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长春高新 医药生物 2017-11-01 168.30 -- -- 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
营收增长20.79%,归母净利润增长28.31%,医药企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%。 我们在2017年4月21日的点评中旗帜鲜明的阐明了三板挂牌问题不会影响金赛药业全年业绩快速增长,今天公司发布的三季报再次验证了我们的观点,归母净利润增长28.31%符合预期。根据我们新增患者动态模型测算,金赛药业明年上半年营收有望达到14亿元,全年有望实现30亿元销售目标,与之对应长春高新股价有望实现从2016年80元到2018年240元的跨越,三年三倍征途刚刚过半。 金赛收入增速超50%,净利润增速超60%。经测算金赛药业前三季度收入接近16亿元,同比增速54%左右,净利润增速超61%,净利润率有所提高。我们测算单季度金赛药业实现收入6亿以上,单季度净利润接近2.6亿元。全年有望实现20亿元以上的营业收入,7.5亿元以上的净利润。暑假是新患者入组的关键时点,三季报的高增长使我们确信暑期新增患者人数可能超过50%,考虑到治疗周期中位数为11月,今年暑期新增患者会持续用药到明年年中,让我们对金赛药业明年业绩更加有信心。 百克生物业绩反转,延续中报高增长。经测算百克生物前三季度收入超过5亿,同比增速在140%左右,净利润达到1亿左右,同比增速接近150%。主要原因是去年二季度收到疫苗事件影响以及疫苗事件后流通变为“一票制”,经销商利润被压缩,利润流向厂商所致,此外迈丰减亏也带来了1000万左右的净利润增量。公司凭借自身产品的刚性需求属性和坚持在省级渠道的布局的方式,快速占领市场,全年净利润有望达到1.4亿元左右。我们认为在新产品拉动之下,百克生物未来两年业绩增速将保持在15%-20%之间。 房地产收入结算少,拖累表观业绩增速。当前房地产业务没有结算收入导致前三季度亏损3000万元左右,拖累表观业绩增速。但是我们注意到公司资产负债表下的商品房销售款,已经从中报时的5.23亿元增长到7.09亿元,所以我们认为地产公司和园等项目销售正常。 没能如期结算主要原因是配套园区建设未达交付标准以及银行贷款审批的原因。根据预收款项,按照20%的净利润率,全年有望贡献5000万以上的净利润,主要看四季度实际交房情况。 高增速生物制药白马,维持买入评级。我们维持公司2017、2018、2019EPS 为4.19、5.91,8.04元的预测,同比增速分别为47%、41%、36%,当前股价对应估值分别为 41、29、21倍,再次强调“买入”评级。 风险提示:后续产品销售量不达预期。
长春高新 医药生物 2017-10-31 168.30 176.05 0.50% 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
公司发布 2017年三季度报告。 前三季度公司实现营业收入26.5亿元,同比增长20.79%,归母净利润4.87亿元,同比增长28.31%,其中第三季度单季实现营业收入10.5亿元,同比增长14.31%,归母净利润2.02亿元,同比增长23.18%。经营活动产生的现金流净额为6905万元。 简评。 业绩符合预期,生长激素业务高速增长带来靓丽业绩。 报告期内公司所属医药企业收入同比增长55.31%,净利润增长 65.97%.,生长激素及生物疫苗保持了自今年一季度以来的高速增长态势,符合市场预期。生长激素在今年高基数背景下放量加速增长是公司业绩表现优异的核心动力,同时水痘疫苗受疫苗销售政策影响转为直接向终端开票,也带来营业收入和利润端的大幅增长,公司其他业务保持稳定增长。考虑到公司本年度房地产项目将在第四季度交房结算,预计四季度增速将有所加快,整体业绩增速将超过30%,我们维持全年6.61亿的盈利预测不变。 金赛药业生长激素增长源于销售增强,未来有望继续保持金赛药业是生长激素市场绝对霸主,国内市场占有率超过60%。生长激素产品具有较强消费属性,不受当前医保控费压力影响,当前生长激素行业快速增长的原因主要是2016年以来市场教育成效初现,消费者层面尤其是学生家长对生长激素治疗价值逐步认可,同时经济条件改善能够承受相对较高的治疗费用。 另一方面,公司近两年加强销售,积极扩充销售队伍,下沉销售渠道,推广面更广、深度更深,在南方部分省份深入到乡镇医院。公司是目前市场上唯一拥有粉针、水针和长效水针三种剂型的生产厂家,水针主导城市医院市场,粉针拓展基层,长效水针深挖高端用户。随着长效水针四期临床研究患者入组结束,长效水针进入大规模商业推广期,更高的单位价格带动业绩快速增长。我们预计前三季度金赛药业收入及利润均保持50%以上的高速增长,看好金赛业绩全年维持增速在50%以上。 百克生物疫苗销售受益政策调整。 截至17年9月,百克生物水痘疫苗获批签发350万人份,维持市场首位,市场占有率为33%。受今年疫苗销售政策影响,预计全年收入翻番,利润维持50%以上的高速增长,我们认为原因主要有两点:1)水痘疫苗需求稳定,局部地区疾控中心推行水痘加强针(1针变2针),以提高疫苗保护度,这将带来水痘疫苗市场扩容;2)销售改革,年初推行疫苗销售一票制,使得公司在收入大幅增加的同时,从财务上实现了对销售渠道的有力管控,部分渠道利润实现并表。2018年冻干狂犬疫苗及鼻喷流感疫苗有望陆续获批,将带来新的业务增长点。 盈利预测。 长春高新是市场关注度较高的生物药和生物制品明星企业,核心子公司金赛药业是国内重组蛋白激素产品领军企业,近期受国家创新药政策支持,市场风险偏好提升。我们维持公司2017-2019年分别实现归母净利润6.61亿、8.56亿和10.87亿的盈利预测,折合EPS 3.91、5.03和6.39元/股,维持买入评级。 风险提示。 1.金赛药业生长激素销售增速不达预期; 2.百克生物疫苗产品出现质量问题,行业突发性事件等; 3.房地产业务不达预期; 4.新产品研发进度不达预期。
长春高新 医药生物 2017-10-30 168.30 193.20 10.29% 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
事件 10月25日公司发布2017年三季报:2017年前三季度公司实现营业收入26.48亿元,同比增长20.79%;归母净利润4.87亿元,同比增长28.31%;扣非归母净利4.69亿元,同比增长26.10%;实现EPS 2.86元。 点评 医药主业推动业绩大幅增长,房产项目尚未结算。2017年前三季度,公司总体生产经营形势良好,收入和利润同比增幅均超20%;主要是由于医药企业逐渐放量,前三季度该板块收入增长55.31%,净利润增长65.97%。经测算,2017Q3单季公司营收10.47亿,同比增长14.31%;归母净利润2.03亿元,同比增长23.81%。我们预计前三季度金赛药业延续了中报的高成长,预计收入和利润同比增长均在50%以上。由于公司今年房地产项目推迟结算,因此房产项目对业绩尚未有正面影响。 金赛产品加速放量,推动业绩快速增长。百克快速增长,华康稳健。金赛药业2017H1实现营业收入9.46亿元,同比增长50.78%,收入占比约60%。金赛前三季度延续了中报的高成长,主要得益于一线地区渠道下沉,市场推广起效,二三线地区空白医院市场开发顺利;同时长效生长激素和水针已获得市场认可,用药时间相应延长,快速放量。长效生长激素因可减少患者用药频率,呈现出良好的可持续增长势头,四期临床结束后明年将重点推广,预计将成为未来重要增长动力。我们预计百克由于两票制高开原因增长较快,华康业绩相对稳健。 在研项目进展顺利,重点产品上市进程加快。金赛方面,注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用醋酸奥曲肽微球获批进行临床试验,注射用重组人生长激素产品增加新产品规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因Noonan 综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX 基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症。此外,公司投资1500万美元获取美国Rani 公司1.4%的股权,同时获得口服生长激素的评估和优先认购权以及在中国的独家销售权,长线布局,实现生长激素的更新换代。百克方面,鼻喷流感减毒活疫苗III 期临床完成所有自愿者的疫苗注射,预计在2017年12月申报生产。总的来看在研项目均进展顺利,我们期待相关产品在未来放量。 渠道下沉导致销售费用率有所上升,管理及财务费用率控制良好。报告期内,公司销售费用率为41.69%,同比上升11.31个百分点,主要系下属制药公司收入增加所致;管理费用率为13.41%,同比下降1.19个百分点;财务费用率为-0.24%,同比上升0.27百分点,主要原因是公司自上年中期起将闲置自有资金和闲置募集资金购买理财产品,导致报告期活期存款利息收入同比减少,且资金理财产生的收益计入投资收益科目。报告期三项费用率55.30%,同比上升9.79个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年净利润为6.19、8.22、10.50亿元,对应EPS 分别为3.64元、4.83元、6.17元,2016-2019年公司归母净利润的复合增长率为29.12%,考虑到地产项目收入不及预期,而核心子公司金赛药业营收2018年将维持40%以上的高增长,2016-2019年复合净利润增长率为48.43%,我们给予公司2018年40倍PE,对应目标价为193.20元,维持“买入”评级。 风险提示。新品推广不达预期,产品降价风险。
长春高新 医药生物 2017-10-30 168.30 -- -- 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
主要观点: 1.核心医药板块超预期,金赛业绩快速增长。 报告期内,公司制药板块实现了大幅增长,医药企业收入同比增长55.31%,净利润同比增长65.97%,对比17H1制药企业收入增长50.27%,净利润增长60.64%,三季度制药业收入和净利润同比增幅加快,持续超预期。分季度看,公司17Q3单季度实现收入10.47亿元,同比增长14.31%,环比增长21.89%;归母净利润2.03亿元,同比增长23.18%,环比增长44.65%。 17年前三季度,金赛药业预计实现收入同比50%以上增长,净利润同比60%以上增长,持续超预期;公司核心品种生长激素处于高速增长期,收入端的高增长主要得益于销售推广力度加大及渠道下沉,低端市场与高端市场齐发力,同时水针、长效生长激素占比的增加加速了净利润的增长;报告期内,水针+粉针销售收入预计有50%的同比增长,长效生长激素预计实现销售收入1.7亿元左右,市场推广工作进展顺利,目前长效正在进行上市后IV期临床,预计年底或明年初申报。未来随着生长激素渗透率的不断提升、水针及长效生长激素占有率的提升、患者平均用药时间的延长以及新适应症的拓展,生长激素将持续快速增长;促卵泡激素随着招标推进有望逐步放量,预计金赛药业17年全年有望实现20亿以上收入规模。 2.百克生物高速增长,华康药业稳健增长。 百克生物预计实现收入同比140%以上增长,净利润同比近150%的增长,疫苗新政后公司单支疫苗的净利润也有所提升,迈丰的狂犬疫苗在年初完成有效期延长至1.5年的工作,截止17年9月底已通过批签发15.38万人份;水痘疫苗截至17年9月底已通过批签发373.09万人份,全年或超去年水平,保持高增长趋势。华康药业预计实现收入端同比10%以上增长,净利润同比20%以上增长。 3.地产业务尚未结算,预计全年业绩影响不大地产业务方面,本报告期尚未结算房地产项目,净利润尚为亏损,将在四季度交房结算,预计房地产项目对全年业绩实际并无影响,结算后将使全年表观业绩更加靓丽。 4.毛利率有所提升,费用率控制良好。 报告期内,公司毛利率水平88.06%,同比提升10.77pp,考虑系疫苗高开及生长激素水针及长效占比增加所致;公司销售费用率41.68%,同比增加11.29pp,主要系疫苗新政后推广费增加及上半年销售人员增加所致;公司管理费用率13.41%,同比下降1.2pp,财务费用率-0.24%,同比上升0.69%,与去年相比控制良好。 5.盈利预测与投资建议: 我们预计17-19年公司净利润为6.72亿、8.97亿、11.59亿元,增速分别为38.58%、33.45%、29.26%,对应EPS分别为3.95、5.27、6.81元,当前股价对应PE为41倍、31倍、24倍,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示: 核心品种增速低于预期,新品种研发及销售不及预期。
长春高新 医药生物 2017-10-30 168.30 -- -- 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度报告。 点评: 公司业绩符合预期。公司2017年前三季度实现营收26.47亿元,同比增长20.79%;归属上市公司股东净利润4.87亿元,同比增长28.31%;扣非后归属上市公司股东净利润4.68亿元,同比增长26.1%,对应EPS2.86元。其中,Q3单季营收10.47亿元,同比增长14.31%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长23.18%。公司业绩符合预期,由于房地产业务尚未结算拖累公司表观增速,公司医药板块增速强劲。 生物疫苗板块表现靓丽。报告期内,公司医药企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%。其中,金赛药业预计收入和利润增速在50%左右,随着销售队伍的扩充、销售渠道的下沉、新产品的上市推广,生长激素保持高增长态势;百克生物预计收入和利润增速翻番,业绩高增长预计主要由于疫苗事件后出现的恢复性增长。 其他业务表现平稳。报告期内,中成药子公司华康药业增长平稳,预计收入和利润增速在10%左右。地产业务三季度收入尚未进行确认,净利润尚处于亏损状态,随着四季度地产业务收入的确认,全年有望贡献利润增量1亿元左右。 财务指标总体良好。报告期内,公司销售毛利率达88.06%,同比上升10.77pp,毛利率的上升主要受疫苗业务由低开转高开,房地产业务收入尚未确认影响。报告期内,公司期间费用率为54.85%,同比上升10.78pp;其中,销售费用率41.68%,同比上升11.29pp,主要由于生物疫苗业务销售队伍的扩充和销售推广支出费用的增加。其他财务指标基本平稳。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为6.83亿元、8.90亿元、11.31亿元,对应EPS分别为4.01元、5.23元、6.65元,当前股价对应PE分别为43/33/26倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2017-10-30 168.30 -- -- 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
事件长春高新发布2017年第三季度报告,2017年1-9月,公司实现营业收入、归母净利润分别为26.48亿元、4.87亿元,同比增长分别为20.7g%、28.31%。 点评制药主业加速增长,金赛药业是关键动力。2017年前三季度,实现营业收入26.48亿元,同比增长20.7g%,实现归母净利润4.87亿元,同比增长28.31%,实现扣除非经常性损益归母净利润4.69亿元,同比增长26.1%。其中,医药业务(金赛重组蛋白药+百克疫苗+华康中成药)收入增长55.31%,净利润增长65.97%,相比2017hl皆呈现加速增长态势(2017hl医药业务收入、净利润同比增长分别为50.27%、55.01%),我们推测核心平台金赛药业三季度仍维持50%以上高速增长,是医药业务整体维持高速增长的关键动力。 销售持续发力,重磅生长激素和促卵泡素有望快速放量。从费用率看,与2017年中报相比,销售、管理和财务费用率基本维持稳定,由于营收较快增长,销售费用同比增长加快,达65.66%。前三季度公司净利率为27.8%,与中报26.6%的净利率相比,继续提升,表明高毛利重组蛋白药业务(金赛药业)占比继续提升。我们预计,公司销售端持续重点发力,有望带动核心重磅产品生长激素和重组人促卵泡激素维持快速放量,公司综合净利率亦将维持升势。 房地产业务四季度结算,有望集中释放业绩。公司2017年上半年房地产项目营业收入0.3亿元,我们推测三季度仍未有明显增长,因主要在四季度交房结算所致。若在四季度顺利实现年度收入结算,将集中释放业绩。 维持长春高新“增持”评级长春高新制药主业加速增长,核心动力金赛药业增势不减,销售端持续发力带动两大重磅品种快速放量,百克疫苗业务提供较好业绩和估值弹性。预计公司2017-2019年营业收入为40.1、50.5、62.6亿元.EPS为4.02、5.16、6.71元/股,对应PE为40、31、24倍。维持增持评级。
长春高新 医药生物 2017-10-27 168.30 196.00 11.88% 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
前三季度业绩增长28.31%,延续高增长趋势 公司公告2017年三季报:实现营收、净利润、扣非后净利润分别为26.48、4.87和4.69亿元,分别同比增长20.79%、28.31%和26.10%,其中Q3营收、净利润、扣非后净利润分别为10.47、2.03及1.95亿元,分别同比增长14.31%、23.18%及24.06%,在去年高基数的情况下依然延续了良好的增长态势。公司业绩的增长主要是旗下医药企业大幅增长尤其是核心子公司金赛药的高增长所驱动。 医药企业收入增长55%,金赛已驶入快车道 报告期内,房地产项目未结算,收入主要是医药子公司所贡献。医药企业收入增长达到55.31%,净利润增长达到65.97%。我们估计金赛药业收入增长超过50%,净利润增长约60%,已经驶入发展快车道: 1、长效生长激素Ⅳ期临床结束渐行渐近,将迎来大规模学术推广,全年有望实现收入约2亿元左右;2、水针、粉针在渠道下沉及拓展下继续挖掘增长潜力,一方面提升水针使用渗透率,另一方面继续扩大患者使用时长,预计水针全年有望实现近50%的收入增长,粉针则有望实现超过30%的收入增长。3、继续巩固在生长激素领域的龙头地位,报告期内粉针产品增加新产品规格,水针产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症等彰显了公司的产品实力,且公司投资美国Rani公司布局生长激素口服剂型等,都将继续夯实公司在生长激素领域的龙头地位;4、重磅潜力品种重组人促卵泡素在招标推动下也有望迎来放量增长,全年收入有望超过5000万元,带来销售增量;4、估计前三季度研发费用投入相对较少,曲普瑞林、奥曲肽微球处在临床准备阶段,预计全年研发费用相对平稳。 疫苗恢复高增长,中成药稳健表现,房地产将在四季度结算 我们预计百克生物延续高增长态势,收入端增长超过100%,净利润增长超过70%。前三季度水痘疫苗预计销售超过300万人份,领衔市场;迈丰药业的狂苗改进工艺提升有效期至1.5年,销售态势良好。而百克的水痘减毒活疫苗预计基本能获得在印尼的出口,拓展新增量,鼻喷流感减毒活疫苗等产品有望陆续上市丰富疫苗管线。 我们预计中成药业务的华康药业得益于血栓心脉宁和银花泌炎灵依产品终端覆盖面的加速开发,以及肺宁颗粒(返魂草)等其他小品种营销力度的加大等,收入实现了稳健的增长,预计后续亦将延续稳健增长的态势。 房地产业务将在四季度集中结算。预计前三季度房地产业务有少量收入,主要来自于怡众项目部分剩余房源的结算,而和园、慧园等重点项目将陆续在四季度开始销售集中结算。同时其他的重点项目天都国际商务中心项目等也在有序推进,有望推动公司房地产业务全年及以后实现稳健的发展。 公司业绩迎来新一轮上升期,维持“买入”评级 考虑到渠道拓展效果持续体现及研发费用相对平稳,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为3.99、5.31、6.93元(原预测3.79、4.97、6.50元),对应PE分别为40、30、23倍。根据分部估值法,给予6个月目标价196元,对应2018年整体估值37倍,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期。
长春高新 医药生物 2017-10-27 168.30 191.14 9.11% 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
长春高新是我们持续推荐的生物药标的,看好公司生长激素销售层级下沉带来的成长空间及后续在研品种潜力。2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:十年磨一剑,创新铸成长》。 事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现销售收入26.48亿元,同比增长20.79%;实现归属上市公司股东净利润4.87亿,同比增长28.31%;实现扣非归属上市公司股东净利润4.69亿元,同比增长26.10%,实现EPS 2.86元,业绩超预期。 从单季度看, 2017Q3单季度实现销售收入10.47亿元,同比增长14.31%; 归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长23.18%;扣非归属上市公司股东净利润1.95亿元, 同比增长24.06%。从表观增速看,Q3单季度无论收入增速还是利润增速相比上半年均有所放缓,但我们测算和判断主要是公司今年受地产业务结算延迟影响所致,医药核心业务增速反而持续加快。 制药业务贡献主要利润,蛋白药物和疫苗增长靓眼:分业务看,制药业务仍然是驱动公司增长的主要引擎,2017年前三季度医药业务销售收入同比增长55.31%,净利润增长65.97%,增长迅猛,我们预计和测算受暑假旺季影响,公司核心主体金赛药业生长激素增长较二季度有所加速,继续高速增长。百克生物疫苗平台狂犬疫苗减亏,水痘疫苗延续增长。 房地产业务确认仍有所滞后,预计四季度可恢复:公司房地产业务三季度仍然未确认,公司公告第四季度将交房结算,从往年数据看,房地产业务每年较为稳健可贡献收入5-6亿左右,净利润7000万-1亿左右,我们预计四季度房地产业务利润将得到确认。 公司下沉销售层级加强销售,销售费用增长较快:2017年前三季度公司销售费用率41.68%,较去年同期增长11.29个百分点;管理费用率13.41%,较去年下降1.20个百分点;财务费用率-0.24%;三项期间费用率合计54.85%,较去年同期增长10.36个百分点。主要是公司招聘销售人员、销售层级下沉加强销售所致。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价191.14元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.51%、23.69%、23.26%,净利润增速分别为32.99%、32.56%、29.82%,EPS 分别为3.79、5.03、6.53元,对应PE 分别为43、32、25倍,看好公司生长激素水针的良好竞争格局、销售层级下沉带来的市场增量潜力,以及长效生长激素IV期临床完成后的市场推广潜力,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为191.14元,相当于2018年38倍的动态市盈率。
长春高新 医药生物 2017-10-27 168.30 -- -- 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
整体营收利润高速增长基本符合我们预期 2017Q1-3营收26.48亿(+20.79%),归母净利润4.87亿(+28.31%),扣非归母净利润4.69亿(+26.10%)。其中三季度营收10.47亿(+14.31%),归母净利润2.03亿。房地产部分营收利润仍然并未结算情况下整体营收和利润均处于高增长。若假设全年房地产仍能取得5亿营收和8千万利润,与我们的预测基本符合。 医药板块一骑绝尘,渠道扩容显威力 公司医药板块企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%。考虑到中药企业华康尚处于营销培育期,增收不增利,因此与半年报相同,核心子公司金赛药业生长激素仍然处于超高速渠道扩容增长期。疫苗板块百克水痘疫苗营收增长有低开转高开成分,主要由涨价驱动,全年增长可持续。 房地产全年结算预计问题不大 房地产项目要在第四季度交房结算。实际上房产销售大多为预售制,实际成交早已完成,交房仅为实现销售收入的会计条件。考虑到国企考核机制以及交房本身较为可控,我们预计全年大概率可以顺利完成结算,实现与往年持平的营收利润水平。 风险提示 生长激素渠道扩容放缓;竞争对手水针上市形成价格冲击。 投资建议:渠道扩容有望持续,继续推荐“买入”? 长春高新是我们自16年5月深度报告后持续纳入所有策略组合的重点标的,核心子公司金赛药业的渠道扩容作为当前最主要的成长逻辑,在金赛的超强执行力下达到了50~60%的高速成长,远超我们年初的30%增长的预期。2年内这一成长逻辑可复制性极强,假设全年房地产正常结算,维持半年报盈利预测,估计17~19年净利润为7.08/9.81/12.78亿,对应EPS为4.16/5.77/7.52元,对应当前PE为38.8/28.0/21.5X,继续推荐“买入”。
长春高新 医药生物 2017-10-27 168.30 -- -- 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
长春高新发布2017年三季报:2017年前三季度公司营收26.48亿元,同比增长20.79%;归母净利润4.87亿元、扣非后归母净利润4.69亿元,分别同比增长28.31%、26.10%。2017年第三季度公司营收10.47亿元,同比增长14.31%;归母净利润2.03亿元、扣非后归母净利润1.95亿元,分别同比增长23.18%、24.06%。 销售费用维持高位,整体毛利率上升。公司持续加强市场开拓与渠道下沉,2017年第三季度销售费用率为41.57%,环比下降2.70个百分点,略有降低。同时,房地产项目的尚未结算与医药板块的高速增长,使公司整体毛利率提高至89.28%,同比增长16.65个百分点,进而导致公司净利润增速明显高于营收增速。 市场开拓叠加产品放量,医药板块高速增长。随着公司市场推广、医患教育以及渠道下沉的不断深入,生长激素平均治疗时间延长,市场扩容明显。同时,2017上半年长效水针Ⅳ期临床患者入组完成,市场放量加速。促卵泡激素经过一年多的市场导入,各省份招投标工作进展顺利。水痘疫苗开始放量,狂犬疫苗工艺改良完成后迎来恢复性增长。多方面因素叠加,公司医药板块大幅增长,2017年前三季度营业收入与净利润分别同比增长55.31%与65.97%。 首次覆盖,给予“买入”评级:公司是生长激素龙头企业,市场开拓推动水针快速增长,长效水针及促卵泡激素等新产品逐步放量,公司业绩持续高速增长。我们看好生长激素的持续增长潜力、促卵泡激素的进口替代空间及疫苗业务的恢复性增长,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.50亿、8.57亿、11.05亿元,对应EPS为3.82元、5.04元、6.50元,对应PE为42倍、32倍、25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策及产品降价风险,产品销售及新药研发不及预期等。
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一、 事件:公司发布2017年三季度业绩报告。 2017年1-9月,公司实现销售收入26.48亿元,同比增长20.79%;实现归属母公司净利润4.87亿元,同比增长28.31%;扣非后归属母公司净利润4.69亿元,同比增长26.10%。 2017年公司Q3单季度实现销售收入10.47亿元,同比增长14.31%; 实现归属母公司净利润2.03亿元,同比增长23.18%;扣非后归属母公司净利润1.95亿元,同比增长24.06%。 二、我们的观点:药品板块持续高增长,金赛、百克成为公司业绩增长的主要动力。 2017年前三季度,公司实现收入和归母净利润分别为26.48亿元和4.87亿元,同比增长分别为20.79%和28.31%。报告期内,公司业绩高速增长主要是控股的医药企业发展迅速,收入和净利润增长分别高达55.31%和65.97%。由于房地产业务的结算期在2017年Q4,前三季度拖累公司整体的业绩增长。我们认为在Q4房地产项目逐渐结算完成之后,医药板块继续维持高速增长的同时,2017年四季度业绩增速有望加快。
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投资要点 近日,公司公告三季报,实现收入26.48亿元,同比增长20.79%,实现归属母公司净利润4.87亿元,同比增长28.31%,扣非归母公司净利润4.69亿元,同比增长26.10%。EPS 2.86元。 盈利预测与评级:我们认为核心子公司金赛药业在生长激素水针逐步恢复快速增长,新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下,公司整体经营趋势有望逐步向上,而金赛作为国内重组蛋白药物的领军企业,围绕儿童和辅助生殖用药及上下游产业链,并涉足相关诊疗服务,医疗服务配合渠道下沉,我们看好公司长期的发展空间。考虑到金赛药业持续高增长,我们预计公司2017-2019 年的EPS 3.73、4.83、6.09元,对应PE 分别为43、33、27倍,维持公司的“增持”评级。
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1.事件:公司发布2017年三季报。2017年前三季度公司实现营收26.47亿元,同比增长20.79%;实现归母净利4.87亿元,同比增长28.31%;实现扣非归母净利润4.69亿元,同比增长26.10%。实现EPS 2.86元。 其中,第三季度公司实现营收10.47亿元,同比增长14.31%;实现归母净利2.03亿元,同比增长23.18%;实现扣非归母净利1.95亿元,同比增长24.06%;实现EPS 1.19元。三季度业绩增速放缓,主要系房地产项目未进入结算期、以及去年同期基数较大所致。 三季度医药业务进一步提速。1-9月公司医药业务收入增长55.31%,净利润增长65.97%,其中三季度业绩进一步提速,我们判断主要由金赛药业和百克生物贡献: (1)生长激素维持高速增长。三季度凭借患儿延长用药、渠道下沉叠加暑假因素,同比增速超过50%。 前三季度金赛整体营收和净利分别增长54%和61%; (2)百克生物业绩超预期。水痘疫苗受发货量增长和提价因素影响,前三季度百克收入和净利增速超过140%,实现大幅增长。此外,华康药业通过加快终端开发速度,营收和净利增速分别约14%和22%。 财务方面,前三季度销售费用同比增加65.66%,主要系医药业务收入增加所致;应收账款增加69.13%,主要系疫苗账期延长及医药业务收入增长所致;存货增加211.65%,主要系投入土地资产及在建项目增加所致;开发支出增加43.40%,主要系医药研发投入加大所致。 2.我们的分析与判断 (一)生长激素:业绩维持高速增长,战略布局口服给药技术生长激素维持高增长,主要系医疗消费升级背景下,患儿延长用药、渠道下沉叠加暑假因素所致。作为国内生长激素龙头,金赛药业具有产品线最全、新适应症开拓最快、终端掌控能力最强等全方位优势,我们预计前三季度金赛营收和净利分别增长54%和61%。据PDB统计,2017上半年公司生长激素销售额同比增长约43%,市占率约65%,霸主地位稳固。同时,终端医院数据显示2017年1-8月公司营收同比增长40.1%。考虑到产品开药特性,我们估计前三季度公司生长激素整体增速约50%,继续保持高速增长。我们判断主要有3方面原因: (1)医疗消费升级与重视身高管理共振,促进生长激素市场爆发。根据国家统计局数据,自2015年起我国CPI 医疗保健类增长提速,今年前三季度累计同比增速5.7%。除刚需用药市场,儿童身高管理等消费属性市场逐渐升温; (2)增量市场:渠道下沉叠加暑假因素,治疗人数增加。2016年儿科销售团队已有约900人,覆盖一线发达城市;今年销售团队进一步扩充,加大对地级市和发达地区县级市的覆盖。同时暑假是患儿用药高峰,治疗人数增加。 (3)存量市场:患者用药时长增加。随着医生教育和家长对患儿身高管理的重视,患儿依从性逐渐增强,且用药时长已从去年的8-10个月提升至1年。 公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV 期临床完成和销售渠道扩张将推动业绩高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望克服行业政策负面影响,实现小幅增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2017-2019年EPS 分别为3.76/4.92/6.35元,对应PE 分别为43/33/25倍。
长春高新 医药生物 2017-10-26 168.30 190.00 8.46% 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现营收26.5亿元,同比+20.8%;归母净利润4.9亿元,同比+28.3%;扣非归母净利润4.7亿元,同比+26.1%;经营性现金流净额6905万元,同比-42.8%,EPS2.86元。 医药业绩略超预期,生长激素和疫苗延续高速增长态势。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为20.8%和28.3%,整体业绩符合预期。由于公司本年度房地产项目要在第四季度交房结算,导致地产项目尚未结算亏损,从而拉低了公司整体增速,但医药企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%,结构上略超市场预期且呈加速状态,中报收入和净利润增速分别为50.3%和55.0%。分子公司看,我们估计:1)金赛药业收入+50%以上,净利润+60%以上(中报分别为50.8%和56.7%);2)百克生物在疫苗行业复苏带动下,我们预计收入和净利润同比增速130%-150%(中报分别为127%和60.1%);3)华康药业预计延续中报增长态势,收入和净利润分别10%和20%左右。即生长激素和疫苗延续高速增长态势,医药业绩略超预期。 生长激素步入高速增长时代,公司盈利和估值有望同步提升。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制,满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队,粉针国内第一家,水针亚洲第一家,长效全球第一家,且水针1-2年内、长效4-5年不会有国产新品上市,行业壁垒极高。在渗透率和认知度提升+适龄人口小高峰+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下,我们认为,生长激素步入高速增长时代,未来3年有望保持40-50%增速。从盈利上看:公司业绩增速从2013-2016年的-5.3%、+12.1%、+20.1%到+26.1%、将提升到2017-2019年开始的35%左右复合增速。从估值上看:拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%下降到2017年的13%左右,到2018年将在10%左右,即公司整体估值有望同步提升。我们认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为4.01元、5.45元和7.14元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,给予公司2018年35倍估值,目标价190元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。
长春高新 医药生物 2017-10-26 168.30 188.00 7.32% 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
制药业务势头迅猛,子公司金赛3Q持续超预期。 公司今日发布3Q17业绩,前三季度实现销售收入26.5亿元(+20.8%yoy),归母净利润4.87亿元(+28.3%yoy),其中3Q单季实现收入10.5亿元(+14.3%yoy),归母净利润2.02亿元(+23.2%yoy)。除去地产业务影响(预计4Q结算),制药端在去年3Q高基数的基础之上,增势迅猛不减(收入同比增加55.3%,业绩同比提升66.0%),符合我们对生长激素及生物疫苗全线提速的预期,看好上市公司全年实现超40%业绩增速。 金赛:细化管理深入渗透,全线梯队加速。 金赛牢牢占据生长素领域霸主地位,全线产品增势迅猛(1-3Q收入及利润增速均超过50%),看好全年业绩增速50%:1)水针主导城市医院市场,独家优势仍在发酵(诺和诺德尚未形成销售队伍),预计全年增速超45%; 2)粉针基层拓展加速,长效制剂深挖高端用户(我们预计今年销售额实现翻番,贡献收入约1.7亿元);3)考核指标细化:新增患者+用药时间(我们预计时间延长10-20%)双向效应叠加,催生环比增长;4)预计4Q研发投入有限(奥曲肽、曲普瑞林微球仍处于临床准备阶段),延续业绩高增长。 百克:痘苗量价齐升,在研管线增添新动力。 中检所2017年1-9月数据表明,百克痘苗共获批签发350万人份(较去年同期增加8万人份),市场占比居首位(33%),我们预计全年业绩有望翻番:1)局部地区疾控中心推出痘苗加强针(1针变2针),市场扩容可期;2)疫苗提价推动净利率上升,两票制导入中间平台利润;3)出口又添新军(印尼获批)。18年起鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望陆续获批,管线深化带来增量预期。 房地产:地产结算4Q进行,长期贡献稳定收益。 相比去年较为平均的收入确认节奏,今年房产业务结算呈现前低后高态势,拖累1-3Q合并报表的表观增速。长期来看,公司背靠长春市政府,旗下优质楼盘云集、项目资源丰富,房价上涨延缓结算节奏,但长期利润稳健,预计全年贡献1亿元左右利润增量。 目标价188-198元,继续推荐“买入”。 考虑公司生长激素全线增长,领先优势显著,疫苗量价齐升,以及地产业务贡献稳健现金流,我们预计17-19年业绩CAGR31%,EPS4.06/5.22/6.44元(vs前次预测EPS4.02/5.16/6.36元),给予2018年PE36-38倍(参考国内生物药龙头安科生物18年万得一致预测PE40倍),目标价格区间188-198元,继续推荐买入。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,地产结算周期不稳定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名