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海康威视 电子元器件行业 2019-09-18 34.29 -- -- 34.73 1.28% -- 34.73 1.28% -- 详细
海康威视是中国大陆地区的安防视频监控的龙头企业,在全球市场中也是占据龙头地位,2015年以来,公司逐步向基于视频编解码和AI Cloud架构业务的各类创新业务拓展,并且取得了良好的效果。进入到2018年之后,公司面临各类挑战,包括美国政府的“国防授权法案”影响以及国内宏观经济放缓带来的政府采购减弱等不利因素,但是公司通过积极的态度应对行业的变化,我们认为公司仍然具备了良好的发展前景和投资价值。主要包括以下三个方面: 短期来看,政府和企业采购的需求逐步释放: 2018年整体来看宏观经济有所放缓,带来地方政府和大型企业尤其是国有企业在投入支出方面有所降低,因此从下半年开始影响了国内安防行业的需求。不过进入到2019年之后,尤其是在第二季度末开始,在对于安全环境的诉求增加以及政府资金面逐步放松的情况下,我们从产业链交流的情况可以看到,视频监控为主的安防行业呈现出回暖的趋势。海康威视作为行业市场的龙头企业,其在政府和大客户方面的渠道优势较为明显,我们认为公司的需求回暖是短期内值得期待的变化。 中期来看,人工智能渗透下的安防将会迎来市场规模的提升:安防视频监控行业从全球市场的预期看仍然能够保持两位数的整体规模成长性,显示了良好的发展趋势。从行业发展的过程看,在经历了模拟向数字、数字向高清的发展历程后,目前的行业正逐步从高清向人工智能化方向发展,即从“看得见”到“看得清”再到“看得懂”的过程。在行业持续向技术密集型演化的发展中,行业的竞争优势将会更加集中到龙头企业,一方面在于资金和人力投入方面带来的规模效应,另一方面也在于柔性定制能力加强下的客户粘性增加。无论是全球发达国家引领的安防发展趋势,还是国内三大工程驱动的安防技术演进,龙头企业的行业地位有望得到加强,海康威视的受益机会良好。 长期来看,传统安防行业向泛安防领域渗透:安防视频监控的核心是对于光学信息的采集和处理能力,而光学应用正在渗透到包括智能家居、智能汽车、智慧物流、工业视觉等多个市场中,安防行业的技术已经不局限于原有的公安、交通等传统市场,更是全面渗透到了各类泛安防市场。从海康威视的情况看,智能家居类萤石业务已经在2017年实现了10亿人民币的收入规模并获得盈利,而物流、存储、工业视觉产品也在持续快速成长。我们认为,公司通过超过1.6万人的研发团队已经做好了充分的技术储备,并且在渠道市场也已经获得了可观的效果,因此在视频监控向新兴应用市场发展的过程中,公司有望开启全新的成长机会。 投资建议:我们公司预测2019年至2020年每股收益分别为1.44、1.72和2.05元。净资产收益率分别为26.3%、23.9%和22.1%,给予买入-A建议。 风险提示:国内市场政府订单整体规模和采购推进速度不及预期;国内市场竞争加剧影响公司盈利水平;海外市场受到各国政策和贸易政策影响而不及预期;新产品业务的拓展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-08-22 31.10 -- -- 35.18 13.12%
35.18 13.12% -- 详细
海康威视是以视频为核心的物联网解决方案和大数据服务提供商,连续八年(2011-2018)蝉联IHS全球视频监控市场占有率第1位。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要设备,包括前端采集设备、后端存储及集中控制、显示、管理及储存设备。同时,公司积极布局智能家居、机器人、汽车电子、存储、微影等创新业务。 19Q2收入增速回暖,乐观展望下半年。海康威视19Q2收入增速21.46%,逆转18H2以来的收入增速下滑。海康指引19年3月开始,商机数逐步增长,19Q2开始社会投资企稳,公司EBG增速较快,PBG企稳,SMBG较Q1相比回升明显。从半年报看,2019H1,国内增速16.46%,海外增速10.29%,从2018H2贸易情绪影响加重以来,海外增速低于国内。 安防龙头厂有其面向碎片化市场的优势积累。海康威视从传统安防大厂出发,定义智能安防为“AICloud”架构;华为从ICT强者进入,定义安防为“平台+AI+生态”。实质上,两者也有很多共同点,海康推动边缘智能,华为推动高端软件定义摄像头;海康发布AI开放平台,华为也有AI开放平台。我们认为,不同点在于,海康更强调安防特有的碎片化特点,针对PBG和EBG开拓数据分析市场;华为更强调平台智能化,重点针对政府市场,只做摄像头和平台,不做应用。 海康威视是国内安防龙头企业,在AI升级时引领行业发展,打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计,随着2019Q3行业需求逐渐回暖,AI升级持续加速,海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计,2019~2021年公司收入增速分别为21.2%/20.2%/20.4%,归母净利润分别为131/159/194亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国内需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-08-09 28.78 35.00 14.98% 33.70 17.10%
35.18 22.24% -- 详细
安防市场空间巨大,“三步走”战略掘金全球市场 根据中安协的数据,2017年国内安防市场规模约为6000亿元,到2020年将达到8000亿元左右,“十三五”期间年复合增长率在10%以上。根据IHS Markit的数据,2017年公司在全球视频监控市场的份额为22.6%,连续七年蝉联全球第一。公司“三步走”的海外战略已经进行到“国际化3.0”阶段,通过积极优化营销服务,加强海外物流建设,力求实现全球资源配置。 业绩稳健增长,百亿投资计划确保可持续成长 2010年上市以来,公司营收CAGR为38.86%,归母净利润CAGR为34.63%,成长性优异。2018年,公司实现营收498.37亿元,同比增长18.93%,归母净利润113.53亿元,同比增长20.64%,增速较前几年有所放缓。根据公司披露的信息,计划投入百亿规模,建设一系列研发中心与生产基地,保障公司未来的可持续成长。 国内三大事业群逐步调整到位,AI Cloud打造物信融合 公司将国内业务调整为:PBG、EBG、SMBG三大事业群。PBG以AI Cloud为核心建立城市大数据平台并为其智慧应用赋能;EBG面向企事业用户提供以视频联网与AI视觉感知技术为核心的产品和解决方案;SMBG基于AI、大数据,打造一体化综合服务平台,满足中小企业用户向可视化经营管理方向全面升级的需求。公司提出“云中心、边缘域、边缘节点”的架构,以“云边融合”的计算架构和“物信融合”的数据架构打造开放平台。 智能家居带动创新业务,持续扩张AI+物联边界 公司创新业务高速发展,逐步形成萤石网络(智能家居)、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康慧影、海康微影等新业务,为公司的可持续发展不断注入新动力。2018年创新业务实现营收26.97亿元,同比增长62.96%,其中智能家居业务营收达16.37亿元,占创新业务的六成以上。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程等政策的持续推动,以及AI+安防的不断落地,国内安防需求持续增长。智能家居业务初具规模,带动创新业务快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为600.96亿元、727.05亿元、882.90亿元,归母净利润为128.82亿元、151.83亿元、177.27亿元,对应PE为20.58、17.46、14.95倍,考虑到公司的行业地位、营业收入和利润增速,给予2019年25倍估值,对应目标价为35.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外市场因非市场因素拓展不及预期,核心零部件供应风险,创新业务发展不及预期,竞争加剧风险等。
海康威视 电子元器件行业 2019-08-07 28.05 36.51 19.94% 32.42 15.58%
35.18 25.42% -- 详细
市场需求拉动,营业收入迅速增长。公司各业务营业收入迅速增长。主要业务收入中,前端产品营业收入为114.00亿元,占比47.65%,同比增长10.83%;后端产品营业收入为32.00亿元,占比13.36%,同比增长6.73%;中心控制产品营业收入为34.87亿元,占比14.58%,同比增长24.59%;智能家居业务营业收入为11.39亿元,占比4.76%,同比增长56.92%。公司坚持以客户需求为引领、优化业务架构,夯实海外渠道,提升综合营销力,促使营业收入的快速增长。 加大研发提升竞争力,创新产品引领市场。相关费中,销售费用32.13亿元,同比增长21.28%;管理费用为7.31亿元,同比增长23.74%;财务费用为-1.30亿元,同比增长18.03%;研发投入为25.05亿元,同比增长30.96%。公司业务规模扩大促使管理费用相应增长,财务费用受汇率波动的影响,本期汇兑损失增加,同时公司继续加大研发投入将进一步提升公司核心竞争力。 高效配置资源,助推业绩增长。公司优化重组了公共、企事业、中小企业三大业务群,并通过分公司与总公司差异协同,高效配置内部资源。公司根据各地区不同情况和客户需求的不同有针对性的做业务调整,推动业绩继续增长。公司在注重传统安防业务的同时,加快实现智能物联网与信息网之间的数据交互,在技术创新上持续引领市场。 维持“增持”评级。我们看好公司在国内安防行业的龙头地位以及业务未来发展潜力。预计公司2019~2021年EPS分别为1.42/1.73/2.11元,对应PE为21.61/17.74/14.55倍,维持“增持”评级。 风险提示:技术更新换代,行业需求不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-29 30.17 -- -- 32.42 7.46%
35.18 16.61% -- 详细
公司2019H1营收同比增长14.60%,Q2营收增速达21.46%:公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润达42.17亿元,同比增长1.67%。分季度来看,二季度的营收及净利润增速明显加快,营收方面,一季度同比增长6.17%,二季度同比增长21.46%;归母净利润方面,一季度同比下降15.41%,二季度同比增长14.98%。我们认为,公司二季度财务数据相比一季度明显好转,一方面由于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,另一方面由于去年同期的渠道去库存战略,使公司保持了渠道端的持续增长能力。公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%。 整体毛利率提升,经营性现金流改善:公司2019年上半年毛利率为46.33%,同比提升1.83个百分点。公司报告期内毛利率的提升主要源于三个方面,一是收入结构上的优化,如毛利率较低的工程施工业务收入占比从5.16%降低至2%,毛利率较高的中心控制产品业务收入占比从13.41%提升至14.58%;二是由于增值税下调;三是公司内部降本控费的持续积极影响。研发方面,公司继续保持投入,报告期内研发投入达25.05亿元,同比增长30.96%。经营性现金流方面,2019年上半年为-4.31亿元,二季度26.07亿元,均较2018年同期有明显改善。 三大业务群协同优化,海外针对性布局积极应对环境变化。我们认为,2019年公司优化重组的PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同了内部资源。根据公司投资者关系活动记录,从2019年3月份开始,公司的商机数量逐步增长,二季度社会投资开始企稳,公司PBG业务企稳,EBG业务较快增长,SMBG较一季度相比有明显回升。在海外方面,公司继续拓展海外渠道,同时加强本地运营和服务能力建设,通过针对性布局应对环境变化,2019上半年公司境外市场营收达69.43亿元,同比增长10.29%。公司在复杂宏观环境中保持积极调整业务架构,保持收入稳健增长,我们坚定看好公司长期发展。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-29 30.17 -- -- 32.42 7.46%
35.18 16.61% -- 详细
公司 2019年中报显示有息负债提升较多,对此我们依据报表信息做了进一步分析。19H1报告期末,公司长期借款金额 46.3亿元,比年初增加 41.9亿元,比去年同期增加 44.4亿元;短期借款金额 45.5亿元,比年初增加 10.8亿元,比去年同期增加 11.6亿元;资产负债率为 42.6%,比年初提升 2.4pct,比去年同期提升 3.0pct。我们详细拆解了公司的长短期借款构成,其中的增量经得起推敲。 新增长期借款中的 3/4用于欧元债偿还。新增的 41.9亿元长期借款中,有折合 31.3亿元人民币的欧元借款,这笔借款实际上是用于偿还公司 16年发行的欧元债(在公司 18年年报中,该债券计入“一年内到期的非流动负债”项,共计 31.7亿元)。半年报显示,新增的欧元借款年利率仅为 0.85%。公司在利用了低成本资金的同时,也保持了资产的国际化配置。此外,新增的长期借款中,有 13.2亿元是通过公司的 6个 PPP 项目质押取得(已详细披露),预计产生的相关利息将由公司和项目业主合理分配。 短期借款成本较低,用于经营预期获得更高回报。公司现金流存在季节性,Q4为回款高峰,因此短期借款也呈现一定的季节波动。但 18年底短期借款金额并未如期下降,并在19Q2创下 45.5亿元的历史新高,这可能被误读为公司资金链紧张的信号。但我们认为: 在国家大力鼓励金融业支持实体经济的背景下,公司以较低利率获得银行借款用于经营,预期获得更高的收益。从资金配置角度看,有些资金在中长期会获得更优的收益,公司在一定阶段有必要做短期的融资,也是策略上的取舍。 资产负债率在正常区间波动。公司 19H1资产负债率为 42.6%,虽然同比有所提升,但长期低于对标公司大华股份,且与行业平均水平基本一致,处于正常的波动区间。 预计 2019年利润增速逐季加速,由于 Q2经营全面超预期,维持“买入”评级。在半年报点评中,我们已对公司的三表进行了详细分拆解读,Q2经营全面超预期,毛利率提升验证软化逻辑,建议继续重点关注公司软化与成本管控的效果。预计 2019年利润增速逐季加速:1)由于 2018Q2由于国内去杠杆,安防季度增速向下。由于基数原因,2019行业利润增速前低后高,Q2相比 Q1的改善已经验证,预计 Q3仍将提升。2)逐项分拆收入、薪酬、费用、增值税退税,维持盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润为 125.8、150.7、174.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示:国内政府需求不足、外部环境风险、新产品推广不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-25 28.90 36.00 18.27% 31.95 10.55%
35.18 21.73% -- 详细
Q2改善明显,半年报超市场预期,维持“买入”评级 海康公布2019H1财报,营收239.23亿元,归母净利润42.17亿元,扣非后归母净利润41.22亿元,同比分别增长14.6%、1.67%、2.82%。2019年Q1、Q2单季度营收分别为99.42、139.81亿元(同比增长6.17%、21.46%),归母净利润分别为15.36、26.81亿元(同比增长-15.41%、14.98%),扣非后归母净利润14.83、26.39亿元(同比增长-18%、19.92%)。2019H1虽净利润低增长,但Q2环比改善明显,带来半年报总体超预期。同时2019H1海康毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83pct。维持海康2019-2021EPS1.44、1.74、2.11元的预测,维持“买入”评级。 国内业务逐步企稳,海外受政治因素影响,收入增速较过往有所下滑 国内及海外业务2019年上半年营收分别为169.80、69.43亿元,分别实现同比增长16.46%、10.29%,国内业务逐步企稳,海外受政治因素影响,收入增速较过往有所下滑。公司年报投资者交流反馈的国内领域从3月份开始,商机数量逐步增长,在Q2业绩中也有所反映,PBG企稳,EBG较快增长,SMBG较一季度有明显回升,整体反映海康业务布局有一定的抗压性。海外业务因政治性因素干扰,美国营收从2018H2以来负增长,中高端市场的拓展,短时间内很多国家进展不大;同时还有汇率问题带来部分国家购买力波动,但亚非拉区域的国家需求快速增长,仍保持有针对性的业务布局,持续投入。 创新业务持续高成长,且毛利率持续提升,逐渐成公司长期发展的新动能 2019年上半年创新业务营收17.28亿元,同比增长56.21%,占公司营收比重7.22%,毛利率39.72%,比上年同期增加2.63pct,其中萤石业务、机器人业务持续盈利,并且保持较高增速,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长,逐渐成为公司长期发展的新动能。毛利率继续提升,研发高投入,随收入起量,Q2期间费用率环比下降2019H1,海康毛利率46.33%,比上年同期提高1.83pct,几个方面对毛利率产生了正向影响:1)增值税下调;2)降本控费持续;3)收入结构变化(低毛利的工程施工占比下降)。公司预计在退税减少预期下,全年税收对毛利率影响将趋平。2016年以来,海康员工增加了约2万人,新员工主要分布于研发销售两大领域,面对碎片化的市场,推动研发和销售的下沉。随2018年以来国内外宏观环境复杂,但海康持续保持高研发(2019H1投入25.05亿元,研发费用率10.47%),同时在3大BG变革及波动的经济环境背景下,2019Q2收入逐步起量,期间费用率环比下降3.97pct。 AICloud计算架构+物信融合数据架构夯实AI布局,维持“买入”评级 我们看好海康踏实积攒,在复杂环境下,不忘初心,保证收入利润健康,同时保持研发投入,变革组织架构,协同内部资源,提高效能。同时AICloud计算架构+物信融合的数据架构,不断夯实在AI智能、大数据、应用领域的布局。我们维持海康19-21年归母净利润为134.20、162.51、196.85亿元的预测,维持目标价36.00~38.88元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-25 28.90 -- -- 31.95 10.55%
35.18 21.73% -- 详细
一、事件概述 7月19日晚海康威视发布2019年半年度报告,营业收入为239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润为42.17亿元,同比增长1.67%;扣非净利润41.22亿元人民币,同比增长2.82%。公司先前给出的2019H1业绩指引区间为37.32亿元-45.62亿元,增速区间为-10%-10%,此次归母净利润及扣非净利润均落入此区间内,业绩整体符合预期。 二、分析与判断 海外波动拖累短期业绩表现,未来存在改善预期 在安防行业发展面临复杂形势的情况下,公司海外整体收入增速为10.29%,是近十年同期的新低,对公司整体业绩形成一定拖累。但从长期来看,海外业务存在不断改善的预期:第一,全球产业链合作共赢是大趋势,正常合作有利于产业链各方发展;第二,公司不断加深销售渠道的建设,产品已遍及150余个国家,逐步分散单个国家销售风险。 销售、研发投入短期拖累净利润,长期内为发展奠定重要基础 公司2019H1销售费用占比达到13.43%,为上市以来同期最高水平。根据公司披露,为持续在国内外建设营销网络投入导致。公司的研发费用为25.05亿元,如果还原到管理费用中,则管理费用占比13.53%(同样为上市以来最高),其中研发费用占营收比达到10.47%。对于销售投入:公司国内销售渠道较为成熟,后续预计主要投入海外销售渠道的搭建,不仅能够拓展海外市场,打开长期增量,而且通过加深海外渠道建设,分散海外业务波动的风险。对于研发投入:安防行业作为和计算机视觉技术结合最紧密的细分行业,持续的研发投入不仅有利于公司强化安防领域的技术壁垒(PBG领域),而且能够进一步促进AI技术在工地实名制、智能楼宇等EBG领域的落地,夯实公司在人工智能领域的优势。 毛利率提升凸显领军地位,创新业务增速超5成 公司2019H1毛利率达到46.33%,为近五年同期最高。分项目来看,公司前端、后端、解决方案以及创新业务毛利率均较去年同期有所提升,体现了公司的产品化能力以及议价能力。同时,公司智能家居业务、其他创新业务收入增速分别为56.92%和54.84%,体现了公司领先的横向拓展能力,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 三、投资建议 预计公司2019-2021年,EPS分别为1.49/1.8/2.17元,当前股价对应PE分别为18/15/12倍。根据Wind,公司当前估值PE(TTM)为22倍,最近12个月以来的PE(TTM)区间为21倍至35倍,平均估值为26倍;Wind安防板块目前估值中位数(PE,TTM)为35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外拓展进度不及预期,国内安防领域需求释放不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-24 28.58 -- -- 31.95 11.79%
35.18 23.09% -- 详细
公司二季度业绩回升。公司发布中报,2019年上半年实现收入239.23亿,同比增长14.60%;实现归母净利润1.67亿,同比增长1.67%,公司业绩处于-10%至10%的预告区间。以二季度单季度分析公司经营情况明显好转,二季度公司实现收入139.81亿,同比增长21.46%;实现归母净利润26.81亿,同比增长14.98%。公司预计2019年前三季度业绩增速区间为0%-15%,对应三季度的业绩同比增速区间为-2%-32%,以均值计算三季度的业绩增速为15%左右。 公司经营保持健康有序进行。公司上半年毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83个百分点;公司继续保持积极的研发投入,上半年研发费用25.05亿,同比提升30.96%,占营业收入的比重达到10.47%。为应对贸易战等不确定因素,公司加大了关键物料的备货,受此影响存货达到86.11亿,同比提升56.36%;预付款项6.57亿,同比提升63.07%;应收账款达到191.26亿,同比提升12.84%。公司在保持经营规模提升和适度扩大备货的背景下,经营性净现金流仍然保持了较好的状态,上半年经营性净现金流为-4.31亿,优于上年同期的-16.21亿。 国内业务明显改善,新业务保持高增速。由于海外市场受到较多非市场因素干扰,公司海外业务实现收入69.43亿,同比仅增长10.29%,较过去30%以上的增速明显放缓。国内业务在大型商业企业需求恢复和政府投资托底的背景下,实现收入168.80亿,保持了16.46%的稳健增长。公司创新业务有序进行,实现收入5.89亿,同比增长54.84%,毛利率较上年同期提升3.42个百分点,萤石业务、机器人业务持续盈利,汽车电子、存储业务等快速成长,逐步成为公司长期发展新动能。 盈利预测和评级。公司为全球领先的安防企业龙头企业,在研发能力、销售渠道、经营规模上保持明显的竞争优势。虽然受贸易战等因素影响,公司短期业绩增速有所放缓,但是我们长期看好公司的发展潜力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.41、1.68和1.99元,对应PE分别为18、15和13倍。给予公司2019年20-22倍PE,对应合理估值区间为28.20-31.02元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:贸易战进展超预期,安防需求下滑,市场竞争加剧。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-24 28.58 -- -- 31.95 11.79%
35.18 23.09% -- 详细
半年报收入/利润/毛利率均超预期。海康威视披露2019半年报,2019上半年实现营业收入239.23亿元,同比增长14.60%;归属于上市公司股东的净利润42.17亿元,同比增长1.67%。同时预告1-9月利润增速0%-15%,反算2019Q3单季利润同比增速-2%~32%。 收入结构变化、增值税政策变化等因素使得毛利率提升,国内毛利率首次超海外1%以上,验证软件附加值提升逻辑。1)低毛利率工程施工业务上半年下滑56%影响收入结构;2))二季度汇率、增值税率降低对毛利率正向贡献;3)2019H1国内毛利率为46.78%,高于海外;4)海康在国内不断推广高附加值、软件占比高的嵌入式解决方案,毛利率逐渐从接近硬件公司的30%上升至接近软件的50%。 管理费用控制效果明显,预计随着算法产品化率提升还有进一步改善空间!1)2019Q2单季管理费用、研发费用同比增长分别为18.4%、22.7%;2)现金流量表及资产负债表合计2019Q2职工薪酬为23.25亿元,同比仅16%;3)预计未来随着核心算法产品化模块化提升,嵌入式软件能在不同的项目之间提升复用率,管理费用仍有进一步优化空间。 应收账款保持低比例稳健,存货主要为原材料体现外部风险应对,单季度经营性净现金流26亿与净利润匹配。1)半年报应收账款相比年初增加25亿元,占半年报营业收入的10.5%,占比较低且与2018Q2比例基本一致;2)存货增长主要为原材料,为应对外部风险进行了准备;3)Q2经营性现金流26亿,与净利润匹配度高,比例与18Q2相同。 创新业务占比提升,中心控制增长隐含AI推进,PBG/EBG/SMBG部门调整到位。1)19年上半年创新业务收入增长56.21%,智能家居、海康机器人等业务均实现高增;2)中心控制设备上半年收入增长24.59%,中心控制设备中包含数据中心等,与AI类业务有一定相关性,中心控制项目持续增长隐含AI推进;3)公司自2018年底开始优化重组PBG、EBG、SMBG三大业务群,截至二季度部门调整已经基本到位。 2019半年报体现了公司在行业周期低点清晰自我认知与有效内部管理能力。1)在收入出现下行拐点前2018Q2-2019Q1分别完成存货与应收款管理,并在19Q2维持稳健;2)提前布局核心研发产品化,及时做出人员管用调整;3)应对外部环境不确定性、政府支出周期波动,提出AI渗透增加软件粘性。海康威视未来5年的经营周期性将逐渐减弱。 预计2019年利润增速逐渐加速,由于Q2经营全面超预期,维持“买入”评级。维持盈利预测不变,预计2019-2021年利润为125.8、150.7、174.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示:国内政府需求不足、外部环境风险、新产品推广不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 41.00 34.69% 31.56 14.35%
35.18 27.46% -- 详细
事件: 海康威视发布2019年中报:2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利42.17亿元,同比增长1.67%。对应二季度营收139.81亿元,同比增长21.46%;归母净利26.81亿元,同比增长14.98%。 点评: 公司营收增速符合市场预期,净利增速超越悲观预期:2019年1H,公司实现营收239.23亿元,同比增长14.60%,对应Q2营收增速21.46%,符合市场预期;归母净利42.17亿元,同比增长1.67%。落在前期-10%~10%指引的中值偏上,超越市场悲观预期。分板块来看,二季度内公司PBG业务开始企稳,EBG业务维持较快增长,SMBG较一季度相比也有明显回升。 此前市场预期公司海外业务不佳,或将影响公司整体毛利率表现。但中报实际落地的毛利率表现较好,2018年1H公司整体毛利率46.33%,同比提升1.83个百分点,是业绩超预期的主要原因。 多重因素推动毛利率提升,关注管理优化的长线逻辑:公司Q2毛利率达47.39%,同比提升3.35个百分点,环比提升2.57个百分点,为自2015年以来的最佳单季度表现,从而带动了上半年的业绩表现。公司毛利率显著提升主要得益于: (1)税收新政:今年4月起,增值税税率下调,原适用16%的税率降为13%。而公司产品销售价格并未随之调整,所以推升了毛利率水平。但增值税下调也影响了其他收益中的“增值税超税负返还”,这一科目去年同期为8.17亿元,今年上半年为6.33亿。综合来看,增值税税率下调推升了毛利率,但对营业利润影响不大。 (2)工程施工业务:2019年上半年,公司工程施工业务营收同比下滑55.66%,该业务毛利率较低,报告期内毛利率仅为26.95%。其营收同比下滑亦对毛利率改善作出了贡献。如该板块营收增速与公司总体一致,则公司上半年毛利率将下滑0.6个百分点。 (3)内部管理改善:除上述原因外,我们认为更需关注公司内部销售管理管控的持续改善,供应链议价能力提升,智能化带动等基本面长逻辑因素。 未雨绸缪备库存,不改现金流优异表现:(1)公司积极储备核心元器件库存:当前国际局势波动较大,为更好应对供应链的挑战,公司在二季度加大对核心元器件的采购力度,目前存货已达历史最高的86.11亿元,其中原材料30.22亿元,相比一季度增加14.64亿元。库存商品50.60亿元,相比一季度增加11.91亿元。存货周转天数高达100.49天。此外公司也积极导入国内供应商,助力自主可控。(2)公司持续优化现金流:由于公司严控项目质量同时加大回款力度,使得公司在加大采购力度的仍能同时优化现金流。公司上半年经营性净现金流流入为-4.31亿,相比去年的-16.21亿有所改善。由于目前国际局势趋缓,如公司后续开始适当去库存,则公司2H的现金流表现将更佳。 逐季转暖趋势确定,三季度业绩望进一步改善:公司前三季度归母净利指引为0%~15%,对应三季度单季-2.14~32.02%增长,中值14.94%,相比二季度进一步改善。从行业景气度来看,我们同样认为安防逐季转暖趋势确定:(1)政府资金问题一定程度上得到缓解,新项目招中标数据有所改善。(2)企业市场的新应用新需求不断涌现,增速上佳。(3)海外市场方面,虽然美国市场仍有压力,但其占公司营收比例也已降至5%,后续影响将边际转弱。此外公司在2018年加大东欧拉美等地的投入,2019年将步入收获期。 投资建议:我们认为公司二季度营收表现符合预期,净利增速超越市场悲观预期。行业景气度方面,目前安防板块逐季转暖趋势确定,政府业务回暖,企业业务高增,渠道市场也有明显回升。多重因素将推动公司接下来业绩表现。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展,预计公司19/20/21年归母净利为129/166/199亿元,对应EPS分别为1.38/1.77/2.13元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价41元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 38.10 25.16% 31.56 14.35%
35.18 27.46% -- 详细
业绩简评 公司发布中报业绩: 2019年 1-6月,营收 239.23亿元,同比增长 14.6%,归属于公司股东的净利润为 42.16亿元,同比增长 1.67%,业绩符合预期。 经营分析 二季度营收恢复快速增长,盈利能力较一季度大幅提升。 二季度单季度营收 140亿元,同比增长 21.46%,归母净利润 28.81亿元,同比增长 15%。二季度毛利率达到 47.39%,盈利能力大幅提升。主要原因为安防业务较一季度有所恢复、创新业务高速增长拉动、产品结构优化、增值税减免以及成本改善等因素。分业务来看,公司创创新业务增长强劲,毛利率改善明显,智能家居上半年实现营收11.39亿元,同比增长 56.9%,毛利率提升 2.23%,其他创新业务上半年实现营收 5.89亿元,同比增长 54.8%,毛利率提升 3.42%。毛利率较高的中心控制设备上半年实现营收 34.87亿,同比增长 24.6%,毛利率提升 2.54%。 安防业务向好,创新业务拉动,费用管控,下半年预计增长稳健。 公司预计2019年 1-9月,归属于上市公司股东的净利润变动幅度为 0-15%,按照预测的中值测算,三季度单季净利润为 37.35亿元,同比增长 14.92%。我们认为,公司的安防业务逐渐向好, EBG 业务快速增长有望继续保持,尤其是一些新的需求,如垃圾分类监控、 ETC 等, PBG 和 SMBG 业务有望逐步恢复,萤石业务、机器人业务盈利有望继续提升,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长,公司也在积极进行各项费用的管控,下半年业绩有望实现稳健增长。 继续加大研发力度,业务布局稳扎稳打,迎接 5G 时代新变化。 受到中美贸易摩擦的影响,公司出口受到了影响,上半年境外营收为 69.43亿元,同比增长10.29%,二季度单季海外增长表现平淡。美国市场 2018年下半年开始下滑,土耳其、巴基斯坦等国家由于汇率问题影响较大。但是发展中国家,如越南、印度、菲律宾需求增长明显,整体来看,国内的需求及时的补上了海外增速下滑的缺口。上半年,公司继续加大研发投入,研发费用 25.04亿元,同比增长30.9%。我们认为,短期来看,公司还会受到贸易摩擦因素的影响,但是从中长期来看,公司业务布局扎实,渠道逐级下沉,正在从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商。 5G 时代,在 AI 和高清视频监控需求的驱动下,安防行业将焕发新的生机和活力,公司有望积极受益。 投资建议 预测公司 2019-2021年净利润分别为 127.1、 153.0及 183.6亿元, EPS 分别为1.36、 1.63、 1.96元,现价对应 PE 为 19.5、 16.1、 13.5倍。我们给予公司2019年 28倍估值,目标价 38.1元。 风险 安防增速放缓,政府项目决策周期长,中美贸易摩擦,出口增长存在不确定性,华为等巨头进入,竞争进一步加剧, AI、超高清渗透不达预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 36.25 19.09% 31.56 14.35%
35.18 27.46% -- 详细
境外和工程施工增长较慢:公司上半年营收和归母净利润分别为239和42亿元,同比分别+15%和2%,好于市场预期。智能家居业务和其他创新业务同比增长都在50%以上,中心控制系统增长25%,一定程度上表明公司智能化产品持续健康发展,工程施工下滑一半以上,因为PPP项目收入成本确认减少。境外营收增长10%,低于境内增速,主要因为贸易摩擦、海外汇率波动等因素影响。 毛利率持续提升,净利率有改善空间:二季度单季公司营收140亿元,同比+21%,归母净利润26.8亿元,同比+15%,恢复快速增长。二季度单季毛利率提升至47%以上,是14年下半年以来的单季最高水平。但由于销售费用率、研发费用率保持在较高水平,所得税率因部分高税负子公司利润增速高于公司整体利润增速按照18%以上的较高水平确认,归母净利率仍低于20%。我们认为,随着公司营收规模的持续增长和所得税率回归至15%以下的正常水平,归母净利率有提升空间。为保障供应链安全,公司主动提升存货水平至86亿元以上,同环比增长约50%。在存货显著提升情况下,公司经营性净现金流表现优异,与归母净利润相当。 市场高估贸易摩擦对海康的影响:不同于手机等消费电子的整机出货,安防前后端产品分别由不同厂商供货是常态,安防前端的SoC、CIS等核心零部件不需要最前沿的制程,已基本实现国产化,后端仅有X86服务器CPU和GPU等个别产品存在进口替换难度,安防行业受贸易摩擦影响较小。 需求持续改善:国家在6月开始推进地方政府专项债,地方政府的财力有望得到提升,从而拉动雪亮工程在十三五最后1-2年的快速推进。视觉是人类信息获取的最主要途径,智能化让摄像机不仅仅发挥安全的作用,更是提升效率的重要手段,国家近期大力推广的ETC、垃圾分类等都需要大量安装智能摄像机,龙头海康将突出受益 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS分别为1.45/1.75/2.14元,根据可比公司给予公司19年25倍PE估值,对应目标价为36.25元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程落地进度不及预期,海外业务、创新业务、零部件供给可能存在风险,竞争可能加剧。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 32.00 5.12% 31.56 14.35%
35.18 27.46% -- 详细
业绩略超预期,现金流显著改善。2019年上半年公司实现营收239.23亿,同比增长14.6%,归母净利润42.17亿元,同比增长1.67%。其中二季度收入139.81亿元,同比增长21.46%,净利润27.06亿元,同比增长16.37%,略超市场预期;公司上半年经营活动产生的现金流量净额-4.31亿元,同比增长73.41%;公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-15%。 毛利率进一步提升,AI红利率先在后端业务释放。公司在2018年整体毛利率逆势提升0.85%的基础上,今年上半年毛利率比上年同期继续提升1.83个百分点达到46.33%。值得关注的是AI最先大规模应用的后端及中心控制业务毛利率提升幅度显著高于前端业务,毛利率分别提升3.3%、2.54%。 业务架构优化重组,实现高效资源配置。公司优化重组的PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同内部资源,根据客户差异提供有针对性的解决方案。同时,各分公司向省级业务中心转型,将销售、研发、技术资源前移,提升区域市场的综合营销力,与总部实现差异化协同,实现公司整体资源的高效配置。 创新业务继续高速增长。2019年上半年,公司智能家居业务收入11.39亿元,同比增长56.92%,其他创新业务实现收入5.89亿元,同比增长54.84%,远高于公司整体收入增速,且毛利率均显著提升,智能家居业务毛利率提升2.23%,其他创新业务毛利率提升3.42%。 投资建议:公司作为全球安防龙头企业正迎来AI产品放量拐点,此外萤石、汽车电子等创新业务被不断突破,预计2019-2020年EPS分别为1.5、1.86元,维持买入-A评级,目标价32元。 风险提示:海外贸易风险;新产品市场进展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 -- -- 31.56 14.35%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名