事件：1）济川药业发布 2023年年度报告， 2023年公司实现收入 96.54亿元（同比+7.32%） ， 归母净利润 28.23亿元（同比+30.04%） ， 扣非归母净利润 26.92亿元（同比+32.72%） 。 2） 济川药业公告， 公司 2023年 A股每股派发现金红利 1.3元（含税） ， 合计拟派发现金红利 11.97亿元， 占归母净利润比例为 42.41%。 点评： 2023年净利润增速亮眼， 主要品种持续增长。 据公司公告， 公司 2023年 Q4实现收入 31.18亿元（同比+0.49%） ， 归母净利润 8.79亿元（同比+51.84%） ， 扣非归母净利润 8.64亿元（同比+48.48%） ， 利润端增速亮眼。 分业务来看， 2023年公司工业板块实现收入 92.8亿元（同比+7.56%） ， 商业板块实现收入 3.6亿元（同比+2.66%） 。 2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒需求持续旺盛， 其中清热解毒类业务实现收入 33.8亿元（同比+17.68%） ， 儿科类业务实现收入 27.4亿元（同比+13.01%） ， 表现较好。 成本端控制稳健， 盈利能力稳中有升。 2023年公司工业板块毛利率为83.05%， 同比减少 1.5pct； 商业板块毛利率为 44.92%， 同比减少0.97pct， 成本端控制稳健。 费用端来看， 2023年公司销售费用率为41.50%， 同比减少 4.22pct， 研发费用率为 4.81%， 同比减少 1.34pct。 2023年公司净利率为 29.28%， 同比增加 5.14pct， 公司费用控制较好，盈利能力稳中有升。 持续研发投入， 加快营销体系升级。 据 2023年报， 截至 2023年末，公司药品一致性评价研究阶段项目 4项， 进入预 BE 或 BE 项目 6项。 2024年， 公司将加快营销体系升级， 重塑营销核心竞争力。 在院线端，继续加强空白地区、 空白市场的开发， 加强新产品的市场准入， 通过持续推进高端学术课题会、 产品上市后再研究、 完善产品生命周期管理等加强学术引领、 丰富产品循证医学证据。 在零售端， 建立业务导向管理体系， 利用全渠道互相赋能的优势， 形成网状销售格局， 向新零售和数字化转型， 介入消费者全生命周期管理， 继续形成新的增量市场。 盈利预测与投资评级： 我们预计济川药业 2024-2026年营收分别为100.01/108.92/118.27亿元， 归母净利润分别为 28.80/31.95/35.34亿元， 对应 PE 分别为 12/11/10X， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 原材料涨价风险、 市场竞争风险、 行业集采风险。

事件：1）同仁堂发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 178.61亿元， 同比增长 16.19%； 实现归母净利润 16.69亿元， 同比增长 16.92%; 实现扣非归母净利润 16.57亿元， 同比上升 18.32%； 经营性现金流量净额18.69亿元， 同比下降 39.58%； 2023年公司 EPS 为 1.217元/股， 同比增长 16.91%。 2） 同仁堂公告， 公司合计拟派发现金红利 6.86亿元， 占归母净利润比例为 41.09%。 点评： 2023年净利润增速较快， 医药商业收入增速亮眼。 据公司公告， 2023年四季度， 公司实现营收 41.40亿元（同比-7.44%） ， 实现归母净利润 2.78亿元（同比-34.47%） ， 业绩高基数影响短期承压。 2023年净利润的增长主要是由中医药市场需求增加， 同时公司积极开拓市场， 深化营销改革， 产品销量增长所致。 据年度报告， 从收入端来看， 公司医药工业板块 2023年实现营收 110.79亿元（+12.60%） ， 医药商业板块实现营收 102.46亿元（+20.82%） ， 公司 2023年整体净利率同比略有提升。 费用端来看， 2023年， 公司销售费用率、 管理费用率和财务费用率同比下降， 研发费用率同比提升， 整体费用控制较为稳健。 持续投入上市品种二次研发， 子公司同仁堂科技和国药短期承压。 据公司年报， 2023年， 公司不断加大二次研发力度， 完善大品种基础资料，目前主要有 5大品种 17种药品在研， 其中包括同仁牛黄清心丸等重点品种； 除此之外， 公司围绕经营主业， 开展经典名方、 清脑宣窍滴丸研发和潜力品种探索性研究， 挖掘品种价值； 川牛膝等目前已完成内控标准研究， 正在进行生产质量问题攻关； 主要参控股公司中， 同仁堂科技2023年实现收入 67.73亿元（同比+13.04%） 、 净利润 9.92亿元（同比-0.93%） ； 同仁堂国药 2023年实现收入 13.77亿元（同比-7.94%） 、净利润 5.32亿元（同比-10.78%）；同仁堂商业 2023年实现收入 103.45亿元（同比+20.94%） 、 净利润 5.50亿元（同比+51.97%） 。 2024年推进大品种上量， 创效提质。 据年报中 2024年经营计划， 公司将着力规模聚集， 持续推进大品种上量， 完善潜在大品种增补， 推进《国家中药饮片炮制规范》《北京市中药饮片炮制规范》新标落地实施； 在创效提质方面， 公司将精细化经销商准入及终端门店遴选原则， 开展传统炮制技艺标准化研究以及中成药内控标准的建立工作， 并在能源管控、 小丸剂型等领域开展智能化改造试点工作； 在产业链构建方面， 公司聚焦于上游原料保障， 加强种植养殖型子公司种植养殖基地建设， 扩大其规模， 并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。 盈利预测与投资评级： 我们预计同仁堂 2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元， 归母净利润分别为 19.41/22.87/25.64亿元， 对应 PE 分别为 29/25/22X， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 原材料涨价风险、 市场竞争风险、 行业集采 风险。

事件：华润三九发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入247.39亿元，同比增长36.83%，实现归母净利润28.53亿元，同比增长16.50%，实现扣非归母净利润27.11亿元，同比增长22.18%。2023年公司EPS为2.90元/股。2023年利润分配方案为：以9.88亿股为基数，每10股分红15元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股，现金分红共计14.82亿元。 点评：CHC业务高基数下平稳增长，费用率控制稳定。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收61.31亿元（同比+2.72%），实现归母净利润4.50亿元（同比-9.29%），系业绩高基数、配方颗粒集采等因素影响。 收入端来看，2023年，医药行业营收210.15亿元（同比+21.05%），占公司总营收的84.94%。其中自我诊疗（CHC）业务营收117.07亿元（同比+2.83%），处方药业务营收52.20亿元（同比-12.64%），传统国药（昆药）营收40.87亿元。费用端来看，公司2023年销售费用率、管理费用率同比有小幅上升，财务费用率和研发费用率有小幅下降，总体费用控制稳定。 牌品牌OTC持续发力，提升业务效能。2023年，公司CHC业务中品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药规模品种调整略有下降。品牌OTC业务方面，树立鲜明品牌印象，999感冒灵、999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒等产品均实现快速增长。康复慢病业务方面，进一步提升理洫王牌血塞通三七软胶囊质量技术，通过多个研究项目打造循证证据。专业品牌业务方面，通过品牌体系构建，搭建与消费者间紧密沟通桥梁。在渠道和终端建设方面，公司稳固平台基石，升级“三九商道”体系，拓宽新渠道，持续提升业务效能。 处方药业务新品赋能，打造全产业链优势。2023年，公司围绕核心中药产品参附注射液、骨通贴膏发表多篇高水平SCI研究论文并进入临床指南。参附注射液、华蟾素、骨通贴膏、瘀血痹片等产品新进入多项指南、专家共识。复他舒进入国家医保目录，实现快速放量；国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠（赛比普）正式进入商业化阶段，在多数省份实现挂网销售。国药方面，积极克服了政策及市场环境变化的困难，致力于跑赢新周期。中药材种植方面，公司持续扩大中药材规范化基地建设，从源头建立药材资源优势。 昆药集团有效融合，聚焦银发健康产业发展。2023年，昆药集团实现营业收入77.03亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降6.99%。昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.45亿元（同比+16.05%）。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域，进一步深挖三七产业链的学术价值，满足银发人群的多层次需求。依托“KPC·1951”、“777”、“昆中药1381”三大事业部，实现品牌价值、产品矩阵稳步发展。 盈利预测与投资评级：我们预计华润三九2024-2026年营收分别为271.91/298.31/326.95亿元，归母净利润分别为32.94/37.16/42.06亿元，对应PE分别为16/15/13X，维持“增持”评级。 风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

事件：昆药集团发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 77.03亿元， 同比下降 6.99%； 实现归母净利润 4.45亿元， 同比增长 16.05%; 实现扣非归母净利润 3.35亿元， 同比增长 33.45%；经营性现金流量净额 3.56亿元，同比增长 40.25%；2023年公司 EPS 为 0.59元/股，同比增长 15.69%。 公司 2023年年度合计拟派发现金红利为人民币 1.51亿元（含税） 。 点评： 归母净利润增速较快， 针剂业务表现较好。 据公司公告， 2023年四季度， 公司实现营收 20.92亿元（同比+0.14%） ， 实现归母净利润 0.58亿元（同比+458.75%） 。 2023年净利润的增长主要是由于公司产品结构持续优化和多举措推进带来的降本增效， 据年度报告， 从收入端来看，公司口服剂业务 2023年实现营收 30.55亿元（+5.58%） ， 针剂业务2023年实现营收 10.59亿元（+11.09%） ， 其他业务 2023年实现营收1.05亿元（-63.39%） 。 公司 2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。 费用端来看， 2023年， 公司管理费用率和财务费用率同比下降， 销售费用率和研发费用率同比上升， 整体费用控制较为稳健。 持续推进新药研发， 丰富核心产品管线。 据公司年报， 2023年， 公司新增专利授权 29件， 并顺利通过 2023年度国家知识产权示范企业复验， 再次获评“国家知识产权示范企业” 称号， 除此之外， 试验也正有序推进， 适用于异檬酸脱氢酶 -1（IDH1） 的基因突变类创新药KYAH01-2016-079临床 I 期爬坡期研究已完成 3个剂量组的入组； 碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药 2.2类改良型新药KPC-149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理， 国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。 上述产品研发进展稳获推进， 持续丰富核心产品管线。 我们认为公司对新药研发投入有望带来新的业绩增长点。 2024年三大事业部蓄势而发， 聚焦银发健康产业发展。 据年报中 2024年经营计划， 公司将聚焦于银发群体， 着重打造老龄健康-慢病管理和精品国药 1381两大业务平台。 围绕重塑银发健康产业发展格局这一战略目标， 公司三大事业部蓄势待发， 分别为围绕“心脑血管、 骨骼肌肉、 呼吸系统、 神经精神” 等核心治疗领域的 KPC·1951事业部； 拥有六百多年老字号品牌价值并致力于打造“精品国药领先者” 的目标的昆中药 1381事业部； 聚焦于三七产业链并致力于慢病管理和老龄健康领域的三七口服 777事业部。 盈利预测与投资评级： 我们预计昆药集团 2024-2026年营收分别为81.80/86.72/91.22亿元， 归母净利润分别为 5.61/6.86/8.12亿元， 对应 PE 分别为 29/23/20X， 维持“增持” 评级。 风险因素： 市场及政策风险、 药品降价风险、 原材料价格波动风险、 研发创新风险。

事件：长春高新发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。2023年公司EPS为11.21元/股，同比增长8.94%。2023年利润分配方案为：以4.02亿股为基数每10股分红45元，共18.09亿元。 点评：业绩表现亮眼，生物类药品营收发力。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收38.84亿元（同比+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（同比+36.20%），业绩表现亮眼。收入端方面，2023年基因工程/生物类药品营收129.11亿元（同比+14.35%），中成药营收7.03亿元（同比+6.72%），房地产营收9.14亿元（同比+41.88%），服务业营收0.38亿元（同比+12.45%）。2023年度公司毛利率为85.97%，较去年略有下降。费用端方面，公司2023年销售费用率、财务费用率略有下降，管理费用率、研发费用率小幅上升，整体费用控制较为稳定。 推进儿科主力领域发展，积极拓展非生长激素业务。儿科业务方面，2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元(同比+8.48%),实现归母净利润45.14亿元(同比+7.04%)；主要产品生长激素、促卵泡激素、金扶宁等产品业绩稳定增长，营养品等相关产品收入快速提升，有效确保了公司经营业绩的稳定增长。公司积极拓展非生长激素业务，2023年金赛药业儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入已接近10%。 带疱疫苗营销稳步开展。生物疫苗方面，2023年子公司百克生物实现收入18.25亿元（同比+70.30%），实现归母净利润5.01亿元(同比+175.98%)。百克生物研发的国内首个适用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗获批上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，为公司营收带来新增长点。 持续丰厚研发管线，多项研发并行发挥研发优势与技术平台优势。据公司年报，2023年公司持续加大研发投入，强化公司创新能力。生物药领域，公司围绕多领域进行新药研发整体布局，明确疾病赛道，助力管线产品建设。化学药领域，公司围绕儿科/成人内分泌、女性健康、自身免疫、肿瘤等领域，进行小分子研发，并围绕公司主力领域开展儿科、妇科、内分泌寻找具有开发潜力的靶点。疫苗领域，公司发挥技术平台优势，液体鼻喷流感疫苗正处于pre-NDA阶段；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究。 盈利预测与投资评级：我们预计长春高新2024-2026年营收分别为171.59/196.38/220.50亿元，归母净利润分别为52.35/57.59/62.33亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险因素：政策变化风险、市场竞争风险、研发风险、集采风险。

事件：健民集团发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入42.13亿元，同比增长15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长27.78%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长17.10%；经营性现金流量净额2.68亿元，同比增长24.33%；2023年公司EPS为3.41元/股，同比增长27.24%。 点评：业绩表现较好，系龙牡等主导产品放量及以健民大鹏为主的投资收益增长所致。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收10.96亿元（同比+29.52%），实现归母净利润1.06亿元（同比+30.53%），2023年公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片/颗粒、七蕊胃舒胶囊等主导产品收入增长及投资收益增长所致，公司业绩整体表现较好。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业业务2023年实现营收21.64亿元（同比+15.13%），其中儿科业务2023年实现营收11.44亿元（同比+13.67%），特色中药业务2023年实现营收2.51亿元（同比+36.27%），其他业务2023年实现营收1.95亿元（同比+43.24%）主要系产品结构调整所致；健民大鹏2023年度净利润5.65亿元（同比+26.3%），公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司研发费用率同比下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比提升，整体费用控制较为稳健，盈利能力稳中有升。 持续推进中药新药研发。据公司年报，2023年公司持续推进在研中药新药研发，加大中药创新药与高端制剂的立项与开发力度，中药新药小儿紫贝宣肺糖浆、儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液与拉考沙胺口服溶液获批，枳术通便颗粒获批临床，乳果糖口服溶液提交ANDA，获得受理通知书，2023年公司开展新药研发项目27项，立项新品种7项，7项化药制剂完成中试研究。公司1.1类新药七蕊胃舒胶囊2022-2023年销量分别为51.50和2493.84万粒，系其通过谈判进入《国家医保目录（2022年）》后公司加快各省级市场导入，提高医院市场覆盖所致。 公司发力研发、新药上市有望提供增量。 2024年年针对两大产品线采取差异化营销策略。据年报中2024年经营计划，公司将针对两大产品线采取差异化营销策略，其中OTC产品线坚持品牌驱动，强化终端管理，提升OTC终端门店服务数量和专业化服务能力，对于Rx产品线（包括健脾生血片、小金胶囊、小金丸、雌二醇凝胶、七蕊胃舒胶囊等），坚持学术引领，加快新产品医院准入，提升医院市场覆盖。此外，公司将继续推动中医诊疗布局，加强品牌塑造和营运推广，推进制剂中心三期建设，2023年该业务收入及利润情况持续保持增长，2023年3月公司第二家中医馆汉口馆开业运营，已实现盈利，第三家中医馆武昌馆2024年3月已正式开业。盈利预测：与评级：我们预计健民集团2024-2026年营收分别为48.29/55.64/64.14亿元，归母净利润分别为6.19/7.46/9.16亿元，对应PE分别为14/12/9X，维持“增持”评级。 风险因素：政策变动风险、产品集中风险、原辅材料价格波动风险、研发风险。

疫后血制品市场教育及需求提振。 华兰生物从事血液制品、 疫苗、 基因工程产品等业务， 公司血制品和疫苗业务为收入核心支柱， 2019-2022 年，公司人血白蛋白和静丙营收整体平稳增长， 我们认为或系公司该阶段无新增开业浆站贡献采浆量增量影响。 2023H1， 公司人血白蛋白营收 5.15 亿元（同比+8.55%） ， 静丙营收 4.71 亿元（同比+38.84%） ， 系疫后血制品市场教育及需求提振。 浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键， 公司新浆站落地有望贡献增量。 我们认为， 未来随着我国人口老龄化和血制品市场教育推进、生产企业血浆综合利用能力提升， 我国血制品行业未来仍有望持续高景气度， 而浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键。 华兰生物2017-2021 年浆站新获批数量很少， 2022 年新增 7 家浆站获批进入筹建状态， 公司 2023H1 有 4 家单采血浆站建成并获得采浆许可证， 我们估计2024 年有望贡献增量， 此外公司积极向有关部门申请单采血浆站， 重庆公司拟在巫山、 丰都申请新建单采血浆站。 从盈利能力来看， 2022 年公司平均单体浆站产出略超 44.0 吨/家， 高于天坛生物和上海莱士（此三家为我国行业采浆量 TOP3） ； 华兰吨浆利润为 79 万元/吨， 高于天坛生物，公司整体血浆盈利能力较强。 我们认为， 随着公司 2022 年获批的浆站陆续开采， 公司未来采浆量具备增长潜力， 看好其血制品业务收入增长。 国内四价流感疫苗接种率有提升空间， 华兰疫苗新批产品有望贡献增量。子公司华兰疫苗四价流感疫苗批签发数量和产能保持国内前列， 目前公司收入主要由四价流感病毒裂解疫苗贡献。 我国流感疫苗总体接种率还有较大提升潜力， 今年冬季流感病例高发有望提升群众接种疫苗的意识。 此外，华兰疫苗四价流感疫苗（儿童剂型） 、 狂苗和破伤风苗有望贡献未来收入增量， 管线里还有等多个疫苗正在按计划开展临床研究或开展临床前研究， 我们看好疫苗业务发展。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为53.75/62.00/71.71 亿元， 归母净利润分别为 14.03/16.15/19.03 亿元， EPS分别为 0.77/0.88/1.04 元， PE 分别为 28.70/24.94/21.16X。 我们认为华兰生物血制品业务随着新批浆站开业贡献血浆增量， 血制品收入有望快速增长， 同时我们看好华兰疫苗在营四价流感疫苗和新批疫苗产品上市贡献增量。 首次覆盖， 我们给予“买入” 评级。 股价催化剂： 产品获批上市、 取得较好研发进展、 行业政策利好。 风险因素： 产品安全性导致的潜在风险、 单采血浆站监管风险、 新产品开发或低于预期的风险、 市场竞争风险。

较好消化生长激素集采影响，看好长效水针放量。2019-2022年期间，长春高新营收和归母净利润保持快速增长态势，销售费用率呈波动下降趋势，研发费用率呈增长态势，负债压力较轻。我们认为，基因重组人生长激素国内市场具备增长潜力，渗透率具备提升空间。从剂型来看，目前粉针市场竞争激烈，2022年以来多省份进行生长激素集采，金赛药业基本实现以价带量的目标。我们看好患者对长效水针的良好依存性，随着金赛药业对其适应症的拓展和FDA报批等工作的推进，长效水针具备放量潜力。 带疱营销推广稳步开展，2024年智飞入局有望加速渗透。子公司百克生物目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品，在研品种不断推进，有望持续提供增长动能。带状疱疹疫苗是百克生物自主研发的国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗，填补了国内市场空白。目前百克生物正稳步开展带疱营销推广，智飞代理GSK产品有望共同做大市场。 研发管线丰厚，看好长效拓展适应症及金纳单抗等管线。据公司2023半年报及交流公告，子公司金赛药业研发管线覆盖妇科、儿科、男科、肿瘤创新药等领域，部分管线已处于三期。目前金赛药业已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在III期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I期临床、II期临床阶段。长效生长激素美国临床方案目前已提交，金赛药业与美国相关监管机构持续沟通中，积极推进临床审批等工作。我们看好长效水针拓展适应症及金纳单抗（痛风关节炎适应症）等潜力管线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为145.27/171.59/196.38亿元，归母净利润分别为48.76/56.38/65.08亿元，EPS分别为12.05/13.93/16.08元，PE分别为11.69/10.10/8.75X。我们认为子公司金赛药业长效生长激素具备增长潜力，拥有多项III期临床管线，子公司百克生物带状疱疹疫苗有望放量，公司估值相对可比公司处于较低水平，具备配置性价比。首次覆盖，我们给予“买入”评级。股价催化剂：产品获批上市、取得较好研发进展、集采中标且降幅温和。 风险因素：政策变化风险、新药研发风险、业务整合及规模扩大带来的管理风险、人才整合风险。

华润三九发布中报，上半年公司实现营业收入131.46亿元（同比+56.48%），实现归母净利润18.77亿元（同比+30.99%），实现扣非归母净利润18.27亿元（同比+37.22%）。其中，公司CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元（同比+23.19%），处方药业务实现营业收入27.8亿元（同比+11.31%）。剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.5%。9月1日，公司发布中期业绩说明会投资者关系活动记录表公告。 点评：CHC业务增速亮眼，全年收入有望实现双位数增长。据公司中报交流公告，从制药业务结构来看，上半年公司CHC健康消费品业务增速亮眼，营收占比51.87%，处方药业务稳健增长，营收占比21.15%，昆药业务实现营收18.6亿元，营收占比14.15%。2023H1，公司整体毛利率52.22%，同比下降2.7pct，主要是由于业务结构变化(昆药集团商业流通业务毛利率水平较低)，公司原有存量业务毛利率基本稳定，其中CHC业务毛利率良好，处方药毛利率有一定下降。从费用率来看，上半年公司总体费用率控制相对较好，销售费用率同比小幅下降，管理费用率基本持平。据公司中报，今年上半年，公司品牌OTC、专业品牌和大健康等子业务增速较快，主要产品如999系列感冒产品、三九胃泰系列胃药保持较高增长，市场份额进一步提升。展望全年，公司预计若不考虑昆药并购对于业绩的增厚，公司今年营收将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。我们持续看好公司业务开展。 下半年公司感冒药或实现持续增长，积极应对配方颗粒集采。据公司中报交流公告，上半年公司感冒品类增长较好，考虑到秋冬呼吸系统疾病发病率较高、新冠三阳和上半年影视剧渠道宣传获益等情况，公司判断下半年感冒品类有望实现持续性增长。近几年配方颗粒业务受新国标实施影响较大，公司该业务盈利占比水平不高。为应对集采，公司积极推动全成本领先，在产业链上持续耕耘，前端有种植，中端有智能制造，后端有药事服务、煎配等一系列的工作。 昆药百日融合顺利完成，未来有望体现协同效应。据公司中报交流公告，昆药集团的整合是公司今年的重点工作。上半年，公司顺利地完成了百日融合计划，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理的领导者、精品国药领先者”的新的战略目标。未来三年，双方将整合资源，不断推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的对接，相互赋能，推动三七产业和“昆中药1381”的发展。昆药集团今年上半年整体营收37.71亿元（同比-10.81%），主要是由于医药流通业务结构的优化以及对外援助业务下降，实现归母净利润2.23亿元（同比+3.12%），实现扣非归母净利润1.77亿元（同比+22.78%）。我们认为，昆药上半年营收端短期承压，与三九有效融合后三九商道有望助力昆药集团业务发展。盈利预测：我们预测华润三九2023-2025年营收分别为271.53/295.89/330.32亿元，归母净利润分别为31.49/35.52/41.63亿元，受配方颗粒集采影响，由“买入”评级调整为“增持”评级。 风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

事件：太 极集团发布 2023年中报。 2023年 H1， 公司收入为 90.51亿元（+24.85%） ， 归母净利润 5.65亿元（+342.26%） ， 扣非归母净利润 5.72亿元（+241.36%） ， 医药工业收入 64.01亿元（+40.70%） ，医药商业收入 48.41亿元（+13.78%） ， 分部间抵消 22.95亿元。 点评： 医药工业增速较快， 核心产品销售收入快速增长。 2023年 Q2， 公司收入为 46.24亿元（同比+25.62%） ， 归母净利润为 3.30亿元（同比+217.31%） ， 扣非归母净利润 3.33亿元（+211.21%） ， 业绩增速亮眼。 2023H1， 公司现代中药业务实现收入 42.40亿元（同比+55.88%） ， 化药实现收入 21.61亿元（同比+18.15%） 。 上半年， 公司部分核心品种收入增长较快： 藿香正气口服液收入 18.13亿元（同比+81.66%） ， 急支糖浆收入 5.28亿元（同比+149.1%） ， 通天口服液收入 1.62亿元（同比+33.88%） ， 鼻窦炎口服液收入 1.30亿元（同比+27.45%） 。 2023H1， 公司整体销售毛利率为 50.15%（比去年同期提升 5.27pct） ， 净利率为 6.31%（比去年同期提升 4.61pct） ， 我们持续看好公司工业产品业绩潜力。 省外拓展进展良好， 盈利能力显著提升。 2023H1， 公司战略聚焦的治疗领域产品销售增长势头良好， 经营效能持续提升： 1） 分治疗领域来看， 公司消化系统产品实现收入 21.52亿元（+67.32%） ， 且毛利率同比提升 7.79pct 至 61.72%， 呼吸系统产品收入 15.10亿元（+78.45%），且毛利率提升 3.18pct 至 59.36%； 2） 分地区来看， 公司省外市场加速拓展， 华中地区收入同比增速最快， 达 72.81%。 我们认为， 公司紧抓市场机遇， 积极布局潜力领域， 对生产成本有效管控， 盈利能力有望进一步提升。 完善组织架构建设， 促进医药商业发展。 据 2023年公司中报， 公司积极推进供应链建设， 现已搭建起“1+2+3”的组织架构模式， 推进川渝片区批零一体化运营机制。 数字平台太极“e”药已吸纳近 7140家终端入驻。 2023H1， 公司医药商业实现销售收入 48.41亿元（+13.78%） ，其中医药分销实现收入 42.47亿元（同比+14.85%） ， 医药零售收入5.94亿元（同比+6.64%） 。 公司通过强化批零协同运营、 全面精细化管理、 促进供应链建设、 整合下属各商业公司资源等措施， 进一步提升了整体运营效力。 盈利预测：我们预测太极集团 2023-2025年营收分别为 173.49/205.63/245.47亿元， 归母净利润分别为 9.29/12.26/14.60亿元， 维持“增持”评级。 风险因素： 集采风险、 市场竞争风险、 原材料成本上涨风险、 研发风险。

健民集团发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。 点评：部分大单品销量增长较快，带动二季度业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收11.48亿元（+26.29%），实现归母净利润1.53亿元（+39.09%），实现扣非归母净利润1.43亿元（+58.89%），业绩表现亮眼。据中报，2023H1，公司工业收入11.25亿元（同比+24.45%），医药商业收入10.19亿元（同比+11.24%），主要系公司坚持品牌打造、聚焦大产品、加速新产品市场导入、加强人才引进及团队专业化建设所致。2023年上半年，通过夯实营销基础、强化品牌、拓展渠道、优化机制，公司主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、便通胶囊、健民咽喉片、雌二醇凝胶的销量均取得较快增长。展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 坚持中药创新药研发，稳步推进新药上市工作。公司以中药创新药研发为引领，以儿童新制剂为特色，今年上半年，公司新申请发明专利1项，在研项目71项，其中新药研发项目27项，二次开发项目39项。新产品方面，公司1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作稳步推进。新业务方面，公司大健康业务完成企微私域引流，核心产品龙牡壮骨营养棒上市销售；中医诊疗业务持续发展，第二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定。我们认为公司新产品和新业务的持续推进有望带来新的业绩增长点。 健民大鹏净利润持续增长。据公司中报，2023年上半年参股公司健民大鹏实现净利润29404.76万元（同比+24.58%）。天然牛黄产量稀缺，体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品，其理化性质、化学成分、内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好，更适应于工业化大生产。近年来天然牛黄价格持续提升，终端成品如安牛需求旺盛，为体外培育牛黄原料市场带来机遇。健民大鹏是国内体外培育牛黄的独家供应商，我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益。 盈利预测与评级：我们预计健民集团2023-2025年营收分别为41.60/47.38/53.47亿元，归母净利润分别为5.11/6.49/8.20亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策变动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、研发风险。

事件：济川药业发布 2023年中报， 2023H1公司实现营业收入 46.29亿元，同比上升 19.82%； 实现归母净利润 13.40亿元， 同比上升 31.93%； 实现扣非归母净利润 12.47亿元，同比上升 38.47%；经营性现金流量净额 21.99亿元， 同比上升 50.3%。 点评： 蒲地蓝和小儿豉翘放量， 带动业绩增长亮眼。 据公司公告， 2023年二季度， 公司实现营收 22.41亿元（+32.68%） ， 实现归母净利润 6.63亿元（+52.76%） ， 实现扣非归母净利润 6.41亿元（+61.06%） ， 业绩表现亮眼。据中报， 主要是因为今年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长， 同时公司销售费用、 管理费用增长得到有效控制所致。 2023年上半年， 公司毛利率为 81.64%，同比有所下降， 我们认为可能是受上半年中药材价格上涨影响； 净利率为 28.99%， 同比有所上升， 我们认为除费用控制外， 收入结构变化可能也有影响。 总体而言， 上半年受新冠二阳、 甲流等因素影响， 公司营收和盈利能力均有提升， 展望下半年， 我们持续看好公司业务发展。 新签 BD 项目有望带来新的业绩增长点。 据公司 8月 7日公告， 全资子公司济川有限与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA） 抑制剂（代号为： ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币 1.2亿元（含税） 的推广权益对价， 并拟以自有资金 6,000万元向征祥医药进行股权投资。 我们认为公司 BD 项目持续推进有望带来新的业绩增长点。 主营产品市占率领先， 持续深化研发。 据公司中报， 米内网统计公司蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列， 其中公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 15.66%， 排名第 1； 公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在 2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 47.82%， 排名第 1。 此外， 公司上半年研发取得一定进展， 公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、 阿奇霉素干混悬剂生产批件， 完成部分化药的一致性评价申报。 盈利预测 与评级： 我们预计济川药业 2023-2025年营收分别为97.93/104.30/ 114.07亿元， 归母净利润分别为 24.87/26.41/29.14亿元， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、 研发风险。

事件：8月4日，同仁堂发布 2023 年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入97.61 亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润9.87 亿元，同比增长32.71%；实现扣非归母净利润9.80 亿元，同比增长33.31%；基本每股收益0.719 元，同比增长32.66%。8 月3 日，北京同仁堂集团官方微信公众号发布《同仁堂集团上半年利润同比增39.98%》一文，今年上半年，同仁堂集团实现营业收入、利润总额分别同比增长23.83%、39.98%，同仁堂集团大品种上半年整体实现销售收入同比增长12.16%，占产品营业收入的68%，30 多个大品种销售额增速超过30%。 点评：? 二季度业绩表现持续亮眼。据公司公告，2023 年二季度，公司实现营收46.18 亿元（同比+30.34%），实现归母净利润4.64 亿元（同比+34.88%），实现扣非归母净利润4.61 亿元（同比+35.99%），业绩表现亮眼。随着中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，下属公司销量大幅度增长，致营业收入、归母净利润均较上年同期增长。上半年，在中药材涨价、新冠疫情、甲流等外部复杂因素影响下，公司业绩表现亮眼，显示较好的经营实力。 稳中求进，加速线上线下一体推进。据同仁堂2022 年报中公布的2023年经营计划，公司将坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，围绕“品牌、品种、品质”工作,全面落实“十四五”规划，推动公司高质量发展。在产线端，公司将在聚焦大品种战略落实的同时补齐短板弱项，推动公司整体业务的转型与产线布局的优化；在营销端，公司计划推进营销组织体系新突破，加速线上线下一体推进，逐步实现数字营销转型升级与学术推广转型升级。 大品种战略卓有成效。据同仁堂集团官网在6 月29 日公布的2022 年度经营数据，2022 年，同仁堂集团整体实现合并营业收入204.71 亿元，同比增长7.63%，同仁堂为同仁堂集团下属重要子公司，2022 年同仁堂收入占比集团比例为75.09%。据官微公布的集团大品种营收情况，我们认为同仁堂上半年以安宫牛黄丸为代表的大品种的营收或取得良好增长，秋冬为中药消费旺季，我们持续看好公司下半年业务发展。 盈利预测与评级： 我们预计同仁堂2023-2025 年营收分别为181.49/204.99/231.76 亿元，归母净利润17.17/20.86/24.12 亿元，对应PE 为44/36/31X，维持“增持”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

事件：_康缘药业发布 2023年中报， 2023H1公司实现营业收入 25.53亿元，同比上升 21.74%； 实现归母净利润 2.76亿元， 同比上升 30.60%； 实现扣非归母净利润 2.63亿元， 同比上升 29.93%； 经营性现金流量净额 4.56亿元， 同比上升 21.84%； 应收账款 6.64亿元， 比报告期初下降 8.79%。 点评： 热毒宁和杏贝止咳放量， 带动净利润表现亮眼。 据公司公告， 2023年二季度， 公司实现营收 12.01亿元（+17.88%） ， 实现归母净利润 1.34亿元（+32.77%） ， 实现扣非归母净利润 1.23亿元（+29.47%） ， 业绩表现亮眼。 据主要经营数据公告， 公司注射液业务 2023H1实现营收11.59亿元（+53.93%） ， 且毛利率比去年同期提升 3.33pct， 主要系热毒宁注射液销售同比增长所致； 公司颗粒剂、 冲剂业务 2023H1实现营收 1.91亿元（+99.56%） ， 且毛利率比去年同期提升 12.79pct， 主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。 费用端来看， 2023Q2， 公司销售费用率为 41.15%， 去年同期为 41.03%， 管理费用率同比略有下滑，研发费用率 14.56%， 去年同期为 13.08%， 我们认为公司费用控制较为稳健。 持续推动新产品研发， 加强已上市品种培育。 据公司公告， 2023年上半年， 公司 1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书， 新申报 2个中药生产品种； 化学药品 1类创新药 KY0135片和 KY1702胶囊获得临床试验批准通知书， 此外公司化药仿制药和生物药管线均取得一定进展。 在已上市品种培育方面， 2023年上半年， 公司有序推进散寒化湿颗粒、 金振口服液、 腰痹通胶囊、 银杏二萜内酯葡胺注射液、 通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究；深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究， 构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司研发管线的扩容和兑现有望带来新的业绩增长点。 股权激励激发员工工作积极性。 2022年 6月 29日， 公司实行限制性股票激励计划， 设定了 2022-2024三个报告期的营业收入、 净利润及非注射剂业务收入增速目标， 有利于激发企业内生动力。 今年上半年公司注射剂和颗粒剂业务营收增长较好， 部分非注射剂业务短期承压， 展望全年， 我们认为下半年经营环境或环比上半年有所改善， 看好公司业务发展。 盈利预测 与评级： 我们预计康缘药业 2023-2025年营收分别为52.30/62.47/ 76.15亿元， 归母净利润分别为 5.45/6.93/8.38亿元， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、 研发风险。