事件： 普门科技发布 2024年一季报， Q1公司实现营收 3.06亿元/+10.06%，归母净利润 1.07亿元/+21.69%，扣非归母净利润 1.03亿元/+24.60%，非经常性损益 0.04亿元，主要来自政府补助。 点评： IVD 与临床医疗稳健发展，医美与消费者健康潜力充足。 公司 IVD 及临床医疗受制于行业政策等因素，预计稳健增长，伴随产品矩阵的完善和营销能力的加强，产品覆盖率将进一步扩大，其中发光与糖化具备明显技术和性价比优势，有望继续拉动 IVD 板块增长。 皮肤医美和消费者健康板块正稳步推进，预计保持较高增速，其中医美大单品“冷拉提”和“超声 V 拉美”治疗效果受到认可， 新品“MM 光” 推广顺利，公司将继续围绕抗衰、美白嫩肤、 皮肤治疗、 脱毛生发和私密治疗等方向进行新品研发，持续为消费者提供完善的解决方案。 提质增效成效明显，费用率稳中有降。 Q1公司费用率 26.62%/-2.66pct，其中： 1） 销售费用率 12.80%/-0.69pct，销售费用维持增长，规模效应下费用率下降； 2） 管理费用率 4.96%/+0.12pct； 3） 研发费用率 11.97%/+0.20pct； 4） 财务费用率-3.11%/-2.29pct，系利息收入增加及汇兑损失减少所致。 产品结构优化带动毛利率上行，盈利水平稳步提升。 盈利能力： Q1公司毛利率 69.99%/+4.00pct，归母净利率 35.07%/+3.35pct，扣非归母净利率 33.78%/+3.94pct； 公司毛利率创上市以来单季度新高，主要得益于高毛利率产品销售占比的进一步提升。 周转能力： Q1公司存货周转天数 139天/-27天，应收账款周转天数 53天/+21天， 库存管理良好，应收账款随市场扩张有所增加。 现金流： Q1公司经营性净现金流 0.26亿元/+12.51%， 系销售收款增多所致，公司现金流较为健康。 投资建议： 公司在稳固 IVD 与临床医疗优势的基础上，积极拓展皮肤医美和消费者健康业务， 并不断推动技术研发与产品创新， 市场竞争力有望持续加强。 考虑到市场竞争加剧，调整盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 14.61亿/17.99亿/21.55亿，归母净利润为 4.21亿/5.34亿/6.42亿，对应 PE 为 19倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；设备装机不及预期；行业集采风险；业绩预测和估值判断不达预期。

2020 年以来公司业绩快速增长。 2019-2023 年公司营收从 4.23 亿元增长至 11.46 亿元， CAGR 为 28.30%；归母净利润从 1.01 亿元增长至 3.29亿元， CAGR 为 34.34%。 2023 年公司实现收入 11.46 亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润 3.29 亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 体外诊断+治疗康复双轮驱动， 2023 年治疗康复业务表现亮眼。 2023 年体 外 诊 断 业 务 实 现 收 入 8.29 亿 元 /yoy+10.73% ， 毛 利 率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。 2023 年治疗与康复业务实现收入 3.04 亿元/yoy+33.79%，毛利率 70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声 V 拉美等加速推广。 糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。 糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一， 由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。 公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司 2022 年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快； 2023 年上半年上市的超声 V 拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM 光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计 2024 年皮肤医美业务有望达到 50%以上的高增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为14.3/17.2/20.2 亿元，同比增速分别为 25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为 4.3/5.4/6.4 亿元，同比增速分别为 31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS 分别为 1.01/1.25/1.51 元，对应 PE 分别 17/14/12 倍。 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.65%；扣非净利润3.13亿元，同比增长34.39%；经营性现金流量净额3.04亿元，同比增长11.82%。 其中，2023年第四季度营业收入3.37亿元，同比增长8.71%；归母净利润1.24亿元，同比增长25.64%；扣非净利润1.25亿元，同比增长39.68%；经营性现金流量净额1.80亿元，同比增长10.40%。 发光和糖化成为主要增长引擎，皮肤医美系列产品获得行业认可公司体外诊断产品和治疗与康复产品两大产品线系列产品不断丰富和完善，市场竞争力持续加强，市场覆盖面不断扩大，同时公司营销能力进一步加强，带动了主营业务收入呈现良好的增长态势。 从产品维度来看，（1）体外诊断线系列产品：在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。2023年公司体外诊断业务实现收入8.29亿元，占营业收入的比例为72%，同比增长11%，剔除2022年国际市场疫情产品的基数后同比增长21%；（2）治疗与康复产品：核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长，全年治疗与康复业务实现收入3.04亿元，占营业收入的比例为27%，同比增长34%，其中医用产品和家用产品增速分别为32%和67%。 从区域维度来看，公司加强国内、国际营销系统能力建设，产品覆盖能力显著提升，带动公司产品销售增长。2023年国内业务收入8.09亿元，占主营业务总收入的比例为71%，同比增长24%；国际业务收入3.24亿元，占主营业务总收入的比例为29%，同比略增0.47%，剔除2022年疫情产品基数同比增长21%。 高毛利产品占比提升拉高盈利水平，净利率同比提升3.03pct2023年度，公司的综合毛利率同比提升7.29pct至65.81%，我们预计主要是产品结构不断优化、高毛利率产品销售占比提升所致；其中体外诊断业务毛利率同比提升8.95pct至65.22%，治疗与康复业务毛利率同比提升2.77pct至70.83%。 期间费用方面，销售费用率同比提升1.95pct至16.99%，主要是销售人员工资、差旅费增加以及2023年开始运营电商平台相应的推广费增加所致；管理费用率同比提升0.66pct至5.32%，主要公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致；研发费用率同比降低2.55pct至14.82%，主要是评估咨询费减少所致；财务费用率同比提升0.87pct至-2.76%，：主要是本期汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.03pct至28.58%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.35%、7.74%、4.69%、9.25%、-0.77%、36.61%，分别变动+7.98pct、-3.50pct、+0.84pct、-0.95pct、-1.25pct、+4.88pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为14.59亿/18.41亿/22.54亿，同比增速分别为27%/26%/22%；归母净利润分别为4.23亿/5.28亿/6.52亿，分别增长29%/25%/24%；EPS分别为0.99/1.23/1.52，按照2024年3月29日收盘价对应2024年18倍PE。我们认为当前公司处于低估状态，维持“买入”评级。 风险提示：业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，核心技术员工流失的风险，行新产品研发失败的风险。

事件： 公司发布 202 3年年报， 23年实现营收 11.5亿元（+16.6%），实现归母净利润 3.3亿元（+30.7%），实现扣非归母 3.1亿元（+34.4%）。 其中 23Q4实现营业收入 3.4亿元（+8.7%）、归母净利润 1.2亿元（+25.5%）。 23年全年收入端受到医疗反腐影响，不及预期，但利润端整体符合预期。 23年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 2.8/2.8/2.5/3.4亿元（+32.3%/+18.5%/+10.6%/+8.7%），单季度归母净利润分别为 0.9/0.5/0.7/1.2亿元（+31.2%/+43.4%/+31.4%/+25.5%），单季度扣非归母净利润分别为 0.8/0.4/0.6/1.2亿元（+29.3%/+48.2%/+23.4%/+39.7%）。 23年全年国内业务有所波动，但海外业务未见明显影响。 从盈利能力来看， 23年净利润增速高于收入增速， 毛利率显著提升至 65.8%（+7.3pp）， 原因为 1）产品结构优化， 试剂产出占比提高，试剂毛利较高； 2）新产品皮肤医美对净利润贡献较大。 从费用率方面来看， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17%/5.3%/14.8%/-2.8%。 销售费用率 23年增加 2pp，主要系销售人员工资、差旅费增加以及 23年开始运营电商平台相应的推广费增加所致。管理费用率+0.7pp，主要系公司规模扩大人员薪酬增加以及在建工程转固定资产相应的折旧费用增加所致。研发费用率-2.6pp， 主要系评估咨询费减少所致。 财务费用率+0.9pp，主要系汇率波动所致。 整体来看， 全年受三季度开始的医疗反腐影响收入端有所波动，但 23年 8月底发布的股权激励对四季度有所提振作用，全年利润端符合预期，且盈利能力显著增加。 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。 1） IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证； Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐; 临床检验比浊产品线中自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800已获证并开始推广。公司在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，糖化业务拉动相关业绩增长。 2）治疗与康复产品线中， 光电医美产品优化升级持续进行，具有市场竞争力。 核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 3） 此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品， 同时搭建并自主运营电商服务平台。 高研发投入带来丰富产品线。 在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Pus 及配套试剂相继上市；在医美领域，继 2022年 8月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后， 23H1公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美）， 23/11月全身美白产品（美美光）上市， 助力医美产品线持续放量。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.3、 5.4、 6.2亿元，对应 PE 为 17、 13、 12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 销售推广不及预期、 研发不及预期等风险。

利润持续高增长。2023年，公司实现营业收入11.46亿元（+16.55%）、归母净利润3.29亿元（+30.66%）、扣非归母净利润3.13亿元（+34.39%）。其中Q4单季实现营业收入3.37亿元（+8.71%）、归母净利润1.24亿元（+25.66%）、扣非归母净利润1.25亿元（+39.68%）。 公司业绩符合预期。 体外诊断业务发展稳健，助力综合竞争力提升。公司2023年体外诊断业务实现营收8.29亿元（+10.73%），其中体外诊断试剂实现营收5.18亿元（+7.96%），体外诊断设备实现营收3.10亿元（+15.68%）。发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。公司2023年在体外诊断领域共新增国内注册证32项，其中，促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）的获证补齐了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲状腺功能套餐，基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始市场推广工作，预计新产品获证和上市有望持续提升公司综合竞争力。 治疗与康复产品管线丰富，新业务快速发展。公司2023年治疗与康复业务实现营收3.04亿元（+33.79%），其中医用产品实现营收2.88亿元（+32.30%），家用产品实现营收0.16亿元（+66.51%）。1）临床医疗产品线：空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长；公司在内窥镜领域继续投入，未来将进一步完善围手术期解决方案的产品矩阵。2）皮肤医美产品线：产品持续优化升级，强脉冲光治疗仪于2023年10月获证，与二氧化碳激光治疗机、体外冲击波治疗仪等产品相结合，提供更全面的解决方案。此外，公司加快孵化消费者健康业务，2023年穿戴式光子治疗仪获批，元气泵、面罩式光子美容仪已上市销售。 毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司销售毛利率为65.81%，同比提升7.29pct；销售净利率为28.58%，同比提升3.03pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化，高毛利率的医美产品销售占比提升。期间费用率方面，2023年销售费用率为16.99%，同比提升1.96pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.67pct；研发费用率为14.82%，同比下降2.55pct；财务费用率为-2.76%，同比提升0.87pct。其中销售费用率增长主要因为2023年开始运营电商平台导致相应推广费增加。 投资建议：结合2023年的业绩情况，考虑到市场竞争加剧等因素，适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为14.12/17.18/20.54亿元，归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.51元，对应PE分别为17.55/14.07/11.47倍。因公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：IVD集采风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险

事项：公司发布2023年年报，营收为11.46亿元（+16.55%），归母净利润为3.29亿元（+30.66%），扣非净利润为3.13亿元（+34.39%）。Q4单季度营收为3.37亿元（+8.71%），归母净利润为1.24亿元（+25.66%），扣非净利润为1.25亿元（+39.68%）。 评论：IVD业务稳健增长，皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看，2023年公司体外诊断类产品收入8.29亿元（+10.73%），占总营收比重为73.15%，其中IVD设备收入3.10亿元（+15.68%），IVD试剂收入5.18亿元（+7.96%），发光和糖化两大系列产品拉动了IVD业绩增长。2023年治疗与康复类产品收入为3.04亿元（+33.79%），占总营收比重为26.85%，其中医用产品收入2.88亿元（+32.30%），家用产品收入0.16亿元（+66.51%），治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 国内外常规业务收入保持较快增速，海外营销体系进一步完善。2023年国内收入8.09亿元（+23.82%），国内市场收入继续保持较快增速，占总营收比重为71.40%；国际收入3.24亿元（+0.47%），占总营收比重为28.06%，剔除疫情因素影响后，国际收入增速为20.83%。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。 产品结构升级，毛利率显著提高，盈利能力增强。2023年公司主营业务毛利率为66.73%（+7.71pct），其中治疗与康复类产品毛利率为70.83%（+2.77pct），IVD类产品毛利率为65.22%（+8.95pct）。公司毛利率的大幅提高是由于产品结构不断优化，医美等高毛利率产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为16.99%（+1.96pct），管理费用率为5.33%（+0.67pct），研发费用率为14.82%（-2.55pct），财务费用率为-2.76%（+0.87pct），归母净利率为28.68%（+3.10pct）。 公司已基本消化疫情带来的高基数影响，同时计预计2024年入院形势将逐渐好司转，在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。 投资建议：：结合2023年业绩，我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.0、22.5亿元（24-25年原预测值分别为16.7、21.9亿元），同比增长25.2%、25.2%和25.1%，24-26年归母净利润为4.2、5.3、6.6亿元（24-25年原预测值分别为4.3、5.7亿元），增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS分别为0.98、1.24、1.55元，对应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。 风险提示：：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。

业绩符合预期，两大业务线系列产品不断丰富和完善，新产品和海外市场发力有望延续快速增长，产品结构优化提升盈利能力。维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑院内设备招标恢复节奏，下调 2023~2025年 EPS 预测至 0.76/0.99/1.29元（原为 0.78/1.05/1.37元），参考可比公司估值，给予2024年 PE 23X，下调目标价至 22.77元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司发布 2023年业绩快报，实现营收 11.46亿元（+16.55%），归母净利润 3.27亿元（+30.21%），扣非净利润 3.15亿元（+34.88%），其中 Q4实现营收 3.37亿元（+8.71%），归母净利润 1.23亿元（+24.52%），扣非净利润 1.26亿元（+40.96%），业绩符合预期。 两大产线稳健增长，产品结构优化提升盈利能力。治疗与康复业务通过销售团队、渠道优化和推出新产品等措施有效带动了产线收入增长；体外诊断业务前期在国内外装机的检测设备配套试剂大幅上量，从而带动了体外诊断业务线收入增长。产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，进而提升综合毛利率至 65.81%（+7.29pct）,盈利能力进一步提升。 新产品和海外市场发力，快速增长有望延续。公司大发光仪器的国内装机步入正轨，中速发光和流水线研发稳步推进。强脉冲光治疗仪（MM 光）于 2023年 11月底上市，目前处于打板推广阶段，市场反馈情况较好。 未来三款特色产品组合成“抗衰三杰”（即冷拉提+超声 V 拉美+MM 光）方案，有望带动光电医美高速增长。海外市场营销人员稳定，并在俄罗斯、印尼设立子公司，提升本土化服务能力，得益于稳定的国际营销系统整体框架、系统建设以及平台搭建，国际业务有望实现稳健快速增长。 风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

事件： 近日， 公司发布 2023年第三季度报告: 前三季度实现营业收入 8.09亿元，同比增长 20.15%；归母净利润 2.05亿元，同比增长 33.87%；扣非净利润 1.88亿元，同比增长 31.09%；经营性现金流量净额 1.24亿元，同比增长 13.94%。 其中， 2023年第三季度营业收入 2.51亿元，同比增长 10.64%； 归母净利润 0.70亿元，同比增长 31.42%；扣非净利润 0.62亿元，同比增长 23.36%。 Q3收入增长受终端需求扰动，治疗与康复业务仍保持快速增长公司业务聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，持续深耕，面对不断变化的外部环境，主动寻求业务拓展，实现业务突破。 （1） 体外诊断业务， 2023年前三季度实现收入 5.72亿元， 占营业收入的比例为 70.67%，剔除国际疫情产品同比增长 20.95%； 其中第三季度实现收入 1.87亿元，同比增长不到 10%，我们预计与国内医疗反腐导致采购和装机流程延缓、以及去年出口的疫情相关产品减少有关。 （2） 治疗与康复业务， 2023年前三季度实现收入 2.28亿元， 占营业收入的比例为 28.19%，同比增长 61%；其中第三季度实现收入 0.60亿元，同比增长超过 30%，我们预计与公司光电医美和临床医疗新产品销售放量有关。 我们认为，虽然今年第四季度医疗反腐活动对医院的招标采购进度仍有一定的影响，但有望好于第三季度， 公司的经营情况也有望逐渐恢复正轨、高速发展。 产品结构变化及新品放量影响， 公司盈利能力显著提升2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升 6.91pct至 66.41%，我们预计主要是血液诊断仪器及试剂的毛利率提升、出口的低毛利疫情相关产品减少、 以及光电医美和临床医疗新产品的贡献所致；销售费用率同比提升 4.05pct 至 20.83%，我们预计主要是疫后公司销售推广活动恢复常态，销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率同比提升 0.55pct 至 5.59%；研发费用率同比降低 3.53pct 至 17.14%； 财务费用率同比提升 1.92pct 至-3.59%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 2.53pct 至 25.25%。 其中， 2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 69.09%、 23.50%、 5.63%、16.49%、 -3.62%、 27.96%，分别变动+11.54pct、 +6.96pct、 +0.50pct、-4.40pct、 +3.85pct、 +4.35pct。 横向拓展高增长潜力业务， 不断提升综合竞争力2023年前三季度，公司持续导入集成产品开发（IPD）流程，为新产品研发赋能，期间获得专利 17项，其中发明专利 6项；软件著作权 5项。获得注册证 6项。 （1） 深耕体外诊断领域： 国内全自动生化分析仪获证，可以与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线；电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 （2） 治疗与康复领域产品持续升级： 光电医美产品优化升级持续进行，其中强脉冲治疗仪已提交注册申请，调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品， 超声治疗仪于 6月份正式推出市场。 盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为 12.28亿/16.03亿/20.38亿，同比增速分别为 25%/31%/27%；归母净利润分别为 3.28亿/4.29亿/5.44亿，分别增长 30%/31%/27%； EPS 分别为 0.77/1.01/1.28，按照 2023年 11月 3日收盘价对应 2023年 29倍 PE。维持“买入” 评级。 风险提示： 竞争激烈程度加剧风险， 核心技术员工流失的风险，行业监管政策变动风险，新产品研发失败的风险。

前三季度业绩快速增长， 两大业务线均衡发展。2023Q1-3公司实现营收 8.09亿元（+20.15%） ， 归母净利润 2.05亿元（+33.87%） ， 扣非归母净利润 1.88亿元（+31.09%） 。 从单季度看， 23Q3单季营收 2.51亿元（+10.64%） ， 归母净利润 0.70亿元（+31.42%） ， 扣非归母净利润 0.62亿元（+23.36%） 。 剔除疫情相关产品影响， 预计体外诊断保持良好增长， 治疗与康复业务复苏强劲。 持续投入研发， 产品管线不断丰富。 公司持续深耕体外诊断领域， 公司的全自动化生化仪获证， 可以与电化学发光高速机 eCL9000进行级联， 形成生免流水线。 同时公司在实验室自动化方面投入研发， 为检验科提供整体解决方案。 基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 另外， 光电医美产品优化升级持续进行，强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产， 升级款红蓝光治疗仪已有成品。 在临床医疗产品线， 公司依托控股子公司智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜” 产品研究， 新立项的间歇式空气波治疗仪预计在 2024年上市； 多种类型的敷料持续研发中， 预计年底在海外上市。 毛净利率持续提升， 销售及管理费用率有所下降。2023Q3销售毛利率 69.09%（+11.5pp） ， 预计以体外诊断试剂为代表的高毛利率产品收入占比不断提升。 销售费用率 23.50%（+7.0pp） ， 管理费用率 5.63%（+0.5pp） ， 研发费用率 16.49%（-4.4pp） ， 财务费用率-3.62%（+3.9pp） 。 归母净利率 28.08%（+4.4pp） ， 盈利能力进一步提升。 投资建议： 考虑业务布局和宏观环境的变化， 略下调盈利预测， 2023-25年归母净利润为 3.29/4.30/5.59（原为 3.29/4.40/5.90亿） ， 同比增长 30.7%/30.7%/30.2%， 对应 PE 分别为 29/22/17倍。 公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道， 拥有高壁垒的电化学发光技术平台， 前瞻布局皮肤医美和消费健康领域， 成长前景广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策风险、 销售推广不及预期、 研发进展不及预期、 汇率风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23年前三季度实现营收 8.1亿元（+20.2%），实现归母净利润 2.1亿元（+33.9%），实现扣非归母 1.9亿元（+31.1%）。 其中三季度单季实现营业收入 2.5亿元（+10.6%）、归母净利润 0.7亿元（+31.4%）。 单三季度收入端受到医疗反腐影响，不及预期，但利润端整体符合预期。 23年前三季度利润端符合预期， 股权激励提振四季度信心。 分季度看， 2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 2.8/2.8/2.5亿元（+32.3%/+18.5%/+10.6%），单季度归母净利润分别为 0.9/0.5/0.7亿元（+31.2%/+43.4%/+31.4%），单季度扣非归母净利润分别为 0.8/0.4/0.6亿元（+29.3%/+48.2%/+23.4%）。 单三季度受到医疗反腐影响，国内业务有所波动，但海外业务未见明显影响。 23年前三季度净利润增速高于收入增速，原因为 1）试剂产出占比提高，试剂毛利较高； 2）新产品皮肤医美对净利润贡献较大。 从盈利能力， 2023年前三季度毛利率 66.4%， 单三季度毛利率 69.09%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.5%/5.6%/16.5%/-3.6%。 整体来看，三季度收入端不及预期，但利润端符合预期。展望四季度，医疗反腐影响有所缓和，叠加 23年 8月底发布的股权激励对四季度的提振作用以及往年四季度为业绩高峰期，预计四季度业绩趋势向好。 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。 1） IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证； Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐; 临床检验比浊产品线中自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800已获证并开始推广。前三季度化学发光总收入同比增速 46%，其中国内前三季度装机 351台（+25%）， 23Q3单季度装机 110台，略微受医疗反腐影响，预计四季度会逐步增加装机量。 2） 治疗与康复产品线中， 光电医美产品优化升级持续进行，确保产品具有市场竞争力。其中，强脉冲治疗仪已提交注册申请，调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。与此同时，另有多款新品已完成立项； 两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。 3） 此外， 消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品， 同时搭建并自主运营电商服务平台。 高研发投入带来丰富产品线。 在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Pus 及配套试剂相继上市；在医美领域，继 2022年 8月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后， 23H1公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美），助力医美产品线持续放量。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3、 3.9、 5.1亿元，对应 PE 为 27、 23、 18倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 销售推广不及预期、 研发不及预期等风险。

公司业绩符合预期。 2023前三季度，公司实现营业收入8.09亿元（+20.15%）、归母净利润2.05亿元（+33.87%）、扣非归母净利润1.88亿元（+31.09%）。其中三季度单季实现营业收入2.51亿元（+10.64%）、 归母净利润0.70亿元（+31.42%）。 国内和国际市场非疫情收入分别为5.97亿元（+39.01%）、 2.11亿元（+11.32%）。 公司业绩符合预期。 体外诊断产品线逐步完善。 前三季度， 公司体外诊断板块非疫情主营收入5.71亿元，同比增长20.95%。 1）生化免疫产品线： 国内全自动生化分析仪获证，可与eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线； 电化学发光平台促甲状腺素受体抗体测定试剂盒获证。 2）临床检验HPLC产品线： 持续向全球客户推出多种功能组合、多种测试速度组合、糖化血红蛋白和地中海贫血检测模式结合的分析仪器及配套试剂耗材。 3）临床检验比浊产品线： 全自动红细胞渗透脆性分析仪RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 治疗与康复产品不断升级拓展。前三季度，公司治疗与康复板块非疫情主营收入2.28亿元，同比增长61%。 报告期内， 1）光电医美产品持续优化升级： 强脉冲治疗仪已提交注册申请； 调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。 2）临床医疗新产品研发加速： 新立项的间歇式空气波治疗仪预计2024年上市，结合空气波产品系列， 可满足不同患者VTE防治需求； 多种类型敷料持续研发中，预计年底在海外上市；依托控股公司深圳智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜”产品研究。 毛利率显著提升，盈利能力增强。 前三季度，公司销售毛利率为66.41%，同比提升6.9pct； 销售净利率为25.25%， 同比提升2.54pct。 毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化。 期间费用率方面，前三季度销售费用率为20.83%，同比提升4.05pct；管理费用率为5.59%，同比提升0.55pct；研发费用率为17.14%，同比下降3.53pct；财务费用率为-3.59%，同比提升1.92pct。 销售费用率显著提升预计主要是营销推广费用快速增加导致。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为12.84/16.48/21.02亿元，归母净利润分 别 为 3.41/4.79/6.74亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.80/1.06/1.41元 ， 对 应 PE 分 别 为23.57/17.75/13.31倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 集采政策风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争风险。

事件：公司发布 2023年上半年业绩：2023年 H1公司实现营业收入 5.58亿（+25.0%），归母净利润 1.35亿（+35.2%），扣非归母净利润 1.26亿（+ 35.3%）； 2023Q2公司实现营业收入 2.81亿（+18.5%），归母净利润 0.46亿（+43.4%），扣非归母净利润 0.43亿（+ 48.2%）。 Q2收入略低于预期，盈利能力持续提升：二季度收入增速有所回落，但毛利率呈现显著提升，23H1毛利率 65.2%（+4.7pct），Q2毛利率 64.4%（+6.7pct）。销售费用率 19.6%（+2.7pct），预计为发光、医美新品销售推广支出增加；管理费用率5.6%（+0.6pct），财务费用率-3.6%（+0.9pct），研发费用率 17.4%（-3.1%），去年海外获证项目落地多后，研发投入有所降低；归母净利润率 24.1%（+1.8pct），盈利能力持续优化。 IVD、治疗康复业务双箭齐发，新业务协同发展打开增长空间： 1）治疗与康复类产品收入 1.68亿（+75.2%），其中，医用产品收入 1.60亿（+76.1%），家用产品收入 730万（+57.6%）医美产品体外冲击波治疗仪 LC-580、超声治疗仪陆续上市，丰富产品线贡献更高增长。2）体外诊断类收入 3.85亿元（+10.5%），其中设备收入 1.26亿元（+35.5%），糖化出口延续增长；试剂收入 2.59亿元（+1.4%），试剂套餐不断完善，推动进一步放量。分地区：国内收入 4.22亿元，国外收入 1.36亿元。全新孵化消费者健康业务，当前已推出面罩式光子美容仪产品，在天猫、京东取得良好的反响，另有家用空气波治疗仪、穿戴式光子治疗仪在研，持续打开收入天花板。 股权激励锚定未来成长，公司发展充满信心：2023年 8月 24日，公司发布股权激励草案，设定 23年 30%增速目标，拟向 188名对象授予 809万份股票期权（占总股本 1.9%)，同时设定以 22年为基数，23-25年营业收入/净利润增长率 30%、60%、90%持续增长目标，彰显成长信心。 盈利预测与估值：公司皮肤医美、临床医疗产线升级持续推进，IVD 设备研发上市进展顺利，有望继续贡献高速增长；预计公司 2023-2025年营业收入分别为12.78/16.74/21.83亿 ， 同 比 增 速 为 30.0%/31.0%/30.4% ； 归 母 净 利 润 为3.30/4.29/5.62亿，同比增速为 31.2%/30.2%/30.9%，对应 PE 为 25/19/15倍。 维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧

业绩快速增长，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入5.58亿元，同比增长24.97%；归母净利润1.35亿元，同比增长35.19%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长35.25%。其中，Q2单季实现营业收入2.81亿元，同比增长18.48%；归母净利润0.46亿元，同比增长43.42%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长48.18%。2023上半年公司销售毛利率与净利率分别为65.21%、24.03%，分别同比提升4.71、1.77pct。其中，Q2单季销售毛利率为64.44%，销售净利率为16.48%，分别同比提升6.75、2.83pct。期间费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为19.63%、5.57%、-3.58%、17.44%，销售、管理、财务费用率分别同比提升2.74、0.58、0.95pct；研发费用率同比下降3.13pct。 公司盈利能力提升显著。 体外诊断类：产品快速放量，多款产品准备上市。2023上半年公司该类业务营收3.85亿元，同比增长10.53%，在疫情后诊疗需求增长和IVD带量集采政策的推动下，公司该类产品有望实现快速放量。上半年多款产品获批。1）基于电化学发光技术平台开发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000系列已经开始批量上市，级联产品也即将上市；2）系列化的全自动化电化学发光免疫分析仪在研发过程中，预计明年上市；3）电化学发光平台配套试剂Anti-TSHR获得产品注册证；4）基于比浊产品技术平台：红细胞渗透脆性分析仪已经获得产品注册证；5）公司针对国际市场同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中海贫血筛查一体机，实现了一键切换，该产品获得CE认证后在国际市场上得到欧洲专家及客户的认可。 治疗与康复类：营收增长显著，医美业务加速发展。2023上半年该类业务营收1.68亿，同比增长75.18%。多产品线协同发展，加速发展医美业务。2023上半年，1）在皮肤医美产品线，公司超声治疗仪产品目前已取得NMPA认证；2）在临床医疗产品线，体外冲击波治疗仪获得CE产品MDR认证，拓展了医美适应症； 3）消费者健康事业部新业务正式运行，主要服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求。公司于5月26日成功推出的面罩式光子美容仪，在天猫、京东两大平台首发。 股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授809万份股票期权，约占总股本的1.90%。本激励计划授予的激励对象人数合计188人，占全部职工人数的13.67%，具体包括：公司技术骨干及业务骨干。本激励计划授予的股票期权的行权价格为21.00元/份，激励计划考核年度为2023-2025年，以公司2022年营业收入或净利润为基数，对考核年度的营业收入或净利润进行考核：2023-2025年营业收入增长率目标30%、60%、90%，或净利润增长率目标值30%、60%、90%；对应营业收入分别为12.78亿、15.73亿、18.68亿；对应净利润分别为3.26亿、4.02亿、4.77亿。公司推出新的股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。 投资建议：公司体外诊断和治疗康复产品双轮驱动，医美业务加速发展，未来前景可期。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 的 营 收 分 别 12.84/16.48/21.02亿 元 ， 归 母 净 利 润 为3.41/4.79/6.74亿元，对应EPS分别为0.80/1.06/1.41元，对应PE分别24.40/18.39/13.78倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采政策风险；产品研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

公司 2023H1业绩呈现出稳健增长态势。2023H1，公司实现营业收入 5.58亿元，同比增长 24.97%；实现归母净利润 1.35亿元，同比增长 35.19%；实现扣非净利润1.26亿元，同比增长 35.25%；分季度来看，23Q2单季实现营收 2.81亿元（同比+18.48%），实现归母净利润 0.46亿元（同比+43.42%），实现扣非归母净利润0.43亿元（同比+48.18%），业绩增速稳健。2023H1研发费用 0.97亿元，同比增长 5.97%，占营业收入比重 17.44%（同比-3.12pct）。 治疗与康复业务：聚焦临床医疗和皮肤医美业务，业绩增速超预期。2023H1公司治疗与康复业务实现营收 167.8百万元（同比+75.18%），毛利率为 68.43%（同比+2.61%），其中医用产品实现营收 160.5百万元（同比+76.08%），家用产品实现营收 7.3百万元（同比+57.56%）。2023H1，公司推出超声治疗仪产品，并优化已有产品性能如红外治疗仪和体外冲击波治疗仪等，目前体外冲击波治疗仪已拓展医美适应症。其次，公司大力布局内窥镜领域，现有产品可视喉镜和一次性电子肾盂镜已进入市场推广阶段。最后，截至目前公司强脉冲光治疗仪以及系列内窥镜产品正处于研发阶段，同时消费者健康事业部新业务已正式运行，后续有望在国内外市场为公司带来全新增长曲线。 体外诊断业务：研发投入不断加大，新产品陆续上市。2023H1公司体外诊断业务实现营收 384.9百万元（同比+10.53%），毛利率为 65.33%（同比+5.94%），其中设备实现营收 126.0百万元（同比+35.52%），试剂实现营收 258.9亿元（同比+1.43%）。分产品线来看，2023H1在生化免疫产品线，公司全自动生化分析仪获证，能与已有产品全自动化学发光分析仪 eCL9000级联，其次公司促甲状腺素受体抗体测定试剂盒获证；在临床检验比浊产品线，基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪 RA800系列产品即将获证，新产品上市将不断提高公司优势。 公司短期业绩存在波动，我们下调预测公司 23-25年 EPS 分别为 0.77/1.02/1.30元（前值为 2023年 0.87元，2024年 1.13元）。基于可比公司估值，给予 23年 26倍 PE，目标价为 20.02元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023 年中报，23H1实现营收 5.6亿元（+25%），实现归母净利润 1.4亿元（+35.2%），实现扣非归母 1.3亿元（+35.3%）。业绩符合预期。 此外，公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予 809 万份股票期权，约占公告日公司股本总额的 1.90%。激励计划的考核年度为 2023-2025 年，即以 2022 年为基数，2023-2025 年营业收入增速目标值 30%/60%/90%，或净利润增速目标值 30%/60%/90%，彰显公司对未来经营业绩的信心。 23H1 业绩符合预期，利润端增长稳健。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/2023Q1/Q2单季度收入分别为 2.1/2.4/2.3/3.1/2.8/2.8亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%/+32.3%/+32.3%/+18.5%），单季度归母净利润分别为 0.7/0.3/0.5/1/0.9/0.5 亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%/+44.5%/+31.2%/+43.4%），单季度扣非归母净利润分别为 0.64/0.29/0.5/0.9/0.8/0.4 亿元（+30.3%/+47.9%/+59%/+43.3%/+29. 3%/+48.2%），23Q2利润端提速明显。从盈利能力看，2023H1毛利率 65.3%，四费率 39.1%，其中研发费用同比上升 6%，财务费用率同比减少 1.2%。最终归母净利率 24.1%，盈利能力稳健。 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐; 治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等略有回落，皮肤医美系列产品逐步推广上量，获得行业好评和新业务板块的业绩增长；两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Plus 及配套试剂相继上市；在 医美领域，继 2022 年 8 月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后，23H1 公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美），助力医美产品线持续放量。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.1、4.2、5.8 亿元，对应 PE 为 27、20、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。