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上海医药 医药生物 2019-11-06 19.27 -- -- 19.17 -0.52%
19.17 -0.52% -- 详细
投资建议 我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。一方面,我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且持续引进和开发新品种,公司工业板块有望延续快速增长趋势。另一方面,我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且具有领先优势的进口代理业务有望迎来更多增量。我们看好公司增长前景,预测2019-2021年归母净利润为40.95/45.28/48.87亿元,对应EPS为1.44/1.59/1.72元,对应PE为13/12/11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 研发失败的风险,药品招标降价的风险,商誉减值的风险等。
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
19.35 4.37% -- 详细
Q3扣非业绩超预期,现金流充沛 公司发布三季报:前三季度营收1406.17亿元,同比增长19.57%,实现归母净利润33.99亿元,同比增长0.8%,扣非后归母净利润30.70亿元,同比增长19.62%,整体来看公司业绩保持高增长。其中第三季度营收480.42亿元,同比增长15.14%,实现归母净利润11.13亿元,同比下降16.88%,扣非后归母净利润9.75亿元,同比增长44.82%。公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.32亿元,同比增长69.19%。报告期内,公司再次发布股票期权激励计划,拟向211名高管、中层管理人员及核心骨干授予共计2,842万份股票期权。2019年9月17日,公司与俄罗斯最大的生物医药企业BIOCAD签署合资协议,引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利。 医药工业医药商业齐发力,主营产品销售大幅增长 报告期内,医药工业和医药商业作为公司主营业务实现稳定增长。前三季度,医药工业方面实现收入176.82亿元,同比增长24.05%,毛利率57.54%,同比下降0.10pp。60个重点品种收入101.54亿元,同比增长31.19%,重点品种平均毛利率71.71%。丹参酮IIA磺酸钠注射液产品实现销售收入11.4亿元,同比增长76.39%。卡托普利片实现销售收入0.92亿元,同比增长88.45%。注射用乌司他丁实现销售收入6.73亿,同比增长32.91%;硫酸羟氯喹片实现销售收入5.87亿,同比增长20.56%;红源达实现销售收入3.66亿,同比增长31.75%;注射用尤瑞克林实现销售收入2.75亿,同比增长20.85%。 医药商业方面,公司医药商业实现收入1229.35亿元,同比增长18.95%。其中,医药分销业务实现销售收入1221.88亿元,同比增长18.56%,毛利率6.40%,同比减少0.27个百分点;医药零售业务实现销售收入59.08亿元,同比增长15.94%,毛利率14.10%,同比减少1.02个百分点。大品种中,辉瑞的沛儿疫苗市场放量迅速,带动分销收入快速提升;报告期内,公司实现疫苗业务分销收入21.22亿,同比增长92.33%。 盈利能力稳定,多项产品研发取得巨大进展 截止2019三季度,公司销售毛利率与销售净利率分别为13.99%、2.88%,同比分别下降0.14pp、0.49pp,整体保持稳定。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为6.73%、2.57%(+0.07pp)、0.8%(-0.11pp)。研发方面公司1-9月研发费用投入8.6亿,同比增长13.74%,^?多项产品取得巨大进展,截至9月底,公司已完成了逾40个品规的BE试验及申报工作,其中6个品种已通过一致性评价。在注射剂一致性评价工作中,两个品种注射用头孢曲松钠及注射用兰索拉唑共计6个品规均已完成BE试验并申报至CDE 估值与评级 公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,预计2019-2021年净利润为43.90/49.25/54.03亿元,维持“买入”评级。 风险提示:药品减价风险,一致性评价推进不及预期,研发风险,市场推广不及预期,应收账款计提坏账准备风险等。
贺菊颖 6 7
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
19.35 4.37% -- 详细
事件上海医药发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 1406.17亿,同比增长 19.57%,归母净利润 33.99亿,同比增长 0.80%,扣非净利润 30.7亿,同比增长19.62%, EPS1.20元, 经营性现金流净额为 29.32亿,同比大幅增长 69.19%。三季度单季实现营业收入 480.42亿,同比增长 15.14%,归母净利润 11.13亿,同比下降 16.88%,扣非净利润 9.75亿,同比增长 44.82%。 简评业绩大幅超出市场预期, 核心业务加速增长公司三大板块工业、商业、联合营投资利润均保持两位数快速增长, 扣非归母净利润增速首次接近 20%, 反映公司内生增长强劲。 考虑到 18Q3有并购广东天普带来近 6亿元非经收益,高基数背景下前三季度归母净利润依然实现正增长,超出市场预期。 Q3单季营收增速环比略有下滑,主要是康德乐及辽宁医贸并表同比因素;利润端扣非归母净利润大幅增长 44.82%, 一方面是去年Q3基数较低,另一方面公司核心业务工商业利润均加速增长,联合营投资收益贡献大幅增加。 前三季度计提信用资产减值 3.8亿元,经营性现金流同比大幅增长,反映公司增长质量高。 分板块来看, 医药工业实现收入 176.82亿元,同比增长 24.05%,主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%, 环比 Q2增速加快, 延续 2017年至今营收利润 20%左右高增长态势; 医药商业实现收入 1229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润15.26亿元,同比增长 15.73%,环比中报 12.76%增速显著加快; 参股企业贡献利润 8.04亿元,同比增长 48.13%, 继续高速增长,预计主要是参股的外资药企今年年业绩大幅增长。 近期公司再次推出高额管理层期权激励方案,如能通过,将充分释放国企活力。 黑体宋体工业连续三年高增长, 工业利润贡献已超过商业2019年前三季度, 公司医药工业销售收入 176.82亿元, 同比增长 24.05%, 主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%; 毛利率 57.54%,较上年同期下降 0.10个百分点。 60个重点品种销售收入 101.54亿元,同比增长 31.19%,医药工业销售收入已连续 11个季度保持 20%左右的高速增长。 公司高增长的动力在于公司建立以市场为导向的销售改革,继续实施实施领域聚焦和重点产品聚焦战略,同时依托公司强大的商业分销网络,推进 60个重点品种销售。工业重点品种包括: 参酮 IIA 磺酸钠注射液 ( 11.4亿, +76.39%)、 注射用乌司他丁 ( 6.73亿, +32.91%)、 硫酸羟氯喹片( 5.87亿, +20.56%)、 红源达( 多糖铁复合物胶囊, 3.66亿, +31.75%)、 注射用尤瑞克林( 2.75亿, +0.85%)。一致性评价品种业绩也开始体现, 去年通过一致性评价的卡托普利片前三季度实现销售收入 9,161万,同比增长 88.45%。 工业贡献利润自 2017年起持续保持 15%以上的快速增长, 2019Q3工业利润贡献已超过商业,考虑到公司工业目前净利润率仅 9%,相比国内医药工业平均 20%净利率水平,上药医药工业盈利能力仍有极大提升空间。 黑体宋体药品集采政策有利于商业行业集中度快速提升,进口药品分销为公司带来新机遇,2019年前三季度, 公司医药商业实现收入 1,229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润 15.26亿元,同比增长 15.73%。 其中,医药分销业务实现销售收入 1,221.88亿元,同比增长 18.56%,毛利率 6.40%,同比减少 0.27个百分点;医药零售业务实现销售收入 59.08亿元,同比增长 15.94%,毛利率 14.10%, 同比减少 1.02个百分点。 医药分销板块一方面借助两票制及带量采购政策机遇,快速抢占纯销终端市场,提高市场份额,一方面加大大品种引进力度, 囊括了两大 PD-1新药欧狄沃( Opdivo)、 可瑞达( Keytruda)、 甲磺酸仑伐替尼胶囊、 辉瑞的沛儿疫苗等重磅产品,并购康德乐的积极贡献正逐渐显现。 商业主营业务利润增速 2019年至今与 2018年相比,明显加快, 2019Q3单季增速超过 20%,随着工业利润持续较快增长,商业板块对公司的利润贡献占比将逐渐下降。未来商业板块更多为工业提供销售渠道、提高公司医药工业产品的护城河。 黑体宋体财务指标稳定,外延扩张下资产依然稳健公司核心财务指标均保持良好,总体依然稳健。 2019年前三季度公司毛利率 13.99%,下降 0.14个百分点,主要是商业配送毛利率下滑所致。期间费用率 10.72%,下降 0.07个百分点,其中销售费用率 6.73%,提升 0.00个百分点,研发+管理费用率 3.18%,提升 0.04个百分点,财务费用率 0.80%,下降 0.11个百分点,整体保持稳定。 每股经营性现金流 1.03元,同比大幅增长 69.19%。 应收账款周转天数为为 88.79天,环比同比均略有增加,预计主要是并表康德乐和辽宁医贸带来的影响。 盈利预测及投资评级上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,管理层激励如能通过, 将促使公司未来创新升级发展,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。 我们上调 2019-2021年盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 44.59亿、 50.42亿和 58.45亿元,同比增长 14.9%、 13.1%和 15.9%,( 原预测为 43.33亿、 48.40亿和 54.47亿,同比增长 11.6%、 11.7%和 12.5%),对应每股收益为 1.57、 1.77和 2.06元, 当前股价对应 A 股2019-2021年 PE 分别为 12.1X, 10.7X 和 9.3X,港股股价对应 2019年仅为 8.4倍 PE(港币汇率按 2019/10/30央行中间价 0.9004计算), 维持 A+H 买入评级,建议投资者积极配置。 风险提示: 外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值; 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期;
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
19.35 4.37% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019Q1-3实现营收 1406亿元( +19.6%) ,归母净利润 34.0亿元( +0.8%) ,扣非归母净利润 30.7亿元( +19.6%) 。 经营性净现金流 29.3亿元( +69.2%) 。 公司业绩符合我们和市场预期。 点评: 工业稳健成长,重点产品亮点十足。 公司 19Q1-3实现工业营收 176.8亿元( +24.1%) ,工业贡献利润 15.4亿元( +20.6%) 。公司工业业务继续保持稳健成长,主要是公司营销体系持续改革, 聚焦重点产品,实施大单品突破, 总体六十个重点品种销售 102亿元( +31.2%) ,个别大单品增长更快, 如丹参酮 IIA 磺酸钠注射液 19Q1-3销售 11.4亿( +76.4%) ,注射用乌司他丁销售 6.7亿( +31.9%) , 硫酸多粘菌素 B 注射用销售 4.7亿( +201%) ,二丁酰环磷腺苷钙销售 5.5亿( +35.6%) ,均是营销改革推进的成果。研发方面,公司在仿制药一致性评价、仿制药大品种开发和二次研发等多线推进, 继续保持稳定研发投入, 19Q1-3研发投入 8.6亿( +13.7%) 。 商业选择性重点扩张, 发展新业务同时严控应收。 公司 19Q1-3实现商业营收 1229亿元( +19.0%) , 主要是分销业务成长较快。 分销业务公司选择广东、山东、 东北三省等重点省份进行省平台资源整合,推进纯销市场份额扩张。另外公司在疫苗分销、 DTP 药房、 SPD 器械分销等创新领域均有重点投入, 表现较好。 公司在稳健发展分销业务的同时, 也严控应收账款, 做到 19Q1-3经营性净现金流同比增 69.2%,表现较好。 工商业均稳健成长,经营效率持续改善,维持“ 买入” 评级维持公司 19~21年 EPS 为 1.55/1.74/2.00元,公司工商业均稳健成长,经营效率持续改善。 A 股现价对应 19~21年 PE 为 12/11/9倍,维持“ 买入”评级; H 股现价对应 19~21年 PE 为 9/8/7倍,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 营销改革进度低于预期; 一致性评价进度低于预期。
上海医药 医药生物 2019-09-05 18.92 23.50 32.99% 19.59 3.54%
19.59 3.54%
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维持增持评级。考虑到工业板块继续快速增长,上调2019-2021年预测ESP至1.52/1.71/1.92元(原为1.46/1.59/1.71元),参考目前行业同类企业2019年PE15X,上调目标价至23.5元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22%,归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%,扣非净利润20.95亿元,同比增长10.66%,经营性现金流净额20.23亿元,同比增长87.2%。 工业板块继续表现亮眼。工业板块收入119.42亿元,同比增长24.05%,贡献利润10.85亿元,同比增长19.82%,60个重点品种销售收入增长31.03%。商业业务收入806.33亿元,同比增长21.71%,贡献利润10.28亿元,同比增长12.76%,在进口品种等创新药业务方面,公司不断巩固竞争优势,与多家创新药企达成经销或者代理协议。医药零售业务实现销售收入38.37亿元,同比增长22.43%。参股企业贡献利润5.32亿元,同比增长50.66%。 商业继续整合,工业有望逐步转型。公司目前分销业务已直接覆盖全国24个省份,我们预计未来公司将持续利用4+7带量采购政策变化期,进一步加强区域布局,增强全国商业竞争力。公司目前一致性评价已有多个品种通过,8个品种已完成BE上报,未来有望积极抢占市场份额,同时公司正利用全球多个平台,通过投资合作、合作研发等多种方式积极开展创新药研发布局,逐步实现工业转型。 风险提示:利率提升导致财务费用增加。
上海医药 医药生物 2019-09-05 18.92 22.00 24.50% 19.59 3.54%
19.59 3.54%
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上海医药发布2019半年报:公司上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22.00%;归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%;扣非归母净利润20.95亿元,同比增长10.66%。 工业板块表现靓丽,研发投入力度加大。2019H1医药工业板块实现收入119.42亿元,同比增长24.05%;毛利率57.76%,与上年同期持平。公司持续推进营销改革和重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入67.73亿元,同比增长31.03%。同时公司持续加大研发力度,上半年研发投入5.64亿元,同比增长17.84%,占工业收入比重达4.72%。一致性评价方面,头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价,并有8个产品9个品规完成BE试验并申报至国家药监局。创新药方面,2019年6月5日公司与俄罗斯最大的生物医药公司BIOCAD签署协议,拟出资3,006万美元与BIOCAD合资新设SPHBIOCAD(HK)Limited,占合资公司50.1%股权。在合资公司设立后,股东双方拟分别注入大分子生物创新药、生物类似药等,依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。 商业板块稳健增长,全国化布局稳步推进。2019H1分销业务实现收入801.94亿元,同比增长21.04%;毛利率6.49%,同比下降0.36pct。公司与君实生物、复宏汉霖、信达制药等国内知名创新药企业强强联合,取得利妥昔单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗等产品的上海地区经销权;同时加强与境外大型药企的合作,取得辉瑞注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权,随着学术推广进一步加深,将持续助推公司分销板块增长。医药零售业务实现收入38.37亿元,同比增长22.43%;毛利率14.49%,同比下降0.35pct。处方外流的大背景下,公司零售药店板块增长潜力巨大,有望进一步增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.53元、1.66元、1.82元,对应PE分别为13x、12x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险。
上海医药 医药生物 2019-09-04 18.88 -- -- 19.59 3.76%
19.59 3.76%
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1.事件: 公司发布 2019年中报, 实现营收 925.75亿元,同比增长 22.00%; 实现归属上市公司股东净利润 22.86亿元,同比增长 12.45%;实现扣非归母净利润 20.95亿元,同比增长 10.66%, 实现 EPS 0.80元。 还原研发费用并扣除非经常性损益后净利润同比增长 12.11%。 公司上半年研发费用投入 5.64亿元,同比增长 17.84%。 其中,第二季度公司实现营收 465.69亿元,同比增长 17.92%; 实现归属上市公司股东净利润 11.60亿元,同比增长 14.48%;实现扣非归母净利润 10.55亿元,同比增长 17.58%, 实现 EPS 0.41元。 2.我们的分析与判断 (一) 工业保持快速增长,重点品种势头强劲在重点品种带动下,公司医药工业保持快速增长。 2019上半年公司医药工业实现销售收入 119.42亿元,同比增长 24.05%;贡献利润10.85亿元,同比增长 19.82%。公司 60个重点品种销售收入 67.73亿元,同比增长 31.03%。 在重点品种带动下,公司工业收入仍保持快速增长。 报告期内, 公司持续优化营销体系,建设专业化高素质营销队伍,聚焦优势资源打造拳头品种。 其中, 丹参酮 IIA 磺酸钠注射液上半年销售收入 7.9亿元,同比增长 119.12%; 硫酸羟氯喹片(纷乐)上半年实现销售收入 3.84亿元,同比增长 19.99%,市场占有率进一步攀升至 76.67%; 广东天普两款核心产品增长稳健,上半年医院终端销售完成率为 102.5%,注射用乌司他丁(天普洛安)实现销售收入3.9亿元,注射用尤瑞克林(凯力康)实现销售收入 1.8亿元。 一致性评价稳步推进, 过评品种表现优异。 第二季度头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价,并有 8个产品 9个品规完成 BE 申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。 2018年已通过一致性评价的品种卡托普利片以其优异的药品质量、较低的市场价格和舌下含服的给药方式引发基层医生关注,公司抢抓机遇拓展市场,上半年实现销售收入 6,792万元,同比增长 75.88%。 楷体和 BIOCAD 合作,深化大分子生物药布局。 6月 5日, 公司与俄罗斯最大的生物医药 公 司 BIOCAD 正 式 签 署 协 议 , 拟 出 资 3006万 美 元 与 BIOCAD 合 资 新 设SPH-BIOCAD(HK)Limited,占合资公司 50.1%股权。在合资公司设立后,股东双方拟分别注入大分子生物创新药、生物类似药等,依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。 (二) 商业龙头效应凸显,进口业务表现优异商业增速高于全行业, 公司分销龙头优势凸显。 公司医药分销业务实现销售收入801.94亿元,同比增长 21.04%,毛利率 6.49%;医药零售业务实现销售收入 38.37亿元,同比增长 22.43%,毛利率 14.49%; 医药商业主营业务贡献利润 10.28亿元,同比增长12.76%。 公司分销增速超 20%,高于全行业 8%左右的增速,医药流通行业龙头集中度提升效应明显。 受益于国家引进境外创新药政策,公司作为进口医药龙头优势明显。 随着中国药政进一步深化改革,陆续出台了多项鼓励医药创新、加速引进境外创新药的政策,公司主动加强与境外大型药企的合作,努力扩大差异化竞争优势,巩固领先的市场份额。上半年公司与辉瑞签署配送协议,获得注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权;为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片(优拓比)提供进口分销业务;去年上市的两大 PD-1产品欧狄沃与可瑞达表现强劲,随着学术推广进一步加深,将持续助推公司进口药板块分销销售收入增长。 (三) 公司估值合理, 未来盈利有望改善截至 9月 3日,公司市盈率(TTM)为 13.01,申万三级行业医药商业市盈率(TTM)中位数为 19.64,公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前工业板块占比不断增加,我们认为公司当前估值偏低,具有投资价值。 3. 投资建议我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。 一方面, 我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且后续品种一致性评价稳步推进,公司工业板块有望延续快速增长趋势。 另一方面, 我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且公司在进口医药等方面且具有领先优势。我们看好公司增长前景,预测 2019-2021年归母净利润为 40.95/45.28/48.87亿元,对应 EPS 为 1.44/1.59/1.72元,对应 PE 为 13/12/11倍。 维持“ 谨慎推荐”评级。 4. 风险提示研发失败的风险, 药品招标降价的风险, 商誉减值的风险等。
上海医药 医药生物 2019-09-04 18.88 -- -- 19.59 3.76%
19.59 3.76%
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事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收926亿元(+22.0%),归母净利润22.9亿元(+12.5%),扣非归母净利润21.0亿元(+10.7%),还原研发费用并扣除非经常性损益后净利润同比增长12.1%。19H1经营性净现金流20.2亿元(+87.2%)。公司营收和净利润略超我们预期。点评: 工业重点产品表现超预期,存量和增量业务均积极向好公司19H1医药工业实现销售119亿元,同比增24.1%,毛利率57.8%,基本保持稳定,工业贡献净利润10.85亿元,同比增19.8%。分拆来看,公司销售前60位的重点品种销售收入达67.7亿元,同比增长31.0%,表现超预期,主要是公司打造专业化高素质营销团队以及重点做大拳头单品策略持续见效。其中,丹参酮IIA磺酸钠注射液、纷乐、天普洛和凯力康等现有重点产品19H1均实现稳健较快增长,而新通过一致性评价药品如卡托普利等借助质量和价格双重优势抢占基层市场,也实现快速放量。研发方面,19H1研发费用投入5.64亿元,同比增17.8%,继续保持稳健增长节奏,Q2头孢氨苄胶囊和二甲双胍片均通过一致性评价,后续包括替米沙坦片和注射用兰索拉唑等8个产品已经完成BE并申报至国家药监局。总体来看,公司研发节奏稳健有序,一致性评价和创新药均有推进。 分销自底部明显回暖,零售增长保持稳健公司19H1医药分销实现销售802亿元,同比增21.0%,毛利率6.49%,同比下降0.19pp;医药零售实现销售38.37亿元,同比增22.4%,毛利率14.49%,同比下降0.96pp。19H1医药商业主营业务贡献净利润10.28亿元,同比增12.8%。公司分销业务中调拨业务已基本调整完毕转而进入稳健增长,纯销业务则随康德乐的进一步整合以及创新药业务的快速增长而实现强劲增长,比如公司19H1取得辉瑞思福妥、多泽润的全国代理权,同时为优拓比提供进口分销业务。此外,公司也借“4+7”带量采购机遇,加速医院终端开户和下沉分销渠道。总体来说,分销转暖恢复较快增长的势头明显,但由于创新药分销等快速增长业务毛利率较低,净利润增长慢于营收增长。 经营性净现金流大幅好转,综合精益管理强化现金流表现公司19H1经营性净现金流高达20.2亿元,大幅增长87%。从资产负债表来看,19H1期末应收账款和应收票据同比增17.8%,存货同比增11.6%,均低于收入增长,主要是回款较快的进口药分销和代理业务占比提升以及公司强化6-σ精益管理,严控产品质量和存货周转所致。19H1期末公司其他应收款为17.8亿,同比下降12%,主要是加强了供应商补偿款(因产品降价补差价)的催收。从现金流量表来看,19H1经营活动现金流入额同比增15.1%,流出额同比增14.1%,流出额增速低于流入额,可见主要是因为公司对上游供应商议价能力变强带来付款周期延长,控制了现金流出所致。 工商继续协同发力,现金流改善明显,维持“买入”评级考虑公司业绩略超预期,我们小幅上调19~21年EPS为1.55/1.74/2.00元(原为1.51/1.72/1.95元),公司工商继续协同发力,现金流因精益管理明显改善,A股现价对应19~21年PE为12/11/10倍,维持“买入”评级;H股现价对应19~21年PE为9/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期;联营企业业绩下滑大幅超预期。
上海医药 医药生物 2019-09-03 18.80 22.49 27.28% 19.59 4.20%
19.59 4.20%
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业绩稳健增长,现金流改善上半年公司营收 925.75亿元(+22%),归母净利润 22.86亿元(+12.45%),扣非净利润 20.95亿元(+10.66%)。 单季度来看, Q2营收 465.69亿元(+17.92%), 归母净利润 11.6亿元(+14.48%), 较 Q1保持稳健增长。 上半年综合毛利率 14.05% (-0.05pp),其中工业上升 0.1pp,商业分销下降 0.19pp,主要由于带量采购等因素影响。 上半年管理费用和销售费用分别同比增加0.07pp 和 0.08pp,较为稳定。 现金流方面,经营性现金流净额为 20.23亿元(+87.20%),主要由于回款加快, 特别是医药工业板块。 此外公司上半年对16.1亿元应收账款进行了无追索权的保理业务。 医药工业:收入持续增长, 研发加速推进2019H1公司工业板块营收 119.42亿元(+ 24.05%), 60个重点品种销售收入 67.73亿(+31.03%)。 广东天普两款核心产品上半年医院终端销售完成率为 102.5%, 其中天普洛安销售收入 3.9亿元,凯力康销售收入 1.8亿元。 研发投入方面, 上半年研发费用 5.64亿元(+ 17.84%), 占工业板块收入的4.72%,预计 3年后占比达到 10%。 目前公司 8个产品 9个品规完成 BE 申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。 此外,报告期内公司与俄罗生物医药公司 BIOCAD 正式签署协议成立了合资生物医药公司,预计年底前向 CFDA 申报合作的产品。 医药商业: 业绩增速提升,进口代理表现亮眼分销业务上半年实现销售收入 801.94亿元(+21.04%), 零售业务实现销售收入 38.37亿元(+22.43%),保持较高增长态势。一方面因为纯销比例提高,实现上海及辽宁等地区医疗机构全覆盖, 两票制对于调拨业务的影响基本消化,另外进口代理业务持续推进。 公司上半年与辉瑞合作获得思福妥与多泽润的全国代理权;为爱可泰隆司来帕格片(优拓比)提供进口分销业务;去年上市的两大 PD-1产品欧狄沃与可瑞达同样表现强劲。 风险提示: 行业政策变动; 市场拓展不达预期; 一致性评价不达预期。 投资建议: 维持 “ 买入”评级公司作为工商一体化龙头企业, 具有独特的产业链优势,我们预测公司2019~2021年 归 母 净 利 润 为 43.43/49.08/54.77亿 元 , 分 别 同 比 增 长11.9%/13%11.6%, 当前股价对应 PE 分别为 12.5/11.0/9.9x,按照 2020年13-15xPE,合理估值在 22.49~25.95元, 维持“ 买入”评级。
上海医药 医药生物 2019-09-02 18.80 -- -- 19.59 4.20%
19.59 4.20%
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19H1业绩表现靓丽 公司2019年上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22.00%, 收入增速较上年同期有所提升,主要是医药商业收入增速较上年同期进一步提升等因素所致;实现归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%;实现扣非净利润20.95亿元,同比增长10.66%。分季度来看, 公司2019Q2实现营业收入465.69亿元,同比增长17.92%;实现归母净利润11.60亿元,同比增长14.48%;实现扣非净利润10.55亿元,同比增长17.58%,同比增速较19Q1有所提升。 工业板块维持快速增长的态势,持续加大研发投入 公司工业板块维持快速增长的态势,2019年上半年医药工业实现收入119.42亿元,同比增长24.05%,其中,60个重点品种实现收入67.73 亿元,同比增长31.03%;贡献利润10.85亿元,同比增长19.82%。公司持续加大研发投入,2019H1研发费用投入达5.64亿元,同比增长17.84%。仿制药方面,公司19Q2头孢氨苄胶囊及二甲双胍片通过了仿制药一致性评价,并有8个产品完成BE申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。创新药方面,公司拟出资3,006万美元与BIOCAD合资新设SPHBIOCAD(HK)Limited,占合资公司50.1%股权, 依托公司的销售及分销渠道推动大分子生物创新药、生物类似药等产品在中国区的商业化。 商业板块19H1收入同比增速较上年同期明显上升 公司2019年上半年医药分销业务实现销售收入801.94亿元,同比增长21.04%,同比增速较上年同期明显上升;医药零售业务实现收入38.37亿元,同比增长22.43%;医药商业贡献利润10.28亿元,同比增长12.76%。一方面,公司积极应对“4+7”药品集采等政策环境变化, 与华海药业、京新药业等中标供应商达成战略合作;另一方面,公司持续加强与境内外创新药企合作,取得利妥昔单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗等产品的上海地区经销权,注射用头孢他啶阿维巴坦钠、达可替尼的全国代理权,为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片提供进口分销业务。公司是规模领先的全国性分销龙头,2018 年融合康德乐后成为国内最大的进口总代理商和分销商,进一步巩固公司在进口药品代理上的竞争优势,叠加终端覆盖能力强、纯销比例高等因素,商业板块有望保持稳健增长。 风险提示 两票制等行业政策预期风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险;新药研发失败风险;商誉减值风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2019年中报调整公司19、20年EPS至1.55、1.73元,以8月29日收盘价19.05元计算,动态PE分别为12.31倍和11.02倍。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
上海医药 医药生物 2019-09-02 18.80 -- -- 19.59 4.20%
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盈利预测:上海医药是工商一体的全国龙头企业。工业方面,产品结构逐渐调整、营销系统进一步完善,促使内生增速逐渐上升;一致性评价增量品种逐渐落地,叠加研发管线日益丰富,为公司未来发展源源不断提供动力。商业方面,两票制调整已结束,分销版图继续扩张,创新零售业务快速发展,收购康德乐进一步完善公司现有体系。2019年,我们预计公司全年业绩有望延续中期优秀表现,归母净利润有望实现10%-15%的较快增长。我们上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.54、1.80、2.11元,2019年8月29日股价对应PE分别为12、11和9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工业板块增速低于预期;研发费用投入超预期;投资收益增长低于预期;商誉减值风险。
上海医药 医药生物 2019-09-02 18.80 -- -- 19.59 4.20%
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规模利润双增长,单季度业绩逐步提升2019年上半年,公司实现营业收入 925.75亿元,同比增长 22%;实现归母净利润 22.86亿元,同比增长 12.45%、扣非后归母净利润 20.95亿元;同比增长 10.66%,2019年上半年公司营收端与利润端双增长。单季度来看,2019年 Q2,公司实现营收 465.7亿元(+17.92%);实现归母净利润 11.6亿元(+14.48%);扣非后归母净利润 10.55亿元(+17.58%)。2019年 Q2,公司业绩逐步提升。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为 20.23亿元,同比增长 87.2%,主要系报告期内医保款回款金额同比增加,现金流情况进一步好转。2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为 14.35%、2.97%,同比均略有所下降,系带量采购带来一定压力,但整体盈利能力保持稳定。 医药工业医药商业双发力,产品增长潜力充足报告期内,公司医药工业与医药商业作均实现了稳定增长。医药工业实现收入 119.42亿元(+24.05%) ,毛利率 57.76%,同比增长 0.10个 pp。60个重点品种收入 67.73亿元(+ 31.03%),重点品种平均毛利率 71.84%。 丹参酮 IIA 磺酸钠注射液产品实现销售收入 7.9亿元(+119.12%)。 硫酸羟氯喹片(纷乐)实现销售收入 3.84亿元(+19.99%),市场占有率达 76.67%。广东天普两款核心产品增长稳健,上半年医院终端销售完成率为 102.5%;注射用乌司他丁(天普洛安)实现销售收入 3.9亿元;注射用尤瑞克林(凯力康)实现销售收入 1.8亿元。公司 2018年通过一致性评价的品种卡托普利片上半年实现销售收入 6,792万元,同比增长 75.88%。医药商业方面,分销业务实现收入 801.94亿元(+21.04%) ,毛利率 6.49%;医药零售实现收入 38.37亿元(+22.43%) ,毛利率 14.49%。上半年公司与辉瑞签署配送协议,获得注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权;并为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片(优拓比)提供进口分销业务;去年上市的两大 PD-1产品欧狄沃与可瑞达表现强劲,未来将持续助推公司进口药板块分销销售收入增长。 研发投入持续提升,未来工业板块值得期待报告期内公司研发费用投入 5.64亿元,同比增长 17.84%。二季度头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价,并有 8个产品 9个品规完成 BE 申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。公司坚持自主研发和对外合作齐头并进,加大研发投入,提升公 司 核 心 竞 争 力 。 上 半 年 公 司 与 俄 罗 斯 最 大 的 生 物 医 药 公 司 BIOCAD 合 资 新 设SPH-BIOCAD(HK)Limited,继续加强在大分子生物创新药、生物类似药等方面投入,同时未来有望依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。 估值与评级公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,根据公司半年报情况,我们对盈利预测进行调整,2019-2021年净利润由 46.97/49.25/54.03亿元,调整为 43.90/49.25/54.03亿元,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险,一致性评价推进不及预期,研发风险,市场拓展不及预期,应收账款计提坏账准备等风险。
江琦 7 2
上海医药 医药生物 2019-04-30 18.95 -- -- 19.88 2.47%
19.42 2.48%
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投资要点 事件:上海医药发布2019年1季报,报告期内公司实现营收460.1亿元,同比增26.4%,实现归母净利润11.3亿元,同比增10.4%;实现归母扣非净利润10.4亿元,同比增4.4%;实现经营性现金流1.5亿元,同比增60.6%。 点评:公司一季报整体符合我们预期,公司收入端和工业利润都实现了较高增长,其中收入端增速超出市场预期,财务数据方面公司综合毛利率14.05%,同比下降64bp,公司扣除三项费用后的营业利润率3.75%,同比下降55bp,这主要由于公司的商业收入同比增长26.7%,相对低毛利业务收入占比提高对整体利润率有所拖累。 工业板块经营持续向好,研发保持高投入:医药工业实现收入61.96亿元,同比增长24.9%;贡献利润5.13亿元,同比增长21.4%;公司持续的精益化经营、补原料药短板、工商协同等措施使得工业板块潜力不断被挖掘,上药工业产品数量极为丰富,产品结构调整能力强,在医药工业供给侧改革的大环境下,内部强化营销能力建设,公司良好的增长态势有望持续保持;1季度公司研发费用2.71亿元,同比增长26.65%,创新药管线和一致性评价工作均稳步推进。 商业板块收入增长超预期,进口代理业务是经营亮点:医药商业实现收入398.1亿元,同比增长26.7%;贡献净利润5.1亿元,同比增长13.9%;扣除康德乐去年1月未并表的影响,我们预计商业收入增长接近20%;1季度进口总代业务贡献比重大,公司已成为国内最大的进口药品分销商,随着中国加入ICH,公司有望持续享受海外新药审批加速带来的商业红利。 安柯瑞启动再上市计划,商业化之路有望创造惊喜:公司全球第一、中国唯一上市的溶瘤病毒产品重组人5型腺病毒注射液(商品名:安柯瑞)近期收到上海市药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》,将扩大生产规模,这有利于满足相应的市场需求及相应临床研究用产品需求。目前溶瘤病毒联合肿瘤免疫检查点抗体治疗肿瘤的研究方兴未艾,参考Keytruda联合T-VEC对黑色素瘤等多展现的良好疗效,安柯瑞有望成为PD-1及PD-L1联合用药的重要选择。公司已在开展安柯瑞的临床再评价和新适应拓展研究工作,同时联合PD-1产品的临床方案也已获得伦理批件。安柯瑞的市场推广工作交由广州天普团队负责,良好的产品加专业化的团队,商业化之路有望创造惊喜。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司收入分别为1708亿元、1851亿元和1992亿元,同比分别增长7.4%、8.4%、7.6%;归属于母公司净利润分别为41.7亿元、46.5亿元和51.2亿元,同比分别增长7.4%、11.5%和10.2%;对应EPS分别为1.47元、1.64元、1.80元。我们给于公司2019年16-18倍PE,对应价格区间23.5-26.5元,维持买入评级。 风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;创新药项目开发不达预期。
江琦 7 2
上海医药 医药生物 2019-04-15 21.72 -- -- 21.75 0.14%
21.75 0.14%
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事件:公司发布2019年股票期权激励计划,本计划拟向激励对象授予的股票期权数量为2,842.09 万份,占本计划公告日公司股本的1.00%,其中首次授予2,596.00 万份,约占本计划公告日公司股本的0.913%,占本计划股票期权授予总数的91.34%;预留246.09 万份,本计划首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干,共计215人本计划首次授予股票期权的行权价格为21.54 元/A 股。根据本计划售出的股票期权有效期自授予登记之日计算,最长不超过60 个月。 点评:上海医药是上海市国资控股的代表性大型医药集团,2017年初上海市国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,上海医药基本满足各项条件,上海医药的直接控股股东为上实集团为国企改革试点单位,本次股票期权激励计划的推出代表公司作为试点单位旗下大型企业有关国企改革和混合所有制改革举措的正式落地。我们认为激励计划的推出有利于进一步完善公司的法人治理结构,实现对公司董事、高管、中层管理人员及核心技术、业务骨干的长期激励与约束,充分调动其积极性和创造性,使其利益与公司长远发展更紧密地结合,实现公司的可持续发展。 股票期权行权价接近市价,行权条件相对稳健,研发投入指标是重要特色。行权的等待期为2年,分3批行权,合计解锁期为5年。收入端2020-2022年的行权条件分别为不低于1750亿元、1850亿元及2000亿元,参考2018年的收入对应的复合增速不低于约8%;另一重要行权条件2020-2022年公司的加权净资产收益率不低于12%、12.2%及12.4%,其中研发费用视同企业利润计算ROE,按此计算,ROE行权要求与目前目前公司水平基本相当;在研发费用端2020-2022年分别要求不低于9亿元、9.5亿元与10亿元,持续保持较高的投入强度,充分彰显了公司转型创新药企的重要战略。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司收入分别为1708亿元、1851亿元和1992亿元,同比分别增长7.4%、8.4%、7.6%;归属于母公司净利润分别为41.7亿元、46.5亿元和51.2亿元,同比分别增长7.4%、11.5%和10.2%;对应EPS分别为1.47元、1.64元、1.80元。我们给于公司2019年16-18倍PE,对应价格区间23.5-26.5元,维持买入评级。 风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;创新药项目开发不达预期。
上海医药 医药生物 2019-04-12 22.09 -- -- 21.75 -1.54%
21.75 -1.54%
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事件: 公司发布2019 年股票期权激励计划(草案),拟对公司董事等共计215 人进行股票期权激励,拟授予总股票期权数量占公司总股本1%。 点评: 本激励方案激励范围广且力度较大,有望带来经营实质性改善。本次激励草案首期拟授予期权数量达到2596 万份,约占公司股本的0.913%, 对应A 股现价市值为5.61 亿元,激励对象人均激励市值为261 万元。对比国药控股2016 年限制性股票激励计划,首批授予723 万股仅占其股本0.2613%,授予日股价总市值约为2.56 亿港元,人均授予市值约为135 万港元,可见上药本次激励范围、力度和人均激励市值均较突出,预计该方案有望为公司的经营带来实质性改善。 股票期权授予考核偏重盈利质量,兼顾创新,凸显公司盈利改善和创新转型决心。公司本次授予股票期权行权的业绩条件包括四点:1)收入: 以16~18 年平均营收为基数,2020-2022 年营收复合增长率不低于10%, 且分别不低于1750/1850/2000 亿元;2)ROE:2020~2022 年公司加权平均净资产收益率分别不低于12.0%/12.2%/12.4%;3)研发费用:2020~2022 年分别不低于9.0/9.5/10.0 亿元;4)业绩综合指数:2020~2022 年分别不低于对标企业75 分位,而业绩综合指数中ROE、工业收入增速、商业收入增速和研发费用的战略重要性权重分别为40%/30%/10%/20%。整体来看,公司考核指标明确向盈利质量、工业业务倾斜,兼顾研发创新投入, 凸显公司盈利改善和创新转型决心。 医药国企改革新标杆,激励助力盈利改善和创新升级 公司有望成为医药国企改革新标杆,激励凸显盈利改善和创新转型的决心。略上调公司19~21 年EPS 为1.48/1.66/1.84 元(原为1.45/1.57/1.70 元),现价对应19~21 年PE 为15/13/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示: 营销改革进度低于预期,一致性评价进度低于预期,联营企业业绩下滑大幅超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名