事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报：2023 年收入 13.38 亿元，同比下滑5.5%；归母净利润 3.13 亿元，同比下滑 22.1%；扣非归母净利润为 2.91 亿元，同比增下滑 26.0%。24Q1 收入 2.82 亿元，同比下滑 23.3%；归母净利润 0.58亿元，同比下滑 46.5%；扣非归母净利润 0.56 亿元，同比下滑 44.4%，业绩基本符合市场预期。点评：家用呼吸机组件下游客户去库存影响逐步减弱。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023 年度公司家用呼吸机组件业务收入因下游客户阶段性去库存影响而同比下滑，该业务板块 23 年营收 8.67 亿元（YOY-18.1%），毛利率 43.0%，同比增加 0.1pcts；人工植入耳蜗组件收入 1.14亿元（YOY+15.9%）, 毛利率 63.7%，同比下降 1.7pcts；家用及消费电子组件收入 1.50 亿元（YOY+94.21%）,毛利率 23.43%，同比下滑 3.0pcts。公司新产品组件领域收入快速增长，反映了其在多元业务赛道布局卓有成效。毛利率有所下降，期间费用有所增长。公司 2023 年销售/管理/研发费用率2.4%/7.6%/9.0%，同比+0.5/+1.6/+2.8pcts，1Q24 上述三项费用率分别为3.3%/8.3%/8.1%，同比+1.7/+3.3/+2.4pcts。公司 2023 年/1Q24 毛利率41.2%/38.3%，同比-1.9/-5.1pcts，公司毛利率有所下降主要和营收规模下滑和新品类未达量产阶段毛利率较低有关。此外公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，24 年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。新业务、新客户持续拓展，股权激励彰显信心。公司掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司在血糖管理、IVD 诊断、心血管等细分领域与全球多家医疗器械龙头如强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics 等展开合作，预计近两年将在血糖管理新产品领域初具规模，随后在 IVD 诊断和心血管领域逐步发力。公司发布 24 年股权激励计划，公司层面24~26 年考核目标值为年收入增速/净利润增速不低于 25%；公司层面 24~26 年考核触发值为年收入增速/净利润增速不低于 20%，股权激励彰显公司发展信心。盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，考虑到呼吸机组件去库存影响、费用投入等因素，我们下调 24~25 年归母净利润预测至 3.97/5.02亿元（原预测值为 6.10/7.57 亿元，下调 34.9%/33.7%），新增 26 年归母净利润预测为 6.41 亿元，考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险

事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收13.38亿元（-5%，同比增速，下同）；归母净利润3.13亿元（-22%）；扣非归母净利润2.91亿元（-26%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.94亿元（-15%），实现归母净利润0.13亿元（-82%），实现扣非归母净利润0.12亿元（-83%）。2024Q1单季度，公司实现营收2.82亿元（-23%），实现归母净利润0.58亿元（-46%），实现扣非归母净利润0.56亿元（-44%）。 家用呼吸机业务短期承压，其他业务实现稳定增长。细分业务来看，受到下游客户阶段性去库存的影响，2023年家用呼吸机组件业务实现营收8.67亿，同比下滑18.12%，公司核心客户A库存压力逐渐出清，业务量逐步回升；人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长15.87%；家用及消费电子组件实现营收1.50亿元，同比增长94.21%；精密模具及自动化设备实现营收0.98亿元，同比增长23.48%；其他医疗组件业务实现营收0.85亿元，同比增长6.38%。除家用呼吸机和人工植入耳蜗板块外，其余板块营收综合增速达到38.08%。其他板块业务的快速增长，反映了公司在多元化业务赛道布局上初显成效。未来公司将加快引入新品类，促进公司营收增长。 持续加大研发投入，增强核心竞争力。2023年公司研发投入达到1.20亿元，占公司营收的9.00%，同比增加37.31%，持续加强公司在核心战略赛道的技术能力和核心竞争力。在巩固和加强传统优势技术平台能力建设的同时，加大心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场的投入。同时，公司不断加强研发团队的建设，吸引行业内优秀人才加入公司研发队伍，为公司的研发工作注入了新的活力。 发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象不超过163人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）核心员工，考核目标为24/25/26年营收或净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来发展信心。 投资建议：受到大客户去库存压力影响，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.92/6.10（2024-2025年前值为6.41/8.33亿元），增速分别为25%/25%/24%，对应PE分别为24/19/15倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机业务逐步回升，人工耳蜗业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望恢复增长，维持“增持-A”评级。 风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。

美好医疗股份发布公告 ： 公司 2023年度实现营业收入13.38亿元，较 2022年度减少 5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.13亿元，较 2022年度减少 22.08%； 公司 2024Q1实现营业收入 2.82亿元， 同比减少 23.34%； 实现归属于上市公司股东的净利润 0.58亿元， 同比减少46.46%。 投资要点 下游去库存影响，家用呼吸机组件业务波动受下游去库存影响， 2023年家用呼吸机组件业务营收下滑18.12%，从季度收入变化来看，去库存影响从 2023年 Q2一直延续至 2024年 Q1，去库存时间已满 1年。根据瑞思迈披露的财报， 2023年 Q4呼吸睡眠板块收入同比增长 11%，其中呼吸机收入同比增长 12%，下游终端依然保持两位数增长，因此我们认为库存影响是暂时的， 2024年公司家用呼吸机组件业务有望逐步恢复。 其他医疗组件和消费电子组件实现正增长，胰岛素笔有望成为新增长点除呼吸机组件受到库存影响波动外， 2023年公司其他组件业务均保持正增长，其中人工植入耳蜗组件收入同比增长15.87%，其他医疗产品组件收入同比增长 6.38%，家用及消费电子组件收入同比增长 94.21%，公司还在持续拓展合作客户与合作项目， 2023年新增了 III 类无源植入器械的生产范围。公司持续加大研发技术投入，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场打造新的技术创新平台，其中的胰岛素笔自动化生产线已安装运行,将是未来重要的增长方向。 发布激励方案公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划对2024-2026年业绩增长设置增长指标，按照考核目标值计算， 2024-2026年收入或净利润复合增速将不低于 25%。激励计划的推进是公司新业务拓展的重要保障，新聘高管与核心技术人员也被纳入激励计划。

主力业务受下游去库存影响导致业绩增速承压，看好后续恢复 公司2023年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.38/3.13/2.91亿元，同比-5.5%/-22.1%/-26.0%；1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.82/0.58/0.56亿元，同比-23.3%/-46.5%/-44.4%。我们认为业绩增速承压主因家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响。我们预计24-26年EPS 0.96/1.20/1.49元。综合考虑到公司基石业务下游库存短期波动不改长期增长逻辑，以及公司多元化业务发展可期，除两大主力业务外收入同比高速增长，我们给予公司24年30x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期PE平均估值为24x），调整目标价至28.85元，维持“买入”评级。 1Q24销售、管理及研发费用率同比上升，毛利率同比下滑 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率2.38%/7.57%/9.00%/-3.90%，同比+0.53/+1.63/+2.81/-0.42pct，1Q24销售/管理/研发/财务费用率3.27%/8.30%/8.07%/-4.64%，同比+1.68/+3.26/+2.43/-3.84pct。公司2023年/1Q24毛利率41.19%/38.29%，同比-1.85/-5.11pct，我们认为毛利率下滑主因除非医疗业务及自主业务等产品推广降价导致产品毛利率降低。 多元化业务布局初显成效，除两大客户外其余业务整体收入同比快速增长 23年家用呼吸机组件收入8.67亿元，同比-18.1%，我们看好下游库存影响消化后呼吸机业务恢复快速增长。23年人工耳蜗组件收入1.14亿元，同比+15.9%，保持稳定增长。剔除来自大客户A和B的业务收入后，23年公司收入3.57亿元，同比+38.1%，其中：1）家用及消费电子组件：23年收入1.50亿元，同比+94.2%；2）精密模具及自动化设备：23年收入0.98亿元，同比+23.5%；3）其他医疗器械组件：23年收入0.85亿元，同比+6.4%；4）自主产品：23年实现收入0.13亿元，同比+135%。 股权激励绑定核心骨干，业绩增速目标彰显长期增长信心 本次股权激励对象涉及公司董事、高管及核心员工，考核目标为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来增长坚定信心。 多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级 我们预计24-26年公司归母净利润3.9/4.9/6.1亿元，同比增长24.8%/25.1%/24.2%，当前股价对应24-26年PE估值为25x/20x/16x，我们调整目标价至28.85元（前值37.05元），维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

业绩持续修复，盈利韧性较强 2023年前三季度，公司实现营收10.43亿元，同比下降2.27%；归母净利润3.00亿元，同比下降8.20%，主要受呼吸机下游客户去库存影响；公司毛利率为42.86%，保持稳定，盈利能力具备较强韧性；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分为为2.19%/6.96%/7.66%/-4.18%，基本稳定。全球呼吸机市场稳健增长，作为全球家用呼吸机龙头企业，公司产品竞争优势突出、与行业龙头客户合作关系稳固，随着下游客户产品渗透率进一步提升，公司业绩有望企稳回升。 积极拓展业务纵深，新业务订单逐步兑现 公司深耕高端医疗器械领域，布局家用呼吸机、人工植入耳蜗两大基石业务，产品刚需属性强、技术门槛高，业绩长期成长确定性高。同时，公司积极拓展新业务，未来成长空间有望加快拓宽。截至2023年中报发布日，给药系统、血糖管理领域，公司已取得突破性进展，获得相应订单并逐步实现销售收入；家用及消费电子领域，公司与YETI、SKG的合作进展顺利，已取得实质的订单与销售收入；自主产品方面，公司国产大型肺功能仪已陆续实现公立医院装机，突破高端进口器械的垄断；此外，凭借对液态硅胶等技术的掌握，公司还具备从医疗器械生产延伸到食品级生产品质控制及批量生产能力。新业务兑现节奏加快，赋能业绩长期增长。 全球化布局日益完善，产能提升稳步推进 公司不断拓展全球医疗器械优质新客户，产品已获迈瑞、强生、西门子、雅培等多家全球医疗器械100强企业认可。截至2023年9月1日，公司整体出口业务占公司总营收的90%以上。同时，公司积极布局海外生产基地建设，分别于2015年、2019年完成马来一期、二期项目建设，其中，马来二期项目产能已于2023年全面释放，公司产品响应能力与服务质量持续提升。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为14.25、17.79、22.34亿元，EPS分别为0.99、1.33、1.61元，当前股价对应PE分别为35.5、26.6、22.0倍。公司是高端医疗器械赛道龙头，产品技术门槛高、客户粘性强，随着基石业务企稳回升、成长性新业务逐步放量，公司业绩有望恢复快速增长。维持“买入”投资评级。 风险提示 订单恢复不及预期、海外家用呼吸机市场竞争格局变化风险、客户集中度高的风险、新客户合作订单的不确定性风险、新业务市场拓展不及预期、行业政策风险、汇率波动风险

下游客户去库存致业绩短期承压，期待后续逐步改善。2023年前三季度公司实现营业收入10.34亿元（-2.27%），归母净利润3.00亿元（-8.20%），扣非归母净利润2.79亿元（-12.93%）。其中23Q3单季营收2.89亿元（-26.53%），归母净利润0.59亿元（-58.10%），扣非归母净利润0.54亿元（-60.05%）。公司第三季度业绩承压，主要受下游呼吸机客户去库存影响，导致采购需求出现短期波动，期待后续大客户库存影响出清以及新业务持续放量。 盈利水平保持稳定，研发投入力度持续加大。2023年前三季度公司毛利率42.86%（-0.11pp），归母净利率28.76%（-1.86pp），盈利能力基本保持稳定；销售费用率2.19%（+0.42pp），管理费用率6.96%（+1.62pp），研发费用率7.66%（+2.07pp），财务费用率-4.18%（+0.80pp），四费率12.62%（+4.92pp），费用率有所提升，研发费用率提升较为明显，主要系公司布局新业务赛道持续加大研发投入力度。 国际合作提质扩容，生产基地全球化布局稳步推进。公司凭借在医疗器械组件和精密模具的设计与制造方面的优势，不断拓展全球优质新客户，达成与十余家全球医疗器械百强客户的合作，在给药系统、血糖管理等领域取得突破性进展，收入结构有望实现多元化健康发展。此外，马来西亚生产基地的扩产有望进一步增强公司承接和执行全球化订单的能力。 投资建议：呼吸机基石业务有望企稳，新业务放量顺利，维持“买入”评级。 呼吸机大客户去库存影响下，公司三季度业绩受到短期扰动，下调盈利预测，预计2023-25年营收14.3/17.8/22.0亿元（原为18.0/23.0/29.5亿元），同比增速1.4%/23.7%/23.9%，归母净利润4.0/5.0/6.2亿元（原为5.2/6.8/9.0亿元），同比增速-1.7%/25.2%/25.9%，当前股价对应PE=36/29/23x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，家用及消费电子等新业务有望持续优化公司收入结构，带来新的增长点。 风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

医疗器械精密组件领域种子选手。美好医疗成立于2010年，专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售。公司核心业务是家用呼吸机和人工耳蜗组件的开发制造和销售。同时，公司还提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务，在呼气检测、心血管、器械消毒、骨科手术定位、眼科器械等细分领域与全球多家企业开展产品及工艺技术开发和生产制造方面的合作。 家用呼吸机和人工耳蜗基石业务，客户合作有望进一步加深。公司主要产品为家用呼吸机和人工植入耳蜗组件，其中2022年家用呼吸机组件收入10.59亿元，营收占比为75%，2020-2022营收CAGR为33%；人工植入耳蜗组件收入0.98亿元，营收占比7%，2020-2022营收CAGR为33%。全球家用呼吸机行业集中度较高，公司呼吸机组件产品的主要客户A为全球龙头。目前客户A拟推出新一代家用呼吸机，公司从2017年开始参与了整套结构组件的材料、结构、模具、自动化、生产工艺、品质标准等方面的开发，并已开始为客户A批量试产，合作有望进一步加深。客户B是全球最大的人工植入耳蜗制造商之一，公司与客户B已有10余年的合作历史，获得高度认可，并建立良好的合作关系。公司持续加深客户合作，加强新产品研发和拓展力度，实现基石业务稳定增长。 外延消费电子及其他医疗领域，打开成长空间。公司掌握医疗器械精密组件从设计开发、加工制造、自动化生产全流程的技术工艺，包括液态硅胶等多种特色技术，广泛应用于医疗、食品、母婴、电子等多个领域，能够快速切入多个领域，为下游客户提供丰富的产品组合。公司深耕医疗器械精密组件领域多年，技术驱动下得到核心客户高度认可，塑造高品质口碑，进而延展至消费电子及其他医疗领域，开拓新客户打开成长空间。2022年家用及消费电子组件收入0.77亿元，营收占比为5%，2020-2022营收CAGR为27%。公司持续加强在全球医疗器械其他细分领域的拓展，加强与已建立关系的十余家百强客户的业务合作，增加公司的营收，2022年其他医疗产品组件收入0.80亿元，营收占比为6%，2020-2022营收CAGR为22%。 未来随着新客户持续开发，外拓下游领域取得相关业务，逐步降低大客户集中度高的风险。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.90/6.41/8.33亿元，增速分别为22%/31%/30%，对应PE分别为27/20/16倍。考虑到公司和核心客户合作持续加深，家用呼吸机和人工耳蜗基石业务稳定增长，外延家用消费电子及其他医疗领域增加新营收，公司业绩有望稳定增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：客户集中度高的风险、新客户拓展不及预期风险、汇率波动风险。

订单节奏变化，家用呼吸机组件收入波动家用呼吸机组件业务板块是公司的支柱业务，2023 年上半年实现收入 5.088 亿元，占总收入的 67.47%，受下游客户库存订单变化的影响，上半年收入同比下滑 0.71%。考虑下游客户为全球家用呼吸机的龙头企业，而且全球市场增长基本稳定，我们认为库存影响时间在 1~2 季度之间，预计后续家用呼吸机组件业务将恢复平稳增长。 人工植入耳蜗组件高增长，整体毛利率提升人工植入耳蜗组件业务板块 2023 年上半年收入 5766.99 万元，同比增长 48.26%，公司与下游客户已建立起长期深度合作关系，新冠疫情影响减弱，人工耳蜗植入市场增长恢复，也带动公司收入提速。2023 年上半年人工植入耳蜗组件的毛利率为 66.16%，较 2022 年同期提升 3.73 个百分点。公司惠州生产基地的投产，生产集中后规模效应提高，相关费用减少，而且新增折旧和之前租赁费用基本相抵，因此带动整体毛利率提升。 发展新客户，拓展新项目扣除家用呼吸机和人工植入耳蜗组件两大核心业务，公司其他业务 2023 年 H1 同比增长 53.02%，主要是公司持续拓展全球医疗器械优质新客户，为迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等多家全球医疗器械 100 强企业提供包括监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务；同时，公司还在呼气检测、心血管、器械消毒、骨科手术定位、眼科器械等细分领域与全球多家创新型高科技企业开展产品开发和生产制造方面的合作。考虑到新客户可能需要 12-24 个月时间进行工艺开发和验证，我们预计明年后年新客户订单将陆续转化，其中给药系统和血糖管理领域有望最先获得突破。 盈利预测 公司是医疗器械合约制造商，是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环，目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户稳固合作关系，并获持续分享市场的稳定增长，与此同时，公司持续拓展新客户、开发新项目，拓宽市场空间。我们预测公司 2023E-2025E 年收入分别为 15.80、20.18、25.27 亿元，归母净利润分别为 5.01、6.27、7.94 亿元，EPS 分别为 1.23、1.54、1.95 元，当前股价对应 PE 分别为 26.8、21.4、16.9 倍，我们看好美好医疗在全球医疗创新产业链中的制造实力，持续拓展新客户，获得新订单，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示海外家用呼吸机市场竞争格局变化风险，新客户合作订单的不确定性，海外市场汇率波动等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，实现营业收入 7.5亿元，同比增加 12%；实现归属于母公司股东净利润 2.4亿元，同比增加 29.7%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比增加 22%。 Q2业绩较为平稳，毛利率有所提升。分季度看，公司 2023Q1/Q2实现收入分别 为 3.7/3.9亿 元 （ +29%/-0.8% ）， 实 现 归 母 净 利 润 1.1/1.3亿 元（+61.7%/+11.7%）。其中 Q2季度收入同比略有下滑主要系下游客户订单季度间波动。从盈利能力来看，公司 2023年 H1毛利率为 44%（+2.4pp），销售费用率为 1.9%（+0.6pp），管理费用率为 6.2%（+1.6pp），基本保持稳定，财务费用率为-5.1%（-1.7pp），研发费用率为 7%（+1.4pp），综合以上公司净利率为 32%（+4.4pp）。 家用呼吸机组件略有下滑，人工植入耳蜗组件快速增长。分业务板块来看，公司家用呼吸机组件 2023年 H1实现收入 5.1亿元（-0.7%），主要系下游客户订单波动所致，毛利率为 45.3%。人工植入耳蜗组件收入 0.58亿元（+48.3%），毛利率为 66.2%，公司这两块基石业务与客户 A 及客户 B 持续保持稳定合作关系，增长迅速。 全球化进程继续拓展，产能逐步释放。2023年 H1，公司投入研发费用费用率为 7%（+1.4pp），公司最新一代液态硅胶冷流道技术已研发成功并投入使用，提高了液态硅胶模具性能及生产效率；公司也成功开发出液态硅胶叠层模技术，使单机产能大幅提升。公司自主产品肺功能测试系统，已于 2023年 3月 6日经广东省药品监督管理局批准，取得《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。马来西亚二期厂房建筑面积约 1.7万平方米，已在 2022年陆续投入使用，这也为公司海外业务的拓展起到了良好的支撑作用，有效的满足了客户对海外生产基地的需求。全球化持续加速，在给药、介入、助听、监护等细分领域也为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械 100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.31元、1.66元、2.12元，对应动态 PE 分别为 25倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入14.2亿元，同比增加24.4%；实现归属于母公司股东净利润4亿元，同比增加29.7%；实现扣非后归母净利润3.9 亿元，同比增加29.8%。2023Q1，实现营业收入3.7亿元，同比增加29.2%；实现归属于母公司股东净利润1.1 亿元，同比增加61.7%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比增加52.7%。 23Q1 业绩超预期，看好公司全年发展。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4 实现收入分别为2.8/3.9/3.9/3.5 亿元，实现归母净利润0.7/1.2/1.4/0.8 亿元。其中Q4 受疫情影响环比略有下滑，23Q1 利润端增速超预期，主要系公司毛利率改善以及美元汇率波动致财务费用率下降。从盈利能力来看，公司2022 年毛利率为43%（-1.9pp），销售费用率为1.85%（-0.5pp），管理费用率为5.9%（+1.5pp），基本保持稳定，财务费用率为-3.5%（-4.2pp），主要系汇兑收益和银行存款利息增加所致，综合以上公司净利率为28.4%（+1.1pp）。 基石业务家用呼吸机组件及人工植入耳蜗组件快速增长。分业务板块来看，公司家用呼吸机组件2022 年实现收入10.6 亿元（+38.7%），人工植入耳蜗组件收入1亿元（+56.6%），公司这两块基石业务与客户A 及客户B 持续保持稳定合作关系，增长迅速。家用及消费电子组件实现收入0.8 亿元（-7%），主要由于22 年行业景气度较低导致销量有所下降。 全球化进程继续拓展，产能逐步释放。2022 年，公司投入研发费用费用率为6.2%（+0.6pp），公司最新一代液态硅胶冷流道技术已研发成功并投入使用，提高了液态硅胶模具性能及生产效率；公司也成功开发出液态硅胶叠层模技术，使单机产能大幅提升。公司自主产品肺功能测试系统，已于2023 年3月6日经广东省药品监督管理局批准，取得《中华人民共和国医疗器械注册证》。该产品填补了国内高精度、多模块大型肺功能仪产品领域的空白。马来西亚二期厂房建筑面积约1.7 万平方米，已在2022 年陆续投入使用，这也为公司海外业务的拓展起到了良好的支撑作用，有效的满足了客户对海外生产基地的需求。全球化持续加速，在给药、介入、助听、监护等细分领域也为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100 强企业提供产品及组件的开发及生产服务，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.31元、1.66元、2.12元，对应动态PE 分别为38 倍、30 倍、23 倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现收入14.15亿元，同比增长24.43%；归母净利润4.02亿元，同比增长29.66%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长29.81%。 2023年Q1实现收入3.67亿元，同比增长29.24%；归母净利润1.08亿元，同比增长61.74%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长52.74%。一季度利润增长好于预期，主要因为毛利率同比提升3.3pp，以及美元汇率波动使得财务费用率同比减少1.6pp所致。 核心大客户业务增长趋势明显按照产品结构看，2022年公司家用呼吸机组件业务收入10.59亿元，同比增长38.73%，营收占比达74.8%；人工植入耳蜗组件收入0.98亿元，同比增长56.61%，营收占比达6.9%。我们认为海外常规需求恢复，带来下游大客户订单增加，同时公司和全球家用呼吸机龙头客户的合作逐渐深入，未来有望进一步带动业绩提升。 持续加大研发，医疗器械业务拓展空间大2022年公司研发费用0.88亿元，同比增长37.2%，研发费用率6.2%，同比提升0.58pp；公司持续加大研发投入，22年底研发人员共375人，同比增加61.64%，人员占比提升至15.56%。公司专注于医疗器械精密制造，为全球高端医疗器械客户提供从产品研发设计到成品制造全流程服务，我们认为其他医疗器械领域未来增长有望加速。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为18.30/23.61/30.18亿元，对应增速分别为29.32%/28.98%/27.86%，归母净利润分别为5.21/6.67/8.64亿元，对应增速分别为29.45%/28.08%/29.63%，3年CAGR为29.05%，对应PE分别为33/26/20倍。鉴于公司在医疗器械精密制造领域技术和经验领先，下游客户拓展空间大，参照可比公司估值，我们给予公司2023年40倍PE，目标价51.20元，维持“买入”评级。 风险提示：单一客户依赖；汇率波动；疫情反复；客户拓展不及预期风险

中国家用呼吸机组件制造龙头企业，和大客户合作粘性强，奠定业绩基础。 2018年以来家用呼吸机组件业务占营业收入的 65%以上，2021年公司家用呼吸机组件业务实现营业收入 7.63亿元，同比增长 28.44%。 1）和大客户合作关系长期、稳定、持续。 2008年公司与第一大客户（客户 A）展开合作，客户 A 是世界最大的家用呼吸机厂商之一，且公司连续 10年获评客户 A“最佳供应商”。 2）制造技术行业中保持领先水平。 公司拥有呼吸机主机组件组装测试及追溯技术、呼吸机湿化器水箱防渗漏技术等呼吸机主机组件领域核心技术，在行业中保持领先水平。 3）老龄化背景下呼吸疾病高发，呼吸系统医疗需求增加。 随着以 COPD 和 OSAHS 疾病为主的患者快速增长以及人们呼吸系统健康意识的增强，叠加家用呼吸机不断普及，行业规模稳步增长。根据 Frost & Sullivan， 2020年全球家用无创呼吸机的行业规模达到 27亿美元，预测 2025年有望达到 56亿美元左右。而呼吸面罩属于消耗品，使用 3-6月即需要更换，随着呼吸机保有量的增加，面罩更换的需求逐年增加。 中国最大的人工植入耳蜗制造商，三类长期植入医疗器械证明其制造和质控能力。 2021年公司人工植入耳蜗组件业务的营业收入为 6257.61万元，占营业收入的 5.5%，同比增长 13.46%。公司与人工植入耳蜗制造商客户 B 的合作则开始于 2011年，至今已有 10余年的合作历史，合作关系良好。公司在人工植入耳蜗组件领域拥有数项行业领先的核心技术，在人工植入耳蜗组件的技术开发方面的沉淀提升了公司在全球三类长期植入医疗器械领域的品牌知名度。 掌握精密模具和液态硅胶技术等，有望进一步拓展至家用及消费电子领域。 公司不断开发新领域和新产品，在医疗器械领域进行纵深发展，逐步拓展至监护、呼吸氧疗、急救等领域，并将精密模具和液态硅胶技术应用于家用及消费电子领域； 2021年公司精密模具及自动化设备业务、家用及消费电子组件业务的营业收入分别同比增长 23.21%和 75.48%。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2022-2024年营业收入为 14.54/18.72/24.11亿元，同比增长27.8%/28.7%/28.8%， 2022~2024年预测归母净利润为 3.90/4.98/6.47亿元。 参照同类公司 2023年 PE 为 44倍，给予公司 41倍 PE，对应 204亿市值，目标价为 50.18元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 单一大客户依赖的风险，核心人员流失风险，汇率波动风险，毛利率下降的风险， 租赁生产场所搬迁的风险

美好医疗深耕医疗器械精密组件生产制造，为下游客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司液态硅胶精密模具及成型、自动化和精密制造等核心技术领先，并通过与大客户长期合作形成完善的医疗器械合规管理体系，下游应用进一步拓宽至其他领域，有望打开成长空间。 核心客户合作稳固，充分受益下游高成长公司核心业务家用呼吸机组件与全球龙头客户A形成战略合作，受益下游高成长。家用呼吸机主要针对呼吸慢病患者人群，潜在需求大，行业增长快，根据沙利文数据，2020年全球家用呼吸机设备市场规模27亿美元，通气面罩市场规模16亿美元，两者合计43亿美元，2020-2025年全球家用呼吸机行业整体CAGR有望达14.4%，到2025年市场规模有望达85亿美元。 2021年公司家用呼吸机组件收入7.6亿元，同比增长28.4%，占总收入比重67.1%。公司自2017年已参与客户A最新一代家用呼吸机整套结构组件的开发，我们预计未来公司在湿化器水箱、硅胶罩组件等业务方面和客户A将会有更多合作机会，公司在客户A供应链中地位有望进一步提升。 技术平台拓展性强，下游应用不断丰富公司液态硅胶和精密模具等核心技术平台下游应用范围广。医疗器械领域：拓展全球百强企业，产品涵盖监护、呼吸制氧、心血管等领域，2018-2021年其他医疗产品组件收入从0.1亿元增长至1.04亿元，CAGR为120%，客户合作家数和细分组件产品类别均快速增加。家用和消费电子领域：产品涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等领域，2018-2021年收入从639万元增长至0.84亿元，CAGR为136%，同时毛利率随着规模化生产呈上升趋势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为14.63/18.88/24.01亿元，增速分别为28.61%/29.08%/27.14%，归母净利润分别为4.26/5.35/6.80亿元，增速分别为37.34%/25.57%/27.12%，EPS分别为1.05/1.32/1.67元/股，3年CAGR为29.91%。DCF绝对估值法测得公司每股价值48.17元，可比公司平均估值33倍，鉴于公司在医疗器械精密制造领域技术和经验领先，下游客户拓展空间大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年38倍PE，目标价49.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：单一客户依赖；汇率波动；疫情反复；客户拓展不及预期

推荐逻辑：1）]公司为医疗器械组件龙头，经 10多年聚焦，公司已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力；2）家用呼吸机组件为公司基本盘业务，下游需求确定，带动上游组件市场于 2025有望达到 14.5亿美元，公司与客户 A 战略合作，随着客户新品更迭和产能增加，未来成长可期：3）公司掌握组件开发的核心技术，已建立较强的优势壁垒，平台化延伸能力强，在人工耳蜗组件、其他医疗产品逐组件、家用及消费电子组件领域延伸得到验证，已逐渐挖局出新的增长点。 家用呼吸机组件：与客户 A 战略合作，成长可期。家用呼吸机主要针对睡眠呼吸障碍和肺病呼吸护理，下游空间巨大，根据 Frost&Suivan，2020年全球家用呼吸机设备市场规模 27亿美元，通气面罩市场 16.2亿美元，两者合计 43.3亿美元，行业有望保持两位数增长，预计 2025年全球家用呼吸机整体市场有望到 85亿美元，根据我们测算，下游增长有望带动上游组件市场于 2025达到 14.5亿美元。公司与全球家用呼吸机龙头 A 建立了长期稳定、持续的合作关系，2021年公司家用呼吸机组件收入 7.6亿元（+28.4%），占总收入比重 67.1%，公司已参与客户 A 新一代呼吸机整套组件的开发，需求的稳定增长叠加公司份额提升，预计后续持续增长可期。 掌握核心技术，平台化渐成。医疗器械组件产品多为非标定制化产品，具有工艺复杂、精度要求高、技术迭代快、对非常规特殊工艺要求多、生产批量大、产品类型及项目等特点，因此需要参与企业具备较强的从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力。公司经过 10多年发展，积累了丰富的产品研发、工程技术研发和生产经验，目前掌握的核心技术包括医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等，具备极强的平台化延伸能力。在人工耳蜗领域，与客户 B 深度合作，具备稳定性和持续性；在其他医疗产品组件领域，目前已涵盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，延伸的品类和客户数量持续高增长；在家用及消费电子组件领域，下游涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等产品，实现爆发增长。2019~2021年，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件收入复合增速分别为 141%和 218.1%，新增长点已经形成。 盈利预测与投资建议。家用呼吸机组件为基本盘业务，稳健增长，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件有望提供新的增长点。预计公司 2022~2024年归母净利润为 4.1、5.3、7.0亿元，对应 PE 44、34、26倍。参考可比公司，给予2023年 40倍 PE，目标价 52.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大客户依赖风险、汇率波动风险、人才流失、新业务延伸不及预期。