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万孚生物 医药生物 2018-05-08 73.52 -- -- 80.00 8.81% -- 80.00 8.81% -- 详细
事件: 万孚生物2017年报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为11.45亿、2.11亿、1.79亿,同比增长109.28%、45.32%、45.83%,实现EPS 1.20元;公司2017年Q4实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为3.89亿元、0.58亿元、0.48亿元,同比增长137.16%、 109.07%、116.39%,实现EPS 0.32元。 万孚生物2018年一季报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为3.55亿、0.55亿、0.49亿,同比增长100.60%、57.04%、75.33%,实现EPS 0.31元。 利润分配方案:每10股派5元转增8股。 观点: 1. 业绩快速增长超预期,慢性病/传染病POCT产品高增长 2017年实现营业收入11.45亿元,同比增长109.28%,归母净利2.11亿元,同比增长45.32%,归母扣非净利1.79亿元,同比增长45.83%。扣除公司外延并购的渠道业务(2017年营收接近3亿元,利润2千万元左右),公司内生利润增速预计为35-40%左右,其中慢性疾病类产品(以心标类为主)营收同比增长118.82%,传染病类产品营收同比增长57.29%,毒检产品同比增长37.74%。 2018年一季度实现营业收入3.55亿元,同比增长100.60%,归母净利0.55亿元,同比增长57.04%,归母扣非净利0.49亿元,同比增长75.33%。预计公司自产POCT产品利润增速在40%以上,流感检测试剂对增速贡献较大。 2. 财务指标方面:2017年公司销售费用率20.77%,较去年同期(24.55%)下降3.87pp,报告期内公司合并较多渠道商,拉低销售费用率;管理费用率17.61%,较去年同期(18.72%)下降1.11pp;财务费用率1.83%,较去年同期(-2.11%)上升3.94pp,报告期内汇兑损益增加近2800万元,导致财务费用上升较快;综合毛利率61.20%,较2017年下降7.29pp,代理产品拉低整体毛利率(贸易类产品毛利率36.96%)。 3. 研发方面:2017年公司不断加大研发投入力度,总共投入1.06亿元用于新产品开发,占营收比例9.24%,比去年同期大幅增长70.96%,研发人员数量同比增长47.96%,达到398人。公司在现有免疫荧光定量平台上将继续推出新产品,2018年将有肾损伤、甲状腺T3T4,SAA等产品上市;另外2018年公司还会有凝血、血气以及化学发光产品(大型机+POCT化学发光)上市;2017年公司较多产品获得CE认证,2018年在欧洲市场有望贡献业绩。 4. 公司布局凝血、血气、化学发光、分子诊断等领域,POCT不断推出新产品: 血气、凝血:公司自主研发的即时血气分析仪BGA-101和即时凝血分析仪OCG-101电化学凝血分析仪预计将于2018年二季度上市,配套血气生化测试卡以及PT/APTT/FIB/TT/CT五联检测卡等产品使用。其中血气分析仪国内目前市场规模约15亿左右,主要由沃芬、Radiometer、罗氏、雅培等外企占领;而国内凝血市场预计超过30亿元,沃芬、希森美康和斯塔高占据绝大部分市场,国内产品均不足一成。未来随着国内分级诊疗政策的逐渐落地,国产血气/凝血将逐步开始放量(预计理邦仪器的i15血气生化分析仪及测试卡2017年营收达到7千万元),预计公司血气和凝血产品2018年销售收入将达到3-4000万元左右。 化学发光:公司在2017年完成收购苏州达成51%股份,布局大型化学发光仪,同时正在自行研制POCT化学发光仪(采用微流控技术)。苏州达成目前拥有Aulia200(标准型、增强型)、Aulia200A等型号化学发光仪,以肿瘤标记物为主要产品,预计2018年2季度上市;POCT化学发光体积较小(为大型机的1/4,检测速度相对较慢),可满足小型三甲医院和比较大型二甲医院的需求,首先以心标类产品为主进行推广,将在2018年下半年上市,预计全年将贡献1千万元左右收入。 分子诊断:公司参股英国Altas Genetics研发POCT分子诊断类产品,以性病产品为主,采用微流控技术,目前AG公司已取得了CE证书,并在欧洲展开了销售,预计2019年底产品将在中国上市。 POCT新产品推出+现有产品格局转化:公司将在2018年推出如肾损伤、甲状腺T3/T4、SAA、维生素等多种新产品,预计将拉动2-3千万左右的收入增量。同时现有产品市场格局在不断优化中,如美国市场毒检类产品受益于雅培收购Alere,公司收到订单增多(2017年完成订单约700万美元,毒检类产品整体2017年收入增速37.74%,相较2016年增速14.75%有较大提升),预计2018年将继续快速增长;心脏标志物类产品受益于国内胸痛中心的建设和包括与急诊联盟等平台的合作,心标产品快速增长(2017年慢性病产品增长118.82%),预计2018年心标类产品收入将接近4亿元。 5. 深化渠道建设,加速终端下沉: 渠道拓展+产业链条延伸:公司2017年在全国范围陆续收购/合资成立了吉林万孚、广西全迈捷、陕西天心、四川瑞坤恒远/欣瑞康等渠道公司,布局东北、西北、西南等地销售渠道网络,扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势,报告期内西南、西北、东北地区产品销量分别增加228.54%、410.54%、96.27%(包含代理产品在内);受让部分股权并增资河南贝通,河南贝通在区域医学检验服务行业有丰富经验,正在河南等地区建设多家区域医学检验中心;同时设立子公司万孚维康,同步布局医学检验服务板块,未来万孚将结合自身POCT产品优势延伸IVD产业链条,继续推动产品终端下沉;增资上海利连,目前其主打产品为医院智能感控系统,以炎症标志物等检测数据(例如CRP,PCT等)作为支撑,符合万孚在该领域POCT产品的布局,逐步挖掘诊断数据的深层次应用,加快公司智慧医疗领域布局。 设备投放继续保持快节奏:公司近年来每年向市场投放约5000台POCT定量分析仪,截止2017年底预计投放3万台以上(其中2000台投放在德国和英国市场),目前公司在国内医院的覆盖率,三级医院20%左右,二级医院40%左右,基层医院20%左右,预计2018年将继续投放4000台以上定量分析仪。 定量产品单机上量潜力巨大:公司年报披露诊断产品销售量同比增加30.46%,销售收入同比增长50%以上,高毛利定量产品占比进一步提升。目前公司单机产出约1万元/台,对比基蛋生物10万元/台的单机产出有较大差距,POCT单机上量主要由心标和炎症因子产品拉动,基蛋生物以上产品推广时间较早,万孚2017年着重推广心标类产品,销售增速达到100%,高增长建立在单台产出的增加和部分仪器对心标 产品的开放,此前投放仪器中只有约1万台在使用心标产品,2018年预计心标产品仪器台数将翻倍,同步带来试剂使用量的高增长,叠加未来新产品的不断上市,我们预计万孚生物未来的单机产出量将有3-5倍拓展空间。 结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.30、5.09、8.22亿元,同比增长56.75%、54.04%、61.63%,不考虑增发EPS分别为1.85、2.86、4.62元,对应PE分别为40x,26x,16x。公司是国内POCT领域龙头企业,POCT业务将持续快速增长,随着公司未来新产品及新平台的不断成熟,公司将向IVD全产业链企业迈进;我们看好公司长期发展,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 竞争加剧导致公司盈利能力下降,产品销量不达预期,外延并购业绩承诺不达预期。
万孚生物 医药生物 2018-05-04 77.98 -- -- 80.00 2.59% -- 80.00 2.59% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入11.5亿元,同比增长109.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长45.3%;实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长45.8%;利润分配方案为每10股派现5元(含税)并转赠8股。2018年第一季度公司实现营收3.5亿元,同比增长100.6%;实现归母净利润5518.8万元,同比增长57.0%;实现扣非后归母净利润4893.4万元,同比增长75.3%。 业绩超市场预期,定量和定性产品高速增长。公司2017年和2018Q1归母净利润增速分别为45.3%和57.0%,其中2018Q1扣非后归母净利润同比增速达75.3%,超市场预期。从收入增速看,2017年收入同比增长109.3%,其中渠道扩张增厚2.8亿元,扣除后公司增长57.2%2018Q1收入增长100.6%,扣除并表后仍有60%-70%增长,除了受流感影响外,内生仍延续高速增长态势。分产品线看,2017年公司各产品线增长均延续中报的高增长态势:1)定量产品:传染病检测实现收入3.1亿元,同比增长57.3%,慢性病检测实现收入2.3亿元,同比增长118.8%,考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的放量,未来三年定量产品有望延续40%-60%的复合增速;2)定性产品:毒品检测实现收入1.8亿元,同比增长37.7%,妊娠及优生优育检测实现收入1.2亿元,同比增长38.0%。考虑到公司深化深度营销布局,实施联合经营,公司定性产品有望保持30%-40%的复合增速。即在定量和定性产品带动下,我们认为公司内生仍将保持35%-50%的高速增长态势。 公司延续高强度研发投入,公司POCT产业龙头地位稳固,十年剑指百亿。公司一直保持高强度的研发投入,2017年研发投入超过1亿元,同比增速达71.6%,处于同类公司前列。公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,从收入规模及产品种类看,公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT龙头企业。公司充分享受POCT市场扩容带来的红利,发展前景广阔。在渠道扩张和持续推出新产品带动下,公司十年剑指100亿的战略目标有望提前达成,公司龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.97元、2.84元和3.93元,归母净利润复合增速为49%,对应2018-2020年PE分别为39倍、27倍和19倍。在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下,我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:汇率或大幅波动的风险;行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败或上市进度低于预期的风险;并购标的业绩或不及预期的风险。
万孚生物 医药生物 2018-05-03 78.70 100.00 26.65% 80.00 1.65% -- 80.00 1.65% -- 详细
公司发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现收入11.45亿元,同比增长109%,净利润2.11亿元,同比增长45.3%,扣非净利润1.79亿元,同比增长45.8%,符合此前业绩快报,经营性现金流净值1.69亿元,同比增长50.75%,非常良好。分红方案为每10股转增8股,同时现金分红5元/10股(含税)。 公司从2016年下半年以来陆续并购了一些渠道经销商及北京莱尔、山东达成等公司,若剔除并购影响,我们预计和测算,公司2017年内生性增速在50%以上,内生性产品整体毛利率维持稳定,研发支出1.06亿元,其中费用化部分0.92亿元,同比大幅增长68%,是公司内生性净利润增速略低于内生性收入增速的主要原因。我们预计和测算,公司外延式并购部分2017年贡献净利润不足1000万元,对公司的净利润贡献极其有限,公司2017年业绩高增长主要源于内生性。单季度看,全年实现45%增长,相比前三季度净利润30%的增速显著提升,这相当于公司2017年Q4单季度净利润增速54%,环比增长态势良好。 分品类看,妊娠及优生优育检测类产品实现收入1.22亿元,同比增长38%,我们预计,一方面来自电子验孕笔在欧洲的销售放量,另一方面来自妊娠类产品在其他地区的快速增长;毒品检测类产品实现收入1.84亿元,同比增长38%,我们预计,正如我们此前深度报告中预测,随着Alere被收购,美国毒检市场格局发生重大变化,公司在美国毒检市场有望获得持续快速增长;传染病检测类产品实现收入3.06亿元,同比大幅增长57%,我们预计和测算,其中定量类产品收入预计在1.8亿元左右,其中大部分是CRP和PCT,预计在整体增速在40%左右,而的传染病定性产品预计增速在80%以上,一方面来自公司收购厦门信德后传染病定性产品开始分线销售释放巨大潜力,另一方面来自公司向南美等其他地区出口传染病检测产品的需求释放;慢性疾病检测类产品实现收入2.31亿元,同比增长119%,我们预计和测算,其中心标检测产品收入2亿左右,同比增长实现翻倍,其他慢性疾病检测项目如糖化血红蛋白、DD等项目由于基数较低,也实现高速增长。 公司同时发布2018年1季报。1季度公司实现收入3.54亿元,同比增长101%,净利润0.55亿元,同比增长57%,处于此前公司业绩预告的40%~60%区间的上限附近,扣非净利润0.49亿元,同比大幅增长,超出市场预期。经营性现金流净额0.39亿元,同比增长82%,非常良好。 剔除并购因素,我们预计和测算,公司1季度收入同比增长超过50%以上,内生性继续保持高增长态势,我们预计并购因素贡献净利润比例仅在5%左右,公司无论收入还是净利润高增长主要由内生性驱动。 分产品看,我们预计和测算,CRP和PCT等炎症判断类产品增速仍然在40%以上,继续保持高速增长;心标类产品收入增长预计翻倍,是驱动公司高增长的最主要因素之一;受益于1季度流感爆发,我们预计和测算,公司传染病定性产品国内销售也实现翻倍增长,综上,公司1季度内生性收入和净利润均实现了高速增长。 万孚生物是我们非常看好的IVD细分领域POCT龙头,我们早已申明作为2018年首推之一,并于2017年12月18日发布了38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》,我们在深度报告中题目就一针见血明确指出,公司业绩增长有望显著提速,拐点已经到来,而上述公司2017年和2018年1季报均实现高速增长,进一步印证了我们此前判断。 我们再次重申,我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%: 第一,公司现有产品有望继续保持高速增长。公司过去几年和现在持续投放定量仪器,销售队伍持续壮大,覆盖的医疗机构数量持续增加,且与同行公司相比,以心标为例,单台仪器产出量仍有数倍提升空间,这也是公司心标检测产品收入持续翻倍的主要原因之一。 第二,2018是公司新产品集中上市的元年,国内方面,3月份血气分析仪已经上市,凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年中期上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也将在近两年陆续上市。2017年,公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到45%左右高增长,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,随着公司新产品的陆续上市,我们判断,公司全年增速将环比加快,全年有望实现超出1季报增速。 第三,未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升,公司未来有望呈现出净利润增速持续高于收入增速。2017年,公司管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了2017年的管理费用。与此同时,公司当前国内增速最快的心标产品是所有产品中毛利率最高的,超过89%,其高增长将带动公司国内产品整体毛利率提升;公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2018年~2020年表观收入增速分别为65%/50%/45%(内生性收入增速55%/50%/45%),净利润分别为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为2.00/2.99/4.19元,当前股价对应PE分别为38X/25/18X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为100元,相当于2018年50倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》。 风险提示:公司现有产品销售收入低于预期;公司新产品上市进度低于预期;公司新产品上市后销售收入不达预期。
郑薇 4
万孚生物 医药生物 2018-05-03 78.70 -- -- 80.00 1.65% -- 80.00 1.65% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告,实现营业收入11.45亿元,同比增长109.28%;归母净利润为2.11亿元,同比增长45.32%;归母扣非净利润为1.79亿元,同比增长45.83%;业绩的增长主要是由于国内销售收入的增长。 同时公司发布2018年一季度报告,实现营业收入3.55亿元,同比增长100.60%;归母净利润为0.55亿元,同比增长57.04%;归母扣非净利润为0.49亿元,同比增长75.33%;公司一季度获得业绩开门红,主要是由于国内营销与海外营销齐发力,海内外各板块的营业收入均高速增长。 公司公布2017年利润分配预案,公司以总股本190,485,585股为基数,向全体股东每10股转增8股并派发现金红利人民币5元(含税),共计发放派发现金红利人民币95,242,292.50元(含税),占2017年归属于上市公司股东可分配利润的45.20%。 公司使用自有资金1500万美元对全资子公司香港万孚进行增资,未来随着公司进一步继续增强香港万孚的整体实力,香港万孚市场竞争中的优势地位和发展潜力将会提高。 原有诊断产品实现高速增长,未来将继续拓展丰富产品线。 2017年公司高业绩增速源于传染病、慢性疾病、毒品(滥用药物)、妊娠及优生优育这4个方面,17年营业收入分别为3.06亿元、2.31亿元、1.84亿元、1.22亿元,同比增长57.3%、118.8%、37.7%、38.0%。未来公司将聚焦在糖尿病、心脑血管病、呼吸道病三类慢性疾病的诊断、控制到反馈的全过程个人慢性病健康管理产业,通过该类产品的研发和相关类产品线的资源整合,奠定未来的慢性病健康管理的业务拓展基础。 国内外市场同发力,进一步激发业绩潜能。 2011-2014年公司业务主要在国外市场,从2015年开始中国市场收入占比逐步反超国外市场,到2017年中国大陆占比高达71.5%,营业收入为8.19亿元。在国外市场中公司主要业务在美洲,2017年收入为2.1亿元,同比增长67.8%,主要是由于美国子公司利用现有渠道,加强与现有客户的粘性,帮助客户共同开发下游市场,提升和增进市场服务能力。在国内市场,公司以华南地区为中心,占比维持在25%左右,而西南和西北地区在崛起。2017年华南、西南、西北地区收入同比增长分别为212.0%、228.5%、409.9%。由于国外各个区域的17年高增速的业绩增长带来的国外业务的整体增长。 17年公司业绩实现高增长,收入端翻倍,18年公司将会保持高比例的研发投入,开发更多相关产品,同时将在原有销售模式上,新增临检业务和电商业务,我们认为公司业绩高增长将延续,预计18-19年公司EPS由1.66、2.26元调整至1.81、2.64元,调高至“买入”评级。
万孚生物 医药生物 2018-02-12 59.50 98.00 24.11% 67.24 13.01%
80.97 36.08%
详细
公司发布2018年1季度业绩预告,1季度净利润实现40%~60%增长,收入和净利润均保持高速增长,主要原因来自国内和海外业务均实现了收入高速增长,且高毛利的定量产品占比进一步增加。 事实上,公司于1月17日已经发布了2017年业绩预告,2017年净利润实现30%~55%增长,根据我们预计和测算,我们预测2017年公司净利润在2.1亿元左右(与我们此前深度报告盈利预测一致),全年实现45%增长,相比前三季度净利润30%的增速显著提升,这相当于公司2017年Q4单季度净利润增速54%,环比增长态势良好。在此基础上,2018年Q1再次实现收入和净利润高速增长,进一步确立了公司开始进入高增长阶段。 公司同时发布控股股东、实际控制人增持公司股份计划的公告,公司控股股东、实际控制人李文美、王继华夫妇,自2018年2月8日起6个月内,将以法律法规允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易等方式)择机增持公司股份,增持金额不低于人民币2000万元、不超过人民币1亿元。上述增持计划,彰显了公司大股东对该公司未来发展的信心和决心。 万孚生物是我们非常看好的IVD细分领域POCT龙头,我们于2017年12月18日发布了38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》,我们在深度报告题目就明确指出,公司业绩增长有望显著提速,拐点已经到来,而上述公司2017年业绩(特别是Q4)和2018年1季报实现高速增长,进一步印证了我们此前判断。 事实上,随着2018年公司新产品的陆续上市,我们判断,公司全年增速将环比加快,全年有望实现超出1季报增速。我们再次重申,我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%。国内市场,我们预计,现有产品继续保持快速增长,今年1季度即将上市血气分析仪、今年中期即将上市凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT、今年下半年即将上市大型化学发光项目以及2019年上市的分子诊断POCT产品,与此同时,公司还有丰富的研发管线持续推进,在分级诊疗大背景和POCT推广愈发成熟条件下,将支持公司未来多年保持快速增长。 国际市场,美国毒检市场重新洗牌,为公司带来机遇;Strep-A、便潜血等项目陆续开始在美国上市销售,欧洲和亚洲市场通过投放定量仪器而带动糖化血红蛋白、甲状腺T3\T4、肾损伤、维生素等多种项目,其他地区传染病检测试剂有望通过新中标和部分新产品通过欧盟认证而带来增长。 2017年,公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到45%左右高增长,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,从2018年1季度开始,随着大量新产品陆续上市,我们预计和测算,公司未来3年收入复合增速(内生)有望超过50%。 未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升。2017年,公司管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了2017年的管理费用。与此同时,公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2017年~2019年表观收入增速分别为90%/38%/35%(内生性收入增速51%/55%/49%),净利润分别为2.10/3.55/5.32亿元,分别同比增长45%/69%/50%,对应EPS分别为1.18元/2.00元/2.99元,当前股价对应PE分别为50X/30/20X,近期受市场整体调整影响,公司股价也调整较多,当前股价对应2018年估值仅30倍,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为98元,相当于2018年49倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》。 风险提示:公司现有产品销售收入低于预期;公司新产品上市进度低于预期;公司新产品上市后销售收入不达预期。
万孚生物 医药生物 2017-12-20 76.03 98.00 24.11% 78.00 2.59%
78.00 2.59%
详细
POCT行业处于高速增长阶段。2016年世界人均IVD支出约8.5美元,发达国家达到25美元,我国仅约4.6美元,与此同时,我国POCT占IVD的比例仅为13.98%,显著低于全球POCT占IVD27.38%的比例,更低于欧美发达国家。随着分级诊疗推进,我国POCT迎来前所未有机遇,正以每年20%以上增速快速增长,未来发展前景广阔。 公司研发+销售都具有显著优势,是POCT领域的绝对龙头。POCT行业的特点是细分领域非常多,绝大部分公司都只能在个别领域占有一席之地,公司是行业内唯一布局全品类的公司,上市后通过并购,进一步局部了化学发光、分子诊断、CTC检测技术等最具前景的领域,并通过并购整合经销商,为新产品上市做好充分准备。 公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%。国内市场,我们预计,现有产品继续保持快速增长,明年1季度即将上市血气分析仪、明年中期即将上市凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT、明年下半年即将上市大型化学发光项目、2019年分子诊断POCT产品,与此同时,公司还有丰富的研发管线持续推进,在分级诊疗大背景和POCT推广愈发成熟条件下,将支持公司未来多年保持快速增长。国际市场,美国毒检市场重新洗牌,为公司带来机遇;Strep-A、便潜血等项目陆续开始在美国上市销售,欧洲和亚洲市场通过投放定量仪器而带动糖化血红蛋白、甲状腺T3\T4、肾损伤、维生素等多种项目,其他地区传染病检测试剂有望通过新中标和部分新产品通过欧盟认证而带来增长。今年公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到50%,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,从明年1季度开始,随着大量新产品陆续上市,我们预计和测算,公司未来3年收入复合增速(内生)有望超过50%。 未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升。公司今年管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了今年的管理费用。与此同时,公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。 综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2017年~2019年表观收入增速分别为90%/38%/35%(内生性收入增速51%/55%/49%),净利润分别为2.10/3.55/5.32亿元,分别同比增长45%/69%/50%,对应EPS分别为1.19元/2.02元/3.03元,当前股价对应PE分别为64X/38/25X,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为98元,相当于2018年49倍动态市盈率。
万孚生物 医药生物 2017-12-13 71.23 98.50 24.75% 78.20 9.79%
78.20 9.79%
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推荐逻辑:POCT是IVD发展最快的细分领域之一,公司为行业国内龙头,正通过产品和渠道扩张向国际巨头靠齐。在定量产品爆发和渠道扩张带动下,公司将保持高速增长态势。我们预计未来三年归母净利润CAGR有望达51%,2019年归母净利润将达5亿元,市值空间超200亿元,买入评级。 POCT是IVD行业发展最快的细分领域,分级诊疗+技术进步驱动行业快速成长。POCT(现场即时检测)具有检测时间短、检测空间不受限制和操作简单等特点,已成为体外诊断(IVD)发展最快的细分领域。根据Rncos报告,2013-2018年全球市场规模从160亿美元将达到240亿美元,CAGR8%。中国市场规模将从4.8亿美元达到14.3亿美元,CAGR25%左右。我们认为分级诊疗和技术进步将继续驱动行业快速成长。1)分级诊疗:新医改核心政策,将患者向基层导流,即释放POCT终端需求;2)技术进步:从定性走向了定量,从有创开始走向无创,技术进步将有效从供给端扩容POCT市场。 发展定量产品和外延扩张是国际巨头成长重要启示。美艾利尔(Alere)是国际POCT巨头,2016年其实现收入达23.8亿美元,是全球IVD第七大企业。同其他医疗器械企业一样,POCT产品主要是按应用场景分类,不同细分领域和不同技术平台之间壁垒较高,外延并购是POCT企业壮大的重要途径之一。回顾Alere发展历史,有如下启示:1)传染病和心脏病是POCT领域最重要的应用领域,毒理(主要为酒精和毒品检测)主要集中在美国市场;2)外延发展是POCT企业成长的重要路径之一。 公司为国内非血糖POCT绝对龙头,定量产品爆发+外延扩张,合力推动公司高速成长,十年剑指百亿。公司是国内非血糖类POCT龙头企业,公司依托最为丰富的产品线,高强度研发投入,奠定国内POCT龙头地位。从产品端看,定量产品已成为公司核心增长动力,随着心血管发病率上升和限抗生素的推动,我们认为公司慢性病检测和传染病检测业务将持续爆发。从渠道看,公司自2016年中以来持续渠道扩张,带动公司收入和业绩高速增长,在公司十年剑指100亿的战略目标指引下,我们认为公司将持续推荐产品和渠道的外延扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为60%和51%。从相对估值看,可比公司2017-2019年平均PE分别为56/42/31倍。公司是国内非血糖POCT龙头企业,在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下,我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势,给予公司2018年50倍估值,对应目标价98.5元,给予“买入”评级。
万孚生物 医药生物 2017-03-14 77.45 80.35 1.76% 89.00 14.69%
91.13 17.66%
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事件:公司发布2016年年报,2016年全年实现营业收入5.47亿元,同比上升27.65%,实现归母净利润1.45亿元,同比上升15.66%,EPS0.82元。同时,公司发布2017年第一季度业绩预告,预计实现净利2,875.51万元-3,659.74万元,同比上升10%-40%。 高毛利产品拉升公司整体毛利,费用增长拖累净利润增速:2016年公司加大对市场和研发的投入,导致公司的期间费用有所上升,其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比上升39.26%、36.82%和99.66%,金额分别达到1.34亿元、1.02亿元和一1,155.67万元,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.55%(+2.04PCT)、18.72%(+1.26PCT)和-2.11%(-0.76PCT)。期间费用的上升导致公司的净利增速低于营收增速。毛利率方面,高毛利率的慢性疾病检测产品(毛利率89.21%和传染病检测产品毛利率70.11%)t速较快,分别同比增长39.47%和28.83%拉动公司整体毛利率水平的提高庙2015年的66.77%上升至68.49%。 国内增速迅猛,国际增速逐渐回暖:公司致力于POCT检测领域,逐渐由最初的外销OEM主导模式转向国内外自助品牌+OEM协同发展的模式,国内销售收入占比逐年提高。分区域看,2016年国内销售收入达到3.37亿元,同比增长40.68%,占比达到61.63%,超过一半,国内收入的快速增长是公司业绩的一大主要驱动力。 国际销售方面,公司海外业务逐渐回暖,海外销售2.10亿元,同比增长11.12%(2015年同比下降4.61%)。 高度重视研发,看好公司POCT行业领先地位:根据Rncos最新发表的《GlobalPoint-of-CareDia9nosticsMarketOutlook2018》,2013年全球POCT市场规模已达160亿美元,在2013-2018年期间将保持8%的年复合增长率,并于2018年达到240亿美元的市场规模。我国PCOT市场起步较晚,目前市场规模较小,但增长迅速。根据Rncos的报告,2013年我国POCT市场规模4.8亿美元,全球市占率由2007年的3%上升到2013年的7%,预计2013年我国POCT市场规模将达到14.3亿美元,我们认为,随着分级诊疗等制度的推行,基层卫生建设中POCT投入将加大,预计未来几年我国POCT市场将保持20%以上的年复合增长率,市场空间极大。公司专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关领域,高度重视研发,2016年研发投入资金6,172.39万元,占营业收入的11.28%,目前公司已形成了覆盖妊娠检测、传染病检测、毒品(药物滥用)检测、慢性病检测等领域的丰富产品线,产品销往110多个国家和地区,处于国内POCT行业领先地位,未来有望充分享受POCT行业增长红利,发展前景广阔。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.14、1.46和1.83元。给予增持一A建议,6个月目标价为80.5元,相当于2017年70.6倍的市盈率。 风险提示:研发不达预期,汇率波动,竞争加剧。
万孚生物 医药生物 2017-03-13 77.45 91.13 15.41% 85.50 10.18%
91.13 17.66%
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万孚发布2016年报和2017年一季度预告,营收增速保持向上趋势 2016年,公司实现营业收入54,735.33万元,比上年同期增长27.65%,归属于上市公司股东的净利润14,498.67万元,比上年同期增长15.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润12,301.40万元,比上年同期增长20.17%。2017年一季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2,875.51万元–3,659.74万元,比上年同期增长10%-40%,增长态势保持。 高毛利产品持续放量,国内收入上升明显 公司收入主要来源于四类产品,分别是传染病检测、毒品检测、慢性病检测、妊娠类检测。2016年占比最大的仍然是传染病检测,占比为35.60%。 慢性病检测产品增速明显,同比增长39.47%,其89.21%的高毛利率也拉动了整体毛利率的持续上升,整体毛利率达到68.49%,产品市场表现优秀。 从区域来看,公司2016年营业收入的增长主要来自国内销售收入的增长,国内销售营业收入比去年同期增长40.68%,主要来自西南、华北、东北片区的贡献,同比增长104.47%、51.65%、49.97%,其中西南片区收入占比达到了总收入的10.38%。 充足的研发投入,成功构建技术护城河 万孚作为A股市场上POCT临床应用领域的明星标的之一,与武汉明德生物、南京基蛋被认为是国内POCT领域主要的竞争参与者。三家公司各有所长,在各自的领域冒头向上,成为国产医疗设备中不可或缺的中坚力量。 武汉明德生物成立于2008年,主要的业务包括心脑血管疾病检测产品和感染性疾病监测产品。公司属于后起之秀,发展迅猛,2015年实现营业收入9534万元,归母净利润3600万元。另一家公司南京基蛋,国内心脏标记物POCT检测领导者之一。尽管心脏标记物并非POCT中市场份额最大的方向,但是却是增长最快的,未来心脏标记物检测有望进一步打开。 对比来看,万孚生物营收多年来保持稳健增长,营收不断突破新高。不同于单项收入独大的情况,公司营收分布平衡。万孚多年保持充足的研发投入,近年来研发投入均占总收入的10%以上。大量的研发投入构建技术护城河,保证公司产品可以领先市场,满足临床要求。 营收保持高增长,给予“买入”评级 预计公司2017年营收将快速放量,17/18/19年预估营收11.3/19.7/24.1亿元,实现归母净利润2.92/4.06/5.85亿元,对应EPS为1.66/2.13/3.07。 考虑到公司的高成长性,2017年给予55倍估值,予以“买入”评级。 风险提示:经销商管理风险、政策变化风险、汇率变化风险等
万孚生物 医药生物 2017-03-09 72.88 -- -- 84.92 16.30%
91.13 25.04%
详细
事件:公司发布2016年年报,2016年实现营收5.47亿元,同比+27.7%;归母净利润1.45亿元,同比+15.7%;扣非后归母净利润1.23亿元,同比+20.2%;经营性现金流量净额1.12亿元,同比-15%;EPS为0.82元,利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 业绩略低于预期,定量产品延续快速增长态势。分产品线看:1)定量产品延续快速增长态势,2016年传染病和慢病检测收入增速分别为28.8%和39.5%,收入合计约3亿元,收入占比达55%。2)定性产品显著恢复,2016年毒品和妊娠产品合计实现收入约2.2亿元,同比增速12%,与2015年的-2%相比,收入增速显著恢复。从毛利率和三费率看,由于高毛利率的定量产品占比增加,2016年公司产品毛利率与2015年相比提升了约1.7个百分点,但由于公司销售加强和研发投入加强,公司净利润率2016年比2015年相比下降了2.7个百分点。考虑到2016年公司加强了对外投资和渠道建设,我们认为公司2017年收入有望延续快速增长态势。 高度重视研发投入和新品推出,支持国内POCT产业领先地位。公司每年研发投入占营收比例稳定在10%-11%,处于同类公司前列,公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。报告期内公司研发投入达6172万元,同比增速达35%。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,2011年获批建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,已开发出妊娠、传染病、毒品(药物滥用)、慢性病检测等多个产品系列,凭借质量和成本优势,已销往全球110多个国家和地区,已发展成为国内POCT龙头企业。公司充分享受POCT市场扩容带来的红利,未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率,2017-2019年EPS分别为1.13元、1.42元、1.78元,对应当前股价PE分别为65倍、52倍和41倍,考虑到POCT行业广阔的前景,公司的市场稀缺性,或存外延预期,我们看好公司中长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;汇率波动或超预期。
万孚生物 医药生物 2017-03-09 72.88 -- -- 84.92 16.30%
91.13 25.04%
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主要财务数据和指标: 2016年,公司实现营业收入5.47亿元,同比增长27.65%;营业利润1.59亿元,同比增长30.32%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增长15.66%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长20.17%;基本每股收益0.82 元。分配预案为每10股派1.5元(含税)。 国内业务收入占比进一步提升。公司营业收入和净利润保持较快增,其中国内销售收入继续保持快速增长,同比增速达到40.68%,收入占比进一步提升,达到61.6%。分产品看,传染病检测实现收入1.95亿元,同比增长28.83%;慢性疾病检测类实现收入1.01亿元,同比增长39.47%;毒品类检测实现收入1.34亿元,同比增长14.74%;妊娠及优生优育类检测实现8865万元,同比增长8.38%。公司综合毛利率68.49%,同比提升1.72个百分点,主要是由于高毛利产品如毒品检测类及慢性疾病检测类产品销售收入占比持续加大。公司期间费用率同比提升2.54个百分点,达到41.16%,主要是由于公司加大了市场及研发的投入,销售费用率和管理费用率同比有所提升。 加大研发投入,丰富产品布局。公司不断加大研发投入力度,投入资金 6172.39万元,占营业收入的11.28 %,主要用于拓展荧光免疫平台新品,进一步实现自动化检测;胶体金平台的部分产品研发,初步形成多组合的平台化产品;完成电化学平台的新品开发;以及化学发光平台的团队组建等。公司专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关产品的研发、生产与销售,作为国内POCT龙头企业,新产品研发有利于保持公司龙头地位,增强核心竞争力。 盈利预测与评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.10元、1.31元和1.60元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为67倍、56倍和46倍,估值偏高,予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败风险;产品推广不达预期风险。
万孚生物 医药生物 2017-03-02 73.25 122.97 55.74% 82.50 12.41%
91.13 24.41%
详细
万孚发布业绩快报,营收增速回升。 万孚发布2016年度业绩快报,2016年营收54,735.33万元,同比增长27.65%;实现营业利润15,872.27万元,同比增长30.32%,主要原因为国内销售收入增长较快,同时高毛利定量产品的销售占比继续扩大。2016年公司实现归属于上市公司股东的净利润14,498.67万元,同比增长15.66%。 产品线丰富,慢性病检测产品增速明显。 公司专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关产品的研发、生产与销售,产品覆盖妊娠检测、传染病检测、毒品(药物滥用)检测、慢性病检测等领域,广泛应用于床旁检测、临床检测、现场检测及个人健康管理等。2015年收入占比最大的为传染病检测,收入15,125万元,占比为35.3%。2014-2015年增速最快的是慢性疾病检测,营收分别为4,487万元和7,570万元,增速分别为118.2%和68.7%,收入占比稳步提高。 大量研发投入,为公司未来发展提供驱动力。 公司高度重视研发,研发投入经费逐年上升。2011-2015年研发投入平均占总收入的12.1%,复合增长率为12.4%。截至2016年6月30日,公司及子公司共拥有已经取得权属证书的境内专利133项,其中发明专利28项,实用新型专利61项,外观设计44项。目前公司共取得57项二类产品注册证书、39项三类注册证书,获得CE认证130项、FDA认证67项、加拿大MDALL3项。 POCT行业景气度高,给予“买入”评级。 受益于分级诊疗政策,POCT未来几年预计增速明显。预计公司2017年和2018年营收11.4亿元和24.8亿元,EPS分别为1.54和2.34,对应市盈率为48倍和31倍。万孚生物作为国内少数获得CFDA认证的POCT厂家之一,给予一定估值溢价,2017年和2018年给予80倍和60倍PE,予以“买入”评级。
万孚生物 医药生物 2016-11-03 63.40 -- -- 70.90 11.83%
79.20 24.92%
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1.公司营销网络日臻完善,Q3持续强劲增长趋势。 单季度看,2016年Q3公司实现营业收入1.35亿元,同比增长41.01%;实现归母净利润3708万元,同比增长38.60%;扣非后归母净利润2989万元,同比增长60.26%。公司定量产品以传染病和慢性病检测为主,通过两年多的国内市场培育,POCT定量检测设备国内保有量已初具规模,相关产品试剂盒的联动放量已逐步兑现业绩。高毛利定量产品的收入占比提高带动公司毛利率提升至69.43%,较15年提高2.77pp;期间费用率为38.8%,较15年略微提高0.18pp;净利率提升至30.79%,较15年提高1.56pp。同时,公司定性产品国内外销售仍保持较为稳定的增长态势。总体来看,公司营销网络日臻完善,业绩持续强劲增长。 2.增资美国万孚,落实公司国际化战略。 近期,公司拟对子公司美国万孚投资扩建,投资总额为9000万元,其中5300万元来自原募集资金项目变更,其余部分由子公司通过经营积累资金自行解决。美国一直是POCT研发创新的科技前沿地区,也是相关产品最大的消费市场。公司已在美国、德国、印度等国家设立办事处,国际销售网络已初步形成,产品远销100多个国家和地区,获得欧洲CE认证126项、美国FDA认证67项,是同行业公司获得注册认证最多的公司之一,2013-2015年出口收入占比分别为59.76%,54.23%,44.08%。美国万孚创新研发中心的主要研发方向将包括分子诊断技术、微流控芯片技术、凝血检测和质谱技术。此次扩建将使美国万孚由单纯的经销职能升级为创新研发中心和美洲营销中心,形成公司“创新引擎”和“国际营销前哨”,落实公司国际化战略。 3.多项目和技术平台在研,探索移动医疗与慢病管理。 公司主要研发项目覆盖传染病、肿瘤标志物、激素生殖、感染炎症、血气及凝血多个检测产品线,在公司已有的三大技术平台基础上,向微流控、电化学、干式化学及分子诊断技术拓展。同时,公司正在进行移动医疗、精准医疗、POCT质控系统的相关研发,适用于个人健康管理、慢病管理、个性化医疗、医院质控等多个领域。通过POCT设备集成无线通讯技术,实现数据实时传输,建立检测数据及质控数据的管理平台,满足个性化诊疗服务的需求。公司未来将定位在糖尿病、心脑血管疾病和呼吸道疾病的全过程管理,整合资源,搭建网络,形成慢性病全过程管理的服务商。 4.盈利预测及投资评级: 我们看好公司作为国内POCT领先企业,凭借丰富的产品线享受行业快速发展带来的广阔空间。预计公司2016-2018年EPS为0.97元、1.27元、1.69元,对应目前股价PE为63X、48X、36X,维持“推荐”投资评级。 5.风险提示:产品放量不达预期;新产品注册不达预期。
万孚生物 医药生物 2016-10-03 61.14 -- -- 65.50 7.13%
79.20 29.54%
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投资要点: POCT(即时检测)属于体外诊断新兴领域。POCT产品在三个方面具备显著的优势。一是快速简便,大大快于传统的检验科设备。二是实现现场检测。三是操作简单,全自动程度高。 2013年全球POCT市场规模达到160亿美元,预计在2013-2018年间将保持8%的复合增长率。2018年市场规模将达到240亿美元。在国内,2015年POCT市场规模约80亿人民币,预计复合增长将超过20%。 POCT子行业中,血糖检查市场规模最大,全球约50亿美金,国内约35亿人民币。心脏标志物、传染病检测、血气检测是增长最突出的领域,国内市场规模分别为13.5、8、18亿元。 万孚生物专注于POCT行业,产品覆盖面最广,涵盖了传染病、妊娠、心血管疾病、毒品检测、肿瘤、自身免疫疾病、食品安全检测等多个领域。传染病和慢性病检测则是未来公司发展的重点。经过三年的发展,传染病和慢性病两大系列产品在收入中占比已经超过50%,并依然保持了超过30%的增速。公司净利润率超过30%也得益于此。 POCT产品生命周期一般为5年,更新换代快,新品是抢占市场的最佳利器。这一行业特性决定了研发是POCT企业最核心的竞争力。万孚研发能力比较突出,获国家发改委批准建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,牵头参与多项国家级科研产业项目。研发投入占收入比重达到10-12%,未来每年的新品推出数量保持在十个左右。通过不断推出新品来提升市场份额,最终实现年复合30%的增长,是公司未来一时期的核心经营目标。 通过竞争格局分析,我们认为万孚生物在国内POCT行业中拥有先发优势,产品线覆盖面广,品质优良,盈利能力突出,竞争优势显著。未来业绩的快速增长值得期待。虽然从PE角度看,公司估值较高,但考虑到公司的行业龙头地位,值得逢低增持。预计16-18年公司EPS分别为0.92、1.17、1.45元,对应16-18年动态PE分别62/49/39倍。给予“增持”评级。
万孚生物 医药生物 2016-08-24 50.70 -- -- 59.97 18.28%
68.45 35.01%
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事件:公司2016H1年实现营收2.49亿元,同比+29.7%;归母净利润8035万元,同比+37.3%;扣非后净利润7093万元,同比+36.4%;经营性现金流量净额5151万,同比+22.9%;每股收益0.68元。 定量产品持续发力,定性产品显著恢复。公司2016H1实现收入和归母净利润分别为2.49亿元和8035万元,同比增速分别为29.7%和37.3%。Q2单季度实现收入和净利润分别为1.48亿元和5421万元,同比增速分别为32%和41.4%,与Q1相比,收入和净利润增速分别提升5.7和11.8个百分点,整体上业绩略超预期。业绩驱动因素分产品看,主要定量产品延续高增长态势,定性产品与2015H1相比明显恢复。公司定量产品传染病和慢性病类产品2016H1实现收入9439万元和5042万元,同比增速分别为33.4%和63.2%;公司定性产品毒品和妊娠类产品2016H1分别实现收入5987万元和4319万元,同比增速分别为19.8%和11.9%,与2015年相比显著恢复。公司利润增速显著快于收入增速的主要原因在于高毛利的定量产品收入占比已从2015H1的53%提高到2016H1的58%,从而带动毛利率提升了3.7个百分点。考虑到POCT的发展趋势为从定性到定量,我们认为公司定量产品仍有巨大发展空间,高增长态势有望延续。 公司在国内POCT产业中处于领先地位。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,2011年获批建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,已开发出妊娠、传染病、毒品(药物滥用)、慢性病检测等多个产品系列,凭借质量和成本优势,已销往全球110多个国家和地区,充分享受POCT市场扩容带来的红利,未来发展前景广阔。 高强度研发投入和新品推出,带动公司持续快速发展。公司每年研发投入占营收比例稳定在10%-11%,处于同类公司前列,公司在前沿技术方面布局了微流控技术(包括蛋白芯片技术、侧向层流技术)、多重标记技术(金-亲和素标记; 银染等技术)、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。报告期内,公司取得人HCG测定试剂,HIV、丙肝、梅毒和乙型联合检测试剂等产品注册证书,同时公司完成了BNP、SAA、NGAL、β2MG、TSH和tT4荧光定量检测试剂的研发,以及全自动荧光定量分析仪、手持式胶体金试纸分析仪和蓝牙血糖仪仪器的研发。我们认为这些产品的推出将极大丰富了公司的产品线,为公司持续快速发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率,2016-2018年EPS分别为0.93元、1.13元、1.38元,对应当前股价PE分别为56倍、46倍和37倍,考虑到POCT行业广阔的前景,公司的市场稀缺性,或存外延预期,我们看好公司中长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;汇率波动或超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名