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长春高新 医药生物 2017-05-15 110.75 132.00 13.45% 118.20 6.73% -- 118.20 6.73% -- 详细
事件。 公司5月11日公告,部分董事、监事及其他高管人员以深交所集中竞价方式,增持公司股份共35,300股,增持均价108.9元/股。 高管增持彰显发展信心。 本次增持包括董事长杨占民在内,共8位高管参与,分别增持公司股份3,400-6,000股不等,同时自愿承诺12月内不减持,彰显对于公司未来持续发展的坚定信心。我们认为公司前期股价波动,主要由于金赛新三板拟挂牌“两上两下”影响市场情绪。从1Q17数据看来,公司制药业务增速大幅超预期(收入同比增加49.4%,净利润同比提升68.2%),成长逻辑得到印证,继续推荐买入。 金赛业绩持续增长。 1Q17收入同比增加58%,净利增加80%,主因生长素全线产品放量(寒假小高峰),且报告期内研发费用投入较少所致。促卵泡素销售团队扩大,有望全年实现7-8千万元销售收入。我们保守估计金赛全年增速可达30-35%,净利润与收入同步增长。 生物疫苗提供业绩弹性,中药增速回稳。 百克1Q17收入同比增加55%(两票制,低开转高开),净利润下滑20%(“山东疫苗”事件后需求激增,部分省份的收入在去年底已经计入利润)。 我们认为全年来看,百克增长态势乐观(迈丰减亏+痘苗部分地区提价),预计17年收入增速25%以上。中药领域,营销改革初见成效,疏清颗粒(儿童药)有望贡献利润增量,预计全年净利恢复10%以上增速水平。 房地产多盘联动,即将进入集中结算期。 旧城改造I 期项目征拆准备工作基本完成,和园精品楼盘全部完工,1Q17尚未计入结算,下半年大概率将进行集中结算,有望增厚全年业绩。 基因制药龙头,成长逻辑不变,继续推荐买入。 我们长期看好基因制药及生物疫苗的成长逻辑,管理层增持彰显积极发展的态度与信心,推荐继续买入。预计17/18/19年EPS 分别为3.77/4.84/5.81元。公司目前股价对应17/18/19年PE 分别为29.3/22.8/19.0x,我们认为35-38倍估值较为合理,维持目标价132-143元,再次推荐买入。 风险提示:新产品(长效生长激素、重组促卵泡素)推广及招标进度慢于预期;疫苗产品价格波动;行业监管政策及控费政策发生变化的风险。
长春高新 医药生物 2017-05-04 113.38 134.02 15.19% 118.20 4.25% -- 118.20 4.25% -- 详细
独到见解: 公司是长春市高新区控股的唯一上市主板公司,业务覆盖基因工程药物、疫苗、中药、房地产等领域,是国内基因工程制药的龙头企业。旗下金赛药业主打产品生长激素上市多年,稳居市场第一,未来借助公司强大的销售和研发能力有望进一步拓宽市场,提高渗透率。公司布局辅助生殖领域,重磅产品重组人促卵泡激素将随招标落地逐渐放量,有望实现进口替代。 投资要点 1.公司生长激素产品线完备,市场规模巨大。 公司是国内唯一具有水针剂型生长激素的企业,竞争格局良好。粉针剂型近年市占率有所下降,但仍维持10-20%的占有率。公司管理层重视粉针剂型的销售推广,未来有望夺回市场份额。水针、粉针分别面向高收入和相对低收入人群,细分市场相互之间不存在大范围的重叠。因此,两种剂型将分别持续拓宽各自的细分市场。长效剂型具有无可比拟的优势,同时技术壁垒高,竞争格局好,未来将成为公司重磅品种。 2.公司布局辅助生殖领域,重组促卵泡激素将持续放量。 二胎政策给辅助生殖领域带来增长契机,公司产品曲普瑞林、重组促卵泡激素分别覆盖辅助生殖的降调节和促排卵过程,其中重组促卵泡激素系国内首个重组产品,未来随着各地医院招标的落实,有望实现进口替代,成为及生长激素后公司又一优势产品。 3.百克生物水痘疫苗成为增长亮点,狂犬疫苗将扭亏为盈。 公司水痘疫苗经历了山东事件的考验,出口成为亮点。狂犬疫苗改善生产工艺问题,重新成为公司业绩的有力增长点。 4.投资建议。 预计公司2017-2019年净利润分别为5.92/7.61/9.82亿元,EPS为3.48/4.48/5.77元,对应PE为32/25/19倍,维持“强烈推荐”的投资评级。在医药市场整体弱势的情况下,聚焦龙头企业是上策。长春高新作为高成长、研发驱动型的龙头企业显然被市场所低估。第一目标价135元。 5.风险提示:生长激素推广不达预期;长效生长激素IV期临床进展不达预期;重组促卵泡激素招标不达预期;
长春高新 医药生物 2017-05-01 112.68 -- -- 118.20 4.90% -- 118.20 4.90% -- 详细
医药企业保持快速增长,房地产业务结算项目较少影响当期业绩。公司一季度医药企业收入增长49.42%,净利润增长68.18%,超出市场预期。具体来看,我们估算金赛药业收入同比增长58%,净利润同比增长80%,主要是因为生长激素水针快速增长以及一季度研发支出相对较少;百克药业收入同比增长55%,净利润同比下降20%,收入的快速增长一方面受到“两票制”下转高开的影响,一方面百克的水痘疫苗也实现了一定的增长;华康药业收入同比增长20%,净利润同比增长80%,受益于华康药业的改革产生了一定的成效,另外去年同期基数较低;房地产业务收入同比下降92%,净利润同比下降115%,主要是因为房地产公司当期结算项目较少。 生长激素有望保持快速增长,为公司提供业绩支撑。公司生长激素水针竞争格局较好,全年有望维持快速增长,长效生长激素IV期临床研究进展顺利,生长激素系列产品部分新适应症已完成I、II期临床实验。公司水痘疫苗的国际化取得突破,出口印度市场,狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决,正在进行招投标工作。 销售费用增长较快,整体费用率有所上升。一季度,公司整体期间费用率为52.83%,相比去年同期增加11个百分点。其中,销售费用率为38.84%,相比去年同期增加11.36个百分点,主要是因为公司医药企业收入快速增长导致销售费用增长较大;管理费用率14.38%,相比去年同期下降0.38个百分点;财务费用率-0.39%,相比去年同期增加0.26个百分点。 盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为3.56元、4.45元,对应目前股价PE分别为32X和26X。公司核心产品生长激素水针保持快速增长,长效生长激素IV期临床稳步推进,疫苗业务向好发展,看好公司长期发展前景,给予公司2017年35-38倍PE,合理期间为124.6-135.28元,给予“推荐”评级。 风险提示。长效生长激素IV临床进展不及预期;疫苗业务增长不及预期。
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 134.02 15.19% 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
1.金赛挂牌新三板短期受阻,不妨碍金赛药业持续发展 市场预期,金赛药业挂牌新三板受阻,会阻碍金赛药业发展。我们认为,情绪的波动只是暂时的,中长期发展受益于公司管理团队稳定和产品线优良,这是长期业绩增长的动力。 2.生长激素市场龙头企业,未来三年复合35%以上业绩可期 我国由于生长激素缺乏导致的矮小症患者280万人(为4-15岁人群,适合注射生长激素),粉针与水针的平均治疗费用分别在2万与5万左右,理论市场规模千亿元级别,10%的渗透率将达到100亿元以上。目前金赛在国内市占率60%左右。生长激素终端市场约20亿元,所以快速成长期行业还至少有5倍空间。去年新增二百余销售人员,完成上千余场准患者相关活动,产品新患入组、停药占比、市场覆盖面都取得了很好的进展,兑现生长激素水针终端增速提高至较高水平,也是金赛接下来利润的主要增长点。研发方面,长效生长激素IV期临床入组率和进度按计划顺利进行,长效和促卵泡素新适应症也在积极拓展。我们认为公司持续的研发投入和销售布局将为公司带来可持续的高成长。 3.市场不确定性加大的前提下,焦距医药龙头公司是上策 我们2017年年度策略强调,宏观货币政策偏紧、医疗保险支出增速难以提高(依然维持在10%左右),这也是行业增速的天花板。弱势下,强者恒强,投资要焦距在细分领域龙头。目前优质产品型公司的PEG在0.9、产品与研发型公司的PEG在1.8。显然,做为高成长、研发驱动型的长春高新的PEG在1.2以下,这是被市场低估了。 4.投资建议 预计公司2017-2019年净利润分别为5.92/7.61/9.82亿元,EPS为3.48/4.48/5.77元,对应PE为32/25/19倍,维持“强烈推荐”的投资评级。目标价135元。 5.风险提示 生长激素推广不达预期的风险
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 124.09 6.65% 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
事件:公司发布一季报公告,2017Q1 收入7.4 亿元,同比+15.3%;归母净利润1.4 亿元,同比+17.2%;扣非后归母净利润1.4 亿元,同比+15.2%;经营性现金流量净额-58 万元,同比+99.34%。 业绩超市场预期,生物药表现抢眼。2017Q1 公司收入和净利润同比增速分别为+15.3%和+17.2%。而公司医药企业收入增长+49.4%,净利润增长+68.2%,2016Q1 医药收入和净利润同比增速为23.2%和33.8%,即核心的医药收入业绩超预期,生物药表现抢眼。公司整体业绩增速低于医药企业增速的主要原因在于公司房地产业务尚未确认收入所致,我们认为全年公司房地产业绩有望维持平稳。分子公司看,预计金赛药业2017Q1 收入端增速预计45%-50%,利润端增速预计60%-70%,在长效和重组促卵泡素等带动下,高增长态势有望延续预计疫苗百克药业和中药华康药业业绩增速全年实现25%和5-10%。 创新产品驱动业绩持续高增长。公司是研发驱动创新型企业,每年研发费用都保持30%以上的高速增长,占营收比例持续提高。通过持续的研发投入,公司生长激素和促卵泡激素等重磅产品陆续上市带动业绩高增长。公司是国内生长激素龙头,粉针剂型为国内第一家,独家水针剂型为亚洲第一家,独家长效剂型为全球第一家,形成了低中高不同层次的搭配,市场竞争力最强。长效剂型正处于早期放量阶段,未来很可能发展成10 亿元大品种。2016 年促卵泡激素市场规模预计不低于30 亿元,且随着不孕率持续升高和二胎政策放开,未来有望保持15%的复合增长率。公司拥有国内第一个重组产品,与国外产品技术相当但具有价格优势,与国内产品相比技术水平更高,竞争优势显著,有望迅速放量。 盈利预测与投资建议。考虑到公司生物药增长超预期,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为3.77 元、4.93 元和6.27 元,对应当前股价PE 分别为30 倍、23 倍和18 倍,预计未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到长效生长激素和促卵泡激素快速放量,以及疫苗行业回暖,毛利率和净利润率同比提升,带动公司业绩整体高增长,故我们上调公司为“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 -- -- 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
事件:医药业务大幅增长,超市场预期 公司发布一季报,报告期内公司实现营收7.41 亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润1.44 亿,同比增长17.17%。其中,医药业务收入同比增长49.42%,净利润同比增长68.18%,超市场预期。房地产项目由于未到结算期,因此基本没有确认收入。 金赛药业高速增长,房地产未到结算期 报告期内,公司医药业务大幅增长,主要得益于核心子公司金赛药业业绩靓丽,金赛受益于生长激素行业的高景气度,生长激素产品实现快速增长,预计金赛收入端同比增长在50%左右,净利润增长在70%左右。预计疫苗业务收入和净利润同比减少10%左右,原因是去年山东疫苗事件爆发之后,为了防止供应间断,公司在3 月底突击发货,造成去年同期基数较高,因此今年同比有所下降。我们预计华康药业同比增长20%左右,主要原因是基数小,正常经营造成的合理波动。房地产项目由于未到结算期,因此基本没有确认收入。房地产在各个季度结算的差异十分正常,我们预计今年房地产结算主要集中在2-3 季度,全年来看房地产业务仍会保持稳定增长。 盈利预测和投资评级 作为有丰富潜力品种储备,未来三年净利润复合增速有望在25%-30%的高成长、高壁垒生物制药企业,公司有较大的发展空间。我们预计公司2017-2019 年EPS 为3.81/5.00/6.39 元,当前股价对应PE 分别为29/22/18倍,维持”买入“评级。 风险提示 研发失败的风险;招标降价的压力;市场竞争加剧;推广不达预期。
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 -- -- 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
1. 生长激素受2014年长沙事件影响淡化,2016年迎来增长拐点,市场空间120亿元高度景气,预计未来五年行业保持20%增长,由一线城市逐渐向二三线城市下沉趋势明显。 2. 加大对终端渗透+长效扩容+新增适应症,决定长春高新生长激素增长高于行业。公司加强销售,向二三线城市和儿科科室等多终端渗透;长效改善患者体验,价格是水针的2-3倍,驱动市场扩容;拓展适应症遥遥领先,助力公司临床推广并优先占领市场。预计公司生长激素销售额未来三年复合增速为30%左右。 3. 重组促卵泡素国产独家地位可维持2年,随推广替代部分进口产品。 4. 山东疫苗事件影响逐渐消除+新生儿增多使得国内水痘疫苗有恢复性增长,叠加出口印度市场,2017年百克生物预计获得150万人份水痘疫苗增量,新增近1亿元收入。 5. 中成药业务稳定增长,房地产未来发展持续向好,在研产品丰富有望创造利润新增长点。
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 -- -- 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
公司公告一季报:收入7.41亿元,归属净利润1.44亿元,同比分别增15.26%、17.17%。一季度业绩放缓主要是房地产项目尚未到结算期,但医药业务超预期,医药收入增长49.42%,净利润增长68.18%。维持“审慎推荐-A”投资评级。 医药工业收入和利润超预期,房地产因尚未到结算期拖累业绩。公司一季度收入7.41亿元,归属净利润1.44亿元,同比分别增15.26%、17.17%,业绩放缓主要是房地产业务尚未到结算期收入同比大幅下降,但医药业务超预期,医药收入增长49.42%,净利润增长68.18%,其中预计金赛药业全线产品销售都有增长,收入增长约58%,净利润增约80%,一季度研发费用确认少导致利润增速快于收入;百克生物由于疫苗流通体制改革后低开转高开因素,以及销量也有增长,收入端预计增速50%,去年Q1基数高,预计利润有所下滑;华康药业收入增超20%,去年利润基数小,导致利润增速较快;房地产尚未到结算期导致收入和利润大幅下降拖累一季度业绩,但预计全年房地产贡献收入和业绩比16年有增长。 预计17年公司公司业绩仍将快速增长。首先,金赛药业销售人员扩充后,以及新开发的医院新患者带来的生长激素收入增量还会延续,一季度已经出现收入和利润端大幅增长。重组人促卵泡素16年低于预期,主要是生殖专科领域比较封闭,公司组建队伍和学术推广都需要时间,同时受制各地公立医院招标进度,市场推广工作受到影响,16年内6个省份中标,预计17年销售能达到7000万元以上。预计长效生长激素17年下半年完成四期临床试验,预计全年有望贡献超8000万的增量收入。预计百克生物和华康药业保持稳定增长,房地产业务后面结算期确认。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是国内重组蛋白药物行业龙头,在生长激素领域处于绝对领先地位。核心子公司金赛药业主要产品高增长,重磅产品长效生长激素和重组促卵泡素市场潜力大,预计17-19年EPS3.73、4.71、5.82元,对应PE30、24、19倍,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新品销售低于预期、生长激素竞争激烈。
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 -- -- 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
我们的分析与判断 (一)金赛挂牌新三板仍存不确定性,但对业绩影响不大 尽管金赛挂牌新三板仍存在不确定性,但不会对公司业绩产生重大影响。2017年3月15日公司公告将在年度股东会中审议金赛挂牌新三板事宜,随后3月31日公告撤销审议,引起市场恐慌,大家普遍担心金赛缺乏继续做大做强的动力。我们判断尽管金赛挂牌新三板仍存在不确定性,但不会对其生产经营活动产生影响,一季报业绩证实了我们的判断。考虑到季节性波动原因,我们认为2017年公司业绩将实现35%以上的增长,系主要由水针剂型借助渠道优势贡献。报告期内尽管诺和诺德水针剂型获批在国内上市,但与金赛相比缺乏渠道优势,我们认为不会对公司产品销售产生影响,后续随着长效剂型IV期临床完成、销售团队扩充和市场覆盖范围的扩大,金赛业绩将会维持高增长。 (二)生长激素在福建省药品采购中胜出,凸显竞争优势 报告期内公司生长激素产品在福建省药品采购中以绝对优势胜出。根据福建省于2017年3月公布的药品联合限价阳光采购目录(第一批)及医保最高销售限价和医保支付结算价的通知,金赛药业的生长激素系列产品以绝对优势胜出:(1)长效剂型进入采购范围,价格维护较好,验证高品质属性。根据通知,长效剂型的最高限售价和医保支付结算价分别为5600元和3920元,报销比例达70%。并且福建省中标价与其他已中标省市相差不大,价格得到较好维护,验证高品质属性。(2)粉针剂型仅有一家竞品。冻干粉针剂型中公司共有4个规格(2.5IU、4IU、4.5IU和10IU)进入采购目录,竞争对手仅有中山海济2.5IU规格的产品,报销比例均为100%。福建省作为全国医改排头兵,其药品采购招标降价之严苛众所周知,我们认为公司生长激素产品能够以绝对优势胜出且维持价格,不仅验证产品自身的高品质属性,更证实公司已针对地方招标做好充足的准备工作,同时也将为产品进入其他省市起到示范作用,进一步推动产品放量。 (三)重组人促卵泡激素招标工作持续推进 报告期内重组人促卵泡激素招标工作继续有序推进。国内促卵泡激素市场集中于专科辅助生殖医院,金赛药业的重组人促卵泡激素于2015年5月获批上市,目前正在积极参与各省市招标工作。通过查询各省药械采购网,公司产品已在福建、重庆、上海、内蒙、山西等12个省市中标,中标均价约230元(5.5μg规格),略低于雪兰诺的同规格产品(约254元),未来将通过自营和代理兼并的模式销售。我们认为今年将是重组人促卵泡激素的招标推进年,估计实现销售收入7000-8000万元。未来有望复制生长激素进口替代的成功模式,抢占国内市场份额。 (四)疫苗业务持续好转,进军国际市场加速放量 公司疫苗业务进入全新发展阶段。根据中检所数据,公司水痘疫苗和狂犬疫苗第一季度分别实现批签发117.86万瓶和8.52万瓶,批签发量均有所下滑,我们分析主要系因公司生产销售安排导致。在去年疫苗行业整体受到负面影响的情况下,公司疫苗产品批签发量降幅好于市场整体,我们判断未来公司的疫苗业务将会持续好转:(1)水痘疫苗进军国际市场加速放量。公司水痘疫苗已完成印度、尼日利亚的注册工作,并正在进行危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注册工作,未来有望通过国际市场进一步实现放量;(2)迈丰狂犬疫苗完成工艺改造,2017年将大幅减亏。迈丰药业的Vero狂犬疫苗工艺问题已彻底解决,产品有效期获批延长6个月,同时有冻干粉针剂型在研。预计产品市场将逐渐恢复,2017年有望减亏至1000万以内;(3)鼻喷流感疫苗大概率在2017年完成III期临床。公司的在研新品鼻喷流感疫苗正在进行III期临床试验,大概率在2017年完成。公司将努力确保产品申报等环节顺利通过,并同步进行新车间建设,确保鼻喷流感疫苗及早上市,填补国内流感疫苗鼻喷给药途径空白。 投资建议公司一季报医药业务增速好于预期,我们暂不上调盈利预测,继续维持“推荐”评级。公司是国内生物药龙头,我们认为基因工程药业绩可保持高增长:生长激素水针渠道优势明显;长效为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将助推产品高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正迈向国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望克服行业政策负面影响,实现小幅增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2017-2019年EPS分别为3.7/4.6/5.8元,对应PE分别为31/24/19倍。 风险提示长效生长激素IV期临床不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 -- -- 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
医药板块净利润增速68.18%,整体净利润增速17.17%。我们在2017 年4 月21 日的点评中旗帜鲜明的阐明了三板挂牌问题不会影响金赛药业2017 年经营景气向上,今天公司发布的一季报也验证了我们这一观点。医药板块收入增长 49.42%,净利润增长68.18%,医药板块业绩增速大幅超出市场预期。从公司整体来看, 2017Q1 年实现收入7.41 亿,增长15.26%,归母净利润1.44 亿,增长17.17%,扣非净利润1.43 亿,增长15.16%,EPS0.84元,低于预期,主要原因是地产板块在一季度没有确认收入,扣除地产板块影响,净利润同比增长54%左右。 预计金赛药业一季度收入同比增速50%左右,净利润同比增速70%,且完全来自内生增长。 金赛药业去年同期收入增速28%左右,今年一季度同比增速达50%以上,最近两年公司在营销端进行了大刀阔斧的改革,不仅销售人员数量从300 名增加至800 名以上,也从跨国药企招募了多名销售总监级别的骨干。公司对经营区域进行了更加精细的划分,从5 个销售大区增加至7 个销售大区,更加重视对二线、三线城市医生队伍的培养,处方医生数量从1800 人上升到2100 人以上。促卵泡激素目前已经完成了12 个省市的招标工作,2017 年预计销售额翻倍。由于研发费用增加的可能性我们预测金赛药业全年收入增速将维持40%左右,净利润增速37%左右。 地产一季度确认收入少,拖累一季度整体增速,纵观全年增长无忧。我们测算2017 年Q1公司房地产板块实现营业收入在3000 万元左右,贡献净利润在300 万元左右。对比2016一季报数据,预计去年一季度地产收入在1.5 亿元左右,贡献净利润接近3000 万元。扣除地产板块,则净利润同比增长54%。目前公司房地产业务发展稳定,高新和园、如园项目销售势头良好,长春市高新区一手住宅均价7800 元左右,同比上涨1.2%,处于温和上涨轨道。从历史上看,单季度结算的缺口会在半年报、年报得到平滑。我们维持2017 年房地产板块9000 万的净利润预测,与去年基本持平。 期间费用率提升11.00 个百分点,毛利率提升8.46 个百分点。2017Q1 年公司毛利率87.59%,提升8.46 个百分点。期间费用率52.83%,提升11 个百分点,其中销售费用率38.84%,提升11.36 个百分点,管理费用率14.38%,下降0.30 个百分点,财务费用率-0.39%,下降0.05 个百分点。公司销售费用率大幅升高是因为医药销售费用率较高,房地产销售费用率较低,而一季度确认的房地产收入较少。毛利率增加是因为生物制药收入占比提高,此外其他财务指标健康。 极具稀缺性的低估值、高增速生物制药白马,维持买入评级。我们维持公司2017、2018、2019EPS 预测为3.84、5.11,6.33 元的预测,同比增长35%、33%、24%,当前股价对应估值分别为 29、22、18 倍,再次强调“买入”评级。
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 -- -- 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
一、事件:公司发布2017年一季报。 2017年一季度公司实现销售收入7.41亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长17.17%;扣非后归母净利润1.43亿元,同比增长15.16%;好于预期。 二、我们的观点:金赛药业表现亮丽,全年业绩可期 2017年Q1公司实现销售收入7.41亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长17.17%。如果扣除由于一季度房地产业务结算原因导致房地产业绩同比大幅下降,公司医药板块收入同比增长49.42%,净利润增长68.18%,医药业务好于预期。 金赛药业依然是驱动公司业绩增长的主要动力源。2016年金赛扩张销售队伍,在儿科和非儿科领域同步扩张,通过自建销售队伍与经销商合作的模式,逐步实现渠道下沉,为2017年开门红奠定基础。2017年第一季度,金赛的生长激素、长效生长激素、以及重组人促卵泡激素等销售增长迅速,预计收入同比增长50%+,净利润增长接近80%。 百克生物和华康药业表现中规中矩。百克生物度过2016年“疫苗事件”的影响之后收入恢复增长,其子公司迈丰生物狂犬病疫苗生产工艺改进后成效显著,也将逐渐贡献利润。华康药业表现稳健,预计收入同比增长20%左右,利润增速较快,但整体体量较小,贡献有限。 房地产业务2017年Q1大幅下滑,主要原因在于Q1地产项目未到结算期,导致收入和利润同比下降,但并不影响全年销售预期。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入分别为34.86亿元、42.01亿元和50.20亿元,归属母公司净利润为5.83亿元、7.58亿元和9.33亿元,对应EPS分别为3.43元、4.45元和5.49元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期;新品上市推广低于预期;疫苗国内市场恢复和出口低于预期。
长春高新 医药生物 2017-04-27 114.61 -- -- 118.20 3.13%
118.20 3.13% -- 详细
17年一季报医药板块超预期 一季报公司营收7.40亿(+15.26%),归母净利润1.44亿(17.17%),扣非归母净利润1.43亿(+15.16%)。医药企业收入增长49.42%,净利润增长68.18%,地产项目本报告期尚未到结算期,但是不改变房地产业务基本面。估计核心子公司金赛药业、长春百克维持高增长。 医药板块超出预期,金赛新三板上市受阻并未影响业绩释放 16年医药板块金赛、华康、百克收入比例大致为13.8/5.9/3.5亿,金赛药业无论是成长性还是收入体量都是医药板块中起主导地位的。一季度医药企业营收近50%的成长金赛药业估计仍是主要驱动力。此前市场对金赛药业新三板上市受阻产生情绪性影响,我们坚持认为,金赛药业代表生长激素行业,大量第三方监控数据表明,金赛药业生长激素仍处于渠道下沉的高速增长期,2017年的一季报鲜明的证明了金赛药业并未受到新三板受阻事件影响。 房地产项目未到结算期,但基本面不变 医保板块增长超出预期,但是公司整体营收与利润增速低于去年同期,我们估计这与房地产项目周期长,结算时间存在不确定性有关。本报告期公司与长春深华房地产开发有限公司合作,存货、其他应付款等均有较大提升。但是:1)房地产业务在高新体内不是主要产业;2)业绩主要受环境影响,而长春市房地产行业基本面并未发生大变动,因此我们预计全年影响不会太大。 风险提示 房地产业务下滑;创新品种促卵泡素招标进度落后;生长激素销售渠道下沉不达预期。 投资建议:不改变盈利预测,继续维持“买入”评级 公司生长激素现在的主要驱动力是渠道下沉,在销售人员扩增到2000人之前增长确定性强。下半年长效生长激素IV期临床完成以及重组促卵泡素招标进度推进,两个增量品种也会逐渐放量。考虑到季报存在一定的不稳定性,在此我们暂时不改变盈利预测,预计17-19年归母净利润为5.79/6.85/9.54亿,EPS为3.40/4.03/5.61元,对应当前股价PE为32.4/27.4/19.7X,维持“买入”评级。
长春高新 医药生物 2017-04-26 115.16 139.98 20.31% 118.20 2.64%
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投资要点: 2017年4月24日,公司发布2017年一季报,实现营收7.41亿元,同增15.26%,实现归母净利润1.44亿元,同增17.17%,扣非后归母净利润1.43亿元,同增15.16%,实现EPS 0.84元。 医药企业收入同比增加,金赛增长超预期。2017年一季度,公司总体生产起步良好,经营平稳。医药企业收入同增49.42%,净利润同增68.18%。因金赛贡献了医药企业大部分的净利润(2016年占比>80%),我们估算金赛一季度净利润同比增速在70%以上,一季度金赛增长超预期,主要原因是销售发力,长效生长激素和促卵泡激素逐渐放量。医药企业收入增长势头良好,新药研发进程加快,预计2017年公司整体将保持净利润同比增长20%以上。 金赛加大对终端渗透,新品逐渐放量。(1)生长激素渠道下沉趋势明显。样本医院数据显示,2011-2015年二三线城市销售额复合增速20%,高于一线城市12%的增速,2015年二三线城市儿童生长激素缺乏症治疗比例显著低于一线城市,未来空间广阔。(2)公司加大对终端渗透。金赛积极扩充销售队伍,2016年销售团队增加约200人,强化了对医生和患者的教育推广,并由内分泌科向儿科等科室渗透,由一线城市向二三线城市终端推进;同时设立自营儿童医院,通过低价开药将患者分流,增强了对终端掌控力。(3)长效生长激素和促卵泡激素放量贡献业绩弹性。2016年长效生长激素每单位中标价格为生长激素水针的2-3倍,高定价驱动市场扩容,预计在经济发达地区率先放量;金赛重组促卵泡素可维持至少2年国产独家地位,有望凭借价格优势实现部分进口替代。 销售费用率有所提高。公司2017年一季度销售费用率38.84%,管理费用率14.38%,财务费用率-0.39%,三项费用率合计52.83%,同比增加11个百分点。主要原因是一季度销售费用同增62.89%,销售费用率同增11个百分点,为医药企业收入增加,加大推广力度所致。 盈利预测与投资建议。随着金赛药业加大对终端渗透,新品长效生长激素和重组促卵泡素逐渐放量,公司业绩有望实现高增长。预计公司2017-2019年营收为34.91、42.14、50.96亿元,对应EPS 分别为3.53元、4.43元、5.55元,考虑可比公司估值,给予公司2017年40倍PE,对应目标价为141元,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广不达预期,产品降价风险。
长春高新 医药生物 2017-04-26 115.16 134.02 15.19% 118.20 2.64%
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事件:公司发布2017年第一季度报告,2017年第一季度实现营业收入7.41亿元,同比增长15.26%;归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长17.17%,扣非归母净利润1.43亿元,同比增长15.16%,实现EPS:0.84元。 整体经营稳健,制药业务超预期:公司2017年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别增长15.26%、17.17%、15.16%,整体经营符合预期。其中制药企业收入同比增长49.42%,净利润同比增长68.18%,大幅超预期,预计增长主要来自金赛药业和百克生物。整体业绩被平滑主要是因为房地产业务报告期内未确认收入,去年同期确认房地产收入大约1.5亿元,预计下半年房地产业务有可能进行集中确认。 期间费用增长较快,主要为制药企业销售费用增长:公司2017年第一季度期间费用率52.83%,较去年同期增长11.00%,其中销售费用率38.84%,同比增长11.36个百分点,主要由于制药企业推广费用增长;管理费用率14.38%,同比下降0.30个百分点。 生长激素是主要增长驱动点,疫苗出口加恢复有望量价齐升:生长激素是公司未来增长的长期驱动力,中短期公司的生长激素水将保持良好的竞争格局,长效生长激素的市场推广培育也有望超预期。2016年下半年,百克生物疫苗批签发迅速恢复,加上疫苗出口业务的持续拓展,我们估计疫苗业务也将保持较为稳健的增长。 投资建议:预计2017-2019年净利润分别为6.42、8.01、9.74亿元,EPS分别为3.78元、4.71元、5.73元,对于PE分别为30、24、20倍,看好公司生物基因药物良好竞争格局和潜在市场潜力,首次给予买入-A评级。 风险提示:新产品推广及招标进度低预期;疫苗业务低于预期
长春高新 医药生物 2017-04-26 115.16 131.04 12.63% 118.20 2.64%
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制药业务表现靓丽,增速大幅超预期 公司发布2017年一季报,实现销售收入7.41亿元(同比增长15.26%);归母净利润1.44亿元(同比增加15.16%),房地产业务尚未确认收入,是拉低整体业绩增速的主要原因(去年同期确认约1.5亿元收入)。制药业务收入同比增加49.42%(vs1Q16 23.19%),净利润同比提升68.18%(vs1Q16 33.80%),增速大幅超预期。 “分拆挂牌”阶段性受阻,金赛业绩增长逻辑不变 金赛新三板拟挂牌“两上两下”,引发上市公司股价波动,我们认为,挂牌事件阶段性受阻(融资监管压泡沫),但金赛本身业绩强势增长的逻辑不变。预计1Q17收入同比增加50%,净利润增速70%以上(主要由于报告期内研发投入较少,属季度性波动)。我们认为17年起新品有望加速放量(长效生长素+重组促卵泡素),预计金赛全年收入增速可达30-35%,净利润与收入同步增长。 生物疫苗量价齐升,中药业务增速回稳 百克痘苗16年下半年迅速恢复批签发,当年市占率跃居首位(>30%)。1Q17同比增长约50%(1Q16基数高,报告期内痘苗销售量变化不大,收入增加主要由于财务调整低开转高开),我们预计17年仍将延续高速增长态势,推测收入增速25%以上(痘苗量价齐升+出口业务持续拓展)。华康加强中药基层推广,疏清颗粒(儿童用药)有望贡献利润增量,预计17年收入与净利恢复10%左右增速水平。 一季度房地产业务未结算,预计下半年进行集中结算 公司房地产业务多盘联动,旧城改造项目I期征拆准备工作完成,和园项目基本全部完工,1Q17尚未结算收入,下半年大概率将进行集中结算,有望增厚全年业绩。 长期看好高新制药孵化平台,维持“买入”评级,目标价132-143元 我们认为公司基因制药及生物疫苗的增长逻辑不变,销售推动下业绩有望超预期,继续推荐买入。预计17/18/19年EPS分别为3.77/4.84/5.81元(vs前次预测3.75/4.81/5.74元),3年复合增速27%。公司目前股价对应17/18/19年PE分别为29.2/22.8/20.2x,考虑后续新品放量及疫苗业务盈利能力改善,略微上调目标价至132-143元,对应2017年PE 35-38倍。 风险提示:新产品(长效生长激素、重组促卵泡素)推广及招标进度慢于预期;疫苗产品价格波动;行业监管政策及控费政策发生变化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名