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恩华药业 医药生物 2018-05-24 19.84 -- -- 20.20 1.81% -- 20.20 1.81% -- 详细
一、事件概述 5月18日,公司发布公告,宣布实施限制性股票激励计划:首次授予的激励对象526人;计划拟授予的限制性股票总量不超过1250万股,其中首次授予1204.3万股,首次授予价格8.99元/股;首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为18、19、20年各年度归母和扣非净利润较17年增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%,预留部分解除限售的公司业绩条件为19、20年各年度归母和扣非净利润较17年增长率分别不低于44.60%、74.97%;首次授予股票自登记完成日12月后,满足解除限售条件则可在未来36个月内按30%:30%:40%的比例分三期解除限售,预留部分则可自登记完成12个月后的24个月内按50%:50%的比例分两期解除限售。 二、分析与判断 彰显管理层信心,增强未来业绩确定性 本次限制性股票激励计划授予对象涵盖了3位公司高级管理人员和523位中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员,为公司战略实施和经营发展的核心力量;股权激励建立了股东和上述人员之间的利益共享与约束机制,有助于促进公司持续稳定发展。年度业绩考核指标为归母和扣非净利润18~20年增速不低于20%、44.60%、74.97%,即期间CAGR不低于20.5%,进一步增强公司业绩确定性。 潜力品种招标进院顺利,放量在即 一季度公司业绩保持稳定增长。度洛西汀、阿立哌唑、右美托咪定等品种招投标持续推进,17年来分别在10、8、17个省市中标。预计随着地方医保的导入逐步完成、产品中标省市覆盖的扩大和进院工作的落地,潜力品种进入放量窗口期,公司业绩全年有望呈现逐季度增长的趋势。 后续产品梯队齐备,内生外延巩固中枢神经领域领先地位 公司产品线持续稳步扩张。利培酮已完成BE,氯氮平、阿芬太尼、阿立哌唑的BE稳步推进;地佐辛和舒芬太尼报产均获受理。外延方面,公司与江苏晶立信签署协议,获得最新一代精神分裂症长效注射剂棕榈酸帕利哌酮的技术;此外,公司与美国Trevena签订协议,独家获得治疗急性中至重度疼痛的G蛋白偏好型配体μ阿片受体激动剂oliceridine的许可;两个协议进一步丰富了公司的精神和麻醉产品线,有助于充分利用公司研发和销售团队的经验,与现有品种形成协同,巩固公司在中枢神经领域的优势。 三、盈利预测与投资建议 公司传统品种表现稳定,潜力品种随着医保导入和新标执行进入高速增长期,内生外延储备丰富研发管线,限制性股票激励计划促进持续稳定发展、增强业绩确定性。预计18-20年EPS0.47、0.59、0.72元,对应PE为38X、31X和25X。公司PE与行业PE相近,但做为中枢神经用药领军企业,受益政策壁垒,有一定溢价空间,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示 产品推广不及预期;研发进度不及预期;业绩未达预期指标。
恩华药业 医药生物 2018-05-23 18.66 21.56 8.29% 20.50 9.86% -- 20.50 9.86% -- 详细
医保叠加招标产品快速放量,给予买入评级,目标价21.56-22.54元。 公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业,基于:1)激励措施出台激发员工积极性;2)二线品种医保获益叠加招标放量,产品有望保持高速增长;3)销售分线度过磨合期,深耕市场销售人效提升。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为25.7%/29.2%/28.2%,对应EPS为0.49/0.64/0.81元,公司当前股价对应18/19/20年PE分别为37/29/22x。考虑公司二线品种放量在即,业绩提速趋势已经显现,我们给予18年44-46xPE(专科药物行业18年平均PE45x),对应目标价21.56-22.54元,给予买入评级。 医保获益叠加招标放量,二线品种放量在即。 公司全面布局麻醉、精神和神经三大领域,我们预计18年二线潜力品种有望保持高速增长(右美托咪定+80%、阿立哌唑+100%、度洛西汀+50-60%):1)公司产品在17版医保调整中收获颇丰(4个品种和1个新剂型新进医保、2个品种乙类升甲类、1个品种取消适应症限制);2)16年-5M18在大量省份中标。截至5M18重磅品种右美托咪定、阿立哌唑与度洛西汀累计中标省份数量分别为29、21和24个。医保叠加招标,公司收入增速有望重回上升通道。 销售分线磨合期已过,人效不断提升。 公司不断深化销售体系改革,从以医院为单位改为以产品为单位的销售模式,进一步深度覆盖各科室,提升专业化销售能力。公司目前设立了麻醉、ICU、精神和神经4大销售事业部,并已度过了销售整合的磨合期,人效稳中有升。2017年公司销售人员数量为1380人,公司预计2018年有望再增加200-300人,长期来看,销售队伍的扩建与分线的精细化管理有利于释放产品的增长潜力。 1250万股股票激励,激发员工潜能。 2018年5月19日,公司发布2018年限制性股票激励计划,拟以不低于8.99元的价格向526名激励对象(包含3名高级管理人员和523名中层管理人员、核心技术人员等)授予不超过1250万股(首次授予1204.30万股,预留45.70万股)限制性股票。首次授予限制性股票18-20年业绩承诺为归母扣非净利润较2017年增长率不低于20%、44.6%和74.97%(3年CAGR+20.5%)。激励措施的出台有望激发员工的积极性,进一步提升公司整体效率和业绩水平。
恩华药业 医药生物 2018-05-23 18.66 -- -- 20.50 9.86% -- 20.50 9.86% -- 详细
公司首次大规模的激励计划,深度绑定公司核心骨干。本次授予对象为高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司),共计526人,是公司首次限制性股票激励计划。本次限制性股票将会深度绑定公司核心管理层,对公司未来进入新的发展周期起到重要推动作用。本次计划首次授予限制性股票1204.3万股,授予价格为8.99元,约占本激励计划公告时公司股本总额的1.2%,占本次授予权益总额的96.3%。 业绩考核目标要求较高,扣非净利润复合增速明显提升。首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.6%、75%,即2018年-2020年归母扣非净利润的复合增长率为20.5%。预留部分限制性股票解除限售的公司业绩条件为:2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于44.6%、75%。本次考核目标高于公司2015-2107年的扣非净利润17%的复合增速,有望推动公司发展提速。本激励计划公司业绩条件中所指归母扣非净利润为经审计的扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。 激励全方位覆盖,将有效推动公司发展。本次激励计划覆盖了公司管理、研发、销售等多个部门的核心骨干员工,将有效提高公司研发与销售环节的效率,加快新产品的上市步伐,实现众多二线品种快速放量。根据激励方案,2018-2021年,激励计划摊销费用总计约5000万元,2018年将有约1500万元的摊销费用,对2018年业绩影响有限,预计将摊销2018年业绩的3%左右。 盈利预测与评级。暂不考虑此次新发行股本的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元,对应PE为38倍、31倍、26倍,未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期、药品研发进度不达预期等风险。
恩华药业 医药生物 2018-05-23 18.66 -- -- 20.50 9.86% -- 20.50 9.86% -- 详细
限制性股票激励计划方案出台,业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。本次激励计划对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及523名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司),有利于建立股东与上述人员之间的利益共享与约束机制,增强员工对实现公司持续、稳健、健康发展的责任感、使命感,有效提高员工的凝聚力和创造性,有利于公司发展战略和经营计划的实现。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。2017年公司受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。以右美托咪定为代表,2017-2018年新中标省份达到20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,精神类增长明显,公司通过推广利培酮分散片保持品种的竞争力,同时,齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块实力。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.42亿元、42.06亿元、47.75亿元,归属母公司净利润为4.88亿元、6.13亿元和7.70亿元,增速为23.72%、25.48%、25.66%,EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。
江琦 1 3
恩华药业 医药生物 2018-05-23 18.66 -- -- 20.50 9.86% -- 20.50 9.86% -- 详细
事件:5月18日,恩华药业公告限制性股票激励计划草案,拟向授予的限制性股票总量不超过1250万股,约占当前总股本的1.24%;授予价格为每股8.99元。本次限制性股票激励计划分三期解锁,2018年-2020年的业绩考核指标为扣非净利润较2017年增长率分别不低于20%,44.60%,74.97%。 激励面广泛,考核条件较高,有利公司稳定发展。此次激励计划首次授予的激励对象总人数为526人,占公司总人数达13.87%。激励对象除了3名公司高级管理人员外,还包括523名中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司),激励面广泛。此次激励考核条件较高,按照考核指标,2018-2020年三年的复合增长率为20.50%。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队布局不断丰富,公司基本面在持续上升通道中。一线品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳定增长,预计保持10%左右的增长。二三线品种受益于招标放量和医保效应高速放量;右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等产品都在快速放量期。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为41倍、32倍和26倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险。
恩华药业 医药生物 2018-05-23 18.66 -- -- 20.50 9.86% -- 20.50 9.86% -- 详细
盈利预测:我们仍然维持此前深度报告《今朝小龙头,明日大白马》和《新一代白马股崛起正当时》中提出的公司中长期成长逻辑:老品种增长稳健,二线产品保持较快增长,新产品逐步放量,三点因素共同驱动公司业绩保持稳健的较快增长。公司所在的麻醉用药和精神用药领域具备较高的行政壁垒,作为质地优良的中枢神经用药龙头,公司成长逻辑清晰,其产品作为治疗刚性用药品种也受益于此次医保目录调整。公司业绩在中长期保持稳健成长的确定性强。新一轮股权激励推出后股价压制因素解除,也利好公司后续业绩释放和中长期发展。我们调整原来的盈利预测,预估公司2018-2020年的EPS分别为0.49、0.60、0.73元,2018年5月18日收盘价对应的2018-2020年动态PE分别为37X、30X、25X。继续维持“审慎增持”评级。
恩华药业 医药生物 2018-05-22 18.60 19.50 -- 20.50 10.22% -- 20.50 10.22% -- 详细
股权激励力度超预期,注入新发展动力。5月18日,公司发布了《2018年度限制性股票激励计划(草案)》,拟以8.99元/股的价格向526名员工增发不超过1250万股,解除限售的业绩考核目标是2018-2020年每年扣非净利润同比增长约20.5%。我们认为,公司股权激励力度超预期:1)覆盖范围广。共计526人,占员工比例13.87%;2)价格较低,将形成非常强的激励效果;3)业绩考核目标高。公司设定了未来3年年均超过20%增速的考核目标,显示出较强的发展信心。 与Trevena公司合作,引进其在研产品Oliceridine。近日,公司与美国Trevena公司签署《药品许可及合作协议》,取得该公司在研产品Oliceridine(TRV130)“授权适应症”在中国的开发及销售权利。TRV130是一种G蛋白偏好型配体μ阿片受体激动剂,适用于治疗术后急性中至重度疼痛,正处于FDA新药申请注册阶段。据披露,公司以250万美元首付款和不超过600万美元开发里程碑获得在国内开发上市的权利,上市后还需要支付销售提成及商业里程碑款。 研发管线值得期待,迈入快速发展周期。一致性评价方面,公司目前主要推进的4个品种(利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平)进展良好,有望年内获批通过。研发方面,除新引进的TRV-130外,管线中值得关注的品种有:地佐辛、奥氮平、帕罗西汀、阿伐美拉汀、鲁拉西酮、DP-VPA和普瑞巴林(长效剂型)。未来3-5年,公司产品线将会得到有效补充。在此背景下,我们认为受股权激励和新产品快速成长的驱动,公司有望进入快速发展周期。 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.04/6.37/8.03亿元,对应EPS0.50/0.63/0.80元,参照可比公司给予18年39倍估值,对应目标价19.50元,维持“买入”评级。
恩华药业 医药生物 2018-05-22 18.60 -- -- 20.50 10.22% -- 20.50 10.22% -- --
恩华药业 医药生物 2018-05-22 18.60 -- -- 20.50 10.22% -- 20.50 10.22% -- 详细
事件: 公司近期发布2018 年度限制性股票激励计划(草案)。 点评如下: 完成后高管全部持股,侧重覆盖中层员工。本次限制性股票激励计划拟向激励对象授予不超过1250万股,不超过当前总股本的1.24%。授予对象共526人,其中高管只有总经理、财务总监和董秘,分别授予17、9.56和9.56万股。之前三位副总已经持股,本次激励顺利完成后,6位高管将全部实现持股。其余1204万股(占首次授予股票97%)授予中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员,合计523人,从比例上看本次股票主要覆盖中层员工,旨在激发中层员工的积极性。 业绩解锁增速合理。本次限制性股票拟在未来 36 个月内按 30%、30%、40%的比例分三期解除限售,解锁的业绩指标为2018 、2019 、2020 年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于 20%、44.60%、74.97%(扣除激励摊销费用后口径),即2018-2020年扣非净利润同比增速均为20%左右。市场可能认为该利润增速在当前医药个股中并不算高,但考虑到公司老产品力月西、福尔利等大体量、传统品种相对稳健的增速,该业绩解锁增速对新产品的收入增速要求已经不低,整体来看业绩解锁增速合理。 此次限制性股票激励时间点刚好,意义重大。公司右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑四大新品迎来招标放量期。此外公司地佐辛注射液已经于18年1月报产,我们预计若无发补的话,1年内能够获批,接力20年及后续收入增长。公司此次限制性股票激励方案使得高管、中层员工和股东利益一致,将极大程度的激发公司员工管理和经营的活力,配合产品放量期,共同拉动公司业绩快速增长。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为16%/26%/19%,对应EPS分别为0.45/0.57/0.68元,当前市值对应18年pe估值40X左右。公司作为精麻专科制剂龙头,行业壁垒较高,目前处在新产品的招标放量期,理应享受高估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。
恩华药业 医药生物 2018-05-10 18.50 18.94 -- 20.50 10.81% -- 20.50 10.81% -- 详细
镇痛领域再添新品,合作研发有望加速。公司以250万美元获得其核心产品TRV130药物“授权适应症”开发及销售权。产品在美国、中国上市后,分阶段向目标公司支付累计不超过600万美元开发里程碑款。未来年度净销售额达到1亿-2亿美金区间,向目标公司累计支付不超过600万美元里程碑款。中国上市后,按照销售比例给与目标公司提成,合作方式和价格较为合理。未来公司合作研发有望加速推进,进一步丰富现有研发管线。作为国内中枢神经系统龙头企业,医保放量下全年业绩可期。维持预测2018-2020年EPS0.50/0.61/0.72元,维持增持评级,维持目标价18.94元。 TRV-130美国申请NDA,国内市场空间巨大。本次合作引进品种TRV-130,主要用于静脉注射阿片类药物患者。相对于传统阿片类产品,TRV-130不仅镇痛潜力较大,而且治疗窗口宽,副作用较小。目前该产品被美国FDA授予突破性疗法认定,正处于NDA申报阶段。与该产品类似的相关研发为恒瑞医药的SHR8554,已于2017年获得美国FDA批准临床试验。 合作研发不断加速,License-in有望快速补充产品线。公司近年来不断加大外延合作研发力度,内生外延下快速补充新药研发管线。2016年9月以200万美元入股以色列中枢神经制药企业Mapi公司,2017年1月合作引入美国NuvOx公司失血及失血性休克治疗药物NVX-408,2017年3月合作引入英国ZysisLTD阿立哌唑长效制剂,2018年4月与江苏晶立信合作开发精神分裂治疗药物棕榈酸帕利哌酮。随着研发管线布局不断深入,未来有望更多产品通过License-in的方式快速引入。
郑薇 4
恩华药业 医药生物 2018-04-30 17.43 18.00 -- 20.50 17.61% -- 20.50 17.61% -- 详细
一季度归母净利润同比增长19.27%,同比保持稳步增长 根据公司2018年一季报,实现营收9.26亿元(+10.49%),归母净利润1.02亿元(+19.27%),扣非净利润1.02亿元(+19.40%)。公司一季度增速稳健,符合我们的预期。公告预计2018年1-6月份,净利润增速为15%-35%,预测中枢为25%高于一季度增速。我们认为二线明星品种右美托咪定2017年下半年至今招标进入贵州、广东、宁夏、辽宁和江西等地区,在二季度有望加速放量。公司深耕中枢神经用药领域,所在领域政策壁垒高,我们认为2018年在一线品种保持稳健增长,二线品种加速放量的情况下,公司业绩将继续保持稳健增长。 2017Q4二线品种样本医院数据同比高增长,2018年全年有望延续 一线品种增速稳健。PDB样本医院数据显示,2017Q4公司传统一线品种咪达唑仑(不考虑代理)同比增长5%,依托咪酯同比增长20%左右。二线品种加速放量。右美托咪定、齐拉西酮等5个品种新进17版医保目录,瑞芬太尼取消麻醉类用药领域限制,阿立哌唑、丁螺环酮等从医保乙类调整为甲类。产品中标方面,PDB数据库显示,17年右美托咪定在13个省份中标,阿立哌唑、度洛西汀等分别在10个和12个省份中标。PDB样本医院数据显示,2017Q4右美托咪定同比增长超过100%,瑞芬太尼同比增长近60%,丁螺环酮同比增长20%以上。我们认为2018年公司有望持续受益医保目录调整和招标放量,看好全年二线品种放量趋势。 研发管线储备丰富,加大研发投入,一致性评价稳步推进 根据2017年年报,公司2017年研发投入1.16亿元,同比增长58.68%,主要用于一致性评价和新产品开发。目前有多个仿制药品种包括:阿立哌唑、氯硝西泮、利培酮片和氯氮地平等进行一致性评价,预计利培酮有望在18年底获批。公司研发管线储备丰富,1.1类新药DP-VPA已经入II期临床,在抗癫痫疗效方面优于现有产品加巴喷丁。同时公司为加快产品研发进度,与国外企业或研究机构合作,探索创新药物的研发模式。 估值与评级 公司加强营销渠道改革,2015年分别成立麻醉线和精神线销售事业部,2017年进一步按科室或适应症划分销售线,并实现扁平化管理提升销售效率。2015年公司实行了第一轮员工持股计划,持股均价除权后为11.89元,进一步提升了员工积极性。我们将2018-2019年EPS由0.47、0.59元上调至0.49、0.60元,参考同行业公司估值和历史估值,给与19年30倍PE,将目标价由18.80元下调至18.00元,投资评级由“买入”下调为“增持”。 风险提示:1..二线产品竞争激烈,公司业绩不及预期;2.一致性评价进度不及预期;3.新药研发失败;4.样本医院数据的局限性。
恩华药业 医药生物 2018-04-30 16.90 -- -- 20.50 21.30% -- 20.50 21.30% -- 详细
内生增长稳定,费用控制良好 报告期内公司实现营业收入9.26亿元,同比增长10.49%;归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长19.27%,归属上市公司股东扣非后净利润1.02亿元,同比增长19.40%。我们认为商业板块受两票制影响增长有限,医药工业受新一轮医保放量影响增长较快,占比不断提升,公司盈利能力持续改善,毛利率(53.91%)与净利率(10.76%)均有所提升。一季度销售费用率同比增加1.66个百分点,主要由于去年销售人员的增加及17年销售奖金的兑现所致。利息收入持续增加,说明公司现金流比较充裕,经营质量较好。 积极开展外部合作,潜力品种不断丰富 公司近期与江苏晶立信就其在研产品签署了《棕榈酸帕利哌酮原料及注射剂(1个月1针)合作协议》。棕榈酸帕利哌酮是最新一代精神分裂症长效注射剂,既能在急性期快速起效控制症状,又能在长期维持治疗中持续用药、改善依从性、有效预防复发的新型药物。该产品由比利时强生-杨森研发,2009年07月31首次获得FDA批准;2010年12月6号EMA批准在欧洲上市;2011年通过了CFDA批准,进口注册在国内上市销售。同时公司与美国Trevena就其在研产品在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜拟签署《药品许可及合作协议》,Trevena公司致力于为疼痛患者提供更好、更安全的治疗方法。公司与晶立信及Trevena的合作将有助于丰富公司在精神分裂症治疗领域与外科手术围术期用药的产品线,未来对于提升公司的业绩及核心竞争力具有重要意义。 移动医疗平台取得新进展 公司参股子公司江苏好欣晴由于仍处于前期投入阶段,从今年开始不在并表,但依旧是公司未来的看点之一。近期好欣晴获得银川市核发的《医疗机构执业许可证》,这将有利于拓展公司的在线诊疗业务、在线处方业务,并为公司拓宽药品销售渠道,创新公司的服务模式,我们相信由于公司药品的特殊性,互联网渠道一旦开发成功将对公司的销售产生非常积极的影响。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,有望进入高速成长期。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为38.33亿元、43.2亿元、48.71亿元,同比增长分别为12.96%、12.69%、12.76%;归属母公司净利润分别为4.64亿元、5.77亿元、7.08亿元,同比增长分别为17.63%、24.47%、22.52%;对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.70元,对应当前PE分别为36倍、29倍、23倍。给予“买入”评级。
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业绩符合预期,费用控制良好。报告期内,公司营收和净利润分别同比增长10.49%和19.27%,符合市场和我们的预期。据分析,公司净利润同比增速高于营收的主要原因在于:1)医药工业营收占比提高;2)医药工业中毛利率较高的新产品销售占比提高。费用方面,公司销售和管理费用分别同比增加16.34%和12.69%,略高于营收增速,相对控制良好。 主力品种表现稳健,新产品快速放量。公司主力品种(咪达唑仑、依托咪酯、利培酮)市场相对成熟,一季度维持低速增长。据我们分析,依托咪酯大约维持10%左右增速;咪达唑仑和利培酮增速超过5%。由于公司新产品在2017年招投标进展顺利,以右美托咪定、度洛西汀为例,前者共中标22省份(新中标13个省份),后者共中标19个省份(新中标12个省份),所以一季度新产品销售增长情况良好。目前来看,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等产品都已进入高速增长期。 一致性评价进展良好,研发管线值得期待。一致性评价方面,公司目前主要推进的4个品种(利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平)进展良好,有望在18Q2陆续完成申报。近年来,公司加大研发投入,目前管线中值得关注的品种有:地佐辛、奥氮平、帕罗西汀、阿伐美拉汀、鲁拉西酮、DP-VPA和普瑞巴林(长效剂型)。未来3-5年,公司产品线将会得到有效补充。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.04/6.37/8.03亿元,对应EPS0.50/0.63/0.80元,参照可比公司给予18年39倍估值,对应目标价19.50元,维持“买入”评级。
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毛利率进一步提高,业绩符合我们之前预期。 2018年一季度收入增长10.49%,预计麻醉类增速在10%左右,精神类和神经类增速在20%左右,其中右美托咪定增长40%,丙泊酚和瑞芬太尼超过50%,度洛西汀和阿立哌唑也维持快速增速势头。盈利能力方面,2018年一季度毛利率53.91%,同比提高2.48百分点,环比2017年提高5.94百分点,继续提高态势。2018年一季度期间费用率为39.08%,同比提高1.4百分点,主要是销售费用率提高所致,这也与新产品加大市场投入有关。 新产品招标持续放量,一致性评价使得老产品有望提速。 受益于2015年以来新一轮招标进行,公司的新产品陆续中标,收入增速呈现提高态势。2018年右美托咪定新增西藏中标,合计19个省份;阿立哌唑新增贵州和西藏,合计17个省份;而度洛西汀则新增贵州,合计17个省份,随着医院进入的持续推广,我们认为新产品收入有望持续放量。而老产品如利培酮已经完成一致性评价的BE,另外氯硝西泮和氯氮平以及五氟利多等都在进行中,有望受益价格政策红利,使得这些老产品收入提速。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,2018-2020年EPS分别为0.48元、0.58元和0.68元,考虑到中枢神经系统广阔的发展空间和公司盈利能力的增强以及业绩稳定增长的确定性,我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示 销售推广弱于预期;期间费用开支高于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名