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王念春

国信证券

研究方向: 家电行业

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爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-14 37.15 -- -- 38.55 3.77% -- 38.55 3.77% -- 详细
收入稳健增长, 业绩略超预期上半年实现营业收入 11.79亿元, 同比增长 15.92%; 归母净利润 0.62亿元,同比增长 27.31%,扣非后归母净利润 0.51亿元,同比增长 25.68%。其中,直营门店销售收入 10.47亿元,份额占比 88.82%,收入同比增长 17.23%;电商业务销售收入 0.32亿元,份额占比 2.68%,收入同比增长 87.11%。 19Q2公司收入 6.34亿元,同比增长 18.36%,归母净利润 0.45亿元,同比增长 21%,毛利率维持较高水平,盈利能力持续提升19H1年公司毛利率为 28.87%,同比提升 1.45pct; 其中奶粉毛率率提升3.27pct。 总费用率同比小幅提升, 其中,销售费用率 19.36%,同比上升 1.59pct;管理费用率 2.84%,同比下降 0.16pct;财务费用率-0.14%,同比下降0.43pct。 19H1公司净利率为 5.71%,同比上升 0.47pct。 现金流量表方面,19H1CFO 为-50万元,同比下滑, 主要为公司增加备货、支付税金所致。 外延+内生拓展, 2019年计划新开 50-60家2018年,公司可比店同店增速高达 5.2%。 截至 19H1,公司共有直营门店直营门店 251家, 门店净增加 28家, 营业面积 14.9万平方米, 其中华东区域新开门店 18家, 主动闭店 8家, 净增 10家; 重庆泰诚 51.72%股权的并购,增加其所属门店 18家。 公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务, 布局区域发展新机会。 公司 2019年计划新开 50-60家直营门店。 电商+自有品牌探索初具成效,牵手腾讯探索智慧零售19H1, 公司电商平台实现销售收入 0.32亿元,占营业收入的 2.68%,收入同比增长 87.11%,公司目标全年 APP 销量实现 1个亿。 19H1,公司自有品牌商品销售 1.09亿元,占商品销售的 9.82%,同比增长 36.33%。 风险提示公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。 区域型母婴连锁龙头, 维持“增持”评级公司是华东地区母婴连锁龙头, 具备良好的品牌影响力。 2018年以来,公司内生展店加速+全渠道建设, 牵手腾讯探索智慧零售。 预计 2019年/2020年/2021年净利润分别为 1.47/1.89/2.40亿元,维持“增持”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-26 11.62 -- -- 11.77 1.29%
11.77 1.29% -- 详细
投资建议 暂不考虑账面现金价值,我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV=0.1-0.15x测算,估值区间为208.3–312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元,目标估值距离现有股价空间28.7-73%,当前股价具有安全边际,维持“买入”评级。公司当前多业态、线上下齐发力,零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速,有望持续形成规模效应;传统家电连锁业务维持稳健,通过并购家乐福增强快消领域全渠道竞争力,建议积极关注。 风险提示 1)海外并购整合进展慢于预期;2)家乐福中国扭亏进度不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-06-14 20.92 -- -- 36.48 14.00%
24.29 16.11% -- 详细
高成长的全国镶嵌首饰龙头 公司是我国黄金珠宝龙头企业,也是一线品牌中唯一以镶嵌品类为主定位的品牌。公司近年来门店数以及销售规模保持较高增速,通过重点发展镶嵌品类、充分渠道下沉的差异化策略,短短数年间跃居行业前三,整体市场份额约为;钻石镶嵌市场份额达到,仅次于周大福。受益于高同店增长和展店扩张,2015-2018年,公司收入/利润CAGR分别为21.29/31.68%。公司连续八年ROE超过,显示出良好的回报率。 公司的各项竞争优势都在持续强化,主要包括:1)产品优势:镶嵌品类通过系列化、设计感打造差异性,百面美钻特色产品,高性价比定位;2)品牌优势:持续扩张、经营稳健的门店是最好的品牌宣传;3)管理能力:精细化管理能力加强:供应链管理、灵活弹性加盟商监管和辅导;4)先发优势:累积的网点资源、优质加盟商资源、上游议价能力、良好的的品牌形象。我们将详细讨论公司管理能力、市场天花板、行业竞争格局等投资者最关注的三个问题 行业分析:钻石为王黄金珠宝行业增长根本原因在于消费升级,年轻的消费群体(即千禧一代和Z世代)的崛起,使得钻石品类成为最受欢迎的品类;多场景的消费可能性,以及消费克拉数的提升也将带动复购率提升和客单价提升。消费偏好的变化将长期受益于钻石镶嵌,享有高于行业的增长。 风险提示 1)宏观经济增速下行对可选品类销售拖累较大,导致同店增速放缓;2)行业龙头加速门店扩张,渠道库存水平提升,最终影响品牌商销售增长;3)非控股股东减持对股价造成压制。 投资建议:高成长的全国镶嵌首饰龙头,维持“买入”评级我们综合采用绝对估值和相对估值测算,出于审慎考虑,我们认为公司合理估值区间为38.13-41.46元。对应应2021PE为14-16X。预测公司2019-21年净利润10.08/11.89/14.06亿元,相应PE估值15/13/11倍,由于宏观环境变化对可选的冲击以及减持流动性折价影响,公司近期股价回调较大,长期布局机遇显现。维持买入评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-04-30 9.28 -- -- 10.25 9.28%
10.64 14.66%
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营收稳健,2019Q1略超预期2018年,公司实现营业收入705.17亿元,同比增长20.35%;归母净利润14.80亿元,同比下降18.52%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下滑49.56%,基本符合预期。其中,2018Q4收入178.24亿,同比增长16.63%,略低于预期,一方面是受17Q4高增长基数影响,另一方面18Q4宏观因素对同店也造成较大拖累。公司拟每10股派发现金股利1.1元(含税)。2019Q1公司营业收入222.6亿元,同比增长18.48%,归母净利润11.24亿元,同比增长50.28%,符合预期。我们测算剔除云创影响,营收同比增速应超过20%。我们测算19Q1云超净利润增速应为15-20%。 毛利率提升,2019Q1费用率优化明显2018年公司毛利率为22.15%,同比提升1.31pct。分产品来看,生鲜及加工毛利率14.86%,同比增加1.32pct。2019Q1公司总费用率16.62%,同比下降1.67pct,公司净利率5.07%,同比增长1.59pct。我们预计2019Q4总费用率有望回归至2017年水平 维持高速展店,同店增长稳健,19年向上空间较大2018年,公司共计拥有超级业态门店708家,净增129家。业态绩效方面,2018年公司超市440家两年期可比店同店收入增幅为1.60%,平均坪效水平为1058元/月。受益于减税降费政策,2019年同店增速向上空间较大。 风险提示 云超业务同店增速表现不佳;费用率优化不及预期。 深化变革,蓄势腾飞,超市龙头正当时,维持“买入”评级 公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司通过内生+外延加速展店;另一方面降本增效,规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。预计2019/2020/2021年净利润分别为22.74/30.45/38.18亿元,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-04-30 13.94 -- -- 14.33 2.80%
14.33 2.80%
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多因素影响致Q1表现略低于预期 2019Q1,公司实现营业收入51.78亿元,同比下降0.82pct;归母净利润3.14亿元,同比增长5.25pct;扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长7.41pct。分产品构成来看,零售业务营收47.78亿元,同比下降2.49pct;地产业务营收2.47亿元,同比增加30.31pct。业态绩效方面,百货营收同比下降达10.11%,毛利额同比下降2.58%,超市、购物中心以及便利店业态表现良好。我们预计百货业态收入端表现不佳主要因:1)华南地区暖冬因素致秋冬高客单价产品销售不佳;2)深圳君尚门店18Q4关店影响;3)18Q1为业绩高点。 盈利能力小幅提升 2019Q1公司毛利率为27.72%,同比提升1.70pct;总费用率为19.71%,同比提升1.48pct。由于毛利率提升,公司净利率上升0.35pct至6.06%。 门店签约进展顺利,期待19年展店提速 2019Q1,公司共有门店319家,当期新开/关闭便利店5家/7家,深圳梅林天虹由加盟转直营。其中,百货/超市/购物中心/便利店的门店数分别为68/81/13/157,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省。19Q1新签约2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。 数字化、体验式、供应链三大战略,员工持股计划彰显信心 公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略,对公司盈利能力提升作用明显。1月15日,公司公告拟推出第二期员工持股计划,彰显发展信心。 风险提示 门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 盈利能力持续提升,华中地区业务发力,维持“买入”评级 公司百货/购物中心业态体验式定位符合当今主流消费趋势,“一店一策”+“面向家庭、贴近生活”,多业态并举,数字化、体验式、供应链三大战略。我们预计公司2019年仍将维持较快开店速度。2019年1月推出第二期员工持股计划,彰显管理层对未来发展的信心。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.78/12.91/14.69亿元,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-04-30 21.70 -- -- 35.16 5.90%
23.85 9.91%
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经营符合预期 2019Q1,公司实现营业收入10.97亿元,同比增长17.04%;归母净利润1.94亿元,同比增长20.81%;扣非后归母净利润1.85亿元,同比增长23.16%,业绩符合预期。19Q1资产减值损失2260万元,同比大幅增加,主要因部分素金类存货计提存货跌价准备所致;其他收益3763万元,同比增加63.55%,主要因钻石采购形成的增值税返还同比增加所致 毛利率大幅提升,净利率持续优化 盈利能力方面,2019Q1公司毛利率为37.35%,同比大幅提升2.43pct。期间费用方面:总费用率为14.80%,同比增加1.12pct。其中,销售费用率12.43%,同比下降0.57pct,管理费用率2.53%,同比上升0.69pct,主要因股权激励费用影响;财务费用率-0.17%,同比上升1.00pct,主要因借款及会对损益增加。受益于毛利率的大幅拉升,公司净利率上升0.55pct至17.67%。 加盟镶嵌同店良好,维持高展店预期 截至2019年3月31日,公司门店总数为3457家,其中自营店296家,加盟店3161家,2019Q1净开店82家。公司从2018年开始展店提速明显,2018年净开店651家,其中加盟店/自营店分别净开625家/26家。2018年,加盟店平均单店收入118.07万元,同比增长11.16%,自营渠道单店收入396.84万元,同比增长11.64%。我们预计2019年仍将保持较高展店速度。 风险提示 同店增速不及预期;股票解禁压力。 成长机制卓越,龙头优势持续加强,维持“买入”评级 受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利,我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,加速抢占市场份额,龙头优势持续加强。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/13.38亿元,我们认为,基于公司的高增长龙头地位,相对估值给予18-20xP/E合理,合理估值区间为37.33-41.47元,维持“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2019-04-29 12.74 -- -- 12.83 0.71%
12.83 0.71%
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一季度业绩小幅下滑 2019年一季度,公司实现生产钢材101.68万吨,同比下降3.01%;同时公司完成铁精粉生产19.29万吨。一季度实现营业收入39.36亿元,同比增长1.90%;归属于母公司所有者的净利润4.70亿元,同比下降15.63%。 毛利水平行业领先,铁精粉业务增厚公司利润 一季度在钢价下跌以及原料价格上涨的双重冲击下,行业利润普遍下滑。公司采用精细化管理,成本控制能力突出,盈利相对稳健,毛利水平远好于行业平均。公司钢铁业一季度平均销售价格为3642.04元/吨,环比下降8.35%;平均吨钢毛利为897.28元/吨,环比下降28.42%。铁精粉业务方面,一季度平均销售价格为665.67元/吨,环比增长8.41%;平均毛利为424.37元/吨,环比增长13.32%。 汽车板簧和弹簧扁钢市场领先,公司盈利韧性强 汽车板簧和弹簧扁钢是方大特钢的战略产品,市场占有率高。公司汽车板簧销售价格波动小于传统的普碳钢产品,盈利韧性强。同时,公司控股或参股了大量的板簧、弹簧生产企业,实现了产业链延伸,也在一定程度上降低了销售费用。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级考虑到公司资产效率高,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入153/156/159亿元,同比增速-11.7/2.2/2.0%,归母净利润19.52/23.16/26.48亿元,同比增速-33.3/18.6/14.3%;摊薄EPS为1.35/1.60/1.83元,当前股价对应PE为10.5/8.9/7.8x。公司分红比例高,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
博雅生物 医药生物 2019-04-29 29.26 -- -- 30.61 4.01%
34.00 16.20%
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业绩符合预期,血制品增速略低于30%2018年营收24.51亿(+67.84%),归母净利润4.69亿(+31.57%),扣非净利润4.44亿(+31.56%),业绩符合预期。分板块看,血制品业务营收9.04亿(+21.72%),归母净利润3.27亿(+28.29%),其中白蛋白营收3.00亿,占血制品板块的34.2%,静丙2.38亿,占比27.1%,纤原2.94亿,占比33.6%;天安、新百、复大净利润分别为6036万(+23.45%)/6541万(+20.98%)/3097万。19Q1营收6.51亿(+31.82%),归母净利润8920万(+22.99%),扣非净利润8190万(+27.35%);血制品业务营收2.05亿(+29.86%),净利润5819万(+24.10%)。 2019年依托库存消化血制品预期25%成长公司4月更新与丹霞的血浆调拨协议,假设调浆获批要到今年下半年,由于血制品生产周期较长,今年的投浆量将依赖博雅本部的内生增长,19年的业绩将主要由存量血浆投浆以及存货消化驱动。当前丹霞采浆能力我们预计有所压制,若达到20吨/站效率可望达到500吨采浆,江西母公司12家存量血浆站3年预计可达480吨,且仍存在新批浆站预期,因此千吨潜力仍然具备。 风险提示:血浆调拨不及预期、丹霞复产及注入不及预期、应收账款及票据大幅增长。 投资建议:中期调拨获批概率高,继续推荐“买入”公司当前估值显著低于行业龙头,已经充分反映丹霞血浆调拨获批进度不及预期,但不改三年潜在采浆千吨预期。2021年后可能有层析法静丙的上市、千吨产能的投产等支撑公司长期的成长。由于我们此前的盈利预测假设了2019年调拨兑现利润,而公司近期更改调拨方案后预计调拨兑现利润时间有所推迟,因此我们下调了2019年盈利预测。我们预计公司2019~2021年净利润为5.70/6.82/10.21亿,考虑2021年丹霞注入潜在稀释股本20%(假设注入时为160亿市值,注入金额40亿),EPS为1.32/1.57/1.88元,对应当前PE为22.4/18.7/15.6X。以2020年调拨200吨血浆预期计算,一年期合理市值在175~209亿左右,潜在涨幅为36~63%(对应股价40~48元),继续维持“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2019-04-29 6.67 -- -- 7.25 0.83%
6.73 0.90%
详细
量价齐升,2018年公司业绩平稳向上 2018年,公司实现产材4675万吨,同比增长3.0%。全年实现营业总收入3052.05亿元,同比增长5.43%;实现成本削减38.6亿元,超预期完成年度目标;实现归属于母公司所有者的净利润215.65亿元,同比增长12.49%,业绩创历史新高。 降本增效,四大基地协同作用不断发挥 公司实施营销、采购和研发的统一管理,以充分发挥四大制造基地的协同效应。2018年宝武整合纵深推进,武钢有限经营绩效大幅提升。东山基地加快前工序制造能力提升,2019年3月湛江三高炉系统全面开工,项目建成后,湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨吨的产能规模,进一步提升公司盈利能力。 汽车销量降速趋缓,长强板弱格局或逐步改善 公司产品以高端板材为主,其中汽车板在销量结构中占到29%。3月,汽车行业数据边际改善,据中汽协数据,3月汽车销量252万辆,同比下降5.18%,降速较2月收窄8.59个百分点。政策刺激下,下半年汽车销量有望触底回升,带动汽车板需求,进而促使板材价格改善,公司四月普冷汽车板出厂价已大幅上调300元/吨。 注重股东回报,分红比例达51.63% 公司一贯重视回报股东,现金股利政策明确提出每年分派的现金股利不低于当年度经审计的合并报表归属于母公司股东净利润的50%。2018年,公司拟派发现金股利0.50元/股(含税),股息率达6.6%。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级 考虑到公司行业龙头地位,四大基地协同效应不断发挥,产品定位高端,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润139.6/156.6/174.3亿元,同比增速-35.3/12.2/11.4%;摊薄EPS为0.63/0.70/0.78元,当前股价对应PE为11.5/10.3/9.2x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-25 13.06 -- -- 13.64 4.44%
13.98 7.04%
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盈利相对稳健 区别于普碳钢行业走势,公司一季度盈利保持较高水平。但受到钢材价格下降和原材料价格上涨等因素影响,一季度公司利润环比下降较为明显。2019Q1公司实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%;营业成本27.53亿元,同比增长4.00%;归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比降低5.03%;实现基本每股收益0.19元,同比下降5.45%。 特钢价格稳定性强,特钢企业具备穿越周期的特征。 特钢是有特殊用途或是具有特殊材质的钢材,产品附加值较高,相对于一般普碳钢价格更具刚性。特钢价格长期高于螺纹钢,且价格的稳定性强,特别是在螺纹钢价格较低阶段,特钢的溢价表现更为明显。2019年一季度,武汉地区20mm40Cr合结钢均价为4342.83元/吨,环比下降2.81%;同期武汉20mmHRB400螺纹钢均价为3840.17元/吨,环比下降9.51%。公司产品价格相对稳定,长期来看,公司盈利能力也很稳定,2019年一季度公司ROE和ROA分别为1.93%和1.15%。 集团特钢资产拟整体上市,公司将成为特钢板块龙头标的。 公司拟以发行股份的方式购买江阴兴澄特种钢铁有限公司86.50%股权,经过本次交易,中信集团特钢制造板块将实现整体上市,成为囊括3000多个钢种,5000多个规格,门类齐全且具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。4月19日,公司召开2018年年度股东大会审议已通过了本次重组正式方案,尚需取得中国证监会的核准。 风险提示:资产重组被暂定、终止或取消;行业需求大幅下滑。 投资建议:维持“买入”评级区别于普碳钢行业,高品质特种钢铁材料属于国家支持的战略性新兴产业。产品特征决定了特钢企业具备盈利稳定性强的特征,能够穿越周期。预计公司2019-2021年收入126/127/129亿元,同比增速0.4/0.8/1.0%,归母净利润51.68/57.74/63.91亿元,同比增速1.3/11.7/10.7%;摊薄EPS为1.15/1.28/1.42元,当前股价对应PE为11.9/10.6/9.6x。公司资产注入值得期待,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-04-25 22.50 -- -- 35.48 3.08%
23.85 6.00%
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业绩增长靓丽 2018年,公司实现营业收入48.70亿元,同比增长27.97%;归母净利润8.06亿元,同比增长36.15%;扣非后归母净利润7.52亿元,同比增长32.53%,业绩基本符合预期。公司拟每10股派发现金股利6.5元(含税),以资本公积每10股转增5股。分产品构成来看,2018年公司镶嵌品类销售收入30.83亿元,同比大幅增长33.17%,其中加盟渠道/自营渠道镶嵌产品收入同比分别增长38.83%/-3.75%,素金及其他品类收入为11.37亿元,同比增长15.15%,电商、供应链业务也取得良好增长。 产品结构调整带动毛利率持续优化 盈利能力方面,2018年公司毛利率为35.46%,同比提升3.08pct。分产品来看,镶嵌首饰毛利率为25.96%,同比上升1.13pct,素金首饰毛利率19.92%,同比提升2.76pct。期间费用方面,2018年公司总费用率为13.78%,同比增加0.25pct。公司净利率上升0.99pct至16.55%。 加盟镶嵌同店良好,维持高展店预期 截止2018年末,公司拥有门店3375家,其中自营店302家,加盟店3073家,2018年净开店651家,其中加盟店/自营店分别净开625家/26家。2018年,加盟店平均单店收入118.07万元,同比增长11.16%,自营渠道单店收入396.84万元,同比增长11.64%。从销售数量分析,2018年公司产品销量247.59万件,同比增13.86%。我们预计2019年公司仍将维持较高展店速度,社零增速回暖、消费政策刺激也将对同店增长形成支撑。 风险提示 同店增速不及预期;股票解禁压力。 成长机制卓越,龙头优势持续加强,维持“买入”评级 受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利,我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,加速抢占市场份额,龙头优势持续加强。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/13.38亿元,维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2019-04-22 20.00 -- -- 29.99 13.04%
23.60 18.00%
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业绩增速符合预期 2018年,公司实现营业收入127.31亿元,同比增长12.36%;归母净利润4.30亿元,同比增长38.35%;扣非后归母净利润3.82亿元,同比增长26.94%,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利5.60元(含税),每10 股转增3 股,对应最新收盘价(26.33元),股息率为2.13%。 毛利率持续优化 2018年,公司综合毛利率为21.77%,同比上升0.19pct。分产品来看,生鲜产品毛利率为15.79%,同比上升0.45pct,食品化洗类毛利率为18.29%,同比上升0.29pct。2018年公司总费用率为17.84%,同比上升0.21pct。2018年公司扣非后净利率为3.00%,同比提升超过0.3pct。 展店加速,同店增速高达2.72% 2018年,公司开业两年以上门店营业收入增速高达2.72%,其中大卖场、综合超市同店增速分别达到2.90/2.84%,公司门店总数达到732家,当年开85家,闭店28家净增加门店57家(大卖场17 家,综合超市19 家,便利店10家,专业店11家)。 后台建设如期进行,合伙人制度持续深化 公司持续强化物流及供应链建设,其中烟台物流工业园项目新建面积和莱芜生鲜加工中心新建面积尚在建设中,预计2019部分投入使用。18年4 月份开始在西部地区新增56 家门店进一步推广合伙人机制,目前公司合伙人试点门店总数为89家,有效提升经营效率。 风险提示 山东西部扩张不及预期,社零增速持续下行。 区域生鲜龙头,密集布局+积极扩张,维持“买入”评级 公司2019年维持积极展店计划,山东中西部扩张将提速;供应链物流、中央厨房的网络化布局为公司扩张提供有力支持。预计2019/2020/2021年公司净利润分别为4.63/5.35/5.88亿元,消费预期呈现复苏向上,受益于减税降费和通胀预期上升,基于公司区域密集布局优势,继续维持“买入”评级。
利群股份 批发和零售贸易 2019-04-19 7.36 -- -- 7.55 -0.53%
7.32 -0.54%
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原有区域增长稳健,利群时代亏损2.35亿元 2018年,公司实现营业收入114.14亿元,同比增长8.15%;归母净利润2.02亿元,同比下降48.78%;扣非后归母净利润1.85亿元,同比下降48.57%,业绩低于预期,主要因利群时代开店进度超预期,新店密集开业对业绩拖累较大。其中,2018年Q4收入31.18亿元,同比增长11.67%,净亏损-9505.51万元。利群时代门店从2018下半年开始开业,全年销售收入6.07亿,净亏损2.35亿元,对公司业绩拖累明显。剔除利群时代业务,公司原有区域门店实现归属于母公司净利润4.35 亿元,同比上升10.37%。公司拟每10股派息2元 公司还公告2019 年预计实现营业收入125 亿元,利润总额4.6 亿元,净利润2.6 亿元。 毛利率优化,新店开办费用率激增 2018年,公司毛利率为22.45%,同比提升2.49pct;销售费用率12.06%,同比提升2.63pct;管理费用率5.51%,同比增加1.61pct,财务费用率为0.64%,同比下降0.05pct。由于新店开办受费用率激增,全年净利率为1.77%,同比下降近2pct。 利群时代开店44家,后台建设加速 截至2018 年底,公司门店总数达到93家,其中利群时代门店重新开业44 家,公司门店数量实现翻倍增长;传统区域大型门店新开2家,便利店/生鲜门店分别新开6家/6家。公司分别在青岛胶州和江苏淮安签订了大型物流基地建设投资协议,规划建设两处大型现代化物流中心, 风险提示 利群时代门店成熟期拉长;经销模式为主造成的库存管理风险。 收入进入高增长轨道,维持“增持”评级 通过收购乐天华东,公司收入进入高增长轨道,由于大多数门店处于培育期,利润端增长将滞后于收入端释放。受益于规模优势、精细化管理,后台供应链建设,公司毛利率有望持续优化。短期由于利群时代开店加速拖累业绩,我们预计2019/2020/2021年净利润分别为2.58/4.2/4.81亿元,维持“增持”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-04-11 42.68 -- -- 45.46 5.50%
45.03 5.51%
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收入稳健增长,业绩略超预期 2018年,公司实现营业收入21.35亿元,同比增长18.12%;归母净利润1.20亿元,同比增长28.23%;扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长19.03%,其中,门店销售收入18.86亿元,同比增长14.97%,批发、电商业务取得较高增速。分产品构成来看,重点品类奶粉收入增长达29.77%,主要受益于产品结构升级。公司拟每10股派发现金股利3.60元。 受益产品结构和供应链优化,毛利率进一步提升 2018年,得益于商品结构和供应链的优化,18年公司毛利率为28.77%,同比提升0.37pct。18年公司总费用率为21.37%,同比上升0.56pct。其中,销售费用率18.22%,同比上升1.23pct;管理费用率2.96%,同比下降0.55pct;财务费用率为0.19%,同比下降0.12pct。由于毛利率优化,公司净利率得到提升,2018年公司净利率为6.12%,同比上升0.34pct。 同店增长稳健,2019年计划新开50-60家 2018年,公司可比店同店增速高达5.2%。截至2018年末,公司共有直营门店223家,经营面积13.50万平方米,上半年新开门店45家,关闭11家,门店净增加34家。公司2019年计划新开50-60家直营门店。 电商+自有品牌发展良好,牵手腾讯探索智慧零售 2018年公司电子商务平台销售额4,534.79 万元,同比增长138.98%。自有品牌占比提升,全年销售1.78亿元,占比达8.89%,同比增长28.99%。公司与腾讯建立长期战略合作伙伴关系,共同探索智慧零售。2018年12月投资重庆泰诚实业,首次采用外延手段实现异地扩张,扩展西南市场。 风险提示 公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。 区域型母婴连锁龙头,维持“增持”评级 公司是华东地区母婴连锁龙头,具备良好的品牌影响力。2018年以来,公司内生展店加速+全渠道建设,牵手腾讯探索智慧零售,外延投资重庆泰诚实现跨区域扩张。预计2019年/2020年/2021年净利润分别为1.47/1.89/2.40亿元,维持“增持”评级。
富森美 休闲品和奢侈品 2019-04-11 15.41 -- -- 15.64 1.49%
15.64 1.49%
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营收利润持续增长 2018年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长12.92%;归母净利润7.35亿元,同比增长12.89%;扣非后归母净利润7.19亿元,同比增长13.95%。EPS为1.65元。公司经营情况和财务状况良好。收入增长主要因公司经营的卖场面积增加、租金水平上涨、新增写字楼销售所致。其中,公司2018年度市场租赁收入为12.79亿元,同比增长4.88%,占总收入的90%;写字楼销售收入8920.29万元,占比6.28%,委托经营管理收入2965.41万元,占比2.09%。公司拟每10股转增7.0股、派发现金红利5.0元。 毛利提升费用下降促盈利能力上升 18年公司毛利率为70.08%,同比上升1.14%,一方面受益于精细化管理,租赁业务毛利率同比提升近1pct至70.86%,另一方面高毛利率的委管业务占比提升。期间费用率方面,18年销售费用率为0.13%,同比下降0.03pct;管理费用率为3.79%,同比上升0.34pct;财务费用率为-0.38%,同比优化0.31pct,总费用率为3.53%,同比小幅优化。净利率51.73%,维持高位。 自营+委管齐头并进 公司坚持自营与委管的双轮驱动战略。截至2018年末,自营卖场经营面积超过90万平方米,商户数量2,700余户;加盟及委托管理卖场经营规模为64.90万平方米,其中开业运营卖场经营规模40.80万平方米。 2018年在四川省泸州市和自贡市签约了2个加盟委托管理项目,经营面积规模12.1 万平方米。自营方面,新都二期于2018年3月正式建成并投入运营,建筑面积约为3.6万平方米,入驻153家商户。 风险提示 租金增幅增速放缓;新项目运营进度不及预期。 自营+委管齐头并进,维持“增持”评级 公司作为区域性家居流通市场龙头,自营+委管业务齐头并进,经营状况稳健。股票激励机制推出,实控人增持彰显信心。预计公司2019/2020/2021年净利润分别为8.04/7.40/7.64亿元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名