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万孚生物 医药生物 2018-11-02 26.77 -- -- 32.17 20.17%
33.79 26.22% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度营收11.53 亿元,同比增长52.41%,实现归母净利润2.22 亿元,同比增长45.32%,扣非后归母净利润为2.05 亿元,同比增长56.42%。其中第三季度营收3.52 亿元,同比增长14.39%,实现归母净利润0.60 亿元,同比增长37.71%,扣非后归母净利润0.57 亿元,同比增长40.81%。2017 年公司新增并购渠道的收入,今年没有新增渠道,原有渠道开始逐步释放利润,有望带动利润端快速增长。 前三季度毛利率为60.64%,较半年报的60.69%变化不大,基本维持稳定,公司产品定价能力强,各产品线营收稳步增长,期待新产品带来业绩增量。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.32 亿、1.12 亿、0.87 亿、-0.07 亿,占总收入的比例为20.1%、9.7%、7.6%、-0.6%,较去年同期-1.2%、+0.1%、-0.7%、-1.4%,费用支出维持合理范围。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54 亿元,同比增长124.09%,主要系随公司销售回款增大,经营现金流改善所致。 基层+科室+五大中心,POCT 长逻辑产品井喷放量2017 年POCT(不含血糖)市场约为70 亿,行业增速超过25%,行业的国产龙头公司增速都超出行业增速,比如万孚、基蛋、明德,目前国产占比约为30-40%,随着基层市场继续扩容,POCT 行业迎来高景气度态势。 由于基层医疗机构的硬件条件、医生水平、门诊人次的局限,并不适合采用大型设备,而POCT 作为检测平台,其方便快捷的特点和应用场景灵活多变,最适宜基层医疗市场,因此我们判断操作简单,又不要求通量的小型设备成为了成本和需求平衡的最佳选择。 POCT 除在医院作为中心实验室的补充,还可用于检验科、门急诊、ICU、心内、泌尿等等临床等科室。随着临床需求越来越精细化,科室对检测的需求呼声越来越高。检验科和临床的需求、利益的博弈,使得检测不再局限在中心实验室,满足临床需求成为了最迫切的需求。新增需求科室和检验项目逐步分流到POCT 平台,POCT 的空间具有更大的弹性。 五大中心中率先布局的胸痛中心,在2017 年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019 年完成1000 家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT 行业带来约30-50 亿增量空间。 我们预计18-20 年公司EPS 为0.94、1.37、1.88 元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等。
万孚生物 医药生物 2018-10-30 27.02 -- -- 32.17 19.06%
33.79 25.06% -- 详细
事件:8月10日,持股5%以上股东广州科技金融创新投资控股有限公司为了满足其自身经营发展的资金需求,拟于六个月内减持公司股份5,796,000股,占公司总股本比例为1.69%。近日,公司收到告知函,由于股东资金需求发生变化、持续看好公司的发展前景及在弱势市场下稳定股价和增强投资者信心,科金控股决定提前终止上述减持计划。截止至目前,科金控股共计减持2,654,163股,占原有减持计划的46%。 科金控股自2000年投资公司,是公司的长期股东和长期合作伙伴。我们认为此次停止减持更多是对行业的增长逻辑认可,对公司未来的发展前景充满信心。 基层+科室+五大中心,POCT长逻辑产品井喷放量 2017年POCT(不含血糖)市场约为70亿,行业增速超过25%,行业的国产龙头公司增速都超出行业增速,比如万孚、基蛋、明德,目前国产占比约为30-40%,随着基层市场继续扩容,POCT行业迎来高景气度态势。 由于基层医疗机构的硬件条件、医生水平、门诊人次的局限,并不适合采用大型设备,而POCT作为检测平台,其方便快捷的特点和应用场景灵活多变,最适宜基层医疗市场,因此我们判断操作简单,又不要求通量的小型设备成为了成本和需求平衡的最佳选择。 POCT除在医院作为中心实验室的补充,还可用于检验科、门急诊、ICU、心内、泌尿等等临床等科室。随着临床需求越来越精细化,科室对检测的需求呼声越来越高。检验科和临床的需求、利益的博弈,使得检测不再局限在中心实验室,满足临床需求成为了最迫切的需求。新增需求科室和检验项目逐步分流到POCT平台,POCT的空间具有更大的弹性。 五大中心中率先布局的胸痛中心,在2017年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019年完成1000家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT行业带来约30-50亿增量空间。 上半年公司业绩高增长,扣非后归母净利润同比增长63.39% 公司上半年实现营业总收入8.01亿元,比上年同期增长78.52%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比上年同期增长48.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.48亿元,比上年同期增长63.39%。 我们预计18-20年公司EPS为0.94、1.37、1.88元,维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等
万孚生物 医药生物 2018-09-06 34.68 49.60 99.92% 34.55 -0.37%
34.55 -0.37%
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事件:公司公告,全资子公司香港万孚与比利时Biocartis近日达成合作协议,拟共同出资成立香港合资公司,在中国大陆地区引进Biocartis的Idylla分子诊断平台技术,在产品本地化改进、注册、生产、市场推广及伴随诊断合作等方面展开全方位的合作。根据协议,香港合资公司的注册资本为1400万欧元,香港万孚与Biocartis将分别出资700万欧元,各占50%的股权比例。香港合资公司将作为公司与Biocartis在中国大陆地区全面开展业务合作的投资平台,在境内设立外商独资企业,负责Idylla分子诊断平台在境内的实际运营。 Biocartis于2007年在瑞士创立,集团总部位于比利时,2010年开始研发Idylla分子诊断系统,该平台基于实时荧光PCR技术,独创性地实现了在单个卡盒内自动化完成组织样本处理、核酸提取、扩增、检测等一系列步骤,化繁为简;该系统支持几乎任何生物标本类型,检测靶点多、结果准确可靠,试剂在室温可长期保持稳定。Biocartis目前已经在全球70多个国家及地区上市15种肿瘤基因检测伴随诊断试剂盒产品及2种感染性疾病诊断产品,部分产品已通过欧盟CE与美国FDA认证。 公司技术核心来自实时荧光PCR技术,分为肿瘤伴随诊断和感染性疾病检测两大类产品,其中肿瘤伴随诊断产品又分为SolidBiopsyAssays(固体活检)和LiquidBiopsyAssays(液体活检即ctDNA)两个平台,检测项目包括了BRAF、KRAS、NRAS、NRAS-BRAF、NRAS-BRAF-EGFRS492R、EGFR、MSI等多个肿瘤伴随诊断靶点,其中特别值得说明的是,Biocartis于2018年7月推出创新的MSI(微卫星不稳定性)检测靶点,这个靶点也是当下最具潜力的抗癌药PD-1抗体的伴随诊断检测靶点之一,根据我们草根调研,这个靶点检测的技术难度很高,未来具有广泛前景。 Biocartis2017年实现收入2311万欧元,同比增长68%,其中,重点产品Idylla?设备销售462万欧元,同比增长68%;Idylla?试剂盒销售831.6万欧元,同比增长107%。截至2017年,Idylla?设备安装累计近650台(2017年新设258台);销售试剂盒约71000盒,是2016年的2.8倍。Biocartis与大型跨国药企Merck、Amgen和强生等公司已经实现合作。Biocartis于2015年4月在欧洲联交所-布鲁塞尔上市(股票代码BCART),截止2018年8月14日,Biocartis的市值为6.19亿欧元。 通过与Biocartis合作,公司有望成功布局肿瘤伴随诊断(分子诊断)领域,根据行业管理和审批制度,我们预计和判断,Biocartis相关产品有望于2019年启动临床,并有望于2020年在国内上市。当前,全球肿瘤治疗已经进入靶向用药时代,随着我国新药审批制度的优化和医保制度的完善,我国在靶向抗癌药使用方面正在得到快速升级,根据公开信息,本月即将又有18个创新抗癌药通过谈判的方式纳入医保,根据PDB终端数据及草根调研,我国靶向抗癌药纳入医保后正迎来高速增速,随之需求大幅提升的是靶向药用药前的伴随诊断,经营肿瘤伴随诊断产品的上市公司艾德生物2017年和2018H1收入分别同比增长31%和36%,而伴随诊断除了成本较高的二代测序技术,还包括Fish和PCR,其中PCR技术属于分子诊断领域,技术壁垒较高。综上,我们非常看好公司本次通过与Biocartis合作方式进入肿瘤伴随诊断领域。 2018年7月20日与美国iCubate公司签署协议,拟通过增资和成立合资公司方式,承接ICUBATE公司的分子诊断技术和产品,而在此之前,公司已经通过增资认购和签署协议的方式,获得另一家分子诊断公司英国AtlasGenetics产品和技术在国内的独家授权,至此,公司已经通过合作或者licensein的方式,切入了POCT领域技术壁垒最高和发展前景最好的分子诊断领域,为未来3~5年的发展奠定了基础。事实上,今年以来,公司也开始迎来了新产品收获期,上半年,金标产品新获批了肠道病毒、腺病毒、腺病毒-轮状联卡、肺衣、EB-lgM等项目;3月份血气分析仪已经上市;凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年年内上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也有望在近两年陆续上市。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为1.04/1.55/2.18元,当前股价对应PE分别为33X/22/16X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.60元,相当于2019年32倍动态市盈率。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
万孚生物 医药生物 2018-09-03 34.78 49.60 99.92% 35.10 0.92%
35.10 0.92%
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公司公布中报,上半年实现收入8.0亿元,同比增长78.52%,净利润1.62亿元,同比增长48.37%,扣非净利润1.48亿元,同比增长63.39%,超出市场预期。经营性现金流净额0.45亿元,同比增长15.01%。单季度看,公司Q2单季度收入4.46亿元,同比增长63%,Q2单季度净利润1.07亿元,同比增长44.26%,考虑到2017年Q1~Q4单季度净利润分别为0.35、0.74、0.44、0.58亿元,其中Q2基数最高,因此,今年全年看,全年有望维持高增长的态势。上半年收入高增长78.52%,其中部分因素来自于公司去年陆续并购的渠道经销商,但扣除这部分影响,我们测算,公司自身经营性业务收入同比增长50.4%,仍然保持高增长态势。分品类看,妊娠及优生优育产品收入0.67亿元,同比增长18.24%;传染病类检测产品收入2.04亿元,同比增长45.75%,我们预计和测算,其中受益于年初流感爆发和国内定性渠道开拓,传染病定性产品收入增速预计在70%左右,CRP和PCT为主的传染病定量产品收入增速预计在30%左右;毒品(药物滥用)检测产品收入1.08亿元,同比增长23.18%;慢性疾病检测产品收入1.84亿元,同比大幅增长107.5%,我们预计和测算,主要因素包括:1、国际定量业务受益于仪器投放和销售渠道建设,根据仪器投放进度和单台仪器平均产出我们预计收入实现翻倍,但基数较小,预计收入不超过3000万;2、新收购的北京莱尔和达成去年下半年开始并表,其中一部分收入并入慢性疾病检测,但预计收入不到2000万,影响较小;3、国内心标类产品实现接近翻倍增长,是驱动慢性疾病检测收入翻倍的主要因素,行业方面,2017年11月,卫计委发文要求二级综合医院或相关专科医院必须建设胸痛中心,同时,要求急诊科能够开展24小时床旁检查、肌钙蛋白和D-二聚体等快速检测,从而推动心标、血气、凝血类产品的增长,与此公司,公司凭借强大的销售渠道,通过仪器投放和终端学术推广,实现了心标类产品的持续高增长,市场占有率持续提升。 毛利率方面,上半年,妊娠及优生优育检测和毒品(滥用药物)检测两大品类毛利率分别同比下降4.27个和6.13个百分点至46.81%和60.24%,主要是受美元汇率此前下降影响所致,去年下半年2017H2,上述两项业务毛利率分别为27.42%和60.57%,因此,今年上半年毛利率同比下降,主要是汇率波动所致,放到全年看影响将会很小,且考虑近期美元汇率提高,对公司毛利率将起到提升作用。除了上述两项出口为主的产品毛利率产生一定波动,公司其他品类毛利率基本保持稳定。 研发方面,公司上半年研发支出6194万元,同比增长48.29%,研发支出基本接近净利润三分之一,研发投入力度显著超过同类公司。与之相对应,公司从今年开始也迎来了新产品收获期,上半年,金标产品新获批了肠道病毒、腺病毒、腺病毒-轮状联卡、肺衣、EB-lgM等项目;3月份血气分析仪已经上市;凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年年内上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也有望在近两年陆续上市。2018年7月20日与美国iCubate公司签署协议,拟通过增资和成立合资公司方式,承接ICUBATE公司的分子诊断技术和产品,而在此之前,公司已经通过增资认购和签署协议的方式,获得另一家分子诊断公司英国AtlasGenetics产品和技术在国内的独家授权,至此,公司已经通过合作或者licensein的方式,切入了POCT领域技术壁垒最高和发展前景最好的分子诊断领域,为未来3~5年的发展奠定了基础。 我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%:第一,公司现有产品有望继续保持高速增长。第二,2018是公司新产品集中上市的元年,未来几年公司每年都将有多个新产品上市。第三,未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升,公司未来有望呈现出净利润增速持续高于收入增速。更多内容,请见我们于2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,未来业绩增长显著提速拐点到来》和2018年7月22日发布的《万孚生物深度跟踪:投资美国iCubate公司并与其共同投资设立中国合资公司,布局分子诊断领先优势突出》 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为1.04/1.55/2.18元,当前股价对应PE分别为33X/22/16X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.60元,相当于2019年32倍动态市盈率。 风险提示:现有产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
万孚生物 医药生物 2018-08-31 35.50 -- -- 35.10 -1.13%
35.10 -1.13%
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上半年业绩高增长,扣非后归母净利润同比增长63.39% 公司发布半年报,报告期内,公司实现营业总收入8.01亿元,比上年同期增长78.52%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比上年同期增长48.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.48亿元,比上年同期增长63.39%。第二季度收入为4.46亿元(+64.16%),环比增长25.79%,实现归母净利润1.07亿元(+44.26%),环比增长93.71%。 胸痛中心建设及流感因素助力,传染病、慢病等领域高毛利高增长 上半年,传染病检测实现收入2.04亿元(+45.75%),毛利率为68.41%,慢性病检测收入1.84亿元(+107.50%),实现快速增长,毛利率高达87.45%,妊娠及优生优育、毒检产品分别实现收入0.67亿元(+18.24%)、1.08亿元(+23.18%),毛利率分别为46.81%、60.24%。 2017年POCT(不含血糖)市场约为70亿,行业增速超过25%,基层+科室+五大中心新增需求,保障行业未来高成长。率先布局的胸痛中心,在2017年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019年完成1000家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT行业带来约30-50亿增量空间。公司顺应政策方向,上半年继续加强在胸痛中心的建设,实现POCT产品在急重症等临床科室的业务推广和销售放量,充分享受行业红利。(详情请参考我们行业深度报告:《基层+科室+五大中心,POCT长逻辑产品井喷放量》) 根据国家卫计委流感监控数据,2018年1月患病人数达到27.39万人,环比增长124.92%,同比增长809.86%,远高于往年同期值(2017年1月3.01万例,2016年1月2.33万例,2015年1月2.38万例),死亡人数56人。流感行情的爆发带动相关产品的清仓式放量,促进了公司金标定性类产品的销售,其中流感检测产品实现了快速增长。 费用管控合理,费用率持续降低 上半年公司销售费用为1.51亿元(+54.80%),销售费用率由2017年的20.77%下降至2018H的18.90%,管理费用为1.32亿元(+61.67%),管理费用率由2017年的17.61%下降至2018H的16.48%。2018H研发费用为0.62亿元(+48.29%),研发投入比为7.7%,充足的研发投入夯实产品竞争力。我们预计18-20年公司EPS为0.94、1.37、1.88元,维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等。
万孚生物 医药生物 2018-08-29 34.88 -- -- 35.84 2.75%
35.84 2.75%
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业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入8.0 亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润1.6 亿元,同比增长48.4%;实现扣非后归母净利润1.5 亿元,同比增长63.4%;;经营性现金流量净额4512.3 万元,同比增长15.0%。 业绩基本符合市场预期,定量产品高速增长。公司上半年实现收入和归母净利润增速分别为78.5%和48.4%,业绩基本符合预期。从母公司报表看,我们估算2018年上半年公司内生收入同比增长40%左右。从少数股东权益看,我们估算并表影响净利润1200万元,扣除后公司内生业绩增长45%左右,即内生仍延续高速增长态势。分季度看:2018Q1和2018Q2实现收入增速分别为100.6%和64.2%,归母净利润同比增速分别为57.0%和44.3%;2018Q1收入和利润增速好于2018Q2主要原因两方面:1)去年同期Q1基数较低,并表影响较小;2)2018Q1受益流感爆发,业绩呈现短期小高峰;分产品线看:2018年上半年公司各产品线增长均延续中报的高增长态势:1)定量产品:传染病检测实现收入2.0亿元,同比增长45.8%,慢性病检测实现收入1.8亿元,同比增长107.5%,考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的放量,未来三年定量产品有望延续40%-60%的复合增速;2)定性产品:毒品检测实现收入1.1亿元,同比增长23.2%,妊娠及优生优育检测实现收入6689.9万元,同比增长18.2%。考虑到公司深化深度营销布局,实施联合经营,公司定性产品有望保持30%-40%的复合增速。即在定量和定性产品带动下,我们认为公司内生仍将保持35%-50%的高速增长态势。 公司延续高强度研发投入,公司POCT产业龙头地位稳固,十年剑指百亿。公司一直保持高强度的研发投入,2018年上半年研发投入6194万元,同比增速达48.3%,处于同类公司前列。公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,从收入规模及产品种类看,公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT龙头企业。公司充分享受POCT市场扩容带来的红利,发展前景广阔。在渠道扩张和持续推出新产品带动下,公司十年剑指100 亿的战略目标有望提前达成,公司龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。考虑到新产品推出时间略低于预期,我们小幅下调业绩预期,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.94 元、1.37 元和1.90 元,归母净利润复合增速为46%,对应2018-2020 年PE 分别为37 倍、25 倍和18 倍。在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下,我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:汇率或大幅波动的风险;行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败或上市进度低于预期的风险;并购标的业绩或不及预期的风险。
万孚生物 医药生物 2018-07-24 39.60 54.25 118.66% 41.89 5.78%
41.89 5.78%
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公司公告,全资子公司万孚生物(香港)有限公司(简称香港万孚)于2018年7月20日与美国iCubate公司签署《增资协议》。香港万孚将出资500万美元,以5.8166美元/股的价格获得ICUBATE859,603股C轮优先股股份。本次增资完成后,香港万孚将持有ICUBATE约3%的股份。公司同时与ICUBATE签署《在中国投资设立合资公司协议》,共同投资设立中国合资公司,其中公司占合资公司65%;ICUBATE占合资公司35%。合资公司将负责承接ICUBATE授权万孚在中国的所有市场权益并开展实际业务,作为独家战略伙伴开发、生产及销售授权领域内的产品。 分子诊断POCT是最具潜力的细分领域,iCubate公司具有核心技术优势,其研究开发了革新的扩增子拯救多重PCR技术——arm-PCR,成功解决了靶点不兼容的问题,整合形成iCubate全自动多重微生物核酸检测系统。2017年8月,公司的检测系统iC-System?和iC-GPCAssay?(革兰氏阳性菌检测试剂盒)先后通过美国FDA和欧盟CE认证上市。公司后续还有数十个的研发和储备产品,根据公司网站披露其中iCubateiC-GNAssay?(革兰氏菌阴性菌检测试剂盒)已经处于申报阶段,后续研发产品还包括分歧杆菌检测试剂盒、流感检测试剂盒、胃肠道检测试剂盒、呼吸系统检测试剂盒、性病检测试剂盒等。 根据我国体外诊断审批制度,我们认为其进入中国市场的进度有望于2019年底或2020年上半年,更重要地,由于双方在国内成立合资公司(公司控股65%),根据协议内容,上述技术将授权和技术转移至合资公司,届时,合资公司有望在消化吸收iCubate公司的多重PCR技术平台(arm-PCR)的核心竞争优势,并在此基础上申报和开发更多感染和其他领域检测产品上市,具有显著竞争优势。至此,我们认为,公司通过上述方式,已经在分子诊断POCT领域进行了充分而领先的布局,迅速拉开了与国内其他POCT企业的差距,进入壁垒高、发展前景好的分子诊断领域。 万孚生物是我们重点推荐标的之一,我们于2017年12月18日发布了38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,未来业绩增长显著提速拐点到来》,我们在题目中即指出,受益于公司新产品迎来收获期,公司增长将显著提速,而事实上,公司2017年净利润实现45%高增长基础上,2018年中报预增增长40%~55%,继续保持高速增长态势。 我们再次重申,我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%:第一,公司现有产品有望继续保持高速增长。第二,2018是公司新产品集中上市的元年,未来几年公司每年都将有多个新产品上市。第三,未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升,公司未来有望呈现出净利润增速持续高于收入增速。 关于市值与估值的一点思考。与化学发光不同,POCT实际上是一个情景应用的称呼,不是技术类别,它的切入点非常多,干化学、荧光定量、微流控、电化学等各类技术都可以做成POCT的产品,正是由于POCT的切入点非常多,因此,给市场以POCT进入门槛不高的假象,事实上,进入某一个细分类别,实现几百万上千万级别的收入,可能在现阶段能够做到,但这类公司没有持续研发、创新的能力,没有良好的售后服务能力,没有进入分子诊断等高端领域的能力,未来一定会逐渐被市场所淘汰。与十几年前不同,POCT领域的公司已经拉开了档次,万孚生物上市以来通过持续的研发投入、参股分子诊断、并购化学发光和CT-DNA,设立美国研发中心,已经成为行业内具备竞争优势和发展潜力的POCT龙头。公司立足于国内、国际(发达国家和地区)两个市场,布局全线产品,天花板相对产品线单薄的公司更高,进入了良性发展通道。 市场是不断发展和动态变化的,几年前,IVD行业还没有市值超过200亿的公司(不考虑2015年上半年),但如今,安图生物的市值已经的达到333亿元(截止7月21日),这是由于化学发光行业正在保持快速增长并在传染病等细分领域部分实现了进口替代,而很多传统的生化、免疫领域的IVD上市公司市值却不断创新低,只有不断创新的公司才能够利于不败之地。 更多内容,请见我们于2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,未来业绩增长显著提速拐点到来》。 投资建议:我们预计,公司2018年~2020年表观收入增速分别为65%/50%/45%(内生性收入增速55%/50%/45%),净利润分别为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为1.04/1.55/2.18元,当前股价对应PE分别为40X/27/19X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品陆续集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为54.25元,相当于2019年35倍动态市盈率。 风险提示:公司现有产品销售收入低于预期;公司新产品上市进度低于预期;公司新产品上市后销售收入不达预期;合作和新产品转移不及预期。
万孚生物 医药生物 2018-05-08 40.57 -- -- 82.40 12.08%
45.47 12.08%
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事件: 万孚生物2017年报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为11.45亿、2.11亿、1.79亿,同比增长109.28%、45.32%、45.83%,实现EPS 1.20元;公司2017年Q4实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为3.89亿元、0.58亿元、0.48亿元,同比增长137.16%、 109.07%、116.39%,实现EPS 0.32元。 万孚生物2018年一季报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为3.55亿、0.55亿、0.49亿,同比增长100.60%、57.04%、75.33%,实现EPS 0.31元。 利润分配方案:每10股派5元转增8股。 观点: 1. 业绩快速增长超预期,慢性病/传染病POCT产品高增长 2017年实现营业收入11.45亿元,同比增长109.28%,归母净利2.11亿元,同比增长45.32%,归母扣非净利1.79亿元,同比增长45.83%。扣除公司外延并购的渠道业务(2017年营收接近3亿元,利润2千万元左右),公司内生利润增速预计为35-40%左右,其中慢性疾病类产品(以心标类为主)营收同比增长118.82%,传染病类产品营收同比增长57.29%,毒检产品同比增长37.74%。 2018年一季度实现营业收入3.55亿元,同比增长100.60%,归母净利0.55亿元,同比增长57.04%,归母扣非净利0.49亿元,同比增长75.33%。预计公司自产POCT产品利润增速在40%以上,流感检测试剂对增速贡献较大。 2. 财务指标方面:2017年公司销售费用率20.77%,较去年同期(24.55%)下降3.87pp,报告期内公司合并较多渠道商,拉低销售费用率;管理费用率17.61%,较去年同期(18.72%)下降1.11pp;财务费用率1.83%,较去年同期(-2.11%)上升3.94pp,报告期内汇兑损益增加近2800万元,导致财务费用上升较快;综合毛利率61.20%,较2017年下降7.29pp,代理产品拉低整体毛利率(贸易类产品毛利率36.96%)。 3. 研发方面:2017年公司不断加大研发投入力度,总共投入1.06亿元用于新产品开发,占营收比例9.24%,比去年同期大幅增长70.96%,研发人员数量同比增长47.96%,达到398人。公司在现有免疫荧光定量平台上将继续推出新产品,2018年将有肾损伤、甲状腺T3T4,SAA等产品上市;另外2018年公司还会有凝血、血气以及化学发光产品(大型机+POCT化学发光)上市;2017年公司较多产品获得CE认证,2018年在欧洲市场有望贡献业绩。 4. 公司布局凝血、血气、化学发光、分子诊断等领域,POCT不断推出新产品: 血气、凝血:公司自主研发的即时血气分析仪BGA-101和即时凝血分析仪OCG-101电化学凝血分析仪预计将于2018年二季度上市,配套血气生化测试卡以及PT/APTT/FIB/TT/CT五联检测卡等产品使用。其中血气分析仪国内目前市场规模约15亿左右,主要由沃芬、Radiometer、罗氏、雅培等外企占领;而国内凝血市场预计超过30亿元,沃芬、希森美康和斯塔高占据绝大部分市场,国内产品均不足一成。未来随着国内分级诊疗政策的逐渐落地,国产血气/凝血将逐步开始放量(预计理邦仪器的i15血气生化分析仪及测试卡2017年营收达到7千万元),预计公司血气和凝血产品2018年销售收入将达到3-4000万元左右。 化学发光:公司在2017年完成收购苏州达成51%股份,布局大型化学发光仪,同时正在自行研制POCT化学发光仪(采用微流控技术)。苏州达成目前拥有Aulia200(标准型、增强型)、Aulia200A等型号化学发光仪,以肿瘤标记物为主要产品,预计2018年2季度上市;POCT化学发光体积较小(为大型机的1/4,检测速度相对较慢),可满足小型三甲医院和比较大型二甲医院的需求,首先以心标类产品为主进行推广,将在2018年下半年上市,预计全年将贡献1千万元左右收入。 分子诊断:公司参股英国Altas Genetics研发POCT分子诊断类产品,以性病产品为主,采用微流控技术,目前AG公司已取得了CE证书,并在欧洲展开了销售,预计2019年底产品将在中国上市。 POCT新产品推出+现有产品格局转化:公司将在2018年推出如肾损伤、甲状腺T3/T4、SAA、维生素等多种新产品,预计将拉动2-3千万左右的收入增量。同时现有产品市场格局在不断优化中,如美国市场毒检类产品受益于雅培收购Alere,公司收到订单增多(2017年完成订单约700万美元,毒检类产品整体2017年收入增速37.74%,相较2016年增速14.75%有较大提升),预计2018年将继续快速增长;心脏标志物类产品受益于国内胸痛中心的建设和包括与急诊联盟等平台的合作,心标产品快速增长(2017年慢性病产品增长118.82%),预计2018年心标类产品收入将接近4亿元。 5. 深化渠道建设,加速终端下沉: 渠道拓展+产业链条延伸:公司2017年在全国范围陆续收购/合资成立了吉林万孚、广西全迈捷、陕西天心、四川瑞坤恒远/欣瑞康等渠道公司,布局东北、西北、西南等地销售渠道网络,扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势,报告期内西南、西北、东北地区产品销量分别增加228.54%、410.54%、96.27%(包含代理产品在内);受让部分股权并增资河南贝通,河南贝通在区域医学检验服务行业有丰富经验,正在河南等地区建设多家区域医学检验中心;同时设立子公司万孚维康,同步布局医学检验服务板块,未来万孚将结合自身POCT产品优势延伸IVD产业链条,继续推动产品终端下沉;增资上海利连,目前其主打产品为医院智能感控系统,以炎症标志物等检测数据(例如CRP,PCT等)作为支撑,符合万孚在该领域POCT产品的布局,逐步挖掘诊断数据的深层次应用,加快公司智慧医疗领域布局。 设备投放继续保持快节奏:公司近年来每年向市场投放约5000台POCT定量分析仪,截止2017年底预计投放3万台以上(其中2000台投放在德国和英国市场),目前公司在国内医院的覆盖率,三级医院20%左右,二级医院40%左右,基层医院20%左右,预计2018年将继续投放4000台以上定量分析仪。 定量产品单机上量潜力巨大:公司年报披露诊断产品销售量同比增加30.46%,销售收入同比增长50%以上,高毛利定量产品占比进一步提升。目前公司单机产出约1万元/台,对比基蛋生物10万元/台的单机产出有较大差距,POCT单机上量主要由心标和炎症因子产品拉动,基蛋生物以上产品推广时间较早,万孚2017年着重推广心标类产品,销售增速达到100%,高增长建立在单台产出的增加和部分仪器对心标 产品的开放,此前投放仪器中只有约1万台在使用心标产品,2018年预计心标产品仪器台数将翻倍,同步带来试剂使用量的高增长,叠加未来新产品的不断上市,我们预计万孚生物未来的单机产出量将有3-5倍拓展空间。 结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.30、5.09、8.22亿元,同比增长56.75%、54.04%、61.63%,不考虑增发EPS分别为1.85、2.86、4.62元,对应PE分别为40x,26x,16x。公司是国内POCT领域龙头企业,POCT业务将持续快速增长,随着公司未来新产品及新平台的不断成熟,公司将向IVD全产业链企业迈进;我们看好公司长期发展,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 竞争加剧导致公司盈利能力下降,产品销量不达预期,外延并购业绩承诺不达预期。
万孚生物 医药生物 2018-05-04 43.03 -- -- 82.40 5.67%
45.47 5.67%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入11.5亿元,同比增长109.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长45.3%;实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长45.8%;利润分配方案为每10股派现5元(含税)并转赠8股。2018年第一季度公司实现营收3.5亿元,同比增长100.6%;实现归母净利润5518.8万元,同比增长57.0%;实现扣非后归母净利润4893.4万元,同比增长75.3%。 业绩超市场预期,定量和定性产品高速增长。公司2017年和2018Q1归母净利润增速分别为45.3%和57.0%,其中2018Q1扣非后归母净利润同比增速达75.3%,超市场预期。从收入增速看,2017年收入同比增长109.3%,其中渠道扩张增厚2.8亿元,扣除后公司增长57.2%2018Q1收入增长100.6%,扣除并表后仍有60%-70%增长,除了受流感影响外,内生仍延续高速增长态势。分产品线看,2017年公司各产品线增长均延续中报的高增长态势:1)定量产品:传染病检测实现收入3.1亿元,同比增长57.3%,慢性病检测实现收入2.3亿元,同比增长118.8%,考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的放量,未来三年定量产品有望延续40%-60%的复合增速;2)定性产品:毒品检测实现收入1.8亿元,同比增长37.7%,妊娠及优生优育检测实现收入1.2亿元,同比增长38.0%。考虑到公司深化深度营销布局,实施联合经营,公司定性产品有望保持30%-40%的复合增速。即在定量和定性产品带动下,我们认为公司内生仍将保持35%-50%的高速增长态势。 公司延续高强度研发投入,公司POCT产业龙头地位稳固,十年剑指百亿。公司一直保持高强度的研发投入,2017年研发投入超过1亿元,同比增速达71.6%,处于同类公司前列。公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,从收入规模及产品种类看,公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT龙头企业。公司充分享受POCT市场扩容带来的红利,发展前景广阔。在渠道扩张和持续推出新产品带动下,公司十年剑指100亿的战略目标有望提前达成,公司龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.97元、2.84元和3.93元,归母净利润复合增速为49%,对应2018-2020年PE分别为39倍、27倍和19倍。在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下,我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。 风险提示:汇率或大幅波动的风险;行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败或上市进度低于预期的风险;并购标的业绩或不及预期的风险。
万孚生物 医药生物 2018-05-03 43.43 55.18 122.41% 82.40 4.70%
45.47 4.70%
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公司发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现收入11.45亿元,同比增长109%,净利润2.11亿元,同比增长45.3%,扣非净利润1.79亿元,同比增长45.8%,符合此前业绩快报,经营性现金流净值1.69亿元,同比增长50.75%,非常良好。分红方案为每10股转增8股,同时现金分红5元/10股(含税)。 公司从2016年下半年以来陆续并购了一些渠道经销商及北京莱尔、山东达成等公司,若剔除并购影响,我们预计和测算,公司2017年内生性增速在50%以上,内生性产品整体毛利率维持稳定,研发支出1.06亿元,其中费用化部分0.92亿元,同比大幅增长68%,是公司内生性净利润增速略低于内生性收入增速的主要原因。我们预计和测算,公司外延式并购部分2017年贡献净利润不足1000万元,对公司的净利润贡献极其有限,公司2017年业绩高增长主要源于内生性。单季度看,全年实现45%增长,相比前三季度净利润30%的增速显著提升,这相当于公司2017年Q4单季度净利润增速54%,环比增长态势良好。 分品类看,妊娠及优生优育检测类产品实现收入1.22亿元,同比增长38%,我们预计,一方面来自电子验孕笔在欧洲的销售放量,另一方面来自妊娠类产品在其他地区的快速增长;毒品检测类产品实现收入1.84亿元,同比增长38%,我们预计,正如我们此前深度报告中预测,随着Alere被收购,美国毒检市场格局发生重大变化,公司在美国毒检市场有望获得持续快速增长;传染病检测类产品实现收入3.06亿元,同比大幅增长57%,我们预计和测算,其中定量类产品收入预计在1.8亿元左右,其中大部分是CRP和PCT,预计在整体增速在40%左右,而的传染病定性产品预计增速在80%以上,一方面来自公司收购厦门信德后传染病定性产品开始分线销售释放巨大潜力,另一方面来自公司向南美等其他地区出口传染病检测产品的需求释放;慢性疾病检测类产品实现收入2.31亿元,同比增长119%,我们预计和测算,其中心标检测产品收入2亿左右,同比增长实现翻倍,其他慢性疾病检测项目如糖化血红蛋白、DD等项目由于基数较低,也实现高速增长。 公司同时发布2018年1季报。1季度公司实现收入3.54亿元,同比增长101%,净利润0.55亿元,同比增长57%,处于此前公司业绩预告的40%~60%区间的上限附近,扣非净利润0.49亿元,同比大幅增长,超出市场预期。经营性现金流净额0.39亿元,同比增长82%,非常良好。 剔除并购因素,我们预计和测算,公司1季度收入同比增长超过50%以上,内生性继续保持高增长态势,我们预计并购因素贡献净利润比例仅在5%左右,公司无论收入还是净利润高增长主要由内生性驱动。 分产品看,我们预计和测算,CRP和PCT等炎症判断类产品增速仍然在40%以上,继续保持高速增长;心标类产品收入增长预计翻倍,是驱动公司高增长的最主要因素之一;受益于1季度流感爆发,我们预计和测算,公司传染病定性产品国内销售也实现翻倍增长,综上,公司1季度内生性收入和净利润均实现了高速增长。 万孚生物是我们非常看好的IVD细分领域POCT龙头,我们早已申明作为2018年首推之一,并于2017年12月18日发布了38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》,我们在深度报告中题目就一针见血明确指出,公司业绩增长有望显著提速,拐点已经到来,而上述公司2017年和2018年1季报均实现高速增长,进一步印证了我们此前判断。 我们再次重申,我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%: 第一,公司现有产品有望继续保持高速增长。公司过去几年和现在持续投放定量仪器,销售队伍持续壮大,覆盖的医疗机构数量持续增加,且与同行公司相比,以心标为例,单台仪器产出量仍有数倍提升空间,这也是公司心标检测产品收入持续翻倍的主要原因之一。 第二,2018是公司新产品集中上市的元年,国内方面,3月份血气分析仪已经上市,凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT有望在今年中期上市,大型化学发光和分子诊断POCT产品也有望在今年年底和明年上市,及后续上市的干式生化项目等;国际出口方面,StrepA、便潜血、凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、流感、定量毒检等项目也将在近两年陆续上市。2017年,公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到45%左右高增长,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,随着公司新产品的陆续上市,我们判断,公司全年增速将环比加快,全年有望实现超出1季报增速。 第三,未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升,公司未来有望呈现出净利润增速持续高于收入增速。2017年,公司管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了2017年的管理费用。与此同时,公司当前国内增速最快的心标产品是所有产品中毛利率最高的,超过89%,其高增长将带动公司国内产品整体毛利率提升;公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2018年~2020年表观收入增速分别为65%/50%/45%(内生性收入增速55%/50%/45%),净利润分别为3.56/5.33/7.46亿元,同比增长69%/50%/40%,对应EPS分别为2.00/2.99/4.19元,当前股价对应PE分别为38X/25/18X,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,年底估值切换后存在较大提升空间,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为100元,相当于2018年50倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》。 风险提示:公司现有产品销售收入低于预期;公司新产品上市进度低于预期;公司新产品上市后销售收入不达预期。
万孚生物 医药生物 2018-05-03 43.43 -- -- 82.40 4.70%
45.47 4.70%
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事件:公司发布2017年年度报告,实现营业收入11.45亿元,同比增长109.28%;归母净利润为2.11亿元,同比增长45.32%;归母扣非净利润为1.79亿元,同比增长45.83%;业绩的增长主要是由于国内销售收入的增长。 同时公司发布2018年一季度报告,实现营业收入3.55亿元,同比增长100.60%;归母净利润为0.55亿元,同比增长57.04%;归母扣非净利润为0.49亿元,同比增长75.33%;公司一季度获得业绩开门红,主要是由于国内营销与海外营销齐发力,海内外各板块的营业收入均高速增长。 公司公布2017年利润分配预案,公司以总股本190,485,585股为基数,向全体股东每10股转增8股并派发现金红利人民币5元(含税),共计发放派发现金红利人民币95,242,292.50元(含税),占2017年归属于上市公司股东可分配利润的45.20%。 公司使用自有资金1500万美元对全资子公司香港万孚进行增资,未来随着公司进一步继续增强香港万孚的整体实力,香港万孚市场竞争中的优势地位和发展潜力将会提高。 原有诊断产品实现高速增长,未来将继续拓展丰富产品线。 2017年公司高业绩增速源于传染病、慢性疾病、毒品(滥用药物)、妊娠及优生优育这4个方面,17年营业收入分别为3.06亿元、2.31亿元、1.84亿元、1.22亿元,同比增长57.3%、118.8%、37.7%、38.0%。未来公司将聚焦在糖尿病、心脑血管病、呼吸道病三类慢性疾病的诊断、控制到反馈的全过程个人慢性病健康管理产业,通过该类产品的研发和相关类产品线的资源整合,奠定未来的慢性病健康管理的业务拓展基础。 国内外市场同发力,进一步激发业绩潜能。 2011-2014年公司业务主要在国外市场,从2015年开始中国市场收入占比逐步反超国外市场,到2017年中国大陆占比高达71.5%,营业收入为8.19亿元。在国外市场中公司主要业务在美洲,2017年收入为2.1亿元,同比增长67.8%,主要是由于美国子公司利用现有渠道,加强与现有客户的粘性,帮助客户共同开发下游市场,提升和增进市场服务能力。在国内市场,公司以华南地区为中心,占比维持在25%左右,而西南和西北地区在崛起。2017年华南、西南、西北地区收入同比增长分别为212.0%、228.5%、409.9%。由于国外各个区域的17年高增速的业绩增长带来的国外业务的整体增长。 17年公司业绩实现高增长,收入端翻倍,18年公司将会保持高比例的研发投入,开发更多相关产品,同时将在原有销售模式上,新增临检业务和电商业务,我们认为公司业绩高增长将延续,预计18-19年公司EPS由1.66、2.26元调整至1.81、2.64元,调高至“买入”评级。
万孚生物 医药生物 2018-02-12 59.50 54.08 117.98% 67.24 13.01%
80.97 36.08%
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公司发布2018年1季度业绩预告,1季度净利润实现40%~60%增长,收入和净利润均保持高速增长,主要原因来自国内和海外业务均实现了收入高速增长,且高毛利的定量产品占比进一步增加。 事实上,公司于1月17日已经发布了2017年业绩预告,2017年净利润实现30%~55%增长,根据我们预计和测算,我们预测2017年公司净利润在2.1亿元左右(与我们此前深度报告盈利预测一致),全年实现45%增长,相比前三季度净利润30%的增速显著提升,这相当于公司2017年Q4单季度净利润增速54%,环比增长态势良好。在此基础上,2018年Q1再次实现收入和净利润高速增长,进一步确立了公司开始进入高增长阶段。 公司同时发布控股股东、实际控制人增持公司股份计划的公告,公司控股股东、实际控制人李文美、王继华夫妇,自2018年2月8日起6个月内,将以法律法规允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易等方式)择机增持公司股份,增持金额不低于人民币2000万元、不超过人民币1亿元。上述增持计划,彰显了公司大股东对该公司未来发展的信心和决心。 万孚生物是我们非常看好的IVD细分领域POCT龙头,我们于2017年12月18日发布了38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》,我们在深度报告题目就明确指出,公司业绩增长有望显著提速,拐点已经到来,而上述公司2017年业绩(特别是Q4)和2018年1季报实现高速增长,进一步印证了我们此前判断。 事实上,随着2018年公司新产品的陆续上市,我们判断,公司全年增速将环比加快,全年有望实现超出1季报增速。我们再次重申,我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%。国内市场,我们预计,现有产品继续保持快速增长,今年1季度即将上市血气分析仪、今年中期即将上市凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT、今年下半年即将上市大型化学发光项目以及2019年上市的分子诊断POCT产品,与此同时,公司还有丰富的研发管线持续推进,在分级诊疗大背景和POCT推广愈发成熟条件下,将支持公司未来多年保持快速增长。 国际市场,美国毒检市场重新洗牌,为公司带来机遇;Strep-A、便潜血等项目陆续开始在美国上市销售,欧洲和亚洲市场通过投放定量仪器而带动糖化血红蛋白、甲状腺T3\T4、肾损伤、维生素等多种项目,其他地区传染病检测试剂有望通过新中标和部分新产品通过欧盟认证而带来增长。 2017年,公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到45%左右高增长,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,从2018年1季度开始,随着大量新产品陆续上市,我们预计和测算,公司未来3年收入复合增速(内生)有望超过50%。 未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升。2017年,公司管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了2017年的管理费用。与此同时,公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2017年~2019年表观收入增速分别为90%/38%/35%(内生性收入增速51%/55%/49%),净利润分别为2.10/3.55/5.32亿元,分别同比增长45%/69%/50%,对应EPS分别为1.18元/2.00元/2.99元,当前股价对应PE分别为50X/30/20X,近期受市场整体调整影响,公司股价也调整较多,当前股价对应2018年估值仅30倍,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为98元,相当于2018年49倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》。 风险提示:公司现有产品销售收入低于预期;公司新产品上市进度低于预期;公司新产品上市后销售收入不达预期。
万孚生物 医药生物 2017-12-20 76.03 54.08 117.98% 78.00 2.59%
78.00 2.59%
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POCT行业处于高速增长阶段。2016年世界人均IVD支出约8.5美元,发达国家达到25美元,我国仅约4.6美元,与此同时,我国POCT占IVD的比例仅为13.98%,显著低于全球POCT占IVD27.38%的比例,更低于欧美发达国家。随着分级诊疗推进,我国POCT迎来前所未有机遇,正以每年20%以上增速快速增长,未来发展前景广阔。 公司研发+销售都具有显著优势,是POCT领域的绝对龙头。POCT行业的特点是细分领域非常多,绝大部分公司都只能在个别领域占有一席之地,公司是行业内唯一布局全品类的公司,上市后通过并购,进一步局部了化学发光、分子诊断、CTC检测技术等最具前景的领域,并通过并购整合经销商,为新产品上市做好充分准备。 公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%。国内市场,我们预计,现有产品继续保持快速增长,明年1季度即将上市血气分析仪、明年中期即将上市凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT、明年下半年即将上市大型化学发光项目、2019年分子诊断POCT产品,与此同时,公司还有丰富的研发管线持续推进,在分级诊疗大背景和POCT推广愈发成熟条件下,将支持公司未来多年保持快速增长。国际市场,美国毒检市场重新洗牌,为公司带来机遇;Strep-A、便潜血等项目陆续开始在美国上市销售,欧洲和亚洲市场通过投放定量仪器而带动糖化血红蛋白、甲状腺T3\T4、肾损伤、维生素等多种项目,其他地区传染病检测试剂有望通过新中标和部分新产品通过欧盟认证而带来增长。今年公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到50%,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,从明年1季度开始,随着大量新产品陆续上市,我们预计和测算,公司未来3年收入复合增速(内生)有望超过50%。 未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升。公司今年管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了今年的管理费用。与此同时,公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。 综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2017年~2019年表观收入增速分别为90%/38%/35%(内生性收入增速51%/55%/49%),净利润分别为2.10/3.55/5.32亿元,分别同比增长45%/69%/50%,对应EPS分别为1.19元/2.02元/3.03元,当前股价对应PE分别为64X/38/25X,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为98元,相当于2018年49倍动态市盈率。
万孚生物 医药生物 2017-12-13 71.23 54.35 119.06% 78.20 9.79%
78.20 9.79%
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推荐逻辑:POCT是IVD发展最快的细分领域之一,公司为行业国内龙头,正通过产品和渠道扩张向国际巨头靠齐。在定量产品爆发和渠道扩张带动下,公司将保持高速增长态势。我们预计未来三年归母净利润CAGR有望达51%,2019年归母净利润将达5亿元,市值空间超200亿元,买入评级。 POCT是IVD行业发展最快的细分领域,分级诊疗+技术进步驱动行业快速成长。POCT(现场即时检测)具有检测时间短、检测空间不受限制和操作简单等特点,已成为体外诊断(IVD)发展最快的细分领域。根据Rncos报告,2013-2018年全球市场规模从160亿美元将达到240亿美元,CAGR8%。中国市场规模将从4.8亿美元达到14.3亿美元,CAGR25%左右。我们认为分级诊疗和技术进步将继续驱动行业快速成长。1)分级诊疗:新医改核心政策,将患者向基层导流,即释放POCT终端需求;2)技术进步:从定性走向了定量,从有创开始走向无创,技术进步将有效从供给端扩容POCT市场。 发展定量产品和外延扩张是国际巨头成长重要启示。美艾利尔(Alere)是国际POCT巨头,2016年其实现收入达23.8亿美元,是全球IVD第七大企业。同其他医疗器械企业一样,POCT产品主要是按应用场景分类,不同细分领域和不同技术平台之间壁垒较高,外延并购是POCT企业壮大的重要途径之一。回顾Alere发展历史,有如下启示:1)传染病和心脏病是POCT领域最重要的应用领域,毒理(主要为酒精和毒品检测)主要集中在美国市场;2)外延发展是POCT企业成长的重要路径之一。 公司为国内非血糖POCT绝对龙头,定量产品爆发+外延扩张,合力推动公司高速成长,十年剑指百亿。公司是国内非血糖类POCT龙头企业,公司依托最为丰富的产品线,高强度研发投入,奠定国内POCT龙头地位。从产品端看,定量产品已成为公司核心增长动力,随着心血管发病率上升和限抗生素的推动,我们认为公司慢性病检测和传染病检测业务将持续爆发。从渠道看,公司自2016年中以来持续渠道扩张,带动公司收入和业绩高速增长,在公司十年剑指100亿的战略目标指引下,我们认为公司将持续推荐产品和渠道的外延扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为60%和51%。从相对估值看,可比公司2017-2019年平均PE分别为56/42/31倍。公司是国内非血糖POCT龙头企业,在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下,我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势,给予公司2018年50倍估值,对应目标价98.5元,给予“买入”评级。
万孚生物 医药生物 2017-03-14 77.45 44.34 78.72% 89.00 14.69%
91.13 17.66%
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事件:公司发布2016年年报,2016年全年实现营业收入5.47亿元,同比上升27.65%,实现归母净利润1.45亿元,同比上升15.66%,EPS0.82元。同时,公司发布2017年第一季度业绩预告,预计实现净利2,875.51万元-3,659.74万元,同比上升10%-40%。 高毛利产品拉升公司整体毛利,费用增长拖累净利润增速:2016年公司加大对市场和研发的投入,导致公司的期间费用有所上升,其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比上升39.26%、36.82%和99.66%,金额分别达到1.34亿元、1.02亿元和一1,155.67万元,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.55%(+2.04PCT)、18.72%(+1.26PCT)和-2.11%(-0.76PCT)。期间费用的上升导致公司的净利增速低于营收增速。毛利率方面,高毛利率的慢性疾病检测产品(毛利率89.21%和传染病检测产品毛利率70.11%)t速较快,分别同比增长39.47%和28.83%拉动公司整体毛利率水平的提高庙2015年的66.77%上升至68.49%。 国内增速迅猛,国际增速逐渐回暖:公司致力于POCT检测领域,逐渐由最初的外销OEM主导模式转向国内外自助品牌+OEM协同发展的模式,国内销售收入占比逐年提高。分区域看,2016年国内销售收入达到3.37亿元,同比增长40.68%,占比达到61.63%,超过一半,国内收入的快速增长是公司业绩的一大主要驱动力。 国际销售方面,公司海外业务逐渐回暖,海外销售2.10亿元,同比增长11.12%(2015年同比下降4.61%)。 高度重视研发,看好公司POCT行业领先地位:根据Rncos最新发表的《GlobalPoint-of-CareDia9nosticsMarketOutlook2018》,2013年全球POCT市场规模已达160亿美元,在2013-2018年期间将保持8%的年复合增长率,并于2018年达到240亿美元的市场规模。我国PCOT市场起步较晚,目前市场规模较小,但增长迅速。根据Rncos的报告,2013年我国POCT市场规模4.8亿美元,全球市占率由2007年的3%上升到2013年的7%,预计2013年我国POCT市场规模将达到14.3亿美元,我们认为,随着分级诊疗等制度的推行,基层卫生建设中POCT投入将加大,预计未来几年我国POCT市场将保持20%以上的年复合增长率,市场空间极大。公司专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关领域,高度重视研发,2016年研发投入资金6,172.39万元,占营业收入的11.28%,目前公司已形成了覆盖妊娠检测、传染病检测、毒品(药物滥用)检测、慢性病检测等领域的丰富产品线,产品销往110多个国家和地区,处于国内POCT行业领先地位,未来有望充分享受POCT行业增长红利,发展前景广阔。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.14、1.46和1.83元。给予增持一A建议,6个月目标价为80.5元,相当于2017年70.6倍的市盈率。 风险提示:研发不达预期,汇率波动,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名