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恩华药业 医药生物 2018-07-27 18.55 20.00 16.14% 17.71 -4.53% -- 17.71 -4.53% -- 详细
2018H1净利润增长符合预期,全年业绩值得期待。公司发布了2018半年报业绩快报,报告期内实现营收18.66亿元、同比增长11.18%,归母净利润2.62亿元、同比增长25.20%,对应0.26元,符合市场和我们的预期。 据分析,公司净利润同比增速高于营收的主要原因是:1)医药工业营收占比提高(医药工业毛利率较高);2)医药工业当中的新品种销售占比提高(新品种毛利率有所提升)。公司营销改革后,老产品销售情况持续好转,叠加新产品进入放量周期,全年业绩值得期待。 股权激励力度超预期,注入新发展动力。5月18日,公司发布了《2018年度限制性股票激励计划(草案)》,拟以8.99元/股的价格向526名员工增发不超过1250万股,解除限售的业绩考核目标是2018-2020年每年扣非净利润同比增长约20.5%。目前,首次授予已经登记完成。我们认为,公司股权激励力度将会为公司发展注入新的动力:1)覆盖范围广。共计526人,占员工比例13.87%;2)价格较低,将形成非常强的激励效果;3)业绩考核目标高。 一致性评价进展良好,研发管线扎实推进。一致性评价方面,公司目前主要推进的4个品种(利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平)进展良好,有望在18Q3陆续完成申报。近年来,公司加大研发投入,目前管线中值得关注的品种有:地佐辛、羟考酮、舒芬太尼、DP-VPA、埃他卡林、阿立哌唑(口服长效制剂)、奥氮平、帕罗西汀、阿伐美拉汀、鲁拉西酮和普瑞巴林(长效剂型)等。未来3-5年,公司产品线将会得到有效补充。 财务预测与投资建议 依据公司业绩快报,我们重新预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.06/6.38/8.04亿元(原预测分别为5.04/6.37/8.03亿元),对应EPS0.50/0.63/0.79元,参照可比公司给予18年40倍估值,对应目标价20.00元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司新产品销售不及预期,将会对整体业绩产生不利影响。
恩华药业 医药生物 2018-07-27 18.55 -- -- 17.71 -4.53% -- 17.71 -4.53% -- 详细
近日,恩华药业发布业绩快报,2018年上半年公司营业收入、营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别比上年同期增长11.18%、28.29%、28.30%、25.20%。 公司业绩符合我们此前的预期。 盈利预测:我们仍然维持此前深度报告《今朝小龙头,明日大白马》和《新一代白马股崛起正当时》中提出的公司中长期成长逻辑:老品种增长稳健,二线产品保持较快增长,新产品逐步放量,三点因素共同驱动公司业绩保持稳健的较快增长。公司所在的麻醉用药和精神用药领域具备较高的行政壁垒,作为质地优良的中枢神经用药龙头,公司成长逻辑清晰,其产品作为治疗刚性用药品种也受益于此次医保目录调整。公司业绩在中长期保持稳健成长的确定性强。新一轮股权激励推出后股价压制因素解除,也利好公司后续业绩释放和中长期发展。考虑到限制性股票首次授予完成公司股本的变化,我们预估公司2018-2020年的 EPS 分别为 0.47、0.58、0.69元,2018年7月25日收盘价对应的2018-2020年动态 PE 分别为 39X、32X、26X。继续维持“审慎增持”评级。 风险提示:新业务发展慢于预期、产品降价超预期。
恩华药业 医药生物 2018-07-27 18.55 -- -- 17.71 -4.53% -- 17.71 -4.53% -- 详细
事件:2018年7月26日,公司公布2018年上半年业绩预告,2018H1营业收入18.66亿元,同比增长11.18%,归母净利润为2.62亿元,同比增长25.20%。2018Q2营收9.4亿元,同比增长11.90%,归母净利润亿元,同比增长29.29%,逐季改善明显。 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。右美托咪定2017-2018年新中标省份达到20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,精神类增长明显齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块实力。 精麻类药品龙头企业,行业进入壁垒高,竞争格局稳定,公司着力丰富产品储备。一致性评价工作及新品研发,未来有望继续引入新品种提升发展空间。利培酮片剂完成BE,阿立哌唑处于预BE阶段,氯氮平BE招募环节;8个项目申报临床或生产并获得受理。盐酸阿芬太尼(麻醉镇痛),预期19年获批生产。公司引进帕利哌酮及外科手术围术期用药TRV130,不断丰富产品线。舒芬太尼注射液拟纳入优先审评,上市加速,有望增强公司麻醉药产品管线。普瑞巴林缓释胶囊获批临床,丁二酸齐洛那平申报临床获得受理。 限制性股票激励计划方案出台,业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。本次激励计划对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及462名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司),有利于公司发展战略和经营计划的实现。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.71亿元、42.55亿元、48.33亿元,归属母公司净利润为4.84亿元、6.09亿元和7.69亿元,EPS分别为0.47元、0.60元和0.75元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。
恩华药业 医药生物 2018-07-27 18.55 -- -- 17.71 -4.53% -- 17.71 -4.53% -- 详细
事件:公司发布2018H1业绩快报,收入和归母净利润分别同比+11.18%和+25.20%。 点评如下: 18Q2高增速符合预期(18年扣非27%左右增长),具有代表性。18Q2收入和归母净利润增速分别为+11.87%和+29.29%。母公司利润在4大重磅产品的带领从17Q3开始释放,我们估计18Q1公司调整了确认费用的节奏,因此18Q2的利润水平更能够代表全年。 4大重磅产品持续放量。我们预计18H1瑞芬太尼度洛西汀和右美保持40-50%的收入增速,阿立哌唑保持翻倍增长的态势,成为公司收入增长的主要驱动力。 一致性评价进展顺利,18年多个品种报产。一致性评价方面,公司氯硝西泮片已经申报并进入审评中心,后续还有利培酮片、奥氮平片、阿立哌唑片等品种申报。公司18年报产了地佐辛、舒芬太尼、盐酸羟考酮等,预计19年将会有多个通过一致性评价和新品获批,成为驱动公司业绩持续增长的动力。此外,用于治疗精神分裂的1类新药D20140305-1片也于18年6月报临床。 限制性股票首次授予登记完成。18年7月6日限制性股票首次授予完成,6位高管全部实现持股。其余1204万股(占首次授予股票97%)授予中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右。在员工持股计划出售完毕后,限制性股票授予的完成将继续绑定股东和员工利益,极大程度的激发公司员工管理和经营的活力,配合产品放量期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为16%/26%/19%,18年扣非增速27%左右(剔除激励费用),对应EPS分别为0.45/0.57/0.68元,当前市值对应18年pe估值40X左右。公司作为精麻专科制剂龙头,行业壁垒较高,目前处在新产品的招标放量期,19年多个产品有望获批,理应享受高估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。
江琦 1
恩华药业 医药生物 2018-07-27 18.55 -- -- 17.71 -4.53% -- 17.71 -4.53% -- 详细
二季度业绩增长环比提速。2018年Q2收入同比增长11.87%,归母净利润同比增长29.29%;环比Q1的10.49%、19.27%增速均有所提速。我们预计上半年整体工业收入有望达到16-17%左右增长,其中制剂增速更快,原料药个位数增长;预计商业收入下滑影响整体收入增速。预计上半年非经常性损益影响很小,利润提速主要由制剂产品增速提升带来。随着医保、招标效应的显现,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等二三线品种快速放量,带动业绩增长提速。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队布局不断丰富,公司基本面在持续上升通道中。一线品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳定增长,预计保持10%左右的增长。二三线品种受益于招标放量和医保效应高速放量;右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等产品都在快速放量期。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为41倍、33倍和26倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险。
恩华药业 医药生物 2018-07-27 18.55 -- -- 17.71 -4.53% -- 17.71 -4.53% -- --
恩华药业 医药生物 2018-07-23 18.23 21.70 26.02% 18.74 2.80% -- 18.74 2.80% -- 详细
事件 公司在研产品舒芬太尼纳入第三十批优先审评目录,纳入原因是儿童用药。 点评 舒芬太尼纳入优先审评,完善麻醉镇痛产品线 舒芬太尼是一种强效的阿片类镇痛药,镇痛效果比芬太尼强,而且有良好的血液动力学稳定性,可同时保证足够的心肌氧供应,同时不存在免疫抑制、溶血或组胺释放等不良反应,有较宽的安全阈范围。目前,公司麻醉镇痛线上市产品有咪达唑仑、依托咪酯、右美托咪定和瑞芬太尼等。舒芬太尼纳入优先审评,公司有望加速补充麻醉镇痛产品线。在研管线中,麻醉镇痛领域还有地佐辛、阿芬太尼。 舒芬太尼竞争格局好,仍处成长阶段 由于镇痛效果好,安全性高,舒芬太尼仍处于成长阶段,2017年市场规模约为12亿元。目前仅宜昌人福和Impfstoffwerk两家公司有销售,竞争格局好,其中宜昌人福市场份额达到90%。 受益招标周期和新版医保目录执行 公司依托咪酯及丁螺环酮仍处于成长期,增速有望达到约20%。预计右美托咪定、度洛西汀、芬太尼类加速放量,根据2017年PDB样本医院数据,推测公司产品同比增速分别为80%、50%、80%。2018年上半年,随着新版医保目录调整执行,预计2018年将延续高增长,其中麻醉类增长在25%左右,精神类增长20%左右,神经类20%左右,商业增速5%左右,总体营收增长14%左右。 盈利预测与投资评级 我们维持对恩华药业的盈利预测和投资评价。预计2018-2020年归母净利润分别为4.87亿元、5.93亿元、7.50亿元,增长分别为23.3%、21.8%、26.6%,对应每股EPS为0.48、0.59和0.74元/股。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 医保控费超预期,导致行业增速放缓; 研发推进不达预期。
恩华药业 医药生物 2018-07-20 18.56 21.56 25.20% 18.74 0.97% -- 18.74 0.97% -- 详细
事件:舒芬太尼拟纳入优先审评系列,麻醉管线重磅来袭 2018年7月17日,公司枸橼酸舒芬太尼注射液纳入CDE第三十批优先审评药品名单,麻醉产品线有望再添重磅。公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业,也是医保获益最为显著的标的之一(2018为放量大年),医保招标叠加公司销售分线改革,我们认为公司是目前不多得的存在拐点预期的高成长标的,看好公司18年贡献26%业绩增速(考虑激励费用),我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(现价对应18/19年PE40/31倍),目标价21.56-22.54元,维持买入评级。 舒芬太尼:强效芬太尼类药物 舒芬太尼是一种在镇痛效果和持续时间方面都具备显著优势的芬太尼类药物。2017年舒芬太尼样本医院销售额为4.24亿元,占据芬太尼类药物43%的市场份额(VS 瑞芬太尼47%/芬太尼10%),其中人福药业占据舒芬太尼86%市场份额(1Q18占比89%),德国Impfstoffwerk Dessau-Tornau GmbH占据14%市场份额,竞争格局良好。公司舒芬太尼有望通过优先审评尽快上市,与现有产品瑞芬太尼协同作用,进一步抢占麻醉镇痛市场。 “医保+招标”双重作用,二线品种快速放量 我们预计18年二线品种保持高速增长(预计右美托咪定销售增速超80%、阿立哌唑销售增速超100%、度洛西汀销售增速达50-60%),主要因为:1)公司为医保受益最显著的企业之一(5个品种/剂型新进医保,2个乙升甲);及2)招标放量(截至6M18 右美、阿立哌唑、度洛西汀累计中标省份数量分别为29、21和24个,其中18年分别中标3、3和1个),业绩增速有望重回25%~30%的快车道。 目标价21.56-22.54元,给予买入评级 公司为国内神经中枢药物领跑企业,我们看好18年内生增速提至26%(考虑激励费用):1)二线品种医保+招标放量;2)限制性股票激励(18-20年业绩承诺20/20.5/21%);3)销售分线人效提升显著;及4)未来3-5年公司加速布局,in-house研发超10个新品,年内2个1类新药有望申报IND,海外in-license聚焦长效及临床后期品种。我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(股权激励首次授予限制性股票1204万股,增厚股本至10.2亿),给予18年44-46xPE(可比公司18年平均PE 44x),目标价21.56-22.54元,给予买入评级。 风险提示:产品放量不达预期,激励落地进度不达预期, 核心品种降价的风险。
江琦 1
恩华药业 医药生物 2018-07-19 19.22 -- -- 18.88 -1.77% -- 18.88 -1.77% -- 详细
事件:2018年7月17日,CDE公布第三十批拟纳入优先审评程序药品注册申请,其中,恩华药业的枸橼酸舒芬太尼注射液(受理号:CYHS1700417)被纳入,入选理由为儿童用药品。 舒芬太尼是麻醉大品种,进入优先审评将加快上市,进一步丰富公司麻醉管线。舒芬太尼是管制类麻醉药品,目前仅有人福、IDT两家有生产批文,其中人福占据主要市场份额。根据米内网数据,舒芬太尼2017年公立医疗机构销售收入17亿元,其中人福药业市占率达91%。 公司在麻醉管线有强大销售能力和丰富管线,舒芬太尼上市后有望通过推广占据一定市场份额。2017年公司麻醉管线销售收入8.95亿元,占公司制剂收入超过50%,核心产品咪达唑仑、依托咪酯市场地位稳固,右美托咪定、瑞芬太尼等二三线产品快速放量。按照国家对麻醉药品定点生产企业的限制,单方制剂产品只能有1-3家企业生产,若公司成为第三家获批的企业,未来将持续享受良好竞争格局。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队布局不断丰富,公司基本面在持续上升通道中。一线品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳定增长,预计保持10%左右的增长。二三线品种受益于招标放量和医保效应高速放量;右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等产品都在快速放量期。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为43倍、34倍和27倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险。
恩华药业 医药生物 2018-07-19 19.22 -- -- 18.88 -1.77% -- 18.88 -1.77% -- 详细
事件:2018年7月17日,CDE公布第三十批拟纳入优先审评程序药品注册申请,其中,恩华药业的枸橼酸舒芬太尼注射液(受理号:CYHS1700417)被纳入,理由是该产品为儿童用药品。 舒芬太尼注射液拟纳入优先审评,上市加速,有望增强公司麻醉药产品管线。公司2017年麻醉管线收入达8.96亿元,同比增长13.84%,其中老品种咪达唑仑、依托咪酯均超过2亿元,右美托咪定快速增长。舒芬太尼为管制类麻醉药(2013年版麻醉药品和精神药品品种目录),生产销售以及使用监管严格,公司有望通过自身麻醉领域渠道能力快速提升舒芬太尼市场占有率。 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。2017年公司受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。以右美托咪定为代表,2017-2018年新中标省份达到20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,精神类增长明显,公司通过推广利培酮分散片保持品种的竞争力,同时,齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块实力。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.42亿元、42.06亿元、47.75亿元,归属母公司净利润为4.80亿元、5.98亿元和7.51亿元,EPS分别为0.47元、0.59元和0.74元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。
恩华药业 医药生物 2018-07-13 18.78 -- -- 19.87 5.80%
19.87 5.80% -- 详细
精麻龙头企业,受益新医保和招标 公司专注于具有较高政策壁垒的中枢神经系统用药的生产与研发,是全国中枢神经系统用药的龙头企业之一。2017年医保目录调整也为公司带来新的增长契机,公司的右美托咪定、注射用齐拉西酮和利鲁唑新进入,丁螺环酮和阿立哌唑乙类转甲类,瑞芬太尼取消了限于麻醉的限制,随着招标工作的逐步推进,这些品种均有望放量销售。 新一期限制性股票激励计划助力公司新的三年再上一个台阶 近期公司完成对462人的限制性股票激励计划的授予。激励对业绩的考核为2018-2020年公司扣非归母净利润较2017年增长率不低于20%、44.6%、74.97%。本次激励有望充分调动业务线、研发线和管理层的积极性,助力公司新的三年再上一个台阶。 麻醉类:市场根基深厚,后起之秀崛起 公司在依托咪酯和咪达唑仑这两品种上的市场地位稳固。新品种里,右美托咪定已进入2017年国家医保目录,随着招标工作的继续推进,公司市场份额将会逐步提升。瑞芬太尼销售基数较低,潜在销售空间巨大;原料药问题亦得到解决。此外,恩华药业有望成为国内第二家拥有地佐辛批文的药企,该品种样本医院2017年销售额16亿元。 精神类:老品种稳健增长,新品种蓄势待发 利培酮普通片剂竞争激烈,分散片格局良好,增长快速;齐拉西酮整体较快增长,粉针剂有望进入医保;丁螺环酮成瘾性低,产品优势明显,目前公司占据大部分市场份额。度洛西汀竞争格局良好销售基数较低,随着招标的推进将迎来放量期。阿立哌唑在2014年获批,是医保乙类品种,且已进入2012年基药目录;公司阿立哌唑2018年已累计中标17个省,随着招标的继续推进,阿立哌唑销售有望快速放量。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.63亿、6.03亿、7.56亿元,分别增长17.43%、30.01%、25.40%,对应EPS为0.45、0.59、0.74元,对应PE分别为41X、32X、25X。维持“买入”评级。 风险提示: 1.药品中标情况不及预期; 2.药品降价幅度高于预期; 3.药品销售情况不及预期。
恩华药业 医药生物 2018-06-18 18.65 -- -- 20.59 10.40%
20.59 10.40% -- --
恩华药业 医药生物 2018-06-18 18.65 -- -- 20.59 10.40%
20.59 10.40% -- 详细
1.激励范围广考核标准高,彰显公司发展信心。 此次公司股权激励合计激励人数526人,包括高管、中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员等,占目前在册员工总数的13.87%。激励范围广,有助于提高员工积极性。 本轮公司股权激励业绩考核标准为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%(扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润),即2018-2020年公司扣非净利润为4.27亿、5.15亿、6.24亿,CAGR20.51%,考核标准远远高于行业平均增速,彰显公司对未来长期发展的信心。若把激励摊销加回,则2018-2020年内生扣非业绩分别4.42亿元、5.37亿元、6.34亿元,实际内生增速更高。另外公司考核的是扣除激励摊销的扣非净利润,若后续会计准则有所变更摊销成本更高,考核指标事实上不会降低,公司内生增速只会更高,更加超预期。 2.中枢神经领域龙头,2018将持续受益于新版医保目录和新品放量。 公司是中枢神经领域的龙头,目前在麻醉、精神、神经领域品种丰富且后续产品储备齐全。公司主要新品右美托咪定、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀2016-2017年集中中标,同时公司右美托咪定、齐拉西酮、利鲁唑片、氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入2017版《国家医保目录》。公司麻醉线中右美托咪定和丙泊酚等品种随着中标省份的增加而进一步高增速放量。精神线中利培酮分散片高速增长、阿立哌唑、度洛西汀招标放量,拉动精神线增长。公司主要品种四季度已出现拐点并伴随市场份额提升 3.丰富中枢神经在研产品线,合作研发加速推进。 研发逐步形成梯队,后续持续丰富中枢神经及心脑血管产品线。公司研发在短中长期均有布局,短期看一致性评价(利培酮、阿立哌唑、氯硝西泮、氯氮平为第一梯队核心品种),中期未来3-5年普瑞巴林、奥氮平、卡巴拉汀、鲁拉西酮、他喷他多、地佐辛、富马酸喹硫平、DP-VPA会陆续获批。 另外,公司创新合作逐步开启,前期与美国立博公司、努瓦克斯制药已有合作项目。年初至今合作了美国Trevena公司的镇痛药物、江苏晶立信的棕榈酸帕利哌酮项目。公司国际化合作一直在进行,与TrevenaInc.的合作也是公司沿着国际化战略持续推进的印证。公司大多数都采取的里程碑付款,销售分成的合作方式,风险共担、共享成长。创新外延方面后续值得期待。 结论: 暂不考虑摊薄,我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、5.85亿元、7.44亿元,增速分别为17.08%、26.61%、27.18%,EPS分别为0.46元、0.58元、0.74元,对应PE分别为40x,31x,22x(2017年有3300万搬迁补助,导致2018年表观归母增速偏低,扣除补助影响,增速25%以上)。我们认为作为中枢神经领域的龙头,随着各省招标逐步推进,和后续丰富的产品储备,公司未来有望实现收入和利润稳步增长,激励落地后员工积极性有望提高。公司研发在短中长期均有布局,15年报了十几个品种的临床,未来3-5年会陆续获批。另外,公司国际化合作逐步开启,外延方面后续值得期待。我们长期看好公司发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 海外业务增速低于预期,创新药研发风险
恩华药业 医药生物 2018-05-28 19.89 -- -- 21.53 8.25%
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事件:2018年5月24日,公司发布公告,公司丁二酸齐洛那平原料及其片剂(7.5mg)获CFDA批准临床。 继棕榈酸帕利哌酮、TRV130后,丁二酸齐洛那平获批临床有望进一步丰富公司产品线。公司本次申报为化学药品1类,丁二酸齐洛那平片主要用于治疗急性和慢性精神分裂症,以及其它各种精神病性状态的明显的阳性症状(如:幻觉、妄想、思维紊乱、敌视、怀疑等)和明显的阴性症状(如:反应迟钝、情绪淡漠及社交淡漠、少语等)的治疗,这也是帕利哌酮、阿立哌唑后公司有一个抗精神分裂症药品,2017年公司精神类药品销售额达7亿,增速为22.90%。公司精神类业务空间进一步提升。与此同时,丁二酸齐洛那平的新药研发彰显公司研发创新能力。 限制性股票激励计划方案出台,业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。本次激励计划授予价格为8.99元,对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及523名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员,有利于建立股东与上述人员之间的利益共享与约束机制,有利于公司发展战略和经营计划的实现。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。 新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。公司受益于医保目录调整及招标落地不断推进,销售额出现加速增长。随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,精神类增长明显,公司通过推广利培酮分散片保持品种的竞争力,同时,齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块实力。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.42亿元、42.06亿元、47.75亿元,归属母公司净利润为4.80亿元、5.98亿元和7.51亿元,增速为21.6%、24.5%、25.6%,EPS分别为0.48元、59元和0.74元。公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长,同时公司积极储备新产品,提升公司未来发展空间。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期。
恩华药业 医药生物 2018-05-25 19.94 23.00 33.57% 21.53 7.97%
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维持增持评级,上调目标价至23元。依据公布草案,公司以8.99元/股授予包括中层管理和技术骨干523人、核心高管三人合计不超过1250万股,解锁条件为2018-2020年扣非净利润增速20%、20.5%和21%,同比加速。激励方案的出台,有望进一步激发核心骨干积极性。在众多二线品种医保和招标放量助推下,公司新一轮较快增长有望开启。维持预测2018-2020年EPS0.50/0.61/0.72元,近期估值上移,上调目标价至23元(+4.06元),对应2018PE46X,增持评级。 中枢神经系统用药龙头企业,医保放量下全年业绩可期。作为国内中枢神经系统用药龙头企业,近年来公司储备了丰富的二线品种,随着医保目录调整和多省招标顺利拓展,医保放量效应正在逐步显现,工业板块业绩成长确定性较高。本次激励方案的出台,也彰显了管理层对未来三年公司经营趋势的判断和决心。展望2018年,在老品种保持稳健增长,二线品种快速放量下,业绩逐步向上趋势确立。 合作研发不断加速,License-in有望快速补充产品线。公司在研科研项目50多项,一类新药DP-VPA及其片剂临床进展顺利;另有4个精神障碍创新药物和2个麻醉及辅助用药项目开展了系统的临床前研究,8个项目申报临床或生产并获得受理.近年来不断加大外延合作研发力度,内生外延下快速补充新药研发管线。 催化剂。研发工作取得突破性进展、医保放量下业绩增长超预期。 风险提示:二线品种推广不及预期风险、招标降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名