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通化东宝 医药生物 2019-10-28 16.77 -- -- 17.07 1.79%
17.07 1.79% -- 详细
糖尿病潜力巨大, 诊疗市场仍有 2倍空间。 中国糖尿病患病人群超过 1亿人,而诊出率仅有约 1/3,未来仍有 2倍增量空间。同时中国糖尿病人平均支出水平仅为美国的 1/11,甚至不及巴西和墨西哥等发展中国家, 成长空间巨大。 胰岛素是糖尿病黄金赛道,基层市场是最大的增量空间。 我们测算目前胰岛素使用者约有 1500万人,预计 5年后有望达到约 2500万人,增量最大的是基层市场,如二级医院和社区卫生服务中心,分别增加 241/140万人。 品牌粘性和价格优势有利于保护东宝既有的基层二代胰岛素市场,而分级诊疗、胰岛素用药前移则为东宝带来增量空间。 公司的核心竞争力是“渠道+产能”。 1) 胰岛素放量取决于医生的临床决策,公司经过 10多年的基层市场积淀,拥有强大的基层学术网络实现高效推广, 2015年以来销售人均产出接近 4万支/年; 2) 胰岛素的规模化生产难度大,公司是全球少数能实现胰岛素原料吨级生产的企业,后来者进入壁垒高。 公司中长期的驱动力是“降糖药全产品线扩张+糖尿病大平台”。 公司在糖尿病的各种药物均有布局,进度最快的甘精胰岛素即将获批,后续其他三代胰岛素也在有序推进中,引进的 Adocia 第四代胰岛素产品将在未来提供更高临床价值的差异化新增长点。随着未来“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病大平台逐渐成形,公司将从胰岛素生产商升级为糖尿病整体解决方案提供者。 盈利预测、估值与评级: 公司胰岛素基层市场龙头地位稳固, 二代胰岛素仍能稳健增长,三代即将上市接力发展,并积极引进重磅胰岛素升级产品,糖尿病治疗药物管线持续丰富。公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。维持预测 2019-2021年 EPS 为 0.48/0.57/0.69元,同比增长 15/19/22%,现价对应 19~21年PE 为 36/30/24倍,维持“增持”评级。 风险提示: 胰岛素厂家增多竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。
通化东宝 医药生物 2019-10-25 17.04 18.70 50.56% 17.07 0.18%
17.07 0.18% -- 详细
业绩低于预期 公司9M19实现营业收入20.57亿元(+2.41%yoy),归母净利润6.88亿元(+0.08%yoy),其中3Q实现营业收入6.23亿元(+14.1%yoy),归母净利润1.56亿元(+3.4%yoy)。受清理库存与销售费用增加(加大市场推广)的影响,公司业绩低于预期。考虑到二代胰岛素的降价与甘精胰岛素上市推广费用的增加,我们预计公司19-21年归母净利润增长10.1%/21.8%/22.5%,下调公司19-21年EPS至0.45/0.55/0.68元(VS前值0.51/0.63/0.78元),给予2020年34-36倍PE(胰岛素龙头享受溢价,高于可比公司均值34x),给予目标价18.70-19.80元,维持买入评级。 经营质量整体平稳,销售费用大幅提升 1)公司2019年前三季度毛利率保持较高水平,较去年同期上升2.8pct;2)9M19公司经营性净现金流为9.47亿元,同比增长32.5%;3)三季度公司进一步控制渠道库存,库存回归至年初水平(应收账款与票据9M195.99亿VS1H19:6.86亿VS2018:5.99亿);4)公司加大甘精胰岛素上市前的推广力度,前三季度销售费用率相较去年同期增加4.1pct,对业绩形成拖累。 核心业务增长稳健 1)受去年低基数影响,3Q19胰岛素产品在进一步清库存基础上金额同比增长约40%(数量~50%),9M19金额整体增长~15%;2)9M19器械板块整体增长~6%,其中针头增长较快(50%+),试纸(-1%)与注射笔(-3%)销售不佳;3)9M19房地产收入确认减少至9000万元(9M18:2.54亿)。考虑到1H18的渠道压货与2019全年房地产结算减少,我们预计公司2019年收入减缓至个位数增长,但核心业务保持稳健,其中二代胰岛素保持10%以上的良性增长。 研发步入收获期 公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素生产现场检查与抽样工作已完成,当前处于最终注册阶段,我们预计年底前有望获批;2)门冬胰岛素申请上市,门冬50已完成3期临床,30处于3期临床入组后期阶段;3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作,预计1H20申报临床;4)地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床试验筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床入组阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2019-10-25 17.04 -- -- 17.07 0.18%
17.07 0.18% -- 详细
公司业绩略低于预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入20.57亿元, 同比增长 2.41%;归属于上市公司股东净利润6.88亿元, 同比增长 0.08%;扣非后归属于上市公司股东净利润 6.88亿元, 同比增长 3.40%, 对应 EPS 0.34元。 其中 Q3单季营收 6.23亿元,同比增长 14.14%; 归属于上市公司股东净利润 1.56亿元,同比增长 3.36%。 公司业绩略低于预期。 胰岛素增速回升。 从主营胰岛素的母公司利润表来看,2019Q3实现营业收入 5.95亿元,同比增长 35.05%;实现净利润 1.53亿元,同比增长 20.53%。 母公司存货较年初减少33.01%,现金流较去年同期增加 71.76%。总体来看,母公司收入和利润增速较高,一方面由于去年三季度公司主动清库存导致的基数较低,另一方面我们预计二代胰岛素的销售有提速趋势,全年有望实现两位数增长。 销售费用投入加大。 报告期内, 公司销售费用为 5.57亿元,销售费用率达 27.07%,同比上升 4.09pp; 其中 Q3单季销售费用为 2.16亿元,相比 Q1、 Q2的 1.85亿元和 1.57亿元有着明显的提高。公司销售费用的大幅增长预计主要由于甘精胰岛素即将上市,公司提前进行市场导入,扩充销售人员和加大市场推广力度等有关。 甘精胰岛素上市在即。 公司的甘精胰岛素预计年内正式获批上市;门冬胰岛素处于审评阶段;门冬 30、 50和利拉鲁肽三期临床稳步推进。 公司糖尿病用药产品丰富, 逐步迈入收获 期。公司9月董事会通过设立全资子公司议案,拟设立通化紫 星生物制药有限公司,用于生物制品研发、生产和销售。 研 究 报 告 · 公 司 研 究 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 9.42亿元、 11.26亿元、 13.82亿元,对应 EPS分别为 0.46元、 0.55元、 0.68元,当前股价对应 PE 分别为36.0/30.1/24.5倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 二代胰岛素销售不达预期的风险; 三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。
通化东宝 医药生物 2019-10-25 17.04 -- -- 17.07 0.18%
17.07 0.18% -- 详细
经营性现金流出色。公司前三季度经营性现金流为9.47亿元,同比增长32.48%,主要是结构性存款到期收回及购买商品支付款项较上期减少所致;公司投资性现金流为-1.23亿元,主要是累计使用募集资金购买理财产品较上期减少及上期购置重组人胰岛素生产基地异地建设项目土地、与法国Adocia 公司签署的超速效型胰岛素类似物(BC Lispro)和胰岛素基础餐时组合(BC Combo)项目支出所致。 胰岛素销售符合预期。从母公司利润表情况来看,2019年第三季度母公司营业收入为5.95亿元,同比增长35.05%;净利润1.53亿元,同比增长20.53%。母公司利润增速慢于收入增速主要是销售费用增长较快导致,第三季度母公司销售费用为2.15亿元,同比增加69.82%。 研发持续推进。公司在研产品中:1、甘精胰岛素注射进度最快,目前已完成三合一审评,静待获批;2、门冬胰岛素注射液已提交NDA申请并获得受理;3、门冬胰岛素30/50注射液目前处于Ⅲ期临床研究中;4、地特及赖脯胰岛素注射液已获得临床批件,现处于临床试验筹备阶段;5、超速效型胰岛素类似物目前正处于临床前研究;6、利拉鲁肽处于Ⅲ期临床研究中。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.68、11.65、14.57亿元,分别同比增长15.37%、20.43%和25.00%,对应EPS为0.48、0.57、0.72元;当前股价对应2019-2021年PE分别为39X、32X、26X。维持“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 23.87 92.19% 17.26 -2.43%
17.26 -2.43% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入200879.13万元(+2.41%),归母净利润68812.47万元(+0.08%),扣非后归母净利润68765.73万元(+3.40%),略低于市场预期,主要是由于房地产业务确认收入大幅下滑。 胰岛素恢复增长,全年有望达到15%增速 1-9月母公司报表(主要包括胰岛素和器械)中营业收入为195093.25万元(+12.37%),增速与1-6月相比提高7.73pct,其中Q3单季度实现营业收入59537.43万元(+35.05%)。18年Q3公司主动降低胰岛素渠道库存,减少发货量,基数偏低导致19Q3收入增速大幅提升。我们预计19年Q3单季度胰岛素收入增长40%左右,1-9月胰岛素收入增速在15%左右(1-6月增速为7.5%)。目前公司终端销售量和发货量已基本匹配,我们预计胰岛素全年增速仍有望达到15%增速。 销售费用增加影响短期利润,业绩质量持续改善 1-9月公司销售费用为55692.70万元(+20.67%);销售费用率为27.07%,与去年同期相比增加4.09pct。母公司报表销售费用为55493.62万元(+20.83%),销售费用率为28.44%,与去年同期相比增加1.99pct。销售费用增速快于收入增速主要是由于公司加大学术推广工作力度,为甘精胰岛素上市做好准备,长期来有利于甘精胰岛素上市后迅速放量。 19年Q3末应收账款余额为55635.62万元,同比增长0.47%,与19年H1末相比下降9.67%;1-9月经营性现金流净额为94742.69万元(+32.48%),超出归母净利润增速。我们认为上述数据显示出公司渠道库存量仍处持续优化状态,业绩质量继续改善。 盈利预测和投资评级 我们预计19-21年收入28.29亿元、32.98亿元和38.41亿元,增速5%/17%/16%,净利润9.00亿、10.79亿和13.05亿,增速7%/20%/21%。目前公司的甘精胰岛素上市在即,后续还有门冬胰岛素、门冬胰岛素30、GLP-1类似物,口服降糖药等多个品种陆续上市,公司即将进入产品线快速丰富期,业绩有望保持稳健增长。目前股价对应20年PE为35倍,处于历史低位,相比医药其他龙头公司,估值具吸引力。给予目标价23.87元,对应20年45倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素增速下滑超预期;在研品种上市进度低于预期;胰岛素被纳入集采,价格超预期下降。
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 20.80 67.47% 17.26 -2.43%
17.26 -2.43% -- 详细
事件:公司19年三季度报告归母净利润同比增长0.08%。通化东宝发布19年三季度报告,实现营业收入20.57亿元,同比增长2.41%;归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;扣非归母净利润6.88亿元,同比增长3.40%。公司19Q3单季度实现营业收入6.23亿元,同比增长14.14%;归母净利润1.56亿元,同比增长3.36%;扣非归母净利润1.62亿元,同比增长11.99%。 胰岛素业务19Q3单季度增速亮眼,甘精推广使销售投入增加明显。公司胰岛素业务主要由母公司负责,因此母公司业绩在一定程度上可以反映胰岛素的销售情况。根据母公司报表,母公司19年前三季度营收增速恢复至12.37%,19Q3单季度营收增速达到35.05%,我们预计,胰岛素前三季度销售增速有望恢复至15%左右,19Q3单季度增速可能达到40%以上,这一方面是由于公司胰岛素渠道去库存持续推进,另一方面则是与18Q3业绩基数较低有关。但同时也需要注意到,母公司19Q3营业收入仍呈环比下降,我们推测,公司胰岛素渠道去库存仍在进行中,目前尚未彻底完成。随着国家分级诊疗逐步推进和新的基药目录的推出,公司加快乡镇医院和社区服务中心开发力度,基层市场覆盖率与医生粘性不断提升;同时公司继续深化与商业公司的合作,保证胰岛素和针头试纸的终端覆盖。考虑到18下半年业绩基数较低,预计公司胰岛素业务19年全年有望实现稳健增长。公司整体业绩增速低于母公司业绩增速,这主要与房地产业务确认收入显著减少有关。期间费用率方面,公司19Q3单季度期间费用率达到44.77%(+8.57pct),这主要是由于甘精胰岛素即将获批上市,公司提前进行市场推广及学术教育,导致销售费用率上升至34.63%(+11.28pct)。销售投入的增加虽然短期拖累利润增速,但将有助于甘精胰岛素上市后的快速销售放量。 围绕糖尿病治疗布局多产品研发,甘精胰岛素有望年内获批上市。公司围绕糖尿病治疗领域,积极布局多种产品的研发。根据公司公告及CDE数据披露,胰岛素类似物方面,公司甘精胰岛素于19年5-6月份完成生产现场检查和抽样工作,并于19年9月完成三合一审评,有望19年获批上市;门冬胰岛素于19年3月申报生产,并于4月份获得受理,预计20年获批上市;门冬胰岛素50预混于19年3月完成患者入组,门冬胰岛素30预混计划于19年完成患者入组;地特胰岛素与赖脯胰岛素处于临床准备阶段。公司还与法国Adocia公司合作,共同推进第四代胰岛素的开发,超速效型胰岛素类似物(THDB0206)计划19年底完成临床前研究,并于20H1申报临床。GLP-1类似物方面,利拉鲁肽于19年6月完成III期临床首例患者入组,度拉糖肽正在开展临床前研究。口服降糖药方面,瑞格列奈、曲格列汀及西格列汀等产品有望于20年以后陆续获批上市。甘精胰岛素等在研产品的陆续上市,有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.80元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为4.3%、18.5%、18.0%,净利润增速分别为3.8%、22.3%、21.5%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为20.80元,相当于2020年40倍动态市盈率。 风险提示:产品研发与获批进度不及预期、胰岛素销售及市场推广不及预期等。
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 -- -- 17.26 -2.43%
17.26 -2.43% -- 详细
前三季度净利润同比基本持平,现金流改善明显 公司发布三季报,前三季度营收20.57亿元,同比增长2.41%,实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%,扣非后归母净利润6.88亿元,同比增长3.40%。其中第三季度营收6.23亿元,同比增长14.14%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长3.36%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.47亿元,同比增长32.48%。应收账款及应收票据相较于上半年下降0.87亿元至5.99亿元,显示持续优化渠道库存。 核心胰岛素制剂实现快速增长,销售提前布局 前三季母公司营业收入19.51亿元,分业务来看,胰岛素:制剂收入预计实现两位数增长,海外原料药出口估计同比翻倍增长,预计库存在下半年可以优化至优良水平。器械方面:针头收入预计同比大幅增长;试纸和笔收入变化预计较为平稳。中药板块收入有所下降,房地产子公司预计收入下滑较大。 前三季度毛利率为74.75%,同比提升2.81pp,净利率为33.35%,同比下降0.81pp。期间费用方面,前三季度管理费用、研发费用、财务费用分别为1.17亿、5580.0万、1305.03万,较去年同期+0.4%、-23.4%、+127.0%。 销售费用三季度2.16亿元,同比+69%,前三季度5.57亿元,同比+20.67%(上半年+2.15%),预计是为甘精上市提前预热,在渠道开拓、学术推广、员工培训等加大了投入。 甘精胰岛素获批在即,研发管线持续推进 公司专注于糖尿病药物的研发和生产,产品梯队日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。重磅品种甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于CDE审评最后阶段,我们预计有望在11月获批。其他品种方面,根据公司的半年报,门冬胰岛素已报产并获得受理;门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液、利拉鲁肽均处于Ⅲ期临床研究的不同阶段;此外,重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.48、0.60、0.75元,对应PE分别为38、31、25倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级。 风险提示:甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期。
江琦 7 1
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 -- -- 17.26 -2.43%
17.26 -2.43% -- 详细
事件:2019年10月22日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入20.57亿元,同比增长2.41%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;实现扣非归母净利润6.88亿元,同比增长3.40%。 胰岛素增速企稳,传统业务下滑及销售费用大幅投入影响利润增速。2019年前三季度公司实现归母净利润6.88亿元(0.08%+),小幅低于预期。其中第三季度单季度实现营业收入6.23亿元(14.14%+),归母净利润1.56亿元(3.37%+),和2018年第三季度渠道库存调整后的较低基数比有小幅增长。其中母公司前三季度实现收入19.51亿元(12.37%+),净利润6.63亿元(5.34%+),第三季度单季度实现收入5.95亿元(35.05%+),净利润1.53亿元(20.53%+)。我们预计母公司人胰岛素业务前三季度实现10%左右的稳定增长,第三季度已经从去年的调整中逐步恢复;房地产和中药业务拖累报表,导致利润增速略低。公司第三季度毛利率74.40%,基本稳定;净利率25.06%,受销售费用投入较大(增长21%)影响净利率水平10个百分点左右。 为甘精胰岛素等新品做准备导致销售费用同比增长20%,其余财务指标基本正常。费用率方面,公司销售费用率27.07%、同比提升4个百分点,费用绝对值在5.57亿元,同比增长20.67%。管理费用1.17亿元,研发费用5580万元,合计费用率水平在8.4%左右,同比下降约1个百分点。经营活动产生的现金流量净额9.47亿元,同比增长32.48%;回款情况良好,主要是存款到期收回及支付购买材料款减少。应收账款及票据5.98亿元、占收入比重29%,同比占比相比基本持平,预计渠道库存基本进入正常状态。存货6.72亿元、占资产比重13%,和2019H1期末占比基本持平、维持稳定。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.89、12.44、15.20亿元,同比增长17.89%、25.79%、22.24%,对应EPS 为0.49、0.61、0.75元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价的风险。
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 -- -- 17.26 -2.43%
17.26 -2.43% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入20.57亿元,同比增长2.41%;归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;扣非净利润6.88亿元,同比增长3.4%;其中,第三季度公司实现收入6.23亿元,同比增长14.14%,归母净利润1.56亿元,同比增长3.36%。 胰岛素业务保持稳健增长,中药业务增速预计有所下滑 前三季度,主营胰岛素与中药业务的母公司实现收入19.51亿元(+12.37%),净利润6.63亿元(+5.34%),其中第三季度实现收入5.59亿元(+35.05%),净利润1.53亿元(+20.53%)。基于公司中报及三季报测算,我们预计公司胰岛素业务实现约10%左右增长,中药业务下滑约25%左右,胰岛素笔针头销量预计延续上半年的增长态势,实现50%左右增长。 甘精胰岛素市场推广费用增加拖累公司表观业绩增速 前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.81pp至74.75%,主要系低毛利率的房地产与中药业务收入占比有所下降所致。由于甘精胰岛素有望年底前获批上市,公司加大市场推广力度以及新增销售人员的薪酬与培训费用有所提升,公司前三季度销售费用率较去年同期提升8.58pp至20.67%。 在研产品开发顺利推进,甘精胰岛素有望下半年获批上市 公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种。根据CDE披露,在研产品甘精胰岛素已完成三合一检查工作,预计年底前有望获批上市,为公司带来新的业务增量。另外,门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为二代胰岛素研发生产龙头企业,糖尿病治疗产品储备丰富,甘精胰岛素获批在即,且在基层的营销推广能力突出;未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2019-2021年净利润为9.52亿元/11.50亿元/14.11亿元,参考业内可比公司2020年平均PE约37X,对应公司合理价值为21.09元/股,给予买入评级。 风险提示 三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期。
通化东宝 医药生物 2019-10-24 17.69 -- -- 17.26 -2.43%
17.26 -2.43% -- 详细
Q3胰岛素增速已显著回升,销售费用投入拖累利润增速 合并口径Q1~3单季营收7.14/7.20/6.23亿元,同比-1/-3/+14%,归母净利润2.74/2.59/1.56亿元,同比-0/-2/+3%;母公司口径Q1~3单季营收6.71/6.85/5.95亿元,同比+5/4/35%,归母净利润2.60/2.50/1.53亿元,同比+1/2/21%;母公司Q3业绩增速明显好于合并口径,预计Q3胰岛素收入增速超40%(销量更高),已显著回升,部分器械、中成药等对母公司形成拖累,房地产、建材等业务对合并增速有一定拖累。利润增速低于收入原因:Q3销售费用率上升至35%拖累增速,预计是甘精胰岛素提前进行市场导入工作和销售人员扩招的影响。 现金流持续改善,营运稳健向上 Q3销售收现/营业收入、经营性净现金流/经营活动净收益分别大幅提升至104%、206%,前期销售回款情况良好,收益现金含量继续提升。应收账款回落至5.99亿元,净营业周期保持稳定,整体营运状态稳健向上。 甘精胰岛素获批在即,逐渐丰富降糖药产品线逐步丰富 甘精胰岛素已于9月初结束三合一审评,预计即将获批上市;门冬胰岛素注射液、磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片上半年提交上市申请;门冬胰岛素30、门冬胰岛素50、利拉鲁肽注射液正在推进III期临床;另有多个降糖药稳步推进研发,未来公司将具备丰富的降糖药产品线。 盈利预测、估值与评级 公司在胰岛素基层市场龙头地位稳固,甘精胰岛素等降糖药在研管线陆续获批上市将打开新的增长空间;未来公司将具备完善的糖尿病产品集群,拥有“血糖监测+药物治疗+慢病管理”三位一体的糖尿病管理大平台。考虑到甘精胰岛素获批进度慢于预期,略下调预测19-21年EPS为0.48/0.57/0.69元(原为0.49/0.60/0.74)元,同比增速为15/19/22%,当前股价对应PE分别为39/33/27倍,维持“增持”评级。 风险提示: 胰岛素厂家增多竞争加剧带来降价风险;新产品研发进度不达预期。
通化东宝 医药生物 2019-09-09 18.45 20.40 64.25% 19.35 4.88%
19.35 4.88% -- 详细
甘精三合一审评结束,获批在望 药品审评数据库显示,2019年9月4日公司甘精胰岛素三合一审评结束,我们预计将于3-4周后正式获批,公司自此开启三代胰岛素时代。考虑到公司二代胰岛素恢复良性增长(去库存影响消弭)且甘精上市在即,我们维持公司19-21年EPS0.51/0.63/0.78元,给予19年40-42倍PE(可比公司19年PE均值40x,公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,给予估值溢价),给予目标价20.40-21.42元,维持买入评级。 胰岛素龙头进军三代大市场 PDB数据库显示,2018年甘精胰岛素样本医院销售额为8.7亿元,我们假设以5倍放大,则终端市场规模约为43亿元,其中原研赛诺菲占据77.1%的市场份额,甘李药业与珠海联邦分别占据22.5%和0.4%的份额。公司深耕胰岛素领域,强大的基层销售能力叠加甘精胰岛素进入18版基药目录,公司甘精上市后有望迎来放量窗口期,19年预计贡献2-3千万收入,2020年销售有望超过1亿元。 二代增长恢复,业绩迎来拐点 1H19去库存影响逐步消化,公司二代胰岛素增长全线恢复(1H19表观+7.5%yoy,假设库存保持1H18水平则增速接近15%),经营质量全面向好(1H19经营性现金流同比增长27.36%)。我们预计2019-2020年二代胰岛素将保持10%以上的增长。 研发逐步进入收获期 公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素完成三合一审评,我们预计3-4周后有望获批;2)门冬胰岛素申请上市,年内有望获批,门冬30/50处于3期临床阶段(50入组已完成);3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作,预计1H20申报临床;4)地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床试验筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床入组阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2019-08-27 16.78 25.65 106.52% 19.35 15.32%
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历史业绩优异的国内胰岛素行业龙头,业绩有望重回较快增长轨道通化东宝是国内胰岛素行业龙头,目前拥有年产人胰岛素干粉 3000吨,制剂 12600万支的产能,是国内人胰岛素规格最为齐全的企业。 公司历史业绩优异, 2005-2018年公司收入/净利润复合增速分别为18%/35%。 2018年三季度公司主动降低渠道库存规模,降低应收账款规模,控制发货量,导致当年净利润出现小幅下滑。 目前公司应收账款已经降至正常水平,渠道库存量也恢复正常,由于 18年 Q3为业绩低点,我们认为自 19年 Q3起公司业绩有望重回较快增长轨道。 甘精胰岛素即将获批, 产品线即将快速丰富,业绩有望长期稳健增长甘精胰岛素已经完成生产现场检测和现场抽样阶段,预计今年三季度有望获批, 后续储备有门冬胰岛素 30、门冬胰岛素 50、 GLP-1类似物,口服降糖药等多个品种,公司即将进入产品线快速丰富期,糖尿病龙头初显。我们测算未来 3-5年公司二代胰岛素仍有望保持在 10-13%左右增长,甘精胰岛素峰值销售 10亿元以上。 价值重估, 糖尿病龙头初显预计 19-21年收入 28.53亿元、 32.98亿元和 38.16亿元,增速6%/16%/16%,净利润 9.66亿、11.52亿和 13.86亿,增速 15%/19%/20%。 利润增速快于收入增速源于: 胰岛素规模效应,毛利率随销售规模增加逐步提升以及公司各项费用率逐步下降,非胰岛素业务占比下降。 目前公司 20年 PE 仅为 30倍,处于历史低位,相比医药其他龙头公司,估值具吸引力。 给予目标价 25.65元, 对应 20年 45倍 PE。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 二代胰岛素增速下滑超预期;在研品种上市进度低于预期。
通化东宝 医药生物 2019-08-16 16.41 -- -- 19.35 17.92%
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业绩基本持平,渠道调整基本完成 通化东宝上半年实现营收14.35亿(-1.96%),归母净利润5.32亿(-0.85%);二季度营收7.20亿(-3.2%),归母净利润2.59亿(-1.7%),业绩与去年同期基本持平。上半年经营性现金流净额为5.78亿(+27.26%),现金流的大幅好转表明公司业务的好转,渠道调整基本完成。考虑到去年三季度去库存导致基数较低,预计今年业绩增速在15%左右。 糖尿病业务保持稳健,营收占比进一步提升 2019H1母公司营收13.56亿(+4.6%),净利润5.10亿(+1.5%)。子公司房地产业务营收0.69亿(-56.1%),净利润2237万(-42.7%),同比有大幅下降。我们预计今年公司糖尿病主业会保持高个位数的增长,在总营收的占比将进一步提升。 甘精胰岛素拟上市,糖尿病药物布局广泛 公司的甘精胰岛素已经完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段,预计有望在今年下半年获批。门冬胰岛素、磷酸西格列汀片和西格列汀二甲双胍片的注册申请获得受理,有望在2020年获批。公司在胰岛素类似物、激动剂类降糖药和化学口服降糖药三大领域均有广泛布局。 风险提示:甘精胰岛素上市进度不及预期,二代胰岛素增速下滑 投资建议:业绩平稳,静待甘精胰岛素上市,继续推荐“买入” 通化东宝是国内胰岛素龙头,基层销售能力强。二代胰岛素经过渠道调整后,增长压力得到释放。重磅品种甘精胰岛素预计将在今年上市,将打开新的市场空间。公司在糖尿病药物布局广泛,将为公司提供持续的增长动力。预计2019~2021年公司营收29.38/33.94/38.74亿元,同比增长9.1%/15.5%/14.2%,净利润9.63/11.64/13.87亿元,同比增长14.8%/20.9%/19.1%,对应当前股价PE为33.7/27.8/23.4x,继续推荐“买入”。
通化东宝 医药生物 2019-08-16 16.41 -- -- 19.35 17.92%
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经营性现金流净额增长27.26%。公司2019年上半年收入下滑1.96%,我们估计胰岛素收入11.7亿元,同比增长5%左右,(母公司收入增长4.7%),我们估计胰岛素销售量增长6%左右,器械稳定增长,中成药收入下滑。房地产收入6940万元,同比下滑56.05%,净利润2237万元,同比下滑42.65%,房地产收入、净利润大幅下滑。 公司综合毛利率74.91%,上升1.17pp,主要因为高毛利率的胰岛素占比提升,销售费用率23.79%,同比上升0.96pp,管理费用率7.77%(含研发费用),同比下降0.74pp,财务费用0.81%,同比上升0.75pp,应收账款6.16亿元,同比下滑17.54%,我们估计因为清理了渠道库存。 甘精胰岛素可期,门冬胰岛素申报生产,三代胰岛素布局渐全。公司17年10月10日公告甘精胰岛素已经申报生产,10月20日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素已经申报生产,门冬胰岛素50已进入后期阶段。公司于2019年5月及6月完成甘精胰岛素的生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段。公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种,管线齐全。我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批,另外在销售渠道等方面具有优势。根据我们测算,2018年国内糖尿病患者达1.14亿人,三代胰岛素如果有20%的渗透率,人均年费用2500元,则三代胰岛素市场空间超500亿元。 白金行业叠加国产替代,静待业绩反转。据国际糖尿病联盟,2018年全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人。据EvaluatePharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿元,同比增长13%。我们估计国产替代率不断提高,替代率已由2014年15.6%提升到2016年22.2%。通化东宝作为国产胰岛素行业的龙头,享受行业增长和国产替代,静待业绩反转。 盈利预测及投资建议。预计19-21年EPS分别为0.48、0.58、0.69元,我们给予公司2019年40-45倍PE,6个月内合理价值区间19.02-21.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名