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罗佳荣

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260516090004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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恒瑞医药 医药生物 2019-06-19 62.00 -- -- 67.16 8.32% -- 67.16 8.32% -- 详细
海外引进首个III期临床新药 近日,公司发布公告,与美国Mycovia达成协议,引进该公司用于治疗和预防多种真菌感染,包括复发性外阴阴道念珠菌病、侵袭性真菌感染和甲真菌病等疾病的专利先导化合物VT-1161(Oteseconazole),恒瑞将获得该化合物在中国的开发和商业话的独家权利。根据协议,公司将支付750万美元的研发付款,不超过900万美元的国内研发里程碑和不超过9200万美元销售里程碑付款。 VT-1161为首个四唑类抗真菌药,II期结果显示临床价值较高 VT-1161是由Mycovia(原ViametPharmaceuticals)研发的四唑类(Tetrazoles)口服小分子CYP51选择性抑制剂,该公司在四唑类抗真菌药领域处于全球领先。2016年该药获得QIDP和FTD资格,目前在美国、欧洲和日本开展3项VT-1161的III期研究(适应症为复发性外阴阴道念珠菌病(RVVC))。2018年发表的II期研究结果显示,该药治疗RVVC具有突出的有效性和良好的安全性;后期的重点市场在于侵袭性真菌感染市场的开发。 根据AmJObstetGynecol报告,约75%的女性在一生中至少会罹患一次VVC,其中50%的人会经历反复感染,5~9%会发生RVVC;根据《柳叶刀》2018年报道,中国约有2900万RVVC患者。目前国内唑类抗真菌药主要有伏立康唑和氟康唑,根据IMS统计,2018年两者国内销售额合计超过30亿元(主要来源于侵袭性真菌感染)。 凭借自身强大的研发和商业化能力,引入全球优质新药开拓中国市场 FDA和EMA近年批准上市的新药,超过50%最初来自于小型biotech企业;近年具有突破性的基因疗法、mRNA药物甚至大部分小分子药物等均由小型biotech公司研发,这类企业在中国市场缺乏临床开发和商业化能力。恒瑞医药凭借其高效的临床开发能力和强大的商业化团队,与全球创新型小型biotech公司合作,在国家医保向高临床价值新药倾斜的环境下,实现这类产品在国内市场价值最大化,同时恒瑞自身在部分领域产品线得到快速补充。 盈利预测与投资评级 我们预计公司19-21年EPS分别为1.22/1.60/2.11元,最新收盘价对应PE分别为50.6/38.6/29.2倍。公司开启Licensein国外新药,未来可成为全球小型biotech新药项目进入中国市场的平台,同时快速补充公司在部分领域的产品线;充分享受国内新药市场红利的同时,开拓国际新药市场。维持“买入”评级。 风险提示 研发进展不及预期;国内行业政策风险。
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 328.32 12.08% -- 328.32 12.08% -- 详细
公司发布资产重组草案,金赛药业少数股权问题有望得到解决公司发布拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权,同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过 10亿元配套资金的资产重组草案。 此次重组方案仍需要吉林省国资委批复、股东大会通过、证监会核准方可实施。 金赛药业整体作价 191亿元,对应 2018年 PE 仅 16.9倍根据草案披露,金赛药业整体作价 191亿元(扣除 18年现金分红后),对应2018年 PE 仅 16.9倍,标的资产即金赛药业 29.50%股权作价 56.37亿元,上市公司拟以发行股份以及可转换债券的方式分别支付 51.87亿元、4.5亿元,本次发行股份及可转债转股价格为 173.69元/股,即拟向金磊、林殿海直接发行股份约2986万股,可转债仅向金磊发行,按照初始转股价格转股后的股份数量约为 259万股。在不考虑配套融资情况下,1)可转债未转股,未来长春市国资委、金磊、林殿海将分别持有上市公司股份 19.02%、11.65%、3.3%;2)可转债转股后,分别持有上市公司股份 18.78%、12.78%、3.2%。另外,配套融资方案拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集不超过 10亿元,发行价采取询价模式。 金赛药业未来三年业绩承诺设置合理,公司将步入新的发展阶段上市公司与交易对方签订了《业绩预测补偿协议》,交易对方承诺,金赛药业在 2019年至 2021年期间各年度扣非净利润分别不低于 155,810万元、194,820万元、232,030万元,同比增速分别为 38%、25%、19%,设置较为合理。若未来金赛药业业绩承诺顺利完成,交易对方持有的发行股份以及可转债将在发行日后三年分别解锁 33%、33%、34%。我们认为此次资产重组未来若成功实施,以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺,公司将步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议 暂不考虑此次重组方案,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为13.74/17.83/22.7亿元,对应当前市值的 PE 分别为 36X/28X/22X,参考业内可比公司估值以及公司自身发展情况,给予公司 19年 36倍 PE,合理价值为 290.88元/股,维持买入评级。若未来重组方案顺利完成,我们预计公司 2019-2021年备考归母净利润分别为 18.60/24.39/31.29亿元。 风险提示 生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性
康弘药业 医药生物 2019-05-20 35.21 -- -- 40.34 14.57%
40.34 14.57% -- 详细
康柏西普 DME 适应症获批, 潜在用药人群基数大幅提升公司公告全资子公司康弘生物于近日收到国家药品监督管理局签发的康柏西普眼用注射液新增适应症“ 治疗糖尿病性黄斑水肿(DME)”的《药品注册批件》。目前, 康柏西普共获批 wAMD、 pmCNV、 DME 三个适应症,随着多个适应症的获批,潜在用药人群基数持续提升,市场空间不断获得扩容。 根据流行病学调查,我国 DME 患者人群近 500万人。 基于患者基数大、人均用药量高等特点, DME 适应症市场前景广阔相较于其他新生血管性眼底病变, DME 适应症治疗疗程长且患者双眼同时发病的概率较高,潜在市场空间相对更大。 一方面, 以阿柏西普为例, DME患者治疗的疗程为前 5个月 2mg /月、后续 2mg /2月,较 wAMD 适应症用药频次更多,且若患者血糖控制不佳则未来 DME 复发的概率较大,因此治疗疗程相较于其他适应症更长;另一方面,据临床流行病学统计, 90%以上的 DME 患者双眼同时发病,其他新生血管性眼底病变往往为单眼发病,因此人均用药量较其他适应症更大,对应市场前景也更为广阔。 康柏西普 DME 适应症有望纳入新一轮医保谈判, 放量有望提速康柏西普继雷珠单抗、阿柏西普后同样获批了 DME 适应症,今年有望在 wAMD 适应症的基础上通过谈判新增适应症的形式纳入医保目录,大大提升临床用药的可及性。 考虑到 DME 适应症为新生血管性眼底病变中市场空间最大的适应症之一,若未来成功纳入医保谈判目录,康柏西普有望迎来新一轮快速放量期。 盈利预测与投资建议由于公司一季报业绩低于预期, 我们下调盈利预测, 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 9.03亿元、 11.31亿元、 13.96亿元,考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普纳入医保后开始迅速放量,同时海外 3期临床开启加速国际化创新进程,未来成长空间较大,维持此前合理价值 45.27元/股, 给予买入评级。 风险提示康柏西普市场与适应症拓展不达预期;康柏西普海外临床 3期进度不达预期;传统业务下滑风险;医保谈判具有不确定性
康泰生物 医药生物 2019-05-17 50.46 -- -- 52.40 3.84%
52.40 3.84% -- 详细
公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过30亿元 公司发布非公开发行股票预案:本次非公开发行拟向不超过5名特定对象发行股票数量不超过1.2亿股(不超过发行前公司总股本的20%),募集资金总额不超过30亿元,用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目以及补充流动资金。本次非公开发行股票预案为一年期(即自发行结束之日起12个月内不得转让),最终发行对象将在本次发行申请获得证监会的核准文件后,根据发行对象申购报价情况,遵照价格优先原则。此外,非公开发行股票预案仍需股东大会表决与证监会核准。 募集资金推动新型疫苗产业化进程,公司有望取得先发优势 目前,国内疫苗行业呈现普通疫苗产能过剩与临床未满足需求并存的现象,国内外疫苗上市产品存在较大的代际差异,新型疫苗与多价多联疫苗代表着国内疫苗未来升级换代的发展方向。公司拟募集资金主要用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目建设,有望推动吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风水痘联合减毒活疫苗等重磅在研产品的产业化进程,于业内取得较大的先发优势。 研发管线步入集中收获期,公司将步入新的发展阶段 公司现有在研项目23项,其中不乏13价肺炎球菌结合疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗、EV71疫苗等重磅品种。纵观国内疫苗企业的研发管线,公司的在研产品无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据CDE及药智网披露的公司在研产品评审与临床进度,我们预计从明年起公司的研发管线将进入集中收获期,公司有望步入新的发展阶段。 盈利预测与投资建议 公司重磅在研产品13价肺炎球菌结合疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗年内有望报产,明年底前有望获批上市,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为5.89亿元、8.29亿元、21.45亿元,暂不考虑未来定增摊薄影响,对应当前市值的PE分别为55X/39X/15X,维持此前合理价值51.84元/股,给予买入评级。 风险提示 产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期;定增预案需股东大会表决与证监会核准,存在不确定性
云南白药 医药生物 2019-05-06 84.28 -- -- 86.51 0.01%
84.29 0.01% -- 详细
事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长5% 2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.73亿元、8.46亿元、7.55亿元,分别同比增长10.04%、4.97%、8.54%。 4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.84亿元、5.74亿元、4.80亿元,分别同比增长10.75%、6.38%、36.79%。4Q18扣非后归母净利润增速存在前期低基数的原因,总体上公司收入和利润保持稳定增长。 公司总体毛利率有所下降,药品事业部利润明显下降 一季度公司整体毛利率为28.30%,同比下降2.16pct,销售费用率、管理费用率为11.90%、2.07%,分别同比下降2.56pct、提高0.34pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入11.23亿元,同比下降18.51%,实现净利润0.65亿元,同比下降70.34%。药品事业部利润明显下降一方面来自毛利率同比下降2.16pct,另一方面投资净收益同比减少5,000万元。 混改带来的利好依然值得期待 2018年,公司云南白药吸收合并白药控股的方案并获得证监会核准批复,方案完成后云南省国资委、新华都、江苏鱼跃将直接持股上市公司,持股比例分别为25.10%、25.10%和5.58%。公司同时回购股票进行股权激励,回购资金总额不超过15.27亿元、回购股份成本价格不超过76.34元/股,预计回购股份数量不超过2,000万股,占公司当前已发行总股本的比例不超过1.92%,公司混改基本完成,红利依然值得期待。 预计19-21年业绩分别为3.50元/股、3.86元/股、4.27元/股 公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈,预计19/20/21年EPS分别为3.50/3.86/4.27元/股。我们选取可比的4家品牌中药企业,2019平均PE29X,给予云南白药行业平均的2019年PE29X,预计公司2019年EPS为3.50元/股,对应的合理价值为101.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险。
康泰生物 医药生物 2019-05-02 50.00 -- -- 52.98 5.96%
52.98 5.96% -- 详细
公司发布 2018年报及 2019年一季报2018年公司实现收入 20.17亿元,同比增长 73.69%;归母净利润 4.36亿元,同比增长 102.92%;扣非净利润 4.13亿元,同比增长 133.93%;其中,第四季度公司实现收入 4.74亿元,同比增长 40.94%,归母净利润 0.59亿元,同比增长1.96%。2019年一季度,公司实现收入 3.42亿元,同比下滑 15.31%;归母净利润 1亿元,同比下滑 9.24%。 四联苗实现快速放量,各疫苗产品批签发顺利推进2018年公司核心产品四联苗实现销售收入 11.6亿元,同比增长 182.27%,基于各省挂网价 275元/支(含税)估算,预计实现销量约 420万支左右;Hib 疫苗实现收入 3.05亿元,同比增长 7.17%;乙肝疫苗实现收入 5.17亿元,同比增长21.04%。2019年一季度,公司整体实现收入 3.42亿元,我们预计四联苗销量约60-70万支。根据年报披露, 18年公司四联苗实现批签发量 515.14万支 (+261%)、Hib 疫苗 380.62万支(+3.38%)、乙肝疫苗 3216.34万支(-13.38%)、麻风二联苗 217.81万支(-7.02%)。 收入结构优化带动盈利能力提升,销售费用率有所下降随着高毛利率的四联苗收入占比的提升,18年及 19年一季度公司的毛利率分别提升至 91.1%、92.79%,净利润率分别为 19.19%、21.6%,公司的盈利能力正逐渐增强。此外,18年及 19年一季度公司的销售费用率分别同比下降 3.15pp、11.84pp 至 49.85%、37.09%,下降较为明显。 研发管线逐渐步入收获期,公司价值有望得到重估公司现有在研项目 23项,其中不乏 13价肺炎球菌结合疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗、EV71疫苗等重磅品种。纵观国内疫苗企业的研发管线,公司的在研产品无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据 CDE 及药智网披露的公司在研产品评审与临床进度,我们预计从明年起公司的研发管线将进入集中收获期,公司的价值有望得到重估。 盈利预测与投资评级考虑到重磅产品 13价肺炎球菌结合疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗年内有望报产,明年底前有望获批上市,我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为5.89亿元、8.29亿元、21.45亿元,对应当前市值的 PE 分别为 59X/42X/16X,维持此前合理价值 51.84元/股,给予买入评级。 风险提示产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 35.80 -- -- 36.37 1.59%
36.37 1.59% -- 详细
公司发布2018年年报和2019年一季报,业绩环比提升明显 2018年,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润45.25亿元、2.33亿元、1.91亿元,同比增长19.35%、23.77%、34.60%。从单季度来看,Q418,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润12.08亿元、6,900万元、5274万元,分别同比增长21.78%、68.50%、179.16%;1Q19,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润11.64亿元、4,235万元、3,778万元,分别同比增长26.74%、349.22%、3537.04%。收入和利润逐季度环比明显提升,符合我们此前深度报告判断的业绩拐点逻辑。 预计盈利实验室有所增加,推动ICL业务的盈利能力提升 2018年,ICL业务收入42.35亿元,同比增长18%。从金域医学招股书披露看,2017年上半年37家实验室中有17家亏损,这些实验室大部分是15年以后成立,预计新成立的实验室盈亏平衡时间为4年左右,推测2018年底盈利的实验室有所增加,带来利润的明显增长。新增披露实验室,长沙金域2018年实现收入2.8亿元,净利润3210万元,利润率为11.44%。 研发投入加强ICL业务,积极推进构建“医检+”生态圈 ICL业务公司从原来按照项目营销的方式,逐渐改成以临床和疾病为导向的多技术平台整合,这种模式在核心实验室广州金域已经有良好实践,目前在全国其他实验室推进,同时推进构建“医检+”生态圈。2018年,公司非ICL业务,IVD销售、健康体检、冷链物流收入8,037万元、7,563万元、1,754万元,分别同比增长63%、75%、76%。 预计19-21年业绩分别为0.65元/股、0.83元/股、1.09元/股 金域医学是国内ICL龙头企业,研发投入位列业内前列,在行业格局改善的情况下有望率先受益,实验室盈利周期为3-5年,2015年后布局的实验室将陆续迎来收获期。公司收入、利润均有望出现拐点,业绩增速将明显加快,参考可比公司2019年平均PE58X,我们给予金域医学2019年PE58X,对应合理价值为37.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新建实验室因为内部管理或外部原因盈利不达预期;行业新进入者持续增多竞争环境持续恶化;国家医保控费检验服务价格持续降低。
智飞生物 医药生物 2019-05-01 44.58 -- -- 45.35 0.51%
44.81 0.52% -- 详细
核心观点: 19年一季度公司实现扣非净利润5.32亿元,同比增长102.79% 公司发布2019年一季报:公司实现收入22.94亿元,同比增长173.58%;归母净利润5.02亿元,同比增长93.38%;扣非净利润5.32亿元,同比增长102.79%,非经常性损益增幅较大主要系对外捐赠增加有关。经营活动产生的现金流量净额为-4.36亿元,主要系终端疾控中心回款周期较长以及采购支付的货款增加所致。 代理重磅疫苗快速放量,带来较大业绩弹性 基于公司合并报表与母公司报表分析,我们预计一季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现90万支左右销量,基本与18年同期持平。母公司主要承担公司的代理业务,一季度实现收入20.46亿元,同比大幅增长226.9%,净利润4.17亿元,同比增长187.6%,因此,公司收入与净利润实现较快增长的驱动力主要在于代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗的销售实现了快速放量。 销售费用率同比下降明显,自主与代理二类苗批签发顺利推进 一季度,受代理产品收入占比提升的影响,公司销售费用率同比下降3.23pp至7.15%,管理费用率与研发费用率合计同比下降3.34pp至3.08%;财务费用率提升0.41pp至0.45%。根据中检院披露,年初至今(截止4月28日)AC-Hib疫苗实现批签发量66.72万支(均为4月获批),四价HPV疫苗183.64万支(4月新获批58.32万支),五价口服轮状病毒疫苗115.38万支(4月新获批81.85万支),九价HPV疫苗仍未有批签发。 盈利预测与投资建议 考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为29X/19X/21X,维持此前合理价值57.4元/股,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。
天士力 医药生物 2019-05-01 21.81 -- -- 21.30 -4.10%
20.91 -4.13% -- 详细
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报 2018年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润179.9亿元、15.45亿元、13.44亿元,分别同比增长11.78%、12.25%、2.13%。4Q18,上述三个项目增速分别为0.66%、-25.99%、-53.11%。公司同时发布2019年一季报,营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润45.71亿元、4.48亿元、3.96亿元,分别同比增长15.66%、20.64%、10.28%。 核心的心脑血管类产品增速下降拖累工业四季度表现 2018年,医药工业收入71.27亿元,同比增长4.59%,增速有所下降。其中核心的中药品种复方丹参滴丸销量同比下降6.1%,养血清脑颗粒和丸剂分别同比下降6.04%、增长1.83%,由于价格基本保持平稳,可以认为收入增速相近,核心产品的下降导致占工业收入近70%的心脑血管类收入仅同比增长2.28%。对比1-3Q18心脑血管增速13.53%以及1Q19增速8.56%,预计受到发货的影响而非终端突然恶化。 生物药板块香港上市资产重估,普佑克期待新医保省份的推广 公司此前公告,生物药平台天士力生物2018年7月份完成港股上市前的Pre-IPO,投后估值18.95亿美元。核心产品普佑克新进医保谈判目录,2018年全年收入2.28亿元,1Q19收入0.62亿美元,由于销售团队划分的原因增速有所变缓,随着新的医保省份推广,未来将持续成长。除普佑克,天士力生物还有十多个一类生物新药在推进。 研发投入占医药工业的17%,主要品种研发推进顺利 2018年公司研发投入12.02亿元,占医药工业的16.87%。年报显示,复方丹参滴丸临床方案2018年底获得FDA的SPA批准函,正在开展765名患者的入组;复方丹参滴丸糖网适应症、止动颗粒申报生产。普佑克0-4.5小时和4.5-6小时两个治疗时间窗均进入Ⅲ期临床试验,入组顺利。 预计19-21年业绩分别为1.16元/股、1.32元/股、1.52元/股 公司普佑克等品种将带动业绩开始进入新的台阶,长期看管线充实。我们预计公司19/20/21年EPS为1.16/1.32/1.52元,目前股价对应PE19/17/15倍,给予可比行业平均2019PE24X,对应19年的合理价值为27.79元/股,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。
仁和药业 医药生物 2019-04-29 8.88 -- -- 10.35 15.00%
10.21 14.98% -- 详细
事件:公司发布年报,归母净利润同比增长33.20% 2018年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为44.03亿元、5.06亿元、4.93亿元,分别同比增长14.56%、33.20%、34.71%。4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为10.67亿元、14亿元、1.01亿元,分别同比下降5.46%、6.61%、12.19%。第四季度业绩增速环比有所下降。 全年看,商业子公司代表的业务板块维持快速增长 从全年情况来看,商业子公司维持快速增长。其中仁和药业主要负责品牌产品,18年收入和利润分别为8.24亿元、2.00亿元,同比增长15.39%、53.93%,高毛利率产品占比提升,OEM占比下降利润率同比提高6.08pct。仁和中方原本负责普药和OEM业务,最早推行直控终端业务,销售能力强,年实现收入、净利润17.03亿元、2.18亿元,分别同比增长23.94%和72.08%。和力药业是另一家重要的商业公司,18年实现收入、净利润11.73亿元、0.64亿元,分别同比增长65.68%和70.25%。 自产品比重将持续提升带动毛利率提高 公司近几年推动工业的提升,尽可能自己生产拥有批文的产品,降低对于OEM的依赖。从年报看,核心的几个工业公司均快速增长(18年铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、江西制药分别同比增长32.45%、26.50%、28.91%、56.09%)。自产品占比的提高带来毛利率的持续提升,18年公司整体毛利率为42.98%,同比提高4.05pct,目前OEM依然占到40%左右,未来依然存在自产品的替代空间。 预计19-21年业绩分别为0.52元/股、0.65元/股、0.80元/股 公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC企业之一,行业政策变化利好控销模式销售,公司推动黄金单品战略,管理和激励机制到位。预计公司19/20/21年EPS为0.52/0.65/0.80元,目前股价对应PE 17/14/11倍,给予可比行业平均2019年PE20X,对应合理价值10.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险;行业政策对产品产生利空的风险;OEM业务生产存在不稳定的风险。
华兰生物 医药生物 2019-04-29 27.60 -- -- 44.55 6.58%
29.64 7.39% -- 详细
核心观点: 19年一季度公司实现归母净利润2.6亿元,同比增长25.16% 公司发布2019年一季报:第一季度,公司实现收入6.96亿元,同比增长23.83%;归母净利润2.6亿元,同比增长25.16%;扣非净利润2.4亿元,同比增长27.62%。公司经营活动产生的现金流量净额约1.88亿元,同比大幅增长366.09%,同时预收账款期末余额较期初增加50.01%,说明随着血制品渠道库存减少,公司对经销商的议价能力变强。 血制品业务保持良好增长态势,重庆子公司表现亮眼 基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.05亿元,预计疫苗子公司(持有75%股权)亏损约2000万元左右,与此同时公司对联营企业和合营企业的投资收益为-0.09亿元,预计参股公司华兰基因处于亏损状态,因此公司业绩快速增长主要由血制品业务所贡献的。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.37亿元(-6.83%)、净利润0.97亿元(-36.58%),净利润率下降13.55pp至28.88%,主要系销售费用率显著提升有关,我们判断公司血制品业务快速增长主要与华兰重庆子公司经营情况较好有关。 一季度血制品批签发量大幅增长,四价流感疫苗仅10.51万支 根据中检院及各地药检所披露,一季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量70.35万瓶(+297%)、静丙(折合2.5g/瓶)26.29万瓶(+25%)、八因子20.89万瓶(+191%)、狂免28.71万瓶(+404%)、人免2.95万瓶(+49%)、乙免10.04万瓶(+22.4%)、纤原0.24万瓶(-87.9%),PCC无批签发。另外,一季度公司三价流感疫苗(均为成人型)获得批签发量203.36万支,四价流感疫苗10.51万支。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为29X\25X\22X。公司的采浆能力、产品梯队、浆站管理水平以及盈利能力方面均处于业内领先位置,维持此前合理价值47.4元/股,对应2019年31倍PE,给予买入评级。 风险提示 血制品持续降价压力、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。
济川药业 机械行业 2019-04-23 36.81 -- -- 39.08 2.33%
37.67 2.34% -- 详细
事件:18年营业收入同比增长27.76%,归母净利润同比增长37.96% 公司发布年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润72.08亿元、16.88亿元、15.93亿元,分别同比增长27.76%、37.96%、37.98%。2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润20.79亿元、5.10亿元、4.72亿元,分别同比降低2.26%、增长9.28%、增长6.06%。一季度收入下降存在2018年同期流感高发导致的高基数,以及2019年部分月份说明书修订影响蒲地蓝销售的原因。 蒲地蓝新进四省新版医保目录开始执行,OTC市场加强推广快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,2018年收入31.95亿元,同比增长28.77%。2018年,蒲地蓝消炎口服液新进入河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行。OTC零售终端成立OTC管理团队,在专业化学术推广模式下针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动。 传统产品稳健增长,潜力品种、东科制药快速增长 公司收入为大品种驱动,2018年,消化类包含雷贝拉唑、健胃消食口服液实现收入14.48亿元,同比增长15.59%;儿科类为小儿豉翘清热颗粒收入12.46亿元,同比增长37.76%;呼吸类为三拗片收入3.36亿元,同比增长38.19%。心脑血管类、妇科类实现收入0.80亿元、0.74亿元,分别同比降低0.58%、增长11.65%。东科制药收入2.78亿元,净利润0.45亿元,分别同比增长34.00%、105.48%。 预计19-21年业绩分别为2.53元/股、3.18元/股、3.95元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。随着产品增长带来的规模效应,以及OTC销售体系建设,期间费用率将逐年降低,预计未来净利润增速快速收入增速的趋势将延续;我们预计公司19/20/21年EPS至2.53/3.18/3.95元,目前股价对应PE15/12/10倍,我们给予可比行业平均2019年PE18X,对应合理价值为45.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示 蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;二线产品增速低于预期风险;储备产品偏少成长性不足的风险。
华东医药 医药生物 2019-04-23 28.29 -- -- 37.96 10.57%
31.28 10.57% -- 详细
核心观点: 2018年营业收入同比增长10.17%,归母净利润同比增长27.41%2018年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润306.63亿元、22.67亿元、22.36亿元,分别同比增长10.17%、27.41%、22.36%。4Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润74.59亿元、4.58亿元、4.52亿元,分别同比增长16.89%、57.79%、73.98%。 核心工业中美华东增速加快医药工业核心为子公司中美华东,上半年实现营业收入82.08亿元,净利润18.60亿元,同比增长24.13%、39.24%,增速明显加快。核心产品百令胶囊加大对基层和OTC市场的推广,基层目前占比依然偏低。阿卡波糖受益医保报销比例提升,公司具备原料和销售优势,一致性评价首家通过,竞争格局优势有望保持。免疫抑制线主要包括环孢素、他克莫司和吗替麦考酚酯,新版医保适应症不同程度放开限制,依然稳定增长。 商业调拨影响消除,收购英国Sinclair充实医美业务医药商业全年收入223.49亿元,同比增长5.47%,两票制对调拨业务冲击逐渐消除,毛利率提高1.18pct,主要来自分销占比提升。公司收购英国医美企业Sinclair完成,全年并表国际医美业务7602万元,毛利率为74.31%,实现对现有医美业务的有效补充。 研发投入加大,在研产品稳步推进2018年公司研发投入7.06亿元,同比增长52.90%。年报显示迈华替尼正开展一线72例II期临床试验,已完成入组正在随访;DPP-4抑制剂HD118完成健康受试者的I期临床试验,同时进行桥接试验建模;口服GLP-1创新药TTP-273在2018年底申报临床。 预计19-21年EPS分别为1.95/2.39/2.89元/股公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富。我们预计公司19-21年EPS分别为1.95元/2.39元/2.89元,对应PE分别为17/14/12倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予2019年行业平均PE21X,对应估值40.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品医保控费;在研产品进展不及预期。
鱼跃医疗 医药生物 2019-04-19 24.79 -- -- 24.42 -2.12%
24.63 -0.65% -- 详细
事件:18年营业收入同比增长18.12%,归母净利润同比增长22.82% 公司发布年报,2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润41.83亿元、7.27亿元、6.42亿元,分别同比增长18.12%、22.82%、25.26%。4Q18单季度,公司实现营业收入10.03亿元、归母净利润0.99亿元、扣非后归母净利润亿元0.45亿元,分别同比增长18.13%、增长53.64%、增长1080.44%。 家用医疗线上平台增长突出,线下平台稳定增长 家用医疗板块为公司营业收入最大来源,该板块全年收入15.34亿元,同比增长17.05%,毛利率为35.64%,同比增加4.04pct。家用医疗线上平台业绩增长突出,同比增速在40%以上,线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,也达到10%以上的增长。制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、呼吸机等核心产品继续保持快速增长,新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道放量。 临床医疗业务保持高速增长,AED产品已经实现盈利 医用呼吸与供氧板块全年收入为13.19亿元,同比增长26.40%,毛利率为46.43%,同比减少1.41pct;医用临床板块全年收入为10.28亿元,同比增长10.28%,毛利率为47.97%,同比减少3.08pct,该板块核心子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械业务均保持高速增长,其中,上海中优院内消毒与感控业务营收达到5.24亿元,同比增长25%,苏州用品厂中医器械业务营收达到2.14亿元,同比增长22%,AED医疗急救全球业务营收达到1.35亿,国内市场增速在180%以上,AED产品已实现盈利。 预计19-21年业绩分别为0.89元/股、1.08元/股、1.30元/股 公司家用医疗器械板块线上渠道快速增长,医用临床各家子公司盈利能力逐渐改善。公司研发、生产、销售能力优势明显,已成平台型企业,预计19-21年EPS为0.89/1.08/1.30元/股,按照可比公司给予2019年PE34X,对应合理价值为30.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示 家用器械板块线上渠道增速下降的风险;医用临床板块各家子公司整合不达预期风险;临床业务费用过高风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-04-19 64.75 -- -- 68.48 5.76%
68.48 5.76% -- 详细
2019年Q1业绩维持高增长,研发投入维持高强度公司披露一季报,2019年Q1营收49.67亿元,同比增长28.77%(增速同比提升7.1个ppt),收入环比持平;归母净利润11.93亿元,同比增长25.61%;扣非后归母净利润11.55亿元,同比增长27.76%;Q1收入和利润增长符合预期。公司Q1销售毛利率86.38%,保持稳健;经营性现金净流量4.27亿元。Q1研发费用6.62亿元,占营业收入13.32%。 研发效率持续改善,产品组合优势突出卡瑞利珠单抗NDA 审批进入最后阶段,根据CDE 披露的信息,目前公司临床阶段在研新药超过30个,III 期研究接近20项;2019年Q1,SHR6390(CDK4/6i)、氟唑帕利(PARPi)等快速进入III 期临床;法米替尼开展NSCLC 治疗II 期临床,SHR-1702(anti TIM-3Mab)等进入I 期研究;卡瑞新适应症拓展快速推进,联合阿帕替尼一线治疗HCC 的III 期研究获得CDE 批准;已上市药物吡咯替尼开展晚期HER2+乳腺癌一线治疗等新适应症的拓展;Q1新报IND 项目DDO-3055片(roxadustat me better),预计19年IND 项目5个以上。研发效率持续改善;多种在研产品进行联合疗法开发,若进展顺利,有望形成极具竞争力的产品组合。 中国新转型全球新,新药国际化拓展加快公司研发模式逐渐由“国内新”向“全球新”加速转型,除已在美国开展临床研究的产品外,2019年公司SHR0302(Jak1i)IND 获批在美国和欧洲进行炎症性肠炎等多个适应症的临床开发;卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗HCC 获美国FDA 同意III 期研究,新药国际化拓展加快。 盈利预测与投资评级我们预计公司19-21年EPS 分别为1.22/1.60/2.11元,最新收盘价对应PE 分别为53/41/31倍。研发体系高效运转,新药国际化拓展加速,维持此前的合理价值77.35元/股,给予买入评级。 风险提示研发进展不及预期;新产品上市放量不及预期;国内行业政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名