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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
振兴生化 医药生物 2019-07-29 28.29 34.60 15.26% 29.92 5.76%
30.59 8.13% -- 详细
事件:公司发布 2019半年度业绩快报,实现营业收入 4亿元,同比下降5.8%,实现归母净利润 7756万元,同比增长 16.3%,实现扣非后归母净利润 6243万元,同比增长 1.7%。 业绩符合预期,19Q2经营改善趋势明显。1、收入端方面:19H1公司营收略有下滑,主要是 2018年去库存后产品略有缺货所致,因此影响公司 19Q1营收,公司 19Q1营业收入为 1.8亿元,同比下滑 18.9%。从 19Q2开始,公司去库存影响基本消除,19Q2公司实现营业收入 2.2亿元,同比增长7.9%,公司营收恢复稳定增长。2、利润端方面:受部分产品市场推广费用增加和历史遗留管理费用一次性计提影响,公司 19Q1归母净利润同比下滑13.8%,扣非后归母净利润同比下滑 43.9%,随着公司积极推动经营变革,和清理历史遗留问题,以及 19Q2产品恢复正常发货,公司 19Q2实现归母净利润 5322万元,同比增长 38.3%,实现扣非后归母净利润 4673万元,同比增长 39.8%。 行业去库存顺利,经营效率提升带动公司较快增长。随着国内采浆站的新批趋严,血浆资源的稀缺性日益显著。1、在采浆量方面,截止 2018年,公司拥有 13个单采血浆站,已在采浆站 11个,其中 6个为近三年来新开的浆站,但公司 2018年的采浆量已经接近 400吨,随着后续 2个未采浆浆站开始生产,以及新开浆站产能提升,我们预计公司未来采浆量还有较大提升空间。2、核心产品批签发方面,2019上半年:1)人血白蛋白:批签发量为 39.6万支(换算成 10g/支),同比减少约 8.7%;2)静丙:批签发量为 11.4万支(换算成 2.5g/支),同比减少约 36.1%;3)狂免:批签发量为68.7万支(换算成 200IU/支),同比增长约 123.2%;4)破免:批签发量为 18.5万支(250IU/支),同比增长约 44.3%。 盈利预测与估值。预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.1亿元、2.7亿元和 3.6亿元,2019-21年复合增速为 30.5%,对应估值分别为 36倍、28倍和 21倍。考虑到公司去库存基本结束,采浆量还有较大增长空间,同时随着公司进一步加强经营管理,血制品业务可以贡献更多利润,我们给予公司2019年 45倍市盈率,对应目标价为 34.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。
振兴生化 医药生物 2019-07-26 28.16 -- -- 29.50 4.76%
30.59 8.63% -- 详细
公司发布 2019年中报快报: 2019年上半年实现营业收入 4.02亿元( -5.81%) , 归母净利润 7756万元( +16.26%)。 其中 Q2单季实现营业收入 2.25亿元( 环比+26.78%、同比+7.92%), 归母净利润 5322万元(环比+118.62%、同比+38.30%) 、扣非利润 4674万元(单季历史最高)。 中报超预期印证我们的判断: 2019年随着市场推广的效益逐步体现,内部管控效益体现,业绩有望呈现前低后高的局面。公司内生经营拐点确立,同时外延可期,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报预增超预期,经营拐点确立。 营收来看, 尽管由于去年去库存后在2019年上半年部分产品略有缺货,但 Q2已经完全扭转了 Q1收入增速下滑的情况,而利润端更是超市场预期,单季扣非利润创公司历史新高。 利润呈现积极向上的主要原因在于公司积极清理历史遗留问题,快速甩掉历史包袱;推动总部和子公司两级架构合并, 精简组织架构,提高组织决策效率;强化精细化管理能力,杜绝跑冒滴漏,降低公司经营费用,提高公司运营效率。中期业绩可以印证公司内生经营拐点已经确立。未来随着公司历史负债问题进一步解决,财务费用压力将有望进一步降低。 更重要的是: 随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子 VIII、纤维蛋白原), 公司吨浆利润水平有望由 2018年的 32万/吨逐步提升到 80万/吨。 基础核心资产依然优质,内生加外延双轮驱动可期。 2018年公司采浆量为 400吨,公司目前拥有的 13个浆站中尚有 2个还未采浆, 在已经采浆的浆站中, 仅 4个成熟浆站贡献的采浆量就超过 300吨,另外有 6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站。 我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破 800吨。 同时公司将外延式发展积极拓展浆站资源作为重要战略,内生加外延双轮驱动可期。 战略清晰,执行力在逐步验证。 管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求的市场环境中, 一直安于现状, 在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。 尤其是静丙、 凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。 公司将抓住契机, 打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。 在公司治理层面, 两大股东浙民投和佳兆业核心利益一致,今年以来大股东增持也充分表明信心。 而新的管理层逐步稳定, 未来时间将验证管理层的战略和执行力。 估值 预计 2019-2021年净利润为 2.17亿、 3.05亿、 4.02亿,同比+171.1%、 40.5%、32.0%。对应市盈率 35倍、 25倍、 19倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。
振兴生化 医药生物 2019-07-05 26.75 -- -- 29.05 8.60%
30.59 14.36% -- 详细
基础核心资产依然优质,且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨,公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆,在已经采浆的浆站中,仅4个成熟浆站贡献的采浆量就超过300吨,另外有6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站。我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破800吨,同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。 最差的情况已经过去,经营拐点隐现。2018Q4-2019Q1由于市场推广的增加以及历史遗留问题带来的管理费用一次性计提,利润承压。但大趋势向上的局面逐步出现,从收入端来看,2018Q4单季收入达到2.26亿元,已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看:2018年双林生物净利润为1.15亿元,吨浆利润约为32万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原),经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产(2018年亏损1188万),未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面,经营拐点有望在年中出现。 管理改善值得期待,内生加外延打开空间。管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求市场环境中,一直安于现状,在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机,打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。新的管理层逐步稳定,未来不排除进一步通过外延并购做大做强血液制品业务,管理改善值得期待。 估值 预计2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿,同比+171.1%、40.5%、32.0%。对应市盈率34倍、24倍、18倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度、深度、持续性低于预期。
振兴生化 医药生物 2019-04-29 28.57 -- -- 31.53 10.36%
31.53 10.36%
详细
支撑评级的要点 基础核心资产依然优质,且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨,公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆,在已经采浆的浆站中,有6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站,我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破800吨,同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。 收入端持续稳步增长、利润端逐步改善。2018年Q4由于市场推广的增加,费用端略有压力,但并不改大趋势向上的局面。从收入端来看,Q4单季收入达到2.26亿元,已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看:2018年双林生物净利润为1.15亿元,吨浆利润约为32万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原),经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产(2018年亏损1,188万),未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面 战略清晰,执行力在逐步验证。管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求市场环境中,一直安于现状,在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,导致中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机,打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。在公司治理层面,两大股东浙民投和佳兆业核心利益已经一致,今年以来大股东增持1.37%也充分表明信心。而新的管理层逐步稳定,未来时间将验证管理层的战略和执行力。 估值 考虑到学术推广力度的加大,我们调整2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿,同比+171.13%、40.47%、32.03%。对应市盈率37倍、26倍、20倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。
振兴生化 医药生物 2019-03-01 27.81 -- -- 29.13 4.75%
31.53 13.38%
详细
新老股东更替之后公司进入新的发展阶段。核心资产双林生物质地优秀,拥有13个浆站,2018年预计采浆量达到400吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题,双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分列第一、二大股东),两大股东在核心利益上一致,公司迎来历史性发展机遇。 公司逐步走上正轨,采浆量和血浆综合利用能力有较大改善空间。仅靠内部挖掘,预计2020年采浆量就可以达到530吨,同时不排除未来外延式发展。2017年双林吨浆利润为36万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着规模效应提升带来的毛利率提升、老产品生产得率持续提升、新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原)、经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。而非经常性损失的减少和其他子公司亏损的减少将使得合并报表利润更具弹性。 学术推广带动静丙等快速增长。以往,在长期高景气度的市场环境中,多数国内血制品企业缺乏培育终端销售能力以及学术推广能力的动力。以静丙、纤维蛋白原为代表的产品在国内的学术推广极为不足,广泛的适应症未被开发,未来具备较大的市场空间。目前处于转型期的血制品企业更应该抓住契机,打通终端直销渠道、加强学术推广和产品宣传,占领市场份额。新股东入主之后,我们对于公司未来的销售充满期待。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度,深度,持续性低于预期。 估值 由于18年成本费用高于预期,19-20年投浆量预期略下调,我们下调18-20年净利润预测至1.02亿、2.26亿、3.08亿,同比+374%、121%、36%。对应市盈率72倍、33倍、24倍,维持增持评级。
振兴生化 医药生物 2018-12-28 25.99 -- -- 28.16 8.35%
29.60 13.89%
详细
公司大股东更换,彻底解决历史遗留问题,核心资产双林生物非常优质, 吨浆利润有较大改善空间,新产品和潜在外延带来积极弹性。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 血制品行业处于复苏的阶段。 以白蛋白为代表的血液制品行业渠道恢复畅通,渠道和上市公司库存逐步消化,行业进入弱复苏阶段。以白蛋白为代表的血制品非医保部分占比较大,近期被纳入辅助用药名录并不改变行业整体供需关系。血制品行业仍具备较强的资源属性,供需平衡属于紧平衡。 大股东更换之后公司进入新的发展阶段。 核心资产双林生物非常优质,拥有13 个浆站,2018 年预计采浆量达到400 吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题, 双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分别为第一大和第二大股东),两大股东虽然理念有分歧,但在核心利益上一致(把公司做强做大),公司迎来新的历史性发展机遇。 公司吨浆利润有较大提升空间、新产品和潜在外延带来积极弹性。 2017 年公司吨浆利润仅为33 万元,不仅远低于行业龙头(华兰约83 万元/吨),也低于行业平均水平(约50 万元/吨)。随着公司经营走上正轨,老产品生产得率持续提升,新产品在2019-2020 年有望获批上市(八因子凝血因子、纤维蛋白原),经营过程中管控加强带来的跑冒滴漏的减少,将带动公司利润率水平稳步提升。 评级面临的主要风险 第一、二大股东理念分歧影响到公司正常经营,管理改善低于预期。 估值 假设2018-2020 年投浆量保持年均15%的增长,利润增速略高于收入增速。预计2018-2020 年净利润1.15 亿/2.29 亿/3.38 亿,对应PE60 倍/30 倍/21 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
ST生化 医药生物 2017-12-11 33.55 -- -- 33.98 1.28%
33.98 1.28%
详细
1.事件: 根据深交所12月6日早间披露的ST生化要约收购结果显示,浙民投天弘方面获得净预受股数1.47亿股,净预受比例达195.61%。浙民投天弘将成为ST生化新控股股东。 2.我们的分析与判断 (一)新的实际控制人可能带来新气象 浙民投看好血制品行业的发展前景及ST生化的发展潜力,计划利用自身资源优势,帮助提升公司管理效率,促进公司稳定发展,增强公司的盈利能力和抗风险能力。我们认为从2016年下半年至今公司的治理持续改善较为明显,原大股东的债及股改等若干问题均得到解决。新股东的入主对于公司发展带来新气象。公司进入新的发展阶段。 (二)快速发展的血液制品龙头企业 公司是浆站增速最快的血液制品企业。去年新取得3个采浆证,今年至今又新取得3个。考虑上中山市坦洲镇设置单采血浆站的批复以及去年取得的鹤山双林单采血浆站批复,不远的未来有望再取得2个采浆证,届时公司将达到13个采浆站。从公司目前的进度来看,公司年报提出的“力争在未来3-5年内,血浆站数量达到20个以上,年采浆量突破千吨”是有望实现的。 (三)血液制品行业长期景气度无忧 全球来看,血液制品行业增速高于制药行业。血制品行业是一个独特的关系到国计民生的战略性行业,行政管制程度较高。长期来看,国内采浆量的增长难以满足行业需求的增长。虽然近两年浆站开拓速度略有提升并且渠道今年受两票制影响较大,但是我们认为血液制品行业长期景气度无忧。 3.投资建议 我们继续认为公司是被低估的快速发展的血液制品龙头企业,公司采浆量将随着新的采浆站的培育而进入快速增长期。我们认为今年公司的采浆量将增长20%以上,达到360-400吨。由于上市公司层面近两年各方面变动较大,我们暂不给出盈利预测。我们继续看好公司的长期投资价值。维持“推荐”评级 4.风险提示 两票制对血制品渠道影响时间超出预期;进一步的股东争夺影响到企业经营的风险。
ST生化 医药生物 2017-05-02 30.50 39.56 31.78% 30.98 1.57%
31.11 2.00%
详细
事件:公司发布2016年报,实现营业收入5.7亿元(+13%)、归母净利润5390万元(-31%)、扣非后归母净利润4098万元(-31%)。 血制品收入符合预期,费用增加拖累业绩。1)公司的收入基本符合预期,其中血制品业务实现收入5.7亿元(+15%),主要是受益于公司血浆量增长,采浆量达到302吨(+11%)、投浆量达到304吨(+13%),推动血制品收入提升。目前子公司广东双林有8个浆站正常采浆,其中三个新浆站(廉江、东源、遂溪)从2016年开始采浆,另外鹤山浆站已经获批有望在2017年获得采浆许可证启动采浆。另外广东双林在广东还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司有望在3-5年内使浆站数量达到20个以上,随着新浆站陆续获批和采浆量提升,年采浆量有望突破1000吨。此外公司还有凝血因子VIII、凝血酶原复合物等产品在研有望陆续获批。采浆量增长和血浆利用效率提高将推动血制品业务迎来收入和毛利率持续提升,进入业绩上升通道。2)公司利润增速低于我们预期,主要是因为费用投入增加导致利润下滑。核心业务广东双林实现净利润1.1亿(-10%),母公司净利润为-5923万(-21%)。期间费率提升7.21pp至44.53%,其中销售费用增加3843万元(同比增长345%,销售费用率提升6.51pp),其中新增学术推广费3757万元,主要是因为公司开始组建直接掌握终端的销售团队和探索学术推广等新模式,未来将逐步形成自营为主、经销商为辅的模式,导致推广费用大幅度增加;管理费率和财务费率分别为30.37%和5.43%,与2015年基本持平。规模效应推动公司的综合毛利率提升3.08pp至56.02%,净利率下降5.55pp至7.81%。 股权分置改革落实,ST摘帽在即迎来资产重估。之前公司摘帽核心障碍在于股改承诺尚未完成,一方面是股权分置改革,公司已于近期完成股权分置改革;另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权,大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款,正在履行振兴电业股权剥离程序。因此股权分置改革和振兴电业剥离基本完成,符合摘帽程序,有望在近期摘帽迎来资产重估。 盈利预测与投资建议。由于公司年报业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.56元、0.86元,对应PE分别为86倍、57倍、37倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,我们维持“买入”评级。参照可比公司给予公司2017年吨浆市值3000万元,360吨浆对应市值为108亿,对应目标价位39.56元。 风险提示:浆站获批情况或不及预期风险;新产品开发或低于预期的风险。
ST生化 医药生物 2017-04-17 30.99 38.25 27.42% 32.89 6.13%
32.89 6.13%
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事件:公司公告股权分置改革进展,共计1217万股可上市流通,占公司总股本的比例为4.46%。 股权分置改革落实,ST摘帽在即迎来资产重估。公司于2007年12月24日召开股东大会通过了股权分置改革方案,并于2013年1月份实施,近日公告共2565名股东已经完成股改承诺,所持有的4.46%股份从4月14日起即可上市流通。之前公司摘帽的核心障碍在于股改承诺尚未完成,一方面是股权分置改革,此次方案出台表明公司已完成股权分置改革;另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权,大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款,正在履行振兴电业股权剥离程序。因此公司的股权分置改革和振兴电业剥离基本完成,符合摘帽程序,有望在近期摘帽迎来资产重估。随着振兴电业剥离,每年并表给公司带来的近1000万元亏损有望消除;另外公司通过剥离振兴电业和金兴大酒店共获得超过2亿元现金,按照3%的年利息收入测算有望减少约600万财务费用;合计有望使公司利润增厚1600万元。 浆站建设加速推进,血制品量价齐升。1)血制品行业为供需失衡的卖方市场,随着医保报销范围扩大有望进一步推动血制品价格上涨,享受量价齐升带来的业绩增长。2)浆站拓展快速推进:公司5个成熟浆站的年采浆量在300吨左右;广东已获批4个浆站(其中东源、廉江、遂溪已获得采浆许可证),另外还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司的血制品以白蛋白和免疫球蛋白为主,凝血因子中的8因子和纤原处于研发过程中,随着产品陆续获批有望进一步提升血浆综合利用率和盈利能力,推动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.75元、1.22元,对应PE分别为62倍、41倍、25倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,我们维持“买入”评级。给予2017年PEG=1,即51倍估值,对应目标价为38.25元。 风险提示:浆站获批情况或不及预期风险;新产品开发或低于预期的风险。
ST生化 医药生物 2016-12-01 36.68 -- -- 36.40 -0.76%
36.40 -0.76%
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事件:公司发布公告称拟向控股股东出售振兴电业股权并发布定增预案修订稿。 股改承诺即将完成,定增有望顺利推进。公司于2015年12月18日首次发布定增预案,近期发布修订稿拟向控股股东定增募集资金不超过23亿元,发行价不低于22.81元/股,新增股本不超过1亿股,股本摊薄比例不超过37%,控股股东持股比例将从22.61%提升至43.51%。此次事件标志着公司完成股改承诺、启动定增方案、摘帽等一系列事件有望顺利开展。1)控股股东负有多笔到期未清偿债务及经济诉讼,目前正在与信达资产等资金方谈判,将在申报定增方案前降低债务规模。2)定增完成后,公司将通过募集资金和自有资金偿还信达资产的债务,从而解除子公司广东双林和振兴电业被冻结的股权,保证持续经营能力。3)公司拟作价4613万元将振兴电业的65.216%股权出售给控股股东,从而完成股改承诺,为公司顺利摘帽扫清了障碍;且振兴电业对公司负有8678万元债务,也将由控股股东偿还。股权出售和债务收回后,公司将获得1.3亿元资金。4)公司定增募集资金还将用于启动10个单采浆站建设+血制品生产企业二期建设以及细胞培养基工程建设项目,从而提升血制品和细胞培养基生产能力,为后续业绩增长奠定了基础。我们认为公司此次发布定增修订稿标志着各方利益机制基本理顺,有望实现控股股东、上市公司、债权人之间的三赢局面,定增有望顺利推行。 浆站建设加速推进,享血制品量价齐升机遇。1)血制品为供需失衡的卖方市场,价格压制放开后或迎阶梯式提价。2)公司广西、山西的5个浆站合计采浆量约280吨;山西的4个浆站预计2017年投产;此次定增还将新增10个浆站,预计未来2-3年内新增浆站约20个,浆站总数将达到30个。预计在建及筹建的浆站经过2年运营成熟后公司采浆量峰值超过1200吨,有望成为国内血制品行业领头羊。且随着血液制品产品线的完善,血浆综合利用率将进一步提升,吨浆净利润约70万元,其净利润峰值很可能超过8亿。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.36元、0.59元、0.92元,对应PE分别为99倍、62倍、39倍。考虑到公司定增和摘帽有望顺利推进,血制品业绩释放在即,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行或失败的风险;浆站获批进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。
ST生化 医药生物 2016-09-06 32.22 40.00 33.24% 35.00 8.63%
37.67 16.91%
详细
投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.51、0.93和1.47元,给予增持-A建议,6个月目标价为40元,相当二2016年78倍的动态市盈率。 风险提示:非公开发行进度不达预期,浆站建设不达预期,市场竞争加剧
ST生化 医药生物 2016-08-25 33.81 -- -- 35.50 5.00%
37.67 11.42%
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1、血液制品行业景气度高且持续提升。全球来看,血液制品行业增速高于制药行业。血制品行业是一个独特的关系到国计民生的战略性行业,行政管制程度较高,国内采浆量明显不足,行业需求远未满足。虽然近两年浆站开拓速度略有提升但是供需矛盾在可预期的未来仍将存在。药品最高零售价管制取消,血制品行业直接受益,目前大小品种均有不同幅度的提价。因此,血液制品行业目前处于量价齐升的高景气中。 2、公司是快速发展的血液制品龙头企业。子公司广东双林年采浆量约为300吨,在行业内排名靠前。双林目前有13个浆站,其中成熟浆站有5个,新建浆站山西4个,广东4个(其中两个刚开始采浆),同时有多个浆站和分站处于申请中。我们可以看到双林的浆站处于快速增长中,预计采浆量将迈向一千吨,成为血液制品行业的巨头。 3.盈利预测与投资建议:双林2013-2015投浆量分别为236吨、289吨、269吨,考虑到公司山西4个浆站和广东4个浆站新投入或者即将投入使用,我们认为公司2016-2018年投浆量分别达到310吨、400吨、520吨,考虑上公司后续浆站的快速开拓,我们认为上述预测仍较为保守,我们将持续跟踪并适时调整。 随着公司凝血因子Ⅷ、纤维蛋白原等产品的获批,以及公司新厂区利用率的提升和公司治理的改善,公司的吨浆盈利将逐步提升,公司2013-2015年吨浆净利润55万元、56万元、47万元.我们认为公司16-18年吨浆净利润分别达到55万元、60万元、65万元。 因此我们认为公司双林能够实现的净利润2016-2018年分别达到1.7亿元、2.4亿元、3.38亿元,分别同比增长36%,41%、41%。综合考虑公司血液制品业务的盈利情况,假定今年底电厂剥离,2017年湖南唯康逐步恢复生产,我们预测公司2016-2018年综合实现净利润1.25亿元、2.02亿元和3.35亿元,对应EPS分别为0.46/0.74/1.23元。我们看好公司血液制品业务的扩张,公司吨浆市值严重低于同行(详见正文),我们给以“推荐”评级。
ST生化 医药生物 2016-05-06 31.50 50.00 66.56% 31.90 1.27%
32.48 3.11%
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年报业绩符合预期:据年报披露,2015年实现营收5.00亿元,同比增2.2%;归母净利润0.78亿元,同比下降36.69%。表观利润下降主要是由于2014大额营业外收益的高基数、双林东海岛基地启用费用增加以及狂免价格下行所导致的。 双林一季度超预期,2016年将开启业绩高增长的序幕:预计双林一季度营收1.64亿元,同比增长48.09%,净利润约为4400万元,同比增速接近50%,一季度业绩超预期,我们推测公司为平滑业绩,一季度加大了债务利息的摊销(欠信达资产3.9亿元的债务,全年利息约4000万,一季度预计有1800万元的摊销),相应的后面几个季度表观增速会较为乐观。随着浆源拓展力度加大,配合广东省血浆供需平衡及居住证献浆政策红利,双林3年内有望跨入千吨血浆企业俱乐部,2016年将是其业绩高速增长的开端。 大股东债务重组、摘帽增发等预期有望兑现:随着信批规范化,大股东债务规模逐步透明可控(约10个亿),且正在积极与多方资金协商债务重组方案,筹措增发资金。考虑到双林优良的资产质量、稀缺的价值洼地,我们认为最终会有满足大股东、流通股东、债务重组方等各方要求的解决方案。 投资建议:预计2016-18年投浆量分别为350、540及780吨,由于投浆量及吨浆利润持续大幅提升,我们上调公司EPS为0.64、1.47(原预测0.57、0.77元,上调幅度12%、91%)、2.41元。维持买入-A的投资评级、12个月目标价50.00元,对应2016-18年的PE分别为78X、34X和21X。 风险提示:浆站审批速度不达预期、债务重组及增发慢于预期
ST生化 医药生物 2016-05-05 31.99 10.50 -- 31.90 -0.28%
32.48 1.53%
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事项:公司公告年报,实现营业收入5亿元,同比增加2.20%;归母净利润7756万元,同比减少36.69%;扣非后归母净利润5907万元,同比减少3.10%。 2016年一季度,公司实现营业收入1.64亿元,同比增加48.09%;归母净利润1767万元,同比增加28.03%。 主要观点 1.公司年报及一季报业绩符合预期。 2015年公司营业收入5亿元,同比增加2.2%;归母净利润7756万元,同比减少36.69%;扣非后归母净利润5907万元,同比减少3.10%;其中非经常性损益为1850万元,同比减少4306万元,差异主要来自14年处置子公司取得的投资收益。子公司广东双林实现营收4.95亿元,净利润1.25亿元;唯康药业及振兴电业由于处于停产状态,分别亏损1965万元、1253万元,拖累公司业绩。 公司一季度实现营收1.64亿元,同比增加48%;归母净利润1767万元,同比增加28%。考虑到收入端增长几乎全部来自广东双林,公司一季度仍处于债务重组进程中,振兴电业资产尚未剥离,业绩符合预期。 2.广东双林是公司核心优质资产,浆站获批超预期。 2015年广东双林实现血浆供应272.54吨,生产投浆268.7吨,完成全年目标,各单采血浆站效价比2014年均有所提高,提高幅度10%以上。浆站开拓方面进展超预期,目前已获批广东廉江、东源、遂溪三家新浆站,其中廉江浆站已于2月通过获得采浆许可证,正式开始采浆。我们预计今年双林将在广东地区开设5-8家新站,山西省4个已建成的浆站可顺利拿证采浆。此外,根据定增预案,公司还拟在广西、湖南、湖北、安徽等地开设新站。我们判断公司今年预计将新增10家以上浆站,占领稀缺浆源资源,强力带动公司未来3年业绩的快速提升。 3.债务重组日渐明朗,摘帽可期 公司控股股东振兴集团负有多笔到期未清偿债务及经济诉讼,目前振兴集团就自身债务已与包括信达资产在内的资金方进行商谈。债务融资方案虽尚未最终确定,但振兴集团已有望解除上市公司股权冻结,同时也为剥离振兴电业股权、完成股改承诺扫清障碍,摘帽可期。 4.盈利预测及投资建议 广东双林是公司优质核心资产,过去四年由于历史问题未能获得发展,但从近期浆站开设情况看,管理层已重振旗鼓,采浆量三年至少翻一番,吨浆利润将提高。同时,债务重组问题日渐明朗,摘帽可期。我们预计16-18年公司EPS为0.63、0.89、1.31,对应PE为49X、34X、23X,维持“强烈推荐”投资评级。 5.风险提示: 债务重组不达预期;公司新浆站开设进展不达预期。
ST生化 医药生物 2016-04-29 29.48 -- -- 32.09 8.85%
32.48 10.18%
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业绩总结:2015年公司实现营业收入5亿元(+2.2%)、扣非归母净利润5907万元(-3.1%)。 核心资产收入稳健,业绩拖累项的影响将减轻。从公司的业绩结构来看:1)广东双林实现营业收入5亿元(+2.3%)、净利润1.3亿元(-22.4%);双林收入保持稳健,净利润的下滑主要源自新浆站拓展带来的前期费用支出和狂犬免疫球蛋白价格的下滑,随着新浆站采浆量上量与静丙、白蛋白等提价,未来增长可期;2)湖南唯康已复产,实现营业收入514万元、亏损1965万元,预计16年正常经营后将扭亏;3)振兴电业亏损1253万元,预计通过定增解除债务冻结后将剥离出上市公司;4)财务费用拖累税后利润2300万元左右,肃清债务后财务压力将得到缓解。 浆站建设加速推进,享血制品量价齐升机遇。公司现在已运营的广西、山西的5个浆站合计采浆量约280吨;山西的4个未投产浆站预计年内将有3个投产;广东已获批3个浆站,其中1个已开始采浆,广东省浆站审批积极,完成定增项目中的新增10个浆站是大概率事件;预计未来2-3年内新增浆站约20个,浆站总数将达到30个。在建及筹建的浆站经过2年运营成熟后公司采浆量峰值超过1200吨,有望成为国内血制品行业领头羊。且随着血液制品产品线的完善,血浆综合利用率将进一步提升,按照血制品行业平均吨浆净利润70万元计算,其净利润峰值很可能超过8亿。 定增摘帽有序进行,优质资产将绽放光彩。公司定增相关事宜正在有序推进,此次定增旨在解决历史遗留贷款问题、浆站建设及未来3-5年培养基新产能的需求,尤其是为偿还4亿贷款、剥离振兴电业股权、完成股改承诺扫清障碍,最终实现脱帽,轻装上阵,核心资产将迎来重估契机。 盈利预测及评级:考虑定增,预计公司2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.36元、0.59元、0.92元,对应PE 分别为82倍、51倍、33倍。从公司估值看,预计2016年采浆量350吨,对应市值至少130亿,山西4个浆站的投产及未来有望新增的20个浆站都将为公司市值进一步提升打开无限遐想,且此次定增后公司将实现脱帽,轻装上阵,其优秀的血制品和细胞培养基资产将绽放光彩,看好其长期发展,维持“买入”评级 风险提示:非公开发行失败风险、浆站建设进度不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名