金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
大参林 批发和零售贸易 2019-06-27 41.68 50.31 7.45% 50.67 21.57% -- 50.67 21.57% -- 详细
我国药品零售市场稳健发展,仍处于竞争型市场,龙头企业借助资本力量加速整合,连锁药店优势强化且日趋品牌化,连锁率将继续提升。 公司为国内大型医药零售龙头企业,产品结构稳定,业绩保持稳定增长。在参茸滋补药材领域形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品。公司在我国重要的医药消费市场华南地区(广东、广西)树立了较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。同时,公司不断向周边省市辐射,实现跨区域发展。截至 2019Q1,公司的医药零售业务已进入河南、江西、福建和浙江等多个省份,在华南地区以外市场的门店数达633家(公司门店总数达到 4009家)。 公司始终贯彻“精细化管理”的日常管理理念,建立高效的物流配送体系,并借助现代化的信息技术手段,有效地提高了经营绩效和市场竞争力。公司盈利能力与收益质量向好,投资回报率较高,日均坪效、租金坪效和人效等指标均排名前列。 2016-2017年新增的门店较多,根据门店盈利周期,其将于 2019年扭亏并贡献利润。 【投资建议】 公司为国内大型医药零售龙头企业,产品结构稳定,业绩保持稳定增长。 在参茸滋补药材领域形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品。公司在我国重要的医药消费市场华南地区(广东、广西)树立了较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。同时,公司不断向周边省市辐射,实现跨区域发展。 2016-2017年新增的门店较多,根据门店盈利周期,其将于2019年扭亏并贡献利润。 我们维持公司19/20/21年营业收入分别为102.26/121.23/143.74亿元,归母净利润分别为6.08/7.28/8.62亿元, EPS分别为1.17/1.4/1.66元,对应PE分别为34/29/24倍。我们采取7.51%的WACC和1.5%的永续增长率进行DCF估值, DCF估值结果为59.96元。基于公司历史PE情况,目前我们在相对估值法中向益丰药房看齐,给予43倍PE, 2019年目标价50.31元。六个月目标价50.31元, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 【风险提示】 处方外流滞后; 开店速度不达预期; 业绩增长不达预期; 费用增长过快;
大参林 批发和零售贸易 2019-05-21 44.38 52.35 11.81% 46.78 5.41%
50.67 14.17% -- 详细
独到见解: 大参林是医药零售板块中业绩弹性最大的公司之一。目前公司估值存三大预期差:第一,分级分类率先在广东正式实施,预计医保统筹药店放开将参考分级分类标准,处方外流将利好大参林,同时规模较小的药店因合规成本较高,闭店或被并购可能性增加;第二, 2019年是公司转债等融资到位后,并购力量不可小觑。公司在广东、广西、河南三省的布局贡献绝对力量,随着资金的到位,公司拥有充足弹药用于门店拓张, 2019年门店增速可期。第三,估值合理,从年初至今股价增长看,公司拥有足够弹性。 投资要点: 药店分级分类政策广东率先成先行省市,大参林料将受益政策红利。 2018年4月广东省公布《药品零售企业分级分类的管理办法(试行)》,分级分类政策下,消费者可清晰辨识药店等级,高等级的零售药店或将更易获得消费者的青睐。预计零售药房龙头在政策落地后客流有望进一步提升,带动门店业绩增长,大参林作为广东省内龙头有望优先受益政策红利。 广东省内拥有巨大深耕空间,外省扩张已见成效。大参林是广东省的绝对龙头。 截止 2018年,大参林在广东省门店数量预计 2500家,销售额预计 65亿。根据我们的测算,广东省行业第二名的销售额为 11.3亿,大参林高出竞争对手30亿以上,龙头位置稳固。从市占率看大参林仍有巨大深耕空间, 2018年大参林在广东市场份额预计在 12%,以龙头市占率占比 50%测算,预计大参林在广东省仍有 4倍扩张空间; 广西、河南等外省已见成效。外省毛利率实现稳步提升,销售已成规模,后期净利润释放可期。 从优势省份广东省看,多地级市净利率多高于行业平均水平。 公司在优势区域内整合效率高,多个广东省子公司的净利率均高于 6%行业平均水平,部分地级市净利率达 10%以上,彰显大参林精益化管理能力。从整合效率看,大参林优势区域内整合效率高。以大参林柏康为例,大参林完成柏康的并购后,柏康第二年即实现盈利, 5年内保持净利润 40%以上的复合增长率。 盈利预测、估值及投资评级。 我们看好公司 2018年门店增速换挡后带来的业绩弹性,叠加 2019年 4月 1日带来的增值税利好,我们认为 19年收入及利润增速均将有所提升。我们持续看好医药零售板块的配置机会,大参林作为“布局两广,全国扩张”连锁龙头,外省市场已具备规模优势。 我们预计 19-21年归属于母公司净利润分别为 6.81亿元、 8.53亿元及 10.6亿元,对应 EPS 分别为 1.70元/股、 2.13元/股及 2.65元/股,对应 PE 分别为 34倍、 27倍及 22倍。 此前预计 19-20年 EPS 分别为 1.69元/股及 2.11元/股, 因一季度老店增速提升,老店业绩带动公司业绩放量,因此适当调高业绩预期。 以龙头估值 PS2.5计算, 给予目标价 68.76元, 上调至“强推”评级。 风险提示: 定点药店个人账户管控趋严风险,分级分类政策多省推开,导致处方药销售管控趋严,配置执业药师及药剂师额外产生销售费用等。
大参林 批发和零售贸易 2019-05-06 35.64 -- -- 62.20 32.85%
50.67 42.17% -- 详细
投资要点 事件:公司2018年营业收入、扣非净利润分别约为88.6亿元、5.1亿元,同比增速分别约为19.4%、7.6%;2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为25.8亿元、1.8亿元,同比增速分别约为26.8%、27.6%。 Q1业绩超预期增长,盈利能力逐步提升。公司2018年营业收入约为88.6亿元,同比增速约为19.4%,门店建设为收入增长核心因素。截止2018年末,公司门店数量为3880家,期间内净增加895家,其中广东省内增加464家。分区域来看,华南地区收入约为76亿,收入占比约为86%,其收入增速约为16%;核心区域外如华东收入增速约为76%,华中收入增速约为37%,主要原因为并购增加。分产品来看,2018年中西成药约为54.4亿元,收入占比约为61%,增速约为16.7%;其余参茸、中药饮片、非药增速分别为16.9%、23%、27.5%,合计收入占比约为36%,提升1个百分点。2018年公司扣非净利润约为5.1亿元,同比增速约为7.6%,低于收入增速约12个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为41.6%,提升约1.4个百分点,主要原因为成本控制及收入结构变化;2)公司期间费用率约为33.1%,提升约2.2个百分点,三费增速均快于收入增速,与公司新开店建设有关,期间内新店数量占比约为23%,前期费用投入较高。单季度来看,2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为25.8亿元、1.8亿元,同比增速分别约为26.8%、27.6%,业绩超市场预期。截止2019年3月末,公司门店数量为4009家(含13家加盟店),期间内净增门店129家,其多以华南区域新开店为主。期间内公司对费用控制较好,其中销售费用约为6.5亿元,同比增长约23.8%,低于同期收入增速,单店盈利能力向好。 稳步推进药店布局,积极开拓新业务。1)深耕华南,布局全国。公司当前零售门店数量为4009家,其主要覆盖范围为广东、广西、河南、江西、福建、浙江等省。公司积极在核心区域内做下沉广东、广西等省份的县乡层级布局,提升区域市占率;在核心区域市场外采用“拓展+并购”双管齐下的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场。且从2019Q1区域外月均坪效数据变化来看,省外区域盈利向上,正处于成长快速;2)开展DTP药房布局,积极承接处方外流。公司建设了30多家DTP专业药房,具有完整的DTP专业药房管理体系和团队,并与业内领先的处方药厂家进行紧密合作,推动DTP业绩的飞速发展。同时公司建立了慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升专业服务水平;公司积极参与重点城市处方共享平台建设,已经在广西、广东、河南省份完成了多家处方共享平台接入,预期能带来较大增量。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.65元、2.04元、2.53元,对应PE分别为29倍、23倍、19倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新开店速度或低于预期,新店盈利进度或低于预期。
林小伟 3 7
大参林 批发和零售贸易 2019-05-06 35.64 -- -- 62.20 32.85%
50.67 42.17% -- 详细
并购发力进行时。公司19Q1期末门店数达4009家,同比增25%。相比18Q4门店增速有所放缓。公司19Q1新建门店104家,收购门店51家,闭店26家,净增129家,扩店节奏较为稳定。但从并购项目来看,公司19Q1仍有2起药店并购正处于交接状态中,包括保定市盛世华兴医药46%股权和广州柏和药店51%股权。预计公司19年扩店重点将从新建转为并购,并购有望为公司贡献更多业绩增长。(详情参考《并购盛世华兴切入河北市场,并购市场理性期或已来临--大参林(603233.SH)并购事件点评》2019-03-27) 老店增长、新店爬坡均快速改善,19Q1营收和净利润均超预期。公司19Q1收入和扣非净利润增速分别为26.8%和27.6%,均超我们和市场预期,主要原因在于:1)17~18年新建的门店爬坡改善明显:公司17~18年自建门店合计多达1352家,由于处方药销售监管趋严等因素影响,18年公司收入端并未体现出新店和次新店销售爬坡应有的贡献,公司18H2起加大开店业绩考核,新店和次新店爬坡明显加快。2)老店增长超预期:受益于18Q4起医保报销严监管以及药师挂证清查,不规范经营的中小连锁和单体店受冲击较为明显,公司18Q4以来的老店增长转暖延续至19Q1。 并购后继发力,经营持续转暖,维持“买入”评级 考虑公司老店增长和新店、次新店爬坡超预期,上调公司19~21年EPS为1.68/2.08/2.48元(原为1.63/2.03/2.43元),现价对应19~21年PE为28/23/19倍。预计公司并购后继发力,经营持续转暖,维持“买入”评级。 风险提示:并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-05-06 35.64 43.17 -- 62.20 32.85%
50.67 42.17% -- 详细
事件:公司公布2019年1季报,1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%)。 业绩增长超预期,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%),业绩增长超预期。1季度毛利率为39.6%,同比下降0.91pp,销售费用率为25.2%,同比下降0.6pp,管理费用4.11%,同比下降0.07pp。毛利率下降预计与新拓展门店比例增加有关。从坪效数据来看,华南、华中、华东区域月均坪效数据分别为2669.84元/平方米,1886.09元/平方米,1792.05元/平方米,较之去年同期,提升-98.09元/平方米、109.58元/平方米、218.1元/平方米。预计华南因为新拓展门店比例提高导致坪效下降,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。 门店扩张情况。截至报告期末,公司共拥有门店4009家,直营门店3996家,加盟店13家。1季度新增门店155家(新开店104家,收购门店51家),闭店26家,净增门店129家。1季度公司发生了6起同行业的并购投资业务,新并购3起,上年度并购交割3起,共交割57家门店,其中48家在广东区域,8家在河南区域。结合季报显示的各区域门店新增情况,华南区域新增门店较多(128家),其次为华中区域(21家)。从拓展策略上,公司继续在夯实广东广西的区域优势,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,同时加快在华中和华东区域拓展。 投资建议:6个月目标价56.7元,给予“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.49亿、7.78亿、9.39亿元,同比增速分别为22.0%、20.0%、20.6%,2019-2020EPS分别为1.62元、1.95元、2.35元,对应当前股价19/20分别为29倍、24倍和20倍PE,6个月目标价为56.7元,相当于2019年35x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-05-01 37.00 44.15 -- 62.20 27.98%
50.67 36.95% -- 详细
门店持续扩张,2019年Q1营收同比增长: 2019年Q1公司实现营收25.78亿元,同比增长26.77%,营收增长主要源自门店持续扩张,2019年Q1新增门店155家,其中新开门店、收购门店、闭店数量分别为104家、51家、26家。2019年Q1公司整体毛利率为39.63%,同比提升0.86pct.,毛利率维持稳定。 公司期间费用稳定,门店运营效率较高: 运营费用层面,2019年Q1公司期间费用率为29.53%,同比下降0.79pct.。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.20%(-0.62pct.)、4.12%(-0.04pct.)、0.21%(-0.13pct.),期间费用率保持稳定。运营效率层面,公司整体门店的月均坪效为2530.55元/平方米。其中,华南地区、华东地区、华中地区的月均坪效分别为2669.84元/平方米、1792.95元/平方米、1886.09元/平方米,门店运营效率较高。 持续推进省内外并购,外延并购有望持续增厚公司业绩: 2019年Q1公司并购了6个标的,分别并购收购广东康益百医药、保定市盛世华兴医药连锁、广州柏和药店连锁、濮阳济世健民大药房、阳春市八方大药房、阳江市仁信医药,2018年以后外延并购将持续增厚公司业绩。 盈利预测与估值 以公司现有业务情况,我们测算公司19-21年EPS分别为1.66、2.00、2.39元,对应28、23、19倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:门店扩张低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
林小伟 3 7
大参林 批发和零售贸易 2019-04-26 35.31 -- -- 62.20 34.11%
50.67 43.50% -- 详细
报告起因: 公司发布年报,18年实现营收88.6亿元(+19.4%),扣非归母净利润5.09亿元(+7.6%),EPS为1.33元。业绩符合我们及市场预期。 自建较快,并购提速,18年期末门店数增长达30%,为近五年最高 公司18年净增门店895家,期末门店数同比增30%,相比14~17年门店数20~25%的同比增速明显加快。18年自建701家,并购266家,关店72家,则新建/期初比为23%,相比17年继续保持快速开店节奏;并购/期初比为9%,相比17年并购节奏明显加快;关店率为2.4%,保持稳定。 内生增长仍是关键,外延贡献或继续提速公司18年零售收入增长18.2%。分拆来看,内生和并购分别贡献14.2pp和4.1pp收入增速,可见18年主要仍是内生增长驱动为主。但从并购项目的节奏分布来看,超过80%的并购项目(以并购金额计)出现在18H2,预计19年仍有较多并购贡献。 落实商品策略带动毛利率提升,但销售费用拖累业绩 公司18年零售业务毛利率提升1.3pp,四大品类均实现毛利率提升,主要原因是:1)规模效应进一步加强;2)加大和上游厂家深度合作,通过执行“做强大品类,做大小品类”策略对重点厂家的重点品种倾斜销售资源,获取了更高的毛利率。期间费用率方面,18年销售费用率大幅提升2.2pp到28.1%,为净利润个位数增长主因,主要是药师配备增加和补贴提高的影响,预计19年后会随远程审方等政策推行而下降。 次新转盈,并购提速,19年或迎业绩向上拐点,维持“买入”评级 考虑19年并购标的估值下行,预期收购标的更多,业绩贡献变大,上调预测19~20年EPS为1.63/2.03元(原为1.54/1.82元),新增预测21年EPS为2.43元。现价对应19~21年PE为28/23/19倍。次新转盈,并购提速,公司19年或迎业绩向上拐点,维持“买入”评级。 风险提示:并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-04-26 35.31 -- -- 62.20 34.11%
50.67 43.50% -- 详细
事件:公司近日披露2018年报,2018年实现营收88.59亿元(YOY+19.38%),归母净利润5.32亿元(YOY+11.93%),扣非归母净利润5.09亿元(YOY+7.59%),经营现金流量净额8.74亿元(YOY+34.86%)。 收入稳定增长,净利润增速回升,门店坪效略有下降。公司2018年四季度营收同比增速为20.7%,自2018Q1起逐季度稳定增长,我们预计因次新店及新店驱动收入增长。2018Q4净利润同比增速自2018Q2-Q3的7%左右增速回升至近9%,我们预计因规模效应增强。公司2018年总体日均坪效为85.07(含税,元/平方米),略低于2017年94.40(含税,元/平方米),我们预计因门店加速扩张拉低整体坪效。 零售业务驱动毛利率提升,规模效应增强。2018年公司整体毛利率40.08%(同增1.20pct),其中零售毛利率40.54%(同增1.37pct),中西成药、参茸滋补药材、中药饮片、非药品四大品类毛利率均有提升,我们预计主要因与品牌厂商加深合作及品类结构调整。其中中药饮片毛利率同增1.77pct,非药品毛利率同增1.29pct,我们预计受益于联动品类开发与精准营销。 加码省外扩张,广西河南市场可期。2018年公司收购门店266家,其中178家位于华东+华中地区,华南区域则以自建为主(619/701,占公司全部自建店比例88%)。分区域来看,华中地区营收同比增36.98%,门店从2017年257家增加至2018年394家;华东地区营收同比增75.59%,门店从2017年98家增加至2018年221家。2018年广西省新增门店243家,营收同比增37.41%;河南新增门店137家,营收同比增36.98%。随着玉林、漯河两个配送中心的投入使用,我们认为公司广西河南市场营收有望持续增长。 加速新建门店,费用拖累利润。2018全年公司自建门店701家,收购门店266家,关店72家,直营门店总数3880家(YOY+30%)。参考公司招股说明书的单店亏损额,我们预计2018全年新建门店对应的利润总额为-5130万元,对公司净利润有所影响,反映至公司2018年销售费用率同增2.16pct,达28.07%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年净利润为6.54、8.01、9.82亿元,对应EPS为1.64、2.00、2.45元。参考可比公司2019年PE均值为31倍,给予公司2019年30-35倍PE,合理价值区间49.06-57.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示:广东市场竞争加剧的风险,医保药品限价风险。
郑薇 7
大参林 批发和零售贸易 2019-04-25 35.66 -- -- 62.20 32.79%
50.67 42.09% -- 详细
华南地区连锁药店龙头,2018年业务规模不断提升公司发布 2018年年报,2018年公司实现营收 88.59亿元,同比增长 19.38%;实现归母净利润 5.32亿元,同比增长 11.93%;扣非后归母净利润 5.09亿元,同比增长 7.59%。2018年,公司经营活动现金流净额为 8.74亿元,同比增长 34.86%。基本每股收益 1.33元/股,同比增加 5.56%。分季度来看,公司 2018年第四季度实现收入 25.60亿元,同比增长 20.64%,四季度单季度表现优秀。公司作为华南地区医药零售连锁龙头,业务规模不断提升,预计随着新开门店费用的摊销对 2018年的业绩产生一定影响。未来随着行业景气度的提升,公司作为华南地区连锁药店龙头,未来具备持续增长的动力。 广东省内业务稳步提升,省外业务增长亮眼从公司主营业务来看,公司零售业务占比达 98.31%,是公司收入端的主要来看,未来随着先开门店以及并购等新拓展加盟等方式,公司零售业务还将有进一步的提升。2018年公司零售业务实现收入 84.82亿元,同比增长 18.22%;毛利率 40.54%,同比提升 1.37个 pp。2018年批发业务实现收入 1.46亿元,同比增长 84.99%;毛利率 13.78%,同比提升 0.85个 pp。从产品端来看,中西成药依旧是公司主营品种,2018年公司中西成药实现营收 54.39亿元,同比提升 16.70%,毛利率 35.83%,同比增加 0.83个 pp;参茸滋补药材实现收入 11.96亿元,同比增长 16.92%,毛利率 41.34%,同比增加 1.06个 pp;中药饮片实现收入 2.50亿元,同比增长 22.97%,毛利率 31.12%,同比增加 1.77个 pp;非药品实现营收 17.44亿元,同比增长 27.54%,毛利率 53.77%,同比增加 1.29个 pp。整体来看,公司在报告期内主营业务毛利率为 40.08%,整体较 2017年提升 1.2个 pp,四大类毛利率均同比增加,主要系公司加强与部分品牌厂家的深度合作,通过销售规模的提升而获取供应商的合作资源,通过调整品类结构,提升整体毛利率。分地区来看,公司华南地区实现收入 76.14亿元,同比提升 16.00%,毛利率 40.36%,同比增加 1.34个 pp;华中地区实现收入 6.98亿元,同比增加 36.98%,毛利率 35.93%,同比增加 0.57个 pp;华东地区实现收入 3.16亿元,同比提升 75.59%,毛利率 42.60%,同比增加0.97个 pp。从地区来看,公司华东和华中市场增速加快,其中华东地区增速达到 42.60%,华东地区主要包括江西省、浙江省和福建省,2018年公司在保持广东省内业务稳步增长的同时,省外业务也获得了快速的增长。 门店总数达到 3880家,门店效率逐步提升2018年公司门店数达到 3880家,2018年公司新增门店 967家,其中自建 701家,收购 266家,闭店 72家。分地区来看,公司在华南地区的门店新增 707家,其中自建 619家,收购88家,闭店 42家,其次是华中地区,新增 137家,华东地区新增 123家。2018年,公司在华南地区,华东地区,华中地区分别拥有门店 3265家,221家,394家。2018年公司医保门店 3018家,其中华南、华东、华中地区分别为 2584家、160家、304家;2018年公司华南、华东、华中地区门店有效月均平效分别为 2733.75/1662.07/1727.37元/平方米,门店经营效率逐步提升。 估值与评级公司作为广东省连锁药店龙头,有望长期受益行业整合与市场竞争力的增加。我们预计随着公司新增门店的提升,相应的费用摊销将会略有提升,因此我们略调整公司盈利预测,19-20年净利润由 7.45/9.09亿元调整为 6.66/8.20亿元,对于 EPS 由 1.86/2.27元/股调整为 1.67/2.05元/股,维持“增持”评级风险提示:新店市场培育期加长,并购整合不及预期等市场竞争风险,政策风险,公司商誉减值风险等
大参林 批发和零售贸易 2019-04-25 35.66 42.40 -- 62.20 32.79%
50.67 42.09% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,公司2018年实现收入88.59亿元(+19.38%),实现归母净利润5.32亿元(+11.93%),扣非为5.09亿元(+7.59%)。 规模优势进一步提升和产品结构调整,毛利率上升。Q4单季度收入增速+20.6%,归母净利润同比增长9.3%,利润增速不及收入增速主要因为销售费用增加比较明显。全年销售费用率达到28.1%,同比上升2.16pp,Q4单季度为29.2%,环比和同比分别上升0.61pp 和1.56pp。 预计与新拓展门店、广东实施分类分级管理后增配执业药师等导致费用支出较多以及信息化投入增加有关。综合毛利率为40.08%(+1.20pp),其中零售板块毛利率为40.54%(+1.37pp),批发板块13.78%(+0.85pp)。四大品类毛利率均同比增加,其中参茸滋补药材毛利率提升最明显,毛利率为41.34%,同比+1.06pp。预计与公司规模优势进一步提升,加强与部分品牌厂家深度合作,获取更多资源,以及产品结构继续优化调整有关,使毛利率增加。 继续夯实华南区域优势。截至报告期末,公司拥有直营门店共3676家,共净增895家门店,2018年华南地区新增707家,广西新增243家,预计广东新增464家;河南新增门店137家(收入同比+36.98%); 剩下123家在华东区域。目前,公司继续在夯实广东广西的区域优势,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,已经逐渐覆盖两省大部分的县城、乡镇。主要控股公司情况:佛山收入+12.3%,净利润+10.0%; 顺德收入+5.6%,利润+0.4%;茂名收入+13.0%,净利润+9.1%;湛江收入+16.0%,利润同比下降3.5%,广西大参林收入达到6.3亿元(+52.2%),亏损915万元。预计湛江和广西自建门店较多,导致利润下降或亏损。 华南区域外拓展并购为主。截至报告期末,公司发生了14起同行业的并购投资业务,全资或控股收购项目8起,涉及门店数为146家(其中已签约未交割门店57家)。并购区域分布在广东(7起并购)、江西(2起并购)、河南(2起并购)、陕西(1起并购)、福建(1起)、河北(1起)。除华南区域以外,河南、福建、江西市场为重点发展市场,根据公告,经过2018年“新建+并购”新增门店137家,目前河南共有门店394家,预计将接下来以“新建+并购“方式进行区域拓展,福建、江西目前门店数偏少,新建店盈利周期长,预计接下来主要是并购方式拓展。 投资建议: 6个月目标价55.7元,给予“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.35亿、7.78亿、9.39亿元,同比增速分别为19.4%、22.6%、20.6%,2019-2020EPS 分别为1.59元、1.95元、2.35元,对应当前股价分别为29倍、24倍和20倍PE,6个月目标价为55.7元,相当于2019年35x 的动态市盈率。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
金红 7
大参林 批发和零售贸易 2019-04-25 35.66 40.44 -- 62.20 32.79%
50.67 42.09% -- 详细
事件: 公司公告2018年年报,报告期内实现营业收入88.59亿元,较去年同期增长19.38%;归母净利润5.32亿元,较去年同期增长11.93%;扣非归母净利润5.09亿元,较去年同期增长7.59%。 公司公告2019年拟向全体股东每10股派发现金红利6.00(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 异地扩张加速,广西、河南门店占比显著提升公司坚持“立足华南,布局全国”的经营策略。2018年公司新增门店967家,关闭门店72家,共计门店数量3880家(均为直营店),同比增长29.94%,较2017年扩张速度加快。其中,广东省内拥有门店2591家,通过渠道下沉继续巩固区域优势。异地扩张以广西和河南为代表,广西新增门243家,营业收入同比增长37.41%;河南新增门店137家,营业收入同比增长36.98%,两省门店数量占比已分别提升至17.59%和10.78%。 发挥高毛利优势,更加重视DTP药房建设 公司18年综合毛利率上升1.39%,达到41.65%,居上市零售药店首位。 这主要得益于公司规模效应的提升以及非标品类开发。此外,公司更加重视承接处方外流,首次披露已建成30家DTP药房,并建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队。 精细化管理+完善会员体系保障经营效率 公司坚持精细化管理,积极升级“企业智慧管理体系”。通过自动化、智能化管理流程降低管理成本。同时引入世界先进水平的CRM系统,结合目前成熟的会员管理体系,对会员进行细分管理。公司的会员人数达到2700万,会员销售占比超过83%。公司经营效率高,18年门店平均平效达到85.07元/平方米,人效43.97万元/年,均处于行业领先水平。 投资建议与盈利预测 公司扎根两广地区,异地扩张速度有所加快。精细化管理保证经营效率稳定。预计公司19-21年营业收入分别为106.82/129.05/155.18亿元,归母净利润6.64/8.08/9.96亿元。对应EPS为1.66/2.02/2.49元/股,对应PE为28/23/18倍,给予目标价53.12元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
林小伟 3 7
大参林 批发和零售贸易 2019-04-02 37.91 -- -- 51.40 3.21%
47.35 24.90%
详细
事件: 公司公告,收购参股公司保定市盛世华兴(以下简称“标的”)46%股权, 交易金额为7424.5 万元。若成功完成并购将实现对标的的控股(合计持有65% 股权),公司将正式进军河北市场。 点评: 借优质并购切入河北市场,继续推进“北上”扩张 我们认为标的属于优质标的,理由如下:1)区域性龙头企业:标的为保定市医药零售市场规模和品牌影响力均名列前茅的区域龙头企业之一,截至18 年底共拥有门店数39 家,分布于保定市区及周边区域,规模仅次于崇德大药房和保北医药连锁;2)单店规模大:标的17 年单店年收入高达621 万元(不含税),远高于行业平均单店年收入84 万元,说明标的门店以医院周边和商业中心等人流密集区的大店为主,而且处方药销售占比也较高,符合未来处方外流的卡位优势(标的18 年单店年收入下降为409 万元,主要是18 年新建门店达到19 家,同比增长95%,明显摊低了平均单店规模);3)盈利能力强:标的公司17 年净利率水平达5.8%,和已上市的连锁药店接近,考虑到大店的低毛利处方药占比高,该净利率水平已属优秀水平(标的18 年净利率下降为1.7%主要是因为18 年新建门店的前期亏损所致,并非经营水平下滑导致)。公司借该优质标的切入河北市场,进一步打开成长空间。 标的并购PS估值下降至0.87x,预示并购市场理性期或已来临 考虑到标的18 年含税收入达1.85 亿元,按标的100%股权估值为1.61 亿元计算,标的18 年PS 为0.87x,相比18 年并购市场动辄1.5x 甚至2.0x 的PS 估值水平,本次收购估值已有明显下降。我们判断主要原因为:1)一级市场最大的药店并购资本方高济医疗已于18 年底暂停连锁药店收购,转入门店整合阶段,药店并购市场进入买方市场;2)近期分类分级管理、严查药店药师挂证、严查药店医保盗刷等政策推行,药店市场规范化明显提速,中小连锁经营压力陡增,出售意愿和紧迫度预计已明显提升。我们认为本次收购或预示并购市场理性期临近,随药店规范化政策的进一步实施落地,未来公司或其他上市连锁药店有望在合理的并购估值水平下加快整合。 标的19年主要贡献并表收入,并表利润贡献并非当前重点 考虑到标的在保定市药店市场仅列规模第三,而当前保定市尚未有其他全国性/省域性的大型药店连锁龙头占据主要份额(如益丰旗下的河北新兴药房、神威大药房、华佗药房连锁等),我们判断公司在保定市下一步的经营重点是尽快扩张并在保定市占据第一的市占率,以更好应对其他大型药店龙头的竞争,因此我们认为标的19 年主要贡献并表收入,而非贡献并表利润。假设19 年标的仍新建19 家门店,预计19 年不含税营收可增长30%至2.07 亿元,若19 年并表半年,则预计可贡献19 年营收增速约1.2pp。 并购盛世华兴切入河北市场,并购市场理性期或已来临 考虑到并购交割仍存不确定性,我们维持公司18~20年EPS为1.33/1.54/1.82元,现价对应18~20PE为33/29/24倍。本次并购验证我们此前报告“公司存在较大并购潜力”的判断(详见《自建扩张快拖累短期利润,未来有望加快增长--大参林(603233.SH)18年业绩快报点评》,2019-03-04发布),考虑到公司可转债发行申请已于19年1月16日获证监会核准批文(规模10亿元),我们依然维持公司业绩增速有望持续加快的判断,且公司后续仍有较大机会以理性的估值继续加快并购整合。维持“买入”评级。 风险提示: 并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-03-11 32.88 -- -- 51.43 19.08%
47.35 44.01%
详细
事件:3月4日晚,公司公布2018年业绩快报,2018年实现营收89.49亿元(YOY+20.59%),归母净利润5.33亿元(+12.25%),扣非归母净利润5.09亿元(+7.46%)。 点评 收入加速增长,净利润增速回升。公司2018年四季度营收同比增速为24.9%,参考2018Q1-Q3各季度的营收同比增速分别为:17.1%、16.1%、23.2%,营收自2018Q1呈稳定增长趋势,我们预计主要因次新店及新店驱动收入增长。2018Q4净利润同比增速为10.0%,自2018Q27.5%,2018Q36.5%的个位数增速回升至10%,我们预计因规模效应增强,及新店扭亏贡献。 持续新增门店,费用拖累利润。2018全年公司新增967间门店,关店72间,门店总数为3880间,门店数同比增速高达34.0%。其中2018Q1-Q4新增门店数分别为263、186、283、235间,新增门店总数相比2017年高52.8%。参考公司招股说明书,2016年新建门店的单店亏损额为7.32万元,我们预计2018持续新增门店对净利润有所影响。 公司积极拓展院边店,有望迎来政策红利。公司2018H1新增重点医院院边店24间,共有院边店284间,据第一药店财智数据,公司拟携手恒瑞医药、正大天晴于两广地区建设20余间DTP药房,为迎接处方外流做好积极准备。结合广东省药店分级分类政策,我们认为大参林有望持续扩大营收份额,迎来政策红利。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年净利润为5.33、6.70、8.41亿元,对应EPS为1.33、1.67、2.10元。参考可比公司2019年PE均值为29倍,给予公司2019年30-35倍PE,合理价值区间50.25-58.62元,给予“优于大市”评级。 风险提示:广东市场竞争加剧的风险,医保药品限价风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-03-11 32.88 -- -- 51.43 19.08%
47.35 44.01%
详细
公司起步于我国重要的医药消费市场--广东省,凭借对广东、广西等华南地区医药市场和消费习惯的深刻认识,历经十几年的深耕细作,公司在华南地区建立了密集合理的业务布局、树立了较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。目前,公司门店已全面覆盖广东地级市,并深入渗透到乡镇市场。近年,公司也在推进“深耕华南、布局全国市场”战略,并拓展医药电商(含O2O、B2C)、DTP药房、中医馆等渠道。 公司继续通过快速扩展市场来强化连锁药房规模。截止2018年底,公司共计有3880间药店(上半年为3404间),新增967间,关店72间。从单季度来看,2018Q1-4自建门店130/202/219/226家,保持了较快的开店速度。预计全年并购门店约190家,近年有所提速。公司主营业务稳步增长,业绩呈良好的上升趋势。 公司是广东零售药店龙头,全国药店分级分类试点推行,在行业政策监管趋严的趋势下,凭借多年的精细化管理经验,推动业绩平稳增长。现金储备良好(2018Q3末有15亿货币资金),加上公司10亿可转债已获得批文,将保障未来的门店扩张和发展。公司净利率略有下滑,主要原因是公司门店扩张加速,费用支出占比提高,预计国家减税政策下、门店发展成熟后将提升盈利能力。 公司有计划地扩展连锁药房,精细化管理不断巩固药房龙头地位,加上在手资金充裕,我们看好公司未来的发展。由于公司开店速度好于预期,收入呈稳定增长态势,我们调高19/20年归母净利润分别为7.17/8.84亿元(2019前值为7.09亿元),EPS分别为1.33/1.79/2.21元,对应PE分别为55/46/38倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 开店扩张效果不达预期; 费用控制不达预期;
大参林 批发和零售贸易 2019-03-07 33.73 38.60 -- 51.43 16.09%
47.35 40.38%
详细
公司2018年新增门店967家,门店拓展拖累利润,随着新增门店盈利能力提升,公司有望迎来增速提升,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入89.49亿元,同比增长20.59%;归母净利润5.33亿元,同比增长12.25%;扣非归母净利润5.09亿元,同比增长7.46%。考虑门店拓展拖累短期利润增速,下调2018-2020年预测EPS至1.33/1.58/1.93元(原为1.36/1.69/2.08元),维持目标价50.70元,对应2019年PE32X,维持增持评级。 拓展节奏影响短期利润增速。单季度来看,公司Q4营业收入为26.50亿元(+24.9%),归母净利润为1.19亿元(+10.0%),扣非归母净利润为1.05亿元(+3.1%)。Q4营业收入增速较高,扣非归母净利润增速低于前三季度,预计主要受门店拓展节奏(新增部分DTP药房)影响,门店处于前期投入阶段,销售费用增速环比提升。 门店外延快速推进。公司2018年新增门店967家,其中Q1-Q4分别增加263/186/283/235家,截至2018年12月底,公司共有门店3880家(在运营),较2017年底的2985家(在运营)增加30%,门店继续保持快速拓展节奏,支撑长期发展。 2019年有望增速提升。广东2018年4月执行药店分级分类政策,并上线处方流转平台,公司作为广东区域龙头,有望率先受益于广东药品零售政策。此外,公司携手微信支付联合打造首家智慧药房,通过积极探索药品新零售模式布局长远。预计2019年公司将平衡门店的运营与拓展节奏,随着新增门店盈利能力恢复,公司有望迎来增速提升。 风险提示:门店整合效果不及预期,外延拓展进度不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名