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博雅生物 医药生物 2019-07-15 30.93 -- -- 34.00 9.93%
37.62 21.63% -- 详细
事项: 广东省药监局审评认证中心官网公告: 7月 6日~7月 10日安排对丹霞生物的药品 GMP 认证现场检查。 国信医药观点: 1) 丹霞生物 GMP 认证获进展。 自 2017年被收回 GMP 证书以来, 丹霞生物进行了积极的整改,若顺利通过现场检查及之后的审批,则可重获 GMP 证书、恢复生产。 2) 丹霞生物浆站众多,采浆潜力尚未完全释放。 丹霞生物拥有 26个浆站(包括 9个分站),估计 2018年采浆 250~300吨。 我们估计丹霞并未完全释放采浆潜力, 据我们测算,丹霞现有浆站采浆峰值约 520吨。 3)预计丹霞注入最早 2020年初启动,血浆调拨获批预期可能增强。 由于博雅生物目前正在进行对罗益生物的并购事项,同一时间段内无法同时进行丹霞的重组。假设丹霞生物在今年内复产,且罗益生物能于今年底完成注入,则丹霞生物启动注入的最早时间点在今年底或明年初。 并且, 若丹霞生物重获 GMP 认证,血浆调拨协议获批的预期可能增强。 4)风险提示: 丹霞复产及注入进度不及预期、血浆调拨进度不及预期、血制品销售不及预期。 5)投资建议: 血制品行业的规模优势是关键,若博雅生物成功重组丹霞,则公司三年期的采浆量有望冲击千吨(480+520),公司将一跃成为体量仅次于国内四大千吨龙头的血制品龙头公司。 在中性假设下,公司血制品业务的等效市值在 142~174亿左右,加上其他业务约 25亿的估值,公司的合理估值在 167~199亿,相对现有的 130亿市值有28%~53%的增长空间。由于此次丹霞能否获得 GMP 认证、何时注入上市公司以及调浆能否最终获批尚存在不确定性,我们暂时保留之前盈利预测的假设,不调整盈利预测。预计公司 2019~2021年归母净利润 5.70/7.05/9.75亿,考虑到股权稀释的影响,对应 EPS 为 1.32/1.56/1.73元,对应当前股价 PE 为 22.8/19.3/17.4x,继续推荐“买入”。 评论: 事件: 丹霞生物 GMP 认证取得进展。 根据广东省药监局审评认证中心 7月 5日公告的《广东省药品 GMP 认证现场检查公告第 572号》, 经过对博雅生物制药(广东)有限公司的申报资料进行形式审查和技术审查,符合要求,拟安排药品GMP 认证现场检查,检查起始日为 2019年 7月 6日,检查截止日为 2019年 7月 10日。博雅广东即原来的广东丹霞生物。 自 2017年被收回 GMP 证书以来,丹霞生物进行了积极的整改,若顺利通过现场检查及之后的审批,则可重获GMP 证书、恢复生产。 回顾:并购广东丹霞,明确上市公司血制品平台。 2017年 4月,公司公告披露,博雅生物使用 5000万元自有资金与控股股东高特佳投资集团及其他方设立并购基金前海优享,并投资收购广东丹霞生物制药有限公司 99%股份。收购后,高特佳承诺将以博雅生物作为唯一血制品平台,且博雅可优先收购丹霞股权, 并承诺在三年内解决同业竞争问题。 2017年 4月 21日, CFDA 通报对广东丹霞的飞行检查,因 1)用于申报生产的 9个批次的人血白蛋白长期稳定性考察 3个月、 6个月、加速试验 6个月大部分铝离子实际检测结果超标; 2)人血白蛋白上市后持续稳定性考察数据发现铝离子检测数据超标;收回丹霞的药品 GMP 证书。 丹霞股东、管理层共同参与并购。 高特佳和博雅用于收购丹霞的基金前海优享的其他股东包括平安证券、铭治投资、高特佳睿智、高特佳睿安等,博雅与高特佳出资占比较小。另外,宁波梅山保税港区铭治投资(出资 8亿元参与前海优享)是丹霞董事长张振海(持股 0.5%)、总经理助理张棋治(持股 99.5%)名下的企业,铭治投资在高特佳收购前也是丹霞的大股东;股权变更后丹霞董事王海蛟持有丹霞 1%股份。 预计丹霞生物启动注入的最早时间点在 2020年初。 由于博雅生物目前正在进行对罗益生物的并购事项,同一时间段内无法同时进行丹霞的重组。假设丹霞生物在今年内复产,且罗益生物能于今年底完成注入,则丹霞生物启动注入的最早时间点在今年底或明年初。 血浆调拨获批可能性增强。 今年 4月,博雅生物更新了与丹霞生物的血浆调拨协议,新调拨协议为公司拟向丹霞生物采购不超过 500吨的原料血浆,采购价格不超过 165万元/吨,金额不超过 8.25亿元。 若丹霞生物重获 GMP 认证,则血浆调拨协议获批的预期可能增强。 盈利预测及估值: 由于罗益生物的注入预期,我们在今年 6月外发的前一篇报告《并购罗益生物,不改调浆和丹霞注入预期》中调整了公司的盈利预测。此次丹霞能否获得 GMP 认证、何时注入上市公司以及调浆能否最终获批尚存在不确定性,我们暂时保留之前盈利预测的假设,不调整盈利预测。公司与控股股东高特佳于 2017年 4月完成对丹霞生物的体外收购,但市场对丹霞生物复产和注入上市公司的进度存在一定的担忧。此次丹霞 GMP 认证的进展进一步验证了公司的长期逻辑。假设丹霞实现复产并注入,且调浆顺利获批,则公司未来三年的采浆量有望冲击千吨:博雅本部 12家浆站峰值 40吨左右的采浆能力即 480吨,丹霞峰值采浆能力约 520吨。 假设 2021年的千吨采浆折现成 800吨,对标华兰千吨采浆的 300~350亿估值(博雅生物的吨浆净利润略高于华兰),则乐观假设下博雅血制品业务的估值应为 240~280亿元。我们出于谨慎性原则,考虑到丹霞注入和调浆的不确定性以及纤原可能面临的降价压力,给予公司血制品业务 80%的折价,则对应估值 192~224亿元,扣除丹霞的估值约 50亿,等效市值在 142~174亿左右,加上其他业务约 25亿的估值,中性假设下公司的合理估值在 167~199亿,相对现有的 130亿市值有 28%~53%的增长空间。 投资建议: 丹霞 GMP 认证获进展, 血制品行业的规模优势是关键, 若博雅生物成功重组丹霞,则公司三年期的采浆量有望冲击千吨(480+520),公司将一跃成为体量仅次于国内四大千吨龙头的血制品龙头公司。 由于此次丹霞能否获得GMP 认证、何时注入上市公司以及调浆能否最终获批尚存在不确定性,我们暂时保留之前盈利预测的假设,不调整盈利预测。 预计公司 2019~2021年归母净利润 5.70/7.05/9.75亿,考虑到股权稀释的影响,对应 EPS 为 1.32/1.56/1.73元,对应当前股价 PE 为 22.8/19.3/17.4x,继续推荐“买入”。
博雅生物 医药生物 2019-06-28 26.84 38.10 6.42% 34.00 26.68%
37.62 40.16% -- 详细
事件: 近日发布收购罗益生物控股权预案,拟支付现金、发行股份和可转债收购罗益生物 60.55%股权,收购完成后,罗益生物将成为博雅控股子公司,上市公司将实现在高景气的新型疫苗领域战略布局,为中长期发展增加新动能。 罗益为国内最大的 AC 结合疫苗生产企业。 罗益已获批上市 2个疫苗产品, A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗,其中 AC 结合疫苗 18年批签发 352万支, 占比超 80%, 国内市场第一, 年初至 6月底罗益 AC 结合批签发 438万支,预计 19年销量快速增长。 此外公司在研 AC-Hib(冻干粉) 处于临床数据补充阶段,预计 21-22年有望获批,与智飞分享三联苗超 20亿市场。疫苗事件以来,国家提高疫苗市场准入标准,同时鼓励疫苗企业兼并重组,新型疫苗企业的投资价值凸显。产业整合将发挥协同效应,一方面上市公司抓住疫苗行业变革的市场机遇,通过产业整合实现跨越式发展, 另一方面,罗益借力上市公司渠道资源、管理优势实现快速成长,同时借助上市公司融资平台优势和资金规模优势等,加快新产品研发,为中长期持续发展注入动力。 跨越式增长的血制品龙头。 丹霞若后续重新获得 GMP 证书,或者调拨血浆给博雅通过国家审批, 公司浆站将达 37个(博雅 12个+丹霞25个),未来采浆量将达 1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成长为国内血制品龙头之一。不考虑罗益并表影响,考虑丹霞 20年开始贡献业绩, 预计 19-21年净利润 5.8亿/7.1亿/8.5亿,对应 PE19/16/13倍, 19-20年合理估值 165/200亿元。 公司为血制品企业中增速最快,估值最低标的,罗益并表增加业绩弹性且存在丹霞注入预期,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 血制品降价风险,产品销售不及预期,并购进展不及预期,新品上市不及预期等风险。
博雅生物 医药生物 2019-06-28 26.84 -- -- 34.00 26.68%
37.62 40.16% -- 详细
本次交易方案为:博雅生物以支付现金方式收购王勇和上海懿仁分别所持罗益生物 5.90%和 5.78%的股权, 并向江西百圣、高特佳睿宝、重庆高特佳、江西昌茂达、江西奥瑞发、上海懿仁等 11名交易对方发行股份和可转债及支付现金收购罗益生物 48.87%的股权。 本次交易完成后,博雅生物将持有罗益生物 60.55%的股权。 此外,本次收购交易的同时,博雅生物拟向不超过 5名投资者非公开发行股份或可转债募集配套资金,相应配套资金拟用于支付收购交易中的现金对价、中介机构费用及补充博雅生物和罗益生物的流动资金。 禁售期方面,通过发行股份方式获得博雅生物股权的交易对方如江西百圣分三年解禁( 40%、 30%、 30%) ,其他交易方如江西昌茂达、江西奥瑞发等禁售期为一年(若标的工商变更日前持续持有罗益生物股权不足 12个月的, 禁售期延长为三年) 。 对于可转债,重庆高特佳所持可转债禁售期为三年(自可转债发行结束之日起算) ,转股期为自发行结束期满 12个月至债券到期日。本次方案中涉及的普通股发行价格和可转债初始转股价均为 25.00元/股。 罗益生物在研品种后续进入临床阶段或招聘更多研发人员都需要较多资金支持,对于疫苗企业而言目前品种的数量和进度都至关重要。尤其2019年以来,疫苗行业重组整合逐渐成为国家鼓励的方向,市场准入标准提高, 疫苗质量管理成为重中之重,品种少、 品种落后的产能和产品将逐步退出市场。 因此借助上市公司的融资优势以及血制品稳定的现金流业务属性, 可以加快推进罗益新产品的研发,促进未来持续快速发展。 预计 2019年罗益生物 MCV2的批签发量可以在 2018年基础上增长50%-70%, 即 528.41-598.86万支, 按出厂价计算对应收入为 3.43-3.89亿,以平均数 3.66亿收入、 18%的净利率计算 2019年净利润约为 6588万。根据敏感性分析,博雅生物收购罗益生物给予的估值对价对 2019年预期EPS 的摊薄范围在 7.5%-8.1%之间,相应上市公司总体估值为 23倍 PE。 估值 由于年初预计的调浆事项因行业监管原因进度低于预期,预计年底该事项进展会比较明确;同时泰邦生物的纤原从上半年批签发数据看增长较快,担心会对公司的纤原造成影响,谨慎起见我们略微下调公司的盈利预测,在考虑上述因素的情况下,目前公司的股价仍处于被低估的状态。 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.50、 6.99、 9.00亿,对应 EPS 为1.27、 1.61、 2.08元,对应 PE 分别为 21、 17、 13倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 纤原竞争加剧风险,业绩不达预期的风险,罗益生物并购低于预期。
博雅生物 医药生物 2019-06-28 26.84 -- -- 34.00 26.68%
37.62 40.16% -- 详细
事项: 博雅生物拟以发行股份和可转债及支付现金的方式购买罗益生物60.55%股权并募集配套资金。 国信医药观点:1)罗益生物估值约13.5 亿。罗益生物是一家体量较小的疫苗公司,主力产品是AC 结合苗,2018 年批签发176 万人份,市场占比达73.8%。重磅产品AC-Hib 三联苗处于3 期临床,进度领先。根据罗益2019 年的业绩,以20 倍PE 计算,估值约13.5 亿,60.55%股权对应8.2 亿元左右。注入罗益生物有望增厚2020 年业绩。2)纤原终端价略有下滑,市场竞争可能加剧。纤原在PDB 样本医院的单价和各省的中标价均有一定程度的下降。2019 年博雅生物批签发基本持平,泰邦生物大幅上涨。随着泰邦纤原的放量以及其他企业加入市场,纤原的竞争可能加剧。3)血浆调拨有序推进,丹霞注入时间点有所调整。公司公告修正了此前与丹霞签订的血浆调拨框架协议,我们估计血浆调拨协议的更改主要与血浆保质期有关,并不意味着血浆调拨审批工作受阻。由于罗益的注入,丹霞注入时间点可能相应后移,考虑到监管审批时间,有望与无锡罗益注入事项完成时重新启动注入,假设2020 年启动,则增厚2021 年利润。4)风险提示:罗益注入进度不及预期、丹霞复产及注入进度不及预期、血浆调拨审批进度不及预期。5)投资建议:并购罗益生物,调整丹霞注入时间点,继续推荐“买入”。预计博雅生物未来2~3 年采浆量增速在10%~15%之间(每年增加40吨左右),2019 年业绩增长主要依靠内生(采浆量增长+库存纤原的消化),2020 年调浆获批叠加罗益注入带来的0.45亿归母净利润,2021 年丹霞复产并且注入使利润大增。预计公司2019~2021 年营收28.97/37.78/42.58 亿,归母净利润5.70/7.05/9.75 亿,考虑到股权稀释的影响,对应EPS 为1.32/1.56/1.73 元,对应当前股价PE 为19.7/16.7/15.0x,继续推荐“买入”。
博雅生物 医药生物 2019-06-27 27.00 -- -- 34.00 25.93%
37.62 39.33% -- --
博雅生物 医药生物 2019-04-29 29.26 -- -- 30.61 4.01%
34.00 16.20%
详细
业绩符合预期,血制品增速略低于30%2018年营收24.51亿(+67.84%),归母净利润4.69亿(+31.57%),扣非净利润4.44亿(+31.56%),业绩符合预期。分板块看,血制品业务营收9.04亿(+21.72%),归母净利润3.27亿(+28.29%),其中白蛋白营收3.00亿,占血制品板块的34.2%,静丙2.38亿,占比27.1%,纤原2.94亿,占比33.6%;天安、新百、复大净利润分别为6036万(+23.45%)/6541万(+20.98%)/3097万。19Q1营收6.51亿(+31.82%),归母净利润8920万(+22.99%),扣非净利润8190万(+27.35%);血制品业务营收2.05亿(+29.86%),净利润5819万(+24.10%)。 2019年依托库存消化血制品预期25%成长公司4月更新与丹霞的血浆调拨协议,假设调浆获批要到今年下半年,由于血制品生产周期较长,今年的投浆量将依赖博雅本部的内生增长,19年的业绩将主要由存量血浆投浆以及存货消化驱动。当前丹霞采浆能力我们预计有所压制,若达到20吨/站效率可望达到500吨采浆,江西母公司12家存量血浆站3年预计可达480吨,且仍存在新批浆站预期,因此千吨潜力仍然具备。 风险提示:血浆调拨不及预期、丹霞复产及注入不及预期、应收账款及票据大幅增长。 投资建议:中期调拨获批概率高,继续推荐“买入”公司当前估值显著低于行业龙头,已经充分反映丹霞血浆调拨获批进度不及预期,但不改三年潜在采浆千吨预期。2021年后可能有层析法静丙的上市、千吨产能的投产等支撑公司长期的成长。由于我们此前的盈利预测假设了2019年调拨兑现利润,而公司近期更改调拨方案后预计调拨兑现利润时间有所推迟,因此我们下调了2019年盈利预测。我们预计公司2019~2021年净利润为5.70/6.82/10.21亿,考虑2021年丹霞注入潜在稀释股本20%(假设注入时为160亿市值,注入金额40亿),EPS为1.32/1.57/1.88元,对应当前PE为22.4/18.7/15.6X。以2020年调拨200吨血浆预期计算,一年期合理市值在175~209亿左右,潜在涨幅为36~63%(对应股价40~48元),继续维持“买入”评级。
博雅生物 医药生物 2019-04-29 28.86 -- -- 30.61 5.44%
34.00 17.81%
详细
公司公布2018年年报,实现收入24.51亿、yoy+67.84%,扣非后归母净利4.44亿、yoy+31.56%,EPS1.11元、yoy+24.72%,并向全体股东每10股派发现金红利1.5247元(含税)。2019年Q1实现收入6.51亿、yoy+31.82%,扣非后归母净利0.82亿、yoy+27.35%。 支撑评级的要点 2018年公司拥有浆站12个,采浆合计350吨,同比增长10.49%,血制品业务收入(不含商业复大医药)8.75亿,同比增长19.58%,占公司收入的35.71%,血制品业务归母净利为3.27亿,同比增长28.29%,占归母净利的69.79%,净利率37.37%。分品种看,白蛋白、静丙、纤原等其他血制品的销售额分别预计为3.00、2.38和2.94亿,增速分别为20.82%、0.74%和28.40%。从批签发数据看,2018年白蛋白、静丙、纤原等其他血制品同比增速分别为11.2%、38.3%和83.9%,说明公司去库存良好,除静丙外基本不存在库存积压问题。血制品业务整体毛利率为69.65%,比去年提升2.13pp,主要是因为纤原等其他高毛利血制品收入占比提升。血制品商业复大医药实现收入5.55亿、同比增速近9%,扣非后归母净利0.31亿,净利率5.59%。2019年Q1血制品仍保持较高的增速,收入增速29.86%、净利增速24.10%。 化药方面整体毛利率由于竞争格局向好毛利率均有所提升,天安药业实现收入3.20亿、同比增长29.86%,实现净利0.60亿、同比增长23.45%,毛利率29.86%,同比提升3.36pp,净利率18.78%;新百药业实现收入7.02亿、同比增长76.70%,实现净利0.65亿、同比增长20.98%,毛利率76.39%,同比提升13.64pp,净利率9.32%。其中天安药业的盐酸二甲双胍已经通过仿制药一致性评价,增速较快的品种为新百药业的复方骨肽和缩宫素以及其他生化药品。2019年Q1天安药业收入增速27.23%、利润增速18.41%,新百药业收入增速46.75%、利润增速64.96%。 费用方面,由于加大血制品和化药的市场推广,销售费用同比增长了99.81%。预计2019年公司加大纤原的推广力度,加强静丙的去库存工作,销售费用率仍会继续提升,从2019年Q1财报也可知市场推广仍在持续投入,销售费用同比增长了40.36%,因此利润增速略低于收入增速。管理费用变化不大,同比增长2.12%。研发费用由于凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、手足口病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等产品的开发,同比增长了30.48%。 估值 由于近两年公司加大血制品推广,销售费用增长较快,略微下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.91、7.85、10.38亿,同比增速分别为25.9%、32.9%、32.2%,对应PE为21.8、16.4、12.4,维持买入评级。 评级面临的主要风险 静丙去库存不及预期,新产品上市进度低于预期,纤原销售低于预期。
博雅生物 医药生物 2019-04-25 29.52 -- -- 30.61 3.10%
34.00 15.18%
详细
事件:公司2018年实现营业收入24.5亿元,同比增长67.8%;归母净利润4.7亿元,同比增长31.6%;扣非后净利润4.4亿元,同比增长31.6%,以2018年末总股本为基数,每10股派发现金股利1.5元(含税)。2019年一季度实现营业收入6.5亿元,同比增长31.8%;归母净利润0.9亿元,同比增长23.0%;扣非后净利润0.8亿元,同比增长27.3%。 业绩符合预期,盈利能力稳步提升。公司核心血液制品业务保持了稳定增长,实现营收9.0亿元(不含复大医药经销业务),占总营收的36.9%,同比增长21.7%,归母净利润为3.3亿元,同比增长28.3%,占总归母净利润的69.8%,同时随着产品生产效率不断改善,核心产品白蛋白、静丙和纤原的收入增速分别为20.8%、0.74%和28.4%;天安药业的糖尿病用药业务实现营收3.2亿元,同比增长29.9%,归母净利润为0.6亿元,同比增长23.4%,新百药业的生化类用药业务营收达到7.0亿元,同比增长76.7%,归母净利润为0.6亿元,同比增长21.0%;复大医药的经销业务实现营收5.5亿元,归母净利润为0.3亿元。盈利能力方面,受益于规模优势进一步扩大,以及不断加强成本控制管理,公司血液制品、糖尿病用药、生化类用药和经销业务毛利率相较于2017年分别提升2.13、3.36、13.64和2.13个百分点,整体毛利率达到62.2%。 血浆供应充足,去库存后血制品迎来业绩拐点。1)目前新批采浆站趋严,血浆的稀缺性日益明显。公司目前拥有12个采浆站,通过不断优化采浆站的管理架构和加强管理,公司2018年采集原料血浆约350吨,同比增长10.5%,保障了原料血浆的稳定供应。2)去库存方面,随着公司加强在大医院的学术推广力度,使得基层市场不断打开,渠道持续下沉带来终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,加大了对白蛋白、静丙、纤原等产品的需求,公司库存逐步消化,三个品种合计批签发量分别同比增长11.1%、38.3%和36.7%,同时样本医院的销售额增速高于批签发量增速,预计未来血制品将持续高增长状态。3)在两票制的背景下,血制品行业销售模式面临新一轮的变革,公司收购广东省最重要的血制品经销商之一复大医药后,广东省销售能力大幅增强,广东省作为国内最大的血制品市场,预计后续将进一步助力公司血制品快速放量。4)公司研发管线充沛,凝血因子类主要包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、vWF因子、人纤维蛋白原胶等产品,免疫球蛋白类主要包括手足口病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等,预计后续新产品的不断上市可为公司贡献更多利润。 生化药和糖尿病药预计将稳定贡献利润。天安药业和新百药业贡献的净利润增速分别为23.4%和21.0%,新百药业主要是生化药业务,涉及骨科、肝炎、妇科及免疫调节等领域,其中复方骨肽注射液和缩宫素注射液收入分别为2.9亿元和2.0亿元,同比增长94.22%和96.13%。天安药业主要从事糖尿病药物的研发与生产,“天安牌”系列产品包括了十多个品种药物。天安和新百在各自领域具有一定特定优势,我们预计药品业务板块未来可以保持较为稳定的增长。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.34元、1.67元和2.09元,对应估值分别约为22倍、18倍和14倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局,随着行业去库存的持续改善,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发不及预期的风险,非血制品业务销售不及预期的风险。
博雅生物 医药生物 2019-02-19 28.70 -- -- 33.30 16.03%
33.30 16.03%
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公司概况:纤原为特色的血制品二线龙头 公司是江西的老牌血制品企业,18年采浆约380吨,公司的纤原收率远高于同侪,市占率行业领先,带来营收约血制品业务的1/3。产品线丰富,血制品毛利率、净利率水平均处于行业前列。 成长性:纤原成长空间大,血浆调拨获批在即 公司主力产品纤原适应症明确,替代品少且具有稀缺属性,国内用量低,未来具有成长空间,并且具有替代血凝酶等其他凝血产品不合理使用的空间。VIII因子获批在即,也将为吨浆利润提供新增量。博雅的浆站多为近两年内新建,内生增长潜力大,江西省设立浆站空间还很充足,公司未来采浆成长无忧。博雅与丹霞的血浆调拨预计在近期获批,为19年业绩的增长提供动力。 确定性:血制品为唯一核心,批签发、业绩高增长 18年公司定增募资10亿新建千吨血制品产能,收购渠道商复大医药,加之丹霞的注入预期,血制品业务占据大量资金、资产,明确未来将以血制品为唯一核心。公司白蛋白、静丙、纤原批签发高增长,业绩也保持30%以上增速。 行业趋势:产品均有上升空间,渠道调整完毕业绩回暖 我国静丙、纤原等对标海外有较大上升空间,近期的政策估计对行业影响有限。血制品行业有原材料限制,格局稳定。在渠道调整、梳理完毕后,行业营收端增速回归20%左右,与终端需求增速基本匹配。主要企业库存压力减轻,18年采浆增速放缓,未来需求端压力不会太大,19年行业预期持续向好。 风险提示:丹霞生物复产不及预期、千吨产能投产不及预期 投资建议:成长性确定的小而美,推荐“买入” 博雅目前体量较小,但在收购丹霞之后合并采浆来到第二梯队前列,有望成为千吨俱乐部成员。纤原、静丙未来成长空间大,另一小品种VIII因子上市在即。我们估计博雅18-20年投浆量为315/380/690吨(20年包括丹霞),净利润4.68/6.26/7.99亿,对应当前股价PE为26.8/20.0/15.7x。公司体量小弹性大且成长性确定,合理估值36.99~40.46元,推荐“买入”。
博雅生物 医药生物 2019-02-15 28.68 40.00 11.73% 33.30 16.11%
33.30 16.11%
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事件:公司发布2018年业绩快报,营业收入24.51亿元,同比增速67.8%,归母净利润4.68亿元,同比增速31.3%,EPS为1.11元,业绩符合预期。 点评: 业绩符合预期,血制品业务高速增长。19年公司收入24.51亿元(+67.8%),净利润4.68亿元(+31.3%),业绩符合预期。分板块看,1)血制品净利润3.3亿元,同比增速29.6%,公司17-18年投浆量分别为255吨、330吨,预计19年投浆量约395吨(同比增速25%),贡献4.2亿净利润,同比增速28%左右;2)制剂业务快速增长,天安药业18年实现净利润6067万元,同比增速19.8%,新百药业净利润6647万元,同比增速17.7%,预计19年制剂业务将延续快速增长态势;3)广州复大18年实现净利润3125万元,超业绩承诺的3000万元,预计19年保持稳健增长,净利润3600万元左右。 血制品从“资源属性”向“资源品+学术推广”转变。血制品行业具有极高的政策壁垒,在新批浆站趋严的背景下,血浆成为稀缺资源,血制品“资源属性”明显,具备浆站资源的企业优势愈发明显;近年来,随着国内采浆量稳步提升和血制品种类增加,血制品企业加大学术推广和销售队伍建设,未来学术推广将成为行业增长动力,预计国内血制品市场有望达千亿,存5倍空间。 Ⅷ因子、凝血酶原复合物有望19-20年获批,贡献超10万/吨浆利润。公司血制品在研项目储备丰富,包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、vWF因子等9个在研产品,未来每年有望获批1-2个品种,其中Ⅷ因子报生产审评审批中,预计19年获批,人凝血酶原复合物19-20年有望获批,未来Ⅷ因子和凝血酶原复合物两个品种可贡献超10万/吨浆利润。非血液制品业务研发中,天安药业积极推进盐酸二甲双胍片一致性评价,博雅欣和完成天安药业转移的羟苯磺酸钙、阿嗪米特、瑞格列奈、格列美脲四个原料药产品的注册现场核查及GMP认证检查工作。 跨越式增长的血制品龙头。丹霞19年完成整改获得GMP证书后有望开启注入上市公司体内,公司浆站将达37个(博雅12个+丹霞25个),未来采浆量将达1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成长为国内血制品龙头之一。未来三年公司业绩有望维持高增长,预计18-20年净利润4.68亿/5.96亿/7.45亿,同比增速31%/27%/25%,对应PE26/20/16倍,19-20年合理估值175/210亿元,公司为血制品企业当中,增速最快,估值最低标的,且存在丹霞注入预期,未来成长空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:血制品降价风险,产品销售不及预期,并购进展不及预期,新品上市不及预期等风险。
博雅生物 医药生物 2019-02-14 28.37 -- -- 33.30 17.38%
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事件: 公司发布2018年业绩快报:2018年全年公司营业收入2.45亿元,同比增长67.83%,归母净利润4.68亿元,同比增长31.26%,其中血制品业务2018年实现净利润3.3亿元,同比增长29.63%。 投资要点: 公司血制品业务快速增长。公司血制品业务自2015年以来,连续3年血制品业务净利润保持30%以上的高增长。自2016年以来,公司不断加大销售投入,提高学术营销能力,为公司快速从两票制中的影响中恢复奠定了基础。从单季度情况来看,公司2018年四季度收入同比增速23%,远低于2018年前三季度收入同比增速,主要由于2017年四季度广州复大列入合并报表,收入基数较高。从公司业务结构来看,血制品业务为公司主要利润来源,2018年血制品业务实现净利润3.3亿元,贡献整体净利润的70%,天安药业和新百药业实现净利润1.27亿元(公允价值调整前),广州复大实现净利润0.23亿元。 从批签发的情况来看,公司纤原龙头地位稳固,静丙和白蛋白市场份额逐渐提高。公司纤原龙头地位稳固,2018年公司纤原批签发量为52.4万支,同比增长100.6%,根据批签发量计算的市场份额为55.8%。公司白蛋白2018年批签发量为86.2万瓶(折合成10g),同比增长15.3%,增速比国产白蛋白整体批签发量同比增速13%略高。公司静丙2018年批签发量为67.9万瓶(折合成10g),同比增长40.4%,增长快速(对比2018年静丙整体批签发量同比增长仅有0.6%),根据批签发量计算的市场份额从2017年的4.4%提高到2018年的6.2%。 盈利预测和投资评级:公司是一家正处于快速成长中的血制品企业,各项血制品业务高速增长,公司在纤原市场保持龙头地位,在静丙和白蛋白市场份额虽较小,但公司正凭借优异的销售能力不断提高市场份额,同时公司利用控股股东在资本市场的优势,与控股股东联合收购丹霞生物,若未来丹霞未来顺利注入公司,公司采浆量将达到千吨规模,进入国内血制品行业第一梯队。基于审慎性原则,暂不考虑丹霞注入,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.67亿元、5.87亿元、7.26亿元,EPS分别为1.08元、1.36元和1.68元,对应当前价的PE分别为26、21、17倍。未来随着调浆获批、人凝血 因子VIII上市和丹霞的注入,公司业绩增长空间大,维持买入评级。 风险提示:调浆审批不达预期、丹霞注入不达预期、人凝血因子VIII业务发展不达预期、各产品学术推广不达预期、产品降价风险、股东减持风险。
博雅生物 医药生物 2019-02-04 26.42 -- -- 31.24 18.24%
33.30 26.04%
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2018年净利润预计实现25%-35%增长,业绩预告符合预期 公司发布2018年度业绩预告:全年预计实现归母净利润4.46-4.81亿元,同比增长25%-35%,符合市场预期。基于公司18年三季报及全年业绩预告测算,第四季度公司预计实现归母净利润1.6-1.95亿元,环比增长明显。此外,全年公司非经常性损益约2613.44万元,预计扣非净利润实现25%-35%增长。 血制品批签发量维持良好增长态势,纤原实现近翻倍增长 根据中检院及各地药检所披露,全年公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量84.63万瓶,同比增长23.6%;静丙(折合2.5g/瓶)67.91万瓶,同比增长40.5%;纤维蛋白原(0.5g/瓶)50.7万瓶,同比大幅增长94%;狂免(200IU/瓶)33.09万瓶,同比大幅增长253.6%,各品类的批签发量均实现了良好增长。基于公司人血白蛋白全年批签发总量估算,我们预计对应投浆量近340吨。 非血制品业务预计保持稳定增长,广东复大并表带来业绩增厚 根据公司财报披露,18年上半年天安药业实现净利润2485万元,同增长14.9%;新百药业实现净利润2559万元,同比增长0.58%,我们预计全年上述两个化药子公司延续了上半年的稳定增长态势。此外,17年11月份公司收购的血制品经销商广东复大全年预计完成了业绩承诺(此前公司公告2018年实现净利润不低于3000万元),同比口径下并表效应为公司带来了一定的业绩增厚。 盈利预测与投资建议 暂不调整盈利预测,我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为4.4亿元、5.8亿元、7.3亿元,对应当前市值的PE分别为25X/19X/15X。考虑到公司血制品业务维持较快增长,未来两年归母净利润复合增长率不到30%,公司合理价值为37.5元/股,对应2019年PE估值为28倍,维持买入评级。 风险提示 血制品销售不达预期,医保控费以及招标降价对产品销售造成压力,市场渠道拓展不顺利,在研药品评审进度不达预期
博雅生物 医药生物 2019-02-04 26.31 -- -- 31.24 18.74%
33.30 26.57%
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业绩符合预期,血制品继续高增长 业绩预告披露:公司2018年度归母净利润4.46~4.81亿,同比增长25~35%。业绩预告以中位数30%增速估计,剔除复大、天安、新百后估计血制品业务增速略超30%。Q4单季度业绩持续高增速。2018Q4单季度估计净利润1.77亿(+33.2%),扣非净利润1.61亿(+22.3%),在17Q4高基数的基础上维持了较高增速。 主要产品批签发高增长,行业库存进一步好转 18年白蛋白、静丙、纤原、狂免批签发增速分别为23.7%、40.4%、94.0%和199.9%,与血制品业务相对应地有高增长。18Q3样本医院纤原用量和金额均维持30%以上增速,公司是纤原龙头,随着浆量增长,预计公司会继续保持纤原市场领先地位。18年以来企业存货占比逐渐减小,大品种去库存状况良好,预示行业有望持续好转;且18年全国采浆增速仅为7%,19年在供需平衡不会有太大压力。 风险提示:血浆调拨获批进度不及预期,VIII因子上市进度不及预期,丹霞复产不及预期。 投资建议:行业回调之后估值更具吸引力,推荐买入成长性高、确定性强的博雅生物。 近期血制品行业受到广州GPO采购白蛋白及凝血因子及市场担心白蛋白进入辅助用药目录等影响出现了较大幅度的回调,但我们认为这些风险点实际影响有限,公司未来成长性高、确定性强。根据丹霞整合进度我们调整盈利预测,预计18-20年净利润4.68/6.26/7.99亿,对应EPS为1.08/1.45/1.84元,对应当前股价PE为24.3/18.2/14.3x,维持“买入”评级。
博雅生物 医药生物 2019-02-04 26.31 33.60 -- 31.24 18.74%
33.30 26.57%
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血制品业务保持快速增长,预计血制品全年增长30%+。血制品业务情况,以母公司报表为代表,血制品业务前三季度单季度营收分别为1.58亿、2.33亿和2.17亿,同比增长30.6%、28.0%和60.7%;净利润为0.47、1.4和0.8亿元,同比增长38.2%、33.3%和66.7%。同时根据中检院2018年批签发情况来看,公司2018年主要品种白蛋白81万瓶(折合10g),同比增长约20%,静丙约60万瓶(折合2.5g),同比增长约25%,纤维蛋白原约50万瓶(折合0.5g),同比增长90%左右。血制品业务保持快速增长,预计血制品全年增长30%+。公司目前拥有12个采集站,其中7个老浆站,2个为新浆站,其他3个为次新浆站,采浆量浆量具有提升空间。公司公告,2017年采浆量320吨,预计2018年全年采桨达到360-370吨左右。 血制品终端需求稳健增长。血制品主要品种白蛋白受渠道扩张以及人口结构老龄化带来的重症发病率、恶性肿瘤患病率增加以及我国高基数肝病患者的影响,预计终端需求将继续保持稳定的增长。目前静丙国内临床应用集中在血液病化疗、重症肺炎和肾移植抗感染以及自身免疫疾病等,在神经类免疫病病尚未大范围推广,目前渗透率低,血制品厂商于推广力度的加强加上医保支付范围扩大,需求有望得以进一步释放。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价33.8元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为4.65亿元、5.84亿元、7.24亿元,EPS分别为1.07元、1.35元、1.67元,对应当前股价的PE分别为24X/19X/15X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为33.8元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:血制品销售不达预期,市场渠道拓展不顺利。
博雅生物 医药生物 2019-02-01 26.00 -- -- 31.24 20.15%
33.30 28.08%
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公司血制品业务稳健增长,我们预计2018年公司血制品业务净利润同比增长30%左右。公司血制品业务自2015年以来,连续3年血制品业务净利润保持30%以上的高增长。自2016年以来,公司不断加大销售投入,提高学术营销能力,为公司快速从两票制中的影响中恢复奠定了基础。从前三季度公司的业绩情况来看,公司血制品业务仍保持高增长态势,据此我们预计公司2018年全年血制品业务的净利润仍能继续实现30%的增长。从公司业务结构来看,血制品业务为公司主要利润来源,我们预计2018年公司血制品业务净利润贡献3.2~3.5亿元,天安药业和新百药业归母净利润贡献1亿元左右,广州复大归母净利润贡献0.22亿元左右。 从批签发的情况来看,公司纤原龙头地位稳固,静丙和白蛋白市场份额逐渐提高。公司纤原龙头地位稳固,2018年公司纤原批签发量为52.4万支,同比增长100.6%,根据批签发量计算的市场份额为55.8%。公司白蛋白2018年批签发量为86.2万瓶(折合成10g),同比增长15.3%,增速比国产白蛋白整体批签发量同比增速13%略高。公司静丙2018年批签发量为67.9万瓶(折合成10g),同比增长40.4%,增长快速(对比2018年静丙整体批签发量同比增长仅有0.6%),根据批签发量计算的市场份额从2017年的4.4%提高到2018年的6.2%。 盈利预测和投资评级:公司是一家正处于快速成长中的血制品企业,各项血制品业务高速增长,公司在纤原市场保持龙头地位,在静丙和白蛋白市场份额虽较小,但公司正凭借优异的销售能力不断提高市场份额,同时公司利用控股股东在资本市场的优势,与控股股东联合收购丹霞生物,若未来丹霞未来顺利注入公司,公司采浆量将达到千吨规模,进入国内血制品行业第一梯队。基于审慎性原则,暂不考虑丹霞注入,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.63亿元、5.75亿元、7.03亿元,EPS分别为1.07元、1.33元和1.62元,对应当前价的PE分别为24、19、16倍。未来随着调浆获批、人凝血因子VIII上市和丹霞的注入,公司业绩增长空间大,维持买入评级。 风险提示:调浆审批不达预期、丹霞注入不达预期、人凝血因子VIII业务发展不达预期、各产品学术推广不达预期、产品降价风险、股东减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名