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杨云 7
浙江医药 医药生物 2017-12-07 12.69 -- -- 13.35 5.20% -- 13.35 5.20% -- 详细
维生素行业周期景气,公司业绩弹性显著 公司是国内维生素行业龙头企业,营养品板块业务中维生素产品主要有维生素E、维生素A等。伴随今年年中开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著。国际巨头帝斯曼宣布2017-2018维生素A超长期减产检修计划,维生素A长期供给进一步收缩。10月31日世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,之后巴斯夫发布了包括柠檬醛及其下游中间体、维生素A、维生素E一系列产品停产的不可抗力申明,据feedinfo报道,巴斯夫柠檬醛工厂供货有望在2018年三月份之后才能恢复正常。多重因素叠加导致维生素A和维生素E的供给缺口显著,从而导致维生素A和维生素E价格抬升。根据WIND数据公司维生素产品价格相比年初已经有50%-400%涨幅。 制剂出口布局多年,有望实现后来者居上 2016年2月公司公告,根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b)(2)新药注册法规途径申报。505(b)(2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA流程,505(b)(2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)(2)已申报生产,达托霉素505(b)(2)流程预计明年申报生产。 研发布局ADC类药物,创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 我们有别于市场的观点 公司是维生素龙头企业,其维生素产品线结构与新和成类似,由于公司2011年开始厂区搬迁,故而一定程度影响经营效率,加之医药板块发展销售费用抬升,导致业绩下滑。当下公司搬迁接近尾声,相关经营活力有望恢复。另外,公司制剂出口同样具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。创新药苹果酸奈诺沙星待注射剂获批后也将具备放量的基础条件。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年实现营业收入48.32亿元、59.39亿元、53.77亿元,增速分别为-8.46%、22.90%、-9.46%。归属母公司净利润2.28亿、9.12亿、4.46亿元,增速分别为-49.23%、299.41%、-50.41%。预计2017-2019年公司EPS为0.24、0.95、0.46元/股,对应PE为46.18、11.56、23.62。
浙江医药 医药生物 2017-10-31 10.37 -- -- 14.99 44.55%
14.99 44.55% -- 详细
调研情况: 近期我们对浙江医药进行了调研,并对公司基本面进行了跟踪。 投资要点: 维生素E价格持续下行,已进入底部区间。 历史上维生素E的价格曾经历过较大涨幅,随着维生素E价格的上升,丰厚的利润促使公司以及业内企业进行了扩产,新厂家的进入也使得产能出现过剩,在2016年价格出现反弹之后维生素E的价格在今年再次出现下行。近期维生素E市场的成交情况较为良好,表明下游经销商和客户认为未来价格下行空间不大,因此敢于现价签订订单成交,受到下游需求的支撑,价格已经企稳。从成本方面来看,在目前的价位上部分高成本厂家已经难以获利,对于新进入的厂家而言,由于未能达到满产状态,同时新项目的固定成本较高,如果持续降低价格也不利于其实现盈亏平衡。因此我们认为维生素E的价格已经步入了底部区间,价格下行空间不大。近期由于受到中间体双乙甲酯供应紧张的影响,维生素E的价格已经有所上涨。 维生素A价格大幅上涨,有望增厚业绩。 维生素A市场竞争格局良好,没有新进入者,厂家之间容易形成一致性预期,因此近年来维生素A的价格逐步回暖。今年7月以来,由于DSM计划对其欧洲维生素A工厂进行升级改造,维生素A价格再次走高。公司的维生素A以国内市场销售为主,不受出口订单价格滞后的影响,因此维生素A提价能够对公司当期业绩做出一定贡献,公司4季度的业绩有望受益于维生素A价格提升。 创新药奈诺沙星成为潜在增长点。 奈诺沙星是新一代无氟喹诺酮类抗生素,用于治疗社区获得性肺炎。奈诺沙星在疗效上不劣于传统产品,同时还具有抗菌谱广泛,克服耐性药等多种优势,未来有望在喹诺酮类药物市场中成为数亿元级别的大品种。目前公司正在积极争取奈诺沙星能够通过增补进入省级医保目录。在销售方面,公司组建了专门的销售团队来进行奈诺沙星的推广,公司在喹诺酮类药物市场中份额居前,具有丰富的产品学术推广经验和较为完备的渠道建设,有助于发挥协同效应,加速产品放量。奈诺沙星注射剂已经向CFDA申报生产,未来获批之后,将丰富产品剂型,有利于其拓展市场空间。 积极布局制剂出口业务。 公司以浙江创新生物有限公司为制剂出口平台,积极布局制剂出口业务。未来的产品以注射剂为主,主要生产市场供应短缺的产品,目前公司正在将注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素按照505(b) (2)NDA新药方式向FDA进行申报。 盈利预测和投资评级。 公司今年前三季度实现营业收入39.18亿元,同比下降1.38%,归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比下降67.55%,公司业绩下降的主要原因是维生素E 价格持续下滑和费用的增加。我们认为,目前维生素E 价格已经步入底部,维生素E 价格下降对于公司业绩负面影响已经释放,未来维生素E 价格如果上涨将给公司业绩带来巨大弹性。维生素A 价格自7月以来大幅上涨,也将进一步增厚公司业绩。此外,创新药奈诺沙星、保健品和制剂出口业务也提供了新的业绩增长点。费用方面,今年前3季度公司销售费用大幅增加,主要是由于制剂产品收入增加;管理费用也有一定增长,主要是由于研发、股权激励费用增加所致。根据公司的股权激励计划,今年为激励费用摊销的高峰,明年摊销费用将减少近4000万元。总体来看未来公司各项费用将趋于稳定。我们认为公司业绩处于底部,弹性巨大,多点布局值得期待。预计2017-2019年EPS 为0.19元、0.42元和0.52元,给予“增持”投资评级。 风险提示:维生素E 价格长期低迷;维生素A 价格涨幅和持续时间不及预期;制剂产品未能放量。
浙江医药 医药生物 2016-11-03 14.32 -- -- 14.38 0.42%
14.38 0.42%
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事件:公司发布2016年三季度报,截至2016年9月30日,实现营业收入39.73亿,同比增长17.51%,归属于上市公司股东净利润4.05亿,同比增长114.42%,基本每股收益0.43元。 投资要点: 受益于VE和VA价格上涨,业绩大增。前三季度实现营业收入39.73亿,同比增长17.51%,归属于上市公司股东净利润4.05亿,同比增长114.42%。单季度实现收入13.31亿,净利润2.14亿,结合半年报数据来看,上半年实现收入26.4亿元,净利润1.92亿,3季度单季度实现净利润超过上半年净利润。3季度利润大幅度增加的主要原因为公司主导产品VE(产能达4万吨,列全球第二)从2季度开始涨价,市场成交价逐步上涨,整个3季度市场价格维持在85元/kg-89元/kg(涨价之前约45元/kg),因VE涨价到涨价对业绩影响和确认存在一定时滞,虽然VE是从二季度开始涨价,充分受益于VE涨价是在三季度。目前VE市场成交价格88元/kg左右。今年4月份VE上游原材料生产天成生化停产目前未复工,8月份帝斯曼瑞士环保事件下降厂区30%以上装置产能,10月份巴斯夫公司总部工厂爆炸(VA和VE生产受限)事件有可能继续发酵,VE供给端不断收缩,VE仍处于景气周期。 制剂为长期业绩增长极。公司1.1类新药太捷信苹果酸奈诺沙星10月23日正式上市。苹果酸奈诺沙星为新型喹诺酮药物,属于目前唯一对耐甲氧西林金黄色葡萄球菌有效的广谱抗生素,可作为社区获得性肺炎一线用药;为无氟喹诺酮,副作用小,不易产生耐药性,并且具有其他适应症的延展性。目前国内市场排名前列的喹诺酮类药物品种包括莫西沙星、左氧氟沙星,左氧氟沙星因副作用最小,销售情况较好。奈诺沙星毒副作用与左氧氟沙星相当,比莫西沙星副作用小。奈诺沙星定价将有望向莫西沙星看齐,莫西沙星目前在国内重点医院销售额为10亿+,奈诺沙星良好的抗菌效果和毒副作用小,仅社区获得性肺炎市场空间达10亿元,在未来5年有望成长为10亿大品种。制剂板块其他品种乳酸左氧氟沙星,效果好副作用小,“一品两规”政策下,属于一定会选入的品种,所以限抗大环境下销量反而增长加快。万古霉素为高端抗生素,公司万古霉素制剂水平比国外好,预计未来万古霉素继续保持30%左右增长。 盈利预测和投资评级:巴斯夫公司总部工厂爆炸有望持续发酵,上游原材料供给紧张持续,VE供给端不断收缩,仍处于景气周期。维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。VE产能4万吨粉,VE上涨10元/kg增厚利润4亿,业绩弹性巨大。制剂板块1.1类新药苹果酸奈诺沙星10月23日正式上市有望在未来5年成长为10亿大品种,乳酸左氧氟沙星、万古霉素保持高速增长,制剂为公司长期业绩增长极。我们预计2016-2018年EPS分别0.63元、0.66元和0.89元,维持“买入”评级。 风险提示:提价不达预期;产能释放不及预期风险,产品推广不及预期风险。
浙江医药 医药生物 2016-03-01 13.00 -- -- 14.13 8.69%
15.91 22.38%
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事件:2月25日,巴斯夫维生素A 及维生素E 报价上调,其中维生素A 报价上调至220元/公斤,维生素E 报价上调至50元/公斤。受此提振,今日维生素A/E 市场挺价,部分地区VA 成交至210-220元/公斤,部分地区VE 成交至45元/公斤。 点评: 1.VA 此轮涨价具可持续性,有望超预期。从供给端来看,1)供给侧改革环保压力增大,新进产能受限,部分厂商产能下降,今年9月份G20会议在杭州召开,将关停长三角地区污染类企业一段时间,全年开工率进一步下降,涨价预期将进一步提升。2)柠檬醛(又称b-紫罗兰酮)为生产VA 的核心中间体,巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者,掌握了全球60%以上的柠檬醛市场,新和成、浙江医药具备生产柠檬醛能力,但产能不高。巴斯夫有意限量提高提柠檬醛的价格,将催生VA 市场价格的上涨。3)安迪苏宣布3月份退出中国市场。 从需求端来看,1)VA 下游70%需求为饲料厂,在饲料总成本占比小1%左右,对提价不敏感。2)VA 保质期时间短,无法进行长时囤货,春节过后国内饲料企业备货旺季到来,需求上升,价格有望继续攀涨。3)之前市场看跌VA,导致市场上存货较少,目前市场上供货很紧缺。 从VA 市场竞争格局来看,由于VA 的工艺技术难,目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威能实现规模化生产。行业集中度较高,供应格局稳定,缺少新进入者,易于结成价格联盟,维持价格上涨。 2.VE 价格处于底部,价格具有反转上涨趋势。此次VE 价格上涨起源于吉林北沙大火,加上维生素整个板块价格往上走的影响目前国内厂商市场停保价,国外企业成交价为45~50元,VE 价格处在在底部且已持续一段时间, 行业内的大部分企业处于亏损状况,价格具有反转上涨趋势,但因存在VE 供给一定程度的过剩,预计上涨幅度不大。 3.VA 和VE 价格上涨,公司业绩弹性大。公司VA 旧厂产能规模800吨/年(按油算),昌海新建产能1000吨/年(按油算)目前调试阶段,尚未正式生产。预计2016年VA 油产能规模800吨左右,按照VA 粉来计算,预计 VA 全年产能在2000吨左右。公司VE 油产能2万吨,按50%VE 粉来算,产能4万吨。按照公司VA 产销量2000吨,VE 产销量4万吨来算,VA 价格的上涨150元/kg(价格涨至250元/kg),有望增加净利润2.34亿元左右,EPS 有望增厚约0.25元,VE 价格上涨10元/kg,净利润有望增厚3亿元左右左右,EPS 有望增厚0.32元。 4.创新药和仿制药品支撑公司未来发展。公司制剂类产品平稳增长,半年报数据显示,来立信系列销售收入同比增长9.92%;盐酸万古霉素针(来可信)销售收入同比增长9.31%;注射用替考拉宁(加立信)销售收入同比增长27.82%。 在研产品创新药物苹果酸奈诺沙星,为一种新型的无氟喹诺酮类抗感染药物,其口服剂型(胶囊)和注射剂在国内已完成Ⅲ临床研究,与美国AMBRX,lnc 公司合作的抗HER2-ADC 项目按照计划顺利推进。 5.盈利预测及评级:目前VA 处于上涨初期,上涨持续时间有望维持到16年四季度,涨价幅度有望超预期,VE 价格仍处在底部,价格具有反转上涨趋势。维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。按照VA 产量2000吨,VE 产量4万吨,VA 价格的上涨150元/kg(价格涨至250元/kg),VE 价格上涨10元/kg,预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.83元和1.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 6、风险提示:提价不达预期;产能释放不及预期风险。
浙江医药 医药生物 2013-06-21 22.96 14.17 7.43% 22.63 -1.44%
23.18 0.96%
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事件回顾: 浙江医药近日公告称与美国AMBRX公司经协商,本着互惠互利的原则,正式签署《合作开发和许可协议》,进行新药的合作研发与商业化生产,目前阶段的合作内容是单克隆抗体药物а Her2-ADC的合作研发,аHer2-ADC主要应用于乳腺癌的治疗。 我们的观点: AMBRX公司是一家创新型生物技术公司,主要进行生物医药技术的研发,该公司在全球拥有700多项专利,在中国有30个专利申请。公司的核心竞争力是在蛋白质药物研发技术领域,如蛋白质定点共轭技术,非天然氨基酸定点插入蛋白质序列的技术。AMBRX公司与多家国际制药巨头建立了合作关系,如默沙东、默克(于2012年收购了其一种在研的多发性硬化症(MS)治疗药物的专利,并将取得Ambrx的股权,药物名称为ARX424)、礼来、百时美施贵宝等。 尽管拥有多项专利技术,AMBRX公司目前尚未有上市的药物,其生物技术的商业化应用上的范例长效生长激素已完成Ⅱ期临床。 由于原研药物研发的困难,浙江医药此次与AMBRX公司的研发合作也是借鉴了国际制药巨头的发展模式,做到药物研发专业化,同时公司也向高端生物制药领域迈出了坚实的一步。 此次合作研发的新药а Her2-ADC属于单克隆抗体药物,同传统的ADC(抗体药物偶联物)药物相比,单克隆抗体药物的特异性强、成份单一、毒性低,无疑是未来靶向药物的发展方向。аHer2-ADC的靶点Her2已经研究的比较充分,罗氏公司针对此靶点开发的单抗药物赫赛汀(Herceptin)2011年销售额达56亿美元。理论上来说,新药比传统的药物有更好的治疗效果,因此可以说该药物的市场潜力非常大。 目前来看,аHer2-ADC仍处于临床前研究阶段,协议同时包括了研发的受委托方药明康德。由于距离研发成功尚有很长一段时间,而且中间充满了不确定性,因此,尽管给公司的前景带来了积极的预期,但短期内的影响可以忽略不计。 我们维持原来的财务预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.77元、1.97元和2.10元,对应的动态市盈率分别为13.17倍、11.83倍和11.10倍,考虑到公司在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量,我们给予公司15倍的市盈率,目标价26.55元,买入评级。
浙江医药 医药生物 2013-06-18 22.52 -- -- 23.43 4.04%
23.43 4.04%
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事件 2013年6月14日,公司董事会审议通过与AMBRX公司正式签署《合作开发和许可协议》,双方将合作研发并商业化一个靶向Her2靶点的单克隆抗体药物的定点偶联物(аHer2-ADC)。 评论 合作方具有领先的蛋白药物研发能力:AMBRX公司是一家位于美国圣地亚哥市临床阶段的生物技术公司,其创始人之一是全球著名科学家彼得.舒尔兹(PeterG.Schultz)教授。该公司在全球拥有700多项专利,在中国有30个专利申请。其核心能力是在蛋白质药物研发上突破技术难关并持续创新,如蛋白质定点共轭技术。该公司开发成功了非天然氨基酸定点插入蛋白质序列的革命性技术,并先后在大肠杆菌表达系统和CHO(中国仓鼠卵巢细胞)表达系统中取得了成功。这项突破性的技术将对生物制药行业带来深远的影响。由于在抗体蛋白上定点插入非天然氨基酸上带有独特的化学位点,使蛋白质定点共轭小分子药物十分容易,从而在安全的前提下使靶向治疗效果更加明显。理论上可以使用该项技术对已知蛋白质药物重新修饰,生产出具有专利的、优化的新蛋白质药物。为此,跨国制药巨头默克、礼来、施贵宝和Astellas等纷纷与该公司进行相关产品的技术合作。应用该项技术生产的蛋白质药物,最快的长效生长激素已完成Ⅱ期临床。 双方计划合作研发抗肿瘤单抗药物:аHer2-ADC是指主要与Her2靶点结合的、偶联了肿瘤化疗药物的单克隆抗体药物结合物,英文简称为ADC药物。 (1)单克隆抗体是具有高度特异性的靶向药物,其对肿瘤细胞的靶向性非常高,故被誉为治疗恶性肿瘤的“生物导弹”。传统ADC(抗体药物偶联物)技术就是在抗体蛋白的天然氨基酸上非定点偶联具有抗肿瘤作用的化疗药物(或称小分子药物),以增加单克隆抗体的疗效并降低小分子药物的毒性。因此,传统ADC是由疗效和毒性不等的偶联混合物组成。目前通过定点偶联来获得单一ADC纯品已成为ADC领域新的研发方向。 (2)Ambrx的ADC是通过定点嵌入非天然氨基酸来实现在单克隆抗体上定点、定量接入抗肿瘤的小分子药物,以获得单一的ADC纯品。这相当于在“生物导弹”上精确地装上了“核弹头”,使得治疗更加安全、有效、定向。 最近以来,默克、施贵宝和Astellas已与Ambrx建立合作关系,利用这一技术共同开发新一代ADC产品。 (3)Her2是目前已经公认的治疗乳腺癌的作用靶点,靶点就是抗体作用于肿瘤细胞的位点,罗氏公司以此靶点开发的单抗药物赫赛汀(Herceptin)2011年销售额达56亿美元。其通过传统技术开发的аHer2-ADC(Kadcyla)为一个混合物在美国已于2013年批准上市。 (4)协议目标产品аHer2-ADC,是用新一代AMBRX开发的定点ADC技术,在单克隆抗体特定位点上接上肿瘤化疗药物来获得单一的ADC纯品,抗体和化疗药物共同对肿瘤细胞起作用,ADC以期比传统的ADC进一步增加药物的疗效。简单的说,这是一个靶向Her2靶点的单克隆抗体药物的定点偶联物(аHer2-ADC),是新一代的ADC,也是AMBRX公司在开发ADC系列药物中进展最快的一个。目前,该许可产品在美国尚处于临床前试验阶段,公司将在AMBRX公司的支持下,立即开展该产品的临床前研究及向国家食品药品监督管理总局申报临床试验的准备工作。 协议条款: 1、浙江医药获得中国区域内AMBRX公司关于许可产品现有专利的独占许可,可以研发、生产、销售该许可产品用于预防和治疗人类疾病。 2、双方同意委托无锡药明康德生物技术有限公司负责临床前、临床研究和生产工艺开发。浙江医药支付相关的研发费用,包括在国内获得产品批准文号前所需的所有费用,以及澳大利亚境内至一期临床完成所需的费用。公司董事会授权经营层与无锡药明康德生物技术有限公司签署《产品开发合作服务协议》,同时,按照项目进程逐步签订《子技术开发合同》,《子技术开发合同》为《产品开发合作服务协议》的附件。公司根据《子技术开发合同》规定的价格和相关条款分阶段支付研发费用。 3、公司承诺建设一个完全符合国际GMP标准的生产工厂负责该许可产品全球的供应。 4、双方将成立联合指导委员会,联合指导委员会由六名成员组成,双方均可指派三名成员。自协议生效日起三年委员会主席由AMBRX公司指派的成员之一担任,此后由浙江医药指派的成员担任。联合指导委员会的主要职责为:(1)批准并向公司提供无锡药明康德生物技术有限公司为履行《产品开发合作服务协议》所拟定的研发工作计划。 (2)计划、监督并指导许可区域内许可产品的开发、商业化及有关合规性审批,并协调符合现行GMP要求的生产厂的建设活动。 5、许可产品在中国上市销售后,AMBRX公司将按净销售额不超过20%的比例提取权益金,作为许可费的支付。支付许可费的截止期限为以下二者较晚的期限届满时:(1)涉及许可产品的现有专利到期之时;(2)在中国首次商业销售后的20年。 6、如果AMBRX公司依据Ⅰ期临床数据在中国以外直接进行转让或许可;或者AMBRX公司依据Ⅰ期临床数据在中国以外继续独立开发许可产品并承担一切费用,则根据产品所处的不同阶段,AMBRX公司将按转让收入或产品净销售额不超过20%的比例向公司支付许可费。 对公司的影响: 协议的签署,有助于公司进入生物制药的高端领域,有助于与AMBRX公司建立一套长期互利合作机制,并争取成为AMBRX公司后续研发产品的商业化基地。许可产品аHer2-ADC是运用了革命性技术的新一代单抗偶联物,若最终该产品能成功上市,将对公司在生物制药领域的发展具有推动作用。 投资建议 (1)我们在生物行业系列报告——单抗篇:《国产单抗,井喷时代来临》、《单抗盛宴,是机遇亦是挑战》中,分析了对单抗产业的强烈看好。通过行业发展阶段的解读预测,我们认为2013-2016年将是国内单抗产业发展的第一个高峰期,届时国产单抗将出现机会。 (2)目前国内很多公司已经进入该领域、并且逐步取得进展。通过对行业特点的判断,单抗是一个大投入、大产出的特点,目前虽然已经进入该领域的企业数量众多,但我们认为团队和资本是两个最重要的因素。任何一方面的弱势都可能导致无法坚持下去。综合而言,大的集团公司、上市公司如能结合较好的团队,成功的概率较大。 (3)浙江医药本身是一个具有较长医药传统、较强研发实力的企业,过去几年其医药板块的价值被维生素业务所掩盖。但通过维生素的高盈利公司获得了丰厚的利润积累,此次能够与海外领先单抗研发机构合作,对公司而言是一次较好的进入生物制药领域的契机。公司选择的单抗产品也是经过验证靶点确认的品种,结合创新的蛋白修饰技术,研发的风险相对较低;而适应症面向乳腺癌、胃癌等大领域,因此此次投入的性价比相对较高。 (4)由于VE价格同比下滑,预计公司短期业绩有压力,但到下半年由于基数效应、需求的好转全年业绩有望实现增长。公司目前药品贡献利润占比已经接近30%,随着未来几年医药业务的持续增长,公司原料的属性将进一步淡化。结合公司在创新领域的持续投入,我们认为公司有转型的价值。 (5)预测公司2013-2015年EPS为1.85元、2.15元、2.50元,目前估值12倍,维持“增持”评级。 风险提示:新药研发及审评低于预期的风险;后期销售不达预期的风险;
浙江医药 医药生物 2013-04-18 21.19 -- -- 22.46 5.99%
23.74 12.03%
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事项: 公司14日公布2012年年报:营收52.64亿元,同比增9.08%。扣非后归属上市公司净利润8.55亿元,同比减15.76%。净经营活动现金流8.07亿元,同比减11.53%。EPS为1.79元,同比减20.44%。扣非后加权平均ROE为16.84%,比上年减少7.94个百分点。第4季度单季度营收12.75亿元,同比增2.95%,环比基本持平。归属上市公司净利润1.09亿元,同比减41.45%,环比减24.21%。 主要观点: 2012年VE价格走低,费用上升致12年业绩下滑。公司主导产品维生素E市场竞争日趋激烈,价格持续走低,三、四季度价格下跌到近几年的最低点,导致12年业绩下降。三项费用率合计11.25%,比去年提升1.34个百分点。VE类业务下降和费用上升是业绩大幅下降的主要原因。非维生素业务(医药)增长较快,突破10亿规模。医药制造产品实现营收10.23亿元,增长45.75%;毛利率34.62%,同比减少6.55个百分点。如盐酸万古霉素2012年销售量同比增长72.01%,与诺华公司合作生产的本芴醇原料药销售量同比增加了20.52%。制剂产品来立信(乳酸左氧氟沙星)销售持续旺盛,以致出现产能不足,产品供不应求,年度销售收入增长了15.62%。 大力推进研发,成果斐然。2012年公司共向SFDA注册申报9个化药3类、5类及6类新药的生产批文或临床申请,其中申请生产批文7个,1.1类新药索西沙星(原盐酸昌欣沙星)片获Ⅱ期临床批文。公司预计在研品种奈诺沙星的口服剂型和注射剂型可分别于2013年、2016年获批。募投项目VE等部分项目2013年6月底将进入试生产,未来医药业务提升估值。公司在医药研发上有很深厚的积累,其制药业务正逐步进入于收获期,未来将持续增长,占比也将逐渐提升,有利于提升公司的估值,看好公司中长期发展。 盈利预测。预计2013年-2015年EPS分别为1.92元,2.36元和2.97元。给予“持有”评级。
浙江医药 医药生物 2013-04-18 21.19 -- -- 22.46 5.99%
23.74 12.03%
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VE价格下跌拖累业绩,低于预期. 收入52.64亿元(+9.08%),其中医药制造产品增45.75%(特色医药原料药增33%,制剂增60%),医药商业增14.62%,维生素等营养品减2.47%。营业利润10.11亿元(-15.26%),归母净利8.49亿元(-16.14%,扣非-15.76%),EPS1.63元,低于预期的1.80元。业绩下滑主要受VE价格下跌影响,其中12年Q4VE价格低至近年最低,业绩同比下滑38%。每股经营性现金流量净额1.55元/股。 12年VE销售下滑,13年Q1压力仍较大. 12年动物营养品收入降5.19%,毛利率大幅下滑5.66个pp,预计VE粉价格降15%,虽然VE销量有所增长,但整体收入下滑,毛利润预计下滑18%。VA销价格也下滑较多,但销量有恢复性增长。13年1季度随着出口继续恢复以及国内补库存需求启动,3月份起生产企业陆续提价,VE/VA价格触底反弹。目前VE报价108元/kg,VA报价120元/kg,但下游普遍观望,实际成交量较小,预计从5月份起新价格才有望执行,13年Q1业绩压力仍较大。募投VE产能预计年中投产,为维护价格稳定,公司生产将根据需求调整。 制药业务快速增长,新药争取年内上市. 经过多年在的研发积累,公司制药业务正处于收获期,12年制药业务整体增长46%:万古霉素原料药销量增长72.01%,本芴醇原料药销量增长20.52%,来立信供不应求增长15.62%。公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)争取年内年上市,自主开发新药索西沙星片也于12年底获Ⅱ期临床批文。 风险提示. VE新产能进入市场;上半年仍受到VE价格下跌影响,下调预测及评级虽然当前VE报价已经触底反弹,但下游普遍观望,禽流感疫情又进一步增加下游恢复的不确定性,上半年业绩仍会受到VE价格影响,下调13~15年EPS1.72/1.98/2.21(原1.80,1.90),对应当前PE13x/11x/10x。公司制药业务快速增长为长期成长奠定良好基础,但利润贡献比重仍较小,短期业绩仍受VE价格波动的影响,下调公司至“谨慎推荐”评级。
浙江医药 医药生物 2013-04-17 20.92 13.85 5.00% 22.46 7.36%
23.74 13.48%
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公司2012年实现营业收入526,400.61万元,同比增长9.08%;利润总额99,555.24万元,同比减少16.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润85,534.59万元,同比减少15.76%。 主营业务收入小幅增长。尽管维生素E出口低迷,受医药制造产品、医药商业的增长拉动,公司2012年实现营业收入526,400.61万元,同比增长9.08%。其中动物营养品销售收入171,889.56万元,同比减少6.04%,主要受欧债危机影响,维生素E出口低迷所致。医药制造产品实现收入102,380.52万元,同比大增45.75%,主要系抗生素类产品逆市增长所致,其中盐酸万古霉素、本芴醇和乳酸左氧氟沙星同比分别增长了72.01%、20.52%和15.62%。由于销售推进、规模扩大及经营方式的改变,人类营养品和医药商业分别实现销售收入92,072.07万元、148,504.28万元,同比分别增长了4.98%、14.62%。 业绩小幅下滑。由于人力成本上升、主导产品维生素E价格的低迷及其他产品的毛利率同比下滑,公司增收不增利,业绩略有下滑。 研发成果显着。公司全年研发投入20,144.59万元,营业收入占比3.83%,报告期内共获得7个化药的生产批文,1.1类新药索西沙星片获Ⅱ期临床批文。通过与台湾太景生物科技股份有限公司的技术合作协议,获得了1.1类创新药无氟喹诺酮新药“奈诺沙星”的独家专利代理权。综合来看,公司新药研发能力突出,新的增长点不断涌现,但研发领域集中于抗生素细分领域,细分领域竞争较小,但发展空间有限,而且抗生素限制使用的局面短期内不会改变,我们认为拓宽研究领域能够有效规避业务过于集中的风险。 海外收入占比不断减少。受外围经济持续低迷所致,海外收入增长受到制约,海外收入占比不断下滑,2012年海外收入占比38.87%,同比下滑了3.78个百分点,我们认为公司的出口业务的恢复性增长仍然面临着一定的挑战。 风险因素:外围经济持续低迷的风险;汇率风险;VE价格波动的风险。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.77元、1.97元和2.10元,对应的动态市盈率分别为12.56倍、11.24倍和10.58倍,考虑到公司在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量,我们给予公司15倍的市盈率,目标价26.55元,买入评级。
浙江医药 医药生物 2012-11-02 19.96 -- -- 20.69 3.66%
21.99 10.17%
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华宝公司类模板事项:公司30日晚间公布2012年3季报:1-9月营收39.89亿元,同比增11.19%。归属上市公司净利润7.22亿元,同比减10.74%。净经营活动现金流5.03亿元,同比减23.47%。EPS为1.57元,同比减20.72%。扣非后加权平均ROE为15.10%。 第3季度单季度营收12.72亿元,同比增19.54%,环比减1.81%。归属上市公司净利润1.78亿元,同比减16.50%,环比减32.97%。 主要观点:VE价格下降导致综合毛利率同比减4.4个百分点。VE出口价格同比有所下滑,国内价格比较稳定,VE销量同期略增,从而导致综合毛利率下降。 从而三项费用率合计9.91%,其中管理费用率6.75%,同比增2.25个百分点。 其中第三季度管理费用1.23亿元,同比增134.45%。主要是研发费用及人工费用大幅上升。毛利下降和研发费用上升是业绩大幅下降的主要原因。 非维生素业务(医药)增长较快导致营收同比增11%。公司VE维生素类业务营收下降。而公司1-9月营收同比增11.19%,第3季度同比增19.54%。在VE价格低位情况下,公司营收仍然保持了平稳增长,预计主要是医药业务的快速增长所致。2012年中报数据显示医药制造增长74.29%,占工业比提升至27%。 募投项目建设中,未来医药业务提升估值。公司生物产业园项目一期项目占地约400亩,二期项目约880亩。投资项目主要包括生命营养类产品、制剂出口基地、原料药等三大类项目。公司在医药研发上有很深厚的积累,其制药业务正逐步进入于收获期,未来将持续增长,占比也将逐渐提升,有利于提升公司的估值。看好公司中长期发展。 盈利预测。下调2012年业绩,预计2012年全年业绩预减,四季度环比小幅转好。预计2012年-2014年EPS分别为1.88元,2.04元和2.30元。 给予“持有”评级。
浙江医药 医药生物 2012-11-01 19.55 -- -- 20.69 5.83%
21.99 12.48%
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受维生素价格波动影响,业绩低于预期 1~9月实现收入39.89亿元(+11%),净利润7.23亿元(-11%),EPS1.58元,低于我们的预期。经营活动产生的现金流净额0.97元/股,同比减34%。 其中第3季度收入12.72亿元,同比增20%,主要依靠制药业务带动增长,毛利率29.38%,同比大幅下滑6.36个百分点,主要是VE提价效果不达预期,国内报价同比下滑,而VA销量虽然有所恢复,但价格下降基本抵消了量上的增长。因为研发投入增加,公司管理费用率也较同期提升4.86个百分点。单季度归母净利为1.78亿元,同比降17%。 维生素需求偏弱,提价效果低于预期 8月初,公司提高VE报价15%,新和成也同步跟进,但下游需求总体偏弱,9月补库存需求没有明显启动,国内价格提升3%至108元/kg,同比去年约降了30%。出口方面,前三季度VE和VA出口额分别下降了5%和13%,主要是销量下降,欧洲债务危机和美国的干旱均影响了维生素出口需求。4季度是需求淡季,价格预计继续低位震荡。展望明年,若欧洲和美国养殖需求恢复,VE/VA销量将回升,而目前价格已经处于相对较低水平,除非竞争格局发生变化,价格继续调整的空间不大。 制药业务依然是亮点 经过多年在的研发积累,公司制药业务正逐步进入于收获期,前三季度万古霉素原料药增长约70%,本芴醇增长约40%,来立信增长约10%。13年公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)有望上市,产品线将进一步完善。 风险提示 维生素价格波动风险;新药开发风险; 看好制药业务发展潜力,维持“推荐” 考虑VE提价幅度低于预期和管理费用上升,下调EPS(定增摊薄后)1.88(-0.20)/2.11(-0.17)/2.38(-0.20),对应当前PE11X/10X/9X。虽然今年维生素价格下滑,但刚性需求依然存在,明后年维生素业务有望恢复,而公司制药业务正逐步进入收获期,增长加快。随着制药业务比重上升,公司估值有望提升,维持公司“推荐”评级。
浙江医药 医药生物 2012-09-04 21.01 -- -- 22.26 5.95%
22.26 5.95%
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VE出口下滑影响业绩 上半年主营收入27.17亿元(+8%),归属于母公司净利润5.44亿元(-9%),EPS1.21元,摊薄EPS1.05,低于预期。其中2季度收入12.95亿元,同比下滑2%,归属于母公司净利2.64亿元,同比下滑23%。公司1季度收入和净利均正增长,而2季度业绩下滑的主要原因是VE出口销量下滑,而同时11年2季度是全年VE价格和发货量最高点,基数较高。经营性现金流为0.71元/股,同比下滑10%。 上半年VE出口下滑,下半年或将好转。 受欧洲经济影响,维生素下游需求不景气,上半年国内维生素出口总量下滑11.4%,其中VE下滑9.2%,VA下滑6.5%。公司出口整体下滑4%,其中VE出口收入也有所下滑,VA销量有恢复性增长,而其他营养品增长稳定。但VE比重较大,因此营养品整体下滑6%。VE和VA价格下滑,营养品整体毛利率下降1.1pp。8月初,公司提高VE报价15%,新和成也于近期跟进,目前VE价格略微提升3元/kg至108元/kg。公司去年3,4季度基数较低,预计下半年业绩有望好转。 进入收获期,制药业务加速增长 上半年扣除营养品外的原料药业务增长53%,其中万古霉素收入同比剧增91%,本芴醇合同制定销量增长56%。制剂方面,主导产品来立信(乳酸左氧氟沙星)克服限抗等不利影响,持续增长。13年公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)有望上市,产品线将进一步完善。经过多年在的研发积累,公司制药业务正逐步进入于收获期,未来制药业务将持续增长。 风险提示 维生素价格波动风险;新药开发风险 看好制药业务发展潜力,维持“推荐” 考虑VE出口量下滑,下调EPS(定增摊薄后)2.00(-0.17)/2.28(-0.14)/2.58(-0.14),对应当前PE11X/10X/9X。今年维生素略微波动,但刚性需求依然存在,明后年维生素将会恢复,而公司制药业务正逐步进入收获期,增长加快。随着制药业务比重上升,公司估值有望提升,维持公司“推荐”评级。
浙江医药 医药生物 2012-09-03 21.34 -- -- 22.26 4.31%
22.26 4.31%
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12年上半年,公司实现收入27.17亿元,同比上升7.67%;实现归属于上市公司股东的净利润5.44亿元,同比下降8.69%;上半年EPS为1.21元。 VE提价将改善公司盈利能力。公司7月底和8月初相继发布了维生素产品停产检修公告和VE系列产品的提价公告,VE系列产品的报价在现有价格的基础上统一提高15%,并预计提价后的新订单将于9月开始执行。目前国产VE均价在100元/kg至105元/kg之间,已经处于08年以来的底部区间,加之VE市场已形成寡头垄断格局,供应商有一定议价能力,所以此次提价被下游接受是大概率事件。提价成功后公司盈利能力将得到改善。 昌海项目助力公司产业升级。八月下旬公司通过非公开增发募集资金净额12.53亿元,公司将利用募集资金以及自有资金总计29亿元对公司下属子公司昌海生物(昌海生物系浙江医药全资子公司)进行增资,投资项目主要包括生命营养类产品、制剂出口基地、原料药等三大类项目,项目总工期预计30个月。该项目的实施将巩固公司在生命营养类产品市场竞争优势,同时也将有利于公司原料药产品实现规模化生产以及逐步开拓国际制剂市场。 推荐逻辑:近期看VE提价,长期看募投项目,估值安全边际较高。我们预计公司2012-2014年EPS为2.14、2.59、2.84元,对应PE为10.21、8.45、7.71倍,相对可比企业新和成和西南合成有明显的估值优势,维持公司“增持”评级。 风险提示:VE价格波动;汇率波动;昌海项目进度慢于预期。
浙江医药 医药生物 2012-09-03 21.34 -- -- 22.26 4.31%
22.26 4.31%
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事项: 浙江医药8月29日晚间公布2012年半年报。报告期内营业收入为27.17亿元,同比增长7.67%;净利润为5.44亿元,同比下降8.69%;EPS为1.21元。净经营活动现金流3.18亿元,同比减少9.37%。扣非后加权平均ROE为11.62%。 主要观点: 营收27.17亿元,同比增长7.67%。其中工业占比约74%,商业占比月26%。综合毛利率33.37%,比上年同期下降3.45个百分点。三项费用率合计8.93%,比上年同期提升0.93个百分点,其中主要系管理费用率提升1.03个百分点,系研发费用大幅提升所致。净经营活动现金流3.18亿元,同比减少9.37%。 维生素类营收同比下降约6.5%,占工业收入比下降至71%。2011年上半年维生素类营收占工业比约80%,下半年营收占工业比73%。公司2012年上半年维生素类产品营收14.27亿,占工业比71%。今年上半年,VE价格维持在低位,是公司维生素类业务下滑的主要原因。 医药制造同比增长74.29%,环比增长35.44%。2012年上半年医药制造5.35亿元,占工业收入比提升至27%;2011年公司医药制造收入约7.02亿元,占工业收入比重为20%。原料药逐步上规模,增长快速。如盐酸万古霉素上半年销售量同比剧增91%;本芴醇原料药上半年销售同比增帐56%。制剂药创品牌。品牌制剂产品来立信(乳酸左氧氟沙星)因其优良的药用机理和国内领先的产品质量,销售保持持续增长,因产能不足,目前产品供不应求。 医药商业占比26%。浙江来益医药有限公司统一负责公司医药商业业务。医药商业营收6.99亿元,同比增长14.3%,毛利率5.43%,比上年同期减少0.28个百分点。 盈利预测。我们预计公司2012年-2014年为2.08元,2.33元和2.63元。给予“持有”评级。
浙江医药 医药生物 2012-08-31 21.31 -- -- 22.26 4.46%
22.26 4.46%
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投资要点: VE 景气度低迷拖累业绩增长。2012年上半年公司实现收入27.17亿,增长7.7%,净利5.44亿,下滑8.7%,EPS1.05元,略低于中报前瞻中预期。其中:二季度实现收入12.96亿,下滑2.4%,净利2.65亿,同比下滑23%,EPS0.51元。公司上半年业绩小幅下滑主要是因为VE 景气度低迷。 医药制造产品是上半年经营亮点。医药制造产品实现收入5.34亿,增长74.29%,毛利率32.35%,下滑11个百分点,主要制剂产品为:本笏醇1.5亿,蒿甲醚1个亿,万古霉素1个多亿,左氧氟沙星8、9千万,其他为替考拉宁制剂与原料药等。毛利率下滑主要是因为低毛利的本笏醇与蒿甲醚收入占比提升拉低平均毛利率。生命营养品实现收入14.28亿,下滑6.5%,收入下滑的主要原因是上半年VE 景气度低迷,量价均有所下滑。 VE、VA 价格处于09年以来底部,维持增持评级。目前VE、VA 价格仍处于09年以来底部,主要厂家均处于停产检修期,前期浙药、新和成分别提高VE 报价约15%,终端反应较为平静。公司近年发展受制于生产场地,11年推出增发方案将解决生产用地问题,贡献新的增长点。我们维持12-13年每股收益预测1.98、2.09、2.19元,同比增长2%、6%、5%,对应的预测市盈率为11、10、10倍,公司当前估值十分安全,维持增持评级。 股价表现的催化剂:VE 需求回升,价格上行。 核心假定的风险:1)VE 行业新进入者风险:近年市场传言海嘉诺、海欣、新发等企业意欲进入VE 行业,倘若新进入者建设大规模产能,VE 价格竞争将加剧。2)募投项目建设需要一定周期,新业务贡献业绩的时间有一定不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名