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万孚生物 医药生物 2019-07-11 36.52 -- -- 37.10 1.59% -- 37.10 1.59% -- 详细
业绩符合预期,POCT化学发光值得期待 整体来看,2019H1业绩在2018H1高增长背景下(归母净利润增长48.37%,扣非归母净利润增长63.39%),继续保持中位数25%的稳健增长。2019Q2归母净利润单季增速环比2019Q1略有回落,预计主要是两方面原因:一方面是Q1流感因素导致感染因子类POCT产品高增长,Q2此项因素消除;另一方面公司海外业务收入占比达23%,Q2美国加征新关税,公司海外出口业务可能受到一定影响。考虑到公司POCT化学发光系列产品全自动化学发光仪+10项产品今年1月份获批上市,上半年主要是渠道扩展及进院流程,下半年将逐渐放量,我们看好POCT化学发光对POCT免疫荧光的升级替代,公司有望在行业竞争中获取更大的市场份额。 POCT化学发光为上半年公司业务重点,下半年有望贡献业绩 公司自2017年4月起分步收购苏州达成股权至实现控股(51%),由此构建化学发光诊断技术平台,在原有的胶体金免疫诊断技术、荧光免疫诊断技术平台进一步丰富和升级,并于2018年陆续获批10项化学发光免疫分析试剂证,新的用于POCT诊断的全自动化学发光仪则于2019年1月获批。万孚POCT仪器设计10个样本位、10个试剂位,检测速度为60T/h,首个标本报告时间为15min,非常适合临床急诊需求,检测灵敏度和准确性有望较免疫荧光法产品进一步提升。我们预计上半年主要是实现经销商签约和重点医院推广,下半年在陆续装机后有望贡献新的业绩增长点。 POCT行业持续高景气,万孚充分受益 POCT行业受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设,以及控制药占比政策的实施,行业近几年来持续快速增长,细分方向慢病检测、炎症因子及传染病检测、毒品(药物滥用)检测、优生优育检测均仍有极大增长空间,公司作为龙头将充分受益。 快速诊断龙头企业,维持买入评级 万孚生物是国内POCT行业龙头企业,产品线丰富且渠道优势显著,长期发展潜力大。考虑到下半年POCT化学发光产品的全面销售,我们维持2019-2021年的盈利预测,分别为4.06、5.24和6.50亿元,同比增长31.8%、29.2%和24.1%,当前股价对应2019-2021分别为31.7、24.5和19.7倍PE,继续给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧致毛利率下滑风险2.POCT检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险3.海外市场波动和汇率变动风险。
万孚生物 医药生物 2019-07-05 38.60 -- -- 37.84 -1.97% -- 37.84 -1.97% -- 详细
全面开花业绩快速增长:慢病领域18年收入同比大幅增长81.59%,其中心标检测收入3亿元,同比增速64%。近两年流感疫情的爆发使得公司流感检测业务快速增长,今年在去年高基数下仍保持高增长,Q1单季贡献近5500万超过18年全年。毒检及妊娠亦保持稳健增速。全品线布局帮助公司多元发展,向行业龙头迈进。 前瞻布局技术平台:公司在原有胶体金和免疫荧光平台基础上新增化学发光、电化学、干式生化平台并布局分子诊断,去年一年就有54个新产品获证,18年研发支出1.51元,同比增加42.64%,研发驱动保障公司长期竞争力。 行业具有巨大发展空间,政策利好POCT发展:分级诊疗推动医疗资源下沉,POCT天然契合基层卫生服务机构需求,渗透率不断提高。同时急危重症的胸痛中心、卒中中心等建设扩大需求,同时打开POCT进入三甲医院通道,利于后续渠道开拓,带来更大空间。 估值 公司是国内POCT龙头企业,全面布局慢病、炎症传染病等多个领域,同时不断进行技术平台和产品开发,在销售渠道上具有领先优势。预计公司2019-2021年净利润分别为4.12、5.43、7.17亿元,对应EPS1.20、1.58、2.09元,当前股价对应市盈率分别为32.9/25.0/18.9倍,给予买入评级,重点推荐。 评级面临的主要风险 新产品推广不及预期的风险;行业竞争加剧拉低利润率的风险;产品价格大幅下降的风险。
万孚生物 医药生物 2019-04-30 33.08 -- -- 35.74 7.33%
40.79 23.31% -- 详细
公司发布2018年年报及2019年1季报 2018年,收入16.5亿元(+44%),净利润3.1亿元(+46%),扣非净利润2.7亿元(+50%),经营性现金流净额2.5亿元(+47%)。不考虑并购的贸易类业务,公司2018年产品收入12亿元(+40%),毛利率69.27%(+0.08%)。分品类看,慢性疾病检测类产品收入4.2亿元(+82%),毛利率85.46%(-1.08%),其中,核心产品心标类收入3亿元(+64%),继续保持高速增长;传染病检测实现收入4亿元(+31.5%),毛利率67.06%(-0.59%),其中,炎症因子类产品(主要是CRP\PCT等)实现收入1.8亿元,剩余产品包括流感、HIV检测等产品;毒检(药物滥用)产品实现收入2.3亿元(+23%),毛利率56.54%(-6.8%);优生优育类(妊娠类)产品实现收入1.3亿元(+5.5%),妊娠类产品市场已经相对成熟。2019年1季度,收入4.5亿元(+28%),净利润0.72亿元(+32%),符合此前公司业绩预告中20%~35%区间并靠近上限,扣非净利润0.68亿元(+40%),经营性现金流净额0.23亿元(-40%)。我们预计,其中Q1外延式并购贡献收入1.7亿左右,内生性产品收入2.8亿元,预计国内收入2亿元左右(+40%),特别是在Q1流感影响下,预计流感类产品实现收入5500万左右,超过2018年全年5000万左右的收入;海外收入预计8000万左右,同比增长预计在10%以下,主要原因是海外出口的毒检和妊娠类产品与流感产品同属于胶体金类产品,在Q1流感产品急速放量背景下,公司胶体金类产品生产线出现产能瓶颈,从而部分海外产品交付出现延迟,从而影响了Q1海外出口收入。 积极布局多项潜力产品具有成长空间,给予“强烈推荐”评级 我们预计,公司2019~2021年收入21.45/27.67/35.14亿元,分别同比增长30%/29%/27%,净利润4.12/5.44/7.08亿元,分别同比增长34%/32%/30%,EPS分别为1.20/1.59/2.06元,当前股价对应PE分别为27X/21X/16X,PEG小于1,考虑到公司已经积极布局多项潜力品种,新产品陆续集中上市有望驱动公司持续保持快速增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
万孚生物 医药生物 2019-04-30 33.08 -- -- 35.74 7.33%
40.79 23.31% -- 详细
投资要点 事件:实现营业收入16.5亿元,同比增长44.1%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长46.1%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长49.6%;2019年一季度实现收入4.5亿元,同比增长27.6%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长31.5%,实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比增长40.2%。 各产品线均呈良好发展势头,慢性病+传染病表现突出:2018年公司各个产品线均呈现良好的发展势头,产品销售结构持有优化,核心产品增长强劲。分产品看,1)慢性病检测业务收入达4.2亿元,同比大幅增长81.6%,其中心脑血管疾病检测产品收入3.0亿元,同比增长64%以上,随着基层医疗市场的扩容以及“胸痛中心”建设等政策影响,预计该产品线仍有望继续保持快速增长;2)炎症因子及传染病检测业务合计收入4.0亿元,同比增长31.5%,其中炎症因子收入1.8亿元,其中“限抗”等政策将促进该产品快速稳定增长,传染病检测业务推出唾液艾滋、幽门螺旋杆菌等新品进一步丰富检测内容,后续增长强劲;3)毒品(药物滥用)检测业务收入2.3亿元,同比增长23.2%,增长较为稳健,海外新市场将拓展成长空间;4)优生优育检测业务收入1.3亿元,同比增长5.5%,增长较为平稳,随着产品的升级以及国内市场渠道的拓展,预计该业务将继续保持稳健增长。 高强度研发投入巩固POCT龙头地位,未来发展空间广阔。公司是国内POCT领域技术平台布局最全、产品线最为丰富的企业,拥有免疫胶体金、免疫荧光、电化学、干式生化仪、化学发光、分子诊断等多个技术平台,产品线包括心脑血管、炎症、传染病、毒检、优生优育等,市场竞争力突出。公司近几年通过持续高强度研发投入,技术平台持续升级优化和拓展,检测项目亦是推陈出新。 2018年公司研发投入1.5亿元,同比增长42.6%,占营业收入的9.2%,化学发光POCT、血气分析、凝血分析等战略布局持续突破.国内POCT行业正处于蓬勃发展阶段,分级诊疗、胸痛中心建设以及医疗机构临床科室对POCT产品的需求持续旺盛,公司作为行业龙头,在产品和渠道方面竞争优势显著,未来成长空间十分可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.25元、1.69元和2.23元,对应当前股价估值分别为26倍、19倍和15倍。我们认为公司行业地位稳固,竞争优势显著,持续增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发或不及预期;渠道拓展或不及预期;市场竞争加剧。
万孚生物 医药生物 2019-04-29 33.08 42.14 16.70% 35.70 7.21%
40.79 23.31% -- 详细
事件:公司年报18年归母净利润实现3.08亿元,同比增长46.06%。19年一季报归母净利润实现7257.36万元,同比增长31.5%,符合预期。万孚生物发布18年年报,实现营业收入16.5亿元,YOY44.05%;归母净利润3.08亿元,YOY46.06%;扣非归母净利润3.08亿元,YOY49.60%,增速高于归母净利润,公司当期非经常性损益为3937.54万元,主要系政府补助与金融资产投资收益;每股收益0.92元,YOY37.31%,整体增长情况符合市场预期。2019年一季报实现收入4.52亿元,YOY27.62%;归母净利润7257.36万元,YOY31.5%;扣非归母净利润6858.83亿元,YOY40.17%,略超市场预期,内生增长强劲,主要受益于国内流感的爆发带动了国内胶体金平台产品的高速增长。季报显示Q1单季度流感检测产品销售额约5500万元,18年全年销售额仅为约5000万元,同时Q1单季度心脏标志物、炎症因子为代表的免疫荧光平台销售收入实现约40%的同比增长。 慢病检测增速领跑,心血管检测成为主要增长点。年报显示:2018年慢病管理检测收入4.2亿元,同比增长81.59%,其中心脑血管疾病是板块的主要增长点,营业收入达到3.01亿元,同比增长64%。心血管检测能够实现快速增长既得益于公司竞争优势的巩固,也离不开政策面的持续引导。(1)公司层面:公司深耕营销,打造厂商生态圈、扩展业务边界,加强对“胸痛中心”等危急重症医学中心的推广和激励,加强学术推广力度,拓展终端医院渗透率,增加仪器的投放,实现检测项目的增项上量等,加速了进口替代节奏。(2)政策层面:分级诊疗政策不断推动基层医疗的扩容,“胸痛中心”和“卒中中心”的建设推动床旁检测需求的快速上升。 传染病检测实现快速增长,主要受益流感因素与限抗政策。年报显示:2018年炎症因子及传染病检测收入4.03亿元,较上年同期增长31.47%。其中,炎症因子检测销售收入1.84亿元,主要受益于国家的“限抗”政策,CRP/PCT产品实现了高速增长,以及分级诊疗带来的基层医疗机构相关检测的快速上量和海外业务的拓展等。随着公司国内外免疫荧光仪器投放数量的逐年增加,炎症因子的销售保持稳定快速增长。传染病检测在国内主要由流感等产品拉动,公司是全国唯一能提供流感检测全系列产品的厂商,在流感检测领域处于行业领先地位。公司流感覆盖项目包括H7N9、FluA、FluB、FluAB等,拥有H7N9检测国内独家产品,公司流感监测产品在科技部2015年评比中排名第一。公司目前在将流感产品向常规化检验引导,处于向各大三甲医院进行产品导入的阶段。国外市场,主要以艾滋、疟疾等产品为主。公司的艾滋检测卡产品于报告期内通过了世卫组织的PQ认证,被世卫组织列入体外诊断产品推荐清单,公司随后即可参与到联合国大宗公立采购市场,对非洲、亚洲地区的艾滋检测卡业务拓展有巨大的推动作用。此外,公司在2018年导入唾液艾滋、幽门螺旋杆菌、轮状病毒、腺病毒等新品,产品的丰富度和协同效应进一步提高。 毒检产品增长稳定,新产品有望持续放量。年报显示:2018年毒品检测收入2.27亿元,同比增长23.21%。国内市场,公司首创毛发中毒品筛查解决方案,并推出毛发中毒品现场检测仪,取得了公安部安全与警用电子产品质量检测中心的检测认证,是公安部科技推广项目,广泛应用于社区戒毒、社区康复人员监测评估,重嫌人员、特种行业从业人员隐性吸毒排查等场景,报告期内毛发毒检仪的销售实现了迅速上量。海外市场,美国地区的毒检业务继续保持稳定增长,并不断拓展俄罗斯、印尼、拉美等地区的毒检业务。 孕检保持增长,线上线下2C端渠道建设不断完善。年报显示:2018年优生优育检测收入1.29亿元,同比增长5.48%。国内市场,公司加强天猫、京东等电商平台的线上运营,金秀儿品牌2018年在天猫平台双11排卵试纸排名第一,线上已经进驻百家合作店铺,并开展与线下连锁药店的合作,线下已经进驻屈臣氏、大参林、一心堂、老百姓、益丰、海王星辰、成大方圆、健之佳等连锁药店。同时,公司积极探索优生优育高端诊所等新业态,围绕用户备孕痛点,丰富营养保健辅助产品,成立轻奢优孕诊所,打造O2O一体备孕解决方案。海外市场,公司近年来着重布局在欧洲孕检市场的产品结构的更新换代,以新品带动销售的增长。公司优生优育产品线主要在欧洲销售,欧洲市场较为成熟,产品增长较为平稳。 公司不断取得新产品注册证,推动产品线持续放量。公司年报及CFDA数据显示:2018年,公司全年获得产品注册证合计54个,其中新增国内产品注册证42个,美国FDA产品注册证2个,欧盟CE产品注册证10个。截止到2018年底,公司累计获得产品注册证合计391个,其中国内产品注册证162个,美国FDA产品注册证70个,欧盟CE产品注册证156个,加拿大MDALL产品注册证3个。在中国市场,经过持续高强度研发投入和技术攻关,2018年公司在化学发光、电化学、干式生化平台实现了从无到有的“质”的突破,全年共取得化学发光注册证13个、电化学注册证2个、干式生化注册证15个,为公司2019年的新产品的商业化、市场化打下了坚实的基础。配合公司心标、传染病等强势产品的渠道基础有望在上市后快速实现放量。同时公司在研品种丰富,目前已启动血气类、凝血类二期研发,并于2018年内与美国iCubate与比利时Biocartis签约,以引进国际前进技术进一步扩大公司产品线。 公司研发投入力度大,成果转化效率高,为长期良性发展奠定基础。年报显示:公司2018年研发支出达1.51亿元,同比增长42.6%,占公司当期营业收入达9.2%,持续的新产品上市不断打开公司成长空间。2018年公司累计完成30余项的产品开发。其中: (1)成熟平台的产品延伸包括:免疫荧光平台的心脏标志物项目肌钙蛋白T(cTnT)、胸痛三项联卡(cTnI/DD/BNP)、内分泌激素项目雌二醇(E2)、孕酮(Prog)等10项;免疫胶体金毒检产品DOAReaderⅡ仪器及配套试剂唾液12联方杯及尿液12联圆杯。(2)新平台产品线扩展包括:包括化学发光POC“小发光”FC-302仪器及配套试剂传染病8项及血栓5项等17项;干式生化单项卡到多联卡产品组合升级,成功开发胰腺炎、肾功、心肌酶、肝功、阴道微生态、黄疸6项多联卡。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为33.9%、31.8%、26.7%,净利润增速分别为35.1%、33.6%、28.8%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.42元,相当于2019年35倍动态市盈率。 风险提示:在研产品进展不及预期;新产品上市推广不及预期。
郑薇 8
万孚生物 医药生物 2019-04-29 33.08 -- -- 35.70 7.21%
40.79 23.31% -- 详细
事件:公司发布2018年报及2019一季报,2018全年实现收入16.5亿元,同比增长44.05%,归母净利润为3.07亿元,同比增长46.06%,扣非后归母净利润为2.68亿元,同比增长49.60%,业绩保持高速增长态势。2019Q1实现收入4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润为0.73亿元,同比增长31.50%,扣非后归母净利润为0.69亿元,同比增长40.17%,利润端增速高于收入端增长。 2018年公司整体毛利率为60.99%,净利率为21.00%,基本与2017年数据持平。 公司销售费用、管理费用、研发投入分别为3.58亿元、1.43亿元、1.37亿元,同比增长50.60%、30.18%、49.84%。销售费用的提升主要是强化销售渠道的建设和推广。 产品结构丰富,慢病产品快速增长 慢病产品快速增长,高毛利推动业绩提升。心脑血管疾病检测是慢病管理检测线最为重要的品类,受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设、心内科等临床科室对床旁检测需求的快速上升。2018年心脑血管疾病检测收入超过3亿元,同比增长64%,带动整个慢病产品线的快速增长。2018年慢病产品线实现销售额4.20亿元,同比增长81.59%,毛利率为85.46%。 炎症因子及传染病检测国内市场庞大,公司进入市场较早,是公司的传统优势产品线。炎症因子及传染病检测产品线合计实现收入4.03元,较上年同期增长31.47%,毛利率为67.60%。其中,炎症因子检测销售收入18,434.49万元。炎症因子检测产品的销售总体上受益于国家的“限抗”政策,分级诊疗带来的基层医疗机构相关检测的快速上量。在传染病领域,公司产品丰富,例如拥有全国唯一的流感检测全系列产品,流感检测产品是公司在传染病检测领域的明星产品之一。 毒品(药物滥用)检测2018年收入2.27亿元,较上年同期上升23.21%,实现稳健增长。海外市场,美国地区的毒检业务继续保持稳定增长;国内市场,公司首创毛发中毒品筛查解决方案,并推出毛发中毒品现场检测仪,毛发毒检仪的销售实现了迅速的上量。 维持“买入”评级 2018年费用端提升较快,因此我们预计19-20年公司净利润由4.69/6.44亿元下调至4.21/5.62亿元,对应EPS由1.37/1.88元/股下调至1.23/1.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等
万孚生物 医药生物 2019-04-29 33.08 -- -- 35.70 7.21%
40.79 23.31% -- 详细
公司2018年营收和净利润分别增长44.05%和46.06%,符合我们预期。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%。一季度公司业绩增长超过我们预期,流感检测产品销售出现爆发式增长,心标、炎症因子检测产品继续快速放量,为全年业绩高增长奠定良好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 2018年业绩符合我们预期。公司2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长44.05%,归母净利润3.08亿元,同比增长46.06%,扣非归母净利润2.68亿元,同比增长49.60%,符合我们预期。公司2018年实现快速增长,主要来自于心标检测产品的销售放量和海外市场的超预期表现,若剔除经销商并表的影响,我们测算公司2018年净利润实际内生增速超过50%。 19Q1业绩超预期增长,流感检测和心标产品贡献较大。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%,扣非净利润6858万元,同比增长40.17%,高于此前预告的增速中枢,增长超过我们预期。19Q1公司在去年同期基数较高的情况下仍实现超预期增长,流感检测产品的大规模放量是重要原因之一。今年一季度我国出现大规模流感疫情,相关检测产品的市场需求大幅增长,公司作为我国领先的流感检测产品生产商和独家H7N9检测产品供应商,取得了良好的销售成果,我们预计19Q1公司流感检测产品的销售额超过5000万元,同比增速超过60%。此外公司的心标检测产品同样延续了较快的增长势头,我们预期19Q1公司新标产品增速超过40%。 分产品看,心标、炎症因子等核心产品继续维持高增长趋势。2018年公司慢病检测产品收入4.20亿元,同比增长81.59%,主要来自心标检测产品的快速放量,剔除苏州达成、北京莱尔并表因素的影响,我们测算心标产品2018年实际销售增速超过60%。公司自2018年起大幅加强了免疫荧光定量平台的市场推广力度,全年投放荧光检测仪器超过6000台,新进各级医疗机构超过1000家,同时分级诊疗政策和五大急救中心建设工程有力促进了POCT产品市场需求规模的大幅提升,共同推动了心标检测产品的快速增长。
万孚生物 医药生物 2019-04-11 34.82 -- -- 36.38 3.79%
40.79 17.15%
详细
公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现净利润6622.58-7450.41万元,同比增长20%-35%。一季度公司业绩符合我们预期,流感检测产品销售出现爆发式增长,心标、炎症因子检测产品继续快速放量,为全年业绩高增长奠定良好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 一季度业绩符合预期,流感检测产品实现爆发式增长。公司预告19Q1实现净利润6622-7450万元,同比增长20%-35%,增速中枢27.5%,我们估计实际增速在30%左右,扣非净利润增速23%-40%,符合我们预期。19Q1公司实现较快业绩增速,流感检测产品的快速增长是重要原因之一。公司流感检测产品线齐全,覆盖范围国内领先,其中H7N9禽流感检测为国内独家。今年一季度我国再次爆发大规模流感疫情,相关检测产品的市场需求大幅增长,公司及时调整销售策略,加强向三甲医院市场的推广力度,预计19Q1公司流感检测产品的销售额接近6000万元,相比去年同期实现近翻倍增长。若剔除流感因素的影响,我们估算公司扣非净利润增速中枢约为24%。 心标、炎症因子等核心产品继续维持高增长趋势。受益于分级诊疗、五大急救中心建设战略等政策的持续推动,报告期内公司荧光定量平台核心品种心标、炎症因子等检测产品继续实现快速增长,预计销售增速均维持在40%以上,且后三季度仍可能继续加速。 受限季节性产能瓶颈,一季度海外市场增速较为缓和。我们预计一季度公司海外业务同比增长约5%-10%,增速较为平缓。公司海外市场以毒品检测和妊娠检测产品为主,与流感检测产品共用生产平台。由于一季度流感检测产品供不应求,对公司出口产品的按时生产造成了较大压力,部分订单延迟交付对增速造成一定影响,预计二季度后海外供货可恢复正常。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预计2019-2020年公司净利润增速分别为35%、32%,EPS 1.21、1.59元,当前股价对应2019年29倍PE。公司作为国产POCT龙头,长期增长动力强劲,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品招标价格大幅下降;政策进度不及预期;汇率出现大幅波动。
万孚生物 医药生物 2019-04-10 34.51 -- -- 36.46 4.95%
40.79 18.20%
详细
公司是国内POCT领军企业,丰富产品线和深厚研发实力铸就行业龙头。公司自成立以来即专注于POCT产品的开发,是我国该领域的先行者,已构建了涵盖定性检测和定量检测的六大技术平台,产品可应用场景覆盖医院、家庭、执法机构等多个领域。近年来,公司先后推出血气、凝血、化学发光等新产品和新技术平台,并积极布局分子诊断POCT技术,不断巩固其技术领先优势。 四大核心竞争力推动企业高速增长,急救和TOC场景才是POCT真正用武之地。公司以技术平台全面、产品线丰富、终端市场多样化以及销售渠道完善四大核心竞争力,推动业绩持续快速发展。公司深刻洞悉行业本质,唯有需要快速诊断的急救场景和需要操作便捷的个人健康管理才能够发挥POCT的最大优势,自研并购双轮驱动积极布局上述两大场景,抢占行业发展快车道。 五大中心建设和分级诊疗政策,为公司长期增长提供强大动力。为提高我国急救治疗水平,卫健委提出“五大急救中心”建设战略,POCT产品为新型急救医疗体系下的标配产品,带来巨量的刚性需求,公司作为POCT行业领军企业将成为直接受益者。据我们测算,“五大中心”建设可能为公司带来10亿-40亿元收入增长空间。POCT产品符合基层需求,分级诊疗政策的逐步推进促进POCT在基层医疗市场的渗透,POCT应用比例将大幅提升,增量空间广阔。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为46%/35%/32%,EPS0.90、1.21、1.59元,当前股价对应2019年29倍PE。POCT领域的增长空间仍十分广阔,公司作为国产龙头,长期增长动力强劲,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品价格大幅下降;汇率出现大幅波动;政策实施进度不及预期。
万孚生物 医药生物 2019-02-25 29.05 35.23 -- 36.16 24.48%
36.64 26.13%
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事件:公司业绩快报18年归母净利润实现3.07亿元,同比增长45.86%。万孚生物发布18年度业绩快报,实现营业收入16.42亿元,YOY43.34%;归母净利润3.07亿元,YOY45.86%;每股收益0.95元,YOY41.79%,整体增长情况符合市场预期。 慢病、传染病定量检测增速领跑,毒检、孕检定性产品稳定增长。根据公司18年三季报及投资者关系记录,我们预计:2018年全年,慢性疾病检测板块预计实现营收3.74亿元,同比去年增长62%,为公司增速最快的业务板块;传染病检测板块预计实现营收4.30亿元,同比去年增长40%;毒品检测板块预计实现营收2.28亿元,同比去年增长24%,保持稳定增长;妊娠及优生育检测板块预计实现营收1.41亿元,同比去年增长15%。其他收入(主要为贸易类类公司)预计实现营收4.68亿元,同比增长55.4%。 公司产品新注册证始终保持快速上市的节奏。CFDA数据显示:2018年公司累计获批注册证82个,从地区看,国内注册证39个,美国FDA注册证2个,欧盟CE注册证10个,其他地区注册证31个;从领域看,化学发光POCT共13个试剂盒取得注册证,配合公司心标、传染病等强势产品的渠道基础有望在上市后快速实现放量。同时公司在研品种丰富,目前已启动血气类、凝血类二期研发,并于2018年内与美国iCubate与比利时Biocartis签约,以引进国际先进技术进一步扩大公司产品线。公司研发支出于2018年中已达6194万,同比增长48.3%,占公司内生业务比例超10%。持续的新产品上市不断打开公司成长空间。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为43.3%、32.5%、30.1%,净利润增速分别为45.9%、31.9%、30.2%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.46元,相当于2019年30倍动态市盈率。 风险提示:在研产品进展不及预期;新产品上市推广不及预期。
万孚生物 医药生物 2019-02-14 28.41 32.90 -- 34.85 22.67%
36.64 28.97%
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深耕细作完善业务结构,20余载造就POCT民营龙头。万孚生物成立于1992年,主要从事快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关产品的研发、生产和销售。公司构建了金标、荧光、电化学、化学发光、干式生化、分子诊断六大技术平台,重点针对慢病管理、基层医疗、危急重症等业务领域,百余种产品应用于各级医院、社区门诊、OTC药房以及疾病控制中心、公安、军队等特殊渠道。2018年前三季度,公司实现营业总收入11.53亿元,同比增长52.41%;扣非归母净利润2.05亿元,同比增长56.42%。业绩增长居于行业领先地位。 强大研发平台不断丰富产品管线,全球营销体系助力业绩腾飞。万孚生物研发投入绝对值多年位居国内POCT企业第一位,远超同行业其他上市公司。2017年,公司投入研发费用1.06亿元,同比增长71.6%,是同行上市公司两倍以上。万孚生物围绕六大诊断技术平台(免疫诊断平台、生化诊断平台、电化学诊断平台、分子诊断平台、生物原材料开发平台、仪器开发平台)建立了围绕妊娠检测、感染及传染病检测、毒品检测、心血管和慢性病检测的四大产品线。2018年公司全年累计获得产品注册证82个,其中化学发光注册证13个、电化学注册证2个、干式生化注册证14个,新产品研发逐步进入收获期。从产销范围来看,公司是国内POCT行业内少有的“立足中国,放眼世界”的全球化布局的厂商,POCT产品大规模出口准入门槛较高的欧美发达国家,建立了统一有序、优势互补的,跨地域、多层次的销售渠道体系。同时,“临床业务和个人业务”的双业务模式拓展了产品的销售渠道,丰富了产品的应用场景,为业绩带来新增长点。 技术迭代拓宽POCT运用场景,政策利好推动市场扩容。随着技术的快速进步,POCT的技术应用从最初的胶体金免疫到最新的化学发光和分子诊断POCT化产品,设备检测准确度已满足临床需求。辅以POCT设备诊断步骤精简、诊断费用较低的优势,将使得POCT设备在医院、基层医疗机构、家庭与突发事件等应用场景不断实现扩容。政策端口,分级诊疗政策的快速推进和以“胸痛中心”为代表的五大中心的建设将带来诊疗机构对POCT的大量需求;同时,“医药分开”的改革也将刺激科室对检验收入的追求,进一步为POCT带来市场增量。 四大产品线保持强劲增长,新产品有望步入研发收获期。公司四大产品线在过去几年展现出良好的增长势头。慢病检测过去6年复合增长速度为66.26%,毛利率稳定在85%左右,是公司增速最快、毛利最高的业务板块,预计2018年全年实现营收3.74亿元,同比增长62%,受益国内胸痛中心建设,未来有望持续增长;传染病检测过去6年复合增速42.24%,毛利率稳定在68%左右,预计2018年全年实现营收4.30亿元,同比增长40%;妊娠、优生优育及毒品检测保持平稳增长势头,18年预计实现营收1.41亿元、2.28亿元,同比增长分别为15%、24%。四大产品线的持续增长为公司业绩提供了保证。同时,公司早期研发项目进入收获期。血气、凝血领域,根据公司18年中报,已完成第一期新产品投产,并启动第二期新产品开发;化学发光POCT领域,18年共13个化学发光测定试剂盒取得注册证,在研项目近20个,上市后存在快速放量可能;同时,公司积极布局分子诊断领域,分别于2018年7月和8月与美国iCubate、比利时Biocartis公司签约,引进国际领先的分子诊断技术和产品。一系列新产品的布局与落地,将对19、20年的继续增长形成保障。 投资建议:预计18-20年EPS分别为0.90、1.18、1.54元,对应PE分别为30.8、23.3、17.9,维持买入-A评级,6个月目标价33.12元,相当于2019年28倍动态市盈率。 风险提示:在研新产品上市进度低于预期;新产品上市后放量不达预期;POCT产品招标价格存在潜在压力。
万孚生物 医药生物 2019-02-04 26.70 32.90 -- 34.17 27.98%
36.64 37.23%
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事件:公司预告18年归母净利润同比增长40%-50%。公司发布2018年度业绩预告,预计今年实现盈利2.95-3.16亿元,中值3.06亿元;归母净利润比去年同期增长40%-50%,中值45%,符合市场预期。Q4单季度实现归母净利润0.73-0.94亿元,中值0.83亿元;同比增长25.87%-62.44%,中值44.15%,业绩快速增长趋势得以延续。 我们预计公司四大产品线皆保持强劲增长。根据公司18年三季报及投资者关系记录,我们预计2018年全年:慢性疾病检测板块预计实现营收3.74亿元,同比去年增长62%,为公司增速最快的业务板块;传染病检测板块预计实现营收4.30亿元,同比去年增长40%;毒品检测板块预计实现营收2.28亿元,同比去年增长24%,保持稳定增长;妊娠及优生优育检测板块预计实现营收1.41亿元,同比去年增长15%。 公司持续加大研发投入,18年累计获批注册证82个。公司高度重视新技术平台和新产品的研发工作,2018年上半年的研发支出为6194万元,同比增长48.3%,占公司内生业务收入的比例超过10%。从CFDA 报批数据来看,截止到2018年底,万孚生物全年累计获得产品注册证82个,其中新增国内注册证39个,美国FDA 注册证2个,欧盟CE 注册证10个,其他地区注册证31个。2018年公司在化学发光、电化学、干式生化平台实现了从无到有的“质”的突破,全年共取得化学发光注册证13个、电化学注册证2个、干式生化注册证14个。持续的研发投入和快速产业化能力保证了公司产品管线的不断迭代和优化,为后续增长提供了有力保障。 重点新产品逐渐步入收获期,成为业绩增长新看点。公司早期研发项目进入收获期。血气、凝血领域,根据公司18年中报,目前已完成血气类、凝血类第一期新产品投产,并启动第二期新产品开发;化学发光POCT 领域,18年共13个化学发光测定试剂盒取得注册证,在研项目近20个,上市后存在快速放量可能;同时,公司积极布局分子诊断领域,分别于2018年7月和8月与美国 iCubate、比利时 Biocartis公司签约,引进国际领先的分子诊断技术和产品。一系列新产品的布局与落地,将对19、20年的继续增长形成保障。 投资建议:预计18-20年EPS 分别为0.90、1.18、1.54元,对应PE 分别为28.4、21.5、16.5。维持买入-A 评级,6个月目标价33.12元。相当于2019年28倍动态市盈率。 风险提示:在研新产品上市进度低于预期;新产品上市后放量不达预期;
郑薇 8
万孚生物 医药生物 2018-11-02 26.77 -- -- 32.17 20.17%
33.79 26.22%
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事件:公司发布三季报,前三季度营收11.53 亿元,同比增长52.41%,实现归母净利润2.22 亿元,同比增长45.32%,扣非后归母净利润为2.05 亿元,同比增长56.42%。其中第三季度营收3.52 亿元,同比增长14.39%,实现归母净利润0.60 亿元,同比增长37.71%,扣非后归母净利润0.57 亿元,同比增长40.81%。2017 年公司新增并购渠道的收入,今年没有新增渠道,原有渠道开始逐步释放利润,有望带动利润端快速增长。 前三季度毛利率为60.64%,较半年报的60.69%变化不大,基本维持稳定,公司产品定价能力强,各产品线营收稳步增长,期待新产品带来业绩增量。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.32 亿、1.12 亿、0.87 亿、-0.07 亿,占总收入的比例为20.1%、9.7%、7.6%、-0.6%,较去年同期-1.2%、+0.1%、-0.7%、-1.4%,费用支出维持合理范围。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54 亿元,同比增长124.09%,主要系随公司销售回款增大,经营现金流改善所致。 基层+科室+五大中心,POCT 长逻辑产品井喷放量2017 年POCT(不含血糖)市场约为70 亿,行业增速超过25%,行业的国产龙头公司增速都超出行业增速,比如万孚、基蛋、明德,目前国产占比约为30-40%,随着基层市场继续扩容,POCT 行业迎来高景气度态势。 由于基层医疗机构的硬件条件、医生水平、门诊人次的局限,并不适合采用大型设备,而POCT 作为检测平台,其方便快捷的特点和应用场景灵活多变,最适宜基层医疗市场,因此我们判断操作简单,又不要求通量的小型设备成为了成本和需求平衡的最佳选择。 POCT 除在医院作为中心实验室的补充,还可用于检验科、门急诊、ICU、心内、泌尿等等临床等科室。随着临床需求越来越精细化,科室对检测的需求呼声越来越高。检验科和临床的需求、利益的博弈,使得检测不再局限在中心实验室,满足临床需求成为了最迫切的需求。新增需求科室和检验项目逐步分流到POCT 平台,POCT 的空间具有更大的弹性。 五大中心中率先布局的胸痛中心,在2017 年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019 年完成1000 家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT 行业带来约30-50 亿增量空间。 我们预计18-20 年公司EPS 为0.94、1.37、1.88 元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等。
郑薇 8
万孚生物 医药生物 2018-10-30 27.02 -- -- 32.17 19.06%
33.79 25.06%
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事件:8月10日,持股5%以上股东广州科技金融创新投资控股有限公司为了满足其自身经营发展的资金需求,拟于六个月内减持公司股份5,796,000股,占公司总股本比例为1.69%。近日,公司收到告知函,由于股东资金需求发生变化、持续看好公司的发展前景及在弱势市场下稳定股价和增强投资者信心,科金控股决定提前终止上述减持计划。截止至目前,科金控股共计减持2,654,163股,占原有减持计划的46%。 科金控股自2000年投资公司,是公司的长期股东和长期合作伙伴。我们认为此次停止减持更多是对行业的增长逻辑认可,对公司未来的发展前景充满信心。 基层+科室+五大中心,POCT长逻辑产品井喷放量 2017年POCT(不含血糖)市场约为70亿,行业增速超过25%,行业的国产龙头公司增速都超出行业增速,比如万孚、基蛋、明德,目前国产占比约为30-40%,随着基层市场继续扩容,POCT行业迎来高景气度态势。 由于基层医疗机构的硬件条件、医生水平、门诊人次的局限,并不适合采用大型设备,而POCT作为检测平台,其方便快捷的特点和应用场景灵活多变,最适宜基层医疗市场,因此我们判断操作简单,又不要求通量的小型设备成为了成本和需求平衡的最佳选择。 POCT除在医院作为中心实验室的补充,还可用于检验科、门急诊、ICU、心内、泌尿等等临床等科室。随着临床需求越来越精细化,科室对检测的需求呼声越来越高。检验科和临床的需求、利益的博弈,使得检测不再局限在中心实验室,满足临床需求成为了最迫切的需求。新增需求科室和检验项目逐步分流到POCT平台,POCT的空间具有更大的弹性。 五大中心中率先布局的胸痛中心,在2017年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019年完成1000家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT行业带来约30-50亿增量空间。 上半年公司业绩高增长,扣非后归母净利润同比增长63.39% 公司上半年实现营业总收入8.01亿元,比上年同期增长78.52%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比上年同期增长48.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.48亿元,比上年同期增长63.39%。 我们预计18-20年公司EPS为0.94、1.37、1.88元,维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等
万孚生物 医药生物 2018-09-06 34.68 49.27 36.44% 34.55 -0.37%
34.55 -0.37%
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事件:公司公告,全资子公司香港万孚与比利时Biocartis近日达成合作协议,拟共同出资成立香港合资公司,在中国大陆地区引进Biocartis的Idylla分子诊断平台技术,在产品本地化改进、注册、生产、市场推广及伴随诊断合作等方面展开全方位的合作。根据协议,香港合资公司的注册资本为1400万欧元,香港万孚与Biocartis将分别出资700万欧元,各占50%的股权比例。香港合资公司将作为公司与Biocartis在中国大陆地区全面开展业务合作的投资平台,在境内设立外商独资企业,负责Idylla分子诊断平台在境内的实际运营。 Biocartis于2007年在瑞士创立,集团总部位于比利时,2010年开始研发Idylla分子诊断系统,该平台基于实时荧光PCR技术,独创性地实现了在单个卡盒内自动化完成组织样本处理、核酸提取、扩增、检测等一系列步骤,化繁为简;该系统支持几乎任何生物标本类型,检测靶点多、结果准确可靠,试剂在室温可长期保持稳定。Biocartis目前已经在全球70多个国家及地区上市15种肿瘤基因检测伴随诊断试剂盒产品及2种感染性疾病诊断产品,部分产品已通过欧盟CE与美国FDA认证。 公司技术核心来自实时荧光PCR技术,分为肿瘤伴随诊断和感染性疾病检测两大类产品,其中肿瘤伴随诊断产品又分为SolidBiopsyAssays(固体活检)和LiquidBiopsyAssays(液体活检即ctDNA)两个平台,检测项目包括了BRAF、KRAS、NRAS、NRAS-BRAF、NRAS-BRAF-EGFRS492R、EGFR、MSI等多个肿瘤伴随诊断靶点,其中特别值得说明的是,Biocartis于2018年7月推出创新的MSI(微卫星不稳定性)检测靶点,这个靶点也是当下最具潜力的抗癌药PD-1抗体的伴随诊断检测靶点之一,根据我们草根调研,这个靶点检测的技术难度很高,未来具有广泛前景。 Biocartis2017年实现收入2311万欧元,同比增长68%,其中,重点产品Idylla?设备销售462万欧元,同比增长68%;Idylla?试剂盒销售831.6万欧元,同比增长107%。截至2017年,Idylla?设备安装累计近650台(2017年新设258台);销售试剂盒约71000盒,是2016年的2.8倍。Biocartis与大型跨国药企Merck、Amgen和强生等公司已经实现合作。Biocartis于2015年4月在欧洲联交所-布鲁塞尔上市(股票代码BCART),截止2018年8月14日,Biocartis的市值为6.19亿欧元。 通过与Biocartis合作,公司有望成功布局肿瘤伴随诊断(分子诊断)领域,根据行业管理和审批制度,我们预计和判断,Biocartis相关产品有望于2019年启动临床,并有望于2020年在国内上市。当前,全球肿瘤治疗已经进入靶向用药时代,随着我国新药审批制度的优化和医保制度的完善,我国在靶向抗癌药使用方面正在得到快速升级,根据公开信息,本月即将又有18个创新抗癌药通过谈判的方式纳入医保,根据PDB终端数据及草根调研,我国靶向抗癌药纳入医保后正迎来高速增速,随之需求大幅提升的是靶向药用药前的伴随诊断,经营肿瘤伴随诊断产品的上市公司艾德生物2017年和2018H1收入分别同比增长31%和36%,而伴随诊断除了成本较高的二代测序技术,还包括Fish和PCR,其中PCR技术属于分子诊断领域,技术壁垒较高。综上,我们非常看好公司本次通过与Biocartis合作方式进入肿瘤伴随诊断领域。 2018年7月20日与美国iCubate公司签署协议,拟通过增资和成立合资公司方式,承接ICUBATE公司的分子诊断技术和产品,而在此之前,公司已经通过增资认购和签署协议的方式,获得另一家分子诊断公司英国AtlasGenetics产品和技术在国内的独家授权,至此,公司已经通过合作或者licensein的方式,切入了POCT领域技术壁垒最高和发展前景最好的分子诊断领域,为未来3~5年的发展奠定了基础。事实上,今年以来,公司也开始迎来了新产品收获期,上半年,金标产品新获批了肠道病毒、腺病毒、腺病毒-轮状联卡、肺衣、EB-lgM等项目;3月份血气分析仪已经上市;凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年年内上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也有望在近两年陆续上市。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为1.04/1.55/2.18元,当前股价对应PE分别为33X/22/16X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.60元,相当于2019年32倍动态市盈率。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名