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博雅生物 医药生物 2019-10-30 32.62 40.50 26.76% 35.48 8.77% -- 35.48 8.77% -- 详细
销售费用率有所改善,财务费用率增长明显 报告期内,销售费用率为31.97%,较上一季度改善明显,下降2.48pct,前三季度销售费用率为32.5%,较去年同期增长1.98pct,预计随着对下游医院端的抢先布局,将有望从容应对纤原竞争格局的变化。财务费用率为0.75%,增长明显,超出上一季度的1倍多,系公司利息支出增加所致。 员工持股计划延期,期待千吨级血浆工厂 报告期内,公司通过了第一期员工持股计划延期和千吨级血浆智能工厂建设项目延期的决议。截至目前,公司第一期员工持股计划持股有公司股份853万股,占公司总股本的2.13%,此次延期期限不超过12个月。由于政府规划的调整,公司拟申请扩大千吨血浆工厂的建设用地,将项目延期不超过12个月,预计于2021年6月建成并完成GMP认证,随着该项目的完成,公司业绩有望实现产销两旺。 各品种批签发较去年有所下滑 根据国元批签发数据库,公司2019年前三季度实现批签发143.58万瓶,仅完成去年总量不足60%。其中,白蛋白(53.24万瓶)实现去年全年批签发的60%+,其余品种:静丙(53.43万瓶)狂免(25.36万瓶)、纤原(27.33万瓶)均实现去年批签发的50%+,预计今年批签发较去年有所下滑。 投资建议与盈利预测 预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚2020-2021公司业绩,2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑到公司仍在进行渠道布局,我们微调盈利预测,预计公司19-21年营业收入分别为29.87/35.95/43.78亿元,同比增长21.8%/20.3%/ 21.7%,归母净利润5.11/6.10/7.41亿元,同比增长9.0%/19.3%/21.3%,微调EPS 为1.18(-0.17)/1.41(-0.26)/ 1.71(-0.35)元/股,对应PE27/23/19倍,维持目标价40.5元,维持“买入”评级。 风险提示 罗益生物并购不及预期,血浆调拨不及预期等。
博雅生物 医药生物 2019-10-29 32.79 -- -- 35.48 8.20% -- 35.48 8.20% -- 详细
业绩略低于预期,长期依然看好血制品业务发展。1)分季度看,2019Q3公司实现营业收入7.3亿元,同比增长22.2%,实现归母净利润1.0亿元,同比增长10.3%,业绩略低于预期。2)销售费用方面,2019前三季度公司销售费用约6833万元,同比增长32.7%。其主要是纤原市场竞争格局有所变化,2019前三季度,公司纤原批签发约27万瓶(0.5g),泰邦生物约批签发28万瓶(0.5g),为应对市场竞争,公司市场推广力度有所加大,导致销售费用有所增长;此外,预计博雅欣和对公司利润依然有一定影响。3)长期来看,公司凝血因子类和免疫球蛋白类产品研发进度不断推进,我们认为公司血制品业务依然具有较大增长空间。 丹霞调拨稳步推进,静待血制品业务爆发。采浆量方面,公司拥有12个采浆站,18年采浆量350吨,预计2019年采浆量有望超过400吨。丹霞目前拥有25个单采血浆站,是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业,预计丹霞明年采浆量超过400吨,预计丹霞注入后,公司采浆站数量将位居国内前列,有望冲击千吨级别的采浆量,成为国内血制品龙头企业之一。此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务将持续高增长状态。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.26元、1.53元和1.88元,对应估值分别约为26倍、21倍和17倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局,随着行业持续改善以及丹霞后续的注入,我们认为公司业绩有望改善,维持“买入”评级。 风险提示:丹霞整合失败的风险;新产品研发不及预期的风险;非血制品业务销售不及预期的风险。
博雅生物 医药生物 2019-10-28 32.19 -- -- 35.48 10.22% -- 35.48 10.22% -- 详细
前三季度公司实现归母净利润3.18亿元,同比增长11.2% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入21.02亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.18亿元,同比增长11.2%;扣非净利润3亿元,同比增长8.86%。其中,第三季度实现收入7.27亿元,同比增长22.25%,归母净利润1.05亿元,同比增长10.33%,扣非净利润1亿元,同比增长3.67%。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约-2.55亿元,主要系支付博雅生物(广东)原料血浆采购款、支付收购罗益生物收购意向金及加大市场投入所致。 血制品业务保持稳定增长,狂免批签发量大幅增长 前三季度,主营血制品业务的母公司实现收入6.91亿元,同比增长13.69%,保持稳定增长;其中,第三季度收入2.19亿元,同比增长0.84%,我们预计增速放缓与纤原去库存有关。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(10g/瓶)共获得批签发量52.14万瓶(-16.1%),静丙(2.5g/瓶)41.34万瓶(-11.9%),纤原(0.5g/瓶)23.71万瓶(-37.7%),狂免(200IU/瓶)38.81万瓶(+99.5%)。 销售费用与研发投入加大拖累公司业绩增速 前三季度,公司利润增速低于收入增速主要系公司市场推广力度与研发投入加大拖累所致。主营血制品业务的母公司的销售费用同比增长84.63%,销售费用率同比提升7.25pp至18.87%,我们判断未来随着市场推广效果显现,公司销售费用率有望恢复正常水平;公司研发投入约0.46亿元,其中费用化研发投入约0.46亿元,同比大幅增长69.38%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为业内吨浆利润位居前列的血制品龙头企业之一,现有浆站的采浆量保持稳定增长,未来广东丹霞调浆与注入上市公司有望成功实施,成长空间较大。暂不考虑未来调浆获批带来的业绩增量,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.4亿元、6.35亿元、7.28亿元,维持此前合理价值约43.75元/股,给予买入评级。 风险提示 广东丹霞调浆获批进度不达预期;市场竞争加剧;医保控费。
博雅生物 医药生物 2019-10-22 31.53 43.04 34.71% 35.48 12.53% -- 35.48 12.53% -- 详细
公司2018营收大幅增长67.84%,2019年H1营收增速25.9% 2018年公司营业收入24.51亿元,同比增长67.84%,归母净利润4.69亿元,同比增长31.57%。公司自2012年上市以来多次通过收购扩展自身业务:通过对天安药业、新百药业的收购,增加糖尿病用药和生化类用药业务;2017年收购渠道配送商复大医药以增强公司销售能力。新业务的开展拓宽了公司的产业链,同时也成为公司新的利润增长点。2019H1营收13.76亿元(+25.9%),归母净利润2.13亿元(+11.6%),实现平稳增长。 核心业务血制品稳健增长,众多在研产品有望增加公司竞争力 公司是全国白蛋白、静免规格最全的、少数的三类产品齐全的企业之一,也是为数不多的拥有新建浆站的资格的企业。公司核心业务血制品2019年H1收入4.72亿元(+20.3%),收入占比34.3%。在这个占浆为王的时代,丹霞生物的原料血浆供给使得公司原料血浆量有望成为行业前列。公司积极布局其他血制品,吨浆收入在上市公司中排名前列,已上市的高产值品种纤原为公司血制品提供大部分收入。 加强血制品学术和营销推广,复大医药助力公司销售渠道建设 2017两票制后,公司快速反应,根据市场环境的变化,积极布局营销网络,扎实做好营销服务。2017年销售费用3.78亿元,同比2016年大幅上涨233%,2018年7.54亿元,同比上涨近100%。公司持续进行渠道端布局,2017年收购广东复大医药,通过复大的拓宽营销渠道资源,强化市场推广和营销网络建设,利于当前形势下公司的血制品销售推广,不断开拓血制品更多的需求市场。 糖尿病和生化类营收持续增长,预收购罗益生物布局疫苗领域 糖尿病和生化类用药收入持续增长,2018年糖尿病用药营收3.2亿元(+29.86%),生化类用药营收7.08亿元(+76.39%),占总营收比重28.59%,毛利率达80.17%。公司公告预收购罗益生物60.55%股权以布局疫苗领域,罗益生物规模较小,代表产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗不含防腐剂和佐剂,安全性好,是唯一在12月龄内基础免疫仅需2针的产品,免疫针次少于竞争对手。罗益在研新产品两个处于Ⅲ期临床阶段,成功并购罗益有望使公司业务延伸至发展快速的疫苗产业。 看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“买入”评级 公司围绕血制品进行了广泛布局,随着血制品行业去库存的持续改善,看好公司的血制品成长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.58、6.86、8.58亿元,分别同比增长18.96%、22.85%、25.10%,EPS分别为1.29元、1.58元和1.98元。采取分部估值法,预计公司2020年估值186.5亿元,对应公司目标价43.04元,看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险。
博雅生物 医药生物 2019-10-15 32.30 -- -- 35.48 9.85%
35.48 9.85% -- --
博雅生物 医药生物 2019-09-02 31.90 40.50 26.76% 32.59 2.16%
35.48 11.22% -- 详细
事件: 8月 28日,公司公告 2019年半年报,报告期内公司实现营收 13.76亿元,较去年同期增长 25.95%;归母净利润 2.13元,较去年同期增长 11.63%,扣非归母净利润 2.00元,较去年同期增长 11.67%。 国元观点: 销售费用提升, 血液制品板块略低于预期 报告期内,公司血液制品板块实现营收 4.72亿元( +20.72%),净利润 1.49亿( +12.76%),是净利润的主要贡献,毛利率达到 67.22%( +1.74pct),净利率降为 31.66%( -5.75pct), 销售费升至 0.86亿( +97.39%), 销售费率上升至 18.32%( +6.39pct),系公司为应对纤原格局变化,先发制人,积极布局更多终端网点,实行全渠道布局,从而销售费用提升; 经营性现金流为-1.1亿元( +236%),系支付博雅生物(广东)原料血浆采购款及加大市场推广所致。 纤原批签发领先优势收窄, PCC 纳入优先审评报告期内, 公司血液制品总批签发数达 103.38万瓶,同比增长 12.21%。 公司特色品种纤原表现一般, 获得批签发 19.62万瓶( -0.3%),位居市占率首位达 46.3%( -11.0%),泰邦追赶明显占比达 32.68%,纤原格局悄然变化; 人凝血酶原复合物报产纳入优先审评, 有望于 2020年下半年上市。 拟并购罗益新增疫苗板块, 丹霞调浆可能性增强报告期内,公司公告拟收购罗益生物 60.55%股权,罗益生物是国内最大的A、 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的企业,市占超过 70%,在研的三联苗有望填补智飞断货的国内空白, 目前正在评估审计阶段,预期年底完成交割,后续有望丰厚公司利润。 丹霞生物于 8月成功重获 GMP 认证, 目前已经恢复生产,调浆预期增强,有望从外围补充公司浆量,实现规模化效应。 投资建议与盈利预测预计罗益并入、丹霞复产和调浆将显著增厚 2020-2021公司业绩, 2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑预案和业绩承诺等事宜尚未确定,我们维持对博雅生物的盈利预测,预计公司 19-21年营业收入分别为30.16/36.30/44.22亿元,同比增长 23.1%/20.3%/ 21.80%,归母净利润5.86/7.25/8.75亿元,同比增长 25.0%/23.7%/20.7%, EPS 为 1.35/1.67/2.02元/股,对应 PE24/19/16倍, 维持目标价 40.5元, 维持“买入”评级。 风险提示罗益生物并购不及预期,血浆调拨不及预期等。
博雅生物 医药生物 2019-08-30 32.95 -- -- 32.91 -0.12%
35.48 7.68% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年业绩预告,实现归母净利润2.1-2.5亿元,同比增长约10%-30%。 业绩符合预期,各业务板块稳定增长。分业务板块来看:1)核心血制品业务方面,随着行业去库存顺利,行业持续改善,上半年公司血制品业务增速预计超过20%;2)复大医药经销业务方面,在两票制的背景下,血制品行业销售模式面临新一轮的变革,公司收购广东省最重要的血制品经销商之一复大医药后,广东省销售能力大幅增强,预计上半年经销业务增速超过20%;3)糖尿病(天安药业)和生化药(新百药业)等业务方面,2019上半年保持稳定增长,天安和新百在各自领域具有一定特定优势,预计药品业务板块未来可以保持较为稳定增长。 丹霞GMP现场检查通过,有望成为国内千吨级血制品龙头之一。目前国内新批采浆站趋严,血浆的稀缺性日益明显,我们认为采浆量规模将成为越发重要的行业壁垒。公司目前拥有12个采浆站,公司2018年采浆量为350吨,预计2019年采浆量有望超过400吨。丹霞目前拥有25个单采血浆站,是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业,预计丹霞目前的采浆量已经超过400吨,预计丹霞注入后,公司采浆站数量将位居国内前列,采浆量将超过800吨,并有望冲击千吨级别的采浆量,成为国内血制品龙头企业之一。此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务将持续高增长状态。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.34元、1.67元和2.09元,对应估值分别约为21倍、16倍和12倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局,随着行业去库存的持续改善,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发不及预期的风险,非血制品业务销售不及预期的风险。
博雅生物 医药生物 2019-07-15 30.93 -- -- 34.00 9.93%
37.62 21.63%
详细
事项: 广东省药监局审评认证中心官网公告: 7月 6日~7月 10日安排对丹霞生物的药品 GMP 认证现场检查。 国信医药观点: 1) 丹霞生物 GMP 认证获进展。 自 2017年被收回 GMP 证书以来, 丹霞生物进行了积极的整改,若顺利通过现场检查及之后的审批,则可重获 GMP 证书、恢复生产。 2) 丹霞生物浆站众多,采浆潜力尚未完全释放。 丹霞生物拥有 26个浆站(包括 9个分站),估计 2018年采浆 250~300吨。 我们估计丹霞并未完全释放采浆潜力, 据我们测算,丹霞现有浆站采浆峰值约 520吨。 3)预计丹霞注入最早 2020年初启动,血浆调拨获批预期可能增强。 由于博雅生物目前正在进行对罗益生物的并购事项,同一时间段内无法同时进行丹霞的重组。假设丹霞生物在今年内复产,且罗益生物能于今年底完成注入,则丹霞生物启动注入的最早时间点在今年底或明年初。 并且, 若丹霞生物重获 GMP 认证,血浆调拨协议获批的预期可能增强。 4)风险提示: 丹霞复产及注入进度不及预期、血浆调拨进度不及预期、血制品销售不及预期。 5)投资建议: 血制品行业的规模优势是关键,若博雅生物成功重组丹霞,则公司三年期的采浆量有望冲击千吨(480+520),公司将一跃成为体量仅次于国内四大千吨龙头的血制品龙头公司。 在中性假设下,公司血制品业务的等效市值在 142~174亿左右,加上其他业务约 25亿的估值,公司的合理估值在 167~199亿,相对现有的 130亿市值有28%~53%的增长空间。由于此次丹霞能否获得 GMP 认证、何时注入上市公司以及调浆能否最终获批尚存在不确定性,我们暂时保留之前盈利预测的假设,不调整盈利预测。预计公司 2019~2021年归母净利润 5.70/7.05/9.75亿,考虑到股权稀释的影响,对应 EPS 为 1.32/1.56/1.73元,对应当前股价 PE 为 22.8/19.3/17.4x,继续推荐“买入”。 评论: 事件: 丹霞生物 GMP 认证取得进展。 根据广东省药监局审评认证中心 7月 5日公告的《广东省药品 GMP 认证现场检查公告第 572号》, 经过对博雅生物制药(广东)有限公司的申报资料进行形式审查和技术审查,符合要求,拟安排药品GMP 认证现场检查,检查起始日为 2019年 7月 6日,检查截止日为 2019年 7月 10日。博雅广东即原来的广东丹霞生物。 自 2017年被收回 GMP 证书以来,丹霞生物进行了积极的整改,若顺利通过现场检查及之后的审批,则可重获GMP 证书、恢复生产。 回顾:并购广东丹霞,明确上市公司血制品平台。 2017年 4月,公司公告披露,博雅生物使用 5000万元自有资金与控股股东高特佳投资集团及其他方设立并购基金前海优享,并投资收购广东丹霞生物制药有限公司 99%股份。收购后,高特佳承诺将以博雅生物作为唯一血制品平台,且博雅可优先收购丹霞股权, 并承诺在三年内解决同业竞争问题。 2017年 4月 21日, CFDA 通报对广东丹霞的飞行检查,因 1)用于申报生产的 9个批次的人血白蛋白长期稳定性考察 3个月、 6个月、加速试验 6个月大部分铝离子实际检测结果超标; 2)人血白蛋白上市后持续稳定性考察数据发现铝离子检测数据超标;收回丹霞的药品 GMP 证书。 丹霞股东、管理层共同参与并购。 高特佳和博雅用于收购丹霞的基金前海优享的其他股东包括平安证券、铭治投资、高特佳睿智、高特佳睿安等,博雅与高特佳出资占比较小。另外,宁波梅山保税港区铭治投资(出资 8亿元参与前海优享)是丹霞董事长张振海(持股 0.5%)、总经理助理张棋治(持股 99.5%)名下的企业,铭治投资在高特佳收购前也是丹霞的大股东;股权变更后丹霞董事王海蛟持有丹霞 1%股份。 预计丹霞生物启动注入的最早时间点在 2020年初。 由于博雅生物目前正在进行对罗益生物的并购事项,同一时间段内无法同时进行丹霞的重组。假设丹霞生物在今年内复产,且罗益生物能于今年底完成注入,则丹霞生物启动注入的最早时间点在今年底或明年初。 血浆调拨获批可能性增强。 今年 4月,博雅生物更新了与丹霞生物的血浆调拨协议,新调拨协议为公司拟向丹霞生物采购不超过 500吨的原料血浆,采购价格不超过 165万元/吨,金额不超过 8.25亿元。 若丹霞生物重获 GMP 认证,则血浆调拨协议获批的预期可能增强。 盈利预测及估值: 由于罗益生物的注入预期,我们在今年 6月外发的前一篇报告《并购罗益生物,不改调浆和丹霞注入预期》中调整了公司的盈利预测。此次丹霞能否获得 GMP 认证、何时注入上市公司以及调浆能否最终获批尚存在不确定性,我们暂时保留之前盈利预测的假设,不调整盈利预测。公司与控股股东高特佳于 2017年 4月完成对丹霞生物的体外收购,但市场对丹霞生物复产和注入上市公司的进度存在一定的担忧。此次丹霞 GMP 认证的进展进一步验证了公司的长期逻辑。假设丹霞实现复产并注入,且调浆顺利获批,则公司未来三年的采浆量有望冲击千吨:博雅本部 12家浆站峰值 40吨左右的采浆能力即 480吨,丹霞峰值采浆能力约 520吨。 假设 2021年的千吨采浆折现成 800吨,对标华兰千吨采浆的 300~350亿估值(博雅生物的吨浆净利润略高于华兰),则乐观假设下博雅血制品业务的估值应为 240~280亿元。我们出于谨慎性原则,考虑到丹霞注入和调浆的不确定性以及纤原可能面临的降价压力,给予公司血制品业务 80%的折价,则对应估值 192~224亿元,扣除丹霞的估值约 50亿,等效市值在 142~174亿左右,加上其他业务约 25亿的估值,中性假设下公司的合理估值在 167~199亿,相对现有的 130亿市值有 28%~53%的增长空间。 投资建议: 丹霞 GMP 认证获进展, 血制品行业的规模优势是关键, 若博雅生物成功重组丹霞,则公司三年期的采浆量有望冲击千吨(480+520),公司将一跃成为体量仅次于国内四大千吨龙头的血制品龙头公司。 由于此次丹霞能否获得GMP 认证、何时注入上市公司以及调浆能否最终获批尚存在不确定性,我们暂时保留之前盈利预测的假设,不调整盈利预测。 预计公司 2019~2021年归母净利润 5.70/7.05/9.75亿,考虑到股权稀释的影响,对应 EPS 为 1.32/1.56/1.73元,对应当前股价 PE 为 22.8/19.3/17.4x,继续推荐“买入”。
博雅生物 医药生物 2019-06-28 26.84 38.10 19.25% 34.00 26.68%
37.62 40.16%
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事件: 近日发布收购罗益生物控股权预案,拟支付现金、发行股份和可转债收购罗益生物 60.55%股权,收购完成后,罗益生物将成为博雅控股子公司,上市公司将实现在高景气的新型疫苗领域战略布局,为中长期发展增加新动能。 罗益为国内最大的 AC 结合疫苗生产企业。 罗益已获批上市 2个疫苗产品, A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗,其中 AC 结合疫苗 18年批签发 352万支, 占比超 80%, 国内市场第一, 年初至 6月底罗益 AC 结合批签发 438万支,预计 19年销量快速增长。 此外公司在研 AC-Hib(冻干粉) 处于临床数据补充阶段,预计 21-22年有望获批,与智飞分享三联苗超 20亿市场。疫苗事件以来,国家提高疫苗市场准入标准,同时鼓励疫苗企业兼并重组,新型疫苗企业的投资价值凸显。产业整合将发挥协同效应,一方面上市公司抓住疫苗行业变革的市场机遇,通过产业整合实现跨越式发展, 另一方面,罗益借力上市公司渠道资源、管理优势实现快速成长,同时借助上市公司融资平台优势和资金规模优势等,加快新产品研发,为中长期持续发展注入动力。 跨越式增长的血制品龙头。 丹霞若后续重新获得 GMP 证书,或者调拨血浆给博雅通过国家审批, 公司浆站将达 37个(博雅 12个+丹霞25个),未来采浆量将达 1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成长为国内血制品龙头之一。不考虑罗益并表影响,考虑丹霞 20年开始贡献业绩, 预计 19-21年净利润 5.8亿/7.1亿/8.5亿,对应 PE19/16/13倍, 19-20年合理估值 165/200亿元。 公司为血制品企业中增速最快,估值最低标的,罗益并表增加业绩弹性且存在丹霞注入预期,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 血制品降价风险,产品销售不及预期,并购进展不及预期,新品上市不及预期等风险。
博雅生物 医药生物 2019-06-28 26.84 -- -- 34.00 26.68%
37.62 40.16%
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本次交易方案为:博雅生物以支付现金方式收购王勇和上海懿仁分别所持罗益生物 5.90%和 5.78%的股权, 并向江西百圣、高特佳睿宝、重庆高特佳、江西昌茂达、江西奥瑞发、上海懿仁等 11名交易对方发行股份和可转债及支付现金收购罗益生物 48.87%的股权。 本次交易完成后,博雅生物将持有罗益生物 60.55%的股权。 此外,本次收购交易的同时,博雅生物拟向不超过 5名投资者非公开发行股份或可转债募集配套资金,相应配套资金拟用于支付收购交易中的现金对价、中介机构费用及补充博雅生物和罗益生物的流动资金。 禁售期方面,通过发行股份方式获得博雅生物股权的交易对方如江西百圣分三年解禁( 40%、 30%、 30%) ,其他交易方如江西昌茂达、江西奥瑞发等禁售期为一年(若标的工商变更日前持续持有罗益生物股权不足 12个月的, 禁售期延长为三年) 。 对于可转债,重庆高特佳所持可转债禁售期为三年(自可转债发行结束之日起算) ,转股期为自发行结束期满 12个月至债券到期日。本次方案中涉及的普通股发行价格和可转债初始转股价均为 25.00元/股。 罗益生物在研品种后续进入临床阶段或招聘更多研发人员都需要较多资金支持,对于疫苗企业而言目前品种的数量和进度都至关重要。尤其2019年以来,疫苗行业重组整合逐渐成为国家鼓励的方向,市场准入标准提高, 疫苗质量管理成为重中之重,品种少、 品种落后的产能和产品将逐步退出市场。 因此借助上市公司的融资优势以及血制品稳定的现金流业务属性, 可以加快推进罗益新产品的研发,促进未来持续快速发展。 预计 2019年罗益生物 MCV2的批签发量可以在 2018年基础上增长50%-70%, 即 528.41-598.86万支, 按出厂价计算对应收入为 3.43-3.89亿,以平均数 3.66亿收入、 18%的净利率计算 2019年净利润约为 6588万。根据敏感性分析,博雅生物收购罗益生物给予的估值对价对 2019年预期EPS 的摊薄范围在 7.5%-8.1%之间,相应上市公司总体估值为 23倍 PE。 估值 由于年初预计的调浆事项因行业监管原因进度低于预期,预计年底该事项进展会比较明确;同时泰邦生物的纤原从上半年批签发数据看增长较快,担心会对公司的纤原造成影响,谨慎起见我们略微下调公司的盈利预测,在考虑上述因素的情况下,目前公司的股价仍处于被低估的状态。 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.50、 6.99、 9.00亿,对应 EPS 为1.27、 1.61、 2.08元,对应 PE 分别为 21、 17、 13倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 纤原竞争加剧风险,业绩不达预期的风险,罗益生物并购低于预期。
博雅生物 医药生物 2019-06-28 26.84 -- -- 34.00 26.68%
37.62 40.16%
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事项: 博雅生物拟以发行股份和可转债及支付现金的方式购买罗益生物60.55%股权并募集配套资金。 国信医药观点:1)罗益生物估值约13.5 亿。罗益生物是一家体量较小的疫苗公司,主力产品是AC 结合苗,2018 年批签发176 万人份,市场占比达73.8%。重磅产品AC-Hib 三联苗处于3 期临床,进度领先。根据罗益2019 年的业绩,以20 倍PE 计算,估值约13.5 亿,60.55%股权对应8.2 亿元左右。注入罗益生物有望增厚2020 年业绩。2)纤原终端价略有下滑,市场竞争可能加剧。纤原在PDB 样本医院的单价和各省的中标价均有一定程度的下降。2019 年博雅生物批签发基本持平,泰邦生物大幅上涨。随着泰邦纤原的放量以及其他企业加入市场,纤原的竞争可能加剧。3)血浆调拨有序推进,丹霞注入时间点有所调整。公司公告修正了此前与丹霞签订的血浆调拨框架协议,我们估计血浆调拨协议的更改主要与血浆保质期有关,并不意味着血浆调拨审批工作受阻。由于罗益的注入,丹霞注入时间点可能相应后移,考虑到监管审批时间,有望与无锡罗益注入事项完成时重新启动注入,假设2020 年启动,则增厚2021 年利润。4)风险提示:罗益注入进度不及预期、丹霞复产及注入进度不及预期、血浆调拨审批进度不及预期。5)投资建议:并购罗益生物,调整丹霞注入时间点,继续推荐“买入”。预计博雅生物未来2~3 年采浆量增速在10%~15%之间(每年增加40吨左右),2019 年业绩增长主要依靠内生(采浆量增长+库存纤原的消化),2020 年调浆获批叠加罗益注入带来的0.45亿归母净利润,2021 年丹霞复产并且注入使利润大增。预计公司2019~2021 年营收28.97/37.78/42.58 亿,归母净利润5.70/7.05/9.75 亿,考虑到股权稀释的影响,对应EPS 为1.32/1.56/1.73 元,对应当前股价PE 为19.7/16.7/15.0x,继续推荐“买入”。
博雅生物 医药生物 2019-06-27 27.00 -- -- 34.00 25.93%
37.62 39.33%
--
博雅生物 医药生物 2019-04-29 29.26 -- -- 30.61 4.01%
34.00 16.20%
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业绩符合预期,血制品增速略低于30%2018年营收24.51亿(+67.84%),归母净利润4.69亿(+31.57%),扣非净利润4.44亿(+31.56%),业绩符合预期。分板块看,血制品业务营收9.04亿(+21.72%),归母净利润3.27亿(+28.29%),其中白蛋白营收3.00亿,占血制品板块的34.2%,静丙2.38亿,占比27.1%,纤原2.94亿,占比33.6%;天安、新百、复大净利润分别为6036万(+23.45%)/6541万(+20.98%)/3097万。19Q1营收6.51亿(+31.82%),归母净利润8920万(+22.99%),扣非净利润8190万(+27.35%);血制品业务营收2.05亿(+29.86%),净利润5819万(+24.10%)。 2019年依托库存消化血制品预期25%成长公司4月更新与丹霞的血浆调拨协议,假设调浆获批要到今年下半年,由于血制品生产周期较长,今年的投浆量将依赖博雅本部的内生增长,19年的业绩将主要由存量血浆投浆以及存货消化驱动。当前丹霞采浆能力我们预计有所压制,若达到20吨/站效率可望达到500吨采浆,江西母公司12家存量血浆站3年预计可达480吨,且仍存在新批浆站预期,因此千吨潜力仍然具备。 风险提示:血浆调拨不及预期、丹霞复产及注入不及预期、应收账款及票据大幅增长。 投资建议:中期调拨获批概率高,继续推荐“买入”公司当前估值显著低于行业龙头,已经充分反映丹霞血浆调拨获批进度不及预期,但不改三年潜在采浆千吨预期。2021年后可能有层析法静丙的上市、千吨产能的投产等支撑公司长期的成长。由于我们此前的盈利预测假设了2019年调拨兑现利润,而公司近期更改调拨方案后预计调拨兑现利润时间有所推迟,因此我们下调了2019年盈利预测。我们预计公司2019~2021年净利润为5.70/6.82/10.21亿,考虑2021年丹霞注入潜在稀释股本20%(假设注入时为160亿市值,注入金额40亿),EPS为1.32/1.57/1.88元,对应当前PE为22.4/18.7/15.6X。以2020年调拨200吨血浆预期计算,一年期合理市值在175~209亿左右,潜在涨幅为36~63%(对应股价40~48元),继续维持“买入”评级。
博雅生物 医药生物 2019-04-29 28.86 -- -- 30.61 5.44%
34.00 17.81%
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公司公布2018年年报,实现收入24.51亿、yoy+67.84%,扣非后归母净利4.44亿、yoy+31.56%,EPS1.11元、yoy+24.72%,并向全体股东每10股派发现金红利1.5247元(含税)。2019年Q1实现收入6.51亿、yoy+31.82%,扣非后归母净利0.82亿、yoy+27.35%。 支撑评级的要点 2018年公司拥有浆站12个,采浆合计350吨,同比增长10.49%,血制品业务收入(不含商业复大医药)8.75亿,同比增长19.58%,占公司收入的35.71%,血制品业务归母净利为3.27亿,同比增长28.29%,占归母净利的69.79%,净利率37.37%。分品种看,白蛋白、静丙、纤原等其他血制品的销售额分别预计为3.00、2.38和2.94亿,增速分别为20.82%、0.74%和28.40%。从批签发数据看,2018年白蛋白、静丙、纤原等其他血制品同比增速分别为11.2%、38.3%和83.9%,说明公司去库存良好,除静丙外基本不存在库存积压问题。血制品业务整体毛利率为69.65%,比去年提升2.13pp,主要是因为纤原等其他高毛利血制品收入占比提升。血制品商业复大医药实现收入5.55亿、同比增速近9%,扣非后归母净利0.31亿,净利率5.59%。2019年Q1血制品仍保持较高的增速,收入增速29.86%、净利增速24.10%。 化药方面整体毛利率由于竞争格局向好毛利率均有所提升,天安药业实现收入3.20亿、同比增长29.86%,实现净利0.60亿、同比增长23.45%,毛利率29.86%,同比提升3.36pp,净利率18.78%;新百药业实现收入7.02亿、同比增长76.70%,实现净利0.65亿、同比增长20.98%,毛利率76.39%,同比提升13.64pp,净利率9.32%。其中天安药业的盐酸二甲双胍已经通过仿制药一致性评价,增速较快的品种为新百药业的复方骨肽和缩宫素以及其他生化药品。2019年Q1天安药业收入增速27.23%、利润增速18.41%,新百药业收入增速46.75%、利润增速64.96%。 费用方面,由于加大血制品和化药的市场推广,销售费用同比增长了99.81%。预计2019年公司加大纤原的推广力度,加强静丙的去库存工作,销售费用率仍会继续提升,从2019年Q1财报也可知市场推广仍在持续投入,销售费用同比增长了40.36%,因此利润增速略低于收入增速。管理费用变化不大,同比增长2.12%。研发费用由于凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、手足口病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等产品的开发,同比增长了30.48%。 估值 由于近两年公司加大血制品推广,销售费用增长较快,略微下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.91、7.85、10.38亿,同比增速分别为25.9%、32.9%、32.2%,对应PE为21.8、16.4、12.4,维持买入评级。 评级面临的主要风险 静丙去库存不及预期,新产品上市进度低于预期,纤原销售低于预期。
博雅生物 医药生物 2019-04-25 29.52 -- -- 30.61 3.10%
34.00 15.18%
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事件:公司2018年实现营业收入24.5亿元,同比增长67.8%;归母净利润4.7亿元,同比增长31.6%;扣非后净利润4.4亿元,同比增长31.6%,以2018年末总股本为基数,每10股派发现金股利1.5元(含税)。2019年一季度实现营业收入6.5亿元,同比增长31.8%;归母净利润0.9亿元,同比增长23.0%;扣非后净利润0.8亿元,同比增长27.3%。 业绩符合预期,盈利能力稳步提升。公司核心血液制品业务保持了稳定增长,实现营收9.0亿元(不含复大医药经销业务),占总营收的36.9%,同比增长21.7%,归母净利润为3.3亿元,同比增长28.3%,占总归母净利润的69.8%,同时随着产品生产效率不断改善,核心产品白蛋白、静丙和纤原的收入增速分别为20.8%、0.74%和28.4%;天安药业的糖尿病用药业务实现营收3.2亿元,同比增长29.9%,归母净利润为0.6亿元,同比增长23.4%,新百药业的生化类用药业务营收达到7.0亿元,同比增长76.7%,归母净利润为0.6亿元,同比增长21.0%;复大医药的经销业务实现营收5.5亿元,归母净利润为0.3亿元。盈利能力方面,受益于规模优势进一步扩大,以及不断加强成本控制管理,公司血液制品、糖尿病用药、生化类用药和经销业务毛利率相较于2017年分别提升2.13、3.36、13.64和2.13个百分点,整体毛利率达到62.2%。 血浆供应充足,去库存后血制品迎来业绩拐点。1)目前新批采浆站趋严,血浆的稀缺性日益明显。公司目前拥有12个采浆站,通过不断优化采浆站的管理架构和加强管理,公司2018年采集原料血浆约350吨,同比增长10.5%,保障了原料血浆的稳定供应。2)去库存方面,随着公司加强在大医院的学术推广力度,使得基层市场不断打开,渠道持续下沉带来终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,加大了对白蛋白、静丙、纤原等产品的需求,公司库存逐步消化,三个品种合计批签发量分别同比增长11.1%、38.3%和36.7%,同时样本医院的销售额增速高于批签发量增速,预计未来血制品将持续高增长状态。3)在两票制的背景下,血制品行业销售模式面临新一轮的变革,公司收购广东省最重要的血制品经销商之一复大医药后,广东省销售能力大幅增强,广东省作为国内最大的血制品市场,预计后续将进一步助力公司血制品快速放量。4)公司研发管线充沛,凝血因子类主要包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、vWF因子、人纤维蛋白原胶等产品,免疫球蛋白类主要包括手足口病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等,预计后续新产品的不断上市可为公司贡献更多利润。 生化药和糖尿病药预计将稳定贡献利润。天安药业和新百药业贡献的净利润增速分别为23.4%和21.0%,新百药业主要是生化药业务,涉及骨科、肝炎、妇科及免疫调节等领域,其中复方骨肽注射液和缩宫素注射液收入分别为2.9亿元和2.0亿元,同比增长94.22%和96.13%。天安药业主要从事糖尿病药物的研发与生产,“天安牌”系列产品包括了十多个品种药物。天安和新百在各自领域具有一定特定优势,我们预计药品业务板块未来可以保持较为稳定的增长。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.34元、1.67元和2.09元,对应估值分别约为22倍、18倍和14倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局,随着行业去库存的持续改善,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发不及预期的风险,非血制品业务销售不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名