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长春高新 医药生物 2018-02-14 160.88 -- -- 164.88 2.49% -- 164.88 2.49% -- 详细
业绩基本符合预期,制药业务保持快速增长。公司2017年实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;实现归母净利润6.62亿元,同比增长36.53%;实现扣非归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%,实现EPS3.89元,基本符合预期。其中,公司制药业务实现收入34.54亿元,同比增长48.95%,占公司整体收入的84.19%。公司基因工程药品\生物类药品实现收入28.01亿元,同比增长62.37%,带动制药业务的快速增长。 金赛药业保持高速增长。子公司金赛药业实现收入20.84亿元,同比增长51.09%;实现营业利润8.28亿元,同比增长44.65%;实现净利润6.86亿元,同比增长38.3%。金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍,市场覆盖率进一步扩大,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长,导致金赛药业核心产品生长激素(水针、粉针、长效)保持快速增长,其他小品种(奥曲肽、促卵泡素)收入基数较小,同样保持快速增长,共同拉动金赛药业收入的快速增长。由于金赛药业2017年政府补助同比减少以及对外捐赠增加导致净利润增速低于收入增速。金赛药业核心产品生长激素竞争格局较好,随着公司销售网络继续扩张以及渠道下沉,仍有增长空间;同时非儿科产品目前销售基数较小,市场容量大,随着对非儿科产品投入的加大,非儿科产品有望取得一定突破。 子公司百克生物、华康药业经营状况良好。百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;实现净利润1.25亿元,同比增长68.42%。水痘疫苗获得批签量进一步增加,迈丰药业狂犬疫苗获得批签超过20万人份。2017年下半年水痘疫苗销量持续上升,狂犬疫苗销售额呈稳步增长态势。华康药业实现收入6.52亿元,同比增长9.93%;实现净利润0.34亿元,同比增长19.02%。华康药业进一步完善营销网络布局,提高专业化、规模化终端队伍组建进度,初步实现基层终端市场及OTC市场发展同步推进。 地产业务四季度结算增加,全年同比小幅增长。公司前三季地产业务由于结算较少,一直处于负增长,四季度结算增加,全年增长转正。高新地产实现收入结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。 毛利率略有提升,销售费用、研发投入增加。2017年公司毛利率81.94%,同比增加2.52个百分点,主要是因为公司核心业务基因工程药品\生物类药品毛利率增加1.51个百分点。销售费用率38.16%,同比增加5.45个百分点,主要是因为各子公司销售人员增加。研发投入3.49亿元,同比增长31.76%,占收入比重为8.5%,公司对新产品研发投入增加。 盈利预测。预计公司2018-2019年EPS分别为5.05元、6.54元,对应目前股价PE分别为30.33X、23.42X。公司核心产品生长激素有望维持快速增长,非儿科产品值得期待。给予公司2018年35-37倍PE,合理区间为176.75元-186.85元,维持“推荐”评级。
长春高新 医药生物 2018-02-14 160.88 -- -- 164.88 2.49% -- 164.88 2.49% -- 详细
事件 2月8日晚,长春高新发布2017年年报,2017年公司实现营业收入41.02亿元,归属上市公司股东净利润6.62亿元,同比增长分别为41.58%、36.53%,同时披露分红预案,拟以2017年末总股本为基数,每10股派发现金8元。 点评 业绩基本符合预期,金赛药业为核心增长动力。2017年,公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%,实现归属上市公司股东净利润6.62亿元,同比增长36.53%,基本符合预期(我们预期2017年营业收入40.06亿,净利润6.83亿)。其中,三大制药平台(金赛药业+百克生物+华康药业)实现营业收入和净利润分别为34.71亿元、8.45亿元,同比增长分别为49.72%、41.15%,我们判断,制药业务四季度增长略低于三季度,其中金赛药业四季度净利润增速略下滑,主要因单季度营业成本增加所致。从全年看,金赛药业净利润贡献率仍高达74%,为公司盈利增长核心动力,受益医院开发数量、新患者入组数量、用药时间增长,金赛药业生长激素业务未来2年仍有望维持30%以上增长。 疫苗业务稳步复苏,两大重磅品种顺利上市值得期待。受益二类疫苗领域复苏,百克生物2017年水痘减毒活疫苗销量较快恢复,全年批签发488万支,同比增长13.5%,其中2017年下半年批签发234万支,同比增长82.7%。鼻喷流感疫苗Ⅲ期临床已经完成受试者入组,带状疱疹活疫苗正进行Ⅲ期临床准备工作,迈丰冻干人用狂犬病疫苗Ⅲ期临床试验已完成实验用品制备,预计三个疫苗品种2018-2019年顺利上市。其中,鼻喷流感疫苗为国内独家鼻喷剂型,市场空间15亿元,带状疱疹活疫苗有望成国内首款上市品种,市场空间20亿元,两大品种上市后,将提供较大业绩弹性。 地产业务顺利结算,未来稳定增长可期。高新地产四季度顺利实现结算,2017年结算收入5.98亿元,净利润0.92亿元,君园及康达旧城改造项目获实质推进,地产公司实现由单一业态向多维业态跨越,未来稳定增长可期。 维持长春高新“增持”评级 长春高新核心动力金赛药业快速增长,销售端持续发力带动生长激素系列产品快速放量,百克疫苗业务提供较好业绩和估值弹性。预计公司2018-2020年营业收入为50.5、62.6、81.3亿元,EPS为5.13、6.81、8.48元/股,对应PE为29.85、22.49、18.06倍,维持“增持”评级。 风险提示:长效生长激素销售不及预期;疫苗安全性风险;新药研发上市进度缓慢。
长春高新 医药生物 2018-02-14 160.88 -- -- 164.88 2.49% -- 164.88 2.49% -- 详细
一、事件:公司发布2017年年报 2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;归属于上市公司所有者的净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长37.92%。公司年报业绩符合预期。 2017年第四季度,公司实现营业收入14.55亿元,同比增长106.19%;归属于上市公司所有者的净利润为1.75亿元,同比增长66.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.93亿元,同比增长105.32%。 二、我们的观点:金赛药业营收增速超50%维持快速增长,疫苗行业回暖百克生物未来将加速增长。 2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;归属于上市公司所有者的净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长37.92%。 1.金赛药业维持快速增长,生长激素进一步放量 金赛药业的业绩自2015年起就一直维持快速增长的趋势。今年公司营收的增速实现51.08%,净利润增速达到38.36%,实现了快速增长。我们认为金赛药业的快速增长主要由生长激素市场的扩容及公司产品市占率进一步提高带来。 我们认为2018年金赛药业将继续维持快速增长,主要原因如下:1)随着我国消费升级的进行,生长激素的市场将进一步扩大;2)金赛药业长效生长激素IV期临床即将完成,公司对长效生长激素的推广力度增加将进一步提高,销量提升将带来产品进一步放量。 2.百克生物受益于疫苗行业回暖及产品出口,收入与利润端增速实现112%和68% 2017年百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;实现净利润1.25亿元,同比增长68.42%。我们认为百克生物的快速增长主要来自于疫苗行业走出山东疫苗事件的不利影响,整体出现回暖的趋势及产品成功出口印度带来。我们认为随着公司产品在印度市场的进一步拓展,我们预计公司收入与利润端的增速有望维持在50%。 3.高新地产业绩维持稳定,未来将继续为公司提供现金流 高新地产实现结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。我们认为,公司地产业务稳定,未来将维持10%-15%的增速,为公司提供稳定的现金流。 4.公司毛利率提高,费用率提升带来净利率下降 公司毛利率继续提高,2017年达到81.94%,比2016年上升了2.5个百分点。我们认为这主要由规模效应带来的成本降低及低开转高开(开票方式从出厂价转为终端销售价)带来。公司的净利率出现下滑,主要是由于公司销售费用的增加带来。2017年公司推广力度加大,销售费用达15.65亿元,同比增长65.16%。我们认为随着公司销售推广力度的增加,未来业绩将继续维持快速增长。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年公司销售收入分别为49.15亿元、61.28亿元和83.27亿元,同比增长19.8%、24.7%和35.9%;归属母公司净利润为8.35亿元、10.30亿元和13.98亿元,同比增长27.4%、23.4%和35.7%;对应EPS分别为4.91元、6.06元和8.22元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 渠道下沉和产品推广低于预期; 公司积极开展渠道下沉工作并加大力度对产品进行推广,但推广的进度会受到各地区政策的,有可能出现低于预期的情况。 新品上市推广低于预期; 公司长效生长激素效果优异,减轻用药人员的痛苦。但由于价格相对较高,有可能出现推广销售低于预期的情况。
长春高新 医药生物 2018-02-13 154.50 197.05 20.93% 165.16 6.90% -- 165.16 6.90% -- 详细
2017年业绩增速符合预期。公司公布2017年年报,实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;实现扣非归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%;EPS3.89元,每股经营净现金流2.24元。公司拟每10股派现金红利8元(含税)。 金赛药业业绩保持高增长,净利润贡献占比提升至75%。2017年,金赛实现收入20.84亿元,同比大幅增长51.12%;实现净利润6.85亿元,同比增长41.24%。17年金赛药业收入、利润增速全面加快,主要产品重组人生长激素、聚乙二醇生长激素在行业扩容背景下,市占率、品牌效应得到全面提升,患者数增加、用药时间延长,儿科和非儿科渠道发展迅速,渠道不断下沉。我们估计Q4单季度销售收入保持50%左右的快速增长,全年看短效生长激素(粉针+水针)收入近17亿,增长超40%,长效收入约2.2亿,增长74%,促卵泡素受高开影响收入增长超100%。百克全年收入7.35亿元,同比大幅增长112%,实现净利润1.25元,同比增长66.67%,净利润贡献占比提升至9%;17年狂犬疫苗获得批签超过20万人份,得益于狂犬疫苗、水痘疫苗批量出口印度顺利,下半年疫苗销量持续上升。华康药业实现收入6.52亿元,同比增长9.93%;实现净利润0.34亿元,同比增长19.02%。高新地产实现结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。 生产规模效应逐渐显现,毛利率继续提升,但渠道建设投入加大,销售费用率上升。公司的基因工程生物药(金赛+百克)业务2017年毛利率高达91.75%,同比上升了1.51个百分点,规模效应逐步体现。得益于高毛利率的基因工程生物制药业务增长最快,公司全年整体毛利率同比提升2.52个百分点。全年管理费用率14.15%,同比稍下降;销售费用率38.16%,较16年提升了5.55个百分点,从而有点拉低净利率增速。 继续看好消费升级趋势下,国内生长激素行业的扩容。过去10年生长激素行业年复合增速高达26%,近两年加速增长:根据PDB样本医院数据,国内生长激素市场规模从2007年的3648万元上升到2016年的2.91亿元,年复合增长率为26%。近两年行业从长沙事件负面影响中恢复高增长,2016年全国生长激素市场增长了33%达到19亿元,2017年上半年增速提高至43%,重组人生长激素已进入高速增长通道,叠加考虑生长激素使用的连贯性,及二胎带来生育小高峰逐渐步入适用年龄等因素,预计未来几年将继续保持高增长态势。 金赛药业是生长激素行业中一枝独秀:国内生长激素行业目前主要由金赛药业、安科生物和联合赛尔三家企业占据,其中国产厂家市占率达到80%以上。在剂型方面,金赛药业的剂型优势最为明显,中短期水针优势仍非常明显,独家长效剂型领先于其他厂家3-5年。 公司中长期发展望:(1)公司生长激素快速增长的确定性增强,且金赛药业有良好的产品梯队,其中水针具有独家剂型优势,短期内竞品较难获批;(2)国内生长激素行业逐步扩容,患者数在增加,用药时间在延长,渠道逐渐下沉到基层医院;(3)金赛药业长效生长激素4期临床即将完成,将大大促进长效产品的销售,生物药特性将使该产品迅速产生规模效应;(4)同时公司在生物药和疫苗等领域丰富的研发管线是未来长期看点,其中艾塞那肽等其他在研品种进展顺利,即将步入收获期。 盈利预测与估值:我们继续看好公司未来保持较快增长,微幅上调公司18-19年EPS至5.16/6.76元(原预测4.91/6.20元),新增预测2020年EPS8.72元,对应18年PE31倍。作为未来2-3年成长性比较确定的子行业龙头公司,该估值具有一定吸引力,维持“买入”评级。
长春高新 医药生物 2018-02-13 154.50 196.00 20.28% 165.16 6.90% -- 165.16 6.90% -- 详细
2017年业绩增长36.53%,10股派8元利润分配方案。 公司公告2017年年报营收41.02亿元,同比增长41.58%;归母净利润6.62亿元,同比增长36.53%;扣非后归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%,基本符合市场预期。公司2017年利润分配方案为为每10股派8元(含税)。 金赛生长激素引领高增长,疫苗高景气,地产稳步发展。 1、金赛药业在生长激素系列产品的高速增长带动下,收入达到20.84亿元,大增51.09%、净利润6.86亿元,同比增长38.3%。我们预计水针、长效增速均超过50%,预计生长激素系列整体营收在18亿元左右(其中预计水针超14亿、长效超2亿)。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长近40%,达到1400人左右,预计未来将继续扩张。 同时除了优势的儿科业务外,金赛推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,我们预计生长激素仍将延续高增长态势。 2、百克生物水痘疫苗,狂犬疫苗销量均处于上升态势。百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;净利润1.25亿元,同比增长68.42%,受益于行业的恢复,实现高增长,出口业务也稳步发展。研发方面鼻喷流感疫苗Ⅲ期临床试验完成了入组工作。带状疱疹活疫苗正在进行Ⅲ期临床试验可行性论证及相关准备工作。迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)Ⅲ期临床试验工作正在按计划有序推进,疫苗板块有望继续向好。 3、华康药业中药稳健增长。华康药业收入6.52亿元,同比增长9.93%;净利润0.34亿元,同比增长19.02%,主要得益于血栓心脉宁和银花泌炎灵依产品终端覆盖面的加速开发,以及肺宁颗粒(返魂草)等其他小品种营销力度的加大,我们预计后续将延续稳健增长的态势。 4、高新房地产稳健增长。高新地产结算收入5.98亿元,增长6.49%;净利润0.92亿元,同比增长11.87%。怡众名城、和園、慧園、君園同步销售与管理,积极推行主题销售活动,和园、慧园销售成绩良好,成功实现了由中端品牌向高端品牌的跨越。君园及康达旧城改造项目取得实质性推进,我们预计房地产仍将延续稳健的增长。 公司销售费用15.65亿元,同比增长65.16%,主要是子公司金赛药业生长激素销售增加及百克生物疫苗模式变化销售费用率提升所致。其中由于进攻性的销售策略,预计金赛销售费用(佣金、工资奖金、售后服务费等)高增长,也使得金赛利润增速低于销售收入增速;百克生物疫苗销售模式变为一票制,销售费用阶段性提高。我们预计随着公司产品销售继续发力,销售费用将延续快速增长。 公司研发投入3.49亿元,同比增长31.76%。报告期内注射用重组人生长激素产品增加新产品规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症等彰显了公司的产品实力。公司进一步准备增加肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍适应症的临床研究,拓展生长激素的产品空间。曲普瑞林微球、金妥昔单抗已进入I期临床研究,奥曲肽微球即将进入临床,百益制药艾塞那肽目前正根据CDE发补开展相关研究和试验。预计后续研发费用将稳步增长,增强后续产品储备。 业绩迎来新一轮上升期,维持“买入”评级。 基于公司年报最新数据,结合公司发展趋势,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.19、6.80、8.85元(其中18、19年EPS较上次预测变动幅度-2.42%/-1.82%),对应PE分别为31、24、18倍。看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。
长春高新 医药生物 2018-02-13 154.50 187.96 15.35% 165.16 6.90% -- 165.16 6.90% -- 详细
收入结构中,制药业收入占比84.19%,房地产占比15.02%,服务业占比0.79%。制药业快速增长,2017年收入34.54亿元(YOY+48.95%),主要因金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍,进一步扩大市场覆盖率,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长,促进销售数量较上年大幅增加。高新地产实现结算收入6.16亿元(YOY+11.69%);另公司营业外收入中政府补助同减0.26亿元,营业外支出中对外捐赠同增0.13亿元。 制药业务:金赛药业全面加速,看好未来高增长:金赛在营销体系建设及儿科业务发展迅速,非儿科业务完成了销售模式优化调整。金赛经营成绩优异,实现收入20.84亿元(YOY+51.09%),营业利润8.28亿元(YOY+44.65%),净利润6.86亿元(YOY+38.3%),预计利润增速低于收入原因是销售、研发费用增多及营业外支出增加。生长激素作为一个高景气市场,金赛在品牌、产品壁垒和销售队伍等均引领行业,预计长效剂型有望于今年拉动高增长。 百克生物:水痘疫苗获得批签量进一步增加,迈丰药业狂犬疫苗获得批签超20万人份。2017年下半年水痘疫苗销量持续上升,狂犬疫苗销售额稳步增长。水痘疫苗目前已获印度、尼日利亚注册证,印度已实现出口,顺利完成17年初确定的出口销售任务。2017年百克生物实现收入7.35亿元,(YOY+112.66%),净利润1.25亿元(YOY+68.42%),其中对投资的荷兰MucosisB.V.公司全额计提减值准备0.46亿元。 华康药业:实现收入6.52亿(YOY+9.93%),净利润0.34亿(YOY+19.02%)。 三项费用率提升4.36个百分点。2017年销售费用15.65亿元(YOY+65.16%),主要因下属制药公司销售收入增加所致,管理费用5.81亿元(YOY+27.93%),财务费用-931万元,主要因公司自2017年中期起将闲置自有及募集资金购买理财产品,存款利息改善财务费用。三项费用率52.09%,与2016年相比,提升4.36pp。 盈利预测与投资建议:我们将公司2018-2020年净利润预测上调为8.64、11.34、14.67亿元,对应EPS分别为5.08、6.67、8.62元,主要基于以下假设:1)生长激素用药渗透率随消费升级和患者教育逐渐提升;2)公司销售队伍不断扩充,新患入组计划如期推进;3)长效生长激素用量占比逐渐提升。我们预计核心子公司金赛药业2018年净利润将维持近40%的高增长,2017-2020年复合净利润增长率为36.61%。我们给予公司2018年37倍PE,对应目标价为187.96元,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期,行业竞争加剧,医疗事故风险。
长春高新 医药生物 2018-02-13 154.50 -- -- 165.16 6.90% -- 165.16 6.90% -- 详细
事件 公司公布2017年度报告,实现营业收入、归属净利润、扣非归属净利润41.02、6.62、6.43亿元,同比增长42%、37%、38%,公司业绩高增长符合预期。 点评 生长激素业务成长具有持续性:子公司金赛药业经过前期销售的队伍扩张和学术推广的加强,儿科业务发展迅速,非儿科业务完成了销售模式及代理商优化架构调整,报告期实现收入20.8亿,净利润6.86亿,同比增长51%、38%。研发方面,注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔单抗注射液已经进入I期临床,注射用醋酸奥曲肽微球即将开始临床研究,生长激素适应症拓展也在积极推进。我们认为公司生长激素具备剂型优势,当前国内生长激素销售规模相比潜在空间仍然处于较低水平,且金赛市场销售方面的调整、布局和投入具有持续效应,这一高速增长势头2018年有望得到延续。 疫苗业绩放量:受益于疫苗流通改革和批签发放量(据药智网批签发数据2017年百克水痘批签发量相比上年增长13.5%,迈丰生物批签发同比增长15.6%),百克生物实现收入7.35亿,净利润1.25亿,收入和净利润分别同比增长113%、68%。水痘疫苗出口、鼻喷流感疫苗III期临床也在扎实推进当中,带状疱疹活疫苗正在进行Ⅲ期临床试验可行性论证及相关准备。 其他业务经营稳健:华康药业实现收入6.52亿元,净利润0.35亿元,同比增长10%、19%;伪人参皂苷GQ通过了国家重大新药创制课题评审。高新房地产收入和利润分别同比增长6%和12%,表现稳健,君园及康达旧城改造项目取得实质性推进,地产公司由单一业态向多维业态的跨越。 投资建议 我们认为金赛药业生长激素业务在国内市场具有明显领先优势且2018年具备继续放量的条件;疫苗业务积极恢复,其他业务保持稳中有增;在此假设下,我们预测公司2018-2020年EPS分别为4.99、6.48、8.21元,同比增长30%、30%、27%。维持“增持”评级。 风险提示 长效生长激素推广放量不达预期;竞争对手水针进入市场,竞争压力上升;生长激素的整体监管风险
长春高新 医药生物 2018-02-13 154.50 -- -- 165.16 6.90% -- 165.16 6.90% -- 详细
1.事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营收41.02亿元,同比增长41.58%;实现归母净利6.62亿元,同比增长36.53%;实现扣非归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%。实现EPS 3.89元。10派8。 其中,2017年第四季度,公司实现营收14.55亿元,同比增长106.20%;实现归母净利1.75亿元,同比增长66.12%;实现扣非归母净利1.74亿元,同比增长84.53%;实现EPS 1.03元。 2017年公司医药业务全面提速:整体实现营收34.54亿元,同比增长+48.95%,毛利率提高2.15pp。按子公司拆分来看,金赛药业实现营收20.84亿元(+51.09%),实现净利润6.86亿元(+38.3%),主要系因公司持续加大生长激素市场覆盖率,医院开发数量、新患者入组数量和用药时长均有所增长所致;百克生物实现营收7.35亿元(+112.66%),实现净利润1.25亿元(+68.42%),主要系疫苗出厂价由低开转高开,以及经营情况持续好转所致;华康药业实现营收6.52亿元(+9.93%),实现净利润0.34亿元(+19.02%),主要系公司加快终端市场开发速度所致。此外,房地产业务实现营收5.98亿元(+6.49%),净利0.92亿元(+11.87%),实现由单项目销售向多项目运营进行转化。 期间费用方面,管理费用同比增加27.93%,增速低于业务增速;销售费用同比增加65.16%,一方面系金赛药业扩大销售团队,增加销售投入;另一方面系疫苗高开所致;财务费用同比减少50.21%,主要系公司购买理财产品,导致报告期内活期存款利息收入同比减少,且理财收益计入投资收益科目所致;存货同比增加172.06%,主要系房地产公司合作方为合作项目投入土地等资产,以及开发成本增加所致;经营性现金流同比增加23.80%,主要系报告期内医药产品销售收入增加所致;投资性现金流同比增加113.56%,主要系理财产品到期金额大于购买金额所致;筹资性现金流同比减少122.64%,主要系去年同期收到配股资金所致。 2.我们的分析与判断 (一)生长激素业绩提速,未来高成长性确定 公司生长激素业绩提速,主要系销售渠道下沉、患儿用药时长延长、以及医药消费升级联合推动。金赛药业作为国内生长激素龙头,具有产品线最全、新适应症拓展最快、终端掌控能力最强等全方位优势。2017年公司实现营收20.84亿元(+51.09%),按剂型拆分来看,粉针增速约32%、水针增速约47%、长效增速约74%。公司实现净利润6.86亿元(+38.3%),我们认为净利润增速低于营收和营业利润增速主要系公司加大对外捐赠、税率调升以及政府补助减少所致,合计影响约3000万。同时,据PDB统计,2017年前三季度公司生长激素在样本医院实现销售2.18亿元(+43.7%),市占率约65%,市场霸主地位稳固。其中粉针销售0.13亿元(+27.6%)、水针销售2.03亿元(+42.8%)、长效销售186.2万元(+634%)。结合公司业绩、生长激素开药特性以及样本医院数据,我们认为2017年公司业绩进一步提速,主要系如下原因所致:(1)销售渠道持续下沉,加强开拓增量市场。公司持续优化营销模式、扩充销售队伍,在2016年已覆盖一线城市的基础上,持续加大对地级市和发达地区县级市的覆盖,医院开发数量和新患者入组数量均有所增长。(2)患儿用药时长延长,巩固存量市场。随着医生教育的深入以及家长对患儿身高管理的重视,患儿依从性逐渐加强,用药时长已由去年的8-10个月提升到1年。(3)医药消费升级,儿童身高管理市场升温。根据国家统计局数据,自2015年以来我国医疗保健类CPI增长持续提速,2017年同比增速为6%。在医药消费升级的大背景下,以儿童身高管理为代表的消费属性市场持续升温。 3.投资建议 公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将推动业绩高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望通过开拓终端市场,克服行业政策负面影响,保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2018-2020年归母净利为8.77/11.41/14.54亿元,EPS 分别为5.16/6.71/8.55元,对应PE 分别为31/24/19倍。 4.风险提示 长效生长激素IV期临床不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。
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1.全年业绩符合预期,金赛药业收入快速增长。 报告期内,公司生物类药品业务实现了大幅增长,其中金赛药业实现17年全年收入20.84亿元,同比增长51.09%,实现净利润6.86亿元,同比增长38.3%。金赛药业收入端保持50%以上的高速增长,符合我们对于生长激素已进入高增长通道的判断,净利润端增速较中报略有下降,考虑系公司政府补助较16年减少1000多万元、对外捐赠较16年增加1000多万元及17年下半年对于研发费用的确认所致(17年H1的研发费用化金额1.05亿,同比增加9.89%,占营业收入比例为3.64%;17年全年研发费用化金额2.89亿,同比增加41.15%,占营业收入比例7.06%)。公司的生长激素水针+粉针销售收入预计有近50%的同比增长,长效生长激素预计实现销售收入2.2亿元,目前生长激素水针正在进行特发性矮小适应症的III期临床试验,并准备开始慢性肾脏病引起的儿童生长障碍等适应症的临床研究;长效生长激素正在进行GHD适应症的IV期临床以及多个适应症的II-III期临床试验。未来随着生长激素渗透率的不断提升、水针及长效生长激素占有率的提升、患者平均用药时间的延长以及新适应症的拓展,公司的生长激素将持续快速增长。 2.百克生物疫苗批签发稳步增长,华康药业稳健增长。 报告期内,百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%,实现净利润1.25亿元,同比增长68.42%;净利润率有所下降考虑系百克生物对投资的荷兰公司全额计提减值准备4572万所致。17年全年水痘疫苗的批签发量488万瓶,同比增加14.2%,同时已获得印度、尼日利亚注册证,印度已实现出口;迈丰的狂犬疫苗获得批签发超过20万人份,此外公司的鼻喷流感疫苗III期临床已按期完成受试者的入组工作,目前中检院对生物样本的检测工作正在进行中,带状疱疹活疫苗正在进行III期临床试验可行性论证及相关准备工作,迈丰药业的冻干人用狂犬病疫苗(Vero疫苗)III期临床已提前获得中检院的药检报告,临床试验正在有序推进。华康药业17年全年实现收入6.52亿元,同比增长9.93%,实现净利润0.34亿元,同比增长19.02%。 3.地产业务销售成绩良好,百益制药净利润-2513.22万元。 地产业务实现了由单项目销售向多项目运营的转化,和园、慧园销售成绩良好,实现结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。百益制药艾塞那肽原料和注射液于2017年8月完成审评,收到CDE的发补通知,目前正根据发补要求开展相关研究试验,报告期内实现收入30.45万元,同比增长100%,实现净利润为2513.22万元,同比降低127.77%。 4.毛利率有所提升,费用率控制良好。 报告期内,公司毛利率水平81.94%,同比提升2.52pp;公司销售费用率38.16%,同比增加5.45pp,主要系疫苗新政后推广费增加及销售人员增加所致;公司管理费用率14.15%,同比下降1.51pp,财务费用率-0.23%,同比上升0.42%,与去年相比控制良好。 5.盈利预测与投资建议:我们预计18-20年公司净利润为8.97亿、11.88亿、15.62亿元,增速分别为35.46%、32.47%、31.53%,对应EPS分别为5.27、6.98、9.18元,当前股价对应PE为31倍、23倍、18倍,维持“强烈推荐”评级。
长春高新 医药生物 2018-02-12 153.00 208.00 27.65% 165.16 7.95% -- 165.16 7.95% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增加41.58%;实现归属于上市公司股东净利润6.62亿元,同比增长了36.53%;实现归属于上市公司股东扣非净利润6.43亿元,同比增长37.92%,实现EPS3.89元/股,业绩符合预期。 金赛增长符合预期,房地产略低于预期:分业务来看,公司制药业务整体符合预期,实现收入34.54亿元,同比增长48.9%;其中生长激素为主体的金赛药业实现销售收入20.84亿元,同比增长51.10%,净利润6.86亿元,同比增长38.24%,金赛增长符合预期;疫苗为主要业务的百克药业实现销售收入7.35亿元,同比增长112.54%,净利润实现1.25亿元,同比增长68.13%,其中2017年公司对荷兰MucosisB.V. 公司(2014年投资,持股25%)破产清算计提资产减值损失3160.33万元;中成药为主的华康药业实现销售收入6.52亿元,同比增长12.00%;房地产业务实现收入6.16亿元,同比增长9.65%,实现净利润9162.98万元,同比增长11.87%,低于市场预期;服务业(物业管理)实现收入3253.64万元,同比增长16.00%。 综合毛利率提升明显,高毛利率制药业务占比提升:从毛利率端看,2017年公司综合毛利率81.94%,较去年同期增长2.52pct;其中制药业务毛利率89.22%,较去年提升1.88pct,制药业务收入占比84.19%,较去年同期提升4.16pct;房地产业务毛利率43.33%,较去年下降4.17pct;收入占比15.02%,较去年同期降低4.38pct;高毛利率制药业务占比提升导致整体毛利率提升明显。 费用端提升较多,拖累净利润增速:从费用端来看,2017年公司销售费用15.65亿元,销售费用率38.16%,较去年同期提升5.45pct,主要是由于金赛扩充销售队伍下沉市场导致的费用增长;管理费用率14.15%,较去年同期降低1.51pct;财物费用率-0.23%;2017年期间三项费用率合计52.09%,较去年同期增长4.36pct。公司2017年投入研发费用3.49亿元,占整个营业收入的8.50%。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为31、23、17倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。
长春高新 医药生物 2018-02-12 153.00 189.60 16.35% 165.16 7.95% -- 165.16 7.95% -- 详细
整体毛利率持续上升,销售费用拖累利润增速。受高毛利生物药板块业绩高速增长带动,公司整体毛利率上升至81.94%,同比增长2.52pp。 但由于金赛药业销售投入大幅增加,公司销售费用率上升至38.16%,同比增加5.45pp,拖累整体净利润增速。公司管理费用率为14.15%,同比下降1.55pp,主要是由于研发费用增速低于营收增速,进而拉低管理费用率水平。 核心产品快速放量,在研项目进展顺利。公司生物药板块高速增长,金赛药业与百克生物营收增速高达51.09%和112.66%,净利润增速分别为38.3%和68.42%。金赛药业持续优化营销模式、扩充销售队伍,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均明显增长,推动生长激素快速放量。并且长效水针Ⅳ期临床患者入组完成,促卵泡激素各省份招投标进展顺利,逐步进入市场放量期。百克生物水痘疫苗销量持续上升并实现印度出口,狂犬疫苗稳步增长,疫苗业务高速增长。此外,公司在研项目进展顺利,鼻喷流感疫苗与带状疱疹疫苗Ⅲ期临床有序进行,艾塞那肽正根据发补要求开展相关试验。公司还通过投资美国Rani和瑞宙生物,布局口服生长激素与肺炎疫苗研发,护航公司长远发展。 维持“买入”评级:我们看好生长激素的持续增长潜力及促卵泡激素的进口替代空间,预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.06亿、10.38亿、13.21亿元,对应EPS为4.74元、6.10元、7.76元,对应PE为34倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策及产品降价风险,产品销售及新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2018-02-12 153.00 188.00 15.37% 165.16 7.95% -- 165.16 7.95% -- 详细
业绩符合预期,龙头砥砺前行。 公司发布2017年年报,实现收入41.02亿元(+41.6% yoy);归母净利润6.62亿元(+36.5% yoy),其中生物制药(金赛+百克)收入增速62.4%,归母净利润增速41.2%,总体符合预期。收入端增势迅猛(生长激素进入放量期),利润增速低于收入增速的原因主要是:1)销售费用率同比提升5.5pct(人员扩招+待遇提高);2)本年度政府补贴减少(800万),对外捐赠数额增加(1300万);以及3)投资荷兰公司全额资产减值(3200万)。 生长激素行业步入收获期,我们看好公司高增长态势,维持买入评级。 金赛:生长激素全线发力,市场教育进入收获期。 公司2017年实现营收20.8亿元(+51.1% yoy),净利润6.86亿元(+38.2%yoy),经营性利润8.28亿元(+44.6% yoy),患者教育进入收获期。管理层狠抓经营:1)处方医生覆盖加速(目前3200多人,我们预计18年增加30%处方医生);2)销售队伍拓展(目前约1300人,我们预计18年增加300-400人),我们预计公司18年仍将维持50%以上收入增速。2H18安科及诺和诺德水针有望陆续上市,深化市场教育推动扩容,金赛受益于品牌粘性和家庭注射的便捷性,具备显著优势巩固自身领导地位。促卵泡素入院加速,目前覆盖约140家IVF 中心覆盖(全国一共450家左右),我们认为18年有望翻番实现2亿+销售额。 百克:痘苗量价齐升,狂苗年末发力。 百克2017年营收7.35亿元(+112.5% yoy),净利润1.25亿元(+68.1%yoy),预计2018-2020年仍将维持双位数增长,主要基于:1)痘苗批签发提速(2017年增速15% vs 市场6%,35%市占率,市场首位),且痘苗加强针(1针变2针)驱动市场扩容;2)痘苗提价(幅度超50%)推动净利率上升;3)迈丰狂苗4Q17显著放量(单季+136% yoy),望快速攫取市场份额;与4)印尼、尼日尼亚获注册。鼻喷流感疫苗完成III 期入组,冻干狂苗及带状疱疹活疫苗III 期正在进行,有望今明两年陆续推出。 房地产:优质项目储备,稳健利润贡献。 高新房地产2017年贡献营收5.98亿元(+6.49% yoy),净利润0.92亿元(+11.9% yoy),公司优质地产项目储备丰富(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端品牌,康达旧城改造顺利推进,预计将持续贡献稳定受益。 强势赛道领跑者,目标价188-198元,维持“买入”评级。 公司领跑生长激素这个不可多得的强势赛道,销售发力继续巩固领导地位,预计2018-2020年业绩复合增速27%,EPS 分别为5.14/6.42/7.90元(vs调整前2018/2019年5.22/6.44元,略有下调考虑销售费用率提升),维持目标价格188-198元,对应2018年PE 36.5-38.5倍(参考生物制药可比公司安科生物2018年Wind 一致性预期42倍),维持买入评级。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。
江琦 6
长春高新 医药生物 2018-02-12 153.00 -- -- 165.16 7.95% -- 165.16 7.95% -- 详细
事件:2018年2月8日公司公布2017年年报,2017年实现营业总收入41.02亿元,同比增长41.58%;归母净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;扣非归母净利润6.43亿元,同比增长37.92%。2017年利润分配预案为:以170,112,265为基数,向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税)。 生长激素龙头,业绩保持稳定快速增长、基本符合预期。2017年公司制药板块贡献超过90%毛利,其中基因生物制药毛利占比76.45%。各子公司中,核心品种生长激素继续保持高增长,2017年金赛药业实现收入20.84亿元,同比增长51.09%;实现净利润6.86亿元,同比增长38.3%。受益于疫苗行业复苏,百克生物水痘和狂犬苗销售量持续上升,2017年实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;实现净利润1.25亿元,同比增长68.42%。中成药和地产业务保持稳定,华康药业实现收入6.52亿元,同比增长9.93%;实现净利润0.34亿元,同比增长19.02%。高新地产实现结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。 销售费用率和管理费用率稳中略升,存货受高新地产业务开展影响占资产比重大幅上升至25%。2017年公司销售费用率略有上升、保持在33%左右,管理费用率略上升至16.18%,主要与推进产品销售有关;财务费用率基本上保持平稳。2017年公司存货余额18.40亿元、占资产比重为25%,与上年相比大幅增加11.64亿元、增长172.06%,占比提升14个百分点,主要原因是高新地产与长春深华房地产开发有限公司合作,对方向合作项目投入土地等资产,同时地产开发成本增加。应收账款占收入比重略微下降至13%,上年同期15%。 在研品种进度顺利,临床Ⅲ期疫苗品种顺利推进,生长激素拓展适应症准备开始临床。生长激素肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍等新适应症已准备开展临床。鼻喷流感疫苗临床项目Ⅲ期临床试验已完成所有受试者的入组工作,带状疱疹活疫苗正在进行Ⅲ期临床试验相关准备工作。冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)Ⅲ期临床试验已制备足够量的临床试验所需产品,艾塞那肽已完成项目研发阶段结题报告,目前正根据CDE发补要求积极开展相关研究和试验。 维持对长春高新的推荐逻辑:1、生长激素行业经过多年培养消费升级进入高增长通道,2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿。2、金赛药业是生长激素行业龙头,具备粉针、水针和长效优势产品群,2017年上半年实现50%高增长。3、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广;4、我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为54.13、67.69、81.46亿元,同比增长31.94%、25.05%、20.35%,归属母公司净利润为8.92、12.04、15.34亿元,同比增长34.87%、34.83%、27.43%,对应EPS为5.25、7.08、9.02元。采用分部估值法可得公司合理市值为387.76亿元、合理估值区间为228.09元,对应2018年整体45倍PE,维持“买入”评级。
长春高新 医药生物 2018-02-12 153.00 -- -- 165.16 7.95% -- 165.16 7.95% -- --
长春高新 医药生物 2018-01-30 173.21 214.40 31.57% 179.97 3.90% -- 179.97 3.90% -- 详细
消费升级带动生长激素高增长,寒假将至公司产品持续放量:2016年PDB样本医院生长激素销售额2.9亿元,较去年同期增长34.12%,受益消费升级及行业内主要竞争者销售层级下沉,行业进入景气高峰。 公司是国内重组生长激素龙头,生长激素粉针、水针、长效剂型产品梯队较为齐全,水针和长效独家产品带来的市场独占窗口期以及公司销售的主动加强都将为公司带来极大优势。考虑通过生长激素治疗儿童矮小具有一定的治疗周期,同时由于公司产品受众为4-15岁儿童,寒暑假为公司产品使用高峰期,现有入组治疗人数叠加寒假高峰季节的到来,预计公司长期成长趋势保持不变。 重组促卵泡激素未来有望逐渐实现进口取代:金赛2015年获批国内唯一国产重组促卵产品,用于辅助生殖领域,产品质量与进口相当,2016年PDB样本医院销售6.94亿元,预计终端规模约30亿左。国内促卵分为尿提和基因重组,基因重组促卵泡激素市场主要由进口品牌雪兰诺占据,样本医院市场份额60.57%,目前公司湖北、江苏、福建、山西、广西5省中标,各省招标价格国产与进口相差不大,2016年PDB样本医院销售1079.95万元,未来进口取代空间巨大。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价214.40元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.51%、27.51%、23.69%,净利润增速分别为44.54%、30.10%、30.15%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为214.40元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。 风险提示:核心产品生长激素销售不及预期;公司费用投入较多。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名