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人福医药 医药生物 2019-11-04 12.53 17.72 41.31% 14.13 12.77%
14.13 12.77% -- 详细
事件: 19年三季报:收入 161.04亿元,同比增长 19.0%,归母净利润 7.46亿元,同比增长 15.0%, 扣非后归母净利润 5.07亿元,同比增长 26.8%,经营性现金流净额 10亿元,同比增加 392%,业绩符合预期。 点评: 业绩符合预期, 经营性现金流大幅改善。 19年前三季度收入和净利润增速分别为 19%、 15%, 扣非净利润增速 26.8%;费用端,销售费用率( 18.53%) 和管理费用率( 8.54%)分别同比下降 1.48和 0.29个百分点,利率增加导致财务费用(整体负债规模没变) 较去年同期增加近 2个亿; 经营性现金流大幅改善,主要是商业和其他子公司加强了账款回收管理。 前三季度各子公司延续上半年业绩增长态势,上半年各子公司业绩: 1) 宜昌人福收入约 19.6亿,净利润约 5亿,收入和利润增幅均在 20%以上; 2) Epic 收入 3.6亿,增速 48.5%,亏损1100万元,环比持续改善,预计全年盈亏平衡; 3)葛店人福收入 2.9亿,增幅 8.7%, 4200万净利润,增速 74.9%; 4)新疆维药收入 2.9亿,净利润 4000万,同比增速 78.6%; 5)武汉人福收入 2.8亿,净利润 3300万元, 收入大幅下滑,净利润与去年同期基本持平; 6)北京巴瑞收入 6.4亿元,净利润 1.3亿元, 收入和净利润与去年同期基本持平; 7)湖北人福收入 32.5亿元,净利润 6100万元, 利润增速10.2%; 8)乐福思收入 8.2亿,净利润 584万。 随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金, 同时国家政策导向降低实体企业融资成本,利率下行是未来趋势, 预计 20年开始财务费用有望显著降低,公司业绩增长有望加速。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。 宜昌人福预计 19年收入/利润增速超 20%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间: 1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在 3000多人,多科室推广开拓 ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量; 2)氢吗啡酮、纳布啡 17年纳入国家医保后快速放量,预计 19年氢吗啡酮收入增速 60%,纳布啡收入增速 80%,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速 20%左右; 3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产, 19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评, 年底有望获批。 随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻 药业务有望提速。 麻药提速+归核化, 19年业绩将反转。 未来三年麻药持续高增长(预计 19-21年麻药权益净利润 6.6/8.1/10亿元), 18年资产出售金额约8.4亿元, 20年开始负债规模有望降低, 叠加利率下行是未来趋势,公司财务费用有望大幅降低。不考虑 19-21年出售子公司带来的投资收益,预计 19-21年净利润 7/9.4/12.3亿元,对应 20年 PE17倍。 通过分部估值法, 20年合理市值 270亿元( 20年 PE28倍) , 一年70%空间, 维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2019-09-10 11.99 17.72 41.31% 12.92 7.76%
14.13 17.85%
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业绩符合预期,核心主业持续稳健增长。19H1收入和净利润增速分别为19.1%、-32.9%,扣非净利润增速28.1%;净利润同比下滑主要是去年同期出售非核心资产,非经常性损益2.5亿元;扣非净利润增速28.1%,主要是管理费用和销售费用率同比下降,利率增加导致财务费用较去年同期增加1个亿;经营性现金流净额同比增加246.1%,主要是公司通过银行票据支付采购款减缓现金流出,同时收回已剥离公司的部分往来款所致。19H1重要子公司业绩拆分:1)宜昌人福收入约19.6亿,净利润约5亿,收入和利润增幅均在20%以上;2)Epic收入3.6亿,增速48.5%,亏损1100万元,环比持续改善,预计全年盈亏平衡;3)葛店人福收入2.9亿,增幅8.7%,4200万净利润,增速74.9%;4)新疆维药收入2.9亿,净利润4000万,同比增速78.6%;5)武汉人福收入2.8亿,净利润3300万元,收入大幅下滑,净利润与去年同期基本持平;6)北京巴瑞收入6.4亿元,净利润1.3亿元,收入和净利润与去年同期基本持平;7)湖北人福收入32.5亿元,净利润6100万元,利润增速10.2%;8)乐福思收入8.2亿,净利润584万。我们认为随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金,下半年业绩有望加速。国家政策导向降低实体企业融资成本,利率下行是未来趋势,公司有望受益。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计19年收入/利润增速超20%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,预计19年氢吗啡酮收入增速60%,纳布啡收入增速80%,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速20%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,年底有望获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药持续高增长(预计19-21年麻药权益净利润6.6/8.1/10亿元),18年资产出售金额约8.4亿元,19年继续归核化,降低负债率,叠加利率下行是未来趋势,公司财务费用有望降低。不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益,预计19-21年净利润7.2/9.7/12.6亿元,对应19-21年PE22/16/13倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,20年合理市值270亿元(20年PE28倍),一年70%空间,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2019-05-08 11.44 17.72 41.31% 11.87 3.76%
11.87 3.76%
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业绩符合预期,核心主业持续高增长。18年公司收入和净利润增速分别为20.6%、-214%,扣除商誉减值影响后的扣非净利润增速-21.2%,主要原因:1)Epic主要品种熊去氧胆酸胶囊大幅降价导致净利润同比减少3.1亿元(不考虑无形资产减值损失);2)利率上升导致18年利息同比增加1.8亿元。19Q1收入和净利润增速分别为18.6%和-2.7%,扣非后净利润增速2.5%,收入增速显著高于利润增速原因:1)利率增加导致利息同比增加2700万;2)研发费用同比增加4000万;3)Epic19Q1亏损950万元VS18Q1盈利2000万元,环比大幅减亏,预计全年有望盈亏平衡。19Q1重要子公司业绩拆分:1)宜昌人福收入约10亿,净利润约3亿,收入和利润增幅均在20%以上;2)Epic收入1.7亿,增速约20%,亏损950万元,同比大幅下降,环比大幅改善;3)葛店人福收入1.37亿,增幅20%+,2000万净利润,增速50%+;4)新疆维药收入1.52亿,净利润2000万,同比+20%,5)武汉人福收入1.33亿,净利润1000万+,收入和利润均同比下滑20%左右,主要原因是尿激酶原料供应不足,目前武汉人福正积极解决;6)北京巴瑞收入3亿元,净利润7000多万,收入和利润增速均10%以上;7)湖北人福收入15亿元,净利润2000万,增速15%以上;8)乐福斯收入3.67亿,净利润150万。我们认为随着核心主业持续高增长,非核心业务剥离回笼现金,加上18年下半年基数低,业绩增速有望快速提升。 回购股份用于股权激励,彰显管理层对公司中长期发展信心。公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份,回购价格不超过14.29元/股,按照回购金额上限10亿元、回购价格14.29元/股测算,预计回购股份占总股本的5.17%;此次激励对象包括管理层、研发和销售员工等,激励范围广、力度大。我们认为回购进行股权激励彰显管理层对公司中长期发展信心,同时将公司发展与员工利益深度绑定,激发员工动力,利于公司中长期持续发展。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计19年收入增速超20%,预计2020年收入接近50亿元,净利润达13亿元,未来3年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长,业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,预计19年氢吗啡酮收入增速60%,纳布啡收入增速80%,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速20%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计19-21年麻药权益净利润6.9/8.7/10.8亿元),18年资产出售金额约8.4亿元,19年继续归核化,有望收回30亿现金,降低财务费用。不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益,预计19-21年净利润7.9/10.8/14亿元,对应19-21年PE20/15/11倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,20年合理市值270亿元(20年PE25倍),一年70%空间,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2019-02-01 9.00 11.32 -- 11.59 28.78%
14.15 57.22%
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Epic商誉减值计提落地,商誉风险释放充分。公司2016年5.5亿美金收购epic,其中商誉约27亿元。18年epic由于主打品种熊去氧胆酸降价导致亏损几百万美金,目前价格稳定,预计epic19年二季度扭亏;此外epic在研品种羟考酮缓释片受美国加强精麻药品审批监管,上市进度低预期。综合考虑,公司将epic全部商誉和部分无形资产进行减值计提合计30亿。公司商誉约67亿,扣除epic后商誉约40亿,其中两性健康业务商誉约23亿,占比近58%,两性健康业务保持稳健增长,中长期商誉减值可能性很低。我们认为公司经过综合考虑后一次性计提epic减值,商誉风险充分释放,有利于公司业绩中长期稳健增长。 回购股份用于股权激励,彰显管理层对公司中长期发展信心。公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份,回购价格不超过14.29元/股,按照回购金额上限10亿元、回购价格14.29元/股测算,预计回购股份占总股本的5.17%;此次激励对象包括管理层、研发和销售员工等,激励范围广,力度大。我们认为回购进行股权激励彰显管理层对公司中长期发展信心,同时将公司发展与员工利益深度绑定,激发员工动力,利于公司中长期持续发展。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福预计全年收入突破30亿元,增速超20%,预计2020年收入接近50亿元,净利润达13亿元,未来3年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长。预计18年麻药业务净利润30%左右增长,利润增速开始快于收入增速,源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,氢吗啡酮收入增速70%+,纳布啡翻倍以上增长,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,全年收入增速28%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20年麻药权益净利润5.4/7/8.8亿元),18年剥离资产回笼资金超10亿,19年继续归核化,有望收回30亿现金,降低财务费用。不考虑19-20年出售子公司带来的投资收益,预计18-20年净利润-24.37亿/8.36亿/11.38亿,对应19-20年PE14/11倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,18-20年合理估值240亿元,284亿元,相比目前市值,2年一倍以上空间,给予“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;计提商誉减值准备;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2018-12-05 11.19 16.42 30.94% 11.50 2.77%
11.59 3.57%
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事件:习特会后白宫发表声明,其中一项“习主席以一种精彩的人道主义姿态,同意将芬太尼指定为一种受控物质,这意味着向美国出售芬太尼的人将受到中国法律规定的最高刑罚“。我们认为本次会谈针对的是非法途径(走私)到美国的芬太尼及衍生产品,作为毒品使用;而人福等上市公司出口国外的量很少,而且出口(没有出口美国,少量出口东南亚国家)也是通过正规渠道,作为麻醉药品使用,公司基本面不受影响。 点评: 白宫声明主要针对非法/走私途径到美国做为毒品使用的芬太尼及衍生物。芬太尼为强效麻醉性镇痛药,临床用于治疗疼痛和手术镇痛,但又是“实验室毒品”中的重要成分。由于中国监管非常严格,芬太尼在国内使用非常严格,无滥用情况。由于历史原因美国对麻醉镇痛类药物需求量很大,叠加监管不是很严格,美国存在芬太尼作为毒品地下销售和使用。国内存在非法制造、贩卖和运输芬太尼毒品的地下小作坊,非法制贩芬太尼到美国,例如18年初邢台警方破获的河北首例跨国制贩芬太尼毒品案。此次白宫声明主要针对非法/走私途径到美国做为毒品使用的芬太尼及衍生物,而上市公司都是正规的国内生产和销售,少量的出口也是通过正规渠道实现。国内市场麻醉药主要用在手术、ICU、癌症镇痛等,且应用科室在逐步扩大。但人均使用量相比世界其他国家仍有不少提升空间,国内市场麻醉药不存在滥用的情况。与临床常规使用无关。 人福芬太尼是作为麻醉用药少量出口东南亚国家,没有出口美国。人福医药为国内麻醉镇痛领域龙头,其芬太尼系列产品(芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼)2017年销售额超20亿元,其中出口销售收入约500万元,且主要出口到斯里兰卡、厄瓜多尔、菲律宾、土耳其等国家,采购方均为进口国的国家官方采购机构、当地官方认可的具有管制药品经营资质的公司或当地具有管制药品生产资质的工厂,截至目前,宜昌人福没有任何芬太尼类物质(中间体、原料或制剂)出口到美国。此外,美国《管制物质法》规定,进口管制药品明确禁止一类和二类麻精类管制药品从其他任何国家进口,药品短缺情况下例外。 18年起试点无痛分娩逐步全国推广,人福最受益。近日国家卫健委发布《分娩镇痛试点方案(2018-2020年)》,在具备产科和麻醉科诊疗科目的二级及以上综合医院、妇幼保健院或妇产专科医院试点无痛分娩,以点带面并逐步在全国推广。根据《分娩镇痛技术管理规范》规定,实施椎管内分娩镇痛的基本药品包括局部麻醉药(利多卡因、罗哌卡因、布比卡因等)、阿片类药物(芬太尼、舒芬太尼等);急救类药品(麻黄素、阿托品、去氧肾上腺素、肾上腺素、咪达唑仑、脂肪乳剂等)。芬太尼类产品受益无痛分娩全国范围推广,市场空间有望进一步提升,人福芬太尼类(芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼)管线最齐全,17年销售额超20亿元,市场份额居首位,有望成为最大受益者。 公司基本面不受影响,若出现错杀,建议买入。中美联合打击芬太尼非法制贩,我们认为公司基本面不受影响。麻药提速+归核化,19年业绩将反转,未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20年麻药权益净利润5.4/7/8.8亿元),预计18年开始大幅剥离非医药主业+亏损资产,1-2年大幅回笼超30亿元现金降低财务费用(18Q1-Q3财务费用逐季度减少),麻药核心业务价值体现!不考虑出售子公司带来的投资收益&可能的epic计提减值(减值预期已反应在股价),预计18-20年净利润6亿/8.54亿/11.46亿,对应PE26/18/14倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,18-20年合理估值222亿元,277亿元,327亿元,相比目前市值,2年一倍空间,建议中线投资者积极买入。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2018-11-19 11.75 16.25 29.59% 11.89 1.19%
11.89 1.19%
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宜昌人福是国内中枢神经系统龙头企业。 随着老龄化和癌症患者的增多,麻醉镇痛药物市场规模有望稳定增长,芬太尼类产品作为主流药物,有望分享整体市场的扩容,其中芬太尼销售规模维持稳定,舒芬太尼和瑞芬太尼则维持15%左右增速。凭借芬太尼类产品绝对龙头的竞争优势,再加上ICU、腔镜、疼痛肿瘤等领域的拓展以及其他麻醉镇痛产品的有效补充,还有新产品的不断补充,考虑到人福医药“归核化”战略,子公司宜昌人福的营业收入和净利润增速有望提高。 其他核心子公司业绩有望持续稳定增长。 葛店人福和新疆维药以及武汉人福这些工业子公司,在生育调节药和维药等细分领域凭借已有主打产品固有优势收入有望稳定增长。近年来通过调节产品结构,加强营销体系建设,盈利能力进一步稳定,考虑到细分领域的市场空间和目前子公司的收入规模,长期可持续发展得到有利保障。 国际化业务稳步推进,有望步入收获期。 经过这么多年的构建,再加上收购了美国成熟制药企业EpicPharma,公司目前已经有了持续的产品研发获批能力、符合标准的生产基地和美国市场的运营团队,国际业务有望稳步推进,成为新的利润贡献点。另外乐福思集团对公司原有的安全套业务在品牌和销售规模上都将有较大提升,增强细分领域的竞争实力,短期内由于整合业绩有所影响,不过长期来看将成为发展稳定的核心业务之一。 维持“推荐”评级。 暂不考虑商誉减值,我们预计公司总体2018-2020年EPS分别为0.62元、0.76元和0.87元,而只考虑核心业务,则EPS为0.65元、0.75元和0.85元。给予核心业务25倍估值,目标价为16.25元,维持“推荐”评级。 风险提示内容 产品进一步降价压力;市场推广不达预期;归核化战略不达预期等。
人福医药 医药生物 2018-11-02 11.58 16.42 30.94% 12.14 4.84%
12.14 4.84%
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事件:近日公司发布三季报,前三季度实现收入135.38亿元(+26.7%),净利润6.48亿元(-66.6%),扣非后归母净利润4.0亿元(-14.2%),其中三季度单季营收47.0亿元(+22.9%),净利润1.47亿元(-90.6%),扣非后归母净利润1.45亿元(+32.6%),业绩符合预期。点评: 业绩符合预期,管理费用、财务费用明显改善。公司前三季度净利润6.48亿元(-66.6%),扣非后归母净利润2.55亿元(-14.2%),其中18Q3单季度净利润1.47亿元(-90.6%),扣非后净利润1.45亿元(+32.6%),预计各项业务维持中报经营趋势。费用端三季度管理费用和财务费用明显改善,归核化成果开始显现:1)管理费用(扣除研发费用)前三季度同比增加27.6%,Q3单季度同比下滑34.3%;2)财务费用前三季度同比增加17.7%,Q3单季度同比下降18.5%,环比下降15.6%,主要原因是公司通过出售非核心资产回笼资金加强管理;3)研发费用前三季度下滑-12.3%,Q3与去年同期基本持平。随着归核化逐步落地,预计费用端将持续改善,公司核心麻药业务价值进一步显现。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福,预计全年收入突破30亿元,预计2020年收入接近50亿元,净利润达13亿元,未来3年收入端有望持续20%以上增长,利润端25%-30%增长。预计18年开始利润增速快于收入增速,源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,前三季度收入增速25%左右;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑预计18年完成临床3期申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 麻药提速+归核化,19年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20年麻药权益净利润5.4/7/8.8亿元),预计18年开始大幅剥离非医药主业+亏损资产,1-2年大幅回笼超30亿元现金降低财务费用(18Q1-Q3财务费用逐季度减少),麻药核心业务价值体现!不考虑出售子公司带来的投资收益&可能的epic计提减值(减值预期已反应在股价),预计18-20年净利润6亿/8.54亿/11.46亿,对应PE26/18/14倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,18-20年合理估值222亿元,277亿元,327亿元,相比目前市值,2年一倍空间,建议中线投资者积极买入。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2018-11-02 11.58 -- -- 12.14 4.84%
12.14 4.84%
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事件: 公司发布公告:人福医药控股子公司宜昌人福药业生产经销的主要产品注射用盐酸瑞芬太尼新纳入《国家基本药物目录-2018年版》。 投资要点: 盐酸瑞芬太尼新入选基本药物目录,有利于产品推广和销售。 10月25日,国家卫生健康委发布了《关于印发国家基本药物目录(2018年版)的通知》。这是继2012年之后,国家基本药物目录再次调整,新增加165种药物品种,将于2018年11月1日起施行。此次公司产品瑞芬太尼新纳入国家基药目录,再加上之前入选2017版《国家医保目录》取消了“限手术麻醉”的备注,进一步证明了临床疗效和优势,有利于产品的推广和销售。根据米内网数据显示,瑞芬太尼2017年公立医院销售额约为人民币6亿元,其中宜昌人福市场份额约为87%,占据绝对优势地位。而根据IMS数据,瑞芬太尼2017年全球销售额约为3.5亿美元,可以看出市场空间广阔,我们认为随着整体规模的持续增长,凭借公司的竞争优势,该产品销量有望迅速提高,进一步巩固公司在麻醉领域的优势地位。 提议回购股份,有望增强市场信心。 公司董事长王学海先生提议公司尽快启动股票回购的相关程序,建议公司通过二级市场以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于5亿元人民币,不超过10亿元人民币。我们认为此举体现了对公司未来发展前景的信心,对股价走势提供有力支撑,有利于增强市场信心。 给予“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.60元和0.80元,PE分别为25倍、19倍和14倍,考虑到麻醉业务的优势和工业子公司的增长,看好公司长期发展,给予“推荐”评级。 风险提示:归核化战略不达预期;市场推广慢于预期;费用增长等;
人福医药 医药生物 2018-09-04 11.66 16.42 30.94% 12.98 11.32%
12.98 11.32%
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国内医药工业稳健增长,Epic业绩下滑导致国外业务短期低点。公司上半年净利润5.02亿元(+33.5%),扣非后归母净利润2.55亿元(-28.6%),主要原因EpicPharma核心品种熊去氧胆酸胶囊降价,净利润同比下滑91%,同时利率上升导致财务费用同比增长42.9%。分板块看,1)医药工业:受益于多科室推广,宜昌人福收入15.79亿(+23%),净利润4.1亿(+32%);EpicPharma收入2.45亿(-32%),净利润844万元(-91%),同比大幅下滑原因是主要品种熊去氧胆酸胶囊价格下降;美国普克和武汉普克通过业务结构调整上半年首次扭亏,并逐步向好;葛店人福收入2.63亿元(+26%),净利润2422万元(+39%);新疆维药收入(+22%),净利润(+6%);武汉人福收入3.14亿元(+100%),净利润3200万元(+73%);2)医药商业:巴瑞医疗收入6.22亿元(+18%),净利润1.25亿元(+9%),湖北人福收入23.87亿元(+19%),净利润5500万元(+45%);3)两性健康:乐福思收入7.52亿元,净利润1529万元。 多科室推广&医保放量&新品获批在即,麻药业务开始提速。宜昌人福上半年收入15.79亿元(+23%),净利润4.1亿元(+31%),预计全年收入突破30亿元,预计2020年收入接近50亿元,净利润13亿元,预计未来3年收入端超过20%增长,净利润端25%-30%增长。预计18年开始利润增速快于收入增速,源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。业绩持续高增长:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人销售团队,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,18H1收入端均实现翻倍以上增长,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,上半年收入增速26%;3)在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑预计18年完成临床3期申报生产,19-20年有望获批上市,阿芬太尼报生产已纳入优先审评,预计19年获批。随着新品纳入医保,和逐步获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务有望提速。 市值已充分反应悲观预期,18年将是业绩低点,麻药提速+归核化,19年业绩有望开始反转,首次覆盖,买入评级。未来三年麻药提速至25%-30%增长(预计18-20年麻药权益净利润5.4/7/8.8亿元),预计18年开始大幅剥离非医药主业+亏损资产,1-2年大幅回笼超30亿元现金降低财务费用,麻药核心业务价值体现!不考虑出售子公司带来的投资收益&可能的epic计提减值(减值预期已反应在股价),预计18-20年净利润6亿/8.54亿/11.46亿,对应PE27/19/14倍,19年起业绩明显提速。通过分部估值法,18-20年合理估值222亿元,277亿元,327亿元,相比目前市值,2年一倍空间,建议中线投资者积极买入。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。
人福医药 医药生物 2017-10-12 19.13 19.07 52.07% 20.35 6.38%
20.35 6.38%
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事件: 10月9日下午,公司发布公告,公司控股子公司美国普克获吡格列酮片ANDA批文,获批规格有15mg、30mg、45mg三种。 点评: 吡格列酮获FDA批文,制剂出口业务稳步推进。公司定位于创新、出口、整合三大战略方向。2017年以来公司已经先后拿到加巴喷丁胶囊和吡格列酮片两个ANDA批文,虽然公司ANDA批文获批数量慢于预期,但我们看到公司仍坚持在制剂出口领域申报品种,整体制剂出口业务稳步推进。 单一品种对业绩贡献较少,看重公司不断丰富的制剂出口管线。吡格列酮是一种胰岛素增敏剂,主要用于单靠饮食和运动不能控制血糖的二型糖尿病的治疗。根据公司公告中提及的IMS数据,2016年吡格列酮片在美国总销售额约3000万美元,其中主要生产企业为Teva、Mylan、Macleods等,我们认为吡格列酮为公司贡献百万美金量级收入,对公司整体收入、利润影响较小。 盈利预测与投资建议:由于公司定增方案已于2017年8月获得批文,预计2017年四季度可以完成定增。考虑增发对利润影响,按照增发后股本,我们预测公司2017-19年增发摊薄后归母净利润分别为24.07、11.42、13.48亿元,同比增189%、-53%、18%,对应增发摊薄后EPS分别为1.78、0.84、1.00元/股。由于公司2017年出售中原瑞德产生21亿元投资收益对净利润影响较大,我们按照2018年EPS计算目标价。考虑公司中报业绩低于预期,给予低于可比公司的估值,给予公司2018年23倍PE估值,对应目标价19.32元/股,“增持”评级。 风险提示:宜昌人福业绩不达预期的风险,羟考酮缓释片专利挑战进度不达预期的风险,研发费用超预期的风险,销售费用超预期的风险,天风证券业绩低于预期的风险。
人福医药 医药生物 2017-09-05 18.29 -- -- 20.35 11.26%
20.35 11.26%
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核心观点: 中报收入20%增长,扣非后归母净利润同比增长59%,业绩低于预期2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各68.62亿元、3.76亿元、3.57亿元,分别同比增长20.07%、下降11.98%和增长58.60%。其中剔除去年同期出售深圳新鹏和收购Epic Pharma 公司的影响后归母净利润和扣非后归母净利润分别增长8.53%和16.15%,基本保持稳定增长。 二季度单季公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各35.32亿元、1.78亿元、1.62亿元,分别同比增长16.45%、-31.07%和91.83%,环比增速为6.09%、-9.87%、-16.94%。 毛利率提高,销售费用和研发费用同比增长30%和53%,主要是铺建自营销售队伍和创新研发。 上半年,公司毛利率为38.64%,同比上升2.73pct,销售(11.07亿元,+30%)、管理(6.59亿元,+18%)、财务(2.15亿元,+49%)费用率分别为16.13%、9.60%、3.14%,其中销售费用增长30%,主要是公司扩大营销及合并报表所致。研发费用为3.24亿元,较上年同期增长52.75%,主要系公司坚持自主创新,研发投入持续增加所致。 各子公司业绩均保持稳定增长,宜昌人福和巴瑞增速在10%左右2017年上半年,子公司宜昌人福营收12.84亿元,净利润3.12亿元,同比增长16.71%和8.92%,利润增速稍低主要是研发和制剂出口投入加大;北京医疗营业收入5.28亿元,净利润1.16亿元,同比增长14.38%和11.67%。 参股公司方面,天风证券收益2821万元,较上年同期减少48.66%。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司17-19年EPS 分别为0.71元/0.87/1.10元,最新收盘价对应PE 为26/21/17倍,公司未来坚持细分行业领导者的发展战略,继续给予“买入”评级。 风险提示。 新药研发存在风险;制剂出口低于预期。
人福医药 医药生物 2017-09-04 18.40 -- -- 20.35 10.60%
20.35 10.60%
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一、事件概述。 2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为68.62亿、3.76亿、3.57亿,同比增长20.07%、-11.98%、58.60%,EPS为0.26元,基本符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为11.07亿、6.59亿、2.15亿,同比增长29.88%、11.79%、48.67%。 二、分析与判断。 并购增大利润波动,主营业务稳定增长。 归母净利润下滑11.98%,主因收购EpicPharma相关费用0.82亿计入经常性损益;扣非净利润增长58.60%,主因出售新鹏生物收益1.63亿元计入非经常性损益;剔除上述影响,归母与扣非净利润同比增长8.53%和16.15%。主营业务方面,宜昌人福加强麻醉药推广力度,麻醉线营收11.57亿,同比增长22%;新疆维药营收1.75亿,其中疆外业务0.77亿,同比增长48%;北京医疗继续加大渠道下沉力度,营收、净利润为5.28亿、1.16亿,同比增长14.38%、11.67%。 费用增长合理。 销售费用增长29.88%,费用率16.13%,比去年同期提高1.22pp,主因营销规模扩大及并表范围增加;财务费用涨幅较高,系期间多种有息债务增加所致。公司加大研发力度,研发费用3.24亿,同比增长52.75%。 有效布局研发与海外市场,调整资产结构有利于长期发展。 1)研发进度稳定,BTK抑制剂、重组人鼠嵌合抗人-EGFR单抗、富马酸沃诺拉赞、盐酸苏右旋哌甲酯缓释胶囊等取得临床批件,吗啡-6-葡萄糖苷酸申请临床获受理;2)国际化稳步施行,加巴喷丁ANDA获FDA批准,普克与EpicPharma营收1.31亿、3.62亿,布洛芬与加巴喷丁推广进行中,完成RiteDose收购,全面进行市场、技术等方面的布局;3)优化资产结构,剥离低效资产,出售中原瑞德80%和三峡普诺丁100%股权,投资收益约21亿、3.5亿,预计贡献净利润约15.7亿、2.6亿。 三、盈利预测与投资建议。 通过加大渠道下沉和营销建设,公司主营业务稳定增长,且通过剥离低效资产提高了运营效率,研发和海外布局也进展顺利。预计17-19年EPS2.04、0.95、1.20元;对应PE为9X、20X和15X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
人福医药 医药生物 2017-07-31 18.35 21.28 69.70% 19.11 4.14%
20.35 10.90%
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本次报告我们对6月29日发布的《人福医药(600079)跟踪报告:2017半年度及全年业绩测算》进行了修订,主要调整包括:1)考虑血制品行业上半年景气度下滑,我们下调中原瑞德2017年净利润增速预期从20%至8%;2)下调天风证券2017年净利润增速预期从20%至-10%。 根据调整后的情况,我们预计: 1)2017年半年度公司扣非归母净利润4.60亿元,同比增104%,归母净利润5.07亿元,同比增19%。l2)2017年全年公司扣非归母净利润9.05亿元,同比增60%,归母净利润26.01亿元,同比增212%。 3)2018年公司扣非归母净利润12.24亿元,同比增35%,归母净利润13.24亿元,同比减49%。 盈利预测与投资建议:由于公司定增方案已于2017年5月过会,考虑定增过会到拿批文的时间间隔4-6个月,预计2017年底前可以完成定增。考虑增发对利润影响,按照增发后股本,我们预测公司2017-19年归母净利润分别为26.01、13.24、15.86亿元,同比增212%、-49%、20%,对应增发摊薄后EPS分别为1.92、0.98、1.17元/股。由于公司2017年出售中原瑞德产生21亿元投资收益对净利润影响较大,我们按照2018年EPS计算目标价。考虑可比公司估值,给予公司2018年22倍PE估值,对应目标价21.56元/股,“增持”评级。 风险提示:宜昌人福业绩不达预期的风险,医疗事故的风险。
人福医药 医药生物 2017-07-04 19.60 22.80 81.82% 19.66 0.31%
19.66 0.31%
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由于人福医药子公司众多,且上半年进行了大量的并购重组,市场目前对于人福医药半年度及全年业绩的疑问较多,因此,我们继3月30日发布了《人福医药(600079)跟踪报告:2017年1季度及全年业绩测算》之后,在此继续发布对公司半年度及全年业绩测算,为投资者提供业绩指引,希望能够有所帮助。 结论一:我们预计2017年全年归母净利润26.78亿元,同比增222%,扣非归母净利润9.82亿元,同比增74%。详细测算见表1。其中: 1)我们给予宜昌人福净利润2017年20%的增长,考虑补库存效应及两款新进医保药物放量,业绩增速有望更高。 2)人福普克及美国普克业绩扭亏,制剂出口业务拐点有望出现。公司分别持有人福普克(位于武汉)75%股权、美国普克(位于美国)72%股权。我们认为,随着2017年普克第一款自有品牌软胶囊出口兑现业绩,有望促使其利润扭亏。 3)EPICPHARMA内生业绩按零增长预计,并表带来1.14亿元增量利润。EPICPHARMA主要品种羟考酮缓释片专利挑战我们预计2018年获批概率较大,有望为2018年业绩提供弹性。 4)Ansell海外及武汉杰士邦按2017年9月并表计算。 5)中原瑞德出售产生21亿元投资收益,考虑合理避税,按24%所得税计算,贡献投资收益15.96亿元。 结论二:我们预计2017半年度人福医药归母净利润5.27亿元,同比增23%,扣非归母净利润4.71亿元,同比增109%。理由如下,测算过程见表2、3、4。 1)预计2017半年度扣非归母净利润全年占比为48%。2012-2016五年人福医药1季度扣非归母净利润平均占全年的22%,2季度扣非归母净利润平均占全年的26%,合计占48%,2017年半年度扣费归母净利润占比也按往年均值预测。 2)预计2017半年度非经常性损益0.55亿元。2012-2016五年人福医药1季度非经常性损益均值618万元,2季度非经常性损益均值4921万元,加总得2017年半年度非经常损益预期值。 盈利预测与投资建议:按照增发后股本,我们预测公司2017-19年归母净利润分别为26.78、14.20、17.03亿元,同比增222%、-47%、20%,对应EPS分别为1.98、1.05、1.26元/股,考虑可比公司估值,给予公司18年22倍PE估值,对应目标价23.10元/股,“增持”评级。
人福医药 医药生物 2017-06-26 19.10 22.80 81.82% 19.87 4.03%
19.87 4.03%
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事件:6月22日晚,公司发布公告,将出资不超过1亿美元,BLUERIDGE出资3亿美元,双方合作在美国设立AGIC-HUMANWELLBLUERIDGE(US)LIMITED(简称:汉德人福),公司持有汉德人福24.63%股权,BLUERIDGE持有汉德人福73.89%股权,RiteDose管理层持有1.48%股权。同时,汉德人福拟以注册资金及贷款合计出资6.05亿美元收购RiteDoseHoldingsI,Inc.100%股权。 交易介绍: RiteDose介绍:RiteDose成立于2009年,前身HolopackInternational成立于1995年。RiteDose注册地在美国特拉华州,主营业务为药品的生产,其特色为拥有Blow-Fill-Seal无菌灌装技术,能够满足呼吸类和眼科某些特殊药品的生产要求。RiteDose目前拥有4张ANDA批文,分别为IpratropriumBromide、AlbuterolSulfate、Ipratropium/AlbuterolCombo、Levalbuterol。公司年药品产能17亿支。交易前,RiteDose控股股东为OLYMPUSGROWTHFUNDV,L.P.,持有其99.8%的股权。截至2016年12月31日,RiteDose资产总额1.81亿美元,负债总额1.23亿美元,净资产总额0.58亿美元,2016年收入1.05亿美元,息税折旧及摊销前利润0.44亿美元。RiteDose收入的70%来自代工,30%来自自有产品。本次交易价格为其2016年EBITDA的13.75倍。 交易日期:以下三个条件中较晚的时间:1)2017年9月13日或所有中国对外投资审批获取后30天,这二者较早的一个;2)2017年8月15日;3)满足或豁免所有交割条件后的第二个工作日。 点评:海外收购再下一单,公司有望引进BFS技术。BFS技术是指能够通过机器自动化快速连续地完成药剂容器的“吹瓶——灌装——封口”,是一种较高技术壁垒的无菌药剂生产技术工艺。通过本次交易,公司获得RiteDose全部产品和技术向国内引进的优先权利。 收购对公司短期利润没有显著影响。按照20%的净利率估算,RiteDose2016年净利润为0.2亿美元,公司持股24.63%,年收益约0.05亿美元。公司投资需资金1.5亿美元(1亿美元资本金及约0.5亿美元贷款),资金成本按3.5%计算,年资金成本为0.05亿美元,与投资收益相抵消,因此收购对公司短期利润没有显著影响。 盈利预测与投资建议:按照增发后股本,我们预测公司2017-19年归母净利润分别为25.84、14.20、17.02亿元,同比增210%、-45%、20%,对应EPS分别为1.91、1.05、1.26元/股,考虑可比公司估值,给予公司18年22倍PE估值,对应目标价23.10元/股,“增持”评级。 风险提示:收购尚需完成在商务、发改、外汇等部门登记或备案。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名