23年猪价低迷拖累业绩， 资产负债率小幅提升。 公司发布 23年年报，实现营收 85.78亿元（yoy-9.24%）；归母净利润为-6.05亿元（yoy-789.34%）， 主要由于生猪行情较为低迷，以及对消耗性生物资产计提存货跌价准备 0.86亿元等。 截止 23年末公司资产负债率 74.68%，同比提升 2.57pct； 23年管理费用率 2.58%，同比提升 0.75pct。 出栏量持续快速增长， 养殖成本稳步下行。 公司 23年销售生猪 230.27万头，同比增长 91.13%。 据年报， 23年公司通过加强采购管理、优化饲料配方、提高生产效率和养殖技术等， 持续降低生猪养殖成本， 经测算， 23年商品猪头均亏损约 260元， 平均完全成本约 17元/公斤。 23年以来公司积极进行资金配给支持出栏增长，拟定增不超过 16亿元助力产能扩张及资本结构优化。 截止 23年末， 生产性生物资产 2.75亿元，同比下滑 15.6%，主要由于对高价母猪的替换；固定资产 49.94亿元，同比增长 13.91%，主要系兰溪牧业等生猪养殖项目在建工程转固； 据股权激励目标， 24年生猪销量目标值 500万头，触发值 400万头。 生猪屠宰量提升近三成， 行情低迷致利润受损。 据年报， 公司通过拓展销售网络，提升运营能力， 巩固屠宰端精细化的管理模式， 23年屠宰生猪 448.17万头，同比增长 29.38%， 受生猪行情低迷影响， 全年屠宰及肉类加工业务毛利率-0.39%，同比下降 6.12pct。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司 2024-26年归母净利润分别为 8.23/15.59/20.78亿元，对应 EPS 分别为 1.33、 2.52、3.36元/股。参考行业可比公司估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024年 17倍 PE，对应合理价值 22.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险。

12月黄鸡养殖维持盈利，月黄鸡养殖维持盈利，全年出栏同比增长约约12%。公司发布12月销售公告，23年12月公司销售肉鸡4192.53万只，同比增长12%，环比增长6%，毛鸡销售均价13.28元/公斤，同比增长1%，环比下跌2.6%，测算单羽均重约2.18公斤，环比小幅提升。23年黄羽鸡出栏量4.57亿羽，同比增长12%，符合预期，全年毛鸡销售均价约13.7元/公斤，同比下跌9%。公司黄鸡出栏维持稳健增长，成本优势显著。 全年生猪出栏生猪出栏85.5万头万头，养殖成本不断改善。公司23年12月生猪出栏9.79万头，同比增长8%，环比增长24%，销售均价13.5元/公斤，同比下降34%，环比下降6%，测算出栏均重107公斤，环比下降9%；全年生猪出栏85.5万头，同比增长52%，销售均价约15.1元/公斤，同比下降26%，实现销售收入14.5亿元，同比增长4%。生猪生产管理水平和产能利用率持续提升，生猪养殖成本下降明显，据投资者关系活动记录表，目前基础母猪存栏超6万头，生猪出栏规模稳步增长。 黄鸡行业景气回升，成本优势下具有明显盈利弹性。当前黄鸡行业产能连续刷新2018年以来低位水平，预计24年黄鸡供应偏紧，同时生猪行业产能去化趋势延续下，后期猪周期反转有望带动黄鸡价格边际改善，行业景气有望继续回升。公司黄鸡养殖成本优势显著，饲料原料价格持续回落，成本有望进一步降低。 盈利预测与投资建议：：我们预计2023-25年公司实现归母净利润-2.3、10.7、19.0亿元，EPS分别为-0.28、1.29、2.29元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，生猪养殖成本改善明显，公司竞争优势明显，参考可比公司，给予公司2024年16倍PE，对应合理价值20.61元/股，维持“增持”评级。 风险提示：：畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全风险。

事件：12月22日，公司公告2023年定增预案，拟向包括控股股东巨星集团在内的不超过35名（含）特定对象发行股票募集资金总额不超过17.5亿元，用于生猪养殖产能建设项目（11.67亿元）、养殖技术研发项目（0.33亿元）、数字智能化建设项目（2亿元）及补充流动资金（3.5亿元）。根据本次定增预案，巨星集团认购股票数量不低于本次实际发行数量的5.0%，且发行完成后巨星集团及其一致行动人持有的股份数量不得超过公司总股本的30%，当前巨星集团持股比例为29.54%。 积极扩张生猪产能，进一步完善生猪产业链。根据定增预案，公司拟投入募集资金11.67亿元用于“夹江巨星甘江种猪场建设项目”等9个生猪养殖产能建设项目，待项目达产后，合计可存栏种猪4.01万头，年出栏生猪117.07万头（其中“公司+农户”出栏商品猪64.3万头、自育肥50.12万头、仔猪2.59万头）。本次定增有助提高母猪存栏规模、仔猪及育肥猪年出栏规模，未来公司出栏量有望保持快速增长。 周期拐点临近，24年有望开启新一轮周期。在养殖持续亏损状态下，行业资金链压力累积，母猪产能持续去化，据农业农村部数据，1-10月全行业能繁母猪存栏量累计环比降幅为5.5%。当前行业正接近周期拐点，24年上半年产能去化或明显加速，下半年有望开启新一轮周期。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为-3.52/15.20/26.76亿元，对应EPS分别为-0.69、2.98、5.25元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高出栏增速及行业领先的养殖成本，给予公司2024年14倍PE，对应合理价值41.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。