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大参林 批发和零售贸易 2019-11-13 52.16 65.90 24.01% 53.85 3.24% -- 53.85 3.24% -- 详细
事件公司拟收购南通江海大药房 51%股权11月 6日晚,公司发布公告,公司拟收购交易方持有南通江海大药房 51%的股权,南通江海大药房包含 123家连锁药店,收购金额为 1.27亿元。 简评拟收购南通江海大药房,进一步加强华东区域战略布局公司与交易方鼎俊管理、惠惠管理签署股权转让协议,拟收购交易方持有南通江海大药房 51%的股权,南通江海大药房包含123家连锁直营药店,收购金额为 1.27亿元。本次交易已通过董事会审议,无需提交股东大会审议批准。 本次交易按照江海大药房 2019年预计销售额测算,对应 PS为 1.14倍。本次交易业绩承诺共 3年,其中 2019年为考察期,2020及 2021年为承诺期,2019年承诺销售额不低于 2.2亿元,扣非净利润不低于 1200万元,若不达标则公司有权按照不达标比例调整估值并相应调减转让款;2020及 2021年承诺实现销售额和扣非净利润分别不低于 2.53亿元/2.91亿元和 1380万元/1587万元。 我们认为:1)公司是华南地区连锁药店龙头企业,坚持“聚焦两广,全国扩张”的发展战略。本次交易战略意义重大,交易完成后华东地区经营版图扩至 4省,整体经营版图扩至 7省; 2)公司在重点布局两广的同时兼顾华东(江西、浙江、福建)市场布局,截至 2019Q3公司在华东三省拥有门店 220家,本次收购的南通江海大药房 123家门店(医保门店 86家)分布在南通市区及周边县城区域,门店布局合理且具有战略意义,为后期江苏省内的丰满布局打下坚实的基础;3)规模扩张方面,公司截至三季报仍有近百家待开业自建门店,本次并购南通江海大药房 123家门店,预计 Q4门店扩张将环比提速,全年预计扩张门店数量在 800家以上;4)江苏省于 10月 28日发文,省内医保定点药店参与集采,可以解决药店端集采品种的采购问题,江海大药房医保店占比较高,有望率先受益;5)收购交易之后,江海大药房将开始并表,增厚公司 2019-2021年业绩。 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 80.41亿元、 5.56亿元和 5.37亿元,分别同比增长 27.65%、34.34%和 33.23%,经营业绩继续维持高速增长。前三季度,公司新增门店 432家,Q4预计自建及并购双轮驱动,全年维持高速扩张态势。经营效率上,公司 2019年三季度日均平效高达 85.80元/平方米(含税),继续领跑行业。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 114.73亿元、144.00亿元和 177.47亿元,归母净利润分别为 6.92亿元、 8.72亿元和 10.88亿元,分别同比增长 30.1%、 26.1%和 24.7%,折合 EPS 分别为 1.33元/股、 1.68元/股和 2.09元/股,分别对应估值 43.0X、34.1X 和 27.4X,维持买入评级。 风险分析医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;
大参林 批发和零售贸易 2019-11-13 52.16 64.00 20.44% 53.85 3.24% -- 53.85 3.24% -- 详细
维持增持评级。公司拟收购南通江海大药房 51%股权,拓展江苏区域市场,布局全国战略稳步推进。考虑公司 2019年前三季度业绩略超预期,上调 2019-2021年预测 EPS 至 1.36/1.66/2.05元(原为 1.31/1.60/1.92元) ,维持目标价至 64元,对应 2020年 39X,维持增持评级。 标的资产优质,盈利能力较好。江海大药房是南通市药店龙头,现有直营门店 123家 (已开业 113家,未开业 10家),其中医保店 86家,分布在南通市区及周边县城区域。2018年收入 1.24亿,净利润 437万元,净利率 3.52%; 2019年 1-7月收入 1.13亿元,净利润 604万元,净利率 5.35%,盈利能力较好,内增潜力较大。 估值相对合理,增厚利润,打造优势区域。公司收购估值为 PS1.1376X,可根据业绩承诺达成情况进行调整。2019-2021年承诺销售额(含税)不低于 2.20/2.53/2.91亿元,扣非净利润不低于 1200/1380/1587万元,预计2019年将增厚扣非净利润 1.2%。此次收购符合公司“深耕华南,布局全国”的扩张战略理念,有利于扩大品牌影响力,进一步打造优势区域。 龙头有望持续受益行业变革。 经历前期门店拓展及有效整合,公司在 2019年迎来增速提升。长期看,行业监管力度提升将显著利于规范性门店获得边际优势,目前广东正在探讨零售药店利用省级药品采购平台进行品种采购,为药店将来在整体药品供应保障体系中发挥更大功能进行有益探索,公司作为广东区域龙头,未来有望继续受益。 风险提示:新店盈利情况不及预期,门店拓展节奏不及预期。
孙建 5
大参林 批发和零售贸易 2019-11-11 55.87 -- -- 53.85 -3.62% -- 53.85 -3.62% -- 详细
拟收购南通江海大药房,进入江苏区域。 19年截止到目前,公司公告新发起的并购目前有5起,2019年2月收购广州柏和药店连锁有限公司(45店,51%股权);2019年3月收购保定市盛世华兴医药(39店,46%股权);9月完成两起并购签约,分别是黑龙江鸡西市灵峰药房(35店,持股51%)和西安康欣(59店,持股51%),以及11月份的南通江海大药房(107点,51%股权),其中河北(保定)、黑龙江(鸡西)、陕西(西安)和江苏(南通)为公司省外拓展中新进入的省份,目前布局省份达到10个。公司门店聚焦华南地区,并购扩张布局省外市场,今年以来省外扩张布局节奏有所加快。 南通江海大药房质地优良,19年PS1.1倍合理。 南通江海大药房是南通市药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业之一,现有直营门店123家(已开业门店113家,未开业门店10家),其中医保门店86家(比例70%),2019年1-7月实现收入1.28亿(含税),净利润604万元,预计2019年全年收入将超过2.2亿元。公司分布在南通市区及周边县城区域,门店布局合理且具有战略意义,为后期连锁药店的丰满布局打下坚实的基础。公司具有较强的忠实会员资源,从门店布局及发展速度目标公司具备优秀的区域扩展能力。从公司目前今年已披露的收购PS来看,保定盛世华兴医药18年PS0.87倍(含税收入),江海大药房19年PS1.1倍(含税收入),高于保定盛世华兴收购价格。考虑到南通江海大药房门店数众多,在南通属于龙头企业。南通零售市场较大,公司整体经营情况健康发展,盈利能力较好,内增潜力较大,19年PS1.1倍合理。 投资建议 我们预计2019-2021年净利润分别为6.91亿、8.53亿、10.34亿元,同比增速分别为30.0%、23.5%、21.2%,2019-2021EPS分别为1.33元、1.64元、1.99元,对应当前股价分别为43倍、35倍和29倍PE,处于历史估值中枢位置,公司聚焦两广市场,精细化管理能力强,成长空间足。维持“推荐”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-08 57.39 80.00 50.55% 55.87 -2.65% -- 55.87 -2.65% -- 详细
1.收购标的优质、潜力大,助力公司迅速站稳南通市场,为后续扩张奠定基础 从布局区域看,南通市为长三角经济带洲头城市,具有先天的地理优势,是江苏省的重要经济区域;南通市场人口731万,市场发展潜力巨大,本次收购将提升公司品牌影响力及竞争实力,符合公司“深耕华南,布局全国”的理念。 从标的竞争优势看,江海大药房区位优势突出,助力公司站稳南通市场。江海大药房深耕南通11年,目前拥有直营店123家(开业113+未开业10),分布在南通市区及周边县城区域,为后续丰满布局打下基础。拓展能力突出,18年94家门店,2019年7月增加至107家,目前123家;医保店86家,占比70%。 从财务数据看,标的整体盈利能力较好,内增潜力大。18年标的收入1.24亿元,净利润437万,净利率3.5%(18大参林5.93%);19年1-7月收入1.13亿元,净利润604万元,净利率5.4%(19H1大参林7.22%);预计2019年含税收入不低于2.2亿元,18年含税收入1.45亿,yoy52%+。扣非净利润不低于1200万元,扣非净利率5.5%。业绩承诺稳健增长:2020-2021年销售额(含税)分别不低于2.53/2.91亿元,同比增速不低于15%、15%;扣非净利润分别不低于1380/1587万元,同比增速不低于15%、15%。 从业绩增厚看,预计2020年将并表,按照我们此前的盈利预测,2020-2021年收入150.76/190.26亿,归母9.43/12.09亿,则预计收入(不含税)将增厚至152.86、192.68亿,归母将增厚至9.50/12.17亿,增厚0.7%、0.7%。 从协同效应上,优势互补,互利共赢。并购完成后,大参林综合管理体系、商品采购资源、精细化管理能力、自拓新店能力能够助力江海大药房降低采购成本,提升销售规模及盈利能力,快速提升市场份额,净利率有望从目前的5.5%提升至6.5%以上。同时,江海大药房在南通排名前列,在2018-2019年快速拓展新店的同时老店仍保持较高的平均单店产出,门店具有单店产出较高、陈列布局合理、顾客忠诚度高、药店专业氛围浓厚等特点,具有较强的忠实会员资源,助力公司迅速站稳南通市场,为后续扩张奠定基础。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 19年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破,上半年通过收购进入了河北保定,9月继续通过收购进入黑龙江(鸡西市54家)、陕西(西安59家),此外公司在3月收购香港中卓医务有限公司2%的股权,强化医疗服务布局,以及在9月成立全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司,布局互联网医院业务,拓展公司多元化经营。 3.积极承接处方外流,带来业绩弹性 在处方外流大背景下,公司19H1处方药收入占比28.6%,yoy31.65%。 119H1公司医保店数量占比76.6%。在DTP方面,公司筹建完成了35DTP专业药房,并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队,与业内领先的处方药厂家进行紧密合作;在慢病管理方面,公司通过慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升药事服务能力;处方平台建设方面,公司目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩,为企业发展带来极大增量。 盈利预测:结合本次收购,上调2020-2121年盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为7.23、9.50、12.17亿元,对应PE分别为41、31、24倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-04 55.34 80.00 50.55% 58.99 6.60% -- 58.99 6.60% -- 详细
1.Q3业绩稳定增长,再次验证19年拐点到来 前三季度分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2、Q3分别实现收入25.78亿(+26.77%)、26.74亿(+30.51%)、27.88亿(+25.81%);归母净利润1.84亿(+25.20%)、1.97亿(+39.52%)、1.75亿(+38.89%);扣非净利润1.77亿(+27.58%)、1.96亿(+40.26%)、1.64亿(+31.20%)。19年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加118.25%,主要是净利润增加带来的资金流入和库存优化(如采购开支的有效控制)所致。19年前三季度存货周转率2.50,较18年同期2.00有所提升。 从毛利率来看,19前三季度毛利率39.83%,较18同期41.70%稍有下降,分析与处方药占比提升有关;净利率来看,19前三季度净利率6.86%,较18年同期6.50%提升0.36%,主要原因是随着各区域的门店规模扩大,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进盈利水平持续提升。广东广东药店将纳入医保系统采购渠道,预计带量采购对公司影响偏利好,广东政策环境利于零售药店龙头发展。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 前三季度,公司门店数达到4256家,上半年净增376家(一季度129+二季度144+三季度103)。分拆看,前三季度新增门店432家(新开259+收购118+加盟55),净增门店376家(关店56)。分季度看,Q1、Q2、Q3分别新开店104、52、103家,收购51、67、0家,关闭26、14、16家,前三季度自建门店占新增门店59.95%(不含加盟)。 四季度随着可转债资金的到位,扩张(自建+并购)速度有望提升。 分区域看,华南有效月均平效较去年同期下降0.01%,华东、华中有效月均平效较去年同期分别增长23.01%、5.75%,华东地区平效增长显著。公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破,上半年通过收购进入了河北保定,9月继续通过收购进入黑龙江(鸡西市54家)、陕西(西安59家),此外公司在3月收购香港中卓医务有限公司2%的股权,强化医疗服务布局,以及在9月成立全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司,布局互联网医院业务,拓展公司多元化经营。从零售子公司19上半年净利率来看,佛山大参林8.88%(18年6.92%),顺德大参林15.11%(18年12.86%),茂名大参林10.09%(18年9.17%),湛江大参林11.55%(18年10.51%),盈利能力较18全年均有提升,巩固区域领先优势。 2019年公司开始发展加盟店,截至目19Q3已经累计开业加盟店41家(一季度13家+二季度26家+三季度2家)。通过统一的品牌标识、运管管理、人事培训、商品价格、药学服务管理等环节,强化质量风险管理跟门店合规管理,将进一步提高公司的规模化及品牌影响力。 3.积极承接处方外流,带来业绩弹性 在处方外流大背景下,公司19H1处方药收入占比28.6%,yoy31.65%。119H1公司医保店数量占比76.6%。在DTP方面,公司筹建完成了35DTP专业药房,并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队,与业内领先的处方药厂家进行紧密合作;在慢病管理方面,公司通过慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升药事服务能力;处方平台建设方面,公司目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩,为企业发展带来极大增量。 盈利预测:前期新开店逐步进入盈利期,且资金充裕,业绩弹性大,预计2019-2021年净利润分别为7.23、9.43、12.09亿元,对应PE分别为41、32、25倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-04 55.34 61.60 15.92% 58.99 6.60% -- 58.99 6.60% -- 详细
事件: 2019年 8月 27日,公司公告 2019半年报,报告期内实现营业收入80.41亿元,同比增长 27.65%;归母净利润 5.56亿元,同比上升34.34%;扣非归母净利润 5.37亿元,同比上升 33.23%。 报告要点: 业绩持续高增长, 各项费用率较去年同期下降明显公司三季度继续实现业绩高增长,单三季度公司实现营业收入 27.88亿元,同比增长 25.82%;归母净利润 1.75亿元,同比上升 39.23%;扣非归母净利润 1.64亿元,同比上升 31.67%。 公司费用控制良好,销售及管理费用率较去年同期下降明显,其中销售费用率为 26.22%,较去年同期下降2.35pct。 管理费用率为 4.38%,较去年同期下降 0.12pct。 自建+并购同步进行,扩张版图涉及西北、东北公司报告期内共拥有门店 4256家,其中直营门店 4215家,加盟店 41家。 2019年 7-9月新增门店 119家(新开门店 103家,并购门店 0家),闭店16家,净增门店 103家。 公司在第三季度内完成 2起尚未完成股权转让协议的同行业并购,涉及门店 94家,涉及区域为东北黑龙江和陕西西安。公司扩张版图进一步扩大,有望在华南以外区域实现新突破。 设立海南子公司,布局大健康产业公司为更好的配合“大健康”业态发展,拓展公司多元化经营,为广大用户提供更高质量、高效率、便捷、优质、全面的医疗服务, 于报告期内投资成立了全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司,注册资金 500万人民币。依托海南旅游岛的政策倾斜及旅游度假资源,公司有望在大健康产业抢占先机。 投资建议与盈利预测公司扎根两广地区,异地扩张速度加快,营收呈现加速增长趋势。公司注重精细化管理, 经营效率稳步提升。预计公司 19-21年归母净利润为7.03/8.92/11.11亿元。对应 EPS 为 1.76/2.23/2.78元/股,对应 PE 为33/26/21倍,给予目标价 61.6元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-04 55.34 -- -- 58.99 6.60% -- 58.99 6.60% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现营收 80.4亿元( +27.7%) ,归母净利润 5.56亿元( +34.3%) ,扣非归母净利润 5.37亿元( +33.2%) ,经营性净现金流 10.9亿元( +118%) 。 公司业绩略超我们和市场预期。 点评: 新建门店加速, 加快并购步伐。 3Q19期末,公司共拥有直营门店 4215家,同比增 15%,其中 3Q19自建 119家,关闭 16家,自建门店相比 2Q19有了明显提速,预期全年可实现 400家以上的开店规模,关店率仍保持较低水平。 并购方面, 9月完成两起并购签约,分别是黑龙江鸡西市灵峰药房( 35店,持股 51%) 和西安康欣( 59店,持股 51%) ,由于仍未完成股权转让手续,因此未计入 3Q19并表。总体来看,公司扩店聚焦华南地区,并借并购扩张省外市场,保持稳健扩张节奏。 处方外流致毛利率下滑, 期间费用下滑推动净利润高增长。 公司 3Q19归母净利润增长 39.2%, 明显超收入 25.8%同比增速。 3Q19公司毛利率为39.5%( -2.2pp) , 主要仍和处方外流带来的产品结构调整有关。 从期间费用率看, 3Q19销售费用率为 26.2%( -2.4pp) ,主要是 18年同期开店较多且集中激励执业药师考试, 3Q19恢复正常后销售费用率下降较快;管理费用率和财务费用率基本持平, 其他导致净利润增长的因素主要是计回存货和信用减值损失。 业绩略超预期,新建并购加快,维持“ 买入” 评级考虑公司业绩超预期,我们略上调 19~21年 EPS 为 1.38/1.76/2.07元( 原为 1.35/1.74/2.03元), 现价对应 19~21年 PE 为 41/33/28倍。公司聚焦华南市场, 精细化管理能力强, 盈利能力强劲, 未来新建和并购均有提速空间, 可确保稳健成长, 我们看好长期成长带来的投资价值,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-04 55.34 -- -- 58.99 6.60% -- 58.99 6.60% -- 详细
投资建议 我们看好公司成长前景和新店利润释放的潜力。首先,我们看好公司积极扩张的潜力。公司作为药房龙头之一,区域集中度有进一步提升的潜力。其次,我们看好未来公司业绩的逐步释放。目前公司次新店步入业绩收获期,未来公司盈利水平有望改善。最后,公司主要布局地区经济、人口条件优越,公司发展具有区位优势。我们预测公司2019-2021年归母净利润为6.89/9.02/10.01亿元,对应EPS 为1.33/1.74/1.93元,对应PE为42/32/29倍。维持“推荐”评级。 风险提示 快速扩张导致费用超预期的风险,行业政策风险,市场竞争加剧的风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-04 55.34 -- -- 58.99 6.60% -- 58.99 6.60% -- 详细
公司营业规模和利润稳定增长。2019Q3,公司实现营业收入80.41亿元,同比增长27.65%;归母公司净利润5.56亿元,同比增长34.34%;经营活动产生的现金流净额为10.85亿元,同比+118.25%。就单个3季度来说,公司实现营收27.88亿元,同比+25.8%;归母净利润1.75亿元,同比+39.2%。业绩增长的主要原因是老店的内生增长及新增门店的业绩贡献。 Q3单季度新增门店略低于预期。报告期内,公司加快了同行业的并购步伐,共发生了2起同行业的并购投资业务,涉及门店94家;完成上半年并购项目股权转让手续1起。截至2019年9月30日,公司共拥有门店4256家,其中直营门店4215家,加盟店41家。2019年7-9月新增门店119家(新开门店103家,收购门店0家),闭店16家,净增门店103家。由此,2019年新增门店432家,净增门店376家。 公司费用率同比有所下降。公司已完成了漯河、玉林两个现代物流配送中心的筹建并投入使用,逐渐发挥全国业务归集与降低成本作用。随着各区域门店规模的扩大,管理成本进一步分摊,品牌效应与规模效应同步发酵,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得提升,进而促进公司盈利水平的提升。2019Q3,公司销售费用率为25.67%(2018Q3、2019H1分别为27.62%和25.38%),管理费用率为4.16%(2018Q3、2019H1分别为4.42%和4.05%),财务费用率0.34%(2018Q3、2019H1分别为0.39%和0.28%)。2019Q3,公司销售毛利率为39.83%,同比下降了1.87pct,环比下降了0.17pct;销售净利率为6.86%,同比提升了0.36pct,环比下降了0.36pct。 【投资建议】 得益于处方外流加强、大湾区区位优势,同时品牌效应与区域影响力的不断提高,公司营业规模和利润保持稳定增长。公司在商品集中采购、销售合作方面的议价能力获得提升,从而促使公司盈利水平的提升。截至2019年9月30日,公司共拥有门店4256家,其中直营门店4215家,加盟店41家。其中2019年新增门店432家,净增门店376家。 我们维持公司19/20/21年营业收入分别为111.22/133.46/159.90亿元,归母净利润分别为6.84/8.23/9.87亿元,EPS分别为1.32/1.58/1.90元,对应PE分别为44/36/30倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧; 新店增长不达预期。
江琦 8 6
大参林 批发和零售贸易 2019-09-10 59.39 78.04 46.86% 62.00 4.39%
62.00 4.39% -- 详细
华南地区药店龙头,跨省扩张加速。大参林成立于1999年,起步于我国重要的医药消费市场--广东省。公司自茂名起家,深耕华南地区,目前已成为广东省市占率第一,全国排名第三的大型民营连锁药店企业,拥有相当重要的行业地位。公司实际控制人股权集中,股权释放空间大,长期融资能力强。2015年,实际控制人通过转让财产份额的方式对员工实施股权激励,高管及骨干员工激励充分,保障持续发展动力。 “集中度提升+处方外流”,双轮驱动药店行业变革。当前国内药店行业仍较为为分散,具备较强整合前提。相较美国日本成熟市场,国内药店集中度、连锁率、店均服务人口均有提升空间。此外,国内处方药销售主要在公立医院进行,零售药店的销售占比不到为10%。随着处方外流政策的持续推进,零售药店有望成为药品销售第一终端,潜在增量可达5000亿元。电子处方流转,处方共享平台等多项政策密集出台,推动处方外流加速落地。 拐点向上,扩张步伐加速。大参林于2017、2018实现门店快速扩张,2019年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段,业绩拐点向上。我们预计2019年新增门店950家,门店总数达4780家,新店占比23%,次新店及第三年店占比分别达到23%和14%,占比均处于历史高位,带动盈利增长提速。此外,公司现金流充裕,股权释放空间大,多种再融资方案可选,中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大,全国版图加速布局,有望凭借华南地区优势,快速发展成为全国范围连锁药店龙头。 优势突出,发展动力强劲。我们认为公司具备四大优势:1)深耕华南地区,广东、广西优势地区市占率分别第一、第二,预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2)率先探索零售新业态,积极承接处方外流。2018年初大参林率先介入梧州处方信息共享平台,积极推动“三医联动”的处方信息共享体系;同时开展DTP药房建设,O2O电商业务等。3)参茸滋补药材品牌凸显,保障盈利水平及稳定性。公司自成立以来就紧密契合华南地区消费者对于滋补养生产品的消费需求,持续大力发展参茸滋补药材业务,形成了差异化的竞争优势。4)盈利能力优异,管理效率高。公司毛利率、净利率位于行业上游,盈利能力优异;费用率则处于偏低位置,管理效率高。 盈利预测:我们预计2019-2021年营业收入110.02、133.34、160.93亿元,同比增长24.19%、21.20%、20.69%;归母净利润7.19、9.02、10.86亿元,同比增长35.21%、25.46%、20.37%;EPS为1.38、1.73、和2.09元。目前股价对应2019-2021年PE为43/34/28倍。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点,长期受益集中度提升大逻辑;且处方外流短期增量已现,长期空间广阔。公司作为优质龙头企业,有望享受估值溢价。我们给予公司45-50倍PE,对应目标区间78.04-86.71元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:并购整合不达预期的风险,门店扩张不达预期的风险,医药政策扰动的风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-09-05 58.19 -- -- 61.42 5.55%
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事项点评19Q2收入端延续高速增长,利润端同比增速较 19Q1进一步提高公司2019年上半年实现营业收入52.52亿元,同比增长28.65%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长32.21%;实现扣非净利润3.73亿元,同比增长33.93%。 分季度来看,公司2019Q2实现收入26.74亿元,同比增长30.51%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长39.52%; 实现扣非净利润1.39亿元,同比增长40.26%。总体来看, 公司19Q2收入端延续高速增长, 利润端同比增速较19Q1进一步提高。 公司业绩高速增长的主要原因包括: 1) 公司优化商品陈列图并提升门店的空间产出, 老店保持强劲的内生性增长, 华南区域有效月均平效为2,768.70元/平方米,同比提升1.37%; 2)公司持续深化门店布局, 2016-2018年门店总数的CAGR为26.41%,新增门店培育后借助公司品牌、供应链、精细化管理等竞争优势业绩快速提升,实现高质量的外延增长; 3)受处方外流等医改政策影响,公司2019H1处方药收入同比增长31.65%(处方药销售占比为28.60%) ,同时O2O、 DTP等新业务也实现了快速增长。 门店扩张稳健, 深耕华南区域市场截至2019年6月底,公司拥有直营连锁门店4,153家, 同比增长23.96%, 上半年净新增门店273家, 维持稳健的门店扩张速度。 其中,公司上半年自建门店156家,收购门店118家,关店40家, 自建门店数量较上年同期有所放缓。 分区域来看,广东、广西分别新增门店164、48家,营业收入分别同比增长22.03%、 48.61%, 公司继续深耕华南区域市场, 下沉开拓层级,逐步形成覆盖两广地区县城、乡镇的门店网络布局。 期间费用率控制良好,净营运周期明显改善公司2019年上半年销售毛利率为40.00%,同比下降1.67个百分点,预计主要是处方药销售等低毛利业态收入增速较高等因素所致。 公司2019年上半年期间费用率为29.72%,同比下降2.12个百分点,其中销售费用率为25.38%,同比下降1.73个百分点。 总体来看,公司毛利率下降与期间费用率下降带来的影响互相抵消,销售净利率水平较上年同期小幅提升。公司2019H1经营性现金流量净额为5.75亿元,同比增长253.06%, 主要是公司优化库存提高营运能力等因素所致。公司2019H1存货周转天数为110.54天,同比下降22.02天, 净营运周期明显改善。 风险提示门店扩张不及预期的风险; 跨区域发展风险; 区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险;行业严查医保窜刷及药师挂证等行业政策风险。 投资建议未来六个月, 维持“谨慎增持” 评级结合2019年中报调整公司19、 20年EPS至1.69、 2.06元,以8月27日收盘价54.05元计算,动态PE分别为31.89倍和26.22倍。 我们认为,公司是深耕华南、 布局全国的零售药店龙头,已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个重点区域市场的门店布局, 近3年门店数量保持较快扩张速度,随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩,将带动公司整体业绩规模、盈利能力提升。 未来六个月, 维持“谨慎增持”评级。
大参林 批发和零售贸易 2019-09-03 57.47 60.96 14.72% 59.80 4.05%
62.00 7.88% -- 详细
事件: 公司近期发布了 2019年半年度报告,实现营收 52.52亿元, 同比增长 28.65%, 实现归母净利润 3.81亿元,同比增长 32.21%,实现扣非后的归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%。 但看 Q2单季度,实现营收 26.74亿元( YOY30.51%, QOQ3.72%),实现扣非归母净利润 1.96亿元( YOY40.26%, QOQ10.73%)。公司上半年业绩稳定增长, Q2单季度盈利能力环比提升。 门店总数稳步持续扩张。截止 2019年 6月 30日,公司门店总数为 4153家, 其中医保门店 3151家,占比 76.6%。 上半年净增门店 273家,其中, 自建门店 156家,收购门店 118家, Q2单季度净增门店 144家,较 Q1的 129家有所增加;扩张区域上,主要是两广地区,其中, 广东 164家,广西 48家。公司会员人数达 3524万人,会员销售占比 81.8%,医保门店 3151家,占比 76.6%。 近 3年新开的门店贡献了主要的业绩增量。 处方药收入大幅上升。 2019年上半年,公司处方药收入占比 28.60%,同比大幅上升 31.65%。 公司在部分地区与处方药厂家进行深入合作,与第三方处方平台共享信息,真正实现了三医联动,对处方外流模式进行充分的探索。此外,通过帮助患者预约挂号、远程诊疗等方式增加会员粘性,在服务方面,增强“网定店取”、“网定店送”等,提升客户体验感。 此外, DTP 药房数量达 35家,积极拓展 O2O 模式等也增加了处方药的销售。 现金流大幅改善, 销售净利率提升。 2019年上半年,公司经营性现金净流量为 5.75亿元,较上年同期的 1.63亿元大幅改善,增加幅度达253.06%,主要原因是净利润增加现金流入及库存管理优化使得采购开支有效控制。公司上半年销售毛利率为 40%,较上年同期下降 1.67个百分点,但销售净利率达 7.22%,较上年同期上升 0.24个百分点。净利率上升的主要原因是费用率下降, 2019年上半年的期间费用率为29.73%,较上年同期的 31.84%及 2018年底的 33.12%均有下降。其中,销售费用率下降 1.73个百分点,管理费用下降 0.31个百分点,财务费用率下降 0.08个百分点,公司的费用管控能力提升。 盈利预测及投资策略: 考虑公司门店扩张速度及各店龄的增长情况,预计 2019-2020年将实现营收 113.85亿元、 149.51亿元,实现归母净利润 6.76、 8.13亿元, EPS 为 1.27元、 1.56元,对应当前股价的 PE为 45.66倍、 37.17倍。 参考公司业绩增速及行业可比公司估值情况,给予公司 2019年 48-50倍 PE 估值,合理区间为 60.96-63.50元,给予“推荐”评级。 风险提示: 新建及并购门店盈利不及预期;处方外流不及预期;商誉减值风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-09-02 57.47 64.00 20.44% 59.80 4.05%
62.00 7.88% -- 详细
业绩符合预期,维持增持评级。公司 2019年上半年实现收入 52.52亿元,同比增长 28.65%;扣非归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%,业绩符合预期。考虑公司新建门店盈利能力提升,上调 2019-2021年预测 EPS至 1.31/1.60/1.92元(原为 1.21/1.48/1.80元) ,考虑板块可比公司估值水平提升,上调目标价至 64元,对应 2020年 PE40X,维持增持评级。 稳步推进药店布局,积极承接处方外流。公司深耕华南市场,坚定扩张外省市场。截至 2019年 6月底,公司共拥有零售药店 4153家,1-6月净增门店 273家,其中自建门店 156家,收购门店 118家,闭店 40家。医保定点门店 3151家,占总门店数 76.6%。公司积极承接处方外流,开展DTP 药房布局,共筹建完成 35家 DTP 药房,目前已经在广西、广东、河南等地进行多家处方共享平台试点,2019年上半年处方药收入占比达28.60%,同比增长 31.65%,高于公司整体收入增速。 整体费用水平有所降低。上半年销售费用率同比下降 1.72pct,管理及研发费用率同比下降 0.31pct,通过连锁规模提升和营运管理的优化控制费用增长,财务费用同比下降 0.08pct。经营性现金流 5.75亿元,同比增长253.06%,主要系净利润改善及库存优化有效控制采购开支所致。 药店龙头有望实现强者恒强。目前连锁药店行业本身处于集中度提升初步阶段,仍有较大整合空间,预计 2019年公司将平衡门店的运营与拓展节奏,随着新增门店盈利能力恢复,有望迎来增速提升。 风险提示:新店盈利情况不及预期,门店拓展节奏不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2019-09-02 57.47 61.60 15.92% 59.80 4.05%
62.00 7.88% -- 详细
事件: 2019年 8月 27日,公司公告 2019半年报,报告期内实现营业收入52.52亿元,同比增长 28.56%;归母净利润 3.81亿元,同比上升32.21%;扣非归母净利润 3.72亿元,同比上升 33.93%。 报告要点: 门店加速扩张,广西收入增速快河北首次覆盖 截至报告期末,公司拥有门店 4153家。报告期内新增门店 313家,关店40家,净增 273家。其中,自建门店 156家,收购门店 118家。公司强势区域两广地区, 广东新增门店 164家,营业收入同比增加 22.03%;广西新增门店 48家,营业收入同比增加 48.61%。 报告期内公司完成 2起同行业的并购投资业务,涉及门店 84家。其中通过收购保定市盛世华兴医药连锁有限公司 39家门店首次进入河北市场,异地扩张加速。 期间费用率下降,整体平效显著提升 公司报告期内加强费用管控,期间费用率出现下降。 2019年 H1公司期间费用率为 29.73%,同比下降 2.11pct.。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 25.38%( -1.72pct.)、 4.06%( -0.31pct.)、 0.28%( -0.08pct.)。 由此带来的经营效率提高较为明显,报告期内公司整体平效为2625.17元/平方米,较 2018年 2552元/平方米显著提升。 积极布局 DTP 药房,重点城市共享平台建设稳步推进 报告期内公司筹建完成了 35家 DTP 专业药房,并且建立了一套完整的 DTP专业药房管理体系和一支专业的 DTP 管理团队,积极承接处方外流。此外,公司进一步参与推动重点城市的处方共享平台建设,目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩。 投资建议与盈利预测 公司扎根两广地区,异地扩张速度加快,营收呈现加速增长趋势。公司注重精细化管理, 经营效率稳步提升。预计将公司 19-21年归母净利润上调至 7.03( +0.39) /8.92( +0.84) /11.11( +1.15) 亿元。对应 EPS 为 1.76( +0.10) /2.23( +0.21) /2.78( +0.29) 元/股,对应 PE 为 31/24/20倍,给予目标价 61.6元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
大参林 批发和零售贸易 2019-09-02 57.47 -- -- 59.80 4.05%
62.00 7.88% -- 详细
盈利预测:我们调整了盈利预期,预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.67元和2.04元,对应2019年8月27日的股价的PE分别为39.9X、32.3X和26.4X。给予“审慎增持”评级。 风险提示:外延扩张不及预期,门店整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名