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海康威视 电子元器件行业 2017-09-27 31.71 34.50 -- 37.11 17.03% -- 37.11 17.03% -- 详细
RMB10bn investment for the next four years。 Hikvision’s board of directors has decided to invest RMB10bn capex to build 4R&D centers and 2industrial bases in five cities in the next four years. Wemaintain BUY rating on Hikvision.。 Building new R&D centers and production bases。 The four R&D centers will cost RMB6.5bn and be deployed in the cities ofXi’an, Wuhan, Chengdu and Hangzhou. The construction period for eachproject will take ~ 40months and be completed during 2H21-1H22. Combinedwith Hangzhou R&D center, its R&D network will cover the mid-westernprovinces in China and utilize the local science and education talents to furtherstrengthen its R&D team. The two production bases will cost RMB4bn and bedeployed in Chongqing and Wuhan. The completion of production bases willhelp Hikvision leverage local labor resources and increase capacity.。 Focus on the R&D talents and increasing capacity。 We expect these R&D centers to strengthen its core competence in videosurveillance and develop the innovation businesses (such as industryautomation and automotive applications) with new applications. The newproduction bases will increase capacity and vertical integration capability asthe company grows in size. We expect upside to our current capex forecastbut should be manageable given Hikvision’s 2017E profits of RMB9.5bn andnet cash position of RMB9.2bn at the end of 2Q17.。 Valuation and risks。 We believe the investment plan is in sync’s management’s strategy in securingits leadership in the video surveillance sector while diversifying into newgrowth segments. Our TP of RMB34.5is based on 25x 2018E EPS, which issupported by 34%/36% ROE and 28%/33% earnings growth in 2017/2018,respectively. Risks: market share loss and weak demand.。
海康威视 电子元器件行业 2017-09-26 32.86 38.90 9.27% 37.11 12.93% -- 37.11 12.93% -- 详细
公司拟在5城市新建6个产业园区。公司9月22日晚发布公告,公司董事会一 致决议通过,拟在杭州、西安、成都、重庆、武汉五城市投资设立科技园、产业园项目,同时对全资子公司杭州海康威视系统技术有限公司进行增资,总计投入达104.36亿元。项目均以公司自筹资金进行建设,由当地已有或新设的全资子公司承办。根据公告,投资12.6亿元的重庆科技园项目将最先启动,拟于2017年 9月动工,2019年12月竣工,其余城市项目都将于2018年动工,2021年或2022年完工。公司将在武汉和西安新设3家全资子公司,注册资金均拟定为2亿元。 武汉项目投入最高,专研智慧存储、民用和大数据方向。根据公告,五个城市的项目中,武汉的科技园区和智慧产业园区项目总投资金额最高。武汉东湖区科技园项目投资26.07亿元、占地440亩的,将主要用于研发、办公;武汉江夏区智慧产业园项目投资26.80亿元、占地500亩的,将主要用作生产厂房、仓储。武汉科技园将主要进行智慧存储、大数据以及民用安防方面的研发和创新,公司通过充分利用当地的科教资源,壮大研发队伍,进一步优化公司研发资源分布,同时借助武汉市建设世界级存储基地的战略优势,强化产业链协同,促进智慧存储业务的发展。 研发投入和生产规模再加大,公司竞争优势加强。此次公司新建的各个园区在专研领域上各有侧重。根据公司公告,杭州的创新产业园项目总投资10.32亿元,主要进行工业自动化和汽车电子领域的研发,重点布局智能相机、机器视觉、移动机器人等业务,开拓包括行车记录仪和倒车影像在内的视频产品、雷达产品及ADAS 和车联网等相关产品。成都科技园总投资16.72亿元,主要进行智慧城市、系统解决方案以及显示与控制领域的研发,逐渐从智慧城市的硬件层向应用层和用户展现层拓展。武汉科技园总投资26.07亿元,主要进行智慧存储、大数据以及民用安防方面的技术和产品创新。其他的园区建设主要充分利用园区当地的劳动力资源,为满足海康威视不断发展的业务需求,提高制造能力,扩大生产规模,优化配置生产资源分布,以提升公司的生产竞争优势。 盈利预测与投资建议。我们认为,海康威视各地大规模投入建立园区,加大各个创新业务投入,研发实力雄厚,;同时,生产规模的扩大有望加强公司的规模效应,市场覆盖面进一步提升,竞争优势明显。我们预计,公司2017-2019年EPS 为1.01/1.34/1.85元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 38.5倍,6个月目标价38.90元,维持“买入”评级。 风险提示。科技园区建设进展低于预期的风险,市场竞争加剧的风险。
海康威视 电子元器件行业 2017-08-15 29.20 38.90 9.27% 34.57 18.39%
37.11 27.09% -- 详细
海康威视系列研究回顾,今年2月以来的深度推荐。2月推出了《海康威视深度研究 (一):安防监控龙头,开拓智能化时代》,3月推出了 《海康威视深度研究 (二):人工智能时代的新海康,“算法+芯片+应用”的新生态》,4月份推出了《海康威视深度研究 (三):携手英伟达, 前装GPU 的伟大变革》,月推出了《海康威视深度研究 (四):视频监控的昨天、今天、明天》,6月推出了《海康威视深度研究 (五):锋芒耀世,智能驾驶再造一个海康》。通过前5篇深度报告,将海康的智能安防业务的变化展示给投资者。本篇报告,我们来详细讨论海康威视当前的估值水平。 未来:智能化非“量变”,而应是“质变”。我们认为,海康威视的前端智能化,所带来的不是简单的财务数据层面上的业绩增厚,其本质是真正实现人工智能在安防行业应用的落地,以及云和端之间产业结构的变革。海康威视已经不单纯是一家电子安防公司,而是成为了一家占据视频数据入口,走在人工智能产业变革最前端的软件、场景和数据公司。海康威视前端智能化所带来的新增收入和毛利率的提高,不仅仅是“量变”而是“质变”,而“质变”带来的应该是公司估值体系的切换。 正确看历史的角度:电子股还是计算机股。从公司毛利率,净利率和ROE 三项指标历史数据来看,海康威视都远高于电子行业平均水平,而与计算机行业平均水平更为相近。海康威视多年一直持续高研发支出,同时业务领域向视频产品、视频内容服务等方向拓展。从历史财务数据和未来成长方向来看都与计算机公司的属性更为相似。因此,单以电子同行业公司来对海康威视进行估值的方法并不能充分反应公司的盈利能力和成长性。在未来,随着智能化和视频应用产品的开发,公司将偏向一个领先的计算机公司,甚至人工智能公司,而不是传统的硬件公司。 现在:龙头从折价向溢价的转换。A 股计算机估值体系正在向美股贴近,海康威视作为龙头企业盈利能力稳定,也有充足的资本和资源实现技术革新及企业经营的新突破,白马龙头从折价走向溢价的趋势越发明显。 盈利预测与投资建议。我们认为,海康威视在智能化进展出色,作为行业白马龙头,未来将迎来估值切换。我们预计,公司2017-2019年EPS 为1.01/1.34/1.85元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 38.5倍,6个月目标价38.90元,维持“买入”评级。 风险提示。智能产品业务进展低于预期的风险,系统性风险。
海康威视 电子元器件行业 2017-08-15 29.20 -- -- 34.57 18.39%
37.11 27.09% -- 详细
中报业绩符合预期,毛利率连续回升:公司2017年上半年实现营收164.48亿元,同比增长31.02%;实现归属于上市公司股东的净利润32.92亿元,同比增长26.22%。公司毛利改善,一方面由于公司从2015年开始执行一系列稳定毛利率的措施和管控;另一方面高端产品占比提升。费用提升则是由于员工加薪和研发人员招聘力度提升。产品中心和系统中心是研发投入的大头,研发投入侧重长期作用。 人工智能解决安防痛点,安防行业的边界和内涵正在发生变化:公司处于其中的应用环节,目前行业还缺乏专用的芯片。安防视频面临着数据爆炸的问题,越来越多录像无法通过人工审核,行业的核心变成了分析与理解,从而推动行业价值量的增加,行业的边界与内涵正在发生变化。 公司为全球行业龙头,掌握天然的海量数据优势:海康是行业内拿到数据量最多的公司,具有天然的优势,基于公司在安防各细分子行业的knowhow以及海量数据进行学习和积累,公司护城河较为稳固。 公司业绩稳定增长,人工智能布局看点更多:公司安防主业有望保持20%的稳定增长,盈利能力增强并且布局长期研发投入,巩固龙头地位。人工智能改变解决安防痛点,正改变安防的内涵与边界,公司具备对各行业的理解以及业内的海量数据,具有天然的优势,有望在安防行业浪潮下进一步成长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.22、1.52元,对应PE分别为29.4、23.9、19.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:安防行业增速不及预期;AI产品推广不及预期
海康威视 电子元器件行业 2017-07-31 29.88 -- -- 32.00 7.10%
37.11 24.20% -- 详细
2017年1-6月,公司实现营业收入164.48亿元,同比增长31.02%;归属上市公司股东的净利润32.92亿元,同比增长26.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.90亿元,同比增长23.87%,基本每股收益0.357元,同比增长23.53%。 毛利率进一步提升,研发投入继续高增长。报告期内公司继续推进管理变革项目,不断优化组织能力,提高运营效率,公司2017年上半年毛利率为42.72%,2016年整体毛利率为41.58%,提升了1.14个百分点,盈利能力继续提升。上半年研发投入14.55亿,相比去年同期增幅高达50.29%,同时加强研发、营销等重点生产力部门的人才招聘工作。公司本期经营性现金流量净额为-19.43亿元,主要是支付材料采购款、应缴税金及2016年度年终奖等,观察上市以来的财报数据,公司上半年经营性现金流为负数是常态,收款集中在下半年。 创新业务继续高增长,布局渐趋完善。公司通过内部研发、投资并购、合资合作等方式,在产业链上游开展有益探索,报告期内先后整合公司控股股东的汽车电子业务,并成立创新业务子公司海康存储科技和海康微影传感科技。公司创新业务业绩依旧亮眼,2017上半年实现营收6.14亿元,同比增长161.66%,占总营收比重从1.87%上升到3.73%。公司创新业务包括互联网视频(民用安防)、机器人、汽车电子三大部分,我们看好公司在创新业务方面的布局,将与安防主业发挥协同效应。 AI加持,巩固安防龙头地位。公司牢牢抓住视频监控智能化趋势,依托在视频监控行业的积累,大力开拓AI技术的产品模式和应用市场,于2016年推出了基于GPU/VPU 和深度学习技术的“深眸”系列智能摄像机、“超脑”系列NVR、“神捕”系列智能交通产品、“脸谱”人脸分析服务器,从AI 中心产品走向AI 前端产品和后端产品,并在解决方案中整合应用这些AI 产品。《新一代人工智能规划》的出台将促进AI技术的落地及应用,行业有望迎来重大战略机遇。我们认为公司积极探索AI技术在视频监控领域的布局,将巩固安防行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.020元、1.251元、1.621元,对应的PE为29.92倍、24.40倍、18.82倍。公司积极布局AI技术研发,巩固安防龙头地位,同时在创新业务、海外业务上的布局极具前瞻性,我们判断这两项业务能为公司业绩带来较大贡献。维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境不确定性、创新业务拓展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-28 29.90 36.75 3.23% 32.00 7.02%
37.11 24.11% -- 详细
公司动态:公司发布2017年中期业绩报告,上半年实现营业收入164.5亿元,同比上升31.0%,毛利率42.7%,同比上升2.6个百分点,归属于上市公司股东的净利润32.9亿元,同比上升26.2%,每股收益0.357元,同比上升23.69%。第二季度单季度实现销售收入94.0亿元同比上升28.0%归属上市公司股东净利润18.1亿元,同比上升23.7%。 点评: 海外收入增速可观,创新业务值得期待:公司上半年销售收入同比上升31.0%为164.5亿元,从市场分布看,海外市场的增长速度为38.3%,国内市场为28.2%,尽管公司认为海外市场需求的不确定性较大,但是凭借在产品和渠道的持续开拓,依然在海外获得了可观的规模成长。从产品方面看,前端产品、后端产品和中心控制设备依然是公司业务收入的主要来源。值得关注的是,从2016年年报开始披露的创新业务的收入在2017年上半年实现了6.1亿元,不仅同比大幅增长,也显著超越2016年全年的收入水平,尽管基数较低,但是以萤石智能家居、海康机器人、海康汽车、海康存储为代表的创新业务未来的成长值得期待。 毛利率全面回升,销售研发投入增加:公司在从注重营收规模增长向规模和盈利并举的战略转变的过程中,2017年上半年取得了初步的成效,无论是产品分布还是市场分布,毛利率水平均出现了明显的回升趋势,综合毛利率同比上升2.6个百分点达到42.7%。由于公司在海外市场的拓展,以及在新产品和项目上的研发投入需求较高,上半年的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.8、0.6和1.0个百分点,进而使得净利润率有所下降,净利润的增速低于收入的增长速度。 业务扩张持续加快,生产基地建设助力公司竞争力:未来公司在产品和项目方面预计将会同步推进,创新类产品通过内生和外延式的扩张,逐步丰富公司的产品线,从专业的安防视频监控领域,向消费用视频处理市场拓展。而安防方面,公司在项目模式和渠道方面的拓展,其中国内市场主要在重点地区进行项目推进以及智能化安防产品的升级改造,海外市场则继续推荐产品渠道的自主品牌化渗透。另外,公司在桐庐的生产基地一期和二期均已经建设完成,在中西部地区的生产基地建设也在积极推进中,随着公司在向解决方案方向拓展的推进,定制化生产的能力以及核心部件的可控也会随着自给率提升而增加。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.05、1.36和1.66元。净资产收益率分别为27.7%、28.2%和27.3%,给予买入-A建议,6个月目标价为36.75元,相当于2017年至2019年35.0、27.0和22.1倍的动态市盈率。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-27 30.96 -- -- 32.00 3.36%
37.11 19.86% -- 详细
事件。 7月21日,公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业总收入164.48亿元,比上年同期增长31.02%;实现归属于上市公司股东的净利润32.92亿元,比上年同期增长26.22%;2017年上半年毛利率42.72%,同比提高2.62个百分点。公司经营业绩符合市场预期,盈利能力继续提升。 简评。 强化以视频监控为核心的产业布局。2017年上半年,公司各产品线均实现稳健增长: (1)前端产品实现营业收入84.72亿元,同比增长28.34%,营收占比51.51%,毛利率48.88%,同比增加1.33%; (2)后端产品实现营业收入25.82亿元,同比增长18.31%,营收占比15.70%,毛利率48.95%,同比增加4.53%; (3)中心控制产品实现营业收入18.93亿元,同比增长60.07%,营收占比11.51%,毛利率45.29%,同比增加0.84%; (4)工程施工实现营业收入4.29亿元,同比增长4.96%,营收占比2.61%,毛利率9.60%,同比增加7.57%。除传统产品的智能化外,公司通过布局非制冷红外、雷达等传感技术,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。 创新业务稳步推进,营收高速增长。公司从去年单独划分创新业务以来,该块业务保持高速增长。2017年上半年创新业务实现营业收入6.14亿,比上年同期增长161.66%,公司持续努力在新的业务领域建立核心竞争力,创新业务全年业绩有望实现突破。 海外业务继续扩张,营收占比提高。伴随公司走出的战略,公司2017年上半年海外营收49.69亿元,同比增长38.26%,占营收比达到30.21%,海外收入占比的提高也改善了公司的毛利率水平。 受益行业集中度增强,公司毛利率稳定回升。在经历多年毛利率下滑的趋势下,公司2016年毛利率实现回升,我们估计这和行业整合的阶段性完成相关。公司2017年上半年毛利率为42.72%,与去年全年相比提高1.14%,体现了行业整体趋势的稳定,公司盈利能力继续提升。 研发持续投入,巩固公司核心竞争力。2017年上半年,公司继续加大研发投入,报告期内研发投入14.55亿元,比上年同期增长50.29%,占营收比8.85%。持续大量的研发支持,保证了公司在安防产业的转型中继续保持先发优势。 盈利预测与估值。我们预测公司17-19年实现营业收入411.41亿、525.39亿、672.19亿,净利润92.46亿、119.33亿、151.13亿,EPS 分别为1.00元、1.29元、1.64元,对应的2017-2019年PE 为30.53X、23.66X、18.68X。 首次覆盖,给予“增持”评级,建议重点关注!风险提示:海外业务汇兑损失,智能化业务推进或低于预期。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-27 30.96 -- -- 32.00 3.36%
37.11 19.86% -- 详细
1.业绩维持稳定增长,盈利能力持续提升。 由于国内安防市场平稳向好,2017年上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长31.02%和26.22%。上半年公司毛利率为42.72%,与2016年全年相比提高1.14%,盈利能力继续提升。公司持续加大在国内外营销网络和研发上的投入,销售费用率和管理费用率分别同比提升了0.84个百分点和0.58个百分点。由于受汇率波动影响导致的汇兑损失增加,公司财务费用率同比上升了1.28个百分点。 2.积极拓展创新业务版图,多维布局打开成长空间。 基于在视频监控行业的积累,公司加大对创新领域的开拓。2017年上半年,公司继续拓展萤石智能家居、海康机器人、海康汽车技术、海康存储等创新业务,谋求在智能家居、工业自动化及汽车电子等新的业务领域建立核心竞争力。此外,公司通过布局非制冷红外、雷达等传感技术,丰富感知维度,支持产品和解决方案的扩展及延伸应用,期望在新的领域建立战略控制点。2017年上半年公司创新业务收入为6.14亿元,同比增长161.66%,后续有望成为公司业绩增长的核心驱动力。 3.《新一代人工智能发展规划》发布,“AI+安防”迎发展机遇期。 2016年,公司在ImageNet2016国际竞赛场景分类和目标检测定位竞赛项目中分别取得第一与第二名,推出“深眸”系列智能摄像机、“神捕”系列智能产品、“超脑”系列智能NVR、“脸谱”系列人脸分析服务器等,从AI中心产品走向AI前端产品和后端产品。2017年上半年,公司继续大力开拓AI技术的产品模式和应用市场。随着《新一代人工智能发展规划》发布,人工智能上升至国家级战略高度,海康威视作为人工智能落地安防的重要标的,有望率先受益迎来重要发展机遇期。 4.投资建议: 预计公司17-19年归属母公司净利润分别为93.10/116.05/143.77亿元,对应17-19年PE分别为30/24/20X,维持推荐评级。 5.风险提示: 产品技术更新换代风险;海外业务拓张不及预期;创新业务推进不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-27 30.96 34.50 -- 32.00 3.36%
37.11 19.86% -- 详细
In-line 1H17 EPS of CNY0.36; maintaining Buy Margin improvement offset by rising opex ratio Hikvision reported its 2Q17 results and held a conference call on July 24, 2017. 2Q17 profit was broadly in line with the DB estimate at CNY1.8bn, up 22% QoQ/24% YoY, for EPS of CNY0.2. 1H17 EPS amounted to CNY0.36, up 26% YoY. Management expected 1-3Q17 profits to grow in a range of 15-35% YoY. We maintain our Buy rating. Margin improvement offset by rising opex ratio In addition to 2Q17 revenue growth at 29% YoY due to continued market share gains, Hikvision delivered 2Q17 GPM of 43%, a significant improvement from 37% in 2Q16 and flat vs. 1Q17. We have been highlighting the stabilizing margin due to management efforts and improving product mix. However, the expenses ratio rose, which we attribute to the rising R&D investment for the innovation businesses and overseas business expansions. Non-op contribution was lower due to CNY88mn forex losses and slower growth in VAT tax return. Growth across all product segments with stronger overseas business In terms of 1H17 product breakdown, front-end equipment remains the largest revenue contributor at 52%, up 25% YoY. The “innovation” business (which consists of Ezvits, auto and robots products) grew the strongest at almost three times YoY from a low base. On geographical breakdown, the overseas business (30% in 1H17) continued to lead the growth at 38% YoY due to share gain, while GPM expanded to 50% with rising solution/project contribution (from 20% in 2016 to 30% in 1H17). 2H17 outlook remains positive Hikvision is positive on the 2H17 outlook driven by the domestic business recovery, particularly in public safety and transportation, while being cautious on overseas business with growth deceleration due to unstable economies. Management expects GPM to sustain into 2H17 and we attribute this to improving product mix and mild competition. However, opex ratio should rise vs. 2016 on an increase in R&D expenses for new businesses, while selling expenses is on the rise to set up overseas offices to target the project/solution business. Currently, we expect 2017 revenue/profit to grow 28%/28% as higher GPM is being offset by the rising opex ratio with 2017 EPS of CNY1.04. Valuation and risk We maintain BUY and raise our TP from CNY27.3 (50% stock dividend issued on our prior TP of CNY41) to CNY34.5, as we raise 2017/18/19 earnings estimates by 4%/12%/12% to reflect a stronger growth outlook and roll over valuation from 25x 2H17-1H18 to 25x 2018E PE. Our target multiple of 25x remains unchanged and is supported by 34%/36% ROE and 28%/33% earnings growth in 2017/2018, respectively. Risks: market share loss and weak demand.
海康威视 电子元器件行业 2017-07-26 30.78 35.84 0.67% 32.00 3.96%
37.11 20.57% -- 详细
公司公告2017 年半年报,总体符合预期,创新业务增长超预期。 公司公告2017 年半年报,2017 年上半年营业总收入164.48 亿元,同比增长31.02%;归属于上市公司股东净利润为32.92 亿元,同比增长26.22%(扣非后同比增长23.87%)。半年报总体业绩符合预期,其中上半年创新业务实现收入6.14 亿,同比增长161.66%,创新业务超高速增长超预期。 营收增长持续超过30%,毛利率至42.72%(近两年新高),景气度向好。 此前,我们一直强调,2016 年是安防景气拐点向上的年份(安防市场龙头格局已定,价格战结束);2017 年在智能化、十九大召开带来大环境向好、价格战结束、PPP 行业助力的大背景下,行业景气度将持续向好。海康作为行业龙头,在2016 年总体营收达319.24 亿的基础上,还能在2017H1维持30%以上增速,增速超越2016 年;且毛利率2017 年达到近两年新高42.72%,反映公司作为行业龙头经营稳健,同时受益行业景气度向好。 财务费用及非经常性损益当合并来看,抛开汇兑损益,公司基本面优秀。 半年报显示财务费用同比增长167.4%,主要是17 年上半年汇兑损益较多,从去年同期的-0.49 亿,增长至3.47 亿,扣除了资本化的汇兑差额,仍产生汇兑净损失1.34 亿;针对此,公司也针对汇率波动,开展了与公司经营业务相关的套期保值等业务,这块贡献非经常性损益0.88 亿。如果扣除资本化部分,无汇兑损失(16 年上半年汇兑有正收益),公司净利润将增至34.10 亿,同比增长将达30.65%,基本面情况非常优秀。 营业利润及营业外收支同比大幅变化,系财务准则调整所致。 2017 年H1 财报中营业利润同比增长58.16%,同时营业外收支减少,主要系2017 年财政部发布的CAS16 对政府补助的会计处理进行了修订,如与企业销售商品或提供服务等密切相关的政府补助当计入营业收入,而非此前的营业外收入;所以造成此次营业利润和营业外收支的同比较大变化。 现金流同比变化较大主要是一季度影响,二季度单季经营性现金流转正。 2017 年H1 经营现金流同比增长-588.42%,主要系一季度公司经营性现金流为-30.35 亿,主要是在公司人员开支(含2016 年年终奖)及原材料开支上所致,且每年1 季度均是经营性现金开支最大的时期。2017 年Q2,单季度经营性现金流已转正为10.92 亿。且行业惯例,下半年逐渐进入回款期,经营性现金流会看到持续的流入,此属季节性因素,符合行业规律。 营业收入及毛利率变化更能反映行业及公司变化,维持“买入”评级。 在现金流良好的情况下,此时应更关注海康的营收及毛利率变化所反映的行业及公司变化。看好海康受益于国内安防的相对高增速及海外的扩张,未来2 年继续稳健发展。同时高管、员工与市场利益绑定,驱动创新业务5 架马车蓄势待发。预计17-19 年EPS 1.01、1.28、1.64 元,根据公司历史估值,考虑估值切换,6 个月合理估值水平为18 年28-30 倍,目标价35.84-38.30 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-26 30.78 -- -- 32.00 3.96%
37.11 20.57% -- 详细
公司发布2017半年度报告,2017年上半年公司营业收入164.48亿元,同比增长31.02%;归属上市公司净利润32.92亿元,同比增长26.22%;扣非后净利润增长31.90亿元,同比增长23.87%。预计2017年前三季度净利润55.80亿元-65.50亿元,同比增长15%-35%。点评: 业绩增长符合预期,2017年上半年公司营业收入同比增长31.02%,较16年同期高出2.93%,归母净利润同比增长26.22%,较16年同期高出8.08%。17年上半年公司业绩快速增长的主要原因是客户对安防产品需求持续提升且人员增长趋缓帮助毛利率上升所致,公司17年上半年毛利率42.72%,较上年提高1.14%。 视频监控行业龙头,市占率不断提升,公司与博世和霍尼韦尔并称世界安防三大龙头,以提供监控视频后端设备起家,后经不断拓展产品逐渐覆盖全产品链,根据IHSInc最新报告显示,海康威视已经连续五年位居全球CCTV及视频监控设备行业榜首,受益于行业集中度的提高,2015年海康威视在全球CCTV和视频监控行业拿下19.5%的市场份额相较16年16.3%的市场占有率提升3.2%,市占率持续上升。 全面布局人工智能,引领安防智能化变革,公司大力开拓AI技术的产品模式和应用市场。通过内部研发、投资并购、合资合作等方式,在产业链上游开展有益探索;通过布局非制冷红外、雷达等传感技术,丰富感知维度,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。目前公司已经推出“深眸”、“神捕”、人证比对等智能摄像机系列以及“超脑”系列等人工智能产品,涵盖视频监控前后端,未来人工智能将为安防市场带来一波技术红利,公司有望成为其中最大受益者之一。 不断创新积极拓展新业务,公司依托传统视频监控领域的技术与产品优势,拓展出萤石智能家居、海康机器人、海康汽车技术、海康创新存储等新业务,打开新的增量空间。 盈利预测: 我们认为安防与人工智能结合将是未来安防产业发展的必然趋势,海康在人工智能领域布局全面,有望成为人工智能技术最受益者之一,给予“增持”评级。预测17-19年公司净利润92.45、113.23、153.58亿元,对应EPS1.00、1.23、1.66元,对应PE31、25、18倍。 风险分析: 海外市场需求不确定性风险,AI产品进度不及预期,宏观经济下行风险。
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事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入164.5亿元,同比提升31.0%,营业利润38.1亿元,同比增长58.2%,归母净利润32.9亿元,同比增长26.2%,扣非归母净利润31.9亿元,同比增长23.9%;公司第二季度营业收入94.0亿元,同比增长27.9%,归母净利润为18.1亿元,同比增长23.7%。 公司业绩持续稳健增长,增速高于行业,符合预期。毛利率持续改善,上半年毛利率42.7%,比去年同期的40.1%提高2.6个百分点,与去年全年相比提高1.14个百分点,净利率19.9%,比去年同期的20.8%,略减0.9个百分点。 研发维持高投入:报告期内,公司研发费用达到14.5亿元,同比增长50.3%。 公司大力开拓人工智能的产品和应用的同时在产业链上游进行探索,持续加大非制冷红外、雷达等传感技术,存储等方面的投入,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。 公司海外业务收入占比持续提高:报告期内公司海外业务收入49.7亿,同比增加38.3%,毛利率提升了1.9个百分点,达到了49.6%,在总收入占比中持续扩大,增长了1.58个百分点,达到了30.2%。公司目前在境外设立了25个子公司,于今年2月份宣布计划在蒙特利尔建立研发中心,在硅谷建立研究所提升北美的本地支持和服务和品牌知名度。2017年公司继续拓展海外销售渠道,海外业绩有望保持高增速。 创新业务加速成长:公司创新业务发力,创新业务收入达到6.1亿元,同比增长161.7%,毛利率32.7%。公司以传统视频监控产业为支撑,继续拓展萤石智能家居、海康机器人、海康汽车技术、海康存储等创新业务,谋求在新的业务领域建立核心竞争力。截至2016年底,萤石云平台app下载量已经超过1000万,60%月活,已经具有一定的规模;公司在机器视觉、移动机器人、行业级无人机领域积极布局;2016年海康正式进军汽车电子领域,报告期对子公司业务进行整合并且并入中电海康的智慧汽车事业部资产和海康希牧100%股权,持续加强在汽车电子领域的布局。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为28.4%,归母净利润年复合增速为27.4%,EPS分别为1.02元、1.30元、1.66元,对应的PE分别为30倍、24倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-26 30.78 -- -- 32.00 3.96%
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事件: 公司公告2017年半年报,上半年营业收入为164.48亿元,同比增长31.02%;实现归属于母公司股东的净利润32.92亿元,同比增长26.22%。 投资要点: 公司发展稳健,盈利能力不断提升 回顾上半年,公司实现营业收入164.48亿元,同比增长31.02%,各业务板块均取得稳健发展。中心控制设备和创新业务继续快速增长,增速分别达到60.07%和161.66%,前端和后端产品则分别增长28%和18%,继续保持稳健。 上半年净利润增速为26.22%,慢于收入增速,这是由多方面原因造成的。1)公司上半年继续加强营销网络建设和加大研发投入,导致销售费用和管理费用增长较快;2)由于汇率波动影响,上半年财务费用由负转正;3)公司上半年坏账和存货跌价损失大幅提升,导致资产减值损失增加。 公司上半年毛利率达到42.72%,比上年同期提升2.61个百分点,盈利能力继续提升。从各业务板块来看,除了创新业务毛利率略有下降外,其他各板块毛利率均得到提升,其中后端产品、工程施工和其他业务毛利率分别提升4.53、7.57和5.04个百分点,是整体盈利能力改善的主要原因。 公司上半年经营活动现金流量净额约为-19亿元,尽管出现负值,但这是正常现象。 公司自2010年上市后,该科目只有2016年上半年为正,其余年份均为负值。2017年上半年为负值主要因为增加采购和支付年终奖,这也与购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金两项科目金额的大幅增长相对应。 公司上半年营业外收入同比大幅减少95%,这是由于公司将增值税超税负返还项目从营业外收入改记到其他收益,并不是因为政府补贴的大幅减少。同时公司上半年研发投入达到14.55亿元,同比大幅增长50%,继续领跑全行业。 我们认为公司业务发展稳定,盈利能力继续提升,并不断加大研发投入和加强营销体系建设,有望继续巩固领先优势,打造海康威视大安防版图。 依托AI技术领先优势,持续布局新产品、新业务 公司是国内真正具备人工智能领先优势的企业。公司在视频监控主业上不断推出智能化新产品,并不断利用AI技术向新业务延伸,打造人工智能新版图。 在视频监控主业方面,公司已经推出“深眸”摄像机、“超脑”NVR、“脸谱”人脸分析服务器等一系列智能化新产品,受到市场热捧。公司目前已经完成全产品覆盖,已从原来的单纯设备服务商进化到具备整合能力的视频监控解决方案厂商,产品深度和广度进一步提升。 同时公司利用在人工智能领域的技术优势,不断向新业务延伸,并已取得积极成果。1)萤石云系统:公司萤石云系统依托智能云服务,成功实现用户对家庭等场所的远程监控,发展十分迅速, 有望在今年实现盈亏平衡。2)机器人业务:“阡陌”智能仓储机器人高速、灵活、稳定、精准,目前已成功运用在申通临沂分拣中心和网易考拉仓储中心,受到厂商热捧。同时公司在工业相机领域自主研发面阵相机、线阵相机、立体相机、工业智能相机、视觉控制器等机器视觉产品,助力工业4.0的发展。3)汽车电子:公司依托其人工智能图像识别技术,布局行车记录仪、智能后视镜、车载监控相机等智能驾驶市场,已成功进入后装市场。公司在汽车电子领域将有望成为中国的Mobileye,引领中国ADAS和自动驾驶发展浪潮。 盈利预测及投资建议 公司在视频监控主业发展稳健,盈利能力不断提升,在智能化换机过程中处于行业最前沿,有望成为视频监控智能化的最大受益者。同时公司依托AI技术不断布局新业务,各块新业务正快速发展,公司长期发展动力充足。我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.03元、1.31元、1.66元,当前股价对应市盈率分别为30倍、23倍和18倍,考虑到公司在人工智能领域的领先优势和视频监控领域的龙头地位,公司估值偏低,维持“增持”评级。 风险提示 视频监控行业景气度下滑;创新业务发展不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-25 30.88 -- -- 32.00 3.63%
37.11 20.17% -- 详细
传统业务稳定增长,创新业务初见成效。报告期内,公司在行业需求基本稳定情况下,各细分业务均实现较快增长。其中传统业务,前端产品营收84.72亿元,占比51.51%,同比增长28.34%;后端产品营收25.82亿元,占比15.70%,同比增长18.31%;中心控制设备18.93亿元,占比11.51%,同比增长60.07%;工程施工营收4.29亿元,占比2.61%,同比增长4.96%。公司近年大力布局创新业务,2017年上半年营收6.14亿元,占比3.73%,同比增速达到161.66%,公司较早布局设立的萤石智能家居业务贡献较大收入。 期间费用增速较快,持续加大研发及销售网络投入。报告期内,公司期间费用为35.55亿元,同比增长49.06%,略高于营收增速。其中,销售费用17.27亿元,同比增长42.49%,主要基于公司持续在国内外营销网络上增加投入所致;管理费用17.62亿元,同比增长38.63%,主要基于公司持续加大研发投入所致;财务费用0.66亿元,去年同期为-0.97亿元,主要受汇率波动,导致本期会对损失增加所致。 高研发投入助智能化发展,海外渠道拓展顺利。报告期内,公司研发投入14.55亿元,占营收8.84%,同比增长50.29%,基于较大的研发投入,公司将在安防行业智能化发展持续保证龙头优势地位。公司海外渠道拓展顺利,海外收入增速及毛利率水平均高于国内市场。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.97/1.18/1.43元,对应PE31.48/26.02/21.34倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;智能化推进不达预期。
海康威视 电子元器件行业 2017-07-25 30.88 -- -- 32.00 3.63%
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1、从产品上看,2017H1前、后端产品稳定增长,中心控制产品和创新业务增速较高,同比增速分别为28.34%、18.31%、60.07%和161.66%。从盈利能力上看,受益于AI逐步导入,17H1产品毛利率为42.72%,较16H1提高2.6个百分点。中报中会计准则变更6.77亿元政府补贴计入其他收益,扣除这部分影响,同一统计口径下2017H1公司实现营业利润31.35亿元,同比增长30.13%。 2、分地区看,国内市场解决方案持续放量,实现营收114.8亿元,同比增长28.11%;产品毛利率39.73%,较去年同期提高2.67个百分点。海外市场实现营收49.7亿元,同比增长38.26%;产品毛利率49.64%,较去年同期提高1.91个百分点。随着海外市场本土化加强,从产品分销向项目市场深入,将带动海外市场营收和盈利能力的继续提升。 3、上半年公司继续加大投入,研发、营销等重点生产力部门人才扩充。由于国内外营销网络投入增加,销售费用占比从去年同期9.66%提高至10.5%;研发费用14.55亿元,占比8.8%。凭借研发优势和数据量优势,公司大力开拓AI技术的产品模式和应用市场。 4、上半年创新业务实现营收6.13亿元,同比增长161.66%。公司围绕视频业务横向展开和上下游纵向展开,包括荧石网络、机器人以及汽车技术、海康微影和海康存储五大新业务快速发展,为公司注入新的成长动力。 盈利能力及评级。我们预计公司17~19年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,对应PE分别为30.5/24.5/19.9。考虑到公司传统业务保持持续增长,新产品的布局带来新的成长动力,给予“买入”评级。 风险提示。行业增速下滑风险;产品信息安全风险;汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名