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通化东宝 医药生物 2017-08-14 17.62 23.70 30.72% 18.55 5.28% -- 18.55 5.28% -- 详细
Solid growth from insulin franchise; reiterate Buy Tonghua Dongbao (THDB) reported sales/core profit of RMB616m/199m in 2Q17,representing YoY growth of 40%/31% respectively. We highlight the revenuegrowth acceleration in 2Q17, compared with 25%/34% YoY growth in 1Q17. Thegrowth acceleration was primarily due to inventory build-up from newly-signeddistributors. As for insulin glargine, THDB is in the final stage of data collection,with production filing expected in August according to management. We expectthe volume boost from NRDL inclusion to start in 4Q17. Reiterate Buy on highearnings visibility/ sustainability, and near-term catalysts. Solid ramp-up of 40R sales, while 50R lagged We estimate that insulin products achieved sales of RMB470mn in 2Q17 vs. RMB359mn in 2Q16, representing 31% YoY growth. Insulin needles and teststrips delivered over 30%/ 20% growth respectively, in 2Q17, suggesting growthmoderation vs. 38%/ 56% achieved in 1Q17. The slowdown in test strips wasdue to device compatibility and configuration issues of Bionime blood glucosemonitors. THDB's dual-product strategy started to bear fruit for Gansulin 40R, butyielded little results for 50R this quarter. As for flagship 30R, 20% growth couldbe maintained. Management estimated total sales of 40R to surpass RMB100mnin 2017. Expecting stable margins ahead, operating efficiency improved GM/OPM contracted to 74.5%/39.8% in 2Q17 compared with 76.4%/44.2% in2Q16. Management attributed the margin decline to low margins from real estateinvestment disposal. THDB guided stable margins going forward, with limitedASP erosion expected from provincial tenders. CCC days returned to 650 daysin 1H17, down from 897 days in 1H16, suggesting the conclusion of inventorydestocking issue. Lowering PT to RMB23.7 from RMB25.8; risks Our target price is based on 42x 2018E EPS. We believe the multiple is justifiedas its A-share peers are trading at 28x with 18% growth in 2018 (vs. the 21% wemodel for THDB). In our view, the premium is justified by its growth sustainabilityof the insulin franchise, ramp-up of CDMP and a compelling risk profile. Key risks:larger-than-expected ASP erosion, growth slowdown and product launch delays.
通化东宝 医药生物 2017-08-11 17.77 -- -- 18.55 4.39% -- 18.55 4.39% -- 详细
上半年收入增长32.69%,扣非净利润增长30.00%。公司上半年实现收入11.82亿,增长32.69%,归母净利润4.10亿元,增长30.21%,扣非净利润4.06亿,增长30.00%,EPS0.24元,二季度单季实现收入6.16亿,增长40.34%,归母净利润2.00亿元,增长30.26%,略超市场预期。 二代胰岛素同比增长25.13%,超市场预期。公司一季度胰岛素系列贡献收入在4亿元左右,同比增长20%,二季度单季胰岛素贡献收入应该在5亿元以上,上半年胰岛素产品共贡献收入9.1亿元,同比增长25.13%,市场预期在20%以内。我们认为二代胰岛素由医保乙类升为医保甲类,患者自付比例从25%向5%靠拢,将极大的提高患者的依从性。中国的二代胰岛素市场,外资企业的市场份额逐渐被内资企业争夺。公司深耕市场12年,蒲公英计划深入人心,与国外竞争对手相比价格优势明显;国内主要竞争对手联邦胰岛素增速放缓。我们预计公司二代胰岛素未来三年可以保持20%以上的增速,市场份额有望提升到40%以上。 三代胰岛素有望近期报生产,再造一个通化东宝。公司临床实验已经于2016年全部结束,今年 5月14日召开临床试验项目总结会,审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告,目前正在21家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。一旦获批,公司将成为即甘李药业、珠海联邦之后,国内第三家甘精胰岛素厂商。根据IMS 数据,三代胰岛素市场中,目前外企诺和诺德、赛诺菲、礼来分别占领50%、17%以及10%的市场份额,甘李药业市占率10%左右。三代胰岛素市场空间更大,行业增速更快,通化东宝三代胰岛素若能顺利获批,有望将再造一个东宝。 研发与渠道整合并举,维持买入评级。公司是国内二代胰岛素龙头企业,目前三代甘精胰岛素获批在即,“你的医生”APP 在患者之间反响热烈,全面转型糖尿病服务商。 我们上调2017年-2019年净利润分别为8.42、10.58、13.91亿元,上调幅度为7%,6%,8%,同比增长31%、26%、31%。对应PE 倍数分别为36、29、22倍,维持买入评级。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 25.00 37.89% 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
公司半年度业绩增长30.21%。 公司公告2017年半年报:其中营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别达到11.82、4.10、4.06亿元,分别同比增长32.69%、30.21%、30.00%,整体业绩表观增长符合预期。 重组胰岛素系列收入增速超25%,房地产销售助力整体收入增长超过30%公司收入端增长达到32.69%,具体来看:重组人胰岛素系列产品实现营收9.12亿元,占比达到77.18%,同比增长25.13%,超市场预期,延续快速增长趋势;医疗器械收入同比增长19.76%,收入超1.30亿元;报告期内房地产开始实现销售,营收8,456万元,使得公司整体营收增速超过30%。 我们判断公司二代胰岛素营收未来3-5年有望实现20-25%的增长,延续良好表现:公司的二代胰岛素已深耕基层多年,有着深厚的医生及渠道资源和患者群体,基层市占率仅次于外企诺和诺德并不断提升,未来胰岛素医保乙升甲、基层患者诊疗率、胰岛素产品渗透率的不断提升都给东宝产品带来了良好的增长条件;同时公司继续加强基层医生教育、通过东宝糖尿病慢病管理平台转变业务代表工作模式(由之前传统的医药代表转型为医生管理教育患者的助手)、并继续加大基层市场如零售端的开拓(上半年销售费用同比增长32.16%),使得公司在基层能够继续保持对国内竞争对手的优势,以实现稳定而快速的增长。 甘精胰岛素即将申报。 公司重磅的三代胰岛素甘精胰岛素已通过了临床试验总结报告,目前正在医院进行结题和盖章工作,临床试验结果显示其在有效性和安全性方面均与进口原研对照品来得时一致,预计公司将于近期申报生产,作为城市医院主流的胰岛素用药,胰岛素类似物目前预计整个终端规模约90-100亿元,其中甘精胰岛素又是份额最大的胰岛素类似物,有着更大的发展空间和潜力,未来将成为公司极为重要的业绩增长点。 慢病管理平台进展顺利,未来协同效应可期。 目前公司慢病管理平台已上线医生超过7000名,患者近15万人,并在积极提升活跃度及探索模式。我们认为未来公司慢病管理平台将充分实现医生-患者乃至于与公司的深度互动,协同效应巨大,有望助推公司成为糖尿病综合解决方案提供服务商。 国内领先的生物刚性用药企业,看好长期发展,维持“买入”评级。 预计17-19年EPS分别为0.49、0.63、0.81元,对应PE分别为35、27、21倍,公司胰岛素刚性用药,市场空间大且药政受益,公司未来发展路径清晰,维持盈利预测不变,维持买入评级。 风险提示:三代胰岛素上市进程低于预期,基层市场竞争更趋激烈,慢病管理平台进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 24.01 32.43% 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
业绩略超预期,医保目录调整受益将逐步显现。公司发布17年度半年报,报告期内实现营收11.82亿元、同比增长32.69%,归母净利润4.10亿元,同比增长30.21%,对应EPS 0.24元,略超市场和我们的预期。公司业绩主要增长点在于重组人胰岛素及相关医疗器械业务的良好发展。其中,胰岛素业务收入同比增长25.13%,医疗器械收入同比增长19.76%;另外,公司房地产业务实现收入8456万元。17年国家医保目录调整中,公司主要产品人胰岛素由乙类调整为甲类、精蛋白重组人胰岛素混合注射液(40/60)由原来的部分地方医保乙类直接调整为国家医保甲类,我们预计对公司业绩增长的促进作用将会逐步显现。 费用营收占比增加,在研产品将丰富糖尿病药物种类。费用方面,公司销售、管理和财务费用分别同比增长32.16%,29.56%和-63.89%。其中,销售费用增加主要由于加大市场开拓投入所致;管理费用增加来自于无形资产摊销和研发费用同比增加;财务费用降低则是由于短期贷款额度减少。公司积极投入糖尿病药物研发,目前在研产品包括胰岛素类似物、GLP-1、DPP-4、格列奈类等药物,进展最快的甘精胰岛素即将进入报产阶段。我们认为,公司在研产品将会极大丰富现有糖尿病药物种类。 搭建慢病管理平台,积极开拓基层糖尿病市场。公司以《你的医生APP》为核心,辅助以无限量会员血糖监测和医院智能血糖管理系统搭建糖尿病慢病管理平台,有效加强了医生和患者对公司的粘性。此外,公司多年来持续重点开拓基层医疗市场,通过对医生培训和糖尿病人的健康教育实现基层医疗市场占有率不断提升。 我们预测2017-2019年公司归母净利润为8.33/10.26/12.30亿元(原预测为8.24/9.87/11.50亿元),对应EPS 分别为0.49/0.60/0.72元,根据可比公司估值为2017年49倍PE,对应合理股价为24.01元,维持“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 22.41 23.61% 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
公司7日晚公告2017年半年报:2017年上半年营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为11.82、4.10、4.06亿元,分别同比增长32.69%、30.21%、30.00%。 其中二季度单季收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为6.16、2.00、1.96亿元,分别同比增长40.34%、30.26%、28.76%。 点评: 中报超预期,内生增长提速。公司上半年收入增长32.69%,其中二季度收入增长40.34%,其中胰岛素及原料药收入约9亿元,同比增长25%,胰岛素笔针增长30%,继续保持高增长,血糖业务增速不到20%,此外,今年房地产业务贡献8456万元收入。公司上半年胰岛素增长25%,内生增长提速,主要原因有: 1)公司加强了销售,增强了激励;2)二代胰岛素乙升甲,医保患者几乎免费使用二代胰岛素;3)整个医疗在下沉;4)竞争对手方面,礼来转让二代胰岛素业务给三生,诺和诺德主推三代胰岛素,联邦制药上半年二代胰岛素增长低于预期,我们估计增速仅30%+。 财务方面,上半年销售费用增长32.16%,主要因为加强销售,管理费用同比增长29.56%,财务费用下降63.89%,整体毛利率75.1%,同比下降2.07,主要因为季节波动所致。 研发不断推进甘精胰岛素即将申报生产开启3倍市场。甘精胰岛素注射液于2014年6月获得临床试验批件,今年5月14日召开临床试验项目总结会,审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告,目前正在21家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。我们预计公司三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批是大概率事件,另外两个预混门冬胰岛素也在推进。我们测算2015年国内三代、二代胰岛素市场分别为92亿元、59亿元,预计三代胰岛素整体未来三年增速20%,从空间看,三代胰岛素市场空间为二代胰岛素的3倍,凭借性价比及良好的品牌、渠道,我们预计通化东宝能取得近20%三代胰岛素市场份额。 二代胰岛素“乙升甲”将保持长牛行情。国内胰岛素市场因为各地经济差异、医保制度等,呈现明显的二元格局,大、中以及条件好的县级城市以三代胰岛素为主,一般县级医院、社区医院、乡镇卫生院以二代胰岛素为主。 根据南方所样本医院数据测算,2015年国内二代胰岛素市场约59亿元,二三线城市、基层空间巨大,我们认为,国内胰岛素使用人群对价格较为敏感。二代胰岛素医保报销由乙类升级为甲类后,胰岛素使用无需患者自付,以通化东宝的30R未来,平均每年将为患者节约近600元,相反三代胰岛素使用受到更多限制,这一变化直接带来二代胰岛素扩容。 不同于市场的观点是,我们认为二代胰岛素只要合理使用,效果与三代胰岛素完全一致,不存在所谓的“优劣”,美国2010年来因为医保扩容,礼来二代胰岛素增速快于三代胰岛素,证明胰岛素本身并无太多优劣之分,适合不同支付能力的人群。我们认为,目前国情下,二代胰岛素行业将保持持续性增长,未来3年有望实现10%以上的增长。通化东宝二代胰岛素未来三年增速20%-30%。 国产二代胰岛素龙头地位稳固联邦、甘李影响较小。公司二代胰岛素跟外资品牌比有价格优势。与国内企业比,公司深耕市场12年,培养了4000多名内分泌科医生,29个省市中标26个,终端覆盖约4000家县级医院,2016年二代胰岛素销售额15.69亿元。与联邦制药、甘李药业比,联邦制药主要抢占部分外资市场、县级以下医疗机构、OTC市场,并未能撼动通化东宝地位。甘李药业二代胰岛素还未上市,甘李三代胰岛素主要在三级医院销售,渠道不同、精力不同,二代上市后也难以对公司形成有力竞争。我们判断公司国产二代胰岛素龙头地位稳固,通化东宝、联邦、甘李等国产胰岛素企业之间竞争不如与外资竞争激烈,国产替代是大势所趋。 盈利预测及投资建议。我们预计17-19年EPS分别为0.50、0.65、0.85元,考虑到公司成长性明确、行业空间大,可享受估值溢价,参考可比公司估值,我们给予公司2017年45倍PE,目标价22.41元,给予“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 18.80 3.70% 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入118,157万元,同比增长32.69%;归母净利润41,039万元,同比增长30.21%;扣非净利润40,577万元,同比增长30.00%。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.47、0.54和0.64元。基于公司良好的盈利能力,我们给予公司增持-B 评级,6个月目标价为18.8元,相当二2017年40倍的市盈率。 风险提示:行业政策风险,研发风险,市场竞争加剧。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 -- -- 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
事件:公司8月7日晚公布2017年半年报,业绩增速符合市场预期,收入增速略超预期:2017上半年实现营业收入11.81亿元,同比增长32.69%;归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为4.10亿元、4.06亿元,同比分别增长30.21%、30.00%,经营活动现金流4.61亿元;其中,第2季度营业收入6.16亿元,同比大幅增长40.34%;二季度净利润2亿元,同比增长30.26%,Q2毛利率环比下降1.34pp,销售费用率环比上升2.78pp。 公司2017上半年增长回顾:上半年房地产子公司实现房地产销售收入8456万元,扣除后,收入同比增长23.20%。其中二代胰岛素收入9.12亿元,同比增长25.13%,较去年16.38%增速加快,在基层市占率继续提升;医疗器械收入同比增长19.76%。中报披露,甘精胰岛素已通过了临床试验总结报告,目前正在医院进行结题和盖章工作,待此项工作结束后,将进行申报生产;门冬胰岛素处于临床总结阶段。利拉鲁肽的临床前药效、药代动力学研究和安全性评价已全面展开;度拉糖肽在继续进行多批中试样品生产,并启动了正式的药理毒理试验。琥珀酸曲格列汀即将开展临床研究;西格列汀上半年完成了BE 备案登记,预计于下半年开始生物等效性相关临床试验。此外,《你的医生APP》慢病管理平台业务代表转型为医生管理教育患者助手的转型工作顺利,已经出现一批转型成功的优秀代表,在这些代表区域公司品牌和销售业绩同步快速提升。 重申公司长期核心竞争力、2017~2019年增势展望:胰岛素行业由于存在极高的产业化壁垒和专业销售壁垒,全球和我国胰岛素产业都保持着寡头垄断的竞争格局。我国是全球糖尿病大国,当前和未来10年都处于糖尿病高发期,我国糖尿病患者的保有量和增量都十分庞大,胰岛素是中后期糖尿病的必须治疗药物,且持续到终身用药,我们重申:在我国分级诊疗、医药分开、医生多点执业等新医改、重建新医疗制度的进程中,糖尿病慢病管理将是胰岛素公司领先竞争对手的杀手锏,我们高度看好通化东宝的糖尿病管理平台战略、稳扎稳打的发展战略、糖尿病全产品线战略(二、三代胰岛素、口服降糖药、血糖仪、试纸、胰岛素注射笔和针头等)。我们判断公司2017年慢病管理平台有望建立盈利模式、从而推升估值水平,我们预测公司2019年将在三代胰岛素的驱动下、增速显著加快。今年2月23日公布的新医保目录把二代胰岛素从乙类调到甲类,并增加了三代胰岛素的临床使用限制,我们认为有利于扩大二代胰岛素的使用比例及范围、扩大其实际需求。 重申盈利预测和长线看好:维持预测未来3年公司二代胰岛素收入有望保持22%左右的复合增速,按照基因工程生物药的产业规律,预测公司未来3 年净利润复合增长35%左右。维持预计2017~2019年公司净利润将同比增长35%/33%/38%,EPS 0.61/0.81/1.12元,长线角度,维持增持评级。 催化剂:公司三代胰岛素申报生产批件;慢病管理平台建立盈利模式。 风险提示:招标以及行业竞争加剧导致产品降价。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 -- -- 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
事件描述:通化东宝发布2017年半年度报告,上半年公司经营业绩维持稳步增长,实现营业收入11.8亿元,比上年同期增长32.69%,实现利润总额4.8亿元,比上年同期增长29.19%,实现归属于母公司所有者的净利润4.1亿元,比上年同期增长30.21%,业绩增长符合市场预期。 持续重点开拓基层医疗市场,公司核心产品市场维持稳步增长。公司是国内二代胰岛素龙头,主要产品重组人胰岛素已占据20%以上的市场份额,居行业第二位。上半年该系列产品营业收入9.1亿元,同比增长25.13%,占营业收入比重77.18%。产品销售增长的主要原因是公司多年来持续重点开拓基层医疗市场,在基层医疗市场的占有率有所提升所致。二代胰岛素由于价格经济,主打基层市场,占据基层胰岛素市场约80%以上份额,我国糖尿病基层诊疗率低,市场仍将持续放量。同时,依托2017年国家新医保目录重组人胰岛素由医保乙类调入甲类的契机,公司核心产品仍将持续稳步增长。 三代胰岛素新产品上市在望,公司即将步入跨越式发展。国内三代胰岛素市场发展迅速,占比所有胰岛素市场份额已超过60%。公司主要研发项目中,甘精胰岛素注射液已通过临床试验总结报告,即将进行申报生产,门冬胰岛素注射液处于临床总结阶段,两种产品有望于2018年起陆续上市。这两类产品目前占据国内三类胰岛素75%以上的市场份额,上市后将为公司带来较高的经济效益,同时也将打破三代胰岛素的垄断格局,降低患者用药成本。此外,三代胰岛素价位较高,消费人群主要集中在一线城市及三甲医院,公司产品的丰富将进一步推动公司业务区域的全覆盖。 短期来看,公司主要产品二代胰岛素维持稳步增长;长期来看,三代胰岛素新产品在上市后将陆续打开市场,公司将迎来跨越式发展。我们预计公司的2017-2019年的EPS分别为0.49、0.60和0.75元,以8月8日收盘价17.65元计算,2017-2019年PE分别为35.7、29.3和23.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 -- -- 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
业绩增长稳定,胰岛素收入略超预期。 公司发布中期报告,2017 年上半年实现收入11.8 亿元,同比增长32.7%,实现归母净利润4.1 亿元,同比增长30.2%,扣非归母净利润为4.06 亿元,同比增长30.0%,业绩整体符合我们前期预测。 分产品来看,上半年胰岛素产品营收增长25.13%,略超市场预期,系公司持续开发基层市场,市场的占有率提升所致。医疗器械收入同比增长19.76%,考虑公司从去年开始代理华广生技的产品,该增速略低于我们预期,我们预计下半年器械收入增速将有所提高。 公司各项研发进展顺利,甘精胰岛素报产在即。 甘精胰岛素已通过了临床试验总结报告,目前正在医院进行结题和盖章工作,待此项工作结束后,将进行申报生产。门冬胰岛素处于临床总结阶段,门冬50 和30 正在进行III 期临床研究。地特胰岛素处于临床申请审评阶段,赖脯胰岛素处于临床前中试和药理毒理试验阶段。GLP-1 类似物和化学口服降糖药处于临床早期阶段。 盈利预测与投资评级。 公司是国内二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,通过强大的基层推广渠道保证市场稳定增长;未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开发展空间。我们预计公司2017-2019 年EPS为0.49/0.63/0.82 元,当前股价对应PE 分别为35/28/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品招标降价的压力;产品研发进展不达预期;胰岛素竞争格局加剧。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 -- -- 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
2017年上半年业绩稳步增长。2017上半年公司实现营业收入11.82亿元,比上年同期增长32.69%,其中重组人胰岛素实现营业收入9.12亿元,占营业收入比重77.18%。本期营业收入增长主要来自于以下三方面:(1)核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入同比增长25.13%,系公司多年来持续重点开拓基层医疗市场,在基层医疗市场的占有率有所提升所致;(2)医疗器械收入同比增长19.76%;(3)单独主体制-通化东宝金弘基房地产开发有限公司通化县第一分公司的丽景花园实现商品房销售收入8,456万元。扣除商品房销售收入,公司营业收入同比增长23.20%。公司营业成本同比增长44.73%,主要是丽景花园商品房销售所致;销售费用同比增长32.16%,主要是为进一步扩大重组人胰岛素的市场占有率而加大市场开拓费用投入所致。 在研项目进展顺利,甘精胰岛素注射液近日即将申报生产。继续围绕糖尿病治疗领域的产品进行开发,包括四大类胰岛素类似物、激动剂类降糖药人胰高血糖素样肽-1类似物(GLP-1)、化学口服降糖药等;同时还继续对中药品种镇脑宁胶囊等品种开展二次开发工作。(1)四大类胰岛素类似物中,门冬胰岛素注射液的III期临床研究进入总结阶段,甘精胰岛素注射液已完成临床试验,安全性和有效性与原研药品一致,近日即将进行生产申报;门冬胰岛素50注射液和门冬胰岛素30注射液继2015年12月分别取得临床批件后,先后启动了III期临床研究;地特胰岛素注射液目前处于审评阶段;赖脯胰岛素原料和三种制剂(6个规格)的临床前研究进一步深化,开展了多批次的中试、生产工艺及其产品稳定性研究,并启动了药理毒理试验。(2)激动剂类降糖药人胰高血糖素样肽-1类似物(GLP-1)包括利拉鲁肽注射液和度拉糖肽注射液,已全面开展前者的临床前药效、药代动力学研究和安全性评价;后者正在进行多批中试样品生产,并启动了正式的药理毒理试验。(3)化学口服降糖药方面,琥珀酸曲格列汀原料药及其片剂项目已经于2017年5月获得临床批件;磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片上半年陆续完成了化学仿制药BE备案平台的相关登记工作,预计下半年开展生物等效性相关临床试验。 糖尿病慢病管理平台进一步巩固公司在糖尿病领域的市场地位。公司为了巩固其在糖尿病领域的品牌影响力,建立糖尿病慢病管理平台,以《你的医生APP》为核心辅助以无限量会员血糖监测和医院智能血糖管理系统的糖尿病慢病管理平台。随着糖尿病慢病管理平台建设的推进,有助于糖尿病系列产品的销售推广。 盈利预测及评级:我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.52元、0.64元、0.78元,维持公司“增持”评级。 风险因素:招标降价风险;研发进度不及预期风险;糖尿病管理平台建设不及预期风险。
通化东宝 医药生物 2017-08-10 17.70 -- -- 18.55 4.80% -- 18.55 4.80% -- 详细
一、事件:公司发布2017年半年报。 2017年半年报,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长32.69%; 归属于上市公司所有者的净利润为4.10亿元,同比增长30.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元,同比增长30.00%。 公司半年报收入端略高于预期,利润端符合预期。 公司胰岛素类产同比增长25.10%,医疗器械板块同比增长19.76%,房地产业务实现营收8456万元。 二、我们的观点:胰岛素维持快速增长,渠道下沉开拓基层市场。 我们认为,公司胰岛素实现快速增长的主要原因为公司二代胰岛素产品优异,且公司积极开产基层市场,渠道进一步下沉。 1) 公司胰岛素产品优异,长期维持稳定增长。 2017年上半年公司胰岛素销售收入为9.12亿元,占营业收入比重77.18%,同比增长25.10%。公司二代胰岛素产品优异,市占率超过20%,市场份额为市场第二,国产品牌第一。2007年以来,公司胰岛素产品营收维持稳定增长。 2) 分级诊疗政策推广,基层用药获益。 公司二代胰岛素主推基层市场。随着今年国家对分级诊疗政策的积极推广,2017上半年基层用药市场增速高于公立、县级医院的7.2%和零售药店终端的6.0%,实现10.9%。通化东宝的胰岛素产品必将从中受益。 公司注重基层市场,自2011年以来便开始对基层县级医院进行胰岛素合理应用的教育,不断进行品牌教育,提升自身知名度。公司上半年销售费用达2.73亿元,同比增长32.16%。其中二季度费用约为1.51亿元,同比增长52.53%。我们认为公司二季度销售费用的增长主要原因是产品在基层进一步推广、进一步扩大市占率。随着公司加大推广力度,产品销量亦将进一步提升。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为24.11亿元、29.21亿元和35.46亿元,归属母公司净利润为8.09亿元、9.95亿元和12.16亿元,对应摊薄EPS分别为0.47元、0.58元和0.71元。我们认为,分级诊疗将继续利好通化东宝,公司产品优势明显。因此,我们维持给予“买入”评级。 四、风险提示: 公司产品降价的风险;环保政策趋严风险;在研产品上市时间晚于预期的风险。
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一、事件概述。 8 月7 日,公司发布2017 年半年报:上半年实现收入11.82 亿元,同比增长32.69%,归母净利润4.10 亿元,同比增长30.21%,扣非净利润4.06 亿,同比增长30.00%,每股收益为0.24 元,公司上半年业绩略超预期。 二、分析与判断。 胰岛素增长略超预期,器械板块短期波动较大。 报告期内,公司实现营业收入11.82 亿元,同比增长32.69%,归母净利润为4.10亿元,同比增长30.21%。其中,重组人胰岛素实现营业收入9.12 亿元,同比增长25%以上,较2016 年16.38%的增速大幅提升,略超预期,我们认为主要系基层销售体系进一步加强建设所致,下半年可能叠加新版医保调整等因素,预计胰岛素全年增速有望保持25%左右。器械板块受试纸短期生产工艺调整影响,收入增速19.76%,未达预期,预计下半年增速有望大幅提升,带动全年收入提升。房地产业务实现8456 万元,助力公司整体收入增速提升。 二季度销售费用率有所提升,整体费用率维持良好。 报告期内,公司销售费用率和管理费用分别为23.11%和9.43%,与去年同期基本持平。其中,二季度销售费用率为24.44%,较一季度的21.66%和去年同期的22.51%均有小幅提升,拉高了上半年整体销售费用率,主要系二季度加大基层市场推广力度所致,预计下半年有望回落。二季度管理费用率环比持平,预计全年维持稳定 甘精胰岛素报产在即,后续储备产品线丰富。 公司甘精胰岛素已完成III 期临床试验,预计近期将上报生产。此外,公司在研胰岛素产品梯队梯还队包括门冬胰岛素(III 期临床试验已进入总结阶段)、地特胰岛素(临床申请)和赖脯胰岛素(临床前研究阶段);GLP-1 利拉鲁肽和度拉糖肽处于临床前研究;琥珀酸曲格列汀已于5 月份获得临床批件;磷酸西格列汀片和西格列汀二甲双胍片预计将于下半年开始生物等效性相关临床试验。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50、0.63 和0.79 元;对应PE 为35X、28X 和22X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 二代胰岛素销售下滑,三代胰岛素审批低于预期,慢病管理平台建设不及预期。
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事件:公司发布公告,2017年上半年实现营收11.8亿元,同比+32.7%;归母净利润4.1亿元,同比+30.2%;扣非归母净利润4.1亿元,同比+30.0%;经营性现金流量净额4.6亿元,同比+25.1%。 业绩增速整体符合预期,但胰岛素收入增速略超预期。公司2017年上半年实现营收和利润增速分别为+32.7%和30.0%,业绩符合预期。从单季度看,公司2017Q1和Q2营收增速分别为+25.3%和+40.3%,即二季度收入增量呈加速增长态势。分产品线看,1)公司上半年重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现收入同比增速达+25.1%,略超市场预期,其中重组人胰岛素实现营业收入达9.1亿元,占营业收入比重77.2%。主要受益于公司多年年持续重点开拓基层医疗市场,在基层医疗市场的占有率有所提升所致;2)公司上半年医疗器械收入同比增长+19.8%,基本符合预期,延续快速增长态势;3)由于丽景花园实现商品房销售收入8456万元,公司房地产业务增长同比较快。我们认为第二代胰岛素仍为公司核心增长动力,在分级诊疗和二代胰岛素医保乙类升甲类的大背景下,公司积极拓展的基层市场将成公司二代胰岛素放量的主要市场,考虑到基层空白市场较大,未来3年公司二代胰岛素有望延续20%-25%增速。 研发产品梯队丰富,静候三代胰岛素报批生产。公司以糖尿病为核心,打造综合慢病管理平台。在产品研发方面,公司持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。从进度看,三代胰岛素进度最快,甘精胰岛素注射液已通过临床总结,目前正在医院进行结题和盖章,完成后即可报批生产,门冬胰岛素注射液处于临床试验总结阶段,有望在2018年陆续上市。考虑到这两大类胰岛素类似物在市场上有很高的市场份额,我们认为,三代胰岛素上市后有望显著拉动公司业绩增长,公司发展将步入新阶段。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前估值分别为35倍、27倍和21倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。
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业绩符合预期。 公司发布2017年中报,实现销售收入11.82亿元,同比增长32.69%;归母净利润4.10亿元,同比增加30.21%;扣非净利润4.06亿元,同比增长30.00%;实现每股盈利0.24元(vs我们预测2017年全年0.49元),业绩保持高速增长态势,符合我们的预期。 二代胰岛素增速大超预期。 二代胰岛素放量提速:1H17胰岛素实现收入9.11亿元,同比增长25.13%,2Q同比增速超30%,大幅提速超出市场预期。主要原因如下:1)如我们之前预期,东宝今年开始进行新一轮的渠道下沉至第四终端(乡镇卫生院),二季度开始体现新的渠道销售增量;2)新渠道的铺货也有一次性影响,但对收入端影响有限;3)传统主力二级医院增长稳健。我们也看到渠道下沉带来相应的销售费用上升。展望下半年及明年,我们认为尚未兑现的增量仍有两点:1)各省有望执行新医保政策(二代乙升甲),有望带来基层用量上升;2)40R明确报销,独家产品有望快速放量。我们重申观点,二代和三代胰岛素是两个割裂的市场,未来二代胰岛素在基层仍有广阔空间。 三代胰岛素申报进入收尾阶段公司的甘精胰岛素申报进度低于预期,但确定已进入尾声。由于部分医院进行了二次质控耽误了进度(二次质控需要各医院排期)。但我们认为递交新药申请的时间最迟不应超过三季度,预计获批时间应该在明年年中。 慢病管理显优势,带动器械步入增长快车道。 深耕慢病管理平台,打造糖尿病诊疗闭环,患者粘性有望进一步提升,而最受益的将会是器械板块(针头及试纸)。二季度针头保持了超过30%的高速增长。但试纸供应商华广二季度出现了技术原因导致的断货,目前已经恢复,预计下半年有望继续保持~50%的同比增速。我们认为器械板块3年CAGR有望保持35%以上,具有成为国内糖尿病耗材巨头的潜质。 房地产有望迎来集中结算期。 丽景花园房地产项带来8456万元收入,由于毛利率较低(~25%),导致当期毛利率有所下降。考虑为公司目前还有6亿元左右地产存货,我们认为2017~2019年有望集中确认,带来不菲利润增量。 维持“买入”评级,目标价区间19.6-22.1元。 考虑1H17公司二代产品基层放量提速,以及房地产业务带来的增量贡献,我们略微调整盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为0.49/0.63/0.81元,目前股价对应17年PE35倍,给予目标价19.6-22.1元,对应17年PE40-45x,继续推荐买入。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素上市进度慢于预期,慢病管理平台用户导入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名