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恩华药业 医药生物 2017-10-30 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
公司三季度营收保持稳定增长,净利润增速继续提升。公司前三季度营收增速11.32%,同比下降0.41pct.,公司营收仍处于稳定增长阶段;前三季度的毛利率为50.12%,同比提升5.11pct.,毛利率提升的原因可能是高毛利的精神类产品盐酸右美托咪啶注射液、神经类产品盐酸度洛西汀肠溶片和阿立哌唑片的快速增长;销售费用率和管理费用分别为27.99%、7%,同比分别提升3.07pct.、1.59pct.;前三季度净利润率为13.15%,同比提升2.18pct.,净利润率持续提升受益于公司高毛利产品的快速增长以及销售费用和管理费用的合理控制。前三季度归属上市公司股东净利润增速35.58%,同比提升17.85pct.,归母净利润大幅度提高主要是由于公司在三季度收到3932万元搬迁补偿;扣非归母净利润增速22.54%,同比上升4.68pct.,扣非归母净利润保持高速增长。按单季度业绩分析,公司第三季度营收、归母净利润及扣非归母净利润增速分别为12.39%、64.67%%、24.17%,增速同比分别提升2.55pct.、46.4pct.、5.45pct.,公司三季度的盈利能力继续提升。我们预计公司2017年营收增速为11%左右,扣非净利润增速在20%以上,公司全年依然保持强劲的盈利能力。 多管齐下推进管理改革,行业地位得到巩固。公司属于中枢神经用药领域的领头企业,为巩固公司的市场地位,公司积极引入自动化生产设备提高生产效率、降低人工成本,顺利完成多个品种及生产车间的GMP认证。公司多个在研产品取得显著研发成果,富马酸喹硫平、氟曲马唑、帕罗西汀已递交上市申请,利培酮片、阿立哌唑片等一致性评价品种均取得阶段性进展。同时,公司在持续加强营销体系改革的同时,还积极推进产品的招投标工作,公司近年获批的盐酸右美托咪定注射液、盐酸度洛西汀肠溶片、阿立哌唑片等新产品已在多个省份获得中标,带动今年整体业绩的增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入将分别达到33.50亿元、37.60亿元、42.59亿元,净利润分别4.15亿元、5.03亿元、6.07亿元,EPS分别为0.41元、0.50元、0.60元。目前公司股价对应2017-2019年PE为38、31、26。参考同行业平均估值且看好公司在中枢神经用药的行业地位及丰富的产品线,给予公司2018年35-40倍PE,6-12个月合理区间为16-18元。首次给予公司“推荐”评级。
恩华药业 医药生物 2017-10-27 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
老品种格局稳定,销售量稳中求进。 精麻类企业行业壁垒高,市场格局较好。老品种伴随神经中枢用药行业保持稳定增长态势。公司咪达唑仑一直处于绝对领先地位,2016年市场占比为94.95%,年销售量增长率为10.18%,是当之无愧的明星产品;依托咪酯基本实现进口替代,五年复合增长率达19.29%,市场占比也维持在80%以上;丁螺环酮市场占比为71.4%,上市十多年仍占大部分市场,2016年销售量达到714.6万元。 新医保带来重大利好,二线品种齐受益。 根据2017年新修订医保目录,今年公司有右美托咪定等5个品种新进医保,另外瑞芬太尼、阿立哌唑等3个品种也将受益于新版医保目录调整。2017上半年右美托咪定已在12省中标,纳入医保后将成为公司重要的业绩增长点;阿立哌唑自2014年获批以来也已在多省中标,渡过培育期,实现销售放量;瑞芬太尼取消了仅限于手术麻醉使用的规定,镇痛范围全面扩展,打开麻醉科以外多科室推广的大门,市场将持续扩容。公司二线品种放量逐步随着新版医保目录进入实施阶段,有望推动未来几年业绩的快速增长。 营销改革现成效,移动医疗初试水。 公司在多方面布局业务渠道,持续加强营销体制改革,在原来麻醉线和精神线的基础上分别成立了3个新麻醉线产品销售事业部和2个新精神线产品销售事业部,专业化程度得到提高,拓宽了销售渠道;2016年恩华对“好欣晴”app完成首轮融资,拥有51%的股份,app打造的SAAS系统为精神科医院提供了分级诊疗服务平台,预计今年将与超过100家医院达成合作;2017年1月和3月与美国NuvOxPharmaLLC和英国ZysisiLtd.签署《药品许可及合作协议》,实现在研产品的合作以及制剂长效许可,新产品的成功研发将进一步助增公司业绩。 盈利预测及估值。 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,有望进入高速成长期。我们预测公司2017-2019年实现营业收入分别为33.95亿元、38.22亿元、43.05亿元,同比增长分别为12.50%、12.57%、12.64%;归属母公司净利润分别为3.83亿元、4.72亿元、5.79亿元,同比增长分别为23.79%、23.12%、22.69%;对应EPS分别为0.38元、0.47元、0.57元,对应当前PE分别为41倍、33倍、27倍。给予“买入”评级。
恩华药业 医药生物 2017-10-25 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
投资公司整体经营平稳,三季度业绩符合市场预期。公司此前发布公告业绩预增,此次三季报数据显示公司业绩为之前预告区间的中位值。公司整体经营稳定,前三季度单季营业收入Q1/Q2/Q3同比增速分别为10%/11%/12%,扣非后归母净利润同比增速分别为21%/22%/24%,未来预计将呈现逐季上升的势头,业绩增长的驱动主要来自右美、阿立哌唑、度洛西汀等二线品种新标中标后持续放量。各产品线营收增长均衡,各有亮点。 麻醉类产品前三季度收入增长约13%,右美延续上半年高速增长态势,增长约60%,全年预计实现50%以上增长,咪达唑仑增长约5%,受二次议价影响毛利略有下降,依托咪酯借助新适应症推广实现15%左右的增长,而瑞芬太尼在低基数的基础上实现70%左右的增长; 精神类产品前三季度收入增长约12%,二线品种阿立哌唑和度洛西汀实现高增长,增速分别为150%和80%左右,预计全年增长约100%和70%,我们更为看好阿立哌唑在精分领域未来成长性;一线品种利培酮、齐拉西酮和丁螺环酮稳定增长,利培酮分散片具有剂型优势实现20%左右增速,而普通片销量出现下滑,整体增长约10%;齐拉西酮胶囊增长约5%,而丁螺环酮拓展适应症实现13%左右增速; 神经类产品前三季度收入增长接近20%,主打品种加巴喷丁增长约30%。我们预计公司销售逐季加速态势基本确立,公司2017全年整体收入增速在20-25%之间。公司前三季度毛利率达到50.12%,相对于去年同期提升了5个百分点,主要是由于公司产品结构调整,高毛利品种比重增加所致,期间费用率保持相对稳定。公司预告2017年全年归母利润增速在20-50%之间,我们预计扣非后归母利润增速在14-45%之间。 一致性评价进展顺利,有望首批通过。公司目前正在积极推进一致性评价工作,整体上进展顺利,临床前工作BE试验工作基本完成,进入申报阶段,按照目前进度预计在2018年底之前完成一致性评价。利培酮、氯硝西泮、度洛西汀、阿立哌唑有望作为前三家通过一致性评价,公司品种所在领域原研市场占比较高(见图2、3),未来通过一致性评价之后与原研在同一质量层次竞争,通过价格优势加速原研替代。 维持之前的盈利预测,继续给予买入评级。维持此前2017-2019年EPS分别为0.38、0.46、0.55元,对应PE为37.43、30.42、25.51倍,考虑到以右美为代表的二线品种持续受益于招标加速和新版医保落地执行,营销改革进一步催生内生增长潜力,中长期看好公司一致性评价品种加速原研替代,继续给予买入评级。
恩华药业 医药生物 2017-10-24 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
一、事件概述 10月19日,公司发布2017年三季报:今年1月至9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.19亿、3.45亿、3.11亿,同比增长11.32%、35.58%、22.54%,EPS为0.34元,符合市场预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为7.05亿、1.76亿、-484万,同比增长25.03%、44.13%、138.29%。 二、分析与判断潜力品种高增速,业绩稳定增长Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为8.41亿、1.35亿、1.02亿,同比增长12.39%、64.67%、24.17%。公司业绩整体增速稳定,其中Q1-Q3扣非净利润增速分别为21.42%、21.82%、24.17%,呈递增趋势,主因几个潜力品种的快速放量:右美托咪定纳入医保目录后推广卓有成效,预计全年销售增速超过50%;度洛西汀和阿立哌唑招投标工作进展顺利,全年营收增速有望达到70%和200%。总体来看,麻醉和精神两大主营品类将在老品种稳定增长的同时进一步受益于潜力品种的销售高增速,全年增速有望达到15%。 期间费用率合理增长,产品结构变化促进毛利率增长公司管理费用增长44.13%,管理费用率7.00%,比去年同期提高1.59pp,主因研发费用的增长。销售费用率27.99%,比去年同期提高3.07pp,系公司因新品种中标较多而加大了销售推广力度所致。毛利率方面,前9个月的毛利率达到50.12%,比去年同期提高5.12pp,主要源于高毛利率品种销售增长带来的产品结构变化。此外,公司在应收款控制方面表现良好,前9个月增速2.17%,显著低于营收增速。 销售团队进一步扩张,一致性评价进展顺利公司销售体系继续完善中,销售团队规模持续扩大,母公司销售人员今年有望扩充150人。研发方面,一致性评价工作有序推进中,利培酮、阿立哌唑取得较好进展。 三、盈利预测与投资建议公司作为中枢神经药品龙头企业,具备行业壁垒优势,未来有望受益于几大潜力品种的招标推进和快速放量。预计17-19年EPS0.41(包括3949万政府补助)、0.48、0.59元;对应PE为36X、31X和25X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
恩华药业 医药生物 2017-10-24 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
近日,恩华药业公布了2017年三季报,公司当期实现销售收入25.19亿元,同比增长11.31%,归属上市公司股东净利润3.45亿元,同比增长35.58%(扣非后增长22.54%),EPS0.34元。同时公司预计全年归母净利润增速约20%-50%。 公司的业绩符合我们的预期。 盈利预测:我们在此前深度报告《白马奋蹄再启航》中提出的公司中长期成长逻辑:老品种增长稳健,受益于行业景气和招标推进公司二线产品保持较快增长,新产品逐步放量,三点因素共同驱动公司业绩保持稳健的较快增长。公司所在的麻醉用药和精神用药领域具备较高的行政壁垒,作为质地优良的中枢神经用药龙头,公司成长逻辑清晰,其产品作为治疗刚性用药品种也受益于此次医保目录调整。公司业绩在中长期保持稳健成长的确定性强,我们看好公司未来的持续增长和市值上升空间,员工持股计划也为股价提升了一定的安全边际。我们预估公司2017-2019的EPS分别为0.41、0.48、0.59元,对应2017-2019年动态PE分别为36X、31X、25X。继续维持“增持”评级。 股价催化剂:新产品销售超预期。 风险提示:新业务发展慢于预期、产品降价超预期。
恩华药业 医药生物 2017-10-24 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
业绩符合预期,增长趋势加快 2017前三季度公司实现收入25.1亿元,同比增长11%;净利润3.4亿元,同比增长35.5%;实现扣非净利润3.1亿元(非经常性损益主要为政府补助3900万元),同比增长22.5%。从单季度来看,2017年Q1、Q2、Q3公司扣非净利润增速分别为21%、22%、24%,呈现增长稳步加快的势头,同比去年前三季度的增速(17%-19%左右)也再上台阶。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额2.6亿元,显示出公司以直销为主的模式在两票制下受影响较小。 核心品种保持快速增长,推动业绩增长 前三季度公司核心品种保持快速增长,我们预计右美托咪定增长在60%以上,全年销售有望超1.5亿元,随着新医保目录陆续开始执行从明年加快放量,未来有望成为过10亿大品种。瑞芬太尼继续高速增长,作为管制品种,只有3家企业竞争,公司未来销售有望过5亿。预计依托咪酯增长在10%以上,咪达唑仑保持稳定增长。二线品种丙泊酚、度洛西汀、阿立哌唑、利培酮分散片、加巴喷丁等继续快速增长,也是公司未来几年业绩增长重要来源。 随制剂销售放量,公司整体盈利能力不断提高 前三季度公司整体毛利率为50.12%,同比提升5.11pp,高毛利制剂品种收入占比提升是重要原因。销售费用率为27.99%(+3.07%),与加强右美、瑞芬等制剂产品营销有关。管理费用率7%(+1.59%),主要与加大一致性评价等在内的研发投入有关。前三季度整体净利率为13.15%,同比提升2.18pp。 风险提示:招标降价;营销改革成效不达预期;新产品研发低预期。 公司是高壁垒领域的稳健成长股,有望迎来估值切换 预计17-19年公司净利润为3.89/4.87/6.31亿元,EPS为0.39/0.48/0.63元,当前股价对应估值为38/30/23x。公司深耕精麻药物市场多年,目前已形成丰富的产品梯队,近两年的营销分线改革提升效率,并抓住本轮招标及医保目录调整机会,主要制剂品种及二线产品均迎来历史性机遇,持续快速放量,为公司3-5年的快速稳健增长打下基础。我们看好公司在高壁垒精麻药物领域的稳健成长特性及不断增强的盈利能力,当前时点有望迎来估值切换行情,继续重点推荐,维持“增持”评级。
恩华药业 医药生物 2017-10-24 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
恩华药业2017前三季度实现收入25.19亿,同比增长11.32%,三季度单季收入增速12.39%,相比于一、二季度的10.46%、11.11%稳步提升;前三季度扣非归母净利润3.11亿,同比增长22.54%,单季度利润增速24.17%,相比一、二季度单季21.41%、21.83%提升超过2个百分点。 中报重点提出公司收入增速难以体现真实经营情况,毛利增长更具代表性,从三季报情况来看,收入端有所回升,制剂(母公司)收入增速14.9%,毛利增速19%。 1)制剂收入端增速失真,中报仅10.1%,主要由于低毛利品种销售减少:麻醉线表观增速7.6%,一方面氟马西尼16年下半年开始减少销售,17年上半年相比去年同期减少近2,000万,另一方面代理的宜妥利(依托咪酯、贝朗)计算在商业板块,导致工业端资产的依托咪酯增速仅5%,还原这两项影响,麻醉线实际增速约16%。 2)由于低毛利品种收入占比的降低,公司制剂毛利率中报达到了历史最高水平82.4%(相比去年同期+6.9%),1H16/2H16/1H17毛利增速分别为15.9%/23.8%/29.4%。 3)三季度收入增速的回升与我们前期跟踪的数据相符,老品种咪达唑仑增速逐步恢复(前三季度预计超过5%,实现对丙泊酚的替代)、依托咪酯(福尔利+代理贝朗)增速仅20%;新产品加速趋势明显,右美托咪定预计前三季度增速已近80%,瑞芬、度洛西汀增速均超过50%,阿立哌唑继续保持在约200%的增速。 整体销售费用率趋稳,相比二季度有所下降。根据母公司销售费用推算,制剂销售费用率达到44.04%,一方面相比去年同期+5.3%,主要由于新产品收入占比提高,处于放量推广期,另一方面相比一季度47.67%,体现了公司分线改革有所成效,处于良性可控状态。 管理费用增长44.14%,主要系研发投入(中报近6000万,+82.2%)。公司上半年核心品种利培酮、阿立哌唑一致性评价的临床前工作基本完成,确认了较多费用,按照公司会计政策下半年进入临床后可以资本化。 我们维持公司2017/2018/2019净利润395/510/668百万人民币的盈利预测,对应增速27.54%/29.11%/30.92%。 公司16年二季度单季度净利润约1.02亿,16年下半年扣非净利润仅1.28亿。目前三季度单季扣非净利润已达1.02亿,随着高毛利品种的继续放量(右美托咪定正常下半年销量占全年的60%),研发费用化企稳、好欣晴亏损收窄,全年扣非净利润增速超过25%可期。 我们认为在医保调整和新产品中标顺利的背景下,麻醉线收入增速在右美托咪定的带动下有望回到20%,精神神经线尽管利培酮形成一定拖累,但是丁螺环酮、加巴喷汀有望稳步增长,阿立哌唑、度洛西汀有望超预期,贡献弹性。 公司是市场难得的新产品处于放量期且能够提供内生增长弹性的标的,目前股价对应17年37.8xP/E,继续维持买入评级。
恩华药业 医药生物 2017-10-24 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度报告;同时预告:2017年全年归母净利润37169-46461万元,同比增长20%-50%。 点评: 业绩增长稳健向上。公司2017年前三季度实现营收25.18亿元,同比增长11.32%;归属母公司股东净利润3.44亿元,同比增长35.58%;扣非后归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长22.54%,对应EPS 0.34元。其中,三季度单季营收8.40亿元,同比增长12.39%;归属母公司股东净利润1.35亿元,同比增长64.67%;扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长24.17%,对应EPS 0.13元,公司业绩符合预期。报告期内,公司表观净利润大增主要受搬迁补偿等3932万元非经常性损益的影响。 新产品持续高增长。分业务来看,我们预计报告期内,公司商业端收入增长10%左右,工业端收入增长12%左右。业绩增长主要来自右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等新产品的快速放量,预计这些产品的增速在50%以上;而传统老产品咪达唑仑、利培酮等预计增速在个位数。随着2017年新版医保的逐步落地,各地招标的顺利推进,预计公司新产品有望继续保持快速增长势头。 期间费用增加,财务指标总体良好。公司前三季度销售费用率为27.99%,同比上升3.07个PP;管理费用为7.00%,同比上升1.59个PP。公司销售费用的增加,主要是由于新产品各地方招标以及前期学术推广活动投入的增加导致。管理费用的增加主要是研发投入加大,包括在研新产品的投入以及一致性评价工作的投入等。 研发项目进展顺利。公司在研项目达50多个,一类新药DP-VPA临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;氟曲马唑、富马酸喹硫平、帕罗西汀等已申报生产。一致性评价核心品种如利培酮片、阿立哌唑片等均取得了预期进展,其余计划进行一致性评价的品种稳步推进。公司在研储备品种丰富,新品种的上市将为公司持续发展提供有力支持。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为4.06亿元、4.80亿元、5.87亿元,对应 EPS 分别为0.40元、0.48元、0.58元,当前股价对应PE 分别为37/31/25倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:药品招标降价的风险;药品招标进展不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
恩华药业 医药生物 2017-10-23 14.62 17.92 25.75% 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
事件:公司发布三季度报告,2017年1-9月份实现营业收入25.19亿元,同比增长11.32%;归母净利润3.45亿元,同比增长35.58%,扣非净利润3.11亿元,同比增长22.54%。 三季度增速继续上行,业绩逐季向好趋势明显。公司三季度扣非净利润1.02亿元,同比增长24.17%;前三季度扣非增速分别为20.98%,22.30%和24.17%,业绩呈现逐季向好趋势,符合我们之前的判断。由于收到约1.16亿的政府搬迁补偿款(当季确认约3300千万),公司表观利润增速较快。收入端增速同样略有提升,前三季度分别为10.41%,11.11%和12.39%。 分板块来看:我们预计医药商业增速约11%,工业增速约13%。工业板块中,麻醉类增速约14%,其中右美托咪定受益于招标放量,预计继续保持约60%的高增长,瑞芬太尼由于基数低,增长较快,预计增速约70%左右。老品种咪达唑仑和依托咪酯市场地位稳固,保持稳定增长,预计依托咪酯增速约15%,咪达唑仑个位数增长。由于公司的销售调整,老品种氟马西尼出现下滑,预计前三季度下滑约50%。我们预计精神类增速约12%,二线新品种阿立哌唑和度洛西汀增长势头强劲,预计阿立哌唑增速达200%,度洛西汀增速约70%;分散片对普通片的替代拉动利培酮略有增长,约6%;其余老品种保持稳定增长,齐拉西酮增长约5%,丁螺环酮约14%,西酞普兰约12%。神经类中,主要品种加巴喷丁增速可观,预计约30%,带动整体板块约20%的增长。 全年展望:公司披露2017年全年归母净利润预计增长20%-50%,对应全年归母利润约3.72亿元-4.65亿元;考虑公司业绩逐季改善的趋势,我们预计全年扣非增速约为25%。 毛利率略有上升,三项费用率环比逐季下降。公司前三季度毛利率为50.12%,较去年同期上升约5pp,环比基本保持稳定,主要系公司高毛利品种占比上升并保持稳定。由于营销改革的推进、学术推广力度加大以及研发投入的增加,公司的销售、管理费用率在一季度大幅上升,达到历史高位。二、三季度来看,该两项费用率趋于稳定,且费用率上升程度低于毛利率提升幅度,盈利能力有所提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现收入34.17、37.83和41.84亿元,同比分别增长33.46%、10.73%和10.58%;归母净利润4.15、5.51和7.13亿元,同比分别增长34.12%、32.79%和29.27%。公司今年收到政府拆迁补偿款1.16亿元,2017年确认约3300万元,剔除明后年确认对利润的影响,公司的扣非利润约3.73亿元、4.66亿元,5.83亿元,增速分别为24.90%、25.06%、25.08%。 市场一直给公司以估值溢价,即使在公司利润增速下滑到15-20%区间的2015年和2016年,公司的当年PE也是维持在30倍以上。恩华的高估值溢价主要是由于公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上。我们认为公司依然维持原来的成长路线,而且受益于招标、医保,二线品种开始放量,业绩呈逐季向好趋势,可以给予公司估值溢价。公司目前股价对应2017-2018年PE分别为36和27倍,考虑到公司的高壁垒和成长性,同时业绩逐季向好的拐点显现;我们给予公司目标股价17.92元,维持“买入”评级。 风险提示事件:招标进展不达预期;药品降价;产品销售不达预期。
恩华药业 医药生物 2017-10-23 14.62 17.50 22.81% 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
三季度增速符合预期,业绩逐季改善趋势明显:2017年前三季度,公司实现营业收入25.19亿元,同比增长11.32%;归母净利润3.45亿元,受搬迁补偿款的影响,同比增长35.58%;扣非净利润3.11亿元,同比增长22.54%,符合先前预期。公司应收账款环比下降,经营现金流增长68.32%,扣除补偿款影响收入质量仍然提升明显。公司业绩逐季改善趋势显著,Q1-Q3单季收入增速分别为10.46%、11.11%和12.39%,扣非净利润增速分别为21.42%、22.30%、24.17%,预计四季度增速将继续稳步上移。根据三季报中的全年业绩指引,2017年归母净利润区间为3.72-4.65亿元,增长20-50%,扣除3300万元左右的拆迁补偿款收益,实际增速约为9.35%-39.35%,中枢约为24%左右,符合增速中枢逐季上行的预期。 依托咪酯增速预计回归正常水平,二线品种维持高增长:受益于销售分线改革,预计三季度工业增速稳步上行,麻醉线增速相对中报提升显著。我们推测,三季度公司加强了自营产品福尔利的销售,预计依托咪酯已回归两位数的增长水平;右美托咪定受益于新版医保目录的纳入,且三季度中标省份继续增加,预计增速不低于70%;阿立派唑、度洛西汀、瑞芬太尼等其他重磅二线品种受益于分线销售模式,仍处于放量阶段,三季度预计继续保持高位增速。利培酮、齐拉西酮预计增长平缓,但随着新版医保目录的执行,齐拉西酮粉针预计实现高速增长,随着粉针销售基数的扩大,未来齐拉西酮增速有望显著上移。 “研发+销售”双发驱动,精麻龙头亟待发力:公司多年来始终高度重视产品研发工作,中报披露,目前在研项目50多项,一类新药DP-VPA 临床进展顺利;一类新药NWQ-001、 NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;一致性评价有序推进,利培酮、阿里派唑等品种明年年内预计将有显著进展。公司作为精麻领域品种最丰富、产品梯队最为健全的公司之一,未来发展具有想象空间。销售方面,根据去年年报,销售人员已达1226人,是国内精麻领域规模最大、专业性最强的的销售队伍之一。受益于分线改革及团队的扁平化管理,一线销售人员积极性被显著调动,通过专业的学术推广,在合规销售的基础上推动产品的高速增长。此外,据中报披露,好欣晴移动医疗平台已注册精神专科医生超过1.6万人,国内精神科医生覆盖率超过70%,好欣晴覆盖范围的扩大将显著提升公司的品牌认可度,对重点产品的推广和销售起到重要的推动作用。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为15.28%、13.66%、13.42%,由于搬迁补偿款的确认,2017年预测净利润上调,2017-19年EPS 分别为0.41、0.48、0.62元,对应当前股价,PE 分别为36X、31X、24X;维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为17.50元风险提示:二线品种增速不达预期。
恩华药业 医药生物 2017-10-23 14.62 16.40 15.09% 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
事件:公司发布2017年度三季报,年初至报告期内实现营收25.19亿元、同比增长11.32%,归母净利润3.45亿元、同比增长35.58%,扣非后归母净利润为3.11亿元、同比增长22.54%,对应EPS0.34元。 核心观点 业绩增长超预期,各项费用有所增加。报告期内,公司营收和净利润分别同比增长11.32%和35.58%,略超市场和我们的预期。公司扣非净利润表现良好,净利润出现大幅增长的原因是报告期内公司收到搬迁补偿款3932万元。费用方面,前三季度销售费用同比增加25.03%,费用率从去年同期24.93%提升至27.98%;管理费用同比增加44.13%,费用率升高1.59pp至7.00%。 新品种招投标进展良好,将真正进入收获期。公司2011年后获批多个新品种,包括右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑。除瑞芬太尼外,其余品种销售都依赖于新一轮各省份集中招标。值得注意的是,公司新品种今年前3季度中标成绩较好。以右美托咪定、度洛西汀为例,前者共中标22省份(新中标13个省份,三季度中标7个省份)、后者共中标19个省份(新中标12个省份,4月份后中标9个省份)。我们认为,随着今年2-3季度集中中标省份陆续进入采购环节,公司新品种将真正进入收获阶段。 一线品种有望表现稳健,经营效率提升有力支撑业绩成长。公司主力品种市场相对成熟,有望维持低速增长态势。具体来看,咪达唑仑和依托咪酯将维持10%左右增速;利培酮经过一致性评价后竞争格局有望改观带来更高增速;齐拉西酮注射剂型新调入国家医保目录将带来新的增长点。另外,公司正在施行的营销改革将会有效激励终端销售人员,提升经营效率,为新老产品的销售提供良好环境,有力支撑业绩成长。 财务预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.18/5.22/6.56亿元(原预测为3.99/4.97/6.06亿元),对应EPS为0.41/0.52/0.65元,参照可比公司给予公司17年40倍估值,对应目标价16.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司整体业绩增长有较大影响。
恩华药业 医药生物 2017-10-23 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收25.19亿元,同比增长11.31%,归属母公司股东净利润3.45亿元,同比增长35.58%,扣非后归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长22.54%。第三季度营收8.41亿元,同比增长12.39%,归属母公司净利润1.35亿元,同比增长64.67%,扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长24.17%,业绩符合预期。同时,公司公布了2017年度经营业绩预计,2017年归母净利润为3.72-4.65亿元,同比增长20.00%-50.00%。 二、我们的观点: 业绩同比增速逐季改善,招标放量效应逐渐维持内生稳定增长,土地补偿款增厚公司业绩公司2017年前三季度营收25.19亿元,同比增长11.31%,归属母公司股东净利润3.45亿元,同比增长35.58%,扣非后归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长22.54%。第三季度营收8.41亿元,同比增长12.39%,扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长24.17%,而公司第一、二季度增速分别为20.98%、21.57%,逐季改善明显。
恩华药业 医药生物 2017-10-23 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- --
恩华药业 医药生物 2017-10-23 14.62 -- -- 15.50 6.02% -- 15.50 6.02% -- 详细
事件: 公司公布三季报:2017年1-9月营业收入为25.19亿元,同比增长11.32%;归母净利润为3.45亿元,同比增长35.58%;每股FPS为0.34元。预计全年归母净利润为3.72亿元-4.65亿元,同比增长20%-50%。 投资要点: 收入稳定增长,拆迁补偿大幅增厚三季度业绩。 公司3季度实现收入8.41亿元,同比增长12.39%;扣非后净利润为1.02亿元,同比增长24.17%,从单季度来看,业绩增速逐季提高,我们认为这与公司产品中标省份持续增多有关。另外由于公司3季度收到政府拆迁补偿款使得其他收益增加了3931.88万元大幅增厚了公司业绩。另外前三季度综合毛利率为50.12%,同比提高5.11百分点,环比提高0.07百分点,表明公司盈利能力进一步提高。 产品中标形势良好,业绩有望进一步提高。 由于中标放量时间有所滞后,我们对比了2017年6月份前后中标数据来大致测算三季度之后业绩表现。根据wind医药库中标数据来看,老产品和二线产品06月份之后中标省份明显增多,如依托咪酯之前中标山东/湖北,之后中标江苏/宁夏/江西/广东/山西/广东;右美托咪定之前中标黑龙江,之后中标江苏/宁夏/江西;齐拉西酮之前中标黑龙江,之后中标江苏/宁夏/江西/广东。因此我们预计随着这一轮招标进行,业绩有望进一步提高。 维持“推荐”评级。 考虑拆迁补偿影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.44、0.50和0.56元,考虑到受益招标推进持续放量和一致性评价对老产品的利好以及中枢神经系统广阔的发展空间,我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示 产品推广弱于预期;期间费用上涨过快;降价大于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名