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胡博新

国海证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0350517060001,曾就职于国信证券和国泰君安证...>>

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正海生物 机械行业 2018-06-01 64.77 -- -- 76.36 17.89% -- 76.36 17.89% -- 详细
国内生物再生材料领先企业,口腔修复膜领域成长空间较大。口腔修复膜和生物膜是公司的两项主导产品,2017年收入分别占公司营业收入的47.44%和47.22%。口腔修复膜主要用于颌面修复和口腔种植,2017年口腔种植的数量约为200万颗,增速约为30%,估计对口腔修复膜的需求量约有100万片。口腔修复膜市场主要参与者为瑞士盖氏以及公司,其中盖氏市场份额约60%;公司口腔修复产品处于起步阶段,为国产独家,2017年市场占有率约为8%,有较大的进口替代空间。假设口腔种植数量以27.5%的复合增速,至2023年有望达到860万颗,对应口腔修复膜需求约为430万片,公司市场占有率增长至19%,我们预计公司口腔修复膜销量的长期成长空间约10倍。 脑膜市场较成熟,业务发展稳健。国内脑膜市场终端规模50-60亿元,增速在10%以内。脑膜产品的进口替代化程度较高,天新福、冠昊生物以及公司的市场占有率领先。公司现有脑膜产品稳健发展,同时积极探索新材料脑膜,有望进一步抢占市场份额。经销占比逐年增大,抢占市场速度较快,预计未来三年保持高速发展。公司采用直销和经销相结合的方式,经销比重逐年增加,从2014年的47.3%增长至2017年的62.7%,主要系经销商类客户收入增速高于直销收入增速:①公司不断加大对经销网络的建设,在全国范围内拥有300多家经销商,覆盖全国主要省份和城市;②公司原部分医院客户转向产品集中采购的模式,选定一家或多家经销商进行采购,变为代理式经销模式,销售收入增速较快。2018Q1扣非后归母净利润2153.7万元,同比增长178%,属于高增长起点,预计2018-2020年复合增速超过40%。 研发项目进展顺利,重磅品种市场潜力较大。公司重磅产品活性生物骨主要用于骨缺损等病症的治疗。据GrandViewResearch统计预测,2015年全球骨移植和替换市场规模23亿美元,预计以5.2%的复合增速,2024年市场规模有望达到36亿美元。公司的活性生物骨是骨修复材料+BMP(Bonemorphogeneticprotein,骨形态发生蛋白)因子,相比传统材料增添了活性因子,目前已经完成了临床试验并准备注册CFDA,预计2019-2020年获批。目前暂无相关产品进入国内市场,公司产品获批后有望成为国内独家。子宫内膜修复材料属三类医疗器械,用于子宫内膜黏连的预防和治疗,目前处于临床预实验阶段,预计2022年获批。除此之外,引导组织再生膜、3D打印生物陶瓷骨修复材料等6项在研项目积极推进,或将成为公司中长期发展的重要助力。 首次覆盖,给予买入评级。公司的口腔修复产品是国产独家,受益于行业增长及进口替代趋势有较大的成长潜力;活性生物骨、子宫修复膜等在研项目进展顺利,有望成为公司公司中长期发展的重要助力。不考虑在研产品上市后的业绩贡献,预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.61元和2.17元,对应PE分别为66、46和34X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期。
云南白药 医药生物 2018-05-15 105.37 -- -- 120.05 13.93%
120.05 13.93% -- 详细
中央产品线:理顺渠道,扩大份额。2018年4月公司再次上调核心产品价格,调价品种为云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴,提价幅度在5~20%之间。2017年公司中央产品已开始提价,并控货理顺渠道,叠加此次提价刺激,渠道商利润扩大,预计Q2销量增速提升。同时出厂价也小幅上调,销售支持也将同步跟进,进一步提升销量,扩大市场份额。 n 普药产品线:气血康增长显著,普药资源可再发掘。气血康口服液是公司普药板块中重点培育的品种,销售额逐步提升,我们预计未来市场潜力有望突破10亿元。公司普药品种还有蒲地蓝消炎片、伤风停胶囊等。 n 健康板块:牙膏增速保持,新品种持续培育:2017年健康品板块实现收入43.61亿元,同比增长16.09%,继续保持两位数增长,增速超预期,但因控货影响,2018年Q1增长有所影响。云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位,公司也持续推出儿童牙膏等新品类,预计增长延续。养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理仍在持续培育阶段。健康板块的营销模式也在持续创新,强化互联网营销平台,陆续运作“云南白药爱跑538”等事件型营销,巩固提升品牌形象。 中药资源事业部:增长迅速,最具潜力:中药资源事业部依然是最速最快的板块,2017年收入增速23.19%,目前已完成从中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局,其中代表产品豹七三七已成为云南高品质三七的代表。下游养生保健方面,陆续推出四季养生产品、均衡餐、药膳汤包等新产品。 混改与激励:2017年公司股东完成混改,股权结构变为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。股东混改的实施有利于公司建立市场化的治理和决策机制,进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。激励方面,2017年11月公司通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》和《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》,高管薪酬已实现市场化提升。公司市场化改革持续推进,后续激励持续优化更值得期待。 发展战略:2017年白药控股完成混改,是公司经营发展的一个转折年,机制改革,公司持续拓宽发展范畴。面对新的发展环境,公司的领域将不再局限于传统中医药,公司有望通过通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多种方式,拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。 维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、公司战略实施低于预期的风险、大健康消费品市场拓展不及预期。
乐普医疗 医药生物 2018-05-09 37.95 -- -- 41.69 9.86%
41.69 9.86% -- 详细
Q1业绩快速增长,器械+药品双轮驱动。 从分板块业绩来看:①器械板块收入6.90亿元,同比增长19.62%,其中支架系统、IVD和外科器械继续保持稳定增长。据CCIF统计的2017年PCI情况来看,PCI手术量75万例,同比增长13%;植入支架数量为110.7万架,同比增长11%。我们估计公司支架市场份额略有增长,约为26%,高毛利的GuReater和Nano支架的占比持续增加,公司支架收入增速高于支架数量行业增速,支架收入增速或超过20%;体外诊断、外科产品保持稳定增长,估计与2017年增速持平,分别为30%和50%,IVD产品中,血栓弹力图和NIPT产品均有望保持高速增长。②药品板块收入6.87亿,同比增长72.88%,其中制剂业务在保持高速增长,实现营业收入5.88亿元,同比增长100.91%,原料药业务收入0.99亿元。我们估算,阿托伐他汀收入保持高速增长,增速或超过160%;氯吡格雷收入增速超过70%;缬沙坦、氨氯地平以及氯沙坦钾氢氯噻嗪三大降压药收入增速超过100%。③医疗服务和新兴医疗业态是公司正在培育的业务板块,Q1稳步推进,实现收入5923万元,同比增长5.73%。 从费用端来看:受药品高开影响,销售费用率25.79%,同比增长6.93pp;管理费用率14.29%,同比增长2.31pp,其中研发费用率6.45%,同比增长0.95pp;财务费用率3.16%,同比增长1.51pp,主要系公司融资规模扩大、利息支出增加所致。 Q2增速有望提升,控股子公司新东港45%少数股权Q2开始并表。 公司H1归母净利润同比增长50%-70%,Q2归母净利润4.40亿-5.39亿元,同比增速为67%-105%。公司或将在Q2出售澳洲子公司Viralytics公司13.04%股权,我们预计或将贡献约1.5亿元投资收益。公司于2018Q1通过竞拍获得控股子公司新东港药业的45%股权,并于Q2开始并表,假设每月业绩相等,则Q2有望贡献归母净利润2617万元,则在扣除新东港45%少数股权并表以及出售Viralytics公司股权收益的情况下,2018年Q2归母净利润约为2.64亿-3.63亿元,同比增长0%-38%,我们估计增速居中。公司公告预计上半年扣非后归母净利润30%-40%,对应扣非后归母净利润6.37亿-6.87亿元,则Q2扣非后归母净利润3.39亿-3.89亿元。扣除股权收益和新东港少数股权并表因素后,我们预计Q2公司归母净利润可能受某些费用计提的影响增速放缓,2018H2有望回归高速增长。 重磅产品即将获批,在研产品丰富。 器械板块:核心产品的研发、注册工作继续推进。完全可降解支架NeoVas处于注册审评中,预计将于2018年获批注册生产;左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作,目前正在进行随访数据的整理工作,预计在2018年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform的医疗器械注册已获得FDA受理,现处于注册审查中,有望在2018年内取得FDA注册;药物洗脱球囊和可降解封堵器现处于临床试验阶段。 药品板块:一致性评价取得快速进展,胰岛素临床入组顺利。一致性评价工作按计划稳步推进,2018年1月阿托伐他汀钙已获正式受理,预计下半年获批;硫酸氯吡格雷已完成正式BE试验,预计或将在近期申报评审;降血压药品苯磺酸氨氯地平已完成临床试验;缬沙坦是国内首个申请备案BE的品种,目前已完成药学研究,处于临床试验阶段;氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。降血糖药品方面,三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已获临床批件,进入临床试验阶段,临床入组顺利,预计2018年可以报产;三代门冬胰岛素、二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理;降糖药艾塞那肽已进入申报注册阶段,预计2018年可获批报产。 维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.5亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。
海辰药业 医药生物 2018-05-09 43.31 -- -- 56.80 31.15%
56.80 31.15% -- 详细
一、Q1业绩高增速超预期,主要受益于核心品种与二线品种中标后终端放量。Q1营业收入同比增速达到116.44%,归母净利润同比增长116.19%,主要源于两方面因素: 1)核心品种托拉塞米对竞争对手替代Q1刚刚开始,Q1销量同比增长65.65%:公司的核心品种,2017年收入占比超过30%的新一代利尿剂托拉塞米的主要竞争对手优科制药的水针2017年9月因质量稳定性问题被CFDA叫停,化学小分子水针稳定性解决难度大,目前美国托拉塞米水针主要厂商尚未有效解决质量稳定性问题,因此我们判断优科制药的托拉塞米水针停产将至少延续一年以上甚至直接放弃,公司的存量份额有翻倍空间。2017年优科制药的托拉塞米水针9月份停产后,其库存预计2017年底已基本消耗殆尽,公司对其份额的替代预计从2018年Q1才刚刚展开,一季报统计Q1公司的托拉塞米实现销售收入6375.43万元,同比增长182.60%,销量508.89万支(折合成10mg规格),同比增长65.65%,我们判断公司托拉塞米对竞争对手的替代将主要体现在未来两年,Q1只是高增长起点。 2)受益新进国家医保目录+春季流感行情+新一轮中标省份增加,Q1二线品种增速显著。①兰索拉唑是新型的质子泵抑制剂,主要适应症为“治疗胃溃疡、十二指肠溃疡、反流性食管炎”,2017年新一轮招标启动,Q1注射用兰索拉唑实现销售收入1682.57万元,同比增长101.79%,销量69.96万支,同比增长46.96%,2018年Q1仅是新一轮招标准入后的放量起始;②注射用盐酸头孢替安为第二代头孢抗生素主要用于败血症、术后感染,皮肤感染、呼吸道感染,腹腔感染、泌尿系统感染、妇科感染等,受益于春季流感行情,2018年Q1销量显著增加,Q1实现销售收入2759.08万元,同比增长211.16%,销量198.74万支,同比增长41.13%;③注射用替加环素借助2017年新进入国家医保目录及新一轮招标的机遇,2017年陆续在15个省份中标/挂网,逐步实现重点医院覆盖,销售收入持续高增长,2018年Q1实现销售收入745.48万元,同比增长155.63%,销量1.79万支,同比增长203.67%。 二、托拉塞米+头孢西酮钠有望成为2018、2019年业绩增量主要贡献点,未来两年公司有望维持40%+复合增速。 1)核心品种方面:我们认为18、19年是公司核心品种托拉塞米替代竞争对手的关键窗口期,考虑到随着学术推广的持续推进,托拉塞米对于老一代高效利尿剂呋塞米的替代有望加速进行,其行业自身增速有望达15%+,则叠加对竞争对手优科制药份额的替代,2018年公司托拉塞米预计可实现2000万支以上销量,2019年销量有望达2700万支,托拉塞米未来两年有望维持40%+复合增速。 2)二线品种方面:注射用头孢西酮钠是未来两年关键新增量,根据2017年年报统计2017年在11个省份中标,2017年进入了黑龙江等省份的医保增补目录,2018年4月11日新进江苏省医保增补目录,并且考虑到近期江苏省正在进行新一轮抗生素限制性使用目录调整工作,则若头孢西酮钠调整出限制性使用目录,则其进入医保的放量效应有望在下半年开始逐渐体现,我们预计2018年、2019年销量有望分别达到100万支、250万支,以当前最新中标价102元测算,则2018年收入端增量有望达到约1亿元,利润端增量有望达2000万元左右。 3)费用方面:根据年报统计,2017年公司研发投入约3546.12万元,占营业收入的比例7.79%,公司研发投入比上年增长1183.38万元,增长50.09%,研发投入增幅明显。2018年预计公司仍将推动盐酸兰地洛尔、艾司奥美拉唑钠原料及粉针、长春西汀注射液等多个项目的一致性评价工作,预计研发费用将保持50%左右高增速,全年预计研发投入将在5000万元以上。 考虑到核心品种、主要二线品种的持续发力,扣除增加的费用影响,我们预计未来两年业绩年复合增速有望达到40%以上,2018年将是公司业绩全面释放的起点。 三、中期来看,公司在高端仿制药方面在研管线丰富,产品不断接力上市有望贡献持续新增长点。根据年报统计,公司在研管线自2018年起布局了若干高端仿制药,预计每年将有2-3个一致性评价标准高端仿制药上市。从时间节奏上来看,2018预计有埃索美拉唑、长春西汀、兰地洛尔,2019年预计有非布司他,2020年预计有利伐沙班、依折麦布、氟吡汀、硼替佐米等持续上市,依托公司现有抗生素、抗病毒、心血管管线的销售渠道布局,相关品种有望快速实现放量,我们预计现有在研管线将为公司未来5年持续提供新增长点,公司5 年内逐步成为头孢类抗生素、利尿剂、心血管等专科领域的特色仿制药细分龙头。 四、长期来看,并购NMS收获全球一流小分子抗肿瘤创新药研发平台,当前合理权益估值至少30亿尚未体现。公司今年4月完成交割的意大利抗肿瘤药研发公司NervianoMedicalSciencesGroupS.r.l(简称NMS)是全球一流的小分子抗癌药研发平台,现有管线包含11个品种,6个处于临床阶段的firstinclass/bestinclass小分子创新药,其中的明星药物恩曲替尼的专利许可已于2017年12月被罗氏公司以17美元价值获得,其主要针对靶点为NTRK/ROS1/ALK,主要适应症为非小细胞肺癌(特别是晚期脑转移)、结肠癌和原发性或转移性脑癌,为当前世界范围内为数不多的可以通过血脑屏障的小分子靶向抗癌药,目前在FDA二期临床即获得突破性疗法认证,我们认为恩曲替尼在全球市场其三大适应症中峰值销售额有望达到50亿美元左右,考虑到公司专利许可协议规定的峰值销售额分成比例和当前股权权益比例,则对应到上市公司的峰值销售收入分成有望达到4亿元左右,叠加其管线估值和负债减免价值,我们判断NMS当前合理权益估值至少在30亿元以上。预计未来NMS每年将有2-3个创新药进入临床阶段,有望持续为公司贡献具有国际领先水平的小分子抗肿瘤药,公司在创新药的长期布局已打下坚实基础。 盈利预测:考虑到公司核心品种和二线品种进入放量期,在研管线丰富未来五年新增长点不断接力,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.78、1.15、1.52元,对应当前股价PE分别为56.20、38.13、28.98倍,中长期我们持续看好并购的NMS创新药平台价值,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:NMS创新药平台研发进展不及预期,NMS创新药平台并购整合不及预期,研发费用超预期,现有在研仿制药研发进展不及预期,核心品种和二线品种销售放量不及预期,核心品种竞争对手提前复产,公司未来业绩的不确定性。
普利制药 医药生物 2018-05-08 66.48 -- -- 78.50 18.08%
78.50 18.08% -- 详细
Q1高增速符合预期,海外新上市品种+国内制剂放量是一季度核心增量:公司Q1业绩预告区间为2796.71万元--3106.35万元,增速为170-200%,实际业绩略超上限,我们预计主要源于: (1)国内口服制剂随着中标推进+渠道下沉高速增长:地氯雷他定等多个口服制剂去年Q3、Q4先后在上海、山东、宁夏、广东、内蒙古、辽宁、山西、江西等省份中标,实现销售,且随着渠道下沉,销售空间不断拓展。 (2)海外新上市品种不断增加贡献新增量:2017年Q3以来公司制剂出口产品线不断在海外注册申请中取得进展,更昔洛韦钠Q3在英国获批,依替巴肽2017年Q4在德国、荷兰通过技术审评、今年2月在荷兰、德国获批,今年3月左乙拉西坦在美国获批,受益于制剂出口在欧美不断上市后的授权销售,2017年下半年至今海外销售收入增长迅速,我们预计2018年Q1海外制剂出口利润贡献约在800-1000万级别。 Q2、Q3是美国市场制剂出口开拓关键时间节点,从产能释放来看下半年有望实现业绩全面发力。从增长点的储备来看,公司现有制剂出口管线5大品种中目前仅有左乙拉西坦已获批ANDA,依替巴肽预计Q2将在美国获批;注射用阿奇霉素虽已获FDA暂时性通过,但尚需等待7月原研专利到期,预计8月可在美上市;更昔洛韦钠、泮托拉唑钠预计将在Q3开始陆续在美获批,美国仍是全球制剂出口的最大市场,Q2、Q3制剂出口管线陆续在美获批将为2018年海外业绩发力提供充分的增长点。 从产能释放的节奏来看,公司2016年通过欧美GMP检验的注射剂产能仅百万支级别,产能瓶颈2018年中有望解决,IPO投建了4条欧美GMP标准注射剂生产线,完全达产产能约为年产3000万支注射剂,预计2018年中可以投产一半左右(约1500万支),则注射剂销售需求将基本得到满足,产能配置的到位将助力下半年公司业绩全面释放,2018年有望成为业绩高速增长的元年。 制剂出口+优先审评出口转内销大逻辑不断兑现。 1) 阿奇霉素:2017年8月公司注射用阿奇霉素率先获得出口转内销通道在国内获批上市后,国内各省招补标已先后在山东、河北、河南、西藏4省份中标,定价维持在85-93元之间,符合盯紧原研定价的预期,预计2018年上半年将逐渐进入浙江、广东、福建、上海4省份,2018年随着国内招标的全面展开将迎来真正放量,2018年将是出口转内销业绩放量的起点; 2) 国内优先审评与一致性评价:注射用更昔洛韦钠优先审评目前一致性评价材料已经补充完成,有望年中左右拿到国内批件并获得视同通过一致性评价的身份,下半年有望开始实现销售;注射用阿奇霉素注射剂上市后已补充材料有望近期获得通过一致性评价的标签;注射用泮托拉唑钠待完成海外原料药资料补充申请之后有望近期在国内重新转报年内实现上市。我们预计随着各地一致性评价配套优惠政策的落地,相关品种在新格局下的放量有望在2018年下半年全面展开。 3) 制剂出口:2018年初左乙拉西坦率先在美获批ANDA,依替巴肽已于2017年Q4在欧洲上市,美国市场ANDA大概率于2018年近期获批,更昔洛韦钠、泮托拉唑钠、阿奇霉素预计将于2018年年中开始陆续在美获批上市,2018年将是制剂出口放量元年,我们预计海外销售收入将保持2017年翻倍式高增速,2018年制剂出口净利润贡献有望达数千万级别。 盈利预测和投资评级:随着阿奇霉素的各省招补标推进,优先审评出口转内销逻辑加速兑现,2018年年中IPO投建的欧美GMP标准注射剂产能一期预计将开始释放,注射剂产能的及时补充将有力促进公司明年的业绩释放,我们继续看好公司未来中长期成长空间,考虑到近期注射剂出口申报加速获批和产能投建进展顺利,我们上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.46、2.67、4.21元,对应当前股价预计2018-2020年PE分别为65.72、36.02、22.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:制剂出口申报不及预期,优先审评速度不及预期,阿奇霉素各省招标和销售推进不及预期,口服制剂销售不及预期,公司未来业绩的不确定性。
众生药业 医药生物 2018-04-26 11.78 -- -- 12.79 7.03%
12.69 7.72% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报及2018年1季报。 投资要点: 主业保持稳定,先强承诺期业绩完成有一次性影响。2017年营业收入19.64亿元,同比增长16.06%,归母净利润4.2亿元,同比增长1.39%,扣非后归母净利润增速为-10.15%,EPS0.52元,符合预期。对比2016年,公司业绩增速有显著变化,主要是受到2015年收购先强药业影响。先强药业业绩承诺期为2015-2017年,承诺三年合计扣非净利润不低于2.91亿元,由于2015-2016年先强药业均超额完成业绩,2017年完成8273万元扣非后净利润即可完成任务。2017年先强药业扣非净利润8275万元,对比2016年同比减少3961万元。扣除先强影响,公司主业继续保持稳定。考虑收购前,先强药业业绩已有近亿元,而且核心抗病毒类品种市场增长稳定,预计2018年将逐步恢复平稳。 Q1净利增长平稳,业务稳中向前。2018年Q1营业收入同比增长36.72%,归母净利润同比增长10.52%,扣非后归母净利润同比增长12.27%,公司同时预告上半年归母净利润增速0~20%。环比2017年Q4,公司收入增速进一步提升,主要是中药贸易和医疗服务并表影响,预计中成药部分收入保持稳定。 创新药加速推进,储备长期增量。公司与药明康德合作开发10个创新药项目,其中4个项目完成了临床前研究工作,并全数获批临床,品种涉及非酒精性肝炎、器官纤维化、抗肿瘤、甲型流感和心血管等。预计2018年更多品种将进入临床阶段,为公司长期增长提供储备。 看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。预计公司业绩保持平稳趋势,2018-2020年EPS分别为0.57元、0.64元、0.69元,对应PE为22、19、18倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。 风险提示:原材料三七价格波动,外延式并购整合风险,新药研发不及预期、公司未来业绩的不确定性。
迪瑞医疗 医药生物 2018-04-25 23.87 -- -- 46.78 8.29%
26.00 8.92% -- 详细
公司公告2017年报,公司营业收入8.68亿元,同比增14.37%;归母净利润1.67亿元,同比增长33.77%;扣非后归母净利润1.44亿元,同比增长30.25%。 2018Q1营业收入1.89亿元,同比增长22.46%;归母净利润3453万元,同比增长25.94%;扣非后归母净利润3221万元,同比增长25.98%。 投资要点: 封闭仪器+试剂推动业绩增长,毛利率稳步提高。从单季度来看,2017Q4营业收入2.60亿元,同比增长5.49%;归母净利润3239万元,同比减少8.48%,扣非后归母净利润2693万元,同比增长1.94%。从板块来看,仪器实现收入3.23亿元,同比增长5.71%,我们预计未来仪器毛利率将趋于稳定;试剂收入5.42亿元,同比增长19.92%,其中母公司试剂收入3.33亿元,同比增长29.35%,生化及尿有形上世纪实现高速增长,宁波瑞源实现收入2.21亿元,同比增长9.42%,净利润1.15亿元,同比增长24.62%,扣非后净利润1.00亿元,实现业绩承诺。从毛利率来看,2017年公司整体毛利率64.28%,同比增长1.67pp,试剂相对仪器毛利高、增速快,带动整体毛利率连续三年稳步增长。从费用率来看,2017期间费用减少2.04pp,其中销售费用率17.40%,同比减少0.84pp,管理费用20.39%,同比减少2.02pp,财务费用1.26%,同比增加0.82pp。 注重自主研发创新,布局多元化诊断产品。2017年公司研发费用率11.83%,在同类公司中研发费用率较高。产品涵盖生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析六大领域,已覆盖医院常规检验项目80%左右的份额。其中,新推出的妇科分泌物分析产品可实现阴道分泌物干化学与有形成分的同时检测,有效替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式;新推出的化学发光免疫分析产品采用国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术,在各项检测比对中,相关指标与国际领先的厂商临床样本测值达到了高度相关性。此外,公司并开发新一代的全自动生化免疫产品线、血细胞分析产品线、尿液分析产品线等,布局多元化自动诊断产品,提升公司核心竞争力。 维持增持评级。公司封闭式生化“仪器+试剂”销售推动业绩增长,2018年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段,并逐渐放量。预计2018-2020EPS分别为1.40元、1.82元和2.40元,维持增持评级。 风险提示:生化试剂竞争加剧风险、新产品推广不达预期、新产品推广引起销售费用增长高于预期。
透景生命 医药生物 2018-04-23 64.44 -- -- 108.25 11.59%
75.39 16.99% -- 详细
事件: 公司发布2017年报:2017年营业收入3.03亿元,同比增长31%;归母净利润1.27亿,同比增长29.7%;扣非后归母净利润1.17亿,同比增长24.29%。 投资要点: 业绩符合预期,Q4业绩增速环比提高。从单季度看,Q4营业收入1.09亿元,同比增长42.3%,增速环比增加18.96pp;归母净利润4944万元,同比增长38.54%,增速环比增加6.39pp。Q4业绩增速环比增加,一方面公司仪器和试剂销售稳步提升,另一方面受下游市场季节性变化影响。从产品来看,公司总收入以试剂为主,试剂收入2.86亿元,同比增长33.77%,占公司总收入约94%,按照过去免疫试剂和分子诊断试剂的比例估算,免疫试剂收入或超过2亿元,增速约33%。从费用端来看,公司期间费用率33.28%,同比减少1.08pp,其中销售费用率22.01%,同比增加2.32pp;管理费用率13.45%,同比减少1.09pp;财务费用率-2.18%,同比减少2.31pp。因公司业务规模扩大,2017年公司营销人员(不含售后技术人员)数量增加57%至88人,导致相应的员工薪酬增加;此外安装仪器数量的增加相应的仪器折旧费用和市场推广费用增加较多,分别增加约500万元和280万元。 肿瘤全病程检测为主,市场覆盖率进一步提高。公司基于高通量流式荧光、化学发光和荧光PCR三大技术平台,形成了肿瘤全病程临床检测产品为主,其他临床检测产品为辅”的产品格局,涵盖肿瘤全病程检测的各个环节。公司已经成功开发肿瘤检测相关产品77个,涉及20种肿瘤标志物,是国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域产品最齐全的公司之一。2017年公司新增累计安装各类仪器228台,其中流式荧光检测仪85台,PCR仪15台。此外,公司已于国内236家经销商建立了稳定的合作关系,覆盖全国30个省市的576家终端用户,广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室,其中三级医院394家,占医院客户的86.4%。2016年底公司产品覆盖三甲医院318家,市场覆盖率进一步提高。 研发投入不断加强,推出流水线加强生化免疫竞争力。2017年,公司研发费用2965万元,占营业收入的9.79%,目前公司在研项目近60个,重点在肿瘤、心血管、感染、自身免疫及优生优育五个领域开展,预计今年会有5个以上试剂产品能获得注册证。新的化学发光仪器和流式荧光仪器也将合作引进或合作开发。此外,公司2018年将与将与其他国外厂家合作推出一条兼容性生化免疫流水线,采用日立前处理、日立生化分析仪和公司TESMI,并可以兼容其他免疫分析仪器,公司可以借此参与到中大型医院实验室主要检测平台供应竞争中。此外,公司与嘉兴凯实合作开发的新一代国产化的全自动高通量流式荧光检测仪(TESMI F4000)在2017年完成了技术研究,计划于2018年申请注册,若注册完成后,将实现高通量流式荧光检测仪的国产化,进一步提高公司的竞争实力。 员工激励计划顺利实施,绑定核心人员利益。公司以47.67元/股的价格向69名激励对象授予公司股票,并已完成授予。本次股权激励后,公司中高层的管理层和核心技术(业务)人员实现了直接持股,绑定了核心人员的利益,完善了公司的治理结构,有助于保障公司业绩持续稳健快速增长。 维持买入评级。公司是国内为数不多凭借自身研发产品进入三级医院的体外诊断企业,有望凭借技术优势,不断丰富产品种类、拓宽终端客户覆盖数量,预计2018-2020 年归母净利润保持30%的高速复合增长。预计公司2018-2020年EPS分别为2.75元、3.59元和4.67元。公司产品市场空间广阔且竞争对手较少,未来市值有较大提升空间。维持买入评级。 风险提示:检测项目指导价格下调、市场竞争加剧、在研项目未来效益低于预期的风险。
片仔癀 医药生物 2018-04-18 88.66 -- -- 111.00 24.72%
131.48 48.30% -- 详细
业绩符合预期,Q4保持高速增长。从单季度来看,公司Q4营业收入9.69亿元,同比增41.85%,归母净利润1.32亿元,同比增长140.24,%;扣非后归母净利润1.26亿元,同比增162.87%,主要系商业收入比重增加且毛利率增长,Q4期间费用率与去年同期基本持平。从收入端来看,各版块保持高速增长。公司医药行业收入33.65亿元,同比增长66.69%,其中工业收入14.63亿元,同比增长33.47%,商业收入19.01亿元,同比增长106.20%;日化产品收入3.18亿元,同比增长21.55%;食品收入1307万元,同比增长196%。从费用端来看,2017年期间费用率18.08%,同比减少2.77pp,其中销售费用率10.87%,同比减少1.03pp,管理费用率7.32%,同比减少2.10pp,财务费用率-0.11%,同比增加0.36pp,预计期间费用保持相对稳定增长。 核心产品片仔癀量价齐升,开展大品种培育,推动产品创新。公司核心产品片仔癀为主的肝病用药收入13.61亿元,同比增长35.48%,片仔癀分别于2016年6月和2017年5月分别提价8.7%和6%,我们预计2017年销量增速为29%左右。肝病用药毛利率86.48%,同比减少1.48pp,我们估计主要因为牛黄等核心原料价格上涨导致材料成本上涨所致。公司围绕核心品种片仔癀开展研究,进行大品种培育,形成了以片仔癀治疗肝病和肿瘤为主线,以抗炎、免疫调节、解酒保肝等为辅线的总体规划,精准推进“片仔癀现代化”进程,全年开展涉及药理毒理、临床、质量标准等21个研究项目,完成《片仔癀基础研究与临床应用》编撰,进一步完善片仔癀应用证据。核心产品片仔癀提价幅度较小,随着“片仔癀应用证据的完善以及消费者认知的提升,有望量价齐升,保持快速增长。 营销创新,强化市场扩展,推进公司销售快速增长。①公司持续推进片仔癀体验馆的布局,目前已经开业的体验馆数量超过100家,覆盖了全国大部分省会和主要地级市,主要位于动车站、机场及景区等人流较大的位置;②VIP热线、医药流通公司的集采以及药店渠道的拓展都取得了比较好的营销效果;③推进“片仔癀现代化”进程,坚持用现代科学证据诠释片仔癀独特功效,精准定位;④大力拓展京津翼、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西,提升片仔癀在全国的覆盖面。同时,推进普药“一品一策”和“产品经理”机制,推进了普药的销售。从目前的地区工业产品销售情况来看,华南、华东地区销售在收入占比较高,华中和西北地区的增速较快。我们预计一系列的营销改革创新将推动公司产品快速增长。 给予买入评级。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.69、2.16和2.80元。受益于消费升级趋势及品牌价值回归,公司或可随着核心产品片仔癀进入量价齐升通道以及日化衍生品潜力被逐步挖掘实现快速成长,给予买入评级。 风险提示:原材料涨价幅度超预期,市场推广不及预期,提价导致销量下滑,外延式扩张的不确定性。
云南白药 医药生物 2018-04-17 96.18 -- -- 111.01 15.42%
120.05 24.82% -- 详细
公司发布年报,2017年公司营业收入243.15亿元,同比增长8.50%;归母净利润31.45亿元,同比增长7.71%;扣非后归母净利润27.81亿元,同比增长3.01%。 投资要点: 毛利率略有上升,Q4销售费用率较高。从单季度来看,2017Q4公司营业收入63.07亿元,同比增长3%,归母净利润5.4亿元,同比减少4%;归母净利润3.51亿元,同比减少21%,主要受2017Q4销售费用中市场维护费增速较高影响。从毛利率情况来看,2017年公司毛利率31.19%,同比增长1.33pp,主要系公司工业板块毛利率上升所致。从费用端来看,2017年销售费用率15.15%,同比上涨2.48pp;管理费用率1.59%,同比下降0.57pp;财务费用率0.3%,与去年同期的0.4%接近持平。 健康日化产品增速较快,药品板块增长平稳。公司业务主要划分为4大板块:以云南白药系列为主的药品板块、以牙膏等个人护理产品为主的健康板块、以战略药材、药材中间产品和养生保健品为主的中药资源板块以及以医药流通板块。药品事业部在调整分销模式的同时,在微商等渠道内开展对现代互联网渠道应用探索,此外加快蒸汽眼罩等护理类工业产品的研发和推广,2017年收入50.44亿元,同比增长2.56%。健康板块以旗舰店入驻各大电商平台的基础上,在杭州城里互联网营销中心,逐步打开健康产品互联网发展新格局,2017年营业收入43.61亿元,同比增长16.09%。此外,公司的中药资源事业部营业收入11.63亿,同比增长23.19%;医药流通板块2017年收入144.94亿元,同比增长7.45%,净利润4.03亿元,同比增长10.88%。 高管激励优化推进,有望激发发展潜力。本次改革之前,公司高管薪酬及考核沿用2005年制定规则,相比同行业公司薪酬竞争力较弱,从本次的激励调整情况来看,公司高管薪酬水平更市场化,在行业内属较高水平。从1999年,王明辉先生担任公司总裁至今,公司多部门陆续进行了改革,公司归母净利润增速显著提高;且长期以来,公司的管理层较为稳定,激励的落地有望激发发展潜力。维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、大健康消费品市场拓展不及预期。
艾德生物 医药生物 2018-04-05 121.54 -- -- 128.30 5.56%
130.86 7.67% -- 详细
业绩符合预期,Q4净利润同比增长提速。从单季度业绩来看,2017Q4营业收入8773万元,同比增长21.87%;归母净利润2620万元,同比增长80.18%,远高于2017Q3的增速25.06%,主要系①受益于行业的高景气度,公司收入增长稳健;②销售毛利率环比提高1pp(从91.53%提高至92.59%);③2017Q4销售费用增速8.55%,远低于收入增速,且管理费用增速与收入增速持平;④2017年Q4收到政府补助970万元。 费用控制良好,期间费用率下降5.48pp。从费用端来看,2017年期间费用率63.61%,同比下降5.48pp;其中销售费用率39.28%,下降3.55pp,管理费用率23.22%,下降4.55pp,财务费用率1.11%,上升2.26pp,主要系外币资产汇率变动所致。2017年,公司研发费用5083万元,同比增长3%,占营业收入15%,同比下降约4pp。 受益行业高景气度,试剂保持高速增长。从业务板块来看,公司试剂收入为3.02亿元,同比增长38%;检测服务收入2802万,同比减少18%。从产品来看,EGFR基因检测产品销售收入约占总收入的46%,为1.52亿,同比增长28%;KRAS基因检测产品收入4961万元,同比增长62%;ALK基因检测产品收入3754万元,同比增长23%,保持稳健增长趋势。ROS1基因融合检测试剂盒获得日本厚生劳动省批准并进入日本医保支付,成为全球首个获批的克唑替尼伴随诊断试剂,2017年收入3210万元,同比增长331%。受益于行业景气度持续较高、新靶向药物的获批、现有靶向药物相关基因检测的渗透率提高以及检测次数的提高,公司试剂业务有望保持高速增长。 公司研发进展顺利,注重技术创新。公司在研项目进展顺利,截止2017年底,公司拥有拥有三类医疗器械注册证(体外诊断试剂)18项、经备案的一类医疗器械产品10项;处于注册申请状态的三类医疗器械5项,其中人类EGFR突变基因检测试剂盒(多重荧光PCR法,现已获批)、人类癌症多基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)2项进入创新医疗器械特别审批程序。此外,公司与多家全球知名药企展开伴随诊断检测项目:勃林格殷格翰的肺癌EGFR基因突变血液检测合作项目、北海康成的CAN008、CAN017伴随诊断检测试剂盒项目、百济神州的靶向药物BGB-290临床研究中患者的BRCA检测项目等,合作项目进展顺利。 给予增持评级。看好公司肿瘤精准医疗分子诊断平台,公司在售产品丰富,注册产品进展顺利,凭借公司扎实的研发基础和直销优势,公司有望受益于行业的快速发展,较快拓展市场,预计2018-2020年EPS分别为1.61、2.13和2.83元,对应PE分别为74、56和42倍。 风险提示:产品推广进展低于预期、新产品研发、注册进度低于预期的风险。
安科生物 医药生物 2018-04-03 20.10 -- -- 28.46 0.57%
21.72 8.06% -- 详细
公司业绩高速增长符合预期,生长激素是核心驱动因素。公司2017年实现业绩高速增长,营业总收入10.96亿元,同比增长29.09%;归母净利润为2.78亿元,同比增长40.77%,生长激素高增长是业绩增长的核心驱动因素。 1)分板块来看:生物制品贡献66%的毛利润,生长激素是主力军。 ①生物制品:公司2017年生物制品业务实现收入6.35亿元,同比增长31.0%,贡献营业收入的57.9%;毛利润5.66亿元,贡献公司整体毛利润的66.4%,毛利率89.2%,比上年提高2.25个百分点。生物制品领域的主要产品包括生长激素和干扰素等。生物制品的高速增长主要得益于生长激素的高速增长,生长激素2017年收入约4亿元,同比增速50%;干扰素产品由于市场竞争较为激烈,增长较为缓慢。 ②中成药:业务贡献20%的毛利润,主要受益于余良卿完成产品升级。公司2017年中成药业务实现收入2.18亿元,同比增长42.0%,贡献营业收入的19.8%;毛利润1.66亿元,贡献公司整体毛利润的19.5%,毛利率76.4%,比上年提高4.22个百分点。中成药业务的快速增长主要得益于余良卿成功完成主营品种活血止痛膏的产品升级,2017年余良卿的外用贴膏实现营业收入1.67亿元,同比增长36.7%,毛利率82.0%,比上年提高5.73个百分点。 ③原料药业务:贡献7%的毛利润,主要受益于苏豪逸明不断扩大产品线。公司2017年原料药业务实现收入0.83亿元,同比增长20.1%,贡献营业收入的7.6%;毛利润0.55亿元,贡献公司整体毛利润的6.5%,毛利率66.3%。子公司苏豪逸明不断扩大产品线,增加原料药供应种类,2017年苏豪逸明的缩宫素、鲑降钙素原料药均获得欧洲药品质量管理局的认证,胸腺法新完成在韩国的注册,斯醋酸奥曲肽在俄罗斯的注册维护工作完成;而且,苏豪逸明公司以零缺陷的成绩通过FDA现场检查。苏豪逸明全年实现净利润4205万元,基本完成全年业绩承诺4320万元。 2)从费用端来看,2017年公司销售费用3.71亿元,同比增长38.5%,销售费用率比上年增加2.29个百分点,主要由于公司销售规模扩大;管理费用1.60亿元,同比增长19.96%,管理费用率比上年减少0.52个百分点,管理费用增加主要由于研发费用增加、合并中德美联以及第二期限制性股票确认股权激励产生费用。 3)从研发投入来看,2017年公司研发投入为1.3亿元,同比增长67.7%,占收入的比重为11.9%,比上年提高了2.74个百分点,其中资本化的研发投入占比为46.3%。 核心品种生长激素成长潜力大,水针、长效、适应症拓展助力公司生长激素保持高增长。生长激素主要用于治疗儿童矮小症、成人生长激素不足(AGHD)和重度烧伤等治疗领域,且是儿童矮小症的唯一可选药物。根据中华医学会儿科学分会的建议,生长激素的推荐用量为0.1~0.15IU/(kg·day),用药时间为1年以上,国内儿童矮小症患病率约5%,国内平均每单位的终端销售价格约为26.6元。假设平均每个儿童的体重为35kg,生长激素治疗的渗透率为10%,每个患者的治疗周期为360天,那么可以推算我国生长激素行业总体市场空间约为340亿元。根据PDB的统计,我国样本城市公立医院2017年生长激素的销售额为4.44亿元,根据1:5的比例放大,目前全国生长激素销售规模仅有22.2亿元,未来增长潜力大。公司为国内粉针剂型龙头,考虑到2018年下半年水针剂型有望上市、2019年长效剂型有望获批,以及公司正在积极推进现有剂型向成人生长激素缺乏症和特发性矮小症的适应症拓展,我们判断公司生长激素业务未来2-3年有望继续维持40%+的高增速。 深度布局基因测序,中德美联法医检测业务未来2-3年有望迎来高增长。2016年公司收购中美德联100%股权以将产业链向基因测序领域延伸,2018年3月成为Verogen产品在中国大陆地区法医、司法鉴定领域的独家代理商。Verogen的产品是Illumina新一代测序仪法医版MiSeqFGX,未来对国内公安部门现在正在使用的一代测序仪替代潜力大。我国公安部门有700多个实验室,目前主要采用的仍然是一代测序仪,而二代测序仪比一代测序仪在灵敏度、可溶性物质的处理上都更优,目前一台测序仪售价约在300万左右,则按每个法医诊断中心销售一台来测算,国内法医检测销售空间可达约21亿元。2017年中德美联实现净利润约3217万元,此前仅进入河南省法医检测市场,随着全国范围内招标的推进,2018年有望新增进入2-3个省份,且除了进行仪器销售,公司还会提供相应的试剂和技术服务,在研产品“EX16CS荧光检测试剂盒”、“HG20+2荧光检测试剂盒”、“FSY37荧光检测试剂盒”等7款检测试剂盒均已完成研发,进入上市阶段,未来2-3年中德美联有望迎来业绩高增长。 中长期布局CAR-T细胞治疗,投资基金助力产业链精准布局。公司2015年底入股国内CAR-T研发企业博生吉(苏州),目前持有博生吉(苏州)公司20%股权,并与之成立联营子公司博生吉安科负责后续细胞治疗产品的生产销售,公司持股49%。博生吉提交的CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请已于2017年12月28日获CFDA受理,为国内首批申报临床CART产品,截止目前仅南京传奇一家获批临床,公司CAR-T产品预计将于今年上半年获批临床,有望成为国内前三家进入临床的细胞治疗药物。博生吉的CART产品不仅致力于较为成熟的靶向CD19的治疗血液肿瘤B-ALL的细胞免疫治疗产品的开发,还在积极开展差异化的针对T细胞急性淋巴细胞白血病以及肺癌、胰腺癌等实体肿瘤的CAR-T产品开发,在靶向MUC1和MUC1联合PD-L1的CAR-NK临床研究中走在国内前列。此外,公司今年1月与全球细胞制造设备龙头德国默天旎合作助力CAR-T自动化生产,未来有望凭借CMC、靶点、适应症差异化占据国内细胞治疗第一梯队优势地位。 盈利预测和投资评级:考虑到公司核心品种重组人生长激素水针和长效剂型有望分别于2018、2019年获批上市,提交扩充新适应症申请已获受理,预计重组人生长激素未来2-3年有望维持40%+的增长。中长期我们坚定看好公司对于肿瘤免疫治疗的全面布局,以及基因测序领域实力不断提升。因此我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.57、0.81、1.14元,对应当前股价PE分别为45.61、32.16、22.82倍,首次覆盖,给予买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2018-03-19 62.10 -- -- 63.80 2.74%
63.80 2.74%
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事件: 公司发布2017年报:2017年公司营业收入73.73亿元,同比增长16.70%;归母净利润20.44亿元,同比增长10.36%;扣非后归母净利润19.61亿元,同比增长12.73%。 2017年利润分配方案:按每10股派发现金红利9元(含税)。 投资要点: 业绩符合预期,重点产品提价Q4毛利率提升。公司Q4营业收入28.91亿元,同比增长24%;归母净利润7.98亿元,同比增长27%;扣非后归母净利润为7.85亿元,同比增长27%,Q1-3同比增长分别为12%、-7%和2%,扣非后归母净利润增速环比增长明显,为25pp。公司2017Q1-4毛利率分别为71%、60%、61%和66%,Q1/Q4的毛利率较高或因东阿阿胶以及阿胶浆出厂价提价影响。期间费用率32.5%,与2016年同期相比减少0.7pp,主要因为销售费用率的下降1.1pp。 东阿阿胶和复方阿胶浆Q4量价齐升。母公司Q4营业收入增速为22.38%,归母净利润增速37%,收入和归母净利润增速远高于公司2017年11月对东阿阿胶以及复方阿胶浆的提价幅度(10%、5%),我们估计东阿阿胶和复方阿胶浆的销量有所增长。此次提价基本在渠道预期之内,量的增长可能更多来自终端消费者,我们预计2018Q1东阿阿胶和复方阿胶浆有望保持增长趋势。 Q4库存有所消化,存货储备充足。2017年公司存货36.07亿,相比前三季度降低5.41亿,公司原材料储备约19.54亿,与2017年中旬相比减少6.4亿。我们认为,存货及原材料的减少或因Q4促销加强,库存有所消化。公司存货储备充足,收入或可较快增长。 维持买入评级。继续看好公司的品牌潜力,盈利预测预计2018-2020年EPS3.51/3.97/4.51元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归,衍生品潜力逐步发掘,年初大股东增持彰显发展信心,维持买入评级。 风险提示:销量受提价影响较大;原材料涨幅超预期。
乐普医疗 医药生物 2018-03-19 30.18 -- -- 34.97 15.87%
41.69 38.14%
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事件: 1)公司发布2017年年报:2017年营业收入45.38亿元,同比增长30.85%;归母净利润8.99亿,同比增长32.36%;扣非后归母净利润8.53亿,同比增长28.60%; 2)2017年利润分配方案:按每10股派发现金红利1.27元(含税); 3)2018Q1业绩预告:归母净利润3.02亿元-3.25亿元,同比增长30%-40%; 4)公司以10.5亿元价格竞得新东港药业45%股权; 5)拟发行可转债总额不超过10.5亿元,期限为自发行之日起5年,扣除发行费用后全部用于收购新东港药业45%股权。 投资要点: 业绩符合预期,Q4收入保持高速增长。2017Q4公司营业收入13.17亿元,同比增长39.68%;归母净利润1.61亿元,同比增长18.03%;扣非后归母净利润1.55亿,同比增长19.07%。扣除荷兰子公司所带来的1859万的商誉减值影响,公司2017年归母净利润9.17亿元,同比增长35.10%;2017Q4归母净利润1.79亿元,同比增长31.70%;扣非后归母净利润1.74亿元,同比增长33.33%,业绩符合预期。 期间费用率增幅较大,主要系新增子公司合并报表所致。2017年公司销售费用率为23.40%,同比增长4.28pp,主要系新增子公司合并报表以及随着公司持续开拓药品和器械的业务渠道,市场推广费用和业务宣传费用增幅较大所致,剔除新增子公司影响,销售费用率为22.68%;管理费用率13.51%,同比下降1.23pp,剔除新增子公司影响,管理费用率12.51%;研发费用费用率6.37%,和2016年基本持平;财务费用2.36%,同比增长0.71pp。 器械板块稳健增长,完全可降解支架值得期待。2017年医疗器械板块营业收入25.21亿元,同比增长19.64%;净利润6.44亿元,同比增长16.84%,毛利率同比增长4.69pp。由于公司培育了多个器械相关的新型业务,实现了部分营业收入,但这些新型业务尚处于培育期,存在一定程度的亏损,导致了公司器械板块整体营业收入增速高于净利润增速。 药品重点品种保持快速增长趋势,药品一致性评价进展顺利,基层和OTC市场扩张迅速是高速成长的主要驱动力。2017年药品板块营业收入17.42亿元,同比增长50.76%;净利润5.38亿元,同比增长71.09%,毛利率增长9.01pp。其中,药品制剂业务实现营业收入13.71亿元,同比增长83.51%,实现净利润5.13亿元,同比增长87.30%;原料药业务在环保力度持续加大的情况下仍实现营业收入3.71亿元,同比降低9.15%,实现净利润2500万。 医疗服务持续发展。医疗服务板块营业收入2.13亿元,同比增长47.59%,共亏损2027.54万元。公司已签约药店诊所423家,其中投入运营264家,日均接诊量超过1000人次,2017年接受远程医疗服务的患者累计超过15万人次。此外,在心血管专科医院方面,公司与41家医院签订医联体合作协议,并依托公司控股的优加利的远程心电监测技术,与淮南博爱医院、涡阳北大等医院三方合作建立远程心脏大数据监护中心,现已正式开通。分项目来看,合肥高新心血管病医院实现营业收入4794万元;乐普基因营业收入1.29亿元,同比增长24.90%;“一键式医生”新增安装终端设备2.9万台,总装机数量超过11万台,营业收入3634万元,与去年同期持平。 新型医疗平稳发展。报告期内新型医疗业务营业收入6101万元,同比增长1.19%。分项目来看:智慧医疗及人工智能业务中实现收入3715万元,因尚在培育期,共计亏损8567万元;类金融业务实现实现营业收入2264万元,同比增长16.14%,实现净利润479.19万元。 后续在研产品线丰富,公司业绩高速成长可期。器械方面:公司重磅产品完全可降解支架已于2017年8月获CFDA受理,进入创新通道审评审批,预计2018年下旬获批。左心耳封堵器已完成一年随访,预计于近期上报,有望在2018年底/2019年初获批。AI-ECG平台已在美国FDA获上市申请受理,预计于2018年下旬获批。此外,公司在化学发光、分子诊断试剂等IVD项目均有研发储备。药品方面:公司参股子公司博鳌生物研发的甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已进入临床试验阶段,入组顺利,预计2018年底报产;二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理;艾塞那肽注射液于2013年12月申请上市,预计2018年8-9月获批。公司通过参股华世通获得卡格列净、阿格列汀、非布司他和依折麦布的销售权,四个品种研发进展顺利,其中阿格列汀和非布司他的进展领先,预计将于2018年底报产。 进一步收购新东港股权,有望增厚公司业绩。3月12日晚,公司公告以10.5亿元竞得控股子公司新东港药业45%股权,并已签订了《浙江新东港药业股份有限公司45%股权交易合同》。2017年新东港净利润1.59亿元,对应PE约14.7倍。投资资金拟使用公开发行可转债募集资金,但并不以可转债获得核准为前置条件,在可转债募集资金到位之前,公司将以自有和自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后按照相关法规程序置换。若可转债募集资金净额少于本次交易拟使用募集资金金额,募集不足部分由公司以自筹方式解决。竞拍股权之前公司持有新东港股权53.95%,目前合计持有股权98.95%。2015-2017年新东港净利润分别为6743万、1.09亿和1.59亿元,我们预计新东港2018-2020年净利润分别为2.3亿、3.36亿和4.31亿元,假设45%股权于2018年4月开始并表,且不考虑业绩受季度影响,则2018-2020年分别增厚业绩7782万、1.13亿和1.45亿元。 拟发行可转债用于收购新东港45%股权,基本每股收益影响较小。公司拟发行可转债总额不超过10.5亿元,转股价格不低于33.88元/股,期限为自发行之日起5年,扣除发行费用后全部用于收购新东港药业45%股权。我们估算,增加新东港45%的净利润后,2018和2019年的基本每股收益分别为0.70和1.00元,假设可转债为唯一变量,暂不考虑扣除的发行费用,若2019年以33.88元/股价格全部转股后,对应基本每股收益为0.98元,基本每股收益影响较小。 维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.6亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。
浙江医药 医药生物 2018-03-16 16.58 -- -- 16.63 0.30%
17.00 2.53%
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近日,公司发布一季度业绩预告:公司2018年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4.6-5.5亿元,同比增长1815.81%-2190.65%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.55亿-5.45亿元,同比增长2220.95%-2680.04%。 Q1维生素业绩弹性初步兑现,Q2有望实现量价齐升,原料药价值尚未充分体现。公司发布一季度业绩预告,预计2018Q1归母净利润4.6-5.5亿元,同比增长1815.81%-2190.65%,主要源于2017年上半年主要产品VE价格大幅度下降导致2017年上半年业绩基数较小,2017年10月31日巴斯夫柠檬醛工厂火灾后,VA、VE进入高景气周期,考虑到VA、VE出口订单以季单为主,涨价弹性主要从2018年1月开始体现,2018年Q1是业绩弹性兑现的起点。 从公司主观因素来看,浙江医药VE产能约2万吨油,折算为4万吨VE粉(50%),2017年产量约36000吨粉(50%),2018年有望满产运行;VA公司旧产能为600吨油(260万IU),即折算为约3000吨粉(50万IU),2017年产量约2400吨VA粉(50万IU),2018年3月份新的1000吨VA油产能预计将逐渐推向满产,即3月份新老产能完成置换后公司将拥有VA产能折算为约5000吨VA粉(50万IU),3月之后才是公司VA产能可全面释放的时机。 从行业特殊因素看,由于3月份是BASF此前公告的柠檬醛预期复产时间点,经销商对高位运行的VA价格观望情绪浓厚,均在等待巴斯夫库存和柠檬醛复产准确消息,因此3月VA实际订单量预计将受到一定影响。随着3月7日巴斯夫公告证实VA严重低库存现状、VA恢复供应仍将在6月中旬以后,以及弃E保A策略等信息,我们预计VE有望出现确定性缺口,VA有望Q2出现补库存情况,下游经销商VA、VE采购量预计将在Q2出现显著回升。 VA方面,BASF于3月7日再次公告证实了VA处于严重低库存状态,且VA恢复供应将至少在6月中旬以后,2018年决定弃E保A,优先保证VA的供应,VA市场Q2低库存获证实,Q2价格有望至少维持现状,全年价格中枢有望保持800-1000元/kg左右;VE方面,考虑到BASF决定弃E保A,Q2的VE预计将出现显著缺口,近期北沙率先将VE提价至160元/kg(提价60%),能特科技、新和成预计近期也将提高报价,Q2的VE市场价格预计可达160元/kg以上,有望量价齐升,全年价格中枢有望维持至少90元/kg以上;3)业绩弹性:公司VE年化15亿元+VA年化13亿元,即使6倍PE,市值空间也可达168亿,尤其是Q1、Q2将是业绩弹性兑现关键期,原料药价值尚未充分体现。 2018年是公司管理经营大拐点,维生素价格、产能搬迁、新基地折旧、原料药FDA警告、辅酶Q10专利诉讼全面好转解决。过去几年公司业绩波动主要源于核心品种维生素的价格波动、昌海生物基地的固定资产折旧过多、新昌原料药厂受到FDA警告暂停出口、维生素产能搬迁影响产能释放、辅酶Q10产品陷入专利诉讼等,2017年昌海生物基地前期折旧基本消化完毕,新旧产能置换预计将在2018年3月基本完成,原料药FDA警告2017年11月已解除,VA、VE高景气周期有望持续到2018年Q3,辅酶Q10专利诉讼胜诉,公司过去几年各项业绩波动因素全面好转或消除,2018年将是公司管理经营的大拐点。 2018年是创新药放量起点,核心品种奈诺沙星10亿+级别,医保推进工作加速进展。奈诺沙星作为国内首个新一代无氟喹诺酮药物,仅考虑其对第四代含氟喹诺酮莫西沙星的替代效应且不考虑其自身增速的情况下,保守估计奈诺沙星市场空间也在10亿+级别,未来3到5年制剂板块将有较大业绩弹性,如果未来收入突破10个亿,公司在整体创新药市场的地位和估值上有很大的提升潜力;近两年放量节奏主要在医保推进和注射剂的获批,近期注射剂进入优先审评目录,预计2018年6月左右可获批,且近期专利原研厂商台湾太景生技的奈诺沙星已进入台湾医保,有利于公司在大陆的相应医保推进工作加速进展。 2018年是公司制剂出口开拓元年,FDA现场认证预计6月前出结果,6月将是制剂出口大逻辑兑现关键时间节点。公司的注射剂制剂出口平台独家采用连续喷雾干燥技术,以505b2的改剂型新药方式申报,未来有望不断叠加新品种,是公司未来市值空间打开的关键。当前布局的注射用万古霉素已结束FDA现场认证,预计将在6月前出结果,下半年有望在美上市,注射用达托霉素2018年有望报生产,按照一般代理销售协议15%的销售目标估算,两个品种海外销售峰值有望达3亿美元左右。 盈利预测与评级:公司作为国内VE龙头、VA领先者,有望显著受益于此轮VE和VA景气度提升,中长期看好公司抗感染制剂国内外市场开拓和创新药布局,2018年有望成为制剂板块转型升级后成果显现的元年。考虑到2018年一季度业绩预告维生素涨价初步兑现,Q2量价齐升有望进一步延续,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.27、1.56、1.64元,对应当前股价PE为61.40、10.70、10.19倍,维持买入评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名