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长春高新 医药生物 2018-06-07 215.90 -- -- 224.50 3.98% -- 224.50 3.98% -- 详细
1、鼻喷流感减毒活疫苗是什么? 鼻喷流感减毒活疫苗(LAIV),采用的是遗传学稳定的减毒流感病毒株,源自冷适应的甲、乙型流感病毒原株。其特点是,减毒病毒能在人鼻腔(约32℃)温度下生长复制,但不能在内脏器官如肺部(>37℃)温度下生长复制。 LAIV与普通流感裂解疫苗一样,也需要每年更换毒株。但毒株制备稍复杂一些:把本年流行的野生毒株与甲型或乙型原株共培养,产生基因重配体,这些重配体既有来自野生毒株的HA和NA抗原,又有原株的冷适应基因。 普通流感裂解疫苗是注射的,但LAIV是鼻腔内接种,通过喷雾装置产生大的气溶胶颗粒沉积于鼻咽部。LAIV的技术来自于澳大利亚BioDiem公司,在俄罗斯已经使用了50多年,保护了数百万人群,安全性和有效性都得到验证。在俄罗斯以外地区,BioDiem主要是授权了中国、印度和WHO。 2012年2月18日,长春高新公告百克生物与BioDiem签订LAIV疫苗的授权协议。 在印度,BioDiem的合作对象印度血清研究所(SII)已于2014年上市该流感疫苗。 2、流感减毒活疫苗的优缺点? 我国常见的流感疫苗,基本全都是流感病毒裂解疫苗(把流感病毒打碎),以前有些外企是亚单位疫苗(裂解病毒之后,提纯免疫活性的片段,国内已经退市),这两种流感疫苗,用的都是裂解的病毒,因此安全性非常高。 那么,在已经有安全性很高的灭活疫苗的情况下,为什么还要有减毒活疫苗呢?LAIV的优点有:一、LAIV通过鼻腔喷入方式接种,不需要打针,方便无痛,容易被市场接受,有助于提高目标人群的接种意愿,尤其是对打针抗拒程度较高的儿童群体。在安全性和有效性与注射接种基本接近的情况下,接种者可能更倾向于选择LAIV。 二、LAIV既能通过细胞培养,也能通过鸡胚培养,而裂解疫苗都是鸡胚培养。细胞培养能够快速地大规模生产,更适合流感爆发时的疫苗生产。 三、LAIV模拟了流感病毒自然感染的过程,除了与裂解疫苗一样,能在血清中产生IgG抗体,还能够在血清和鼻粘膜产生IgA抗体,因此能在鼻腔就提供第一层保护。LAIV的保护时间也较长,抗体水平能稳定1~2年。裂解疫苗虽然安全性高,但抗体水平持续时间短,6个月之后就出现抗体滴度下降,不能持续提供保护。 四、从临床角度,有不少临床数据表明,LAIV比灭活疫苗提供更好的“群体免疫”。群体免疫是指,由于部分人群打了疫苗,剩下没打疫苗的人群所获得的保护。 五、有临床数据表明,对于流感病毒变异,LAIV的保护性更好。WHO每年都要给出当年流行的流感病毒毒株的预测,但这个预测有较大概率是错误的(比如去年中国的流感爆发,就是毒株预测错误所致),在这种情况下,LAIV对非预测毒株的保护性,好于灭活苗。 当然,从全球来看,裂解疫苗、亚单位疫苗等灭活疫苗,安全性非常高,免疫原性也较好,仍然是全球主流。LAIV是减毒活疫苗,虽然在俄罗斯的临床数据已经证明了安全性,但可能在实际使用过程中,还是会遇到一些医务人员或家长的担忧。 3、LAIV有效性和安全性 LAIV的有效性和安全性已在世界多个国家获得临床试验和实际使用的验证,在技术应用上已比较成熟。在俄罗斯三价LAIV有效性系列对照实验中,对约13万名3~15岁儿童接种此疫苗,结果表明,试验组发病率低于对照组约30~40%,效果明显;在60岁以上成人中,LAIV与普通流感疫苗有相似的有效性,分别为51%和50%,使用效果上与普通流感疫苗接近。 安全性方面,在俄罗斯对约13万名3~15岁儿童的接种研究表明,除了<1%的暂时性发热之外,未发现任何严重不良反应。根据美国疾病预防控制中心(CDC)数据显示,LAIV最普遍的不良反应是短暂的流鼻涕/鼻塞及低热,无严重副作用,且对照组也有相近的同样不良反应发生率。此外,美国研究认为年龄在6-23月龄婴儿接种LAIV,哮喘的发生率增加,但在2-5岁婴儿中未见增加。因此,美国当前并不推荐在6-23月婴儿中使用LAIV。 4、美国CDC对LAIV的态度变化:起起落落,但目前是支持的 LAIV最早是2003年在美国获批,商品名FluMist,生产企业MedImmune。 从2003年到2013-14流感季,美国CDC对于LAIV和普通注射灭活苗,没有特别偏好;2014-15流感季,CDC发布了一个对于LAIV的偏向性建议,主要是两个随机对照研究表明,LAIV对于2-8岁儿童的有效性要超过注射疫苗;但2015年2月,CDC没有继续对于LAIV的偏向性建议,主要是基于LAIV在13·14流感季对H1N1流感表现出较差的有效性,并且缺乏证据表明LAIV在14-15流感季提供了比注射疫苗更好的对H3N2病毒的保护;2016年6月,CDC公布一组2015-16流感季2-17岁儿童接种流感疫苗的有效性的数据(该季节主要流行H1N1),显示LAIV疫苗在儿童中有效性仅3%,意味着LAIV没有提供任何保护,特别是对H1N1。因此,CDC建议16-17流感季只接种普通注射疫苗;2018年2月,CDC旗下的专家会议以12:2的投票,重新通过了在2018-19流感季对LAIV的推荐。 2015年之前,Flumist因接种方便、无痛,受到市场欢迎,对打针抵触较大的儿童接种者尤为偏爱,销售额一直保持较高的增长速度。但从2015年开始,由于CDC不再推荐使用LAIV,且当年生产商MedImmune因毒株制备问题出现疫苗供应短缺,Flumist的市场表现开始下滑。此后两年CDC始终不建议使用LAIV,仅有部分对注射接种抗拒度较高的接种者继续使用,至2017年Flumist销售额已下降至7800万美元,较2014年的最高值下降近75%。今年2月份CDC恢复对LAIV的推荐之后,Flumist的销量有望回升。 风险提示:新产品获批时间晚于预期的风险。
长春高新 医药生物 2018-05-08 210.00 219.21 2.74% 229.60 9.33%
229.60 9.33% -- 详细
生长激素行业引领者,龙头持续强劲成长。长春高新是以基因工程药物及疫苗为主要盈利点、房地产为辅的综合性控股公司,主营生长激素的金赛药业是核心盈利来源,盈利贡献近75%。金赛药业是我国重组人生长激素的开创者和引领者,是亚洲第一支水针剂和全球唯一长效针剂生产者。历史上金赛呈现出极强的成长性和盈利能力,12-17年收入CAGR达24%,利润CAGR达22%,且近年来增速逐年加快。 生长激素远未到天花板,进入量价齐升快车道,金赛龙头地位稳固。国内矮小症发病率为3%,长期看每1600万新出生人口中就有48万人可用生长激素进行干预,以人均治疗费用4-10万计,生长激素行业市场容量巨大,具有百亿空间(目前30亿),远远未到天花板。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展,生长激素行业将进入量价齐升快车道。金赛药业拥有最齐全的剂型优势和强大的1300人专业销售团队,金赛的产品质量和品牌形象深入人心,龙头地位稳固。 重组人促卵泡素具重磅潜力,水痘疫苗市场扩容,研发管线丰富。金赛的重组人促卵泡素作为国产首仿,经过前两年市场培育开始进入放量期,17年销售额近1.8亿,较16年翻番;该产品外资品牌销售额超30亿元,市场空间较大,长期有望成为10亿级大品种。百克受益水痘疫苗“一针变两针”向全国普及和痘苗价格提升业绩进入快速增长期。公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产,鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗有望19年后陆续获批。此外公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。 盈利预测与估值:维持预计18-20年EPS为5.16、6.76、8.72元,分别同比增长33%、31%、29%,现价对应18年PE为39倍。我们看好生长激素行业进入量价齐升增长快车道,公司是最为受益且成长性最确定的龙头。采用分部估值法,参照可比公司平均市盈率,分别给予金赛药业、百克生物、华康药业、房地产18年50倍、40倍、20倍、10倍PE,对应市值约373亿元,上调目标价至219.21元,维持“买入”评级。 风险提示:进入者增多价格竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。
长春高新 医药生物 2018-04-30 200.41 201.21 -- 229.60 14.57%
229.60 14.57% -- 详细
一季报业绩符合预期,看好全年超30%业绩增速 公司4月24日发布2018年一季报,实现营业收入10.3亿元(+39.3%yoy),归母净利润2.1亿元(+46.3%yoy),扣非净利润1.8亿元(+27.3%yoy),其中医药工业收入增长40.5%,净利润增长44.4%,刨除处置非流动资产收益约2189万元(出让子公司百克药业60%股权)和房地产收入未结算的影响(去年同期结算约1000万元),我们预计制药业务的实际利润增速接近35%,总体表现符合我们预期。我们预计公司销售发力将持续巩固生长激素行业龙头地位,叠加疫苗业务增长提速,预计2018年大概率实现30%以上高速增长,维持买入评级。 金赛:加大销售投入,巩固赛道龙头地位 我们估计金赛1Q18收入增速超40%,业绩增速超30%,利润增速略低于收入,主原因:1)1Q17金赛业绩高基数(收入+50%yoy,利润+80%yoy);2)销售费用率提升(1Q18同比增加约3pct)。我们认为此时加强市场推广,提升销售人员薪酬与激励是重要的成长战略(预计2018年新增300-400人,处方医生覆盖增加近千人),利于在复杂的竞争格局中巩固龙头地位(17年65%市占率,安科以及诺和诺德水针预计2H18进入市场),金赛的品牌优势及注射便捷性具备较强竞争力,我们持续看好生长激素赛道的高成长性(看全年35-40%利润增速),建议关注趋势而非点阵波动。 痘苗量价齐升,房地产1Q18未结算 我们估计1Q18百克生物业绩增速超50%(去年同期低基数),主要驱动来自于:1)痘苗量价齐升,部分地区推出加强针(1针变2针),市场扩容可期;2)疫苗产品净利率上升,两票制导入渠道利润。地产业务1Q18几乎未确认收入(1Q17结算约1000万),拖累整体业绩表现(预计占比归母净利润3-4pct)。全年来看,依然维持稳定业绩贡献预期(近亿元),公司高端房产储备丰富(和园、怡众名城、慧园等),旧城改造项目保障持续受益贡献(因结算时点不同季节性会有波动)。 目标价202-212元,维持“买入”评级 公司作为生长激素龙头,加强销售投入有望在关键节点巩固行业领导地位,我们预计公司18年业绩增速超30%,略微上调盈利预测:18-20年EPS分别为5.18/6.45/7.92元(vs前次预测5.14/6.42/7.90元,上调幅度分别为0.80%/0.50%/0.25%)。相应调整目标价202-212元(vs前次预测200-211元),对应2018年PE39-41倍(参考生物制药可比公司安科生物2018年Wind一致性预期50倍,因高新内含10%左右地产业绩贡献给予一定折价),维持买入评级。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。
长春高新 医药生物 2018-04-30 200.41 -- -- 228.02 13.78%
229.60 14.57% -- 详细
金赛药业保持强劲增长,百克生物继续亮眼。预计金赛药业Q1收入继续大幅增长40%以上,利润增速30%左右(主要是17Q1金赛收入+50%,利润+80%,基数较高,且今年三个新产品进入临床,各项费用有所上升)。其中,终端调研显示生长激素销售增长近50%,新入组患者增长近40%,水针和长效的患者占比提高;促卵泡素Q1在低基数下,预计同比增长50%以上,进入快速增长期。百克生物在水痘疫苗“一针变两针”和疫苗“一票制”后利润率提升的双重拉动下,预计Q1收入增速35%左右,利润增速50%左右,继续亮眼。 继续加大营销投入,销售费用率上升拉低利润增速。Q1销售费用同比增长47.93,远高于收入增速,销售费用率同比提升3.10个pp至41.26%。预计公司Q1继续加大市场推广力度,营销团队人员在去年1300人基础上不断扩充,营销人员的薪酬与激励有所增加,渠道不断下沉。销售费用的投入有利于公司巩固渠道优势,确立良好的品牌效应,利好长期。Q1管理费用率14.50%,同比基本持平。 公司中长期发展展望: ①生长激素行业正处于快速发展期,市场容量巨大,长期看具有百亿空间(目前30亿)。公司从粉针、水针到长效,齐备的剂型优势显著,龙头地位稳固,且医生和患者教育进入收获期,产品质量和品牌形象深入人心,新进入者难以超越。预计未来随着新入组患者增加、客单价提升、患者用药时间延长,有望持续高增长; ②重组人促卵泡素作为国产首仿,经过前两年市场培育已进入快速增长期。该产品外资品牌销售额超30亿元,去年公司销售额仅1.8亿,未来进口替代空间广阔,长期有望成为过10亿品种; ③水痘疫苗“一针变两针”向全国普及,以及狂犬疫苗恢复增长(今年一季度批件发高于去年上半年),百克生物18年业绩仍有望大幅增长; ④公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产,鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗有望于19年后陆续获批。在研管线中还包括单抗、抗肿瘤以及免疫系统领域的重磅储备品种。 盈利预测与估值: 我们维持预测公司2018-2020年EPS为5.16元、6.76元、8.72元,同比增长33%、31%、29%,现价对应2018年PE为37倍。看好生长激素持续快速增长,作为未来几年成长性比较确定的高景气细分领域龙头公司,该估值具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。
长春高新 医药生物 2018-04-30 198.32 -- -- 228.02 14.98%
229.60 15.77% -- 详细
盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年公司销售收入分别为49.15亿元、61.28亿元和83.27亿元,同比增长19.8%、24.7%和35.9%;归属母公司净利润为8.35亿元、10.30亿元和13.98亿元,同比增长27.4%、23.4%和35.7%;对应EPS分别为4.91元、6.06元和8.22元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 渠道下沉和产品推广低于预期、新品上市推广低于预期。
长春高新 医药生物 2018-04-30 198.32 -- -- 228.02 14.98%
229.60 15.77% -- --
江琦 1 1
长春高新 医药生物 2018-04-30 198.32 -- -- 228.02 14.98%
229.60 15.77% -- 详细
事件:2018年4月24日,公司公布2018年一季报。2018年第一季度实现营业收入10.32亿元,同比增长39.27%;归母净利润为2.10亿元,同比增长46.26%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长27.33%。 点评:业绩超出预期,生长激素龙头保持稳定快速增长。公司一季度归母净利润同比上升46.26%,超出预期。子公司金赛药业和百克生物是公司增长主要动力,2018年第一季度公司下属医药业务子公司合计收入增长40.47%、净利润增长44.44%。房地产项目一季度尚未到结算期,一季度未对业绩产生贡献。一季度毛利率保持在89.37%,属正常水平、与去年同期相比上升1.78个百分点。费用率方面,销售费用率达到41.26%,与去年同期相比提升2.42个百分点、在近两年正常水平内;管理费用率14.50%,和去年同期基本持平。各个在研品种进展顺利,百克生物与珠海泰诺麦博生物技术有限公司签署《全人源抗狂犬病毒单克隆抗体技术转让合同》获得处于临床前研发阶段的全人源抗狂犬病毒单克隆抗体,是与狂犬疫苗联合应用用于狂犬病的暴露后预防的创新药物。 维持对长春高新的推荐逻辑: 1、生长激素水针进入高增长通道,粉针、水针和长效巩固金赛龙头地位。 (1)生长激素市场潜力大,预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。 (2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。我们预计1-2年内水针仍是金赛药业独享市场;长效3-4年内独家。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。 (3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。 2、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广。 3、我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为54.13、67.69、81.46亿元,同比增长31.94%、25.05%、20.35%,归属母公司净利润为8.92、12.04、15.34亿元,同比增长34.87%、34.83%、27.43%,对应EPS为5.25、7.08、9.02元。采用分部估值法可得公司合理市值为387.76亿元、合理估值区间为228.09元,对应2018年整体45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2018-04-27 199.21 227.26 6.51% 225.47 13.18%
229.60 15.26% -- 详细
长春高新发布2018年一季度报告:2018年第一季度公司营收10.32亿元,同比增长39.27%;归母净利润2.10亿元、扣非后归母净利润1.82亿元,分别同比增长46.26%、27.33%。其中,医药企业营收同比增长40.47%,净利润同比增长44.44%。 毛利率持续上升,销售费用增加明显。2018Q1,公司房地产项目尚未结算,医药企业收入快速增长,进而带动整体毛利率上升至89.37%,同比增加1.78pct。公司持续加大销售投入,销售费用率上升至41.26%,同比增加2.42pct,管理费用率与财务费用率维持相对稳定。公司投资收益同比增加0.21亿元,主要是百克药业股权转让完毕,处置子公司收益增加。 医药板块快速放量,研发项目进展顺利。2018Q1,公司医药板块维持快速增长。金赛药业优化营销模式、扩充销售队伍,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长,并且长效水针Ⅳ期临床患者入组完成,生长激素销售延续快速放量。金赛药业促卵泡激素为国内首仿重组产品,目前各省份招投标进展顺利,逐步进入市场放量期。百克生物是国内第二家获批水痘疫苗“两针法”的企业,受益于“两针法”市场扩容,水痘疫苗销量持续上升,并实现印度出口。狂犬疫苗市场需求相对刚性,随着国内宠物数量增加,市场需求稳步增加,迈丰药业狂犬疫苗生产工艺改良完成,销售额有望稳健增长。此外,公司在研项目进展顺利,鼻喷流感疫苗与带状疱疹疫苗Ⅲ期临床有序进行,艾塞那肽正根据发补要求开展相关试验。公司还通过投资美国Rani和瑞宙生物,布局口服生长激素与肺炎疫苗研发,护航公司长远发展。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为8.62亿、11.43亿、14.83亿元,对应EPS为5.07元、6.72元、8.72元,对应PE为37倍、28倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2018-04-27 199.21 223.22 4.62% 225.47 13.18%
229.60 15.26% -- 详细
维持增持评级。公司公告2018年一季报,实现收入10.32元,增长39.27%,归母净利润2.1亿元,增长46.26%,扣非净利润1.82亿元,增长27.33%,基本符合市场预期。其中制药业务收入增长40.47%,净利润增长44.44%,考虑2018Q1非经常性损益2822万元,利润占比13pp,还原后我们预计制药业务扣非净利润实现30%左右增长。维持2018-2019年EPS预测4.98、6.42元,预计2020年EPS8.14元,参考A股同类高壁垒生物药估值水平,上调2018PE至45X,对应目标价224.1元,维持增持评级。 销售费用显著增加,全年盈利有望提升。2018Q1公司销售费用占比41.26%,同比提升2.42pp,考虑到地产业务一季度未进入结算期(2017Q1有部分结算),销售费用高企非全年常态,平滑后预计全年占比将有所下降。金赛药业销售持续扩张成效显著,有望实现全年40%左右持续高增长;百克生物受益渠道利润并表和迈丰生物减亏,盈利能力继续增强,带动生物药整体占比将持续提升;预计中成药业务有望维持稳定增长。生物制药潜力广阔,领域拓展加大投入。 金赛销售扩张延续收获期,水针、长效剂型实现产品分层,将各具巨大发展潜力,依从性+支付能力+医患教育三大瓶颈逐步突破,快速增长趋势有望延续;重组促卵泡素价格优势具备进口替代基础,随市场准入推进有望逐步放量。同时公司加大对外投资力度,拓展给药方式、肺炎疫苗等创新领域,逐步构建可持续的产品梯队。
郑薇 8
长春高新 医药生物 2018-04-27 199.21 -- -- 225.47 13.18%
229.60 15.26% -- 详细
2018年一季报业绩增长46.26%,取得开门红 公司公告2018年一季报:收入10.32亿元,同比增长39.27%;归母净利润2.10亿元,同比大增46.26%,超市场预期;扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长27.33%,整体业绩表现延续了去年以来的高增长态势。展望全年,我么认为公司核心的生长激素系列仍有望延续高增长,疫苗业务持续高景气度,带动公司业绩全年有望延续优异的表现。 医药企业板块收入增长40.47%,净利润增长44.44% 分业务板块看:医药企业板块整体收入增速40.47%,我们估计核心子公司金赛药业的生长激素系列收入增速在40-50%,净利润增速预计超过40%。是公司收入和业绩增长的主要驱动力。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长幅度大,预计今年将继续扩张。公司立足于优势的儿科业务,顺应消费升级趋势,加快水针和长效的持续渗透;同时推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,基于此我们预计生长激素今年仍将延续高增长态势,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。疫苗板块预计仍实现优异的表现:受益于行业的高景气度,预计百克生物水痘疫苗、狂犬疫苗销量延续高增长,出口业务也稳步发展,疫苗板块有望继续向好。华康药业中药预计实现稳健增长,高新房地产业务还未进入结算期。 销售力度不减,研发加快投入 一季度销售费用4.26亿元,同比增长47.93%,预计主要是子公司金赛药业生长激素延续进攻性的销售策略,金赛销售费用(佣金、工资奖金、售后服务费等)高增长所致,基于行业竞争形势,我们判断公司后续将继续保持高销售投入力度;管理费用1.50亿元,同比增长40.49%,主要是研发费用进入投入期,根据2017年年报,公司生长激素进一步准备增加肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍适应症的临床研究,拓展生长激素的产品空间。曲普瑞林微球、金妥昔单抗已进入I期临床研究,奥曲肽微球即将进入临床,百益制药艾塞那肽目前正根据CDE发补开展相关研究和试验,疫苗研发方面,鼻喷流感疫苗、带状疱疹活疫苗、迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)均有序推进。我们预计后续研发费用将稳步增长,增强后续产品储备,带动管理费用继续增长。 看好公司全年继续发展,维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.19、6.80、8.85元,对应PE分别为36、28、21倍。看好公司作为生长激素龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。 风险提示:营销拓展低于预期,生长激素行业竞争或加剧。
长春高新 医药生物 2018-04-27 199.21 -- -- 227.65 14.28%
229.60 15.26% -- 详细
1.事件: 公司发布2018年一季报。2018年1-3月公司实现营收10.32亿元,同比增长39.27%;实现归母净利2.10亿元,同比增长46.26%;实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长27.33%。实现EPS1.24元。扣非归母净利增速低于收入端,我们认为主要系去年同期医药业务净利润基数较高,以及销售费用和研发费用增加所致。 第一季度医药业务整体保持高速增长:整体收入增长40.47%,净利润增长44.44%,剔除处置非流动资产收益(主要是出让百克药业60%股权)后净利润增速超过30%。按子公司拆分来看,我们估计金赛药业收入增速约40%,净利润增速约25%,主要系去年同期净利润基数较高,以及研发和销售费用增加所致;百克生物营收和净利润增速均超过100%,主要系水痘疫苗量价齐升所致。 财务方面,管理费用同比增长40.49%,主要系下属医药公司研发投入增加所致;销售费用同比增长47.93%,主要系生长激素业务持续扩充销售团队、扩大市场覆盖范围,以及疫苗高开所致;投资收益同比增加247.56%,主要系处置百克药业收益增加所致;预收款项较期初增长35.32%,主要系房地产公司预收房款增加所致。 此外,报告期内公司控股子公司百克生物与珠海泰诺签署《全人源抗狂犬单克隆抗体技术转让合同》。标的技术由珠海泰诺自主研发,是与狂犬疫苗联用于狂犬病的暴露后预防的创新药物,目前处于临床前研发阶段。合同价款总计3180万元(含税),首期支付600万元。 双方约定产品上市后额外向珠海泰诺支付附加的销售额1.5%的专利使用费,以专利有效期或产品上市10年先到达者,或累计支付2亿元人民币为限。同时,若合同生效60个月内未获得临床批件,珠海泰诺有权收回合同约定的全部权益。 2.我们的分析与判断 (一)生长激素Q1高增长势头强劲,霸主地位稳固 我们判断第一季度生长激素增速约40%。我们认为一方面系持续扩大市场覆盖范围开拓增量市场,医院覆盖数量和患儿入组数量增加,另一方面系患儿用药时长巩固存量市场所致。 公司在国内生长激素市场具备全方位优势,我们看好其未来保持高速增长。金赛作为国内生长激素龙头,具备剂型最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快等全方位优势。我们看好公司生长激素业务保持高速增长: (1)国内生长激素市场扩容空间巨大。目前我国处于治疗窗口期的矮小症患儿约700万,其中生长激素缺乏(GHD)患儿超过280万,而GHD治疗率仅约4%,2017年全国市场规模约30亿元。若仅考虑GHD适应症,且暂不考虑长效剂型,假设未来城镇、农村渗透率分别达到20%、10%,水针、粉针使用比分别达到4:6和1:9,保守估计我国生长激素治疗GHD市场规模至少在110亿元以上。 (2)销售团队持续扩充,销售渠道持续下沉,扩大市场覆盖范围。公司生长激素销售团队过千人,未来将继续扩充销售团队,持续扩大市场覆盖范围,以此增加医院覆盖数量和新患者入组数量。 (3)长效剂型招标进展顺利,且IV期临床进入收官阶段,产品放量在即。2017年公司长效生长激素收入仅约2.2亿元,尚未放量。同时,IV期临床试验已于2017年8月底结束,正在统计分析阶段,将为产品后续学术推广和进军欧美市场奠定坚实基础,持续贡献业绩弹性。 (4)竞争对手短期难以抢占金赛水针市场份额。由于国内市场扩容空间巨大,因此各家有望共同成长。即使考虑到竞争因素,水针国内潜在竞争对手中安科生物进度领先,产品上市申请已纳入优先审评名单,最快2018年获批上市,届时将面临招标等问题。国外竞争对手中,虽然诺和诺德产品已获批上市,但仍面临招标、进院二次议价等问题。考虑到外企在国内学术推广能力有限,且产品售价较高,预计对公司影响有限。 (5)生长激素多为院外处方,不受药占比影响。金赛生长激素的销售模式通常为患者在三甲医院首诊确认使用生长激素后,后续凭处方分流到儿童医院或院边的诊所,不受医院严控药占比影响。 (6)医药消费升级,儿童身高管理市场升温。在医药消费升级的大背景下,以儿童身高管理为代表的消费属性市场持续升温。 (二)疫苗业务持续向好发展,业绩增长提速 我们估计报告期内公司疫苗业务整体增长提速,预计营收和净利润增速均超过100%。我们认为主要系一方面百克生物水痘疫苗量价齐升:一针改两针带来的销量提升,以及产品提价;另一方面迈丰药业的18个月效期狂犬疫苗工艺趋稳,持续减亏所致。同时,根据中检所数据,2018Q1公司痘苗实现批签发72.9万瓶,同比降低38.1%;狂苗实现批签发65.7万瓶,同比增长671.9%。 我们认为公司疫苗业务将进入全新发展阶段: (1)水痘疫苗持续开拓国际市场,未来有望加速放量。公司水痘疫苗已完成印度、尼日利亚的注册,即将完成印尼注册。同时正在开展危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注册工作,未来有望通过国际市场的持续开拓进一步实现放量;(2)18月效期狂犬疫苗工艺趋稳,2018年有望扭亏为盈。迈丰狂苗工艺改造和放大效果显著,自2017年下半年至今批签发量维持在较高水平,预计市场将逐步恢复,2018年有望实现盈利;(3)狂苗冻干粉针剂型研发有序推进,现已制备足量的III期临床试验所需产品,并提前获得中检院的药检报告;(4)鼻喷流感疫苗已如期完成III期临床受试者入组工作,若成功上市将填补鼻喷给药途径空白。(5)投资布局重磅肺炎结合疫苗,有望分享国内市场。(6)购买全人源抗狂犬单抗技术,若成功上市将与公司已有狂犬疫苗形成协同作用。 (三)重组人促卵泡激素进口替代前景广阔 国内重组人促卵素市场被进口产品主导,看好公司产品进口替代前景。促卵泡激素是国内辅助生殖领域的主流用药,重组人促卵泡激素相比尿源产品具有技术壁垒高、质控稳定、污染风险低、患者心理接受度高等优势。目前国内重组人促卵素市场被进口产品主导,公司产品是国内首仿,自2015年5月获批上市后积极推进各省招标工作,目前已在福建、江苏、内蒙等近20个省市中标,且中标价格略低于进口产品,2017年公司产品销售收入约4500万元。我们认为由于促卵素市场集中在专科辅助生殖医院,以及短期内医生开药习惯问题,公司市场拓展面临一定阻力,但未来有望复制生长激素进口替代的成功模式,抢占国内市场份额。 3.投资建议 公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将推动业绩高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望通过开拓终端市场,克服行业政策负面影响,保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2018-2020年归母净利为8.77/11.41/14.54亿元,EPS分别为5.16/6.71/8.55元,对应PE分别为37/28/22倍。 4.风险提示 长效生长激素IV期临床不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。
长春高新 医药生物 2018-04-27 199.21 207.18 -- 225.47 13.18%
229.60 15.26% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,2018年第一季度公司实现营业收入10.32亿元,同比增长39.27%;实现净利润2.10亿元,同比增长46.26%;扣非净利润1.82亿元,同比增长27.33%,业绩符合预期。 制药业务维持高增长,2018Q1业绩符合预期:2018Q1公司净利润、扣非净利润增速分别为46.26%、27.33%,非经常性损益为公司处理非流动资产获得收益2189.86万元,主要是转让长春百克药业股权获得的投资收益。2018Q1公司经营活动产生的现金流净额为-2.07亿元,预计主要是房地产业务预付拆迁款增加。分业务来看,2018年第一季度公司制药业务收入同比增长40.47%,净利润同比增长44.44%。我们预计和测算核心子公司金赛药业收入增速在40%-50%,净利润增速30%以上,其中研发费用和销售费用增加使得费用率有一定程度提升,是金赛药业利润增速低于收入增速的主要原因,但我们认为,收入是更刚性的指标,金赛药业收入继续保持高增长,说明生长激素行业仍然具有良好的成长性。疫苗业务从批签发数据来看,迈丰2018Q1狂犬疫苗批签发132.39万人份,同比增长1453.89%;百克生物水痘疫苗批签发139.21万人份,同比增长18.11%,狂犬疫苗批签发增加显著,因此,我们预计和测算,疫苗业务Q1贡献净利润大幅提升,使得药品板块净利润增速超出金赛药业净利润增速。2018Q1房地产项目尚未结算,未贡献利润,使得公司扣非净利润增速低于制药板块整体增速。 公司综合毛利率提升,期间三项费用率略有提升:2018Q1公司综合毛利率89.37%,较去年同期提升1.78pct;扣非净利润率17.64%,较去年同期下降1.65pct。从费用率来看,2018Q1公司销售费用率41.26%,同比提升2.42pct;管理费用率14.50%,同比提升0.13pct;财务费用率-0.15%;期间三项费用率合计55.61%,同比增长2.78pct,预计销售下沉费用增加以及研发费用投入增加所致。 长春高新是我们持续推荐的公司,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:十年磨一剑,创新铸成长》,2018年1月26日我们发布《长春高新跟踪报告:寒假用药高峰已至,公司长期成长趋势不变》,并于此后发布多篇跟踪报告。我们再次重申推荐公司三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为36、27、20倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素销售不及预期;长效生长激素推广不及预期。
长春高新 医药生物 2018-04-12 183.58 -- -- 214.90 16.60%
229.60 25.07% -- 详细
一季报前瞻:高增长态势不减 公司开年以来股价横盘,主因市场对于1-2月份金赛新入组病人增速不及预期的担忧,我们近期通过多渠道销售草根调研,多方印证春节后移导致入组高峰相应延续至今年3月,一季度增势有望超市场预期。我们持续看好生长激素市场,以及金赛作为龙头品牌的高成长性,我们预计金赛1Q18收入端增速可达45%yoy,推动上市公司整体30%+业绩增速(预计地产业务1Q18结算较少),维持买入评级。 金赛:看好细分赛道,成长势头迅猛且持续可期 受春节后移影响,金赛1Q新入组病人呈现前低后高态势,入组高峰相应延续至今年3月(预计一季度整体新入组患者增幅接近40%,vs市场预期15-20%),我们看好金赛1Q18收入增速45%以上,业绩增速略低于收入端(销售费用率提升);1)多剂型巩固龙头地位(65%市占率),新竞争者(安科及诺和诺德)预计2H18进入市场,金赛有望凭借品牌粘性和家庭注射便捷性等优势维持行业地位;2)销售队伍拓展(目前1300人,我们预计18年增加300-400人),处方医生覆盖加速(目前3200多人,我们预计18年增加30%);3)促卵泡素去年4500万收入,今年有望实现翻番。 痘苗量价齐升,房地产长期贡献稳定收益 百克疫苗业务预计18年将维持双位数增长,预测基于:1)痘苗批签发提速,部分地区推出加强针(1针变2针),市场扩容可期,痘苗提价推动净利率上行;2)迈丰狂苗解决质量稳定性问题,2017年中检所批签发量逐季提升(4Q17单季度批签发15.4万人份,+136%yoy),有望快速攫取市场份额;3)鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望19年陆续获批。地产业务公司多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,预计持续贡献稳定收益(因结算时点不同季节性会有波动)。 强势赛道领跑者,目标价200-211元,维持“买入”评级 公司领跑生长激素强势赛道,销售发力巩固行业领导地位,我们预计公司18年业绩增速超30%,18-20年EPS分别为5.14/6.42/7.90元,维持目标价格200-211元,对应2018年PE 39-41倍(参考生物制药可比公司安科生物2018年Wind一致性预期51倍,因高新内含10%左右地产业绩贡献给予一定折价),维持买入评级。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。
长春高新 医药生物 2018-03-14 183.76 207.18 -- 188.00 1.91%
229.60 24.95%
详细
公司发布董监高增持公告,基于公司良好的基本面及对未来发展的充足信心,公司董事长杨占民、副董事长周伟群、总经理马骥、董事常务副总经理安吉祥、董事副总经理王志刚、监事会主席李秀峰、监事乔林等董、监、高管理层分别于2018年3月8日~9日通过二级市场集中竞价方式自增持公司股票合计36500股,增持均价在165.00-173.05元,对应金额在600多万元。本次增持显示了公司高管对公司长期价值的认可及对公司未来发展的信心。 公司前期股价经历较大幅度调整,我们判断主要源于以下原因:1、根据17年一季报,2017年Q1公司的医药板块收入同比增长49.42%,净利润同比大幅增长68.12%,去年医药板块业务高基数对今年Q1医药业务表观增速形成压力。2、前期部分草根调研显示1、2月份入组率增速不高。 但我们认为,生长激素行业成长空间巨大,根据CNKI披露的流行病学数据测算,国内特发性矮小症人群数量在700万人左右,当前治疗人数仅10万人左右。通过金赛药业和安科生物的增速可以看出,国内整个生长激素行业都保持高增长态势,根据公司17年年报披露,子公司金赛药业去年收入增速超过50%,与此同时公司在加大销售推广力度和渠道下沉,我们预计未来公司生长激素业务仍将保持高增长态势。 另一方面,受学生寒暑假的影响,生长激素的入组和销售存在显著的季节性波动,1~2个月的入组数据具有片面性,并不能充分说明问题。 我们对PDB生长激素单季度数据进行跟踪,从占比来看,受春节影响Q1销售额仅占20%左右。Q3由于暑期高峰销售额占比30%左右。从2017Q1-Q3数据看公司季度增速高于行业平均,体现了公司龙头优势。 受春节影响一季度不足以说明公司全年成长,考虑用药周期以年为限,入组用药体现的销售会有延续;且根据草根调研情况,竞品诺和诺德的水针上市目前销售策略未明确,公司水针仍有独家竞争优势,未来安科生物的水针上市后,考虑推广窗口期、中标进医院、放量周期等因素,公司的成长仍有较大空间。 长春高新是我们持续推荐的生物药标的,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:十年磨一剑,创新铸成长》,并于此后发布多篇跟踪报告。 我们认为,公司存在三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间巨大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为33、25、18倍,成长性突出;我们非常看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,短期1~2月入组和销售数据都不能改变生长激素高速增长的中长期趋势,前期股价调整后,当前股价对应2018年估值仅33倍,相对我们预测的金赛药业2018年39%的净利润增速和公司整体34%的净利润表观增速,已经非常匹配,在当前医药板块表现抢眼和估值水平整体抬升的背景下,具有显著投资价值,我们再次申明,推荐长春高新。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名