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曾婵

广发证券

研究方向: 家用电器业/可选消费品

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工作经历: 证书编号:S0260517050002,曾供职于国信证券和国泰君安证...>>

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莱克电气 家用电器行业 2017-11-06 49.53 -- -- 49.96 0.87% -- 49.96 0.87% -- 详细
收入增长,汇兑亏损导致Q3利润同比下滑。 2017年前三季度公司实现营业收入40.3亿元(YoY+33%),归母净利2.7亿元(YoY-18%),毛利率26.1%(YoY-1.0pct ), 净利率6.8%(YoY-4.2pct)。Q3单季营业收入14.4亿元(YoY+25%),归母净利4906万元(YoY-57%),毛利率20.5%(YoY-4.1pct),净利率3.4%(YoY-6.5pct)。 2017年前三季度毛利率同比下降1pct,考虑到自有品牌翻倍以上的收入增长且毛利率50%以上,我们预计外销毛利率下降幅度较大,主要是原材料涨价20-50%以及人民币升值所致。净利率下降4.2pct,主要原因:人民币升值导致汇兑亏损,从而财务费用率同比增加4.4pct 至2.9%。具体来看,2017前三季度实现汇兑损失1亿多,去年同期汇兑收益约4000多万,扣除汇兑损益的影响,2017前三季度归母净利同比增长约19%-25%。 Q3受原材料涨价、人民币升值影响,业绩压力仍较大,预计Q4好转。 今年7月份以来,原材料涨价、人民币升值持续,对Q3业绩造成较大影响。9月以来人民币相对美元有所回落,同时公司作为龙头,成本转嫁能力较强,自有品牌的快速增长(前三季度同比增长120%)也将缓解该压力。我们预计Q4盈利能力有望环比回升。 受益于小家电消费升级,市场份额有望持续提升。 消费升级过程中,莱克具有两大优势:1)拥有自主品牌,定位高端,符合消费升级趋势;2)技术领先,打造专业化产品,受消费者信赖。所以莱克吸尘器市占率第一、净水器市场份额大幅提升,莱克利用其优势未来市场份额有望持续提升。 盈利预测和投资建议。 我们预计2017-2019年归母净利为3.9、6.5、8.0亿,同比增速分别为-22%、65%、24%,2017年业绩受汇兑亏损等非经常性因素影响较大,预计2018年将恢复快增长。公司作为家居清洁小家电龙头,自主品牌业务增长靓丽,未来潜力较大,对应2018年33.5倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷。
青岛海尔 家用电器行业 2017-11-02 17.00 -- -- 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
维持良好增长,业绩符合预期 2017年前三季度公司实现营业收入1191.9亿元(YoY+41.3%),其中,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%;归母净利56.8亿元(YoY+48.5%);毛利率29.9%(YoY+0.8pct);净利率4.8%(YoY+0.2pct)。其中,GEA贡献收入342亿元,贡献归属母公司净利润18.8亿元,贡献扣非后归母净利10.2亿元。若不含GEA并表,2017年1-9月公司原有业务收入850亿元(YoY+22%),其中白电业务收入增长26%;扣非归母净利47亿元(YoY+22%)。 Q3单季实现营业收入416.1亿元(YoY+17.0%),归母净利12.6亿元(YoY+145.3%),毛利率29.4%(YoY+0.1pct),净利率3.0%(YoY+1.6pct)。由于GEA是2016年6月开始并表,因此今年Q3增速为同比口径,考虑到GEA增速相对较慢,我们预计公司原有业务收入增速20%左右,其中空调增速最快、冰洗15-20%。 在原材料涨价以及人民币升值的双重压力下,Q3毛利率相比去年微增,主要原因:1)产品结构升级,高端产品占比提升;2)GEA产品毛利率较高。 引领高端化,市场份额有望持续提升 国内市场,高端品牌卡萨帝产品保持高速增长,前三季度收入同比增长41%,逐步扩大高端市场的领先优势。海外市场,公司实现收入507.4亿,几乎全部为自有品牌收入。 作为白电龙头,各类产品市场份额持续提升,根据中怡康数据,2017年前三季度,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具的市场份额分别提升3.3、2.0、0.5、1.6、1.0、0.8pct,市场地位增强,未来随着GEA对国内业务的带动,市场份额有望持续提升。 投资建议 我们预计2017-2019年净利润为71.5、83.9、94.2亿,同比增速分别为42%、17%、12%,公司作为白电龙头,未来市场份额有望持续提升,最新收盘价对应2018年12.3xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;国际业务整合低于预期。
美的集团 电力设备行业 2017-11-02 50.80 -- -- 57.67 13.52% -- 57.67 13.52% -- 详细
三季报超预期,收入保持高增长,重压下盈利能力改善。 2017年前三季度公司实现营业收入1869.5亿元(YoY+60.6%),归母净利150.0亿元(YoY+17.1%),毛利率25.3%(YoY-2.6pct),净利率8.0%(YoY-3.0pct)。Q3单季营业收入625亿元(YoY+60.8%),归母净利41.9亿元(YoY+26.4%),毛利率25.6%(YoY+0.1pct),净利率6.7%(YoY-1.8pct),业绩超预期。 公司收入保持高增长,主要原因:1)主营业务保持高增长:空调渠道低库存、去年同期低基数带动公司维持高增长,洗衣机、冰箱份额提升带动收入20%以上增长,厨电、小家电维持良好增长态势;2)合并库卡集团。具体来看,2017年1-9月,美的集团原业务营业收入1563.9亿元(YoY+39%);归属于上市公司股东的净利润157.3亿元(YoY+23%)。库卡实现营业收入198.4亿元(YoY+27%),税前利润同比增加26%。 面对原材料和汇率的重大压力,Q3毛利率同比微增,彰显龙头实力;净利率同比下滑,主要原因:1)销售费用率Q3同比增加1.4pct至12%;2)由于人民币升值,Q3财务费用率同比增加0.8pct至0.8%。 推进变革,提升公司和渠道运营效率。 公司积极推进T+3,现金周期减少5天,存货周转天数减少10天。推进渠道变革,公司产品型号下降24%,线下渠道库存下降51%,渠道周转比去年同期提升约1.6倍。我们认为,这些公司内部和渠道的变革,将持续提高公司的运营效率和长期竞争力。 投资建议。 我们预计2017-19年公司归母净利分别为174.1、219.1、255.9亿元,同比分别增长18.6%、25.8%、16.8%,公司推进变革,提升运营效率,业绩有望保持较快增长,最新收盘价对应2018年15.4xPE,维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 -- -- 47.80 14.19% -- 47.80 14.19% -- 详细
业绩保持良好增长,预收账款大幅增加。 2017年前三季度公司实现营业收入1108.7亿元(YoY+34.5%),归母净利154.6亿元(YoY+37.7%),毛利率31.4%(YoY-2.7pct),净利率13.9%(YoY+0.3pct)。Q3单季营业收入416.9亿元(YoY+25.4%),归母净利60.1亿元(YoY+24.5%),毛利率30.4%(YoY-1.4pct),净利率14.4%(YoY-0.1pct)。预收账款三季度末相较二季度末增加219亿元,而去年同期增加71亿,公司余粮充足。2017Q3公司面临原材料价格上涨和人民币升值的双重压力,毛利率降幅明显,下降1.4pct至30.4%,虽然人民币升值导致财务费用率同比增加1.3pct至-0.2%,但净利率基本与去年持平,主要原因是销售费用率同比减少5.8pct至7.9%,彰显龙头实力。 长短期因素合力,空调销量有望保持高增长,公司作为龙头受益最大。 短期:地产、低库存刺激空调需求:通过经销商调研,目前空调渠道库存处于历史低位,补库存将刺激空调短期保持良好增长。 长期:三四线消费升级有望带动空调保有量迈上新台阶。2016年我国城镇家庭的空调保有量位每百户124台、农村家庭47台,对比日本每百户280台的保有量,未来我国空调保有量提升空间大。参考历史经验,日本人均GDP在6000美元左右,空调保有量快速提升。目前我国大部分三四线城市居民人均GDP均超过6000美元,我们认为,近几年三四线消费升级带动空调保有量提升的趋势将越来越显著。公司作为空调行业龙头,受益最大。 投资建议。 预计2017-19年净利润为204.6/245.2/271.8亿,同比增长32.6%、19.9%和10.9%。我们认为,空调保有量有望持续提升,格力作为龙头,受益最大,最新市场价对应2018年估值为10.7xPE,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2017-10-27 56.80 -- -- 62.80 10.56% -- 62.80 10.56% -- 详细
核心观点: 收入、利润均保持高增长2017年前三季度公司实现营业收入159.8亿元(YoY+32.5%),归母净利11.4亿元(YoY+25.2%),毛利率25.6%(YoY-1.2pct),净利率7.2%(YoY-0.4pct)。 Q3单季营业收入54.1亿元(YoY+32.9%),归母净利4.1亿元(YoY+23.8%),毛利率25.6%(YoY-0.3pct),净利率7.6%(YoY-0.6pct)。 Q3盈利能力略有下降,主要原因:1)原材料价格上升;2)人民币升值,财务费用率同比增加0.7pct 至-0.05%。 市场地位稳固,市场份额有望持续提升公司业绩保持快速增长,市场地位稳固,根据产业在线的数据:1)内销:小天鹅洗衣机内销同比增长最快,2017年1-8月小天鹅洗衣机累计同比增加12%,领先行业5pct,优势显著;公司累计内销市场份额为28%,位列第二,与第一名海尔相差4pct;2)外销:保持快速增长。2017年1-8月,外销同比增长23%,领先行业11pct,累计外销市场份额约19%,领先第二名9pct。在洗衣机市场集中度持续提升的趋势下,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升;面对汇率与原材料双重压力下,盈利能力基本保持平稳,彰显其作为龙头的转嫁能力,我们看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议我们预计2017-19年公司净利润分别为14.8、18.4、21.7亿元,同比分别增长26%、24%、18%,公司作为洗衣机龙头,未来市场份额有望持续提升,现价对应2018年16.9xPE,维持“买入”评级。
海信电器 家用电器行业 2017-10-27 14.47 -- -- 17.02 17.62% -- 17.02 17.62% -- 详细
收入增速环比改善,盈利能力依然承压。 2017年前三季度公司实现营业收入237.5亿元(YoY+7.6%),归母净利6亿元(YoY-47.4%),毛利率13.0%(YoY-3.5pct),净利率2.5%(YoY-2.6pct)。Q3单季营业收入101.8亿元(YoY+15.9%),归母净利2亿元(YoY-49.0%),毛利率12.1%(YoY-4.1pct),净利率2.0%(YoY-2.5pct)。Q3收入增速环比Q2有所改善,主要原因:上半年面板价格处于高位导致电视持续以20%以上的幅度涨价,抑制了终端需求,根据中怡康的数据,2017年8月均价提升幅度略有放缓,终端需求有所改善。毛利率、净利润同比下滑,主要原因:1)经历过去年体育大年后,今年行业需求较为低迷,同时竞争依然激烈,竞争格局没有明显改善;2)面板价格7月以来持续下滑,9月面板价格基本与去年同期持平,但Q3面板价格中位数与去年同期之间依然有20-30%的价差,面板占成本的60%左右,成本压力太大导致毛利率下降。 行业格局转好+成本压力下降,公司业绩有望进一步好转。 1)长期:乐视等互联网企业份额下降,传统黑电企业的格局有望改善。黑电行业竞争激烈,CR3远低于白电。随着面板价格上升、内容和运营能力趋同、加上企业自身的问题,导致乐视等互联网企业近期份额大幅下降,传统黑电企业的格局有望好转。2)短期:面板价格下行,盈利能力有望改善。电视生产成本中约60%为面板成本,自今年7月以来,面板价格环比下降10-15%,面板价格下跌带来的黑电企业盈利改善一般滞后一个季度。目前面板均价已达到去年同期水平,而零售价依然保持在高位,两者有望形成剪刀差,带动未来几个季度黑电企业盈利能力的好转。 投资建议。 预计2017-2019年净利润分别为12.3/15.1/16.6亿元,同比增长分别为-30%/23%/10%,伴随行业格局转好,成本压力下降,未来公司业绩将进一步好转,最新收盘价对应2018年PE估值13.9倍,维持“谨慎增持”。
华帝股份 家用电器行业 2017-10-25 27.83 -- -- 30.80 10.67% -- 30.80 10.67% -- 详细
核心观点: 业绩靓丽,Q3环比Q2加速增长 2017年前三季度公司实现营业收入40.8亿元(YoY+30.9%),归母净利3.1亿元(YoY+54.9%),毛利率44.2%(YoY+3.0pct),净利率7.6%(YoY+1.2pct)。 Q3单季营业收入13.8亿元(YoY+32.1%),归母净利7589万元(YoY+62.4%),毛利率44.9%(YoY+4.8pct),净利率5.5%(YoY+1.0pct)。 收入保持高增长,主要原因:1)三四线房地产市场增长良好,而三四线市场是公司的优势渠道,带动收入增长;2)产品结构升级,带动均价提升,根据中怡康数据,2017年前三季度华帝油烟机、燃气灶的累计均价同比分别提升17.6%、12.4%。均价的提升导致利润增速快于收入增速。净利率提升幅度低于毛利率的主要原因:Q3销售费用率提升1.5pct至4.3% 公司预计2017年度归母净利4.6亿元-5.2亿元,同比变动幅度40%-60%。 改善效果持续显现,盈利能力有望持续提升 随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强,公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面均有改善,品牌形象逐步改善。我们认为,公司现已回到良性增长通道,未来盈利能力有望持续提升。 投资建议 我们预测公司2017-2019年净利润分别为499、674、815百万元,同比增长分别为52.4%、35.0%、20.9%。业绩保持高增长,现价对应2018年估值24.7xPE,维持“谨慎增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;行业竞争环境恶化。
三花智控 机械行业 2017-10-23 16.72 -- -- 19.50 16.63% -- 19.50 16.63% -- 详细
业绩保持快速增长,盈利能力创新高。 2017年前三季度公司实现营业收入71.9亿元(YoY+24%),归母净利9.8亿元(YoY+26%),毛利率30.8%(YoY+1.2pct),净利率13.6%(YoY+0.2pct)。Q3单季营业收入23.3亿元(YoY+19%),归母净利3.7亿元( YoY+20%), 毛利率34.6% ( YoY+3.2pct ), 净利率15.8%(YoY+0.1pct)。 公司作为空调产业链上游零部件供货商,受益于空调行业的快速增长,收入保持较快增长。毛利率、净利率均创历史新高,净利率的提升幅度低于毛利率,主要原因:人民币升值导致财务费用提升2.8pct 至2.2%。 公司预计2017年全年归母净利变动幅度为20%-50%。 新业务增长势头良好,有望为公司带来新的增长点。 公司主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的市场份额持续上升,全球第一的行业地位稳固,同时新兴业务增长势头良好: (1)亚威科:随着国内洗碗机市场的爆发,亚威科业务潜力大; (2)微通道:产品优势明显,有望逐步替代传统换热器,市场空间广阔。 (3)三花汽零:公司已持有三花汽零 100%股权,三花汽零作为特斯拉的一级供应商,随着特斯拉Model3的量产以及新能源汽车的普及,有望为公司带来新的增长点。目前,新能源汽零业务发展顺利:2017年10月12日公告,三花汽零被确定为德国戴姆勒新能源和传统汽车平台电子水泵供货商,相关车型预计于2019年批量上市,生命周期内全球销量预计达到359万台;2017年10月19日公告,三花汽零再次被确定为沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件的供货商,生命周期内预计全球销售额累计达人民币6亿元。 投资建议。 我们预计公司2017-19年收入为90.4、104.8、120.3亿元;净利润为12.0、14.6、17.5亿元,EPS 为0.57、0.69、0.83元,公司三季报业绩保持较快增长,新业务增长势头良好,最新收盘价对应2018年PE 为23.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:空调景气度下降;原材料价格上升;新业务拓展不及预期。
哈尔斯 综合类 2017-10-23 9.00 -- -- 9.42 4.67% -- 9.42 4.67% -- 详细
去年同期基数高,Q3业绩下滑 2017年前三季度公司实现营业收入9.8亿元(YoY+8.6%),归母净利1.1亿元(YoY+25.2%),毛利率36.4%(YoY+0.3pct),净利率10.8%(YoY+1.4pct)。Q3单季营业收入2.6亿元(YoY-30.9%),归母净利2997万元(YoY-42.8%),毛利率40.7%(YoY+1.1pct),净利率11.4%(YoY-2.4pct)。 Q3收入增速环比大幅下降,主要原因:去年同期基数太高,2016Q1/Q2/Q3同期收入增速分别为29%、78%、99%。毛利率同比提升,净利率下滑,主要原因:1)财务费用率提升2.8pct至2.9%:利息支出增加及汇率波动产生汇兑损失1270万;2)销售费用率提升1.9pct至12%;3)管理费用率提升5pct至15.7%。 公司预计2017年全年归母净利变动区间为20%-50%。 短期业绩承压,看好公司长期发展 由于2016年同期基数较高,公司短期业绩承压。长期来看,我们认为,公司将保持良好增长,主要原因: 1)外销:公司持续推进大客户战略;收购SIGG后,海外市场的品牌力、渠道力得到提升; 2)内销:管理层调整后,哈尔斯有望利用其龙头优势,持续提升市场份额,高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO”品牌等多品牌战略,广泛覆盖各消费人群; 3)子公司步入良性发展,未来亏损将逐步减少。 投资建议 我们预计2017-19年净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元,同比增长25%、35%、23%,最新收盘价对应2018年20.1xPE。由于2016年同期基数较高,公司短期业绩承压,但是看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:海外经济和需求低迷;子公司继续大幅亏损。
苏泊尔 家用电器行业 2017-10-20 39.47 -- -- 43.92 11.27% -- 43.92 11.27% -- 详细
业绩保持稳健增长,符合预期。 2017年前三季度实现营业收入105.0亿元(YoY+19%),净利润9.0亿元(YoY+12%),归母净利9.0亿元(YoY+21%),毛利率29.6%(YoY-0.5pct),净利率8.5%(YoY+0.1pct)。 Q3单季实现营业收入35.9亿元(YoY+17%),净利润3.0亿元(YoY+10%),增速环比Q2加快(2017Q2净利润增速4%;2016年6月收购浙江苏泊尔、武汉苏泊尔各25%的股权,2017年上半年归母净利存在并表效应),归母净利3.0亿元(YoY+10%),毛利率28.6%(YoY-1.1pct),净利率8.3%(YoY-0.5pct)。毛利率下降是原材料涨价所致。 公司预计2017年全年归母净利变动区间为0-30%。 拟收购上海赛博100%的股权,完善家居小家电产品线。 公司拟以自有资金预计2.74亿元购买控股股东持有的上海赛博100%的股权,该业务2016年度实现营业收入3.1亿元,营业利润1113万元,净利润893万元。上海赛博主营家居生活类小家电,该收购整合了SEB 在中国区的业务,同时上海赛博产品与苏泊尔互补,丰富上市公司的产品线。 聘任新总经理,新任总经理获授限制性股票26万股,激励充分。 公司新任总经理苏明瑞历任永和大王总裁、Tesco 乐购超市中国区CEO 等职位,管理经验丰富。公司也公告修改股权激励对象,新任苏总获授限制性股票26万股,激励到位。 投资建议:持续受益消费升级,业绩有望持续良好增长。 我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为市场份额第二的龙头,竞争优势明显。未来公司的品类扩张、高端品牌布局方面将有亮点:1)今日公告,公司拟收购上海赛博,丰富了公司在家居小家电方面的产品布局。2)2017年8月31日公告,拟收购WMF 中国区业务,WMF 定位高端,在品牌上与定位中端的苏泊尔互补,完善了公司在高端市场的布局。 我们预计2017-19年公司净利润分别为13.4、16.1、19.2亿元,同比分别增长24%、20%、19%,公司作为小家电龙头,业绩有望保持增长,现价对应2018年21xPE,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期。
海信电器 家用电器行业 2017-09-19 14.50 -- -- 17.02 17.38% -- 17.02 17.38% -- 详细
长期:乐视等互联网企业份额下降,传统黑电企业的格局有望改善。 黑电行业一直以来竞争激烈,CR3比白电低较多,近几年又面临互联网企业的冲击。随着面板价格上升、内容和运营能力趋同、加上企业自身的问题,导致乐视等互联网企业近期份额大幅下降,传统黑电企业的格局有望好转。从近期的数据来看,随着面板涨价,除了夏普外,其他各品牌均价均有提升;夏普份额提升最快,海信在涨价的情况下,份额实现稳中有升。 短期:面板价格下行,盈利能力有望改善。 电视生产成本中约60%为面板成本,自今年7月以来,面板价格环比降幅5-10%,目前销售均价仍处于高位,两者有望形成剪刀差,带动未来几个季度黑电企业盈利能力的好转。面板供给量较大幅度增加,有望推动面板价格持续下降。根据搜狐-薄化产业研究整理数据显示,2015年至今,15条生产线已经投产,面板价格上涨,导致面板厂商投资热情不减,预计2017下半年至2019年,将有10条新生产线开始量产。对比历史上海信电器单季度毛利率和前一季度面板价格环比涨跌幅情况,两者呈现一定的负相关性,当上一季度面板价格下跌时,海信电器毛利率环比将有改善。受面板涨价影响,毛利率由2015Q4的20.1%下降至2017Q2的13.1%,目前已经处于低点。预计2017Q3随着面板价格的回落,成本压力减轻,公司的毛利率有望改善,业绩转好概率高。按照我们的弹性分析,若黑电零售均价保持不变,面板价格下降5%、10%、15%、20%、25%,毛利率分别环比提升3pct、6pct、9pct、12pct、14pct。2018年世界杯,体育大年将带动电视需求,预期电视内外销销量均有望好转,从而助力业绩的回升。 投资建议。 预计2017-2019年净利润分别为14.0/17.3/19.7亿元,同比增长分别为-21%/24%/14%,伴随行业格局转好,成本压力下降,未来公司业绩将进一步好转,最新收盘价对应2017年PE估值13.6倍,维持“谨慎增持”。
荣泰健康 家用电器行业 2017-09-08 61.60 -- -- 67.85 10.15%
67.85 10.15% -- 详细
收入稳步增长,人民币升值致净利率下降。 2017年上半年公司实现营业收入8.2亿元(YoY+38.9%),归母净利1.1亿元(YoY+10.8%),毛利率39.3%(YoY+1.9pct),净利率14.2%(YoY-3.0pct)。Q2单季营业收入4.6亿元(YoY+46.7%),归母净利0.6亿元(YoY+10.8%),毛利率39.0%(YoY+2.5pct),净利率12.9%(YoY-3.6pct)。 公司收入大幅增加,主要由于:1)国内按摩器市场持续增长,根据中报,2012-2016年,中国按摩保健器具行业CAGR达14.7%;2)公司的主要海外市场韩国市场需求较好,韩国按摩椅市场实现两位数的增长。 Q2净利率下滑3.6pct,主要原因:公司以出口业务为主(根据2016年年报,外销约占70%),受人民币升值影响,2017H1汇兑损失1260万元,2016年同期汇兑收益628万元。 受益共享经济,智能共享按摩服务成发展新动力。 公司首创“智能共享按摩”概念,创建摩摩哒智能共享按摩平台,2017年Q1铺设共享按摩椅达15000台,2017年6月底累计铺设达27000台,公司与万达传媒等行业巨头签订全面合作战略协议,以影院为入口完成按摩椅的投放与盈利,覆盖了300多个城市,90%千万票房的影院,目前共享按摩椅带来的巨大线上流量初步取得转化成效,收入多元化逐渐步入正轨,未来有望成为公司业绩增长新动力。 投资建议。 我们预计2017-19年公司净利润分别为2.7、3.5、4.5亿元,同比分别增长29%、32%、29%,按摩椅市场潜力大,国内市场近年来发展迅速,同时公司不断坚持创新打造差异化产品,积极推进共享按摩椅服务,有望成为公司发展新动力,最新收盘价对应2017年32.2xPE,给予“谨慎增持”评级。
爱仕达 非金属类建材业 2017-09-07 12.68 -- -- 13.14 3.63%
13.14 3.63% -- 详细
公司收入增长良好,汇兑损失导致盈利水平略有下滑2017年上半年公司实现营业收入14.2亿元(YoY+21%),归母净利8587万元(YoY+18%),毛利率40.8%(YoY-1.4pct),净利率5.7%(YoY-0.5pct)。Q2单季营业收入6.7亿元(YoY+22%),归母净利3250万元(YoY+14%),毛利率39.1%(YoY-2.8pct),净利率4.4%(YoY-0.8pct)。 收入保持平稳增长,但是盈利能力有所下滑,主要原因:1)原材料上涨,成本压力大;2)人民币升值,财务费用率提升2.2pct 至1.7%。 公司预计前三季度归母净利1.1亿元-1.3亿元,同比变动幅度10%~30%。 内外销增长良好,机器人业务增长靓丽分产品,炊具业务保持龙头优势,稳定增长,实现收入12.3亿元,同比增长18%;家电业务快速增长,收入1.6亿元,同比增长26%;机器人业务大幅增长,收入666万元,同比增长100%。 分地区,内销收入9亿元,同比增长19%,外销收入5亿元,同比增长20%,内外销均良好增长。 主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中,充分受益。另外,公司已完成钱江机器人的收购,发展顺利,我们预计,一方面,将提升公司智能化、自动化水平;另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。 投资建议预计2017-2019年净利润分别为1.6/1.9/2.1亿元,同比增长分别为15%/17%/15%,由于受原材料价格上涨和人民币升值的影响,二线小家电企业抗风险能力弱于一线龙头,最新收盘价对应2017年PE 估值28倍,下调至“谨慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;机器人业务发展不达预期。
美的集团 电力设备行业 2017-09-04 41.16 -- -- 54.68 32.85%
57.67 40.11% -- 详细
中报业绩符合预期,收入增长靓丽 2017年上半年公司实现营业收入1245亿元(YoY+61%),归母净利108亿元(YoY+14%),毛利率25.2%(YoY-4.0pct),净利率9.3%(YoY-3.9pct)。Q2单季营业收入647亿元(YoY+65%),归母净利65亿元(YoY+16%),毛利率25.4%(YoY-3.2pct),净利率10.6%(YoY-4.9pct)。毛利率下降原因主要是原材料大幅涨价。 公司收入增长的主要原因为销售增长及合并库卡集团、东芝家电。美的集团原业务营业收入1038亿元(YoY+34%);归母净利114亿元,(YoY+21%)。库卡收入135亿元(YoY+35%),净利润4.5亿元,(YoY+98%)(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响,YoY+35%),经营业务保持有效增长。东芝收入75亿元,净利润-9203万元,经营状况环比改善。 多业务全面开花,空调增速最快,线上渠道增长靓丽 分地区,2017H1内销收入611亿元,同比增长52%,外销收入555亿元,同比增长77%。 分产品,暖通空调收入500亿元,同比增长42%;消费电器收入518亿元,同比增长47%,剔除东芝的并表影响,消费电器收入增速近30%,小家电、洗衣机、冰箱均表现出良好的成长性;机器人及自动化系统收入136亿元。 分渠道来看,线上增长靓丽,2017H1公司全网线上零售超过200亿元,同比增长80%,线上收入占内销收入的25%。 推进变革,提升公司和渠道运营效率 公司积极推进T+3,现金周期减少5天,存货周转天数减少10天。推进渠道变革,公司产品型号下降24%,线下渠道库存下降51%,渠道周转比去年同期提升约1.6倍。我们认为,这些公司内部和渠道的变革,将持续提高公司的运营效率和长期竞争力。 投资建议 我们预计2017-19年公司净利润分别为169.5、211.7、238.8亿元,同比分别增长16%、25%、13%,公司推进变革,提升运营效率,业绩有望保持较快增长,最新收盘价对应2017年16xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动。
三花智控 机械行业 2017-09-01 16.44 -- -- 18.67 13.56%
19.50 18.61% -- 详细
公司业绩大幅增长,成本压力下毛利率稳步提升。 2017年上半年公司实现营业收入43亿元(YoY+25%),归母净利5.1亿元( YoY+28% ), 毛利率28.6% ( YoY+0.3pct ), 净利率12.2%(YoY+0.4pct)。Q2单季营业收入24亿元(YoY+27%),归母净利3.4亿元(YoY+27%),毛利率30.4%(YoY+1.7pct),净利率14.4%(YoY+0.1pct)。 公司作为空调产业链上游零部件供货商,受益于空调补库存周期,收入快速增长。净利率的提升幅度低于毛利率,主要原因:1)人民币升值导致财务费用提升3.9pct 至1.3%,2016H1汇兑收益5724万元,2017H1汇兑损失3452万元,扣除该部分影响,公司主业归母净利同比增长近55%。 预计三花汽零将于2017Q3纳入合并,公司预计前三季度归母净利9.3-11.7亿元,同比变动幅度20%~50%。 制冷业务、变频控制器业务增速靓丽,内外销齐头并进。 分地区,内销收入19.3亿元,同比增长28%,外销收入23.5亿元,同比增长29%。分产品,制冷业务、AWECO 业务、微通道业务和其他业务(变频控制器)收入分别为25、6、7、5亿元,同比分别增长23%、12%、20%、79%,由于空调销量大幅增长,公司制冷业务大幅加速增长,其他业务增长靓丽,主要由变频控制器贡献。 新业务增长势头良好,有望为公司带来新的增长点。 公司主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的市场份额持续上升,全球第一的行业地位稳固,同时新兴业务增长势头良好:1)随着国内洗碗机市场的爆发,亚威科业务潜力大;2)微通道换热器优势明显,有望逐步替代传统换热器,市场空间广阔。3)2017年8月2日,三花汽零已完成过户,公司已持有三花汽零 100%股权,该业务与公司制冷业务协同性高,三花汽零作为特斯拉的一级供应商,随着特斯拉Mode3的量产,有望为公司带来新的增长点。 投资建议。 我们预计公司2017-19年收入为78、87、96亿元,同比增速为15%、12%、10%;净利润为10.6、12.7、14.0亿元,同比增速为23.5%、19.4%、10.9%,EPS 为0.59、0.70、0.78元,公司中报业绩靓丽,新业务增长势头良好,最新收盘价对应2017年PE 为28倍,给予“买入”评级。 风险提示:空调景气度下降;原材料价格上升;新业务拓展不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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