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博雅生物 医药生物 2019-12-31 31.05 -- -- 32.65 5.15% -- 32.65 5.15% -- --
博雅生物 医药生物 2019-12-26 33.20 40.50 33.22% 32.73 -1.42%
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事件: 12月 24日,公司公告拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转换公司债券及现金作价 7.78亿元收购罗益生物 48.87%股权,其中现金支付对价 4.05亿,股份支付对价 2.90亿,可转换公司债券支付对价 0.83亿元。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权。 国元观点: l 罗益生物业绩良好,估值合理,收购完成后成为公司控股子公司罗益生物成立于 2002年,是江苏省最大的疫苗生产企业,2018年、2019Q1-Q3分别实现营收 1.88亿、 2.14亿,扣非归母净利润 1927万、 5246万,业绩良好。根据业绩承诺, 2019-2022年扣非归母净利润不低于 0.71亿、0.9亿、 1.2亿和 1.4亿元。罗益生物 60.55%股权对价 9.53亿元,对应本次罗益生物总对价 15.04亿元,按照 2019年预计扣非归母,收购时动态 PE为 22.18倍,参照其业绩增速( 20-22年 CAGR25%),估值相对合理。本次收购后,博雅生物将持有罗益生物 60.55%的股权,罗益生物将成为上市公司的控股子公司,拥有血制品+疫苗双轮驱动业绩发展。 l 罗益生物的拳头产品市场优势地位明显,在研品种蓄势待发A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗为罗益生物的主要收入来源, 2019年Q1-Q3的收入贡献占比达 91.38%。根据国元批签发数据库,截止 2019年12月 22日,罗益生物的 A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero 细胞) 分别获得批签发 606.70万、 78.24万人份,市占比分别为 77%、 24%,保持市场优势地位。 公司主要在研产品为 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗和 AC 群脑膜炎球菌疫苗多糖-b 型流感嗜血杆菌结合疫苗,已进入临床 III 期,有望填补市场空白。 l 投资建议与盈利预测预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚 2020-2021公司业绩, 2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑到公司仍在进行渠道布局,我们维持盈利预测,预计公司 19-21年营业收入分别为 29.87/35.95/43.78亿元,同比增长 21.8%/20.3%/21.7%,归母净利润 5.11/6.10/7.41亿元,同比增长9.0%/19.3%/21.3%, EPS 为 1.18/1.41/ 1.71元/股,对应 PE27/23/19倍,维持目标价 40.5元,维持“买入”评级。 l 风险提示罗益业绩兑现风险,采浆量不及预期, 血浆调拨不及预期等。
博雅生物 医药生物 2019-12-26 33.20 -- -- 32.73 -1.42%
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一、事件概述公司公布以发行股份和可转换公司债券及支付现金购买罗益生物 48.87%股权,加上已以现金方式收购 11.68%股权,公司将合计持有罗益生物 60.55%股权(对价合计 9.53亿元)。 二、 分析和判断? 具体收购方案: 公司拟向江西百圣、高特佳睿宝、重庆高特佳、江西昌茂达、江西奥瑞发、上海懿仁、丁正良、戴金富、杨倩、章亚东、丁世伟等 11名交易对方以发行股份和可转换公司债券及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物 48.87%股权。且以支付现金的方式收购王勇、上海懿仁分别所持罗益生物 5.90%和 5.78%。公司收购罗益生物48.87%股权的交易对价为 7.78亿元,本次发行股份购买资产的发行价格为 25.00元/股,不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次发行可转债购买资产的初始转股价格为 25.00元/股。本次交易价格合计为 77,815.00万元,其中,现金支付对价 4.05亿元;股份支付对价 2.9亿元(折合 1160万股)、可转换公司债券支付对价 0.84亿元(折合 83.55万张)。 ? 罗益为国内 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗龙头,有望受益于 AC 多糖结合疫苗市场扩大。 罗益生物 2018年收入 1.88亿元,净利润 1648万元, 2019年 1-9月份收入 2.14亿元,净利润 5176万元。罗益生物为全国首家研制出适应 6个月至 2周岁低龄儿童的 AC 多糖结合疫苗及首家使用 Vero 细胞生产纯化双价肾综合征出血热灭活疫苗。 从中检院疫苗批签发数据来看,罗益为国内 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗龙头,目前国内 AC 多糖结合疫苗主要生产企业为智飞绿竹(占比为 9%)、罗益生物(占比为 74%)和沃森生物( 17%) ,2018年 AC 多糖结合疫苗签发 478万瓶,其中罗益 352万瓶。在研有康希诺、欧林生物等企业正在研发同类产品,均已进入临床 III 期阶段。 由于流脑多糖疫苗在 2岁以下婴幼儿保护效果不佳以及 AC 多糖疫苗不能用于 2岁以下婴幼儿,且我国流脑的流行病学呈现 C 群流脑病例不断上升的现象, AC 结合疫苗( MCV2)逐渐替代 A 群多糖疫苗和 AC 多糖疫苗( MPSV2)是我国流脑疫苗发展的趋势。我国现在每年约有 1600万的新生人口,国内市场总需求量约 4800万人份/年,而部分地区将 AC 结合疫苗列入 I 类疫苗范畴(目前安徽已经在实行),纳入 I类疫苗有望每年将释放 2000万-3000万的市场需求。 预计罗益生物 AC 结合疫苗凭借产品优势继续保持行业龙头地位,以及更好受益于 AC 多糖结合疫苗市场扩大。产品优势如下: 1)免疫针次少、便于替代一类疫苗;是唯一在 12月龄内基础免疫仅需2针的产品, 免疫针次少于竞争对手,且与《国家免疫规划儿童免疫程序( 2016版)》一类流脑免疫程序相符,便于替代一类疫苗;2)免疫原性好,起效速度快;3)安全性好、免疫时间长。 ? AC 多糖结合疫苗销量提升助力利润率提升。 罗益生物 2017-2019年 1-9月份主营业务毛利率分别为 80.27%、 90.00%和93.13%呈逐年上升的趋势。主要是主导产品销售 AC 流脑多糖结合疫苗(收入占比90%+)毛利率的提高,报告期内, AC 流脑多糖结合疫苗毛利率分别为 86.12%、 91.70%和 95.11%, 逐年上升,主要在于两个方面,一产量提升带来生产成本的下降。 2018年产量同比增长 42.1%,规模化优势导致单位人工和制造费用下降,产品单位生产成本下降,毛利率相应上升。另一方面, AC 流脑多糖结合疫苗作为二类苗的占比提升也是产品的毛利率提高的主要因素之一。随着产量和二类苗占比逐步提升,毛利率有望进一步提升。同时,随着销售规模的扩大,销售费用率有所下降,利润率提升。 ? 罗益 AC 多糖结合疫苗拟扩大适用人群。 AC 多糖结合疫苗扩大适用人群,由现有 6月龄-15周岁扩大至 3月龄-15周岁。 无需再进行 I、 II 期临床,仅需进行 III、 IV 期临床(新药上市后应用研究阶段) ,其所需临床周期较短。除 AC 结合疫苗扩大适用人群外,公司在研产品储备还包括 AC-Hib联合疫苗)处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段,重组完成后,罗益可以利用上市公司融资平台优势、资金规模优势和研发优势,加快推进新产品的研发。 ? 罗益生物未来将成为公司未来业绩重要增长点。 罗益生物作为一家专注于疫苗的研发、生产和销售的公司,罗益为国内 AC 多糖结合疫苗龙头,围绕细菌多糖结合疫苗技术,在研产品储备优良,具有良好的发展前景和较强盈利能力,罗益生物,未来也将成为公司未来业绩重要增长点。罗益 60.55%股权对价 9.53亿元,对应 2019年承诺净利润估值在 22倍,估值偏便宜。罗益生物承诺在2019-2022年归母扣非净利润数分别不低于 0.71亿元、 0.90亿元、 1.2亿元和 1.4亿元,分别同比增长 330%, 26%、 33%和 17%。罗益 60.55%股权对价 9.53亿元,对应 2019年承诺净利润估值在 22倍,相对目前二级市场疫苗公司的估值,估值偏便宜。 ? 若丹霞注入公司体内,公司的采浆量将有望达到 1000吨。 纤原竞争格局变坏,公司为稳住市场地位,销售投入加大情况将在一段时间持续。销售投入先行,纤原增长提速后高销售费用率情况将有所缓解。若丹霞注入公司体内,公司的采浆量将有望达到 1000吨。根据广东省药监局审评认证中心信息,丹霞生物 7月 GMP 认证通过,目前已恢复生产。根据公司公告,博雅生物目前拥有 12个单采血浆站, 2018年原料血浆采集约 350吨,极限采浆量在 450吨左右,规模相对较少。丹霞生物目前拥有 25个单采血浆站, 2018年采浆预计在 300吨左右,单浆站采浆量为 12吨,远低于行业平均 30吨采浆水平,具有较大提升空间。加上博雅有望获批开设新浆站,若丹霞注入公司体内,博雅的采浆量将有望达到 1000吨,成长性高。 三、 投资建议: 暂不考虑收购影响,我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 5.29亿元、6.53亿元、 8.12亿元, EPS 分别为 1.22元、 1.51元、 1.87元,对应当前股价的 PE分别为 25.6X/20.8X/16.7X;考虑收购影响,假如 2020年 3月份之前完成并购,罗益完成承诺业绩和新增股本 1160万股, 2019年-2021年净利润分别为 5.29亿元、6.94亿元、 8.85亿元, EPS 分别为 1.22元、 1.45元、 1.85元。对应当前股价的 PE分别为 26X/22X/17X。公司目前估值处于历史估值中枢下方位置。目前处于销售费用投入期,纤原增长提速后高销售费用率情况将有所缓解,加上目前丹霞已恢复生产,罗益并购完成,丹霞注入公司体内预期加强。 继续给予“ 推荐” 投资评级。 四、 风险提示: 并购资产不确定性风险,血制品业务推广不及预期,血制品价格风险,血制品安全性风险。
博雅生物 医药生物 2019-12-25 31.80 46.32 52.37% 33.20 4.40%
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罗益为国内最大的AC结合疫苗生产企业。罗益已获批上市2个疫苗产品,A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗,其中AC结合疫苗18年批签发352万支,占比超80%,销售额1.84亿元,国内市场第一,年初至11月底罗益AC结合批签发607万支,前三季度AC结合销售额2.1亿元,预计19年销量快速增长。 2019年5月罗益启动细菌车间技术改造,将现有AC结合产能由600万支增加至2000万支,产能大幅提升。此外公司在研AC-Hib(冻干粉)和b型流感嗜血杆菌结合疫苗处于三期临床,预计21-22年有望获批,与智飞分享三联苗超20亿市场,伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床。此外,罗益将以市场需求为导向,选择包括四价流脑结合、13价肺炎结合等流感、肺炎和脑膜炎等新产品的研发。 发行股份、可转债和支付现金方式收购,20年一季度有望完成。罗益生物48.87%股权估值7.78亿元,其中现金支付4.05亿元,股份支付对价2.9亿元(折合1160万股)、可转债8355万元(83.55万张),发行价和转股价为25元/股,由于增发部分金额较小,不构成重大资产重组行为,我们预计20Q1有望完成收购。罗益业绩承诺19-22年扣非后净利润分别为7100万、9000万、1.2亿和1.4亿元,同比增速268%/26.8%/33.3%/16.7%,罗益业绩快速增长为博雅增长注入新动力。 跨越式增长的血制品龙头。博雅广东恢复生产后有望20年启动注入,博雅浆站将达37个(博雅12个+丹霞25个),未来采浆将达1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成为国内血制品龙头之一。考虑罗益并表和博雅广东调浆增厚业绩,预计19-21年净利润5/6.4/7.7亿元,对应PE27/22/18倍,20-21年合理估值210/270亿元。公司估值低,罗益并表增加业绩弹性且存在丹霞注入预期,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:血制品降价风险,产品销售不及预期,并购进展不及预期,新品上市不及预期等风险。
博雅生物 医药生物 2019-12-25 31.80 -- -- 33.20 4.40%
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国信医药观点:1)罗益生物估值合理。罗益生物是一家体量较小的疫苗企业,盈利能力较强,主力品种AC结合苗市占率领先;重磅产品AC-Hib三联苗处于3期临床,进度领先。根据罗益生物60.55%股权总对价9.53亿元,罗益生物整体估值为15.74亿元,对应2019年预计净利润0.71亿元的动态PE为22.18倍。参照罗益生物未来三年25%的预期业绩复合增速,估值较为合理。2)博雅本部血制品业绩增速约10%。2019年行业整体采浆低增长,博雅本部今年没有新增浆站,预计2019~2020年采浆增速约10%。纤原市场竞争加剧,公司销售承受一定压力,预计今年纤原销售比去年小幅增长。受限于采浆增速,博雅生物本部血制品业务实现10%左右的业绩增长。3)血浆调拨有序推进,丹霞注入时间点有所调整。丹霞生物已经复产,但受限于仅有白蛋白和肌丙批文,利润端无法改善。我们预计丹霞与博雅的血浆调拨将于明年获批;新的血制品管理条例预计在明年颁布实施,可能会利好集团内部的血浆调拨。由于罗益的注入,丹霞注入时间点可能相应后移,我们预计丹霞将在血浆调拨获批后启动注入,2021年完成注入。4)风险提示:罗益生物注入进度不及预期、血浆调拨审批进度不及预期、采浆量增长不及预期、纤原销售不及预期。5)投资建议:并购罗益生物,血制品加疫苗双战略正式启动,继续推荐“买入”。由于罗益生物的注入,丹霞生物注入的时间点将会随之调整。预计博雅生物未来2~3年采浆量增速在10%左右,2019年业绩增长主要依靠内生,2020年调浆获批叠加罗益注入带来净利润增量,2021年丹霞复产并且注入使利润大增。由于行业采浆增速不及预期,我们下调公司的盈利预测,预计2019~2021年归母净利润5.25/6.43/8.24亿(前值为5.70/7.05/9.75亿),考虑到股权稀释的影响(假设可转债全部转股),对应EPS为1.21/1.43/1.47元,对应当前股价PE为25.8/21.8/21.4x,继续推荐“买入”。
博雅生物 医药生物 2019-12-25 31.80 -- -- 33.20 4.40%
33.20 4.40% -- 详细
事件: 公司发布公告,以发行股份和可转债及支付现金的方式,收购罗益生物 ]60.55%股权。其中,以支付现金方式收购王勇和上海懿仁分别所持罗益生物5.90%和 5.78%的股权;拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转债及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物 48.87%股权,其中购买资产的普通股发行价格为 25元/股,锁定期为 12个月,可转债转股价为 25元/股,锁定期为 36个月。此外,公司拟向不超过 5名投资者非公开发行股份或可转债募集资金,募集资金总额预计不超过本次重组交易价格的 100%,拟发行股份数量不超过本次发行前总股本的 20%,锁定期为 12个月。 标的公司主要产品市场竞争力较强,研发管线具备亮点。 1)业绩方面, 2018年罗益生物营收为 1.9亿元,同比增长 28.6%,净利润为 1559万元, 2017年公司净利润为-1442万元。 2019年 1-5月,公司营收和净利润分别为 1.1亿元和 2806万元。 2)现有产品方面,罗益生物主要从事疫苗业务,主要产品为 A群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗,为国内首款可用于 6月-2周岁低龄儿童接种,也是全国首个冻干型多糖结合疫苗,预计目前同类市场占有率超过 70%;此外,公司还拥有双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero 细胞)。 3)研发管线方面,公司的 AC-Hib 联合疫苗和 Hib 疫苗处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段,预计其中的 AC-Hib 联合疫苗未来市场需求较高。 业务领域不断扩大,主营血制品业务持续改善。 1)本次收购罗益生物,公司业务将拓展至疫苗领域,发挥公司在生物制品领域积累的优势,此外公司本身研发管线还拥有包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、 vWF 因子、人纤维蛋白原胶等凝血因子类产品,以及手足口病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等免疫球蛋白类产品,公司研发管线梯队将得到进一步丰富。 2)血制品方面:公司目前拥有12个采浆站,整合丹霞生物后,预计将拥有 37个以上的采浆站,采浆站数量将位居国内前列;去库存方面,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务将持续高增长状态。 盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.65元、 2.18元和 2.86元,对应估值分别约为 16倍、 12倍和 9倍。公司围绕血液制品进行了多业务广泛布局,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示: 本次收购失败的风险;新产品研发不及预期的风险,非血制品业务事件: 公司发布公告,拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转债及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物 48.87%股权,其中现金支付对价 4亿元,股份支付对价 2.9亿元(发行价格 25元/股),可转换公司债券支付对价 8355万元(初始转股价格 25元/股)。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权。业绩承诺方面,罗益生物承诺 2019年至 2022年实现扣非后归母净利润分别不低于 7100万元、 9000万元、 1.2亿元和 1.4亿元。 罗益生物业绩高增长,产品梯队具备亮点。 1)业绩方面, 2018年罗益生物营收为 1.9亿元,同比增长 28.6%,净利润为 1559万元, 2017年公司净利润为-1442万元;2019年前三季度,公司营收和净利润分别为 2.1亿元和 5176万元。 2)现有产品方面,罗益生物主要从事疫苗业务,主要产品为 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗,为国内首款可用于 6月-2周岁低龄儿童接种,也是全国首个冻干型多糖结合疫苗;此外,公司还拥有双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero细胞)。 3)研发管线方面,公司的 AC 流脑结合疫苗将开展扩大适用人群的三/四期临床, AC-Hib 三联苗进入临床三期临床阶段, Hib 疫苗目前处于三期临床阶段,伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床阶段等。 业务领域不断扩大,主营血制品业务持续改善。 1)本次收购罗益生物,公司业务将拓展至疫苗领域,发挥公司在生物制品领域积累的优势,此外公司本身研发管线还拥有包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、 vWF 因子、人纤维蛋白原胶等凝血因子类产品,以及手足口病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等免疫球蛋白类产品,公司研发管线梯队将得到进一步丰富。 2)血制品方面:整合丹霞生物后,公司采浆站数量将位居国内前列,成为国内为数不多有望冲击千吨采浆量的血制品龙头之一;此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显,预计未来血制品业务将有望恢复高增长。 盈利预测与评级。 暂不考虑并购, 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.25元、1.58元和 1.92元,对应估值分别约为 26倍、 21倍和 17倍。公司围绕血液制品进行了多业务广泛布局,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发不及预期的风险,非血制品业务销售不及预期的风险。
博雅生物 医药生物 2019-12-25 31.80 -- -- 33.20 4.40%
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公司公布收购罗益生物的交易草案, 2019年 12月 19日上市公司以支付现金的方式收购王勇、上海懿仁分别所持罗益生物 5.90%和 5.78%股权的事项 已经董事会审议通过;本次拟向江西百圣、高特佳睿宝等11名交易对方以 发行股份和可转换公司债券及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物48.87%股权。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权,罗益生物将成为上市公司的控股子公司。 支撑评级的要点交易简介: 以 2019年 9月 30日为评估基准日,罗益生物 100%股权采用收益法的评估值为 15.04亿元,本次发行股份购买资产的发行价格为 25.00元/股,不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次发行可转债购买资产的初始转股价格为 25.00元/股。本次交易价格合计为 7.78亿元,其中,现金支付对价 4.05亿元;股份支付对价 2.90亿元(折合 1,160万股)、可转换公司债券支付对价 0.84亿元(折合 83.55万张)。 本次交易完成后(不考虑转股),高特佳集团及其一致行动人合计直接或间接持股占公司总股份的 37.30%,仍然为公司控股股东,本次交易不会导致上市公司控制权发生变化。 业绩补偿承诺: 2019-2022年扣非归母净利润分别不低于 7,100万元、 9,000万元、 12,000万元和 14,000万元(未来三年业绩承诺的净利复合增速为25%) 。 为避免罗益生物经营团队各年在实现承诺利润后缺乏动力进一步发展业务,博雅生物同意在本次交易完成后促使罗益生物股东会审议通过罗益生物超额业绩奖励制度。 截至目前,上市公司尚未就收购罗益生物剩余 39.45%股权与该等股东达成一致意见或安排,上市公司计划在本次交易完成后,视罗益生物的未来发展状况和博雅生物自身的资金安排情况,与罗益生物其余股东进行协商,择机收购罗益生物剩余股权。 罗益生物介绍:罗益为全国首家研制出适应 6个月至 2周岁低龄儿童的AC 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗( MCV2) 及首家使用 Vero 细胞生产纯化双价肾综合征出血热灭活疫苗。 在研产品方面, AC-Hib 联合疫苗和 Hib疫苗均处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段。 MCV2、 AC-Hib、 Hib 三个核心品种均属于二类苗, 从市场接种情况看基本处于供不应求的状态,具有较好的市场前景。以目前疫苗审批进度看,预计 AC-Hib 和 Hib 两个品种将于 2021年底获批上市。 估值由于目前血制品行业供给端采投浆提速受限,业内上市公司收入增速受到采浆量增速的影响, 同时,为了夯实纤原的学术推广及渠道优势,博雅生物今年和明年加大了纤原销售费用投入的绝对额。因此,我们调低了未来两年的收入和利润增速, 暂不考虑此次收购罗益生物对公司业绩的增厚和对总股本的摊薄,预计 2019-2021年,公司归母净利为 5. 13、 6.01、7.04亿,对应 EPS 1.18、 1.39、 1.62元, PE 26、 23、 19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险血制品价格下降,采浆量不及预期,公司纤原销售不达预期。
博雅生物 医药生物 2019-12-25 31.80 -- -- 33.20 4.40%
33.20 4.40% -- 详细
收购罗益生物进展顺利,成功后罗益将成为控股子公司 公司发布草案,计划通过发行股份、可转换公司债券及支付现金购买罗益生物48.87%股权。2019年12月19日,公司会议审议通过以支付现金的方式收购王勇、上海懿仁分别所持罗益生物5.90%和5.78%的股权。本次草案和19日两次交易完成后,公司将合计持有罗益生物60.55%的股权,罗益生物将成为博雅生物的控股子公司。 根据公告,公司收购罗益生物48.87%股权,交易对价最终确定为7.78亿元。 罗益生物承诺2019-2022年扣非归母净利润不低于人民币7,100、9,000、12,000和14,000万元。 罗益主营疫苗,收购完成后公司迈向血制品+疫苗双赛道 罗益生物自2002年成立,坚持自主创新研发。目前A群C群脑膜炎球菌多糖-b型流感嗜血杆菌结合疫苗(AC-Hib联合疫苗)和b型流感嗜血杆菌结合疫苗(Hib疫苗)处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段,其中A群C群脑膜炎球菌多糖-b型流感嗜血杆菌结合疫苗属于“重磅产品”,是WHO优先推荐的流脑疫苗类型,目前在欧美发达国家多糖结合疫苗已替代多糖疫苗,未来随着我国经济水平的进一步的发展和居民生活水平的提高,预计多糖结合疫苗亦将逐步替代多糖疫苗。 2018年,罗益生物营收1.88亿元,净利润1648万元,扣非后净利润1927万元。2019年前三季度营收2.14亿元,净利润和扣非后净利润大幅上涨至5176和5246万元,显示出罗益具有良好的发展态势。 此次交易完成后,罗益生物将成为博雅的控股子公司,有利于增厚公司业绩,博雅的主营业务也将由血制品延伸至疫苗领域,实现血制品+疫苗双轮驱动,盈利能力和抗风险能力也将得以提升,有利于增强公司的核心竞争力,进而提升公司价值。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 公司收购罗益进展顺利,看好公司在销售上的布局和学术推广,暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润为5.36/6.61/8.16亿,EPS分别为1.24、1.53、1.88元,对应PE为25、21、17倍,看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:本次收购的审批风险,标的资产罗益生物评估增值较大的风险,罗益生物业绩承诺无法实现的风险,原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险。
博雅生物 医药生物 2019-11-04 32.50 48.50 59.54% 35.48 9.17%
35.48 9.17% -- 详细
学术推广加强增加销售投入,血制品利润增速低于收入增速。前三季度母公司营收6.91亿元,同比增速13.63%,净利润2.88亿元,同比增速7.9%,母公司利润增速低于收入增速,主要原因是公司加强学术推广,销售费用同比增加84.7%。公司为业内最积极的销售变革者,引领行业变革突破,18年挖来济民可信销售经理,并建立覆盖全国的直销体系,市场端绕开经销商,直接掌控医院终端渠道,并大力加强学术推广,18年纤原跃居行业第一,初显学术推广能力!公司第二个发力的品种可能是静丙。博雅纤原市场份额50%以上,虽然纤原陆续有新进入者,我们认为博雅细分产品领头羊地位仍可保持,而且公司产品收率也处于领先地位。静丙和白蛋白市场,目前市场份额仍较小,随着采/投浆量提升和销售推广,未来市场份额有望大幅提升。 博雅广东已恢复生产,年前产品有望获批签发,20年有望启动注入。博雅广东8月份重获GMP证书,恢复生产,预计11-12月份产品有望上市销售。博雅广东拥有25个浆站,注入后博雅将拥有37个浆站(博雅12个+博雅广东25个),不考虑新建浆站影响,未来采浆可达1300吨,博雅将跨越式成长为血制品一线龙头。博雅广东已重获GMP证书,恢复生产,后续注入的最大阻碍已经清除,我们预计20年有望启动注入。 盈利预测与投资建议。不考虑罗益并表影响,考虑博雅广东调浆20年开始贡献业绩,预计19-21年净利润分别为5/6.3/7.3亿元,同比增速8%/24%/16%,19-21年PE28/23/20倍,20合理估值210亿以上,一年期50%以上空间。估值最低血制品标的,罗益并表增加业绩弹性且博雅广东注入预期强烈,未来成长空间巨大,维持买入评级。 风险提示:血制品降价风险,产品销售不及预期,并购进展不及预期,新品上市不及预期等风险。
博雅生物 医药生物 2019-11-04 32.50 -- -- 35.48 9.17%
35.48 9.17% -- 详细
公司发布三季报, 前三季度营收 21.02亿元,同比增长 24.64%,实现归母净利润 3.18亿元,同比增长 11.20%,扣非后归母净利润 3.01亿元,同比增长 8.86%。其中第三季度营收 7.27亿元,同比增长 22.25%,实现归母净利润 1.05亿元,同比增长 10.33%。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.55亿元,同比下降 485.18%,主要原因是预付了博雅生物(广东)血浆采购款,以及支付收购罗益生物收购意向金并且加大了市场投入。 三季度批签发稳定增长, 渠道扩宽和学术推广力度加大公司三季度批签发量分别为:白蛋白 25.3万件、静丙 16.4万件、狂免 13.5万件、纤原 7.7万件,环比分别增加 61%、 12%、 -47%、 2%,白蛋白实现大幅增长,静丙、纤原批签发实现稳定增长。 公司上半年加大市场投入,大力提升终端医生和患者对产品的认同,前三季度销售费用 6.83亿,同比增幅达 32.75%。前三季度公司费用管控合理,产生管理费用 1.31亿(+23.50%)、 财务费用 0.12亿(+129.04%) ,占总收入的比例分别同比-0.06pp、 0.25pp。 2019前三季度毛利率为 60.67%,同比下降 0.80pp,净利率为 15.75%,同比下降 1.94pp。 加强研发投入, 血制品研发有序推进公司研发项目增加,研发规模扩大,前三季度公司研发费用为 0.46亿,同比增加 69.38%, 占营收比例同比增加 0.57个 pp。 血制品研发方面, 根据2019半年报, 上半年公司收到国家药品监督管理局关于“人凝血酶原复合物”申报生产注册的《受理通知书》, 8月人凝血酶原复合物被纳入优先审评程序名单,根据 CDE,目前公司的人凝血酶原复合物于 10月 10日通过临床评价,药理毒理和药学于 6月 28开始正在排队中。 看好公司长期发展,维持“ 买入”评级公司三季度加强销售投入,业绩略微低于我们预期,但依旧看好公司在销售上的布局和学术推广, 预计公司 2019-2021年净利润由 5.58、 6.86、 8.58亿元略微调整为 5.47/6.74/8.47亿、 EPS 分别为 1.26、 1.56、 1.95元,对应PE 为 26、 21、 17倍,看好公司未来发展,维持“ 买入”评级。 风险提示: 原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险
博雅生物 医药生物 2019-10-30 32.62 40.50 33.22% 35.48 8.77%
35.48 8.77%
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销售费用率有所改善,财务费用率增长明显 报告期内,销售费用率为31.97%,较上一季度改善明显,下降2.48pct,前三季度销售费用率为32.5%,较去年同期增长1.98pct,预计随着对下游医院端的抢先布局,将有望从容应对纤原竞争格局的变化。财务费用率为0.75%,增长明显,超出上一季度的1倍多,系公司利息支出增加所致。 员工持股计划延期,期待千吨级血浆工厂 报告期内,公司通过了第一期员工持股计划延期和千吨级血浆智能工厂建设项目延期的决议。截至目前,公司第一期员工持股计划持股有公司股份853万股,占公司总股本的2.13%,此次延期期限不超过12个月。由于政府规划的调整,公司拟申请扩大千吨血浆工厂的建设用地,将项目延期不超过12个月,预计于2021年6月建成并完成GMP认证,随着该项目的完成,公司业绩有望实现产销两旺。 各品种批签发较去年有所下滑 根据国元批签发数据库,公司2019年前三季度实现批签发143.58万瓶,仅完成去年总量不足60%。其中,白蛋白(53.24万瓶)实现去年全年批签发的60%+,其余品种:静丙(53.43万瓶)狂免(25.36万瓶)、纤原(27.33万瓶)均实现去年批签发的50%+,预计今年批签发较去年有所下滑。 投资建议与盈利预测 预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚2020-2021公司业绩,2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考虑到公司仍在进行渠道布局,我们微调盈利预测,预计公司19-21年营业收入分别为29.87/35.95/43.78亿元,同比增长21.8%/20.3%/ 21.7%,归母净利润5.11/6.10/7.41亿元,同比增长9.0%/19.3%/21.3%,微调EPS 为1.18(-0.17)/1.41(-0.26)/ 1.71(-0.35)元/股,对应PE27/23/19倍,维持目标价40.5元,维持“买入”评级。 风险提示 罗益生物并购不及预期,血浆调拨不及预期等。
博雅生物 医药生物 2019-10-29 32.79 -- -- 35.48 8.20%
35.48 8.20%
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业绩略低于预期,长期依然看好血制品业务发展。1)分季度看,2019Q3公司实现营业收入7.3亿元,同比增长22.2%,实现归母净利润1.0亿元,同比增长10.3%,业绩略低于预期。2)销售费用方面,2019前三季度公司销售费用约6833万元,同比增长32.7%。其主要是纤原市场竞争格局有所变化,2019前三季度,公司纤原批签发约27万瓶(0.5g),泰邦生物约批签发28万瓶(0.5g),为应对市场竞争,公司市场推广力度有所加大,导致销售费用有所增长;此外,预计博雅欣和对公司利润依然有一定影响。3)长期来看,公司凝血因子类和免疫球蛋白类产品研发进度不断推进,我们认为公司血制品业务依然具有较大增长空间。 丹霞调拨稳步推进,静待血制品业务爆发。采浆量方面,公司拥有12个采浆站,18年采浆量350吨,预计2019年采浆量有望超过400吨。丹霞目前拥有25个单采血浆站,是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业,预计丹霞明年采浆量超过400吨,预计丹霞注入后,公司采浆站数量将位居国内前列,有望冲击千吨级别的采浆量,成为国内血制品龙头企业之一。此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务将持续高增长状态。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.26元、1.53元和1.88元,对应估值分别约为26倍、21倍和17倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局,随着行业持续改善以及丹霞后续的注入,我们认为公司业绩有望改善,维持“买入”评级。 风险提示:丹霞整合失败的风险;新产品研发不及预期的风险;非血制品业务销售不及预期的风险。
博雅生物 医药生物 2019-10-28 32.79 -- -- 35.48 8.20%
35.48 8.20%
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事件:公司于10月24日发布2019年三季报,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为21.0亿元、3.2亿元、3.0亿元,同比增速分别为24.6%、11.2%、8.9%。 业绩符合预期,费用增长拖累增速。公司19年前三季度归母净利润同比增长11.2%,位于业绩预告(5%-15%)中部偏上,整体符合预期。1)前三季度延续了上半年业绩增速不及收入增速的趋势,我们认为主要受到纤维蛋白原等血制品在竞争加剧下的市场投入增加带来公司费用增长的拖累,前三季度销售费率同比提高2.0个百分点;2)单季度来看,19Q3销售费率环比下降2.5个百分点,我们判断前期市场推广成效已逐步体现,费率有望逐步降至合理水平,预计19Q4以及20年利润增速有望改善。3)前三季度主要品种批签发情况,白蛋白57万支(-1.7%),静丙41万支(-23.1%),纤原21.7万支(-47.8%),预计全年批签发量同比有所下滑。 千吨产能项目延期,不改整体扩产规划。报告期内,公司根据政府规划拟申请扩大项目建设用地,通过决议调整“千吨级血液制品智能工厂建设项目”的实施进度,将延期不超过12个月,预计于21年6月建成并完成GMP认证,不影响项目内容、投资总额和建设规模等整体规划,产能扩张配合后续丹霞带来采浆量的提高,有望为公司血制品业务提供巨大业绩弹性。此前根据我们测算,公司与丹霞均有400吨以上的采浆能力,若后续血浆调拨、资产注入整合顺利,将推进公司跻身千吨浆量梯队。 收购罗益布局疫苗,进一步增厚公司利润。公司日前披露拟收购罗益生物60.55%股权,拓展业务至疫苗领域。罗益是国内最大的AC多糖结合疫苗企业(18年批签发352.3万支,占批签发总量75%以上),同时拥有其他在售在研品种质地优厚,预计罗益19、20年有望分别实现盈利7000万元、9000万元左右,预计19年底前并表,其盈利高增长进一步增厚公司利润。 公司盈利预测及投资评级:考虑公司19年纤维蛋白原等血制品市场投入增加的影响,我们对公司业绩有所下调,暂不考虑收购罗益生物带来的利润增厚,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.2、6.3和7.6亿元,对应增速分别为9.8%、22.0%、21.8%,对应PE分别为27、21和17倍。我们看好公司血制品业务随行业恢复稳健增长,丹霞注入提供千吨浆量弹性,具备血制品龙头潜力,收购罗益布局疫苗提供业绩增量,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品竞争加剧,收购进展不及预期,被收购公司业绩不及预期,政策不利变动等。
博雅生物 医药生物 2019-10-28 32.19 -- -- 35.48 10.22%
35.48 10.22%
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前三季度公司实现归母净利润3.18亿元,同比增长11.2% 公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入21.02亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.18亿元,同比增长11.2%;扣非净利润3亿元,同比增长8.86%。其中,第三季度实现收入7.27亿元,同比增长22.25%,归母净利润1.05亿元,同比增长10.33%,扣非净利润1亿元,同比增长3.67%。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约-2.55亿元,主要系支付博雅生物(广东)原料血浆采购款、支付收购罗益生物收购意向金及加大市场投入所致。 血制品业务保持稳定增长,狂免批签发量大幅增长 前三季度,主营血制品业务的母公司实现收入6.91亿元,同比增长13.69%,保持稳定增长;其中,第三季度收入2.19亿元,同比增长0.84%,我们预计增速放缓与纤原去库存有关。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(10g/瓶)共获得批签发量52.14万瓶(-16.1%),静丙(2.5g/瓶)41.34万瓶(-11.9%),纤原(0.5g/瓶)23.71万瓶(-37.7%),狂免(200IU/瓶)38.81万瓶(+99.5%)。 销售费用与研发投入加大拖累公司业绩增速 前三季度,公司利润增速低于收入增速主要系公司市场推广力度与研发投入加大拖累所致。主营血制品业务的母公司的销售费用同比增长84.63%,销售费用率同比提升7.25pp至18.87%,我们判断未来随着市场推广效果显现,公司销售费用率有望恢复正常水平;公司研发投入约0.46亿元,其中费用化研发投入约0.46亿元,同比大幅增长69.38%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司作为业内吨浆利润位居前列的血制品龙头企业之一,现有浆站的采浆量保持稳定增长,未来广东丹霞调浆与注入上市公司有望成功实施,成长空间较大。暂不考虑未来调浆获批带来的业绩增量,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.4亿元、6.35亿元、7.28亿元,维持此前合理价值约43.75元/股,给予买入评级。 风险提示 广东丹霞调浆获批进度不达预期;市场竞争加剧;医保控费。
博雅生物 医药生物 2019-10-22 31.53 43.04 41.58% 35.48 12.53%
35.48 12.53%
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公司2018营收大幅增长67.84%,2019年H1营收增速25.9% 2018年公司营业收入24.51亿元,同比增长67.84%,归母净利润4.69亿元,同比增长31.57%。公司自2012年上市以来多次通过收购扩展自身业务:通过对天安药业、新百药业的收购,增加糖尿病用药和生化类用药业务;2017年收购渠道配送商复大医药以增强公司销售能力。新业务的开展拓宽了公司的产业链,同时也成为公司新的利润增长点。2019H1营收13.76亿元(+25.9%),归母净利润2.13亿元(+11.6%),实现平稳增长。 核心业务血制品稳健增长,众多在研产品有望增加公司竞争力 公司是全国白蛋白、静免规格最全的、少数的三类产品齐全的企业之一,也是为数不多的拥有新建浆站的资格的企业。公司核心业务血制品2019年H1收入4.72亿元(+20.3%),收入占比34.3%。在这个占浆为王的时代,丹霞生物的原料血浆供给使得公司原料血浆量有望成为行业前列。公司积极布局其他血制品,吨浆收入在上市公司中排名前列,已上市的高产值品种纤原为公司血制品提供大部分收入。 加强血制品学术和营销推广,复大医药助力公司销售渠道建设 2017两票制后,公司快速反应,根据市场环境的变化,积极布局营销网络,扎实做好营销服务。2017年销售费用3.78亿元,同比2016年大幅上涨233%,2018年7.54亿元,同比上涨近100%。公司持续进行渠道端布局,2017年收购广东复大医药,通过复大的拓宽营销渠道资源,强化市场推广和营销网络建设,利于当前形势下公司的血制品销售推广,不断开拓血制品更多的需求市场。 糖尿病和生化类营收持续增长,预收购罗益生物布局疫苗领域 糖尿病和生化类用药收入持续增长,2018年糖尿病用药营收3.2亿元(+29.86%),生化类用药营收7.08亿元(+76.39%),占总营收比重28.59%,毛利率达80.17%。公司公告预收购罗益生物60.55%股权以布局疫苗领域,罗益生物规模较小,代表产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗不含防腐剂和佐剂,安全性好,是唯一在12月龄内基础免疫仅需2针的产品,免疫针次少于竞争对手。罗益在研新产品两个处于Ⅲ期临床阶段,成功并购罗益有望使公司业务延伸至发展快速的疫苗产业。 看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“买入”评级 公司围绕血制品进行了广泛布局,随着血制品行业去库存的持续改善,看好公司的血制品成长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.58、6.86、8.58亿元,分别同比增长18.96%、22.85%、25.10%,EPS分别为1.29元、1.58元和1.98元。采取分部估值法,预计公司2020年估值186.5亿元,对应公司目标价43.04元,看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名