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郑薇 10
长春高新 医药生物 2019-06-12 290.81 -- -- 309.94 6.58% -- 309.94 6.58% -- 详细
发布购买金赛药业少数股权草案, 29.5%股权估价 56.37亿元公司公告了发行股份及可转债购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案:拟通过向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业29.5%股权,同时公司将非公开发行股份的方式募集配套资金。金赛药业29.5%的评估价值为 56.37亿元,拟发行股份方式支付交易对价 92.02%,发行可转债支付剩余 7.98%。公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 10亿元,扣除中介费用后用于补充公司流动资金。本次发行股份购买资产的除息调整后发股价格为 173.69元/股,据此计算,上市公司 拟向交 易对方 金磊、 林殿海 直接发 行股份 的数量 合计为29,862,329股, 发行可转债按照初始转股价格转股后的股份数量为2,590,822股,两者总计发行股份数量为 32,453,151股。 金赛药业后续承诺业绩快速增长, 奠定公司发展基础金磊、林殿海承诺金赛药业 2019年度、 2020年度、 2021年度实现净利润分别不低于 15.58、 19.48、 23.20亿元,承诺期累计实现的净利润不低于58.27亿元。则承诺业绩 2019-2021年增速分别为 37.64%、25.04%及 19.10%。 则收购对价对应 19年 PE 为 12.3倍。金赛药业作为公司最核心的子公司,其净利润的稳定增长有望助推公司未来业绩的持续发展。 理顺母子公司治理关系, 有望提升公司核心竞争力交易若顺利完成,金赛将成为公司的全资子公司,通过收购,将理顺公司与金赛药业之间的治理关系,消除母子公司之间的博弈。同时公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力, 并增厚公司归母净利, 不断强化核心竞争力。且上市公司通过加强对金赛的管理和控制力,有助于加强对金赛药业的支持, 提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级暂不考虑购买金赛少数股权事项对业绩的影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 7.94、 10.47、 13.46元,对应 PE 分别为 37、 28、 22倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权有利于母子公司治理关系的理顺, 也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示: 招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 309.94 5.81% -- 309.94 5.81% -- 详细
公司发布收购金赛药业 29.5%股权及募资补流的重组报告书,并将于 6月 21日召开股东大会审议该方案。我们维持盈利预测,按重组之后的净利润和股本,我们预测 2019~2021年 EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前 19pe 33x。公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业股权问题解决在望,继续强烈推荐。 收购金赛药业剩余 29.5%股权的重组方案简介,本次交易由两部分组成: 一、发行股份及可转债购买金赛药业 29.5%的股权;二、通过非公开发行股份募集不超过 10亿元,全部用于补流。 金赛药业整体估值 202.32亿元, 本次交易对应 29.5%的对价为 56.37亿元。 发行股份支付对价 51.87亿元,占比 92.02%;可转债 4.50亿元,占比 7.98%。 购买资产所发行股份及可转债的初始转股价皆为 173.69元/股。 上市公司向金磊(持有金赛 24.0%股权,本次转让 23.5%)发行股份数量约为 2326万股,对应 40.40亿元;可转债 450万张,对应 4.50亿元。上市公司向林殿海(持有金赛 6%股权)发行股份约 660万股,对应 11.46亿元。 完成后(可转债全部转股及不考虑后续非公开发行募资增加股本),金磊和超达投资持有上市公司股份比例分别为 12.78%和 18.78%。 19年业绩承诺对应金赛 pe 估值为 13x, 符合我们 12~15倍 pe 的预期,购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年。 金磊和林殿海承诺金赛药业 19-21年扣非归母净利润分别不低于 15.55亿/19.48亿/23.23亿 (对应 19-21年利润增速分别为 38%/25%/19%) , 19年业绩承诺对应仅 pe 13x。 购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年, 19-21年每年业绩发布后,若达到利润承诺的水平,则分别解锁 33%、 33%和 34%的本次发行的股份和可转债。 重组方案终于出台,从两方面利好长春高新: 一方面, EPS 大幅增厚 12%左右。 我们按当前股价的 9折作为配套融资的定增价,也暂不考虑可转债转股,测算重组之后, 2018年 EPS 增厚 11.3%, 2019年预测 EPS 增厚 12%。增厚幅度基本符合我们之前的预期。 另一方面, 重组完成解决了长春高新长期面临的治理结构问题,提升估值: 过去长春高新核心子公司金赛药业的核心人员金磊先生,由于并不持有上市公司股份,因此与上市公司股东利益不一致。本次重组如果完成,金磊先生持有上市公司股份,利益完全一致,业绩释放动力更加充足,将大幅提升长春高新估值。 盈利预测与评级。 我们此前对 2019~2021金赛药业的盈利预测分别是 15.6、21.1、 27.5亿元,分别比业绩承诺高 0.5%、 8.5%和 18.5%,我们判断金赛药业未来三年净利润能够超出承诺,因此我们不调整业绩预期,维持重组之前 EPS 预测 7.92/10.39/13.20元。如果按重组之后的股本(以当前股价 9折作为配套融资的定增价), EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前股价对应19pe 估值为 33x,继续强烈推荐。 风险提示: 本次重组还需等待:吉林省国资委批复、股东大会审议通过、证监会核准。
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 309.94 5.81% -- 309.94 5.81% -- 详细
方案符合市场预期,金赛药业定价合理。本次交易标的资产金赛药业估值191亿元,其18年净利润11.32亿元,对应静态PE为16.9X,定价合理。购买的29.50%股权对应作价56.3亿元,其中上市公司拟以发行股份的方式支付51.9亿元,以发行可转换债券的方式支付4.5亿元。股票发行价格与可转债的初始转股价格均为173.69元/股,即分别对应29,862,329股与2,590,822股。上市公司18年归母净利润10亿元,发行价格对应18年静态29X,相比之下金赛药业定价极具吸引力。 业绩承诺金赛未来三年保持较快增长,可转债大概率将以现金交割。金磊、林殿海股份的锁定期为12个月,12个月后按33%/33%/34%的比例分三期解锁,并承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于155,810/194,820/232,030万元,分别同比增长38%/25%/19%,承诺期累计实现的净利润不低于582,660万元。交易完成后,长春市国资委控股比例由22.36%下降至19.02%,金磊先生持股比例由0.02%上升至11.65%(可转债转股前)。方案要求“金磊与控股股东持股比例差距保持在7%以上”,因此推断本次交易其获得的可转债大概率将以现金形式交割,股份摊薄影响有限。 治理结构终获突破,新品种+国际化战略,打开长期发展空间。过去因金赛总经理金磊先生不直接持有上市公司股份,受治理结构掣肘,市场给予公司估值折价。换股“草案”正式出台标志着治理结构改善实现突破性进展。本次交易,一方面金赛对上市公司业绩贡献增厚明显,换股完成后,预计上市公司18年备考净利润增厚33.18%,备考EPS增厚13.18%;另一方面实现了股东和管理层利益一致性,打开长期发展空间,有望实现估值提升。18年公司继续加码研发,研发投入3.96亿元,同比增长13.56%。在研产品中进度最快的鼻喷流感疫苗处于报产阶段,有望今年获批;带状疱疹疫苗准备开展Ⅲ期临床;重组人生长激素的特发性矮小适应症即将进入Ⅲ期临床;安沃泰克(冰岛合资公司)的阿达木单抗项目进度超预期,国外已经进入Ⅲ期临床,即将启动国内注册申报;瑞宙生物(高新与百克各持股40%、10%)的20价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗研发进度国内领先;未来3-5年公司将重点培育新的利润增长点和加快国际化步伐。 盈利预测与估值:维持预计19-21年净利润(换股前)13.53/17.83/23.36亿元,EPS7.95/10.48/13.73元。估算换股后备考净利润18.8/25.47/33.21亿元,根据目前方案,换股后EPS9.4/12.7/16.6元(18年按年化并表),当前股价对应19-21年PE为31/23/18X(换股后)。当前估值具有吸引力,换股完成后有望迎来业绩与估值双升,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;经济下行影响高端消费。
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 309.94 5.81% -- 309.94 5.81% -- 详细
公司发布资产重组草案,金赛药业少数股权问题有望得到解决公司发布拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权,同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过 10亿元配套资金的资产重组草案。 此次重组方案仍需要吉林省国资委批复、股东大会通过、证监会核准方可实施。 金赛药业整体作价 191亿元,对应 2018年 PE 仅 16.9倍根据草案披露,金赛药业整体作价 191亿元(扣除 18年现金分红后),对应2018年 PE 仅 16.9倍,标的资产即金赛药业 29.50%股权作价 56.37亿元,上市公司拟以发行股份以及可转换债券的方式分别支付 51.87亿元、4.5亿元,本次发行股份及可转债转股价格为 173.69元/股,即拟向金磊、林殿海直接发行股份约2986万股,可转债仅向金磊发行,按照初始转股价格转股后的股份数量约为 259万股。在不考虑配套融资情况下,1)可转债未转股,未来长春市国资委、金磊、林殿海将分别持有上市公司股份 19.02%、11.65%、3.3%;2)可转债转股后,分别持有上市公司股份 18.78%、12.78%、3.2%。另外,配套融资方案拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过 10亿元,发行价采取询价模式。 金赛药业未来三年业绩承诺设置合理,公司将步入新的发展阶段上市公司与交易对方签订了《业绩预测补偿协议》,交易对方承诺,金赛药业在 2019年至 2021年期间各年度扣非净利润分别不低于 155,810万元、194,820万元、232,030万元,同比增速分别为 38%、25%、19%,设置较为合理。若未来金赛药业业绩承诺顺利完成,交易对方持有的发行股份以及可转债将在发行日后三年分别解锁 33%、33%、34%。我们认为此次资产重组未来若成功实施,以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺,公司将步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议 暂不考虑此次重组方案,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为13.74/17.83/22.7亿元,对应当前市值的 PE 分别为 36X/28X/22X,参考业内可比公司估值以及公司自身发展情况,给予公司 19年 36倍 PE,合理价值为 290.88元/股,维持买入评级。若未来重组方案顺利完成,我们预计公司 2019-2021年备考归母净利润分别为 18.60/24.39/31.29亿元。 风险提示 生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 309.94 5.81% -- 309.94 5.81% -- 详细
长春高新发布发行股份及可转换债券购买资产的预案:长春高新拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 29.50%股权。 标的资产即金赛药业 29.50%股权的交易作价为 56.37亿元。上市公司拟以发行股份的方式支付交易对价的 92.02%,即 51.87亿元;以发行可转换债券的方式支付交易对价的 7.98%,即 4.5亿元。 收购完成后实际控制人不变,公司管理更加顺畅业绩增长可期: 本次交易完成前后,上市公司控股股东均为超达投资,实际控制人均为长春新区国资委,上市公司的控股股东、实际控制人均未发生变化。金赛药业29.50%股权的交易作价为 56.37亿元,其中,金磊拟转让金赛药业的股权比例为 23.5%,总对价为 44.9亿元;林殿海拟转让金赛药业的股权比例为 6%,总对价为 11.47亿元。本次重组完成后,金磊先生及林殿海先生与公司利益高度一致,业绩承诺有望超额完成,从而推动公司业绩实现快速增长。 金赛药业作为长春高新的核心资产,业绩实现快速增长: 近年来,金赛药业的业绩一直维持高速增长。 2016-2018年金赛药业净利润分别为4.96亿、 6.86亿、 11.32亿元,同比增长 30%、 38%、 65%。我们认为其业绩的快速增长主要得益于生长激素的快速放量。随着公司进一步的渠道下沉及销售队伍的扩张,我们预计生长激素的销售收入将维持 50%以上的快速增长,全年增长可期。 发行股份收购金赛药业剩余股权,公司业绩有望增厚: 按照业绩承诺,金赛药业 2019年度、 2020年度、 2021年度实现净利润分别不低于155,810万元、 194,820万元、 232,030万元;即 2019、 2020和 2021年度的业绩增速分别不低于 48%、 25%和 19%。 若金赛药业少数股权 2019年实现全年并表,根据公司给出的业绩承诺,我们预测上市公司2019-2021年的备考净利润为 18.51亿、 24.60亿和 29.26,业绩增速分别为 84%、 33%和 19% 。我们认为公司业绩增长确定性高,增发完成后有业绩承诺保障,治理机制逐渐清晰。 盈利预测与投资评级: 在不考虑金赛药业股权并表的情况下,我们预计2019-2021年公司实现归属母公司净利润为 14.28亿元、 19.50亿元和25.83亿元,同比增长 41.8%、 36.6%和 32.5%;对应 EPS 分别为 8.39元、 11.46元和 15.18元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 行业变动风险、产品推广销售不达预期。
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 309.94 5.81% -- 309.94 5.81% -- 详细
近日,公司公告发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交 易报告书(草案),第九届董事会第九次会议审议通过《关于公司发行股 份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易符合相关法律、法规规定的议案》。审议通过《关于本次交易构成重大资产重组的议案》。 盈利预测与评级:金赛药业在生长激素水针持续保持快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下,公司整体经营趋势有望逐步向上,而金赛作为国内重组蛋白药物的领军企业,围绕儿童和辅助生殖用药及上下游产业链,并涉足相关诊疗服务,我们看好公司长期的发展空间。不考虑换股,预计 2019-2021年 EPS 为 8.02元、 10.50元 、12.91元 , 对应 6月 5日收盘价 PE 分别为 37、 28、 23倍, 维持“ 审慎增持”评级。 考虑增发和金赛并表比例增加, 预计 2019-2021年 EPS 为9.24元、 12.17元 、 15.01元, 对应 6月 5日收盘价 PE 分别为 32、 24、20倍。 风险提示: 主力品种销售低于预期;新品上量低于预期。
长春高新 医药生物 2019-06-10 292.93 369.84 22.42% 309.94 5.81% -- 309.94 5.81% -- 详细
本报告导读: 公司发布资产重组方案,拟收购核心子公司金赛药业 29.5%股权。交易定价合理,业绩承诺稳健,核心管理层与上市公司利益达成一致,公司长期成长可期。 事件: 公司发布发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金草案,拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 29.5%股权,同时以非公开发行的方式募集配套资金 10亿。 评论: 重组草案公布。 公司公告拟以 173.69元/股价格,以增发的形式支付交易对价 92.02%,以可转债形式支付交易对价 7.98%收购金磊、林殿海持有的金赛药业 29.5%股份。金赛药业作价 191.08亿元,标的资产金赛药业29.5%股权作价 56.4亿,同时公司拟向不超过十名投资者以非开发行股份的方式募集不超过 10亿配套资金, 用以支付中介交易费用和补充上市公司流动资金。 在不考虑配套融资下,交易后公司总股本由 1.70亿变更过为 2.00亿(转股前)、 2.03亿(转股后)。 金赛药业定价合理、业绩承诺保障未来成长。 交易各方确定金赛药业全部股东权益交易价值为 191.01亿, 标的资产即金赛药业 29.50%股权交易作价 56.37亿。根据协议规定,金磊、 林殿海作为业绩承诺方,承诺金赛药业 2019-2021年度净利润不低于 15.58亿元、 19.48亿元和 23.20亿元,累计实现净利润不低于 58.27亿元。金赛药业的交易价格对应 2019年承诺净利润仅 12.30倍,与行业平均水平相比性价比十足。 股权架构理顺,公司核心价值进一步提升。 若方案顺利通过,金赛药业的核心管理层将直接持有上市公司 11.65%股权,股权架构理顺使得金赛药业核心管理层与上市公司利益达成一致,进一步激发管理层活力。 公司核心产品生长激素赛道清晰,成长空间明确,长效、水针各具潜力,新患持续增长,用药时间有所延长, 保障未来公司长期良好成长。 维持“增持”评级。 公司主营业务持续高增长,股权架构理顺下核心价值进一步提升。 我们维持盈利预测 2019-2021年 EPS7.89/10.26/13.08元, 维持目标价 369.84元,维持“增持”评级。 风险提示: 方案推进不及预期风险;核心产品市场竞争加剧风险;药品价格下降风险。
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 341.10 12.91% 309.94 4.08% -- 309.94 4.08% -- 详细
事件:长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案)。6月5日,公司公告发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟发行股份51.87亿元(占比92.02%)和可转债4.5亿元(占比7.98%),收购金赛药业29.5%股权(金磊23.5%,林殿海6%);同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元,用以支付中介机构费用和补充流动资金。 点评:1)本次交易中,金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元,即全部股权的交易价值为191.08亿元,对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍,这也将使原有股东更加受益。2)股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股,金磊在重组完成后的持股比例为11.65%,重组完成且转股后的持股比例为12.78%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,预计金磊所持有的可转债只能部分转股。3)业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元,同比增速为37.6%、25.0%、19.1%,以换股估值测算,未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标,根据公司公告,目前生长激素销售持续快速增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%,公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。4)假设金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价173.69元/股测算,本次交易后的公司总股本约为2.06亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为31.5倍(按金赛全年99.5%并表计算),估值提升空间大。 生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升。本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将破除这一股价压制因素,公司估值水平有望提升。PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量。 投资建议:假设配套资金募集金额为10亿元,金赛药业99.5%并表的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速分别为55.0%、62.7%、23.3%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为341.10元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
江琦 3
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 -- -- 309.94 4.08% -- 309.94 4.08% -- 详细
事件:2019年6月5日,公司公告发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案),拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权。同时,长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟以发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%。 点评:重组方案落地,股权架构理顺后公司有望进入发展新阶段。此次公司拟通过发行股份及可转换债券的方式,购买交易对方金磊、林殿海合计持有的长春金赛药业股份有限公司29.50%的股权,并募集配套资金。其中拟向金磊发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业23.50%股权、约44.9亿元(其中4.5亿以可转换债券支付),向林殿海发行股份购买其持有的金赛药业6%股权、约11.5亿元。同时,公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过100,000万元,不超过拟发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%,且拟发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的20%。方案要点如下: (1)金赛药业整体对应2018年约17倍估值,定价合理。交易各方确定金赛药业全部股东权益的交易价值为1,910,775.58万元,标的资产即金赛药业29.50%股权的交易作价为563,678.79万元。按照2018年金赛药业11.32亿元净利润计算则对应当年估值仅16.9倍,定价极具性价比。(2)业绩承诺增速良好,保障公司中期成长性。方案中承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于155,810万元(37.6%+)、194,820万元(25.04%+)、232,030万元(19.10%+),承诺期累计实现的净利润不低于582,660万元。按照业绩承诺2019-2021年金赛药业仍保持较快增长。 (3)理顺股权架构,提升长期成长性。若此次重组完成(转股前),金磊将直接持有上市公司11.65%股权,控股股东长春超达投资仍持有19.02%股权。金赛药业核心管理层在上市公司层面直接持股、与上市公司利益一致,未来有望打开长春高新长期成长空间,后续金赛药业生物药、长春百克疫苗、国际化等多驾马车推动公司长期发展。 盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元,同比增长36.93%、32.39%、25.77%,对应EPS为8.10、10.73、13.49元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 -- -- 309.94 4.08% -- 309.94 4.08% -- 详细
事件: 公司发布正式重组方案, 拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 29.5%股权。金赛药业整体评估估值 191亿元,对应 2018年业绩 11.3亿估值不到 16.9倍。 金赛药业 29.5%的股权对价 56.37亿元,其中发股支付 51.87亿元( 对应 2986.23万股,分三年解锁),同时再支付金磊可转债 4.5亿元(对应转股 259.1万股,分三年解锁),发股和可转债价格调整后均为 173.69元/股,同时配套募集资金不超过 10亿元,重组后(转股前)金磊将持有公司 11.65%股份,转股后将持有 12.78%股份。 金赛药业业绩承诺为 2019-2021年 不 低 于 15.58/19.48/23.2亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为38%/25%/19%。 重组方案超市场预期, 对上市公司原有股东利好。 我们认为正式重组方案超市场预期,主要系: 1)原市场预期金赛药业整体估值约为 20倍左右,实际估值不到 17倍, 股本摊薄降低, 重组方案利好原有股东; 2)金磊承诺直接持股比例与国资控股股东保持 7%的差距,若完全转股,金磊与国资距离为 6%,即部分可转债不能直接转股,只能持有或转让; 3)金赛药业业绩承诺较高,显著高于 2018年不到 18倍的估值水平,超市场预期。整体来看,我们认为本次重组后,公司治理结构将进一步改善, 金磊持有上市公司股权将直接与金赛药业业绩增长挂钩,预计未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入持续高增长下,净利润也将高增长, 公司股价或迎来戴维斯双击。 当前估值仍具性价比,看好公司长期增发展。 在不考虑配套募集资金情况下,公司股本增厚后市值为 585亿(转股前)和 593亿元( 转股后), 2019年备考业绩 18-19亿元,估值约为 32倍, 2020年备考业绩 24-25亿元,估值约为 24倍,当前估值仍有较高性价比,同时考虑到公司生长激素仍延续高速增长态势,未来业绩大概率超业绩承诺。 盈利预测与评级。暂不考虑资产重组,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 8.10元、 10.92元和 14.72元,对应当前股价估值分别为 36倍、 27倍和 20倍。 考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示: 因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险; 业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险; 新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 -- -- 309.94 4.08% -- 309.94 4.08% -- 详细
本次交易长春高新拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 29.50%股权。 交易各方确定金赛药业全部股东权益的交易价值为1,910,775.58万元,标的资产股权的交易作价为 563,678.79万元。 上市公司拟以发行股份的方式支付对价的 92.02%, 518,678.79万元;以发行可转换债券的方式支付对价的 7.98%, 45,000.00万元。 长春高新持有金赛药业70%股权;本次交易完成后,长春高新将持有金赛药业 99.50%股权。 本次上市公司发行股份购买资产的股票发行价格调整为 173.69元/股。 本次上市公司向交易对方金磊、林殿海发行股份的合计数量为 29,862,329股。 最终发行数量以中国证监会核准为准。 交易对方承诺金赛药业 2019年度、2020年度、 2021年度实现净利润分别不低于 155,810万元、 194,820万元、 232,030万元,业绩承诺期累计实现的净利润不低于 582,660万元。 经营分析 本次交易前, 金磊持有长春高新 30,000股股票,占总股本的 0.02%。本次交易完成后,在不考虑配套融资及可转换债券转股的情况下, 金磊将持有长春高新 23,291,688股股票,占总股本的 11.65%;在不考虑配套融资但考虑可转换债券转股的情况下, 金磊将持有长春高新 25,882,510股股票,占总股本的 12.78%。 金赛药业是公司当前盈利能力和成长能力最强的业务板块,其生长激素业务是国内该领域绝对龙头, 对公司收入和利润贡献占比较大, 此次整合其29.5%股权,控股比例进一步提升,上市公司将进一步加强对子公司的管理与控制力,有利于上市公司进一步做大做强,金赛药业股权的并表也有望增厚公司每股收益。 此次重组如能顺利完成, 也有望对金磊等人形成良好激励, 重组业绩承诺将进一步保证金赛药业未来业绩增长的确定性。从总体渗透率估计,目前国内生长激素人均用药仍处于较低水平,未来成长前景广阔,同时市场竞争格局相对良好,此次重组如顺利落地将进一步巩固金赛药业在生长激素领域的行业地位。 盈利调整和投资建议 暂不考虑资产重组对公司业绩影响, 看好生长激素业务的增长前景, 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.6、 18.1、 23.6亿元, 分别增长35%、 33%、 30%。维持“买入”评级。 风险提示 重大资产重组不确定性;审批风险;业绩承诺风险;生长激素市场格局变化
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 -- -- 309.94 4.08% -- 309.94 4.08% -- --
长春高新 医药生物 2019-04-24 298.88 -- -- 321.40 7.25%
320.54 7.25% -- 详细
盈利预测:金赛药业在生长激素水针持续保持快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下,公司整体经营趋势有望逐步向上,而金赛作为国内重组蛋白药物的领军企业,围绕儿童和辅助生殖用药及上下游产业链,并涉足相关诊疗服务,我们看好公司长期的发展空间。不考虑换股,预计2019-2021年EPS 为8.02元、10.50元、12.91元,对应4月18日收盘价PE 分别为39、29、24倍。维持”审慎增持”评级。 风险提示:主力品种销售低于预期;新品上量低于预期。
长春高新 医药生物 2019-04-23 310.17 331.51 9.74% 321.40 3.34%
320.54 3.34% -- 详细
事件:公司2019Q1归母净利润同比增长73.67%。长春高新发布2019年一季度报告,实现营业收入17.75亿元,同比增长72.07%;归母净利润3.65亿元,同比增长73.67%;扣非归母净利润3.58亿元,同比增长96.93%;加权平均ROE为6.66%,扣非净利润增速超市场预期。 生长激素持续高增长,房地产结算收入增加。公告显示公司19Q1业绩高速增长,一方面是由于医药企业收入与净利润持续快速增长,同比增速分别达到44.16%和62.15%;另一方面是由于房地产结算收入同比增加。公司扣非净利润增速明显高于归母净利润增速,主要是由于18Q1转让百克药业确认2000万左右收益。根据投资者关系记录及公司公告,我们预计生长激素继续维持高速增长,金赛药业营收增速超过50%,利润增速超过60%;华康药业的业绩预计同比略有增长。根据中检院数据,百克生物19Q1狂犬与水痘疫苗分别批签发24万和72万支,低于18Q1批签发量,预计业绩与去年同期基本持平。参考历年年报数据,预计房地产确认收入3亿元左右,贡献净利润约5000万元。财务数据方面,公司整体毛利率与期间费用率下降明显,分别同比下滑7.53pct和10.06pct,这可能主要与房地产收入确认增加有关。 生长激素高增长有望延续,换股收购金赛理顺治理结构。PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计19年生长激素销售仍将保持高速增长。 3月7日,公司发布换股收购金赛药业剩余30%股权的交易预案,我们认为,随着本次换股收购的完成,公司治理结构或将被理顺,核心管理层积极性有望进一步提升。同时,金赛药业100%并表也有望进一步丰厚公司利润。 疫苗业务有望稳健增长,鼻喷流感疫苗优先审评。中检院数据显示,公司19Q1疫苗批签发量低于去年同期,这主要与疫苗批签发整体趋严放缓有关,预计公司批签发后续将逐步恢复正常。考虑到长生生物停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张,同时吉林迈丰狂犬疫苗产能不断释放,预计公司疫苗业务有望在19年实现稳健增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,如果能够于19H1获批上市,则有望在19年正式上市销售,进一步带来业绩增量。 投资建议:不考虑金赛药业股权的收购,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速分别为40.4%、30.8%、22.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为332.4元,相当于2019年40的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-04-23 310.17 -- -- 321.40 3.34%
320.54 3.34% -- 详细
报告期公司收入利润继续实现高成长,一方面源于以金赛药业生长激素为龙头的生物医药业务高速增长(医药企业收入增长44.16%,净利润增长62.15%),另一方面也由于房地产业务结算收入同比增加。n由于收入快速增长和地产占比上升,公司Q1收入17.75亿,增长72%;营业成本3.22亿,同比增长194%,销售费用6.2亿,同比增长46%;研发费用1.15亿,同比增长37%。 公司应收账款8.4亿,较上期增长17%;存货18.29亿,基本保持稳定;应付账款3.24亿元,较上期增长74%,主要原因是下属房地产公司暂估结算增加。 公司销售商品、提供劳务收到的现金16.21亿,与收入匹配良好,同比增长49%;公司经营活动产生的现金流净额6.18亿元,同比增长398%,改善明显,原因是上年同期下属房地产公司预付的拆迁款增加,影响经营净现金流。 公司生长激素业务继续保持快速增长势头,我们认为公司的行业优势稳固,目前生长激素缺乏人群治疗整体渗透率仍然处于较低水平,未来增长空间依然广阔。公司如能成功完成对金赛药业30%股权的整合,不仅将显著增厚公司EPS,还将对金赛药业核心高管产生良好激励作用,并进一步提高金赛药业未来收入增长的确定性。 盈利调整和投资建议 暂不考虑资产重组对公司业绩影响,看好生长激素业务的增长前景,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.6、18.1、23.6亿元,分别增长35%、33%、30%。维持“买入”评级。 风险提示 竞争对手剂型丰富竞争加剧;生长激素销售费用上升;疫苗行业的整体监管风险;资产重组不确定性的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名