事件：公司发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入8.96亿，同比减少41.87%；归母净利润3.16亿，同比减少3.05%；扣非归母净利润2.59亿，同比增长0.57%，业绩符合预期。 点评：非血业务剥离影响表观收入，血制品业务实现良好增长。2023年公司已转让复大医药股权、天安药业股权，相关收入不再纳入合并报表范围，使得2024H1公司表观收入及利润有所下滑。血液制品业务方面，2024H1血制品业务收入（母公司收入）7.90亿，同比增长3.64%，扣除投资收益母公司净利润3.12亿，同比增长6.48%。分产品看，公司白蛋白收入2.33亿，同比增长3.48%，白蛋白市场需求仍在持续增长；静丙收入2.20亿，同比下降14.27%，系2023Q1疫情放开后高基数影响；纤原收入2.08亿，同比下滑1.64%，系部分地区执行集采公司出厂价有所降低。 血浆采集工作持续推进，主力产品批签发稳中有升。2024H1公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%，此外公司泰和浆站、乐平浆站在7月获《单采血浆许可证》，下半年采浆量有望进一步增长。批签发方面，按标准瓶计算，2024H1公司白蛋白批签发60.61万瓶（-1.9%），静丙45.62万瓶（+0.7%），纤原34.06万瓶（+9.1%），公司主力产品批签发稳中有升。 收购绿十字，未来增长可期。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），采浆规模显著提升。目前绿十字（中国）下辖四家单采血浆站，2024H1采浆量52.1吨。绿十字(中国)目前拥有6个品种药品注册证，其中静丙工艺有望在2026年底之前完成升级。工艺升级后绿十字（中国）盈利能力有望进一步释放，为公司提供新的增长点。 盈利预测与投资建议：只考虑公司血制品业务且暂不计入绿十字收入及利润，我们预计公司2024-2026年营业收入16.49/18.97/21.81亿，归母净利润5.48/6.37/6.95亿，EPS为1.09/1.26/1.38元，对应当前市值PE为30/25/23倍。公司经营质量持续提升，收购绿十字（中国）后浆源进一步扩充，增长潜力明显，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，经营成本提升，技改进度不及预期

事件事件 1： 2024年 7月 17日，博雅生物发布公告， 公司与华润医药和GCCorp.（以下简称 GC）签署《战略合作框架协议》。 事件 2： 2024年 7月 17日， 公司发布公告拟以自有资金 18.2亿元收购绿十字（香港） 100%股权， 从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司（以下简称绿十字（中国））。 事件 3： 2024年 7月 17日， 公司旗下泰和浆站、乐平浆站获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》。 点评签署战略合作框架协议，推动双方业务发展，实现合作共赢此次战略合作业务主要包括绿十字（中国）生物制品有限公司业务整合、GC 与格林克医药的药品进出口销售、双方在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域的产品技术引进合作。 公司收购绿十字（香港） 事件， 交易对方包括 GC（持股 77.35%）、 韩国私募股权基金 Synaptic（持股 15.33%）以及 46名韩国籍自然人（持股 7.32%）。 绿十字（中国）是 GC 通过绿十字（香港）在中国境内设立的血液制品公司，成立于 1995年，目前拥有白蛋白、静丙、 VIII 因子、纤原、乙免及破免 6个品种 16个品规，现有 4个浆站， 2023年采浆量 104吨， 2017至 2023年采浆量复合增长率 13%；公司通过安徽格林克代理进口白蛋白、重组 VIII 因子及医美产品在中国地区销售。 2023Q1-Q3，绿十字（香港）实现营收 2.39亿元，归母净利润-0.12亿元。 战略收购绿十字，整合行业资源，加速提升公司规模与核心竞争力血制品行业自 2001年 5月起不再有新玩家进入， 目前国内正常经营的血液制品生产企业不足 30家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源非常稀缺。绿十字（中国）是 GC 通过绿十字（香港）在中国境内设立的血液制品生产企业，是国内少数同时拥有人源 VIII 因子及重组 VIII 因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。 收购完成后，公司将持有绿十字（香港） 100%的股权， 绿十字（中国）的 VIII 因子产品生产能力卓越、市场网络广泛、品牌影响力巨大，将与公司现有资源形成协同互补。此外，公司将新增一张生产牌照，新增 4个在营单采血浆站，新增 2个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。 公司与 GC 签署相关战略合作协议，以及绿十字（中国）全资子公司格林克与 GC 及相关方签署相关产品代理销售协议，进一步奠定了长期合作基石，从而加速公司“走出去、引进来”的国际化业务布局。 投资建议我们维持此前盈利预测， 公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提升，我们预计公司 2024-2026年营收分别为 19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为 5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长 134.7%/11.0%/10.0%，对应估值为 31X/28X/25X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示采浆情况不及预期，行业竞争加剧。

公司事件： 公司以 18.2亿自有资金收购绿十字 100%股权。 新获 4个采浆站+1张生产牌照，外延空间变大。 绿十字是韩国 GC Corp 公司在国内设立的血制品企业， 目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免 6个品种 16个品规，现有 4个浆站， 2023年采浆量 104吨， 2017至 2023年采浆量复合增长率 13%， 同时通过安徽格林克（销售平台公司）代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。 本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增 4个在营单采血浆站，新增 2个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。 华润医药与 GC Corp 深度合作，未来想象空间加大。公司实控人华润医药与 GC Corp签署《战略合作框架协议》，双方合作推进 GC Corp 的创新产品在中国上市销售，同时华润医药依托 GC Corp 在韩国的市场地位，推动华润医药及其关联产品在韩国的上市销售。 双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过 CDMO 模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。 公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润均有较大弹性：博雅在经营能力方面， 2023年公司血制品业务实现净利润 5.4亿元，公司吨浆利润处于行业较高水平；上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等 9个品种，纤原等品种处于行业前列水平。 绿十字目前平均单站采浆量在 26吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，未来绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。 盈利预测与估值。 暂不上调业绩， 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为5.5、 5.9、 6.7亿元，同比增长率分别 130.6%、 8.3%、 12.9%，当前股价对应的 PE分别为 32、 30、 27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争格局恶化风险； 销售不及预期风险； 行业政策风险等。

核心观点本次公司收购绿十字（中国），标志公司新增稀缺的生产牌照资源，有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。未来公司将赋能绿十字（中国）提升单站采浆水平及经营能力，绿十字（中国）凭借其凝血产品领域的优势，与公司现有优势资源形成协同与互补。公司泰和县、乐平市浆站获得单采血浆许可证，标志着公司采浆能力进一步增强。 事件公司发布《关于收购绿十字香港控股有限公司100%股权的公告》7月17日，公司与GCCorp.、SynapticHealthcare1stPrivateEquityFund及46名韩国籍自然人股东签署《股份购买协议》，以自有资金18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 公司发布《关于签署战略合作框架协议的公告》7月17日，公司与华润医药和GCCorp.（以下简称GC）签署《战略合作框架协议》。 公司发布《关于泰和浆站、乐平浆站获得单采血浆许可证的公告》7月17日，公司发布公告，其泰和浆站和乐平浆站获得江西省卫生健康委员会颁发的《单采血浆许可证》。 简评18.2亿元收购绿十字（香港）股权，预计后续资产交割进度较快根据资产评估报告及行业特性，确定收购价18.2亿元。根据公告，绿十字（香港）评估基准日（2023年9月30日）合并总资产账面价值7.83亿元，总负债1.38亿元，账面净资产及归母所有者权益账面价值6.45亿元。 根据《资产评估报告》，绿十字（香港）股东全部权益评估值为16.77亿元，评估增值10.32亿元，增值率159.97%。 考虑到血液制品行业的高壁垒性、生产企业牌照资源的稀缺性，以及此次为控制权收购，公司给予一定估值溢价，以18.2亿元（含税）收购绿十字（香港）100%股权。若按照公司2023年预测收入计算（以公司2023年1-9月收入。 4/3），本次交易估值为5.72XPS；按照评估基准日净资产计算，本次交易估值为2.82XPB。 后续交易需完成一系列流程，预计后续资产交割进度较快。此次收购公告后，后续交易还需要以下流程：1）支付合同保证金18.2亿元；2）支付首期款1.69亿元；3）返还合同保证金；4）交割日买方向个人卖方支付购买价格减去预留税款的金额，向各机构卖方支付购买价格减去首期款金额、预留税款及个人卖方交割款项后的金额。由于本次交易金额占公司最近一期经审计净资产的24.86%，该事项无需提交公司股东大会审议，预计后续资产交割进度较快。 外延并购+内生增长取得重大进展，公司发展再添强劲动力标的公司拥有4个浆站及代理业务，凝血产品领域具有竞争优势。绿十字（中国）是GCCorp.通过绿十字（香港）在中国境内设立的血液制品公司，专注于血液制品研发、生产、销售，目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017~2023年采浆量复合增长率13%。同时通过安徽格林克（销售平台公司）代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。 公司在凝血产品领域，特别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组VIII因子，是国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的血液制品企业。 获得稀缺牌照资源，提升公司总体竞争力。国内血制品行业对生产企业实行总量控制，国家自2001年5月起不再批准新的生产企业，目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，按企业集团合并计算后户数约17家；且少数企业拥有多张生产牌照，行业的壁垒较高，生产企业牌照资源非常稀缺。本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，新增安徽、湖南2个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。此外，绿十字（中国）凭借其凝血产品领域的优势，尤其是VIII因子的生产能力、市场网络和品牌影响力，与公司现有优势资源形成协同与互补。绿十字（中国）目前处于快速发展阶段，公司将从多方面提升绿十字（中国）整体采浆及盈利能力，增强公司竞争力。 与GC签署战略合作协议，奠定长期合作及国际化发展。为进一步加强与GC的交流合作，公司与华润医药和GC签署《战略合作框架协议》，针对后续业务整合、药品进出口销售、产品技术合作等方面制定了长期发展战略，未来可能进一步拓展合作领域。本协议项下的合作期为10年。本次签署《战略合作框架协议》，以及绿十字（中国）全资子公司格林克与GC及相关方签署相关产品代理销售协议，进一步奠定了公司与GC长期合作基石，从而加速公司国际化业务布局。 浆站拓展取得突破，未来浆站申请进度有望加速。浆站拓展方面，公司近年来全面梳理了全国范围内可设置浆站区域，明晰拓展规划，找准主攻方向和匹配策略，聚焦重点省份。2023年，公司持续整合内外部资源，完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，获得若干县、市批文以及泰和县、乐平市的2个省级批文。 本次两个浆站获得《单采血浆许可证》后，公司在营浆站数量达到16个，浆站拓展取得突破。未来公司有望获得更多浆站拓展资源，浆站申请进度有望加速。 盈利预测与投资评级本次公司收购绿十字（中国），标志公司新增稀缺的生产牌照资源，有助于公司整体经营规模和核心竞争力的提升。未来公司将赋能绿十字（中国）提升单站采浆水平及经营能力，绿十字（中国）凭借其凝血产品领域的优势，与公司现有优势资源形成协同与互补。公司泰和县、乐平市浆站获得单采血浆许可证，标志着公司采浆能力进一步增强，后续公司浆站数量、采浆规模有望持续增长。随着以静丙为代表的血制品需求持续旺盛，血制品行业紧平衡趋势有望延续，公司血制品销售预计受益于需求持续增长，有望实现业绩同比显著增长。 暂不考虑本次收购影响，我们预计公司2024-2026年收入分别18.09亿元、19.15亿元和22.96亿元，归母净利润分别为5.62亿元、6.01亿元和7.22亿元，分别同比增长136.6%、6.9%和20.2%。公司未来将逐步剥离或处置非血制品业务，血制品业务将实现快速增长，同时保持较高的吨浆利润水平。预计2024-2026年血制品业务收入分别为16.31亿元、19.06亿元和22.86亿元，同比分别增长12.4%、16.8%和20.0%。预计EPS为1.11元、1.19元和1.43元，当前股价对应2024-2026年估值分别为30.5X、28.5X和23.7X，给予买入评级。 风险分析1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能宋体会对公司造成一定的影响2、采浆量增长不及预期的风险。血液制品的原材料为健康人血浆，由于来源的特殊性，加之人们献浆的积极性始终不高，导致目前整个原料血浆行业供应紧张。原料血浆供应量直接决定血液制品生产企业的生产规模，若采浆量增长不及预期，将影响公司产品生产及销售节奏。 3、新产品研发和上市进度不达预期。 4、采浆难度加大致产能利用不足的风险。

事件1：公司发布关于收购绿十字香港控股有限公司100%股权的公告：以自有资金人民币18.2亿元收购GC、Synaptic及个人卖方合计持有的GREENCROSSHKHOLDINGSLIMITED（中文名：绿十字香港控股有限公司）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 事件2：公司发布关于签署战略合作框架协议公告：公司与华润医药和GC就绿十字（中国）生物制品有限公司业务整合、药品进出口销售、产品技术合作等达成战略合作框架协议。 点评：收购完成后公司浆站数量进一步提升，血浆资源得到补充。绿十字现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017-2023年公司采浆量复合增长率13%。公司现有浆站16个，收购后公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增2个省份区域浆站布局，整体浆站数量有望达到20个。2023年公司整体实现采浆量467吨，此次收购后将有力补充公司血浆采浆量，为业绩提升奠定重要基础。公司此次收购绿十字有望为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新路径，不断提升公司的规模与核心竞争力。 绿十字在凝血产品积累深厚，有望和公司产品实现协同互补。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源VIII因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组VIII因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。绿十字在凝血产品较为强大的生产、销售以及品牌能力，有望和公司现有资源及产品形成协同与互补。 战略合作加速“走出去、引进来”国际化业务布局。公司与华润医药（下文合称“华润方”）和GC达成战略合作，在药品进出口销售、产品技术合作等领域持续开展合作，双方的合作有望推动GC创新产品在中国的上市销售以及华润方产品在韩国上市销售，双方合作有望实现优势互补、互利共赢，提升公司盈利水平和核心竞争力。此次合作有望奠定长期合作基石，加速公司“走出去、引进来”的国际化业务布。 盈利预测、估值与评级：暂不考虑此次收购对公司的业绩影响，维持2024~2026年归母净利润预测为5.51/6.02/6.56亿元,同比增长132.11%/9.26%/9.00%，按最新股本测算EPS为1.09/1.19/1.30元，现价对应PE分别为33/30/27倍，考虑到血制品的高壁垒和公司优秀的经营质量，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期；采浆量低于预期；部分品种竞争格局恶化的风险。

2024年7月17日，博雅生物发布公告，公司于2024年7月17日与GCCorp.、SynapticHealthcare1stPrivateEquityFund及46名韩国籍自然人股东签署《股份购买协议》，以自有资金人民币18.2亿元收购GC、Synaptic及个人卖方合计持有的GREENCROSSHKHOLDINGSLIMITED（中文名：绿十字香港控股有限公司）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 经营分析血制品行业并购标的稀缺，新增浆站有望贡献业绩弹性。目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源稀缺。绿十字（中国）目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源Ⅷ因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组Ⅷ因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增4个在营浆站及2个省份区域的浆站布局。此外公司泰和浆站、乐平浆站近日获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，原料血浆“外延+内生增长“将共同加速提升公司规模与核心竞争力。 非血制品业务处置工作持续推进。公司与华润医药于2024年7月17日和GCCorp.签署《战略合作框架协议》，双方将建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系；产品技术合作方面，双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现共赢发展。本协议的合作期为10年，至2034年7月16日止。 盈利预测、估值与评级暂不考虑本次并购对公司业绩的影响，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54（+133%）、6.15（+11%）、6.74亿元（+10%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为28、25、23倍。维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

血液制品老牌企业，不断优化业务结构博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。公司坚持以血液制品为主导的原则，持续推进血液制品业务健康、快速发展。在做优主业方面，不断优化业务布局，逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置，解决了与控股股东同业竞争事项。 2023年公司实现营收 26.52 亿元，同比减少 3.88%，归母净利润 2.37 亿元，同比减少 45.06%，业绩下滑主要是受计提资产减值准备的影响。 聚焦主业实现突破，持续丰富在研管线公司血液制品业务 2023 年收入约为 14.52 亿元，同比增长 10.41%，且占总营收比逐年增加； 板块毛利率 69.74%，同比-0.80pct。 三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，分别实现营收 4.19、 4.45、 4.38亿元， 同比-3.20%、 +15.55%、 +4.26%；分别实现毛利率 75.94%、66.61%、 65.39%，同比-2.25pct、 -0.32pct、 +1.10pct。未来血液制品板块业绩有望保持稳健增长，总体业绩有望企稳回升。2023 年公司实现多个新品立项。 C1 酯酶抑制剂取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业； vWF 因子等产品进展顺利；高浓度静丙被定位为升级产品，临床价值上尤其是安全性方面表现出较普通静丙更为显著的优势，拥有强劲的潜在市场需求。 此外，公司与中国医学科学院输血研究所建立战略伙伴关系，共同规划小核酸、基因治疗、免疫治疗等前沿研究，为打造国内领先、国际先进的血液制品企业打下坚实基础。 华润赋能助浆站拓展，吨浆效率行业领先在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下，公司的浆站拓展能力得到显著提升。公司正向着在十四五期末浆站总数达 30 家的目标不断迈进，全面梳理全国范围内可设置浆站区域，明晰拓展规划，找准主攻方向和匹配策略，聚焦重点省份，借助华润平台持续整合内外部资源，完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，待采的泰和、乐平浆站预计在今年下半年可以开采。公司持续提高浆站运营管理水平与效率，促进浆量提升， 2023 年采浆 467.3 吨，同比增长 6.47%，且在 2024 年一季度保持了强劲的浆量增长。预计 2024 全年采浆量增速在两位数。得益于优质的原料供应、丰富的产品种类、平衡的产销结构，公司的吨浆效率和吨浆毛利均位于行列前列，保持良好的竞争力和盈利能力。 投资建议我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 19.71/21.36/22.89 亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为 5.57/6.18/6.80 亿元，分别同比增长 134.7%/11.0%/10.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产品研发风险；产品质量控制风险；行业竞争加剧风险。

公司是华润旗下唯一血制品平台， 我们判断未来战略地位十分重要。 2021 年， 华润医药正式成为公司控股股东， 公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持， 考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位， 未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。 血制品行业资源属性强，近年来资产重组明显，预计行业集中度将持续提升。 近年来国内血制品行业资产重组或股权转让较为频繁，派林生物 2023 年初实控人变为陕煤集团，上海莱士于2023 年 11 月收购血制品公司广西冠峰生物，并于当年底公告海尔集团将成为公司实控人；卫光生物于 2023 年公告控股股东变为国药集团， 我们判断未来几年血制品行业重组收购行为依然较为频繁，行业集中度提升确定性较强，华润医药作为国内最头部的央企医药集团，在未来行业整合方面优势较为明显。 公司经营效率一直处于行业领先水平， 23 年有 2 个新浆站落地。 1） 公司目前拥有 16 个采浆站， 其中在采新浆站 14 个，还有 2 个采浆站于 2023 年 9 月拿到省卫健委同意设置批复， 2023年公司采浆量约为 467.3 吨，同比增长 6.47%。在经营能力方面， 2023 年公司血制品业务实现净利润 5.4 亿元， 公司吨浆利润处于行业较高水平； 上市品种方面， 产品涵盖白蛋白、 静丙和凝血因子等 9 个品种，纤原等品种处于行业前列水平。 丹霞生物开始盈利，未来或有整合预期。 2023 年 4 年，公司与高特佳、丹霞生物签署《战略合作框架协议》 ， 博雅生物将利用自身的优势为丹霞生物提供全方位的服务。同时，高特佳同意，在改善优化丹霞股权结构过程中，将促成博雅通过前海优享基金间接持有丹霞份额调整成为丹霞直接股东；若前海优享基金或丹霞股权结构变动（包括股权转让、股权增资）， 高特佳将促成博雅生物享有优先合作权。 根据公司最新公告， 丹霞生物目前已有 9 个站开采，其他 8个浆站的恢复采集工作也在积极推进， 丹霞生物 2023 年已经开始盈利。 盈利预测与估值： 考虑到有子公司业务剥离， 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入18.9、 20.3、 21.9 亿元，同比增长率分别为-28.9%、 7.5%、 7.8%，实现归母净利润分别为5.5、 5.9、 6.7 亿元，同比增长率分别为 130.6%、 8.3%、 12.9%。当前股价对应的 PE 分别为30、 28、 25 倍。我们选取天坛生物、 派林生物、华兰生物和上海莱士作为可比公司，公司估值水平略高于可比公司，但考虑公司实控人为华润医药， 实力强劲，且公司经营水平处于行业较高水平，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；采浆量增长不及预期的风险

血液制品老牌企业，不断优化业务结构博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。公司坚持以血液制品为主导的原则，持续推进血液制品业务健康、快速发展。 在做优主业方面，不断优化业务布局，逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置，解决了与控股股东同业竞争事项。 2023年公司实现营收 26.52亿元，同比减少 3.88%，归母净利润 2.37亿元，同比减少 45.06%，业绩下滑主要是受计提资产减值准备的影响。 聚焦主业实现突破，持续丰富在研管线公司血液制品业务 2023年收入约为 14.52亿元，同比增长 10.41%，且占总营收比逐年增加； 板块毛利率 69.74%，同比-0.80pct。 三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，分别实现营收 4.19、 4.45、 4.38亿元， 同比-3.20%、 +15.55%、 +4.26%；分别实现毛利率 75.94%、66.61%、 65.39%，同比-2.25pct、 -0.32pct、 +1.10pct。未来血液制品板块业绩有望保持稳健增长，总体业绩有望企稳回升。公司生化类用药业务 2023年实现营收 3.35亿元，同比减少 23.51%，板块毛利率 76.42%，同比-2.84pct。 2023年公司实现多个新品立项。 C1酯酶抑制剂取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业； vWF 因子及微量蛋白类等产品进展顺利；高浓度静丙被定位为升级产品，临床价值上尤其是安全性方面表现出较普通静丙更为显著的优势，拥有强劲的潜在市场需求。 此外，公司与中国医学科学院输血研究所建立战略伙伴关系，共同规划小核酸、基因治疗、免疫治疗等前沿研究，为打造国内领先、国际先进的血液制品企业打下坚实基础。 华润赋能助浆站拓展，吨浆效率行业领先在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下，公司的浆站拓展能力得到显著提升。公司正向着在十四五期末浆站总数达 30家的目标不断迈进，全面梳理全国范围内可设置浆站区域，明晰拓展规划，找准主攻方向和匹配策略，聚焦重点省份，借助华润平台持续整合内外部资源，完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，目前拿到县批文的有五十余个，拿到市批文三十余个，待采的泰和、乐平浆站预计在今年六月份可以开采。 公司持续提高浆站运营管理水平与效率，促进浆量提升， 2023年采浆 467.3吨，同比增长 6.47%，且在 2024年一季度保持了强劲的浆量增长。预计 2024全年采浆量增速在 14%左右，达到 530吨。得益于优质的原料供应、丰富的产品种类、平衡的产销结构，公司的吨浆效率和吨浆毛利均位于行列前列，保持良好的竞争力和盈利能力。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营收分别为 19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为 5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长 134.7%/11.0%/10.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产品研发风险；产品质量控制风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2024Q1季报，2024Q1公司实现营业收入4.48亿，同比减少44.36%；归母净利润1.52亿，同比减少10.74%。扣非归母净利润1.27亿，同比减少7.63%。 点评：业绩符合预期，剥离部分非血业务后公司盈利能力显著改善。公司2023年末完成了天安药业与复大医药业务的剥离，此外2023Q1受新冠需求带动影响血制品销售额基数较高，导致2024Q1收入及利润表观上有所下降。但从长远发展来看，非血业务的剥离提升了公司整体盈利能力，2024Q1公司归母净利润率提升至33.90%，同比提升12.77pcts，公司整体盈利能力显著增强。 血制品批签发实现良好开局，看好全年业绩持续提升。2024Q1公司人血白蛋白获得批签发15批次，静丙获得批签发18批次，纤原获得批签发17批次，主要产品批签发同比实现良好增长。此外，公司2023年采浆467.3吨，为2024年血制品生产和销售打下良好基础。浆站拓展方面，泰和浆站、乐平浆站均于2023年11月取得市场监督管理局颁发的《营业执照》，2024年内有望开始正式运营。考虑当前血制品市场仍处于紧平衡状态，我们认为公司业绩有望持续提升。 研发管线持续推进，有望进一步丰富公司产品管线。目前公司在研管线包括C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品，研发进展顺利。未来公司将着力围绕小核酸领域、基因治疗、免疫治疗等领域超前部署，进一步拓宽产品结构，提升公司核心竞争能力。 盈利预测与投资建议：只考虑血制品业务，我们预计公司2024-2026年16.49/18.97/21.81亿，归母净利润5.48/6.38/6.95亿，EPS为1.09/1.26/1.38元，对应当前市值PE为29/25/23倍。对比同行业公司，博雅生物经营效率更高，吨浆产出位居行业前列，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：采浆不及预期，终端降价，新开浆站进展不及预期等。

2023年利润端受南京新百商誉减值影响，核心血制品业务营收稳健增长。1）2023年，公司实现营业收入26.52亿元，同比下降3.87%；实现归母净利润2.37亿元，同比下降45.06%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降63.51%。利润下滑幅度大于收入主要是因为2023年报告期计提收购南京新百药业有限公司形成商誉减值准备2.98亿元；2）2023年公司血制品业务：实现营业收入14.61亿元，同比增长8.87%，实现净利润5.42亿元，同比增长8.91%。血制品业务主要产品销量及毛利率增长，处置子公司投资收益及理财收益增加等综合因素带来净利润增加。公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年原料血浆采集量约为467.3吨，同比增长6.47%。 2023年复大医药和天安药业顺利剥离，2024年一季度净利润业绩稳定。 2024年一季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%；实现经营现金流净额1.24亿元，同比下降44.37%。2024年一季度营收下降主要是2023年转让复大医药、天安药业所致。 盈利预测与估值：公司以血制品作为主营业务，目前拥有16个单采血浆站，预计随着新增浆站批文逐步落地，公司采浆量稳步提升。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.14元、1.18元、1.30元，对应2024年4月25日收盘价，市盈率分别为27.6倍、26.7倍、24.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期、浆站拓展进度低于预期、集采药品降价风险、公共卫生事件相关风险。

公司发布 2024年一季报。 2024Q1公司实现收入 4.48亿元（-44.36%，以下均为同比口径）、归母净利润 1.52亿元（-10.74%）、扣非归母净利润 1.27亿元（-7.63%），业绩符合预期。 非血制品业务剥离影响表观业绩，血制品保持稳健增长。 公司持续推进非血液制品业务剥离工作， 分别于 23年 9月和 10月转让其所持有的复大医药 75%股权以及天安药业 89.681%股权。 24Q1收入端和利润端下滑主要系复大医药和天安药业出表所致。同时， 由于经营血制品经销业务的广东复大毛利率较低， 24Q1公司财务指标呈现积极改善，24Q1公司毛利率同比提升 20.41pp 至 67.79%， 净利率同比提升12.2pp 至 33.84%， 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别提升 3.53pp、 2.92pp、 3.00pp 至 23.2%、 8.46%和 4.24%。 持续加大研发投入， 积极拓展国际化市场。 2024Q1公司研发投入达1901万元，公司不断加大研发投入，形成良好的在研产品梯队，其中高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成临床试验总结报告，处于申报生产批件阶段， vWF 因子处于Ⅲ期临床， C1酯酶抑制剂于 2023年 6月获批开展临床试验，并于 2023年 12月进入Ⅲ期临床。 此外，公司积极布局国际化市场， 2024年 2月，公司公告其静注人免疫球蛋白在巴基斯坦获得药品注册批件。 盈利预测与投资建议。我们预计 24-26年 EPS 分别为 1.14元/股、1.26元/股、 1.38元/股，考虑到公司经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，参考可比公司估值水平，给予公司 2024年32倍 PE，对应合理价值为 36.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 新浆站拓展不及预期；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧；产品市场推广及销售不及预期；资产减值风险。

公司发布2023年年年报。2023年公司实现收入26.52亿元（-3.87%，以下均为同比口径）、归母净利润2.37亿元（-45.06%）、扣非归母净利润1.43亿元（-63.51%），表观业绩下滑主要系公司先后剥离天安药业和复大医药，并计提新百药业商誉减值2.98亿元所致，若剔除相关影响公司2023年归母净利润预计将达5.36亿元（+23.90%）。 血制品业务保持稳健增长，商誉减值影响表观利润。2023年公司拥有16个单采血浆站，其中14个在营浆站，实现采浆量467.3吨（+6.47%）。 2023年公司血制品业务实现收入14.52亿元（+10.41%），人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%），血制品业务延续稳健增长态势。 同时，公司积极推进非血液制品业务的剥离工作，广东复大和天安药业分别于2023年9月和10月不再纳入合并报表，并于本报告期内计提收购南京新百药业形成的商誉减值准备2.98亿元，拖累表观利润。 持续加大研发投入，丰富在研管线。2023年公司研发投入达0.68亿元（+36.54%），公司不断加大研发投入，形成良好的在研产品梯队，其中高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成临床试验总结报告，处于申报生产批件阶段，vWF因子处于Ⅲ期临床，C1酯酶抑制剂于2023年6月获批开展临床试验，并于2023年12月进入Ⅲ期临床。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为1.14元/股、1.26元/股、1.38元/股，考虑到公司经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，参考可比公司估值水平，给予公司2024年32倍PE，对应合理价值为36.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新浆站拓展不及预期；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧；产品市场推广及销售不及预期；资产减值风险等。