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恩华药业 医药生物 2019-08-05 12.06 14.00 27.74% 13.54 12.27%
13.54 12.27% -- 详细
事件:公司公布 2019年半报,实现收入 20.97亿元,同比增长 12.41%,实现归属于上市公司净利润 3.22亿,同比上升 22.87%,归属于上市公司扣非净利润 3.22亿元,实现同比增长 23.25%。 业绩符合预期, 工业板块收入增速 18.6%,右美保持快速增长。 工业板块收入 13.55亿元( +18.6%), 商业板块 7.16亿元( +3.1%)。 分产品来看, 麻醉类收入 6.77亿元, 同比增加 17.0%, 毛利率增加 2.42pp,预计是因为毛利率较高的福尔利和右美占比提升。 结合 PDB 样本医院数据, 我们预计老产品力月西和福尔利继续保持快速增长。 公司右美托咪啶凭借 ICU 独特的适应症能在带量采购区域获得一定份额,带量采购区域外也具有准入优势,预计整体继续保持快速增长。 精神类 5.07亿元( +23.47%), 精神类度洛西汀阿立哌唑高速增长; 神经类 0.75亿元,同比增长+34.90%。 在研品种逐步进入收获期,提供长期增长潜力。 公司聚焦中枢神经领域,在研储备品种丰富, 通过跟踪药品审评中心审评状态, 已申报5个品种地佐辛、盐酸戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸羟考酮、普瑞巴林胶囊,其中进展较快的盐酸戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸羟考酮有望年内获批。 根据公告, 一致性评价推进顺利, 氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊等 4个品种。 阿芬太尼注射液完成临床试验即将申报生产, TRV-130美国已完成 III 期临床试验并申报 NDA。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 14元。我们预计 2019-2021年净利润分别为 6.51亿、 7.91亿、 9.61亿元,同比增速分别为 24.0%、21.6%、 21.5%, 2019-2021EPS 分别为 0.64元、 0.78元、 0.94元,对应当前股价分别为 18.8倍、 15.5倍和 12.7倍 PE,给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 14元,相当于 2020年 18x 的动态市盈率。 风险提示:二线品种销量不及预期, 销售费用投入过高导致业绩不及预期风险,研发不及预期风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 15.66 42.88% 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
业绩符合预期,公司核心工业品种继续保持稳健较快增长,研发工作稳步推进,下半年多个品种有望通过一致性评价。 投资要点: 维持“增持”评级。公司公布 2019年中报,实现营业收入 20.97亿,归母净利润 3.21亿,扣非归母净利润 3.22亿,分别同比增长 12.41%、22.87%和 23.25%,业绩符合预期。我们维持 2019-2021年 EPS 预测0.63/0.76/0.92元,维持目标价 15.66元,对应 2019年 25X,维持“增持”评级。 工业板块亮眼、商业板块平稳。工业板块实现营业收入 13.55亿,同比增长 18.55%,毛利率提升 3.12个百分点。其中麻醉用药收入 6.77亿,同比增 16.99%,精神用药收入 5.07亿,同比增 23.47%,神经用药收入 7550万,同比增 34.90%。工业整体符合预期。商业板块实现营业收入 7.16亿,同比增 3.05%,保持平稳。报告期内整体费用管控合理,经营质量较高。 研发管线内外并举、稳步推进。公司目前在研项目 60余项,广泛覆盖中枢神经系统用药。一致性评价方面:利培酮已经获批,氯氮平片、右美托咪定、利培酮分散片和加巴喷丁胶囊已经上报,氯硝西泮片、咪达唑仑注射液和瑞芬太尼即将申报。仿制药方面:5个仿制药项目报产,包括地佐辛、舒芬太尼等重磅品种。创新药研发稳步推进,目前共 3个产品开展临床,一个项目(TRV-130)美国已完成 III 期并申报 NDA。 催化剂。核心业务增长超预期,研发进展超预期。 风险提示。带量采购政策影响,市场竞争加剧风险,研发风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 15.60 42.34% 13.54 9.72%
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事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收20.97亿元、同比12.41%,归母净利润3.22亿元、同比22.87%,对应EPS0.32元。 核心观点 业绩符合预期,医药工业表现较好。19H1公司营收和归母净利润同比增速分别12.41%和22.87%,略高于股权激励的业绩考核要求,符合市场和我们的预期。具体来看,医药工业和医药商业分别同比增长18.6%和3.1%,其中,医药工业中的3大板块:麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为17%,23%和35%,新老产品均保持良好增长态势。 毛利率水平持续提升,费用有所上升。我们注意到,公司净利润增速远高于营收增速,主要原因在于:1)医药工业营收占比持续提升,大幅拉高了公司毛利率水平(19H1工业和商业毛利率分别为84.73%和10.91%);2)工业和商业毛利率较去年同期均有所提升,分别提升了3.12pp和4.10pp。费用方面,整体有所上升:销售费用率为31.28%,较去年同期有所提高(+2.76pp);管理费用较18H1大幅增加(+62.44%),主要由于股权激励费用摊销所致;研发费用同比增加13.90%,营收占比为3.67%,变化不大。 一致性评价和研发持续推进,年内将有多个产品上市。根据半年报,公司已经完成了利培酮分散片、氯氮平、右美和加巴喷丁的一致性评价(提交申请并受理);此外,还有多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的品种有5个:包括舒芬太尼、地佐辛、羟考酮和普瑞巴林等。 财务预测与投资建议 根据公司半年报,我们重新预测2019-2021年归属母公司净利润为6.66/8.62/11.05亿元(原预测为6.84/8.93/11.17亿元),对应EPS为0.65/0.84/1.08元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价15.60元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 14.49 32.21% 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
业绩增长稳健,符合预期公司 7月 30日发布 2019半年度业绩报告, 1H19实现营业总收入 20.97亿元( +12.41%yoy),归母净利润 3.22亿元( +22.87%yoy),其中 2Q 实现 营 业 总 收 入 10.48亿 元 ( +11.5%yoy), 归 母 净 利 润 1.96亿 元( +22.4%yoy)。公司加速推进一致性评价工作,有望全面参与第一轮集采的全国扩面与 1H20开展的第二轮集采,当前公司二线品种市占率尚低,未来有望借助集采进一步扩大市场份额。我们维持公司 19-21年 EPS0.63/0.76/0.91元及目标价 14.49-15.75元(中值对应 19-21年 PE24/20/17x),维持买入评级。 毛利率与现金流双升1)1H19公司工业实现收入 13.55亿元( +18.55%yoy),商业实现收入 7.16亿元( +3.05%yoy)。受益于工业占比的不断提升( 1H19+3.35pct)且毛利率较高( 1H19工业毛利率 84.73%,商业毛利率 10.91%),公司 1H19毛利率同比上升 6.1pct,盈利能力持续加强; 2)受益于销售规模的增加与商业业务回暖, 公司经营性净现金流同比增长 65.1%; 3)公司营业成本同比下降 2.15%,系降税所致工业业务成本与两票制所致商业业务成本降低。 二线品种持续放量工业板块三大品种线增长稳健: 1)麻醉线 1H19实现收入 6.8亿( +17.0%yoy),其中右美托咪定+30%、瑞芬太尼+60%、丙泊酚+20%,全年增长有望持续; 2)精神线 1H19实现收入 5.1亿( +23.5%yoy),其中阿立哌唑销售接近翻番,度洛西汀+45%,利培酮+6-7%(普通片下滑7-8%,分散片增长 14-15%); 3)神经线 1H19实现收入 0.75亿( +34.9%yoy)。公司二线品种市占率尚低,未来有望借助集采进一步扩大市场份额,实现进口替代,我们预计 19年二线品种收入仍有望保持高速增长(度洛西汀+30%、阿立哌唑+50%)。 集采多空交织, 一致性评价工作加速推进公司当前利培酮片已通过一致性评价,右美托咪定注射液等 4个品种提交补充申请, 瑞芬太尼等 3个品种即将申报。公司有望参与首轮集采的全国扩面与二轮集采: 1)利培酮片剂当前已有 3家通过一致性评价, 3家提交补充申请, 预期竞争激烈,分散片格局较好,未来公司有望以分散片进行剂型替代; 2)右美主流企业均已提交补充申请, 公司将积极参与竞标; 3)加巴喷丁、咪达唑仑等品种竞争格局较好。 仿创结合,逐步转型公司以内生+外购的方式逐步转型仿创企业( 截至 1H19研发团队 335人),聚焦于缓控释剂与长效剂型的开发: 1)创新药 TRV130(麻醉镇痛)海外已申报 NDA, DP-VPA(抗癫痫、偏头痛)进行 2期临床, 抗精神病 1类新药 D20140305-1开展 1期临床; 2)仿制药地佐辛、普瑞巴林缓释胶囊、舒芬太尼、羟考酮等重磅仿制药 19年有望陆续获批,贡献业绩。 风险提示: 带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
盈利预测:我们仍然维持此前深度报告《今朝小龙头,明日大白马》和《新一代白马股崛起正当时》中提出的公司中长期成长逻辑:老品种增长稳健,二线产品保持较快增长,新产品逐步放量,三点因素共同驱动公司业绩保持稳健的较快增长。公司业绩在中长期保持稳健成长的确定性强。虽然部分品种面临带量采购的压力,但公司后续新品种有望陆续上市,产品线不断丰富。我们维持此前的盈利预测,预估公司2019-2021年的EPS分别为0.63、0.77、0.92元,2019年7月30日收盘价对应的2019-2021年动态PE分别为19X、16X、13X。继续维持“审慎增持”评级。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
业绩总结:公司 2019年上半年实现营业收入 20.1亿元,同比增长 12.4%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 22.9%。 主营收入与业绩增长平稳,工业保持快速增长。2019Q2实现收入与归母利润分别为 10.5亿、1.96亿,同比增长 11.5%、22.4%。2019H1,工业与商业收入分别为 13.6亿、7.2亿元,同比增速为 18.5%、3%。其中,麻醉类与精神类增速明显,同比增速分别为 16.9%和 23.6%,是公司核心增长点。工业增速强劲的主要原因为右美托咪定进入医保后持续放量,以及二线精神类药物的快速放量;样本医院数据显示,公司右美同比增速超过 30%,是公司过亿品种中增速最快单品。2019H1,公司工业与商业板块的毛利率均有明显提升,同比提升3.1%和 4.1%。2019H1销售费用率为 31.3%,高于去年同期 2.8个百分点;管理费用率为 4.6%,低于去年同期 2.2个百分点。 研发投入稳定,各项目有序进行。2019H1公司研发投入 7698万元,同比增长13.9%,围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作,取得了显著的研发成果。 公司在研项目 60余项,一致性评价、仿制药开发、创新药研发进展均有序进行。 一致性评价项目已申报 4个项目(氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊);仿制药项目:已申报生产项目 5个(地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊),申报临床或 BE 备案项目 3个(盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片),1个项目完成临床试验即将申报生产(盐酸阿芬太尼注射液);创新药项目:正在开展临床试验项目 3个(D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA),1个项目美国已完成 III 期临床试验并申报 NDA(TRV-130)。从短期来看,地佐辛、普瑞巴林等多个重磅仿制药品种有望在 1年内获批,补充公司销售产品线;从长期来看,创新药研发将满足公司中长期的成长需求。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.65元、0.81元、0.99元,对应 PE 分别为 19倍、15倍、12倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种仍将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
事件7月 30日,恩华药业发布 2019年半年度报告,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 20.97亿元、 3.22亿元和 3.22亿元,相比去年同期分别增长 12.41%、 22.87%和23.25%,实现 EPS 为 0.32元/股。 公司预计 2019年前三季度实现归母净利润区间为 4.85-5.69亿元,相比去年同期增长 15%-35%。 简评业绩符合预期,业务结构持续改善公司 2019年上半年收入和利润端均维持稳健的上涨,利润端相对较快,公司高毛利的医药工业维持更快增速,带来业务结构的持续改善。二季度单季,公司实现营业收入、归母净利润分别为 10.48亿元和 1.94亿元,相较去年同期分别增长 11.53%和22.38%,业绩增长趋势保持稳定。 上半年公司经营性现金流同比增长 65.08%,产品销售和回款均保持良好。公司上半年整体销售毛利率为 59.12%,相较去年同期增长 6.08个百分点。一方面医药工业在整体业绩中的占比提升带来结构上的提升;另一方面,医药商业的采购成本降低、医药工业的原料和成本控制改善技术革新等均使得经营的毛利率有所提升。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
业绩增长符合预期。公司2019年上半年实现营业收入20.97亿元,同比增长12.41%;归属于上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长22.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长23.25%,对应EPS0.32元。其中,第二季度实现营业收入10.48亿元,同比增长11.53%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长22.38%。公司同时预告,2019年前三季度实现归母净利润区间为4.85-5.70亿元,同比增长15%-35%。公司业绩增长良好,符合预期。 工业板块保持快速增长。报告期内,公司医药工业板块实现营业收入13.55亿元,同比增长18.55%,工业板块营收占比进一步提高到64.63%。三条管线麻醉类、精神类和神经类分别实现营收6.77亿元(+16.99%)、5.08亿元(+23.47%)和0.75亿元(+34.90%)。其中,一线产品力月西、福尔利预计保持了15%左右的较快增长;二线产品部分受带量采购的影响增速有所放缓,预计右美增速在30%左右,利培酮增速在个位数,其他品种如瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等保持了50%以上的快速增长。报告期内,商业板块基本维持稳定,实现营收7.16亿元,同比增长3.05%;原料药实现营收0.41亿元(-7.93%),预计与海外营收减少有关。 经营效率显著提升。报告期内,受益于公司的成本管控和高毛利率产品占比的提高,公司销售毛利率达到59.12%,同比提升6.08pp,其中工业板块毛利率上升3.12pp,商业板块上升4.10pp。在费用控制方面,上半年公司销售费用率为31.27%(+2.74pp),预计主要是公司进一步加强了产品推广力度;管理费用率为4.56%(+1.41pp),主要是本年度分摊激励费用所致;财务费用率为-0.38%,与去年持平。公司销售净利率为15.10%,相比去年同期上升1.28pp。报告期内,公司经营性现金流相比去年同期大增65.08%,达到2.88亿元,回款状况良好,现金流充裕。 研发投入加大,研发项目稳步推进。报告期内,公司研发投入达0.77亿元,同比增长13.90%,上半年引进研发人员87名,公司在研项目共计60余项。目前公司将一致性评价作为最优先保障的研发方向,利培酮片已通过一致性评价;氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片和加巴喷丁胶囊均已申报;氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼即将申报。此外,仿制药方面,已申报生产5项,申报临床或BE备案项目3个;创新药方面,公司有三项处于临床阶段,TRV-130在美国已完成III期临床试验并申报NDA。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为6.57亿元、8.10亿元、9.90亿元,对应EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,当前股价对应PE分别为18.6/15.1/12.4,维持“推荐”评级。 风险提示:药品招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;新药研发进展不达预期的风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
2019年Q2收入增长11.53%,持续稳定增长势头。 2019年Q2公司实现收入10.48亿元,同比增长11.53%,环比Q1增速(13.31%)略有下降,对比近两年单季增速基本稳定在10%以上,可以看出公司收入持续稳定增长势头。分行业来看,2019年上半年医药工业继续保持快速增长,实现收入13.55亿元,同比增长18.55%,其中麻醉产品收入6.77亿元,同比增长16.99%;精神类产品收入5.08亿元,同比增长23.47%;神经类产品收入0.75亿元,同比增长34.90%。我们认为工业收入持续快速增长,主要与老产品稳定增长和二三产品快速增长有关,其中咪达唑仑和依托咪酯增速在20%左右;右美托咪定和加巴喷丁增速保持30%以上;而度洛西汀超过50%,阿立哌唑则翻倍增长。另外2019年上半年公司商业收入7.16亿元,同比增长3.05%。 毛利率进一步提高,业绩增长符合预期。 2019年上半年综合毛利率为59.12%,同比提高6.20百分点,环比提高1.83百分点,一方面受益工业占比提高,另一方面来自于分项业务盈利能力提升,其中工业毛利率为84.73%,同比提高3.12百分点;医药商业毛利率为10.91%,同比提高4.10百分点。业绩方面,2019年上半年同比增长22.87%,扣非后同比增长23.25%,符合市场预期,主要受益于收入的稳定增长和毛利率的持续提升。不过2019年上半年期间费用率方面提高明显,其中销售费用率和管理费用率分别为31.27%和8.23%,同比提高2.74百分点和1.45百分点。其中销售费用主要是市场建设费用和其他费用大幅增长,可能与公司在集采背景下加大非集采区域销售有关;而管理费用则是增加了2389.88万元的股权激励费用所致。 上半年研发成果丰富,后续发展有保障。 2019年上半年公司研发投入0.77亿元,同比增长13.90%。其中一致性评价项目已申报4个项目(氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊),即将申报3个项目(氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼)。创新药方面,D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊和DP-VPA正在开展临床试验,而TRV-130美国已完成III期临床试验并申报NDA。我们认为随着仿制药和创新药产品的陆续上市和仿制药一致性评价顺利通过的品种增多,公司的竞争实力进一步增强,长期发展有坚实的保障。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:招标降价大于预期;研发进展不达预期;费用增长快于预期等。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 13.54 9.72%
13.54 9.72% -- 详细
业绩平稳增长,医药工业占比不断增加 报告期内公司实现营业收入20.97亿元,同比增长12.41%,归属上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长22.87%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元,同比增长23.25%。医药工业继续保持快速增长,在收入中占比不断提升。 研发投入加大,成果不断涌现 报告期内公司研发投入同比增长13.90%,在研项目60余项,其中4个项目已申报一致性评价,3个项目即将申报;5个项目已申报生产,3个项目正在申报临床或BE备案,1个项目完成临床试验即将申报生产,未来产品线将不断丰富。 互联网医疗平台建设逐渐成型 好欣晴在现有业务基础上,整合整个精神科产业上下游,对接商业保险,并建设连锁心理诊所,提供体系化的在线医疗、处方药品、商业保险及线下精神医疗服务,实现了从在线咨询移动医疗平台升级为可为医生执业地点的在线诊疗、处方的“智慧精神科互联网医院”的转变,未来将成为公司新的业务增长点。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元,同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%;归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.70亿元、9.26亿元,同比增长分别为22.30%、19.98%、20.28%;对应EPS分别为0.63元、0.75元、0.91元,对应当前PE分别为19倍、16倍、13倍。给予“买入”评级。 风险提示 带量采购未来的政策变化风险; 研发进展不顺利。
江琦 8
恩华药业 医药生物 2019-08-01 12.01 -- -- 13.54 12.74%
13.54 12.74% -- 详细
事件:恩华药业7月30日晚间发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入20.97亿元,同比增长12.41%;归属于母公司所有者的净利润为3.22亿元,同比增长22.87%。 工业保持较快增长,业绩符合预期。2019年上半年实现扣非净利润3.22亿元,同比增长23.25%;其中二季度扣非净利润同比增长22.81%。2019年上半年工业收入同比增长18.55%,商业收入增长3.05%;其中麻醉类增长16.99%,精神类增长23.47%,神经类增长34.90%,其他制剂增长2.31%,原料药下滑7.93%。毛利率同比提升6.20pct,主要由于高毛利率的制剂收入占比提升。经营活动净现金流大幅增长65.08%,主要由于销售增长、回款增加;公司销售费用同比增长23.20%;管理费用同比增长62.44%,管理费用增长较多主要是由于本年度分摊激励费用。 一线产品保持较快增长,二三线产品继续放量。我们预计2019年上半年,咪达唑仑增速约18%,由于产品规格丰富,并加强无痛领域推广,使得公司咪达唑仑获得较快增长;依托咪酯增长约20%,继续保持较快增长。右美托咪定虽受带量采购影响,上半年仍旧增长约30%;瑞芬太尼(+60%)、度洛西汀(+50%)、阿立哌唑(+100%)、加巴喷丁(+30%)等二三线品种继续保持高速放量。利培酮(+5%)、齐拉西酮(+5%)、丁螺环酮(+10%)、西酞普兰(+20%)等产品保持平稳增长。 研发管线丰富,新品有望陆续上市。2019年上半年公司研发投入0.77亿元,同比增长13.89%,公司在研科研项目60多项。其中一致性评价项目已申报4项(氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊),即将申报3项(氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼);仿制药项目已申报生产5项(地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊),申报临床或BE备案3项(盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片),1个项目完成临床试验即将申报生产(盐酸阿芬太尼注射液);创新药项目正在开展临床试验3项(D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA),1个项目美国已完成III期临床试验并申报NDA(TRV-130)。我们预计2019年-2020年,公司有望获批地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液等仿制药以及通过盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊、注射用盐酸瑞芬太尼等产品的一致性评价。随着新产品的陆续上市,将进一步丰富公司产品线,巩固公司在中枢神经领域的领先地位。 盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021年实现收入44.47、49.83、55.07亿元,同比分别增长15.25%、12.05%和10.53%;归母净利润6.41、7.78和9.37亿元,同比分别增长22.18%、21.27%和20.54%。当前股价对应2019-2021年PE为19倍、16倍和13倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,受带量采购等相关政策影响相对较小,当前市场已经充分体现政策悲观预期。维持“买入”评级。 风险提示:药品降价的风险;销售不达预期的风险。
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事件:公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.97亿、3.22亿和3.22亿元,分别同比+12.41%、+22.87%和+23.25%,业绩符合我们中报前瞻25%的预期,剔除股权激励费用2390万元,归母净利润同比+32%左右。点评如下: 19Q2母公司业绩保持快速增长。19Q2母公司报表收入和归母净利润增速分别为5.94亿和1.85亿,分别同比+21.22%和+24.73%,收入增速环比提升1个百分点。剔除投资收益等影响,母公司利润增速20%左右,主要是18Q2基数较大导致(18Q1和Q2母公司归母净利润分别为1.10亿和1.49亿)。 19H1分产品来看:公司麻醉类产品收入同比+16.99%,经典产品力月西和福尔利都延续了18Q4以来快速增长的势头,我们估计增速分别为+18%和+20%,瑞芬收入同比+65%,公司延续了18Q4以来重点推广非集采类产品的策略,上述三个产品19H1收入增速较18A都有所提升。我们估计右美收入同比+30%左右。精神类产品收入同比增速+23.47%,我们估计度洛西汀和阿立哌唑销售额分别有接近50%和100%的增长,利培酮由于第一批4+7药品是19年3月左右执行,19Q1实现稳健增长。神经类产品收入增速为+34.90%,我们估计主要是加巴喷丁高速增长驱动。麻醉、神经、精神三大类产品的毛利率都有2-3个百分点的显著提高,我们估计主要是增值税减免带量的正面影响。 公司多个重磅产品已经进入一致性评价审评,地佐辛注册继续推进。公司氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊已经进入一致性评价的评审,其中右美进入时间为19年1月,大概率能赶上第一批集采的第二轮招标。我们估计公司地佐辛的发补资料将会在近期提交,年内获批的话有望分享国内40亿地佐辛广阔市场。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/19%/16%,对应EPS分别为0.64/0.77/0.89元当前股价对应19年pe估值19X左右。公司大部分工业产品属于精麻领域,生产和渠道都有较高壁垒;公司积极调整销售策略,应对集采带来的影响,业绩稳健增长可期, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-01 12.01 -- -- 13.54 12.74%
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恩华药业 医药生物 2019-04-26 12.41 15.66 42.88% 12.11 -2.96%
12.88 3.79%
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维持“增持”评级。公司公布2019年一季报,实现营业收入10.49亿,同比增长13.31%;归母净利1.26亿,同比增长23.64%;扣非归母净利润1.26亿,同比增长23.93%,业绩符合预期。我们维持-2021年EPS预测0.63/0.76/0.92元,考虑到营销改革效果凸显,后续产品线有望持续补充,我们提高目标价至15.75(+2.52)元,对应2019年25X,维持“增持”评级。 工业板块保持稳健较快增长。母公司营业收入6.29亿,同比增长,净利润1.37亿,同比增24.88%,整体毛利率提升至57.29%。我们预计主要品种力月西、福尔利增速20%左右,二线品种阿立哌唑、度洛西汀增速预计与去年持平,神经用药主要品种加巴喷丁预计仍保持35%左右增速。工业整体符合预期。商业略有回暖。 销售改革成效突出,研发投入持续加速。公司分线销售改革效果明显,目前公司销售团队1800人左右,分为麻醉、重症、精神和神经四个事业部,更加精细化、专业化的临床学术推广在巩固老产品优势的同时,极大的推动了新产品的市场放量。研发方面一致性评价陆续申报了右美托咪定、利培酮分散片和奥氮平三个品种,其他一致性工作有序推进。地佐辛、舒芬太尼等有望年内获批上市。 催化剂。核心业务增长超预期,研发进展超预期。 风险提示。带量采购政策影响,市场竞争加剧风险,研发风险。
恩华药业 医药生物 2019-04-25 12.25 -- -- 12.48 1.30%
12.88 5.14%
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事件:公司发布18年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.49亿、1.25亿和1.25亿元,分别同比+13.31%、+23.64%和+23.93%,业绩符合预期。公司发布18H1业绩预告,18H1归母净利润为3.01-3.53亿元,同比+15%~+35%。点评如下: 19Q1母公司收入保持快速增长,剔除股权激励费用利润同比+33%左右。19Q1母公司报表收入和归母净利润增速分别为6.29亿和1.37亿,分别同比+20.15%和+24.88%。我们估计19Q1股权激励费用大约1000万,剔除该部分影响,母公司利润同比+33%左右。 19Q1分产品来看:我们估计公司麻醉类产品收入同比+22%左右,经典产品力月西和福尔利都延续了18Q4快速增长的势头,同比增速都接近20%,说明公司在重点推广经典产品后,增速的提升可以持续,而非短期效应。我们估计右美收入同比+35%,瑞芬收入同比+80%。我们估计瑞芬作为管制镇痛药,进入集采概率小,公司在该类药品上着重发力,使得其收入增速较18年有所提升。我们估计精神类产品收入同比增速15%-20%,其中度洛西汀和阿立哌唑销售额分别有50%和100%的增长,利培酮由于第一批4+7药品是19年3月左右执行,19Q1实现稳健增长。我们估计神经类产品收入增速在30%左右,主要是加巴喷丁高速增长驱动。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/19%/16%,对应EPS分别为0.64/0.77/0.89元当前股价对应19年pe估值20X左右。公司大部分工业产品属于精麻领域,生产和渠道都有较高壁垒;公司积极调整销售策略,应对集采带来的影响,业绩稳健增长可期,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名