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长春高新 医药生物 2018-07-12 230.50 -- -- 257.79 11.84%
257.79 11.84% -- 详细
事件 长春高新发布2018中报业绩预增公告 长春高新发布2018年半年度业绩预告,预计归母净利润为4.83亿-5.68亿,同比增长70-100%。简评中报预告业绩大幅超出市场预期公司利润构成四块业务中,其中房地产业务有结算时点影响,去年同期为-1200万,根据一季报情况预计今年上半年利润在5000万左右,扣除此项因素,预计公司药品业务仍有50%以上的增长,大幅超出市场预期。 核心业务金赛生长激素预计保持50%以上高增长 根据之前草根调研情况,公司生长激素终端销售增长保持40%以上,主要受益于长效水针上市,公司实现粉针、水针、长效水针3种剂型全面销售,销售均价有所提升,以及新注射方式赛增隐针电子笔的推广有利于销售放量。长远来看,生长激素的天花板仍较高,公司和安科有望共享行业高成长。 百克生物水痘疫苗继续高增长、华康药业保持稳定 水痘疫苗近年来推行一针改两针的加强免疫注射方式,有利于公司和长生生物分享增量市场,预计上半年百克生物实现50%以上的高增长;华康药业中成药业务预计保持稳定,短期变化不大。 盈利预测 长春高新是市场关注度较高的生物药和生物制品明星企业,受益于生长激素行业高景气、以及研发管线日趋丰富,公司长期增长前景值得期待。基于中报超预期增长因素,我们小幅上调公司2018年净利润,预计2018-2020年分别实现归母净利润9.14亿、11.79亿和15.09亿的盈利预测(原来预计为8.77亿、10.88亿和13.76亿),同比增长39%、29%和28%,预计2018-2020年每股EPS为5.37、6.93和8.87元,维持买入评级。 风险提示 1.金赛药业生长激素销售增速不达预期; 2.百克生物疫苗产品出现质量问题,行业突发性事件等; 3.房地产业务不达预期; 4.新产品研发进度不达预期。
长春高新 医药生物 2018-07-12 230.50 -- -- 257.79 11.84%
257.79 11.84% -- 详细
事项: 长春高新公告:半年报预告预告盈利范围在4.83-5.68亿,对应增速70~100%,主要原因为控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升。 国信医药观点:1)预计金赛药业生长激素继续保持50%左右高增速。PDB 样本医院数据显示金赛生长激素2018Q1TTM增速仍维持在35.8%,考虑到药占比限制可能导致更多处方直接在院外门诊体系承接,实际增速估计在50%左右,估计就贡献净利润增量近30%。2)促卵泡素中标地区逐渐扩大。2016年上海、广西、内蒙、福建,2017年新增辽宁、湖北、江西、江苏、重庆、宁夏、黑龙江,2018年新增北京、贵州,持续扩大的促卵泡素中标范围同样助力又一重磅品种逐渐放量。3)百克生物水痘、狂犬同比继续较高增长,可能与金赛对利润增量的贡献相当。百克生物2017H1实现净利润6280万,H2实现利润6267万。由于水痘与狂犬批签发双双高增长,可能贡献归母净利润增量超0.80亿。4)房地产结算影响估计在6千万左右。2017H1年房地产亏损0.12亿,全年0.92亿净利润主要在4季度结算。若按照往年结算一半左右,估计在6千万左右净利润增量。5)投资建议:医保体系外、横向扩容可复制性强,由于详细业绩尚未公告,暂不调整盈利预测,预计2018~2020年净利润为8.64/11.03/13.07亿,对应PE 为42.6/33.4/28.2X,维持长春高新“买入”评级。 评论: n 盈利大超市场预期,详细原因可能是四方面共振影响金赛生长激素仍然维持较高增速。根据样本医院销售数据显示,核心产品生长激素2018Q1增速(TTM)仍有35.8%。 由于生长激素具有明显的季节分布特点,因此TTM 数据比单月数据更体现全年综合情况。另一方面生长激素的销售模式为首针在具有儿童内分泌科室专家的大型医院,而之后逐渐转入厂商渠道的门诊体系。今年药占比的控费加剧可能导致更多的首诊处方流入了门诊体系,因此样本医院数据可能低估了实际增速。若生长激素在50%左右增速,且2017年金赛中报2.22亿净利润,预计今年贡献增量0.77亿归母净利润。去年中报高新归母净利润为2.84亿,金赛的高增长可能贡献了27%左右的业绩增速。促卵泡素中标地区逐渐扩大。公司另一重磅品种促卵泡素的放量一直不达预期,2016年中标上海、广西、内蒙、福建,2017年新增辽宁、湖北、江西、江苏、重庆、宁夏、黑龙江,2018年新增北京、贵州。预计随着中标地区逐渐扩大,仍将逐级新增销售额。2017年整体销售额估计在5000~6000万左右,若以金赛的净利润率30%左右来估计,净利润在2000万左右。考虑到2017年中标大部分在下半年,估计就17年上半年低基数,18年上半年中标逐渐落地,可能同比改善金赛净利润1000万左右。百克疫苗业务可能是净利润增长最重要的原因。百克生物去年有Mucosis 的减值计提,但是这一计提在2017年的下半年。今年上半年主要还是自身业务的较高增长。去年百克生物2017H1实现净利润6280万,H2实现利润6267万,基本上对半开。自从疫苗业务一票制改革后,百克生物与长春长生共同利用这一窗口期,快速铺开了终端的销售渠道,实现了跨越式发展。同时行业享受了一过性的大幅提价,利润大幅释放。另一方面旗下迈丰生物摆脱了往年狂苗DNA 杂质的技术问题,实现了成规模的批签发生产。2017年百克生物水痘苗批签发458万人份,其中上半年221万人份,基本上对半开,与销售额和利润情况匹配;同期全年迈丰生物狂苗批签发22.8万人份,上半年批签发仅3万人份。今年上半年水痘批签发已经达到368万人份,同比增加67%,狂苗40.9万人份,已经超过去年全年批签发数量。狂苗价格估计在250~280元左右,对应增量营收约1亿,水痘苗价格在136~150元左右,对应增量营收约2.1亿,两者合计3.1亿左右。疫苗毛利率估计在90%左右,往年净利润率在20%左右,假设随产品销售而变动的销售费用率为30%,较为固定的管理费用、财务费用和其他成本税费占30%,则3.1亿营收对应利润增量为1.86亿左右。考虑到百克生物公司持股46.15%,估计0.86亿归母净利润占高新净利润增速的30%。房地产结算估计贡献增量估计在6千万左右。2017年上半年持股100%的房地产子公司高新地产亏损1232万,而往年一般正常结算全年一半的利润,一般体量全年在8000~9000万左右。估计2018年全年实现利润0.95亿,假设上半年结算一半,则同比贡献增量6000万左右,对应长春高新归母净利润增速约为20%左右。 投资建议:公司半年报盈利预测的增速平均值85%,根据我们以上的分拆,合计增速贡献为77%,仍有部分未得到解释。公司产品销售在医保体系外、横向扩容可复制性强,由于详细业绩尚未公告,暂不调整盈利预测,待半年报正式公告时调整,预计2018~2020年净利润为8.64/11.03/13.07亿,对应PE 为42.6/33.4/28.2X,维持长春高新“买入”评级。
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 256.95 17.94% 257.79 11.60%
257.79 11.60% -- 详细
公司公布2018 年半年度业绩预告:预计实现归母净利润4.83-5.68 亿元, 同比增长70%-100%,EPS 约2.84 元-3.34 元。业绩大超市场预期。 点评: 预计医药主业增长50%-80%,大超市场预期。扣除房地产预收款于Q2 季度确认收入以及百克生物一季度资产处置收益2148 万两项因素,预计H1 医药主业增长54%-86%,环比大幅提升(Q1 扣非后增长35%)。其中预计H1 金赛药业收入增长超50%,由于17Q4-18Q1 渠道大幅投入接近完成, Q2 费用端开始收敛,导致利润增速有明显回升;百克生物持续高增长。公司管理层换届已落定,新老管理层也顺利交接,利润增长确定性增强。 生长激素行业天花板高,进入量价齐升快车道。国内生长激素行业仅儿童矮小症具有百亿空间(目前30 亿),未来抗衰老(成人生长激素缺乏)适应症也将获批,长期看市场潜力巨大。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长及新适应症拓展,生长激素行业将进入量价齐升快车道,金赛药业龙头地位稳固受益最为明显。 鼻喷流感疫苗纳入优先审评上市进度提前,生物药在研管线不断丰富。长春百克生物的鼻喷流感减毒活疫苗于6 月初被纳入CDE 优先审评名单,预计上市进度有望超预期。鼻喷流感疫苗相比于目前市面上的注射疫苗使用方便,易于大规模免疫,全球峰值销售额约3 亿美金,未来国内市场有望过亿。公司在研管线中,艾塞那肽注射液有望于今年报产,带状疱疹疫苗有望19 年后陆续获批。此外公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,具有打造成中国生物药龙头的潜力。 高管多次增持,彰显信心。今年公司核心高管两次通过二次市场增持,最后一次增持均价为214.61 元,接近现价,彰显对公司长期发展的信心。 盈利预测与估值:我们认为公司管理层换届落定后进入业绩正常释放轨道,上调18-20年EPS至5.71/8.00/10.88元(原预测5.16/6.76/8.72元),考虑高增长,上调目标价至256.95元,对应18年45倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的,估值仍具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 220.60 1.25% 257.79 11.60%
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1H18业绩超预期,奠定全年高增速基础 公司7月6日发布半年报盈利预喜,预告1-6月实现归母净利润4.83-5.68亿元(70%-100%yoy),超出市场一致预期(主因制药业务快速放量和房地产2Q18结算)。中报明细尚未公告,如考虑房地产结算5000万元利润(假设上下半年平均结算,往年平均年结算利润近1亿元),中药1000万归母利润(+10%yoy),疫苗5000万归母利润(+60%yoy),则倒推金赛1H18实现业绩3.7-4.5亿元(+52-85%yoy)。持续看好公司在竞争加剧大环境下维持生长激素龙头地位不变,叠加疫苗量价齐升,预计公司18年实现35%+业绩增速,维持买入评级。 金赛:面广而深耕,生长激素龙头地位稳固 我们看好金赛全年业绩增速超50%,预测基于:1)2Q18新患入组及纯销均保持强势增长,水针+电子笔推广模式广受欢迎;2)17年拓展销售团队(现翻倍至1600多人),迅速铺开处方医生网络(17年处方医生覆盖近乎翻倍至2000多人),今年重点加强单人产出,收窄销售费用率,从而在复杂的竞争格局中巩固龙头地位;及3)公司董事会换届议案出台,金赛金磊总提名第九届非独立董事,看好董监高激励政策延续。考虑金赛品牌粘性及注射便捷性,我们持续看好公司生长激素赛道龙头地位,预计全年保持50%利润增速。 疫苗:痘苗量价齐升,狂苗恢复加速扩张 我们预计百克全年实现超40%业绩增速,预测基于:1)痘苗批签发提速,部分地区推出加强针(1针变2针),市场扩容可期,痘苗提价推动净利率上行;2)迈丰狂苗解决质量稳定性问题,批签发量逐季提升,有望快速攫取市场份额(18年1-5月批签发数据表明市占率提升至4.5% vs.17年底2.3%);3)鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望19年陆续获批。 房地产:2Q18结算,持续贡献丰厚现金流 我们估算2Q18房地产业务结算5000万元利润(去年同期未结算,亏损1200万),考虑后续多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,旧城改造保障持续收益,预计全年来看贡献约1亿元利润。 目标价220.6-231.3元,维持“买入”评级 公司作为生长激素龙头,兼具高成长与估值弹性,我们看好18年业绩增速超35%,上调盈利预测:18-20年EPS分别为5.38/6.84/8.56元(vs前次预测5.18/6.45/7.92元,上调幅度分别为3.8%/6.0%/8.0%)。相应调整目标价220.6-231.3元(vs前次预测202-212元),对应2018年PE 41-43倍(参考生物制药可比公司18年Wind一致预期均值50倍,考虑高新内含10%左右地产业绩贡献给予一定折价),维持买入评级。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。
江琦 1
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 -- -- 257.79 11.60%
257.79 11.60% -- 详细
事件:2018年7月6日,公司公布2018年半年度业绩预告。2018年1-6月实现归母净利润4.83亿元-5.68亿元,同比增长70%-100%。 点评:业绩大超预期,生长激素龙头保持稳定快速增长。公司2018年上半年主业实现快速增长,我们预计核心动力来自医药主业(生长激素和疫苗)。分季度来看,一季度实现归母净利润2.1亿元(46.27%+),二季度单季度实现归母净利润2.73-3.58亿元,同比增长94.4%-154.97%。生长激素行业景气度高,我们预计金赛药业水针继续保持50%以上增长,新入组患者数保持50%以上增长。百克药业水痘疫苗和狂犬疫苗受益于行业景气、工艺改善等因素批签发量逐步上升,我们预计销售量同比也有较大增长,1-6月份水痘批签发约368.35万支(市占率30.27%)、吉林迈丰狂苗批签发约174.37万瓶(市占率4.67%)。此外,预计中药板块(稳定小幅增长)、地产业务结算也有少量贡献。 董事会换届选举完成,董高监薪酬管理办法(2018年-2020年)制定完成,有望继续推动公司健康稳健增长。2018年6月26日公司2018年第一次临时股东大会及第九届董事会第一次会议完成召开,顺利完成第九届董事会及高管等换届选举,其中马骥先生担任公司第九届董事会董事长、金磊先生连任第九届董事会董事。 2017年起生长激素水针进入高增长通道,金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。(1)生长激素市场潜力大,预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。我们预计1-2年内水针仍是金赛药业独享市场;长效3-4年内独家。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。 二线品种促卵泡素竞争力强、前景广。2015年金赛药业实现重组促卵泡激素国产首家成功上市,目前市占率约1%。辅助生殖用药市场大、促卵泡激素占35%市场份额,但目前渗透率仅5%,未来市场空间大,金赛药业依靠强学术营销能力有望推动产品逐步放量。 盈利预测与投资建议:由于生长激素增速继续保持高增长、中报预告大幅增长,我们小幅上调2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元,同比增长39.79%、36.89%、33.01%,归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元,同比增长52.59%、46.02%、43.19%,对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头,未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 -- -- 257.79 11.60%
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事件:公司公告2018年上半年实现归母净利润4.83-5.68亿元,同比增长70%-100%。 业绩大超市场预期,医药业务仍高速增长。公司2018年上半年实现归母净利润同比增长70%-100%,主要系控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。2017年上半年公司归母净利润2.84亿元,其中地产亏损1232万元,我们估算地产板块归母净利润同比增加5000-6000万元,大约影响20%增长,则扣除地产后公司归母净利润(4.28-5.13亿元),同比增长50%-80%,中值65%,即公司医药业务(金赛药业:生长激素+百克生物:疫苗+华康药业:中药)延续高速增长态势。 生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品,公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制,满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家,水针亚洲第一家,长效全球第一家,行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药,新患入组增长率为公司生长激素的先行指标,根据我们草根调研,2018年上班新患入组仍呈高速增长态势,奠定公司业绩未来2年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为,生长激素步入高速增长时代,未来2-3年有望保持40-50%增速。 生长激素高速增长时代下,公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2017年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020年开始的37%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%、下降到2017年的14%左右,到2018年将在11%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为5.59元、7.46元和9.93元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率,我们看好生长激素长期增长的持续性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 -- -- 257.79 11.60%
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长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 -- -- 257.79 11.60%
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事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利润4.83亿-5.68亿元,EPS 2.84元-3.34元,同比增长70%-100%。 中报业绩高增长,增长幅度再超预期。公司预告中报实现净利润4.83亿-5.68亿元,EPS 2.84-3.34元,同比增长70%-100%。我们测算,剔除房地产影响(房地产子公司去年上半年未结算,亏损1232万元,我们估计今年上半年贡献净利润5000万元左右),制药业务(包括金赛药业和疫苗、中药)上半年净利润同比增长高达46%~75%,超出市场预期。 生长激素和促卵泡激素驱动金赛药业持续高增长。公司是生长激素的绝对龙头,产品线最为齐全。1季报可能受到销售人员变动的影响而增速略低于预期,从2季度来看,生长激素的销售继续高增长,全年有望实现50%增长。我们认为生长激素的高增长来自于:第一,公司持续的学术推广已经开花结果,目前已经建立了1500人左右的销售队伍,一二线城市医生教育逐渐充分,渗透率持续提升,近几年开发的三四线城市为生长激素提供了新的增长空间;第二,公司独家的长效生长激素,把一天打一次变为一周打一次,大大提升小孩依从度;第三,从今年2季度来说,我们判断,由于公司预期安科生物的水针后续可能获批,因此公司也有动力加大生长激素的销售,巩固市场地位。促卵泡激素今年开始放量增长。促卵泡激素去年已经进入100多家辅助生殖医院,我们估计今年有望进入300多家,基本完成医院准入,有望很快地实现进口替代。 疫苗业务今年继续高增长。水痘疫苗受益于一针变两针,一票制带来的净利润提升在今年上半年还将持续;狂犬疫苗已经解决工艺问题,有效期延长,去年在多地已经中标,今年有望扭亏,实现盈利。 董事会顺利换届扫清市场担心。新一届董事会已于6月底亮相,金赛药业核心人员金磊先生继续留任董事,也扫清了市场年初对于金磊退出董事会的担心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们上调2018~2020 年EPS 分别为5.25/6.57/8.14元(此前预测是 5.04/6.33/7.83 元)。当前股价对应 2018年41倍PE,我们看好生长激素和促卵泡激素双轮驱动公司净利润持续快速增长,继续强烈推荐。 风险提示:产品市场推广不及预期的风险,在研产品上市进度不及预期的风险。
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 -- -- 257.79 11.60%
257.79 11.60% -- 详细
公司半年报预告业绩超预期,全年有望延续优异表现 公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润为4.83-5.68亿元,同比增长70%-100%,超市场预期。归属于上市公司股东的净利润同比上升主要因控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。公司半年度业绩预告靓丽,表现超市场预期,展望全年,我们认为公司核心的生长激素系列仍有望延续高增长,疫苗业务持续高景气度,带动公司全年业绩有望延续优异表现。 房地产业务确认业绩,金赛、百克预计持续高速增长 分板块看,我们估计核心子公司金赛药业延续高增长,高新房地产业务于2018H1确认业绩,同时疫苗板块同比加速增长,中药板块预计实现稳健增长。我们估计公司房地产业务于2018H1结算5000万元利润(2017H1亏损1232万元),扣除房地产的季节性波动问题影响,公司净利润中值增长在60%左右。具体看,疫苗板块我们估计增长超过50%,百克生物水痘疫苗,狂犬疫苗受益于行业高景气度预计销量持续提升,实现高增长。华康药业代表的中药板块估计上半年增长在10%左右,增速稳健。按照上述业绩拆分,我们推算金赛药业2018H1净利润同比增速在60-70%,是公司业绩增长的核心驱动力。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长幅度大,预计今年将继续扩张。公司立足于优势的儿科业务,顺应消费升级趋势,加快水针和长效的持续渗透;同时推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,基于此我们预计生长激素今年仍将延续高增长态势,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。 换届选举和薪酬管理制定完成,有助公司健康、持续、稳定发展 6月26日公司2018年第一次临时股东大会及第九届董事会第一次会议召开,顺利完成第九届董事会及高管换届选举,核心子公司金赛药业总经理金磊先生连任第九届董事会董事,将有助于公司未来经营保持健康和稳定。同时,公司董监高薪酬管理办法(2018-2020年)制定完成,将进一步完善公司治理结构,健全经营者激励约束机制,充分调动高级管理人员的积极性和创造性,提高企业经营管理水平,保证公司健康、持续、稳定发展。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 考虑到公司半年报业绩超预期,其中核心的业务生长激素持续高增长有望延续彰显公司业绩高增长的可持续性,我们上调公司2018-2020年EPS分别至5.65、7.65、10.10元,分别上调9.0%、12.5%、14.1%,对应PE分别为38、28、21倍。我们看好公司作为生长激素龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:营销拓展低于预期,生长激素行业竞争或加剧。
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 -- -- 257.79 11.60%
257.79 11.60% -- 详细
业绩简评 公司公布2018年半年度业绩预告,预计2018H1归属于上市公司股东净利润4.83-5.68亿元,同比增长70%-100%,业绩表现超出预期。 经营分析 公司业绩超预期的主要原因是公司2018年上半年骨干医药企业收入增长强劲n2018H1生长激素行业继续保持强势增长势头,公司作为国内生长激素行业龙头拥有行业内规模最大的销售团队,同时剂型(粉针剂、注射剂、聚乙二醇长效剂型)和定价也有突出优势,我们估计上半年生长激素有望实现50%左右销售增长,且这一趋势有望持续。 此外,疫苗行业处于山东事件后的恢复上行周期中,百克生物水痘疫苗继续保持增长,2018H1水痘疫苗批签发相比去年同期增长14%,同时有望受益于部分地区“一针改两针”的推广进程。迈丰狂犬疫苗上半年批签发超过140万支,已经接近2016和2017全年水平。 房地产项目上半年结算收入是半年度业绩超预期的另一原因n2018H1房地产项目实现收入结算,有望贡献较大规模利润;而2017H1高新地产收入仅3008万元,亏损1232万元,收入确认的节奏变化使上半年利润高于预期。 盈利调整 考虑当前生长激素销售持续高增长,我们上调盈利预期,预计2018-2020年公司EPS为5.97、7.79、9.99元,同比增长51%、30%、28%。 给予“买入”评级 风险提示 竞争对手剂型丰富对后公司市场地位形成挑战;生长激素销售费用上升;生长激素行业的整体监管风险;上半年地产收入确认后导致下半年地产业务确认收入规模减小
长春高新 医药生物 2018-06-08 218.40 -- -- 237.50 8.75%
257.79 18.04% -- 详细
事件: 近日,长春百克生物(长春高新控股比例46.15%)的鼻喷冻干流感减毒活疫苗的新药上市申请,作为“儿童用药品”被纳入CDE公布第二十九批优先审评名单,有望加快上市步伐。此前,该品种上市申请于2018年5月7日获CDE受理(受理号:CXSS170035)。 点评: 鼻喷减毒活疫苗具有给药方便、有效性较强的特征,易于大规模免疫。鼻喷减毒活疫苗(LAIV)与传统的灭活疫苗相比,具有模拟天然感染的优点,采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。临床数据表明,LAIV的有效性与灭火疫苗无差异。国内共有16家疫苗厂商的流感疫苗,均为灭活疫苗。国际上第一支四价鼻喷减毒活疫苗为阿斯利康子公司研制的Flumist,于2012年在美国上市。国内鼻喷流感疫苗有望成为过亿品种。Flumist14-15年峰值销售额接近30万美元,占全球流感疫苗销售的1%左右(Flumist仅在美国、欧盟上市,在该地区销售份额应更高)。WHO在发展中国家大规模免疫计划中提及该品种。中国作为发展中国家,同时近年国内流感活跃度上升,市场潜力较美国更大。考虑到鼻喷疫苗给药便利,可接种2-3针/人/季,预计国内鼻喷流感疫苗销售额有望过亿。 生长激素快速增长,促卵泡素、疫苗等锦上添花,有望打造国内生物药龙头。金赛药业生长激素龙头地位稳固,步入增长快车道,促卵泡素开始进入放量期,预计金赛药业今年收入有望保持40%以上增长。水痘疫苗“一针变两针”向全国普及以及痘苗价格提升,百克生物预计今年业绩有望超50%增长。艾塞那肽注射液有望于今年报产,带状疱疹疫苗有望19年后陆续获批。此外公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。 盈利预测与估值:维持预计18-20年EPS为5.16/6.76/8.72元,分别同比增长33%/31%/29%,现价对应18年PE为42倍。我们看好生长激素行业进入量价齐升增长快车道,公司是最为受益且成长性最确定的龙头,维持“买入”评级。 风险提示:进入者增多价格竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。
长春高新 医药生物 2018-06-07 215.90 -- -- 237.50 10.00%
257.79 19.40% -- 详细
1、鼻喷流感减毒活疫苗是什么? 鼻喷流感减毒活疫苗(LAIV),采用的是遗传学稳定的减毒流感病毒株,源自冷适应的甲、乙型流感病毒原株。其特点是,减毒病毒能在人鼻腔(约32℃)温度下生长复制,但不能在内脏器官如肺部(>37℃)温度下生长复制。 LAIV与普通流感裂解疫苗一样,也需要每年更换毒株。但毒株制备稍复杂一些:把本年流行的野生毒株与甲型或乙型原株共培养,产生基因重配体,这些重配体既有来自野生毒株的HA和NA抗原,又有原株的冷适应基因。 普通流感裂解疫苗是注射的,但LAIV是鼻腔内接种,通过喷雾装置产生大的气溶胶颗粒沉积于鼻咽部。LAIV的技术来自于澳大利亚BioDiem公司,在俄罗斯已经使用了50多年,保护了数百万人群,安全性和有效性都得到验证。在俄罗斯以外地区,BioDiem主要是授权了中国、印度和WHO。 2012年2月18日,长春高新公告百克生物与BioDiem签订LAIV疫苗的授权协议。 在印度,BioDiem的合作对象印度血清研究所(SII)已于2014年上市该流感疫苗。 2、流感减毒活疫苗的优缺点? 我国常见的流感疫苗,基本全都是流感病毒裂解疫苗(把流感病毒打碎),以前有些外企是亚单位疫苗(裂解病毒之后,提纯免疫活性的片段,国内已经退市),这两种流感疫苗,用的都是裂解的病毒,因此安全性非常高。 那么,在已经有安全性很高的灭活疫苗的情况下,为什么还要有减毒活疫苗呢?LAIV的优点有:一、LAIV通过鼻腔喷入方式接种,不需要打针,方便无痛,容易被市场接受,有助于提高目标人群的接种意愿,尤其是对打针抗拒程度较高的儿童群体。在安全性和有效性与注射接种基本接近的情况下,接种者可能更倾向于选择LAIV。 二、LAIV既能通过细胞培养,也能通过鸡胚培养,而裂解疫苗都是鸡胚培养。细胞培养能够快速地大规模生产,更适合流感爆发时的疫苗生产。 三、LAIV模拟了流感病毒自然感染的过程,除了与裂解疫苗一样,能在血清中产生IgG抗体,还能够在血清和鼻粘膜产生IgA抗体,因此能在鼻腔就提供第一层保护。LAIV的保护时间也较长,抗体水平能稳定1~2年。裂解疫苗虽然安全性高,但抗体水平持续时间短,6个月之后就出现抗体滴度下降,不能持续提供保护。 四、从临床角度,有不少临床数据表明,LAIV比灭活疫苗提供更好的“群体免疫”。群体免疫是指,由于部分人群打了疫苗,剩下没打疫苗的人群所获得的保护。 五、有临床数据表明,对于流感病毒变异,LAIV的保护性更好。WHO每年都要给出当年流行的流感病毒毒株的预测,但这个预测有较大概率是错误的(比如去年中国的流感爆发,就是毒株预测错误所致),在这种情况下,LAIV对非预测毒株的保护性,好于灭活苗。 当然,从全球来看,裂解疫苗、亚单位疫苗等灭活疫苗,安全性非常高,免疫原性也较好,仍然是全球主流。LAIV是减毒活疫苗,虽然在俄罗斯的临床数据已经证明了安全性,但可能在实际使用过程中,还是会遇到一些医务人员或家长的担忧。 3、LAIV有效性和安全性 LAIV的有效性和安全性已在世界多个国家获得临床试验和实际使用的验证,在技术应用上已比较成熟。在俄罗斯三价LAIV有效性系列对照实验中,对约13万名3~15岁儿童接种此疫苗,结果表明,试验组发病率低于对照组约30~40%,效果明显;在60岁以上成人中,LAIV与普通流感疫苗有相似的有效性,分别为51%和50%,使用效果上与普通流感疫苗接近。 安全性方面,在俄罗斯对约13万名3~15岁儿童的接种研究表明,除了<1%的暂时性发热之外,未发现任何严重不良反应。根据美国疾病预防控制中心(CDC)数据显示,LAIV最普遍的不良反应是短暂的流鼻涕/鼻塞及低热,无严重副作用,且对照组也有相近的同样不良反应发生率。此外,美国研究认为年龄在6-23月龄婴儿接种LAIV,哮喘的发生率增加,但在2-5岁婴儿中未见增加。因此,美国当前并不推荐在6-23月婴儿中使用LAIV。 4、美国CDC对LAIV的态度变化:起起落落,但目前是支持的 LAIV最早是2003年在美国获批,商品名FluMist,生产企业MedImmune。 从2003年到2013-14流感季,美国CDC对于LAIV和普通注射灭活苗,没有特别偏好;2014-15流感季,CDC发布了一个对于LAIV的偏向性建议,主要是两个随机对照研究表明,LAIV对于2-8岁儿童的有效性要超过注射疫苗;但2015年2月,CDC没有继续对于LAIV的偏向性建议,主要是基于LAIV在13·14流感季对H1N1流感表现出较差的有效性,并且缺乏证据表明LAIV在14-15流感季提供了比注射疫苗更好的对H3N2病毒的保护;2016年6月,CDC公布一组2015-16流感季2-17岁儿童接种流感疫苗的有效性的数据(该季节主要流行H1N1),显示LAIV疫苗在儿童中有效性仅3%,意味着LAIV没有提供任何保护,特别是对H1N1。因此,CDC建议16-17流感季只接种普通注射疫苗;2018年2月,CDC旗下的专家会议以12:2的投票,重新通过了在2018-19流感季对LAIV的推荐。 2015年之前,Flumist因接种方便、无痛,受到市场欢迎,对打针抵触较大的儿童接种者尤为偏爱,销售额一直保持较高的增长速度。但从2015年开始,由于CDC不再推荐使用LAIV,且当年生产商MedImmune因毒株制备问题出现疫苗供应短缺,Flumist的市场表现开始下滑。此后两年CDC始终不建议使用LAIV,仅有部分对注射接种抗拒度较高的接种者继续使用,至2017年Flumist销售额已下降至7800万美元,较2014年的最高值下降近75%。今年2月份CDC恢复对LAIV的推荐之后,Flumist的销量有望回升。 风险提示:新产品获批时间晚于预期的风险。
长春高新 医药生物 2018-05-08 210.00 219.21 0.62% 229.60 9.33%
257.79 22.76%
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生长激素行业引领者,龙头持续强劲成长。长春高新是以基因工程药物及疫苗为主要盈利点、房地产为辅的综合性控股公司,主营生长激素的金赛药业是核心盈利来源,盈利贡献近75%。金赛药业是我国重组人生长激素的开创者和引领者,是亚洲第一支水针剂和全球唯一长效针剂生产者。历史上金赛呈现出极强的成长性和盈利能力,12-17年收入CAGR达24%,利润CAGR达22%,且近年来增速逐年加快。 生长激素远未到天花板,进入量价齐升快车道,金赛龙头地位稳固。国内矮小症发病率为3%,长期看每1600万新出生人口中就有48万人可用生长激素进行干预,以人均治疗费用4-10万计,生长激素行业市场容量巨大,具有百亿空间(目前30亿),远远未到天花板。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展,生长激素行业将进入量价齐升快车道。金赛药业拥有最齐全的剂型优势和强大的1300人专业销售团队,金赛的产品质量和品牌形象深入人心,龙头地位稳固。 重组人促卵泡素具重磅潜力,水痘疫苗市场扩容,研发管线丰富。金赛的重组人促卵泡素作为国产首仿,经过前两年市场培育开始进入放量期,17年销售额近1.8亿,较16年翻番;该产品外资品牌销售额超30亿元,市场空间较大,长期有望成为10亿级大品种。百克受益水痘疫苗“一针变两针”向全国普及和痘苗价格提升业绩进入快速增长期。公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产,鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗有望19年后陆续获批。此外公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。 盈利预测与估值:维持预计18-20年EPS为5.16、6.76、8.72元,分别同比增长33%、31%、29%,现价对应18年PE为39倍。我们看好生长激素行业进入量价齐升增长快车道,公司是最为受益且成长性最确定的龙头。采用分部估值法,参照可比公司平均市盈率,分别给予金赛药业、百克生物、华康药业、房地产18年50倍、40倍、20倍、10倍PE,对应市值约373亿元,上调目标价至219.21元,维持“买入”评级。 风险提示:进入者增多价格竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。
长春高新 医药生物 2018-04-30 200.41 -- -- 228.00 13.77%
257.79 28.63%
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金赛药业保持强劲增长,百克生物继续亮眼。预计金赛药业Q1收入继续大幅增长40%以上,利润增速30%左右(主要是17Q1金赛收入+50%,利润+80%,基数较高,且今年三个新产品进入临床,各项费用有所上升)。其中,终端调研显示生长激素销售增长近50%,新入组患者增长近40%,水针和长效的患者占比提高;促卵泡素Q1在低基数下,预计同比增长50%以上,进入快速增长期。百克生物在水痘疫苗“一针变两针”和疫苗“一票制”后利润率提升的双重拉动下,预计Q1收入增速35%左右,利润增速50%左右,继续亮眼。 继续加大营销投入,销售费用率上升拉低利润增速。Q1销售费用同比增长47.93,远高于收入增速,销售费用率同比提升3.10个pp至41.26%。预计公司Q1继续加大市场推广力度,营销团队人员在去年1300人基础上不断扩充,营销人员的薪酬与激励有所增加,渠道不断下沉。销售费用的投入有利于公司巩固渠道优势,确立良好的品牌效应,利好长期。Q1管理费用率14.50%,同比基本持平。 公司中长期发展展望: ①生长激素行业正处于快速发展期,市场容量巨大,长期看具有百亿空间(目前30亿)。公司从粉针、水针到长效,齐备的剂型优势显著,龙头地位稳固,且医生和患者教育进入收获期,产品质量和品牌形象深入人心,新进入者难以超越。预计未来随着新入组患者增加、客单价提升、患者用药时间延长,有望持续高增长; ②重组人促卵泡素作为国产首仿,经过前两年市场培育已进入快速增长期。该产品外资品牌销售额超30亿元,去年公司销售额仅1.8亿,未来进口替代空间广阔,长期有望成为过10亿品种; ③水痘疫苗“一针变两针”向全国普及,以及狂犬疫苗恢复增长(今年一季度批件发高于去年上半年),百克生物18年业绩仍有望大幅增长; ④公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产,鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗有望于19年后陆续获批。在研管线中还包括单抗、抗肿瘤以及免疫系统领域的重磅储备品种。 盈利预测与估值: 我们维持预测公司2018-2020年EPS为5.16元、6.76元、8.72元,同比增长33%、31%、29%,现价对应2018年PE为37倍。看好生长激素持续快速增长,作为未来几年成长性比较确定的高景气细分领域龙头公司,该估值具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。
长春高新 医药生物 2018-04-30 200.41 201.21 -- 229.60 14.57%
257.79 28.63%
详细
一季报业绩符合预期,看好全年超30%业绩增速 公司4月24日发布2018年一季报,实现营业收入10.3亿元(+39.3%yoy),归母净利润2.1亿元(+46.3%yoy),扣非净利润1.8亿元(+27.3%yoy),其中医药工业收入增长40.5%,净利润增长44.4%,刨除处置非流动资产收益约2189万元(出让子公司百克药业60%股权)和房地产收入未结算的影响(去年同期结算约1000万元),我们预计制药业务的实际利润增速接近35%,总体表现符合我们预期。我们预计公司销售发力将持续巩固生长激素行业龙头地位,叠加疫苗业务增长提速,预计2018年大概率实现30%以上高速增长,维持买入评级。 金赛:加大销售投入,巩固赛道龙头地位 我们估计金赛1Q18收入增速超40%,业绩增速超30%,利润增速略低于收入,主原因:1)1Q17金赛业绩高基数(收入+50%yoy,利润+80%yoy);2)销售费用率提升(1Q18同比增加约3pct)。我们认为此时加强市场推广,提升销售人员薪酬与激励是重要的成长战略(预计2018年新增300-400人,处方医生覆盖增加近千人),利于在复杂的竞争格局中巩固龙头地位(17年65%市占率,安科以及诺和诺德水针预计2H18进入市场),金赛的品牌优势及注射便捷性具备较强竞争力,我们持续看好生长激素赛道的高成长性(看全年35-40%利润增速),建议关注趋势而非点阵波动。 痘苗量价齐升,房地产1Q18未结算 我们估计1Q18百克生物业绩增速超50%(去年同期低基数),主要驱动来自于:1)痘苗量价齐升,部分地区推出加强针(1针变2针),市场扩容可期;2)疫苗产品净利率上升,两票制导入渠道利润。地产业务1Q18几乎未确认收入(1Q17结算约1000万),拖累整体业绩表现(预计占比归母净利润3-4pct)。全年来看,依然维持稳定业绩贡献预期(近亿元),公司高端房产储备丰富(和园、怡众名城、慧园等),旧城改造项目保障持续受益贡献(因结算时点不同季节性会有波动)。 目标价202-212元,维持“买入”评级 公司作为生长激素龙头,加强销售投入有望在关键节点巩固行业领导地位,我们预计公司18年业绩增速超30%,略微上调盈利预测:18-20年EPS分别为5.18/6.45/7.92元(vs前次预测5.14/6.42/7.90元,上调幅度分别为0.80%/0.50%/0.25%)。相应调整目标价202-212元(vs前次预测200-211元),对应2018年PE39-41倍(参考生物制药可比公司安科生物2018年Wind一致性预期50倍,因高新内含10%左右地产业绩贡献给予一定折价),维持买入评级。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名