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王念春

国信证券

研究方向: 家电行业

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*ST华菱 钢铁行业 2017-08-16 6.30 -- -- 6.51 3.33% -- 6.51 3.33% -- 详细
供给侧改革成果凸显,钢材价格上涨促使企业扭亏为盈。 2016年开始,国家大力推进供给侧结构改革,2016年钢铁去产能6500万吨,2017年1-5月去产能4239万吨。同时,2017年湖南省3.1万亿固定资产投资将有效带动当地钢材需求。 在供需结构不断调整的过程中,中南地区钢材价格呈现高位震荡,板管棒线等各类产品毛利都大幅提升,进而促使公司利润显著改善。上半年,华菱钢铁实现净利润11.86亿元,实现归属于上市公司股东的净利润9.56亿元,为公司上市以来半年度最优业绩。 提升内部管理水平,降低多项成本费用。 公司通过一系列的管理措施,在生产、销售、人力、财务等各个维度有效实现了降本增效。具体包括通过提升水运比例,降低物流成本;提高自供电比例,降低用电成本;提高产品直供比例,降低销售费用;去杠杆,降低财务费用等。 回归钢铁主业,优化产品结构。 在拟置入的金融资产财富证券今年由盈利转为亏损、吉祥人寿亏损额增加,以及拟置出的钢铁资产业绩已大幅改善的双重原因下,公司终止了重大资产重组,回归钢铁主业。 针对钢铁业务,公司不断优化产品结构。一方面调整产品覆盖面,均衡对应下游行业占比,使下游需求情况变动对公司的负面影响有所下降;另一方面延伸产业链,发展中高端汽车板,不断提升产品附加值。 特别是汽车板方面,安米的单方面增资,有利于安米加大对汽车板公司的资源投入,有利于汽车板公司充分利用安米在汽车板领域的技术和市场优势,快速提高技术、质量管理水平及市场占有率。
酒钢宏兴 钢铁行业 2017-08-16 3.12 -- -- 3.17 1.60% -- 3.17 1.60% -- 详细
“一带一路”带动西北钢材消费,化解过剩产能有保有压。 甘肃地处丝绸之路经济带黄金段和国家向西开放的战略高地,在“一带一路”战略指引下,持续推进基础设施建设,可有效带动当地钢材消费。为响应供给侧改革,甘肃省已压退生铁产能160万吨、粗钢产能144万吨,清除中(工)频炉产能192.5万吨。化解过程有保有压,大力推进产品转型升级。 碳钢、不锈钢均衡发展。 酒钢宏兴拥有嘉峪关、翼城、榆中三大生产基地,可年产1000万吨钢材(其中不锈钢120万吨)。2017年上半年钢材价格显著提升,公司卷板、线材、棒材、板材、不锈钢销售毛利率水平分别为29.16%、24.68%、23.32%、21.31%、17.10%,发展均衡。 具备资源、区位优势。 酒钢宏兴地处交通要道、资源集中地带,具备丰富的自有铁矿石资源和周边矿石、煤炭资源,区位优势明显。自供铁矿石成本低,自备电发电成本低,综合导致酒钢宏兴铁水成本较沿海地区低50-100元/吨左右。酒钢宏兴自有铁矿比例较高,公司地理位置具有很强的战略优势。 吨钢三费改善空间大。 酒钢宏兴的吨钢费用在钢铁上市公司中处于较高的水平,下降空间较大。公司计划通过加强周边市场消费,降低销售费用;在化解僵尸产能的过程中分流安置部分员工,降低职工薪酬;逐步恢复榆钢产能,降低吨钢管理费用;降低资产负债率,改善财务费用。 优质盈利资产有望给上市公司注入新活力。 酒钢集团除在酒钢宏兴内的钢铁板块外,还有电解铝、电力能源等优质盈利资产,是典型的“大集团小公司”。在降杠杆的大背景下,集团电解铝、电力能源板块优质盈利资产有望注入上市公司,通过资产整合化解财务压力。
闰土股份 基础化工业 2017-08-09 20.00 -- -- 20.94 4.70% -- 20.94 4.70% -- 详细
染料价格容易向下游传导,集中度决定产品毛利率 染料下游环节印染产能分散,企业议价能力较弱,而染料行业市场份额较为集中,行业巨头企业市场定价权较强。染料在印染和纺织服装的成本占比极低且为刚需,价格极易向下游传导。分散染料行业前三占据了70%以上的市场份额,产品平均毛利在35%左右,而活性染料行业市场较为分散,行业竞争相对激烈导致产品平均毛利率在25%以下。 环保督察力度加大,染料行业不合格产能加快退出市场 从年内第三批中央环保督察组的意见反馈和处罚数据来看,环保力度空前,长期从严已是趋势。浙江省内分散染料和活性染料的产能分别占到行业总产能的75%和40%,第四批中央环保督察组即将入驻浙江,短期内,我们认为对分散染料的市场供给影响最大。长期看,我们认为环保趋严将促使活性染料的落后产能加快出清,市场份额迅速向行业内优势公司集中,毛利率提升空间更大。 纺织业复苏,对染料的需求增加 上半年纺织企业景气指数达到120.9,是2010年以来二季度的最高值,纺织行业整体营业收入和净利润同比达到9.4%和5.1%,国内纺织品(布)的产量同比增长4.5%。纺织业从2011年以来增速持续下滑,今年上半年复苏迹象明显。染料作为纺织服装的必需品,受益于下游纺织业复苏,全年产量有望实现5%以上的增长。 公司主业集中,染料涨价对应业绩弹性大 公司目前具有染料总产能在16万吨以上,其中分散染料产能11万吨,活性染料4万吨,其他染料1万吨,染料业务占到总营收的80%以上,分散染料和活性染料价格每上涨1000元/吨,对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右,公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元,同比增长33%-70%。根据分析,我们认为染料市场下半年供需改善较为明显,染料价格有继续上行的空间,预计公司17-19年EPS分别为1.16、1.36、1.53元/股,对应当前PE分别为17.1、14.5、12.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 主要风险:短期内染料价格波动过大;纺织业复苏力度不达预期;环保督察对产能制约不达预期。
道明光学 基础化工业 2017-07-19 7.85 -- -- 9.72 23.82%
9.72 23.82% -- 详细
事件:公司日前发布2017年半年度业绩预告,预计本期归属于上市公司股东的净利润在5145.51万元-6264.10万元,去年同期净利润为2237.18万元,预计同比增长130%-180%,超出公司在4月份发布的业绩预告(增长80%-130%)。业绩超出之前预期的主因是公司微棱镜型反光膜的顺利投产,微棱镜型反光膜等高毛利产品销售收入大幅增长,公司盈利能力大幅提高。 微棱镜膜销量大幅增长,成主要业绩增长点 公司依托现有技术平台和技术储备,积极布局锂电池软包装膜、微棱镜型反光膜及棱镜型高性能光学膜等功能性薄膜材料。其中1000万平米微棱镜膜项目于2016年四季度顺利投产,2016年实现销售收入5653.91万元。公司微棱镜膜产品价格比3M公司便宜约30%,具备成本优势,产品毛利约50%,随着公司微棱镜膜产能的释放,销量大幅增长,盈利能力将大幅提高。我们预计2017年微棱镜膜将实现销售收入2亿元左右,成为公司主要业绩增长点。预计公司17-19年的EPS为0.19/0.26/0.35,维持“买入”评级。 锂电池软包装膜市场广阔,加快实现量产 随着新能源电池汽车、消费电子产品等下游市场需求的快速增长,公司新产品锂电池软包装膜市场前景广阔。公司于2015年募投1500万平米锂电池软包装膜项目,2016年二季度已经可以投入正常生产。公司积极开拓锂电池软包装膜市场,生产的锂电池软包装膜产品已得到锂电池行业内一定认可,目前已有订单,正进一步加快实现量产。随着公司市场拓展能力的持续提升和产能的逐步投放,预计锂电池软包装膜产品有望为公司进一步增厚业绩。 收购华威新材料,向综合性功能性膜材料企业转型 近日,公司拟以3.5亿元的价格向华威新材料全体股东发行股份及支付现金购买其合计持有的华威新材料100%的股权事项已收到证监会书面核准批文。公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金1.82亿元,收购华威新材料,丰富功能性膜材料的产品种类,达到转型为综合性功能性膜材料企业的战略目标,构建新的盈利增长点。华威新材料股东承诺2017、2018年的净利润不低于3400万元、4400万元。 风险提示:新项目进度不及预期;并购华威新材料后业务整合进度不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2017-07-18 8.90 -- -- 15.55 74.72%
15.55 74.72% -- 详细
事项: 方大特钢公告:根据公司财务部门初步测算,预计公司2017年上半年度归属于上市公司股东净利润与上年同期(法定披露数据)相比增长140%-190%。 评论: 预计二季度归母净利润3.36-4.66亿元,达到有史以来单季度最高值。 2016年上半年方大特钢归属于上市公司股东净利润25885.39万元,预计2017年上半年归母净利润在6.2亿-7.5亿元,同比增长140%-190%。据此测算,二季度方大特钢归母净利润3.36-4.66亿元(下图取平均值),同比增长70.7%-136.4%,二季度EPS为0.254-0.351元,大大高于一季度0.215的水平。二季度归母净利润达到历史最好水平。 得益于螺纹钢价格大幅增长,而成本增速略慢。 1-6月份,南昌地区螺纹钢价格同比增长61.9%。根据Wind价格统计数据,2017年1-6月份,南昌地区螺纹钢平均价格为3539.2元/吨,同比增长了61.9%,同期铁矿石普氏价格指数增长43%,华东地区焦炭价格增长130.8%;二季度单季度南昌地区螺纹钢价格同比增长51%,同期铁矿石普氏价格指数仅增长了13%。 三季度盈利有望继续保持较高盈利。 目前钢铁企业高炉开工率仍保持85%左右的较高水平,螺纹钢产量增长乏力,社会库存仍在不断下降,表明下游消费较好。2017年1-5月份,江西省累计固定资产投资总额7482.7亿元,同比增长12.5%,高于全国平均水平3.9个百分点。江西省房地产新开工面积和销售面积也达到高于全国平均增长速度。2017年1-5月份,江西房地产新开工面积累计增速28.5%,房屋销售面积累计增速28.3%,均大大高于全国平均增速。房地产销售火爆情况由一二线城市向三四线城市蔓延。江西省固定资产投资、房地产和基建项目必定会带动当地钢材需求,当地螺纹钢市场将继续保持较快速度的增长。 在消费快速增长,螺纹钢产量增长乏力,库存不断降低的情况下,预计三季度方大特钢仍将保持较高利润。
阳谷华泰 基础化工业 2017-07-14 13.24 -- -- 16.58 25.23%
16.58 25.23% -- 详细
事件:公司日前发布2017年半年度业绩预告,预计本期规划上市公司股东的净利润在8096万元-9596万元,去年同期净利润为5997万元,预计同比增加35%-60%。受益于国家供给侧结构性改革以及环保安全政策对部分不规范产能的影响,促进剂等橡胶助剂品种供求一直较为紧张,价格较去年同期有较大涨幅。 环保严查长期制约供给,公司橡胶助剂产品量价齐升 公司主要产品橡胶助剂在传统工艺生产过程中会产生大量废水,是环保部门重点监管对象。近期山东省实施化工产业安全生产转型升级专项行动,对山东地区化工企业整体开工率产生了一定的影响。橡胶助剂在供给受限的情况下,价格持续上涨,公司主要产品促进剂M和NS在2017年上半年的均价分别为1.7万元/吨和2.9万元/吨,比去年同期分别上涨3026元/吨和2265元/吨。我们预计未来随着落后产能持续退出,橡胶助剂的供给将长期受环保政策制约,公司在生产工艺占优势的情况下,橡胶助剂产品有望量价齐升,盈利状况持续改善。我们预计公司17-19年的EPS为0.78/1.06/1.32元,维持“买入”评级。 持续扩张优势产品的生产规模,提高市占率 公司目前已经是国内橡胶助剂龙头企业,具有防焦剂2万吨/年、促进剂4.5万吨/年、不溶性硫磺1万吨/年的生产能力,其中公司主导产品防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额。公司在今年5月份公布最新配股方案,计划采取向原股东配股的方式募集资金总额不超过7.5亿元,实际控制人王传华承诺按持股比例以现金方式全额认购本次配股的可配售股份。预计其中3.15亿元用于高性能橡胶助剂生产项目,新建2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。我们预计新项目建成之后,公司将进一步提升在不溶性硫磺和促进剂领域的国内市场占有率。 研发技术有优势,多项绿色生产工艺建立行业领先地位 公司科研能力国内领先,研发出多项绿色生产工艺解决生产污染问题,降低公司生产成本。高性能不溶性硫磺采取清洁连续生产工艺,可以循环使用副产物硫磺,完全解决产生固体副产物的问题;促进剂M采用的溶剂萃取法工艺,不产生废水可使生产成本降低10%;促进剂NS采用氧气氧化合成清洁工艺,可节约成本1600-1700元/吨。此外公司还有多项助剂产品已完成小试,未来有望推向市场。
中广核技 综合类 2017-07-14 19.46 -- -- 19.24 -1.13%
19.24 -1.13% -- 详细
事项: 公司公告半年度业绩预报,归属于上公司股东的净利润盈利约 1.35亿元-1.60亿元,比重组后上年同期提高 6.45%—26.17%。 评论: 半年业绩同比预增,经营重回上升通道。 公司半年报业绩预告同期向上,归母净利润同比增长中值约16%,扭转17年一季报同比下滑局面,重回上升通道。一季报因原材料价格波动、研发投入增加等因素导致公司业绩同比下滑,二季度公司经营改善,填补一季报业绩差值实现同比增加,主要原因一方面是随着国家监管要求的提高及产品升级换代的需要,公司加速器及辐照加工业务收入进一步稳步增加;另一方面高新材料业务销量同比大幅增加,虽然受到一季度原材料上涨因素的不利影响,二季度随着原材料价格的回落, 业绩出现好转。 我们认为,公司二季度业绩增长是公司经营重回上升通道的拐点。大股东资产16年底通过重大资产重组进入上市公司,17年2月27日公司正式更名为中广核技标志重组事项全部完成。17年上半年是公司成为公众公司之后的过渡期,公司需要重点解决上市后角色转换、管理整合、规则适应等问题。一季报的业绩下滑和半年业绩扭转同期向上,标志着公司过渡完成进入新的发展阶段。此外,随着宏观经济变化,各行业资源向龙头公司集中趋势明显。公司作为核技术应用领域的龙头,无论在高分子材料领域还是加速器制造及辐照加工领域均处于优势地位。公司二季度业绩增长主要来源于高技术含量和高附加值的加速器和辐照加工业务稳步增长,以及高新材料业务同比大幅增加,此类高端产品需求强烈,带来行业内产品结构性调整,公司长期优势将更加明显。 夯实业绩基础,朝阳行业大平台成长趋势与信心将逐渐恢复。 公司半年报业绩增长将有力夯实公司成长的基础,公司打造国家级核技术应用产业发展平台的步伐将更加坚定。回顾公司半年经营成果,公司一直在有序实施和兑现重组方案中描述的发展规划,持续拓展核技术在新领域应用的步伐,同时原有业务领域也在高端产品方向取得了新突破,众多百亿级市场空间陆续打开。 例如:1. 公司无损检测用电子直线加速器的投入使用,标志着中广核技正式进入无损检测应用新领域。美国市场研究咨询公司透明度市场研究发布的一份报告显示,2014年全球无损检测设备的市场规模为32.1亿美元,该市场仍在快速增长中;2.公司研发的中国首个电子束辐照处理工业规模印染废水示范工程在浙江省金华市正式启动运行,标志着我国电子加速器应用进入到一个全新的领域。据测算,加速器处理污水市场空间将达到300亿以上;3. 公司重点布局核医学加速器研制与应用业务,与日立(中国)有限公司合作推进质子、重离子治疗系统的国产化,将分享千亿级市场蛋糕,对标美国瓦里安营收32亿美元、市值85亿美元。4. 公司与上海化工研究院签署了战略合作协议,重点在稳定同位素分离、标记化合物产品制备、核医学领域同位素检测试剂、核电领域同位素材料以及改性高分子材料等国家重大战略新兴产业领域,开展技术研究与应用产业化合作。5. 子公司中广核俊尔生产的矿物增强PP 保险杠材料已获得宝马认可,作为全新5系车型保险杠的原材料;公司改性高分子材料下游客户接到特斯拉的部分产品订单,且已经通过了严格的认证。……我们认为,公司在业绩基础夯实后,高成长属性随着时间推移兑现是大概率事件,公众对公司高成长的信心将逐步恢复,公司国家级核技术应用平台价值将逐步显现。 公司作为中广核集团旗下首家A股上市公司,具备内生外延并举高速增长惯性。 公司将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,是具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的。根据对公司吸收合并的子公司利润承诺统计结果,不考虑并表时间因素,2017年、2018年合计承诺备考利润5.16、6.37亿,我们认为公司完成利润承诺概率大,预计17/18/19年EPS 0.56/0.82/1.14,对应PE 为32.9/22.5/16.2X,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩增长速度不达预期。
方大特钢 钢铁行业 2017-07-13 8.49 -- -- 14.61 72.08%
15.55 83.16% -- 详细
利润大幅增长 受关停中频炉的影响,2017年1-6月份江西南昌地区螺纹钢价格同比增长62%,大大增厚了企业业绩。预计17/18/19年,方大特钢净利润分别为14.74亿元、15.78亿元和15.99亿元,折合每股盈利分别为1.11/1.19/1.21元,目前股价8.94,对应动态市盈率分别为8.0/7.5/7.4,按照行业10倍PE测算,公司的合理价格在11元左右,仍有较大上涨空间。 螺纹钢行情向好,推动企业利润稳增 2017年6月30日,中频炉关停大限已过,江西省螺纹钢供应受到较大冲击,中频炉的关停退出有利于当地市场的公平竞争,利好优质螺纹钢企业。需求方面,江西省经济保持较高增速,固定资产投资增长将带动当地螺纹钢需求增长。在此供需错配的市场环境下,今年江西南昌地区螺纹钢价格大涨,预计2017年平均价格将保持在3400元/吨的较高水平。螺纹钢是方大特钢营业收入中占比最大的产品品种,按照2016年年产螺纹钢226万吨模拟测算,仅螺纹钢一项将为企业贡献12亿的利润总额。 特钢市场占有享优势,产业布局促发展 汽车板簧和弹簧扁钢是方大特钢的战略产品,其产品知名度高,保供能力强,品种规格全,市场占有率始终保持国内第一的水平。公司控股或参股多家下游企业,销售稳定,产品粘性高。公司拥有较强的定价权,近两年产品毛利率均超过20%,盈利能力较强。 风险提示 第一,螺纹钢消费量大幅下滑; 第二,政府放松对地条钢的监管。
中广核技 综合类 2017-05-17 18.82 -- -- 21.13 12.10%
21.10 12.11%
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事项: 中广核技旗下子公司中广核中科海维科技发展有限公司研发的首台套 4/6MeV 能量可切换无损检测用电子直线加速器客 户端投入运行。检测报告显示,该系统主要技术指标达到或优于国家标准。 评论: 电子加速器应用拓展又添新方向,众多百亿级市场空间陆续打开 。 无损检测用电子直线加速器的投入使用,标志着中广核技正式进入无损检测应用新领域。工业无损检测电子直线加速器是利用微波电场, 沿直线轨道加速电子到较高能量,用高能电子束轰击重金属靶, 产生高能量的X 射线用于检测的装置。工业无损检测电子直线加速器主要应用于工业CT 无损检测系统、数字成像无损检测系统及射线照相系统,主要用于面向航空航天、兵器工业、核工业、高铁、造船、石油化工、锅炉和压力容器等领域中的铸件和焊缝等的无损检测。目前全世界用于无损检测用的加速器约1000多台,由于高能X 射线的独到的检测能力,在现代制造业中是其它检测手段不可替代的一种检测手段。美国市场研究咨询公司透明度市场研究发布的一份报告显示,2014年,全球无损检测设备的市场规模为32.1亿美元,该市场仍在快速增长中。随着国家 ‘一带一路’倡议的提出与推进,我国高铁、大飞机和核电建设规模空前,无损检测作为一种保障产品质量且又无可替代的检测手段,在未来10年,将会迎来更大的发展空间。近期,中广核技加速器应用还在污水处理领域取得突破。由中广核技研发的中国首个电子束辐照处理工业规模印染废水示范工程在浙江省金华市正式启动运行,标志着我国电子加速器应用进入到一个全新的领域。据测算,电子束辐照处理工业废水每吨可为客户节约1元成本,按正式线1万吨/天处理量,单台每年可节省成本近300万元,若考虑中水回用, 效益更加明显,产业化将带来旺盛需求。据统计,全国年废水排放总量为700多亿吨,其中工业废水排放量200多亿吨, 假设未来辐照处理的废水占比20%,单台加速器处理能力1万吨/天,单价500万/台,实际工作时间330天/年,加速器设备需求量约6000台,市场空间将达到300亿以上。此外,公司重点布局核医学加速器研制与应用业务。根据预测亚洲质子治疗市场将以18%年复合增长率强势增长。公司与日立(中国)有限公司合作推进质子、重离子治疗系统的国产化,将分享千亿级市场蛋糕,对标美国瓦里安营收32亿美元、市值85亿美元。我们认为,公司环保、核医学、无损检测、EB 辐照固化等任一新领域的突破将带来的平台突式增长,总市场容量将达到万亿级别。 一季报低于预期影响因素已消除,业绩将恢复增长承诺完成可期 。 一季报公司营收大幅增长111%,实现行业整合、协同发展的步伐加快,17Q1归母归母净利润3703万,同比-20.65%, 主要原因在于高分子材料板块产品售价上调相对原材料价格上涨有一定的滞后性、研发投入同比增加约1200万元,影响利润约800万(占17%)、财务费用占比较高等。我们认为,参考16Q1利润全年占比15%基数低、上游原材料由上行变为下行价格影响因素已基本消除,叠加新收购利润承诺统计公司17-18年承诺备考利润5.16/6.37亿可完成。 持续推进打造国家级核技术应用产业发展平台公司,内生外延双轨高速增长。公司采用内生和外延双轨快速发展的模式,按照既定计划打造国家级核技术应用产业发展平台公司,?央企资源+民企活力?的混改模式可实现共赢。重组以来公司陆续做了6个收购,包括收购厦门瑞胜发、常州金沃和河北中联剩余股权, 2016年年报披露的收购上海金凯和江苏华能100%股权,以及收购江阴爱科森博顿60%股权,相关公司在行业排名居前收购PE6-8倍,并且在地域和资源共享方面具备协同效应。公司目前拥有银行授信78亿,资金充沛并且已经成为行业龙头,非常有利于继续在市场集中度不到10%情况下,将原有业务的规模扩大和实施新业务的高速外延式扩张,实现业绩高速增长。 公司作为中广核旗下首家A 股上市公司,将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,是具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的,预计17/18/19年EPS 0.56/0.82/1.14,对应PE 为33.0/22.5/16.2X,维持“买入”评级。 风险提示:公司业绩增长速度不达预期
中广核技 综合类 2017-04-17 26.67 -- -- 26.91 0.75%
26.87 0.75%
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低价收购雄县优质民企河北中联,样板混改案例开启公司“央企资源+民企活力”内生外延并举成长大年。 收购优质民企,代价如何?提前布局,低价收购实现共赢。 公司收购总付款3亿,按照河北中联17年利润承诺PE为6.25倍,低对价拿下优质民企。2017年1月9日,公司公告全资子公司高新核材收购河北中联51%股权。在评估基准日2016年4月30日,河北中联100%股权价值为3.3亿元,公司收购河北中联51%股权转让价格为1.53亿元。4月14日,公司公告收购河北中联剩余49%股权,转让价格为1.47亿元。公司收购河北中联100%股权共计出资3亿元,河北中联承诺16年、17年、18年归母净利分别不低于4,000万、4,800万、5760万元。我们认为,这是公司低价现金收购优质民企又一典型案例,重要原因在于公司已经成为行业龙头,可以利用央企资源辅助优质民企快速成长壮大,实现共赢是低价并购的关键,也将在未来的运作中重现,利好上市公司利润增厚。 为何收购河北中联?迅速整合改性高分子材料领域优质企业,进一步奠定龙头地位。 河北中联创建于1986年,地处河北省保定市雄县,位于“华北明珠”白洋淀之滨,经过多年的努力已发展成集生产、研发、销售为一体的高分子聚合物材料制造企业,拥有环保型绝缘及护套材料、低烟无卤阻燃材料、耐油材料、弹性体、辐照交联热收缩材料、风能电缆专用材料140余种产品。 高新核材作为上市公司在非动力核技术应用领域的经营载体之一,是混合所有制高分子材料研发、制造、销售的集团型企业。中国广核集团大力支持公司改性高分子材料板块的发展,希望迅速整合该领域并推动其发展,提高中高端领域材料应用的国产化率。 高新核材通过收购河北中联,可以完善高新材料全国区域布局,获取优质资源,实现渠道共享,优化营销网络,进一步奠定龙头地位、利好上市公司业绩增厚。高新核材与河北中联在区域位置、销售客户、技术研发及产品结构等多方面有很强的互补性。合作后公司可将多样优势产品迅速输入到目标公司原有销售网络中,共享客户资源,优化营销网络,提高销售效率,实现行业内全国大整合及各子公司大协同的高效发展目标。 低价并购优质民企的快速、高效整合模式是否持续?模式可复制,“央企资源+民企活力”混改共赢实现上市公司高速成长。 此前公司修改了章程,授权董事会对并购标的总资产22亿、营收21.3亿、净资产10.95亿、归母净利1.54亿以下的均有决定权。目前公司将拥有配套融资28亿现金、拥有银行授信贷款额度约为30亿元和中国广核集团的资支持,可实现标的公司现金快速收购。 公司精选民企优质标的,低价进行吸收合并将成为未来公司成长的常态,主要在于双方能实现共赢。 首先,上市公司可以给民企资金支持。资金对民营企业很重要,可以解决资金流动性、资金链问题。公司所在领域市场高度分散,很多优质民企原来有大订单不敢接,因为一旦出了点问题可能面临生死问题,所以可能宁愿保守点也不扩大规模和发展。公司代表的央企和上公司资源与民企合作后,这方面问题迎刃而解。 其次,民企和公司主业间的协同效应。例如在辐照交联电缆领域,产品价值量和技术水平最高的是核级电缆。中国电缆厂1万多家,具备核级电缆牌照资质的只有约10家,真正有核级电缆料利润的只剩几家,而现在真正能供货更少。如果民企被中广核技吸收合并后,成为了最大核电集团中广核集团的企业,中广核从核电安全角度会鼓励多家供货商发展,相关公司进入该领域会有优势。另外,公司在改性高分子材料领域上游研发制造电子加速器,实现对核电电缆料制造厂商的电子加速器设备销售等协同效应也将为公司发展带来很大支持。 第三、广核的品牌效应。中广核达胜在被中广核技吸收合并后,产品实现了国际销售,中广核品牌在国际上有很高的认可多;高新核材(原三角洲)原来是电缆行业协会副主任单位,中广核技吸收合并后公司实力增强,成为行业的主任单位,可以参与相关的行业标准制定,有利于企业竞争力增强。 第四、人才优势。民营企业人才难求,与中广核技合作后,央企打开了吸引人才的瓶颈。例如高新核材被吸收合并后人员结构质量大幅提高,还以此为基础还成立了国家级核电基础材料实验室,大幅提高了高端产品的研发能力。 第五、对接优质资源。通过中国广核集团,可以迅速与名牌大学、领先的科院院所合作开发新产品。 第六、加大研发投入。上市公司财务报表显示,高新核材、中广核达胜等公司被吸收合并后,研发投入实现的高速增长,利于新产品的开发和技术的积累。 第七、利于对外投资、吸收合并同类企业。优质民企在相关领域已经深耕多年,可从业务和技术角度判断拟整合企业的前景;中广核技总部领导则对资本运作和投资整合经验丰富,可以用好的交易模式和结构让大家利益共享。民企之间的吸收合并存在一定的困难,但作为央企进行整合则有较强的优势。核技术应用行业刚刚起步又充满了整合机会,这样的结合可以在行业整合上所向披靡的。 最后,灵活的制度设计实现共赢。公司核心领导张剑锋总经理年轻能力强,具有清华大学工程物理系的行业背景,长期从事经济管理和金融工作,曾在摩根大通投资银行、普华永道会计师事务所、安达信会计师事务所工作积累了丰富的资本运作经验。公司对河北中联、常州金沃、厦门瑞胜发原管理团队均有超额业绩奖励。公司将通过合理的制度留住人才,将使其发挥央企资源和民企活力的策略不断取得成功。 我们认为,“央企资源+民企活力”混改模式可复制,共赢将带来实现上市公司高速成长。 公司作为中广核旗下首家A股上市公司,将利用央企资源+民企市场化活力优势发展成为新型国家级核技术应用产业发展平台公司,具备内生外延并举高速增长惯性的成长性白马标的,预计17/18/19年EPS0.56/0.82/1.14,对应PE为45.7/31.4/22.6X(不含未来外延),维持“买入”评级。
内蒙一机 交运设备行业 2017-04-10 15.55 -- -- 17.45 12.00%
17.41 11.96%
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装甲突击力量重大资产注入完成,公司业绩超出市场预期 公司发布2016年年报,公司在报告期内进行了重大资产重组,主营业务发生了重大变化,实现营业收入100.60亿,追溯同比增长0.23%,实现净利润4.97亿净利润,追溯同比增长35.86%。实现EPS为0.32元/股,同比增长35.02%。公司业绩增长超出市场预期。 2017年,铁路货车招标迎来5年最高峰,原主营业务盈利能力有望超预期 根据2013-2017年中国铁路投资公司官网公开的铁路招标数据,我们整理出这几年铁路货车招标数量变化及原因的图表。2016年铁总的招标量回升,公司的铁路业务业绩出现了大幅好转并且扭亏。2017年,由于中铁连续三年没有新造敞车、铁路固定资产投资持续在高位和货运量复苏等因素影响,迎来了2013年以来年招标量的最高峰。因此2017年铁路货车业务不仅不会拖累公司业绩,而且会实现大幅的盈利。 陆军向“全域作战”转型,带来主战装备换装市场空间远超市场预期 进入十三五期间,陆军进入了全面换装时期。目前陆军主战装备序列中,存在众多在改革开放以前设计定型的老旧装备,如:59式坦克、62式轻型坦克、63式装甲车、79式坦克等,这些装备的改装潜力已经完全被挖掘完,再进行改进已经没有意义。目前现役老旧装备不能符合陆军在新时期下制定的作战思想,根据中央军委和陆军司令部提出的建军目标,全军地面重型装备已经进入大规模换装时期,并且已经进入了高速增长时期。经初步测算,全军地面重型装备未来十年换装市场总空间将不低于2万亿元。市场在舆论的影响下对此预期普遍过低。 给予公司2017-2019年EPS分别为0.40元/股、0.50元/股、0.65元/股。 风险提示:公司业绩增速可能不及预期。
银河电子 通信及通信设备 2017-04-10 11.75 -- -- 20.60 2.13%
12.00 2.13%
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公司保持稳健发展态势,归母净利3.1亿,同比增长36.12% 公司公布2016年年报,总体保持稳健发展态势。实现营业收入19.81亿元,比上年同期增长29.78%;利润总额3.54亿,同比增长20.82%;归母净利润3.1亿,同比增长36.12%%。公司拥有现金约13.09亿、应收账款8.9亿,分别占总资产26.82%、18.24%。我们认为,公司保持稳健发展态势,业绩增长符合预期。 智能机电产品持续保持高速增长,看好多军种应用前景 公司智能供配电系统、环控系统、抛撒布雷布控系统、健康管理系统等项目正在逐步落实。2016年公司研发项目涉及的新开发客户以及新的军品产品较多,系统项目、型号项目明显增多,业务已经拓宽至空军、火箭军等军种,这为公司军品业务的增长提供了保障。 中国陆军向“全域作战”方向转型,市场对地面重型装备换装市场认识不足,存在较大预期差 公司进入十三五期间,陆军进入了全面换装时期。目前陆军主战装备序列中,存在众多在改革开放以前设计定型的老旧装备,如;59式坦克、62式轻型坦克、63式装甲车、79式坦克等,这些装备的改装潜力已经完全被挖掘完,再进行改进已经没有意义。美军在90年代初期就已经开始大规模装备M1A1第三代主战坦克、M2布雷德利步兵战车,进入2000年以后,美军在“斯崔克”轮式底盘的基础上发展出了目前的轮式快速反应装备体系,目前又开始对这些装备的改进升级以适应现代作战需求。 地面重型武器装备换装市场的市场空间巨大,受此影响,相关配套单位的基本面持续向好 经测算,十三五期间,由上述两个战略发展时期同时带来的地面换装市场空间在3000亿元以上,相关配套市场空间同样巨大,市场对此预期过于不足。 预计公司17年-19年EPS分别为0.60/0.78/1.09元/股,给予“买入”评级。
北方国际 建筑和工程 2017-04-03 34.92 -- -- 38.89 10.96%
38.75 10.97%
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事项: 公司公告,近日公司与德黑兰轨道车辆制造公司于签署《德黑兰 70 辆铝合金地铁车供货项目合同》,合同金额为 9380 万欧元。 评论: 连续获得重大订单,彰显公司优势地位,后续更多订单值得期待 德黑兰轨道车辆制造公司是由公司与伊朗轨道巨头德黑兰城郊铁路公司于2003 年联合设立,此次大额新签订单是今年以来公司与其签订的第三份重大合同,体现出伊核制裁解除后伊朗基础设施建设步伐加快,也彰显公司在伊朗轨道交通领域优势地位,稳固的战略联盟为公司后续更多大额订单获取和落地提供坚强保障。 业绩大幅增长,今年有望保持高景气 公司业绩预告显示,公司2016年归母净利润49900万元- 50900 万元,与重组前上年同比增长128.01% - 132.58%, 与重组后上年同比增长55.01% - 58.11%。公司高增长业绩源于国际工程业务收入同比大幅增长和五大优质民品资产注入大幅增厚业绩,随着今年继续大力深耕拓展国际市场和五大优质民品资产内生强劲增长及其协同效应释放,公司今年有望保持高景气。 “一带一路”国际合作高峰论坛将搭建广阔舞台,或受益于事件性驱动和实质性新订单双重利好。 今年5 月,我国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛,这将是今年我国主场外交的重头戏。我国通过举办论坛, 擘画“一带一路”建设蓝图,深化彼此发展战略对接,推动更多合作项目落地,为打造开放型经济格局、提振世界经济注入强劲动力。而公司是“一带一路”国际工程承包先锋,深耕伊朗、缅甸、老挝等传统市场多年,目前也积极开发新市场, 特别是和中铁总组成联营体,承建巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目,建设中巴经济走廊打头阵,政经意义和国际影响重大,不仅意味着公司成功开拓巴基斯坦新市场,更对公司后续开拓巴基斯坦和其他市场起到了很好的品牌宣传效应。“一带一路”国际合作高峰论坛的举办,一方面将成为公司股价的事件性驱动力,另一方面也将为公司开拓“一带一路” 市场、获得更多国际工程承包订单提供良好机遇和广阔舞台。 “一带一路”先锋,军民融合典范,高成长性+国改受益预期强烈,给予“买入”评级 预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.98/1.53/2.28 元,对应PE 分别为37.5/24.1/16.1,给予“买入”评级。 风险提示:重大订单未生效
中直股份 交运设备行业 2017-03-31 49.22 -- -- 54.70 10.55%
54.41 10.54%
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营收125.22亿,归母净利4.39亿,同比分别-0.18%、0.48% 2016年公司实现营业收入125.22亿元,同比下降0.18%,归母净利润4.39亿元,同比增长0.48%。其中,航空产品收入为122.48亿元,同比下降0.01%,风机产品收入为8061万元,同比下降31.75%,其他产品收入1058万元,同比增长15.06%。 直升机制造业龙头,将受益于新型作战力量加速建设和通用航空业加速改革发展。 公司是国内军用和民用直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进该型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。直升机在现代战争中作用重大,预计军改后陆航旅、海军陆战队等建设将带来对军用直升机的巨大需求;通用航空业改革发展政策持续加码推进,民用直升机市场前景广阔。二者叠加将带来直升机旺盛需求。 看好体外军机总装线资产注入预期 公司是中航工业直升机业务唯一上市平台。目前哈飞集团与昌飞集团的军用直升机整装资产仍处于上市公司平台之外。我们认为,未来存在军用直升机总装资产注入上市公司预期,这将大幅提升公司盈利水平,也将显著增强公司的综合竞争力,助力公司与国际直升机先进企业同台竞技,实现盈利和估值双提升。 直升机制造稀缺标的,行业迎来需求拐点,预计公司17年-19年EPS分别为0.85/1.08/1.40元,对应PE分别为59/47/36X,给予“买入”评级。 风险提示: 新机型研发进展低于预期;直升机需求低于预期。
钢研高纳 有色金属行业 2017-03-30 21.14 -- -- 22.40 5.56%
22.31 5.53%
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营收6.81亿,归母净利0.96亿,同比分别下降3.97%、22.79% 公司公布2016年年报,业绩出现下滑。公司的主要业务板块包括变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金以及弥散强化合金等专业化高温合金。其中,变形高温合金营收增长14.48%,受益于涡轮盘锻件产量创新高,生产涡轮盘及各类盘锻件大幅增加;铸造高温合金和新型高温合金材料及制品营收分别下降20.6%和10.7%。公司业绩下滑因客户主体变更出现在第三季度,第四季度已经恢复增长。 “国发”“商发”带来新机遇,短暂影响后迎来行业发展大机遇 公司定位于中国“先进高温材料”技术的引领者与产业升级的推动者。铸造高温合金主要供应各航空、航天发动机、船用发动机和战车发动机等军品精铸件生产。民品高温合金母合金主要供应发动机厂、其它精密铸造厂生产民用航空发动机、燃气轮机。公司高温合金核心业务保持着行业领军地位,新兴业务保持着持续增长态势,16年公司在高端高温合金领域取得了一系列的突破,面对放量的市场具有既有优势,有望充分享受国产涡扇发动机、涡桨发动机、航天发动机等需求大幅增长带来的发展机遇。 持续改善,提质增效,有望受益于央企改革推进 17年公司有望实现营收与净资产收益率的双双提升。此外,公司也是央企混改的潜在受益标的,通过改革有望进一步提高企业效率和市场化活力。公司17年度发展规划管理重点中提出积极接触目标企业,审慎开展资本运作。 高温合金领域领军企业,预计公司17年-19年EPS分别为0.31 / 0.36/0.43元,对应PE分别为70/ 60/50X,给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、回款速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名