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长春高新 医药生物 2020-04-28 581.01 -- -- 680.70 17.16% -- 680.70 17.16% -- 详细
公司发布2020年一季报:2020年一季度公司收入16.61亿元,同比下滑6.43%,归母净利润5.42亿,同比增长48.59%,扣非归母5.44亿元,同比增长51.68%。 医药领域整体增速较快,推动公司业绩增长:2020Q1,公司医药类子公司收入增速为6.39%,净利润增速为71.99%。考虑一季度医院门诊及卫生防疫站的疫苗接种均受到疫情影响,公司药企收入端增速放缓。但在疫情较为严重的一季度,公司医药企业的整体收入仍有同比增长,足以证明公司经营效率高。根据我们测算,金赛药业收入端增速在6%-8%,百克生物实现快速增长,收入增速或超过20%。同时需要考虑,2019年Q1,公司子公司金赛药业并表70%。2020Q1,金赛药业实现并表99.5%,从而使得公司利润端增速远高于收入增速。 新获批及在研产品众多,公司未来业绩增长有保障:公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗于2020年3月获得临床批件。上述产品的相继上市,势必将推动公司未来业绩的快速增长。长春高新的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。鼻喷减毒流感疫苗投产时间计划为2020年6月,有望在今年下半年或明年年初实现销售,在2021年放量,为公司业绩增长增加新动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归属母公司净利润为27.76亿元、37.51亿元和48.83亿元,同比增长56.4%、35.1%和30.2%;对应EPS分别为13.72元、18.54元和24.13元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
长春高新 医药生物 2020-04-27 585.00 676.00 0.73% 680.70 16.36% -- 680.70 16.36% -- 详细
维持增持评级。公司2020年一季度实现收入16.61亿元,同比下降-6.43%;归母净利润5.42亿元,同比增长48.59%,业绩符合预期。维持2020-2021年预测EPS13.52/17.46元,新增2022年预测EPS22.48元,考虑板块估值水平提升,参考可比公司估值,给予2020年PE50X,上调目标价至676元,维持增持评级。 金赛药业延续稳健增长。公司销售商品及提供劳务收到现金15.99亿元,与收入基本相当,经营质量高。收入略有下降主要系地产结算收入下降影响,疫情下制药业务增长依然稳健,收入增速6.39%,其中预计金赛收入增速7-8%,百克收入增速27-28%,华康收入基本持平。净利润方面,预计金赛增速21%左右,百克23%左右。剔除金赛少数股权并表及地产业务影响,预计净利润增速超20%,仍然保持良好增长。 在研管线持续丰富。在研管线丰富,冻干鼻喷流感疫苗已于2月获批上市,重组促卵泡素(超排卵适应症)有望于2020年获批,均为销售额10亿元级别品种;带状疱疹减毒疫苗已进入三期临床,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗已获临床批件,未来有望陆续贡献业绩增量。 股权结构理顺,保障长期增长潜力。生长激素空间广阔,市场规模超百亿元,长效、水针各具潜力,长期增长无虞。百克产品不断丰富。金赛股权结构理顺后,管理层活力有望激发,疫情后新患持续恢复,进一步提升公司核心价值,持续保持快速增长。 风险提示:集采降价风险,产品上市进度不及预期风险。
长春高新 医药生物 2020-04-27 585.00 -- -- 680.70 16.36% -- 680.70 16.36% -- 详细
生长激素销售维持增长。 2020一季报公司实现收入16.61亿元(-6%)、归母净利润5.42亿元(+49%)、扣非后归母净利润5.44亿元(+52%)。其中医药业务收入增长6%,净利润增长72%。金赛药业核心产品生长激素属于长期用药,虽然新冠疫情影响新患入组,但已入组患者的拿药不受影响,估计2020Q1金赛收入仍有10%左右增长,规模效应+销售费用减少,净利润增速估计更高超过20%,考虑到收购少数股权影响,预计并表净利润增速约70%。2019Q1百克生物的水痘疫苗批签发减少出现业绩低点,2020Q1批签发增加339%,2020Q1收入和净利润均保持正增长。2019Q1地产实现收入约3亿元,2020Q1受到疫情影响估计会出现明显下滑。 生长激素持续高增长,销售峰值超200亿。 我国矮小症儿童数量超过500万,适用生长激素治疗的人群比例约60%,按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万。随着粉针向水针和长效升级,年均治疗费用将从4万提到高6万左右,生长激素峰值销售额有望达到180万。 金赛药业是生长激素龙头企业,产品层面在国内推出首支水针和长效剂型且新适应症率先获批;医生层面积极推动临床并在全球顶尖学术会议上开展学术推广;患者层面率先搭建并拥有全国最大的生长激素售后服务网络。金赛享受生长激素市场扩容带来的最大红利。 投资建议 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元,对应PE分别为39倍/31倍/25倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
长春高新 医药生物 2020-04-23 557.08 588.00 -- 675.51 21.26%
680.70 22.19% -- 详细
公司发布2020年一季报 年一季报: :公司实现收入 16.61亿元(-6.43%,以下均为同比口径)、归母净利润 5.42亿元(+48.59%)、扣非归母净利润5.44亿元(+51.68%)。经营性活动现金流量净额 3.37亿元(-45.45%),主要与公司购买商品与接受劳务支付的现金、支付的各项税费大幅增长以及房地产业务确认收入大幅下滑有关。公司毛利率提升 7.06pp 至88.9%、销售费用率提升 2.45pp 至 37.4%,主要系公司房地产业务收入占比下滑所致。研发费用同比大幅下滑主要系制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。 新冠疫情下制药业务仍保持稳定增长,彰显生长激素具有刚性需求的属性。今年一季度公司制药业务收入端实现同比增长 6.39%,我们预计主营生长激素的核心子公司金赛药业保持了稳定增长,新冠疫情下彰显生长激素具有刚性需求的属性;净利润端实现大幅增长 71.99%,主要与 19年底金赛药业 29.5%少数股权并表效应有关,我们估算金赛药业今年一季度利润端预计实现约 20%左右增长。 百克生物水痘疫苗批签发量同比大幅增长,期待今年下半年鼻喷流感疫苗上市后贡献业绩。 。根据中检院披露,2020Q1公司水痘疫苗实现批签发量 225.3万支,大幅增长 339%,预计今年一季度销量实现了较快增长。公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗已于2020年2月获得生产批件,下半年有望上市开始贡献业绩,带状疱疹减毒疫苗进入Ⅲ期临床阶段。 盈利预测与投资建议 。公司为国内生长激素龙头企业,拥有丰富的产品梯队,子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件,有望下半年上市贡献业绩,我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元,对应当前市值的 PE 分别为39X/29X/23X,维持公司合理价值约 588元/股,给予买入评级。 风险提示 。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。
长春高新 医药生物 2020-04-23 557.08 -- -- 675.51 21.26%
680.70 22.19% -- 详细
事件 : 公司公布 2020年一季报:实现营业收入 16.61亿元,同比-6.43%;归母净利润 5.42亿元,同比+48.59%;扣非归母净利润 5.44亿元,同比+51.68%,净经营性现金流 3.37亿元,同比-45%,主要由于应收账款与预付账款增加所致;EPS 2.68元。业绩符合预期。 点评 : 测算 公司 同口径净利润 同比+13% ,医药主业 利润 大幅增长。一季度医药企业收入增长 6.39%,净利润增长 71.99%。一方面由于金赛药业利润大幅增长,金赛 Q1估算收入 12.74亿元,同比增长接近 10%;净利润约 5.5亿元,同比增长 25%左右;净利率约 43%,环比持平。另一方面由于 19年公司完成重大资产重组,金赛合并比例由 70%上升至 99.5%所致。我们测算剔除合并因素,Q1同口径公司净利润同比增速约 13%。百克水痘疫苗由于同比低基数,估算收入 1.79亿元,同比增长近 30%,净利润 0.43亿元,同比增长超 20%,但受疫情影响,环比下降。华康与房地产受疫情影响较大,华康估算收入 1亿元,净利润 500万左右,同比下滑近 50%;地产估算收入 8000万元,净利润 1000万元,同比下滑超 50%。 新冠疫情对生长激素 纯销 影响有限,看好疫情过 后新患 恢复。由于 19Q1金赛表观收入基数较高的原因,导致 20Q1表观收入增速略低。但我们估测一季度生长激素纯销维持了约 20%的较快增长,存量患者的持续用药并未受到疫情严重影响。新患开发方面,估计 Q1有所下滑,但 3月开始门诊陆续恢复营业,新患开发逐步恢复。生长激素作为儿童长高“刚需”治疗属性药品,我们看好疫情过后的恢复趋势。此外,鼻喷流感疫苗于今年 2月获批,因疫情关系我们预计下半年流感疫苗接种率有望显著提升,今年将显著贡献收入。公司在生物药、疫苗、抗体等领域有丰富研发管线,研发进度持续推进。 盈利预测与估值:维持 20-22年 EPS 14.38/18.73/24.11元,当前股价对应 PE 为 38/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售;新产品研发及推广不达预期。
江琦 1 7
长春高新 医药生物 2020-04-23 557.08 -- -- 675.51 21.26%
680.70 22.19% -- 详细
事件:2020年4月21日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入16.61亿元,同比下滑6.43%;实现归母净利润5.42亿元,同比增长48.59%。 新冠疫情有所影响,生长激素实现小幅增长。2020年第一季度公司延续高增长,一方面预计核心子公司金赛药业、百克生物虽然受到疫情影响,仍实现一定增长;另外一方面,2019年公司实施完成收购控股子公司金赛药业29.5%股权,持有金赛药业股权比例由70%增加至99.50%,2020年Q1同比有29.5%股权的金赛药业净利润的并表效应。2020年第一季度公司医药企业收入增长6.39%,净利润增长71.99%。追溯2019Q1金赛药业股权,我们测算预计医药子公司净利润同比增长约20%左右。预计金赛药业生长激素销售受疫情影响较大,2020Q1同比小幅增长;百克生物增长表现相对较好,高于医药企业;华康生物表现一般。百克生物2020年第一季度水痘疫苗批签发181.57万瓶(去年同期约51.36万瓶),狂犬疫苗(Vero细胞)暂无批签发。 2020年第一季度期末经营性现金流净额3.37亿元,同比下滑45.45%,预计主要是整体收入增量有限、房地产公司销售收入回款大幅减少影响。应收账款及票据11.30亿元、占收入比重68%,同比提升16个百分点左右。期末存货17.75亿元、占资产比重13%,和2019年末比基本稳定。费用率方面,销售费用绝对额6.21亿元(0.13%+),费用率37.40%、同比提升约2.5个百分点。管理费用绝对额9880万元(21.74%+),费用率5.95%、提升约1.5个百分点。研发费用绝对额4877万元(-57.59%),费用率2.94%、下降超过3个百分点,主要是下属制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为98.97、129.19和159.51亿元,同比增长34.21%、30.54%、23.47%;归母净利润分别为26.68、36.60和46.60亿元,同比增长50.30%、37.20%、27.32%,对应EPS为13.18、18.09和23.03元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2020年有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素竞争加剧的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2020-04-23 557.08 -- -- 675.51 21.26%
680.70 22.19% -- --
长春高新 医药生物 2020-04-23 557.08 -- -- 675.51 21.26%
680.70 22.19% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季报,2019Q1公司收入16.61亿元,同比-6.43%,归母净利润5.42亿,同比+48.59%,扣非归母5.44亿元,同比+51.68%业绩高增长符合预期,金赛药业并表增厚业绩。公司2020Q1收入下滑而业绩高增长,主要是各个业务板块受疫情影响程度不同及金赛药业并表口径的影响。公司48.59%的业绩增长复合我们此前的预期。金赛药业2019Q1并表70%,2020Q1并表99.5%,若按照金赛并表70%的可比口径计算,2020Q1业绩增速约在5%的水平。 医药业务受疫情影响较小,生长激素、疫苗保持较快增长。公司的医药业务收入增长6.39%,净利润增长71.99%,根据我们的拆分测算,金赛药业的生长激素在有新冠肺炎疫情的影响下依然保持20%以上的利润增长,收入增速在5-10%的水平。百克生物收入和利润增速在20%左右,中药业务收入和利润有所下滑。 地产业务下滑拖累收入和利润。疫情期间,地产行业受到明显影响,公司收入下滑6.43%而营业成本减少42.80%,主要是地产收入影响,根据我们测算,地产收入下降60-80%。由于地产不是公司的核心主业,44%(2019年)的毛利率也明显低于生物制品90%以上的毛利率,对公司的利润和估值影响有限,无需过分担心。 利润率提升,费用和投资收益波动有一定影响。公司2020Q1毛利率和净利率分别为88.90%(同比+7.06pct)和34.49%(同比+5.53pct),利润率提升主要是高毛利的生长激素和疫苗占比提升所致。公司总体的销售费用和管理费用相较上年同期变化不大,由于收入下降,表观费用率上升2.45和1.38pct;研发费用率降低3.54pct 主要是部分药品项目费用资本化及部分费用尚未达到结算条件所致。投资收益中理财收益确认减少近1200万,对2020Q1利润也造成一定影响。 盈利预测:预计2020-2022年公司归母净利润分别为27.8亿元、36.1亿元、45.8亿元,对应增速分别为57%,30%,27%;EPS 分别为13.73元、17.86元、22.63元,对应PE 分别为40x、31x、24x。虽然新冠肺炎疫情对公司Q1收入造成一定冲击,但公司全年增长逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素增长放缓;新药研发进度不及预期;新上市产品推广不及预期
长春高新 医药生物 2020-04-23 557.08 644.84 -- 675.51 21.26%
680.70 22.19% -- 详细
1Q制药业务驱动强势业绩,目标价644.84-697.48元元,维持“买入”评级公司1Q20实现收入16.6亿元(-6.4%yoy),主因疫情影响下房地产收入确认较少及生长激素新患入组下降;归母净利润5.42亿元(+48.6%yoy),归母扣非净利润5.44亿元(+51.7%yoy),符合我们对1Q业绩50%左右的预测,主因制药业务强劲业绩驱动(1Q净利润增速高达72%,含金赛股权并表因素)。考虑2H20疫情逐步消弭,生长激素用药高峰及金赛并表,我们维持全年50%业绩增速预期及20-22年EPS预测13.16/17.33/21.40元,给予20年49-53倍PE(考虑龙头优势,相对可比公司20年39倍PE溢价25%-35%),目标价644.84-697.48元,重申“买入”。 金赛::1Q业绩强劲依旧,看好后续季度持续提速我们估测金赛1Q20收入同比增长8%,同口径净利润增长21%,考虑并表后(1Q20股权占比99.5%vs1Q19股权占比70%),归母净利润同比增长超70%(疫情下线下销售推广活动和临床基本暂停,费用端有所压缩)。 我们看好金赛20年业绩增速冲击30%,主因:1)1Q新患入组大幅下降,下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩(部分地区中小学放假平均7月初或中旬开始),收入端颓势望逆转;2)金赛股权收购完成,管理层权益诉求统一;3)19年新患入组和用药时长超额完成指标(人均用药5个季度,年均增加10-20天),而新患对纯销的影响有2-3个季度滞后。 百克:痘苗批签发表现优异,新品鼻喷疫苗望创佳绩百克经测算1Q20实现收入同比增长28%,净利润同比增长24%,我们预计下半年进一步提速,主因:1)根据中检院批签发数据,百克痘苗3月批签发量激增(单月批签发108万支),1Q整体批签发176万支较去年同期翻两番,市占率提升至56%(1Q19市占率约23%);2)鼻喷流感疫苗获批预计2H20形成销售,结合今年特殊疫情的影响,预计年底流感疫苗的接种意愿会大幅增加。华康因普通门诊量骤降的影响,估测1Q20收入下滑较明显,但对公司整体利润影响偏小(2019年仅占比1%)。 房地产:1Q利润贡献偏小,全年仍望贡献稳定现金流我们根据制药业务收入倒算出1Q20房地产业务确认收入0.9亿元(相较去年同期3亿元收入),本季度利润贡献较小。另外,因房产支付和收入确认节奏影响,相较于1Q19经营性现金流远超利润的情况(经营性现金流6.2亿元,主因房产集中确认收入带来大额现金流入),1Q20经营性现金流表观同比下降45%,表现为支付方面“其他与经营活动有关的现金”同比增加1.1亿元(此科目多为房产相关的往来款),以及税费净增1亿元,预计随着后续季度房产确认,全年现金流保持平稳态势。 风险提示:水针降价或销售不达预期,新患入组恢复慢于预期,鼻喷疫苗开售时间慢于预期。
长春高新 医药生物 2020-04-23 557.08 -- -- 675.51 21.26%
680.70 22.19% -- 详细
我们估计,得益于生长激素、疫苗等板块的持续增长表现,以及重组金赛药业股权对公司利润的增厚,公司医药企业收入、净利润分别同比增长6.4%、72.0%,医药板块业务增长拉动公司整体净利润大幅提升。 公司毛利率88.9%(去年同期81.8%),毛利率提升较为明显,推测与业务结构变化,医药收入占比进一步提升有关;销售费用率37.4%(去年同期35.0%);管理费用率6.0%(去年同期4.6%);研发费用率2.9%(去年同期6.5%),主要系制药公司部分研发项目满足资本化条件以及部分研发项目尚未达到结算条件所致。存货17.8亿元(期初17.5亿元);应收账款10.2亿元(期初8.9亿元),应收账款规模有所扩大;同时公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多,支付的各项税费及其他成本费用增加,公司经营活动现金净流量较去年有所下降(3.4亿元,去年同期6.2亿元)。 生长激素未来有望重回高增长:我们认为一季度受疫情影响,生长激素的销售和新患者拓展受到疫情影响,但仍保持增长势头,体现公司强大销售和推广能力。随着国内门诊逐步恢复,预计生长激素销售未来有望重回高增长。 百克生物疫苗业务Q1迎来多方面改善:2020Q1,百克生物水痘减毒活疫苗合计批签发225万瓶,同比增长338.7%,市场占比约62.2%。2月25号,公司的冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批,近年来我国流感呈高发态势,同时考虑到新冠疫情后群众流感疫苗接种意识提高等因素,预计未来百克生物鼻喷流感疫苗增长弹性较大。 投资建议 考虑公司未来费用比例的变化趋势,我们上调2021年盈利预测约3%,2022年盈利预测约8%,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润26.94、34.17、43.13亿元,分别同比增长52%、27%、26%。维持“买入”评级。 风险提示 金赛药业业绩承诺风险;生长激素市场格局变化,竞争加剧;医保降价和控费风险;限售股解禁风险。
长春高新 医药生物 2020-04-23 557.08 -- -- 675.51 21.26%
680.70 22.19% -- 详细
业绩符合预期,医药板块保持较好的成长性 公司收入同比下降6.43%,归母净利润同比增长48.6%,其中医药企业收入增长6.39%,净利润增长71.99%。医药板块保持较好的成长性,考虑到金赛药业并表口径的影响,我们预计同口径下医药板块净利润增长仍有20%以上。公司经营净现金流3.37亿元,同比下降45%,主要原因是去年同期房地产结算较多,现金流大增,今年一季度在高基数下出现下降。 核心子公司金赛药业克服疫情影响,仍有较好表现 我们预计2020年一季度,核心子公司金赛药业实现净利润约5亿元左右,同口径增长约25%。受到疫情影响,门诊患者减少,一季度生长激素新患也受到影响,其中2月份影响较大,3月份已开始恢复,目前恢复情况良好。辅助生殖用药也有望加速进口替代。从收入端看,由于今年一季度存量患者较去年同期大幅增长,销售收入仍有稳健增长。从费用端看,一季度线下费用减少。利润增速因此超过收入增速,我们预计利润增速约为25%。2019年上市公司收购金赛药业少数股权完成后,金赛药业核心人员金磊与上市公司在战略上实现高度契合。展望全年尽管收入端略有影响,对利润影响有限。 疫苗、中药板块经营稳定,房地产结算减少 疫苗子公司百克生物净利润预计增长20%左右,归属于上市公司净利润约为2200万,从批签发份额看,2020年一季度百克生物核心产品水痘疫苗批签发份额提升。展望全年,百克生物鼻喷流感疫苗预计将于9月登陆市场,特殊方便的鼻喷剂型是肌肉注射疫苗的重要补充,首年销售或达到1亿元。进入二季度后,疫苗接种需求也在逐步恢复。因疫情影响,房地产业务预计收入约为3亿元,预计下降40%左右,不产生利润或亏损。全年预计仍有望贡献净利润约1亿元。中药板块以口服慢病药为主,疫情影响较小,相对平稳。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年,营业收入分别为90.9亿元、113.7亿元、139.6亿元,归母净利润分别为27.3亿元、36.8亿元、46.7亿元,同比增长53.9%、34.6%、27.0%。维持买入评级。 风险提示 产品价格下降风险导致收入利润不及预期。生产和批签发进度不达预期。
长春高新 医药生物 2020-04-01 535.50 -- -- 611.00 14.10%
680.70 27.11% -- 详细
长春高新发布2019年度报告:2019年公司实现营收73.74亿元,同比增长37.19%;归母净利润17.75亿元、扣非归母净利润17.76亿元,分别同比增长76.36%、77.40%。公司经营活动现金流净额19.35亿元,同比增长118.84%。利润分配方案为每10股派发现金股利10元并转增10股。 生长激素持续高增长,期间费用率控制良好。2019年金赛实现收入48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%。公司2019年成功收购金赛少数股东股权后,控股比例提升至99.5%,公司治理结构得到改善,11月开始合并金赛药业财务报表,进一步增厚公司业绩。公司期间费用率控制良好,销售、管理、财务费用率分别为34.21%、11.24%、-0.68%,分别同比增长-0.93pct、1.32pct、-0.56pct。 疫苗板块企稳,中药和房地产加速增长。2019年百克生物实现收入10.00亿元,同比下降3.07%;实现净利润1.75亿元,同比下降14.44%,主要是由于工艺升级等因素,2019H1批签发受到一定影响,从下半年开始产能已经逐步恢复。考虑到公司新产品冻干鼻喷流感减毒活疫苗已经获批,2020年有望持续放量。华康药业实现收入5.80亿元,同比增长9.95%;实现净利润0.42亿元,同比增长35.56%。高新地产实现收入9.42亿元,同比增长59.03%;实现净利润2.35亿元,同比增长215.98%。中药和房地产板块增速均显著提升。 盈利预测:公司生长激素持续高速增长,疫苗板块产能恢复,重磅新品获批有望持续放量,并且考虑到金赛药业并表等因素,调整公司2020-2022年EPS至14.68元、19.03元、22.72元,对应PE为36X、28X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期,产品降价风险,产品研发及市场推广不及预期等
长春高新 医药生物 2020-04-01 535.50 -- -- 611.00 14.10%
680.70 27.11% -- 详细
公司业绩略超预期。公司2019年实现营业收入73.74亿元,同比增长37.19%;归属于母公司股东净利润17.75亿元,同比增长76.36%;扣非后归属于母公司股东净利润17.76亿元,同比增长77.40%;对应EPS10.27元。其中,2019Q4单季实现营业收入19.30亿元;同比增长56.24%;归母净利润5.34亿元,同比增长218.39%。公司业绩略超预期。公司利润分配拟10转10派10元。 生长激素保持高增长。报告期内,核心子公司金赛药业实现营收48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%。公司持续加大新患开发力度,入组人数继续保持较快增长,加上用药周期的延长,预计生长激素仍将保持高增长态势。报告期内,公司完成收购金赛药业29.5%股权的重大资产重组工作,持股比例升至99.5%,随着金赛治理结构的理顺,公司经营效率有望进一步提升。 重磅产品获批,疫苗板块有望恢复高增长。报告期内,子公司百克生物实现收入10.00亿元,同比下降3.07%;实现净利润1.75亿元,同比下降14.44%,预计主要受19年上半年批签发受限等因素影响。2020年2月公司重磅产品冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批,作为国内首家,受益于大众对流感预防接种意识的显著提升,预计下半年有望实现快速放量,将成为公司新的利润增长点。目前公司带状疱疹减毒活疫苗已进入Ⅲ期临床阶段,新厂区建设进展顺利,并持续推进国际合作。未来公司产品将进一步多元化,疫苗板块有望恢复高增长。 期间费用控制良好,经营效率提升。报告期内,公司销售毛利率为85.19%,同比上升0.09pp;销售净利率为31.86%,同比上升4.64pp;公司销售费用率为34.21%,同比下降4.76pp;管理费用率为6.21%,同比下降0.32pp;研发费用率为5.02%,同比下降1.08pp;财务费用率为-0.68%,同比下降0.09pp;公司经营效率稳步提升。报告期内,公司经营活动现金流净额为19.35亿元,同比增加118.84%,主要系地产项目回款等。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为24.94亿元、33.44亿元、41.82亿元,对应EPS分别为12.33元、16.53元、20.67元,当前股价对应PE分别为43.1/32.2/25.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2020-04-01 535.50 -- -- 611.00 14.10%
680.70 27.11% -- 详细
2019收入增长37.19%,业绩大增76.36% 公司公告2019年年报:实现营收73.73亿元,同比增长37.19%;归母净利润17.75亿元,同比增长76.36%;归母扣非后净利润17.76亿元,同比增长77.40%,整体业绩接近此前预告上线,略超市场预期。公司经营净现金流19.35亿元,同比增长118.84%,显示出良好的经营质量。我们看好公司以生长激素为核心的多业务的快速发展趋势,公司基因工程龙头地位有望持续巩固。 金赛药业高增长推动公司制药行业高增长,房地产业绩大增 2019年公司制药业板块收入64.03亿元,同比增长34.78%,毛利率达到91.33%,同比上升0.92pp,盈利能力强。其中以金赛药业(生长激素等)、百克生物(疫苗等)构成的基因工程/生物类药品收入58.23亿元,同比增长37.89%,毛利率提升0.79pp至92.88%。其中: 金赛药业:2019年收入48.22亿元,同比增长50.87%,实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%,是公司最主要的利润来源。报告期内公司实现少数股权购买,对金赛持股提升至99.5%,进一步提升归母净利润,通过母公司和金赛药业的一致性优化整合,有望保证公司的持续盈利能力。公司将通过“做足存量”夯实现有产业结构基础,努力扩大重组人生长激素的品牌优势和市场优势,巩固现有市场占有率。继续加大促卵泡激素等非儿科产品推广力度。生长激素产品新适应症临床试验进展顺利,公司有望依托推广优势以及“粉+水+长效”的产品品规优势,持续推动生长激素产品实现持续快速增长,不断夯实行业龙头地位。 百克生物:收入10.00亿元,同比下降3.07%,实现净利润1.75亿元,同比下降14.44%。百克生物克服前期的疫苗行业负面影响,逐步恢复市场份额,百克生物鼻喷流感疫苗已获批上市,新冠疫情背景下,居民健康预防保健意识提升,流感疫苗的销售有望持续扩容,公司凭借剂型优势有望在抢占市场份额,成为公司新的利润增长点。 中成药板块:整体收入5.80亿元,同比增长9.92%,毛利率小幅下滑1.19pp至75.81%,核心中药子公司华康药业收入5.80亿元,同比增长9.95%,实现净利润0.42亿元,同比增长35.56%。公司将支持华康药业的“创亿产品”发展规划,有望推动中药板块整体实现稳健增长。 房地产板块:整体收入9.57亿元,同比增长58.04%,毛利率微小下降0.06pp至44.25%,其中核心房地产子公司高新房地产收入9.42亿元,净利润达到2.35亿元,为公司净利润增长做出了贡献。 报告期内,公司费用管理合理,费用率有所下降,其中销售费用25.22亿元,费用率34.2%,同比-4.8个pp,管理费用4.58亿元,费用率6.21%,同比-0.3个pp,研发费用3.70亿元,费用率5.02%,同比-1.1个pp。 持续布局新赛道、新产品,着眼更长发展 新产品布局方面,公司持续推动国际合作,安沃高新完成了公司注册,其项目计划将在2020年上半年展开全面建设。报告期内,公司还顺利完成了3项国际化医药合作项目的投资。包括美国免疫唤醒公司双特异性抗体平台项目、美国蓝湖生物公司呼吸道合胞病毒疫苗项目已于在美国特拉华州完成了新合资公司的注资工作;利多卡因贴片项目首笔投资款也已支付到位;公司近期公告拟以增资扩股形式对广州思安信投资,布局病毒疫苗载体平台,基于该平台可以开发出包括RSV疫苗在内的若干种疫苗,公司持续布局新赛道,新产品,为更长远发展奠定了基础。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 公司发布2019年年报,业绩持续快速增长,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,预计2020-2022年净利润为29.24、38.04、47.83亿元,当前价格对应PE分别为37、28、22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,研发进展低于预期。
长春高新 医药生物 2020-03-31 530.00 -- -- 611.00 15.28%
680.70 28.43% -- 详细
2019年公司收入增长37%,扣非净利润增长77%,符合市场预期。公司2019年实现营业收入73.74亿元,同比增长37.19%,实现归母净利润17.75亿元,同比增长76.36%(剔除公司收购金赛药业少数股东股权影响,同口径下增长65.8%),扣非归母净利润17.76亿元,同比增长77.4%。制药板块收入64.03亿元,同比增长34.78%,房地产板块收入9.57亿元,同比增长58.04%,整体符合市场预期。 金赛药业持续快速增长,19年11月份完成收购金赛药业29.5%股权。2019年,公司核心子公司金赛药业业绩高增,全年实现营业收入48.22亿元(+50.87%),净利润19.76亿元(+75.08%),净利润率高达40.98%(+5.56pp)。2019年11月份公司实施完成收购金赛药业29.5%股权,持股比例由70%提升至99.5%,进一步增厚金赛贡献净利润贡献。金赛药业生长激素具备品牌和市场优势,市占率稳固。我们测算中国适用生长激素治疗的患者人数约200万人,对应千亿市场规模,当前渗透率仅为5%。金赛药业“水针+粉针+长效”的产品组合具备竞争优势,预计将继续处于高增通道。 公司研发逐步兑现,长期增长可期。金赛药业正持续进行生长激素和促卵泡激素新适应症拓展,有望以此进一步打开增长天花板;另一子公司百克生物冻干鼻喷流感减毒活疫苗今年2月获批,同时带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗也于今年3月获得临床批件;除此之外,公司利多卡因透皮贴剂预计2020年美国上市,长期战略布局的还有金妥昔单抗、双特异性抗体、微球等。2020年起公司研发投入逐渐进入兑现期,看好公司长期增长。2019年公司毛利率为85.2%,与2018年持平。收入高增下公司费用率呈下降趋势:销售费用率34.2%(减少4.8pp),管理费用率6.2%(减少0.3pp),研发费用率5.0%(减少1.1pp)。经营性现金流净额19.35亿元,同比增长119%。 增长确定性强,维持买入评级。新冠肺炎疫情对Q1新患开发和业绩可能会有一定影响,但疫情后有望迅速反弹,全年增长逻辑不变,同时考虑到金赛药业持股比例提升,我们上调公司2020和2021年盈利预测,并首次给出2022年盈利预测:预计2020-2022年公司归母净利润分别为28.06亿元(原为18.89亿元,对应少数股权收购后25.56亿元)、36.32亿元(原为24.07亿元,对应少数股权收购后34.03亿元)和45.06亿元。EPS分别为13.87元,17.95元和22.27元(暂不考虑资本公积金转增股本),对应市盈率37倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新患者人数下降风险;竞争加剧风险;新产品上市和推广不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名