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长春高新 医药生物 2018-11-29 188.51 -- -- 208.98 10.86% -- 208.98 10.86% -- 详细
金赛药业-基因工程药物龙头,重磅产品繁多增长确定:公司全资子公司金赛药业是国内规模最大的基因工程制药企业和亚洲最大的重组人生长激素生产企业,其主要产品为生长激素、重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺激因子、人促卵泡激素、奥曲肽、曲普瑞林。公司的水针生长激素是我国唯一上市的国产品牌产品。我们认为,生长激素市场空间广阔,增长空间大,公司水针与粉针全年增速有望达到45%-50%,继续维持快速增长。 “山东疫苗事件”影响消除,百克生物实现快速增长:公司水痘减活疫苗市占率最高,达29.23%。2017年公司走出“山东疫苗事件”的不良影响,批签发量逐渐增加。截止2018年9月,该产品的批签发量同比增长了66%,我们预计全年批签发可维持50%以上的增速。公司子公司迈丰生物生产的人用狂犬病疫苗(Vero细胞)为另一疫苗产品。公司该产品2016年市场占比为2.11%,批签发量达137万瓶,同比增长511%。2018年前三季度,公司加大销售投入,狂犬疫苗同比增速达到204%,批签发数量为289万瓶。随着长生生物狂犬疫苗生产车间的GMP认证被吊销,我们认为公司的狂犬疫苗有望抢占市场,实现加速增长,全年增速有望维持在200%以上,迈丰生物今年有望实现盈亏平衡。 华康药业稳中有升,为公司带来现金流:华康药业为长春高新的又一重要子公司,根据PDB的数据可以看出,其最主要的产品为血栓心宁片,该产品营收占比约为94%。公司现有产品实现稳定增长,2017年营收增速达9.88%,净利润增速为5.21%。现有产品稳中有升的同时,公司注重研发:其中,伪人参皂苷GQ通过了国家重大新药创制课题评审,列为2017年重点课题。洋参果冠心片III期临床研究进展较为顺利,已完成病例入组,正在核对、收集整理病例报告。血栓心脉宁片大品种培育工作进展顺利。银花泌炎灵片大品种培育工作进展顺利,增加适应症Ⅲ期临床研究启动10家中心。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润为9.7亿元、13.0亿元和17.2亿元,同比增长47%、33%和33%;对应EPS分别为5.72元、7.61元和10.09元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
长春高新 医药生物 2018-10-29 174.50 -- -- 198.38 13.68%
208.98 19.76% -- 详细
投资建议 公司前三季度业绩亮眼,医药业务持续保持高速增长,符合我们的预期,我们继续长期看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白,补充适应症获批后有望加速进口替代过程。 疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。预计2018-2020年归母净利为10.06/13.19/17.00亿元,EPS分别为5.92/7.75/10.00元,对应PE分别为31/24/18倍。 风险提示 长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。
长春高新 医药生物 2018-10-29 174.50 -- -- 198.38 13.68%
208.98 19.76% -- 详细
三季报制药业务继续高增长。前3季度合并报表收入41.4亿,同比增长56%,归母净利润8.39亿,同比增长73.72%。其中,制药业务前3季度收入36.6亿,同比增长43%,净利润7.5亿,同比增长55.8%。制药业务第3季度收入13.19亿元,同比增长27%。地产业务前3季度收入4.59亿,去年仅3200万元。第3季度收入6736万元,去年仅1346万元。 金赛药业前3季度收入23.97亿元,同比增长50.38%,净利润9.3亿元,同比增长53%。金赛儿科业务收入21.7亿元,同比增长47.9%,水针、长效生长激素前3季度收入增速都在50%以上,粉针收入增速20%左右。前3季度促卵泡激素收入接近1亿元,同比增长185%。单季度来看,金赛药业第3季度收入8.8亿元,同比增长36.4%,净利润3.72亿元,同比增长44%。 百克生物前3季度收入8.66亿元,净利润2亿元。预计第4季度研发费用摊销可能较多,因此第4季度的净利润不会太多,但大概率能够贡献利润。 金赛药业治理结构有望改良。公司已经公告,金磊先生从未向董事会提出离职。金赛药业的治理结构的改良,无论高新区还是国资委的领导,都是高度关注的。长春高新董事会、金赛药业董事会、金磊先生,三方之间对于金赛药业的发展理念、股权治理结构,都有共识。关于金磊辞去董事一事,仅仅是金磊希望更专注金赛药业,难以抽身参与上市公司治理。 金赛药业研发储备丰富。金赛药业主要做创新药研发,做的抗体也是创新抗体。金赛药业前3季度研发投入近2亿元,全年估计3亿元以上投入,研发费用每年占收入10%以上。长效生长激素4期临床已经结束,正在报批;有10个品种正在临床阶段,还有几个品种在临床前。
长春高新 医药生物 2018-10-26 163.50 263.50 55.98% 198.38 21.33%
208.98 27.82% -- 详细
本报告导读: 公司公告2018年三季报,业绩符合市场预期。生长激素赛道清晰,公司成长空间明确,带动制药业务高增长持续,维持公司增持评级。 投资要点: 业绩符合预期,维 持增持评级。公司公告2018Q1-Q3实现收入增长41.40亿元,同比增长56.36%,归母净利润8.39亿元,同比增长72.30%,扣非净利润8.18亿元,同比增长74.55%,符合市场预期。生长激素赛道清晰,公司成长空间明确,制药业务高增长持续,考虑地产业务结算提速,上调2018-2020年EPS 预测至5.93(+0.66)/7.55(+1.13)/9.18(+1.04)元,考虑A股估值中枢下调,维持目标价263.5元,对应2019PE35X,维持增持评级。 制药业务高增长持续。2018Q1-Q3公司医药业务收入增长41.39%,净利润增长55.85%,延续高增长趋势;受益地产业务大幅回笼资金,公司整体实现净经营性现金流3.01亿元,相比2018Q1-Q2分别为-2.07亿元/1.86亿元,显著改善趋势延续。其中2018Q3单季度公司整体收入增长32.74%,扣非净利润增长55.17%,因高新地产上半年进入结算周期(2017年为Q4结算),Q2因低基数效应收入及净利润增厚显著,导致2018Q3单季度表观环比增速有所放缓,预计全年有望平滑。 赛道明确成长可期。生长激素赛道清晰,成长空间明确,金赛药业销售扩张有望延续收获期,长效、水针各具潜力,新患持续增加以及用药时间略有延长,有望带动高增长持续;百克生物受益渠道利润并表和免疫程序简化,且中长期水痘份额有望提升,带动生物药整体占比将持续增加。另有鼻喷流感疫苗进入优先审评,逐步构建可持续的产品梯队。 催化剂:公司业绩超预期。 风险提示:同类竞争产品上市导致格局恶化的风险。
长春高新 医药生物 2018-10-26 163.50 256.95 52.10% 198.38 21.33%
208.98 27.82% -- 详细
事件: 公司公布2018 年三季报:前三季度实现收入41.40 亿元(+56.36%);归母净利润8.39 亿元(+72.20%);扣非后归母净利润8.18 亿元(+74.55%); EPS 为4.93 元;净经营活动现金流3.01 亿元(+336%)。扣除Q2 房地产结算以及Q1 百克资产处置损益两项因素,前三季度医药主业收入和利润分别增长41.39%、55.85%。业绩略超市场预期,但符合我们此前预期。 点评: Q3 收入13.90 亿元(+32.74%),扣非净利润3.03 亿元(+55.17%)。金赛药业继续受益于生长激素市场进一步扩容,我们预计Q1-3 实现利润约9.5 亿元左右,同比增长超50%,其中第三季度利润同比增长超40%;百克生物受疫苗事件影响,三季度增速有所放缓,预计前三季度实现利润近2 亿元,同比增长60%-70%,第三季度增长约10%;中药板块华康药业承压, 预计前三季度同比无增长,实现利润约2800 万元;房地产业务预计Q3 未贡献利润,前三季度累计实现利润6000 万元(vs 去年同期-3000 万)。 各项财务指标稳健,Q3 费用继续收敛。公司前三季度管理费用2.22 亿元, 较中报减少1.11 亿元,我们分析认为因统计口径发生改变,系Q3 研发费用2.61 亿从管理费用中剥离单列所致;实际前三季度管理费用与研发费用两项合计4.83 亿元,同比增长36%,其中第三季度增长11%;销售费用15.13 亿元,同比增长32.7%,其中第三季度增长21.3%。期间费用Q2、Q3 增幅逐季收窄,公司产品推广逐步形成规模效应,费用开始稳步收敛。 公司未来将打造中国生物药领军企业,通过外延合作与内生研发不断丰富产品线。今年9 月公司与冰岛安沃泰克公司签订战略协议,共同开展6 个单抗类似物的中国市场开发,其中进展最快的阿达木单抗已启动国外1 期临床试验。此外,金赛药业和百克生物分别在生物药和疫苗领域形成了较为丰富的研发布局,长期看具有竞争力的生物药企业已显现雏形。 维持“买入”评级:维持预测18-20 年EPS 为5.71/8.00/10.88 元,当前股价对应18-20 年PE 仅31/22/16 倍;维持目标价256.95 元,对应18-19 年为45/32 倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的,未来有望成为国内生物药领军企业,当前估值极具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。
姚文 9
长春高新 医药生物 2018-10-26 163.50 -- -- 198.38 21.33%
208.98 27.82% -- 详细
事件: 近日,公司公布2018年三季报:前三季度公司实现营收41.4亿,同比增长56.36%;分别实现归母净利、扣非后归母净利8.39亿、8.18亿,分别同比增长72.2%、74.55%;其中2018Q3实现营收13.9亿,同比增长32.74%,分别实现归母净利、扣非后归母净利2.91亿、3.03亿,分别同比增长43.2%、55.17%。 投资要点: 制药业务继续保持高增长,生长激素成长性突出 今年前三季度,公司制药业务营收和利润增速分别为41.4%、55.85%;受益于主要品种市场放量,核心子公司金赛仍保持较快业绩增速:预计生长激素系列产品前三季度收入达20亿,增速超45%;同时我们认为生长激素产品全年在长效产品占比提升、医院开发数量、新患者入组数量及用药时间均有所增长等因素支撑下,生长激素产品仍将维持高增长。目前,生长激素用于治疗儿童矮小症目前市场渗透率仍较低,远期市场空间广阔,叠加国内市场竞争格局相对良好,生长激素行业仍拥有较高行业景气度。促卵泡素产品由于市场基数较低,后续有望在市场推广力度加大基础上实现快速增长。 疫苗业务增长迅速,重磅品种放量可期 受益于水痘疫苗批签发数快速增长,预计前三季度百克生物收入、净利增速同比均超60%;狂犬疫苗短期受行业疫苗事件影响,后续随着部分竞争对手退出市场带来竞争格局优化,产品市场放量速度有望进一步加快。产品储备方面:重磅品种鼻喷流感疫苗业已完成III期临床试验申报生产,有望明年获批;带状疱疹疫苗已进入临床阶段,进展顺利。此外地产业务今年结算主要集中在上半年,预计全年业绩与去年大体持平。 携手安沃泰克,布局生物类似药领域 9月份,公司与冰岛安沃泰克签署了合作协议,双方约定设立一家合资公司,将安沃泰克已经开展研发的6款生物类似药项目引入中国市场并实现商业化,其中公司以现金方式对合资公司注资1亿美元。我们认为,公司以合资的方式强化在生物类似药领域布局,有利于公司打造国际生物产业平台,进一步打开公司长远发展空间。 盈利预测与投资建议:看好公司未来几年生长激素系列产品的市场快速放量,上调18年、19年公司盈利预测,预计2018-2019年度公司分别实现归母净利9.86亿、13.58亿,分别同比增长48.98%、37.72%;对应EPS分别为5.80元、7.98元;对应当前股价PE分别为29倍、21倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:现有产品市场推广不及预期的风险、新药研发失败的风险。
长春高新 医药生物 2018-10-26 163.50 -- -- 198.38 21.33%
208.98 27.82% -- --
长春高新 医药生物 2018-10-25 185.88 -- -- 198.38 6.72%
208.98 12.43% -- 详细
公司业绩符合预期。公司前三季度实现营收41.40亿元,同比增长56.36%;归属上市公司股东净利润8.39亿元,同比增长72.20%;扣非后归属上市公司净利润8.18亿元,同比增长74.55%;对应EPS4.93元。其中Q3单季营收13.90亿元,同比增长32.74%;归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比增长43.20%;扣非后归属上市公司净利润3.03亿元,同比增长55.17%;公司业绩符合预期。 医药板块保持快速增长。报告期内,医药板块保持快速增长势头,营业收入同比增长41.39%,净利润同比增长55.85%。其中,金赛药业仍是增长的核心动力,预计金赛药业的收入和利润增速保持在40%以上;国内生长激素市场空间广阔,随着公司销售队伍的扩充,销售渠道的下沉,公司生长激素有望继续保持快速增长势头。报告期内,受疫苗事件的影响,百克生物三季度增速预计较上半年略有放缓,但随着部分疫苗企业的停产退出,疫苗行业竞争格局的变化,公司有望抢占更大的市场份额,长期来看公司疫苗业务稳定向好。今年9月,公司与冰岛安沃泰克各出资50%共建合资企业,研发生物类似药产品,公司在生物制药领域的产品线有望进一步得到丰富。此外,报告期内,公司房地产开发项目结算同比大幅上升,全年有望确认净利润超过1亿元。 期间费用控制良好。报告期内,公司销售费用率为36.56%,同比下降5.12pp;管理费用加上研发费用的费用率为11.67%,同比下降1.74pp;财务费用率基本保持平稳,三项费用控制良好。报告期内,销售净利率同比上升2.05pp,达到29.85%,公司盈利能力有所提升。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.00亿元、13.43亿元、17.22亿元,对应EPS分别为5.88元、7.89元、10.12元,当前股价对应PE分别为30.2/22.5/17.5倍,维持“推荐”评级 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2018-10-25 185.88 -- -- 198.38 6.72%
208.98 12.43% -- 详细
事件 公司发布2018年三季报业绩报告 2018年公司前三季度实现营收41.40亿元,同比增长56.36%;实现归属于上市公司股东净利润8.39亿元,同比增长72.20%;实现扣非归母净利润8.18亿元,同比增长74.55%;经营活动产生的现金净流量为3.01亿元,同比大幅改善。 简评 单季业绩增速趋缓,整体仍保持高增长 公司第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长32.74%、43.20%和55.17%,与中报(71.82%、92.93%、88.37%)相比,增速有所回落,但依然保持在一个高速发展水平。整体业绩趋缓主要是三方面原因:一是由于公司生长激素业务在二季度单季60%以上高增长水平下,三季度销售环比有所放缓;二是百克生物水痘疫苗受长生事件影响,7、8月生产和销售均有所下滑、但9月份已迅速恢复;三是地产业务今年主要是在二季度结算,而三季度较少,使得整体业绩环比趋缓,但公司各项业务均保持稳健发展态势,公司基本面依然强劲。 由于国内生长激素使用量仍有极大提升空间,同时不受医保控费影响,在国内经济水平不断提升、家长对青少年身高发育不断重视的背景下,公司作为生长激素行业剂型最全、规模最大的龙头企业,后续业绩持续高增长仍值得期待。 研发投入进一步加大,公司发展着眼未来 公司前三季度研发投入2.61亿元,同比增长46.6%,全年预计将超过4亿元。公司在售产品中,长效生长激素四期临床研究,获得再注册批件;主要在研项目中,金赛药业在研产品涵盖了生殖、肿瘤、自身免疫、眼科、神经系统以及代谢类疾病领域,重要产品包括重组人促卵泡素、长效曲谱瑞林以及长效人绒毛膜促性腺激素等,已有10个品种在临床申请和实施阶段,并有多个品种在开展临床前研究。百克生物在研产品包括呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗、流感减毒活疫苗、艾滋病疫苗等,未来疫苗品种除水痘和狂犬疫苗外有望进一步丰富。报告期内,公司投资1亿美元与冰岛公司合作生物类似药研发,基于对方在抗体研发质量上的优异品质,希望在未来单抗药市场占有一席之地。 盈利预测与投资评级 长春高新是市场关注度较高的生物药和生物制品明星企业,受益于生长激素行业高景气、以及研发管线日趋丰富,公司长期增长前景值得期待。我们维持公司2018年盈利预测,预计2018-2020年分别实现归母净利润9.96亿、13.37亿和16.95亿的盈利预测,同比增长50%、34%和27%,预计2018-2020年每股EPS为5.86、7.86和9.97元,当前股价对应2018-2020年分别为31X、23X和18XPE,维持买入评级。 风险提示 1.金赛药业生长激素销售增速不达预期; 2.百克生物疫苗产品出现质量问题,行业突发性事件等; 3.房地产业务不达预期; 4.新产品研发进度不达预期。
长春高新 医药生物 2018-10-24 188.00 -- -- 198.38 5.52%
208.98 11.16% -- 详细
业绩简评 长春高新公布三季报,公司2018年1-9月实现收入41.4亿元,同比增长56%;实现归母净利润8.39亿元,同比增长72%;实现扣非归母净利润8.18亿元,同比增长75%。业绩高成长符合预期。 经营分析 公司7-9月实现收入13.9亿元,增长33%;实现归母净利润2.91亿元,同比增长43%;实现扣非归母净利润3.03亿元,同比增长55%。 公司Q3继续实现高增长,考虑7-9月是生长激素销售高峰(去年成功实现放量,基数较大),且2018年上半年年地产业务确认收入利润可能导致三季度单季地产收入利润比例低于以往(2018上半年确认房地产收入3.91亿元,净利润6269万元),我们认为三季度实现50%以上扣非利润增长表明公司主营业务依然保持强劲势头。 三季度公司费用控制良好,销售费用率和管理费用率均有所下降。 公司1-9月医药企业收入增长41.39%,净利润增长55.85%。子公司金赛药业作为行业龙头在产品剂型和市场覆盖方面拥有大幅领先,市场份额占据绝对优势。我们估计,2018年1-9月金赛药业生长激素收入和新增用药人数实现40-50%以上增速,在公司贡献利润占比也获得进一步提升。 公司子公司百克生物疫苗业务同样保持强势增长。2018年1-9月全国水痘疫苗批签发同比增长超过50%,行业龙头长春高旗下百克生物批签发同样实现优秀增长,市场份额继续稳居第一。尤其考虑到长生仍然在去年和今年前九月的批签发中占据重要份额,如果其产品退出市场,包括已经签发的疫苗的报废,将有可能为行业其他企业带来新的增量。 盈利调整 考虑生长激素持续高增长,我们预计2018-2020年公司EPS为6.13、8.27、11.05元,同比增长58%、35%、34%。 维持“买入”评级 风险提示 竞争对手剂型丰富竞争加剧;生长激素销售费用上升;疫苗行业的整体监管风险;上半年地产收入确认后导致下半年地产业务确认收入规模减小;公司管理层调整引发市场担忧。
长春高新 医药生物 2018-10-24 188.00 -- -- 198.38 5.52%
208.98 11.16% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报:实现营业收入41.40亿元,同比增长%;实现净利润8.39亿元,同比增长72.20%;归母扣非净利润8.18亿元,同比增长74.55%,超预期。其中医药板块收入增速为41.39%,净利润增速达55.85%。 药品板块实现稳定增长:公司前三季度医药企业收入增长41.39%,净利润增长55.85%。我们认为药品板块实现快速增长的主要原因有二:1)生长激素板块继续维持前两季度快速增长的趋势;2)疫苗板块增速稳定带动公司业绩增长。我们认为金赛药业的生长激素继续维持上半年快速增长的趋势。1)需求端方面:消费升级带来生长激素放量,推动了公司的业绩增长。随着分级诊疗政策的推进生长激素再向基层市场下沉,同时处方外流带来的药店销售额的增加。2)供应端:公司加大学术推广力度,市场营销方面拓展多品种销售渠道,稳定传统优势市场份额。新产品研发方面,长效生长激素产品完成IV期临床研究,获得再注册批件。我们认为公司生长激素的实际增速在45%左右,全年将维持该增长趋势。报告期内,公司水痘疫苗及狂犬疫苗均实现快速增长。水痘疫苗受益于“一针改两针”带来的市场增量实现快速放量,2018前三季度批签发数量达620万支,同比增速达66%。考虑其中约有66万支于9月底完成批签发,前三季度实际的销量约在550万支上下。狂犬疫苗则由于恢复性增长,2018前三季度批签发289万支,同比增速达。 公司效率稳定提高,净利率稳中有升:2018年前三季度,公司的效率稳中有升,毛利率与净利率均实现稳定增长。我们认为公司毛利率的提升主要由“两票制”导致的“低开转高开”带来。而净利率的提升则主要由公司经营管理效率的提升带来。2018年前三季度公司的销售费用率及管理费用率(考虑研发费用)均有所下滑。我们认为公司销售费用率相较于2017年有所下降的主要原因为销售费用的增速未与销售收入的快速增长持平。公司管理费用率下降的主要原因为公司的效率提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润为亿元、13.0亿元和17.2亿元,同比增长47%、33%和33%;对应EPS分别为5.72元、7.61元和10.09元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
长春高新 医药生物 2018-10-23 180.18 252.00 49.17% 198.38 10.10%
208.98 15.98% -- 详细
长春高新发布2018年三季度报告:2018年前三季度公司营收41.40亿元,同比增长56.36%;归母净利润8.39亿元、扣非后归母净利润8.18亿元,分别同比增长72.20%、74.55%。2018年第三季度公司营收13.90亿元,同比增长32.74%;归母净利润2.91亿元、扣非后归母净利润3.03亿元,分别同比增长43.20%、55. 17%。 医药企业驱动业绩高增长,期间费用率控制良好。2018年前三季度,公司控股医药企业营收快速增长,房地产开发项目结算同比大幅上升,进而驱动公司业绩维持高增长。其中,医药企业营收同比增长41.3g%,净利润同比增长55.85%。公司期间费用率控制良好,销售与管理费用率分别为36.56%和11.67%,同比下降5.12pct和1.74pct,财务费用率为-0.13%,同比上升0.llpct。公司经营现金流量净额为3.01亿元,较去年同期大幅改善。 生长激素持续高增长,促卵泡激素有望放量。2018年前三季度,医药企业营收维持快速增长,其中预计生长激素销售增速超过50%。我国生长激素市场空间广阔,目前远未饱和,随着公司销售渠道下沉、医院开发数量增加及市场终端覆盖率提升,生长激素销售有望持续快速增长。并且公司长效水针已完成IV期临床,获得再注册批件,未来有望成为新的业绩增长点。此外,公司促卵泡激素为国内首仿重组产品,随着各省份招投标的进行,将逐步进入放量期。 狂犬水痘抢占空白市场,带状疱疹疫苗值得期待。近期行业事件对整个疫苗行业造成了较大冲击,国内民众的疫苗接种意愿下降。但考虑到疫苗接种的必要性,预计民众情绪有望较快恢复。相关企业的停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗出现较大市场空白,公司有望借此抢占空白市场,实现两大疫苗产品销售的快速增长。此外,公司鼻喷流感疫苗已完成III期临床并申报生产,有望明年获批上市;带状疱疹疫苗nI期临床正在有序进行中,未来市场空间值得期待。 中成药业务短期承压,房地产结算同比上升。受政策及市场环境变化影响,中成药业务短期承压。但公司积极完善产品招标及价格体系管理,把握各省医保目录增补机遇,推进成长型产品的省医保目录增补工作,未来销售有望稳定增长。公司前三季度房地产开发项目结算同比大幅上升,主要是由于去年同期结算较少,预计房地产业务全年有望实现较快增长。 维持“买入,,评级:预计公司2018-2020年EPS为5.88元、7.90元、10.29元,对应PE为27倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2018-10-23 180.18 224.10 32.66% 198.38 10.10%
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三季报业绩符合预期,目标价224.1-239.0元,维持“买入”评级 公司10月19日发布三季报,1-3Q18实现收入41.4亿元(+56.4%yoy),归母净利润8.4亿元(+68.3%yoy),3Q单季归母净利润2.9亿元(+39.6%yoy),前三季度制药业务实现收入增长41.4%,利润增长55.9%,符合我们的预期。我们预计上市公司18全年利润增速有望达50%(金赛水针强势扩张,痘苗狂苗快速起量),维持18-20年EPS 5.73/7.47/9.41元,考虑全市场的风险偏好下行(医药行业3Q18PETTM平均回调25%),我们略微下调公司19年目标PE至30-32倍(可比公司19年平均PE 25倍,给予高成长赛道溢价),对应目标价224.1-239.0元,维持买入评级。 金赛:水针领导优势显著,聚焦提升新覆盖医生人均处方量 我们估测金赛前三季度实现50%~55%的业绩增速(去年3Q高基数),考虑生长激素的成长前景和消费属性(受医保降价和带量采购影响小),我们看好金赛全年实现55%以上利润增速,预测基于:1)根据市场调查,1-3Q18新患增速约40%,品牌优势和注射便捷性推动水针+电子笔模式广受欢迎;2)今年注重销售团队人效管理(当前1600多人,进行高层赋能+考核环比),有望加速渗透2000余名处方医生,提高人均单产;及3)高毛利长效制剂推广在即,预计明年上市卡式瓶后配合电子笔使用,有望未来跃居公司主推,带动整体毛利率上行。 百克:疫苗事件腾挪市场,批签发加速起量 我们预计百克前三季度维持高增长态势,预计全年利润端增速有望达80%,预测基于:1)痘苗批签发量提速(9M18批签发量同比增长61%),叠加提价因素推动净利率上行,疫苗事件导致长生退出市场,百克有望获得更大市场份额;2)迈丰狂苗批签发逐步起量,市场份额逐季提升(9M18迈丰市占率提升至4.8% vs.去年同期1.6%);及3)鼻喷流感疫苗(完成III期临床试验,已申报生产)及冻干狂苗有望18-19年陆续获批。 房地产贡献稳定现金流,生物类似药开启新篇章 公司上半年结算房产利润6300万元,其余我们预计年底集中结算,考虑公司后续多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,旧城改造保障收益,预计全年贡献1亿元左右稳定利润。公司9月公告与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司,将6项生物类似药项目引入中国市场并实现商业化,体现公司凭借现有生物销售渠道,维持产品高速增长的同时,着力布局未来生物类似药管线的决心。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。
长春高新 医药生物 2018-10-23 180.18 210.50 24.61% 198.38 10.10%
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事件:公司公布2018年三季报,前三季度实现收入41.40亿元,同比增长56.36%,实现归属于上市公司净利润8.38亿,同比上升72.20%,归属于上市公司扣非净利润8.17亿元,实现同比增长74.55%。 制药板块继续高速增长,Q3单季度业绩同比增长56%左右。 Q3单季度实现收入13.90亿(+32.74%),归母净利润2.91亿(+43.20%),主要来自医药板块增长(预计主要来自生物制药),医药收入同比增长41.39%,净利润增长55.85%,在去年高基数上继续保持高速增长。销售费用率较之去年同期下降5.1pp,预计随着渠道下沉推进,由前期开拓阶段进入到市场细化阶段,销售费用率下降并将趋于稳定。研发费用2.61亿,投入加大同比增加46.63%。 生长激素处于放量增长周期。随着渠道下沉销售队伍扩充,覆盖医院数和医生人数的增加,新患者入组增长势头强劲,预计今年全年新入组人数+50%,生长激素同比增长50%+。未来生长激素成长驱动力主要来自渗透率提升,预计未来3年仍处于高景气阶段:1)下一步市场拓展进入到二三线城市的市场细分阶段,销售队伍的不断增加,覆盖率提升;2)渠道下沉,带来医患教育工作下沉,二三线市场教育效应将逐步体现;3)患者依从性提高,生长激素用药周期长,依从性提高尤其重要,长效水剂+隐形电子笔,注射频率由一天一次降低到一周一次。 疫苗保持高增长,有望受益于疫苗竞争格局变化。中检院数据显示,公司去年全年水痘批签发量为约460万人份,前三季度公司水痘批签发量约570万人份,若Q4保持Q3的批签发量200万人份,全年有望达到770万,同比增长67%。去年全年迈丰生物狂犬疫苗批签发约21万人份,今年前三季度狂犬疫苗批签发量为约135万人份,其中7-9月份批签发量为95万人左右(去年同期为13.7万人份),公司有望受益于疫苗竞争格局变化。根据水痘疫苗2017批签发数据,百克批签发占比35%左右,长生生物25%左右,竞争格局变化,公司水痘疫苗市占率有望提升。狂犬疫苗的需求偏刚性,且国内无进口狂犬疫苗销售,迈丰也有望受益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价210.5元。生长激素大品种,渗透率低,成长空间充足,竞争格局好,不受医保限制,医患教育充分+产品依从性提高,预计未来3年处于高景气阶段;疫苗保持高增长,且有望受益于疫苗竞争格局变化,生物制药快速放量驱动业绩高速增长。我们预计2018-2020年净利润分别为9.68亿、12.67亿、16.22亿元,同比增速分别为46.3%、30.9%、28.0%,2018-2020 EPS分别为5.69、7.45、9.53元,对应当前股价分别为31倍、24倍和18倍,历史PE(TTM)在40倍,近期股价回调,进入价值区间,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为210.5元,相当于2018年37x的动态市盈率。 风险提示:产品推广不及预期,产品竞争加剧超预期。
长春高新 医药生物 2018-10-23 180.18 -- -- 198.38 10.10%
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业绩总结:公司2018 年前三季度实现营业收入41.4 亿元,同比增长56.4%; 实现归母净利润8.4 亿元,同比增长72.2%;实现扣非后归母净利润8.2 亿元, 同比增长74.6%;实现经营性现金流净额3.0 亿元,同比增长336.3%。 业绩符合预期,金赛药业预计55%-60%增长。公司实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为72.2%和74.6%,为前期预告60%-90%增长的中值,符合预期。其中医药企业收入增长41.39%,净利润增长55.85%,医药企业延续高速增长态势。公司整体业绩增速高于医药企业增速主要系地产业务去年第三季度仍亏损3000万左右,而今年同期盈亏平衡所致。我们对医药企业分项估算如下:1)金赛药业:前三季度净利润预计同比55%-60%,单季度预计50%-55%。根据我们草根调研,今年前三季度新患入组增速40%-45%,我们认为2019 年生长激素将延续快速增长态势;2)百克生物:前三季度净利润预计1.7-2 亿元,同比65%-70%,单季度受疫苗事件影响预计持平。考虑到疫苗事件后,水痘疫苗和狂犬疫苗格局变化,结合公司正逐步上升的批签发量,我们认为公司有望占据部分空白市场,虽然短时期受到影响,但2019 年疫苗业务将显著增长;3)华康药业:前三季度净利润预计2500 万元左右,延续下滑态势。 生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品,公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制, 满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家, 水针亚洲第一家,长效全球第一家,行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药,新患入组增长率为公司生长激素的先行指标,根据我们草根调研,2018 年前三季度新患入组仍呈高速增长态势,奠定公司业绩未来2 年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为, 生长激素步入高速增长时代,未来2-3 年有望保持40-50%增速。 生长激素高速增长时代下,公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2017 年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020 年开始的41%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014 年的28.6%、下降到2017 年的14%左右,到2018 年将在11%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为5.84 元、7.93 元和10.4 元,未来三年归母净利润将保持39%的复合增长率,我们看好生长激素长期增长的持续性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险;再次发生类同2013 年长沙事件的行业风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名