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奥佳华 家用电器行业 2019-01-22 16.46 -- -- 17.65 7.23% -- 17.65 7.23% -- 详细
按摩椅快速爆发的背后是渗透率在中国巨大的提升潜力。究竟什么因素促进了按摩椅品牌的崛起?而消费疲软之势下,市场质疑需求又是否会放缓?本文从大量全球类比出发,探讨当前时点按摩椅龙头奥佳华的投资价值,评估思路: 定位:布局全球的高端龙头 行业:如何界定按摩椅行业的成长与波动? 趋势:何种成长路径更为符合中国消费趋势的变迁? 风险:当前投资的风险机遇 探讨一、定位全球:品牌与ODM并行 奥佳华定位高端,布局全球,品牌与ODM并行。自主转型6年,收入CARG达20%、利润CARG达66%,三重角度看业绩归因:1.按摩椅品类连续7个季度开启高速增长;2.自主品牌带动整体利润率上行;3.内销强劲提供业绩弹性、外销保障业绩稳定性。 探讨二、行业界定:成长性vs波动性 市场聚焦于按摩椅渗透率&集中度的提升空间?国内按摩椅渗透率仅1%,自主品牌集中度不足20%,行业趋势重心内移,未来中国有望成全球最大增量市场。针对长期空间,本文从两维度切入:相关市场、相关品类。1.类比典型市场,日本(成熟)、韩国(成长)、美国(新兴),得出成长性关键,中国更有望复制日韩市场历程。2.类比近似可选消费:保健品、豪华车,结合周期与定义,推导品牌企业有望复制汤臣倍健走势。国内不论渗透率、集中度或市场规模都与近似市场存量级差距,不论终极天花板如何,三五年内成长可期。 按摩椅作为典型的可选+高端会否出现周期波动?本文重点观测:地产因素、经济因素。1.透过跨市场、跨时期、“人均居住面积”“房价收入比”“地产销售景气度”验证,推断地产不是决定市场景气的核心变量,而在影响产品形态。2.通过回顾海外与中国历史表现,发现按摩椅需求与同期财富水平相关,但消费分层可能平衡其波动。针对波动性,我们对可能的因素做了反复推敲,基于消费分层,认为品牌高端消费影响度略低,按摩椅成长性胜于波动性。 探讨三、趋势思考:从海外看奥佳华的成长密码 三个角度解读奥佳华的成长密码:品牌是关键、产品是趋势、兼顾消费分级的多元化呈现。比较海外不同市场龙头几大典型的成长路径,我们认为差异在于:产品研发、品牌营销、模式创新。反思国内消费趋势的变迁,本文认为:中国消费者正遵循从价格导向、到品牌导向、再到产品导向的迁移。 探讨四、风险评估:当前投资的风险机遇 评估风险因素与增长中枢:风险1共享模式、2.外销ODM、3.自主品牌波动,参考核心竞争力比对,本文认为奥佳华机遇已大于风险。 盈利预测 预计公司18-20年实现净利润4.8、6.6、8.8亿元,EPS0.86、1.17、1.56元,当前股价对应PE19、14、10X,PEG0.4,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示国内市场失速风险、海外拓展不力风险、ODM风险、汇率风险
奥佳华 家用电器行业 2018-12-18 16.85 23.70 38.76% 17.08 1.36%
17.65 4.75% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价23.7元。市场普遍定位公司为按摩椅厂商,而我们认为公司是共享按摩经济的领创者,自主产品+运营尽掌握手中。中长期公司受益于渗透率不断提升,短期受益国内共享按摩经济兴起。随着公司自主品牌战略不断深化,线上线下渠道逐渐铺开,公司有望持续增长。预计2018-2020年公司净利润分别为4.45、5.7和8.09亿元,对应EPS分别为0.79元、1.02元和1.44元。考虑公司强大制造能力构筑的核心优势以及自有品牌战略进一步深化,给予目标价23.70元,对应18年30倍PE。首次覆盖给予“增持”评级。 中长期国内人均工资不断提升,公司受益于按摩椅渗透率提高。国内人民对按摩等养生需求巨大,随着我国人均收入、人工成本增加、按摩电器技术进步以及品牌不断推广,按摩电器渗透率将不断提高。 短期内共享按摩椅兴起拉动行业需求,未来与云享云更进一步合作值得期待,同时公司自主品牌战略不断深化,线下与线上渠道齐飞。目前市场主流共享按摩运营商融资3.5亿,加上本身回款,拉动行业需求,公司参股云享云,并与云享云战略合作,扩大公司按摩椅销售,公司具备技术与强大生产能力,更进一步合作值得期待。 催化剂:共享按摩行业发生较大融资事件 风险提示:宏观经济承压导致按摩消费需求减弱。
奥佳华 家用电器行业 2018-11-05 15.50 -- -- 18.00 16.13%
18.00 16.13%
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公司发布2018年前三季度财务报告,营业收入同比增长30.80%,归母净利润同比增长47.04%,扣非后归母净利润同比增长36.21%。Q3业绩符合我们的预期。同时公告2018年全年业绩预告,预计实现归母净利润4.5-5.2亿元,同比增长30%-50%。继续维持“强烈推荐-A”评级。 前三季度业绩增长较快。18年前三季度营业收入33.78亿元,同比增长30.80%,归母净利润3.09亿元,同比增长47.04%,扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长36.21%。经营活动产生现金流量净额1.17亿元,同比增长52.94%。业绩增长较快原因是公司自主品牌OGAWA在国内销量大幅提升,带动整体业绩。公司前三季度毛利率同比下降0.72pct,主要是原材料成本增加所致。管理费用率比上年同期增长0.61 pct,主要系公司加大人才引进及实施公司第二期股权激励费用摊销所致;研发费用率比上年同期增长0.15 pct,主要是公司加大对于新产品研发的前期投入;财务费用率比上年同期下降2.21 pct,主要由于汇率波动所致。 Q3单季度数据亮眼,全年可期:Q3单季度收入15.70亿元,同比增长29.67%,归母净利润1.65亿元,同比增长39.97%,扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长41.81%。受季节性消费因素影响公司历年Q3销售处于“淡季”,但公司仍维持收入30%的增长.18年全年业绩可期。 18年全年业绩可期:根据三季报对全年业绩预计:预计实现归母净利润4.5-5.2亿元,同比增长30%-50%,主要由于公司自主品牌OGAWA在国内持续放量,公司通过与精品电商:小米有品、网易严选等、《中国好声音》、电影《西虹市首富》镜头植入,从而带动品牌的渗透度,提升销量;我们预计全年按摩椅销量同比增长90%以上。 投资评级:维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.74/6.31/8.2亿元,EPS分别为0.85/1.12/1.46元,公司是国内按摩器具行业产业链最完整并在全球具有影响力的龙头民企,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汇率波动超预期,全球经济增长不及预期,产品推广不及预期,跨境电商业务发展不及预期等。
奥佳华 家用电器行业 2018-11-05 15.50 -- -- 18.00 16.13%
18.00 16.13%
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营收稳健增长 前三季度公司营收37.78亿元,同比增长30.80%;归母净利润3.09亿元,同比增长47.04%。分季度来看,Q3公司营收15.70亿元,同比增长29.67%;归母净利润1.65亿元,同比增长39.97%。由于公司小按摩器具出口主要在下半年,因此公司营收会出现季节性变化,同时Q3、Q4营收增速往年也会较上半年放缓。但今年由于按摩椅业务高速发展,营收增速环比提升18.98%。 汇兑损益增加,财务费用降低 导致总费用降低从费用端来看,公司2018年Q3总费用28.92%同比降低2.11pct。拆分来看,销售费用率同比降低0.66pct至18.52%,管理费用率由于研发投入提升,同比增加0.76pct至10.80%,财务费用率由于汇兑损益大幅降低2.21pct至-0.40%。 单季毛利率同比提升 公司Q3毛利率较去年同期提升0.9pct至35.56%,我们认为毛利率的提升或反映出公司在按摩椅业务上营收进一步的扩大。同时,受益于费用率减少以及毛利率提升,公司单季净利率同比提升0.73pct至10.60%。 维持推荐评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.12、1.40元,维持推荐评级。 风险提示 国内市场开拓不及预期的风险,海外贸易摩擦不确定性的风险,公司新品研发不及预期的风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-11-02 14.54 -- -- 18.00 23.80%
18.00 23.80%
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事件:公司发布三季报,前三季度营收37.78亿元,同比增长30.80%,实现归母净利润3.09亿元,同比增长47.04%,扣非后归母净利润为2.21亿元,同比增长36.21%。其中第三季度营收15.70亿元,同比增长29.67%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长39.97%,扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长41.81%。公司经营状况优良,业绩持续快速提升,主要是公司国内与国际市场、自主品牌与ODM业务均呈现加速增长的势头,公司第一大产品品类按摩椅业务增长特别显著。 前三季度毛利率为36.16%,较半年报的36.59%相比基本维持稳定。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为7.00亿、2.65亿、1.43亿、-0.15亿,占总收入的比例为18.5%、7.0%、3.8%、-0.4%,较去年同期-0.7%、+0.6%、+0.2%、-2.2%,第三季度管理费用比上年同期增长43.11%,主要系公司加大人才引进及实施公司第二期股权激励所致。财务费用比上年同期下降129.17%,主要系人民币汇率波动所致。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元,同比增长52.94%,其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为143.2万元,同比增长112.18%。 多年扎实的技术积累成国内行业标杆,引进世界先进技术进一步提升 公司在按摩椅行业深耕20余年,具备业内最大研发团队,每年研发投入充足,近四年来每年研发投入过亿元。 近期公司推出AI新品,该产品在上一代4D机芯基础上进行了再升级,首次采用NIDEC无刷电机,不但体积和重量减少了一半以上,而且更耐用、更具爆发力;传感器和处理器的配置加码则让按摩的精准度和灵活度有了更进一步的提升,能够为消费者最大程度地还原按摩大师的专业手法,同时,新增全新疲劳感测系统、人脸识别、语音控制等多项创新智能配置,再次刷新产品高度。 签订韩国大单,落实未来三年采购 额今年9月,公司与韩国公司BokJungScaleCorp签署了《合作协议》,BJSC定于2019年、2020年、2021年分别向公司采购不低于5,000万美元、7,000万美元、10,000万美元的产品订单。BJSC在韩国市场运营的Cozyma品牌按摩椅市占率第二,此次合作体现了对奥佳华工业实力的肯定。我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、产能不足风险、共享按摩椅推广风险等
奥佳华 家用电器行业 2018-11-01 14.12 17.60 3.04% 18.00 27.48%
18.00 27.48%
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事件:奥佳华公布2018年三季报。公司Q3单季度收入15.7亿元,YoY+29.7%;业绩1.7亿元,YoY+40.0%。公司预计,2018年实现业绩4.5亿元~5.2亿元,YoY+30%~+50%,折算Q4单季度业绩1.4亿元~2.1亿元,YoY+3.5%~+54.6%。我们预计,随着国内、国际市场进一步扩展,奥佳华收入端有望保持快速增长。 新品推出,Q3研发费用快速增长:因奥佳华加大新品模具等费用投入,公司Q3单季度研发费用为4525.4万元,YoY+26.7%。我们认为,奥佳华重视研发,拥有较为出色的产品竞争力。根据公告,前三季度奥佳华御手温感大师椅的全球销量YoY+200%。值得注意的是,根据奥佳华官方公众号消息,2018年10月,公司发布了全新升级的御手温感大师椅AI版,该款产品运用了新一代“4D温感机芯”、NIDEC无刷电机、全新疲劳检测系统、AI智能算法等多项业内领先技术,并融合了公司独有的第六代健康管理技术,定位高端,单价近5万元,关注度较高。我们认为,新品的推出,有利于奥佳华开拓国内、国际市场,业绩有望维持快速增长。根据公告,今年9月,奥佳华与韩国领先的按摩器材销售商BokJungScaleCorp签订合作协议,该客户将于2019-2021年,每年分别向公司采购不低于5000万美元、7000万美元与1亿美元的产品,对奥佳华业绩产生积极拉动作用。 Q3经营性现金流环比有所下降:根据公告,Q3单季度经营性现金流量净额为143.2万元,而二季度现金流为2.4亿元,环比出现下降,我们分析认为,这主要由于:1)三季度海外大客户订单大幅增长,大客户有一定应收账款周期,因而应收账款增加;2)奥佳华预付产品模具、仓库租金增加,三季度末预付款为1.3亿元,环比上升30.0%。3)为Q4旺季备货,9月底存货为10.1亿元,环比增加近6000万元。 以自有资金回购公司股份:根据公告,奥佳华截至10月29日累计以集中竞价交易方式回购股份295.5万股,占公司总股本0.53%,支付总金额为4608.99万元(不含交易费用),其回购的股份,将用于股权激励或注销。我们认为,本次回购,有利于增加公司长期投资价值,维护股东权益。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.88/1.18元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.60元,对应2018年20倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
奥佳华 家用电器行业 2018-10-31 13.51 -- -- 18.00 33.23%
18.00 33.23%
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业绩总结:2018年三季报实现收入37.8亿(+31%)、归母净利润3.1亿(+47%); 扣非后归母净利润2.2 亿(+36%);2018Q3 单季度实现收入15.7 亿(+30%)、归母净利润1.7 亿(+40%)、扣非后归母净利润1.2 亿(+42%)。公司预告2018 年年报归母净利润4.5-5.2 亿,同比增长30-50%。 业绩持续高增长,自主品牌高速放量。总体来看公司业绩符合预期,估计主要增长来自于公司自主品牌。估计重磅品种御手温感大师椅和爱沙发销量增速都在200%左右,且Q3 推出新产品,有望进一步提升自主品牌按摩椅的销量和盈利能力。从盈利能力来看,综合毛利率为36.16%基本持平,虽然受到原材料价格上涨影响导致成本增加,但高毛利率产品放量仍然使得毛利率保持稳定。净利率提升0.89pp 至8.32%。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012 年人均可支配收入达到7 万人民币, 消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017 年复合增速接近70%。2016 年中国中等收入以上城镇居民(约4.8 亿人口)的人均可支配收入接近5 万元, 拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户平均3 人)基数,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40 万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20 万家,共享按摩椅投放量未来三年有望达到300 万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.86 元、1.26 元、1.74 元, 对应PE 分别为16 倍、11 倍、8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-10-26 14.00 -- -- 18.00 28.57%
18.00 28.57%
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事件:近日我们参加了奥佳华组织的《2018年国民疲劳现状白皮书》发布会 我国国民“过劳”现象日趋严重,按摩椅潜在消费人群巨大。调查显示,我国以新生代和新精英为主的上班族疲劳程度最为严重,“职场”成上班族疲惫“重灾区”。年龄成长和学业过重分别是中老年和少年疲惫的主要原因。数据显示,五成多的人已有按摩保健观念,其中新精英更倾向选择专业按摩产品来帮助缓解疲劳。可见,随着经济发展和消费升级,更多人愿意为疲劳问题买单,而随着科技的发展,按摩椅成为健康生活的重要选择。 按摩椅是解锁疲劳极为有效且具有针对性的产品。调查显示,近八成调查者对共享按摩椅感兴趣,而且他们比较关注按摩椅的全身按摩、肩颈释压和腰部放松三大功能。调查者认为,使用完按摩椅后,身心确实得到了放松,按摩椅确实是方便、有效的缓解疲劳方式。我们认为,随着人们生活品质的提高以及消费升级的带动,未来按摩的需求量将持续上升 公司为自主高端龙头,全面发力国内市场。随着国民生活水平的提高以及消费者健康意识的觉醒,我国按摩椅行业将迎来新机遇。奥佳华是国内按摩器具行业产业链最完整并在全球具有影响力的龙头民企,研发实力雄厚,品牌影响力大、渠道布局优化,产品线完善。目前,公司已形成高端、中端、低端三个市场全面发力的布局,公司长期发展值得期待。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.74/6.31/8.20亿元,EPS分别为0.85/1.12/1.46元,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:自主品牌OGAWA销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期;人民币汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-14 16.30 -- -- 17.62 8.10%
18.00 10.43%
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韩国市场前景广阔,公司优势明显 从原有的OEM逐步转向ODM,我国目前已成为全球按摩椅和按摩器具主要的出口国,依赖卓越的研发、优秀的制造能力、高效的生产能力,我国每年向全球各地销售大量的按摩椅和按摩器具,近年来,随着韩国按摩椅市场的快速增长,韩国已然成为了中国按摩椅最大的出口国之一,2017年中国出口韩国的按摩椅数量达27万台,2018年上半年出口数量同比增长60%,韩国是公司正发力开拓的国际最大增量市场,上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量,销售额比上年同期增长了293%,未来韩国将是公司发力开拓的国际最大增量市场。 依托公司在按摩椅业界领先的研发、制造优势与BJSC旗下Cozyma在韩国市场的品牌、渠道优势,双方强强联合,共同开拓韩国按摩椅市场。公司针对韩国市场开发的系列按摩椅产品将全面进入Cozyma线下入驻的三星、Himart、Emart等主流大型卖场,加速公司按摩椅业务在韩国市场的放量。 百万按摩椅生产基地稳步推进,产品紧张局面有望缓解 在产能角度,公司已经正在筹建百万台智能按摩椅生产基地的建设,智能按摩椅生产基地将全面引入智能制造模式,实现按摩椅生产过程的自动化、智能化及信息化,在快速提升按摩椅产能的同时,将大幅提高生产效率,降低运营成本,为公司按摩椅业务快速发展提供坚实的制造基础。2018年8月17日,子公司厦门奥佳华智能健康设备有限公司以3,957.00万元出让价款竞得相关土地,目前已经开始建设,有望能够为公司带来充足的产能,满足各类订单。 维持“买入”评级 我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、产能不足风险、共享按摩椅推广风险等。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-14 16.30 -- -- 17.62 8.10%
18.00 10.43%
详细
事件:与韩国B JSC 签订合作协议,BJSC 将于2019-2021 年分别向公司采购不低于0.5 亿、0.7 亿、1.0 亿美元的产品订单。 携手韩国按摩椅巨头,有望增厚公司业绩。BJSC 是韩国领先的按摩椅、按摩器和健康器械的销售商,在韩国市场运营的Cozyma 品牌按摩椅市占率第二,拥有大型实体店、网络商城以及电视购物等强大的销售渠道,线下实体店主要入驻三星、Himart、Emart 等主流大型卖场。近年来韩国按摩椅市场快速增长,已成为中国最主要的出口国之一,2017 年中国向韩国出口的按摩椅数量达到27 万台,同比增长60%。奥佳华向韩国市场出口的按摩椅数量较少,此次携手韩国第二大按摩椅品牌,公司先进技术+BJSC 的品牌和渠道影响力,能够实现双方共赢。2019-2021 年期间BJSC 将分别向公司采购3.4 亿、4.8 亿、6.9 亿元人民币的产品,如按照出口代工产品10%的净利率测算有望分别增加0.34、0.48、0.69 亿元净利润。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012 年人均可支配收入达到7 万人民币, 消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017 年复合增速接近70%。2016 年中国中等收入以上城镇居民(约4.8 亿人口)的人均可支配收入接近5 万元, 拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户平均3 人)基数,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40 万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20 万家,共享按摩椅投放量未来3 年有望达到300 万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.86 元、1.26 元、1.74 元,对应PE 分别为19 倍、13 倍、9 倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-05 18.00 -- -- 18.30 1.67%
18.30 1.67%
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投资建议: 我们预计奥佳华2018-2019年营业收入分别为56.04亿元和72.01亿元,同比增速分别为30.51%和28.50%;归母净利润分别为4.97亿元和6.44亿元,同比增速分别为44.06%、29.50%,对应PE为20.5x和15.9x,维持“买入”评级。 风险提示: 人民币汇率大幅波动的风险;按摩器具行业竞争大幅加剧风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-04 18.00 -- -- 18.30 1.67%
18.30 1.67%
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单季度营收与业绩同比较快增长 公司2018Q2单季度营收11.75亿元,同比+30.09%,增速较Q1(同比+33.37%)有所放缓;2018Q2归母净利润1.16亿元,同比+57.59%,增速较Q1(同比+50.23%)提升。公司收入与业绩保持较快增长,符合我们之前的预期,业绩增速快于收入增速,我们认为主要与公司非经常性损益有关。 内销拉动力强,按摩椅跃升公司第一大产品品类 分区域来看,公司上半年内销收入5.2亿元,同比+126.75%,出口收入16.31亿,同比+15.23%。内销收入高速增长主要因为国内市场自主品牌家用按摩椅零售业务及ODM商用按摩椅销售业务快速增长,上半年国内按摩椅业务收入同比+181%。分产品来看,公司按摩椅收入快速增长,跃升为公司第一大产品品类。公司上半年保健按摩业务营收15.96亿,同比+37.48%(其中,按摩椅收入9.09亿,同比+79.01%,收入占比达到42.27%);家用医疗1.09亿,同比-1.53%;健康环境2.60亿,同比-3.22%;其他业务1.86亿,同比+78.27%。 净利率水平同比提高,未来仍有望进一步提升 2018上半年公司整体毛利率和净利率分别为36.59%(同比-1.88pct)和6.71%(同比+1.05pct)。公司毛利率同比下降主要受人民币汇率波动与原材料价格上涨所致,净利率仍有提升,主要系期间费用率下降所致。我们判断未来随着公司产品结构优化、成本管理效率与费用管控能力进一步提高,公司盈利水平仍有望进一步提升。 自主品牌稳定增长,国内市场渠道不断优化 报告期内,公司自主品牌收入同比提升30%,其中,公司主营按摩椅业务的国际品牌奥佳华“OGAWA”、台湾“FUJI”和美国“COZZIA”三大品牌在各个国际市场中凭借其深厚的品牌积累、本土化营销推广和明星爆款产品打造,上半年销售额同比平均增长27%,净利润比上年同期增长101%。 国内渠道建设不断优化。公司线下“直营抓服务、提店效;经销做下沉、拓门店”、线上“打品牌、提份额”,截至报告期末,公司共拥有线下门店554家,其中直营门店104家(店效21万元/月,同比+66%),经销门店450家(门店数同比+50%)。公司不断优化的渠道体系为公司未来收入稳定快速增长提供支撑。 盈利预测与投资建议 公司作为全球按摩器具ODM领先企业之一,不断加强自主品牌建设与运营,在海外市场不断拓展的同时,也开始深耕国内市场,未来有望获益于消费升级与人口红利,挖掘巨大按摩器具市场空间。预计公司2018-2020年能够实现基本每股收益0.89、1.16、1.46元/股,对应2018-2020年PE分别为20、16、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示:海外业务整合不及预期,汇率波动风险,新产品拓展不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-04 18.00 -- -- 18.30 1.67%
18.30 1.67%
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2018年H1公司实现营业收入22.1亿元,同比增长31.6%;归属于母公司股东的净利润1.44亿元,同比增长56.1%。2018Q2公司实现收入11.75亿元,同比增长30.1%,归母净利1.16亿元,同比增长57.6%。报告期内国内收入5.2亿元,同比飞速增长126.75%;国外收入16.31亿元,同比稳定增长15.23%。海外毛利率37.97%,国内毛利率34.1%,受人民币汇率升值同比分别下降1.21和2.62个百分点。 事件点评 国内市场渠道拓展有成效,国外维持稳定增长。国内市场,奥佳华品牌双线作战、全渠道发力,线下“直营抓服务、提店效;经销做下沉、拓门店”、线上“打品牌、提份额”。截至18H1,奥佳华中国拥有554家线下门店,其中直营门店104家,单店店效21万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450家,门店数比上年同期增长50%。中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%,净利润比上年同期增长268%。国际市场,奥佳华拥有265家线下门店,直营门店单店店效30万元/月,店效比上年同期增长25%;销售额比上年同期增长23%。海外三大国际品牌上半年销售额同比平均增长27%,净利润较上年同期增长101%。 主营业务突出,盈利质量良好公司自主品牌与ODM业务均呈现加速增长的势头,2018年上半年公司全球按摩椅销售数量17.41万台,比上年同期增长116%,销售额9.09亿,比上年同期增长近80%。其中公司“4D温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大在全球持续热销近2万台,比上年同期大增近350%。此外,公司研发投入比上年同期增长41.40%,通过研发创新升级,公司产品技术附加值逐年提升。报告期内,公司已获得专利授权538项。目前公司重点定位于中医理疗、按摩康复服务机器人方向的研究,持续强化自主创新能力建设,积极开展与外部科研机构、医学院校的产学研合作,重点布局智能健康管理、智能酸痛检测、智能人机交互、云服务、人工智能等关键技术上的研究和应用。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.8/1.04/1.35。对应公司未来3年业绩PE估值为22.1/17.5/13.4,维持增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;消费降级。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-04 18.00 -- -- 18.30 1.67%
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事件: 公司发布2018 年中期报告,上半年公司实现收入22.09 亿元,同比增长31.67%,实现归母净利1.44 亿元,同比增长56.01%;其中二季度单季度实现收入11.75 亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润1.16 亿元,同比增长57.6%。 点评:国内市场份额快速提升,国际市场增长稳健 国内按摩椅快速放量、国际按摩椅中高速增长共同推动公司业绩高增长。上半年公司全球按摩椅销售数量17.41 万台,同比增长116%;销售额9.09 亿,同比增长79%,占总收入的比例提升至42.3%。按摩小件收入微涨约5%, 家用医疗及健康环境产品则微降。 1)全方位布局,国内市场份额快速提升。上半年中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%,净利润比上年同期增长268%。公司线上线下共同拓展国内市场。线下方面上半年奥佳华中国拥有554 家线下门店,其中直营门店104 家,单店店效21 万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450 家,门店数比上年同期增长50%。而线上则主推高性价比线上专供新品,销售增长显著。 2)国际市场增长稳健,自主品牌与ODM 双轮驱动。上半年公司国外收入16.3 亿,同比增长15.23%,其中在国际市场按摩椅业务实现收入5.88 亿元,同比增长49%。1)自主品牌快速发展。上半年国际奥佳华拥有265 家线下门店,直营门店单店店效同比提升25%。三大国际品牌上半年销售额同比平均增长27%,净利润比上年同期增长101%。2)2018 年开始重点拓展韩国、美国、印尼及中东等国家的按摩椅ODM 市场。上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量,销售额同比增长了293%。 国内按摩椅龙头企业之一,优先享受行业增长红利 上市公司国内业务及线上销售平台按摩椅销量快速增长,验证国内按摩椅行业正处于快速发展期。但目前国内家用按摩椅保有率仍不足1%,对标近几年新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场还有广阔的空间。从行业发展趋势来看,近年来国内品牌崛起,市场份额向优势企业集中的趋势明显。 产能快速拓展。公司拥有智能化按摩椅年生产能力30 万台,专业按摩小电器年生产能力合计超过1700 万台,健康环境产品年生产能力近400 万台, 是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。随着按摩椅市场的快速兴起, 公司已开始筹划年产100 万台智能按摩椅生产基地,抢占行业发展的风口。 自主品牌与ODM 商务按摩椅销售业务齐头并进拓展国内市场。自主品牌方面,线上线下同发展,努力实现公司中国按摩椅市场占有率达到30%以上的目标。商用按摩椅方面则深度绑定云享云、爽客,享受共享经济发展的东风。 盈利预测、估值与评级 按摩椅行业龙头企业之一,全方位布局国内市场,将优先享受行业增长的红利。维持原有盈利预测,预计公司18-20 年的EPS 分别为0.88 元、1.23 元和1.78 元。当前股价对应18 年PE 仅21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险
奥佳华 家用电器行业 2018-09-03 18.00 21.75 27.34% 18.30 1.67%
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事件:奥佳华公布2018年中报。公司Q2单季度收入11.8亿元,YoY+30.1%;业绩1.2亿元,YoY+57.6%。公司预计2018年1-9月业绩2.9亿元-3.2亿元,YoY+40%-50%,折算Q3单季度业绩1.5亿元-1.7亿元,YoY+27.4%-45.2%。我们预计,公司外销业务将稳速增长;受益共享按摩兴起,国内家用按摩椅普及率加速提升,奥佳华为按摩器具龙头企业,内销有望保持高速增长。 Q2单季度毛利率下滑:公司Q2毛利率为36.8%,同比下降3.7pct,我们分析,主要原因为:1)Q2原材料价格高企,毛利率承压。2)国内较低毛利的代工业务高速增长。根据公告,我们推算2018H1国内代工收入约为2.4亿元,占比内销收入46%,YoY+129%,略超内销整体增速。长期来看,共享按摩业务的兴起,将对公司家用按摩椅的销售产生提振作用,考虑到奥佳华的品牌美誉度与突出的产品竞争力,我们预计公司内销自主品牌有望高速增长,毛利率或将修复。可供佐证的是,2018H1较高毛利的电商渠道收入YoY+200%,线上净利润YoY+327%。 Q2单季度经营性现金流改善:公司Q2经营性现金流净额为2.4亿元,去年同期为-0.1亿元。现金流有所增长,主要因Q2销售商品与提供劳务收到的现金YoY+28.8%,而同期购买商品与接受劳务所支付的现金YoY-0.6%。我们认为,公司的现金流与营收增长相匹配,为未来经营提供了保障。 拟以自有资金回购公司股份:根据公告,奥佳华拟以自有资金不低于1亿元,不高于2亿元回购部分社会公众股份,回购价格不超过25元/股,所购股份将用于股权激励或注销。假设回购金额为1亿元,回购价格为25元/股,我们预计回购股份数量不低于400万股,约占目前总股本0.71%。我们认为,本次回购股份,有利于增强奥佳华的长期投资价值,维护股东权益。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升。考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.87/1.17元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.75元,对应2018年25倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名