2023全年业绩符合预期， 2024年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级公司 2023年实现营收 6.18亿元（yoy+22.18%），归母净利润 1.48亿元（yoy+51.62%）,扣非归母净利润 1.29亿元（yoy+61.78%），主营业务毛利率 58.42%（-0.21pct），经营活动现金流净额 1.35亿元。分产品，微创外科收入 2.45亿元（yoy+24.48%），毛利率 70.43%（-2.88pct），其中电动吻合器收入 1.89亿元，占吻合器业务收入 79%； 儿产科保育设备收入 3.58亿（yoy+20.17%），毛利率 50.52%（+1.95pct）；分地区，国内收入 4.11亿（yoy+20.37%），海外收入 2.08亿（yoy+25.93%）。 （1）保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持； （2）吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策持续放量推动， 但医疗合规化仍在进行中， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测（原值 2.56/3.59亿元），预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.91/2.50/3.26亿元， EPS 分别为 0.66/0.87/1.13元，当前股价对应 P/E 分别为 17.3/13.2/10.2倍， 维持“买入”评级。 l 吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好； 我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。 吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建 15省联盟、山东、湖南、京津冀 3+N 联盟集采已全面到来。 子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品公司 2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有 5张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术 ICU 产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术 ICU 产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。 风险提示： 产品推广不及预期； 政策落地不及预期

2023 全年业绩承压，股权激励激发增长动力， 维持“买入”评级公司 2023 年实现营收 22.81 亿元（yoy-20.36%），剔除公共卫生防控类（同期 5.87亿）核心业务收入略高于同期，归母净利润 4.06 亿元（yoy-32.41%） ,扣非归母净利润 3.31 亿元（yoy-37.83%），主营业务毛利率 50.61%（+2.53pct），经营活动现金流净额 2.49 亿元。产品拆分：非存储产品营收 8.67 亿， 占总收入达 38%， yoy超 30%； 医疗创新（医院用药数智化、公卫疫苗网、血/浆站采供）营收 12.4 亿元（yoy-22.93%），生命科学营收 10.3 亿元（yoy-17.23%）；地区拆分：内销营收 14.9亿元（yoy-18.44%），外销营收 7.8 亿元（yoy-6.09%），海外占比提升至 34%以上。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显， 但存储业务需求仍处恢复期， 我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测（原值 7.14/9.02亿元），预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.12/6.43/8.07 亿元， EPS 分别为1.61/2.02/2.54 元， 当前股价对应 P/E 分别为 18.0/14.4/11.4 倍， 维持“买入”评级。 公司发布新一轮股权激励，激励目标明确且增速目标较快2024-2026 年股权激励目标分别为：以 2023 年收入 22.81 亿为基数， 2024-2026 年营收分别不低于 29.65 亿元、 38.54 亿元、 50.18 亿元可完全解锁， 三年 CAGR30%， 50%解锁三年 CAGR15%。股权激励有助于公司吸引和留住核心人才，明确了对未来发展前景的信心和内在价值的认可，并激发员工工作积极性推动公司高速增长。 生命科学板块新品类加速放量，创新医疗板块用药自动化高增生命科学板块： 针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（ CGT）自动化细胞制备和小/中试、 QC 质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级。 医疗创新板块： 针对医院用户，积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行，智慧化疫苗接种点已累计 5000 多家；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“ 内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础， 实现战略布局加速拓展和业务协同互补。海尔血技（原“重庆三大伟业制药有限公司”） 2023 年相对并购前规模翻倍、海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州市厚宏智能科技有限公司”）新增订单增长 50%，海尔生物医疗科技（成都）（原“四川海盛杰低温科技有限公司”） CAGR30%。 风险提示： 产品推广不及预期； 政策落地不及预期