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胡博新

国海证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0350517060001,曾就职于国信证券和国泰君安证券...>>

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正海生物 机械行业 2018-08-13 60.00 -- -- 59.85 -0.25% -- 59.85 -0.25% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年度报告,公司实现营业收入1.05亿元,比上年同期增长25.10%;归属于上市公司股东的净利润3998万元,比上年同期增长91.39%。 投资要点: Q2保持高增长趋势,业绩符合预期。2018年上半年归母净利为3998万元,同比增速91.39%,扣非后净利为3932万元,对比1季度预告的业绩区间,处于上限,EPS0.50元,符合预期。从单季度看,Q2归母扣非增速为31.34%,对比Q1增速(178.28%)有所放缓,主要是2018年Q1的同比基数较低,同时销售和管理费用支出季度间波动所致。从核心产品销量变化看,各类产品合计销量同比增长54%,增速依然较快。我们认为支撑公司业绩高增长的核心动力来自于行业红利+销售模式调整带来的销量提升,预计下半年销量增长趋势延续,公司也同时预告3季度利润增速区间为50~70%。 销售模式调整,加速分享行业红利。公司口腔修复膜主要下游为种植牙市场,增长空间潜力大,市场增速超30%。公司加大经销销售以加速抢占市场,2018年上半年,公司经销模式实现收入7541万元,同比增长49.15%,占收入比为72%,对比2017年同期,占比提升11.56个百分点。部分直销客户转为经销,收入下滑11.17%。从分产品看,公司口腔修复膜预计销量增速50%+,骨材料增速150%+,生物膜增速~20%,均显著超越行业平均水平,营销改革扩大经销模式后,公司抢占市场速度显著提升。截至目前公司经销商已近350家,对比同期增加约50家,预计下半年经销销售比例还将提升。 品种规格众多,力争利润率稳定。受经销模式占比提升影响,公司收入增速较为平稳,上半年口腔修复膜收入增速仅为22.50%,毛利率为93.18%,同比下降-0.37个pp。毛利率下滑有经销模式占比提升影响。公司也加大对经销商的销售折让支持力度,上半年经销模式毛利率略下滑1.32个百分点。从产品招标价格来看,目前高值耗材招标仍在推进中,公司产品规格众多,可区分质量层次,预计降价影响可通过规格调整逐步消化。 研发项目进展顺利,品种市场潜力较大。上半年,公司各研发项目持续推进:活性生物骨完成临床试验总结,正在准备注册申请材料;引导组织再生膜临床试验入组有效推进;止血材料、新一代生物膜等项目进入新的研发阶段;子宫内膜产品正常推进临床预试验。2018年4月,公司与东华大学签订技术开发合同,拟在齿科修复材料方面进行研发合作,并联合建立“正海-东华杂化材料研发中心”。公司目前在研产品基本属于创新满足临床需求或者进口替代类别,上市有望获得巨大的市场潜力。 盈利预测和投资评级:公司是口腔服务产业链的重要细分国产龙头,确定性分享行业高增长红利,维持买入评级。公司的口腔修复产品是国产独家,受益于行业增长及进口替代趋势有较大的成长潜力;活性生物骨、子宫修复膜等在研项目进展顺利,有望成为公司公司中长期发展的重要助力。不考虑在研产品上市后的业绩贡献,预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.61元和2.17元,对应PE分别为55、38和28X,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期。
众生药业 医药生物 2018-08-06 10.02 -- -- 10.15 1.30% -- 10.15 1.30% -- 详细
Q2保持平稳趋势,母公司仍是增长主力。Q2归母扣非增速为8.42%,对比Q1增速(12.227%)略有放缓,但整体保持平稳,符合我们的预期。公司业绩增长是克服先强药业和益康中药业绩波动的基础上实现的,母公司仍是业绩增长主力,预计净利增速超过20%。中成药收入6.92亿元,同比增长16.86%,预计核心品种复方血栓通胶囊和脑栓通胶囊增速10%以上。考虑先强药业有前三年业绩承诺期的影响,2018年属于管理过渡期,2019年有望恢复增长。对于核心品种,公司也在通过慢病管理与糖网筛查项目,继续加大与国内大型连锁药店深度合作,增加OTC渠道的增量。 布局眼科服务,高回报,大潜力。2017年公司共收购了2家眼科专科医院,2018年上半年实现眼科服务收入3905.80万元,两家医院利润率分别达到23.1%和20.4%。据公司公告,预计到2020年,民营眼科医院市场规模达到305亿元。公司布局眼科医疗服务领域,潜在可拓展市场空间大,而且有望实现自产眼科药品与代理眼科器械业务的协同。 双平台组合,创新稳步推进。公司自2015年开始,与药明康德合作开发10个一类新药,截至目前10个新药中,已有6个项目已完成临床前研究工作,其中5个获批临床,适应症领域聚集于非酒精性脂肪肝炎、器官纤维化和肿瘤,其中多个品种具备Best-in-class潜力。改良型新药方面,公司已构建聚合物胶束的纳米制剂平台,目前已开发的注射用多西他赛聚合物胶束和注射用紫杉醇聚合物胶束均已获得临床批文。 看好公司创新转型和眼科平台建设。预计公司业绩保持平稳趋势,2018-2020年EPS分别为0.57、0.64、0.69元,对应PE为18、16、15倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。 风险提示:原材料三七价格波动,外延式并购整合风险,眼科平台建设进展不达预期。
济川药业 机械行业 2018-08-01 47.03 -- -- 47.69 1.40% -- 47.69 1.40% -- 详细
公司2018年H1业绩高速增长,主要得益于2018年Q1流感行情和多个品种连续进入多个省份的医保目录。 分季度来看:(1)2018年Q1公司收入同比增速51.5%,归母净利润同比增速60.6%,主要驱动因素为2018年初发生的流感疫情;(2)2018年Q2收入同比增速19.3%,归母净利润同比增速29.1%,与Q1相比,Q2业绩增速放缓,但仍高于2017年Q2收入与归母净利润的同比增速,我们认为这主要得益于公司核心产品进入医保目录省份的数量持续增加。2018年上半年,蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行;蛋白琥珀酸铁新进入安徽省新版医保目录开始执行;川芎清脑颗粒新进入安徽、辽宁省新版医保目录开始执行;健胃消食口服液新进入安徽省新版医保目录开始执行。 从品种的角度看:(1)我们估计蒲地蓝消炎口服液2018年上半年销售额预计同比增长30-40%,除前述流感疫情和医保目录等驱动因素外,公司不断加深学术推广力度,提高产品认可度亦对产品销售发挥了积极作用。2018年上半年蒲地蓝消炎口服液连续进入《江苏省流行性感冒中医诊疗方案(2018版)》、《广东省中医药防治手足口病专家共识》、《中医药单用/联合抗生素治疗感染性疾病的临床实践指南》等指南文件,且公司通过临床试验证实蒲地蓝消炎口服液的临床疗效优于蓝岑口服液、清开灵颗粒等;(2)我们估计小儿豉翘清热颗粒2018年上半年销售额同比增速为35~45%,高增长的主要驱动因素为OTC渠道的高速增长和医院儿科专用药的快速增长;(3)东科制药独家品种协同效应明显,东科制药自2015年纳入公司后,借助公司渠道优势,销售收入和净利润均实现接近翻倍式增长,2018年上半年东科制药净利润同比增长1.2倍。 从费用端来看:公司不断提高经营管理效率,销售费用率和管理费用率均有所下降,2018年H1销售费用率51.1%,同比减少2.3pp;2018年H1管理费用率5.7%,同比减少1.3pp。2018年H1财务费用率0.2%,同比增加0.4pp,主要系公司可转债利息增加所致。 展望2018年全年,我们预计公司将持续受益于新进入医保目录省份的放量、学术营销的进一步深入和OTC渠道推广加速。2018年下半年,蛋白琥珀酸铁、川芎清脑颗粒和黄龙咳喘胶囊新进入的湖南省新版医保目录将于9月开始执行,健胃消食口服液新进入的江苏省医保目录已于7月份开始执行。我们预计2018年下半年,公司核心产品新进入的医保目录省份会继续增加。 盈利预测和投资评级:公司是清热解毒类中成药行业领军企业,销售能力突出,主打产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等内生增长强劲,二线产品蛋白琥珀酸铁、三拗片等持续发力,东科制药正不断利用公司的销售平台优势,实现翻倍式增长,预计公司2018-2020年盈利预测EPS为2.08、2.74、3.48元,对应PE分别为23.88、18.11、14.27倍。同时,公司不断通过外延并购提高研发实力,未来将会在泰兴、南京、上海三地形成三家研发平台,为未来不断开发出优质的产品线奠定基础,公司未来有望迎来估值提升。首次覆盖,给予买入评级。
健康元 医药生物 2018-07-31 11.78 -- -- 11.69 -0.76% -- 11.69 -0.76% -- 详细
近期我们对健康元进行了实地调研。 投资要点: 我国COPD和哮喘吸入制剂市场是增量市场,潜在增长空间大。一方面COPD和哮喘患者数量大而且不断上升;另一方面我国COPD和哮喘患者治疗的比例仍有较大提高空间。从用药结构的角度看,欧美等发达国家COPD和哮喘用药市场以院外治疗的气/粉雾剂为主,而我国仍以院内治疗使用的雾化液/混悬液为主,气/粉雾剂仍有较大的未被开拓的市场空间。根据PDB样本医院的数据,2017年我国COPD和哮喘吸入制剂市场规模为21亿元,同比增长12%;COPD和哮喘市场吸入制剂占比从2012年的53.6%上升到2017年的57.0%。 呼吸吸入制剂生产和研发壁垒高,护城河明显。吸入制剂研发、审批和生产壁垒较高,这是导致我国市场长期为外企占据的原因;但对于能够攻克这些壁垒的国内药企,这些壁垒将成为良好的护城河。研发壁垒主要体现在对吸入制剂的粒径大小有严格的要求,均一性和稳定性较难确保,以及给药装置的研发上。审批壁垒主要体现在吸入制剂进行BE试验流程较为复杂,产生的花费亦较高,而且需要药械结合联合申报。生产壁垒主要体现在生产设备的投入较高。 公司是国内为数不多的呼吸吸入制剂全面布局且进度较快的药企,预计2年内会有2-3个产品获批上市。公司目前已经进入到申报上市或临床阶段的品种有9项。布地奈德吸入气雾剂、异丙托溴铵气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液这三个品种是短期内有望获批的品种,其中公司在研的布地奈德吸入气雾剂和异丙托溴铵气雾剂采用新型物质替代氟利昂作为抛射剂,获得CDE的绿色通道,目前这两个药物已经申报生产,预计今年下半年或明年年初获批上市;左旋沙丁胺醇吸入溶液有望获批免临床直接上市。在公司已经开始进行注册申请的9个品种中,布地奈德和沙美特罗氟替卡松最有可能成为重磅品种。 公司原有西药制剂、原料药、保健品及OTC业务稳定增长。西药制剂和保健品及OTC业务预计维持稳定的低增长状态。公司美罗培南制剂在样本医院销售终端市占率约27%,仅次于日本住友,预计该 品种未来能保持略高于我国美罗培南行业增速的增长。保健品及OTC业务预计未来保持稳定增长。原料药7-ACA受益于2017年下半年环保限产带来的价格上行趋势,预计2018年净利润持续增长,有望达到1.4亿元。 公司除去丽珠集团和丽珠单抗业务后,自身业务价值被严重低估。公司最新市值185亿元,丽珠集团市值339亿元,公司对丽珠集团的持股比例为44.8%,因此目前市场对公司自身业务的估值仅有33亿元。而公司自身业务(除去丽珠集团及丽珠单抗后)2017年净利润为3.6亿元,这说明目前市场对公司自身业务的估值(PE)仅有9.2倍。根据我们的估算,我们认为为公司目前的合理市值在260亿元左右。公司现有业务稳定增长,而且在呼吸吸入制剂领域储备丰富,预计将来会有较好的成长性,因此,我们认为目前市场对公司自身业务板块存在严重低估的情况。 盈利预测和投资评级:公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产,左旋沙丁胺醇吸入溶液有望获批免临床直接上市,另有重磅品种布地奈德混悬液和舒利迭仿制药已经进入临床,公司现有西药制剂板块稳定增长,原料药板块受益于2017年下半年提价利润贡献增加。预计2018-2020年EPS分别为0.51元、0.59元和0.71 元,对应PE分别为23.24、20.08和16.83倍。公司未来随着新产品上市,将逐渐打开成长空间,给予买入评级。 风险提示:临床或BE试验结果不如预期;市场开拓不如预期;产品价格下降;研发失败风险;监管标准变化风险
乐普医疗 医药生物 2018-07-26 36.18 -- -- 37.34 3.21% -- 37.34 3.21% -- 详细
事件: 控股子公司新东港药业药品阿托伐他汀钙片10mg/20mg均通过仿制药一致性评价。 投资要点: 市场规模超百亿的重磅品种,成长空间较大。阿托伐他汀是降血脂药物中的重要品种之一,约占降血脂药物市场规模的50%。据PDB样本医院统计,2017年阿托伐他汀的市场规模22亿元,有6家企业竞争,按销售金额计算,辉瑞原研市场份额73%,公司市场份额为1.42%,销售数量份额为3.51%。考虑到公司的阿托伐他汀销售终端以药店及基层为主,等级医院覆盖率较小,我们估计整体市场份额虽会高于PDB数据,但医院市场份额仍有较大提升空间。 第二家通过一致性评价,有望从相关政策中获益。继5月北京嘉林药业的阿托伐他汀钙片通过一致性评价后,公司的阿托伐他汀钙片作为第二家通过仿制药一致性评价。截止2018年7月17日,CDE尚无已受理的其他厂家生产的阿托伐他汀口服制剂。目前已有13个省市陆续出台政策鼓励医疗机构优先使用通过一致性评价的药品,直接挂网成为各省市的主流采购方式,江苏、陕西、湖北、青海4省提出通过(或视同通过)一致性评价的仿制药享受原研药同等待遇,公司有望从中获益。 同品规中价格最低,原料药管理及成本管控具有较大优势。公司制剂上市较晚,营销收入主要由10mg剂型实现,但公司产品价格在同品规中属最低,终端价仅为原研的50%、国内同剂型仿制药的85%,一致性评价通过后有望较快提升市场份额。此外,子公司新东港药业供应世界近50%的他汀原料药,使得公司在原料药管理以及成本管控方面具有较大的优势。 加速抢占市场,继续高增长。2017年公司阿托伐他汀钙片收入3.64亿元,同比增长117.64%,2014-2017年保持高速增长,3年复合增速95%。若2020年市场规模约180亿,市场份额为23%。我们假设阿托伐他汀钙片的终端价为出厂价的3-4倍,净利率为40%,2020年约贡献5.4亿净利润,2017-2020年3年净利润年复合增速52%。 给予买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.5亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。
丽珠集团 医药生物 2018-07-25 46.00 -- -- 47.78 3.87% -- 47.78 3.87% -- 详细
事件: 7月19日丽珠集团发布公告:公司下属全资子公司丽珠集团利民制药厂收到CFDA核准签发的丁苯酞氯化钠注射液的《药物临床试验批件》。 投资要点: 丁苯酞注射液市场正处于高速增长阶段,2012-2017年PDB样本医院销售额CAGR为45.41%,2017年国内市场规模已经达到约13亿元。丁苯酞整体市场目前仍处于成长阶段,2012-2017年PDB样本医院销售额CAGR为23.66%,根据IQVIA统计,2017年国内销售总额为26.98亿元。丁苯酞有注射剂和胶囊剂两种剂型,注射剂剂型处于高速增长阶段,2012-2017年PDB样本医院销售额CAGR为45.41%,根据IQVIA统计,2017年国内销售额为12.84亿元;注射剂剂型占比亦逐年攀升,从2012年的12.4%上升至2018Q1的51.0%。丁苯酞用于治疗急性缺血性脑卒中患者神经功能缺损,我国每年新增急性缺血性脑卒中患者约450万人,每个患者一次发病需要使用注射剂28针,约8000元,假设有20%的患者发病后使用丁苯酞注射剂,那么预计丁苯酞注射剂的市场空间约为72亿元,市场潜力大。 公司有望成为国内第二家进入丁苯酞药物市场的企业,预计丁苯酞氯化钠注射液会成为公司的过亿品种。目前国内已上市的丁苯酞仅有石药集团的恩必普,暂无其他厂家取得生产批件,亦无其它企业正在开展临床试验。目前仅本公司获得了临床批件,南京优科、丽珠合成的丁苯酞注射液已申请临床,但仍处在审评审批中。我们认为丽珠集团有望成为国内第二家进入丁苯酞药物市场的企业。假设未来公司能占据丁苯酞注射液25%的市场份额,按照2017年13亿的市场规模来算,那么公司丁苯酞的年销售额至少能达到3.25亿元。 西药制剂板块现有产品稳定增长,丰富的在研产品确保了未来稳健增长的可持续性。重点品种今年上半年延续稳健增长的态势,艾普拉唑受益于进入国家医保、新增适应症进入快速放量阶段,2018年Q1PDB样本医院销售额同比增长35.57%;亮丙瑞林微球2018年Q1PDB样本医院销售额同比增长14.59%。公司在西药制剂板块有丰富的产品线。除丁苯酞注射剂获批临床外,公司还有注射用高纯度尿促性素、注射用丹曲林钠获(第十三批优先审评程序药品孤儿药)、注射用紫杉醇聚合物胶束及辅料等品种已经进入临床试验阶段;微球整条管线在进行中的项目有9个,且该管线品种临床实验时间缩短到1年以内。 长期来看,看好公司在生物药领域的发展。目前公司生物药研发进展顺利,公司目前有7个已经申报临床或已经进入临床试验阶段的品种,另有7个储备项目未来准备申报临床。在研项目中注射用重组人绒促性素(rhCG)III期临床进展顺利,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体II期临床进展顺利。 盈利预测和投资评级:公司营收结构持续优化,西药制剂和原料药的增长能够对冲掉中药制剂业绩下滑带来的风险,短期内预计整体业绩将稳定增长。长期来看,一方面化药在研产品未来增长可期,重组HCG注射预计2019年上市、用丹曲林钠以孤儿药进入优先审评,微球整条管线的品种临床实验时间缩短到1年以内;另一方面生物药研发进展顺利,其中注射用重组人绒促性素(rhCG)III期临床进展顺利,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体II期临床进展顺利。预计2018-2020年EPS分别为1.66元、1.81元和2.01元,对应PE分别为29.20、26.82和24.12倍。公司成长性较高,维持买入评级。 风险提示:新药临床失败风险;产品放量不达预期;研发进度不达预期;产品降价风险。
迪瑞医疗 医药生物 2018-07-16 18.52 -- -- 19.94 7.67%
19.94 7.67% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年度业绩预告,公司2018H1归母净利润9569万~1.14亿元,同比增长5%~25%。 投资要点: n Q2稳步增长,业绩符合预期。我们预计2018H1扣非后净利润9019万~1.08亿元,同比增长16%~40%。受2017Q2公司投资收益影响,公司归母净利润增速略低,2018Q2归母净利润6117万~7939万元,同比增长-4%~25%;扣非后归母净利润5798万~7621万元,同比增长11%~46%。公司新产品逐渐放量+传统产品稳定增长,公司有望全年业绩增速保持30%以上。 传统产品稳定增长,预计妇科分泌物分析产品下半年贡献业绩。公司以仪器研发见长,从2015年起,公司执行“封闭仪器+试剂”销售策略,通过封闭的生化分析仪给予经销商部分折扣,带动高毛利的试剂销售。截止2018Q1,我们预计公司已销售封闭生化分析仪超过2700台,母公司生化试剂收入占比逐年增加,收入和利润增速高于行业增长。我们估计公司的生化、血球和尿液分析等传统产品贡献了2018H1的主要利润,新产品妇科免疫分析仪或处于装机阶段,预计有望下半年贡献业绩。 仪器研发奠定基础,全自动产品线日臻完善。公司是国内为数不多的以仪器研发见长的体外诊断公司,2018年3月公司发布了妇科分泌物分析仪和化学发光分析仪两项重磅新品,是继生化、免疫、尿液、血细胞之后新增的两大领域,覆盖医院检验科50%以上的检测项目。随着新产品的上市,公司全自动产品线已逐渐完善,凭借较强的仪器研发实力,向打造全自动化流水线实验室迈进一步。 盈利预测与评级:公司“封闭仪器+试剂”成效初显,高毛利试剂收入占比逐渐增加,2018年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段,并逐渐放量,公司有望进入快速成长阶段。上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.80元、1.06元和1.43元,业绩复合增速超过30%,对应PE分别为22.58、17.05和12.62倍,属公司上市以来的较低水平,上调投资评级,给予买入评级。 风险提示:生化试剂竞争加剧风险、新产品推广不达预期、新产品推广引起销售费用增长高于预期。
正海生物 机械行业 2018-06-01 64.77 -- -- 76.36 17.89%
76.36 17.89% -- 详细
国内生物再生材料领先企业,口腔修复膜领域成长空间较大。口腔修复膜和生物膜是公司的两项主导产品,2017年收入分别占公司营业收入的47.44%和47.22%。口腔修复膜主要用于颌面修复和口腔种植,2017年口腔种植的数量约为200万颗,增速约为30%,估计对口腔修复膜的需求量约有100万片。口腔修复膜市场主要参与者为瑞士盖氏以及公司,其中盖氏市场份额约60%;公司口腔修复产品处于起步阶段,为国产独家,2017年市场占有率约为8%,有较大的进口替代空间。假设口腔种植数量以27.5%的复合增速,至2023年有望达到860万颗,对应口腔修复膜需求约为430万片,公司市场占有率增长至19%,我们预计公司口腔修复膜销量的长期成长空间约10倍。 脑膜市场较成熟,业务发展稳健。国内脑膜市场终端规模50-60亿元,增速在10%以内。脑膜产品的进口替代化程度较高,天新福、冠昊生物以及公司的市场占有率领先。公司现有脑膜产品稳健发展,同时积极探索新材料脑膜,有望进一步抢占市场份额。经销占比逐年增大,抢占市场速度较快,预计未来三年保持高速发展。公司采用直销和经销相结合的方式,经销比重逐年增加,从2014年的47.3%增长至2017年的62.7%,主要系经销商类客户收入增速高于直销收入增速:①公司不断加大对经销网络的建设,在全国范围内拥有300多家经销商,覆盖全国主要省份和城市;②公司原部分医院客户转向产品集中采购的模式,选定一家或多家经销商进行采购,变为代理式经销模式,销售收入增速较快。2018Q1扣非后归母净利润2153.7万元,同比增长178%,属于高增长起点,预计2018-2020年复合增速超过40%。 研发项目进展顺利,重磅品种市场潜力较大。公司重磅产品活性生物骨主要用于骨缺损等病症的治疗。据GrandViewResearch统计预测,2015年全球骨移植和替换市场规模23亿美元,预计以5.2%的复合增速,2024年市场规模有望达到36亿美元。公司的活性生物骨是骨修复材料+BMP(Bonemorphogeneticprotein,骨形态发生蛋白)因子,相比传统材料增添了活性因子,目前已经完成了临床试验并准备注册CFDA,预计2019-2020年获批。目前暂无相关产品进入国内市场,公司产品获批后有望成为国内独家。子宫内膜修复材料属三类医疗器械,用于子宫内膜黏连的预防和治疗,目前处于临床预实验阶段,预计2022年获批。除此之外,引导组织再生膜、3D打印生物陶瓷骨修复材料等6项在研项目积极推进,或将成为公司中长期发展的重要助力。 首次覆盖,给予买入评级。公司的口腔修复产品是国产独家,受益于行业增长及进口替代趋势有较大的成长潜力;活性生物骨、子宫修复膜等在研项目进展顺利,有望成为公司公司中长期发展的重要助力。不考虑在研产品上市后的业绩贡献,预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.61元和2.17元,对应PE分别为66、46和34X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期。
云南白药 医药生物 2018-05-15 103.81 -- -- 120.05 13.93%
118.27 13.93%
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中央产品线:理顺渠道,扩大份额。2018年4月公司再次上调核心产品价格,调价品种为云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴,提价幅度在5~20%之间。2017年公司中央产品已开始提价,并控货理顺渠道,叠加此次提价刺激,渠道商利润扩大,预计Q2销量增速提升。同时出厂价也小幅上调,销售支持也将同步跟进,进一步提升销量,扩大市场份额。 n 普药产品线:气血康增长显著,普药资源可再发掘。气血康口服液是公司普药板块中重点培育的品种,销售额逐步提升,我们预计未来市场潜力有望突破10亿元。公司普药品种还有蒲地蓝消炎片、伤风停胶囊等。 n 健康板块:牙膏增速保持,新品种持续培育:2017年健康品板块实现收入43.61亿元,同比增长16.09%,继续保持两位数增长,增速超预期,但因控货影响,2018年Q1增长有所影响。云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位,公司也持续推出儿童牙膏等新品类,预计增长延续。养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理仍在持续培育阶段。健康板块的营销模式也在持续创新,强化互联网营销平台,陆续运作“云南白药爱跑538”等事件型营销,巩固提升品牌形象。 中药资源事业部:增长迅速,最具潜力:中药资源事业部依然是最速最快的板块,2017年收入增速23.19%,目前已完成从中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局,其中代表产品豹七三七已成为云南高品质三七的代表。下游养生保健方面,陆续推出四季养生产品、均衡餐、药膳汤包等新产品。 混改与激励:2017年公司股东完成混改,股权结构变为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。股东混改的实施有利于公司建立市场化的治理和决策机制,进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。激励方面,2017年11月公司通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》和《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》,高管薪酬已实现市场化提升。公司市场化改革持续推进,后续激励持续优化更值得期待。 发展战略:2017年白药控股完成混改,是公司经营发展的一个转折年,机制改革,公司持续拓宽发展范畴。面对新的发展环境,公司的领域将不再局限于传统中医药,公司有望通过通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多种方式,拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。 维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、公司战略实施低于预期的风险、大健康消费品市场拓展不及预期。
乐普医疗 医药生物 2018-05-09 37.81 -- -- 41.69 9.86%
41.53 9.84%
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Q1业绩快速增长,器械+药品双轮驱动。 从分板块业绩来看:①器械板块收入6.90亿元,同比增长19.62%,其中支架系统、IVD和外科器械继续保持稳定增长。据CCIF统计的2017年PCI情况来看,PCI手术量75万例,同比增长13%;植入支架数量为110.7万架,同比增长11%。我们估计公司支架市场份额略有增长,约为26%,高毛利的GuReater和Nano支架的占比持续增加,公司支架收入增速高于支架数量行业增速,支架收入增速或超过20%;体外诊断、外科产品保持稳定增长,估计与2017年增速持平,分别为30%和50%,IVD产品中,血栓弹力图和NIPT产品均有望保持高速增长。②药品板块收入6.87亿,同比增长72.88%,其中制剂业务在保持高速增长,实现营业收入5.88亿元,同比增长100.91%,原料药业务收入0.99亿元。我们估算,阿托伐他汀收入保持高速增长,增速或超过160%;氯吡格雷收入增速超过70%;缬沙坦、氨氯地平以及氯沙坦钾氢氯噻嗪三大降压药收入增速超过100%。③医疗服务和新兴医疗业态是公司正在培育的业务板块,Q1稳步推进,实现收入5923万元,同比增长5.73%。 从费用端来看:受药品高开影响,销售费用率25.79%,同比增长6.93pp;管理费用率14.29%,同比增长2.31pp,其中研发费用率6.45%,同比增长0.95pp;财务费用率3.16%,同比增长1.51pp,主要系公司融资规模扩大、利息支出增加所致。 Q2增速有望提升,控股子公司新东港45%少数股权Q2开始并表。 公司H1归母净利润同比增长50%-70%,Q2归母净利润4.40亿-5.39亿元,同比增速为67%-105%。公司或将在Q2出售澳洲子公司Viralytics公司13.04%股权,我们预计或将贡献约1.5亿元投资收益。公司于2018Q1通过竞拍获得控股子公司新东港药业的45%股权,并于Q2开始并表,假设每月业绩相等,则Q2有望贡献归母净利润2617万元,则在扣除新东港45%少数股权并表以及出售Viralytics公司股权收益的情况下,2018年Q2归母净利润约为2.64亿-3.63亿元,同比增长0%-38%,我们估计增速居中。公司公告预计上半年扣非后归母净利润30%-40%,对应扣非后归母净利润6.37亿-6.87亿元,则Q2扣非后归母净利润3.39亿-3.89亿元。扣除股权收益和新东港少数股权并表因素后,我们预计Q2公司归母净利润可能受某些费用计提的影响增速放缓,2018H2有望回归高速增长。 重磅产品即将获批,在研产品丰富。 器械板块:核心产品的研发、注册工作继续推进。完全可降解支架NeoVas处于注册审评中,预计将于2018年获批注册生产;左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作,目前正在进行随访数据的整理工作,预计在2018年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform的医疗器械注册已获得FDA受理,现处于注册审查中,有望在2018年内取得FDA注册;药物洗脱球囊和可降解封堵器现处于临床试验阶段。 药品板块:一致性评价取得快速进展,胰岛素临床入组顺利。一致性评价工作按计划稳步推进,2018年1月阿托伐他汀钙已获正式受理,预计下半年获批;硫酸氯吡格雷已完成正式BE试验,预计或将在近期申报评审;降血压药品苯磺酸氨氯地平已完成临床试验;缬沙坦是国内首个申请备案BE的品种,目前已完成药学研究,处于临床试验阶段;氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。降血糖药品方面,三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已获临床批件,进入临床试验阶段,临床入组顺利,预计2018年可以报产;三代门冬胰岛素、二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理;降糖药艾塞那肽已进入申报注册阶段,预计2018年可获批报产。 维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.5亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。
海辰药业 医药生物 2018-05-09 43.31 -- -- 56.80 31.15%
56.80 31.15%
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一、Q1业绩高增速超预期,主要受益于核心品种与二线品种中标后终端放量。Q1营业收入同比增速达到116.44%,归母净利润同比增长116.19%,主要源于两方面因素: 1)核心品种托拉塞米对竞争对手替代Q1刚刚开始,Q1销量同比增长65.65%:公司的核心品种,2017年收入占比超过30%的新一代利尿剂托拉塞米的主要竞争对手优科制药的水针2017年9月因质量稳定性问题被CFDA叫停,化学小分子水针稳定性解决难度大,目前美国托拉塞米水针主要厂商尚未有效解决质量稳定性问题,因此我们判断优科制药的托拉塞米水针停产将至少延续一年以上甚至直接放弃,公司的存量份额有翻倍空间。2017年优科制药的托拉塞米水针9月份停产后,其库存预计2017年底已基本消耗殆尽,公司对其份额的替代预计从2018年Q1才刚刚展开,一季报统计Q1公司的托拉塞米实现销售收入6375.43万元,同比增长182.60%,销量508.89万支(折合成10mg规格),同比增长65.65%,我们判断公司托拉塞米对竞争对手的替代将主要体现在未来两年,Q1只是高增长起点。 2)受益新进国家医保目录+春季流感行情+新一轮中标省份增加,Q1二线品种增速显著。①兰索拉唑是新型的质子泵抑制剂,主要适应症为“治疗胃溃疡、十二指肠溃疡、反流性食管炎”,2017年新一轮招标启动,Q1注射用兰索拉唑实现销售收入1682.57万元,同比增长101.79%,销量69.96万支,同比增长46.96%,2018年Q1仅是新一轮招标准入后的放量起始;②注射用盐酸头孢替安为第二代头孢抗生素主要用于败血症、术后感染,皮肤感染、呼吸道感染,腹腔感染、泌尿系统感染、妇科感染等,受益于春季流感行情,2018年Q1销量显著增加,Q1实现销售收入2759.08万元,同比增长211.16%,销量198.74万支,同比增长41.13%;③注射用替加环素借助2017年新进入国家医保目录及新一轮招标的机遇,2017年陆续在15个省份中标/挂网,逐步实现重点医院覆盖,销售收入持续高增长,2018年Q1实现销售收入745.48万元,同比增长155.63%,销量1.79万支,同比增长203.67%。 二、托拉塞米+头孢西酮钠有望成为2018、2019年业绩增量主要贡献点,未来两年公司有望维持40%+复合增速。 1)核心品种方面:我们认为18、19年是公司核心品种托拉塞米替代竞争对手的关键窗口期,考虑到随着学术推广的持续推进,托拉塞米对于老一代高效利尿剂呋塞米的替代有望加速进行,其行业自身增速有望达15%+,则叠加对竞争对手优科制药份额的替代,2018年公司托拉塞米预计可实现2000万支以上销量,2019年销量有望达2700万支,托拉塞米未来两年有望维持40%+复合增速。 2)二线品种方面:注射用头孢西酮钠是未来两年关键新增量,根据2017年年报统计2017年在11个省份中标,2017年进入了黑龙江等省份的医保增补目录,2018年4月11日新进江苏省医保增补目录,并且考虑到近期江苏省正在进行新一轮抗生素限制性使用目录调整工作,则若头孢西酮钠调整出限制性使用目录,则其进入医保的放量效应有望在下半年开始逐渐体现,我们预计2018年、2019年销量有望分别达到100万支、250万支,以当前最新中标价102元测算,则2018年收入端增量有望达到约1亿元,利润端增量有望达2000万元左右。 3)费用方面:根据年报统计,2017年公司研发投入约3546.12万元,占营业收入的比例7.79%,公司研发投入比上年增长1183.38万元,增长50.09%,研发投入增幅明显。2018年预计公司仍将推动盐酸兰地洛尔、艾司奥美拉唑钠原料及粉针、长春西汀注射液等多个项目的一致性评价工作,预计研发费用将保持50%左右高增速,全年预计研发投入将在5000万元以上。 考虑到核心品种、主要二线品种的持续发力,扣除增加的费用影响,我们预计未来两年业绩年复合增速有望达到40%以上,2018年将是公司业绩全面释放的起点。 三、中期来看,公司在高端仿制药方面在研管线丰富,产品不断接力上市有望贡献持续新增长点。根据年报统计,公司在研管线自2018年起布局了若干高端仿制药,预计每年将有2-3个一致性评价标准高端仿制药上市。从时间节奏上来看,2018预计有埃索美拉唑、长春西汀、兰地洛尔,2019年预计有非布司他,2020年预计有利伐沙班、依折麦布、氟吡汀、硼替佐米等持续上市,依托公司现有抗生素、抗病毒、心血管管线的销售渠道布局,相关品种有望快速实现放量,我们预计现有在研管线将为公司未来5年持续提供新增长点,公司5 年内逐步成为头孢类抗生素、利尿剂、心血管等专科领域的特色仿制药细分龙头。 四、长期来看,并购NMS收获全球一流小分子抗肿瘤创新药研发平台,当前合理权益估值至少30亿尚未体现。公司今年4月完成交割的意大利抗肿瘤药研发公司NervianoMedicalSciencesGroupS.r.l(简称NMS)是全球一流的小分子抗癌药研发平台,现有管线包含11个品种,6个处于临床阶段的firstinclass/bestinclass小分子创新药,其中的明星药物恩曲替尼的专利许可已于2017年12月被罗氏公司以17美元价值获得,其主要针对靶点为NTRK/ROS1/ALK,主要适应症为非小细胞肺癌(特别是晚期脑转移)、结肠癌和原发性或转移性脑癌,为当前世界范围内为数不多的可以通过血脑屏障的小分子靶向抗癌药,目前在FDA二期临床即获得突破性疗法认证,我们认为恩曲替尼在全球市场其三大适应症中峰值销售额有望达到50亿美元左右,考虑到公司专利许可协议规定的峰值销售额分成比例和当前股权权益比例,则对应到上市公司的峰值销售收入分成有望达到4亿元左右,叠加其管线估值和负债减免价值,我们判断NMS当前合理权益估值至少在30亿元以上。预计未来NMS每年将有2-3个创新药进入临床阶段,有望持续为公司贡献具有国际领先水平的小分子抗肿瘤药,公司在创新药的长期布局已打下坚实基础。 盈利预测:考虑到公司核心品种和二线品种进入放量期,在研管线丰富未来五年新增长点不断接力,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.78、1.15、1.52元,对应当前股价PE分别为56.20、38.13、28.98倍,中长期我们持续看好并购的NMS创新药平台价值,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:NMS创新药平台研发进展不及预期,NMS创新药平台并购整合不及预期,研发费用超预期,现有在研仿制药研发进展不及预期,核心品种和二线品种销售放量不及预期,核心品种竞争对手提前复产,公司未来业绩的不确定性。
普利制药 医药生物 2018-05-08 66.48 -- -- 78.50 18.08%
83.50 25.60%
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Q1高增速符合预期,海外新上市品种+国内制剂放量是一季度核心增量:公司Q1业绩预告区间为2796.71万元--3106.35万元,增速为170-200%,实际业绩略超上限,我们预计主要源于: (1)国内口服制剂随着中标推进+渠道下沉高速增长:地氯雷他定等多个口服制剂去年Q3、Q4先后在上海、山东、宁夏、广东、内蒙古、辽宁、山西、江西等省份中标,实现销售,且随着渠道下沉,销售空间不断拓展。 (2)海外新上市品种不断增加贡献新增量:2017年Q3以来公司制剂出口产品线不断在海外注册申请中取得进展,更昔洛韦钠Q3在英国获批,依替巴肽2017年Q4在德国、荷兰通过技术审评、今年2月在荷兰、德国获批,今年3月左乙拉西坦在美国获批,受益于制剂出口在欧美不断上市后的授权销售,2017年下半年至今海外销售收入增长迅速,我们预计2018年Q1海外制剂出口利润贡献约在800-1000万级别。 Q2、Q3是美国市场制剂出口开拓关键时间节点,从产能释放来看下半年有望实现业绩全面发力。从增长点的储备来看,公司现有制剂出口管线5大品种中目前仅有左乙拉西坦已获批ANDA,依替巴肽预计Q2将在美国获批;注射用阿奇霉素虽已获FDA暂时性通过,但尚需等待7月原研专利到期,预计8月可在美上市;更昔洛韦钠、泮托拉唑钠预计将在Q3开始陆续在美获批,美国仍是全球制剂出口的最大市场,Q2、Q3制剂出口管线陆续在美获批将为2018年海外业绩发力提供充分的增长点。 从产能释放的节奏来看,公司2016年通过欧美GMP检验的注射剂产能仅百万支级别,产能瓶颈2018年中有望解决,IPO投建了4条欧美GMP标准注射剂生产线,完全达产产能约为年产3000万支注射剂,预计2018年中可以投产一半左右(约1500万支),则注射剂销售需求将基本得到满足,产能配置的到位将助力下半年公司业绩全面释放,2018年有望成为业绩高速增长的元年。 制剂出口+优先审评出口转内销大逻辑不断兑现。 1) 阿奇霉素:2017年8月公司注射用阿奇霉素率先获得出口转内销通道在国内获批上市后,国内各省招补标已先后在山东、河北、河南、西藏4省份中标,定价维持在85-93元之间,符合盯紧原研定价的预期,预计2018年上半年将逐渐进入浙江、广东、福建、上海4省份,2018年随着国内招标的全面展开将迎来真正放量,2018年将是出口转内销业绩放量的起点; 2) 国内优先审评与一致性评价:注射用更昔洛韦钠优先审评目前一致性评价材料已经补充完成,有望年中左右拿到国内批件并获得视同通过一致性评价的身份,下半年有望开始实现销售;注射用阿奇霉素注射剂上市后已补充材料有望近期获得通过一致性评价的标签;注射用泮托拉唑钠待完成海外原料药资料补充申请之后有望近期在国内重新转报年内实现上市。我们预计随着各地一致性评价配套优惠政策的落地,相关品种在新格局下的放量有望在2018年下半年全面展开。 3) 制剂出口:2018年初左乙拉西坦率先在美获批ANDA,依替巴肽已于2017年Q4在欧洲上市,美国市场ANDA大概率于2018年近期获批,更昔洛韦钠、泮托拉唑钠、阿奇霉素预计将于2018年年中开始陆续在美获批上市,2018年将是制剂出口放量元年,我们预计海外销售收入将保持2017年翻倍式高增速,2018年制剂出口净利润贡献有望达数千万级别。 盈利预测和投资评级:随着阿奇霉素的各省招补标推进,优先审评出口转内销逻辑加速兑现,2018年年中IPO投建的欧美GMP标准注射剂产能一期预计将开始释放,注射剂产能的及时补充将有力促进公司明年的业绩释放,我们继续看好公司未来中长期成长空间,考虑到近期注射剂出口申报加速获批和产能投建进展顺利,我们上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.46、2.67、4.21元,对应当前股价预计2018-2020年PE分别为65.72、36.02、22.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:制剂出口申报不及预期,优先审评速度不及预期,阿奇霉素各省招标和销售推进不及预期,口服制剂销售不及预期,公司未来业绩的不确定性。
众生药业 医药生物 2018-04-26 11.78 -- -- 12.79 7.03%
12.69 7.72%
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事件: 公司发布2017年年报及2018年1季报。 投资要点: 主业保持稳定,先强承诺期业绩完成有一次性影响。2017年营业收入19.64亿元,同比增长16.06%,归母净利润4.2亿元,同比增长1.39%,扣非后归母净利润增速为-10.15%,EPS0.52元,符合预期。对比2016年,公司业绩增速有显著变化,主要是受到2015年收购先强药业影响。先强药业业绩承诺期为2015-2017年,承诺三年合计扣非净利润不低于2.91亿元,由于2015-2016年先强药业均超额完成业绩,2017年完成8273万元扣非后净利润即可完成任务。2017年先强药业扣非净利润8275万元,对比2016年同比减少3961万元。扣除先强影响,公司主业继续保持稳定。考虑收购前,先强药业业绩已有近亿元,而且核心抗病毒类品种市场增长稳定,预计2018年将逐步恢复平稳。 Q1净利增长平稳,业务稳中向前。2018年Q1营业收入同比增长36.72%,归母净利润同比增长10.52%,扣非后归母净利润同比增长12.27%,公司同时预告上半年归母净利润增速0~20%。环比2017年Q4,公司收入增速进一步提升,主要是中药贸易和医疗服务并表影响,预计中成药部分收入保持稳定。 创新药加速推进,储备长期增量。公司与药明康德合作开发10个创新药项目,其中4个项目完成了临床前研究工作,并全数获批临床,品种涉及非酒精性肝炎、器官纤维化、抗肿瘤、甲型流感和心血管等。预计2018年更多品种将进入临床阶段,为公司长期增长提供储备。 看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。预计公司业绩保持平稳趋势,2018-2020年EPS分别为0.57元、0.64元、0.69元,对应PE为22、19、18倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。 风险提示:原材料三七价格波动,外延式并购整合风险,新药研发不及预期、公司未来业绩的不确定性。
迪瑞医疗 医药生物 2018-04-25 23.87 -- -- 46.78 8.29%
26.00 8.92%
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公司公告2017年报,公司营业收入8.68亿元,同比增14.37%;归母净利润1.67亿元,同比增长33.77%;扣非后归母净利润1.44亿元,同比增长30.25%。 2018Q1营业收入1.89亿元,同比增长22.46%;归母净利润3453万元,同比增长25.94%;扣非后归母净利润3221万元,同比增长25.98%。 投资要点: 封闭仪器+试剂推动业绩增长,毛利率稳步提高。从单季度来看,2017Q4营业收入2.60亿元,同比增长5.49%;归母净利润3239万元,同比减少8.48%,扣非后归母净利润2693万元,同比增长1.94%。从板块来看,仪器实现收入3.23亿元,同比增长5.71%,我们预计未来仪器毛利率将趋于稳定;试剂收入5.42亿元,同比增长19.92%,其中母公司试剂收入3.33亿元,同比增长29.35%,生化及尿有形上世纪实现高速增长,宁波瑞源实现收入2.21亿元,同比增长9.42%,净利润1.15亿元,同比增长24.62%,扣非后净利润1.00亿元,实现业绩承诺。从毛利率来看,2017年公司整体毛利率64.28%,同比增长1.67pp,试剂相对仪器毛利高、增速快,带动整体毛利率连续三年稳步增长。从费用率来看,2017期间费用减少2.04pp,其中销售费用率17.40%,同比减少0.84pp,管理费用20.39%,同比减少2.02pp,财务费用1.26%,同比增加0.82pp。 注重自主研发创新,布局多元化诊断产品。2017年公司研发费用率11.83%,在同类公司中研发费用率较高。产品涵盖生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析六大领域,已覆盖医院常规检验项目80%左右的份额。其中,新推出的妇科分泌物分析产品可实现阴道分泌物干化学与有形成分的同时检测,有效替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式;新推出的化学发光免疫分析产品采用国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术,在各项检测比对中,相关指标与国际领先的厂商临床样本测值达到了高度相关性。此外,公司并开发新一代的全自动生化免疫产品线、血细胞分析产品线、尿液分析产品线等,布局多元化自动诊断产品,提升公司核心竞争力。 维持增持评级。公司封闭式生化“仪器+试剂”销售推动业绩增长,2018年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段,并逐渐放量。预计2018-2020EPS分别为1.40元、1.82元和2.40元,维持增持评级。 风险提示:生化试剂竞争加剧风险、新产品推广不达预期、新产品推广引起销售费用增长高于预期。
透景生命 医药生物 2018-04-23 64.44 -- -- 108.25 11.59%
75.39 16.99%
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事件: 公司发布2017年报:2017年营业收入3.03亿元,同比增长31%;归母净利润1.27亿,同比增长29.7%;扣非后归母净利润1.17亿,同比增长24.29%。 投资要点: 业绩符合预期,Q4业绩增速环比提高。从单季度看,Q4营业收入1.09亿元,同比增长42.3%,增速环比增加18.96pp;归母净利润4944万元,同比增长38.54%,增速环比增加6.39pp。Q4业绩增速环比增加,一方面公司仪器和试剂销售稳步提升,另一方面受下游市场季节性变化影响。从产品来看,公司总收入以试剂为主,试剂收入2.86亿元,同比增长33.77%,占公司总收入约94%,按照过去免疫试剂和分子诊断试剂的比例估算,免疫试剂收入或超过2亿元,增速约33%。从费用端来看,公司期间费用率33.28%,同比减少1.08pp,其中销售费用率22.01%,同比增加2.32pp;管理费用率13.45%,同比减少1.09pp;财务费用率-2.18%,同比减少2.31pp。因公司业务规模扩大,2017年公司营销人员(不含售后技术人员)数量增加57%至88人,导致相应的员工薪酬增加;此外安装仪器数量的增加相应的仪器折旧费用和市场推广费用增加较多,分别增加约500万元和280万元。 肿瘤全病程检测为主,市场覆盖率进一步提高。公司基于高通量流式荧光、化学发光和荧光PCR三大技术平台,形成了肿瘤全病程临床检测产品为主,其他临床检测产品为辅”的产品格局,涵盖肿瘤全病程检测的各个环节。公司已经成功开发肿瘤检测相关产品77个,涉及20种肿瘤标志物,是国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域产品最齐全的公司之一。2017年公司新增累计安装各类仪器228台,其中流式荧光检测仪85台,PCR仪15台。此外,公司已于国内236家经销商建立了稳定的合作关系,覆盖全国30个省市的576家终端用户,广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室,其中三级医院394家,占医院客户的86.4%。2016年底公司产品覆盖三甲医院318家,市场覆盖率进一步提高。 研发投入不断加强,推出流水线加强生化免疫竞争力。2017年,公司研发费用2965万元,占营业收入的9.79%,目前公司在研项目近60个,重点在肿瘤、心血管、感染、自身免疫及优生优育五个领域开展,预计今年会有5个以上试剂产品能获得注册证。新的化学发光仪器和流式荧光仪器也将合作引进或合作开发。此外,公司2018年将与将与其他国外厂家合作推出一条兼容性生化免疫流水线,采用日立前处理、日立生化分析仪和公司TESMI,并可以兼容其他免疫分析仪器,公司可以借此参与到中大型医院实验室主要检测平台供应竞争中。此外,公司与嘉兴凯实合作开发的新一代国产化的全自动高通量流式荧光检测仪(TESMI F4000)在2017年完成了技术研究,计划于2018年申请注册,若注册完成后,将实现高通量流式荧光检测仪的国产化,进一步提高公司的竞争实力。 员工激励计划顺利实施,绑定核心人员利益。公司以47.67元/股的价格向69名激励对象授予公司股票,并已完成授予。本次股权激励后,公司中高层的管理层和核心技术(业务)人员实现了直接持股,绑定了核心人员的利益,完善了公司的治理结构,有助于保障公司业绩持续稳健快速增长。 维持买入评级。公司是国内为数不多凭借自身研发产品进入三级医院的体外诊断企业,有望凭借技术优势,不断丰富产品种类、拓宽终端客户覆盖数量,预计2018-2020 年归母净利润保持30%的高速复合增长。预计公司2018-2020年EPS分别为2.75元、3.59元和4.67元。公司产品市场空间广阔且竞争对手较少,未来市值有较大提升空间。维持买入评级。 风险提示:检测项目指导价格下调、市场竞争加剧、在研项目未来效益低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名