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万孚生物 医药生物 2019-10-31 49.96 -- -- 52.21 4.50% -- 52.21 4.50% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019Q1-Q3公司营业收入14.24亿元,同比增长23.51%;归母净利润为2.90亿元,同比增加30.44%;扣非归母净利润为2.81亿元,同比增加36.66%。经营活动产生的现金流量净额为1.35亿元,同比增加152.78%。 单季度来看,2019Q3实现收入4.56亿元,同比增长29.45%;归母净利润为8,366.10万元,同比增加38.58%;归母扣非净利润为8,780.90万元,同比增加53.71%。 Q3收入增速提速,我们认为主要有以下方面的原因:1.公司于2019年向市场推出了小型化学发光仪器等新检测项目,为公司收入带来贡献;2.公司对新产品推广和销售团队建设的持续投入带来全方位营业收入增长。 研发持续投入,期间费用率有所下降 前三季度毛利率为65.22%,同比提升4.58个pp,主要原因是渠道调整,控股子公司变成参股,减少了渠道的低毛利。净利率为21.75%,近三年来前三季度净利率持续提升。 从期间费用上,2019前三季度销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为3.31亿元、1.22亿元、-0.08亿元、1.13亿元,同比增长42.91%、9.21%、-15.90%、29.72%。销售费用增长主要系大力增加市场推广力度;公司在研发方面持续投入,保证产品具备竞争力。 公司前三季度的ROE(摊薄)为13.71%,同比增加1.74个pp;扣非后ROE(摊薄)为13.27%,同比增加2.21个pp。资产负债率为17.18%,同比下降1.12个pp。 公司经营活动现金净流量为1.35亿元,同比增加152.78%;投资活动现金净流量为-8.62亿元,同比减少了4.28%;筹资活动现金净流量为-0.72亿元,同比减少了110.93%。 八大技术平台竞争优势,海外市场拓展积极,维持“买入”评级 公司拥有八大技术平台:免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台,仪器技术平台和生物原材料平台。作为同行业内技术平台建设领先的公司,完善的技术平台为检测项目产品线创新提供内驱动力。 作为POCT领域的龙头企业,我们持续看好公司研发转化能力,以产品丰富度保持持续竞争力,2019全年业绩增长可期。我们预计19-21年EPS为1.23、1.64、2.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期、汇率变动风险、海外业务销售不及预期、研发不及预期、政策变化风险等。
万孚生物 医药生物 2019-10-15 53.00 -- -- 54.69 3.19%
54.69 3.19% -- 详细
慢病管理检测产品和传染病检测产品实现快速增长。报告期内,公司继续在全球市场推进深度营销,夯实终端。通过老的免疫荧光平台和免疫胶体金平台建立的渠道优势,带动化学发光、电化学、干式生化等新平台的销售增长。从产品类别来看,流感、心脏标志物和炎症因子等高毛利产品继续保持高速增长,因此慢病管理检测产品和传染病检测产品实现快速增长。 美国毒检业务在三季度回暖。上半年,公司实现毒品(药物滥用)检测业务出现下滑,针对该情况,公司已经在毒检产品的销售和业务上进行了积极的调整,向毒检整体解决方案提供商转型。根据公司公告,公司美国毒检业务在三季度有所回暖,保障了公司收入及利润的稳定增长。 预计2019-2021年,公司有望实现营收20.19、24.53、29.64亿元,实现净利润3.99、5.20、7.00亿元,EPS为1.16、1.52、2.04元,当前股价对应PE分别为46X、35X、26X,维持“买入”评级。
万孚生物 医药生物 2019-09-02 44.20 -- -- 52.24 18.19%
55.00 24.43% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入9.7亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长27.4%;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比增长30.1%。 内生增长强劲,现金流表现亮眼。上半年公司收入增长20.9%,归母净利润增长27.4%,其中贸易类业务和美国市场对公司整体业绩表现有一定影响,但是母公司增长十分强劲,上半年实现收入6.3亿元,同比增长31.2%,净利润为2.2亿元,同比增长51.9%。另外,公司上半年现金流9380万元,同比增长107.9%,较去年同期大幅改善。 慢病+感染检测业务增长强劲,毒品检测业务受美国市场拖累有所波动。报告期内公司各产品线表现,其中,1)慢性管理检测收入2.9亿元,同比增长56%,其中心脑血管标志物增长迅速,电化学平台血气和血凝等推广较快,已在标杆三甲医院已实现较大突破,将为后续持续快速增长提供保障;2)炎症因子及传染病检测收入2.8亿元,同比增长38.3%,其中炎症因子将在新品的带动下实现新一轮的增长,传染病检测中的流感产品增长强劲;3)毒品检测实现收入8566万元,同比下滑20.9%,主要系美国市场波动所致,预计下半年有望恢复;4)优生优育收入7435万元,同比增长11.1%,其中中国市场增长较快,销售规模占比已接近一半。 持续加大研发投入,新产品布局持续推进。报告期内,公司研发投入7371万元分,同比增长19%。公司目前在研的重要项目约40项,其中免疫荧光平台14项,电化学平台6项,化学发光平台7项,金标平台4项,生化平台9项,将为进一步加强公司在POCT领域的竞争力奠定扎实的基础。另外,公司在分子诊断领域,与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进,其中合资公司万孚倍特报告期内业务进展迅速,iCubate产品向国内转换进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为4.2亿元、5.6亿元、7.2亿元。考虑到公司是国内POCT领域的龙头,产品线持续丰富,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广或不及预期、研发进展或不及预期、海外市场或大幅波动。
万孚生物 医药生物 2019-09-02 44.33 53.39 2.57% 52.24 17.84%
55.00 24.07% -- 详细
事件:公司 19年半年报发布,扣非归母净利润同比增长 30.1%。 公司 19年上半年实现营业收入 9.68亿元,同比增长 20.89%;实现归母净利润 2.07亿元,同比增长 27.4%;实现扣非归母净利润 1.93亿元,同比增长 30.1%;实现经营活动现金流量净额 9380万元,同比增长 107.88%,现金流得到显著改善,主要系公司加快了终端回款。单季度来看,公司 19年二季度实现营业收入 5.15亿元,同比增长 15.5%;实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 25.3%;实现扣非归母净利润 1.24亿元,同比增长 25.2%。公司利润端增速高于收入端,得益于毛利率的提升。 19年上半年,公司整体毛利率达 65.18%,同比提升 4.5%,主要系高毛利率( 84%)的慢病检测业务收入占比进一步提升(约占整体营收的 30%)。 慢病检测保持高速增长,是公司业绩的核心驱动力之一。 报告期内,公司实现慢病管理检测收入 2.86亿元,较上年同期大幅增长 55.96%,荧光免疫平台仍然是慢病管理业务线的主要收入来源。( 1)存量推广:公司慢病检测采取的市场策略是:以特色项目为切入口,以高值项目促增长,以普通项目完善项目覆盖度,针对疾病谱和使用场景制定产品组合策略,围绕临床应用的具体场景,打造诸如胸痛中心、卒中中心、基层医疗等不同项目,推进市场造势和营销导入。 1)国内方面:公司对规模化渠道联合经营,扩大合作,对小型渠道加强培训和学术推广,协同开发。 2)海外方面:着力推进免疫荧光平台产品在中东、亚洲、东欧等地的导入和推广,荧光产品占海外收入的比例逐年提升。现阶段,化学发光、电化学、干式生化等新平台尚处于起步阶段。( 2)新品导入:重点推进新品的市场验证及量产准备工作;重视学术推广,推进与当地经销商的深度营销;根据新品的受众市场积极拓展新渠道。从上半年的情况来看,电化学平台的血气和血凝产品进度相对较快,在标杆三甲医院的装机、推广方面有较大突破。 炎症标志物项目覆盖度国内领先,有望在新品的带动下实现新一轮的增长。 报告期内,炎症因子及传染病检测产品线合计实现收入 2.8亿元,较上年同期增长38.30%。 2019年上半年,公司在原有的 CRP 和 PCT 基础上导入了 SAA 和 IL-6。 传染病检测产品主要基于免疫胶体金平台,包括流感、艾滋、梅毒、病毒性肝炎、疟疾、幽门螺旋杆菌等定性检测产品。其中,流感产品在 2019年上半年增长强劲。公司在流感检测领域,品规最全,质量优异,渠道成熟,处于行业领先地位。 毒检业务受到美国市场波动的影响,上半年同比增速有所下滑,改制团队+美国外市场发力有望改善下半年业绩。 报告期内,公司实现毒品(药物滥用)检测收入 8,566万元,较上年同期下滑了 20.89%。毒检业务线的同期下滑主要由美国毒检业务在 2019年上半年的波动所致。从行业角度来说,美国毒检市场相对成熟,竞争格局较为稳定,行业整体增速较慢,对产品升级及业务模式创新的要求越来越高。从今年二季度开始,公司积极对美国毒检业务进行调整,在组织化建设方面,加强销售人员分层级的队伍建设以及客服人员按区域的配置; 在销售策略方面,加强对客户的分级管理,制定更有针对性的销售激励措施; 在业务形态上,从毒检产品提供商向毒检整体解决方案提供商转型。公司预计 华文楷体下半年美国毒检业务与上半年相比会有明显的改善。为了抓取更多的业务发展机会,公司上半年在中国、欧洲、亚洲、非洲等地扩展新的毒检业务。在毛发毒检、唾液毒检等产品上有较大突破。 优生优育业务逐渐由欧洲渗透到更多的国家,未来增长主要依赖增量市场的开拓。 报告期内,公司实现优生优育检测收入 7,435万元,去年同期相比增长11.14%。区域分布来看,中国区域优生优育业务增长最快,其销售规模已接近该条业务线的一半。公司在天猫、京东等互联网平台开设官方自营旗舰店,销售额逐年攀升,在排卵检测等产品上优势明显,品牌度在天猫同类品牌中稳居前三。此外,欧洲区域已演变为存量市场,产品结构亟待升级。而美洲、亚洲、非洲等发展中国家和区域,优生优育业务扩张迅速,收入占比有明显的提高。 在产品结构改善方面,公司近年推出针对临床院线的基于免疫荧光平台的β-HCG、 FSH、 LH 等检测项目,在国内国外同步推广,收入规模增长明显。 公司通过自主创新+外延并购,不断拓展产品布局进军新领域,为实现长期良性发展奠定基础。 2019年上半年,公司研发费用达 7138万元,同比增长约 28%,约占公司当期营业收入的 7%。( 1)专利方面:截至 2019年中,公司拥有专利207项,其中发明专利 49项,实用新型专利 106项,外观设计 52项。( 2)注册证方面: 2019年上半年,公司获得产品注册证合计 15个,其中新增国内产品注册证 12个,欧盟 CE 产品注册证 3个。截止 2019年中,公司累计获得产品注册证合计 406个,其中国内产品注册证 174个,美国 FDA 产品注册证 70个,欧盟CE 产品注册证 159个,加拿大 MDALL 产品注册证 3个。在中国市场,经过持续高强度研发投入和技术攻关, 2019年上半年共取得化学发光注册证 1个、电化学注册证 3个、干式生化注册证 1个,荧光定量注册证 7个。( 3)研发项目: 2019年上半年,公司累计有 8项产品完成结题,包括金标平台的 7个项目以及电化学平台的 1个项目。公司目前在研的重要项目约 40项,其中免疫荧光平台14项,电化学平台 6项,化学发光平台 7项,金标平台 4项,生化平台 9项。( 4)外延布局方面:公司与美国 iCubate、比利时 Biocartis 的战略合作稳步推进,相继成立万孚倍特和万孚卡蒂斯两家合资公司,并顺利完成了核心团队的组建。 万孚倍特在 2019年上半年业务进展迅速,将 iCubate 已获得 FDA 注册证的产品按照中国临床需求进行转化与注册准备,建立 GMP 生产车间与自动化产线,按照计划对新品进行预研和改进。万孚卡蒂斯在国内多家顶级医院开展完成了数百例真实临床肿瘤样品的评估,检测结果得到知名病理专家们一致认可,按照收集到的数据与用户反馈,团队正致力转化并优化原有产品,进行本地化市场与生产设计。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 25.1%、 24.6%、24.9%,净利润增速分别为 32.2%、 31.9%、 30.7%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和 ROE 水平,给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 53.39元,相当于 2019年 45倍动态市盈率。 风险提示:在研产品进展不及预期;新产品上市推广不及预期。
万孚生物 医药生物 2019-08-29 43.94 -- -- 52.24 18.89%
55.00 25.17% -- 详细
事件: 公司发布半年报, 2019上半年公司营业收入 9.7亿元,同比增长20.89%, 归母净利润 2.1亿元,同比上升 27.40%;归母扣非净利润 1.9亿元,同比增长 30.10%。 实现业绩增长主要有以下方面的原因: 1. 技术平台全面, 公司于 2019年向市场推出了小型化学发光仪器等多入检测项目, 对公司收入产生贡献; 2. 新产品推广和销售团队建设持续投入带来海内外营业收入同比增长; 3. 持续保持研发投入,保持技术竞争优势。作为 POCT检测领域头部企业,公司业绩有望持续稳健增长。 持续研发投入,两大支柱产品线实现高速增长产品细分角度, 2019上半年慢病管理检测实现收入 2.87亿元, 炎症因子及传染病检测产品线合计实现收入 2.82万元, 同比增长分别为 55.96%、38.30%, 两大支柱产业业务线均占据公司营收 25%以上。 2019上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 2.16亿元、0.85亿元、0.03亿元、0.74亿元,同比增长 42.61%,11.43%、97.10%、19.00%,销售费用增长主要系大力增加市场推广力度,财务费用增长主要系汇率损益所致。 多技术平台竞争优势,化学发光检测项目产品线布局完善公司 2019年推出了小型化学发光仪器和包括心标、炎症、肾损伤在内的10个检测项目,生化平台的干式生化仪器及肝功、肾功、心肌酶谱等 16个检测项目。新研产品依托于公司现有的八大技术平台:免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台,仪器技术平台和生物原材料平台。作为同行业内技术平台建设领先的公司,完善的技术平台为检测项目产品线创新提供内驱动力。 2019上半年公司在分子诊断平台成立两家合资企业,推动新产品进一步研发和业绩增长。 海外市场前景良好, 2019年上半年,公司境外收入占主营业务收入的比例为 17.92%,境外销售金额占营收较大比例。海外市场的稳步推进依托于良好的质量管理规范, 截至 2019年 6月 30日,公司累计获得 CFDA、 FDA、CE、加拿大 MDALL 等产品注册证 406个。 维持“买入”评级持续看好公司研发能力转化能力,将全球先进的体外诊断技术小型化,形成 POCT 产品,以产品丰富度保持持续竞争力。 我们预计 19-21年 EPS 为1.23、 1.64、 2.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等
万孚生物 医药生物 2019-08-29 43.94 -- -- 52.24 18.89%
55.00 25.17% -- 详细
内生仍保持快速增长,全年业绩前低后高 上半年,公司收入9.7亿(+20.9%),净利润2.06亿(+27.4%),扣非净利润1.93亿元(+30.1%),经营性现金流0.94亿(+108%),靠近业绩预告20%~30%区间上限。前几年,由于担心IVD实施两票制,公司陆续收购了多家商业公司,目前由于政策趋势发生变化,上半年,公司陆续出售剥离了山东万孚博德及四川欣瑞康两家商业子公司,造成贸易类收入同比下降5.64%,剔除贸易类业务,自有产品上半年内生性增长预计在28%,相比Q1内生性收入增速30%略有放缓,主要是受美国毒检业务下滑影响,但Q2单季度内生性增长仍然有25%以上,继续保持较快增长态势。分产品看,慢病管理检测收入2.86亿元(+55.96%),毛利率83.90%(-3.55%),我们预计其中心标类产品收入2亿元左右,同比增长30%左右,其他产品收入8000万左右(+200%),除了并购的达成和莱尔贡献外,公司目前荧光定量平台可检测30多种慢性病项目,包括糖尿病标志物、栓塞标志物、激素标志物、肿瘤标志物、颅脑损伤标志物等。化学发光、电化学、干式生化等新平台上半年收入预计在1500万左右,其中血气+凝血预计收入超过1000万;传染病+炎症因子上半年收入2.82亿元(+38.3%),毛利率69.66%(+1.25%),其中传染病收入预计在1.5亿元左右,受益于年初流感带动,同比增长预计超过60%,炎症因子收入预计在1.3亿元(+20%),除了CRP和PCT传统项目,上半年新导入了SAA和IL-6,更具优势;毒检类收入0.86亿元(-20.89%),毛利率50.37%(-0.37%),主要受美国客户内部调整影响,公司积极调整策略和加大销售力度,预计全年仍有望实现增长;优生优育收入0.74亿元(+11.14%),毛利率50.37%(+3.57%),公司在天猫、京东等平台开设旗舰店,销售快速增长,来自中国收入占比已接近50%,美、亚、非洲等发展中国家也实现较快增长,改变了此前欧洲单一的局面。研发支出0.74亿元(+19%)。 张积极布局多项潜力产品具有成长空间,维持“强烈推荐”评级。 近年,公司陆续推出化学发光、电化学、干式生化等新平台,原有平台项目不断丰富,与美国iCubate、比利时Biocartis的合作已成立合资公司并稳步推进,业务管线持续丰富和优化。预计公司2019~2021年收入21.45/27.67/35.14亿元,同比增长30%/29%/27%,净利润4.12/5.44/7.08亿元,同比增长34%/32%/30%,当前PE分别为36X/27X/21X,考虑到公司已经积极布局多项潜力品种,新产品陆续集中上市有望驱动公司持续保持快速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
万孚生物 医药生物 2019-07-11 36.52 -- -- 39.45 8.02%
52.24 43.04%
详细
业绩符合预期,POCT化学发光值得期待 整体来看,2019H1业绩在2018H1高增长背景下(归母净利润增长48.37%,扣非归母净利润增长63.39%),继续保持中位数25%的稳健增长。2019Q2归母净利润单季增速环比2019Q1略有回落,预计主要是两方面原因:一方面是Q1流感因素导致感染因子类POCT产品高增长,Q2此项因素消除;另一方面公司海外业务收入占比达23%,Q2美国加征新关税,公司海外出口业务可能受到一定影响。考虑到公司POCT化学发光系列产品全自动化学发光仪+10项产品今年1月份获批上市,上半年主要是渠道扩展及进院流程,下半年将逐渐放量,我们看好POCT化学发光对POCT免疫荧光的升级替代,公司有望在行业竞争中获取更大的市场份额。 POCT化学发光为上半年公司业务重点,下半年有望贡献业绩 公司自2017年4月起分步收购苏州达成股权至实现控股(51%),由此构建化学发光诊断技术平台,在原有的胶体金免疫诊断技术、荧光免疫诊断技术平台进一步丰富和升级,并于2018年陆续获批10项化学发光免疫分析试剂证,新的用于POCT诊断的全自动化学发光仪则于2019年1月获批。万孚POCT仪器设计10个样本位、10个试剂位,检测速度为60T/h,首个标本报告时间为15min,非常适合临床急诊需求,检测灵敏度和准确性有望较免疫荧光法产品进一步提升。我们预计上半年主要是实现经销商签约和重点医院推广,下半年在陆续装机后有望贡献新的业绩增长点。 POCT行业持续高景气,万孚充分受益 POCT行业受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设,以及控制药占比政策的实施,行业近几年来持续快速增长,细分方向慢病检测、炎症因子及传染病检测、毒品(药物滥用)检测、优生优育检测均仍有极大增长空间,公司作为龙头将充分受益。 快速诊断龙头企业,维持买入评级 万孚生物是国内POCT行业龙头企业,产品线丰富且渠道优势显著,长期发展潜力大。考虑到下半年POCT化学发光产品的全面销售,我们维持2019-2021年的盈利预测,分别为4.06、5.24和6.50亿元,同比增长31.8%、29.2%和24.1%,当前股价对应2019-2021分别为31.7、24.5和19.7倍PE,继续给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧致毛利率下滑风险2.POCT检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险3.海外市场波动和汇率变动风险。
万孚生物 医药生物 2019-07-05 38.60 -- -- 39.28 1.76%
52.24 35.34%
详细
全面开花业绩快速增长:慢病领域18年收入同比大幅增长81.59%,其中心标检测收入3亿元,同比增速64%。近两年流感疫情的爆发使得公司流感检测业务快速增长,今年在去年高基数下仍保持高增长,Q1单季贡献近5500万超过18年全年。毒检及妊娠亦保持稳健增速。全品线布局帮助公司多元发展,向行业龙头迈进。 前瞻布局技术平台:公司在原有胶体金和免疫荧光平台基础上新增化学发光、电化学、干式生化平台并布局分子诊断,去年一年就有54个新产品获证,18年研发支出1.51元,同比增加42.64%,研发驱动保障公司长期竞争力。 行业具有巨大发展空间,政策利好POCT发展:分级诊疗推动医疗资源下沉,POCT天然契合基层卫生服务机构需求,渗透率不断提高。同时急危重症的胸痛中心、卒中中心等建设扩大需求,同时打开POCT进入三甲医院通道,利于后续渠道开拓,带来更大空间。 估值 公司是国内POCT龙头企业,全面布局慢病、炎症传染病等多个领域,同时不断进行技术平台和产品开发,在销售渠道上具有领先优势。预计公司2019-2021年净利润分别为4.12、5.43、7.17亿元,对应EPS1.20、1.58、2.09元,当前股价对应市盈率分别为32.9/25.0/18.9倍,给予买入评级,重点推荐。 评级面临的主要风险 新产品推广不及预期的风险;行业竞争加剧拉低利润率的风险;产品价格大幅下降的风险。
万孚生物 医药生物 2019-04-30 33.08 -- -- 35.74 7.33%
40.79 23.31%
详细
投资要点 事件:实现营业收入16.5亿元,同比增长44.1%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长46.1%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长49.6%;2019年一季度实现收入4.5亿元,同比增长27.6%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长31.5%,实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比增长40.2%。 各产品线均呈良好发展势头,慢性病+传染病表现突出:2018年公司各个产品线均呈现良好的发展势头,产品销售结构持有优化,核心产品增长强劲。分产品看,1)慢性病检测业务收入达4.2亿元,同比大幅增长81.6%,其中心脑血管疾病检测产品收入3.0亿元,同比增长64%以上,随着基层医疗市场的扩容以及“胸痛中心”建设等政策影响,预计该产品线仍有望继续保持快速增长;2)炎症因子及传染病检测业务合计收入4.0亿元,同比增长31.5%,其中炎症因子收入1.8亿元,其中“限抗”等政策将促进该产品快速稳定增长,传染病检测业务推出唾液艾滋、幽门螺旋杆菌等新品进一步丰富检测内容,后续增长强劲;3)毒品(药物滥用)检测业务收入2.3亿元,同比增长23.2%,增长较为稳健,海外新市场将拓展成长空间;4)优生优育检测业务收入1.3亿元,同比增长5.5%,增长较为平稳,随着产品的升级以及国内市场渠道的拓展,预计该业务将继续保持稳健增长。 高强度研发投入巩固POCT龙头地位,未来发展空间广阔。公司是国内POCT领域技术平台布局最全、产品线最为丰富的企业,拥有免疫胶体金、免疫荧光、电化学、干式生化仪、化学发光、分子诊断等多个技术平台,产品线包括心脑血管、炎症、传染病、毒检、优生优育等,市场竞争力突出。公司近几年通过持续高强度研发投入,技术平台持续升级优化和拓展,检测项目亦是推陈出新。 2018年公司研发投入1.5亿元,同比增长42.6%,占营业收入的9.2%,化学发光POCT、血气分析、凝血分析等战略布局持续突破.国内POCT行业正处于蓬勃发展阶段,分级诊疗、胸痛中心建设以及医疗机构临床科室对POCT产品的需求持续旺盛,公司作为行业龙头,在产品和渠道方面竞争优势显著,未来成长空间十分可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.25元、1.69元和2.23元,对应当前股价估值分别为26倍、19倍和15倍。我们认为公司行业地位稳固,竞争优势显著,持续增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发或不及预期;渠道拓展或不及预期;市场竞争加剧。
万孚生物 医药生物 2019-04-30 33.08 -- -- 35.74 7.33%
40.79 23.31%
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公司发布2018年年报及2019年1季报 2018年,收入16.5亿元(+44%),净利润3.1亿元(+46%),扣非净利润2.7亿元(+50%),经营性现金流净额2.5亿元(+47%)。不考虑并购的贸易类业务,公司2018年产品收入12亿元(+40%),毛利率69.27%(+0.08%)。分品类看,慢性疾病检测类产品收入4.2亿元(+82%),毛利率85.46%(-1.08%),其中,核心产品心标类收入3亿元(+64%),继续保持高速增长;传染病检测实现收入4亿元(+31.5%),毛利率67.06%(-0.59%),其中,炎症因子类产品(主要是CRP\PCT等)实现收入1.8亿元,剩余产品包括流感、HIV检测等产品;毒检(药物滥用)产品实现收入2.3亿元(+23%),毛利率56.54%(-6.8%);优生优育类(妊娠类)产品实现收入1.3亿元(+5.5%),妊娠类产品市场已经相对成熟。2019年1季度,收入4.5亿元(+28%),净利润0.72亿元(+32%),符合此前公司业绩预告中20%~35%区间并靠近上限,扣非净利润0.68亿元(+40%),经营性现金流净额0.23亿元(-40%)。我们预计,其中Q1外延式并购贡献收入1.7亿左右,内生性产品收入2.8亿元,预计国内收入2亿元左右(+40%),特别是在Q1流感影响下,预计流感类产品实现收入5500万左右,超过2018年全年5000万左右的收入;海外收入预计8000万左右,同比增长预计在10%以下,主要原因是海外出口的毒检和妊娠类产品与流感产品同属于胶体金类产品,在Q1流感产品急速放量背景下,公司胶体金类产品生产线出现产能瓶颈,从而部分海外产品交付出现延迟,从而影响了Q1海外出口收入。 积极布局多项潜力产品具有成长空间,给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2019~2021年收入21.45/27.67/35.14亿元,分别同比增长30%/29%/27%,净利润4.12/5.44/7.08亿元,分别同比增长34%/32%/30%,EPS分别为1.20/1.59/2.06元,当前股价对应PE分别为27X/21X/16X,PEG小于1,考虑到公司已经积极布局多项潜力品种,新产品陆续集中上市有望驱动公司持续保持快速增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
万孚生物 医药生物 2019-04-29 33.08 42.14 -- 35.70 7.21%
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事件:公司年报18年归母净利润实现3.08亿元,同比增长46.06%。19年一季报归母净利润实现7257.36万元,同比增长31.5%,符合预期。万孚生物发布18年年报,实现营业收入16.5亿元,YOY44.05%;归母净利润3.08亿元,YOY46.06%;扣非归母净利润3.08亿元,YOY49.60%,增速高于归母净利润,公司当期非经常性损益为3937.54万元,主要系政府补助与金融资产投资收益;每股收益0.92元,YOY37.31%,整体增长情况符合市场预期。2019年一季报实现收入4.52亿元,YOY27.62%;归母净利润7257.36万元,YOY31.5%;扣非归母净利润6858.83亿元,YOY40.17%,略超市场预期,内生增长强劲,主要受益于国内流感的爆发带动了国内胶体金平台产品的高速增长。季报显示Q1单季度流感检测产品销售额约5500万元,18年全年销售额仅为约5000万元,同时Q1单季度心脏标志物、炎症因子为代表的免疫荧光平台销售收入实现约40%的同比增长。 慢病检测增速领跑,心血管检测成为主要增长点。年报显示:2018年慢病管理检测收入4.2亿元,同比增长81.59%,其中心脑血管疾病是板块的主要增长点,营业收入达到3.01亿元,同比增长64%。心血管检测能够实现快速增长既得益于公司竞争优势的巩固,也离不开政策面的持续引导。(1)公司层面:公司深耕营销,打造厂商生态圈、扩展业务边界,加强对“胸痛中心”等危急重症医学中心的推广和激励,加强学术推广力度,拓展终端医院渗透率,增加仪器的投放,实现检测项目的增项上量等,加速了进口替代节奏。(2)政策层面:分级诊疗政策不断推动基层医疗的扩容,“胸痛中心”和“卒中中心”的建设推动床旁检测需求的快速上升。 传染病检测实现快速增长,主要受益流感因素与限抗政策。年报显示:2018年炎症因子及传染病检测收入4.03亿元,较上年同期增长31.47%。其中,炎症因子检测销售收入1.84亿元,主要受益于国家的“限抗”政策,CRP/PCT产品实现了高速增长,以及分级诊疗带来的基层医疗机构相关检测的快速上量和海外业务的拓展等。随着公司国内外免疫荧光仪器投放数量的逐年增加,炎症因子的销售保持稳定快速增长。传染病检测在国内主要由流感等产品拉动,公司是全国唯一能提供流感检测全系列产品的厂商,在流感检测领域处于行业领先地位。公司流感覆盖项目包括H7N9、FluA、FluB、FluAB等,拥有H7N9检测国内独家产品,公司流感监测产品在科技部2015年评比中排名第一。公司目前在将流感产品向常规化检验引导,处于向各大三甲医院进行产品导入的阶段。国外市场,主要以艾滋、疟疾等产品为主。公司的艾滋检测卡产品于报告期内通过了世卫组织的PQ认证,被世卫组织列入体外诊断产品推荐清单,公司随后即可参与到联合国大宗公立采购市场,对非洲、亚洲地区的艾滋检测卡业务拓展有巨大的推动作用。此外,公司在2018年导入唾液艾滋、幽门螺旋杆菌、轮状病毒、腺病毒等新品,产品的丰富度和协同效应进一步提高。 毒检产品增长稳定,新产品有望持续放量。年报显示:2018年毒品检测收入2.27亿元,同比增长23.21%。国内市场,公司首创毛发中毒品筛查解决方案,并推出毛发中毒品现场检测仪,取得了公安部安全与警用电子产品质量检测中心的检测认证,是公安部科技推广项目,广泛应用于社区戒毒、社区康复人员监测评估,重嫌人员、特种行业从业人员隐性吸毒排查等场景,报告期内毛发毒检仪的销售实现了迅速上量。海外市场,美国地区的毒检业务继续保持稳定增长,并不断拓展俄罗斯、印尼、拉美等地区的毒检业务。 孕检保持增长,线上线下2C端渠道建设不断完善。年报显示:2018年优生优育检测收入1.29亿元,同比增长5.48%。国内市场,公司加强天猫、京东等电商平台的线上运营,金秀儿品牌2018年在天猫平台双11排卵试纸排名第一,线上已经进驻百家合作店铺,并开展与线下连锁药店的合作,线下已经进驻屈臣氏、大参林、一心堂、老百姓、益丰、海王星辰、成大方圆、健之佳等连锁药店。同时,公司积极探索优生优育高端诊所等新业态,围绕用户备孕痛点,丰富营养保健辅助产品,成立轻奢优孕诊所,打造O2O一体备孕解决方案。海外市场,公司近年来着重布局在欧洲孕检市场的产品结构的更新换代,以新品带动销售的增长。公司优生优育产品线主要在欧洲销售,欧洲市场较为成熟,产品增长较为平稳。 公司不断取得新产品注册证,推动产品线持续放量。公司年报及CFDA数据显示:2018年,公司全年获得产品注册证合计54个,其中新增国内产品注册证42个,美国FDA产品注册证2个,欧盟CE产品注册证10个。截止到2018年底,公司累计获得产品注册证合计391个,其中国内产品注册证162个,美国FDA产品注册证70个,欧盟CE产品注册证156个,加拿大MDALL产品注册证3个。在中国市场,经过持续高强度研发投入和技术攻关,2018年公司在化学发光、电化学、干式生化平台实现了从无到有的“质”的突破,全年共取得化学发光注册证13个、电化学注册证2个、干式生化注册证15个,为公司2019年的新产品的商业化、市场化打下了坚实的基础。配合公司心标、传染病等强势产品的渠道基础有望在上市后快速实现放量。同时公司在研品种丰富,目前已启动血气类、凝血类二期研发,并于2018年内与美国iCubate与比利时Biocartis签约,以引进国际前进技术进一步扩大公司产品线。 公司研发投入力度大,成果转化效率高,为长期良性发展奠定基础。年报显示:公司2018年研发支出达1.51亿元,同比增长42.6%,占公司当期营业收入达9.2%,持续的新产品上市不断打开公司成长空间。2018年公司累计完成30余项的产品开发。其中: (1)成熟平台的产品延伸包括:免疫荧光平台的心脏标志物项目肌钙蛋白T(cTnT)、胸痛三项联卡(cTnI/DD/BNP)、内分泌激素项目雌二醇(E2)、孕酮(Prog)等10项;免疫胶体金毒检产品DOAReaderⅡ仪器及配套试剂唾液12联方杯及尿液12联圆杯。(2)新平台产品线扩展包括:包括化学发光POC“小发光”FC-302仪器及配套试剂传染病8项及血栓5项等17项;干式生化单项卡到多联卡产品组合升级,成功开发胰腺炎、肾功、心肌酶、肝功、阴道微生态、黄疸6项多联卡。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为33.9%、31.8%、26.7%,净利润增速分别为35.1%、33.6%、28.8%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.42元,相当于2019年35倍动态市盈率。 风险提示:在研产品进展不及预期;新产品上市推广不及预期。
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事件:公司发布2018年报及2019一季报,2018全年实现收入16.5亿元,同比增长44.05%,归母净利润为3.07亿元,同比增长46.06%,扣非后归母净利润为2.68亿元,同比增长49.60%,业绩保持高速增长态势。2019Q1实现收入4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润为0.73亿元,同比增长31.50%,扣非后归母净利润为0.69亿元,同比增长40.17%,利润端增速高于收入端增长。 2018年公司整体毛利率为60.99%,净利率为21.00%,基本与2017年数据持平。 公司销售费用、管理费用、研发投入分别为3.58亿元、1.43亿元、1.37亿元,同比增长50.60%、30.18%、49.84%。销售费用的提升主要是强化销售渠道的建设和推广。 产品结构丰富,慢病产品快速增长 慢病产品快速增长,高毛利推动业绩提升。心脑血管疾病检测是慢病管理检测线最为重要的品类,受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设、心内科等临床科室对床旁检测需求的快速上升。2018年心脑血管疾病检测收入超过3亿元,同比增长64%,带动整个慢病产品线的快速增长。2018年慢病产品线实现销售额4.20亿元,同比增长81.59%,毛利率为85.46%。 炎症因子及传染病检测国内市场庞大,公司进入市场较早,是公司的传统优势产品线。炎症因子及传染病检测产品线合计实现收入4.03元,较上年同期增长31.47%,毛利率为67.60%。其中,炎症因子检测销售收入18,434.49万元。炎症因子检测产品的销售总体上受益于国家的“限抗”政策,分级诊疗带来的基层医疗机构相关检测的快速上量。在传染病领域,公司产品丰富,例如拥有全国唯一的流感检测全系列产品,流感检测产品是公司在传染病检测领域的明星产品之一。 毒品(药物滥用)检测2018年收入2.27亿元,较上年同期上升23.21%,实现稳健增长。海外市场,美国地区的毒检业务继续保持稳定增长;国内市场,公司首创毛发中毒品筛查解决方案,并推出毛发中毒品现场检测仪,毛发毒检仪的销售实现了迅速的上量。 维持“买入”评级 2018年费用端提升较快,因此我们预计19-20年公司净利润由4.69/6.44亿元下调至4.21/5.62亿元,对应EPS由1.37/1.88元/股下调至1.23/1.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等
万孚生物 医药生物 2019-04-29 33.08 -- -- 35.70 7.21%
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公司2018年营收和净利润分别增长44.05%和46.06%,符合我们预期。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%。一季度公司业绩增长超过我们预期,流感检测产品销售出现爆发式增长,心标、炎症因子检测产品继续快速放量,为全年业绩高增长奠定良好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 2018年业绩符合我们预期。公司2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长44.05%,归母净利润3.08亿元,同比增长46.06%,扣非归母净利润2.68亿元,同比增长49.60%,符合我们预期。公司2018年实现快速增长,主要来自于心标检测产品的销售放量和海外市场的超预期表现,若剔除经销商并表的影响,我们测算公司2018年净利润实际内生增速超过50%。 19Q1业绩超预期增长,流感检测和心标产品贡献较大。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%,扣非净利润6858万元,同比增长40.17%,高于此前预告的增速中枢,增长超过我们预期。19Q1公司在去年同期基数较高的情况下仍实现超预期增长,流感检测产品的大规模放量是重要原因之一。今年一季度我国出现大规模流感疫情,相关检测产品的市场需求大幅增长,公司作为我国领先的流感检测产品生产商和独家H7N9检测产品供应商,取得了良好的销售成果,我们预计19Q1公司流感检测产品的销售额超过5000万元,同比增速超过60%。此外公司的心标检测产品同样延续了较快的增长势头,我们预期19Q1公司新标产品增速超过40%。 分产品看,心标、炎症因子等核心产品继续维持高增长趋势。2018年公司慢病检测产品收入4.20亿元,同比增长81.59%,主要来自心标检测产品的快速放量,剔除苏州达成、北京莱尔并表因素的影响,我们测算心标产品2018年实际销售增速超过60%。公司自2018年起大幅加强了免疫荧光定量平台的市场推广力度,全年投放荧光检测仪器超过6000台,新进各级医疗机构超过1000家,同时分级诊疗政策和五大急救中心建设工程有力促进了POCT产品市场需求规模的大幅提升,共同推动了心标检测产品的快速增长。
万孚生物 医药生物 2019-04-11 34.82 -- -- 36.38 3.79%
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公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现净利润6622.58-7450.41万元,同比增长20%-35%。一季度公司业绩符合我们预期,流感检测产品销售出现爆发式增长,心标、炎症因子检测产品继续快速放量,为全年业绩高增长奠定良好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 一季度业绩符合预期,流感检测产品实现爆发式增长。公司预告19Q1实现净利润6622-7450万元,同比增长20%-35%,增速中枢27.5%,我们估计实际增速在30%左右,扣非净利润增速23%-40%,符合我们预期。19Q1公司实现较快业绩增速,流感检测产品的快速增长是重要原因之一。公司流感检测产品线齐全,覆盖范围国内领先,其中H7N9禽流感检测为国内独家。今年一季度我国再次爆发大规模流感疫情,相关检测产品的市场需求大幅增长,公司及时调整销售策略,加强向三甲医院市场的推广力度,预计19Q1公司流感检测产品的销售额接近6000万元,相比去年同期实现近翻倍增长。若剔除流感因素的影响,我们估算公司扣非净利润增速中枢约为24%。 心标、炎症因子等核心产品继续维持高增长趋势。受益于分级诊疗、五大急救中心建设战略等政策的持续推动,报告期内公司荧光定量平台核心品种心标、炎症因子等检测产品继续实现快速增长,预计销售增速均维持在40%以上,且后三季度仍可能继续加速。 受限季节性产能瓶颈,一季度海外市场增速较为缓和。我们预计一季度公司海外业务同比增长约5%-10%,增速较为平缓。公司海外市场以毒品检测和妊娠检测产品为主,与流感检测产品共用生产平台。由于一季度流感检测产品供不应求,对公司出口产品的按时生产造成了较大压力,部分订单延迟交付对增速造成一定影响,预计二季度后海外供货可恢复正常。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预计2019-2020年公司净利润增速分别为35%、32%,EPS 1.21、1.59元,当前股价对应2019年29倍PE。公司作为国产POCT龙头,长期增长动力强劲,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品招标价格大幅下降;政策进度不及预期;汇率出现大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名