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振兴生化 医药生物 2019-10-23 35.80 44.02 35.45% 37.23 3.99% -- 37.23 3.99% -- 详细
业绩逐季向好,拐点明确,发展进入新阶段。前三季度营收分别为1.77/2.25/2.39亿元,净利润分别为0.24/0.53/0.50亿元,业绩逐季向好,拐点明确。随着历史问题彻底解决,特别是股东浙民投和佳兆业前两大股东利益达成一致,共同致力于公司经营发展,公司发展进入全新阶段:1)管理方面,上市公司总部和广东双林两级架构合并,实职部门全部设在广东双林,总部仅设置必要的职能部门,此外上下两级部分人员相互兼任,上市公司总经理同时兼任双林总经理,公司运营效率和管理水平稳步提高;2)发展前景方面,采浆稳步提升,未来三年有望突破600吨,新品和规模效应提升吨浆净利润,未来单吨利润有望突破75万。 采浆量和血浆综合利用水平有望持续提升。公司目前共有13个浆站,11个在采,2个已建设完成等待验收,主要分布在广西、山西和广东三个区域,其中广西有4个成熟浆站(采浆量超300吨/年),是公司采浆的基础和保障;山西有4个浆站(1老+3新,采浆量提升迅猛,是未来采浆量主力增长点;广东3个在采,2个已建设完成等待验收,未来将作为特免浆站运营。18年采/投浆量400/360吨,预计19年采/投浆量450/410吨,仅考虑内生增长,22年采浆量有望突破600吨。 经营管理改善,吨浆净利润持续提升,17-18年吨浆净利润分别为36/32万元,远低于行业龙头(80-100万元/吨),今年以来经营改善,减少跑冒滴漏,管理费用大幅降低,19年吨浆利润大幅提升,未来随着凝血因子8、纤原、PCC等品种获批上市,吨浆净利润有望突破75万元。 设立上海营销中心,强化静丙学术推广。19年二季度上海营销中心投入使用,以此为基础,公司针对江浙沪传统的医药行业高价值市场开展静丙的学术推广工作,并辐射周边东南沿海的静丙市场,未来静丙市场空间巨大。特免类产品是公司的传统优势品类,公司在优化固有市场渠道的基础上调整销售模式,进一步增加市场占有率和盈利能力。 盈利预测与投资建议。未来三年业绩有望持续快速增长,预计19-21年净利润1.8亿/2.5亿/3.3亿,同比增速125%/40%/30%,对应PE54/39/30倍,20年合理估值120亿元(20PE48X),公司拐点明确,采浆和血浆综合利用水平稳步提升,且存外延预期,看好公司中长期发展前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:血制品降价风险,产品销售不及预期,新品上市不及预期等风险。
振兴生化 医药生物 2019-08-29 32.25 -- -- 33.35 3.41%
37.37 15.88% -- 详细
Q2业绩逐步反转,盈利能力明显提升。单季度来看,Q1收入1.77亿元,同比下滑18.9%,Q1实现归母净利润2434万元,同比下滑13.77%;Q2收入2.25亿元,同比增长8%;Q2实现归母净利润5356万元,同比增长39.2%,Q2实现扣非净利润4673万元,同比增速39.8%。Q2盈利能力明显改善,预计Q2吨浆净利润恢复到行业平均水平。公司目前浆站有13个,在运营浆站达到11个,2018年采浆量达到400吨左右,未来内生采浆量有望稳步增长。此外,公司设立上海营销中心针对江浙沪医药行业高价值市场开展学术推广,并逐步向周边区域辐射。 在研产品值得期待。公司目前产品有人血白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免等,2018年末基药目录调整过程中将人破伤风免疫球蛋白增补为基药,未来有望替代破伤风抗毒素实现逐步放量。在研新产品逐步推进,其中人凝血因子VIII已经进入上市申报阶段,并按照CDE要求进行了发补材料的准备工作;人纤维蛋白原已经完成了临床试验,并在近期召开了临床总结会议,目前正在积极准备上市申报材料;人凝血酶原复合物正在进行临床工作,近期已经完成了临床入组,有望带来较大利润弹性。 财务指标:报告期内,公司整体毛利率52.77%,同比下滑0.47pp。销售费用率15.13%,同比上升1.97pp。管理费用率14.08%,同比减少3.81pp,主要由于清理历史遗留问题,杜绝跑冒滴漏所致;应收账款为1.59亿元,同比增长35.33%;经营性现金流量净额为0.43亿元,去年同期为0.07亿元。 盈利预测与投资评级:随着控股股东变更为浙民投,历史遗留问题逐步解决,经营管理逐步精细化,未来盈利能力有望逐步恢复正常水平,未来随着新产品上市有望带来更大利润弹性。19-21年EPS为0.68、0.94、1.31元,对应8月23日收盘价PE分别为44、32、23倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:业绩不达预期;在研产品不达预期;行业政策变化
振兴生化 医药生物 2019-08-27 29.66 -- -- 33.35 12.44%
37.37 25.99% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,实现营业收入4亿元,同比下降5.8%,实现归母净利润7756万元,同比增长16.3%,实现扣非后归母净利润6243万元,同比增长1.7%。 业绩符合预期,公司19Q2经营显著改善。1)收入端:公司19Q1营业收入为1.8亿元,同比下滑18.9%,主要是2018年去库存后产品略有缺货所致。从19Q2开始,公司去库存影响基本消除,19Q2实现营业收入2亿元,同比增长7.9%,公司营收恢复稳定增长。2)利润端面:受部分产品市场推广费用增加和历史遗留管理费用一次性计提影响,公司19Q1归母净利润同比下滑13.8%,扣非后归母净利润同比下滑43.9%,随着公司积极推动经营变革,以及19Q2产品恢复正常发货,公司19Q2实现归母净利润5322万元,同比增长38.3%,实现扣非后归母净利润4673万元,同比增长39.8%;3)净利率方面,公司积极推动经营变革,清理历史遗留问题,提高效率降低费用,净利率达到18.94%,同比提升3.73个百分点;4)19H1,公司经营活动现金流量净额为4255万元,同比增长467%,主要系加大回款催收力度,使销售收款增加。 产品线不断丰富,血制品业务提升空间较大。1)产品线方面,公司人凝血因子VIII已经进入上市申报阶段,并按照CDE要求进行发补材料准备工作;人纤维蛋白原已完成临床试验,目前正准备上市申报材料;人凝血酶原复合物正在进行临床工作,近期完成了临床入组;人纤维蛋白粘合剂是药械合一的潜力产品,近期已完成临床前准备工作,正在申报临床试验;2)采浆量方面,截止2018年,公司拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,其中6个为近三年来新开的浆站,2018年的采浆量接近400吨,此外,公司正在积极洽谈增设新浆站,随着后续2个浆站开始生产,以及新开浆站产能提升,预计公司采浆量还有较大提升空间。 盈利预测与估值。预计2019-2021年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.6亿元,对应估值分别为39倍、30倍和23倍。考虑到公司去库存基本结束,采浆量还有较大增长空间,同时随着公司进一步加强经营管理,血制品业务可以贡献更多利润,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。
振兴生化 医药生物 2019-07-29 28.29 34.60 6.46% 29.92 5.76%
37.37 32.10%
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事件:公司发布 2019半年度业绩快报,实现营业收入 4亿元,同比下降5.8%,实现归母净利润 7756万元,同比增长 16.3%,实现扣非后归母净利润 6243万元,同比增长 1.7%。 业绩符合预期,19Q2经营改善趋势明显。1、收入端方面:19H1公司营收略有下滑,主要是 2018年去库存后产品略有缺货所致,因此影响公司 19Q1营收,公司 19Q1营业收入为 1.8亿元,同比下滑 18.9%。从 19Q2开始,公司去库存影响基本消除,19Q2公司实现营业收入 2.2亿元,同比增长7.9%,公司营收恢复稳定增长。2、利润端方面:受部分产品市场推广费用增加和历史遗留管理费用一次性计提影响,公司 19Q1归母净利润同比下滑13.8%,扣非后归母净利润同比下滑 43.9%,随着公司积极推动经营变革,和清理历史遗留问题,以及 19Q2产品恢复正常发货,公司 19Q2实现归母净利润 5322万元,同比增长 38.3%,实现扣非后归母净利润 4673万元,同比增长 39.8%。 行业去库存顺利,经营效率提升带动公司较快增长。随着国内采浆站的新批趋严,血浆资源的稀缺性日益显著。1、在采浆量方面,截止 2018年,公司拥有 13个单采血浆站,已在采浆站 11个,其中 6个为近三年来新开的浆站,但公司 2018年的采浆量已经接近 400吨,随着后续 2个未采浆浆站开始生产,以及新开浆站产能提升,我们预计公司未来采浆量还有较大提升空间。2、核心产品批签发方面,2019上半年:1)人血白蛋白:批签发量为 39.6万支(换算成 10g/支),同比减少约 8.7%;2)静丙:批签发量为 11.4万支(换算成 2.5g/支),同比减少约 36.1%;3)狂免:批签发量为68.7万支(换算成 200IU/支),同比增长约 123.2%;4)破免:批签发量为 18.5万支(250IU/支),同比增长约 44.3%。 盈利预测与估值。预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.1亿元、2.7亿元和 3.6亿元,2019-21年复合增速为 30.5%,对应估值分别为 36倍、28倍和 21倍。考虑到公司去库存基本结束,采浆量还有较大增长空间,同时随着公司进一步加强经营管理,血制品业务可以贡献更多利润,我们给予公司2019年 45倍市盈率,对应目标价为 34.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。
振兴生化 医药生物 2019-07-26 28.16 -- -- 29.50 4.76%
37.37 32.71%
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公司发布 2019年中报快报: 2019年上半年实现营业收入 4.02亿元( -5.81%) , 归母净利润 7756万元( +16.26%)。 其中 Q2单季实现营业收入 2.25亿元( 环比+26.78%、同比+7.92%), 归母净利润 5322万元(环比+118.62%、同比+38.30%) 、扣非利润 4674万元(单季历史最高)。 中报超预期印证我们的判断: 2019年随着市场推广的效益逐步体现,内部管控效益体现,业绩有望呈现前低后高的局面。公司内生经营拐点确立,同时外延可期,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报预增超预期,经营拐点确立。 营收来看, 尽管由于去年去库存后在2019年上半年部分产品略有缺货,但 Q2已经完全扭转了 Q1收入增速下滑的情况,而利润端更是超市场预期,单季扣非利润创公司历史新高。 利润呈现积极向上的主要原因在于公司积极清理历史遗留问题,快速甩掉历史包袱;推动总部和子公司两级架构合并, 精简组织架构,提高组织决策效率;强化精细化管理能力,杜绝跑冒滴漏,降低公司经营费用,提高公司运营效率。中期业绩可以印证公司内生经营拐点已经确立。未来随着公司历史负债问题进一步解决,财务费用压力将有望进一步降低。 更重要的是: 随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子 VIII、纤维蛋白原), 公司吨浆利润水平有望由 2018年的 32万/吨逐步提升到 80万/吨。 基础核心资产依然优质,内生加外延双轮驱动可期。 2018年公司采浆量为 400吨,公司目前拥有的 13个浆站中尚有 2个还未采浆, 在已经采浆的浆站中, 仅 4个成熟浆站贡献的采浆量就超过 300吨,另外有 6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站。 我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破 800吨。 同时公司将外延式发展积极拓展浆站资源作为重要战略,内生加外延双轮驱动可期。 战略清晰,执行力在逐步验证。 管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求的市场环境中, 一直安于现状, 在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。 尤其是静丙、 凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。 公司将抓住契机, 打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。 在公司治理层面, 两大股东浙民投和佳兆业核心利益一致,今年以来大股东增持也充分表明信心。 而新的管理层逐步稳定, 未来时间将验证管理层的战略和执行力。 估值 预计 2019-2021年净利润为 2.17亿、 3.05亿、 4.02亿,同比+171.1%、 40.5%、32.0%。对应市盈率 35倍、 25倍、 19倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。
振兴生化 医药生物 2019-07-05 26.75 -- -- 29.05 8.60%
33.35 24.67%
详细
基础核心资产依然优质,且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨,公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆,在已经采浆的浆站中,仅4个成熟浆站贡献的采浆量就超过300吨,另外有6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站。我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破800吨,同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。 最差的情况已经过去,经营拐点隐现。2018Q4-2019Q1由于市场推广的增加以及历史遗留问题带来的管理费用一次性计提,利润承压。但大趋势向上的局面逐步出现,从收入端来看,2018Q4单季收入达到2.26亿元,已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看:2018年双林生物净利润为1.15亿元,吨浆利润约为32万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原),经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产(2018年亏损1188万),未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面,经营拐点有望在年中出现。 管理改善值得期待,内生加外延打开空间。管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求市场环境中,一直安于现状,在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机,打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。新的管理层逐步稳定,未来不排除进一步通过外延并购做大做强血液制品业务,管理改善值得期待。 估值 预计2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿,同比+171.1%、40.5%、32.0%。对应市盈率34倍、24倍、18倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度、深度、持续性低于预期。
振兴生化 医药生物 2019-04-29 28.57 -- -- 31.53 10.36%
31.53 10.36%
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支撑评级的要点 基础核心资产依然优质,且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨,公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆,在已经采浆的浆站中,有6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站,我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破800吨,同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。 收入端持续稳步增长、利润端逐步改善。2018年Q4由于市场推广的增加,费用端略有压力,但并不改大趋势向上的局面。从收入端来看,Q4单季收入达到2.26亿元,已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看:2018年双林生物净利润为1.15亿元,吨浆利润约为32万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原),经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产(2018年亏损1,188万),未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面 战略清晰,执行力在逐步验证。管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求市场环境中,一直安于现状,在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,导致中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机,打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。在公司治理层面,两大股东浙民投和佳兆业核心利益已经一致,今年以来大股东增持1.37%也充分表明信心。而新的管理层逐步稳定,未来时间将验证管理层的战略和执行力。 估值 考虑到学术推广力度的加大,我们调整2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿,同比+171.13%、40.47%、32.03%。对应市盈率37倍、26倍、20倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。
振兴生化 医药生物 2019-03-01 27.81 -- -- 29.13 4.75%
31.53 13.38%
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新老股东更替之后公司进入新的发展阶段。核心资产双林生物质地优秀,拥有13个浆站,2018年预计采浆量达到400吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题,双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分列第一、二大股东),两大股东在核心利益上一致,公司迎来历史性发展机遇。 公司逐步走上正轨,采浆量和血浆综合利用能力有较大改善空间。仅靠内部挖掘,预计2020年采浆量就可以达到530吨,同时不排除未来外延式发展。2017年双林吨浆利润为36万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着规模效应提升带来的毛利率提升、老产品生产得率持续提升、新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原)、经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。而非经常性损失的减少和其他子公司亏损的减少将使得合并报表利润更具弹性。 学术推广带动静丙等快速增长。以往,在长期高景气度的市场环境中,多数国内血制品企业缺乏培育终端销售能力以及学术推广能力的动力。以静丙、纤维蛋白原为代表的产品在国内的学术推广极为不足,广泛的适应症未被开发,未来具备较大的市场空间。目前处于转型期的血制品企业更应该抓住契机,打通终端直销渠道、加强学术推广和产品宣传,占领市场份额。新股东入主之后,我们对于公司未来的销售充满期待。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。 估值 由于18年成本费用高于预期,19-20年投浆量预期略下调,我们下调18-20年净利润预测至1.02亿、2.26亿、3.08亿,同比+374%、121%、36%。对应市盈率72倍、33倍、24倍,维持增持评级。
振兴生化 医药生物 2018-12-28 25.99 -- -- 28.16 8.35%
29.60 13.89%
详细
公司大股东更换,彻底解决历史遗留问题,核心资产双林生物非常优质, 吨浆利润有较大改善空间,新产品和潜在外延带来积极弹性。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 血制品行业处于复苏的阶段。 以白蛋白为代表的血液制品行业渠道恢复畅通,渠道和上市公司库存逐步消化,行业进入弱复苏阶段。以白蛋白为代表的血制品非医保部分占比较大,近期被纳入辅助用药名录并不改变行业整体供需关系。血制品行业仍具备较强的资源属性,供需平衡属于紧平衡。 大股东更换之后公司进入新的发展阶段。 核心资产双林生物非常优质,拥有13 个浆站,2018 年预计采浆量达到400 吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题, 双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分别为第一大和第二大股东),两大股东虽然理念有分歧,但在核心利益上一致(把公司做强做大),公司迎来新的历史性发展机遇。 公司吨浆利润有较大提升空间、新产品和潜在外延带来积极弹性。 2017 年公司吨浆利润仅为33 万元,不仅远低于行业龙头(华兰约83 万元/吨),也低于行业平均水平(约50 万元/吨)。随着公司经营走上正轨,老产品生产得率持续提升,新产品在2019-2020 年有望获批上市(八因子凝血因子、纤维蛋白原),经营过程中管控加强带来的跑冒滴漏的减少,将带动公司利润率水平稳步提升。 评级面临的主要风险 第一、二大股东理念分歧影响到公司正常经营,管理改善低于预期。 估值 假设2018-2020 年投浆量保持年均15%的增长,利润增速略高于收入增速。预计2018-2020 年净利润1.15 亿/2.29 亿/3.38 亿,对应PE60 倍/30 倍/21 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
ST生化 医药生物 2017-12-11 33.55 -- -- 33.98 1.28%
33.98 1.28%
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1.事件: 根据深交所12月6日早间披露的ST生化要约收购结果显示,浙民投天弘方面获得净预受股数1.47亿股,净预受比例达195.61%。浙民投天弘将成为ST生化新控股股东。 2.我们的分析与判断 (一)新的实际控制人可能带来新气象 浙民投看好血制品行业的发展前景及ST生化的发展潜力,计划利用自身资源优势,帮助提升公司管理效率,促进公司稳定发展,增强公司的盈利能力和抗风险能力。我们认为从2016年下半年至今公司的治理持续改善较为明显,原大股东的债及股改等若干问题均得到解决。新股东的入主对于公司发展带来新气象。公司进入新的发展阶段。 (二)快速发展的血液制品龙头企业 公司是浆站增速最快的血液制品企业。去年新取得3个采浆证,今年至今又新取得3个。考虑上中山市坦洲镇设置单采血浆站的批复以及去年取得的鹤山双林单采血浆站批复,不远的未来有望再取得2个采浆证,届时公司将达到13个采浆站。从公司目前的进度来看,公司年报提出的“力争在未来3-5年内,血浆站数量达到20个以上,年采浆量突破千吨”是有望实现的。 (三)血液制品行业长期景气度无忧 全球来看,血液制品行业增速高于制药行业。血制品行业是一个独特的关系到国计民生的战略性行业,行政管制程度较高。长期来看,国内采浆量的增长难以满足行业需求的增长。虽然近两年浆站开拓速度略有提升并且渠道今年受两票制影响较大,但是我们认为血液制品行业长期景气度无忧。 3.投资建议 我们继续认为公司是被低估的快速发展的血液制品龙头企业,公司采浆量将随着新的采浆站的培育而进入快速增长期。我们认为今年公司的采浆量将增长20%以上,达到360-400吨。由于上市公司层面近两年各方面变动较大,我们暂不给出盈利预测。我们继续看好公司的长期投资价值。维持“推荐”评级 4.风险提示 两票制对血制品渠道影响时间超出预期;进一步的股东争夺影响到企业经营的风险。
ST生化 医药生物 2017-05-02 30.50 39.56 21.72% 30.98 1.57%
31.11 2.00%
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事件:公司发布2016年报,实现营业收入5.7亿元(+13%)、归母净利润5390万元(-31%)、扣非后归母净利润4098万元(-31%)。 血制品收入符合预期,费用增加拖累业绩。1)公司的收入基本符合预期,其中血制品业务实现收入5.7亿元(+15%),主要是受益于公司血浆量增长,采浆量达到302吨(+11%)、投浆量达到304吨(+13%),推动血制品收入提升。目前子公司广东双林有8个浆站正常采浆,其中三个新浆站(廉江、东源、遂溪)从2016年开始采浆,另外鹤山浆站已经获批有望在2017年获得采浆许可证启动采浆。另外广东双林在广东还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司有望在3-5年内使浆站数量达到20个以上,随着新浆站陆续获批和采浆量提升,年采浆量有望突破1000吨。此外公司还有凝血因子VIII、凝血酶原复合物等产品在研有望陆续获批。采浆量增长和血浆利用效率提高将推动血制品业务迎来收入和毛利率持续提升,进入业绩上升通道。2)公司利润增速低于我们预期,主要是因为费用投入增加导致利润下滑。核心业务广东双林实现净利润1.1亿(-10%),母公司净利润为-5923万(-21%)。期间费率提升7.21pp至44.53%,其中销售费用增加3843万元(同比增长345%,销售费用率提升6.51pp),其中新增学术推广费3757万元,主要是因为公司开始组建直接掌握终端的销售团队和探索学术推广等新模式,未来将逐步形成自营为主、经销商为辅的模式,导致推广费用大幅度增加;管理费率和财务费率分别为30.37%和5.43%,与2015年基本持平。规模效应推动公司的综合毛利率提升3.08pp至56.02%,净利率下降5.55pp至7.81%。 股权分置改革落实,ST摘帽在即迎来资产重估。之前公司摘帽核心障碍在于股改承诺尚未完成,一方面是股权分置改革,公司已于近期完成股权分置改革;另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权,大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款,正在履行振兴电业股权剥离程序。因此股权分置改革和振兴电业剥离基本完成,符合摘帽程序,有望在近期摘帽迎来资产重估。 盈利预测与投资建议。由于公司年报业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.56元、0.86元,对应PE分别为86倍、57倍、37倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,我们维持“买入”评级。参照可比公司给予公司2017年吨浆市值3000万元,360吨浆对应市值为108亿,对应目标价位39.56元。 风险提示:浆站获批情况或不及预期风险;新产品开发或低于预期的风险。
ST生化 医药生物 2017-04-17 30.99 38.25 17.69% 32.89 6.13%
32.89 6.13%
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事件:公司公告股权分置改革进展,共计1217万股可上市流通,占公司总股本的比例为4.46%。 股权分置改革落实,ST摘帽在即迎来资产重估。公司于2007年12月24日召开股东大会通过了股权分置改革方案,并于2013年1月份实施,近日公告共2565名股东已经完成股改承诺,所持有的4.46%股份从4月14日起即可上市流通。之前公司摘帽的核心障碍在于股改承诺尚未完成,一方面是股权分置改革,此次方案出台表明公司已完成股权分置改革;另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权,大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款,正在履行振兴电业股权剥离程序。因此公司的股权分置改革和振兴电业剥离基本完成,符合摘帽程序,有望在近期摘帽迎来资产重估。随着振兴电业剥离,每年并表给公司带来的近1000万元亏损有望消除;另外公司通过剥离振兴电业和金兴大酒店共获得超过2亿元现金,按照3%的年利息收入测算有望减少约600万财务费用;合计有望使公司利润增厚1600万元。 浆站建设加速推进,血制品量价齐升。1)血制品行业为供需失衡的卖方市场,随着医保报销范围扩大有望进一步推动血制品价格上涨,享受量价齐升带来的业绩增长。2)浆站拓展快速推进:公司5个成熟浆站的年采浆量在300吨左右;广东已获批4个浆站(其中东源、廉江、遂溪已获得采浆许可证),另外还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司的血制品以白蛋白和免疫球蛋白为主,凝血因子中的8因子和纤原处于研发过程中,随着产品陆续获批有望进一步提升血浆综合利用率和盈利能力,推动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.75元、1.22元,对应PE分别为62倍、41倍、25倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,我们维持“买入”评级。给予2017年PEG=1,即51倍估值,对应目标价为38.25元。 风险提示:浆站获批情况或不及预期风险;新产品开发或低于预期的风险。
ST生化 医药生物 2016-12-01 36.68 -- -- 36.40 -0.76%
36.40 -0.76%
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事件:公司发布公告称拟向控股股东出售振兴电业股权并发布定增预案修订稿。 股改承诺即将完成,定增有望顺利推进。公司于2015年12月18日首次发布定增预案,近期发布修订稿拟向控股股东定增募集资金不超过23亿元,发行价不低于22.81元/股,新增股本不超过1亿股,股本摊薄比例不超过37%,控股股东持股比例将从22.61%提升至43.51%。此次事件标志着公司完成股改承诺、启动定增方案、摘帽等一系列事件有望顺利开展。1)控股股东负有多笔到期未清偿债务及经济诉讼,目前正在与信达资产等资金方谈判,将在申报定增方案前降低债务规模。2)定增完成后,公司将通过募集资金和自有资金偿还信达资产的债务,从而解除子公司广东双林和振兴电业被冻结的股权,保证持续经营能力。3)公司拟作价4613万元将振兴电业的65.216%股权出售给控股股东,从而完成股改承诺,为公司顺利摘帽扫清了障碍;且振兴电业对公司负有8678万元债务,也将由控股股东偿还。股权出售和债务收回后,公司将获得1.3亿元资金。4)公司定增募集资金还将用于启动10个单采浆站建设+血制品生产企业二期建设以及细胞培养基工程建设项目,从而提升血制品和细胞培养基生产能力,为后续业绩增长奠定了基础。我们认为公司此次发布定增修订稿标志着各方利益机制基本理顺,有望实现控股股东、上市公司、债权人之间的三赢局面,定增有望顺利推行。 浆站建设加速推进,享血制品量价齐升机遇。1)血制品为供需失衡的卖方市场,价格压制放开后或迎阶梯式提价。2)公司广西、山西的5个浆站合计采浆量约280吨;山西的4个浆站预计2017年投产;此次定增还将新增10个浆站,预计未来2-3年内新增浆站约20个,浆站总数将达到30个。预计在建及筹建的浆站经过2年运营成熟后公司采浆量峰值超过1200吨,有望成为国内血制品行业领头羊。且随着血液制品产品线的完善,血浆综合利用率将进一步提升,吨浆净利润约70万元,其净利润峰值很可能超过8亿。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.36元、0.59元、0.92元,对应PE分别为99倍、62倍、39倍。考虑到公司定增和摘帽有望顺利推进,血制品业绩释放在即,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行或失败的风险;浆站获批进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。
ST生化 医药生物 2016-09-06 32.22 40.00 23.08% 35.00 8.63%
37.67 16.91%
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投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.51、0.93和1.47元,给予增持-A建议,6个月目标价为40元,相当二2016年78倍的动态市盈率。 风险提示:非公开发行进度不达预期,浆站建设不达预期,市场竞争加剧
ST生化 医药生物 2016-08-25 33.81 -- -- 35.50 5.00%
37.67 11.42%
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1、血液制品行业景气度高且持续提升。全球来看,血液制品行业增速高于制药行业。血制品行业是一个独特的关系到国计民生的战略性行业,行政管制程度较高,国内采浆量明显不足,行业需求远未满足。虽然近两年浆站开拓速度略有提升但是供需矛盾在可预期的未来仍将存在。药品最高零售价管制取消,血制品行业直接受益,目前大小品种均有不同幅度的提价。因此,血液制品行业目前处于量价齐升的高景气中。 2、公司是快速发展的血液制品龙头企业。子公司广东双林年采浆量约为300吨,在行业内排名靠前。双林目前有13个浆站,其中成熟浆站有5个,新建浆站山西4个,广东4个(其中两个刚开始采浆),同时有多个浆站和分站处于申请中。我们可以看到双林的浆站处于快速增长中,预计采浆量将迈向一千吨,成为血液制品行业的巨头。 3.盈利预测与投资建议:双林2013-2015投浆量分别为236吨、289吨、269吨,考虑到公司山西4个浆站和广东4个浆站新投入或者即将投入使用,我们认为公司2016-2018年投浆量分别达到310吨、400吨、520吨,考虑上公司后续浆站的快速开拓,我们认为上述预测仍较为保守,我们将持续跟踪并适时调整。 随着公司凝血因子Ⅷ、纤维蛋白原等产品的获批,以及公司新厂区利用率的提升和公司治理的改善,公司的吨浆盈利将逐步提升,公司2013-2015年吨浆净利润55万元、56万元、47万元.我们认为公司16-18年吨浆净利润分别达到55万元、60万元、65万元。 因此我们认为公司双林能够实现的净利润2016-2018年分别达到1.7亿元、2.4亿元、3.38亿元,分别同比增长36%,41%、41%。综合考虑公司血液制品业务的盈利情况,假定今年底电厂剥离,2017年湖南唯康逐步恢复生产,我们预测公司2016-2018年综合实现净利润1.25亿元、2.02亿元和3.35亿元,对应EPS分别为0.46/0.74/1.23元。我们看好公司血液制品业务的扩张,公司吨浆市值严重低于同行(详见正文),我们给以“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名