2023年业绩表现亮眼，中高端产品装机快速提升。2023年公司实现营收6.78亿元（+52.29%），归母净利润0.58亿元（+166.42%），扣非归母净利润0.44亿元（+359.03%）。其中23Q4单季营收2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.55%），扣非归母净利润0.07亿元（+35.74%）。 公司2023年营收及利润实现快速增长，三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台（+269%）、316根（+212%），装机（含中标）三级医院73家（+192%）。 盈利能力提升，销售费用投入力度加大。2023年毛利率73.78%（+4.06pp），归母净利率8.53%（+3.66pp），盈利能力提升得益于高端产品AQ-300的持续推广；销售费用率34.27%（+4.66pp），管理费用率13.40%（-5.54pp），研发费用率21.68%（基本持平），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，不断加深产品的市场覆盖深度及广度，销售费用率有所提升。 聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用1.5亿元，同比增长52%，推出了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。 投资建议：公司2023年业绩实现快速增长，产品丰富度和三级医院终端覆盖度进一步提升，维持24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年营收9.9/14.4/20.2亿元，同比增速46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润1.0/1.7/2.6亿元，同比增速71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应PS=7/5/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收6.78亿元（+52%，同比增速，下同）；归母净利润0.58亿元（+167%）；扣非归母净利润0.44亿元（+361%）；2023Q4单季度，公司实现营收2.49亿元（+52%），实现归母净利润0.13亿元（-3%），实现扣非归母净利润0.07亿元（+36%）。 AQ-300终端认可度持续提升，中高端产品销量稳步增加。2023年公司实现营收6.78亿元（+52%），业绩增长迅速，主要系公司持续布局国内营销，不断丰富产品矩阵，加大临床推广，推动公司产品快速放量。细分业务来看，内窥镜设备实现销售收入6.22亿元（+59%）；诊疗耗材实现销售收入4,257.24万元（-14%）；内窥镜维修服务实现销售收入1,234.97万元（+235%）。公司以重磅单品AQ-300为依托，推动终端客户数量快速增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家，带动公司中高端产品销量稳步提升。加强学术服务能力，提升公司品牌影响力。临床终端方面，拓展“全国、省级、地级市”三个层级的三甲标杆医院，基于“医工结合”理念，先后与多家标杆医院建立合作并辐射周边基层医院；通过联合举办第一届“澳华杯”CBI全国病例大赛，积极参与各级学术会议，承办消化内镜技术手把手培训班等方式，持续加大公司产品宣传力度。同时，海外方面来看，公司也将持续推进产品在国际市场的准入工作，开拓国际销售渠道，为海外市场拓展奠定基础。 持续聚焦研发创新，加快产品迭代。2023年公司研发费用1.47亿元（+52%），营收占比22%。产品管线进展稳步推进，多款产品获批上市。公司发布全新UHD系列十二指肠镜，为ERCP（内镜逆行性胆管-胰管造影）诊疗提供更好的支持与服务；发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品；发布全新AQ-200Elite内镜系统，适配胃肠镜、光学放大内镜、十二指肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜，适用于多个科室；发布UHD系列双焦内镜，双焦内镜是一种用于消化道疾病诊断与治疗的内镜设备，拥有两个焦点，可以协助医生完成近距离详细观察黏膜细节和远距离观察整体状况之间的场景切换；发布分体式上消化道内镜，大大缩短了污染路径。持续推进内窥镜技术创新，积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，提升内窥镜产品附加功能。 投资建议：考虑到公司持续加大新产品销售推广，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.13/1.83/2.78（24/25年前值为1.39/1.99）亿元，增速分别为95%/63%/52%，对应PE分别为67/41/27倍。同时，公司重磅产品AQ-300临床认可度持续提升，产品销售快速增加，随着产品梯度不断完善，有望推动公司业绩快速增长，维持“增持-B”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入6.78亿元，同比+52%；归母净利润5785万元，同比+167%；实现扣非归母净利润4449万元，同比+361%；分季度来看，2023Q4公司实现收入2.49亿元，同比+52%；归母净利润1267万元，同比-3%；实现扣非归母净利润722万元，同比+36%。 三级医院内镜装机快速拓展，毛利率持续提升。依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机三级医院73家。在主营业务中，公司内窥镜设备实现收入6.22亿元，同比+59%；内窥镜设备毛利率75.9%，同比+2.9pct，高端产品收入占比持续提升。 研发投入快速增长，产品管线取得多项进展。公司全年销售费用率34.3%，同比+4.7pct；管理费用率13.4%，同比-5.5pct；研发投入1.47亿元，同比+52.3%，占营收比例达到21.7%。研发管线取得多项进展，发布包括十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品。研发效率较高，产品有望保持行业优势。 股权激励设置高速增长目标，激发核心团队积极性。2023年10月公司发布新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01、1.72、2.85亿元，同比增长75%、70%、66%，EPS分别为0.76、1.29、2.13元，现价对应PE为78、46、28倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2023年业绩快报。 公司预计2023年实现营收6.78亿元（同比+52%），实现归母净利润5797万元（同比+167%），实现归母扣非净利润4450万元（同比+359%）。报告期末，公司总资产15.95亿元（较期初+9%）；归母所有者权益13.80亿元（较期初+9%）。 单Q4预计实现营收2.49亿元（同比+52%），实现归母净利润1278万元（同比-3%），实现归母扣非净利润723万元（同比+36%）。 AQ-300海外取证将丰富海外产品矩阵，看好海外高端机型破局。 公司积极布局海内外营销网络，拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提高品牌影响力。公司海外业务当前处于以多产品为核心策略的阶段，AQ-300海外取证将丰富海外产品矩阵、提升公司品牌力，并满足海外市场需求。随着未来公司产品力与售后能力的持续提升，海外市场有望得到进一步发展。 聚焦软性内窥镜主业，学术活动增强品牌效应。 公司以“专精特新”为方向，聚焦主业，不断提升产品力。依托于AQ-300的持续发力，公司品牌效应逐渐增强，“澳华杯”CBI全国病例大赛等使得临床医生通过实操感受产品性能；以产品的持续打磨与升级为客户稳定提供满意的内镜解决方案，获得更多的临床端认可，推动营业收入的稳步增长。公司销售、管理、研发费用均呈现增长趋势，基本与公司收入增长趋势相匹配。 盈利预测与投资建议根据业绩快报调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营收为6.78/10.14/14.43亿元（前值6.65/10.01/14.26亿元），CAGR为48%；归母净利润为0.58/1.23/1.91亿元（前值0.60/1.21/1.87亿元），CAGR为106%；当前股价对应2023-2025年PS为11/7.4/5.2倍。考虑到公司仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS估值；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持2024年11倍PS，对应目标价83.25元，维持“买入”评级。 风险提示1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

【事项】布公司发布223023年年度业绩预告。预计2023年年度实现营业收入6.61-7亿元，同比增长48.44-57.13%；实现归母净利0.52-0.65亿元，同比增长138.36-200.76%；预计2023年度实现扣非归母净利0.39-0.52亿元，同比增长297.75-437.55%。 【评论】AQ--0300产品力带动品牌力提升，营销端协同促进放量。2023年公司依托AQ-300新品上市，同时进一步加强市场营销体系的建设，拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力。在研发端，公司进一步加强研发投入，对产品进行持续的打磨与升级，产品力的提升与服务质量得到临床端的认可。产品力与营销端协同发力，为客户持续稳定地提供满意的内镜解决方案，公司收入和市场份额稳步提升。 研发与销售同发力，费用增势与收入增长相匹配。研发端，公司持续打磨已有产品的性能，提升产品的耐用度、可靠性及临床操作便利度，同时加强新技术、新品的研发；销售端，公司持续完善市场营销体系及品牌影响力建设，产品和销售端协同发力带来销售费用、管理费用、研发费用的增势，但基本与收入增势相匹配。 颁布新股权激励计划，彰显公司对延续业绩高增长的信心。2023年10月，公司发布2023年股权激励计划，向符合条件112名激励对象授予共计500万股股票，目标A（归属比例100%）要求公司2024-2026年营业收入不低于9.9/14/20亿元或剔除股份支付、商誉减值后的归母净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元。此次股权激励凸显了公司对业绩增长的信心，也有利于进一步调动核心团队的积极性，但同时也带来公司股份支付费用的提升，若剔除股份支付费用的影响，预计2023年度实现归母净利0.81-0.95亿元，同比增长118.5-154.89%。 深耕欧洲渠道，海外业务发展可期。公司海外业务通过多产品、多品类的销售策略驱动前期高速增长，未来将会深耕欧洲渠道，同时在欧洲地区复制慕尼黑子公司的服务和维修模式。随着高端机型在海外市场的销售以及品牌力的持续提升，有助于公司进一步满足海外市场需求，驱动海外业务发展。 【投资建议】澳华内镜作为国产软镜的先行者，研发投入加大推动产品迭代及推新，看好AQ-300产品力提升配合营销体系完善的进一步放量，驱动公司业绩增长。我们调整了盈利预测，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.76/10.04/14.41亿元，归母净利分别为0.6/0.88/1.35亿元，EPS分别为0.44/0.65/1.01元，对应PE分别为115.16/78.29/50.66倍，给予“增持”评级。【风险提示】新产品销售不及预期风险政策变动的风险行业竞争加剧的风险

事件：公司发布2023年全年业绩预告。预计2023年实现营收6.61-7亿元（同比+48-57%），实现归母净利润5176-6531万元（同比+138-201%），实现归母扣非净利润3855-5210万元（同比+298-438%）；若剔除股份支付费用对损益的影响，预计2023年年度实现归母净利润8134-9489万（同比+119-155%）。其中2023Q4预计实现营收2.32-2.71亿元（同比+41-65%），实现归母净利润657-2012万元（同比变动-50%至+53%），实现归母扣非净利润128-1483万元（同比变动-76%至+179%）。 费用端：1）2023年，公司实施了限制性股票激励计划，向激励对象授予共计500万股股票，2023年股份支付费用同比增加。2）2023年公司在市场营销体系、品牌影响力建设、产品打磨与升级等方面加强投入，费用呈增长趋势。 AQ--300支撑业绩高速增长，反腐影响减退后220244年国内有望持续放量。 依托新产品AQ-300上市，公司进一步加强市场营销体系建设、拓宽各等级医院覆盖度，全方位提高品牌影响力；通过对产品持续的打磨与升级，性能与服务质量得到临床端的认可。我们预计反腐影响减退、设备招采节奏恢复正常后，2024年公司有望凭借高质量的产品性能及多镜种覆盖等优势实现持续放量。 海外AQ--300取证成为22024年新看点，深耕欧洲渠道助力实现海外高端机型破局。公司海外业务当前处于以多产品为核心策略的阶段，公司将会深耕欧洲渠道，同时在欧洲地区复制慕尼黑子公司的服务和维修模式。随着高端机型在海外市场的销售以及公司品牌力的持续提升，将进一步满足海外市场需求，驱动公司海外业务发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为6.65/10.01/14.26亿元，CAGR为47%；考虑股份支付费用影响，调整归母净利润为0.6/1.21/1.87亿元（前值0.8/1.36/2.09亿元），CAGR为105%；当前股价对应PS为10/6.7/4.7倍。考虑到公司仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS估值；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，给予公司2024年11倍PS，对应目标价82元，维持“买入”评级。 风险提示：1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

2023年业绩预告发布， 全年收入、 利润较快增长。 2023年公司预计实现营收 6.6~7.0亿元， 同比增长 48.4%~57.1%； 归母净利润 0.52~0.65亿元，同比增长 138.4%~200.8%； 剔除股份支付影响的归母净利润 0.81~0.95亿元， 同比增长 118.50%~154.89%； 扣非归母净利润 0.39~0.52亿元，同比增长 297.8%~437.6%。 单四季度营收 2.3~2.7亿元， 同比增长41.3%~64.8%； 归母净利润 0.07~0.20亿元， 同比减少 50.0%~同比增长53.2%， 扣非归母净利润 0.01~0.15亿元， 同比减少 75.9%~同比增长178.7%。 产品力提升+营销体系改善， 推动新产品 AQ-300放量。 依托新产品 AQ-300上市， 公司持续加强市场营销体系建设， 拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提高品牌影响力。 另一方面， 公司进一步加强研发端投入， 对产品进行了持续的打磨与升级， 产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。 市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力， 推动新产品 AQ-300顺利放量， 促进公司在软镜市场份额的稳步增长。 国产替代关键期， 公司持续加大投入抢占市场。 公司是国内首家正式发布4k 软镜系统的厂商， 新产品 AQ-300性能媲美进口， 公司紧抓国产替代良机， 持续加大对市场端和产品端的投入， 以提升市场份额。 另一方面，推出股权激励计划， 加大对核心优秀人才的吸引力， 业绩目标（公司层面归属比例 100%） 为 2024-26年收入不低于 9.9/14/20亿元或净利润不低于 1.2/1.8/2.7亿元， 业绩复合增速超 40%， 彰显公司发展信心。 投资建议： 公司 2023年业绩预计实现较快增长， 上调营收预测， 下调归母净利润预测，预计 2023-25年营收 6.8/10.0/14.4亿元（原为 6.6/10.0/13.3亿元） ， 同比增速 52%/47%/44%， 归母净利润 0.6/1.0/1.7亿元（原为0.8/1.4/2.0亿元） ， 同比增速 166%/67%/72%， 当前股价对应 PS=10/7/5x。 公司新产品 AQ-300有望加快软镜进口替代， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场推广不及预期风险； 竞争加剧风险； 汇率波动风险。

国内消化道癌疾病负担重、内镜检查需求量大，国产软镜设备厂商未来市场空间广阔。我们认为未来随着癌症早筛的范围扩大与加速渗透，将扩大居民对癌症防治知识及内镜筛查的知晓度，提升高危人群内镜筛查的依从性，提高健康人群参与内镜体检的意愿度，共同催化软性内镜诊疗需求释放。结合供给方面，内镜医师及麻醉医师的数量上升、内镜检查结构转型、医疗机构对内镜设备配置的增加，可有力承接内镜诊疗需求的释放。2022年奥林巴斯、富士、宾得三家日本厂商占据我国80%以上的软镜市场份额，国产软镜厂商的替代空间广阔。 AQ-300携光学放大内镜、可变硬度肠镜，窗口期冲刺三级医院核心市场。4K超高清内镜AQ-300在制造工艺、成像画质、光学染色、镜体等多方面实现技术突破，搭载全新主机、5LED光源、光学放大内镜、可变硬度镜体、十二指肠镜、双焦内镜、小镜种等重磅登场，对标奥林巴斯最新代X1系统。我国三级公立医院消化内镜诊疗量占比超过65%，澳华AQ-300有望在X1系统尚未进入国内的窗口期破局进口厂商垄断的三级医院核心市场。 内镜系统升级+镜种布局齐全，业绩快速增长具有可持续性。公司积极突破系统升级与配套镜体研发工作，2023年8月推出17款多平台兼容细镜，灵活满足不同科室诊疗需求，并实现AQ-200Elite款升级系统适配消化高端镜种。针对产品对应的三级医院，针对性组建销售团队，着力开拓三级医院入院渠道，提升高端产品的品牌效应，为高端产品进入国际市场打下坚实基础。公司2023年10月推出新一轮股权激励计划，目标A要求2024-2026年营收目标达9.9、14.0、20.0亿元（同比增长50%、41%、43%），彰显公司对业绩增长信心。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入CAGR为47%，归母净利润CAGR113%，当前股价对应PS分别为12.6/8.4/5.9倍。考虑到公司在软性内镜领域细分赛道的国产新起之秀，仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS估值更为合理；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，给予公司2024年11倍PS，对应目标价82元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

厚积薄发，铸就国产软镜领军企业。澳华内镜 20 余年来围绕电子内窥镜软镜设备及耗材布局，坚持技术创新和人才培养，产品系统性布局，已实现可视喉镜、纤维内镜、VME 系列、AQ 系列等多种机型产品的量产和销售，是国内领先的内镜企业。公司正处于快速发展时期，2018-22 年收入 CAGR 为 30.1%。AQ-300上市后公司 23Q1-Q3 营收加速增长，市占率有望不断提升。 软镜市场持续扩容，国产替代空间巨大。我国软镜市场景气度较高，当前我国消化道肿瘤发病率较高，胃肠道筛查率较低。随着早癌筛查率的不断提高，国内软镜市场规模有望持续增长，预计 2023 年国内软镜市场销售额超过 80 亿元。2018年全球软镜市场主要被日系三大企业（奥林巴斯、富士、宾得）占据，合计国内占有率约 95%，国产替代空间巨大。澳华内镜和开立医疗两家国内企业的产品不断迭代升级，其中澳华内镜 AQ-300 的上市，代表着国产产品性能已进入到行业领先水平，有望凭借高性价比突破外资品牌封锁，抢夺进口品牌的市场空间。 AQ-300 对标奥林巴斯 EVIS X1，开启国产软镜新时代。AQ-300 全方位升级：成像方面搭载全国首款 4K 超高清消化内镜，图像增强、分光染色均实现进一步升级，同时提高了医生使用友好程度和患者舒适度，为临床提供更好的医疗解决方案，开启了国产内镜的全新时代。AQ-300 基本性能可对标奥林巴斯最新的内镜系统 EVIS X1，AQ-300 作为公司高端产品向高等级医院突破，目标客户定位为全国三级医院，其性价比高且产品力强，未来放量可期。 持续迭代打造优秀国产产品，引领行业发展。公司产品布局齐全，VME 系列及AQ 系列通过差异化市场定位可满足不同层次临床需求，且产品性价比优势明显。 公司于 2013/2018/2022 年分别推出 AQ-100/AQ-200/AQ-300 系列产品，预计于 2026-2027 年推出 AQ-400 系列产品。公司平均每 4-5 年实现一次产品迭代，海外产品平均 8-10 年实现迭代，较快的产品迭代速度有利于公司追赶国际先进水平，引领国产产品发展。公司在研项目丰富，有望持续贡献发展动力。 盈利预测、估值与评级：公司 AQ-300 产品具备较强市场竞争力，有望加速对国内三级医院覆盖，公司高端产品收入占比有望持续提升，我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 0.58/0.46/1.43 亿元，同比+165.8%/-19.9%/+208.4%，EPS 分别为 0.43/0.34/1.06 元，现价对应 PE 分别为 153/191/62 倍。公司作为国内内镜赛道龙头公司，产品市场竞争力强，研发实力突出。随着 AQ-300 逐步放量，公司有望把握新一轮发展机会，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发及市场推广不及预期；行业政策变动；市场竞争加剧等

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度，公司收入为 4.29亿元（+52.65%），归母净利润为 0.45亿元（+426.53%），扣非净利润为 0.37亿元（+752.70%）。 第三季度，公司收入为 1.40亿元（+23.00%），归母净利润为 711万元（+102.23%），扣非净利润为 394万元（+40.39%）。 事件点评 公司业绩符合预期， AQ-300装机加速公司此前已经公告了前三季度的业绩区间，此次三季报也在区间范围。 2023Q3收入端增长约 23%，较上半年增速有所下降，我们预计和第三季度医疗领域反腐政策执行有较大关系，预计 2023Q4会有所改善。 目前公司业绩增长主要驱动力是 AQ-300产品， 公司 AQ-300于 2022年 11月上市，目前已达到了临床满意的状态， 经过近一年时间的市场推广，预计已经到达加速装机的时间节点。 展望未来，公司 AQ-300仍是 4K 超高清领域较有竞争力的设备，未来有机会在更多的三级医院实现装机。 公司股权激励设高目标， 未来增长信心充足公司此前也公告了新的股权激励方案，设置目标 A(归属比例 100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求 2024-2026年公司收入达到 9.9、 14.0、 20.0亿元，同比增长 50%、 41%、 43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到 1.2、 1.8、 2.7亿元，同比增长 50%、 50%、 50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 投资建议结合公司业绩预告和股权激励方案， 我们调整了盈利预测， 预计公司 2023-2025年收入端有望分别实现 6.65亿元、 9.93亿元、 14.25亿元， 同比增长分别为 49.3%、 49.3%和 43.5%， 2023-2025年归母净利润有望实现 0.79亿元、 1.23亿元、 1.84亿元，同比增长分别为 262.5%、56.4%和 49.5%。 2023-2025年对应的 EPS 分别约 0.59元、 0.92元和1.37元，对应的 PE 估值分别为 110倍、 70倍和 47倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显， AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善， 维持“买入” 评级。

事件： 公司发布 2023 年第三季度业绩， 2023 前三季度实现营收 4.3 亿（+52.7%），归母净利润 4519 万（+426.5%），扣非归母净利润 3727 万（+752.7%）； 2023Q3实现营收 1.4 亿（+23%），归母净利润 711 万（+102.2%），扣非归母净利润 394万（+40.4%）。 Q3 收入符合预期， 股权激励夯实长期发展信心： 受反腐影响， Q3 收入增速有所承压， 23 年单三季度毛利率 74.3%，环比二季度 76.36%有所下滑。单季度销售、研发费用率分别为 39.2%（同比+13pct）、 26.2%（同比+6pct）， 归母净利润 711万，环比二季度为 2153 万有所下降。 2023 年 10 月 13 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）， 设定业绩考核目标 A： 24-26 年收入 9.9/14/20 亿，对应增速 50%/41%/43%；利润目标 1.2/1.8/2.7 亿，对应增速 50%/50%/50%(23 年以 22 年股权激励业绩考核目标 A 为基数测算，剔除股份支付费用）， 持续释放中长期高速增长信号。 AQ300 上市有望持续驱动公司市占率提升： AQ300 上市后当前临床反馈较好，对标奥林巴斯 X1，高端功能陆续配置齐全， 公司正持续加强市场营销体系以及品牌影响力的建设； 同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入。 未来 3 年连续高增长指引下， AQ300 有望实现高放量， 有望推动其内镜市占率加速提升，同时带动盈利能力的进一步增长。 持续加码研发，出海进展稳步推进： 23H1 研发投入占营收比 24.1%（+2.0pct）， 5 月推出全新十二指肠内镜，近期细镜等新产品持续发布，补齐高端产品矩阵有望提升中标能力。 4K 超高清软性内窥镜系统完成多个产品型式检测，内窥镜机器人系统主要设备完成动物试验。强研发实力赋予产品广阔出海前景， 23H1 境外收入5540 万元（+34.5%），出海进展有望持续加速。 盈利预测与估值： 公司Q3 收入符合预期， 净利润率环比下降， 预计后续随 AQ-300放量持续加速， 业绩增速有望回升。 公司作为国产内镜双雄之一，市占率有望持续提升。公司利润率有望加速爬升，叠加高壁垒产品出口潜力，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 6.61/9.91/14.04 亿，同比增速为 48.5%/49.9%/41.7%；净利润为 0.80/1.21/1.80 亿，同比增速为 269%/50.8%/49.3%，对应 PE 为 107/71/47倍。维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件： 公司发布 2023年前三季度报告， 2023年前三季度实现营业收入 4.29亿元，同比增长 52.65%；归母净利润、扣非归母净利润分别为 0.45亿元、 0.37亿元，分别同比增长 426.53%、 752.70%。 其中，2023年第三季度公司实现营收 1.40亿元，同比增长 23.00%，归母净利润、归母扣非净利润分别为 710.77万元、 394.30万元，分别同比增长 102.23%、 40.39%。 三季度业绩受反腐影响承压，四季度有望反弹公司新产品 AQ-300于 2022年年底上市， 2023年是该产品的快速放量期。公司在 2023年前三个季度分别取得收入 1.25亿元、 1.64亿元、 1.40亿元，同比增速分别为 53.77%、 90.80%、 23.00%。我们认为，第三季度收入增速下降主要源自医疗反腐影响了医院的设备招标节奏。目前，医院的设备招标在陆续恢复中，公司收入有望在四季度迎来反弹。 2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为 75.64%、 35.81%、 24.75%、13.60%、-0.49%、10.61%，同比变化分别为+6.10pct、+8.20pct、+3.56pct、-8.73pct、 +3.47pct、 +6.95pct。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为 74.33%、 39.19%、 26.15%、12.96%、 0.00%、 5.55%，同比变化分别为+7.06pct、 +13.25pct、 +6.24pct、-6.57pct、 +3.21pct、 +1.47pct。 公司前三季度的销售费用率和研发费用率均明显提升，我们估计，这主要源自公司扩充了销售和研发团队，同时大力开展对于新品 AQ-300上市后的市场宣传活动，并持续对产品进行更新迭代。 发布新股权激励计划，制定远期高增长目标公司近日还发布了 2023年限制性股票激励计划，拟激励对象共计 113人，占公司员工总数 1,007人（截至 2023年 9月 30日）的11.22%。拟向激励对象授予权益合计 500.00万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额 13,395.50万股的 3.73%。 新激励计划限制性股票对应的考核年度为 2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。各年度的业绩考核目标 A（公司层面归属比例 100%）为： 2024年~2026年的营业收入不低于 9.9亿元/14亿元/20亿元，或 2024年~2026年的净利润不低于 1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。公司上一轮限制性股票激励计划中对 2023年业绩制定的目标是，营业收入不低于 6.6亿元，且净利润不低于 8000万元。 若公司可以达到 2023~2026年间的股权激励目标，则对应 2023年~2026年的营业收入增长率分别为 50.0、 50.0%、 41.4%、 42.9%， 2024年~2026年的净利润增长率分别为 50.0%、 50.0%、 50.0%。 我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品 AQ-300产品力的信心。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析， 2023-2025年公司营业收入分别为 6.62亿/10.04亿/14.55亿元，同比增速分别为48.7%/51.6%/45.0%；归母净利润分别为 0.82亿/1.24亿/1.81亿元，同比增速分别为 275.4%/51.7%/46.2%； EPS 分别为 0.61/0.92/1.35，按照2023年 10月 26日收盘价对应 2023年 103.5倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示： 反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。

事件： 2023年前三季度，公司实现营收 4.29亿元，同比增长 52.65%；实现归母净利 0.45亿元，同比增加 426.53%；实现扣非归母净利 0.37亿元，同比增加 752.7%。其中，第三季度公司实现营收 1.40亿元，同比增加 23%；实现归母净利 711.8万元，同比增加 102%；实现扣非归母净利 394.3万元，同比增加 40%。 公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。 公司第三季度营收和利润表现亮眼， 主要系依托高端产品 AQ-300于去年 11月上市开始逐渐放量所致。 公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设， 不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、 回款和净利润的上升。 AQ-300是公司的 4K 超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级； 但受医疗反腐政策影响， Q3业绩环比 Q2有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。 新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。 2023年 8月，公司在 2023年度新品发布会上发布 17款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。 此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含 1.8mm 首款超细复式软镜、 2.8mm 首款超细经皮胆道内镜以及 61%超大钳径比内镜等；此外，公司还发布了全新 AQ-200Elite 内镜系统， 相比上一代产品在平台兼容性上做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有 4种染色模式。 股权激励发布， 进一步调动员工积极性。 公司于 10月发布了新一轮股权激励计划。 满足营收或净利润其中之一目标（归属比例 100%）： 2024-2026年收入目标达到 9.9/14.0/20.0亿元； 净利润 1.2/1.8/2.7亿。 毛 利 率 增 幅 较 大 ， 费 用 端 有 所 增 加 。 前 三 季 度 ， 公 司 毛 利 率 为 75.64%（+6.1pct）， 主要系 AQ-300毛利较高所致。销售费用率 35.81%（+8.2pct），管理费用率为 13.6%（-8.7pct）， 研发费用率 24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。 投资建议： 公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.81/1.26/1.77亿 元 ， 同 比271.76%/56.61%/39.74%， EPS 分别为 0.60/0.94/1.32元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 101/64/46倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。

2023年 10月 24日，公司披露 2023年三季报， 2023Q1-3收入 4.29亿元，同比增长 52.65%， 归母净利润 0.45亿元，同比增长 426.53%； 2023Q3收入 1.40亿元，同比增长 23.00%，归母净利润 0.07亿元，同比增长 102.23%； 2023Q3销售费用仍持续投入，新品推广加速，有望带来收入高弹性。 成长性： 新品推广期， 销售费用高投入有望带来收入弹性 （1） 新品商业化能力已初步验证，全年收入增长可期。 得益于公司 AQ-300新品推广加速， 2023Q1-3收入实现 52.6%的同比增长， 其中 2023Q3医疗反腐影响下设备入院节奏放缓，三季度收入 23%，相比 2023H1增速略有放缓，但以2023H1的收入增速看， 新品商业化逻辑已初步验证，随入院推广&装机逐步恢复 ，全年收入高增长可期； （2） 销售费用持续提升，有望带来收入弹性。 2023Q1-3公司销售费用 1.53亿元，同比增长 98%； 2023Q3销售费用仍有 0.55亿元，同比增长 86%，我们认为，公司正处于 AQ-300新品加速推广期与高端渠道拓展期， 销售费用的投入或成为收入的先行指标， 销售费用高投入下收入弹性可期。 （3） 新股权激励目标发布， 2024-2026年净利率进入稳步提升期，彰显长期高增长信心。 2023年 10月 12日，公司披露 2023年股权激励计划（草案）， 考核目标为： （1）目标 A： 2024-2026年收入分别为 9.9/14/20亿元，净利润分别为1.2/1.8/2.7亿元；对应 2024-2026年收入 CAGR42%，净利润 CAGR50%。 （2）目标 B： 2024-2026年收入分别为 9/12.5/17.5亿元，净利润分别为 1.1/1.6/2.4亿元； 对应 2024-2026年收入 CAGR39%，净利润 CAGR48%。 相比公司 2022年股权激励规划业绩要求（2022-2024年收入分别为 4.4/6.6/9.9亿元），新股权激励规划进一步给出收入，尤其是利润高增长要求，充分显示业绩长期高增长信心。 盈利能力： 盈利能力呈现提升趋势根据 wind 数据， 2023Q3公司毛利率 74.33%， 同比提升 7.06pct； 净利率 5.55%，同比提升 1.47pct。 我们认为 2023全年， （1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段， 我们认为整体 2023-2025年仍有望维持 70%左右的高毛利率水平； （2） 新品推广期销售费用持续高投入，但规模效应下管理费用率下降， 净利率仍有望呈现提升趋势。 2023Q1-3， 规模效应下，公司管理费用率 13.60%（-8.7pct）大幅下滑，但新品推广下，公司销售费用率35.81%（+8.2pct）、研发费用率 24.75%（+3.6pct）有所上升， 毛利率提升叠加规模效应下， 2023Q3净利率 5.55%（+1.47pct）。我们认为， 2023-2025年规模效应下，公司盈利能力或将呈现稳步提升趋势。 盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司 2023-2025年收入分别为 6.66/9.91/14.46亿元，分别同比增长 49.64%、 48.78%、 45.85%；公司 2023-2025年归母净利润分别为77.91/124.48/198.59百万元，分别同比增长 258.78%、 59.78%、 59.53%，对应EPS 分别为 0.58/0.93/1.48元， 对应 2024年 67倍 PE（8倍 PS）， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险； 需求波动的风险。

事件： 公司发布 2023年限制性股票激励计划（草案），拟以 31.08元/股的价格向激励对象授予 500万股股票，占公司当前股本总额的 3.73%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计 113人。 事件点评 公司层面业绩设高考核目标公司设置目标 A(归属比例 100%)与目标 B(归属比例 80%）2种公司层面考核目标，目标 A 要求 2024-2026年公司收入达到 9.9、14.0、20.0亿元，同比增长 50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）； 剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到 1.2、1.8、2.7亿元，同比增长 50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 公司前三季度业绩如期兑现，新产品不断推出公司此前披露预计2023年前三季度实现营业收入为42,000万元到45,000万元，与上年同期相比，将增加 13,922.71万元到 16,922.71万元，同比上升 49.59%到 60.27%。2022年底推出 AQ300以来，公司加大对新产品 AQ-300的市场推广，品牌效应逐渐增强，预计 AQ300未来的持续放量仍可期。 公司 2023年也陆续有新产品推出。2023年 5月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。2023年 8月，公司发布了 17款全新超细内镜产品，其中包括 1.8mm 全球最细复式软镜、2.8mm 全球最细经皮胆道镜、61%超大钳径比的内镜等“高含金量”的新品。 投资建议结合公司业绩预告和股权激励方案，我们调整了盈利预测，预计公司 2023-2025年收入端有望分别实现 6.65亿元、9.93亿元、14.25亿元（原预测值 6.94亿元、10.26亿元、14.76亿元），同比增长分别为49.3%、49.3%和 43.5%，2023-2025年归母净利润有望实现 0.79亿元、1.23亿元、1.84亿元（原预测值 0.96亿元、1.45亿元、2.26亿元），同比增长分别为 262.5%、56.4%和 49.5%。2023-2025年对应的 EPS分别约 0.59元、0.92元和 1.37元，对应的 PE 估值分别为 107倍、68倍和 46倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。