诺禾致源公布 2023 年度报告。 2023 年公司实现营业收入 20.02 亿元（同比增长 3.97%）；实现归母净利润 1.78 亿元（同比增长 0.47%）； 实现扣非后归母净利润 1.40 亿元（同比下滑 8.92%）。诺禾致源公布 2024 年度一季报。 2024Q1 公司实现营业收入 4.68 亿元（同比增长 6.32%）；实现归母净利润 2732 万元（同比增长 21.40%）；实现扣非后归母净利润 2128 万元（同比增长 6.85%） 。观点： 宏观环境影响国内市场表现，港澳台及海外市场稳健增长。德国、日本实验室陆续启用，平台切换初见成效，全球本地化客户服务能力持续提升。2024Q1 经营稳中向好，国产科研测序服务龙头行稳致远。2023 年多因素影响利润端增速不及收入端。 1） 2023 年毛利率 42.73%（ 同比下滑 1.55pct），主要系产品结构变化影响； 2） 2023 年期间费用率（ 34.01%）同比增加 1.32pct，主要系销售费率同比提升 1.71pct； 3） 非经常性损益 3807 万元（同比增长 61.83%） ，导致扣非端增速不及归母端。2024Q1 经营稳中向好。 1） 收入同比增长 6.32%，保持相对平稳，归母净利润增速超过收入增速，主要系期间费用率同比减少 1.59pct。 2）扣非后净利润增速不及归母净利润增速，主要系非经常性损益同比增长 133.53%。测序平台服务引领增长， 平台切换初显成效， 全球测序服务能力持续提升。2023 年公司实现测序平台服务收入 9.53 亿元（同比增长 14.05%），毛利率 36.76%（ +0.06pct）；生命科学基础科研服务收入 6.36 亿元（同比下滑0.94%），毛利率 55.48%（ +0.75pct）；医学研究与技术服务收入 2.69亿元（同比增长 6.60%），毛利率 44.88%（ +0.76pct）。随着 Novaseq X Plus， Pacbio Revio 等平台落地，公司测序通量持续提升， 2023 年公司测序数据产量和销量分别同比增长 43.89%、 41.38%。全球本地化战略深入布局，海外业务稳健增长。 2023 年大陆收入 10.12 亿元（同比下滑 9.43%），港澳台及海外收入 9.85 亿元（同比增长 22.06%）。公司业务覆盖 90 多个国家和地区，随着德国、日本实验室陆续启用，全球区域服务能力持续加强。公司服务客户近 7300 家，全球学术研究机构TOP100、全球药企营收 TOP10 已实现全覆盖，全球市场竞争优势持续巩固。盈利预测与投资建议。 考虑全球宏观环境影响， 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 23.15、 26.94、 31.54 亿元，分别同比增长 15.6%、 16.4%、17.1%；归母净利润分别为 2.09、 2.47、 2.98 亿元，分别同比增长 17.5%、18.0%、 20.8%；对应 PE 分别为 26X、 22X、 19X，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期

昊海生科发布2023年年度报告。公司2023年实现营收26.54亿元（同比+24.59%）；归母净利润4.16亿元（同比+130.58%）；扣非后归母净利润3.83亿元（同比+141.52%）。分季度看：2023Q4实现营业收入6.72亿元（同比+22.74%）；实现归母净利润0.89亿元（同比+377.12%）；实现扣非后归母净利润0.79亿元（同比+330.78%）。 观点：玻尿酸全线放量，推动医美板块高速增长，高端玻尿酸收入占比提升带动整体毛利率攀升。疫后白内障手术量恢复，促进人工晶状体放量。在研管线储备丰富，为业绩持续增长奠定了坚实基础。 高端玻尿酸放量带动毛利率上行，多因素驱动利润端大幅增长。公司经营稳健，收入增长符合预期。高毛利玻尿酸产品收入占比提升，带动整体毛利率提升至70.46%（同比+1.51pct）。利润增幅远超收入端，与2022年低基数相关：1）2022年美国子公司Aaren计提减值损失4607万元；2）2022年3月至5月上海地区公司生产经营停滞，导致当年停工损失约3735万元。 玻尿酸产品全线放量，高端“海魅”增长翻倍。1）医美与创面护理业务收入10.57亿元（同比+41.27%），其中，玻尿酸收入6.02亿元（同比+95.54%）；人表皮生长因子1.71亿元（同比+13.58%）；射频及激光设备2.84亿元（同比-1.97%）。 2）玻尿酸产品全面放量，销量同比增长87.71%。高端玻尿酸“海魅”收入2.3亿元（同比+129.32%），市场渗透率不断提升；“海薇”、“姣兰”也分别实现94.14%、57.70%的增长。 人工晶体产品全面中选国采，SBL-3有力带动收入增长。1）眼科业务收入9.28亿元（同比+20.57%），其中，白内障业务收入4.97亿元（同比+35.07%）；近视防控与屈光矫正业务收入4.01亿元（同比+5.82%）；其他眼科产品收入3034万元（同比+31.46%）。2）人工晶状体收入3.82亿元（同比+37%），河南宇宙自产产品及圳新产业代理的Lenstec产品销量增长显著，高端产品SBL-3销量同比增长69.37%，主要系白内障手术量稳步恢复，叠加公司人工晶体产品价格体系维持稳定。 2023年11月公司人工晶体产品全面中选国采，以价换量有望实现市占率的进一步提升。 产品研发有序推进。截至2023年末公司拥有7项眼科、7项医美、5项骨科及其他在研项目。医美领域，第四代有机交联玻尿酸处于注册申报后期，有望贡献新增长点。眼科领域，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、创新眼内填充用生物凝胶进入注册申报阶段，研发管线进展顺利。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为32.06、38.47、45.40亿元，分别同比增长20.8%、20.0%、18.0%；归母净利润分别为5.36、6.44、7.63亿元，分别同比增长28.9%、20.2%、18.5%；对应PE分别为35X、29X、25X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险等。

伟思医疗公布伟思医疗公布2023年业绩快报年业绩快报。2023年实现营业收入4.62亿元（同比增长43.72%）；实现归母净利润1.36亿元（同比增长45.41%）；实现扣非后归母净利润1.22亿元（同比增长58.90%）；归母净利率为29.52%，扣非后净利率为26.33%。分季度看：2023Q4实现营业收入1.30亿元（同比增长24.19%）；实现归母净利润0.35亿元（同比增长9.77%）；实现扣非后归母净利润0.31亿元（同比增长7.82%）；归母净利率为26.64%，扣非后净利率为23.72%。观点：康复行业需求复苏，叠加核心产品升级迭代，全年业绩高速增长。研发创新驱动康复专科核心产品线持续完善，医美能量源等新兴业务进展顺利，多管线发力注入长期发展动力。，多管线发力注入长期发展动力。重磅产品升级驱动业绩高增长，重磅产品升级驱动业绩高增长，2023年激励目标如期达成年激励目标如期达成。在反腐等短期不利因素影响的背景下，公司2023年收入利润仍稳健增长。在剔除股份支付费用后，2023年归母净利润同比增长64.02%，激励目标如期达成（收入增长不低于50%或净利润增长不低于60%）。公司业绩高速增长的原因有：1）全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品实现迭代升级上市，驱动核心产品业务规模与市场份额快速增长；2）营销体系优化调整，销售网络建设与科室覆盖进一步完善；3）康复行业终端需求复苏反弹。坚持研发创新驱动，聚焦完善康复专科产品矩阵。公司坚持创新驱动的战略，持续扩展产品管线，2023年磁技术、激光射频、康复机器人等多领域进展顺利。 其中，塑形磁于3月取得FDA认证，半导体激光治疗仪于3月取得注册证，高频电灼仪于7月成功上市，康复机器人也形成了覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵。不断丰富的康复产品管线夯实了业务扩张的基础。内延内延+外购加码外购加码新兴业务，培育增长新动能。公司聚焦康复基石业务，同时也持续培育新兴业务，包括收购科瑞达激光，进一步提升泌尿相关科室拓展及激光技术自主研发能力；持续加码医美能量源器械，全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）。目前皮秒激光临床实验入组已全部完成，产品效果反馈良好；射频抗衰、射频溶脂正在有序推进。盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为4.62、5.80、7.01亿元，分别同比增长43.7%、25.4%、21.0%；归母净利润分别为1.36、1.80、2.30亿元，分别同比增长44.6%、32.5%、28.0%；对应PE分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。风险提示：：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。

昊海生科公布公布2023年年度业绩快报度业绩快报。2023年实现营业收入26.54亿元（同比增长24.59%）；实现归母净利润4.16亿元（同比增长130.58%）；实现扣非后归母净利润3.83亿元（同比增长141.52%）。分季度看：2023Q4实现营业收入6.72亿元（同比增长22.74%），环比增长0.5pct；实现归母净利润8932万元（同比增长377.12%）；实现扣非后归母净利润7883万元（同比增长330.78%）。 观点：“眼科观点：“眼科+医美”双轴驱动收入增长稳健，高毛利的玻尿酸产品占比提医美”双轴驱动收入增长稳健，高毛利的玻尿酸产品占比提升推动盈利能力不断攀升。公司持续回购显示未来发展信心充足。公司持续回购显示未来发展信心充足。 收入端增长稳健，利润端大幅增长主要与产品结构变化和同期低基数相关。 全球白内障手术恢复叠加医美产品需求旺盛驱动收入稳健增长，高毛利的玻尿酸产品收入强劲增长带动盈利水平提升。2023年公司归母净利润率为15.68%（同比提升7.21pct），扣非后归母净利润率为14.45%（同比提升6.99pct）。 回购彰显公司发展信心。根据公司公告，截至2024年1月31日，公司已累计回购A股股份125.73万股，占公司总股本的比例为0.73%，最高成交价为113.50元/股，最低成交价为86.58元/股，回购总花费1.32亿元。 医美医美+眼科双擎驱动，夯实未来增长基础眼科双擎驱动，夯实未来增长基础：：在医美领域：公司已形成覆盖玻尿酸、表皮生长因子、射频及激光设备四大品类的业务矩阵，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景，可满足终端客户针对表皮、真皮以及皮下组织的全方位医美消费需求。高端玻尿酸“海魅”持续释放增长潜力推动盈利能力不断攀升，第四代有机交联玻尿酸产品处于注册申报阶段，有望贡献新增长点。 在眼科领域：公司已形成覆盖白内障手术治疗、近视防控与屈光矫正、眼表及眼底疾病、视光材料的全产业链布局。截至2023年6月30日，眼科共有7项在研项目，疏水模注非球面三焦点人工晶体、亲水非球面多焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL正在开展临床试验，在研管线持续推进。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.16亿元、5.45亿元、6.77亿元，分别同比增长130.5%、30.9%、24.4%，当前股价对应PE分别为43x、33x、26.5x。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；行业政策变化风险等。

南微医学是内镜诊疗器械先锋， 三大技术平台持续巩固核心竞争力。 公司成立于 2000年， 目前已形成“内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT”多元化产品集群，是医工合作的典范。 2022年止血闭合类、 EMR/ESD 类、 ERCP 类全球市占率分别为 14.27%、 2.64%、 0.93%， 核心产品竞争优势显著。 1）内镜耗材枝繁叶茂： 涵盖六大类 60多种上百规格，齐全程度业内领先。 核心产品“性能优异+性价比高”持续高速放量， 2016-2022年“和谐夹”等止血闭合类、“黄金刀”等 EMR/ESD 类产品收入 CAGR 分别为 41%/62%。 2）微波消融技术领先： 微波消融治疗仪及微波消融针均已获 3类医疗器械注册，其中微波消融针为首家获得 NMPA 三类注册证的产品。 公司微波消融产品市占率达 23%。 3）EOCT 开路先锋： 国内首创，全球第二家获 FDA批准，首席科学家挂帅自主研发。 消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容。 1） 全球市场规模达 60亿美元，中国市场增速较快， 预计 2019-2025年 CAGR 为 11%， 2025年达 70亿元规模。 2） 海外三巨头垄断全球内镜耗材市场 80%份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面。 3） 内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的“金标准”，人口老龄化以及“三早”普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。 一次性内镜放量打造第二增长曲线。 1）核心产品迅速放量： 首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可， 2022年收入近 2亿元。 2）一次性内镜生态圈持续搭建： 一次性支气管镜受益于新版 ICU 配置标准有望快速放量，一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产，一次性脑血肿灌洗系统已提交注册，其他产品研发加速推进。 国际化战略升级打开发展天花板。 1）全球营销网络日益完善： 产品销至90个国家地区，于多国设立全资子公司强化触达能力。 2）境外产品组合丰富： 境外产品达 766款。 核心产品 Sureclip 和 Lockado 止血夹等先后获MDR 认证；一次性使用活检针和微导管导丝系统等相继获 FDA 注册。 3）海外业务迅速放量： 2023H1美洲市场收入 2.02亿元（同比增长 21%），EMEA 市场收入 1.79亿元（同比增长 21%） 。 盈利预测及投资评级： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.68、31.70、 40.16亿元，分别同比增长 24.6%、 28.5%、 26.7%；归母净利润分别为 4.75、 6.09、 8.02亿元，分别同比增长 43.6%、 28.3%、 31.6%，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变化，新品销售不及预期， 限售股解禁风险。

安杰思公布 2023年三季报。 前三季度实现营业收入 3.46亿元（同比增长31.59%）；实现归母净利润 1.43亿元（同比增长 47.58%）；实现扣非后归母净利润 1.40亿元（同比增长 39.04%）。分季度看： 2023Q3实现营业收入 1.40亿元（同比增长 32.90%）；实现归母净利润 0.64亿元（同比增长 51.99%）；实现扣非后归母净利润 0.64亿元（同比增长 46.77%）。 观点： 内镜诊疗需求释放带动业绩恢复高增长态势； 毛利率持续改善， 盈利能力不断提升。 海内外市场并举推动业务规模扩张，境外自有品牌增速亮眼，公司产品市占率有望逐步提升。 收入端延续高增长， 利润端增速更靓丽。 诊疗需求恢复+内镜耗材市场持续扩容+国产替代推进，公司产品需求向好， 业务规模持续扩张，收入呈现良好增长趋势。 利润端增速快于收入端主要系： 1）自动化助力成本持续优化； 2） 规模效应显现； 3）利息收入增厚。 海内外并举，潜力可期。 前三季度：境外收入同比增长 34.78%， 境内收入同比增长 29.11%；单三季度：境内收入同比增长 41.92%，增速优异。 1）境内市场：积极推动营销升级，上半年销售人员同比增加 15%以上，并计划于国内新设 12个销售大区中心城市办事处。 2） 境外市场： 产品销往 40余个国家地区，上半年新增海外注册证 15张，海外新客户数量增长 18%。 3）境外自主产品逐步放量贡献新增长点： 上半年境外自有品牌销售额同比增长 91.87%，占境外销售额比例为 20%。 毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。 2023Q3毛利率为 70.11%（同比提升 0.11pct），环比提升 2.70pct；销售费用率 10.06%（同比基本持平），环比下降 2.52pct； 管理费用率 7.55%（同比下降 0.25pct） ，环比下降2.65pct；研发创新为本，研发费用率 7.29%（同比提升 0.23pct） ；财务费用-1134万元。 若剔除财务费用影响，扣非净利润率为 37.23%（同比提升 0.36pct） ， 环比提升 7.54pct， 利润率维持良好增长态势。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 5.04、 6.86、9.35亿元，分别同比增长 35.77%、 36.08%、 36.41%；归母净利润分别为1.93、 2.51、 3.24亿元，分别同比增长 33.5%、 29.9%、 28.8%；对应 PE分别为 33X、 25X、 20X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。

公司发布2022年业绩快报。2022年实现营业收入21.32亿元（同比增长20.65%）；实现归母净利润1.80亿元（同比下滑48.76%）；实现扣非后归母净利润1.59亿元（同比下滑51.65%）。分季度看：2022 Q4实现营业收入5.49亿元（同比增长11.62%）；实现归母净利润1872万元（同比下滑55.15%）；实现扣非后归母净利润1813万元（同比下滑48.56%）。 观点：疫情背景下业绩承压，纳入并表范围变化+股权激励摊销+计提减值等多因素导致利润端表现不及收入端。疫后眼科、医美、骨科等业务有望快速恢复，2023业绩高增长可期。 2022年生产及销售端疫情受损严重，业绩承压，预计2023年将恢复高增长。1）收入端：（1）正向影响：南鹏光学（2022.01纳入）和欧华美科（2021.09纳入）并表收入贡献增加；（2）负向影响：3-5月上海疫情及12月全国性疫情爆发给生产及销售端带来巨大挑战。2）利润端：疫情导致上海3家子公司停工损失约3735万元；Aaren计提减值损失4607万元；公司及欧华美科确认激励费用3023万元（2021年为0）。公司奋楫逐浪，研发创新与产业转化步步为营，预计疫后业务将重返高增长。 自研OK镜获批，眼科产品线持续丰富，产业链布局加深。12.27公司自研的“童享”OK镜获批，与“亨泰Hiline”、“myOK迈儿康”两款代理产品在透氧率、功能、定位等方面形成差异化的产品组合，可满足不同市场层次以及细分化消费者需要。眼科领域公司已形成从视光原材料、近视防控OK镜、人工晶状体、滴眼液等全面的产品组合，持续深耕眼科黄金赛道。 多领域多项研发项目有序推进，为产品丰富及业绩持续高增奠定强大基础。1）白内障治疗：疏水模注工艺非球面人工晶状体产品正进行注册申报工作；2）近视防控及屈光矫正：拟布局高透氧巩膜镜等新产品研发，第二代PRL产品房水通透型有晶体眼后房人工晶状体于2022年8月启动多中心临床试验；3）眼表及眼底治疗：盐酸莫西沙星滴眼液在进行新规格申报，盐酸利多卡因眼用凝胶产品处于申报生产阶段。4）医疗美容：第四代有机交联玻尿酸产品临床试验有序推进。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.80亿元、4.54亿元、5.63亿元，分别同比增长-48.8%、151.6%、24.0%，当前股价对应PE分别为95x、38x、31x。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；疫情影响不确定性等。

诺禾致源公布 2022年半年报。 2022H1实现营业收入 8.50亿元，同比增长 5.99%；实现归母净利润 5670万元， 同比下滑 30.50%； 实现扣非后归母净利润 4691万元，同比下滑 21.05%。 分季度看： 2022Q2实现营业收入4.63亿元，同比增长 6.11%；实现归母净利润 3783万元，同比下滑 22.28%； 实现扣非后归母净利润 3453万元，同比下滑 27.02%。 观点：业绩符合预期， 新冠疫情影响海内外收入规模扩张（海外恢复快于国内），笃定战略加大测序能力扩建及营销体系完善， 受外部（疫情）及内部（业务扩张）影响，利润端短期承压。 Q2收入端受疫情影响增长放缓， 销售和管理费用率提升导致利润端承压。 2022Q2毛利率 42.22%（2021Q2为 39.27%），销售费用率 18.61%（2021Q2为 15.63%），管理费用率 16.40%（2021Q2为 14.40%），净利率 6.82%（2021Q2为 10.31%） 。 公司笃定战略， 大力提升全球测序服务能力和规模。 已启动上海、广州等地实验室新建工作，天津和新加坡实验中心已完成三代测序平台扩产。此外， 公司不断升级完善全球营销系统， 销售及管理费用加大旨在提供更加高效稳定的测序服务， 不断开拓新市场、增强客户粘性。 行业基础设施属性突出，建库业务增速最快，海外业务增速恢复领先国内。 分业务板块看： 2022H1： 1）生命科学基础科研服务实现收入 2.62亿元，同比增长 1.46%，占比 31%； 2）医学研究与技术服务实现收入 1.25亿元，同比增长 8.53%，占比 15%； 3）建库平台服务实现收入 3.58亿元，同比增长 10.83%，占比 42%。 分区域看： 2022H1： 1）国内实现收入 4.95亿元，同比下滑 4.65%，占比 58.23%； 2）海外实现收入 3.54亿元，同比增长 25.92%，占比 41.70%。 短期疫情对海内外业务拓展、 科研实验节奏带来诸多挑战，长期公司科研级基因测序龙头地位有望持续巩固。 测序行业规模效应显著，疫情下行业集中度有望提升，诺禾致源的竞争壁垒主要体现在运营管理效率持续提升（自动化及智能化）壁垒、深耕测序行业十余年建立的样本前处理及生信分析等环节的 Know-how 护城河。 公司稳扎稳打，以持续创新、高效、稳定的测序服务不断巩固竞争优势，期待逐步重返常态高增长。 盈利预测与估值： 预计 2022-2024年公司实现归母净利润为 1.70亿元、2.25亿元、 3.07亿元，分别同比增加-24.5%、 32.1%、 36.5%，对应 PE 分别为63x、 48x、 35x。维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。

诺唯赞公布2022 H1业绩预告。预计上半年实现营业收入16-16.5亿，中值为16.25亿元，同比增长93.8%-99.9%；预计实现归母净利润6-6.3亿元，中值为6.15亿元，同比增长53.1%-60.8%；预计实现扣非后归母净利润5.6-5.9亿元，中值为5.75亿元，同比增长48.3%-56.3%。单Q2来看：2022Q2实现营业收入6.25-6.75亿元，中值为6.50亿元，同比增长120.0%-137.6%；预计实现归母净利润1.69-1.99亿元，中值为1.84亿元，同比增长204.7%-258.9%；预计实现扣非后归母净利润1.47-1.77亿元，中值为1.62亿元，同比增长197.4%-257.9%。 观点：业绩符合预期，疫情扰动下常规业务仍保持强劲增长，新冠业务继续增厚业绩；预计下半年常规业务有望加速，看好国产生物试剂龙头积极突破。 行业高景气叠加公司产品竞争力优秀，预计常规业务将保持强劲增长。分客户来看：1）科研端：上海客户占比较高，Q2国内疫情对科研端业务有一定扰动，疫情后随着高校复工复学，预计科研端业务有望积极恢复；2）工业端：客户主要分布于非上海区域，疫情影响较小且工业端客户收入在总收入占比较高，故我们推断Q2常规业务仍维持高增长，彰显公司产品竞争力和市场领先地位。 预计新冠业务将继续增厚业绩，但对未来业绩影响将逐步减弱。公司新冠相关产品主要包括新冠核酸原料酶、抗原/抗体/核酸检测试剂盒。1）核酸原料酶：上半年由于上海、北京等地疫情散发，核酸检测需求大幅攀升，核酸原料酶需求旺盛。我们认为在以大规模筛查为主的常态化核酸检测背景下公司核酸原料酶需求量和价格将趋于稳定，有望继续增厚业绩但影响将减弱；2）抗原检测试剂盒：国内需求持续下降，预计未来将主要应用于医院发热门诊、海关、高速路口、企业等场景，预计抗原检测试剂盒收入贡献将减少。 公司是兼具平台优势和强业务延展性的本土化生命科学解决方案供应商。生命科学事业部铸就基本盘，生物医药事业部产品与服务兼修，贡献最大业绩弹性。公司每1-2年涉足新业务领域谋求增长，开疆拓土能力优秀，未来拟涉及兽用诊断制品、医用包装材料、医美制剂等新兴领域，前景可期。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为9.64、9.99、11.80亿元，分别同比增长42.1%、3.6%、18.2%，当前股价对应PE为31x、30x、25x。维持“买入”评级。 风险提示：新冠产品销售下滑：新业务拓展不及预期：市场竞争加剧

东富龙公布2022年上半年业绩预告。预计2022 H1实现归母净利润3.91-4.25亿元，中值为4.08亿元，同比增长15%-25%；预计实现扣非后归母净利润3.62-3.96亿元，中值为3.79亿元，同比增长18.19%-29.30%。分季度看，2022Q2实现归母净利润1.80-2.14亿元，中值为1.97亿元，同比下滑21.74%-6.93%；预计实现扣非后归母净利润1.64-1.98亿元，中值为1.81亿元，同比下滑20.03%-3.44%，疫情背景下业绩符合预期。 观点：业绩符合预期，Q2企业全面经营受上海疫情扰动较大，公司多措并举全力以赴保障生产、发货及验收。笃定战略，砥砺前行，期待Q3全面恢复常态化增长。 疫情背景下业绩短期承压，公司奋楫笃行力保生产交付。自3月中旬以来，上海疫情散发，4-5月上海进入全域静态化管理，对公司经营各方面产生较大影响，主要体现在：1）采购端：上游部分原材料供应商及外协厂商无法及时供货；2）生产端：紧急召集部分生产工人隔离在公司加班加点生产；3）发货端：物流紧张，采用通行证等方式完成部分紧急货物发送；4）订单端：下游客户需求短期压制叠加销售人员出差限制，订单端承压。公司力克疫情影响，在2021Q2高基数等多重压力下仍交付了一份优秀的答卷。 我们认为：短期疫情影响不会对公司全年业绩构成限制性因素，Q3有望迎来全面恢复；长期看，公司产品布局齐全、客户资源丰富、海外开拓领先，是国产制药装备及耗材的平台化供应商，竞争优势显著。自6月起，公司及供应链诸多企业已逐步全面复工复产，预计订单、生产、发货、验收等方面已逐步恢复至疫情前水平。我们看好公司笃定战略，布局前瞻，乘行业东风蓄势正发，未来可期。1）产品角度：设备+耗材布局齐全，设备是基本盘，耗材未来有望释放增量；2）客户丰富：深耕药机行业30载，借助丰富的客户资源可方便实现产品的试用及销售；3）国际化：海外国家及地区已新设11家子公司，2015-2021年海外收入CAGR为29.4%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润为10.33亿元、13.76亿元、18.06亿元，分别同比增长24.8%、33.2%、31.3%，暂不考虑定增稀释，当前股价对应PE分别为21x、15x、12x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024年实现归母净利润10.82亿元、14.03亿元、18.28亿元，分别同比增长30.7%、29.7%、30.2%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。

诺唯赞是兼具平台优势和强业务延展性的本土化生命科学解决方案供应商，业绩高速增长。 起于分子类生物试剂，基于四大共性技术平台逐步建立生命科学、体外诊断、生物医药三大事业部，业务领域横向拓展、纵向延伸， SKU已增至 800种， 广泛覆盖科研及工业诸多知名客户。 2021年常规业务收入同比增长 91.7%至 7.19亿元，2018-2021年常规业务收入 CAGR 为 61.5%。 生物试剂： “科研用+诊断用+高通量测序用”齐发力，铸就稳健基本盘。 生物试剂可用于基础科学研究、 IVD 原料、生物医药等领域，下游高景气度带动上游“卖水人”需求放量。 主要产品性能媲美进口，直销优势显著。预计动检等常规试剂将驱动板块增长，同时新冠核酸原料酶将继续贡献增量。 POCT： 原材料高自产率，稀缺指标研发打造差异化竞争优势。 2016年进入 IVD 领域，是下游应用领域的第一次延展。 聚焦于开发进口垄断的稀缺指标检测试剂，且核心原料、仪器及设备均可自产， 市场需求响应快且供应链稳定性强。 22Q1新冠抗原检测试剂拉动业绩高增长。 生物医药： 从探索向成熟期迈进，产品与服务兼修谋增长。 主要提供研发试剂、抗体筛选、疫苗临床 CRO 评价、疫苗原料等产品及服务。 2021年实现收入 0.97亿元，同比增长 774%，业绩增长的高弹性板块。 共性技术平台底蕴深+强业务延展性+科研与工业客户并重筑高护城河。 生命科学上游各细分领域市场空间有限， 通过建立共性技术平台，突破核心技术壁垒并持续拓展产品应用领域是业绩持续增长的源泉， 公司四大共性技术效能已显。 科研市场是新品研发及迭代的主战场，但长尾效应明显， 工业客户单笔订单金额大且注重稳定性。 公司坚持“科研+工业”客户双驱动， 同时提前布局科研端到工业端人才流动的全生态客户关系，增强客户粘性。 国产替代+应用领域拓展+海外市场渗透夯实长期增长逻辑。 海外巨头占据国内生物试剂主要市场， 国产龙头有望凭借“质量+SKU+价格+服务” 加速国产替代。 公司每 1-2年涉足新业务领域谋求增长，业务延展性优秀。 新冠抗疫产品助力海外市场突破， 随着品牌力提升叠加人员投入及销售渠道不断完善， 后疫情时代有望带动常规产品的海外销售， 长期看成长动力充足。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为9.64/9.99/11.80亿元，当前股价对应 PE 为 33x/32x/27x。 我们选用分部估值法对公司进行估值，给予公司 12个月内目标市值 401.45亿元，对应目标价 100.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新冠产品销售下滑：新业务拓展不及预期：市场竞争加剧

东富龙公告了定增第一轮问询函回复报告。我们通过28张图对该回复报告进行了详细拆解，5张图窥探市场规模及增速，9张图详拆三大募投项目，3张图看清业务付款模式、合同负债及存货变化，7张图拆解收入增长驱动及海外销售，4张图一览4大核心细分领域top5客户销售变化。 观点：在手订单充盈彰显业绩高增潜力；三大募投项目助力DS+DP产线扩建、创新升级及丰富多元；生物反应器已实现规模化销售，产品力不断完善；海外俄罗斯和印度销售占比领先，其它低渗透率区域及DS产品线拓展打开成长空间。 1）订单：截至2022Q1末，公司在手订单85.29亿（含税），其中：复杂制剂配液系统约4.80亿元（占比5.63%）；DP后道线约33.03亿元（占比38.73%）；CGT装备及耗材约1.79亿元（占比2.10%）。订单式销售模式下在手订单与营收呈高度相关，彰示业绩高增潜力。 2）募投项目：生物制药装备产业试制中心项目规划产能为年产157套配液系统，在手订单约4.8亿元，主要客户包括长春金赛、斯微生物、正大天晴、恒瑞医药等；江苏生物医药装备产业化基地项目：在手订单约33.03亿元，主要客户包括神州细胞、齐鲁制药、中国医药集团、恒瑞医药、石药集团等，T+60月达产后年收入约29.67亿元，净利润约为4.35亿元；浙江生命科学产业化基地项目：投资于GMP级别的CGT相关设备及耗材，2021年公司CGT设备实现销售收入约2.46亿元，一季度末在手订单1.79亿元，主要客户包括永泰生物、上海细胞治疗集团等。 3）生物反应器：2020、2021、2022Q1分别实现销售收入1.25亿元、5.80亿元、9446万元。其中国内占比约50%-55%，不锈钢生物反应器目前仅在国内销售且处于快速放量期，一次性反应器海外销售更佳。 4）国际化：欧洲（俄罗斯）和亚洲（印度）占优，且DP后道线等传统产品销售占比较高，多区域协同发展及DS产品推广有望驱动海外业绩高增。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润为10.39亿元、13.90亿元、18.25亿元，分别同比增长25.5%、33.8%、31.3%，暂不考虑定增稀释，当前股价对应PE分别为21x、16x、12x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024年实现归母净利润10.88亿元、14.17亿元、18.46亿元，分别同比增长31.5%、30.2%、30.2%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。

诺禾致源公布2021年报。2021年实现营业收入18.66亿元（同比增长25.3%）；实现归母净利润2.25亿元（同比增长515.7%）；实现扣非后归母净利润1.76亿元（同比增长696.1%）。分季度看：2021Q4实现营业收入5.90亿元（同比增长10.2%）；实现归母净利润9593万元（同比增长8.1%）；实现扣非后归母净利润7628万元。 观点：公司克服海内外疫情逆势增长，自动化+智能化+信息化赋能服务能力，各条业务线毛利率提升显著；从科研走向“科研+临床”，持续创新技术和解决方案体系，打开成长天花板。 规模效应叠加自动化效率提升，毛利率较上年提升显著。分产品线：1）生命科学基础科研服务实现收入6.56亿元（占比35.1%，同比增长27.7%），毛利率54.3%（同比提升7.6pct）；2）医学研究与技术服务实现收入2.73亿元（占比14.6%，同比增长8.5%），毛利率43.4%（同比提升6.0pct）；3）测序平台服务实现收入7.04亿元（占比37.7%，同比增长38.8%），毛利率34.5%（同比提升13.7pct）；分区域：国内实现收入11.98亿元（占比64.2%，同比增长24.6%），毛利率43.5%（同比提升8.2pct）；港澳台及海外实现收入6.66亿元（占比35.7%，同比增长26.4%），毛利率41.7%（同比提升7.1pct）。 公司战略笃定，积极推进中心化实验室的全球部署，提高服务可及性及响应性，持续巩固在基因测序领域的龙头地位。公司业务覆盖全球六大洲约 70个国家和地区，全球学术研究机构 TOP100中，公司客户占99%；全球药企营收TOP10中，占9家，竞争优势突出。已在天津、南京、新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，拟投资17.39亿元用于海内外实验室新建及扩建，完善本地化布局以提升客户服务能力。 我们看好公司：基于11年行业Know-how沉淀+规模效应+自动化赋能+强客户粘性，诺禾致源在科研级基因测序服务领域的领先优势将持续巩固，临床业务稳步拓展，逐步实现in China for Global。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润为2.67亿元、3.86亿元、5.30亿元，分别同比增加18.6%、44.7%、37.5%，对应PE分别为36x、25x、18x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2022-2024年分别实现净利润3.02亿元、4.02亿元、5.32亿元，分别同比增长34%、33%、33%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。

公司公布2021年报。2021年实现营业收入41.92亿元（同比增长54.8%）；实现归母净利润8.28亿元（同比增长78.6%）；实现扣非后归母净利润7.60亿元（同比增长92.0%）。 分季度看：2021 Q4实现营业收入13.10亿元（同比增长55.3%）；实现归母净利润2.70亿元（同比增长53.8%）；实现扣非后归母净利润2.50亿元（同比增长58.8%）。 观点：2021业绩增势强劲，研发投入创新高，四大耗材布局已成，全球化战略加速推进，国产平台型制药装备及耗材一体化龙头扬帆向远，未来可期。 收入端高速增长，利润端表现更靓，研发投入创历史新高。2021年毛利率46.1%（2020年为41.8%），净利率21.1%（2020年为17.8%），盈利能力提升明显。主要系产品结构优化所致。2021年研发费用率6.8%，研发费用投入2.85亿元（同比增长82.2%），主要系研发项目、研发人员薪酬、股权激励费用增加所致。 分产品线看：生物制药装备引领增长，医疗装备及耗材实现翻番增长，得益于产品结构优化及规模效应多业务毛利率提升明显。1）生物工程单机及系统：销售收入9亿元（同比增长305%），占比约22%，毛利率约59%，系国内外疫苗企业、创新药企加速扩产能，原液端产品需求大幅增加拉动板块高增长所致；2）医疗装备及耗材：销售收入近5亿元（同比增长105%），占比约12%，主要系一次性耗材及CGT相关设备耗材增加所致。3）注射剂单机及系统：销售收入13.8亿元（同比增长13%），占比约33%，毛利率约47%，该板块占营收比重随新布局产品线逐步成熟放量而降低。 分区域看：紧抓疫情防控契机切入海外多家知名药企供应链，新设多家子公司助力国际化战略加速推进。公司海外销售收入10.4亿元（同比增长54.8%），占比约24.8%，毛利率高达67.2%。 2021年，公司成功进入全球排名第五的CDMO企业Recipharm、俄罗斯知名药企R-Pharm等采购名录，在中国香港、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜、越南、南非等国家或区域新设子公司加快国际化布局。公司深耕海外市场多年，产品知名度和品牌影响力不断提升，预计海外销售占比仍将持续攀升，带动盈利能力逐步改善。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润为10.39亿元、13.90亿元、18.25亿元，分别同比增长25.5%、33.8%、31.3%，当前股价对应PE分别为23x、17x、13x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024年实现归母净利润10.88亿元、14.17亿元、18.46亿元，分别同比增长31.5%、30.2%、30.2%。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响订单生产交付不及预期；新产品销售推广不及预期

事件：诺禾致源发布2022年度向特定对象发行A股股票预案。拟向特定对象募集资金总金额不超过22.9亿元，主要用于海内外实验室新建及扩建项目。本次定增发行对象不超过35名，数量不超过8004万股，锁定期6个月。项目建成后，将进一步增强公司检测能力，助于快速响应客户需求，提高样本处理效率，缩短产品和服务交付周期，巩固领先竞争优势。 观点：定增助力海内外实验室新建及扩建，国产科研级基因测序服务龙头加速深化国际化布局。我们认为：基于11年行业Know-how沉淀+规模效应+自动化赋能+强客户粘性，诺禾致源在科研级基因测序服务领域的领先优势将持续巩固，逐步实现in China for Global。 此次定增拟募资22.9亿元，17.39亿投资于海内外实验室新建及扩建，其中：1）基因测序服务中心建设项目拟投资6.18亿元，占比26.95%；2）国内（上海/广州）实验室新建项目合计拟投资5.06亿元，占比22.06%）；3）海外（英国/美国）实验室新建项目、新加坡扩建项目合计拟投资5.43亿元，占比23.69%。此外，5.53亿元将用于补充流动资金。实验室新建及扩建项目主要投资于新建或扩建基因测序实验室，购置基因测序仪器及配套设备，招募专业技术人才等，拟解决产能瓶颈，提升服务能力。 公司在规模化、智能化、科研客户、国际化等方面已积累领先优势。 1）规模化：基因测序服务规模效应凸显，公司业务覆盖全球六大洲约 70 个国家和地区，服务客户超过 5600 家，随着业务规模扩张利润率有望持续改善。2）智能化：上线2年Falcon柔性交付系统已完成超百万样本的智能化测序，降低人工投入70%、产品交付周期平均压缩60%；3）强客户粘性：科研客户更加关注服务质量、稳定性及交付及时性，粘度高；4）国际化：在新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，全球学术研究Top 100机构中，有99%已经是诺禾致源的客户，国际化持续加码。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.25亿元、2.66亿元、3.88亿元，分别同比增加515%、18%、46%，对应PE分别为51x、43x、29x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2021-2023年分别实现净利润2.25亿元、3.01亿元、4.04亿元，分别同比增长515%、34%、34%。维持“买入”评级。 风险提示：定增方案未通过风险；收益摊薄风险；疫情影响业务拓展等。