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通化东宝 医药生物 2019-09-09 18.45 20.40 9.97% 19.35 4.88% -- 19.35 4.88% -- 详细
甘精三合一审评结束,获批在望 药品审评数据库显示,2019年9月4日公司甘精胰岛素三合一审评结束,我们预计将于3-4周后正式获批,公司自此开启三代胰岛素时代。考虑到公司二代胰岛素恢复良性增长(去库存影响消弭)且甘精上市在即,我们维持公司19-21年EPS0.51/0.63/0.78元,给予19年40-42倍PE(可比公司19年PE均值40x,公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,给予估值溢价),给予目标价20.40-21.42元,维持买入评级。 胰岛素龙头进军三代大市场 PDB数据库显示,2018年甘精胰岛素样本医院销售额为8.7亿元,我们假设以5倍放大,则终端市场规模约为43亿元,其中原研赛诺菲占据77.1%的市场份额,甘李药业与珠海联邦分别占据22.5%和0.4%的份额。公司深耕胰岛素领域,强大的基层销售能力叠加甘精胰岛素进入18版基药目录,公司甘精上市后有望迎来放量窗口期,19年预计贡献2-3千万收入,2020年销售有望超过1亿元。 二代增长恢复,业绩迎来拐点 1H19去库存影响逐步消化,公司二代胰岛素增长全线恢复(1H19表观+7.5%yoy,假设库存保持1H18水平则增速接近15%),经营质量全面向好(1H19经营性现金流同比增长27.36%)。我们预计2019-2020年二代胰岛素将保持10%以上的增长。 研发逐步进入收获期 公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素完成三合一审评,我们预计3-4周后有望获批;2)门冬胰岛素申请上市,年内有望获批,门冬30/50处于3期临床阶段(50入组已完成);3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作,预计1H20申报临床;4)地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床试验筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床入组阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2019-08-16 16.41 -- -- 19.35 17.92%
19.35 17.92% -- 详细
业绩基本持平,渠道调整基本完成 通化东宝上半年实现营收14.35亿(-1.96%),归母净利润5.32亿(-0.85%);二季度营收7.20亿(-3.2%),归母净利润2.59亿(-1.7%),业绩与去年同期基本持平。上半年经营性现金流净额为5.78亿(+27.26%),现金流的大幅好转表明公司业务的好转,渠道调整基本完成。考虑到去年三季度去库存导致基数较低,预计今年业绩增速在15%左右。 糖尿病业务保持稳健,营收占比进一步提升 2019H1母公司营收13.56亿(+4.6%),净利润5.10亿(+1.5%)。子公司房地产业务营收0.69亿(-56.1%),净利润2237万(-42.7%),同比有大幅下降。我们预计今年公司糖尿病主业会保持高个位数的增长,在总营收的占比将进一步提升。 甘精胰岛素拟上市,糖尿病药物布局广泛 公司的甘精胰岛素已经完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段,预计有望在今年下半年获批。门冬胰岛素、磷酸西格列汀片和西格列汀二甲双胍片的注册申请获得受理,有望在2020年获批。公司在胰岛素类似物、激动剂类降糖药和化学口服降糖药三大领域均有广泛布局。 风险提示:甘精胰岛素上市进度不及预期,二代胰岛素增速下滑 投资建议:业绩平稳,静待甘精胰岛素上市,继续推荐“买入” 通化东宝是国内胰岛素龙头,基层销售能力强。二代胰岛素经过渠道调整后,增长压力得到释放。重磅品种甘精胰岛素预计将在今年上市,将打开新的市场空间。公司在糖尿病药物布局广泛,将为公司提供持续的增长动力。预计2019~2021年公司营收29.38/33.94/38.74亿元,同比增长9.1%/15.5%/14.2%,净利润9.63/11.64/13.87亿元,同比增长14.8%/20.9%/19.1%,对应当前股价PE为33.7/27.8/23.4x,继续推荐“买入”。
通化东宝 医药生物 2019-08-16 16.41 -- -- 19.35 17.92%
19.35 17.92% -- 详细
经营性现金流净额增长27.26%。公司2019年上半年收入下滑1.96%,我们估计胰岛素收入11.7亿元,同比增长5%左右,(母公司收入增长4.7%),我们估计胰岛素销售量增长6%左右,器械稳定增长,中成药收入下滑。房地产收入6940万元,同比下滑56.05%,净利润2237万元,同比下滑42.65%,房地产收入、净利润大幅下滑。 公司综合毛利率74.91%,上升1.17pp,主要因为高毛利率的胰岛素占比提升,销售费用率23.79%,同比上升0.96pp,管理费用率7.77%(含研发费用),同比下降0.74pp,财务费用0.81%,同比上升0.75pp,应收账款6.16亿元,同比下滑17.54%,我们估计因为清理了渠道库存。 甘精胰岛素可期,门冬胰岛素申报生产,三代胰岛素布局渐全。公司17年10月10日公告甘精胰岛素已经申报生产,10月20日公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素已经申报生产,门冬胰岛素50已进入后期阶段。公司于2019年5月及6月完成甘精胰岛素的生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段。公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种,管线齐全。我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素今、明年获批,另外在销售渠道等方面具有优势。根据我们测算,2018年国内糖尿病患者达1.14亿人,三代胰岛素如果有20%的渗透率,人均年费用2500元,则三代胰岛素市场空间超500亿元。 白金行业叠加国产替代,静待业绩反转。据国际糖尿病联盟,2018年全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人。据EvaluatePharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿元,同比增长13%。我们估计国产替代率不断提高,替代率已由2014年15.6%提升到2016年22.2%。通化东宝作为国产胰岛素行业的龙头,享受行业增长和国产替代,静待业绩反转。 盈利预测及投资建议。预计19-21年EPS分别为0.48、0.58、0.69元,我们给予公司2019年40-45倍PE,6个月内合理价值区间19.02-21.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
通化东宝 医药生物 2019-08-15 16.35 -- -- 19.35 18.35%
19.35 18.35% -- 详细
业绩基本符合预期。2019上半年公司实现营业收入14.35亿元,同比增长-1.96%;实现归属母公司股东净利润5.32亿元,同比增长-0.85%;实现扣非后归属母公司净利润5.26亿元,同比增长1.00%;对应EPS0.26元。其中,第二季度单季实现营业收入7.20亿元,同比增长-3.18%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长-1.67%。公司业绩基本符合预期。 经营状况逐渐改善。报告期内,公司胰岛素系列产品预计实现销售收入11.67亿元左右,同比增长约7.5%,全年有望实现两位数增长。房地产业务实现净利润2236.8万元,相比去年同期3900.6万元下降明显,对公司的利润贡献进一步收窄。公司自去年三季度开始主动去库存,目前公司存货为7.21亿元,相比去年同期9.01亿元下降明显;应收账款和应收票据为6.86亿元,相比去年同期的7.64亿元也有所下降。报告期内,公司经营性现金流达到5.78亿元,同比增加27.26%,主要因为销售回款增加以及购买商品支付项减少。报告期内,公司销售毛利率和销售净利率分别为74.91%和36.99%,同比上升1.17pp和0.39pp,公司经营状况逐渐改善。 三代胰岛素即将获批。报告期内,公司的甘精胰岛素已进入生产现场检查和抽样阶段,所抽样品正处于中检院复核阶段,预计年内正式获批上市;门冬胰岛素于今年4月获得受理,有望于2020年获批上市;门冬30和50目前已进入三期临床阶段;地特胰岛素和赖辅胰岛素等产品也进入临床阶段;超速效型胰岛素和胰岛素基础餐时组合计划于2020年上半年申报临床,利拉鲁肽注射液的三期临床已进入入组阶段。公司聚焦糖尿病用药,在研产品丰富,开始逐步迈入研发收获期。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元,对应EPS分别为0.46元、0.55元、0.68元,当前股价对应PE分别为31.3/26.2/21.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:二代胰岛素销售不达预期的风险;三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。
江琦 4
通化东宝 医药生物 2019-08-14 14.51 -- -- 18.88 30.12%
19.35 33.36% -- 详细
事件:2019年8月12日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入14.35亿元,同比下降2.0%;实现归母净利润5.32亿元,同比下降0.9%;实现扣非归母净利润5.26亿元,同比增长1.0%。 公司渠道库存调整基本完成,2019Q2在同期高基数情况下仅小幅下滑1.67%。分季度看,2019年第二季度实现营业收入7.20亿元,同比下滑3.18%;实现归母净利润2.59亿元,同比下滑1.67%。在2018年同期高基数的情况下小幅下滑、基本企稳,单季度净利率水平和2018年同期基本持平。 我们预计核心糖尿病业务相对平稳,房地产业务表现一般。(1)母公司2019年上半年实现营业收入13.56亿元(4.64%+),实现归母净利润5.10亿元(1.51%+),预计主要是由胰岛素业务贡献。我们预计公司人胰岛素在终端实现两位数左右的增长。(2)子公司通化东宝金弘基房地产开发有限公司通化县第一分公司(持股97.59%)披露2019年上半年实现净利润2,236.82万元,2018年同期为3,900.58万元,同比利润有一定下降。展望全年,我们认为公司重组人胰岛素有望实现两位数左右的增长,房地产、塑钢门窗等业务预计将逐步减少,主业有望进一步纯粹。 销售费用率23.79%、管理费用率(合并研发费用)下降至7.7%。2019年上半年公司存货7.21亿元、占资产比重为13%,占比和2019Q1相比小幅下降约1个百分点,预计主要是胰岛素等产品销售顺利所致。应收账款及票据占收入比重48%,和2019Q1(84%)及2018H1(52%)相比均明显下降,公司回款情况较为正常。2019年上半年公司销售费用3.41亿元、同比增长2.1%,销售费用率略上升接近1个百分点至23.79%。管理费用7619万元,研发费用3533万元,与2018年上半年相比合计下滑约10%,合计口径的管理费用率7.7%、和去年同期相比下降0.8个百分点。2019年上半年经营性现金流净额5.78亿元,同比增长27.26%。 静待胰岛素类似物甘精、门冬逐步获批上市。甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段;门冬已申报生产。我们预计分别有望于2019年和2020年获批。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.89、12.44、15.20亿元,同比增长17.89%、25.79%、22.24%,对应EPS为0.49、0.61、0.75元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价风险。
通化东宝 医药生物 2019-08-14 14.51 -- -- 18.88 30.12%
19.35 33.36% -- 详细
表观业绩与去年同期持平,但经营发生实质性好转。公司2019年Q1/Q2单季度营收分别为7.14/7.20亿元,同比-1%/-3%;归母净利润2.74/2.59亿元,同比-0%/-2%。尽管表观利润增速持平,但经营性净现金流明显好转,上半年的同比增长27.26%,主要是销售回款增加和购买商品支付现金减少;应收账款及票据Q1/Q2分别为6.02/6.86亿元,低于去年同期的6.83/7.64亿元;存货周转天数和净营业周期在2019Q1达到高峰之后,Q2出现下降。综合来看,公司的经营正发生实质性好转。 持续聚焦主业,胰岛素恢复稳定增长,慢病平台扭亏为盈。H1重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品收入占营业收入的81.29%,即11.66亿元,同比增长7%(上年同期收入10.85亿元,占营收比例74.14%),恢复稳健增长,占比继续提升,考虑到去年同期有渠道压货因素,我们预计终端的实际增速在10~15%;预计器械板块实现营收2亿元左右,同比增长20~30%;控股子公司你的医疗实现净利润346.64万元,扭亏为盈,预计是用户粘性提升导致血糖试纸、针头等糖尿病耗材销售增加;金弘基房地产业务实现净利润2236.82万元,同比-43%(上年同期3900.58万元)。公司营收结构逐步聚焦糖尿病主业,未来将逐步建成糖尿病大平台。 甘精胰岛素即将上市,糖尿病药物集群规模渐显。公司研发管线中进度最快的甘精胰岛素目前已经处于样品中检院复核阶段,获批在即,将接棒二代胰岛素成为公司新的增长动力;门冬胰岛素注射液、磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片均已提交上市申请并在2019H1取得受理通知书,预计将在2020年获批上市;门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液、利拉鲁肽注射液、曲格列汀原料药及片剂、瑞格列奈片、瑞格列奈二甲双胍片正陆续开展临床或BE试验;地特胰岛素和赖脯胰岛素系列产品正处于临床筹备阶段,预计将在近期启动临床试验;超速效型胰岛素类似物(THDB0206)和胰岛素基础餐时组合(THDB0207)、度拉糖肽注射液和恩格列净项目处于临床前研究阶段。 盈利预测、估值与评级 公司在胰岛素基层市场龙头地位稳固,甘精胰岛素等降糖药在研管线陆续获批上市将打开新的增长空间;未来公司将具备完善的糖尿病产品集群,拥有“血糖监测+药物治疗+慢病管理”三位一体的糖尿病管理大平台。维持预测公司19-21年EPS为0.49元/0.60元/0.74元,同比增速为20%/22%/23%。当前股价对应PE分别为29/24/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:胰岛素厂家增多竞争加剧带来降价风险;新产品研发进度不达预期。
通化东宝 医药生物 2019-04-30 15.22 -- -- 15.81 3.88%
16.48 8.28%
详细
2019年一季报收入增长-0.70%,归母净利润增长-0.06% 公司公告2019年一季报,营收7.14亿元,同比增长-0.70%;归母净利润2.74亿元,同比增长-0.06%,归母扣非后净利润2.70亿元,同比增长0.41%。公司整体业绩基本符合市场预期。经营净现金流达到3.91亿元,同比增长130.96%,大幅改善,超市场预期。母公司(胰岛素产品经营主体)报表看,收入同比增长5.07%,经营净现金流3.51亿元,同比增长180.31%。展望2019年全年,公司业绩有望恢复快速增长,公司2019年计划母公司(核心胰岛素系列产品经营主体)收入增长15%,从年度来看,预计2018年将是公司近年来的业绩低点,2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下,业绩有望重回快速增长通道。 预计胰岛素系列一季度收入增长5%左右 经营胰岛素系列的母公司收入6.71亿元,同比增长5.07%,我们预计胰岛素系列增长在5%左右,增速环比进一步提升,经过公司持续的渠道去库存,目前公司经营质量显著提升:母公司层面一季度经营净现金流3.51亿元,同比大增180.31%,应收账款周转天数从2018年半年报时的79.4天降至71.02天,已经接近上市以来的最佳水平。其他方面:房地产业务预计一季度收入3500-4000万;针头等器械预计实现稳健增长。公司持续加强营销布局,一季度销售费用继续保持增长态势,同比增长5.71%。 甘精胰岛素有望三季度获批,研发成果有望逐步落地 根据公司2018年年报:公司甘精胰岛素目前已经报产,已完成临床数据的核查,等待现场检查,有望三季度获批,打开公司新成长空间,公司的门冬胰岛素申报生产已获受理,门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等目前正处于临床入组阶段;利拉鲁肽注射液现已开始Ⅲ期临床试验,此外,重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理,公司药品管线持续推进,打开公司新成长空间;此外公司还与法国Adocia公司合作,布局有四代胰岛素产品等,公司的研发成果有望逐步落地,迎来产品的收获期。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.63、0.78元(对应PE分别为31、24、20倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级。 风险提示:甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2019-04-29 15.22 17.10 -- 15.82 3.94%
16.48 8.28%
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合并报表口径业绩低于预期 公司4月25日发布2019年一季报,1Q19实现营业收入7.14亿元(-0.70%yoy),归母净利润2.74亿元(-0.06%yoy),受去年同期房地产结算与1Q19中成药销售大幅下滑影响,合并报表口径业绩与去年基本持平。考虑到二代胰岛素销售承压及甘精上市推迟,我们略微调整公司19-21年EPS至0.51/0.63/0.78元(VS前值0.51/0.64/0.81元),给予19年34-37倍PE(公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,给予估值溢价),给予目标价17.34-18.87元,维持增持评级。 公司经营质量良好 1)1Q19毛利率稳中有升,同比1Q18增加1.9pp;2)1Q19经营性净现金流为3.91亿元,同比增加131%,系人胰岛素回款增加及支付购买材料款减少;3)渠道库存维持在1个月左右水平,应收账款与期初基本持平。 核心业务增长恢复 1Q19公司核心业务增长稳定(母公司收入+5.1%):1)二代胰岛素收入增长5-6%(销量+9%左右);2)器械板块针头增长约29%,试纸销售下滑;3)中成药业务大幅下滑60%;4)房地产业务无贡献(1Q18结算6-7千万),影响合并报表口径业绩。考虑到全年房地产结算减少,我们预计公司2019年收入减缓至个位数增长,但核心业务保持稳健,其中二代胰岛素重启10%左右的良性增长,医疗器械板块维持20%以上的增长。 研发逐步进入收获期 公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素当前处于三合一审评阶段,6月初有望完成现场检查,我们预计3Q19获批,全年贡献约3500万收入;2)门冬胰岛素申请上市,年内有望获批,门冬30/50处于3期临床阶段;3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合正在进行稳定性试验与生产工艺方案制订,预计2020年上半年申报临床;4)储备品种地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床前筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。 19年开启新征程 1H18高基数叠加甘精预期上市时间延后,1H19为公司经营的艰难时期。考虑到公司:1)二代胰岛素未来3年保持约10%的增长;2)甘精胰岛素获批在即;3)有望通过海外合作进一步丰富产品管线。我们预计公司19-21年归母净利润增速为23.4/23.6/23.8%,略微调整公司19-21年EPS至0.51/0.63/0.78元(VS前值0.51/0.64/0.81元),给予19年34-37倍PE(细分龙头享受溢价,生物药板块PE均值31倍),给予目标价17.34-18.87元,维持增持评级。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2019-04-29 15.13 -- -- 15.82 4.56%
16.48 8.92%
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我们预测2019~2021年净利润同比增长分别为15%/23%/20%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,维持“强烈推荐”评级 去年同期压货导致基数较高。通化东宝2019年1季报收入同比略降0.7%,净利润同比略降0.06%,扣非净利润同比略增0.41%,EPS 0.13元。合并报表收入虽然同比略降,但母公司收入同比增长5.1%,表明胰岛素的收入同比仍然是增长,可能是地产确认收入减少。每股经营净现金0.19元,远远高于EPS,经营现金净流量/经营活动净收益高达126%,是近5年高峰,表明公司已经完全恢复回款考核,没有任何压货现象。 母公司1季度收入同比增长5.1%,扣除投资收益之后净利润同比增长2.3%。母公司毛利率同比下降1个百分点,我们估计与部分省份招标价调整到全国最低价有关;销售费率同比略增0.1个百分点,控制较好,管理费率同比下降0.8个百分点,研发费率同比下降0.3个百分点,不过财务费率同比上升1个百分点,主要是1季度末短期贷款达到7亿元,而去年1季度没有短期贷款。 我们估计胰岛素销量同比增长10%左右。胰岛素收入增速参考母公司,估计在4%~5%。胰岛素收入增速低于销量增速的原因,主要是给经销商返利所致。甘精胰岛素正等待生产核查,我们估计将很快启动生产核查,一个月左右完成3批生产,2个月左右完成中检所检验,因此甘精胰岛素有望3季度获批。 我们维持预计2019年胰岛素制剂的销量增速将逐渐恢复正常:我们预计19Q1胰岛素制剂销量增长10%左右,19Q2可能增速较低(18Q2是压货最多的季度,基数较高),19Q3销量有望增长30%(18Q3少发货一个月,基数较低),19Q4则恢复到正常的13~15%的销量增速。整体而言,19年销量有望实现10%以上增速。 维持盈利预测与评级。我们维持预测2019~2021年净利润同比增长分别为15%/23%/20%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:甘精胰岛素获批时间低于预期风险;业绩低于预期风险
江琦 4
通化东宝 医药生物 2019-04-29 15.13 -- -- 15.82 4.56%
16.48 8.92%
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事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7.14亿元,同比减少0.70%;实现归母净利润2.74亿元,同比减少0.06%;实现扣非归母净利润2.70亿元,同比增长0.41%。 点评:渠道调整基本接近尾声,人胰岛素实现5%左右增长。2019年第一季度公司归母净利润表现相对一般、同比基本持平。2018年第三季度起单季度归母净利润同比分别为-36.65%、-19.66%和-0.06%,我们认为三季度开始的渠道调整基本接近尾声。母公司第一季度实现收入6.70亿元(5.07%+),净利润2.60亿元(1.02%+),我们预计母公司人胰岛素业务基本实现5%左右的小幅增长,房地产和中药业务拖累报表,预计未来建材、中药和地产业务体量会逐步减小。毛利率75.02%,同比提升约2个百分点;净利率38.31%,同比提升约0.3个百分点,盈利能力指标上升。应收账款6.02亿元,和2018年底5.99亿元相比基本持平,预计渠道库存基本进入正常状态。 经营活动正常进行,费用率基本稳定。费用率方面,公司销售费用率21.94%,占收入比重基本持平;费用绝对值在1.56亿元,同比增长5.58%。管理费用3428万元,研发费用1851万元,合计费用率水平在8%左右,同比下降约1个百分点。经营活动产生的现金流量净额3.91亿元,同比增长130.96%。经营回款情况良好,预计主要是重组人胰岛素销售回款增加及支付购买材料款减少。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.83、12.18、14.93亿元,同比增长17.24%、23.90%、22.53%,对应EPS为0.48、0.60、10.73元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价的风险。
通化东宝 医药生物 2019-04-24 16.30 -- -- 16.23 -1.81%
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业绩低于预期,调整渠道库存导致业绩低点。 2018年度公司实现营业收入26.93亿元(+5.80%),归母净利润8.39亿元(+0.25%),扣非归母净利润8.14亿元(-1.23%),业绩低于预期。2018Q3公司主动降低渠道库存,导致当期营收和净利润增速下滑,造成短期业绩低点。公司深耕基层胰岛素市场多年,渠道优势明显,2019年三代胰岛素获批贡献增量,二代人胰岛素保持10%~15的稳健增长,公司主业将恢复稳健增长。 降糖产品线快速扩充,借优势渠道放量增厚业绩。 公司甘精胰岛素目前正等待接受生产现场检查,获批上市在即。门冬胰岛素的上市注册申请已获得受理,有望在明年获批上市。其他三代胰岛素类似物在研产品进展顺利,门冬30、门冬50正在进行临床3期试验。利拉鲁肽已进入临床三期试验,研发进展处于国内领先地位。口服降糖药磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片的报产申请已获得受理。随着甘精胰岛素等重磅产品陆续获批上市,降糖药品产品线将快速扩充,有望借优势渠道快速放量,增厚业绩。 期间费用率和毛利率保持基本稳定。 2018年公司销售队伍大幅扩张,销售费用率26.03%(+1.56pp);管理费用率9.70%(-0.55pp),财务费用率0.38%(-0.17pp),期间费用率保持大体稳定。公司毛利率72.33%(-2.35pp),主要由于二代人胰岛素制剂调整渠道库存,导致当期增速放缓,而人胰岛素原料药、医疗器械和房地产等低毛利业务收入占比增加,拉低公司整体毛利率水平;公司净利润率31.15%(-1.86pp)出现小幅下滑,盈利能力保持基本稳定。 风险提示:三代胰岛素研发和上市推广进展不及预期;二代人胰岛素竞争恶化、招标降价风险;厦门特宝在科创板IPO进展不及预期等。 投资建议:合理估值18.3-19.5元,维持“买入”评级。 预计EPS分别为0.51/0.61/0.71元,当前股价对应PE分别为32/27/23x。公司在胰岛素的基础推广渠道、生产成本控制、产品品牌等方面优势明显,二代人胰岛素业绩增长压力释放,甘精胰岛素获批在即,有望带量业绩弹性,子公司厦门特宝有望登陆科创板,我们给予2020年合理估值30-32倍,对应股价18.3-19.5元,维持“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2019-04-24 16.30 -- -- 16.23 -1.81%
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事件:近日,通化东宝布18年年报,2018年公司实现营业收入26.93亿元,较上年同期增长5.8%;实现归属母公司股东净利润8.39亿元,较上年同期增长0.25%。点评: 二代胰岛素受渠道去库存影响,收入和销量略增。2018年二代人胰岛素销售收入为19.41亿元,同比增长1.01%;毛利率为86.72%,同比减少1.89个百分点;销量为4702.36万支,同比增加0.65%。公司是国内二代胰岛素龙头企业,人胰岛素市场占有率高达25%,仅次于诺和诺德。2018年三季度及四季度,受渠道去库存影响,收入同比下滑。 静待三代胰岛素(甘精和门冬)获批上市。公司于2011年开始研发三代胰岛素(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素),至今已经提交12个品种的注册申请。甘精胰岛素临床试验数据已于2018年12月完成核查,现等待最终的生产现场检查;门冬胰岛素于2019年3月申报注册生产,并于2019年4月10日获得受理;门冬胰岛素30注射液处于III期临床试验入组阶段,门冬胰岛素50注射液处于III期临床试验中,目前已完成入组;地特胰岛素和赖脯胰岛素处于临床试验筹备阶段。目前,国内甘李药业和珠海联邦制药两家企业甘精胰岛素已经上市销售;门冬胰岛素国内生产企业暂无产品上市。 其他药品研发正常推进。2018年公司与法国Adocia公司合作开发第四代胰岛素,其中超速效型胰岛素类似物(THDB0206)已完成处方筛选工作,计划2019年底前完成临床前药学和药物毒理研究。公司利拉鲁肽注射液于2018年9月取得临床试验批件,现处于III期临床试验中。参股公司特宝生物Y型PEG化重组人粒细胞刺激因子注射液(治疗放化疗引起的粒细胞减少症)已完成II期临床试验;Y型PEG化重组人生长激素注射液(主要用于治疗儿童和成人生长激素缺乏症)处于II/III期临床试验中。 盈利预测及评级:按照公司当前股本计算,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.44元、0.53元、0.62元。维持公司“增持”评级。 风险因素:二代胰岛素销量下滑;三代胰岛素类似物上市进度不及预期;产品价格下滑风险;股权质押爆仓风险。
通化东宝 医药生物 2019-04-23 16.01 -- -- 16.56 1.97%
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2018年去库存导致业绩相对平稳,2019年有望恢复快速增长 公司公告2018年年报:2018年收入26.93亿元,同比增长5.80%;归母净利润为8.39亿元,同比增长0.25%;归母扣非后净利润为8.14亿元,同比增长-2.46%。其中Q4收入、归母净利润增速分比为-1.23%及-19.67%,降幅相较于Q3明显收窄。公司在2018年进行了渠道去库存,导致公司增长相对平稳,随着渠道库存清理的逐步结束,2019年有望恢复快速增长,公司2019年计划母公司(核心胰岛素系列产品经营主体)收入增长15%,从年度来看,预计2018年将是公司近年来的业绩低点,2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下,业绩有望重回快速增长通道。 核心胰岛素产品相对平稳,加大销售投入 分产品看:核心的重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入19.41亿元,同比增长1.01%,毛利率下滑1.89%至86.72%。公司自2018年三季度进行去库存,使得渠道库存逐步回归合理水平。持续重点开拓基层医疗市场,确保了基层医疗市场的占有率,公司在重组人胰岛素销售已占市场份额25%以上,居行业第二位。公司持续加大营销布局,2018年母公司销售人员同比增长25.8%,公司继续在基层开展大量符合国家糖尿病分级诊疗政策的学术和市场活动,继续深挖基层市场,做精主业,形成增量,有望促进人胰岛素恢复快速增长。 注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入3.26亿元,同比增长20.04%,主要是瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针(0.23mm*4mm)等实现快速增长;公司中成药业务收入0.74亿元,同比下降5.74%;房地产收入进入结算期,收入3.15亿元,同比增长47.23%;塑钢窗及型材业务收入958万元,同比下滑76.25%。 报告期内公司进一步加大对市场开拓费用的投入,为进一步细化市场增加销售人员,销售费用稳步增长,达到7.01亿元,同比增长12.53%;管理费用相对平稳,为1.63亿元,同比增长-0.47%。 公司研发管线持续推进,成果有望逐步落地 公司甘精胰岛素目前已经报产,已完成临床数据的核查,等待现场检查,有望三季度获批,打开公司新成长空间,公司的门冬胰岛素申报生产已获受理,门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等目前正处于临床入组阶段;利拉鲁肽注射液现已开始Ⅲ期临床试验,此外,重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)药品注册申请获得受理,公司药品管线持续推进,打开公司新成长空间;此外公司还与法国Adocia公司合作,布局有四代胰岛素产品等,公司的研发成果有望逐步落地,迎来产品的收获期。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.63、0.78元(由于2018年业绩略低于我们此前预测,小幅下调公司盈利预测,其中19/20年分别下调10.48%/10.69%),对应PE分别为34、27、22倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期,维持买入评级 风险提示:甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2019-04-19 16.49 17.60 -- 16.78 0.36%
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二代胰岛素拖累,业绩低于预期公司4月16日发布2018年年报,全年实现营业收入26.93亿元(+5.8%yoy),归母净利润8.39亿元(+0.25%yoy)。其中4Q 实现营业收入6.84亿元(同比下降1.2%,环比3Q18增长25.4%),归母净利润1.51亿元(同比下降19.7%yoy,环比3Q18增长0.1%),整体业绩低于预期。考虑到公司18年上半年渠道压货,我们略微下调公司19-21年EPS至0.51/0.64/0.81元(前值为0.55/0.70/-元),给予19年35-38倍PE(公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,给予估值溢价),给予目标价17.85-19.38元,下调至增持评级。 业绩基本企稳公司4季度主要经营指标企稳:1)4Q18毛利率同比4Q17增加0.5pp(VS全年下降2.4pp);2)4Q 净利润率同比下降5pp(VS 全年下降1.8pp),主因公司为甘精上市做准备,4Q 销售费用率上升4.5pp;3)全年经营性现金流同比下降8.8%,主因结构性存款与支付产品宣传广告费增加。 轻装上阵,砥砺前行受益于甘精胰岛素的获批上市与人胰岛素的良性增长,我们预计公司19年收入有望重回15%以上的增长通道:1)受人胰岛素3季度去库存影响(全年库存量下降64%yoy),2018全年人胰岛素实现收入19.4亿元(+1%yoy),19年有望重启13%左右的良性增长;2)受益于华广生技业务的全线恢复,医疗器械板块实现收入3.26亿元(+20%yoy),19年有望延续高增长态势;3)房地产贡献3.16亿元收入。 研发逐步进入收获期公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素当前处于三合一审评阶段,静待现场检查,我们预计19年年中有望获批,19年贡献约5000万收入;2)门冬胰岛素申请上市,年内有望获批,门冬30/50处于3期临床阶段;3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合正在进行稳定性试验与生产工艺方案制订,预计2020年上半年申报临床;4)储备品种地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床前筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。 19年开启新征程2018为公司经营最艰难的时期,经历阵痛后19年有望开启新的发展篇章。 考虑到公司:1)二代胰岛素未来3年保持约13%的增长;2)甘精胰岛素获批在即;3)有望通过海外合作进一步丰富产品管线。我们预计公司19-21年归母净利润增速为24.8/24.8/26.7% , 下调19-21年EPS 至0.51/0.64/0.81元,给予19年35-38倍PE(细分龙头享受溢价,生物药板块 PE 均值32倍),给予目标价17.85-19.38元,下调至增持评级。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名