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恩华药业 医药生物 2019-04-26 12.48 15.75 38.04% 12.11 -2.96% -- 12.11 -2.96% -- 详细
维持“增持”评级。公司公布2019年一季报,实现营业收入10.49亿,同比增长13.31%;归母净利1.26亿,同比增长23.64%;扣非归母净利润1.26亿,同比增长23.93%,业绩符合预期。我们维持-2021年EPS预测0.63/0.76/0.92元,考虑到营销改革效果凸显,后续产品线有望持续补充,我们提高目标价至15.75(+2.52)元,对应2019年25X,维持“增持”评级。 工业板块保持稳健较快增长。母公司营业收入6.29亿,同比增长,净利润1.37亿,同比增24.88%,整体毛利率提升至57.29%。我们预计主要品种力月西、福尔利增速20%左右,二线品种阿立哌唑、度洛西汀增速预计与去年持平,神经用药主要品种加巴喷丁预计仍保持35%左右增速。工业整体符合预期。商业略有回暖。 销售改革成效突出,研发投入持续加速。公司分线销售改革效果明显,目前公司销售团队1800人左右,分为麻醉、重症、精神和神经四个事业部,更加精细化、专业化的临床学术推广在巩固老产品优势的同时,极大的推动了新产品的市场放量。研发方面一致性评价陆续申报了右美托咪定、利培酮分散片和奥氮平三个品种,其他一致性工作有序推进。地佐辛、舒芬太尼等有望年内获批上市。 催化剂。核心业务增长超预期,研发进展超预期。 风险提示。带量采购政策影响,市场竞争加剧风险,研发风险。
恩华药业 医药生物 2019-04-25 12.32 -- -- 12.48 1.30% -- 12.48 1.30% -- 详细
事件:公司发布18年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.49亿、1.25亿和1.25亿元,分别同比+13.31%、+23.64%和+23.93%,业绩符合预期。公司发布18H1业绩预告,18H1归母净利润为3.01-3.53亿元,同比+15%~+35%。点评如下: 19Q1母公司收入保持快速增长,剔除股权激励费用利润同比+33%左右。19Q1母公司报表收入和归母净利润增速分别为6.29亿和1.37亿,分别同比+20.15%和+24.88%。我们估计19Q1股权激励费用大约1000万,剔除该部分影响,母公司利润同比+33%左右。 19Q1分产品来看:我们估计公司麻醉类产品收入同比+22%左右,经典产品力月西和福尔利都延续了18Q4快速增长的势头,同比增速都接近20%,说明公司在重点推广经典产品后,增速的提升可以持续,而非短期效应。我们估计右美收入同比+35%,瑞芬收入同比+80%。我们估计瑞芬作为管制镇痛药,进入集采概率小,公司在该类药品上着重发力,使得其收入增速较18年有所提升。我们估计精神类产品收入同比增速15%-20%,其中度洛西汀和阿立哌唑销售额分别有50%和100%的增长,利培酮由于第一批4+7药品是19年3月左右执行,19Q1实现稳健增长。我们估计神经类产品收入增速在30%左右,主要是加巴喷丁高速增长驱动。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/19%/16%,对应EPS分别为0.64/0.77/0.89元当前股价对应19年pe估值20X左右。公司大部分工业产品属于精麻领域,生产和渠道都有较高壁垒;公司积极调整销售策略,应对集采带来的影响,业绩稳健增长可期,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。
恩华药业 医药生物 2019-04-24 12.50 16.08 40.93% 12.49 -0.08% -- 12.49 -0.08% -- 详细
净利润保持快速增长,各项费用率有所提升。近日,公司发布了2019年一季报,报告期内实现营收10.49亿元、同比13.31%,归母净利润1.26亿元、同比23.64%,对应EPS0.12元,符合市场和我们的预期。可以看到,公司净利润仍然维持快速增长,主要原因在于医药工业板块表现出色。费用方面,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增加17.06%、37.06%和37.02%,其中,管理费用同比快速增长的原因在于报告期内计提了股权激励费用;财务费用受到利息费用增加影响也出现了较大幅度的变动。 医药工业各品种表现出色,全年预期良好。根据公司年报,麻醉、精神和神经产品线18年营收同比增速分别为40%,24%和34%,均保持了快速增长。从18年样本医院销售情况来看:1)老产品表现稳健:依托咪酯、咪达唑仑均维持了两位数的同比增速;2)新产品快速放量:右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼和阿立哌唑均实现了同比40%以上的增长。我们认为,公司医药工业产品大概率将维持现有增长势头,全年预期良好。 一致性评价和研发持续推进,年内有望上市若干产品。目前,公司已经完成了利培酮(普通片和分散片)、氯氮平、右美托咪定的一致性评价(提交申请并获得受理),阿立哌唑完成BE即将提交;此外,还有20多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的新品种有3个:分别是舒芬太尼、地佐辛和羟考酮。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为6.84/8.93/11.17亿元,对应EPS为0.67/0.88/1.10元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价16.08元,维持公司“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。 如果“4+7”带量采购出现不利变化,可能会对公司业绩造成一定冲击。
恩华药业 医药生物 2019-04-24 12.50 15.00 31.46% 12.49 -0.08% -- 12.49 -0.08% -- 详细
事件: 恩华药业发布2019 年一季报:实现营业收入10.49 亿元,同比增长13.31%;归母净利润1.26 亿元,同比增长23.64%;扣非后归母净利润1.26 亿元,同比增长23.93%;基本每股收益0.12 元。 点评: 业绩稳健增长,费用率控制良好:2019 年一季度公司业绩继续保持稳健增长,销售费用率33.31%,同比增长1.02pct;管理费用率4.42%, 同比下降2.95pct,两项费用率整体控制良好。 核心品种快速放量,工业端持续高增长:公司工业收入继续保持高速增长,其中右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀四个新品种受益于医保目录调整和新一轮招标持续快速放量,老品种齐拉西酮、丁螺环酮和依托咪酯等继续保持稳健增长,预计公司麻醉、精神和神经产品线仍然具有较大成长空间,公司工业收入未来有望保持高速稳定增长。 研发投入持续加大,在研产品不断丰富:一季度公司研发投入0.40 亿元,占收入比重为3.81%。随着研发力度的持续加大,公司研发管线不断丰富,其中普瑞巴林、鲁拉西酮、地佐辛、舒芬太尼和阿芬太尼等都是极具潜力的大品种。一致性评价方面,利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液已申报并获得受理,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,预计随着产品一致性评价的逐步通过,现有产品有望迎来加速增长。 维持“买入”评级。公司是我国中枢神经药龙头企业,受益于医保目录调整和新一轮招标,业绩增长显著提速,长期发展值得期待。预计2019-2021 年EPS 分别为0.65、0.81 和0.98 元,对应PE 分别为20、16 和13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,产品降价风险
恩华药业 医药生物 2019-04-24 12.50 -- -- 12.49 -0.08% -- 12.49 -0.08% -- 详细
事件 4月19日晚,恩华药业发布2019年一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母近利润分别为10.49亿、1.26亿和1.26亿元,分别同比增长13.31%、23.64%和23.93%,实现EPS为0.12元/股。 简评 一季度增长符合预期,医药工业增长促进整体利润提升 公司一季度收入和利润均继续维持稳健的增长,利润端增长相对较快,主要是公司业务结构持续改善,高毛利率的医药工业收入持续增长,业务增速高于医药商业板块,使公司整体毛利率保持提升。我们预计公司一季度医药工业增长情况保持良好。公司一季度实现毛利率57.29%,相较去年同期增长3.38个百分点。另外,公司经营活动现金流同比增长68.07%,一季度获得销售回款情况良好。 费用方面,公司一季度销售(3.49亿,+16.87%)、管理(4638万,+37.05%)、研发(4026万,+16.82%)、财务(-345万,去年同期为-547万)费用率分别为55.56%、7.37%、6.40%和-0.55%,较去年同期分别改变-1.56、0.91、-0.18、0.50个百分点,其中管理费用增长较多,主要是由于公司报告期内计提了较多股权激励费用的影响。 一致性评价稳步推进,后续发力新药研发 公司主要品种的一致性评价进度继续稳步推进。预计2019年主要品种多个主要的品种均能通过一致性评价,在招标采购中享有一定的优势。目前公司利培酮片已经通过了一致性评价,利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液正在进行一致性评价申报。氯硝西泮、加巴喷丁、阿立哌唑等品种正在进行BE试验。 后续新品种储备丰富,为公司带来持续增长动力。公司后续品种储备丰富,其中地佐辛、舒芬太尼、羟考酮、戊乙奎醚等品种有望在今年获批,其他如普瑞巴林、富马酸喹硫平、奥氮平、阿芬太尼、他喷他多、鲁拉西酮、阿戈美拉汀等品种仍有望持续拓展公司的神经系统产品线。 公司在保证仿制药能够持续拓展的情况下,积极布局新药研发,向创新药领域积极转型。目前公司1类新药DP-VPA(一种丙戊酸的磷脂衍生物,用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障碍)临床进展顺利,精神类新药丁二酸齐洛那平片和D20140305-1盐酸盐均已经获批临床,后续仍有多个一类新药处在临床前研究阶段,主要涉及精神障碍用药和麻醉及辅助用药品种。同时公司引进如TRV-130、普洛特林等新药品种,积极推动创新药品种研发。 精麻药龙头企业,预计受到第二轮集采影响较小 恩华药业是国内精麻药领域的龙头企业,精麻药领域受到政府管制相对拥有一定的壁垒,目前带量采购未涉及管制药品,预计在集采等政策下预计相对其他领域影响较小。首轮集采中,公司右美托咪定在试点地区本身占比较小,对业绩影响不大,预计后续仍能实现一定增长。同时我们分析了目前以前已经通过一致性评价的品种,预计如果对新通过的品种进行第二轮集采,对恩华的主要品种影响有限。未来2-3年,预计公司后续新品种不断上市实现规模放量,预计业绩仍能够维持较为稳健的增长态势。 盈利预测及投资评级我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.49、8.11、10.09亿元,同比增长23.6%、25.0%和24.5%,对应EPS分别为0.64、0.79和0.99元,维持买入评级。 风险提示 集采等政策对公司品种价格和市占率产生大幅影响;招标进展不及预期;新药研发不及预期;一致性评价工作不及预期。
恩华药业 医药生物 2019-04-23 12.73 -- -- 12.50 -1.81% -- 12.50 -1.81% -- 详细
事件: 公司发布2019年一季报:实现收入10.49亿元,同比增长13.31%;归母净利润为1.26亿元,同比增长23.64%;每股EPS为0.12元。公司预计2019年1-6月业绩同比增长15%-35%。 投资要点: 收入持续稳定增长,毛利率进一步提高。 2019年一季度公司实现收入10.49亿元,同比增长13.31%,我们预计工业依然保持快速增长势头,其中右美托咪定、度洛西汀和阿立哌唑均保持快速增长。2019年综合毛利率为57.29%,同比和环比分别提高了3.38和1.14百分点,可能主要毛利率较低的与商业所占比例进一步下降有关。期间费用率方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为33.31%、8.25%和(-0.33%),同比提高了1.02、0.88和(-0.26)百分点,其中管理费用提高主要是计提了股权激励费用所致;而财务费用增加则主要与借款增加导致利息费用支出有关。 主要品种一致性评价持续推进,对外合作进一步提升研发实力。 一致性评价方面,2019年公司还计划报9个产品,如福尔利、力月西等这些主力产品,我们认为随着主力产品尤其是右美托咪定的通过将减弱第一批带量采购的不利影响。在主力产品的一致性评价工作大部分完成后,公司将全力加大创新药的研发,另外不断扩充的对外合作也将进一步提升创新实力。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,公司2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:降价大于预期;研发不达预期;费用增长快于预期等。
江琦 9
恩华药业 医药生物 2019-04-23 12.73 -- -- 12.50 -1.81% -- 12.50 -1.81% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入10.49亿元,同比增长13.31%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长23.64%;实现扣非净利润1.26亿元,同比增长23.93%。 工业延续高增长,业绩符合预期。预计工业板块收入增速超过20%,商业收入保持个位数平稳增长。其中麻醉类制剂收入增长20%以上,精神类制剂增长约20%,神经类制剂增长约20%,原料药同比下滑。2019年一季度,毛利率提升3.38个百分点,主要由于高毛利率的制剂板块收入较快,占比提升导致。销售费用率33.31%,同比提升1.01个百分点;管理及研发费用率8.25%,同比提升0.88个百分点;财务费用率-0.33%,同比提高0.26个百分点。 一线产品增速保持,二三线产品继续高速放量。咪达唑仑增速提升至20%,主要由于产品规格丰富,并且加强无痛领域使用;依托咪酯增长约18%,继续保持较快增长。右美托咪定受带量采购影响,增速有所回落,预计一季度增长约30%;瑞芬太尼(+80%)、度洛西汀(+50%)、阿立哌唑(+100%)、加巴喷丁(+35%)等二三线品种继续保持高速放量。利培酮、齐拉西酮、丁螺环酮、西酞普兰等产品保持平稳增长。 研发顺利推进,管线持续丰富。2018年公司研发投入1.72亿元,同比增长54.45%。2019年一季度公司研发费用约4026万元,同比增长16.82%。公司在研科研项目70多项,一致性评价项目中,一季度利培酮普通片已经顺利通过一致性评价;另外有4个重点品种(利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、氯硝西泮片)已申报并获得受理,20多个品种处于研究的不同阶段。未来一段时间将会陆续获批的可能会有普瑞巴林、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、舒芬太尼及阿芬太尼注射液、DP-VPA、地佐辛、羟考酮、TRV130等一系列产品。随着这些产品的上市,将进一步丰富公司产品线,巩固公司在中枢神经领域的领先地位。 盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021年实现收入44.47、49.83、55.07亿元,同比分别增长15.25%、12.05%和10.53%;归母净利润6.42、7.79和9.39亿元,同比分别增长22.27%、21.37%和20.59%。当前股价对应2019-2021年PE为20倍、17倍和14倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,受带量采购等相关政策影响相对较小,当前市场已经充分体现政策悲观预期。维持“买入”评级。 风险提示:带量采购等行业政策影响超预期的风险;销售不达预期的风险。
恩华药业 医药生物 2019-04-22 12.73 14.49 26.99% 12.75 0.16% -- 12.75 0.16% -- 详细
业绩符合预期 公司4月19日发布2019年一季报,实现营业收入10.5亿元(+13.3%yoy),归母净利润1.26亿元(+23.6%yoy),业绩符合预期。我们预计未来1-2年公司核心产品仍有望在差异化市场享受招标红利(“4+7”核心城市占比较小),维持公司19-21年EPS0.63/0.76/0.91元,给予19年23-25xPE(可比仿制药专科龙头19年平均估值23x),对应目标价14.49-15.75元,维持买入评级。 毛利率提升,现金流好转 1)受益于毛利率更高的工业业务的快速增长(2018年工业毛利率84%VS商业毛利率8%),公司整体毛利率呈现抬升趋势(1Q1957.3%VS1Q1853.9%VS1Q1751.4%),盈利能力增强;2)受益于两票制后纯销业务的增长与去年同期低基数,公司商业业务回暖,经营性净现金流同比增长68.1%(VS2018年同比下降10.6%)。 二线品种持续放量 19年1季度公司工业板块增长强劲(母公司收入+20.2%yoy,净利润+24.9%yoy),二线品种持续放量。样本医院数据显示,2018年公司瑞芬太尼销售额+52.9%、右美托咪定+106.5%、阿立哌唑+322.8%、度洛西汀+42.6%。公司二线品种目前市占率尚低,未来受益于招标推广和进口替代,我们预计19年二线品种收入仍有望保持高速增长(右美托咪定与度洛西汀+30%、阿立哌唑+50%)。 聚焦一致性评价 公司一致性评价工作进展顺利:1)利培酮片剂已通过一致性评价;2)右美托咪定、利培酮分散片、氯氮平、氯硝西泮已提交补充申请,预计19年2~3Q获批;3)2019年公司将陆续申报13个主要品种,逐步完成主要品种的一致性评价工作。 仿创结合,逐步转型 公司以内生+外购的方式逐步转型为仿创企业(1Q19研发投入4023万元),聚焦于高端制剂与长效剂型的开发:1)TRV130(麻醉镇痛)海外已完成3期临床;2)DP-VPA(抗癫痫、偏头痛)正在进行2期临床;3)获得抗精神病1类新药D20140305-1盐酸盐片和丁二酸齐洛那平片的临床批件;4)授权引进普洛特林进入百亿阿尔茨海默症市场;5)地佐辛、普瑞巴林、舒芬太尼、羟考酮等重磅仿制药19年有望陆续获批,贡献业绩。 风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。
恩华药业 医药生物 2019-04-19 12.60 -- -- 12.86 2.06%
12.86 2.06% -- 详细
医药工业快速增长,三大领域齐头并进 报告期内公司实现营业收入38.58亿元,同比增长13.69%,归属上市公司股东净利润5.25亿元,同比增长32.99%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.98亿元,同比增长39.90%。分季度来看,公司Q4实现营业收入9.69亿元,同比增长10.75%,归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长105.04%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.8亿元,同比增长77.83%。受益于2017年新一轮医保招标,公司二线品种右美,度洛西汀,阿立哌挫等都已在多个省份进入稳定放量期。报告期内公司麻醉类产品,精神类产品和神经类产品的营收增速分别为39.78%,23.73%,33.83%,均实现快速增长。其中潜力品种右美进入医保后持续放量,增速超过50%,依托咪酯,阿立哌唑,度洛西汀也保持了较快增速。 营销体制改革+股权激励,渠道优势逐步明显 公司持续加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展,2017年在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策,使销售人员做到产品销售专业化,便于进行学术推广。股权激励也已经于18年7月6日完成首次授予,除6位高管全部实现持股外,中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右被授予1204万股,与公司业绩进行深度绑定,将有效的激发员工的活力与积极性,并且公司是国内医药行业唯一一家专注中枢神经药物细分市场的公司,未来渠道优势将逐渐明显。 一致性评价稳步推进,新品种年内陆续上市 报告期内公司研发投入为1.72亿元,同比增长54.45%,成效显著。公司在研科研项目70多项,获得生产批件1项(氟曲马唑乳膏);一类新药临床批件2项(丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片);二类新药临床批件1项(普瑞巴林缓释胶囊)。一致性评价项目中,公司申报的利培酮片、右美托咪定、氯氮平、利培酮分散片4个品种,利培酮片在2月已通过一致性评价,另外三个预计会在2019年中期前后通过。新产品方面,地佐辛预计将于2019年底前后上市,舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液、戊乙奎醚也有望在年内上市,未来产品线将不断丰富。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,已经进入平稳放量期。我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元,同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%;归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.72亿元、9.29亿元,同比增长分别为22.45%、20.19%、20.38%;对应EPS分别为0.63元、0.76元、0.91元,对应当前PE分别为20倍、16倍、14倍。给予“买入”评级。 风险提示 “4+7”带量采购未来的政策变化风险;研发进展不顺利。
恩华药业 医药生物 2019-03-07 11.94 -- -- 13.78 15.41%
14.18 18.76% -- 详细
业绩总结:公司2018 年实现营业收入 38.6 亿元,同比增长 13.7%;实现归母 净利润5.2 亿元,同比增长33%;扣非后净利润为5 亿元,同比增长39.9%。 工业收入与业绩增长明显加速,右美等品种持续放量。2018Q4实现收入与归母利润分别为9.7亿、1亿,同比增长10.8%、105%,2018 年,工业与商业收入分别为24.3、13.8 亿元,同比增速为31.2%、-6.7%,工业收入增长明显加速。工业增速强劲的主要原因为右美托咪定进入医保后持续放量,样本医院数据显示,右美同比增速超过50%,是公司过亿品种中增速最快单品。从各产品领域来看,麻醉、精神和神经类同比增速分别达到39.8%、23.7%、33.8%,增速明显且均衡。期间费用率保持稳定,销售费用率为30.9%,高于去年同期3.2 个百分点;管理费用率为3.9%,同比下降2.9%,研发投入为1.7 亿元,同比增长55%。 新形势下持续推进销售改革,多个重点产品加速放量。仿制药带量采购政策大幅降低了国内仿制药市场的发展预期,在新的形式下,对公司的研发和销售能力要求大幅提高。公司继续深化在产品销售管理方面的改革,在产品分线销售的基础上,不断完善更加有利于调动一线销售人员积极性的销售政策,持续做好对右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等新上市产品及新代理品种的市场开发工作,尤其是加强非集采产品的学术推广力度,使这类新产品的销售规模再上新台阶。 研发投入稳定,研发产品线得到丰富。2018年公司研发投入1.7亿元,围绕着中枢神经类药物布局新品种以及一致性评价研发工作,取得了显著的研发成果。2个产品即将获得生产批件,1类新药DP-VPA片临床进展顺利;2个1类新药申报并获得临床批件(丁二酸齐洛那平、D20140305-1盐酸盐)、2类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。一致性评价项目中,4个重点品种已申报,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,20多个品种处在药学研究的不同阶段。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.65元、0.81元、0.99元,对应PE分别为17倍、14倍、11倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种仍将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。
恩华药业 医药生物 2019-03-06 11.48 12.80 12.18% 13.78 20.03%
14.18 23.52% -- 详细
事件:公司公布2018年报,实现收入38.58亿元,同比增长13.69%,实现归属于上市公司净利润5.25亿,同比上升32.99%,归属于上市公司扣非净利润4.98亿元,实现同比增长39.90%。拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 工业板块收入增速31%+超预期。工业板块收入24.46亿元(+31.15%),其中上半年实现收入11.43亿元(+24.96%),增速加快。商业板块13.81亿元(-6.67%)。分产品来看,麻醉类收入12.52亿元,同比增加39.78%,结合PDB样本医院数据,我们预计老产品力月西和福尔利保持稳定增长,预计二线类产品右美托咪啶增速在50%-60%。精神类8.67亿元(+23.73%),精神类度洛西汀阿立哌唑高速增长;神经类1.27亿元,同比增长+33.83%。 预计11个试点城市带量采购对公司影响有限,成长预期不改。公司右美托咪啶凭借ICU独特的适应症能在带量采购区域获得一定份额,带量采购区域外也具有准入优势,预计2019年继续保持快速增长。利培酮普通片进入带量采购,价格大幅下降,预计对公司影响有限。公司利培酮有普通片和分散片两种剂型,销售收入主要来自分散片,分散片剂型具有优势,避免患者藏药,易分解,依从性高,公司也将重点推广分散片。麻醉类老产品依托咪酯产品独特优势是心血管稳定性,在老年人、心血管不稳定患者中有独特优势,以及无痛领域应用,未来将保持在20%左右的增长。 在研品种逐步进入收获期,提供长期增长潜力。公司聚焦中枢神经领域,在研储备品种丰富,通过跟踪药品审评中心审评状态,在研品种中进展最快的是地佐辛和舒芬太尼,有望年内获批。一致性评价推进顺利,利培酮已通过一致性评价,阿立哌唑进程紧随利培酮其后。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.8元。我们预计2019-2021年净利润分别为6.50亿、7.91亿、9.64亿元,同比增速分别为23.9%、22.0%、21.9%,2019-2021EPS分别为0.64元、0.78元、0.95元,对应当前股价分别为16.8倍、13.8倍和11.3倍PE,进入价值区间,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为12.8元,相当于2019年20x的动态市盈率。 风险提示:二线品种销量不及预期,销售费用投入过高导致业绩不及预期风险,研发不及预期风险。
恩华药业 医药生物 2019-03-06 11.48 -- -- 13.78 20.03%
14.18 23.52% -- 详细
精麻类用药龙头企业,2018年扣非净利润同比增长39.90% 公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业,2018年全年公司实现营收38.58亿元(+13.69%),归属上市公司股东净利润5.25亿元(+32.99%),扣非后净利润4.98亿元(+39.90%),业绩快速增长超市场预期。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入9.69亿元(+10.75%),扣非后净利润0.80亿元(+77.83%)。我们认为业绩快速增长,主因公司受益于医保调整和招标落地,重点推广的招标受益产品如右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等实现快速增长。 医药工业加速增长,麻醉类表现出色,原料药板块价值日益明显 2018年公司医药工业实现营收24.26亿元(+31.15%),工业板块增长持续加速。其中麻醉类药品实现营收12.52亿元(+39.78%),我们预计传统品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳步增长,二线品种如右美托咪定、瑞芬太尼、丙泊酚等受益招标落地实现加速放量;精神类药品实现营收8.67亿元(+23.73%),我们预计传统品种利培酮等增长平稳,度洛西汀、阿立哌唑等产品实现加速放量。神经类产品实现营收1.27亿元(+33.83%),主要是加巴喷丁等品种的收入贡献增长。医药商业板实现营收13.81亿元(-6.67%),占公司营收比重进一步下滑至35.80%。原料药板块实现营收0.74亿元(21.74%),毛利率提升14.98pp,在带量采购的背景下原料药在医药工业产业链的价值日益明显。 研发投入增加明显,加速推进一致性评价和新药研发 公司注重创新产品研发,同时加快一致性评价和新药的研发进度。2018年公司投入科研经费1.72亿元,同比增长54.45%。一致性评价项目中,4个重点品种(利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液)已申报并获得受理(其中:利培酮普通片已通过一致性评价现场核查),20多个品种处于研究的不同阶段。新药研发方面,公司获得一类新药临床批件2项(丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片),二类新药临床批件1项(普瑞巴林缓释胶囊)。 估值与评级 公司受药品带量采购影响有限,优质赛道确保公司盈利持续性。公司所在的精麻类用药领域壁垒较高,公司依托二线品种放量及新品种获批,业绩有望保持稳健增长趋势。限制性股票激励落地,业绩考核指标为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、44.60%和74.97%。考虑到2018年业绩略超预期,我们将2019、2020年EPS由0.60元、0.73元上调至0.63元、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:1、产品竞争激烈,销量不及预期;2、一致性评价进度不及预期;3新药研发进展不及预期。
恩华药业 医药生物 2019-03-05 11.22 16.08 40.93% 13.78 22.82%
14.18 26.38% -- 详细
净利润超预期,医药工业表现出色。公司发布2018年报,报告期内实现营收38.58亿元、同比13.69%,归母净利润5.25亿元、同比32.99%,扣非后归母净利润4.98亿元、同比39.90%,对应EPS0.52元。其中,净利润同比增速超过市场和我们的预期,主要原因:1)医药工业板块快速增长(营收同比31.15%),同时毛利率有所提升(+1.34%);2)医药工业营收占比持续提升,大幅拉高了公司毛利率和净利率水平(医药商业毛利率为8.04%,较17年提升2.07pp)。 医药工业3大产品线共同发力,费用控制相对良好。具体来看,麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为40%,24%和34%。从18Q3样本医院销售情况来看,依托咪酯、右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑均保持了较快增速。费用方面:销售费用率为30.93%,相比17年有所提高(+3.19pp);管理费用率受到研发投入快速增加的影响,达到8.40%(去年同期为6.84%),值得注意的是,公司研发费用同比增速高达54.45%,营收占比提升至4.46%。 一致性评价和研发持续推进,年内有望上市若干产品。据年报披露,公司已经完成了利培酮(普通片和分散片)、氯氮平、右美的一致性评价(提交申请并受理),阿立哌唑完成BE即将提交;此外,还有20多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的新品种有3个:分别是舒芬太尼、地佐辛和羟考酮。 财务预测与投资建议l由于公司医药工业营收占比迅速提高带来整体盈利水平的提升,我们重新预计公司2019-2021年归属母公司净利润为6.84/8.93/11.17亿元(原预测18-20年净利润为4.97/6.11/7.43亿元),对应EPS为0.67/0.88/1.10元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价16.08元,维持公司“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。 如果“4+7”带量采购出现不利变化,可能会对公司业绩造成一定冲击。
恩华药业 医药生物 2019-03-05 11.22 -- -- 13.78 22.82%
14.18 26.38% -- 详细
业绩增长略超预期。公司2018年实现营业收入38.58亿元,同比增长13.69%;归属于上市公司股东净利润5.25亿元,同比增长32.99%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.98亿元,同比增长39.90%,对应EPS0.52元。报告期内,公司利润端增速较高,业绩略超预期。 医药工业板块增速良好。报告期内,公司医药工业板块实现营业收入24.26亿元,同比增长31.15%。制剂方面,三条管线麻醉类、精神类和神经类分别实现营收12.52亿元(+39.78%)、8.67亿元(+23.73%)和1.27亿元(+33.83%)。其中,右美托咪定、阿立哌唑、瑞芬太尼和度洛西汀等二线品种受益于医保目录调整得以实现快速放量,全年实现50%以上的高增长,未来依然具有较大市场空间,有望维持快速增长态势。报告期内,原料药业务恢复正常,全年实现营收0.75亿元,同比增长21.74%;公司医药商业板块实现营收13.81亿元,同比下降6.67%,营收占比也由去年的43.60%下降至35.80%。报告期内,得益于工业板块的良好增长,公司整体销售毛利率和销售净利率分别同比增加8.18pp和2.40pp,盈利能力不断提高。 研发投入加大,一致性评价进展顺利。报告期内,公司投入科研经费1.72亿元,同比增长54.45%。公司在研项目70多项,其中氟曲马唑乳膏获得生产批件;一类新药丁二酸齐洛那平片、D20140305-1盐酸盐片和二类新药普瑞巴林缓释胶囊获得临床批件。一致性评价方面,利培酮片已通过一致性评价;氯氮平片、利培酮分散片和盐酸右美托咪定注射液已获得受理,另外还有20多个品种处于研究的不同阶段。随着普瑞巴林、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、舒芬太尼等一系列产品的陆续上市,公司的产品结构和种类将不断丰富。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为6.57亿元、8.10亿元、9.90亿元,对应EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,当前股价对应PE分别为17.4/14.1/11.5,维持“推荐”评级。 风险提示:药品招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;新药研发进展不达预期的风险。
恩华药业 医药生物 2019-03-04 11.29 13.00 13.94% 13.78 22.05%
14.18 25.60% -- 详细
业绩稳健增长,费用率控制良好:2018年公司业绩继续保持稳健增长,从单季度情况来看,第四季度实现营业收入9.69亿元,同比增长10.75%;归母净利润1.03亿元,同比增长105.04%;扣非后归母净利润0.80亿元,同比增长77.83%,呈现加速增长趋势。2018年毛利率56.15%,同比增长8.18pct,毛利率显著提升主要因公司工业收入占比提升所致;销售费用率30.93%,同比增长3.19pct;管理费用率3.93%,同比增长0.37pct,两项费用率整体控制良好。 受益医保目录调整和新一轮招标,工业端持续高增长:公司工业收入继续保持高速增长,麻醉线、精神线和神经线三条产品线分别增长39.78%、23.73%和33.83%,其中右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀四个新品种受益于医保目录调整和新一轮招标持续快速放量,老品种齐拉西酮、丁螺环酮和依托咪酯等继续保持稳健增长,预计公司麻醉、精神和神经产品线仍然具有较大成长空间,公司工业收入未来有望保持高速稳定增长。 研发投入持续加大,在研产品不断丰富:2018年公司研发投入高达1.72亿元,同比增长54.45%,随着研发力度的持续加大,公司研发管线不断丰富,其中普瑞巴林、鲁拉西酮、地佐辛、舒芬太尼和阿芬太尼等都是极具潜力的大品种。一致性评价方面,利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液已申报并获得受理,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,预计随着产品一致性评价的逐步通过,现有产品有望迎来加速增长。 维持“买入”评级。公司是我国中枢神经药龙头企业,受益于医保目录调整和新一轮招标,业绩增长显著提速,长期发展值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.80和0.98元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,产品降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名