核心观点：公司24年H1实现收入78.17亿元，同比下降13.64%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%。H1收入及利润下降主要由于去年同期高基数及部分产品社会库存较高，工业板块收入同比下降19.77%，叠加商业、中药材资源板块承压拖累，导致公司业绩短期承压，整体业绩低于我们此前预期。展望下半年，随着公司工业板块强化品类发展与渠道建设，商业板块盈利能力进一步提升，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好长期成长空间。 事件：公司发布2024年半年度报告，业绩低于我们此前预期8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，实现营业总收入78.17亿元，同比下降13.64%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%；实现每股收益0.89元，业绩低于我们此前预期。 简评：核心品类高基数下承压，费用管控持续深化24年H1，公司实现收入78.17亿元，同比下降13.64%；实现归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%，实现扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%。24年Q2，公司实现收入36.09亿元，同比下降21.94%，主要由于：①核心单品销售承压，单二季度工业板块销售收入（未扣除内部抵消）下降23.99%、②商业板块及中药材资源板块承压；实现归母净利润2.48亿元，同比下降25.00%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下降24.49%，主业增速有所放缓，利润降幅大于收入主要由于：①受品类结构调整，单季度销售毛利率下降2.35个百分点为46.99%、②公司持续推进费用管控，Q2期间费用率下降1.87个百分点。 工业板块核心单品短暂承压，大健康板块规模及盈利能力同步增长24年H1分板块来看：①医药工业：实现营业收入50.79亿元，同比下降19.77%，毛利率62.90%，同比减少1.91个百分点；分品类来看，公司消化系统（藿香正气口服液为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、抗感染（益保世灵为代表）、三大核心品类实现收入15.85亿元、15.74亿元、6.83亿元，分别同比增长-26.34%、4.25%、-37.53%。从大品种来看，藿香正气口服液、益保世灵同比承压；急支糖浆延续稳健增长趋势。整体来看，公司工业板块在核心单品增速放缓影响下短期承压，预计其它中药品种仍实现稳健增长。 ②其它板块：其中医药商业实现收入37.41亿元，同比下降10.96%，毛利率8.78%，同比增加0.11个百分点，商业板块持续承压；中药材资源实现收入4.90亿元，同比下降16.39%，毛利率8.69%，同比增加1.96个百分点，Q2收入端降幅环比缩小，盈利能力实现稳中有升；大健康板块实现收入2.65亿元，同比增长79.63%，毛利率9.18%，同比增加4.94个百分点，规模及盈利能力同步高速增长。 展望24H2：持续推进数字化转型，积极开拓第二增长曲线2024年下半年，公司将持续推进数字化转型，以数据赋能生产运营及组织变革，建设现代化医药工业集群，同时发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线：1）医药工业：公司将强化品类发展与渠道建设，全力抓好战略主品销售，打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台；在品种方面，公司将做好新品谋划补充，藿香、急支系列实现全品类营销，预计藿香未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位的推动下，品种仍有成长空间，而急支在公司聚焦重点市场，实现线上线下销售融合发展的基础上，有望保持较好增长，以两大主品为中心共同推动工业板块延续稳健增长趋势。 2）医药商业：公司将纵深推进整合协同，着实提升整体盈利水平；在分销板块，公司将持续推进供应链建设，目标至少新增50家重点供应商一级经销开户，同时大力开拓医疗终端，积极开发等级医院，从集采配送向全品类、全业态转型，谋求新增长点；在零售板块，公司计划大力发展直营式加盟药房，目标直营式加盟药房新增不低于100家，并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营；同时重点打造5家特色中医馆，加大太极品牌中药饮片销售；有望共同推动公司商业板块逐步恢复健康增长。 3）中药材资源：公司将持续深耕中药材资源，不断扩大种植基地规模，计划实现在地规范化种植面积达25万亩、同时启动14个中药材品种GAP基地建设，形成独具太极特色的中药材、配方饮片经营；与此同时，公司将加速推进虫草产业化，推进虫草种源基地和加工基地建设，推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作，有望共同推动公司中药材资源业务潜力逐步释放。 整体来看，预计24年公司工业板块将强化品类发展与渠道建设，商业板块盈利能力有望进一步提升，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好公司长期成长空间。 毛利率短期承压，费用结构持续优化2024年H1，公司综合毛利率为46.71%，同比减少3.44pp，推测主要受到口径调节及产品结构变化的影响；销售费用率达到31.66%，同比减少3.82pp，费用结持续优化；管理费用率达到4.28%，同比增加0.34pp，基本保持稳定；研发费用率达到1.49%，同比增加0.51pp，主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额-3.57亿元，预计主要受到年初账期影响、经营活动现金流入同比减少所致。其余财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级：过去两年，公司在业绩上的高增长及管理上的持续改善，符合我们2022年初对公司“困境反转，成长可期”的判断；我们认为，公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动，而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为157.87亿元、175.10亿元和194.20亿元，归母净利润分别为8.62亿元、10.78亿元和13.48亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.55元/股、1.94元/股和2.42元/股，分别同比增长4.9%、25.1%和25.0%，对应PE分别为14.2x、11.4x及9.1x。维持“买入”评级。 风险分析1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

事件：公司2024年上半年实现营业收入78.17亿元，同比-13.64%；归母净利润4.95亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-17.81%。 分析点评高基数影响表观业绩，费用结构优化公司2024Q2收入为36.09亿元，同比-21.94%；归母净利润为2.48亿元，同比-25.00%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比-24.49%。主要是去年同期高基数及部分产品社会库存较高等因素影响致今年上半年销售收入下降。 24上半年公司整体毛利率为46.71%，同比-3.44个百分点；销售费用率31.66%，同比-3.82个百分点；管理费用率（含研发费用）5.77%，同比+0.85个百分点；财务费用率0.76%，同比+0.09个百分点。 消化代谢线受基数和环境影响，呼吸保持稳健，大健康增长亮眼眼医药工业实现销售收入50.79亿元，同比下降19.77%，其中：消化及代谢用药业务收入为15.85亿元，同比下降26.34%；毛利率为59.65%，同比下降2.07个百分点，主要为藿香正气口服液的销售额出现下滑，可能的原因包括去年同期的销售业绩基数较高、今年初南方地区气温相对较低以及市场上的存货量较大。 呼吸系统用药业务收入为15.74亿元，同比增长4.25%；毛利率为65.02%，同比增长5.16个百分点。 医药商业实现销售收入37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元，同比下降16.39%；大健康板块实现销售收入2.65亿元，同比增长79.63%。 上半年成果显著，下半年规划清晰上半年，公司持续深化平台建设与科研项目推进，现有56项在研项目，涵盖创新药、经典名方等重点领域，完成了华盖散颗粒的中试生产和注册生产工艺验证，多个产品进入权威指南共识。上半年，公司获得一致性评价批件2件，新增授权专利20件，承担各级财政资助课题20项。营销体系方面，推进藿香正气系列产品的市场覆盖率，急支糖浆的OTC上柜率和基层医院覆盖率分别提升25%和20%。 下半年，公司将加速科研平台的开放协同，推进大品种和潜力产品的二次开发，强化科研赋能销售，并加大高层次科技人才的引进与培育。营销方面，将加快组织进化，优化渠道整合和终端拓展，提升销售目标的实现。公司还将持续推进医药商业板块的整合与创新，拓展增量市场，稳步提升业绩。中药材资源将加强基地建设与资源把控，优化中药材全产业链布局。公司将加速智能制造和数字化转型，提升产能建设与内部管理水平，确保全年经营目标的达成。 投资建议根据半年报情况，考虑到公司部分产品社会库存较高，公司业绩短期承压，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别156.5/174.6/193.3亿元（2024~2025前预测值为215.5/260.4亿元），分别同比增长0.2%/11.6%/10.7%，归母净利润分别为9.4/12.4/16.0亿元（2024~2025前预测值为13.5/18.9亿元），分别同比增长14.6%/31.9%/28.6%，对应估值为14X/10X/8X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

事件：1.24H1，公司实现营业收入78.17亿元（-13.64%，同比，下同），实现归母净利润4.95亿元（-12.51%），实现扣非归母净利润4.70亿元（-17.81%）；2.24Q2营业收入36.1亿元（-21.94%），归母净利润2.48亿元（-25%），扣非归母净利润2.52亿元（-24.49%）。 前期高基数背景下业绩承压，呼吸系统维持增长。23H1，公司两大核心品种藿香正气口服液以及急支糖浆均实现快速增长，同比增速分别达到81.66%和149.06%，造成业绩同期高基数以及较高社会库存。24H1，公司医药工业实现销售收入50.79亿元（-19.77%）；医药商业实现销售收入37.41亿元，（-10.96%）；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元（-16.39%）；大健康板块实现销售收入2.65亿元，（+79.63%）。从细分治疗领域看，呼吸系统用药收入15.7亿元（+4.25%），消化与代谢用药收入15.9亿元（-26.34%），抗感染药物6.8亿元（-37.53%），神经系统用药3.5亿元（-21.67%），大健康产品3.5亿元（-11.74%），心脑血管用药3.3亿元（-27.44%），抗肿瘤及免疫调节1.4亿元（-12.17%）。 营销体系不断优化，渠道建设持续突破：公司医药工业营销强化品类发展与渠道建设，藿香产品群强化压渠与分销，打造终端样本，连锁覆盖率超85%，以核心大单品藿香正气口服液带动藿香其余品类增长，有效补充市场增长曲线。呼吸品类学术营销终端赋能，大力提升了急支糖浆和鼻窦炎口服液等产品OTC上柜率及基层医院覆盖率，其中急支糖浆分别提升25%和20%。渠道建设方面，24H1开发等级医院17家，加盟药店配送比例同比增长16%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司24H1业绩承压，我们预计公司24-26年归母净利润为9.84/12.17/14.98亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，同时我们看好公司在国药入主后的持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，重大政策变更，库存消化不及预期等。

老牌国企历久弥新， 国药入主激发新机太极集团作为国内老牌中药国企， 资产底蕴丰富， 布局有医药工业、医药商业、 药材种植、 医药研发完整的医药产业链， 拥有中西药批件 1240个， 其中更有藿香正气、 急支糖浆等家喻户晓的大单品。 2020 年国药集团正式入主， 并在 2021 年 12 月发布十四五战略规划， 明确成为世界一流中药企业的战略目标， 在以总经理俞总为首的新一届领导层的带领下再度焕发新机， 2022 年扭亏为盈， 2023 年归母净利润同比增长 132%， 多项财务指标得到明确改善， 改革成效显著。 以藿香正气口服液和急支糖浆为代表的核心单品强势放量。 国药入主后明确聚焦核心单品战略， 创新建立品牌营销表格， 落实销售改革， 使公司核心单品实现突破性增长。 藿香正气口服液作为公司核心单品， 2022-2023 年分别实现 70%/45%的强势增长， 已成为超 20 亿级别大单品， 目前仍在不断深化经营战略， 拓宽应用场景， 未来有望持续创下新高。 急支糖浆作为品牌止咳中药， 知名度较高， 经过公司重新规划布局， 2022-2023 年分别实现同比增长 90%/67%， 销售额近 9 亿， 2024 年有望突破 10 亿。 二线品种逐步发力， 积极布局人工虫草， 中长期成长潜力充足。 公司在短期改善发力后， 中长期仍然具备较大成长潜力。 1） 二线品种储备丰富， 部分品种已经开始发力。 公司在手批件上千， 二线品种已有部分初步发力， 通天口服液、 鼻窦炎口服液经过初步经营， 23 年销售额已分别达 3.2 亿和 2.6 亿， 未来仍具备较大空间成长空间。 2） 中药材资源布局，人工虫草有望成为大品种。 公司中药材板块快速扩容， 2023 年实现营收超10 亿， 同比实现翻倍以上增长， 人工虫草新品种持续推进落地， 未来有望成为公司新一代大品种。 盈利预测与投资建议我们预测 2024/2025/2026 年公司营收分别为 181.88/205.73/231.18 亿元 ， 增 速 为 16%/13%/12% 。 2024/2025/2026 年 公 司 净 利 润 分 别 为11.05/14.09/17.65 亿元， 增速为 34%/27%/25%。 太极集团自国药入主改革成效显著， 藿香+急支中药大单品与二线品种持续放量， 中长期成长潜力充足， 给予 24 年 30 倍 PE， 市值为 332 亿。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示产品销售和推广不及预期风险， 行业竞争加剧风险， 行业政策风险

国药旗下A股中药旗舰，战略重组开启新篇章。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，致力于传承创新中医药和发展现代医药，是全产业链布局的大型企业集团。2021年4月，公司完成战略重组，实控人变更为国药集团。 在国药集团的带领下，公司发布“十四五”战略规划，明确了“一主两辅”的发展路径，由此开启新篇章。 医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面发展。2023年，公司医药工业收入103.88亿元，2021-2023年三年复合增长率20.73%；医药商业收入77.26亿元，2021-2023年三年复合增长率14.48%；中药材资源收入10.17亿元，同比增长118.60%；服务业收入0.52亿元，同比增长15.84%。目前公司已在各业务板块形成了良好的竞争力：1）医药工业方面，产品梯队分明，品牌影响力强劲，拥有中国首批驰名商标“太极”及2个中华老字号；2）商业零售方面，“太极大药房”和“桐君阁大药房”竞争力在川渝地区稳居第一；3）商业流通方面，网络覆盖广泛，产业链优势显著，业务覆盖川渝100多个市、区、县；4）中药材种植方面，成效喜人，成本质量优势突出，已覆盖全国20个省区，涉及品种达50多个。 重点布局“6+1”治疗领域，产品种类丰富。2023年，公司围绕“6+1”重点治疗领域，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。 改革持续推进，运营管理水平稳步提升。公司紧紧围绕“十四五”战略规划，纵深推进改革发展，全面启动数字化转型。2024年是公司数字化转型攻坚之年，公司紧紧围绕数字化转型部署，着力打造各业务板块应用场景，加速建设“一个数字化太极”，有望打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，随着公司改革的持续推进及数字化转型的全面启动，业务有望持续优化，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.73/13.01/15.61亿元，同比增长30.51%/21.24%/20.03%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理市值区间为231.35—266.24亿元，合理股价为41.54—47.81元，较当前股价有2%—17%的溢价空间。 风险提示：集采降价风险；研发风险；竞争加剧风险；中药材价格波动风险。

核心观点公司24年Q1实现收入42.08亿元，同比下滑-4.96%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长5.05%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比下滑8.47%。从Q1业绩表现来看，我们认为公司核心品种在去年同期高基数下增速有所放缓，叠加部分化药产品、商业板块拖累，导致公司业绩短期承压，预计中药其它品种仍实现稳健增长，整体业绩符合我们此前预期。展望全年，随着公司工业板块强化品类发展与渠道建设，商业板块盈利能力进一步提升，叠加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好长期成长空间。 事件公司发布2024年一季度报告4月25日晚，公司发布2024年一季度报告，实现营业总收入42.08亿元，同比下滑-4.96%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长5.05%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比下滑8.47%；实现每股收益0.44元，业绩符合我们此前预期。 简评核心品类高基数下承压，Q1业绩符合此前预期宋体24年Q1，公司实现收入42.08亿元，同比下滑4.96%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比下滑8.47%，主业增速有所放缓，主要由于：①核心单品藿香正气口服液在去年同期高基数下增速放缓、②化药产品销售受到口径调节及外部环境影响、③商业板块持续承压；实现归母净利润0.64亿元，同比增长5.05%，表观利润增长主要由于政府补助较去年同期有所增加。从Q1业绩表现来看，我们认为公司核心品种在去年同期高基数下增速有所放缓，叠加部分化药产品、商业板块拖累，导致公司业绩短期承压，预计中药其它品种仍实现稳健增长，整体业绩符合我们此前预期。 工业板块核心单品承压，大健康板块同比高速增长24年Q1分板块来看：①医药工业：实现营业收入26.93亿元，同比下滑15.62%，毛利率64.90%，同比减少0.27个百分点；其中预计现代中药实现平稳增长，化药板块在外部环境压力下同比出现下滑；分品类来看，公司消化系统（藿香正气口服液为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、抗感染（益保世灵为代表）、三大核心品类实现收入6.82亿元、10.05亿元、3.97亿元，分别同比增长-28.04%、6.10%、-29.63%。从大品种来看，藿香正气口服液预计在高基数下同比承压；急支糖浆在终端需求催化下延续较好增长；通天口服液实、鼻窦炎口服液等中药品种预计均实现较好增长。整体来看，公司工业板块在核心单品增速放缓影响下短期承压，预计其它中药品种仍实现稳健增长。 ②其它板块：其中医药商业实现收入19.11亿元，同比下滑9.21%，毛利率8.62%，同比减少0.25个百分点，商业板块持续承压；中药材资源实现收入2.46亿元，同比下滑21.47%，毛利率6.81%，同比增加0.61个百分点，收入端在高基数下出现下滑，盈利能力实现稳中有升；大健康板块实现收入1.26亿元，同比增长60.15%，毛利率4.67%，同比增加0.35个百分点，规模同比实现高速增长。 展望全年：持续推进数字化转型，积极开拓第二增长曲线2024年，公司将持续推进数字化转型，以数据赋能生产运营及组织变革，建设现代化医药工业集群，同时发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线：1）医药工业：公司将强化品类发展与渠道建设，全力抓好战略主品销售，打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台；在品种方面，公司将做好新品谋划补充，藿香、急支系列实现全品类营销，预计藿香未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位的推动下，品种仍有成长空间，而急支在公司聚焦重点市场，实现线上线下销售融合发展的基础上，有望保持较好增长，以两大主品为中心共同推动工业板块延续稳健增长趋势。 2）医药商业：公司将纵深推进整合协同，着实提升整体盈利水平；在分销板块，公司将持续推进供应链建设，目标至少新增50家重点供应商一级经销开户，同时大力开拓医疗终端，积极开发等级医院，从集采配送向全品类、全业态转型，谋求新增长点；在零售板块，公司计划大力发展直营式加盟药房，目标直营式加盟药房新增不低于100家，并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营；同时重点打造5家特色中医馆，加大太极品牌中药饮片销售；有望共同推动公司商业板块恢复健康增长。 3）中药材资源：公司将持续深耕中药材资源，不断扩大种植基地规模，计划实现在地规范化种植面积达25万亩、同时启动14个中药材品种GAP基地建设，形成独具太极特色的中药材、配方饮片经营；与此同时，公司将加速推进虫草产业化，推进虫草种源基地和加工基地建设，推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作，有望共同推动公司中药材资源业务保持高速增长趋势。 整体来看，预计24年公司工业板块将强化品类发展与渠道建设，商业板块盈利能力有望进一步提升，叠宋体黑体加公司发展中药材资源产业化，积极开拓第二增长曲线，看好公司长期成长空间。 毛利率短期承压，费用结构持续优化2024年Q1，公司综合毛利率为46.47%，同比减少4.53pp，推测主要受到口径调节的影响；销售费用率达到33.08%，同比减少4.40pp，管理费用率达到4.00%，同比减少0.20pp，费用结持续优化，控费效果理想；研发费用率达到1.33%，同比增加0.47pp，主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额-1.67亿元，预计主要受到年初账期影响、经营活动现金流入同比减少所致。其余财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级过去两年，公司在业绩上的高增长及管理上的持续改善，符合我们2022年初对公司“困境反转，成长可期”的判断；我们认为，公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动，而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为177.60亿元、199.72亿元和224.68亿元，归母净利润分别为10.69亿元、13.92亿元和18.11亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.92元/股、2.50元/股和3.25元/股，分别同比增长30.1%、30.2%和30.1%，对应PE分别为18.9x、14.5x及11.2x。维持“买入”评级。 风险分析1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

事件： 2024年 3月 29日， 太极集团披露 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润 8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润 7.74亿元，同比+111.35%。 2023Q4单季度公司实现营业收入 34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润 0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润 0.59亿元，同比+19.96%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利 3.0元（含税）， 本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本， 年度分红金额占公司 2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为 20.32%。 主力品种销售破圈，长期增长可期分版块看， 2023年医药工业实现收入 103.88亿元， 同比+19.40%， 其中现代中药实现收入 66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入 37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入 22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入 8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入 3.16亿元，同比+10%； 医药商业板块实现收入 77.26亿元，同比-3.31%； 中药材资源业务实现收入 10.17亿元，同比+118.6%。 加速省外拓展， 盈利能力改善显著分地区看， 2023年西南区域销售收入为 82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成 效显著 ，华东 、华北 、华南 区域销 售收入 分别同 比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为 48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率 64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为 9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为 5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。 未来三年股东回报规划， 彰显发展信心公司发布未来三年（2024-2026年） 股东回报规划， 在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东， 每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的 10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的 30%，彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级2023年公司业绩短期波动， 我们将公司 2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至 175.80/198.60亿元，2026年收入预测为 221.65亿元； 2024-2025年归母净利润预测由 11.70/15.33亿元下调至 10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为 15.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险， 行业政策风险， 原材料价格波动风险。

医药工业稳健增长，中药表现亮眼。 2023 年医药工业实现营业收入 103.88亿元，同比增长 19.40%，毛利率为 64.74%，同比提升 0.62pct。分业务看，现代中药仍然保持稳健增长，实现营收 66.04 亿元，同比增长 31.64%，核心品种藿香正气口服液实现销售 22.71 亿元，同比增长 45%；急支糖浆实现销售 8.81 亿元，同比增长 67%；通天口服液实现销售 3.16 亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售 2.61 亿元，同比增长 22%。 2023 年化药实现营业收入 37.84 亿元，同比增长 2.72%，受疫情等因素影响增速有所下滑，以益保世灵为核心的抗感染药物实现营收 18.69 亿元，同比略有下降，麻精等神经系统用药营收 8.98 亿元，同比下降 2.36%。 商业调结构提升经营质量，中药材业务整合实现高速增长。 2023 年公司医药商业实现营收 77.26 亿元，同比下降 3.31%，推进商业板块业务整合，提升经营质量， 实现毛利率为 9.60%，同比提升 0.15pct。 2023 年公司完成中药材资源业务全面整合，全年中药材资源业务实现收入 10.17 亿元，同比增长 118.71%， 太极虫草首次出口香港， 2024 年在巩固半夏、苍术等大品种基础上，公司将新增甘草、黄连种植面积，推进虫草产业化步伐。 整合营销平台，做强核心大品种。 2023 年公司聚焦核心品牌助推 OTC 产品快速增长，太极藿香正气口服液发力祛湿赛道，延伸祛湿应用场景，同时尝试跨界合作，推动线上和新零售的增长。 2024 年公司将进一步整合营销平台，实施大品种战略， 推进藿香、急支系列实现全品类销售。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们看好公司作为国药集团旗下核心中药平台优势， 预计中药业务稳健增长，化药和医药商业短期有所扰动，调整2024-2026 年 营 收 预 测 为 181.78/209.36/234.43 亿 元 ， 同 比 增 长16.4%/15.2%/12.0%，归母净利润为 10.56/13.26/15.97 亿元，同比增长28.4%/25.6%/20.4%，对应 PE 为 17/14/12 倍， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等

事件:2024年3月28日，太极集团发布2023年年报：2023年公司实现营业收入156.23亿元（同比+10.58%），归母净利润8.22亿元（同比+131.99%），扣非归母净利润7.74亿元（同比+111.35%）。 投资要点:聚焦主品，2023年藿香正气口服液、急支糖浆高速增长。2023年公司实现工业收入103.88亿元（同比+19.40%），其中现代中药收入66.04亿元（同比+31.64%），化药收入37.84亿元（同比+2.72%）；商业收入77.26亿元（同比-3.31%）；药材资源板块收入10.17亿元（同比+118.71%）。从大品种来看，2023年太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元（同比+45%），急支糖浆实现收入8.81亿元（同比+67%），通天口服液实现销售收入3.16亿元（同比+10%），鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元（同比+22%）。 成本及费用管控优化，一致性评价研发项目减值对利润产生了一定影响。公司布局药材资源板块，对冲了药材价格上涨的成本压力；同时费用端控费效果明显，销售费用/管理费用增速均低于工业收入增速。考虑一致性评价研发产品的市场前景、投入资源和同类产品的过评情况等因素，公司暂停了部分一致性评价研发项目，2023年计提开发支出减值准备0.57亿元。 盈利预测和投资评级藿香正气口服液和急支糖浆市场天花板较高，看好大单品收入持续增长，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善；考虑到医药政策及消费环境的不确定性，我们调整2024-2026年归母净利润分别为12.18/15.16/18.16亿元，对应当前股价PE为15.21/12.21/10.20倍，维持“买入”评级。 风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。

事件点评3月 28日，公司发布 2023年年报： 2023年收入 156.23亿元（+10.58%），归母净利润 8.22亿元（+131.99%），扣非净利润 7.74亿元（+111.35%），经营现金流净额 6.72亿元（-62.29%）。 2023Q4收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润 0.64亿元（-35.73%），扣非净利润0.59亿元（+34.96%）。 中药保持快速增长， 省外拓展成效显著2023年公司医药工业收入 103.88亿元（+19.4%），其中现代中药66.04亿元（+31.64%， 收入占比 63.6%），化药 37.84亿元（+2.72%）； 医药商业收入 77.26亿元（-3.31%）；中药材资源收入 10.17亿元（+118.6%）。 分区域来看，公司核心区域西南地区收入基本持平，收入占比从 60%下降至 53%， 除西南外的地区收入增速皆超过 10%，其中华东+29.3%(收入占比近 20%)/华北华南增速皆为 20%左右(收入占比近 8%)/华中+36.7%(收入占比近 5%)/西北+49.6%(收入占比近 3%)。 控费成效持续显现， 盈利能力稳健向上各业务毛利率皆有提升： 2023年毛利率 48.6%（+3.19pct），其中医药工业毛利率 64.74%（+0.62pct）， 医药商业毛利率 9.6%（+0.15pct）， 中药材资源毛利率 7.9%（+0.11pct）。 四大费率管控较好 ： 2023年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），销售费用率有所提升主要系医药工业收入占比提升导致销售结构变化。 2023年归母净利率 5.26%（+2.75pct），扣非净利率 4.96%（+2.36pct）； 2023Q4在收入规模同比下降 1.6%的情况下扣非净利率提升 0.47pct 至 1.72%，公司控费成效进一步显现。 合同负债较正常年份增加明显， 预计库存处于合理水平2023年末合同负债为 5.16亿元，考虑到 2022年末由于疫情发货量大不可比，同比 2020-2021年的 3.2/3.7亿元增长明显，且存货周转天数 109天较 2022年(104天)为小幅增加，较 2021年(125天)明显下降， 我们预计产品动销仍处于较好状态。公司应收账款周转天数持续下降（46天），达到近 6年最低水平。 2024年发展规划： 全产业链数字化转型医药工业： 促进战略主品销售， 加大品类发展，市场策略更精准，加大电商合作。 医药商业： 深化整合协同，提升盈利水平；拓展直营式加盟药房、SPD、特色中医馆等业务谋求新增长点。 中药材资源： 扩大种植基地规模，增建煎药中心加速中药饮片上量，推进虫草产业化。 盈利预测我们预计 2024-2026年公司收入分别为 175.75/197.37/221.06亿元，归母净利润分别为 10.87/13.92/16.35亿元， EPS 分别为1.95/2.50/2.94元/股，当前收盘价对应 PE 分别为 17.0/13.3/11.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 大品种（品类）销售增长不及预期； 提质增效成效不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 156.23亿元（+10.6%），归母净利润为 8.2亿元（+132%），扣非归母净利润为 7.7亿元（+111.4%）。 收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。 2023年工业收入 103.9亿元（+19.4%），医药商业 77.3亿元（-3.3%）。具体来看， 现代中药收入 66亿元（+31.6%）， 化药收入 37.8亿元（+2.7%）。核心品种实现高速增长， 太极藿香正气口服液 22.7亿元，同比增长 45%；急支糖浆 8.8亿元，同比增长 67%；通天口服液 3.2亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售收入 2.6亿元，同比增长 22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入 1.6亿元，同比增长 55%。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现 50%/37%/30%的高速增长，西南地区收入占比下降至 53%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约 60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。 公司 2023年毛利率为 49%，同比提升 4pp。其中工业毛利率 64.7%，同比提升 1.1pp，商业毛利率为 9.6%，同比下降 0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。 费用端： 整体费用率有所下降，研发费用持续增长。 公司 2023年销售费用/管理费用 /财务费用 /研发费用率分别为 33.5%/4.7%/1.0%/1.5%，同比变化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp， 销售费用有所回落，研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用 2.3亿元，同比增长113.5%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。 全年新增以1类创新药为主的新药立项 21项，其中中药 13项，化学药 7项，生物药 1项，GLP-1激动剂 SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。 同时进一步开拓中药材资源业务，支撑中长期业绩增长。 看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。 推进西南医药产业基地项目建设工程， 项目投入金额16.2亿元， 盐酸利多卡因注射液研发投入 615万元。 同时推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化。 2023年公司实现分红，派发现金股利共 1.7亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司未来利润率将逐步改善，对应 2024-2026年净利润为 11.3亿元、 16.6亿元和 22.3亿元，对应 PE 分别为 17倍、 11倍和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

盈利能力快速提升的中药COTC龙头太极集团是国内中药OTC龙头，聚焦发展现代中药智造、麻精特色化药与区域商业业务，核心产品藿香正气口服液、急支糖浆分别在2022年中国非处方药感冒暑湿类、止咳化痰平喘类中成药排名首位、第二。公司2021年完成战略重组，启动国企改革，经营质量快速提升，2022年归母净利润3.50亿元，实现扭亏为盈。 疾病谱改变有望推动中医药放量PDB数据显示，祛暑剂与理肺止咳剂中成药2022年市场规模分别达到47.71、76.06亿元，2016-2022年CAGR分别为12%、11%，未来全国极端高温天气、感冒止咳用药需求或将持续，祛暑剂与理肺止咳剂中成药有望稳健增长。老龄化加剧下，心脑血管、消化代谢等慢性病或将高发，预防康复需求提升，叠加政策利好中医药，行业有望快速发展。 公司启动混改赋能新增长公司开展国企混改，提升经营质量：（1）数字化营销改革，推动大品种放量；（2）升级设备，转型智能制造，稳步提升净利率；（3）布局中药材产业链，打造新增长曲线；（4）完善薪酬分配机制，提高管理积极性。同时公司锚定糖尿病及代谢综合征、恶性肿瘤、中医脾胃证、慢阻肺、冠心病及高脂血症、高血压及心衰、脑卒中等12个赛道，对老龄化疾病领域进行产品管线布局，维持增长驱动。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为171.26/203.53/239.91亿元，同比增速分别为22%/19/18%；归母净利润分别8.30/11.09/14.02亿元，同比增速分别为137%/34%/26%，EPS分别为1.49/1.99/2.52元/股，3年CAGR为59%。绝对估值法测得公司每股价值为50.71元，可比公司2024年平均PE27倍，鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，目标价49.79元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险等。

事件：太极集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入121.83亿元，同比+14.58%；归母净利润7.58亿元，同比+197.57%；扣非净利润7.15亿元，同比+121.76%。 分析点评三季度收入端短期承压，归母净利润维持高速增长单季度来看，公司2023Q3收入为31.31亿元，同比-7.43%；归母净利润为1.93亿元，同比+51.86%；扣非净利润为1.43亿元，同比+3.46%。三季度收入端小幅回调，归母净利润维持高增。 公司前三季度毛利率为48.99%，同比+3.99个百分点；净利率为6.30%，同比+3.98个百分点；销售费用率34.17%，同比+0.96个百分点；管理费用率4.53%，同比-0.08个百分点；研发费用率1.22%，同比+0.50个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.35个百分点，毛利率和净利率提升明显，盈利能力持续提升。 核心产品销售维持增长，医药工业板块稳健增长分产品来看前三季度收入，呼吸系统用药为18.99亿元，同比+52.87%，主要是急支糖浆销售额增长；消化及代谢用药为26.92亿元，同比+46.26%，主要是藿香正气口服液销售额增长；抗感染药物收入为14.91亿元，同比+4.01%；神经系统用药收入为6.33亿元，同比-7.56%；大健康产品为5.93亿元，同比+12.16%；心脑血管用药为5.82亿元，同比+16.05%；抗肿瘤及免疫调节药为2.10亿元，同比-24.09%，呼吸系统和消化系统用药表现亮眼。 分行业来看，公司主营业务医药工业板块前三季度收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块前三季度收入66.59亿元，同比+7.95%；服务业及其他板块前三季度收入0.47亿元，同比+50.35%，医药工业板块维持稳健增长。 重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台2023H1，公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共6项，新增专利授权13件（其中发明专利1件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有20余家医药商业流通企业、2家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 在中药材资源建设方面，公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一”;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略，公司现已拥有规范化药材种植基地16万亩，合作建设产地中药材加工中心20个。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司2023~2025年营收有望实现178.7亿元、215.5亿元、260.4亿元，分别同比增长27.2%/20.6%/20.8%，2023~2025年归母净利润有望实现9.6亿元、13.5亿元、18.9亿元，分别同比增长173.4%/40.7%/40.3%。 2023~2025年对应的PE估值分别为30倍、21倍和15倍。维持“买入”投资评级。 风险提示政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

公司产业链完整，业绩高增长。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，战略方向上以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域医疗商业为辅。2023 年前三季度，公司收入121.83 亿元，同比+14.58%；归母净利润 7.58 亿元，同比+197.57%。 由于产品营收结构变化提升了整体毛利率，公司利润增速高于收入增速。按板块看，2023年前三季度，公司医药工业板块收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块收入 66.59 亿元，同比+7.95%。 医药工业板块毛利率更高且增速更高，随着板块营收占比的提高，有望进一步带动公司整体毛利率上行。 加入国药集团实现优势互补，助力公司提质增效。一方面太极集团的中药业务可与国药集团在产业链上优势互补，成为国药集团在中国西部地区的战略增长点；另一方面，国药集团能在资金投入、管理经验等方面助力太极集团增强发展活力，提升经营效率。 医药工业板块：藿香正气口服液为公司第一大单品，2023H1 实现收入 18.13 亿元，同比增长 82%。藿香增长逻辑明确：1）品牌力强，多年宣传已为国内消费者熟知。2）受众广泛：不含酒精，较同类产品适用人群更广，且新开发针对肠胃不适等适应症的疗效有望进一步扩大使用群体。3）渠道走向成熟：医疗渠道与 OTC 渠道共同发力，有望成为放量重要推动力。急支糖浆同为公司拳头产品，2023H1 实现收入 5.28 亿元，同比增长 149%。急支糖浆增长逻辑：1）疗效确切，在止咳祛痰平喘中成药品牌中排名前列，市场基础好。2）公司品牌建设发力，为急支糖浆定位“专业止咳”，提出新理念、新 IP，将品牌宣传年轻化；3）有望高度受益于公司在全国范围内拓展的销售渠道。 医药商业板块：公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系。随着公司未来架构改革的落地、供应链建设的深化、渠道终端的加速开拓、零售端布局的加强，商业板块盈利水平提升可期。 盈利预测、估值和评级我们看好公司发挥中药全产业链优势，改革进展顺利，重点产品延续高增长态势，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.50、12.88、16.58 亿元，给予公司 2023 年 28 倍 PE，目标价 47.76 元。 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入121.83亿元（调整后yoy+14.58%），归母净利润7.58亿元（调整后yoy+197.57%），扣非归母净利润7.15亿元（调整后yoy+121.76%），其中2023Q3实现收入31.31亿元（调整后yoy-7.43%）,归母净利润约1.93亿元（调整后yoy+51.86%），扣非归母净利润约1.43亿元（yoy+1.98%），利润符合预期。 医药工业保持增长，毛利率稳步提升公司2023年前三季度医药工业实现收入83.81亿元，同比增长24.62%;其中消化及代谢用药管线收入实现26.92亿元（yoy+46.26%）、呼吸系统用药收入为18.99亿元（yoy+52.87%）、抗感染药物收入14.91亿元（yoy+4.01%）。公司进行数字化转型，2023年前三季度医药工业毛利率与2022年同期相比增加2.76pct，主要是消化及代谢类用药、呼吸系统用药、大健康产品的毛利率大幅提升，其毛利率依次为62.05%、61.07%、52.56%，分别同比增加9.28pct、5.46pct、7.26pct，未来随着公司持续向数字化转型，工业业务毛利率有望稳步提升。 产品管线丰富，数字化转型赋能发展公司品种丰富，拥有中西药批文1242个，全国独家生产批文86个，进一步筛选后，围绕“6+1”治疗领域及相关代表性品种进行重点培育发展，并以治疗性大众中西普药为基础性产品线组成梯队发展产品群。公司执行“一个数字化太极”战略，全面启动数字化转型，推动智造升级，加速建设商业数字化平台，启动业财一体化项目与营销数字化项目，为公司高质量发展持续赋能，公司经营质量稳步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为173.79/212.17/244.08亿元，同比增速分别为23.69%/22.08%/15.04%；归母净利润分别9.03/12.97/15.54亿元（原值为8.26/12.37/15.37亿元），同比增速分别为158.32%/43.63%/19.77%，EPS分别为1.62/2.33/2.79元/股，对应PE分别为26/18/15倍。鉴于公司为中药品牌Otc龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升。参考可比公司相对估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价53.59元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、销售不及预期风险等。