持续高成长,维持“推荐”评级 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现未来5年以上年复合增速30%的目标确定性高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.31/3.02元,维持“推荐”评级。

经营符合预期,盈利能力继续提升. 2014 年上半年,公司收入470 亿元、同比增长9.38%,归属于上市公司股东的净利润25.77 亿、同比增长20.95%。盈利能力继续提升,毛利率提升0.19%,其中白电业务毛利率同比提升1.09%;净利润率同比提升0.73%。面对二季度行业增长下滑加速的趋势,通过推出引领产品、创新用户的交互营销模式,公司收入、净利润继续保持良好上行趋势。 产品结构升级,高端占比提升. 顺应消费升级、高端化的趋势,公司也在积极的推进产品结构升级,高端产品占比持续提升。卡萨帝朗度冰箱单价在2 万元以上冰箱零售量市场份额达到41.9%,同比提升38.8 个百分点。卡萨帝云裳洗衣机单价万元以上洗衣机市场份额达到50.5%。海尔空调在12000 元以上的空调柜机的市场份额同比提升7.8个百分点至13.4%。 U+平台,构建智慧生活生态圈. 2014 年3 月公司发布U+系统、7 月召开U+开发者大会,依托全开放、全产业链、全兼容以及技术优势,聚合智能家居产业链的不同资源,建立以U+系统为核心的智慧生活生态圈平台。目前已有37 个中日美欧台开发团队试用U+开发套件进行应用开发、43 家厂商55 个型号设备接入并实现集成联动,32 万U+社区活跃用户,14 年1-6 月智慧白电产品销量超过24 万台(套)。 风险提示. 资产整合进展成效显现较慢。 维持“推荐”评级. 预期公司14、15 年每股收益1.67、2.00 元,公司的新品将推动盈利提升成效在14 年下半年将持续显现,KKR 作为战略投资者落定后将助力与公司的海外资产整合及盈利提升,在大家电物流安装一体化进展上领先于同类公司,智能家居投入布局值得期待,维持对公司的“推荐”评级。

收入、业绩增长快 2014年上半年,公司主营收入11.95亿元,同比增长35.52%;归属于上市公司股东的净利润为5524万元,同比增长92.51%;扣非后净利润5358万元、同比增长251.20%。14年上半年较同期收入增加3.13亿元,主要来自:自有品牌奥佳华(OGAWA)国外业务并表收入2.53亿元;OGAWA国内收入增加0.57亿元;健康环境产品延续高增长,上半年收入增加0.76亿元。 自有品牌持续高增长,带动毛利率显著提升 14年上半年毛利率33.91%,为上市以来的最高值,主要是自有品牌占比提升带动毛利率整体显著提升。公司旗下OGAWA、COZZIA、FUJIMEDIC三大自主品牌上半年收入合计4.50亿元、同比增长280%,占公司整体收入的比例已达37.67%。自有品牌毛利率高达50%以上,远高于传统业务20%左右的毛利率水平。 “产品+服务”大健康布局 上市以来,公司完成了从OEM/ODM向自有品牌的战略转型,今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富,围绕大健康布局相关产品,如空气净化器等;创建云服务平台,实现后端信息传输和服务,实现“产品+服务”,增加消费者粘性。14年上半年健康环境产品营业额1.65亿元、同比大增85.82%。公司正在加快国内空气净化器全新商业模式的策划,未来将结合基于呼吸系统疾病防治的产学研平台,打造呼吸健康管理平台,布局大健康产业。 风险提示 开店费用支出超预期,汇率波动过大。 维持“谨慎推荐”评级 从行业来看,公司所处的按摩器具行业未来成长空间很大,随着居民收入水平的提高、对健康的日益重视,国内保有量有很大的提升空间;从公司来看,自有品牌和“产品+服务”两次转型,自有品牌OGAWA的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大,“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性,同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业,未来值得期待。我们预计14/15/16年EPS分别为0.52/0.68/0.86元,维持“谨慎推荐”评级。

收入平稳增长,毛利率提升 14 年上半年,公司营业收入1.28 亿,同比增长3.92%;归属上市公司股东的净利润1116 万元,同比增长3.59%;扣非后净利润1012 万元,同比下降5.52%;EPS 0.09 元。其中,二季度单季收入6351 万元,同比增长11.60%;归属上市公司股东的净利润464 万元,同比增长4.81%。公司收入增长主要来自:远红外桑拿房增长10%、欧美市场经济开始缓慢复苏带来海外订单增加。毛利率提升3.28%,折旧费用增加多,因此净利率变化不大。 打造智能健康家居生活馆,完善产品布局 公司将打造智能健康家居生活馆,由多元化产品、完善的健康管理功能、智能化操作应用以及相应的经营合作模式所共同组成。公司目前已拥有八大健康产品系列:家用理疗房、远红外光波房、光波蒸汽房、干湿蒸连体理疗房、远红外足膝养生舱、便携式产品、空气净化器等,为家庭健康打造全方位的产品和服务。 进军家庭健康管理大市场 依托现代移动互联、远程诊断设备、大数据等新兴技术与新商业模式的结合,公司未来将实施远程诊疗、家庭健康管理、会员客户管理等。2014 年5 月,公司投资设立的全资子公司安徽金梧健康科技有限公司,将蒋依吾教授研发的自动医疗诊断设备如舌诊仪引入国内市场,未来可利用现有产品和舌诊仪为用户提供整套健康方案。在养老需求旺盛、政策支持的情况下,未来也将在养老社区有所布局。 风险提示 家庭理疗市场的培养期过长,公司的转型成效低预期,短期业绩改善不明显。 布局“家庭理疗”蓝海,维持“谨慎推荐”评级 我们看好家庭理疗市场的发展前景,未来随着市场认知度、普及率的提升,行业将迎来快速发展期,公司作为行业龙头,受益程度最大;同时,我们也期待公司战略转型和布局的成效显现,收购卓先完成低中高端市场的完整布局,引入舌诊项目布局保健诊疗市场,未来对养老社区的探索均值得期待。我们预计14/15/16 年EPS 为0.07/0.09/0.12,维持“谨慎推荐”,建议积极关注。

业绩高增长,持续超预期。 22014年上半年,收入773亿元、同比增长17.3%,归属上市公司股东的净利润66亿元、同比增长149.7%,每股收益1.57元。依据备考利润表的口径,净利润同比增长58.2%。二季度单季净利率10.4%创历史最高水平。公司预计1-9月净利润87-96亿元,备考口径同比增长45%-60%。大家电和小家电盈利能力均有明显的提升;内销增长快于外销,但外销盈利能力提升更快。 全面开花,多类产品增长超越行业。 公司的新产品——烟灶具、对开门冰箱、热水器、净水、中央空调保持高速增长。产品结构持续优化,“一晚1度电”节能系列、物联网智能空调、对开门冰箱、自动投放洗衣机、“蒸汽洗”吸油烟机等高端产品占比持续提升。 智能家居进展顺利,电商翻倍增长。 自今年3月公司发布M-SMART的战略后,已完成集团多项调试和内部建设;与阿里、京东、华为、高通等外部企业多层面合作。公司智能化战略路径清晰,高效的执行力也推进产品落地速度超市场预期。2014年上半年电商销售额39.3亿元、同比增长160%,其中大家电销售额19.3亿元、同比增长245%。 建立股份回购长效机制,彰显信心。 为进一步稳定投资者预期,增强公司股票长期投资价值,拟在未来三年以不超过净利润30%的资金从二级市场回购公司股票。2014年6月,以公司董事长兼总裁方洪波为首的公司高管团队,自二级市场合计增持美的集团股份645万股,表明对公司长期稳健增长的信心。 风险提示。 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级。 公司在空调、小家电业务的改善成效仍将持续显现,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。高管持续增持、股份回购计划显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著。我们预计公司14、15年每股收益2.37、2.85元,维持“推荐”评级,建议买入。

持续高增长,市场份额稳步提升 07-13年公司收入年复合增速23.8%,利润复合增速36.3%。利润增速快于收入增速主要来自盈利能力的持续提升,毛利率从07年的47.2%提升至13年的54.4%,净利率从07年的8.2%提升至13年的14.5%。 截至2014年6月底,公司主力产品吸油烟机、燃气灶零售额市场份额分别为、24.49%、21.61%,持续保持行业第一。公司已全面赶超方太,并且与其相比的领先优势在持续扩大,龙头地位更加稳固。 未来3年实现“三个30%”目标的确定性高 公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。 渠道改革,深挖三四级市场潜力,奠定3年后的持续增长 公司现有62个代理公司,一二级市场布局已基本完成,但广大的三四线城市还有许多空白地带,这将是未来重点发展的机会。渠道改革的方向是,对三四级市场进行重新划分,增加更多的一级代理商,由其专注于三四级市场的深耕细作,原代理商、公司均可参股新的代理公司,渠道更为扁平化,实现合作共赢。今年已有8个区开始渠道改革,未来计划是每半年开展10个地区的改革,预计2017年将基本完成渠道改革,为3年后的持续增长奠定基础。 风险提示 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现未来5年以上年复合增速30%的目标确定性高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.31/3.02元,“推荐”评级。

产品升级,带动盈利能力持续提升。 今年上半年公司综合毛利率提高2.92个百分点,其中冰箱和外销毛利率提升最快。冰箱毛利率同比提升8.46个百分点,主要来自规模效应、结构改善、效率提升、产业链协同;海外业务毛利率提升4.57个百分点,主要来自外销结构的改善,境外本土制造的增长快于OEM,高毛利率产品出口占比已经超过50%;小家电毛利率逐渐恢复到行业平均水平。期间费用率下降了1.22%主要是管理和财务费用改善明显。二季度单季公司净利率10.4%,正处于历史最好的水平。 全球经营,推动自有品牌发展。 2012年公司成立国际事业部,致力于OEM向境外制造本土化转型。全球市场竞争需要技术、产品等核心能力,而不是价格战,未来重点是加大自有品牌的投入和推动。公司在新兴市场(东欧、非洲、亚太)布局已基本完成,未来将推进家用空调和中央空调为主体的自有品牌之路,提高在当地的市场占有率;同时,将在这些新兴市场投放更多的产品品类。在发达市场(欧洲、北美),以前主要是OEM,未来也要更加关注是否有合适的机会发展自有品牌。 智能产品落地加速推进。 目前公司已有17个对接智能家居的品类,9月30日将在京东上市5个品类,11月30日23个品类将会上市,到2015年1月1日30个品类将全部上市。在国内的家电企业中,公司的产品落地速度是最快的。 风险提示。 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级。 公司在空调、小家电业务的改善成效仍将持续显现,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。高管持续增持、股份回购计划显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著。我们预计公司14、15年每股收益2.54、3.06元(原预计2.37、2.85元),维持“推荐”评级,建议买入。

业绩高增长,持续超预期 22014年上半年,收入773亿元、同比增长17.3%,归属上市公司股东的净利润66亿元、同比增长149.7%,每股收益1.57元。依据备考利润表的口径,净利润同比增长58.2%。二季度单季净利率10.4%创历史最高水平。公司预计1-9月净利润87-96亿元,备考口径同比增长45%-60%。大家电和小家电盈利能力均有明显的提升;内销增长快于外销,但外销盈利能力提升更快。 全面开花,多类产品增长超越行业 公司的新产品——烟灶具、对开门冰箱、热水器、净水、中央空调保持高速增长。产品结构持续优化,“一晚1度电”节能系列、物联网智能空调、对开门冰箱、自动投放洗衣机、“蒸汽洗”吸油烟机等高端产品占比持续提升。 智能家居进展顺利,电商翻倍增长 自今年3月公司发布M-SMART 的战略后,已完成集团多项调试和内部建设;与阿里、京东、华为、高通等外部企业多层面合作。公司智能化战略路径清晰,高效的执行力也推进产品落地速度超市场预期。2014年上半年电商销售额39.3亿元、同比增长160%,其中大家电销售额19.3亿元、同比增长245%。 建立股份回购长效机制,彰显信心 为进一步稳定投资者预期,增强公司股票长期投资价值,拟在未来三年以不超过净利润30%的资金从二级市场回购公司股票。2014年6月,以公司董事长兼总裁方洪波为首的公司高管团队,自二级市场合计增持美的集团股份645万股,表明对公司长期稳健增长的信心。 风险提示 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级 公司在空调、小家电业务的改善成效仍将持续显现,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。高管持续增持、股份回购计划显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著。我们预计公司14、15年每股收益2.37、2.85元,维持“推荐”评级,建议买入。

收入和业绩持续高增长。 14年上半年,公司营业收入16.00亿,同比增长38.74%;归属上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长50.51%,达预告的30%-50%上限;扣非后净利润2.06亿元,同比增长42.91%;EPS0.68元。二季度单季收入9.52亿元,同比增长35.9%;归属上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长51.1%。公司收入快速增长,得益于:主力产品油烟机保持40%以上增长、电商维持100%以上高增长和线下渠道30%增长。 毛利率维持高位,费用计提充分。 公司的毛利率一直维持高位,并稳步提升,原因主要是:毛利率高20个点的电商渠道收入快速增长、不断推出新品带动均价提升。上半年销售费用5.4亿元,同比增长46.9%,增幅较多;二季度销售费用率同比环比均有提高,其中部分为预提,表明公司费用计提充分。 龙头领先优势持续扩大,未来高增长可期。 根据中怡康零售监测报告,截至2014年6月底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.72%、24.49%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为13.91%、21.61%,持续保持行业第一。公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%,表明对未来持续高增长的信心十足。 风险提示。 房屋销售波动带给公司的估值压力。 持续高成长可期,维持“推荐”评级。 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.30/3.02元,维持“推荐”评级。

家庭理疗市场仍处培育期,未来市场空间巨大 国内普及率很低,主要原因是认知度不高、价格偏高、与居住条件、生活习惯不合。随着我国逐步进入老龄化社会、疾病越来越多,人们对健康的关注也达到了空前的高度,按照我国13.6亿人口、平均4人一户,若家用桑拿房渗透率达到1%,则对应的市场规模约70亿元;商用和出口市场未来的规模分别可达50亿元、15亿元。公司目前的收入规模不足3亿元,成长空间巨大。 “治未病”家庭健康保健领域深入挖掘 公司积极在产品拓展、上游延伸、并购重组等多方面进行探索,力争未来3-5年成为家用保健行业领军者。收购卓先实业100%股权,在产品、经营模式、销售区域、生产、采购等多方面有望实现“1+1>2”协同效应。聘请台湾国立中山大学蒋依吾教授为公司家庭健康研究院首席科学家,蒋教授在图像识别和舌诊方面有深厚的研究,未来公司可利用现有产品和舌诊仪为用户提供整套健康方案。在养老需求旺盛、政策支持的情况下,未来也将在养老社区有所布局。 战略全面转型,多品牌全面布局高中低端市场 13年4月以来公司战略在产品定位、渠道多元化、产能和人才等多方面均有新的变化。八大产品打造智能健康家居生活馆,为家庭健康打造全方位的产品和服务,采用多品牌区别定位的方式全面布局高中低端市场。Saunalux:“桑拿房,高端个性化家居订制”,主要通过建材渠道,面对的是新装修的酒店、别墅市场。Saunaking:“家庭理疗房”,定位大众消费,主要是依靠经销商推动。Josen:以“简洁时尚”风格,针对价格较为敏感的客户。 风险提示 家庭理疗市场的培养期过长,公司的转型成效低预期。 布局“家庭理疗”蓝海,龙头再起航,建议积极关注 我们看好家庭理疗市场的发展前景,未来随着市场认知度、普及率的提升,行业将迎来快速发展期,公司作为行业龙头,受益程度最大;同时,我们也期待公司战略转型和布局的成效显现,收购卓先完成低中高端市场的完整布局,引入舌诊项目布局保健诊疗市场,未来对养老社区的探索均值得期待。我们预计14/15/16年EPS 为0.15/0.17/0.21,维持“谨慎推荐”,建议积极关注。

事项: 公司发布2014年中期业绩快报,预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润60.59亿元-66.86亿元、同比增长129%-153%,依据备考利润表口径,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长45%-60%,EPS约1.44元-1.59元。 评论: 业绩超预期,持续快速成长 公司发布2014年中期业绩快报,预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润60.59亿元-66.86亿元、同比增长129%-153%,依据备考利润表口径,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长45%-60%。其中,二季度单季净利润35.20亿元-41.47亿元、同比增长116%-155%,按备考利润表的同比口径为增长39%-64%。业绩持续快速成长,超市场预期,主要原因有:各类新品带动下产品盈利提升、各种降成本措施产生成效、材料成本下降。 公司计划2017年实现收入2000亿元,年复合增速13%,我们评价这是一个理性的增长目标,在这个过程中公司更为在意利润率的提升。2014年一季度公司各项主要业务净利润率在7-8%之间,公司计划小家电业务提升到10%,白电领域则以格力为标杆,14年一季度格力电器的净利润率达到了9%。 主要产品销售情况大幅好于行业,均价、市占率持续提升 据中怡康1-5月份的数据统计,公司在空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器等众多品类均有良好表现,大幅超越行业增速,市场占有率稳步提升。同时,公司产品品质、设计、定位的提升,也推动了终端零售均价的提升。销量、均价、市占率的同步提升,显示公司正处于良性循环通道。 智能家居的外部合作进展、产品落地速度超市场预期 公司的优势是有白色家电的产业布局、厨电领域优势,基本上涉及品类都是行业中前三,单个产品的智能功能开发、单机智能化是公司的优势。但如何很好地实现社区互通互联、云服务、形成生态系统单靠公司是做不到的,需要借助外部合作。公司从12年开始与华为合作,13年与阿里云、高通合作,今年与东软、京东达成合作协议,还将与乐视等企业合作。合作的内容主要在三个方面: 硬件:如与高通合作蓝牙和WIFI、与华为合作M-BOX。公司从13年1月开始与华为合作开发M-BXO1.0版,现已有2.0版的盒子,华为将在6月开始公测,公司9月份开始公测,可连接黑电;未来还将做3.0,彻底打通黑电和白电的界限,实现所有家电的互联互通。 平台:与华为和阿里合作云平台的建设,与华为合作是建造公司的私有云,与阿里合作是建立协作云、第三方云平台。 内容、粉丝:今年与京东签约互换用户,预计年内公司社区粉丝数量会超过1千万;未来可能还会与乐视等互换用户,预计届时粉丝数量会上亿。 自今年3月公司发布M-SMART的战略后,目前已陆续发布了智能厨房、智能空调、M-BOX等产品,6-8月将密集发布多款只能单品,将有23个品类在7月30日开始内测、9月30日开始公测,11月20日将发布APP、届时将同时实现30个品类的全连通。公司的智能化战略路径清晰,高效的执行力也推进产品落地速度超市场预期。 公司设定目标:将通过五年的努力使得智慧产品销量占比逐年提高,目标是14年5%,15年15%、16年30%、18年50%接近1000亿规模。 维持“推荐”评级,建议买入 公司在空调、小家电业务的改善成效还没有完全显现出来,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。预计全年公司业绩增速约40%,高管持续增持显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著,建议买入。 我们预计公司14、15年每股收益2.37、2.85元,维持“推荐”评级。