带状疱疹疫苗放量能力初显，看好 2024年销量进一步提升。 公司的带状疱疹减毒活疫苗 2023年初获批上市，完成 30个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种，丰富了公司疫苗种类。同时，公司以带状疱疹减毒活疫苗上市为契机，构建数字化营销模式，积极拓宽产品宣传推广渠道，深入推进产品出口工作，多措并举提升公司产品市场竞争力。考虑当前带疱市场潜力依然巨大，国内市场仍有较大挖掘潜力，我们继续看好公司带疱产品业绩贡献。 流感重视程度逐渐提升，公司流感疫苗产品具有独特竞争优势。 后新冠时代，呼吸道传染疾病显著抬头，加强流感预防逐渐引起政府部门及普通民众重视， 2023年作为疫情管控彻底放开后的第一年，流感疫苗接种量显著提升。 公司独家的鼻喷减毒活疫苗具有独特优势， 未来将升级为液体剂型提升使用便利度，此外公司积极布局佐剂流感疫苗提升老年人群保护率。考虑当前我国流感接种率仍偏低，公司相关业务未来发展空间广阔。 收购传信生物，加快 mRNA 疫苗板块布局。 公司拟收购传信生物 100%股权，加快 mRNA 板块布局。传信生物在 mRNA 疫苗研究技术方面具有核心优势，布局传染病疫苗和肿瘤疫苗开发， 并已取得 Acuitas 公司LNP 技术的非独家授权，此外还拥有 7项已授权专利。 mRNA 具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产便捷等优点，已成为疫苗及生物药领域重要的技术发展趋势。本次投资将充分利用公司与传信生物优势，实现资源共享，促进公司实现产品及技术多元化。 盈 利 预测 与 投资 建议： 我们预 计公司 2024-2026年营业收 入为24.02/29.63/35.24亿元，归母净利润为 6.61/8.37/10.13亿元， EPS 为1.60/2.03/2.45元，对应当前股价市盈率为 25/20/17倍，考虑公司当前仍处于快速发展期， 带疱疫苗仍有较大的市场空间可挖掘，此外公司已布局多个潜在放量空间大的疫苗品种， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期，研发不及预期，反腐影响等。

进一步提升 POV 覆盖率，带动带状疱疹疫苗渗透率提升公司 2024 Q1 公司实现营业总收入 2.70 亿元，同比增长50.64%， 主要系带状疱疹减毒活疫苗上市后贡献了较高营业收入。 2023 年公司实现营业收入 18.25 亿元， 其中带状疱疹疫苗实现 8.83 亿元，占全年收入的 48.36%。 同时公司将结合 2023 年带状疱疹疫苗的销售情况， 增加 POV 覆盖率，发挥线上预约+线下接种优势，进一步提高带状疱疹疫苗的市场渗透率。 鼻喷流感疫苗剂型升级在即，有望为流感疫苗注入新动能液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可。 流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。 同时公司计划 2024 年申报佐剂流感疫苗的临床研究，该疫苗适用人群为 6 月龄及以上人群，重点覆盖 60 岁以上及 3岁以下人群，与鼻喷剂型相配合，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合。 盈利预测公司带状疱疹疫苗上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，因此上调 2024-2025 归母净利润为 7.40、 10.69 亿元。预测公司 2024-2026 年收入分别为 23.06、 31.85、 37.50 亿元，归母净利润分别为 7.40、 10.69、 12.34 亿元， EPS 分别为1.79、 2.59、 2.99 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2、15.4、 13.3 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示销售不及预期，流感疫苗上市不及预期， 销售推广不及预期及竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%，收入增速的弹性主要由带疱贡献，业绩符合预期。 点评：业绩符合预期，盈利能力提升单Q4公司实现营收5.81亿元（同比+182.65%），实现归母净利润1.70亿元（同比+661.07%），实现扣非归母净利润1.68亿元（同比+604.01%），整体毛利率90.23%，净利率27.46%（去年同期19.90%）。费用端看，新单品推广带来收入和费用的同步增加，报告期内管理费用1.59亿元（+10.30%），管理费率8.73%（-4.75pp）。 带状疱疹疫苗进入放量期，开启新增长阶段分产品看，2023年带状疱疹疫苗收入8.83亿元，销量66.35万支，毛利率97.5%；水痘疫苗收入8.20亿元，同比下滑14.36%，销量671.14万支，毛利率85.35%；鼻喷流感疫苗收入1.22亿元，同比增长6.85%，销量41.96万支，毛利率70.60%。公司新单品带疱的销售持续贡献增量。 在研产品矩阵丰富，具备长期发展动力2023年公司研发费用1.99亿元（+48.34%），研发费用率10.86%（-1.61pp）；从研发布局看，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，组分百白破疫苗正在进行Ⅲ期临床样品准备（Ⅰ期已完成）；人二倍体狂苗以及全人源抗破伤风毒素单抗的临床试验申请已获批，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、Hib、HSV-2疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作，在研产品矩阵丰富，中长期发展具备动力。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级公司带疱疫苗重磅产品上市以来表现亮眼，期待后续放量，水痘疫苗仍将保持市场占有率；在研管线丰富，长期成长性足，预计2024~2026年将实现营业总收入25.15/32.89/37.57亿元，同比+37.83%/30.80%/14.22%；将实现归母净利润7.49/10.22/11.87亿元，同比+49.46%/36.45%/16.19%，维持“买入”评级。 风险提示新产品市场推广不及预期；产品实验及报批不及预期等。

事件：公司披露2023年年报，实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%；单Q4实现营收5.81亿元，同比增长182.65%；归母净利润1.70亿元，同比增长661.07%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长604.01%。 业绩符合预期。 带疱疫苗快速放量，盈利能力提升公司核心产品为带疱疫苗、水痘疫苗、鼻喷流感疫苗。其中2023年带疱疫苗实现收入8.83亿元，销量66.35万支，毛利率97.5%；水痘疫苗实现收入8.20亿元，同比下降14.36%，销量671.14万支，同比下降13.59%；毛利率85.35%，同比下降2.72pct；鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元，同比增长6.85%，销量41.96万支，同比增长8.37%，毛利率70.60%，同比下降9.23pct。公司整体毛利率90.23%，同比增长3.04pct，销售费用率35.47%，同比下降2.95pct，管理费用率8.73%，同比下降4.75pct，研发费用率10.86%，同比下降1.61pct，财务费用率-0.67%，同比增长1.21pct，净利率27.46%，同比增长10.51pct。 在研产品管线布局丰富在研管线方面，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；此外，公司在研产品还包括RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，形成了阶梯化的产品管线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.78/30.73/34.91亿元，同比增速分别为41.30%/19.17%/13.63%，归母净利润分别为7.81/9.54/11.03亿元，同比增速分别为55.88%/22.21%/15.56%，EPS分别为1.89/2.31/2.67元/股，3年CAGR为30.08%。鉴于公司首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价66.21元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一差等风险

事件：公司发布 2023 年报， 2023 年实现营业收入 18.25 亿元，同比增长 70.30%；归母净利润 5.01 亿元，同比增长 175.98%；扣非归母净利润 4.93 亿元，同比增长195.86% 带状疱疹处于放量期，水痘保持相对平稳。 分季度来看， 23Q4 实现营收 5.82 亿元，同比增长 182.65%；实现归母净利润 1.70 亿元，同比增长 45.59%。 Q4 水痘疫苗保持稳健，带状疱疹贡献主要增量。公司带状疱疹 1 月底上市， 4 月拿到首次批签发 。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。 销售费用随收入增长，研发支出增加明显。2023 年公司销售费用 6.47 亿元（+57.22%），销售费率 35.47%（-2.95pp），公司重点推进带状疱疹上市销售工作；管理费用 1.59亿元（+10.30%），管理费率 8.73%（-4.75pp）；研发费用 1.98 亿元（+48.34%），研发费用率 10.86%（-1.61pp）；财务费率-0.67%（+1.21pp）。 2023 年公司存货余额 1.99 亿元，占资产比重 3.94%左右，同比减少 0.54pp。 2023 年公司应收账款及应收票据期末余额合计 15.67 亿元，占收入比重 85.89%，同比减少 4.49pp。 在研管线布局丰富，打造长期发展护城河。 公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、 Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。 公司分步对 mRNA 公司传信生物进行增资及股权收购，并最终持有其 100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。 盈利预测与投资建议： 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 26.45、33.87、41.28亿元，同比增长 44.98%、 28.02%、 21.89%；归母净利润分别为 7.70、 10.29、 12.90亿元，同比增长 53.62%、 33.76%、 25.31%。 公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩简评2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 18.25亿元，同比增长 70.30%；实现归母净利润 5.01亿元，同比增长 175.98%；实现扣非归母净利润 4.93亿元，同比增长 195.86%。分季度看， 2023年第四季度公司实现收入 5.81元，同比增长 182.65%；实现归母净利润 1.70亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比扭亏。 经营分析深耕终端市场， 带状疱疹疫苗快速放量。 公司自主研发的国内首个适用于 40岁及以上人群的带状疱疹疫苗于 2023年 1月获批上市。围绕该产品定位及特点，公司积极调整销售策略，制定详尽的市场开发计划及行动方案，并按计划完成了各省级招标准入工作，为产品上市销售打下坚实基础。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时，数字化营销模式初具成果，实现线上、线下全覆盖。公司该疫苗的顺利上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，为公众预防带状疱疹提供了新的选择，为公司贡献了新的利润增长点。 2023年公司带状疱疹疫苗实现销售 66.35万支，实现营业收入 8.83亿元，为公司目前实现收入最高的疫苗品种。 在研产品研发工作持续推进，公司疫苗管线有望持续丰富。 公司持续推进处于临床研究和产业化关键阶段的各在研产品和产业化进度。其中液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作； 狂犬单抗正在进行 I 期临床研究；破伤风单抗以及二倍体狂犬疫苗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、 HSV-2疫苗以及 Hib 疫苗计划于 2024年开展临床试验申报工作。公司研发工作持续推进，未来有公司疫苗产品线有望持续丰富。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润6.95（+39%）、 9.12（+31%）、 11.07亿元（+21%）。 2024-2026年公司对应 EPS 分别为 1.68、 2.21、 2.68元，对应当前 PE 分别为 31、24、 20倍。 维持“增持”评级。 风险提示新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

事件：公司发布32023年年度业绩预告。2023年，公司预计实现营业收入17.6-18.7亿元，同比增长64.3%-74.5%；归母净利润4.7-5.3亿元，同比增长158.9%-192.0%；扣非归母净利润4.6-5.2亿元，同比增长175.9%-211.8%；Q4单季度来看，公司预计实现营业收入5.17-6.27亿元，同比增长151.2%至204.7%；归母净利润1.39-1.99亿元，扣非归母净利润1.34-1.94亿元，同比扭亏。2023年公司收入规模及归母净利润双升主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗获批上市后贡献了可观的业绩增量。 带疱疫苗推广顺利推进，四大优势助力快速放量。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，并于4月取得首次批签发，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势。据中检院及各地方检验所的数据，公司的带状疱疹减毒活疫苗批签发稳步推进，2023年4月以来已累计获批26批次。在准入及销售方面，截至2023年末，该产品已完成30个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种。 公司针对该产品已逐步制定了完善的营销策略，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。 多元化布局研发管线，公司竞争力有望进一步提升。据公司投资者关系记录，截至2023年12月15日，公司组分百白破疫苗已完成Ⅰ期临床研究正在进行Ⅲ期临床样品的准备工作，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究；人二倍体狂犬疫苗以及全人源抗破伤风毒素单克隆抗体已获得临床试验申请批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗则计划于2024年开展临床试验申报工作。未来随着公司在研产品逐步进入收获期，有望满足更多消费者的需求，为公司的中长期发展逐步贡献新的利润增长点。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价71.89元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为69.8%、46.9%、22.3%，净利润的增速分别为173.0%、49.7%、34.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.89元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、市场竞争加剧的风险。

百克生物：研发能力出色，已布局多款新型疫苗品种。公司前身百克药物研究所于2004年成立，在多年的发展中，公司通过“自主研发+技术引入”双轮驱动持续提高研发能力，现已搭建了五大核心技术平台，覆盖人用疫苗研发及产业化全流程；目前共有水痘减毒活疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹减毒活疫苗3款产品在售，16项产品在研，产品布局覆盖多种疾病，可满足广泛的人群需求。2023年Q2以来，公司新品带状疱疹减毒活疫苗上市销售并逐步放量，公司业绩有望进入新的增长期。 带状疱疹疫苗：国内市场增量空间广阔，公司产品放量可期。目前尚无针对带状疱疹的特效药，接种疫苗是最有效可行的预防手段，GSK的带状疱疹疫苗Shingrix为全球销售额前10的疫苗大单品。相较于美国60岁以上人群40%以上的接种渗透率，我国批签发口径40岁以上人群的渗透率仅为0.4%，带状疱疹疫苗市场仍有待开拓。公司产品感维于2023年1月获批上市，与Shingrix相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等四大优势，同时先发优势显著，有望实现快速放量。 流感疫苗：国内独家鼻喷流感疫苗，在研品种值得期待。公司的鼻喷流感疫苗是纳入WHO全球流行性流感行动计划的、国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗，产品具有生产效率高、依从性高、可诱导三重免疫等优势，新流感疫苗预防接种技术指南发布后，该产品针对3~8岁儿童的依从性优势更为突出。同时，公司的液体流感疫苗已进入Pre-NDA阶段，该产品有望进一步将适用人群扩大至3~59周岁，并且增加疫苗的使用便捷性；佐剂流感疫苗计划明年申报临床研究，重点覆盖60岁以上及3岁以下人群，有望与鼻喷剂型相配合实现流感疫苗产品组合的全人群覆盖。 其他在研疫苗：多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。 公司百白破疫苗采用全新组分技术，可控性和安全性好，正在进行Ⅲ期临床样品的准备工作；在狂犬病领域，公司已布局了三代狂苗、狂犬单抗多款产品，上市后或逐步推进国内相关产品的升级换代。此外，公司的重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗计划于明年开展临床试验申报工作；组分百白破成人疫苗、RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个项目的临床前研究工作也在积极推进中。未来在研项目的陆续投产有望在中长期助力公司业绩稳健增长。投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价71.89元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为73.5%、43.8%、22.3%，净利润的增速分别为148.5%、64.5%、34.0%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.89元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广不及预期、市场竞争加剧的风险、新生儿数量下滑超预期的风险、新型疫苗研发进度不及预期、在研项目无法顺利产业化的风险、监管政策变化的风险、产品安全性导致的潜在风险、预测及假设不及预期的风险。

事件：公司发布] 2023年三季报，实现营业收入 12.4亿元，同比增长 43.6%； 实现归属于母公司股东净利润 3.3亿元，同比增长 56.3%；实现扣非后归母净利润 3.3亿元，同比增长 62.9%。 带状疱疹疫苗持续放量。分季度看，公司 2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.8/3.8/6.8亿元（+30%/+25%/+61%），实现归母净利润 0.2/0.9/2.2亿元（+6%/+65%/+58.9%），主要系 Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，Q3季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国 29个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司 2023Q1-3毛利率为 88.8%（-0.2pp）。销售费用率 35.7%（-2.9pp），管理费用率为 9.2%（-2.1pp），研发费用率为 11%（-0.5pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司 23Q1-3净利率为 26.6%（+2.1pp）。盈利能力有所提升。 带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用 1针法，价格为 1369元/支，定价低于 GSK 疫苗（约 1600元/支），且 GSK 采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。 冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成 pre-IND。 投资建设 1000万人份佐剂流感疫苗（BK-01佐剂），流感管线布局完整。公司于 2023年 10月 23日发布投产计划，计划投资年产 1000万人份流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目（目前处于临床前阶段），投资金额预计为 8.05亿元。 公司目前已上市的流感疫苗为鼻喷冻干流感减毒活疫苗，此次流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目适用人群为 6月龄及以上人群，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合；同时，通过佐剂能够更好地刺激免疫反应，佐剂流感疫苗预计可在 60岁及以上老年人群中产生较高抗体水平，达到良好的保护效果。公司有望通过针对老年人群，走差异化路线实现流感疫苗放量。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.12元、1.52元、2.01元，对应 PE 分别为 54、40、30倍。考虑到公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

事件： 公司发布2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长43.60%；实现归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比增长56.31%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比增长62.91%。 点评： 公司 Q3业绩实现快速增长。公司 2023年第三季度实现营业收入 6.84亿元，同比增长 60.91%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.20亿元，同比增长 58.92%；实现扣非归母净利润 2.19亿元，同比增长 70.60%。 公司第三季度业绩实现快速增长，业绩增速符合预期。 公司带状疱疹疫苗开始加速放量。 2023年2月1日， 公司带状疱疹疫苗获批上市， 公司疫苗品种和产品结构进一步优化，带动产业布局和主营业务全面发展。 在此之前， 全球范围内仅有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的Zostavax以及葛兰素史克的Shingrix。目前， 中国地区仅有葛兰素史克生产的Shingrix和公司带状疱疹疫苗实现上市销售， 公司产品是国内首款国产带状疱疹疫苗， 整体竞争格局良好。 随着带状疱疹疫苗开始加速放量， 带动公司第三季度业绩实现快速增长。 公司期间费用率进一步优化，盈利能力有所加强。 2023年前三季度， 公司销售费用率为 35.70%，同比下降 2.92个百分点；管理费用率为 9.21%，同比下降 2.1个百分点；研发费用率为 10.99%，同比下降 0.48个百分点；销售毛利率为 88.83%，同比提升 1.02个百分点；销量净利率为26.63%，同比提升 2.16个百分点。公司带状疱疹疫苗获批上市， 带动公司业绩快速增长，公司规模效应进一步凸显，期间费用率得到进一步优化。 维持买入评级。 预计公司2023-2024年EPS分别为1.04元和1.47元，对应PE分别为58倍和41倍。 公司是国内疫苗领先企业， 拥有流感疫苗和带状疱疹疫苗等重磅产品，在研产品丰富， 为公司未来业绩增长提供保障。 维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 新产品拓展不及预期风险， 市场竞争加剧风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。

国产带状疱疹疫苗成功上市，打破国外垄断局面国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。 公司带状疱疹疫苗最终定价为 1369元， GSK 带状疱疹疫苗两针为 3216元， 具备价格优势。公司带状疱疹疫苗的副作用发生率仅为 14.34%，远低于 GSK 疫苗。 公司获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40岁及以上成人， 40-50岁为首次获批人群。目前上市带状疱疹疫苗仅有 2家， 公司借助“目标人群优势+价格优势+安全性优势” 有望快速打开市场。 公司带状疱疹疫苗 4月首次获得批签发，贡献了 Q2的主要增量，截止 2023年 10月 15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发 23批次，预计 69-92万支左右，目前已完成 20余省份的招标准入。公司带疱疫苗供货稳定，覆盖空白年龄层，辅以公司销售能力的加持，我们预计带疱疫苗 2023年可贡献 6-8亿元的营收。 存量业务稳步回升疫情放开后，水痘疫苗批签发量有望恢复。 2022年受到新冠疫苗接种影响， 水痘疫苗接种延后，水痘疫苗 2022年整体批签发量较 2021年同比下降 8.49%。截止 2023年 10月 15日，水痘减毒活疫苗批签发 212批次，百克生物市占率33.02%，显著高于 2022年批签发占比 24.43%。随疫情放开及 2针策略在各省的不断推进，我们预计 2023年水痘疫苗批签发量有望稳步回升。公司鼻喷流感疫苗预计将于 Q3展开批签发工作，过去三年由于新冠疫苗接种、疫情防控、流感病例下滑造成流感疫苗接种受阻， 截止 2023年 10月 15日，鼻喷流感疫苗批签发 5批次， 目前负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 18. 12、 23.06、 30.06亿元， 归母净利润分别为 3.92、 5.86、 8.42亿元， EPS 分别为0.95、 1.42、 2.04元，当前股价对应 PE 分别为 63.8、42.6、 29.7倍， 考虑到带状疱疹疫苗尚处于市场开拓期，且竞争格局良好，未来可为公司带来增量， 维持“买入”投资评级。 风险提示产品结构单一， 出生率下滑风险， 流感疫情不及预期，疫苗销售不及预期，市场竞争加剧和政策变动等风险。

水痘疫苗市场龙头，鼻喷流感+带状疱疹疫苗带动成长。公司耕耘人用疫苗领域多年，疫苗产品线差异化优势显著，其中水痘疫苗市占率多年处于行业前列，2020-2023 年分别获批签发 140、145、108 批，均位居行业首位。公司鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗分别于 2020 年、2023 年获批上市，差异化优势显著，未来有望持续拉动公司业绩增长。公司坚持强化研发技术，不断完善产品布局，其中鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、百白破（三组分）、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等三个品种已进入临床阶段。 带状疱疹全球销售额高速增长，公司产品具备多重差异化优势。 带状疱疹发病率随年龄增长而逐渐上升，带状疱疹后遗神经痛等相关并发症严重影响患者生活质量。带状疱疹治疗多以抗病毒及对症治疗为主，接种疫苗是最有效可行的预防手段，近年来带状疱疹疫苗全球销售额高速增长，2022 年 GSK 带状疱疹疫苗全球销售额接近 30 亿英镑，其中中国市场销售额实现翻倍增长。公司带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，相较于 GSK 竞品，具有不良反应率更低、适用人群更广泛、可及性更强等多重差异化优势，有望实现快速放量，预计 2023-2025年实现收入 6.50/11.70/15.21 亿元。 两针法+免疫规划拉动水痘疫苗销售，鼻喷流感疫苗有望复苏。水痘疫苗终端需求及竞争格局基本稳定，两剂次接种程序覆盖省份范围持续扩大，此外部分省份已经将水痘疫苗纳入免疫规划，对辖区内适龄儿童实行免费接种，将进一步拉动水痘疫苗销售；公司水痘疫苗市占率持续位于行业首位，未来销售有望维持增长。 2021-2022 年，流感疫苗销售受外部因素影响严重，目前相关不利因素已出清，公司鼻喷流感疫苗为国内首个经鼻给药、无需注射的流感疫苗，具有显著的依从性优势，有望于 2023 年实现业绩复苏，预计 2023-2025 年分别实现收入 2.51/3.26/3.91 亿元。 盈利预测、估值和评级公司带状疱疹疫苗上市放量及鼻喷流感业绩修复有望带动整体业绩增长，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.53/6.84/8.91亿元，同比+150%/+51%/+30%。参考同行业可比估值情况，给予公司 2024 年 36 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 246 亿元，目标价位 59.62 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

百克生物股份发布2023年半年报业绩公告：2023年上半年实现营业收入5.596亿元，同比增长26.93%；归母净利润1.114亿元，同比增长51.39%；扣非后归母净利润1.064亿元，同比增长49.05%；基本每股收益0.27元/股，同比增长50%。 投资要点带状疱疹疫苗注入新活力2023年Q2，实现营业收入3.80亿元，同比增长25.44%，环比增长111.90%；归母净利润0.93亿元，同比增长65.32%，环比增长405.97%，主要系公司于2023年初取得带状疱疹疫苗《药品注册证书》，并于4月首次获得批签发，贡献了Q2的主要增量，截止2023年8月20日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发15批次，预计总计为45-60万支左右，公司积极推进该疫苗的各地准入及销售工作，目前已完成20余省份的招标准入并陆续实现销售，收入有一定幅度增加。 mRNA技术平台傍身，未来可期公司依托四大技术平台：“病毒规模化培养技术平台”，“制剂及佐剂技术平台”，“基因工程技术平台”和“细菌性疫苗技术平台”先后孵化Vero细胞狂犬疫苗、水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感疫苗和带状疱疹减毒活疫苗并成功获批，其中冻干鼻喷流感疫苗为国内独家剂型，带状疱疹疫苗为国产首发品种，是国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗。上半年公司与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA疫苗技术平台”的建设。传信生物于2021年与Acuitas签订合同，通过非独家授权方式，授权传信生物使用其LNP递送技术。该递送系统已经过临床验证，本次投资助力公司建设mRNA平台技术并拓展应用，促进公司实现产品及技术多元化，进一步提升公司研发实力及可持续发展能力。 盈利预测我们预测公司2023E-2025E年收入分别为18.00、23.20、29.51亿元，归母净利润为3.70、5.82、8.15亿元，EPS分别为0.90、1.41、1.97元，当前股价对应PE分别为55.7、35.4、25.3倍，考虑到带状疱疹尚处于市场开发阶段，市场竞争格局良好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示政策风险、疫苗销售不及预期、疫苗竞争加剧、研发不及预期等风险。

事件：8月23日，公司披露2023年半年报，实现营收5.60亿元，同比增长27%；归母净利润1.11亿元，同比增长51%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长49%；单Q2实现营收3.80亿元，同比增长25%；归母净利润0.93亿元，同比增长65%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长62%。业绩符合预期。 首款国产带疱疫苗开始贡献业绩增量公司二季度业绩高增长主要由于其带疱疫苗于今年初获批，并于4月获得批签发，目前已在25个省、自治区、直辖市完成准入，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，在二季度开始贡献业绩增量。带疱为百亿疫苗品种，国内仅GSK和百克两个厂家，预计未来3-4年内或无竞争对手。截至8月20日，公司带疱批签发15批次，我们看好公司产品逐步放量。带疱的销售增长也带动公司了盈利能力提升，2023H1毛利率88.02%（同比-0.16pct，）,销售费用率37.77%（同比-0.32pct），管理费用率12.17%（同比-2.14pct）,研发费用率15.48%（同比-1.73pct），净利率19.90%（同比+3.21pct）。 布局mRNA技术平台，在研产品储备丰富公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局。2023H1公司研发投入9801万元，同比增长18.54%，占营收比例17.51%。6月份，公司与传信生物签订投资协议，加快建设公司mRNA疫苗技术平台，完善mRNA疫苗相关知识产权体系，建立五大核心技术平台，进一步丰富公司研发管线。目前公司在研产品包括13种疫苗和3种传染病预防相关的单克隆抗体。其中，百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅱ期临床研究工作，正处在统计数据阶段。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为17.97/26.02/31.85亿元，同比增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39亿元，同比增速分别为139%/66%/31%，EPS分别为1.05/1.74/2.27元/股，3年CAGR为73%。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2023年65倍PE，目标价68.33元/股，维持为“买入”评级。 风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。