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恩华药业 医药生物 2017-09-21 14.21 16.80 21.04% 14.27 0.42% -- 14.27 0.42% -- 详细
中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,有望迎来增速拐点。 招标推进和医保调整带动二线产品放量,销售改革提升效率,业绩有望逐季改善。一线品种咪达唑仑和依托咪酯市场成熟,预计公司将继续保持市场主导地位,跟随市场保持平稳增长。右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等二线品种在新省份陆续中标,右美托咪定、阿立哌唑受益医保目录调整,叠加公司的销售分线改革,二线品种有望快速放量,带动公司业绩逐季改善。 自主研发和国内外合作保持续航能力。公司研发投入不断增长,专注中枢神经领域,不断丰富品种,形成产品集群。同时,公司先后与美国立博公司、美国努瓦克斯制药有限公司、英国Zysis Ltd.及以色列Mapi 公司签署了合作协议,不断推进国际合作,加快创新产品的研发合作,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现收入34.05、37.73和41.80亿元,同比分别增长12.82%、10.81%和10.78%;归母净利润3.88、4.87和6.10亿元,同比分别增长25.12%、25.61%和25.22%。市场一直给公司以估值溢价,即使在公司利润增速下滑到15-20%区间的2015年和2016年,公司的当年PE 也是维持在30倍以上。恩华的高估值溢价主要是由于公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上。我们认为公司依然维持原来的成长路线,而且受益于招标、医保,二线品种开始放量,业绩呈逐季向好趋势,可以给予公司估值溢价。公司目前股价对应2017-2018年PE 分别为36和29倍,考虑到公司的高壁垒和成长性,同时业绩逐季向好的拐点显现;参考可比公司估值,我们给予公司2018年35倍PE,对应股价16.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;产品销售不达预期的风险。
恩华药业 医药生物 2017-09-20 14.18 -- -- 14.28 0.71% -- 14.28 0.71% -- 详细
新一轮招标推进加速,二线品种放量可期。公司二线潜力品种因上市时间基本错过2011-2013年招标周期(右美托咪定2011/丙泊酚2012/度洛西汀2013/阿立哌唑2014),而受到本轮招标进度迟缓的影响,新上市品种销售一直未能全面铺开,省份拓展进程一直落后于竞争对手。随着进入2017年后剩余省份招标陆续加快启动,二线品种迅速完成正式招标和增补,截止到6月底,右美托咪定已经进入18个省标(其中增补2个省份),阿立哌唑进入9个省标(其中增补2个省份),度洛西汀进入6个省标,其中阿立哌唑作为基药品种在各省争取增补机会较大。随着新标陆续突破,省份销售覆盖大幅增加,为未来销售快速放量奠定了坚实的基础。新标对于销售的影响是随时间推移梯次显现的,公司中报销售收入增速略低于预期也正是源于此前市场对于新标放量预期提前,实际上中标后销售增量的体现有3-6个月的滞后效应,新中标省份多集中是在2016年Q4之后,而2017年Q1之后的新标影响将集中体现到下半年业绩中并将呈现逐季加速的态势。 核心品种一致性评价进展顺利,未来竞争格局向好,增速有望恢复。一致性评价将重新定义仿制药行业标准,对于现有市场进行重新洗牌,淘汰低质量品种,保留高质量品种与原研药竞争。一致性评价主要是考验厂家制剂综合研发实力,公司在精神神经专病领域深耕多年,制剂工艺技术扎实。公司层面高度重视一致性评价工作,目前利培酮和阿立哌唑一致性评价取得不错的进展,临床前工作基本完成,按照进度预计在2018年底之前完成一致性评价。杨森大冢等原研厂家通过之后,后续厂家获得通过的机会较小,未来的市场竞争格局有望重塑,考虑通过一致性评价之后竞争格局优化,优质仿制药有望快速抢占原研品种份额,进口替代的空间较大。我们预计,未来通过一致性评价的品种将与原研统一质量分层,招标价格持续下滑的态势将被遏制,随着质量层次的升高未来具备一定提价幅度空间,公司将受益于品种集中度提高和毛利率提升的双重利好。 营销改革持续深入,提升一线专业性和积极性。公司销售体系实施精细化管理,麻醉有ICU和麻醉科各自专线销售,精神中精神分裂和抑郁症各自专线销售。实施分线后,产品培训更具备针对性,销售人员学术推广专业性进一步提高,切实支撑公司二线专科品种的上量;同时公司在产品分线销售的基础上,进一步推动营销体系改革,在销售队伍的管理方面减少管理层级,提高了一线销售员工的销售积极性,有效地促进了公司产品的销售。 首次覆盖,予以买入评级。预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.46、0.55元,对应PE为36.92、30.01、25.16倍,考虑到以右美为代表的二线品种受益于招标加速,叠加新进医保利好因素,老品种依托一致性评价有望实现二次腾飞,同时营销改革进一步催生内生增长潜力,首次覆盖,予以买入评级。
恩华药业 医药生物 2017-08-03 14.08 -- -- 14.79 5.04%
14.79 5.04% -- 详细
1.各产品线稳定增长,效率持续提升。 分行业来看,工业板块营收9.15亿,同比增长11.11%,商业板块营收7.57亿,同比增长11.06%;工业板块在整体营收中的占比从去年同期的54.37%提升至54.52%。 分产品线来看,麻醉类同比增长7.59%,精神类同比增长10.50%,神经类同比增长12.43%。麻醉类产品增速有所下滑,我们认为可能是受新一轮招标降价的影响。预计右美托咪定增速维持在50%以上,今年上半年新中标省份6个;咪达唑仑增速稳定,依托咪酯在新适应症的推广下预计增速在10-15%;精神类产品中,预计度洛西汀和阿立哌唑随中标省份落地维持50%以上增速,新中标省份3-4个,传统品种齐拉西酮、利培酮等增速稳定。 公司经营效率持续提升,各产品线毛利率均有较大幅度提升,其中麻醉类毛利率提升5.55pp,精神类提高6.07pp,神经类提高14.81pp,原料药提高20.42%pp,商业提高7.81pp。从而拉动公司整体毛利率提升7.35pp,稳健的经营带来的规模效应显著。 2.费用率有所增加,财务指标稳健。 报告期内三项费用率为34.41%,同比提高了6.78pp。其中销售费用率27.37%,同比提高4.99pp,主要系营销费用结算政策调整及子公司新增VD系列产品营销费用增加共同影响所致;管理费用率7.22,同比提高1.9pp,研发费用同比增加82.18%,可能是在研品种的临床试验费用增加所致。经营活动现金流净额同比124.04%,主要是一季度经营活动现金流净额增加所致;应收账款同比增加0.19%;存货同比增加1.90%。全年看来,公司财务指标将维持稳定。 3.投资建议。 公司的右美、度洛西汀和阿立哌唑将随着招标落地带来新的增长点,老品种维持稳健增速。我们预计公司2017-2019年的归母净利润总额分别为3.88亿、4.87亿和6.14亿,EPS分别为0.38元、0.48元和0.61元,对应P/E分别为36倍、29倍和23倍。“强烈推荐”评级。
恩华药业 医药生物 2017-08-02 13.90 -- -- 14.79 6.40%
14.79 6.40% -- 详细
事件: 公司发布了2017年半年报。报告期内公司实现营业收入16.78亿元,同比增长10.79%;归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长21.66%。 投资要点: 二季度增速提升,营业收入稳健增长 2017年1-6月,公司营业收入同比增速为10.79%,相比于1-3月的10.46%的同比增速略有提升。分季度来看,2季度单季营业收入同比增速为11.11%,高于1季度的水平,导致半年度收入增速高于1季度收入增速。分行业来看,2017年1-6月医药工业收入增速为11.11%,医药商业收入增速为11.06%,均保持稳健增长态势。 招标进展顺利,二线产品有望逐步放量 分产品线来看,麻醉类药品收入同比增速为7.59%,低于去年同期水平,主要是由于去年上半年麻醉类药品收入增速较快,基数较高导致本年度增速降低。麻醉药品之中右美托咪定市场潜力巨大,2016年右美托咪定在样本医院销售额达到5亿元左右,同比增速40.54%。由于错过了上一轮招标周期,导致公司的右美托咪定未能大幅放量,在新一轮招标开启后,右美托咪定在2017年通过招标新进入北京、江西和福建等6个省区,中标省份范围持续扩大;在销售渠道方面公司在ICU的渠道上具有一定优势,将成为重要推广方向;同时右美托咪定也顺利进入新版医保目录,我们认为右美托咪定有望持续放量,连同其他二线品种瑞芬太尼、丙泊酚共同成为驱动麻醉药品继续增长的新动力。精神类药品收入同比增速为10.50%。具体到产品来看,利培酮普通片竞争激烈,而分散片目前竞争格局较好,公司目前主推分散片,有望维持利培酮稳健增长。阿立哌唑和盐酸度洛西汀两个近年来上市的新品种招标进展顺利,2016-2017年阿立哌唑和盐酸度洛西汀分别通过招标新进入11个和7个省区,未来有望在低基数的基础上实现快速增长。 费用率有所提升,无碍长期发展 上半年公司医药工业的毛利率达到了80.52%,比去年同期增加了6.95%,主要得益于高毛利产品销售额提升以及公司加强成本控制和生产成本考核。费用方面,公司上半年销售费用率为27.37%,销售费用同比增速为35.45%,相比于去年同期均有所上升,主要是由于营销费用结算政策调整及子公司新增VD系列产品营销费用增加共同影响所致。此外,公司持续加强营销体制改革,实现了产品分线销售和以省为区域中心的扁平化管理,有利于进行学术推广和提高一线销售员工的销售积极性。上半年管理费用率为7.22%,管理费用同比增速为50.29%,主要由于研发支出及工资薪酬支出增加。其中上半年研发支出为5971万元,同比增加82.18%,1类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利;1类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究,一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑片等也取得了阶段性进展。我们认为短期内销售费用的提升虽然影响到了利润,但有助于公司营销网络的完善和学术推广的深入,同时配合营销体制改革,将为二线产品的放量奠定基础;研发投入的增加也使得公司在一致性评价和创新药研发等方面占据先机。 盈利预测和投资评级 我们认为,公司原有一线产品有望维持稳健增长,多个二线产品现有销售额与对应的市场空间差异巨大,具有较好的增长潜力,伴随着新一轮招标的进行和右美托咪定等产品新进入医保目录,未来均有望逐步放量。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.37元、0.48和0.61元,给予“增持”投资评级。 风险提示:招标方案的实际执行存在不确定性;新产品营销推广不利。
恩华药业 医药生物 2017-08-02 13.90 -- -- 14.79 6.40%
14.79 6.40% -- 详细
业绩简评 恩华药业2017年上半年实现收入16.78亿人民币增长10.8%,其中制剂8.69亿,同比增长10.1%;归母净利润2.09亿,同比增长21.66% ,对应二季度单季度净利润增长21.83%,相比于一季度21.41%略有提升。 经营分析 收入增速略有失真,毛利增长加速更能体现实际经营情况。 1) 制剂收入端增速仅10.1%,主要由于低毛利品种销售减少:麻醉线表观增速7.6%,一方面氟马西尼16年下半年开始减少销售,17年上半年相比去年同期减少近2,000万,另一方面代理的宜妥利(依托咪酯、贝朗)计算在商业板块,导致工业端资产的依托咪酯增速仅5%,还原这两项影响,麻醉线实际增速约16%,核心品种右美托咪定增速达到80%,与我们预计相符;精神、神经线表观增速10.5%/12.5%,实际毛利增长19.5%/41.2%;精神线利培酮、齐拉西酮口服收入增速低于10%,度洛西汀、阿立哌唑快速增长;神经线主要由加巴喷汀贡献,推升毛利快速增长。 2) 由于低毛利品种收入占比的降低,公司制剂毛利率达到了历史最高水平82.4%(相比去年同期+6.9%),1H16/2H16/1H17毛利增速分别为15.9%/23.8%/29.4%。 3) 经营活动现金流1.59亿,销售回款良好,体现了较好的利润质量。 整体销售费用率比上年同期提升5个百分点。根据母公司销售费用推算,制剂销售费用率达到43.7%(相比去年同期+5.3%,低于制剂毛利的提升),与高毛利制剂品种推广放量相符,处于良性可控状态。 管理费用增长50.3%,主要系研发投入达到近6000万,增长82.2%。公司上半年核心品种利培酮、阿立哌唑一致性评价的临床前工作基本完成,确认了较多费用,按照公司会计政策下半年进入临床后可以资本化。 好欣晴移动医疗推广期,相比去年同期多亏损约1000万,拖累约500万业绩,整体投入下半年有望趋稳。好欣晴打造的SAAS系统为精神科医院提供了分级诊疗服务平台,预计今年将与超过100家医院达成合作;截至报告期末,在好欣晴平台上注册的精神专科医生超过1.6万人,国内精神科医生覆盖率超过70%。 盈利调整 我们维持公司2017/2018/2019净利润395/510/668百万人民币的盈利预测,对应增速27.54%/29.11%/30.92%。 投资建议 公司16年二季度单季度净利润约1.02亿,16年下半年扣非净利润仅1.28亿。我们认为17年上半年趋势符合预期,随着高毛利品种的继续放量(右美托咪定正常下半年销量占全年的60%),研发费用化企稳、好欣晴亏损收窄,下半年业绩增速超过上半年的概率较大。 我们认为在医保调整和新产品中标顺利的背景下,麻醉线收入增速在右美托咪定的带动下有望回到20%,精神神经线尽管利培酮形成一定拖累,但是丁螺环酮、加巴喷汀有望稳步增长,阿立哌唑、度洛西汀有望超预期,贡献弹性。 公司是市场难得的新产品处于放量期且能够提供内生增长弹性的标的,目前股价对应17年35.9x P/E,继续维持买入评级。 风险提示 产品降价风险;新产品中标低于预期;员工持股计划解禁;研发费用化加大;非制剂业务(好欣晴等)的拖累。
恩华药业 医药生物 2017-08-02 13.90 -- -- 14.79 6.40%
14.79 6.40% -- 详细
事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入与归母净利润分别为16.8亿、2.1亿元,同比增速分别为10.8%与21.7%。 整体经营稳定,工业与商业平稳增长。2017Q2实现收入与归母净利润分别为8.4亿、1.2亿元,同比增长11.1%、21.8%,与2017Q1基本持平。2017H1,公司实现工业与商业收入分别为9.1亿、7.6亿元,同比增速均为11.1%;工业与商业占公司总收入比例分别为54.5%、45.1%,与2016年同期水平基本持平。 从产品线分析,上半年公司三大主营业务(麻醉类、精神类和神经类)实现收入分别为4.5亿元、3.2亿元、4200万元,同比增长分别为7.6%、10.5%、12.4%; 其中,麻醉类产品在右美的快速放量的驱动下保持平稳增长,而精神类与神经类产品由于招投标工作的顺利推进而取得明显增长,未来增速有望进一步提高。 上半年期间费用率有所增长,销售费用率约27.4%,同比增长5个百分点,主要系营销费用结算政策调整及子公司新增产品营销费用增加共同影响所致;期间管理费用率约7.2%,同比增长1.9个百分点,研发支出及工资薪酬支出增加共同影响所致,公司上半年研发投入约5971万元,同比增长82.2%。 销售改革稳步推进,精神类品种期待放量。公司在产品分线销售的基础上,进一步推动营销体系改革,在销售队伍的管理方面实现以省为区域中心的扁平化管理,提高了一线销售员工的销售积极性,有效地促进了公司产品的销售。以右美为代表的二线品种依然维持高速增长,根据样本医院数据,右美2017H1销售额同比增速约50%,而度洛西汀、阿立哌唑等基数较小品种增速超过50%。 受国内精神疾病市场教育匮乏影响,国内精神类药品市场相对空白,市场成熟度远低于欧美发达国家。随着社会高速发展,社会精神类疾病高发病率现实将逐步得到充分认可,未来国内精神类药物市场空间有望达到1000亿元,公司度洛西汀、阿立哌唑等主流精神类药物将维持当前增长趋势,有望成为公司继麻醉药后的又一核心业务。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.49元、0.61元,对应PE为36倍、28倍、23倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种将维持高速增长,公司进入新一轮增长周期,维持“买入”评级。 风险提示:标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。
恩华药业 医药生物 2017-08-02 13.90 -- -- 14.79 6.40%
14.79 6.40% -- 详细
一、事件:公司公布2017年半年报,公司2017年上半年营收16.78亿元,同比增长10.79%,归属母公司股东净利润2.09亿元,同比增长21.66%,毛利率、净利率分别从2016年的46.09%、10.00%提升至50.05%、11.86%。 二、我们的观点。 1.业绩环比加速明显,招标放量效应初显,右美托咪定增长超预期。 公司麻醉类药品营收4.48亿元,同比增长7.59%,毛利率上升5.55%,达到86.95%,盈利能力显著提升,主要系右美招标开始放量,上半年预计增长70%-80%,老品种方面,上半年公司代理销售宜妥利产品,下半年提升福尔利销售力度,我们预计全年增速有望维持13%-14%。力月西由于自身药品由于慢性镇静时有局限性,再加上右美替代性,整体增长速度较慢。年公司右美、度洛西汀、阿立哌唑、丁螺环酮新进中标省份分别达到7、7、6、6个,考虑到招标放量3-5个月时间间隔,未来招标放量将为公司业绩增长提供弹性。公司二季度净利润为1.24亿元,同比增长21.57%,环比增长45.88%,公司经营呈现逐季度改善的趋势,随着招标放量下半年业绩有望大幅提升。 2.营销力度加大造成费用提升,加大研发力度布局未来产品线。 公司上半年销售费用为4.59亿元,同比增长35.45%。公司根据麻醉、精神、低价药等领域,划分不同的销售线,促进产品销售专业化,有利于进行学术推广,另一方面,公司药品在较多省份中标,在不断投标过程中,还需要对招标落地品种进行推进。同时,子公司新增VD系列产品也增加营销费用。 公司研发投入5971万元,同比增长82.18%,目前在研科研项目50多项,一类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;3个项目申报生产并获得受理。公司申请发明专利8项,获得授权专利2项,承担“十三五”科技重大专项1项。2017年上半年申报生产3项,生产在审2项,公司一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑片等均取得了阶段性进展,并开始进入费用投入阶段,预计下半年仍将维持目前费用投入力度。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年公司销售收入为34.26亿元、38.75亿元和43.79亿元,归属母公司净利润为3.91亿元、4.89亿元和6.12亿元,对应摊薄EPS分别为0.39元、0.49元和0.61元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。
恩华药业 医药生物 2017-08-02 13.90 -- -- 14.79 6.40%
14.79 6.40% -- 详细
事件: 恩华药业2017年上半年实现营业收入16.78亿元,同比增长10.79%;归属母公司净利润2.09亿元,同比增长21.66%。每股EPS为0.21元,业绩符合我们预期。 投资要点: 公司主营业务稳定增长。 2017年上半年公司麻醉类产品实现收入4.48亿元,同比增长7.59%,略低于预期,我们预计老产品咪达唑仑和依托咪酯销售额个位数增长,右美托咪定增速在50%以上,而丙泊酚和瑞芬太尼在基数较小基础上持续放量。精神类产品收入3.23亿元,同比增长10.50%,预计老产品销售稳定,丁螺环酮增速在两位数以上,新品度洛西汀超过50%,而阿立哌唑则因基数小放量明显。另外神经类产品实现收入0.42亿元,同比增长12.43%,预计主打产品加巴喷丁增速在两位数以上。 公司综合毛利率同比大幅提升,费用率有所增长。 2017年上半年公司整体毛利率为50.05%,同比提高了7.19个比分点,环比一季度略有降低,不过整体趋势来看已经从2014年的39.73%提高至目前的50.05%,从各类别来看,除其他业务毛利率出现同比下降外均同比有所提高,体现了公司产品的竞争实力。期间费用率方面,销售费用率和管理费用率分别为27.37%和7.22%,同比提高了4.99和1.9个百分点,这与公司营销费用结算调整和研发投入增加有关。 公司一二线产品持续增长和新品种快速放量构成业绩增长动力。 公司老产品如咪达唑仑和依托咪酯近年来通过拓展新的应用领域如加大在ICU科室的推广创造了新的收入增长点。另外二线产品右美托咪定受益于医保目录的调整和细分市场的快速增长有望保持快速增长势头。而新产品如丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑以及度洛西汀均属于细分领域主流产品,受益于这一轮招标的陆续开展,我们认为凭借公司的品牌优势有望保持目前良好的中标态势,收入快速放量保证公司业绩持续增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS为0.38/0.46/0.55元,估值为36倍、30倍和25倍,作为中枢系统龙头企业估值目前略显低估,考虑到有效的激励机制和管理层增持,再加上公司新产品对业绩的持续推动,维持“推荐”评级。 风险提示: 新产品推广不达预期;费用增长较快。
恩华药业 医药生物 2017-08-01 14.09 17.50 26.08% 14.79 4.97%
14.79 4.97% -- 详细
上半年业绩增长平稳,依托咪酯略低预期,二线品种快速放量:公司发布半年报,上半年实现营收16.78亿元,同比增长10.79%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长21.66%。整体毛利率同比提升7.35个pp,但两费费用率大幅上升,主要原因有三:1)两票制模式下低开转高开,商业毛利率伴随着销售费用率一同增加;2)子公司新增VD系列产品营销费用增加;3)由于加速推进一致性评价及创新药研发,研发支出同比增长82%。分业务来看,麻醉类药物同比增长7.59%,略低预期,我们判断依托咪酯及咪达唑仑两大品种上半年不在公司的推广重心,增速预计均在7%以下,下半年情况有望好转,尤其依托咪酯增速有望回升至15%左右(接近去年水平)。右美托咪定受益于新版医保目录的纳入,且中标省份相比去年同期增加10个,进入快速放量期,预计上半年销售额同比增长80%左右,瑞芬太尼去年基数较小,但市场空间足够大,上半年预计增速在60%以上。精神类药物收入同比增长10.5%,阿立派唑、度洛西汀等高毛利品种的快速增长,拉高了精神线药物的整体利润水平。原料药业务收入同比增52.70%,毛利率提升20.42个pp,预计高毛利品种代理比例有所上升。商业板块收入同比增11.06%,毛利率提升7.81个pp,预计与两票制模式下代理品种低开转高开有关,伴随着销售费用显著上升,净利率层面变化不大。 营销力度显著增强,增速中枢全面上移:去年公司销售分线改革已经完成,销售人员动力显著提高。随着多个省份陆续中标,右美托咪定、阿里派唑、度洛西汀、瑞芬太尼几大二线品种推广力度显著增强。 此外,好欣晴移动医疗平台已注册精神专科医生超过1.6万人,国内精神科医生覆盖率超过70%,好欣晴覆盖范围的扩大将显著提升公司的品牌认可度,对重点产品的推广和销售起到重要的推动作用。随着销售力度的增大以及新标省份的快速放量,公司增速中枢已显著上移,预计今年全年业绩增速将在23-25%左右。 高壁垒行业龙头,未来发展具备想象空间:精麻行业空间足够大,由于受到政府严格管控,进入壁垒较高,公司作为龙头企业已经构筑强大的护城河;公司管理层战略清晰,务实、稳定、专注。多年来业绩增长始终保持稳健,是医药行业不可多得的白马标的。研发方面,公司在研科研项目50多项,DP-VPA及片剂临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目已开展系统的临床前研究; 利培酮片、阿立哌唑片等一致性评价也取得了阶段性进展。长期来看,公司研发成果将接踵落地,打开长期成长空间。公司第一期员工持股将于今年8月解禁,相对于当时的持股价格,不考虑财务成本,仅浮盈17%左右;此外,5月份董事长以12.96元的成本增持49万股,彰显了对公司未来发展的强烈信心。投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为15.28%、13.66%、13.42%,EPS分别为0.38、0.48、0.62元,对应当前股价,PE分别为37X、29X、23X;维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为17.50元。 风险提示:二线品种销售不达预期。
恩华药业 医药生物 2017-08-01 14.09 16.00 15.27% 14.79 4.97%
14.79 4.97% -- 详细
事件:公司发布2017年度半年报,报告期内实现营收16.78亿元、同比增长10.79%,归母净利润2.09亿元、同比增长21.66%,对应EPS0.21元。 核心观点 业绩增长符合预期,产品毛利率大幅提升。报告期内,公司营收和净利分别同比增长10.79%和21.66%,基本符合我们的预期。值得注意的是,公司成本控制良好,产品毛利率大幅提升。具体来看,公司医药工业和医药商业17H1毛利率分别为80.52%和12.95%,较去年同期增长6.95个百分点和7.81个百分点;医药工业中精神类、神经类和原料药毛利率分别同比提高6.07%,14.81%和20.42%。 费用持续增加,研发投入加大。17H1公司销售费用和管理费用分别同比增长35.34%和50.29%。其中,销售费用增长主要由于:1)公司正在营销体制改革,导致营销费用结算政策调整;2)公司新产品带来的营销费用增加;管理费用的增加主要来自于研发费用支出和工资薪酬支出增加共同影响。研发方面,公司继续加大投入,17H1研发费用同比增长82.18%,营收占比达到3.56%,高于16H1的2.16%。 新品种将进入收获期,推动公司业绩成长。公司10年以来获批多个品种,如右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑、丙泊酚,都是各自领域的一线用药,且竞争格局良好。但是,由于错过上一轮多数省份招标,以上品种销售区域受到限制(瑞芬太尼除外)。目前,公司正在积极推进新品种招投标,报告期内中标情况良好。我们认为,随着销售区域的扩大,新品种将会进入放量阶段,推动公司业绩成长。 财务预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润为3.99/4.97/6.06亿元(原预测为4.04/5.30/6.49亿元),对应EPS为0.40/0.49/0.60元,参照可比公司给予公司17年40倍估值,对应目标价16.00元,维持公司“买入”评级。 风险提示 如果新产品成长不及预期,则对公司整体业绩增长有较大影响。
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事件:7月28日,公司发布半年报,上半年公司实现营业收入16.78亿元,同比增长10.79%;归母净利润2.09亿元,同比增长21.66%。基本符合预期。 点评: 各产品线保持稳健增长,毛利率不断提升。麻醉类收入4.48亿元,同比增长7.59%,毛利率提升到86.95%,预计右美托咪定和瑞芬太尼持续保持50%以上的高速增长。精神类收入3.23亿元,同比增长10.50%,毛利率提升到80.62%; 神经类收入0.42亿元,同比增长12.43%,毛利率提升到72.73%。原料药收入0.52亿元,同比增长52.70%,毛利率提升到49.72%。公司整体毛利率提高7.35个百分点到49.92%。 研发投入显著增加,未来管线值得期待。上半年公司管理费用1.21亿元,同比增长50.29%,主要是研发支出及工资薪酬支出增加共同影响所致。上半年公司研发费用约5974万元,同比增长82.18%。报告期内,公司完成的主要工作有: 2017年上半年申报生产3项,生产在审2项(盐酸氟曲马唑原料及软膏),一致性评价品种利培酮片等均取得了阶段性进展。 销售费用提高,利于产品后续放量。销售费用4.59亿,同比增长35.45%,主要系营销费用结算政策调整及子公司新增VD系列产品营销费用增加共同影响所致。考虑到公司新中标品种较多以及分线调整的影响,我们认为销售费用的快速增长有利于产品后续放量。 招标持续推进,期待下半年业绩表现。从2016年开始,恩华药业多个二线品种开始在各省中标。其中,右美托咪定新增9省中标;度洛西汀新增6省中标;阿立哌唑新增9省中标。同时,新标中70%以上的省份均为2016年四季度以来中标,考虑到3-6月的执行期,相当比例的省市尚未形成实质销售。我们预计,招标利好将在下半年开始逐步兑现。 盈利预测。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.49元、0.61元。 公司是国内制药工业中为数不多的细分领域龙头并且内生业绩有望长期保持稳健增长的标的。公司业绩有望持续受益于医保目录调整和招标推进。我们给予公司2017年40倍PE,对应15.6元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示。产品销售不达预期。
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近日,恩华药业公布了2017年中报,公司当期实现销售收入16.78亿元,同比增长10.79%,归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长21.66%(扣非后增长21.76%),EPS 0.21元。 公司的中报业绩符合我们的预期。 盈利预测:我们在此前深度报告《白马奋蹄再启航》中提出的公司中长期成长逻辑:老品种增长稳健,受益于行业景气和招标推进公司二线产品保持较快增长,新产品逐步放量,三点因素共同驱动公司业绩保持稳健的较快增长。公司所在的麻醉用药和精神用药领域具备较高的行政壁垒,作为质地优良的中枢神经用药龙头,公司成长逻辑清晰,其产品作为治疗刚性用药品种也受益于此次医保目录调整。公司业绩在中长期保持稳健成长的确定性强,我们看好公司未来的持续增长和市值上升空间,员工持股计划也为股价提升了一定的安全边际。我们预估公司2017-2019 的EPS 分别为0.39、0.48、0.59元,对应2017-2019 年动态PE 分别为36X、29X、24X。继续维持“增持”评级。 股价催化剂:新产品销售超预期。 风险提示:新业务发展慢于预期、产品降价超预期。
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三大系列增速稳定,二线品种快速增长。公司三大系列品种麻醉类、精神类、神经类收入分别为4.48 亿、3.23 亿、0.42 亿,同比增长7.59%、10.50%、12.43%,基本符合预期。其中重点二线品种右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑进入各省招标进入放量阶段,预计单品种增速在50%-80%之间;下半年随着新版医保目彔的执行,新进医保右美、齐拉西酮将迎来快速增长。 预计全年增速将好于中报水平。 毛利率显著提升,两票制影响销售费用。二季度单季收入增长11.11%,归母净利润同比增长21.82%,比一季度略有提升。上半年毛利率同比提升8.17pp 至50.05%,净利润率提升2.63pp 至11.86%。毛利率大幅提升预计主要因高毛利产品占比提升、工艺改进带来的效率提升以及费用结算政策调整。销售费用率提升4.99pp 至27.37%,主要因营销费用结算的调整。管理费用率提升1.90pp 至7.22%,主要因研发费用增加所致。 研发投入增加,一致性评价进展顺利。研发投入5971 万元,同比增长82.18%。一类新药DP-VPA 及片临床进展顺利,一类新药NWQ-001、NWL-161 和NWC-1006 三个项目开展了系统的临床前研究。2017 年上半年申报生产3 项,生产在审2 项(盐酸氟曲马唑原料及软膏),一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑等均取得了阶段性进展。 专注中枢神经用药稀缺标的,维持“推荐”评级。公司作为国内唯一专注于中枢神经系统用药的上市公司,所在行业具有高壁垒、潜力空间大的特征,理应给予估值溢价。考虑公司众多二线产品新进医保目彔和各省份招标进入快速放量期,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.38、0.48、0.62元,对应市盈率估值36.6 、29.0、22.5 倍,维持“推荐”评级。 风险提示。新品放量速度不达预期;主要产品降价风险。
恩华药业 医药生物 2017-08-01 14.09 -- -- 14.79 4.97%
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上半年业绩增长基本符合预期 2017年上半年公司实现营业收入16.78亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长21.7%,基本符合预期。 新产品加快放量,下半年收入增速和毛利率水平均有望继续提高 分产品线来看,17H1公司麻醉、精神、神经三大类产品收入增速分别为7.5%、10.5%、12.6%。麻醉和精神类药品较为特殊,临床用药相对合理,受“药占比”管控的影响相对较小;上半年,公司右美托咪定、瑞芬太尼等新品均保持60%以上快速增长。公司三大产品线的毛利率稳中略有提高,显示新产品加快放量,收入结构继续优化。随着公司新品的继续放量,三大产品线未来收入有望加快增长,毛利率也有进一步提升空间。 销售费用率及管理费用率略有提升 17H1公司销售费用率为27.4%(16H1/16全年分别为22.4%、27%),费用率同比提升与营销改革及新品上市推广有关。管理费用率为7.2%,同比提高1.9pp,主要与研发支出及工资薪酬支出增加有关。上半年公司研发费用约6000万元,同比增长81%,增加与多个一类新药加快临床及临床前研究、仿制药一致性评价等有关。 二线品种受益于医保目录调整和招标推进将加快放量 今年公司有右美托咪定等5个品种新进医保,另外瑞芬太尼、阿立哌唑等3个品种也将受益于新版医保目录调整。17上半年公司二线品种继续在多个省份中标,随着新版医保目录逐渐进入实施阶段,公司系列二线品种有望迎来爆发期,推动未来几年业绩的快速增长。 风险提示:招标降价;营销改革成效不达预期;新产品研发低预期。 看好公司在高壁垒精麻药市场的竞争优势,维持“增持” 考虑到营销改革导致销售费用率略有提升及一致性评价等研发费用的投入,我们略微下调盈利预测。预计17-19年公司净利润为3.89/4.87/6.31亿元(前值为4.08/5.34/7.29亿元),EPS为0.39/0.48/0.63元,对应估值为36/29/22x。看好公司在高壁垒精麻药市场的品种优势与营销优势,维持“增持”评级。
恩华药业 医药生物 2017-07-31 13.86 -- -- 14.79 6.71%
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招标受益的高壁垒稀缺性精麻用药龙头。公司是国内精麻用药龙头,行业具备竞争壁垒,多数品种竞争格局和价格维护情况较好。自08年上市以来市值增长七倍。但2015年以来受公司内部营销改革和部分老品种招标降价以及招标推迟带来的新品放量延后,业绩逐步步入低谷。但从2016Q1开始,随着营销改革效果逐步显现和新品种逐步放量,公司逐季回升的业绩趋势有望延续,是少数内生业绩逐步提升的优质细分行业龙头。 二线新品种发力支撑公司业绩不断提升。公司依托咪酯等三大老品种整体增速平稳。二线品种右美托咪定2016年以来已在十省中标,纳入医保后今年有望保持50%左右的增长,成为公司重要的业绩增长点。此外,度洛西汀、丙泊酚、瑞芬太尼、阿立哌唑等新品种在低基数基础上增长迅速。高毛利品种不断放量也带来了公司盈利能力的提升。公司后续产品线包括普瑞巴林、阿芬太尼、奥氮平等潜力品种,海外研发合作也在不断推进。 激励机制改善,业务布局不断完善。公司营销改革加大对基层人员的激励,推出员工持股也有利于激发核心员工积极性。管理层稳健专注,总经理增持也彰显对未来发展的信心。此前试水移动医疗也有利于完善现有业务布局。 盈利预测:公司作为国内中枢神经用药龙头企业具备一定稀缺性,所在行业具备竞争壁垒,产品价格维护较好。新一轮招标中新品种中标情况良好,医保目录调整获益,二线品种快速放量,今年业绩趋势逐季向上的确定性高。预估公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.48、0.59元,对应估值分别为36、、24倍,我们维持对其的“增持”评级.。 风险提示:产品销售低于预期,新产品研发慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名