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刘若飞

中信建投

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工作经历: 执业证书编号:S1440519080003...>>

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贺菊颖 6 7
老百姓 医药生物 2019-11-29 70.50 79.15 23.67% 73.87 4.78% -- 73.87 4.78% -- 详细
战投引进事宜落地,完善治理结构,赋能公司发展 本次权益变动为LeaderBVI(卖方)将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited(买方)。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓7101万股,占老百姓总股本的比例约为24.78%,交易金额为5.57亿元。 本次权益变动完成后,SonataCompanyLimited将提名3位董事候选人替换原由LeaderBVI提名的3名董事。 SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权。春华资本集团所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业,方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构,专注于对行业领军企业的长期投资,其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。 我们认为:1)本次权益变动,标志着公司历时2年的战投引进事宜正式落地,进一步改善了公司治理结构,未来将进一步聚焦公司经营,迈入全新发展阶段;2)春华资本及方源资本所投项目包括阿里巴巴、蚂蚁金服、美团、京东、快手、字节跳动等互联网科技头部企业,未来有望在药品新零售领域为公司对接资源,赋能公司数字化转型。 经营健康,稳健增长 截至2019年三季度末:1)公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为83.70亿元、3.94亿元和3.73亿元,分别同比增长23.59%、21.44%和20.62%,业绩稳健增长;2)公司拥有门店4808家,其中直营门店3756家、加盟店1052家,前三季度,公司净增直营门店467家,加盟店477家,门店扩张进度符合预期。 在经营策略层面:1)针对非院边大店正在逐步开展门店替换工作,实现降费增效的目的;2)区域聚焦,精耕细作:19年公司梳理出市占率排名靠前的省份,加密省内布局精耕细作,提高当地市占率;3)试点开展慢病管理业务模式,现已在3500家门店推行,囊括血糖、血压、血脂、尿酸、幽门螺旋杆菌等5个领域健康管理,处方药患者依从度提升明显;4)发力加盟店业务,轻资产模式扩大品种销售规模,结合品种聚焦战略,逐步提高统采占比,发挥规模优势。我们认为,在多种经营策略转换下,未来公司长期业绩有望迎来加速增长。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为118.15亿元、147.05亿元和183.04亿元,归母净利润分别为5.31亿元、6.51亿元和7.95亿元,分别同比增长22.1%、22.6%和22.2%,折合EPS分别为1.86元/股、2.28元/股和2.79元/股,对应PE为36.9X、30.1X和24.7X,维持买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提。
贺菊颖 6 7
华润三九 医药生物 2019-11-29 29.59 -- -- 29.94 1.18% -- 29.94 1.18% -- 详细
事件公司拟收购澳诺中国 100%股权及引入抗肿瘤创新药物11月 27日晚,公司公告: 1)拟收购誉衡药业持有的澳诺(中国)制药有限公司(以下简称“澳诺制药”或“目标公司”) 100%股权; 2)拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利。 简评拟收购澳诺制药,补充儿科产品线公司拟拟收购誉衡药业持有的澳诺制药 100%股权,交易价款共计人民币 14.2亿元,资金来源为公司自有资金。 澳诺制药是集生产、研发、销售于一体的高新技术企业,核心产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液、维生素 C 咀嚼片、参芝石斛颗粒,其“澳诺”、“金辛金丐特”是儿童补钙知名品牌。“澳诺”、“金辛金丐特”牌葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大产品,具备良好的市场规模和成长性。近年来,该产品及品牌连续位列零售市场钙补充剂第二位,钙补充剂药品市场第一位。零售渠道及医疗渠道市场份额均持续增长。 我们认为, 公司致力于成为“大众医药健康产业的引领者”,自我诊疗是重要战略方向之一,儿童健康是自我诊疗业务重点发展的领域,葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大品种,具备良好 的市场规模和成长性,收购完成后可以帮助公司完善自我诊疗品种布局,发挥良好的协同效应,快速打造儿童健康领导品牌及大品种,符合公司战略发展方向。 拟引入抗肿瘤创新药物,完善处方药领域布局公司拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利,交易价款合计人民币 1亿元,资金来源为公司自有资金, 其中合同签订生效按约定时间支付首付款 1500万元,按产品研究及上市里程碑分五期合计付款 3500万元,产品上市后按约定时间支付销售提成合计 5000万元。 QBH-196是由沈阳药科大学开发的 1类小分子靶向抗癌新药, 今年 3月获得国家药品监督管理局发出的《临床试验通知书》。该药物临床前研究显示出较好的抗癌活性,临床试验拟针对消化道肿瘤,优选胃癌。 QBH-196有望在胃癌等实体瘤治疗领域实现临床应用,并成为公司抗肿瘤产品管线中的重要产品。 肿瘤是公司处方药业务重点发展的领域,产品线涵盖华蟾素系列、鸦胆子油软胶囊、金复康口服液、益血生胶囊等中药产品,本次收购澳诺制药能够进一步完善公司抗肿瘤领域的品种布局,符合公司战略发展方向。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 150.98亿元、 168.31亿元和 187.67亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、 20.44亿元和 23.27亿元, 分别同比增长 59%、 -10%和 13.8%, 折合 EPS 分别为 2.33元/股、 2.09元/股和 2.38元/股, 分别对应估值 12.9X、 14.3X 和 12.6X,维持买入评级。 风险提示行业政策推进进度不及预期; 分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。
贺菊颖 6 7
云南白药 医药生物 2019-11-28 90.90 84.36 -- 90.40 -0.55% -- 90.40 -0.55% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度报告及董事、监事 KPI 考核方案2019年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 138.97亿元、 22.47亿元和 11.35亿元,分别同比增长5.72%、 8.59%和-25.93%,实现每股收益 0.48元,每股经营性现金流 2.16元, 扣非归母净利润低于我们此前预期。 公司公布董监事等核心人员薪酬与考核管理办法(草案)。 简评药品下滑、费用投放调整、 资产减值计提拖累 H1扣非归母净利润2019年上半年公司非经常性损益合计为 11.11亿元,其中非流动资产处置损益( 包括已计提资产减值准备的冲销部分)为 10.71亿元,主要因为公司未来聚焦主业,将吸并白药控股后获得的两个经营类金融业务的子公司进行资产剥离,预计 H2大概率不会出现类似资产处置情况。 母公司业务范围主要是公司药品事业部, 2019H1母公司实现收入 25.33亿元,同比增长-1.48%,净利润-0.83亿元,同比增长-124.87。母公司净利润下滑主要因为计提资产减值损失及信用减值损失,二者分别为 1.62亿元和 2.51亿元,其中资产减值损失主要由于三七存货跌价损失,信用减值损失主要为其他应收款坏账损失。剔除利息收入及投资收益因素,我们估计公司药品事业部 H1实现个位数下滑,渠道清理工作仍在进行。
贺菊颖 6 7
大参林 批发和零售贸易 2019-11-13 52.16 65.90 29.49% 55.44 6.29%
55.44 6.29% -- 详细
事件公司拟收购南通江海大药房 51%股权11月 6日晚,公司发布公告,公司拟收购交易方持有南通江海大药房 51%的股权,南通江海大药房包含 123家连锁药店,收购金额为 1.27亿元。 简评拟收购南通江海大药房,进一步加强华东区域战略布局公司与交易方鼎俊管理、惠惠管理签署股权转让协议,拟收购交易方持有南通江海大药房 51%的股权,南通江海大药房包含123家连锁直营药店,收购金额为 1.27亿元。本次交易已通过董事会审议,无需提交股东大会审议批准。 本次交易按照江海大药房 2019年预计销售额测算,对应 PS为 1.14倍。本次交易业绩承诺共 3年,其中 2019年为考察期,2020及 2021年为承诺期,2019年承诺销售额不低于 2.2亿元,扣非净利润不低于 1200万元,若不达标则公司有权按照不达标比例调整估值并相应调减转让款;2020及 2021年承诺实现销售额和扣非净利润分别不低于 2.53亿元/2.91亿元和 1380万元/1587万元。 我们认为:1)公司是华南地区连锁药店龙头企业,坚持“聚焦两广,全国扩张”的发展战略。本次交易战略意义重大,交易完成后华东地区经营版图扩至 4省,整体经营版图扩至 7省; 2)公司在重点布局两广的同时兼顾华东(江西、浙江、福建)市场布局,截至 2019Q3公司在华东三省拥有门店 220家,本次收购的南通江海大药房 123家门店(医保门店 86家)分布在南通市区及周边县城区域,门店布局合理且具有战略意义,为后期江苏省内的丰满布局打下坚实的基础;3)规模扩张方面,公司截至三季报仍有近百家待开业自建门店,本次并购南通江海大药房 123家门店,预计 Q4门店扩张将环比提速,全年预计扩张门店数量在 800家以上;4)江苏省于 10月 28日发文,省内医保定点药店参与集采,可以解决药店端集采品种的采购问题,江海大药房医保店占比较高,有望率先受益;5)收购交易之后,江海大药房将开始并表,增厚公司 2019-2021年业绩。 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 80.41亿元、 5.56亿元和 5.37亿元,分别同比增长 27.65%、34.34%和 33.23%,经营业绩继续维持高速增长。前三季度,公司新增门店 432家,Q4预计自建及并购双轮驱动,全年维持高速扩张态势。经营效率上,公司 2019年三季度日均平效高达 85.80元/平方米(含税),继续领跑行业。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 114.73亿元、144.00亿元和 177.47亿元,归母净利润分别为 6.92亿元、 8.72亿元和 10.88亿元,分别同比增长 30.1%、 26.1%和 24.7%,折合 EPS 分别为 1.33元/股、 1.68元/股和 2.09元/股,分别对应估值 43.0X、34.1X 和 27.4X,维持买入评级。 风险分析医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;
贺菊颖 6 7
益丰药房 医药生物 2019-11-05 84.00 -- -- 90.87 8.18%
90.87 8.18% -- 详细
事件公司发布 2019 年第三季度报告2019 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 73.89 亿元、4.18 亿元和 4.12 亿元,分别同比增长 58.36%、35.48%和 42.75%,实现每股收益 1.11 元,每股经营性现金流 1.54元,符合我们此前预期。 简评业绩维持高速增长,规模扩张稳步推进Q3 单季,公司实现营业收入 23.40 亿元,同比增长 39.95%,归母净利润 1.10 亿元,同比增长 31.99%,扣非归母净利润 1.09 亿元,同比增长 32.82%,公司业绩继续维持 30%以上告诉增长,经营情况健康。 截止至 2019 年三季度末,公司拥有门店 4416 家,其中直营门店 4081 家、加盟店 335 家。2019 年三季度,公司净增门店 289 家,其中,新开门店 211 家(含新增加盟店 79 家),收购门店 103 家,关闭 25 家。我们认为:1)受益公司老店同比内生增长及新店建设、同行业并购加速+精细化管理能力强,带动业绩持续高速增长;2)2019 年前三季度,公司净增门店 809 家,净增门店数量同比增长 8%,储备了大量处于成长期的门店。2019 年公司计划通过“自建+并购”双轮驱动的扩张模式继续新增 1000 家门店,维持较快扩张步伐,我们预计在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。
贺菊颖 6 7
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 77.74 21.47% 74.35 7.26%
74.35 7.26% -- 详细
事件公司发布 2019年第三季度报告2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 83.70亿元、3.94亿元和 3.73亿元,分别同比增长 23.59%、1.44%和 20.62%,实现每股收益 1.38元, 每股经营性现金流 2.47元,符合我们此前预期。 简评业绩维持高速增长,扩张速度符合预期Q3单季,公司实现营业收入 28.36亿元,同比增长 21.48%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 20.07%,扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 22.50%,公司业绩继续维持 20%以上高速增长,经营情况健康。公司 Q3单季业绩增速环比小幅下降主要由于去年同期基数较高及部分地区医保政策略有收紧所致。 截至 2019年三季度末,公司拥有门店 4808家,其中直营门店756家、加盟店 1052家。 2019年前三季度, 公司新增直营及并购门店 536家, 其中直营门店 389家,并购门店 147家, 因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店 69家。 我们认为: 1) 前三季度,公司净增直营门店 467家,加盟店 477家,门店扩张进度符合预期; ) 9月收购山西华强百汇医药连锁公司 51%股权,其零售业务涉及门店 80余家,预计年内完成交割。 旗舰店坪效回升,处方外流趋势显现经营效率上, 2018年以来公司扩张步伐加快(集中在中小店及大店),由于新开店尚处培育期及并购门店逐步整合,拉低整体日均坪效。截至 2019年三季度, 公司旗舰店、大店、中小成店及综合日均坪效分别为 135、69、 39、 50元/平方米, 其中大店坪效提升,预计于公司大店拆迁工作提升经营效率有关,其余店型坪效及综合坪效因扩张引起小幅下降,基本正常。 处方药占比上升影响毛利率,其余财务指标基本正常2019年前三季度,公司综合毛利率为 33.89%,同比降低 1.67个百分点,主要由于公司处方药(含 DTP 业务)占比提升、医药批发低毛业务占比提升及小规模纳税人改革所致。销售费用率为 21.84%,同比下降 1个百分点,管理费用率为 4.51%,同比下降 0.1个百分点,整体来看公司扩张的同时控费效果显著;应收账款小幅增长,基本稳定;经营活动现金流量净额同比增长 20.42%,主要由于营业收入增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 118.15亿元、 147.05亿元和 183.04亿元,归母净利润分别为 5.31亿元、 6.51亿元和 7.95亿元,分别同比增长 22.1%、 22.6%和 22.2%,折合 EPS 分别为 1.86元/股、 2.28元/股和 2.79元/股,对应 PE 为 36.3X、 29.6X 和 24.2X,维持买入评级。 风险分析行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;
贺菊颖 6 7
云南白药 医药生物 2019-11-04 85.50 92.90 8.22% 94.88 10.97%
94.88 10.97% -- 详细
事件 公司发布 2019年第三季度报告 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 216.46亿元、35.41亿元和 23.36亿元,分别同比增长 8.36%、7.46%和-7.30%,实现每股收益 2.77元,每股经营性现金流 0.12元,略超我们此前预期。 简评 药品及健康产品带动公司业绩恢复增长 2019年前三季度,公司实现营业收入 216.46亿元,同比增长8.36%,收入增长主要靠药品、健康产品事业部及省医药公司带动。 分事业部来看,我们预计: 1)药品事业部, Q3单季收入同比增长25%以上,前三季度同比增长在 5%以上,实现恢复性增长; 2)健康产品事业部依靠核心产品牙膏带动实现两位数增长,与终端增速匹配。 4月全球发布的云南白药儿童牙膏经营情况良好;面膜产品仍在推广期; 3)中药资源事业部与上半年形势趋同,受三七跌价影响,业绩下滑,但体量较小对公司整体业绩影响有限; 4)省医药公司立足区域市场,抓住“两票制”及“零加成”机遇积极拓展医药商业业务和渠道,进一步提升云南省内市场份额, Q3继续实现 10%左右增长。整体来看,公司 Q3单季核心药品及健康产品事业部经营状况良好,均实现较好的增长,在核心事业部的带动下公司整体未来有望继续保持稳健增长的态势。 公司长期健康发展值得期待 短期来看,公司吸并方案已落地实施, 首批员工持股计划通过股东大会审议,正在逐步踏上新途,未来将继续巩固现有业务板块维持稳健增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章,长期健康发展值得期待。 毛利率环比提升,财务指标基本正常2019年前三季度,公司综合毛利率为 29.70%, 较中报提升 0.66个百分点, 主要由于高毛业务收入占比提升所致; 销售费用率为 12.77%,同比下降 0.08个百分点。管理费用率为 1.90%,同比提升 0.58个百分点, 费用基本稳定; 应收账款同比减少 5.08%, 应收票据同比增长 65.06%,主要由于省医药公司拓展业务所致;存货增长 22.57%,主要为省医药公司为拓展业务增加存货所致; 经营活动产生的现金流量净额同比减少 88.06%, 主要由于 19年贴现额度大幅减少所致。 其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 289.11亿元、 319.45亿元和 353.47亿元,归母净利润分别为 35.31亿元、 38.97亿元和 43.11亿元,分别同比增长 6.8%、 10.4%和 10.6%,折合 EPS 分别为 2.81元/股、 3.10元/股和 3.43元/股, 对应 PE 分别为 27.1X、 24.6X 和 22.2X, 维持买入评级。 风险提示消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期;
贺菊颖 6 7
一心堂 批发和零售贸易 2019-10-31 24.81 31.03 37.73% 25.66 3.43%
25.66 3.43% -- 详细
盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为107.36亿元、128.87亿元和155.66亿元,归母净利润分别为6.09亿元、7.40亿元和9.00亿元,分别同比增长17.0%、21.5%和21.6%,折合EPS分别为1.07元/股、1.30元/股和1.59元/股,分别对应估值24.8X、20.5X和16.8X,维持买入评级。 风险分析 医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期。
贺菊颖 6 7
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 61.50 23.89% 50.48 1.37%
50.48 1.37% -- 详细
事件 公司发布2019年第三季度报告 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为76.66亿元、17.63亿元和17.98亿元,分别同比增长119.35%、62.25%和64.17%,实现每股收益1.10元,每股经营性现金流0.35元,符合我们此前预期。 简评 经营健康,核心品种持续放量带动业绩增长 自主产品方面,我们预计,前三季度公司经营稳健,同比持平或小幅增长。现阶段,公司AC-Hib品种渠道滞留时间较短,周转较快,批签发数据与销量近似。从批签发数据来看,2019年1-9月,AC-Hib实现批签发428万支,同比增长5%,全年预计维持稳健。 代理产品方面,HPV疫苗终端供不应求,五价轮状病毒疫苗处于推广期,整体销售周转速度较快,批签发数据与销量近似。从批签发数据来看,2019年1-9月:1)HPV-9实现批签发141.7万支,同比实现大幅增长;2)HPV-4实现批签发351.6万支,同比下滑1%;3)五价轮状病毒疫苗实现批签发299.3万支,同比实现大幅增长。核心品种HPV-9及五价轮状病毒苗带动公司前三季度业绩大幅增长。 行业经历长生生物疫苗事件后,整体批签发速度有所下降,现阶段批签发速度略有提升,预计未来批签发速度有望改善,公司核心品种未来高速增长值得期待。 增资智飞绿竹及安徽龙科马,加大研发布局未来 公司公告,将对智飞绿竹及安徽龙科马以分期增资的形式分别增资5亿元,增资完成后智飞绿竹及安徽龙科马仍为公司全资子公司。截至2019年上半年,公司自主研发项目共计22项,其中17个项目进入注册程序,5个项目处于临床前阶段,管线储备丰富,重磅品种方面:1)三联苗冻干剂型进入CDE审评阶段,审评状态为排队待审批;2)重组结合蛋白(EC)即将进行生产现场检查;3)母牛分歧杆菌疫苗正在等待进行生产现场检查。其余品种研发进展稳步推进。 代理品种占比提高拉低毛利率,费用控制良好,现金流改善,其余财务指标基本正常 2019年前三季度,公司综合毛利率为42%,同比降低15个百分点,主要由于代理品种毛利较低收入比重持续提升所致,与中报相比基本持平。销售费用率为9.24%,同比下降4.27个百分点,管理费用率为1.65%,同比下降1.11个百分点,主要由于公司收入端放量增长所致;应收账款大幅增长135.51%,主要由于公司核心品种放量增长,CDC回款周期较长所致;经营活动现金流量净额同比增长1151.57%,主要由于销售回款增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为107.18亿元、148.98亿元和180.26亿元,归母净利润分别为24.01亿元、35.59亿元和43.85亿元,分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%,折合EPS分别为1.50元/股、2.22元/股和2.74元/股,对应PE为35.2X、23.7X和19.3X,维持买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;产品研发、注册失败;产品销售未达预期;疫苗经营合规风险;
贺菊颖 6 7
云南白药 医药生物 2019-10-15 78.10 84.36 -- 92.47 18.40%
94.88 21.49% -- 详细
事件推出员工持股计划及激励基金管理办法草案公司发布员工持股计划(草案)及激励基金管理办法(草案)。 简评公布员工持股计划及激励基金管理办法草案,完善长效激励机制公司本次员工持股计划草案要点: 1) 参与对象: 总人数不超过 485人,公司董事、监事及高级管理人员 13人; 2) 股票来源/规模: 公司回购专用账户已回购的 3301001股,占公司总股本比例 0.26%; 3) 购买股票价格: 37.07元/股; 4) 存续期: 5年; 5) 锁定期: 12个月,自公司公告最后一笔标的股票登记至本员工持股计划名下之日起计算; 6) 管理模式: 公司自行管理,通过持有人会议选举产生持股计划管理委员会; 7) 费用摊销: 我们估计,本次员工持股计划费用预计分多年摊销,每年摊销费用对公司当期利润影响有限。 公司本次激励基金管理办法草案要点: 1) 激励对象: 专职董事及监事、高级管理人员及党群系统管理人员(不含独立董事)。公司及下属子公司任职的核心业务和技术骨干。公司认为有重大贡献的其他员工; 2) 基金计提: 激励基金=(公司当年净利润-上年净利润)×15%,同时根据当年公司业绩完成率设定基金计提约束条件; 3) 基金分配系数: 整体上,董监事和经营层高管占比 70%,其他人员及核心骨干占比 30%。个人分配系数=岗位系数×年度绩效系数×时间系数; 我们认为,本次公司推出激励基金管理办法及员工持股计划草案是公司混改后针对董监高等管理人员及核心骨干员工建立的中期及长期激励机制,有助于实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定,保障公司长期健康发展。整体来看,公司混改后 2018年董事、监事整体薪酬同比实现翻倍增长,近期公布了董事、监事等核心人员的 KPI 系统考核方案,结合本次推出员工持股计划,有望建立起完善的长效激励机制,公司未来长期健康发展值得期待。 看好公司长期健康发展2019年上半年,分板块来看: 1)药品事业部仍在开展渠道调整工作, H1小幅下滑,长期有望迎来恢复性增长; 2)健康产品事业部经营健康,实现稳健增长; 3)中药资源事业部利润端增速下滑,主要由于三七存货进行跌价损失计提; 4)省医药公司持续深耕云南省内市场提高市占率,增加费用投放,拖累当期业绩。 短期来看,公司吸并方案已落地实施, 计划推出员工持股计划,正在逐步踏上新途,未来药品事业部渠道调整后有望迎来恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 289.11亿元、 319.45亿元和 353.47亿元,归母净利润分别为 35.31亿元、 38.97亿元和 43.11亿元,分别同比增长 6.8%、 10.4%和 10.6%,折合 EPS 分别为 2.81元/股、 3.10元/股和 3.43元/股, 对应 PE 分别为 27.1X、 24.6X 和 22.2X, 维持买入评级。 风险提示消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期;
贺菊颖 6 7
云南白药 医药生物 2019-10-09 76.04 84.36 -- 91.00 19.67%
94.88 24.78% -- 详细
公布员工持股计划筹划概况,完善长效激励机制 公司本次员工持股计划筹划概况为:1)规模:持有股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%;2)股票来源:拟通过二级市场购买或法律法规允许的其他方式取得;3)持有人范围:原则上包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司(含全资子公司、控股子公司)管理人员、核心骨干员工等,并签署了劳动合同的员工。 我们认为,本次拟建立员工持股计划是公司混改后针对董监高等管理人员及核心骨干员工建立的长效激励机制,有助于实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定,保障公司长期健康发展。整体来看,公司混改后2018年董事、监事整体薪酬同比实现翻倍增长,近期公布了董事、监事等核心人员的KPI系统考核方案,结合本次拟建立员工持股计划,有望建立起完善的长效激励机制,公司未来长期健康发展值得期待。 看好公司长期健康发展 2019年上半年,分板块来看:1)药品事业部仍在开展渠道调整工作,H1小幅下滑,长期有望迎来恢复性增长;2)健康产品事业部经营健康,实现稳健增长;3)中药资源事业部利润端增速下滑,主要由于三七存货进行跌价损失计提;4)省医药公司持续深耕云南省内市场提高市占率,增加费用投放,拖累当期业绩。 短期来看,公司吸并方案已落地实施,计划推出员工持股计划,正在逐步踏上新途,未来药品事业部渠道调整后有望迎来恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为289.11亿元、319.45亿元和353.47亿元,归母净利润分别为35.29亿元、38.93亿元和43.07亿元,分别同比增长6.7%、10.3%和10.6%,折合EPS分别为2.81元/股、3.10元/股和3.43元/股,对应PE分别为28.0X、25.4X和23.0X,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
贺菊颖 6 7
智飞生物 医药生物 2019-09-11 53.03 61.50 23.89% 52.58 -0.85%
52.58 -0.85%
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核心品种持续放量带动公司H1业绩增长 公司自主产品全部来自全资子公司智飞绿竹,2019年上半年,智飞绿竹实现营业收入5.75亿元,同比增长2.01%;实现净利润2.06亿元,同比下降19%。智飞绿竹收入增速下降,利润下滑主要由于:1)核心品种AC-Hib发货速度下降,预计H1实现销量200万支左右(H1批签发量298.6万支);2)稳定推进研发,H1研发投入达到1.02亿元元,同比增长105.53%,拖累业绩增长。 代理产品方面,2019年上半年实现营业收入44.23亿元,同比增长200.98%,代理品种持续放量带动公司业绩增长。我们预计:1)4价HPV上半年销量近250万支(H1批签发282.3万支);2)9价HPV上半年销量近150万支(H1批签发117.9万支);3)5价轮状病毒疫苗上半年销量近100万支(H1批签发174.1万支)。 行业经历长生生物疫苗事件后,整体批签发速度有所下降,上半年部分地区出现疫苗供应不足的情况,我们预计H2批签发速度有望改善,公司核心品种下半年高速增长值得期待。 管线储备丰富,重磅产品获批在即,长期健康发展可期 截至2019年上半年,公司自主研发项目共计22项,其中17个项目进入注册程序,5个项目处于临床前阶段,管线储备丰富。在结核病预防方面:1)国家层面积极推动“遏制结合病计划”;2)积极推进在学校层面开展防控工作,近日北京市已率先开展新生入学肺结核筛查工作。公司重点品种EC诊断试剂盒及微卡苗有望于年内获批,符合国家需求,前景较好。 完成第二期员工持股计划股票购买,完善激励机制保障长期健康发展 截至2019年7月30日,公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和二级市场竞价交易的购买方式累计买入公司股票1615万股,完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定。公司第二期员工持股计划以信托方式进行,募集资金总额上限为7亿元,参加对象为公司及下属子公司核心骨干员工,总人数不超过800人,其中董监高合计13人,认购份额占比不超过29.43%,其余员工认购份额占比不超过70.57%。本次员工持股计划股票购买的完成能够实现公司核心骨干员工与公司利益的深度绑定,保障公司长期健康发展。 代理品种占比提高拉低毛利率,费用控制良好,现金流改善,其余财务指标基本正常 2019年上半年,公司综合毛利率为41.17%,同比降低18.03个百分点,主要由于代理品种毛利较低收入比重持续提升所致。销售费用率为8.72%,同比下降5.48个百分点,管理费用率为1.58%,同比下降3.47个百分点,主要由于公司收入端放量增长所致;应收账款、应收票据大幅增长169.10%,主要由于公司核心品种放量增长,CDC回款周期较长所致;经营活动现金流量净额同比增长1151.57%,主要由于销售回款增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为107.18亿元、148.98亿元和180.26亿元,归母净利润分别为24.01亿元、35.59亿元和43.85亿元,分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%,折合EPS分别为1.50元/股、2.22元/股和2.74元/股,对应PE为35.2X、23.7X和19.3X,首次覆盖给予买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;产品研发、注册失败;产品销售未达预期;疫苗经营合规风险。
贺菊颖 6 7
大参林 批发和零售贸易 2019-09-02 57.65 63.84 25.45% 59.80 3.73%
62.00 7.55%
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环比增速提升,保持内生增长良好势头2019Q2公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为26.74亿元、1.97亿元和1.96亿元,分别同比增长30.51%、39.52%和40.26%,Q2环比增速均有提升带动公司H1业绩高速增长。我们认为:1)18Q2广东省推行分类分级管理办法,公司费用上升,业绩基数较低;2)公司2017年上市以来持续进行自建扩张,按年度计算,截至2018年底,公司3年内成长期门店数量占比在52.58%,内生增长趋势良好;3)公司药事服务能力加强、院边店(600余家)及DTP药房稳步推进(已开业35家,目标70家),处方药收入占比提高到28.60%,同比增长31.65%。 从上半年利润的角度来看,我们估计,增值税降税及小规模纳税人改革贡献利润增速约3%,同比自建速度放缓贡献利润增速在3%-5%左右,门店内生贡献利润增速约25%,可比口径同店增长在约为11%。 H1门店扩张速度趋缓,H2加速扩张,维持全年扩张计划截至2019年6月30日,公司拥有门店4153家,上半年新增门店313家。上半年净增门店274家,其中自建门店156家,收购门店118家,关店40家。医保定点门店3151家,占总门店数76.6%。整体来看,公司H1门店扩张速度较低,符合公司过往H1扩张较慢、H2扩张较快的步伐。预计H2门店扩张速度有望加快,维持全年1000家门店扩张计划不变:1)H2自建力度有望加大;2)经过H1的谈判,并购标的有望于H2签约落地。 内生效果显著,核心市场及综合坪效提升公司上市以来采用自建为主并购为辅的方式进行扩张,主要扩张区域为华南地区,导致2017年以来公司华南地区及综合月均坪效呈现下降趋势。2019年上半年,公司扩张速度趋缓、加强精细化管理及规模效应提升,华南地区及综合月均坪效回升,经营效率得到提升。 处方药占比提升及促销导致毛利率下降,费用控制良好,其余财务指标基本正常 2019年上半年,公司毛利率达到40%,同比下降1.67个百分点,主要由于处方药占比提升、加大降价促销力度及税改所致;销售费用率为25.38%,同比下降1.73个百分点,管理费用率为4.06%,同比下降0.31个百分点,费用控制良好。经营活动产生的现金流量净额同比增长253.06%,主要由于销售规模扩大及优化库存带来采购开支降低。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为114.73亿元、144.00亿元和177.47亿元,归母净利润分别为6.92亿元、8.72亿元和10.88亿元,分别同比增长30.1%、26.1%和24.7%,折合EPS分别为1.33元/股、1.68元/股和2.09元/股,分别对应估值40.6X、32.2X和25.8X,维持买入评级。 风险分析 医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;
贺菊颖 6 7
云南白药 医药生物 2019-09-02 76.52 84.36 -- 79.00 3.24%
94.88 23.99%
详细
盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为298.44亿元、333.59亿元和373.06亿元,归母净利润分别为36.56亿元、40.37亿元和44.52亿元,分别同比增长10.6%、10.4%和10.3%,折合EPS分别为3.51元/股、3.88元/股和4.27元/股,对应PE分别为24.5X、22.2X和20.1X,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
贺菊颖 6 7
老百姓 医药生物 2019-08-30 73.58 85.56 33.69% 77.70 5.60%
79.70 8.32%
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事件公司发布 2019年半年度报告2019年上半年, 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 55.34亿元、 2.70亿元和 2.55亿元,分别同比增长24.71%、 22.08%和 19.78%,实现每股收益 0.95元, 每股经营性现金流 1.55元, 符合我们此前预期。 简评新建与并购持续推进,带动公司业绩增长2019Q2公司实现营业收入 28.06亿元,同比增长 26.03%,归母净利润 1.11亿元,同比增长 22.01%,扣非归母净利润 1.10亿元,同比增长 25.20%。 Q2单季公司收入增速环比提升 2.66个百分点,扣非归母净利润增速环比提升 9.19个百分点,主要由于销售收入增长及销售费用率的小幅下降, 19年公司转向区域聚焦, 精细化管理效果显著。 Q2增速提升带动公司 H1业绩增长。 2019年上半年,公司新增直营门店 428家,其中新建门店292家,并购门店 136家,关闭门店 44家,净增门店 384家,华东、华中地区为重点扩张区域(净增门店 154家、 124家),直营门店总数达到 3673家、加盟门店 906家,共计 4579家,由于加盟店数量大幅增长,直营门店数占比降低至 80%。整体来看,公司自建及并购双轮驱动的扩张模式带动了业绩增长;19H1扩张速度与 18H1基本持平, 我们估计: 1) H2自建力度有望加大; 2)经过 H1的谈判, 部分并购标的有望于 H2签约落地。 处方药占比上升影响毛利率,其余财务指标基本正常2019年上半年,公司综合毛利率为 34.12%,同比降低 1.74个百分点,主要由于公司加大促销力度、处方药占比提升、医药批发低毛业务占比提升及小规模纳税人改革。销售费用率为 21.72%,同比下降 0.82个百分点,管理费用率 2018年为 4.77%,同比下降 0.17个百分点,整体来看公司扩张的同时控费效果显著;应收账款、应收票据小幅增长,基本稳定;经营活动现金流量净额同比增长 21.14%,主要由于营业收入增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 118.15亿元、 147.05亿元和 183.04亿元,归母净利润分别为 5.31亿元、 6.51亿元和 7.95亿元,分别同比增长 22.1%、 22.6%和 22.2%,折合 EPS 分别为 1.86元/股、 2.28元/股和 2.79元/股,对应 PE 为 29.5X、 24.1X 和 19.7X,维持买入评级。 风险分析行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名