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浙江医药 医药生物 2019-11-25 13.35 13.75 -- 14.39 7.79% -- 14.39 7.79% -- 详细
首次覆盖,给予谨慎增持评级。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.55/0.63元,参考可比公司估值,给予目标价13.75元,对应2020年PE25X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 维生素需求有望恢复,提振原料药价格。受猪瘟影响下游需求减弱,公司主要产品VA及VE价格近期呈缓慢下降趋势。从供给端来看,DSM完成对能特科技整合后,全球VE集中度进一步提升,DSM、新和成、浙江医药和BASF4家约占据全球VE产能的90%以上,有利于稳定价格体系,2019年上半年公司VE营业收入6.7亿元(含合成VE)。VA受2019年6月BASF德国工厂冷却系统事故影响,全球供应量有望继续紧缩,支撑VA价格高景气度持续,2019年上半年公司VA营业收入为3.1亿元。后猪瘟周期下需求有望逐渐恢复,有望提振维生素价格。 探索布局创新药业务。公司先后与美国Ambrx公司合作研发单克隆抗体药物偶联物候选药物ARX788及ARX305,并成立ADC创新药平台型公司——新码生物。ARX788用于HER2阳性乳腺癌和胃癌,已在中国、澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,一期临床数据即将在12月举行的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布;ARX305用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤,在美国尚处于临床前试验阶段,新码生物负责ARX305在中国的开发和商业化,公司正探索布局创新药业务。 催化剂:创新药物研发进度超预期,原料药价格大幅提高。 风险提示:原料药价格大幅降低风险,创新药物研发失败风险。
浙江医药 医药生物 2019-11-07 13.28 19.50 35.51% 13.86 4.37%
14.39 8.36% -- 详细
ADC药物龙头,首 个创新药ARX788具有 Her2ADC best-in-class 的潜力,市场空间几十亿元/百亿元级别; 浙江医药是国内脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素产品的主要生产基地,公司业务横跨原料药、制剂、保健品和创新药多个领域。公司近年来与美国AMBRX 公司合作,积极布局ADC 药物,并于2017年成立了ADC 创新药平台型公司浙江新码生物。公司先后于2013年和2019年获得了抗Her2-ADC(ARX788)和抗CD70-ADC(ARX305)的中国区域权益。Ambrx 公司独有的“遗传密码扩展技术”能够在蛋白/单抗中特定的位置上识别并引入非天然氨基酸,实现定点偶联,解决传统ADC 药物面临的偶联位点多,解决DAR 不均一 、脱靶毒性高等问题。我们认为ARX788具有Her2ADC best-in-class 的潜力。ARX788的一期临床详细数据将于12月10-14日召开的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布,值得重点关注和期待。2019年10月,新码生物与药明生物达成创新ADC 商业化生产战略合作,药明生物将为ARX788提供偶联原液和制剂成品Ⅲ期临床样品研制,工艺表征及验证研究,以及大规模商业化生产等技术服务。预计一期临床完成后,直接开展三期临床。 Ambrx 是一家创新能力极强的公司,专注于研发创新前沿的优化蛋白质疗法,即生物偶联物。创始人Peter G. Schultz 为世界知名化学生物学家、美国科学院院士和Scripps 首席教授。公司打造了全球独有的技术平台,运用遗传密码子扩充技术创造一流的新型生物制药,包括抗体药物偶联(ADC)、免疫调节蛋白、双特异性抗体等。凭借核心技术平台,Ambrx 与BMS、安斯泰来、百济神州、Elanco 及浙江医药等国内外医药企业合作开发一系列first-in-class 或best-in-class治疗性生物药,在生物制药的最前沿与顶尖企业竞争。 ARX788市场空间巨大,国内市场几十亿/百亿元级别,海外市场现有靶向药百亿元美金以上。Hert-2阳性乳腺癌,全球靶向药主要是曲妥珠单抗(超70亿美金)、帕妥珠单抗(超20亿美金)、曲妥珠单抗-偶联(ADC,超10亿美金)。中国hert-2阳性乳腺癌每年新发患者7.5万,ARX788有望成为hert-2靶向药的best in class,未来若成功上市,假设未来价格降到10万/年,若占据新发患者的30%份额,市场空间25亿。若考虑人群更大的Hert-2阳性胃癌(中国每年新发15万)等适应症,国内市场国内市场几十亿/百亿元级别。海外市场公司享有按收入提成一定比例的权益。 奈诺沙星若通过谈判纳入医保有望逐步放量,市场空间10亿元以上 苹果酸奈诺沙星是一种新型的无氟喹诺酮抗生素,具有良好的药物安全性和极佳的组织穿透力,口服与注射剂型兼具,不易产生耐药性菌株。苹果酸奈诺沙星胶囊已经于2016年获批上市,今年有望通过谈判纳入医保;苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液有望于明年上半年获批。同类品种左氧氟沙星、莫西沙星目前市场规模均在50-70亿。我们认为奈诺沙星(口服+注射剂)市场空间10亿元以上。 猪后周期维生素弹性最大——VE 行业深度整合,价格中枢将逐步回升;VA 高景气度持续 受到国内猪瘟疫情影响,今年以来国内维生素需求下降,导致近期Va 和Ve 价格出现下行,但随着国内生猪存栏量回升和全球其他地区饲料需求正常增长,维生素的需求也将在明年一季度开始逐步恢复正常。而浙江医药对VE 的业绩弹性最大。 DSM 于今年8月完成了对于能特科技的整合,二者合计将拥有全球约40%维生素E 产能(约5万吨/年),此外新和成、浙江医药、BASF均拥有2万吨/年的产能,4家合计约占全球维生素E 产能90%以上,维生素E 行业集中度进一步提升,竞争格局得到优化,有助于寡头之间形成价格默契,预计在下游需求逐步恢复后,维生素E 价格中枢将得到提升。维生素A 的供需在2017年BASF 事故之后一直处于紧平衡状态,未来2-3年内全球维生素A 行业仅有公司的新增产能逐步释放,无新增大规模产能且无新进入厂家。我们认为维生素A 仍将保持紧平衡状态,预计价格将保持在300-500元/千克,继续维持较高的景气度。 盈利预测与投资评级目前维生素E 景气度处于近年来底部,随着下游需求逐步复苏和行业集中度提升,维生素E 价格中枢有望提升。维生素A 行业进入壁垒较高,未来2-3年内无新增大规模产能且无新进入厂家,价格将保持在300-500元/千克景气区间,未来公司Va 产能逐步释放,将充分受益于行业高景气。近年来公司积极布局ADC 药物,ARX788具有Her2ADC best-in-class 的潜力,近期又再次获得ARX305中国区域权益,研发管线进一步丰富。奈诺沙星若通过谈判纳入医保后有望逐步放量,公司创新药步入收获期。预计公司19-21年收入分别为78.15/88.29/98.25亿元,77.82/91.87/103.7亿元,增速分别为14%/18%/13% ,归母净利润分别为4.65/8.99/12.05亿,增速为28%/93%/34%。 公司目前维生素E 粉产能为4万吨/年,每千克维生素E 粉价格上涨10元,理论上年化可增厚净利润3亿元以上;维生素A(50万IU/g)产能为5000吨/年,假设产量为2000吨/年,每千克维生素A上涨10元,年化可增厚净利润约1700万元。 重磅创新药临床数据披露在即,后猪周期维生素弹性最大。目前公司的PB 仅为1.58X,处于近年来底部区间,具有一定安全边际,各项业务也均迎来向上拐点,首次覆盖,给予“买入”评级,20年合理估值180亿元,对应20年20倍PE,半年期股价空间50%。 风险提示:维生素价格持续低迷;创新药研发失败。
浙江医药 医药生物 2019-10-31 10.70 -- -- 13.86 29.53%
14.39 34.49% -- 详细
事件 公司近日发布19年三季报,报告期内共实现营收53.19亿元,同比增长4.21%;归母净利润3.6亿元,同比降低30%;经营现金流3.40亿元,同比下滑19.86%。三季度归母净利润0.79亿元,同比增长73.24%,环比减少46.36%。 投资要点 研发费用大增是三季报业绩低于预期的主要原因。环比下滑原因有三:非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期;批文及新药研发导致三季度研发费用环比增加7783万元;公司三季度存在大检修。展望未来,四季度研发费用同比可能还会略有增加。 维生素价格略有波动,但是格局中期向好。7月后VA、VE价格有所回落,VA从385元/kg下跌至317元/kg,VE从52元/kg下跌至41元/kg,部分因为三季度历来属于维生素需求淡季,叠加猪瘟影响,部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市,VA供给持续偏紧,并且公司有500吨VA油的增量。VE整体供求格局偏松,但是产业协同在显著增强。 创新转型持续推进。一类新药苹果酸奈诺沙星注射液是新一代无氟喹诺酮药物,市场空间有望达到10亿元,如果进展顺利,年底有望获批。奈诺沙星胶囊预计可以通过2019年国家医保目录谈判,快速打开市场。创新型生物药抗HER2-ADC(用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等)已在澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,目前在中国已顺利推进至I期临床研究后期。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议。 喷雾干燥技术值得关注:传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,预计将于20年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元,实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元,EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元,当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:国内生猪疫情持续,导致相关产品需求低迷,提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。
浙江医药 医药生物 2019-10-25 10.90 -- -- 13.86 27.16%
14.39 32.02% -- 详细
事件:浙江医药发布2019年三季报,2019年前三季度营业总收入53.19亿元,同比增长4.21%,净利润为3.6亿元,同比下降30.0%,基本EPS为0.38元,平均ROE为4.66%。对应2019年第三季度营业收入17.34亿元,环比二季度下降7.12%,净利润7932万元,环比下滑46.36%,同比增加73.23%。其中公司2019年第三季度研发费用1.25亿元。 点评:1.业绩略低于预期。第三季度净利润7932万元,环比下滑46.4%,同比增加73.2%,公司业绩受维生素销售的影响,历年三季度为维生素销售淡季。同时公司第三季度研发费用环比第二季度增加7783万元,主要与公司购买相关研发项目有关,为一次性商业行为,影响当期利润,但不会持续影响公司利润。同时公司在7、8月份生产线检修,影响当期产量,并增加当期费用,刨除上述影响因素,第三季度净利润表现尚可。 2.维生素需求低点已过,继续看好维生素E。需求端受非洲猪瘟的影响,7、8月生猪生栏出现较大幅度下跌,维生素需求下滑。据农业部公布数据,9月份生猪存栏环比增长0.6%;能繁母猪环比增长3.7%。9月份猪饲料产量环比增长10%,仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比增长分别为12.7%、8.7%和9.1%。饲料需求向好,拐点初现,维生素需求有望进入加速回暖期,叠加维生素E行业格局向好,继续看好未来维生素E价格。 3.看好公司创新药业务。公司已收到CDE对一类新药苹果酸奈诺沙星注射液现场核查的通知,若进展顺利有望明年一季度上市。公司ADC药物ARX788的一期临床详细数据将于12月10-14日召开的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布,二三期临床持续推进。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议,公司ADC单抗创新药管线持续发展。 盈利预测与投资评级:受非洲猪瘟影响,维生素价格不及预期,我们下调19年盈利预测,维持20、21年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为6.35/16.38/20.82亿元,EPS为0.66/1.70/2.16元。考虑维生素E格局向好,创新药业务逐渐兑现,成长可期,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
浙江医药 医药生物 2019-09-04 13.20 -- -- 13.39 1.44%
13.86 5.00%
详细
事件 公司发布中报,报告期内实现营收35.86亿元,同比增长5.69%。实现归母净利润2.81亿元,同比减少40.09%。 投资要点 业绩环比改善明显:由于17年底海外装置不可抗力导致VA/VE高景气,去年同期基数较高,中报业绩同比下滑。2019Q2的VA/VE价格环比回升叠加销量增加,拉动公司Q2业绩环比改善。需要注意,公司Q2计提减值5943万元,Q1净利润有部分系出售仙琚制药股票所得,可见主营业务环比改善显著。 VA产能逐步投放,VE格局重塑。虽然国内需求低迷,行业存在产能扩张,但是考虑到巴斯夫欧洲产线2020年之前只能低负荷运行,2020年下半年需要停产并线,公司的2500吨VA粉产能投放恰逢其时。由于帝斯曼和能特科技的整合,VE的行业格局发生重大变化,重回帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药4家寡头垄断的格局。并且,帝斯曼需要时间升级能特科技的产线,中期向好态势明确。公司目前有1000吨VA油、2万吨VE油产能,弹性较大。 公司的医药制造和医药商业类业务发展平稳,存在长期亮点。短期重点关注苹果酸奈诺沙星针剂的进展。中期看,利奈唑胺原料药获批,注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片上报一致性评价,此外公司以505b2方式申请万古霉素和达托霉素的FDA上市也都在稳步进行中。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元,实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元,EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元,当前股价对应PE分别为22X、16X、12X。考虑到VA产能逐渐发挥、VE格局重塑、医药平稳高质量发展,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内生猪疫情持续,导致相关产品需求低迷,提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。
浙江医药 医药生物 2019-08-26 11.50 -- -- 14.03 22.00%
14.03 22.00%
详细
事件: 公司公告2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入35.86亿,同比增长5.69%,归母净利润2.81亿,同比下降40.09%;单季度来看,二季度实现营业收入18.67亿,环比上升8.61%,归母净利润1.48亿,环比上升11.28%。 维生素价格回归合理区间,医药制造稳步发展,公司业绩符合预期 2019年以来维生素A及维生素E价格逐渐回归合理区间,2019年上半年维生素A市场均价约373.5元/千克,同比下降65.13%;维生素E市场均价约为43.5元/千克,同比下降47.37%。产品价格下滑使得公司生命营养品业务收入下滑16.37%,毛利率下滑22.55%,是公司业绩下滑的主要原因。2018年产品价格非理性上涨,抬高了公司2018年业绩基数,目前价格回落至合理区间,公司业绩下降符合预期。公司医药制造类和医药商业类营收分别保持了18.32%、25.32%的增速,毛利率也基本与2018年同期持平,上半年医药业务平稳发展:左氧氟沙星片已完成工艺验证;恩格列净原料药及片剂完成工艺开发;取得新生产批准文号3个。 维生素业务仍有向上弹性,医药业务未来可期,维持“强烈推荐”评级 公司现有1000吨维生素A(280UI),产品价格每上涨10元/千克,公司业绩增厚约3400万,4万吨维生素E粉(50%VE),产品价格每上涨1元/千克,公司业绩增厚约3400万。昌海园区维生素在建项目将逐步投产,包括维生素A衍生物、D-生物粉、VD3等共32180吨维生素制品。 医药业务方面,凭借完善的营销网络,公司优势产品将持续增长,未来也有望推出更多潜力品种。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.67、6.32、7.30亿,当前股价对应PE分别为20、18、15倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降,医药产品审批缓慢。
浙江医药 医药生物 2019-08-26 11.50 14.71 2.22% 14.03 22.00%
14.03 22.00%
详细
事件:浙江医药发布2019年半年报,2019年上半年营业收入35.86亿元,同比增长5.69%,净利润为2.70亿元,同比下降40.09%,基本EPS为0.3元,销售毛利率为40.14%,平均ROE为3.65%。对应2019年第二季度营业收入18.67亿元,环比一季度增长8.61%,净利润1.48亿元,环比增长12.78%,扣非净利润1.48亿元,环比增长100.00%。其中公司2019年第二季度计提减值损失5943万元。 点评:1.业绩好于预期,第二季度扣非利润环比增长100.00%,主要与维生素A和维生素E价格上涨有关。公司2019年上半年净利润同比2018年上半年出现明显下滑,与公司2018年上半年业绩高基数相关,2018年一季度维生素A国内价格为历史高位,一季度均价为1349元/千克。公司2019年第二季度收入环比增长8.61%,扣非净利润1.48亿元,环比增长100%,业绩向好主要与维生素A在报告期内价格上涨并维持高位、维生素E价格初现涨势相关。 2.看好维生素E行业格局变革对公司的正面影响。能特科技与DSM在维生素E方面的转让已完成交割,交易完成后,DSM负责维生素E的销售,能特负责生产,两家各占50%权益,维生素E行业格局已转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成。能特科技从行业的搅局者,变成了行业格局的维护者,行业格局回到2008-2012年维生素E大牛市行业格局,当时维生素E价格在100元至250元之间波动。目前各家产能开工率处于高位。各家心态有望从价格战转变为利润最大化,未来维生素E价格有望上行。公司维生素E产能40000吨粉,维生素E粉每上涨10元/千克,有望增厚公司利润弹性3.01亿元。 3.关注公司医药业务进展,成长可期。公司报告期内利奈唑胺原料药获批,关注公司创新药、创新制剂以及一致性评价进展,将构成公司重要增量。 盈利预测与投资评级:我们维持19-21年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为8.51/16.38/20.81亿元,EPS为0.88/1.70/2.16元。维持目标价为14.71元,对应2019年17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
浙江医药 医药生物 2019-06-17 10.47 -- -- 11.67 11.46%
14.03 34.00%
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维生素A国外厂家供应减少,价格高位震荡 维生素A合成工艺复杂,技术壁垒高,中小企业难以进入,全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,行业CR4接近80%。近期,国外维生素A大部分产能停报,供应量减少,国内维生素A主要生产厂商将维生素A价格上调至430元/kg。公司滨海工业园区1000吨280IU维生素A产能已经正常运转,下半年维生素A粉即将扩建完成。 DSM拟收购能特科技,维生素E格局演变 DSM为全球维生素巨头,共有2.5万吨VE油产能,DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能,供给端格局进一步集中。收购完成后,我们判断DSM将对益曼特工厂进行改造,以达到DSM生产的标准水平,预计益曼特工厂的停产时间在半年以上,将影响全球14%产能供应。 盈利预测 由于DSM收购还处于公告阶段,我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.48元、0.56元、0.75元,对应当前股价市盈率分别为21倍、18倍、14倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 工艺安全事故;需求大幅下滑;项目进度不及预期。
浙江医药 医药生物 2019-06-03 10.58 -- -- 11.31 6.90%
12.59 19.00%
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2019年5月25日能特科技(浙江医药VE业务的主要竞争对手)股权转让正式公告,我们预计股权交割将在6月底完成,此后能特科技将进行停产检修以达到DSM在欧洲的生产标准,我们预计能特科技将需要~8个月时间检修,VE行业产能趋向整合。 2018年浙江医药、新和成、DSM、巴斯夫、能特、北沙前六家VE产量分别为16000吨、15500吨、14000吨、7000吨、20000吨、4500吨。短期来看能特若停产检修,不仅影响自身2万吨产能释放,还因为中间体供应中断影响下游厂家,因此保守预计产能缺口至少在2万吨,VE供应将由偏松转为供应相对紧张。价格方面,2017年由于环保督查等原因VE出现阶段性行情,但因能特扩产下跌至价格低点,VE价格至今仍在低位徘徊,目前无新增产能。 参考2008-2013年间的稳定供应格局,我们认为VE有望迎来新一轮高景气度的长周期,价格有望重回100元/kg并长期保持,当前仍处于提价初期,后期提价空间巨大。 浙江医药是VE领域全球第二的国内龙头,将显著受益本轮VE供应有望长期收紧产品提价带来的利润弹性,根据测算,按照公司VE(50%VE粉)产能30000吨计算,VE价格每提高10元,将增加净利润2.56亿元。 由于目前能特与DSM合作仍处于公告阶段,具体产能整合需要时间,因此暂不考虑行业供应格局变化给VE价格带来的长远影响。站在当前时点,我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为71.37亿元、75.39亿元、79.77亿元;归母净利润分别为4.59亿元、5.39亿元和7.20亿元;EPS分别为0.48元、0.56元和0.75元,当前股价对应PE分别为~22X、~19X和~14X,维持“强烈推荐”评级。 投资策略:把握VE全球产能有序收缩的投资机会。 风险提示:行业产能整合不达预期,VE提价不达预期
江琦 7 3
浙江医药 医药生物 2019-04-25 11.22 -- -- 11.54 1.41%
12.59 12.21%
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事件:浙江医药发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入68.59亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.65亿元,同比增加44.01%;实现扣非净利润3.77亿元,同比增长76.69%。2019年一季度公司净利润1.33亿元,同比下滑71.43%;扣非净利润7359万元,同比下滑84.45%。 点评: 维生素价格回暖,2019年一季度环比业绩回升。2018年一季度受益于BASF停产等行业事件影响,维生素A、维生素E价格暴涨,利润出现爆发。2018年二季度维生素A价格维持高位但销量很低,三、四季度维生素A价格回落,销量回升。维生素E价格从2018年二季度跌至低位,三、四季度维持低位运行。2018年四季度计提存货跌价损失、固定资产减值准备、商誉减值准备合计7,989.11万元,同时列支研发及管理费用2.35亿元、销售费用列支较多,导致四季度出现亏损。2019一季度开始,维生素A、维生素E价格有所回暖,维生素A销量回升,导致业绩环比此前三个季度出现回升。 母公司盈利能力强,前沿子公司亏损拖累整体业绩。2018年母公司实现营业收入48.65亿元,同比增长29.98%;实现净利润5.29亿元,同比增长35.81%。子公司昌海制药亏损1.13亿元,创新生物亏损8990万元,来益生物亏损5153万元,三大子公司主要为未来的高端制剂出口、特色原料药和保健品业务做布局,我们预计随着三项业务逐渐走向成熟,子公司有望逐步走向盈利。此外,资产减值损失1.41亿元(包含子公司资产减值)也成为2018年公司业绩增长拖累。 制剂业务保持较快增长,研发逐渐走向收获期。公司制剂业务受两票制影响收入增速大增,销售费用同比也快速增长,整体销量保持平稳增长。潜力品种米格列醇销量增长约48%,终端销量约1.5亿元;苹果酸奈诺沙星胶囊在未进入医保情况下,2018年销售约1-2千万元,2019年若能进入新医保目录,有望加快放量速度。公司2018年研发费用3.22亿元,同比增长24.85%。目前有苹果酸奈诺沙星注射液、注射用达托霉素、利奈唑胺注射液、西格列汀片已经报生产,在审批中。另外已经上报乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液、注射用盐酸万古霉素、乳酸左氧氟沙星片、诺氟沙星片等仿制药一致性评价。预计国内制剂批文2019年有望迎来收获。喷雾干燥505b2出口项目,前期与FDA沟通后,要求公司补充资料;目前处于临床数据补充阶段,预计下半年重新申报FDA,最快有望2020年获批。抗肿瘤药物抗HER2-ADC、XCCS605B一期临床研究继续推进。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营业收入为70.77、74.88和85.25亿元,同比增长3.18%、5.81%和13.85%;归母净利润为4.79、5.39和8.35亿元,同比增长31.33%、12.53%和54.94%。当前股价对应19年PE为24倍。长期以来公司的医药板块被忽视,2019年开始医药研发即将进入兑现期,扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润,公司价值被低估。考虑公司维生素行业寡头地位稳固,未来有创新药和高端制剂出口等潜在爆发点,维持买入评级! 风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险
浙江医药 医药生物 2019-04-18 12.42 -- -- 12.52 -0.63%
12.59 1.37%
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供给侧改革加剧,需求或进一步提升,行业景气度来临 公司维生素产品主要为维生素E和维生素A。江苏盐城关闭响水化工园区,我们预计此次事件有望成为全国范围安全与环保督查再次升级的导火索,行业供给侧改革进一步加强。维生素行业经历了多轮环保高压下整改后,目前竞争格局逐渐向好,多数品种基本维持几家龙头厂家分立的局面,小厂家逐步减少,此次供给侧改革或将进一步推动行业供给收缩。近日由于非洲猪瘟的影响,DSM决定提高预混料中与免疫力直接相关的维生素含量以弥补疫病环境下对动物健康和生产性能的影响,主要涉及的品种是维生素E和维生素A。我们认为DSM作为行业龙头,在其指导下整个饲料行业对维生素需求有望出现整体抬升。行业供给有望收缩,需求或将提升,在此背景下公司维生素产品价格有望出现上涨。 制剂出口布局多年,当下进入关键时点 公司是维生素龙头企业,市场更关注其维生素业务,对其医药板块业务关注较少,我们认为公司制剂出口具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告,根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b)(2)新药注册法规途径申报。505(b)(2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA流程,505(b)(2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)已申报生产,目前整改报告已经提交,进展相比之前放缓,预计将于今年下半年获批,万古霉素美国市场空间6-7亿美金。 研发布局ADC类药物,创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入66.36亿元、72.74亿元、77.41亿元,增速分别为16.59%、9.60%、6.41%。归属母公司净利润6.05亿、7.49亿、9.55亿元,增速分别为139.34%、23.78%、27.39%。预计2018-2020年公司EPS为0.63、0.78、0.99元/股。 风险提示 1.维生素价格大幅下滑。 2.创新制剂研发进度不及预期。
浙江医药 医药生物 2018-10-29 8.42 -- -- 10.00 18.76%
10.23 21.50%
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事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入51.05亿元,比上年同期上升30.28%;实现营业利润28.63亿元,比上年同期减少2.96%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)5.15亿元,比上年同期增加291.29%。 投资要点 维生素A供销恢复,业绩环比改善报告期内公司营业收入51.05亿,同比上升30.28%,毛利率44%,同比去年上升19.22个百分点,系公司第一季度合成VE、合成VA产品价格上涨所致。归母净利润5.15亿元,比上年同期增加291.29%。其中,公司第三季度收入17.12亿元,同比增长19.48%,环比增长16.46%,实现归母净利润0.46亿元,同比增长10.88%,环比增长1255.10%。主要系维生素A供销三季度趋于正常,销售收入增长所致。报告期内销售费用10.90亿元,同比提升221.73%,主要系自产制剂产品销售收入增加,销售费用相应增加所致;管理费用3.83亿元,同比减少12.68%,财务费用-0.0083亿元,同比减少109.52%。除此之外,在建工程为9.6亿,同比减少37.14%,系在建工程完工转固定资产所致。 制剂出口布局多年,当下进入关键时点 公司是维生素龙头企业,市场更关注其维生素业务,对其医药板块业务关注较少,我们认为公司制剂出口具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告,根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b)(2)新药注册法规途径申报。505(b)(2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA流程,505(b)(2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)已申报生产,目前整改报告已经提交,进展相比之前放缓,预计将于明年上半年获批,万古霉素美国市场空间6-7亿美金。 研发布局ADC类药物,创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入66.36亿元、72.74亿元、77.41亿元,增速分别为16.59%、9.60%、6.41%。归属母公司净利润6.05亿、7.49亿、9.55亿元,增速分别为139.34%、23.78%、27.39%。预计2018-2020年公司EPS为0.63、0.78、0.99元/股,对应PE为13.39、10.82、8.49。 风险提示 1.维生素价格大幅下滑。2.创新制剂研发进度不及预期
浙江医药 医药生物 2018-08-27 11.14 -- -- 11.05 -0.81%
11.05 -0.81%
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报告导读事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入33.93亿元,比上年同期增长36.51%;实现营业利润5.46亿元,比上年同期增加402.27%; 实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 4.68亿元,比上年同期增加419.86%。 投资要点 维生素产品销量波动影响二季度营收,下半年将逐步恢复报告期内公司营业收入33.93亿,同比增长36.51%,毛利率49.10%,同比去年上升25.48个百分点,公司收入和毛利上升主要由于公司合成维生素E、合成维生素A、自产制剂产品销售增长。归母净利润4.69亿元,比上年同期增加419.86%。其中,公司第二季度收入14.70亿元,同比增加13.42%,环比减少23.52%,实现归母净利润0.03亿元,同比减少94.89%,环比减少99.27%。二季度营收和利润下滑主要系公司维生素A 产品由于价格波动较大,前期高价订单执行率低,销量下滑所致,目前维生素A 价格趋于稳定,销量逐步恢复正常。 报告期内销售费用7.20亿元,同比提升389.95%,主要系自产制剂产品销售收入增加,销售费用相应增加以及流通体系变化所致;管理费用2.98亿元,同比提升4.76%,财务费用0.27亿元,同比增加2,973.57%,是由于美元兑人民币汇率变化所致。 制剂出口布局多年,当下进入关键时点公司是维生素龙头企业,市场更关注其维生素业务,对其医药板块业务关注较少,我们认为公司制剂出口具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告,根据美国 FDA 同意公司向美国 FDA 提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b) (2)新药注册法规途径申报。505(b) (2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA 流程,505(b) (2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA 流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)已申报生产,目前整改报告已经提交,进展相比之前放缓,预计将于今年下半年获批,万古霉素美国市场空间6-7亿美金,达托霉素505(b) (2)流程预计今年下半年申报生产。 研发布局ADC 类药物,创新药有望成为新的增长点2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA 药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC 类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对 应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I 期临床研究阶段。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入66.36亿元、72.74亿元、77.41亿元,增速分别为16.59%、9.60%、6.41%。归属母公司净利润6.05亿、7.49亿、9.55亿元,增速分别为139.34%、23.78%、27.39%。预计2018-2020年公司EPS 为0.63、0.78、0.99元/股,对应PE 为18.69、15. 10、11.86。
江琦 7 3
浙江医药 医药生物 2018-08-24 10.92 -- -- 11.14 2.01%
11.14 2.01%
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事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入33.93亿元,同比增长36.51%,实现归母净利润4.69亿元,同比增长419.86%。 上半年VA、VE价格处于高位,带动业绩高增长。一季度VA、VE价格在高位,销量较好,带来业绩爆发。二季度,VA、VE价格从5月份开始呈下降趋势,VE迅速跌到低位(目前39元/kg),VA依旧维持较高的价格(目前390元/kg);二季度平均价格高,但是由于有价格下降预期,客户拿货积极性低,导致发货量下降,同时由于产量不足公司生产成本上升,因此二季度盈利表现较差。目前VE价格已跌到低位,销量恢复正常;VA价格仍旧较高,但客户库存量紧张,销量有所恢复。预计下半年盈利将较二季度有所改善。 由于低开转高开影响,医药工业销售收入同比增加119.79%,可比口径同比增加11.63%。上半年,公司增加制剂销售人员,拓展了国内制剂营销网络,米格列醇等重点推广产品取得高速增长。特色原料药盐酸万古霉素由于2017年11月FDA警告信解除,销量大幅增长,万古霉素系列产品上半年实现收入1.72亿元,同比增长108.79%。 子公司投产和资产减值影响业绩。特色原料药子公司昌海制药产品米诺环素、替加环素、达托霉素等开始销售,导致折旧增加,上半年亏损5025万元。我们预计随着公司特色原料药产品注册工作推进,2019年昌海制药有望大幅减亏。上半年资产减值损失6301万元,主要由于计提存货跌价准备。 研发创新继续推进。上半年研发费用支出1.25亿元,同比增长20.5%。苹果酸奈诺沙星注射液完成临床数据核查,等待现场核查。出口制剂项目注射用盐酸万古霉素接受FDA的批准前现场检查,收到FDA完整回复函后,公司于2018年7月向FDA提交了整改回复报告。抗肿瘤药物抗HER2-ADC、XCCS605B一期临床研究继续推进。 制剂产品线来看,公司已经在高端抗生素领域形成强大产品组合,并形成500多人的推广队伍,具备很强竞争力。创新药奈诺沙星、左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁,加上2018年有望获批的莫西沙星、达托霉素和利奈唑胺,拟报生产的卡泊芬净;公司高端抗生素领域产品组合竞争力十分强大。此外,在糖尿病领域,公司有米格列醇和西格列汀两大重磅产品。米格列醇2017年新进入医保目录,且2017年终端销售预计已过亿,进入快速放量期。西格列汀是全球首个上市的DPP-4抑制剂,全球年销售额超40亿美元,目前公司申报进度领先,有望取得首仿或二仿。 高端制剂出口和创新药平台等待重磅产品落地。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,首个品种万古霉素等待FDA审批结论。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望2018年底获批,潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。 盈利预测与估值:由于维生素A、E等重要产品价格下跌,我们下调公司盈利预测。我们预计公司2018-2020年营业收入为66.90、76.77和89.69亿元,同比增长17.53%、14.75%和16.83%;归母净利润为7.02、8.78和10.97亿元,同比增长177.29%、25.08%和24.93%。当前股价对应18年PE为16倍。长期以来公司的医药板块被忽视,2018年开始医药研发进入兑现期,扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润,公司价值被低估。考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点,维持买入评级! 风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险
浙江医药 医药生物 2018-04-30 14.80 -- -- 17.00 14.17%
16.89 14.12%
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事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入569,258.04万元,比上年同期增长7.83%;实现营业利润33,305.19万元,比上年同期下降39.72%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)25,314.56万元,比上年同期下降43.76%。 投资要点 业绩符合预期,2018年将迎来业绩爆发期 公司2017年四季度实现营业收入17.74亿元同比增加35.85%,实现归母净利润1.22亿元,同比增加170.18.%。报告期内公司主营业务毛利率29.63%,比上年增加1.27%。医药制造类营业收入13.54亿,同比增加33.25%,毛利率65.02%,比上年增加15.89%,主要系国内制剂流通环节减少,公司自产制剂品种销售收入增加;维生素A系列营业收入4.38亿,同比增加36.56%,毛利率63.26%,比上年增加8.25%,主要系2017年第四季度维生素A市场价格大幅上涨。公司销售费用6.55亿元,同比提升180.00%,主要系自产制剂产品销售收入增加,销售费用相应增加所致;财务费用2.55亿元,同比提升218.31%,系汇兑损失增加;本期研发费用2.58亿元,同比增加18.26%,研发投入加大奠定公司成长基础。 维生素E供应再延迟,价格有望再次上行 2017年10月国际巨头帝斯曼宣布2017-2018维生素A超长期减产检修计划,维生素A长期供给进一步收缩。10月31日世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,之后巴斯夫发布了包括柠檬醛及其下游中间体、维生素A、维生素E一系列产品停产的不可抗力申明,据feedinfo报道,巴斯夫柠檬醛工厂供货有望在2018年三月份之后才能恢复正常。多重因素叠加导致维生素A和维生素E的供给缺口显著,从而导致维生素A和维生素E价格抬升。此前BASF称柠檬醛启动后,6-12周将逐步恢复VA、VE的供应,根据最新公告,因VA市场供应短缺,后期BASF柠檬醛将优先供应维生素A,暂不生产维生素E,维生素E产品供应延迟。 维生素板块盈利能力已经逐步恢复到鼎盛时期 公司维生素产品线结构与新和成类似,在2008-2009的维生素大周期景气的背景下公司与新和成均创造了10亿以上的净利润,由于公司2011年开始厂区搬迁,故而一定程度影响经营效率,加之医药板块发展销售费用抬升,导致业绩下滑。当下公司搬迁接近尾声,相关经营活力有望恢复,一季度业绩预告也证明公司维生素板块盈利能力已经逐步恢复到鼎盛时期 制剂出口布局多年,当下进入关键时点 公司是维生素龙头企业,市场更关注其维生素业务,对其医药板块业务关注较少,我们认为公司制剂出口具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于 ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告,根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b)(2)新药注册法规途径申报。505(b)(2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA流程,505(b)(2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)已申报生产,预计将于今年上半年获批,万古霉素美国市场空间6-7亿美金,达托霉素505(b)(2)流程预计今年下半年申报生产。 研发布局ADC类药物,创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入77.79亿元、75.56亿元、82.22亿元,增速分别为36.66%、-2.87%、8.82%。归属母公司净利润12.84亿、9.25亿、12.55亿元,增速分别为407.61%、-28.00%、35.67%。预计2018-2020年公司EPS为1.33、0.96、1.30元/股,对应PE为10.59、14.71、10.84。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名