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南微医学 2019-11-04 166.21 220.00 36.48% 185.25 11.46%
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1.主要产品收入保持快速增长 上半年收入6.18亿,同比增长40.14%;归母净利润1.50,同比增长30.61%;扣非净利润1.49亿,同比增长45.26%。前三季度年业绩延续历史稳定增速水平,核心产品规模止血及闭合类产品销售收入同比增加54.41%,EMR/ESD类产品收入同比增加90.47%,其它类别产品(活检类、扩张类、ERCP类、EUS/EBUS等)持续保持稳定增长。 2.扩张期费用率正常提升,毛利率持续提升 前三季度,公司销售费用率和管理费用率分别为分别19.56%、13.05%,同比提升0.45%、0.8%,销售费用率的提升主要是销售规模扩大后,市场推广费及销售人员开支相应增加;管理费用率的提升也是新员工增加以及公司IPO过程中不能从发行收入中扣减的其它上市相关费用增加导致的正常结果。上半年,公司毛利率65.86%(+2.86%),净利率25.37%(-2.25%),ROE20.55%,毛利率的上升预计与主要产品新产品迭代、或部分原材料由外购转为自制、或采购成本下降等因素有关。 3.研发高投入,高产出,打造核心竞争力 公司注重研发,聚焦世界前沿技术,16-18年研发费用占营业收入比例分别为4.30%、5.91%、5.33%;19前三季度为4.7%,研发费用金额较上年同期增加40.09%,主要系研发项目的持续投入,研发人员、临床及物料支出增加所致。伴随高研发投入,2018年,公司共研发成功16个新产品,取得18张注册证及市场准入批准;19年6月至三季度末公司产品在国内外首次获得注册证书约28张,产品研发速度快,成功率高,单位研发成本低。 盈利预测:公司在细分内镜诊疗器械和肿瘤消融器械领域处于领先水平,行业成长空间大,预计19-21年归母净利润分别为2.72/3.70/4.86亿,对应PE分别为80/59/45倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品上市进度不及预期,器械两票制政策推行对分销的负面影响。
南微医学 2019-11-04 166.21 -- -- 185.25 11.46%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入9.6亿元,同比增长41.2%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长38.9%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比增长49%。 Q3业绩增长加速,业绩略超预期。公司上半年收入增长40.1%,Q3收入3.4亿,同比增长43.1%,较上半年小幅提升,H1净利润和扣非净利润增速分别为30.6%和45.3%,Q3单季度增速分别为58.6%和57.1%,较上半年显著提升得益于高毛利产品占比提升,公司前三季度毛利率为65.5%,同比提升1.9%。费用端看,公司前三季度销售费用率和管理费用率分别为19.6%和13.1%,较去年同期均有小幅提升。 核心产品持续高增长,新产品持续接力放量。公司主要产品止血及闭合类、EMR/ESD类及活检类产品上半年同比增长50%以上,核心产品止血及闭合类上半年增长56%,预计Q3继续延续实现50%以上的高速增长,EMR/ESD类前三季度收入90%以上,表现更为亮眼,其他产品均保持稳健增长趋势。我们认为,随着公司产品线持续丰富,新产品的持续接力放量,公司未来三年整体有望继续保持高速增长,其中战略新品黄金刀处于市场推广期,市场反馈良好,有望接力止血夹成为下一个爆款。 内镜诊疗市场空间广阔,公司作为国内龙头有望持续受益。2018年全球内镜诊疗器械市场规模为55亿美元,预计将继续保持5%左右的增长速度,我国内镜诊疗渗透率显著低于欧美发达国家,在消化道疾病、胆胰管疾病等诊疗领域市场增长潜力巨大。公司长期深耕内镜诊疗器械领域,形成了六大系列产品群,国内市场龙头地位显著,2016-2018年公司内镜诊疗业务年均复合增长率高达58.8%,2018年收入达8亿元,同比增长49%,预计2019年将超过10亿规模,龙头地位将进一步加强。公司现有新老产品梯队齐全,产品线布局丰富,业绩持续高增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为2.9亿、4.1亿和5.2亿元,对应估值分别为75倍、54倍、42倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。
南微医学 2019-11-04 166.21 -- -- 185.25 11.46%
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南微医学公布三季报,公司前三季度实现收入 9.6亿元,同比增长 41.2%; 实现归母净利润 2.27亿元,同比增长 38.9%;实现扣非归母净利润 2.24亿元,同比增长 49.0%。 其中第三季度实现收入 3.43亿元,归母净利润 7684万元,扣非归母净利润7512万元,分别同比增长 43.1%、 58.6%、 57.1%。 整体业绩略超预期。 经营分析公司主要产品线继续保持快速增长,前三季度止血及闭合类产品销售收入同比增加 54.41%, EMR/ESD 类产品收入同比增加 90.47%(估计因黄金刀头等产品增速较快)。上述两类产品 2018年收入贡献约占总收入 50%左右,即使考虑 2019Q3上述产品比例有所上升,我们仍然认为其他品种(如活检类、扩张类、微波消融类)依然保持着相对较快的增速,才能使整体收入实现 40%以上增长。公司作为国内内镜耗材和微创器械领先企业,在国内不断扩大领先领先优势、下沉基层市场的同时,海外规模也在迅速提升。 三季度公司毛利率 64.97%,相比半年报 65.86%略有下降。第三季度单季度销售费用率 19.9%,管理费用率 15.8%,研发费用率 4.5%,与前期水平接近。前三季度,公司毛利率 65.54%,高于 2018前三季度年水平( 63.6%),销售费用率、管理费用率、研发费用率基本稳定。本期投资收益少于 2018Q1-Q3,因 2018年并购 MTE,对购买日之前持有的股权按公允价值计算投资收益,本期无此情况产生。三季报公司应收账款 1.63亿(年初 1.33亿),存货 1.95亿(年初 1.33亿),扩张比例与收入增长匹配良好。 无论是三季度还是前三季度,公司整体费用水平控制得当,资产负债表健康,显示经营平稳,公司在这一发展轨道上的前进具有持续性。 盈利调整和投资建议考虑公司发行股份募集资金影响,参考公司前三季度盈利表现和费用水平,我们微调公司盈利预测,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.80、3.84、 5.05亿元,同比增长 45%、 37%、 31%。 我们看好国内内镜诊疗人群的扩大和耗材国产替代的市场空间, 给予“买入”评级。 风险提示政策降价和医保控费风险;产品医疗事故风险;产品质量和安全监管风险; 核心产品增长不达预期;海外销售渠道风险和汇率波动风险;渠道“两票制”推行风险;专利诉讼风险;国内同类竞品增多,行业竞争加剧等。
贺菊颖 6 5
南微医学 2019-11-04 166.21 -- -- 185.25 11.46%
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事件公司发布 2019年三季度报告,实现营收 9.61亿元,同比增长41.19%,归母净利润 2.27亿元,同比增长 38.90%,扣非净利润2.24亿元,同比增长 49.03%。 简评业绩维持高速增长,其中第三季度业绩加速增长公司前三季度实现营收 9.61亿元,同比增长 41.19%,归母净利润 2.27亿元,同比增长 38.90%,扣非净利润 2.24亿元,同比增长 49.03%。单独三季度来看,营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 43.12%、 58.59%、 57.10%,相比中报的 40.14%、30.61%、 45.26%有所提升。 止血闭合类产品高速增长,高毛利产品占比提升带动毛利率上升公司主营市场需求旺盛,主要产品销售均保持稳定增长态势,止血及闭合类产品销售收入同比增加 54.41%( 2018年为 82%),EMR/ESD 类产品收入同比增加 90.47%( 2018年为 94%),其它类别产品持续保持稳定增长。 2019年前三季度公司毛利率 65.54%,同比提升 2个百分点,主要受益于毛利率较高的止血闭合类产品持续放量和收入占比提升。 基础类耗材保持较强的竞争优势, ESD、 ERCP 有望成为接力产品目前我国内镜检查和诊疗率相比发达国家具有较大的成长空间,内镜下耗材市场维持 20%左右的高增长。我们预计未来 3年,止血夹和活检钳等基础类耗材将维持高增速,预计将依靠自动化和规模化生产优势维持较强竞争力;同时公司正在积极培育EMR/ESD、 ERCP、 EUS 等专用耗材业务的发展,一方面重视研发投入不断丰富相关产品种类、进一步缩小与进口产品质量和性能的差距,另一方面通过 e 术学堂等形式进行学术推广,加强在三级和二级医院中的认可度和品牌力,预计 3-5年后将成为基础类的接力产品。 其他财务指标基本正常公司期间费用率 36.65%,上升 1.52个百分点,其中销售费用率 19.62%,提升 0.52个百分点,研发+管理费用率 17.82%,提升 0.78个百分点,财务费用率-0.79%,提升 0.21个百分点。主要系公司规模扩大,各类产品销量增加,研发项目投入持续加大。公司前三季度应收票据余额期末较期初增加 115.02%,主要系子公司货款以票据结算方式增多所致。应付账款余额期末较期初增加 159.08%,主要系子公司新购厂房款项尚未支付及材料采购款增加所致;投资收益较上年同期减少 65.68%,主要系 2018年并购 MTE,对购买日之前持有的股权按公允价值计算投资收益,本期无此情况产生。 看好公司的长期发展前景公司是我国内镜下器械领域的龙头企业,通过率先推出性价比较高的和谐夹实现进口替代,并形成了明显的竞争优势和医院口碑;正在快速成长的 EMR/ESD、 ERCP 等专用耗材业务有望成为 3年后公司业绩增长的主要动力;长期来看,随着公司产品力的提升和产品种类的不断丰富,以及海外市场的快速增长,有望成为全球内镜下器械领域的领先企业。我们预计 19-21年归母净利润分别为 2.7、 3.6、 4.7亿元,分别同比增长 38%、 34%、31%,对应 PE 为 84、 63、 48倍,给予买入评级。 风险提示医保控费及产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。
南微医学 2019-11-04 166.21 -- -- 185.25 11.46%
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公司三季度加速增长。公司主要产品包括内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备两大主营产品系列,公司新研发的内镜式光学相干断层扫描系统(EOCT)已获得美国FDA 批准,在我国该产品已进入国家药监局创新医疗器械审批绿色通道。公司逐步由非血管支架单产品研发到形成三大技术平台,由国内市场为主到国内国际市场双轮驱动发展。公司成长迅速,2019年第三季度实现营业收入3.43亿元,同比增长43.12%,快于2019前三季度增速的41.19%;实现归母净利润7,684万元,同比增长58.59%,快于2019年前三季度增速的38.90%。在当前行业进口替代趋势下,加之随着人民健康意识提升,内镜筛查率呈逐年上升趋势,公司有望维持较快增长,行业市占率或将进一步提升。 期间销售及管理费用率略有提升,助力公司销售规模快速提升。报告期内,公司发生销售费用1.88亿元,同比增长45.06%,对应销售费用率为19.62%,同比上升6.09个百分点,主要系各类产品销量增加,销售人员薪酬、市场推广费及差旅费相应增加所致;管理费用1.26亿元,同比增长50.63%,对应管理费用率为13.07%,同比上升4.39个百分点,主要系公司规模扩大,引进新员工使得工资薪酬增加,公司IPO过程中不能从发行收入中扣减的其它上市相关费用增加所致;研发费用4,564万元,同比增长40.09%,对应研发费用率为4.75%,同比增加1.36个百分点,主要系研发项目的持续投入,研发人员、临床及物料支出增加所致;财务费用-755万元。经营活动净现金从上年同期的1.33亿元增加至2.05亿元。总体来看,公司财务状况稳定,整体运营良好,现金流健康。 盈利预测与估值:随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高,公司作为消化道癌症早筛的价值逐步凸显,该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容;未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”;随着公司海外产品管线的不断完善,以及销售的不断深入,境外收入贡献有望持续增长。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为2.01元、2.78元、3.66元,对应10月28日收盘价,市盈率分别为81.0倍、58.6倍、44.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,新产品获批及研发失败风险,高值耗材集采等行业政策风险等.
南微医学 2019-07-26 126.00 -- -- 148.66 17.98%
173.86 37.98%
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疾病治疗从开放手术到微创手术是大势所趋 以 PCI 手术和达芬奇机器人开展的腔镜手术为微创手术的代表,现代医学进入了微创诊疗的时代,国内 PCI 手术由 2009年的 22万例到 2018年的 91万例,而达芬奇国内手术量从 2011年约 800例到现在每年近 3万例,全球超过 500万例,微创手术以创伤小、恢复快、费用省成为主流。 内镜诊疗产品齐全,市占率低,国内市占率 15%,全球市占率不到 3% 公司的内镜诊疗产品全面覆盖了内镜下所能做的诊断和治疗,共六大产品系列(止血及闭合类、活检类、扩张类、ERCP 类、EMR/ESD 类和 EUS/EBUS类)。国内产品销售至全国 2900多家医院,三甲医院覆盖率达到了 55%以上;2018年国内收入 5.07亿,同比增长 43.61%,公司国内市占率 15%还有很大空间;公司产品出口到 70多个国家,多项产品通过美国 FDA 批准和欧盟 CE 认证,产品出口至 70多个国家和地区,2018年海外收入 4.1亿,同比增长 43.2%,公司全球市占率不到 3%,未来提升空间广阔。 公司肿瘤消融和 EOCT 业务前景广阔,有望未来成为公司的增长引擎 肿瘤消融技术具有微创、有效、安全等优点,近年来已成为发展最为迅速的肿瘤治疗手段之一,仅单一肝癌疾病市场空间就已 5亿元,市场潜力巨大。 重磅 EOCT 产品已获得美国 FDA 批准,预计 2021年初可在国内上市, EOCT成像清晰度远远高于超声影像,可做快速病理判断和早癌及癌前病变筛查,是全新的人体腔道“无创光学活检”手段,我们测算国内市场潜在容量 50亿元,空间巨大。 公司保持快速增长,储备品种空间大,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司 2019-2021年收入分别为 13.29/18.96/26.40亿元,分别同比增长 44.1%/42.7%/39.2%,净利润分别为 2.87/4.05/5.59亿,分别同比增长49.1%/41.0%/37.9% , 对 应 公 司 当 前 股 价 2019-2021年 PE 分 别 为57.3/40.6/29.5,考虑到公司所处领域的龙头地位及其国际化带来的广阔市场,再加上储备的极具竞争力的产品线,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国内销售不达预期;国际销售不达预期;产品注册进度不达预期。
南微医学 2019-07-23 113.02 -- -- 148.66 31.53%
173.86 53.83%
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当前癌症治疗有向早期发现、早期治疗发展的趋势,国外以精密科学为代表的癌症早筛公司创造了10年155倍的投资收益,癌症早筛方兴未艾,给癌症早期治疗带来巨大发展机遇。公司主营内镜诊疗器械和肿瘤消融器械,可内镜下治疗消化道早期肿瘤,目前公司止血夹爆发式增长,成为最重要增长点,中长期来看癌症早筛将进一步打开EMR/ESD百亿元级市场空间,值得期待。 美股器械牛股辈出,国产器械进入创新时代。美股过去十年(2009-1-1至2019-3-5)共诞生14支市值100亿美元以上的十倍医药股,这些牛股有三大特点:1、器械公司较多,占8支;2、市值位于100-630亿美元,也就意味着10年前市值不到60亿美元;3、多为创新公司。国内创新器械如介入瓣膜、可吸收支架、Castor分支支架已经领先外企在国内获批,国内一边是创新器械特别审批,获批创新器械逐年增多,一边是心脉医疗、南微医学等创新器械公司登陆科创板,我们认为创新器械将是未来十年国内医药投资最重要的主线之一。 快速发展的内镜诊疗时代创新器械龙头,综合实力强。不同于传统器械,我们认为南微医学是创新器械公司,公司研发实力强劲,先后两次获得国家科技进步奖二等奖两项,获得国家技术发明奖二等奖一项;公司EOCT系统已获得美国FDA批准,国内该产品已进入国家药监局创新医疗器械审批绿色通道。公司近5年快速发展,2013-2018年收入年复合增速达到32.68%,期间归母净利润年复合增速达到40.58%。我们认为公司内镜诊疗器械产品线齐全,性价比高,综合实力可与波士顿科学、奥林巴斯等外企竞争。 癌症早筛+EMR/ESD将打开百亿元级市场空间。癌症早期筛查、早期治疗对癌症防治至关重要,美国精密科学的Cologuard让结直肠癌早筛变得精准、便利,得到美国癌症协会(ACS)及美国国立综合癌症网络(NCCN)推荐,潜力巨大,精密科学2019-3-5市值达112亿美元,10年上涨了155倍,成为超级牛股。公司EOCT适应症为内镜下ESD治疗指征提供影像学依据、高级别上皮内瘤变及食管早癌的筛查,这项解决方案为食道癌的早期筛查和早期治疗提供了很好的途径,其具有广阔的市场需求。目前EMR/ESD在癌症早期诊断、早期治疗中应用越来越广泛,我们测算国内癌症早筛+EMR/ESD市场空间百亿元级。 盈利预测及估值。我们预计公司2019-2020年全面摊薄EPS分别为2.00、2.63、3.45元,参照可比公司估值,我们给予公司2019年35-40倍PE,对应合理价值区间69.98至79.98元,对应PS为8-9倍,可比公司2019年PS平均为18倍,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。海外业务波动风险,贸易摩擦风险,新品研发不达预期风险,新品放量不达预期风险,汇率波动风险,产品价格下跌风险,医药行业政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名