血糖监测龙头， 多年深耕助力国产替代， 首次覆盖， 给予“买入”评级三诺生物深耕血糖监测领域 20 余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品 CGM 凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.00/4.48/5.58 亿元， EPS 分别为 0.53/0.79/0.99 元，当前股价对应 P/E 分别为 42.9/28.8/23.1 倍， 由于公司国内外 CGM 放量可期， 成长性较强， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 国内血糖监测需求旺盛，三诺生物 CGM 放量在即，海内外双开花我国是糖尿病高发区， 1.41 亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变， CGM 的重要性日渐凸显。国内 CGM 市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年， 占据零售市场近 50%的市场份额， 拥有超过 2200 万家终端客户。 2023 年 3 月， 公司 CGM 产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市， 该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。 此外，公司的出海成果颇丰， CGM 产品于 2023 年 9 月获得欧盟的准入资格， 并正积极推进美国 FDA 认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。 产品矩阵趋向多元， POCT 业务蓬勃发展公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、 尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司 POCT 产品已覆盖全国 30 个省份 3200 多家等级医院和超 8000 家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。 风险提示： 公司新产品推广不及预期， 宏观消费水平下降。

血糖监测行业，刚需市场，人群基数大，市场潜力大血糖监测是糖尿病管理和治疗的重要环节，血糖检测结果可以反映糖尿病患者糖代谢的紊乱程度，用于制定合理的降糖方案，评价降糖方案治疗效果以及指导调整治疗方案。随着生活水平提高，饮食结构及生活作息习惯变化，糖尿病患者数量呈现不断增长趋势，2021年全球成年糖尿病患者人数达到5.37亿人，比例约占全球10%左右的总人口，中国大陆成年糖尿病患者也达到了1.41亿人，预计2030和2045年分别将达到1.64亿人和1.74亿人。庞大的糖尿病患者群体为血糖监测市场提供重要的需求基础，中国2015年糖尿病患者人数约为7730万人，糖尿病监测医疗器械市场规模33亿元（约5亿美元），2020年中国糖尿病患者人数约1.16亿人，糖尿病监测医疗器械市场规模为85亿元（约13亿美元）。 预计2030年我国糖尿病监测医疗器械市场规模可达397亿元（约61亿美元）。 公司BGM保持稳健增长，CGM国内市场和海外市场可期三诺生物成立于2002年，深耕血糖监测行业二十余载，在国内血糖仪市场份额高，拥有超过2100万用户，血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过22万家药店及11万家诊所，是国产血糖监测的核心品牌。公司在BGM领域拥有“安稳”、“安稳+”系列，“金稳”、“金稳+”系列，“金智”系列，“安易”、“亲智”等不同系列的家用血糖监测产品，凭借较高的性价比优势，满足不同C端客户需求。同时，公司也在发力院内市场，打造“金”系列产品、双功能产品、iPOCT、分钟诊所以及院内糖尿病管理系统，实现院内市场占有率提升。而且血糖仪在糖尿病患者中渗透率仍较发达国家差距较大，我们预计，未来很长时间内公司BGM业务仍能实现10-15%复合增长。 CGM较BGM拥有微创的检测优势，通过24小时连续监测组织液中的葡萄糖水平，获得更全面的趋势数据。三诺CGM产品采用第三代传感器技术，MARD值低于8.71%，而且年使用费用低于5000元，消费者可负担。CGM首年上市有望实现收入近亿元，我们预计2023-2025年公司CGM收入分别为0.8亿元、3.0亿元和6.0亿元，2030年有望突破20亿元。同时，公司CGM产品正在美国临床试验中，2025年中预计能够获得FDA批准上市。美国CGM市场是医保付费市场，居民支付能力更强，我们预计公司正式进驻美国市场后，经过5年左右耕耘，能够占据2-3%左右的市场份额，销售收入约3-5亿美元，长期目标是达到10%左右的市场份额，销售收入超10亿美元。公司海外子公司经营向好，公司盈利能力边际改善公司通过海外收购，实现了从单一血糖指标检测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变。公司对海外子公司的整合已经进入尾声，海外子公司PTS已经盈利，Trividia2023年下半年已经实现盈利，预计2024年全年维度业绩继续好转。 投资建议我们预计公司2023-2025收入有望分别实现41.54亿元、47.98亿元和55.62亿元，同比增速分别约47.6%、15.5%和15.9%，2023-2025年归母净利润分别实现3.05亿元、4.50亿元和5.68亿元，同比增速分别约-29.2%、47.6%和26.2%。考虑到公司深耕于血糖监测，品牌价值已经形成，BGM业务中长期保持10-15%增长，CGM已经在国内上市，海外出海空间大，2025年中预计获得美国FDA批准上市，远期峰值国内外市场合计有望达到40亿元（国内外各20亿元左右），CGM也有望成为公司增长的第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示CGM销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。 市场竞争加剧风险。

2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.68亿元~3.35亿元，同比-25%~-40%；实现扣非归母净利润2.63亿~3.34亿元，同比-5%~-25%；单Q4来看，预计实现归母净利润-0.50亿元~+0.17亿元，同比-174%~-75%；实现扣非归母净利润-0.76亿元~-0.05亿元。 经营分析aTrividia亏损及商誉减值影响显著，未来有望逐步改善。2023年子公司心诺健康利息费用及Trividia经营亏损对公司整体业绩造成了一定负面影响，公司预计对利润影响约为-5563万元，另外由此预计带来商誉计提减值-4000万元~-4500万元。若剔除此影响后预计公司扣费归母净利润体量在3.58亿元~4.35亿元，同比+2%~+24%，其他常规业务整体依然实现了稳定增长，未来随海外新产品上市Trividia盈利能力有望逐步改善。 国内新产品推广顺利，血糖类产品双十一销售领先。公司在双十一期间血糖仪销售实现全网第一，线上全渠道销售额超过2.1亿。 同时CGM新产品三诺爱看销售超过10万盒，12月进一步推出血糖尿酸血酮“3合1”测试仪，新产品市场竞争力较强，公司国内血糖检测龙头地位稳固。 MCGM产品获得欧盟RMDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、5.27、6.57亿元，同比-28%、+71%、25%，EPS分别为0.55、0.93、1.17元，现价对应PE为56、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

2024 年 1 月 3 日，公司发布第三期员工持股计划（草案），参与对象为高级管理人员 1 人和其他员工不超过 17 人，受让股份总数不超过 300 万股，占公司总股本比例的 0.54%，拟受让公司回购股票价格为 25.69 元/股。 此前 12 月 29 日公司董事会新聘任郑霁耘女士为公司副总经理、董事会秘书，聘任何竹子先生为公司财务总监。 经营分析持股计划设定较长存续期，充分激励核心人才。此次员工持股计划持有人包括新任董事会秘书郑霁耘及包括在公司及下属子公司任职的生产、营销、研发和管理的核心人才不超过 17 人。持股计划存续期不超过 120 个月，最长锁定期 96 个月，每期解锁股票比例 12.5%，有利于实现公司激励对象的长期激励与约束，确保公司远期目标的实现，充分调动员工的积极性和创造性。 预计总费用摊销 1413 万元，对利润影响程度较小。根据公司公告中的测算，未来应确认的总费用预计为 1413 万元，将在 2024 年至 2032 年逐步摊销，最大股份支付费用年份影响为 400.03 万元，对净利润影响程度不大，若考虑持股计划对公司发展产生的正向作用，本持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 CGM 产品获得欧盟 MDR 认证，有望打开海外增长潜力。2023 年继国内上半年 CGM 产品获批后，9 月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟 MDR 认证，可在欧盟及认可 MDR 资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司 CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与 PTS、Trividia 等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的 CGM 市场潜力。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.56、5.59、6.74 亿元，同比增长 6%、22%、21%，EPS 分别为 0.81、0.99、1.20 元，现价对应 PE 为 38、31、25 倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

事件：双十一期间公司血糖类目保持10连冠，线上全渠道销售额超2.1亿元，动态血糖仪三诺爱看销售超10万盒，血糖仪全网第一，尿酸仪品牌第一。 前三季度公司整体收入稳定增长2023年前三季度公司实现营业收入30.35亿元，同比增长6.46%（调整后，包含心诺并表影响）；归母净利润3.18亿元，同比下降17.5%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长8.06%。其中Q3实现营收10.28亿元，同比增长2.69%；归母净利润1.43亿元，同比下降8.54%，扣非归母净利润1.40亿元，同比下降5.56%。公司整体业务保持稳定增长。 Trividia单季度实现盈利，盈利能力有望提升2023Q1-3公司毛利率为53.04%，同比-7.63pp，主要受Trividia并表以及血糖检测系统类产品营业成本增加影响。据公司公告，2023Q1-3子公司PTS血脂和糖化血红蛋白检测产品实现了同比快速增长，净利润约648万美元。Trividia单三季度已实现盈利，终端用户需求稳定，经营能力有望持续改善。同时随着新产品生产效率的提高，公司盈利有望进一步提升。 CGM产品加速放量，海外拓展未来可期公司官网显示，双十一期间CGM销售超10万套，进入加速放量阶段，我们预计全年CGM收入将过亿。公司CGM产品海外进展顺利，9月29日获得欧盟MDR认证，获得欧洲市场的准入资格；同时公司在积极推动美国FDA注册临床工作。随着海外取证进度的不断推进，借助Trividia、PTS等子公司在海外构建的销售渠道，公司在海外有望创造新的营收增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为43.03/50.52/59.55亿元，增速分别为52.95%/17.04%/17.87%，归母净利润分别为4.24/5.47/6.85亿元，增速分别为-1.52%/28.86%/25.34%，3年CAGR为16.73%，对应PE分别为39/30/24倍。鉴于公司CGM快速放量有望拓展全球市场，传统血糖仪贡献稳定盈利，参照可比公司估值情况，给予公司2024年CGM业务25倍PS以及其他业务20倍PE，目标价34.27元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；海外经营风险。

血糖监测龙头企业，二十余载深耕行业打造国产第一品牌。三诺生物成立于2002年，是一家利用生物传感技术研发、生产、销售即时检测产品的高新技术企业，公司深耕血糖监测行业二十余载，在国内血糖仪市场份额高，拥有超过2100万用户，血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过18万家药店及健康服务终端，打造了国产血糖监测第一品牌。公司2022年收入28.14亿元，同比增长19.15%；归母净利润4.31亿元，同比增长300.56%，为2019年以来首次出现正增长，恢复趋势明显。 血糖监测行业市场空间广阔，传统血糖业务稳健增长。全球市场来看糖尿病患者数量居高不下，根据IDF、灼识咨询预测，预计到2030年，中国糖尿病监测器械市场规模将达到61亿美元，全球糖尿病监测器械市场规模将达到739亿美元。 2020~2030年中国年均复合增长率为16.8%，全球年均增长率为10.7%。公司深耕行业二十余载，在BGM生产、销售、研发各个环节奠定先发优势和龙头地位，我们看好公司在传统血糖监测领域布局完善的产品体系、渠道网络，预计传统BGM业务收入有望维持10~15%的稳健增长。 国产CGM强势崛起，公司有望凭借先发优势实现破局。与BGM不同，CGM通过24小时的连续监测组织液中的葡萄糖水平，可更全面地获得身体葡萄糖水平的趋势数据，CGM在临床效果、舒适性、便携性、安全性方面具有较大优势。 随着23年上半年国产CGM新品陆续获批，我们看好国产CGM新品在国内市场患者教育、渗透率提升，以及在海外市场的临床进展推进。我们认为CGM行业有望迎来加速扩容，公司自2008年开始布局研发基于三代传感器技术的CGM产品，2023H1公司CGM新品获批上市，我们预计该产品上市首年有望实现接近2亿销售，成为拉动公司业绩增长的第二曲线。 国际化出海可期，海外子公司拐点初现。公司自2016年起陆续收购海外公司PTS、Trividia，海外子公司北美渠道成熟，公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。 盈利预测、估值与评级：公司是国产血糖监测第一品牌，预计23~25E归母净利润分别为4.0/5.4/6.7亿元，我们结合相对估值和绝对估值两种方法，给予公司目标价33.68元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：CGM销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等

事件： 23Q1-Q3实现收入 30.35亿（+6.46%），归母净利润 3.18亿（-17.5%），扣非归母净利润 3.39亿（+8.06%）； 23Q3单季度实现收入 10.28亿（+2.69%），归母净利润 1.43亿（-8.54%），扣非归母净利润 1.40亿（-5.56%）。 主业稳健增长， trividia 单 Q3盈利转正。 23Q1-Q3， 子公司 PTS 血脂和糖化血红蛋白检测产品实现了同比快速增长， 实现净利润约 648万美元。 Trividia 单三季度已经实现盈利，终端用户需求稳定，经营持续向好。 CGM 加速放量，明年国内+欧洲有望同步放量，美国临床积极推进中。公司的 CGM产品于今年 4月国内正式开始销售，据公司披露，截止 7月，仅线上成交额便突破 2000万元， 国内加速放量，为欧洲、美国出口奠定良好基础。 今年 9月底已经在欧洲获证，明年国内、欧洲有望同步放量， 美国临床正在推进，根据 cinica trias网站披露，预计年底完成。 CGM 高增长，公司加速掘金百亿美元市场。 雅培 FreeStye Libre 系列 Q3单季度收入 14亿美金（+30.5%），截止 23Q3共实现收入 39亿美金（+ 26%）， 受益于欧美医保扩围， CGM 渗透率快速增长，公司有望凭借技术+成本优势打开欧美市场，掘金全球数百亿级美金市场！ 盈利预测及投资建议： 公司为国内 BGM 龙头， CGM 新产品已在中国、欧洲上市，有望加速打开第二成长曲线，预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.6/5.6/7.0亿，对应 PE 为 35/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期。

业绩符合预期：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入30.35亿元（+6%，同比增速，下同）、归母净利润3.18亿元（-18%）、扣非归母净利润3.39亿元（+8%）；2023Q3单季度实现收入10.28亿元（+3%）、归母净利润1.43亿元（-9%）、扣非归母净利润1.40亿元（-7%）。海外业务方面，据10月24日公司业绩交流会披露，PTS2023Q1-3实现收入4955万美元（+22%），净利润648万美元（+3%），主要受益于美国检测筛查市场的恢复；心诺及其子公司trividia合并层面实现收入7.82亿元，略有下滑。 CGM产品放量提速，海外市场布局稳步推进。公司的CGM产品于2023年3月31日获批上市，借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，产品商业化快速推进。据10月24日公司业绩交流会披露，公司产品上市以来，实现收入3,750万元，预计全年CGM实现1~1.2亿销售。随着CGM良品率和准确性提升，公司十月份产品销售放量提速，未来叠加双十一大促活动下，公司CGM产品业务有望实现快速增长。另外，公司CGM产品于2023年9月收到欧盟公告机构TüVRheinland德国莱茵的通知，获得欧盟MedicalDevicesReglation(EU)2017/745（简称“MDR”）认证，丰富了公司在欧盟市场的产品结构，进一步增强公司血糖监测产品的综合竞争力和海外市场拓展能力，未来随着公司CGM产品在德国临床性研究完成，有望进入医保和商业保险系统，获得市场增量份额。同时，公司CGM产品在美国做研究性临床，FDA认证步伐稳步推进，CGM产品海外商业化布局持续推进，打开公司CGM业务成长空间。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.45/5.74/6.97亿元，增速分别为3%/29%/22%，对应PE分别为36/28/23倍。考虑到公司CGM放量提速，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现快速增长，给予“增持-B”评级。 风险提示：新品放量低于预期；海外市场推广不及预期；市场竞争加剧风险。

事件： 公司 2023前三季度实现收入 30.35亿元（+6.46%，按报表口径调整后，同比，下同）；实现归母净利润 3.18亿元（-17.5%），扣非归母净利润 3.39亿元（+8.06%）。业绩符合预期。 心诺健康拖累表观业绩，剔除心诺后稳健增长： 23年新增心诺健康并表，由于美国 CMS 将二型糖尿病使用 CGM 纳入医保，影响 BGM 销售等因素， 我们预计心诺健康主要子公司 Trividia23年前三季度营收相比22年同期有所下滑；此外， 22年心诺健康存在大额赔款，带来利润端高基数。 若剔除心诺健康并表影响，我们预计公司前三季度收入增速为10%-15%。 从单季度角度看， 单 Q3公司整体实现营业收入 10.28亿元（+2.7%），归母净利润 1.43亿元（-8.5%），扣非归母净利润 1.40亿元（-7.1%），若进一步剔除退税影响（23Q3为 2100万元， 22Q3为 3685万元），利润基端本持平。 分业务线条看， BGM 稳步增长， CGM 海外获证有望贡献业绩： 1.我们预计前三季度及单 Q3公司 BGM 业务在剔除心诺健康后同样保持 10%以上的收入增长，全年有望维持 10%-15%的增长；其余血脂、iPOCT 等板块同样稳步增长； 2.CGM 业务线上渠道迅速放量，天猫旗舰店数据截至 10月 24日已形成销售 3万多套， 同时线上好评率不断攀升，未来随着公司线下渠道及院内渠道的推广，全年有望实现 1-1.2亿元收入；此外三诺 CGM 产品海外拿证进展顺利，已于 9月底获欧盟 MDR 认证，预计将在 Q4形成销售； 在美国的临床试验同样稳步推进中，预计将在 24Q4或 25Q1前获美国 FDA 认证。 我们认为，公司在 BGM 领域积累的渠道、用户基础优势， CGM 业务有望持续快速放量。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年的归母净利润为4.1/5.3/6.8亿元，当前市值对应 PE 分别为 33/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： CGM 推广不及预期，海外子公司业绩不及预期。

事件：公司发布 2023 年上半年业绩，2023 年 H1 实现营业收入 20.07 亿（同比+8.5%），实现归母净利润 1.75 亿（同比-23.6%），扣非归母净利润 1.99 亿（同比+20.3%）；2023 年 Q2 实现营业收入 13.49 亿（同比+9.7%），实现归母净利润1.08 亿（同比-34.4%），扣非归母净利润 1.35 亿（同比+57.4%）。 心诺并表影响利润表现，全年影响预计有限：上半年心诺并表带来-7760 万净损益，其中 Trividia 净亏损达 5650 万，合并报表端少数股东权益亏损 3585 万，预计全年影响将显著收窄。毛利率 51.19%，下滑 7.85pct，其中血糖监测毛利率下滑 4.03pct，预计主要系三明联盟院内血糖集采落地及刚上市的 CGM 销售影响。 BGM 业务稳健放量，产品覆盖情况保持优势： H1 血糖监测业务收入 13.77 亿，血脂检测业务收入 1.55 亿，CGM 成交额 2000 万。分地区：国内收入 11.36 亿，公司产品已覆盖全国 30 个省份，3200 多家等级医院，为 1100 多家医院提供院内血糖管理主动会诊系统；美国收入 6.79 亿，其他地区收入 1.92 亿。 国内 CGM 进入销售兑现，海外预计明年开始上量：公司 CGM 产品已于 4 月底正式上市销售，上半年已经实现超 2000 万成交额，未来将持续拓展零售及医院渠道布局；产能规划合理，公司预设两条产线，当前半自动化生产线已经建成，预计产能可达 200 万套，全自动化生产线生产能力将更高，公司将根据放量状况对产量动态调整，以满足市场需求；积极推动公司 CGM 在欧洲注册上市和美国注册临床工作，掘金全球 CGM 百亿级美元市场。 盈利预测及投资建议：公司深耕血糖领域多年，CGM 市场推广工作扎实推进，有望实现大规模放量。预计 2023-2025 年营业收入为 33.31/40.06/48.86 亿，同比增速为 18.4%/20.3%/22.0%；归母净利润分别为 4.60/5.74/7.14 亿，同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应 PE 分别为 29/30/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期

事件：公司发布 2023 年半年报。公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 20.07亿元（+8.50%，经调整），归母净利润 1.75 亿元（-23.60%，经调整），扣非净利润 1.99 亿元（+20.28%，经调整），经营性现金流 2.51 亿元（（+41.03%，经调整）；2023 年 Q2 实现营业收入 13.49 亿元（+9.68%，经调整），归母净利润 1.08 亿元（-34.42%，经调整），扣非净利润 1.35 亿元（+57.36%，经调整）。 BGM业务保持稳健增长，CGM上市有望打开第二曲线。从公司2023H1收入来看：①血糖监测系统 13.77 亿元（+5.12%）；②血脂检测系统：1.55亿元（+76.11%）；③糖化血红蛋白检测系统 0.87 亿元（+23.38%）；④iPOCT0.83 亿元（+7.39%）；⑤血压计 0.60 亿元（+14.17%）；⑥糖尿病营养、护理等辅助产品 1.34 亿元。公司 CGM 产品“三诺爱看”已于 2023 年 3 月获三类证并于 4 月底上市销售，其具备低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为 8.71%，h3 MARD 值达 7.45%。 据灼识咨询数据，2020 年我国 I 型/II 型糖尿病病人 CGM 渗透率分别仅为6.9%/1.1%，较美国（25.8%/9%）存在较大差距，随着老龄化带动糖尿病患者基数增加、健康管理及医疗消费意识增强，我国 CGM 渗透率有望快速提升，公司作为国内率先推出成熟 CGM 产品的先行者，或将充分受益。 心诺健康并表影响表观利润，海外子公司经营持续改善。2023 年 6 月公司以 4.97 亿元现金认购心诺健康 55%股权（3.4 亿元新增注册资本），完成对美国子公司 Trividia 控股。2023H1 心诺健康实现营业收入 5.12 亿元，净利润-0.78 亿元（2022 年曾收到一次性仲裁赔款及利息 0.22 亿美元，致本期由盈转亏）。基于 Sinocare 品牌与子公司 PTS、Trividia 协同销售，公司实现海外营销网络整合，目前产品已覆盖 135 个国家/地区。随着公司进一步推动 PTS 与 Trividia 业务整合，深入探索国际采购、市场开拓、研发生产等协同，未来公司经营成本、产品矩阵、业务版图有望愈发改善。 多渠道运营树立品牌形象，精益打磨培育核心产品力。公司在零售、临床、国际等市场不断发力，目前已占据零售端近 50%市场份额，覆盖主流电商平台 20+，进入全国 30 个省份 3,200+医院，为 1,100+医院提供糖尿病管理系统软件，为 8,000+基层医疗机构提供 iPOCT 产品和服务，并在85 个国家/地区完成产品注册，不断加大市场开拓力度的同时持续巩固品牌形象。此外，公司坚持高水平研发投入，2023H1 研发投入 1.61 亿元，占营收比例为 8.03%，除 CGM 注册上市外，主要研发/创新成果包括：①高性价比手持慢病监测产品及多功能标准化桌面实验室；②院内外一体化智慧医疗平台；③PDL（（精准桌上实验室）研发体系；④“国家知识产权优势企业”：国内累计授权专利 328 项+软件著作权 138 项，II 类医疗器械注册证分别 145 项及 III 类医疗器械注册证 1 项。 投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.09/5.29/6.59 亿元，同比-5.15%/+29.51%/+24.49%，EPS为 0.72/0.94/1.17 元，当前股价对应 PE 为 34/26/21 倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM 产品放量不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。

业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入20.07亿元（+9%，同比增速，下同）、归母净利润1.75亿元（-24%）、扣非归母净利润1.99亿元（+20%）；2023Q2单季度实现收入13.49亿元（+10%）、归母净利润1.08亿元（-34%）、扣非归母净利润1.35亿元（+57%）。2023年H1公司协同海外子公司推动糖尿病管理专家的数智化转型，完成对美国Trividia公司控股，协同推动以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长，同时努力培育第二曲线，聚焦iPOCT的产品优化和iCGM的国内上市。2023H1公司实现血糖监测业务收入13.77亿元，血脂检测系统1.55亿，糖化血红蛋白0.87亿，iPOCT监测系统0.83亿元，血压计0.60亿，经营品0.80亿，糖尿病营养、护理等辅助产品1.34亿元。 BGM基石业务增长稳健，CGM上市销售初显锋芒。2023H1公司血糖监测业务实现收入13.77亿元，业绩保持稳健增长。公司在国内零售市场份额占50%以上，拥有超过2,200万用户，血糖仪产品覆盖超过3,200家的等级医院、超过22万家药店及健康服务终端，并开展形式多样的线上线下活动，加强品牌推广，客户黏性下有望推动BGM业务稳定增长。公司的CGM产品于2023年3月31日获批上市，可借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，加速推进CGM产品商业化。随着CGM良品率提升，有望加快CGM产品放量。 Trividia+PTS经营改善，渠道协同推进海外产品放量。海外子公司PTS和Trividia立足本土积极探索和开拓欧美市场的同时也通过投标等方式继续拓展其在墨西哥、非洲等地的业务，通过组建本地销售团队，开发终端药店、扎根国际市场，与国际伙伴建立长期稳定的战略合作关系，同时发展跨境电商业务，不断开拓海外市场，建立公司Sinocare品牌，在全球85个国家和地区完成了产品注册。Sinocare与PTS、Trividia产品通过协同销售，整合海外营销网络，产品销售覆盖135个国家和地区，已经建立起较为完善的全球化销售渠道。未来有望进一步加速海外资源整合，渠道协同下推进产品放量。 投资建议：：因CGM新品上市公司需加大市场推广，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.45/5.74/6.97亿元，增速分别为3%/29%/22%，对应PE分别为29/23/19倍。考虑到公司CGM上市后快速放量，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，维持“增持”建议。 风险提示：新品放量低于预期；海外市场推广不及预期；市场竞争加剧风险。

业绩简述2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现收入 20.07 亿元，同比+9%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比-24%；实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+20%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现收入 13.49 亿元，同比+10%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比-34%；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比+57%。 经营分析血糖业务实现稳定增长，完成美国 Trividia 公司控股。公司上半年核心业务实现稳定增长，血糖监测系统实现收入 13.77 亿元，同比+5%。公司上半年通过对心诺健康的股权认购完成了对美国公司 Trividia 的控股，未来将在原材料采购、技术研发、质量管理等方面形成协同，降低生产成本，补充完善血糖检测领域的产品结构，竞争力和行业影响力有望进一步提升。 研发费用持续增长，持续创新能力优异。上半年研发费用 1.61 亿元，同比+13.2%，公司持续加大研发投入和人才储备以保障产品升级和新产品开发储备力度。截止二季度末，公司共持有 145 项国内Ⅱ类医疗器械注册证，1 项国内Ⅲ类医疗器械注册证，拥有 5个产品线和 20 余个子品牌，产品创新拓展能力较强。 CGM 产品国内成功上市，有望引领国产产品放量。公司 CGMS“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在 2023 年 3 月获得Ⅲ类医疗器械注册证，于 4 月底正式上市销售，自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，未来有望引领国内市场国产 CGM 产品加速放量趋势。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.81、5.82、7.04 亿元，同比增长 12%、21%、21%，EPS 分别为 0.85、1.03、1.25 元，现价对应 PE 为 27、23、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。