事件：长春高新发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。2023年公司EPS为11.21元/股，同比增长8.94%。2023年利润分配方案为：以4.02亿股为基数每10股分红45元，共18.09亿元。 点评：业绩表现亮眼，生物类药品营收发力。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收38.84亿元（同比+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（同比+36.20%），业绩表现亮眼。收入端方面，2023年基因工程/生物类药品营收129.11亿元（同比+14.35%），中成药营收7.03亿元（同比+6.72%），房地产营收9.14亿元（同比+41.88%），服务业营收0.38亿元（同比+12.45%）。2023年度公司毛利率为85.97%，较去年略有下降。费用端方面，公司2023年销售费用率、财务费用率略有下降，管理费用率、研发费用率小幅上升，整体费用控制较为稳定。 推进儿科主力领域发展，积极拓展非生长激素业务。儿科业务方面，2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元(同比+8.48%),实现归母净利润45.14亿元(同比+7.04%)；主要产品生长激素、促卵泡激素、金扶宁等产品业绩稳定增长，营养品等相关产品收入快速提升，有效确保了公司经营业绩的稳定增长。公司积极拓展非生长激素业务，2023年金赛药业儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入已接近10%。 带疱疫苗营销稳步开展。生物疫苗方面，2023年子公司百克生物实现收入18.25亿元（同比+70.30%），实现归母净利润5.01亿元(同比+175.98%)。百克生物研发的国内首个适用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗获批上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，为公司营收带来新增长点。 持续丰厚研发管线，多项研发并行发挥研发优势与技术平台优势。据公司年报，2023年公司持续加大研发投入，强化公司创新能力。生物药领域，公司围绕多领域进行新药研发整体布局，明确疾病赛道，助力管线产品建设。化学药领域，公司围绕儿科/成人内分泌、女性健康、自身免疫、肿瘤等领域，进行小分子研发，并围绕公司主力领域开展儿科、妇科、内分泌寻找具有开发潜力的靶点。疫苗领域，公司发挥技术平台优势，液体鼻喷流感疫苗正处于pre-NDA阶段；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究。 盈利预测与投资评级：我们预计长春高新2024-2026年营收分别为171.59/196.38/220.50亿元，归母净利润分别为52.35/57.59/62.33亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险因素：政策变化风险、市场竞争风险、研发风险、集采风险。

事件：公司发布2023年年报，2023入年公司实现营业总收入145.66亿元，同比增长15.35%；归母净利润45.32亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润45.16亿元，同长比增长9.65%。 高比例分红回馈股东。公司拟定2023年度每10股派发现金股利45元（含税），分红金额（含税）占23年归母净利润的39.93%。分季度来看，23Q4实现营业收入38.84亿元（+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（+36.20%）。 金赛药业：生长激素保持韧性。2023年金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现净利润45.14亿元，同比增长7.05%；净利率达到40.73%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量。2023年百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.33%；实现净利润5.01亿元，同比增长175.98%。华康药业实现收入7.03亿元，同比增长6.77%；实现净利润0.37亿元，同比增长17.94%。高新地产实现收入9.15亿元，同比增长13.81%；实现净利润0.74亿元，同比增长15.63%销售费用保持平稳，研发费用增加明显。2023年公司销售费用39.70亿元（+4.29%），销售费率27.26%（-2.89pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用9.57亿（+16.17%）、管理费率6.57%（+0.05pp）。研发费用17.23亿元（+26.85%），研发费率11.83%（+1.07pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年存货余额49.56亿元、占资产比重16.12%（-1.76pp）。应收账款及应收票据33.51亿元、占收入比重23%（+3.68pp）盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为161.26、179.66、199.57亿元，同比增长10.71%、11.41%、11.08%；归母净利润分别为50.24、56.15、62.41元，同比增长10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头，仍占据大部分市场份额，同时高比例分红回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。

业绩简评2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告。公司 2023年实现营业收入 145.66亿元，同比增长 15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长 9.47%；实现扣非归母净利润 45.16亿元，同比增长 9.63%。分季度看， 2023年第四季度实现收入 38.84亿元，同比增长 30.30%；实现归母净利润 9.20亿元，同比增长36.20%；实现扣非归母净利润 8.99亿元，同比增长 30.72%。 经营分析核心业务稳步推进，各板块实现稳健增长。 公司及各子公司稳健经营，核心医药企业收入、净利润均有增长。 其中子公司金赛药业实现收入 110.84亿元（+8%）， 实现归母净利润 45.14亿元（+7%）； 子公司百克生物实现收入 18.25亿元（+70%）， 实现归母净利润 5.01亿元（+176%）； 子公司华康药业实现收入 7.03亿元(+7%),实现归母净利润 0.37亿元（+18%）； 子公司高新地产实现收入 9.15亿元（+14%）；实现归母净利润 0.74亿元（+16%）。 研发布局不断完善，持续推进创新驱动。 公司持续建立、完善研发管理体系，全面实现提质增效。子公司金赛药业全球科创总部及研发中心在上海张江国际医学园区开工建设；金赛药业创新软件医疗器械全国总部及产业集群（金赛药业下属医疗器械公司金赛星)落户重庆科学城，一期生产线正式投入生产。 截止报告期末，公司相关研发人员已有 1329人，其中博士 198人。 多款在研产品进入临床后期，有望贡献业绩增量。 公司长效生长激素相关特发性身材矮小（ISS）、先天性卵巢发育不全综合征（Turner 综合征）所致儿童的生长障碍等适应症已进入上市评审阶段；成人生长激素缺乏适应症已开始 III 期临床，正在进行患者入组。金纳单抗在急性痛风性关节炎方面，已完成 III 期临床主要研究部分。金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌适应症相关 III 期临床试验患者入组工作持续推进。 重点在研产品若顺利获批上市，将有望为公司持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固， 长期增长逻辑不变， 我们维持盈利预 期 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 归 母净 利 润 51.2（+13%）、 57.3（+12%）、 63.2亿元（+10%）， EPS 分别为 12.65、14.16、 15.62元，对应当前 P/E 分别为 10、 9、 8倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险； 产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

事件： 公司发布“质量回报双提升” 行动方案，对创新、 信息披露、治理、股东回报和社会责任等多方面措施做出说明，彰显公司对长期发展信心。 重视股东回报和社会责任， 坚持发展成果共享和 ESG 赋能。 2024 年 1 月公司发布了《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 40%。 此外公司已连续 11 年持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。此外公司将持续加强 ESG 方面的深耕细作，强化企业 ESG 目标及内部管理，从多元化角度拓展披露渠道、增强披露内容的详实程度等方面提升上市公司整体治理水平，力争将公司 ESG 情况清晰、透明的展示给投资者和社会公众，将 ESG 理念融入日常的经营管理当中，主动地向监管机构和投资者披露更多的 ESG 绩效表现，提升 ESG 信息披露质量，推动公司可持续发展。截至 2023 年，公司已连续四年发布 ESG 报告。 创新驱动发展，看好公司多业务布局兑现。 公司坚持以医药大健康创新领域为核心的产业发展定位，打造实业与资本相结合的复合型投资集团， 持续推进多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，巩固提升核心主导产品的市场地位。 分业务领域来看， 1） 成人内分泌领域： 长效生长激素预计 2025 年完成， 2027 年上市， 在研新一代长效产品预计在 24 年底启动美国临床， 逐步构建以长效生长激素为主， 围绕增肌减脂等方向的管线布局； 2） 胃癌治疗领域： 公司积极推动金妥昔单抗注射液的研发， 产品有望 25 年后能成为全球唯一的二线胃癌治疗用药； 3） 痛风治疗及预防领域： 公司注射用金纳单抗的研发顺利推进， 未来有望成为治疗痛风性关节炎的首选用药和预防性用药； 4） 医美领域： 公司以皮肤健康领域的新药开发为主， 辅助补充有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品， 以期形成产品组合； 5） 其他业务领域： 麻醉领域前期引进复方利多卡因产品， 减肥领域胃占容成功获批上市，现阶段推广进展良好。 盈利预测及投资建议。 我们预计 23-25 年公司业绩分别为 47.7/54.9/63.3亿元， 同比增长 15.1%/15.2%/15.2%， 对应 PE 分别为 11/9/8 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险

发布“质量回报双提升”方案，彰显长期发展信心。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。具体举措包括：1、坚定主业（生物制药和中成药的研发、生产和销售）不动摇，夯实医药产业布局；2、坚定创新驱动为核心，实现高质量发展；3、持续提升信息披露质量，有效传递公司价值；4、夯实治理基础，提升规范运作水平；5、重视股东回报（制定了《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 40%），与投资者共享发展成果；6、重视社会责任，充分发挥 ESG 赋能作用。 金赛药业：2023 年前三季度，金赛药业实现收入 81.18 亿元（+4%），归母净利润 35.24 亿元（+2%）。从上半年的情况看，已经落地实施生长激素集采的广东、河南、河北等部分省份基本实现了以价换量的目标，我们认为集采风险可控；从产品结构来看，金赛持续推动长效生长激素的销售推广工作，2023 年前三季度长效产品收入增长 30%，占生长激素整体收入的比例达29%；从新产品布局方面，截至 2023 年三季度末金赛已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在 III 期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I 期临床、II 期临床阶段。 百克生物：百克生物公告 2023 年业绩快报，实现营业收入 18.24 亿元（+70.30%），归母净利润 5.01 亿元（+175.98%），扣非归母净利润 4.93 亿元（+195.86%）。分产品来看，受国内新生儿出生率下降等因素的影响，水痘减毒活疫苗内销下降，百克积极推进出口工作，外销有所增加；冻干鼻喷流感减毒活疫苗销量与上年基本持平；百克于 2023 年初取得带状疱疹减毒活疫苗《药品注册证书》，于 23M4 获得《生物制品批签发证明》，并陆续实现销售，丰富了公司疫苗种类。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 46.46 亿元、53.53亿元、63.87 亿元，同比分别增长 12.2%、15.2%、19.3%。我们预计金赛的核心产品生长激素保持稳定增长，产品布局不断丰富，百克的经营情况向好，带疱疫苗填补国内市场空白。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 12-15XPE，对应合理价值区间为 158.78-198.48 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价的风险；新品销售不及预期的风险；竞争加剧的风险。

事件简评2024年3月8日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，公司在方案中提出坚持医药主业不动摇、坚持创新驱动为核心、持续提升信披质量、夯实治理基础、重视股东回报、重视社会责任等多方面具体举措。 经营分析2024年1月22日，国务院常务会议指出要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。 医药产业布局不断完善，持续推进创新驱动。公司将持续推进完善市场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，集中资源谋发展，巩固提升核心主导产品的市场地位，进一步完善中长期品牌管理策略。公司将继续立足“存量做足、增量做精”的发展理念，推进公司“新一轮创业”高质量发展；将努力提高品牌价值、企业价值、投资价值，构建高预期、高科技、高壁垒的第二增长曲线，实现多产品、多渠道快速发展。 连续多年实施分红，落实股东价值回报机制。公司已连续11年持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。公司制定了《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。公司将继续根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，落实长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.61、15.38元，对应当前P/E分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

2024 年 1 月 9 日，公司发布公告，控股子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品 注册证书》，金赛药业重组人促卵泡激素注射液 22μg(300IU)、33μg(450IU)、44μg(600IU)符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品注册证书。 经营分析促卵泡水针依从性优势显著，公司辅助生殖领域管线持续丰富。 根据中华医学会生殖医学分会发布的《辅助生殖促排卵药物治疗专家共识》，辅助生殖技术(ART)的重要内容之一是促排卵治疗,其应用改善了临床妊娠率,促性腺激素(Gn)类药物为促排卵最常用药物之一，包括促性腺激素(hMG)、人卵泡刺激素（FSH）、人绒毛膜促性腺激素（hCG）,其中人卵泡刺激素（FSH）包括尿源性人卵泡刺激素(uFSH)和重组 FSH(rFSH)。根据专家共识，重组促卵泡素有粉针剂和水针剂 2 种剂型，其中重组促卵泡素水针剂的不良反应轻微,可以在更短的时间有更高效的刺激排卵效能。 公司重组促卵泡素金赛恒于2015年获批上市，为首个国产化的重组促卵泡素，本次获批的重组人促卵泡素注射液为首个国产重组促卵泡素水针剂，公司辅助生殖领域管线得到进一步丰富。 以科技创新为源动力，研发管线有望接续落地。近年来公司大幅提升研发投入水平，持续聚焦创新能力、打造多元化经营能力，稳步推进儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等业务板块战略布局、人才引进、架构调整等工作持续完善。目前公司持续推进多领域管线布局，打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。未来公司研发管线有望接续落地，为业绩长期增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预 期 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母净 利 润 47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2 亿元（+13%），EPS 分别为 11.81、13.60、15.38 元，对应当前 P/E 分别为 12、10、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等

较好消化生长激素集采影响，看好长效水针放量。2019-2022年期间，长春高新营收和归母净利润保持快速增长态势，销售费用率呈波动下降趋势，研发费用率呈增长态势，负债压力较轻。我们认为，基因重组人生长激素国内市场具备增长潜力，渗透率具备提升空间。从剂型来看，目前粉针市场竞争激烈，2022年以来多省份进行生长激素集采，金赛药业基本实现以价带量的目标。我们看好患者对长效水针的良好依存性，随着金赛药业对其适应症的拓展和FDA报批等工作的推进，长效水针具备放量潜力。 带疱营销推广稳步开展，2024年智飞入局有望加速渗透。子公司百克生物目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品，在研品种不断推进，有望持续提供增长动能。带状疱疹疫苗是百克生物自主研发的国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗，填补了国内市场空白。目前百克生物正稳步开展带疱营销推广，智飞代理GSK产品有望共同做大市场。 研发管线丰厚，看好长效拓展适应症及金纳单抗等管线。据公司2023半年报及交流公告，子公司金赛药业研发管线覆盖妇科、儿科、男科、肿瘤创新药等领域，部分管线已处于三期。目前金赛药业已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在III期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I期临床、II期临床阶段。长效生长激素美国临床方案目前已提交，金赛药业与美国相关监管机构持续沟通中，积极推进临床审批等工作。我们看好长效水针拓展适应症及金纳单抗（痛风关节炎适应症）等潜力管线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为145.27/171.59/196.38亿元，归母净利润分别为48.76/56.38/65.08亿元，EPS分别为12.05/13.93/16.08元，PE分别为11.69/10.10/8.75X。我们认为子公司金赛药业长效生长激素具备增长潜力，拥有多项III期临床管线，子公司百克生物带状疱疹疫苗有望放量，公司估值相对可比公司处于较低水平，具备配置性价比。首次覆盖，我们给予“买入”评级。股价催化剂：产品获批上市、取得较好研发进展、集采中标且降幅温和。 风险因素：政策变化风险、新药研发风险、业务整合及规模扩大带来的管理风险、人才整合风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营业收入 106.8亿元，同比增长 10.7%； 实现归属于母公司股东净利润 36.1亿元，同比增长 4.3%；实现扣非后归母净利润 36.2亿元，同比增长 5.4%。 生长激素平稳增长。 23年 Q1-3子公司金赛药业实现收入 81.2亿元（+3.8%），实现净利润 35.2亿元（+1.6%） 。 其中单 Q3季度实现营业收入 29.8亿元，同比增长 4%， 归母净利润实现 13.3亿元（+3.8%）， 增速有所放缓。目前公司聚乙二醇重组人生长激素获批， 获批前，金赛药业需从单一供应商外购 PEG， 此次申请获批使得金赛药业自产 PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 百克生物带状疱疹疫苗持续放量。 百克生物实现营业收入 12.4亿元，实现净利润 3.3亿元。 百克生物 2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 1.8/3.8/6.8亿元（+30%/+25%/+61%），实现归母净利润 0.2/0.9/2.2亿元（+6%/+65%/+58.9%），主要系 Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售， Q3季度开始陆续发货。 根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国 29个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看， 公司 2023Q1-3毛利率为 88.8%（-0.2pp）。销售费用率 35.7%（-2.9pp），管理费用率为 9.2%（-2.1pp） ，研发费用率为 11%（-0.5pp）， 主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司 23Q1-3净利率为 26.6%（+2.1pp）。盈利能力有所提升。 地产和中成药业务基本保持平稳。 高新地产实现营业收入 7.75亿元，实现净利润 0.76亿元。华康药业实现营业收入 5.16亿元，实现净利润 0.28亿元。 聚焦主业发展， 根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产 100%股权。此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 14.62元、18.42元、23.32元，对应动态 PE 分别为 9倍、 7倍、 6倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售下滑风险， 研发进度不及预期风险。

长春高新股份发布 2023年半年报业绩公告：2023年营业收入 61.681亿元，同比增长 5.77%；归母净利润 21.603亿元，同比增长 1.91%；扣非后归母净利润 21.639亿元，同比增长 3.11%。 投资要点金赛药业二季度提速明显子公司金赛药业 2023H1实现营收 51.39亿元，同比增长3.57%；归母净利润 21.97亿元，同比增长 0.27%。单看二季度，金赛药业营收 27.86亿元，同比增长 20.40%，环比增长 18.40%。2023Q2克服疫情影响，生长激素新患入组恢复增长，长效剂型的销售也呈现稳步增长态势。2022年生长激素长效剂型占比由 2021年的 18%提升到 23%左右，公司实现聚乙二醇重组人生长激素注射液材料自供，可有效降低生产成本，提升生长激素长效剂型毛利率，为公司产品迭代及未来的竞争中提供更多的发挥空间。 带状疱疹疫苗为百克生物注入新活力子公司百克生物 2023H1实现营收 5.6亿元，同比增长26.98%；归母净利润 1.11亿元，同比增长 50%。单看二季度，百克生物营收 3.81亿元，同比增长 25.74%，环比增长112.85%，主要系带状疱疹 4月首次获得批签发，贡献了 Q2的主要增量。截止 2023年 8月 20日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发 15批次，预计 45-60万支左右，目前已完成 20余省份的招标准入工作，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。 深度挖掘儿科领域，积极布局女性健康、肿瘤、医美等板块公司持续推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，使得金赛药业儿科市场优势能力将得到进一步的发挥，儿童营养等产品的收入水平及业绩占比有所提升。在女性健康领域，公司促卵泡激素产品销售收入稳步提升，同时后续储备产品陆续上市，金赛药业在女性健康领域将从单纯治疗向覆盖辅助生殖、常见病、更年期、容貌及身材管理等全生命周期健康管理拓展。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2023E-2025E 年 收 入 分 别 为 155.56、180.22、208.32亿元，归母净利润为 50.85、63.58、74.88亿元，EPS 分别为 12.56、15.71、18.50元，当前股价对应PE 分别为 11.1、8.9、7.5倍，给予“增持”投资评级。 风险提示集采不确定性风险，生长激素竞争加剧风险，新患入组不及预期，政策风险，带状疱疹疫苗销售不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 61.7亿元（+5.77%），实现归母净利润 21.6亿元（+1.9%），扣非净利润 21.6亿元（+3.1%）；23Q2，实现营收 33.9亿元（+18.7%），实现归母净利润 13.0亿元（+32.8%），扣非净利润 13.1亿元（+34.2%）。 业绩符合预期，看好 23年下半年新患持续高增长。分核心子公司来看，1）百克生物：23H1实现营收 5.6亿元（同比+27%），实现归母净利润 1.1亿元（同比+50%）。23Q2实现营收 3.8亿元（同比+27%），归母净利润0.9亿元（同比+55%）；2）金赛药业：23H1实现营收 51.4亿元（同比+3.6%），实现归母净利润 22.0亿元（同比+0.3%）,23Q2，实现营收 27.86亿元（同比+21%，23Q1为 23.5亿），实现净利润 13.0亿元（同比+32%，23Q1为 9.0亿），Q2收入和利润环比 Q1均增长（18.4%和 45.5%），趋势向好。Q2高增长主要系去年同期疫情影响，公司公开纪要显示，4-5月份新患同比增长约 40%，纯销综合增速约 20%，考虑到 22年下半年疫情影响，23年下半年有望进一步恢复新患数量。 多业务布局，看好公司研发创新管线陆续兑现。公司成为集生物技术制药、基因概念、化学制药和中成药于一身的综合类集团化企业。分业务领域来看，1）成人内分泌领域：长效生长激素预计 2025年完成，2027年上市，在研新一代长效产品预计在 24年底启动美国临床，逐步构建以长效生长激素为主，围绕增肌减脂等方向的管线布局；2）胃癌治疗领域：公司积极推动金妥昔单抗注射液的研发，产品有望 25年后能成为全球唯一的二线胃癌治疗用药；3）痛风治疗及预防领域：公司注射用金纳单抗的研发顺利推进，未来有望成为治疗痛风性关节炎的首选用药和预防性用药；4）医美领域：公司以皮肤健康领域的新药开发为主，辅助补充有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品，以期形成产品组合；5）其他业务领域：麻醉领域前期引进复方利多卡因产品，减肥领域胃占容成功获批上市，现阶段推广进展良好。 盈利预测及投资建议。我们预计 23-25年公司业绩分别为 47.7/57.9/71.6亿元，同比增长 15.1%/21.5%/23.6%，对应 PE 分别为 12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

事件：公司发布 2023 年中报业绩，实现营业收入 61.68 亿元，较上年同期增长 5.77%；实现归母净利润 21.60 亿元，同比增长 1.91%；实现扣非归母净利润 21.64 亿元，同比增长 3.11%。 Q2 业绩迎来拐点，主要子公司业绩均实现较快增长。分季度来看，单Q2 实现营业收入 33.90 亿元，同比增长 18.69%，实现归母净利润 13.03 亿元，同比增长 32.78%，扣非归母净利润 13.10 亿元，同比增长 34.22%，Q2 实现了年初因疫情扰动下的恢复性增长。从利润率看，Q2 单季销售毛利率为 89.44%，与去年同期相比略有上升，单季销售净利率为 39.77%，与去年同期比提高 4.5pcts，公司盈利能力进一步提高。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-1.58/-0.18/+1.10/-0.16pcts。子公司业务子公司金赛药业实现收入 51.39 亿元，同比增长3.57%，实现归母净利润 21.97 亿元，同比基本持平。子公司百克生物实现收入 5.60 亿元，同比增长 26.98%，实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长50%。子公司华康药业实现收入 3.54 亿元，同比增长 16.07%，实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 18.75%。子公司高新地产实现收入 0.97 亿元，实现归属于上市公司股东净利润 0.05 亿元。 金赛持续聚焦创新能力，稳步推进各业务板块战略布局。子公司金赛药业持续提升市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，有效提升长效生长激素、儿童营养等产品的收入水平及业绩占比。目前公司生长激素产品获批的适应症已达 12 项，结合成人市场的稳步布局，未来有望实现儿科和成人新业务全面协同发展的目标。另外，今年上半年公司聚乙二醇重组人生长激素获批，使得金赛药业自产 PEG 可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 带状疱疹疫苗快速放量，研发实力提供长期发展动力。百克生物今年上半年业绩增速较快主要是由于公司年初取得带状疱疹疫苗注册证书，截止7 月，已有 23 个省区直辖市完成准入，且已获得 15 个批次批签发。另外，公司高度重视研发，上半年累计研发投入占营业收入比例为 17.51%，目前，公司拥有 13 项在研疫苗和 3 项在研的用于传染病防控的单克隆抗体，主要包括百白破疫苗（三组分）、液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗等，4 个在研项目已处于临床研究阶段，12 个在研项目处于临床前研究阶段。上半年公司与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA 疫苗技术平台”的建设，完善了 mRNA 疫苗相关知识产权体系，进一步丰富公司研发管线。 投资建议：考虑到生长素目前渗透率仍偏低，我们看好生长激素长期市场空间以及百克带状疱疹新产品增量贡献，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 47.99/56.90/66.63 亿元，同比增长 15.90%、18.58%、17.10%，EPS 分别为 11.86/14.06/16.47 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 11/9/8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入61.7亿元，同比增长5.8%；实现归属于母公司股东净利润21.6亿元，同比增长1.9%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长3.1%。 Q2季度生长激素恢复增长。子公司金赛药业实现收入51.4亿元，实现净利润22亿元。新患方面，新患人数增长恢复。销售端，单Q2季度实现营业收入28亿元，同比增长20%。同时公司聚乙二醇重组人生长激素获批，获批前，金赛药业需从单一供应商外购PEG，此次申请获批使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 百克生物带状疱疹疫苗实现放量。百克生物实现营业收入5.6亿元，实现净利润1.1亿元。百克生物2023Q1/Q2分别实现营业收入1.8/3.8亿元（+30%/+25%），实现归母净利润0.2/0.9亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，截至2023年8月23日，带状疱疹疫苗已经在全国25个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023H1毛利率为88%（-0.2pp）。销售费用率37.8%（-0.3pp），管理费用率为12.2%（-8.7pp），研发费用率为15.5%（-1.7pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23H1净利率为19.9%（+3.2pp）。盈利能力有所提升。 地产和中成药业务基本保持平稳。高新地产实现营业收入0.97亿元，实现净利润0.05亿元。华康药业实现营业收入3.54亿元，实现净利润0.19亿元。聚焦主业发展，根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为14.76元、18.53元、23.38元，对应动态PE分别为9倍、7倍、6倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

2023 年 8 月 23 日公司发布半年度报告，上半年公司实现收入61.68 亿元（+6%），实现归母净利润 21.60 亿元（+2%），实现扣非归母净利润 21.64 亿元（+3%）。单季度来看，二季度公司实现收入 33.90 亿元（+19%）；实现归母净利润 13.03 亿元（+33%）；实现扣非归母净利润 13.10 亿元（+34%）。其中核心子公司金赛药业子公司金赛药业上半年实现收入 51.39 亿元(+3.6%)，实现归属于上市公司股东净利润 21.97 亿元(+0.3%)。 经营分析负面影响因素出清，二季度业绩重回增长通道。开年以来随着线下诊疗活动有序恢复，公司经营活动逐渐恢复正常状态。根据公司投资者关系文件，公司二季度市场恢复趋势良好，生长激素新患入组维持较高增速，其中今年 4-5 月新患同比增长近 40%；根据公司公告，核心子公司金赛药业 2023 年二季度实现收入 27.86亿元（+20%），实现归母净利润 13.02 亿元（+32%），业绩重回增长通道，复苏趋势强劲。 首个国产带状疱疹疫苗上市，疫苗子公司增速亮眼。疫苗子公司百克生物上半年实现收入 5.60 亿元(+27%)，实现归属于上市公司股东净利润 1.11 亿元(+50%)。百克生物首个国产带状疱疹疫苗感维?于 23 年 1 月获批上市，于 4 月获批签发开始上市销售，目前各地准入及销售工作正在稳步推进中；感维?为相较于外资竞品具备适用人群更广泛、不良反应小、可及性更高等多重差异化优势，未来有望加速放量。 技术创新加速迭代，产品布局日益完善。近年来公司大幅提升研发投入水平，完善多领域管线布局，在药物研发领域打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。产品布局方面，公司战略规划覆盖儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等多个业务板块，为未来公司新业务的加速成长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预 期 ，预 计 公司 2023-2025 年分 别实 现 归母 净利 润 47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2 亿元（+13%），EPS 分别为 11.81、13.60、15.38 元，对应当前 P/E 分别为 11、10、8 倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入27.8亿元，同比下降6.6%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元，同比下降24.7%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比下降23.9%。 受疫情及基数影响金赛药业略有下滑。子公司金赛药业实现收入23.53亿元，实现净利润8.95亿元。新患方面，在疫情影响下，新患人数同比增速放缓。纯销端，受疫情以及去年三月疫情封控前集中发货影响，基数较高，增速有所影响。同时公司聚乙二醇重组人生长激素获批，获批前，金赛药业需从单一供应商外购PEG，本申请的获批，使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 百克生物带状疱疹疫苗放量可期。百克生物实现营业收入1.79亿元，同比增长30.2%，实现净利润0.18亿元，同比增长6%。百克生物Q1收入贡献主要以水痘疫苗为主，根据中检院数据公司2023Q1实现水痘疫苗批签发29批次。从盈利能力来看，百克2023Q1毛利率为85.9%（-3.3pp）。销售费用率39.7%（-1pp），管理费用率为17.8%（-2.3pp），研发费用率为18.6%（-1.4pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。财务费用率为-2.2%（+1.2pp）。百克2022年净利率为10.2%（-2.3pp）。百克利润端增速慢于收入端主要系百克于2022年9月发布限制性股票激励计划，其中23年股份支付费用约为4271万元，Q1体现约600-700万元。 地产和中成药业务基本保持平稳。高新地产实现营业收入0.71亿元，实现净利润0.01亿元。华康药业实现营业收入1.65亿元，实现净利润0.09亿元。聚焦主业发展，根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。截至2022Q3，高新地产实现营业收入5.86亿元，同比下降8%，实现净利润0.88亿元，同比增长114.68%，此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为14.76元、18.52元、23.38元，对应动态PE分别为11倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。