公司发布 2023 年年度业绩快报。预计 2023 年全年实现营业收入 4.71 亿元，同比降低 1.31%，预计实现归母净利 1.46 亿元，同比降低 20.07%，预计实现扣非归母净利 1.37 亿元，同比降低 19.07%。单 2023Q4 预计实现营业收入 94.35 百万元，同比降低 31%，预计实现归 母净利 27.74 百万元，同比降低 35%，预计实现扣非归母净利 25.59 百万元，同比降低 35%。 【评论】 u 新老产品更替期致业绩承压， 1788 销售提速有望带动出货量逐步恢 复。 2022H2 因史赛克为 1788 系统上市备货，公司内窥镜镜体出货量 大幅增加。而 1788 系统实际上市时间比原计划延迟 6-9 个月，至 2023 年 9 月史赛克才正式发布 1788 系统,受 22 年高基数及新老产品更替 期的影响，短期内客户需求的波动传递到公司业绩层面。随着 1788 系统的销售提速，公司内窥镜出货量逐步恢复正常并有望逐步提升。 u 国内市场增势迅猛，同比增长 85%。 2023 年 10 月 28 日，中国史赛克 TS88 4K 除雾内窥镜系统正式上市； 2023 年 11 月 7 日，专为水下设 计的 4K 关节内窥镜系统全线上市； 2023 年 11 月 14 日， 4K 内窥镜 摄像系统 N760 获批上市。公司积极开拓国内市场，完善营销网络体 系，带动品牌影响力提升， 2024 年国内市场表现有望进一步增强。 u 研发投入持续加码，工艺改善提升毛利率水平。 2023 年得益于公司 加大研发投入并推进工艺改善，尽管海外销售占比下降，公司全年毛 利率水平仍与 2022 年基本持平。2023 年公司利润同比下降主要源自： （1）股权激励带来股份支付费用提升；（2）与国药新光的合作处于 投入开拓阶段，带来联营企业投资损失同比增加；（3）公司新增厂房 及设备带来折旧同比提升；（4）理财收益、政府补助同比减少。伴随 公司业务扩展及经营管理水平持续提升，国药新光业绩迈入正规，以 上因素对公司利润的影响将逐渐消退。

事件：公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司预计实现营业收入 4.71 亿元，同比下降 1.31%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比下降 20.07%，扣非净利润 1.37 亿元，同比下降 19.07%。 分季度看：根据公告数据计算，2023 年单四季度公司预计实现营业收入 0.95 亿元，同比下降 30.95%，归母净利润 0.28 亿元，同比下降 35.04%，扣非净利润 0.26 亿元，同比下降 54.43%。公司单季度收入同比下降，主要因 2022 年下半年美国大客户为新一代内窥镜系统上市备货，公司内窥镜镜体发货量大幅增加，但由于该客户新系统实际上市时间较原计划延后 6-9 个月，直接影响公司的内窥镜出货数量。单季度利润下降，主要受到股份支付费用同比增加、联营企业国药新光投资损失同比增加、二期厂房和机器设备折旧摊销增大等因素的影响，同时叠加理财收益、政府补助同比减少等原因。 海外大客户新品推广顺利，新订单签署有望落地。2023 年 9 月，公司大客户史赛克正式宣布推出下一代 1788 手术摄像平台，有望带动相关镜体、光源等采购需求提升。根据公司公告，公司共为大客户提供 12 种型号的 SPY 镜体，大客户原有订单有部分已经完成或接近完成，针对已经完成的订单，该客户按照标准订单的形式在陆续下达，后续会陆续按照不同型号签订新的订单；新光源订单预计在 2023 年年底发完，预计未来大客户将陆续按照不同型号签订新的订单，驱动公司业绩重回高增。 国内业务增速强劲，三大渠道下整机产品有望齐步攀升。2023 年公司内窥镜产品国内业务增长势头强劲，同比增长约 85%，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，品牌影响力快速提升。2023Q4 以来，公司自主品牌二代整机完成注册，给中国史赛克特供的摄像系统和光源都在 2023 年 10 月获批注册，参股子公司国药新光的一个产品型号也顺利获批，国内 3 大系列产品整装待发，目前公司正在与多家经销商展开洽谈合作，预计 2024 年有望全面推广，带动国内业务迎来加速，此外公司的三代整机也已进入规划设计阶段，未来有望逐渐成为驱动公司整体业绩增长的重要动力。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外大客户新订单有望签署，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计 2023-2025 年公司收入 4.71、6.52、8.52 亿元，（调整前 5.07、6.59、8.57 亿元），同比增长-1%、39%、31%，2023-2025 年归母净利润 1.46、2.55、3.32 亿元（调整前 1.68、2.17、2.85 亿元），同比增长-20%、75%、30%。公司当前股价对应 2023-2025 年 43、25、19 倍PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 近日公司发布 2023年业绩快报， 快报显示实现营收 4.71亿元，同比下滑 1.31%；实现归母净利 1.46亿元，同比下滑 20.07%；实现扣非归母净利 1.37亿元，同比下滑 19.07%。2023年第四季度实现收入 0.94亿元，同比下滑 31.21%； 实现归母净利润 0.28亿元，同比下滑 35.04%。 全年营收下滑系客户新系统延期上市所致， 国内内镜销售增长势头强劲。 公司 2023年营收同比下滑 1.31%，系 2022年下半年给美国客户新一代内窥镜系统上市而大量备货所致发货量上升，因此基数较高； 2023年美国客户新系统上市延迟， 影响公司内窥镜出货数量。 随着美国新内窥镜系统于 2023年 9月上市， 公司内窥镜产品出货数量有望恢复并快速提升； 公司内窥镜国内销售增速较快，同比大幅增长 85%，得益于公司积极开拓国内市场，完善健全营销网络，预计 2024年国内销售将会持续增长。 综合毛利率保持稳定， 归母净利润短期承压但看好公司长期发展。 公司2023年利润有所下滑，主要因为 1）公司实施限制性股权激励计划致使股份支付费用同比增加。 2）联营企业投资损失同比增加，主要系国药新光前期拓展阶段投入较大。 3）厂房和设备折旧同比增加，主要系公司新增二期厂房和机器设备。 4）理财收益减少，政府补助减少。随着公司产能扩建顺利进行，国药新光业绩步入正规，管理经营效率的提升，利润将会持续增长； 2023年公司综合毛利率保持稳定， 通过持续研发和优化工艺，在海外销售占比下降的情况下，依旧保持毛利率的稳定。 第四季度多款新品上市， 自主品牌进展顺利。 中国史赛克 TS884K 除雾内窥镜系统于 2023年 10月 29日正式上市， 除了配备全新升级的荧光系统，还有全球首创的一键光学除雾技术；自主品牌“莅视”专为水下设计的 4K 关节内窥镜系统于 2023年 11月 7日上市；“莅视” 4K 内窥镜摄像系统 N760于 11月 10日获批上市。 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测 2023-2025年营业收入为4.71/6.71/8.73亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1.46/2.21/2.87亿 元 ， 对 应 EPS 为1.20/1.81/2.36元，对应 PE 为 43/28/22倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

全球内窥镜龙头核心供应商， 内生整机业务打开成长空间。 公司 2008年成为史赛克核心零部件供应商， 主要提供内窥镜零部件镜体、 光源和摄像适配器等， 内窥镜技术壁垒较高， 公司凭借深厚光学技术和图像技术优势与其深度绑定。 史赛克系全球荧光内窥镜龙头之一， 未来随着荧光内窥镜技术发展， 公司有望受益于史塞克产品迭代和新品上市， 推动营收持续增长。 随着史赛克 1788系统上市推广， 公司合作新产品订单有望逐步落地。 公司深耕光学领域多年， 底层技术积累深厚， 代工生产业务中持续优化工艺， 从零部件代工切入数倍规模的整机市场， 打开市场空间。 公司自主品牌核心零部件已逐步获批， 通过山东省内直销、 省外经销渠道推动公司整机产品商业化， 且与国药新光合作推广， 有望凭借国药渠道优势加快推动整机产品放量。 内窥镜市场增长潜力大， 荧光取代白光趋势明显。 全球内窥镜市场规模逐年增长，据弗若斯特沙利文统计， 2019年全球内窥镜市场销售规模 202亿美元， 2019-2024年 CAGR 为 6%。 荧光硬镜凭借其独特的显影能力， 既能满足真实成像需求， 也可以满足示踪、 探测等病灶识别能力的视野需求， 取代白光硬镜趋势明显。 2019年全球荧光硬镜市场规模为 13.1亿美元， 预计 2024年将增至 39亿美元， 2019-2024年CAGR 为 24.3%。 国内荧光内窥镜市场起步较晚， 2019年市场规模仅为 1.1亿元，预计将以 100% 增速增至 2024年 35.2亿元， 未来随着荧光硬镜技术迭代更新和临床应用持续拓展，国产荧光内窥镜市场将持续高增。全球市场格局来看，史赛克 2019年销售占比高达 78.4%， 一骑绝尘。 国内市场方面， 2019年仅有欧普曼迪和 Novadaq两家， 呈现寡头垄断格局。 近几年， 国产厂家纷纷发力荧光硬镜领域， 国产产品陆续获批， 荧光硬镜行业迎来快速增长期。 光学产品应用广阔， 外延终端市场拓品增量。 公司以光学技术为切入点， 外延医用光学、 工业及激光光学和生物识别三大领域， 为公司增加新的营收增长点。 公司光学产品 2017-2022年营收 CAGR 为 22%， 业绩稳步增长， 其中， 医用光学产品贡献绝大部分营收。 公司凭借底层技术优势， 外延下游终端应用领域， 未来将持续开发工业激光、 口扫以及显微镜系列产品， 持续拓品增量扩大光学产品业务， 开拓下游应用场景， 为公司业绩贡献增量。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.71/2.46/3.15亿元， 增速分别为-6%/43%/28%， 对应 PE 分别为 42/29/23倍。 随着史赛克持续加大新产品上市推广， 公司合作新订单有望逐步落地， 同时自主品牌整机加速推广， 公司业绩有望恢复增长。 我们参考可比公司估值， 上调投资评级， 给予“买入-A” 评级。 风险提示： 对史赛克粘性较高风险、 整机推广不及预期风险、 汇率波动风险、 行业风险。

事件： 23Q1-3： 3.76 亿（+10.8%），归母净利润 1.18 亿（-15.5%），扣非归母净利润 1.11 亿（-14.2%）； 23Q3：收入 1.1 亿（-24.4%），归母净利润 0.29 亿（- 51.9%），扣非归母净利润 0.25 亿（-55.2%）。 Q3 大客户新产品上市节奏扰动+高基数承压， 预计 Q4 回归正轨呈现较好预期。此前大客户 1788 型号新品推迟上市，海外需求延迟、降库存扰动公司订单交付，叠加去年 Q3 基数较高， 共同导致业绩承压。 前三季度费用端呈现普遍提升， 销售费用率 3.48%（+0.36pct），管理费用率 10.11%（+1.79pct），研发费用率 14.41% （+2.43pct），受股份支付、联营企业损失影响，利润端下滑较多。 预计随着大客户新品推广，交付节奏将逐步恢复， 新签订单将随大客户新品放量回归正轨，我们预计 Q3 业绩触底后 Q4 环比加速改善。 中国史赛克、国药新光产品均已上市，自主二代品牌获证在即推动放量。 10 月史赛克赛镜 TS88 获批上市， 10 月 9 日国药新光 4k 内镜系统获批上市； 23H1 公司成功获得胸腔内窥镜、内窥镜 LED 冷光源， 4K 除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。当前自主二代整机即将落地， 四季度有望上市销售。中国史赛克、国药新光、自主渠道“三驾马车” 共同推动放量迎来新阶段。 投资建议与估值： 预计 2023-25 年营收为 4.91/6.78/8.72 亿，同比增长 2.9%/38. 2%/28.6%,归母净利润为 1.50/2.18/2.81 亿，同比增长-17.6%/44.7%/29.2%。 对应 PE 分别为 45/31/24 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 订单落地不及预期； 整机销售不及预期； 单一客户占比过高风险； 新产品推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险

事件： 近日，公司发布 2023年第三季度报告： 2023年前三季度实现营业收入 3.76亿元，同比增长 10.77%；归母净利润 1.18亿元，同比下滑 15.50%；扣非归母净利润 1.11亿元，同比下滑 14.19%；经营活动产生的现金流量净额为 1.09亿元，同比增长 31.03%。 前三季度净利润的同比变动主要受股份支付和联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约 2.40%、 5.20%。 其中，2023年第三季度公司实现营收 1.08亿元，同比下滑 24.40%； 归母净利润 0.29亿元，同比下滑 51.90%；扣非归母净利润 0.25亿元，同比下滑 55.15%。 如果剔除股份支付和联营企业投资损失的影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比下滑约 36%、 39%。 受史赛克产品迭代影响，今年第三季度镜体发货量同比减少公司第三季度销售收入下滑的主要原因是： 去年第三季度，史赛克为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加； 今年第三季度受客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降。 第三季度净利润同比变动较大，主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 目前史赛克的新一代内窥镜产品 1788系统已经在美国全面上市，根据史赛克 2023年半年度报告， 1788将在今年四季度开始销售加速。 随着史赛克 1788系统在美国市场逐步放量，以及史赛克原有镜体库存的消化，海泰新光的镜体发货速度有望得到改善。 2023年起增加股份支付，同时加大研发投入，净利率暂受影响2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为 64.10%、 3.48%、14.41%、 10.11%、 -1.22%、 29.48%，同比变化分别为-1.56pct、 +0.36pct、+2.43pct、 +1.79pct、 +2.64pct、 -8.58pct。 自 2023年起，公司开始向员工兑现股权激励，相关股份支付费用对公司的毛利和期间费用均有影响。 此外， 公司综合毛利率还受到生产设备折旧的影响； 公司加大了研发投入以丰富内窥镜的产品门类，使得研发费用率有所提升；而汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期造成了财务费用率的提升。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为 64.06%、 4.30%、18.20%、 12.26%、 -0.49%、 23.25%，同比变化分别为-1.38pct、 +1.52pct、+6.62pct、 +5.06pct、 +2.51pct、 -15.94pct。第三季度研发费用率提升较大，主要原因为研发人员支出以及新项目的开展等综合因素导致研发投入增加。 根据公司公告， 2023~2025年度股份支付的摊销费用分别为3408.28万元、 1645.55万元、 590.40万元。随着股份支付费用的逐年减少，公司未来 2年的毛利率和净利率或将得到改善。 整机多渠道推进顺利，将带来收入增量公司在内窥镜零部件代工业务以外，大力发展内窥镜整机业务，其销售渠道分为自建团队、与中国史赛克合作、与国药器械联营国药新光三类。今年 10月，国药新光自主研发的 4K 超高清内窥镜系统（含摄像系统及冷光源）获批 NMPA。同月，公司为中国史赛克子公司创生医疗器械代工的赛镜 TS88也获批 NMPA。我们预计， 内窥镜整机销售将为公司带来新的收入增量。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 5.02亿/6.78亿/8.36亿元，同比增速分别为 5.3%/35.1%/23.3%；归母净利润分别为 1.75亿/2.47亿/3.12亿元，同比增速分别为-3.9%/40.7%/26.6%； EPS 分别为 1.44/2.03/2.57元/股，按照 2023年 10月 26日收盘价对应 2023年 37.45倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示： 下游合作客户新产品上市后销售情况不及预期的风险； 医疗反腐影响医院设备招标进度的风险； 新产品研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险

事件： 2022 年前三季度，公司实现营收 3.76 亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利 1.18 亿元，同比下降 15.5%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。其中，第三季度公司实现营收 1.08 亿元，同比下降 24.4%；实现归母净利 0.29 亿元，同比下降 51.9%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。 公司三季度收入受客户新旧两代产品迭代影响，股权支付和联营企业投资损失使公司利润下滑。 去年三季度公司客户为新产品上市备货，内窥镜镜体发货量增加致基数较高，今年三季度受客户产品迭代影响导致内窥镜镜体发货短期需求下降致使公司营收同比下降； 利润端，前三季度净利润下滑主要受股份支付和联营企业投资损失影响。剔除这两个因素影响，公司归母净利润和扣非归母净利润同比增加 2.40%和 5.20%。第三季度利润同比下降较大主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 史赛克 1788 平台上市，看好公司 Q4 订单放量： 今年 9 月史赛克新一代 1788手术摄像系统正式上市。 该系统可以为手术室带来了更宽的色域，可见颜色增加 62.5 倍；该款摄像机还改善了血流和关键解剖结构的可视化，并可以对多个光学成像剂进行可视化操作。 1788 平台中的核心部件，包括光源模组、镜体和适配器/镜头，均由公司提供。 1788 平台的上市推广将带动公司海外订单，四季度有望快速放量。 公司整机业务三轮驱动稳步推进， 自有品牌第二代整机有望四季度获批上市。 联营子公司国药新光的 4K 超高清内窥镜系统于 2023 年 10 月获批，后与四川、贵州等省签署合作协议。中国史赛克赛镜 TS88 4K 荧光内窥镜系统于2023 年 9 月获批上市。 公司自主品牌第二代整机有望在今年第四度获批上市，将成为公司的主力机型。针对第二代整机，公司在山东省内和全国开始进行经销商招商与筛选。 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测 2023-2025 年营业收入为5.11/6.81/9.09 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1.70/2.24/3.00 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.40/1.84/2.46 元，对应 PE 为 38/29/22 倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

事件：公司发布2023年三季报。 公司23Q1-3实现营收3.76亿元（+11%），归母净利润1.18亿元（-16%），归母扣非净利润1.11亿元（-14%），实现毛利率64.1%（同比下降1.6pct） ,实现净利率30.8%（同比下降10.3pct）； 23Q3实现营收1.08亿元（-24%），归母净利润2886万元（-52%），归母扣非净利润2521万元（-55%）。 高基数叠加新老产品过渡期，影响23Q3表观收入。 公司23Q3营收同比下降主要系1） 22Q3因史赛克新产品上市备货，导致公司内窥镜镜体发货量呈现高基数； 2）受史赛克新旧两代产品迭代的影响， 23Q3公司内窥镜镜体发货短期需求下降。 23Q1-3归母净利润及归母扣非净利润同比下降主要系受股份支付和对联营企业投资损失的影响，若剔除两方面直接影响，归母净利润及归母扣非净利润分别同比增长约2.4%、 5.2%。 史赛克1788正式发布，订单有望快速释放。 2023年9月，公司与史赛克合作的1788已于北美上市， 运用多光谱荧光成像技术，进一步实现癌症边界诊断并将运用诊疗领域拓展， 1788光源组搭配显像剂CYTALUX?可实现肺癌和卵巢癌术中辅助，助力史赛克实现临床科室广覆盖。 公司二代整机产品陆续获批， 多渠道将带来整机新机遇。 2023年10月， 公司联营企业国药新光4K超高清内窥镜系统获批； 中国史赛克赛镜TS884K荧光内窥镜系统获批； 公司自有渠道品牌二代整机产品已有光源系统获批， 摄像系统有望年内获批。 二代整机系统未来将作为主力产品推向市场，有望成为营收贡献新增量。 盈利预测与投资建议： 受三季度大客户新老产品过渡期影响，公司短期业绩承压， 我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.9/2.7/3.4亿元（前值为2.2/3.0/3.8亿元）， CAGR为22.6%。随史赛克新品发布及整机系统陆续获批，公司有望展现业绩增长弹性， 维持2024年28倍PE估值，对应目标价63元，维持“买入”评级。 风险提示： ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期； 汇率波动风险。

业绩短期承压： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-3实现收入 3.76亿元（+11%，同比增速，下同）、归母净利润 1.18亿元（-16%）、扣非归母净利润 1.11亿元（-14%）； 2023Q3单季度实现收入 1.08亿元（-24%） 、 归母净利润 0.29亿元（-52%） 、扣非归母净利润 0.25亿元（-55%） 。 2023Q3单季度来看， 公司业绩短期承压，主要是因为去年第三季度公司内窥镜镜体发货量增加， 且今年第三季度受客户新旧两代产品迭代的影响， 公司内窥镜镜体发货短期需求下降。 第三季度净利润同比变动较大， 主要受营业收入、 汇兑收益、 理财收益同比减少以及股份支付、 联营企业投资损失增加等因素综合影响。 核心客户新产品已上市， 订单量有望逐步恢复。 单三季度来看， 受新旧产品迭代影响， 公司核心客户产品订单需求短期下降。 公司核心客户史赛克 1788内窥镜系统平台已于 2023年 9月上市， 新产品合作订单有望逐步落地， 推动公司业绩恢复快速增长， 公司也将快速做好相关核心部件的量产工作。 同时， 公司将加快完成关节镜、 宫腔镜、 腹腔镜的国内注册， 为公司业绩带来新的增量。 整机方面来看， 公司与国药新光、 中国史赛克合作的整机已于 10月陆续获批， 且公司持续完善全国经销渠道， 未来有望通过国药新光渠道协同， 加快推动公司自主品牌整机放量。 投资建议： 考虑到公司业绩受到核心客户订单影响， 我们下调盈利预测， 预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.71/2.46/3.15亿元， 增速分别为-6%/44%/28%，对应 PE 分别为 35/24/19倍。 随着史赛克持续加大新产品上市推广， 公司合作新订单有望逐步落地， 同时自主品牌整机加速推广， 公司业绩有望恢复增长， 维持“增持-A” 评级。 风险提示： 对史赛克粘性较高风险、 整机推广不及预期风险、 汇率波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度收入为 3.76亿元（yoy+10.77%），归母净利润为 1.18亿元（yoy-15.50%），扣非净利润为 1.11亿元（yoy-14.19%）。 第三季度，公司收入约 1.08亿元（yoy-24.40%），归母净利润为0.29亿元（yoy-51.90%），扣非净利润为 0.25亿元（yoy-55.15%）。 事件点评： 23Q3收入受大客户采购节奏影响有所放缓公司 2023Q3单季度收入较去年同期下降，主要系 22年同期收入基数较高， 也与大客户采购节奏相关， 大客户新产品于 2023年 9月中旬上市，大客户采购节奏仍需要去消化前期的备货库存， 因此导致公司产品发货及收入放缓。 2023年 9月史赛克正式推出 1788内窥镜系统平台， 1788平台可适应新的显像剂和荧光模式，可拓展至泌尿外科、耳鼻喉科等科室。1788平台中镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司提供，随着史赛克 1788平台上市推广，相关订单需求有望快速恢复，公司业绩有望重回高增长。 国内整机业务稳步推进2023年 10月，联营子公司国药新光的 4K 超高清内窥镜系统获证，之后国药新光陆续与四川、贵州、福建等多地代理商签署合作协议。中国史赛克的赛镜 TS884K 荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也于近期在国内获批上市。 公司自有品牌第二代整机预计于 2023Q4获批，公司整机业务有望为公司贡献业绩，成为公司的第二增长曲线。 投资建议预计公司 2023-2025年收入端有望分别实现 5.81亿元、7.38亿元、9.01亿元（前值分别为 5.93亿元、 7.62亿元、 9.46亿元），收入同比增速分别为 21.8%、 27.0%和 22.1%，归母净利润预计 2023-2025年分别实现 1.90亿元、 2.69亿元和 3.30亿元（前值分别为 2.07亿元、 2.84亿元和 3.51亿元），利润同比增速分别为 3.9%、 41.9%和 22.7%。 2023-2025年对应的 EPS 分别约 1.56元、 2.21元和 2.72元，对应的PE 估值分别为 32倍、 23倍和 19倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚， 和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额， 维持“买入” 评级。

事件： 公司发布 2022年三季报，前三季度收入 2.2亿元（+20.3%），归母净利润 5985万元（+48.1%），扣非归母净利润 5009万元（+65.2%），经营现金流净额 9471万元（+70.6%）。 疫情影响减弱，三季度恢复超预期。 剔除股份支付费用 4774万元后，内生归母净利润 1亿元（+15.3%），较上半年业绩有所提速。分季度看， 22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.66/0.75/0.8亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%)，二季度受疫情防控影响，三季度疫情影响减弱，增速恢复超预期。盈利能力看，前三季度毛利率 89.7%（+1.5pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 45.8%，维持高水平。 核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。 分业务看， 前三季度心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增长 27%、 18.6%、 13.9%，其中，人工心脏瓣膜收入 6796万元，同比增长 42.8%，继续引领公司增长。 持续加大研发，在研产品有序推进。 2022年前三季度公司研发费用 4460万元，占营收比重高达 20.2%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato?和球扩 TAVR Renatus?于 3-4月已完成临床试验入组，预计 2023年 2季度提交产品注册； Renatus?升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望 2023H1启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020年 5月正式开展临床试验研究， 2022年 4月 7日完成全部患者入组，上半年有 41位患者完成 1年随访，预计 2023年 Q2前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022年 9月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报， Saus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 盈利预测和评级： 考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024年归母净利润 0. 9、 1.5、 1.9亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。 事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 3.8亿元（+10.8%）， 实现归母净利润 1.2亿元（-15.5%），利润受股份支付及联营企业投资损失的影响较大，剔除后归母净利润增速约为 2.4%。 23Q3单季度业绩依旧承压， 订单交付仍受到短期波动。 2023Q3单季度整体增速放缓， 收入同比下降-24.4%，主要系 22年同期基数较高及订单交付短期波动影响。 23Q3单季度业绩较 2023Q2单季度环比仍略有逊色。自 2023年二季度开始，由于史塞克 1788整机推广有所延迟（其中摄像及供应链环节为1788产品推迟上市的主要原因），史塞克对上游镜体的需求有所放缓。 因此带来了 2个订单方面的影响： 1）年初预计的荧光镜体新长周期订单在本年度落地有所延迟，后续新订单落地预期增大； 2）史塞克对上游镜体短期需求的减少导致公司发货减慢， 因此在手订单交付及确认收入进程也有所放缓。后续预计存在的边际变化： 1） 预计 1788机型大批量推广将在 2023Q4， 相关订单需求将逐步恢复，公司在手订单的交付节奏也将逐步改善； 2） 与史塞克关于荧光腹腔镜的新长周期订单后续预计将落地； 3）与史塞克就膀胱镜、小儿腹腔镜、宫腔镜或将开展进一步加深合作。 海外： 与史塞克合作进一步加深，行业 BETA 效应明显。 公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显， 公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。 2023Q4海泰新光将持续落实针对美国市场的新一代宫腔镜及膀胱镜试生产，为明年量产做好准备。 国内： 布局内销多品类镜体， 研发创新厚积薄发。 针对 2023Q4及 24年的战略规划，公司将重点落实： 1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售； 2）开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种； 3） 开发3D 内窥镜摄像系统； 4） 完善全国经销渠道； 5）持续开发医用光学、 工业及激光学产品、 生物识别系列产品并进一步扩大光学产品业务。 二代 4K 荧光整机陆续获批，摄像系统进步明显。 行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D 等多技术的归元合一。 从整机业务线来看， 1）公司4K 除雾荧光整机已于 2023年 2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放； 2）二代 4K 荧光整机通过三条渠道布局，国内市场即将进入放量期。 2023年 10月，联营子公司国药新光的 4K 超高清内窥镜系统以及与中国史赛克合作的整机 TS88陆续获证， 自有品牌二代整机预计于 2023Q4获批。 二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显； 3）整机产品梯队初见雏形， 3D 摄像系统已完成原理样机，预计将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。 盈利预测和评级： 考虑股权激励费用的影响，预计 2023-2025年归母净利润1.8、 2.3、 2.8亿元； 作为国内硬镜龙头， 未来可期，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险、 新品推广或不及预期、 汇兑损益风险等。

事件： 2023年前三季度公司实现收入 3.76亿元（+10.77%，同比，下同），归母净利润 1.18亿元（-15.5%），扣非归母净利润 1.1亿元（-14.19%），业绩低于我们预期。 短期业绩承压，大客户新老机型过渡期及股份支付等影响表观增速： 23Q3公司实现营业收入 1.1亿元（-24.4%）， 归母净利润 2886万元（-51.9%）；扣非归母净利润 2521万元（-55.15%），主要系 22Q3大客户新下订单导致基数高，此外美国大客户新老机型过度转换期导致需求阶段性放缓，同时叠加汇兑损益、股份支付费用以及联营企业亏损所致。如果剔除股份支付及联营企业亏损这两方面因素的直接影响，前三季度归母净利润及扣非净利润分别同比增长约 2.40%、 5.20%。 23Q3归母净利润及扣非净利润分别下滑约 24%和 28%，与收入下滑比例匹配。 1788正式推广有望带来新订单，海外工厂投入使用有望降低成本： 2023年 9月，史赛克正式推出了新一代内窥镜 1788。 1788搭载 SPY 镜体等多项由海泰新光供应的核心部件。史赛克曾发布会议纪要，认为 1788前期的有限发售影响 1688的销售，并对 1788在正式上市后的放量充满信心。我们认为，史赛克在正式推广 1788后，有望 23Q4或者 24Q1向公司下发镜体新订单，此外公司针对美国史赛克新一代宫腔镜、尿道镜有望于 Q4试生产，同样有望于明年贡献新增订单。公司海外工厂预计于年底投产，有望降低成本。 整机业务持续推进，三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线： 公司与中国史赛克、国药新光合作的整机已于 10月获批，自有品牌的第二代整机有望于 Q4获批，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。此外，公司自主研发的 4K 除雾内窥镜摄像系统 N700-F 也于 2023年 2月 13日获准注册，目前投放了十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用，终端反馈好，未来将与第二代 4K 荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。 盈利预测与投资评级： 考虑到 23Q3业绩不及预期，给全年业绩带来压力， 同时光学业务板块景气度低， 我们将公司 2023-2025年归母净利润预测由 2.28/3.06/4.02亿元下调至 1.5/2.5/3.3亿元，当前市值对应 PE 分别为 41/25/19倍，同时考虑到公司 23Q4及 24年基本面向上， 催化剂较多，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品获证不及预期；下游订单量不及预期等。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度收入 2.2亿元（+20.3%），归母净利润 5985万元（+48.1%），扣非归母净利润 5009万元（+65.2%），经营现金流净额 9471万元（+70.6%）。 疫情影响减弱，三季度恢复超预期。剔除股份支付费用 4774万元后，内生归母净利润 1亿元（+15.3%），较上半年业绩有所提速。分季度看，22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.66/0.75/0.8亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%)，二季度受疫情防控影响，三季度疫情影响减弱，增速恢复超预期。盈利能力看，前三季度毛利率 89.7%（+1.5pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 45.8%，维持高水平。 核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，前三季度心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增长 27%、18.6%、13.9%，其中，人工心脏瓣膜收入 6796万元，同比增长 42.8%，继续引领公司增长。 持续加大研发，在研产品有序推进。2022年前三季度公司研发费用 4460万元，占营收比重高达 20.2%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato?和球扩 TAVR Renatus?于 3-4月已完成临床试验入组，预计 2023年 2季度提交产品注册；Renatus?升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望 2023H1启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020年 5月正式开展临床试验研究，2022年 4月 7日完成全部患者入组，上半年有 41位患者完成 1年随访，预计 2023年 Q2前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022年 9月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024年归母净利润 0. 9、1.5、1.9亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。 3中报，实现收入 2.7亿元（+36.5%），实现归母净利润 8933万元（+11.9%），利润受股份支付影响较大，剔除后归母净利润增速约为 31%23Q2业绩承压，订单交付受到短期波动。2023H1医用内窥镜收入 2.1亿元（+46.3%），收入占比 79%；光学产品收入 0.6亿元（+7.3%），收入占比21%。其中 2023Q2较 2023Q1环比下降约 20%，整体增速放缓，系史塞克1788推广有所延迟，其中摄像及供应链环节为推迟上市的主要原因。预计1788机型大批量推广上市将在 2023Q4，在此前后，公司新订单预计将会落实及在手订单的交付亦将会回归正轨。 海外：与史塞克合作进一步加深，行业 BETA 效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。2023年下半年，海泰新光将重点落实针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备。 国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对 2023年下半年的战略规划，公司将重点落实：1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售；2）开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种；3）完成二代 4K 荧光内窥镜系统的国内注册；4）开发 3D 内窥镜摄像系统；5）建立起内窥镜系统的全国经销渠道；6）完成用于集合杆菌筛查的细胞自动扫描仪开发和注册；7）持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务；8）开发消费级别的掌静脉模组和终端产品，扩大掌静脉产品适应面。 整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。从整机业务线来看，1）公司 4K 除雾荧光整机已于 2023年 2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放；2）二代荧光整机预计 9月底有望获批上市。产品通过三条渠道布局国内市场，即将进入放量期。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显；3）整机产品梯队初见雏形，3D 摄像系统已完成原理样机，预计 23年将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。 盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计 2023-2025年归母净利润1.9、2.6、3.1亿元。作为国内硬镜龙头，未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品推广或不及预期；汇兑损益风险等。

事件： 公司发布 2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入 2.68亿元（yoy+36.48%），归母净利润 8933万元（yoy+11.85%），利润受股份支付及投资损失影响较大，剔除后归母净利润增速约 31%。 其中，2023Q2实现营业收入 1.19亿元（yoy+16.2%），归母净利润 4087万元（yoy-7.28%）。 事件点评： 内窥镜业务受订单影响增速放缓，预计与大客户产品推广节奏有关分业务，2023上半年，公司医用内窥镜收入 2.11亿元（yoy+46.26%），收入占比79%，光学产品收入0.56亿元（yoy+7.34%），收入占比 21%。公司 2023Q2收入实现约 1.19亿元，较 2023Q1环比下降约 19.57%，2023Q2增速放缓，预计主要为史赛克 1788上市时间相对延迟。根据史赛克中报，2023Q3末 1788可正式批量上市，届时公司 SPY 镜体发货量有望提升。 内蓄力量，等待新产品和新订单落地23年上半年，公司多款内窥镜包括小儿镜、神经内镜正在开发，关节镜、宫腔镜等正提交注册检验，其中 4K 除雾内窥镜系统、胸腔镜、3D 荧光腹腔镜分别于 2023年 2月、4月和 7月取得注册证；公司第二代荧光整机持续推进，预计 9月底有望获批并上市，而且公司通过中国史赛克、国药新光、自主渠道（包括代理商等）共同做大公司整机和相关零部件的销售额，提高公司在市场的影响力。 此外，公司也时刻与大客户史赛克保持紧密沟通，海外建厂也正在进展中，预计后续新订单也能顺利落地。 投资建议预计公司 2023-2025年收入端有望分别实现 5.93亿元、7.62亿元、9.46亿元（前值分别为 6.57亿元、8.91亿元、11.56亿元），收入同比增速分别为 24.3%、28.5%和 24.1%，归母净利润预计 2023-2025年分别实现 2.07亿元、2.84亿元和 3.51亿元（前值分别为 2.27亿元、3.27亿元和 4.24亿元），利润同比增速分别为 13.3%、37.2%和 23.5%。 2023-2025年对应的 EPS 分别约 1.70元、2.33元和 2.88元，对应的PE 估值分别为 30倍、22倍和 17倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。