事件：公司发布2023年三季度报告，2023Q1-Q3公司实现营收13.97亿元（+26.54%）；归母净利润4.33亿元（-14.78%）；扣非净利润4.92亿元（+21.26%）。 2023Q3单季公司实现营收4.40亿元（+14.71%）；归母净利润1.08亿元（-53.23%）；扣非净利润1.46亿元（+11.59%）。符合预期。 23Q3毛利率显著提升，费用率管控得当：23Q3收入同比增长14.71%，疫后下游需求+生产恢复高增长带动毛利率显著提升至58.70%。产能扩张+规模效应下Q3销售、管理、研发费用率同比下降3.21pct，当前公司销售净利率维持30.32%，盈利能力优异。 多产品线加快拓展，业绩确定性增强：2023H1，公司医疗CT及安检CT用二维准直器陆续进入量产阶段，同时对于新的医疗CT及下一代二维准直器产品的研发及拓展仍在继续。闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，处于送样评测及中试阶段。公司在碳板类复合材料成型的工艺研发上也取得较好进度，可进一步优化图像性能，已开始应用于公司部分探测器产品中。在公司对上游零部件及原材料的积极探索下，新业务拓展有望维持打开公司收入空间。 股权激励彰显长期发展信心。10月13日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予总计100万股限制性股票数量，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.98%；拟向激励对象授予总计200万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的1.97%。本激励计划首次授予部分涉及的激励对象不超过455人，占公司员工总数（截止2022年12月31日）的36.78%。业绩考核目标为2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不低于8.20亿，2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不低于10.00亿元。激励覆盖面广，绑定核心人才与公司利益，彰显发展信心。 盈利预测与估值：考虑到公司处于快速扩张期，具备产品管线拓展、产能提升、盈利能力优化等多重催化剂，看好公司上游核心部件商的稀缺性和全球替代性。预计23-25年收入20.2/26.1/34.1亿元，同比增长30.4%/29.1%/30.6%；归母净利润分别为8.27/10.6/13.8亿元，同比增长29.0%/28.1%/29.8%。对应PE为27/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：关键核心技术被侵权的风险，技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险，研发失败或无法产业化的风险，实施集中采购的政策风险，国际化经营及业务拓展风险。

养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级公司发布2023年三季报，报告期内实现营收1067.48亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58亿元（-42.52%）。单Q3实现营收372.95亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底,我们公司下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元(原值为-7.44/43.80/101.44亿元)，对应EPS分别为-0.94/0.22/1.92元，当前股价对应PE为-10.6/46.0/5.2倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。 生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄2023Q1-3销售生猪1306.2万头（+32%），猪产业收入203.6亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3元/kg，环比Q2改善，Q4运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3生猪板块影响归母净利约-9亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。 饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好饲料：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加7.77亿元，增幅60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。 资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕截至报告期末,公司资产减值准备余额为12.9亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

事件描述：2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入 51.34亿元，同比增长 14.22%；实现归母净利润 2.87亿元，同比减少 37.91%；实现扣非归母净利润 2.83亿元，同比减少 37.30%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入 17.77亿元，同比增长 9.44%；实现归母净利润0.20亿元，同比减少 87.62%；实现扣非归母净利润 0.14亿元，同比减少 90.89%。 行业需求变化+原材料价格波动，Q3业绩承压。受行业需求变化、竞争加剧产品降价及原材料价格波动影响，公司 Q3单季度实现毛利率 26.58%，同比下降11.1pct，销售费用率 10.57%，同比增长 0.12pct；管理费用率 7.44%，同比增长1.59pct；研发费用率 7.68%，同比下降 1.08pct，期间费用有所承压。利润端来看，公司 23Q3单季度实现归母净利润率 1.14%，同比下降 8.9pct，归母净利润0.20亿元。当前公司从产品研发设计和供应链端有序推进降本，预计 24年毛利率有望回归 22年水平，业绩有望触底反弹。 市场份额仍在增长，预计 24年海外加速增长。拆分收入结构来看，无菌制剂同比去年 1-9月增长 7%，检测包装同比下滑 9%，生物工程增长 30%，固体制剂增长5%，收入同比小幅增长，产品的台套数同比高速增长，市场份额仍持续提升。分区域看，市场竞争激烈下 Romaco 前三季度订单形势较好，市场询价的金额与订单数量均实现较快增长，有望今年实现盈利；本部的海外订单整体表现良好，国际客户访问量加速，24年海外有望加速增长。 “一纵一横一平台”产业链战略布局下，产品矩阵拓宽打开收入天花板。23年 6月以来，公司新成立公司业务进展顺利，楚天净邦目前在手订单 1.15亿；楚天派特（多肽合成设备）、楚天新材料（药用非金属部件）、楚天博源（粉体智能系统设备）进一步丰富公司产业链布局。新业务层析填料签订订单的客户上百家，今年全年订单预计 1000万，生产基地预计 2024年 3月底建成。同时，公司持续加大研发投入，报告期内研发出全系列定制化的中空纤维超滤膜和微滤膜、自主开发实施集成的智慧仓储物流系统以及 Romaco 集团在中国启动 Tecpharm Cotech 实验室等研发创新行动。多元化拓宽公司收入天花板。 盈利预测与估值:考虑到公司三季度业绩受行业需求变化及原材料价格变动等因素承压，我们调整盈利预测水平，预计公司 2023-2025年营业收入分别为68.0/77.1/87.5亿，同比增长为 5.4%/13.4%/13.5%；归母净利润为 4.8/5.4/6.3亿同比增速为-15.9%/13.3%/16.0%，对应 PE 为 14.2/12.5/10.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑风险；新签订单不及预期；产品销售不及预期。

事件描述： 2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入 66.63亿元，同比增长 30.23%；实现归母净利润 21.91亿元，同比增长 92.93%；实现扣非归母净利润 16.70亿元，同比增长 74.09%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业收入 16.83亿元，同比增长 7.65%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长 100.40%；实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 29.86%。 盈利能力持续优化，受资产处置收益影响利润端翻倍增长。 从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率 51.2%，同比提升 5.2pct，销售费用率 14.4%，同比下降0.5pct；管理费用率 5.3%，同比下降 1.1pct；研发费用率 7.3%，同比下降 0.5pct，费用端持续优化趋势明显。利润端来看，公司 23Q3单季度实现归母净利润率 41%，同比提高 19pct，核心受 2.9亿资产处置收益影响，归母净利润 6.97亿元，同比100%翻倍增长，扣非后依旧保持近 30%高增速，当前高毛利新品上市、收入结构优化正持续带动公司盈利能力提升。 呼吸治疗板块稳健增长，糖尿病护理板块增长加速。 分业务来看，根据公司最新投资者调研纪要， 2023年单三季度呼吸治疗板块核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长；糖尿病护理板块受 CGM 新品 CT3系列新上市拉动， Q3单季度增长加速；消毒感控业务较去年同期特殊背景下的高基数有所下降。 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展。 战略清晰化+产品高端化+国际化将夯实公司发展，新发布员工持股计划彰显长期发展信心。公司 2023年 9月13日发布 2023年度员工持股计划（草案），设定业绩增速目标为 2019-2025年净利润 CAGR 高达 21%： 23年股权激励业绩目标 23、 24、 25净利润不低于 20、20.3、 23.4亿（同比 24年增长 15%），抛开疫情扰动对应净利润 CAGR 将达到21%。我们认为，随着公司疫后品牌度提升、营销体系完善、研发体系和研发团队建设健全。新一代产品 CT3上市有望持续贡献增长点。自研 AED、 POCT 等业务有望为未来几年增长添力，持续打开公司收入空间。 盈利预测与估值： 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 86/94/109亿，同比增速为 21%/9%/16%；净利润为 25/22/25亿，同比增速为 55%/-12%/15%，对应 PE 为 13/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放

事件：公司发布 2023年三季报，2023年 Q1-Q3实现营业收入 3.30亿（+67.1%）； 归母净利润 7177万（+272.1%）；扣非归母净利润 6315万 (+402.9%)。2023年Q3实现营业收入 1.32亿（+105.9%），归母净利润 3189万（+266.0%），扣非归母净利润 2943万（+503.78%）。 毛利率显著提升，高毛利产品持续交付：产能利用率改善，新增玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机、一次性使用注射笔预组装堆栈机等设备，持续开拓新市场。单三季度毛利率提升至 59.3%（+14.5pct）。费用有效管控，销售费用率 5.0%(-3.1pct)，管理费用率 17.8%（-10.8pct），研发费用率 9.4%（-3.5pct），财务费用率-1.0%（+3.1pct）。净利率显著提升 10.5pct 至 24.11%。 药械组合产能扩建，下游应用持续拓展，增长潜力强劲：当前预灌封、注射笔等高附加值药械组合类智能装备已取得一定市场成果。2023年 10月 10日，公司发布《关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告》，拟使用部分超募资金投资建设“年产 35台药械组合类智能装备扩建项目”，有望进一步扩大药械组合类智能装备产能，提高公司业务承接能力，加速相关设备的进口替代。主业订单持续增加，IVD、透析纤维膜纺丝线、胰岛素笔等技术突破及客户有望持续拓展。考虑到下游客户对自动化生产设备的需求景气度高，预计未来三年业绩将持续保持快速增长趋势。 隐形眼镜新业务进展顺利，计划年底完成六条主线搭建：1）注册进展：当前公司已提交隐形眼镜三类医疗器械注册申请，隐形眼镜业务处于产品注册阶段。2）生产进展：公司自主搭建的第一条生产线已经能生产出水凝胶隐形眼镜样品（透片和彩片），尚处于设备调试优化阶段，良率存在阶段性的浮动。3）产能规划：公司计划在年底搭建 6条主线，1条主线实现 80%+的良率，单条产线产能目标 1800万片/年。 盈利预测及投资建议：公司主业进展顺利，产能利用率持续改善，隐形眼镜稳步推进注册，随着未来商业化后开启第二增长曲线。考虑到公司隐形眼镜业务处于产品注册阶段，计划在年底搭建完成六条产线，未来上市后有望贡献可观收入增量，我们调整盈利预测水平，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 5.8/10.3/16.0亿，同 比 增 速 为 52%/76%/55% ； 归 母 净 利 润 为 1.2/1.7/2.4亿 ， 同 比 增 速 为79%/40%/42%，对应 PE 为 37/27/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单确认不及预期，海外销售不及预期，隐形眼镜注册证获批进度不及预期

事件描述： 公司发布 2023年三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入 2.90亿元，同比减少 2.64%；实现归母净利润 0.85亿元，同比减少 13.62%；实现扣非归母净利润 0.72亿元，同比减少 8.58%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业收入 0.86亿元，同比减少 25.29%；实现归母净利润 0.26亿元，同比减少 49.65%； 实现扣非归母净利润 0.22亿元，同比减少 40.43%。 Q3业绩受反腐影响略有承压， Q4有望逐步恢复。 从财务端来看，公司 Q3单季度实现毛利率 75.84%，同比提升 3.21pct，销售费用率 25.38%，同比上升 4.66pct； 管理费用率 12.28%，同比上升 4.42pct；研发费用率 16.33%，同比上升 7.51pct。 利润端来看，公司 23Q3单季度实现归母净利润率 30.1%， 同比减少-14.6pct， 归母净利润 0.26亿元，同比减少 49.65%。 短期来看， 医疗反腐对医院的招标采购和学术推广造成一定的延迟影响，公司 Q3业绩有所承压，预计 Q4有望逐步恢复。 盆底康复领域低渗透率，新品有望加速放量： 我国产后康复机构渗透率较低，根据国家统计局及亿渡数据预测，我国 2020年产后康复机构渗透率仅为 20.6%， 仍有较大提升空间，疫后需求释放+自主磁刺激上市将有望推动盆底康复板块焕新机。 同时家用市场有望逐步进入收获期。公司预计今年下半年到明年上半年推出二代盆底电和盆底超声影像系统，将盆底智能化诊疗体系提升至新的阶段，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化；外延拓展新领域生殖康复、运动康复产品线有望保持稳定成长。当前公司货币资金+交易性金融资产合计超 11亿，在手现金充足， 外延拓展可期。 盆底龙头技术持续融合创新， 海外进展顺利。 23H1研发人员占比 26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederoa 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段， 64通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段。 公司承担的江苏省重点研发计划竞争项目“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能手康复机器人关键技术研发”及参与的江苏省重点研发计划重点项目“智能化刚柔耦合上肢康复机器人关键技术及系统研发”均获批通过。海外积极布局， 23H1报告期内 1项产品获 CE 认证、 3项产品获泰国注册证、 2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。 盈利预测与估值： 考虑到公司 Q3业绩受反腐影响有所承压，未来新品放量有望加速。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 4.4/5.7/7.2亿 ，同比增速为17%/29%/27%；净利润为 1.18/1.68/2.31亿，同比增速为-3.1%/43%/37%，对应PE 为 30/21/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧

事件： 公司发布 2023年三季度业绩， 23Q1-Q3实现收入 10.49亿（+30.7%），归母净利润 2.34亿（+20.4%），扣非归母净利润 2.29亿（+24.1%）； 23Q3单季度实现收入 3.54亿（+23.0%），归母净利润 0.72亿（+16.8%），扣非归母净利润0.72亿（+23.8%）。 试剂占比提升，收入结构持续优化。 23年前三季度，仪器、试剂收入占比约 62： 38，对比 22年仪器、试剂占比 57： 43，试剂收入占比提升明显。 23年单 Q3毛利率 50.5%（-4.2pct）， Q3环比 Q2提高 2.63pct，结构优化继续延续此前高毛利率趋势。 Q3单季度销售费用率 15.3%（-3.5pct）；管理费用率 5.5%（-1.5pct），研发费用率 9.7%（-0.8pct），基本平稳。财务费用 193万，主要系卢布汇率波动影响，根据公司投资者关系活动记录表，剔除财务费用因素，公司同比利润增速超三成以上。归母净利率 20.5%（-1.1pct），后续有望进一步优化。 国内外同步快增长，试剂放量加速在即。 1）分区域来看， 2023年前三季度，公司国内、国际均实现 30%以上增长，其中俄罗斯、印度、泰国、罗马尼亚市场持续亮眼，尿分、生化等优势产线高通量封闭仪器产品装机加速，带动试剂销售占比提升。国内重点推进 CS-2000全自动生化分析仪、尿液分析流水线和 LA-60整体化实验室等高速机型的装机工作，免疫产线增速较快，超前完成经营层制定的目标，后续将重点推进试剂上量。 2）分产品来看，前三季度化学发光免疫产线增速超70%；基础医疗市场的推广加速提升了公司免疫产品市场占有率。 华润赋能成效凸显， IVD 平台持续打开成长空间。 2023年为华润入主迪瑞医疗后管理夯实年，逐步推进管理赋能和业务赋能，管理方面植入了华润集团 6S 战略管理体系；业务方面持续推进与华润健康体系医院端、流通端合作。当前公司在“十四五”战略规划之影下，持续以产品多元化为支撑，聚焦大客户，进一步提升三甲医院为主的市场份额，打开中长期成长空间。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.3/4.5/6亿，同比增速为 27.3%/35.6%/34.2%；当前市值对应 PE 为 23/17/12倍；维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 55.0 亿（-0.43%），归母净利润 4.9 亿（+43.3%），扣非归母净利润 4.8 亿（+31.3%）； 第三季度实现营业收入 18.6 亿（+4.0 %），归母净利润 1.9 亿（+49.2%），扣非归母净利润 1.9 亿（+32.9%）。 同比去年财务数据均为调整后。 批发配送剥离影响收入表观增速，利润端持续高速增长。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 54.96 亿元（同比-0.43%）；还原两票制业务后实现营业收入 63.52亿元（同比+0.98%）。 公司持续剥离低毛利的批发配送业务， 使得收入增速表观偏低。 整体业务结构优化+高毛产品占比增长带动公司毛利率显著提升， Q3 毛利率28.7%（+1.5pct）。费用端持续体现规模效应，销售费用率 10.9%（-1.8pct）、管理费用率 3.1%（+0.15pct）。归母净利润率 10.3%（+3.2pct），盈利能力优化，带动经营持续向上。 拆分业务来看， 品牌运营主业占比已达 56.2%。 前三季度实现品牌运营业务收入30.9 亿（+16.8%），还原两票制后收入 39.5 亿（+15.5%）， 品牌运营占营业收入比持续提升至 56.2%，优质品牌运营商业模式已跑通，持续形成正向循环。 核心产品迪巧最大竞争对手朗迪 7 月因维生素 D3含量低于标准问题召回，相关产品停产停售，公司有望抓住机遇进一步扩大钙制剂市占率；上半年新合作同心医疗人工心脏销售 20 余台，再次论证公司院内优秀商业化能力。 批发配送业务 21.1 亿元（-18.2%），持续剥离低毛利率业务，提升公司经营质量；零售业务 2.7 亿（- 3.98%)。 公司拥有丰富潜在产品池，有望持续打开收入天花板： 公司拥有优秀的商业化平台， 外延+内生两维度拓品类，外延 BD+护肤等新品类持续推进，内生依托母公司股权合作锁定创新品类商业化权益，持续巩固竞争优势地位。公司潜在产品池全面覆盖外企原研药、国内 Biotech、母公司股权合作公司产品等多品类， 为公司的发展提供产品蓄水池，丰富的产品梯队将推动公司持续稳定快速增长，市场天花板将持续打开。 盈利预测与估值： 公司依托已有成功案例，不断拓宽合作品牌矩阵，有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位，同时通过大数据、新零售等催化剂加持加速矩阵拓宽。 我们认为，在国家政策支持医药创新、同时合规趋严背景下，医药商业化市场将持续高景气，公司有望凭借已有的成功案例不断拓宽客户范围，未来释放亮眼业绩。 考虑到公司持续剥离低毛利的批发配送业务，同时新合作大单品进展良好，我们上调盈利预测水平， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为6.7/8.8/11.4 亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业医保政策发生变化；核心品牌运营产品需求、市场竞争加剧、新产品市场拓展不及预期

事件： 23Q1-Q3实现收入 30.35亿（+6.46%），归母净利润 3.18亿（-17.5%），扣非归母净利润 3.39亿（+8.06%）； 23Q3单季度实现收入 10.28亿（+2.69%），归母净利润 1.43亿（-8.54%），扣非归母净利润 1.40亿（-5.56%）。 主业稳健增长， trividia 单 Q3盈利转正。 23Q1-Q3， 子公司 PTS 血脂和糖化血红蛋白检测产品实现了同比快速增长， 实现净利润约 648万美元。 Trividia 单三季度已经实现盈利，终端用户需求稳定，经营持续向好。 CGM 加速放量，明年国内+欧洲有望同步放量，美国临床积极推进中。公司的 CGM产品于今年 4月国内正式开始销售，据公司披露，截止 7月，仅线上成交额便突破 2000万元， 国内加速放量，为欧洲、美国出口奠定良好基础。 今年 9月底已经在欧洲获证，明年国内、欧洲有望同步放量， 美国临床正在推进，根据 cinica trias网站披露，预计年底完成。 CGM 高增长，公司加速掘金百亿美元市场。 雅培 FreeStye Libre 系列 Q3单季度收入 14亿美金（+30.5%），截止 23Q3共实现收入 39亿美金（+ 26%）， 受益于欧美医保扩围， CGM 渗透率快速增长，公司有望凭借技术+成本优势打开欧美市场，掘金全球数百亿级美金市场！ 盈利预测及投资建议： 公司为国内 BGM 龙头， CGM 新产品已在中国、欧洲上市，有望加速打开第二成长曲线，预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.6/5.6/7.0亿，对应 PE 为 35/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入74.32亿（+26.9%），归母净利润10.64亿（+18.4%），扣非归母净利润8.29亿（+15.1%）；2023Q3实现营业收入21.61亿（+28.1%），归母净利润1.27亿（+1.2%），扣非归母净利润0.42亿（+29.5%）。 毛利率大幅优化，研发投入持续强劲。Q3高端产品占比提升带动毛利率增长，Q3公司毛利率48.4%（+3.6pct），净利率5.9%（-1.6pct）。前三季度三项费率普遍提升，不断加大研发投入，研发增加最为强劲，研发费用率18.4%（+3.6pct）；管理费用率5.1%（+0.5pct），销售费用率16.9%（+2.0pct），受市场推广增加有所增长，仍处于行业健康水平。 各项业务保持稳健，产品结构进一步优化，高端设备加速市场覆盖。前三季度公司实现设备收入64.5亿（+24.2%）；服务收入7.6亿元（+40.5%）。随着装机数量的增加，服务收入占比持续增长至10.3%（+1pct）。各大产品线均呈现不同程度增长态势，中高端及超高端CT的市场需求保持攀升态势，公司中高端CT产品的收入占比持续提升，前三季度增速同比超100%，MR同比增长超60%，3.0T以上MR产品收入增速超100%，超高场MR（＞3.0T）新增市场占有率上升至第一；3.0TMR市场占有增长也显著，MI按照国内新增市场订单金额和台数口径统计，公司仍保持市场第一的领先地位。 全球化战略有序推进，双市场放量助力未来发展。公司的销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并持续推动新一代产品加速出海，不断完善全球产品布局。 前三季度，公司在国内市场实现收入64.0亿元，同比增长25%。国际市场实现收入10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比达到13.8%。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，产品线丰富，当前正处于高端产品结构优化时期，随全球医学影像设备和放射治疗设备市场扩容浪潮，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为118.9/152.5/194.2亿，同比增速为28.8%/28.2%/27.4%；归母净利润为20.2/24.7/30.0亿，同比增速为21.7%/22.6%/21.5%，对应PE为48/39/32倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧

事件： 公司发布 2023 年第三季度业绩， 2023 前三季度实现营收 4.3 亿（+52.7%），归母净利润 4519 万（+426.5%），扣非归母净利润 3727 万（+752.7%）； 2023Q3实现营收 1.4 亿（+23%），归母净利润 711 万（+102.2%），扣非归母净利润 394万（+40.4%）。 Q3 收入符合预期， 股权激励夯实长期发展信心： 受反腐影响， Q3 收入增速有所承压， 23 年单三季度毛利率 74.3%，环比二季度 76.36%有所下滑。单季度销售、研发费用率分别为 39.2%（同比+13pct）、 26.2%（同比+6pct）， 归母净利润 711万，环比二季度为 2153 万有所下降。 2023 年 10 月 13 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）， 设定业绩考核目标 A： 24-26 年收入 9.9/14/20 亿，对应增速 50%/41%/43%；利润目标 1.2/1.8/2.7 亿，对应增速 50%/50%/50%(23 年以 22 年股权激励业绩考核目标 A 为基数测算，剔除股份支付费用）， 持续释放中长期高速增长信号。 AQ300 上市有望持续驱动公司市占率提升： AQ300 上市后当前临床反馈较好，对标奥林巴斯 X1，高端功能陆续配置齐全， 公司正持续加强市场营销体系以及品牌影响力的建设； 同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入。 未来 3 年连续高增长指引下， AQ300 有望实现高放量， 有望推动其内镜市占率加速提升，同时带动盈利能力的进一步增长。 持续加码研发，出海进展稳步推进： 23H1 研发投入占营收比 24.1%（+2.0pct）， 5 月推出全新十二指肠内镜，近期细镜等新产品持续发布，补齐高端产品矩阵有望提升中标能力。 4K 超高清软性内窥镜系统完成多个产品型式检测，内窥镜机器人系统主要设备完成动物试验。强研发实力赋予产品广阔出海前景， 23H1 境外收入5540 万元（+34.5%），出海进展有望持续加速。 盈利预测与估值： 公司Q3 收入符合预期， 净利润率环比下降， 预计后续随 AQ-300放量持续加速， 业绩增速有望回升。 公司作为国产内镜双雄之一，市占率有望持续提升。公司利润率有望加速爬升，叠加高壁垒产品出口潜力，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 6.61/9.91/14.04 亿，同比增速为 48.5%/49.9%/41.7%；净利润为 0.80/1.21/1.80 亿，同比增速为 269%/50.8%/49.3%，对应 PE 为 107/71/47倍。维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件： 23Q1-3： 3.76 亿（+10.8%），归母净利润 1.18 亿（-15.5%），扣非归母净利润 1.11 亿（-14.2%）； 23Q3：收入 1.1 亿（-24.4%），归母净利润 0.29 亿（- 51.9%），扣非归母净利润 0.25 亿（-55.2%）。 Q3 大客户新产品上市节奏扰动+高基数承压， 预计 Q4 回归正轨呈现较好预期。此前大客户 1788 型号新品推迟上市，海外需求延迟、降库存扰动公司订单交付，叠加去年 Q3 基数较高， 共同导致业绩承压。 前三季度费用端呈现普遍提升， 销售费用率 3.48%（+0.36pct），管理费用率 10.11%（+1.79pct），研发费用率 14.41% （+2.43pct），受股份支付、联营企业损失影响，利润端下滑较多。 预计随着大客户新品推广，交付节奏将逐步恢复， 新签订单将随大客户新品放量回归正轨，我们预计 Q3 业绩触底后 Q4 环比加速改善。 中国史赛克、国药新光产品均已上市，自主二代品牌获证在即推动放量。 10 月史赛克赛镜 TS88 获批上市， 10 月 9 日国药新光 4k 内镜系统获批上市； 23H1 公司成功获得胸腔内窥镜、内窥镜 LED 冷光源， 4K 除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。当前自主二代整机即将落地， 四季度有望上市销售。中国史赛克、国药新光、自主渠道“三驾马车” 共同推动放量迎来新阶段。 投资建议与估值： 预计 2023-25 年营收为 4.91/6.78/8.72 亿，同比增长 2.9%/38. 2%/28.6%,归母净利润为 1.50/2.18/2.81 亿，同比增长-17.6%/44.7%/29.2%。 对应 PE 分别为 45/31/24 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 订单落地不及预期； 整机销售不及预期； 单一客户占比过高风险； 新产品推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 14.7亿（+17.3%），归母净利润 3.21亿（+30.7%）；第三季度实现营业收入 4.25亿（+2.1%），归母净利润 0.48亿（-33%）。 Q3收入受同期高基础影响放缓，利润下滑主要系受销售加大投入： Q3受同期高基数影响，第三季度营业收入增速有所放缓，实现营业收入 4.25亿元，同比增加2.1%，但季度间收入差距缩小。 公司毛利率稳健增长， Q3提升 4.4pct 至 68.1%，费用端除销售费用外，其他费用相对平稳。 利润下滑主要受销售费用、财务费用增加影响： 公司 Q3收入略增（+873万元）、毛利增加近 2400万元，销售费用增加 2196万元，同比增长 22%，市场推广活动增加； 管理费用和研发费用分别增长 7.1%和 9.5%，投资收益减少 1074.5万；综合分析来看，公司毛利水平持续提升， 经营性费用（销售、管理、研发）处于良性水平，其他非主营性财务数据在收入基本没增长的情况下，对公司单季度利润波动影响加大，但全年来看，影响或相对较小；我们认为短期因不可抗拒因素导致的财务指标波动不改公司长期发展逻辑。 UM-1720、 HD580新品加速上市， 平台型布局显著打开成长天花板： 9月 14日，公司 HD-580系列医用内窥镜图像处理器申报医疗器械注册获得批准， 在 HD-550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，软硬件平台迭代更新、图像表现力全面跃升。 9月 16日公司于 2023年中华医学会呼吸病学年会期间正式发布支气管内窥镜用超声探头 UM-1720新品，成为国内首家、全球第三家获批。同时，公司微创外科业务近两年均保持翻倍增长，在微创外科领域，公司目前已推出 2K和 4K 白光、 4K 荧光，还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品，公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势，比肩国际腔镜品牌； 23年正式发布血管内超声（IVUS）， IVUS 是公司进入心血管领域的种子业务。 公司第二增长曲线软镜正快速发展，第三增长曲线外科业务潜力可期。 我们认为，公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业，成长天花板有望持续打开。 盈利预测与估值： 开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度， 公司前三季度归母净利润 3.21亿，考虑到招标的陆续恢复以及公司去年 Q4低基数，预计Q4收入有望恢复快速增长。我们预计 23/24/25年归母净利润分别为 5.0、 6.5、8.45亿。 23-25年 PE 分别为 40、 31、 24倍。 风险提示： 研发及商业化不及预期；市场竞争加剧； 海外销售不及预期；营销管理不及预期。

事件：公司发布 2023 年上半年业绩，23H1 实现收入 4.58 亿（-42.65%），归母净利润 0.61 亿（-71.05%），扣非归母净利润 0.54 亿（-73.77%）；23Q2 实现收入 2.32 亿（-48.58%），归母净利润 0.32 亿（-72.26%），扣非归母净利润 0.30 亿（-72.96%）。 同期高基数+下游客户去库存拖累业绩，Q3 有望加速修复：一方面 22H1 公司销售病毒采样管、采样拭子等特殊产品导致境内销售基数较高；另一方面受下游客户去库存等原因，部分老客户的销售收入同比有所下降，拖累公司 23H1 业绩表现。23H1 毛利率 32.2%（-10.3pct），主要系原有的固定资产折旧、公共能耗、制造人员薪酬等费用相对固定，同时募投项目折旧、管理费用增加所致；销售费用率6.2%（+2.3%），绝对值同比下降 8.88%；管理费用率 9.0%（+4.4%），研发费用率 5.6%（+0.5%），各项费用率基本平稳。归母净利率 13.3%（-13.0pct），公司经营疫后步入常态化阶段。 收入结构持续均衡化发展，收购 TPI 后海外业务进展顺利：分业务板块：23H1 血液收集类 1.35 亿元（+23.36%）；医疗检测类 1.55 亿元（-61.23%）；采集类 0.78亿元（-67.86%）；药品包装类 0.28 亿元（+56.31%），医用护理类 0.31 亿元（+46.82%），疫后收入结构均衡化发展。分区域，国内收入 2.0 亿（-65.4%），核心受同期高基数影响；多个产品获 FDA 许可及欧盟 CE 认证，TPI 资产持续整合，海外业绩稳步增长，国外收入 2.4 亿（+13.2%），占营业收入比已达 53.6%，未来出海空间可期。 坚持创新驱动发展，拓展布局 IVD 等新业务领域，内生+外延齐发力：23H1，公司重点发展 IVD 配套业务、药企业务等定制类产品，积极延伸高分子耗材在生命科学、动物用领域等产品布局，培育业绩新增长点。报告期内新取得国内 I 类医疗器械备案证书 1 项、国内 II 类医疗器械证书 1 项、CE（IVDR）认证 Class A 类（无菌）证书 1 项，并获得 MDSAP 认证证书；多个产品通过欧盟 CE 认证，一次性使用无菌阴道扩张器、锐器收集桶及一次性使用真空采尿管等产品获得美国FDA 510（k）许可，不断打开收入空间。 盈利预测与估值：TPI 资产整合顺利，随海外去库存+高基数影响减弱 Q3 业绩增速有望修复。我们预计 2023-2025 年营业收入为 11/16/20 亿元，归母净利润分别为 1.6/3.5/4.5 亿元，对应 PE 为 38、17、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期；收购进展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。

事件：公司发布2023年上半年业绩，2023H1实现收入12.80亿（-21.9%），归母净利润1.34亿（-23.6%），扣非母净利润1.29亿（-24.5%）；2023Q2实现收入5.93亿（-23.2%），归母净利润0.48亿（-53.4%），扣非母净利润0.47亿（-56.8%）。 23H1业绩受累于海外去库存+上半年疫情高基数，Q3有望边际改善：受疫情影响公司2022年上半年收入基数较高，叠加海外市场去库存影响，23H1公司业绩承压。23H1毛利率33.3%（-1.4pct）。销售费用率为9.4%（同比几乎持平），管理费用率为6.2%（-0.1pct），研发费用率为3.4%（-0.9pct）；财务费用率为1.0%（+1pct），主要由于汇兑损益增加。公司经营层加大力度降本增效，有望推动未来经营外拐点向上。 常规产品线仍有小幅增长，下半年境外业务有望触底反弹。分业务看，公司持续深入推进医疗多元产业投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局已逐渐成型。23H1年常规产品线穿刺护理收入9.4亿元（同比+0.3%），主力业务略有小幅增长；标本采集收入1.2亿（同比-39%）；穿刺介入收入1321万（同比-91%）；医美业务2142万（同比-6%），各业务线收入已进入调整尾声，下半年恢复弹性较大。分区域看，23H1境内收入10.2亿（同比-19.7%）；境外受累于海外去库存，收入2.6亿（同比-29.5%），占比由22.7%下降至20.5%。随海外去库存周期或将进入尾声、订单预计恢复，下半年境外收入有望高速恢复。 持续拓展新品类，盈利能力有望持续提升：康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类，推动产品迭代升级，海外获批持续推进。23H1，公司重点对胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品进行了开发；一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等完成国内注册；安全胰岛素配套笔针、一次性使用注射器（PC材料）、一次性使用无菌注射包等完成510k注册；动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面，血透留置针等迭代产品也将陆续完成国内注册上市；此外超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进，持续打开公司收入天花板。 盈利预测与估值：23H1业绩受疫情高基数影响，随海外去库存进入尾声，Q3业绩有望边际改善，预计公司2023-2025年营业收入分别为26.5/31.8/37.6亿，同比增速为-15%/20%/18%；净利润为3.0/3.6/4.4亿，同比增速为-4%/21%/22%。 当前市值对应PE仅16/13/11倍；维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。