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奥佳华 家用电器行业 2019-07-04 17.27 23.50 49.40% 17.24 -0.17% -- 17.24 -0.17% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。市场对公司按摩椅业务高增长持续性存疑,担忧经济周期导致业绩低于预期。我们认为按摩椅行业正从小众走向大众,公司产品优势、渠道优势及规模优势正向循环,将带来市场份额持续提升,目前正处于业绩持续提升的起点上。预计公司2019-2021年EPS0.94/1.15/1.43元,参考行业可比公司,基于奥佳华更高的成长性,给予公司2019年25倍PE,对应目标价23.5元。 按摩椅从小众走向大众,预计2019-2023年市场规模复合增速25%。 “中医文化”、“老龄化趋势”及“逐年增加的疲劳人群”使得按摩椅潜在消费人群巨大。按摩椅仿人手能力不断增强,好产品促进潜在需求释放。同时,中国城镇居民的按摩椅购买力达到2010年韩国市场爆发时的水平。预计至2023年中国按摩椅市场规模有望达到222亿元,较2018年约74亿市场规模仍存2倍增长空间。 公司产品优势、渠道优势及规模优势正向循环,将带来市场份额持续提升,预计国内按摩椅业务2019-2023年复合增速35%。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,中低端市场降维切入,从高端市场转向高中低全覆盖。产品优势保障渠道较高盈利能力,吸引经销商扩大版图,带来品牌收入的持续增加。随着规模的不断增大,长期来看公司按摩椅成本存在约20%下降空间,进一步增强产品优势。 催化剂:消费升级重启,中低端市场成功切入。 风险提示:国内经济和消费增速放缓,海外需求不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2019-05-17 18.00 -- -- 18.09 0.50%
18.09 0.50% -- 详细
全球按摩椅龙头乘国内市场东风,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头。我们认为,在人口老龄化和消费升级背景下,随着共享按摩对大众消费者有效教育,中国按摩保健行业即将迎来渗透率加速提升的黄金发展期。公司聚焦“按摩椅+AI”战略,技术与产品力突出,自主品牌矩阵形成,国内市场有望获得加速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.63/7.33/9.60亿元,对应EPS分别为1.00/1.31/1.71元,当前股价对应2019-2021年PE为17/13/10倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 老龄化叠加健康需求驱动,国内按摩椅行业渗透率有望迎来加速提升 人口老龄化问题日趋严重、中青年人群亚健康状态增多,驱动按摩保健器具市场需求快速增长;同时,随着共享按摩椅普及有效推动大众消费者教育,中国已逐渐由全球按摩椅生产基地升级为按摩椅消费市场新的增长极。目前,中国按摩器械市场规模仅为120亿元,家庭按摩椅保有率尚不足1%;对标日韩成熟市场10%水平,国内市场渗透率提升将带来广阔的增长空间。大众消费时代,按摩椅行业增速有望保持20%以上,千亿市场规模可期。 奥佳华:产品竞争优势确立、自主品牌矩阵形成,国内市场高增长在望 公司深耕按摩器械领域,通过“海外并购+自设”已形成五大自主品牌全球布局,逐步建立起技术、品牌和渠道等多重竞争优势。公司聚焦“按摩椅+AI”战略,“4D温感按摩机芯”和智能酸痛检测等技术研发业内领先;自主品牌奥佳华定位亚洲高端市场,明星产品“御手温感大师椅”奠定代际竞争优势,上市以来受到市场热捧;2019年搭配第二品牌进一步开拓快速爆发的中低端市场。未来,公司一方面依托ODM深厚积淀稳固海外,联手BJSC开拓韩国等多个新市场;另一方面完善自主品牌矩阵发力内销,借助明星产品以点带面占位大众消费市场,有望在国内市场获得持续高增长,行业龙头优势地位进一步巩固。 风险提示:国内按摩椅渗透率提升不及预期,汇率风险等。
奥佳华 家用电器行业 2019-05-09 17.09 23.56 49.78% 18.24 6.73%
18.24 6.73% -- 详细
公司受益于按摩椅渗透率提高,2018归母净利润4.39亿元,同比增长27.22%,业绩符合预期,其中国内增长迅速,维持“增持”评级,目标价23.70元。 公司2018年与2019年一季度业绩增长符合预期,维持“增持”评级,目标价23.70元。我们认为公司受益于按摩椅渗透率提升,2018年实现营收54.47亿元,同比增长26.86%,2019年一季度实现净利润3699.87万元,同比增长30.07%。2018年按摩椅实现销售收入20.96亿元,同比增长62.86%。公司产品内销12.74亿元,同比增长75.33%。维持预计2019-2021年EPS 分别为1.02、1.44、1.88元,维持“增持”评级,目标价23.70元。 公司按摩椅销售收入20.96亿元,同比增长62.86%。公司受益于按摩椅渗透率提升,主力自主品牌奥佳华“OGAWA”线上线下所有渠道发力,2015-2017年公司按摩椅销售收入分别实现7.41亿元、8.17亿元、12.87亿元,分别增长-8.09%、10.28%、57.46%,2018年公司按摩椅销售收入20.96亿元,跃身为公司第一大品类,占公司销售收入比例34.48%,同比增长62.86%,继续保持高速增长。 国内市场增长迅速,同比增长75.33%,部分国外市场放量突破。公司受益于国内按摩椅市场渗透率不断提高,市场增长迅速,公司2015-2017年国内实现销售收入5.1亿元、4.45亿元、7.27亿元分别增长-2.63%、-12.57%、63.18%,2018年公司产品内销12.74亿元,同比增长75.33%。国外市场方面,美国市场与韩国市场增长迅速,韩国市场 ODM 按摩椅业务销售额近 3,000万美金,同比增长 162%,美国 ODM 按摩椅业务销售同比增长54%。线下门店方面,截止2018年,奥佳华“OGAWA”全球门店 846家,其中国内的门店 573家。 催化剂:共享按摩椅进一步促进国内渗透率提高 风险提示:宏观经济承压导致按摩椅消费需求减弱
奥佳华 家用电器行业 2019-04-30 18.44 24.85 57.98% 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
报告要点: 2018年年报及2019年一季报基本符合预期 公司今日发布2018年年报与2019年一季报,报告显示,公司2018年与2019年一季度分别实现营业收入54.47亿元、12.43亿元,分别同比增长26.86%、20.18%,实现归母净利润4.39亿元、0.37亿元,分别同比增长27.22%、30.07%,分别实现基本每股收益0.79、0.07元。2018年利润分配方案为每10股派现1元。2018年及2019Q1业绩基本符合预期。 按摩椅内外销齐发力,第一次成为第一大主营业务 2018年,公司按摩椅收入占主营业务收入比重达39.69%,跃升为公司第一大品类。按摩椅收入实现20.96亿元,比上年同期增长62.86%,自主品牌与ODM全球按摩椅业务均快速增长,公司国内销售比上年同期增长75.33%,我们在此前的行业报告中就预测过,国内按摩椅的需求的快速崛起是消费升级后时代的趋势,迭代技术升级的产品升级将进一步激发国内按摩椅需求的提升。公司已从按摩器具行业龙头成长为按摩椅行业龙头,我们维持前期对全球以及国内按摩椅行业需求增长的研判,认为公司将在行业需求提升、产品迭代、新产能到位等因素的共振下,迈进百亿收入的目标 盈利能力稳步提升 公司未来第一大主营业务将由按摩小电成为按摩椅,按摩椅内外销增长迅猛。因此,我们预计,公司未来几年毛利率将处于主营业务结构调整带来的上升通道;随着收入规模的进一步提高,公司进行国内品牌建设的费用率也会有小幅下滑,盈利能力将稳步提升,公司毛利率与净利率自2012年一直处于稳步提升的趋势,未来随着结构调整与规模优势盈利能力仍处于稳步上升的通道。 投资建议与盈利预测 我们维持对公司此前的营收以及盈利能力的预判,根据我们的假设,我们预计,公司2019/2020/2021年将实现基本每股收益1.01/1.34/1.73元,对应2019/2020/2021年动态PE分别为18/14/11倍,我们看好按摩椅行业未来几年的成长性,我们认为公司的PEG偏低,维持此前“买入”投资评级。 风险提示 贸易战持续,国外市场开拓不利;按摩椅内销不及预期;新产品推出进度放缓;
奥佳华 家用电器行业 2019-04-30 18.44 -- -- 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入为54.47亿元,同比增长26.86%;归母净利润为4.39亿元,同比增长27.22%。公司业绩稍低于预期,但依然维持中高速增长,主要受益于按摩椅业务快速发展。 同时公司发布2019年一季报,实现营业收入为12.43亿元,同比增长20.18%;归母净利润为0.37亿元,同比增长30.07%,延续稳健增长。 点评:国内按摩椅市场延续高增长,国外市场稳健18年公司按摩椅业务实现收入20.96亿,同比增62.86%,销售按摩椅36.66万台,同比增53.78%。1)公司主力自主按摩椅品牌奥佳华“OGAWA”18年实现销售收入11亿元,同比增长38.55%,其中国内增长69.91%(线下增长45.60%,线上增长154.65%)。公司快速推进国内市场布局,截止至2018年末,奥佳华“OGAWA”全球门店846家,其中国内门店573家。2)ODM按摩椅业务收入同比增33.78%,重点开拓的韩国和美国市场取得优异成绩,销售额分别同比增长162%、54%。 产能拓展快速推进,抢占行业风口 近年来国内按摩椅市场快速增长,但目前国内家用按摩椅保有率仍不足1%,仍有广阔空间。近年来国内品牌崛起,市场份额向优势企业集中的趋势明显。目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力30万台,专业按摩小电器年生产能力合计超过1700万台,健康环境产品年生产能力近400万台,是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。为满足日益增长的需求,公司布局了两个4.0产业园的建设,100万台智能化按摩椅生产基地已于2018年12月底开工建设,产能的提升将帮助公司抢占更多市场。 盈利预测、投资评级: 国内按摩椅市场迅速发展,但竞争亦日趋激烈,公司进一步拓展国内市场的费用将有所增加,同时结合一季度业绩来看,我们下调公司19-20年的EPS预测至1.06元、1.38元(原预测为1.21元、1.78元),同时新增21年EPS预测为1.78元。按摩椅行业龙头企业之一,全方位布局国内市场,将优先享受行业增长红利,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、市场竞争加剧风险。
郑薇 8
奥佳华 家用电器行业 2019-04-30 18.44 -- -- 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
事件:公司发布2018年报及2019一季报,2018年全年实现收入54.47亿元,同比增长26.86%,归母净利润为4.39亿元,同比增长27.22%,整体业绩保持稳健增长态势。2019Q1实现收入12.43亿元,同比增长20.18%,归母净利润为0.37亿元,同比增长30.07%。 2018年公司整体毛利率水平为36.26%,净利率水平为8.13%,基本与2017年持平。公司销售费用、管理费用、研发费用分别为9.96亿元、3.68亿元、1.83亿元,同比增长22.49%、42.96%、36.32%,管理费用的提升主要系公司加大人才引进及实施第二期股权激励所致。 按摩椅品牌成为公司新支柱产业,线上线下协同发展占领市场 按摩椅品类2018年实现销售额20.96亿元,同比增长62.86%,已经跃升为第一大品类,占收入的比例约为40%。2018年公司在产品端继续打磨升级,推出新品御手温感大师椅AI版,此外在营销端持续投入,保持品牌壁垒提升,推动按摩椅业务三大自主品牌(OGAWA、FUJI、COZZIA)的销售额同比增长34.15%。核心产品御手温感大师椅2018年全球销售37000台,增长超过80%。 公司积极布局线上渠道,与线下门店行程全方位销售网络。2018年国内线下渠道销售额同比增长45.60%,线上渠道同比增速达到了154.65%,带动整个国内市场销售增长69.91%,国内庞大的健康管理需求还远未被满足,国内市场仍是公司主要的掘金地。 海外ODM业务增长良好,韩国、美国增长喜人。2018年公司全球ODM业务销售同比增长34%,韩国市场接近3000万美元,同比增长162%,美国市场则同比增长54%,能够看到即使在成熟地区,仍有市场潜力正待挖掘。公司依托优秀的ODM制造能力和品牌输出,未来在全球市场还有进一步的增长潜力。 维持“买入”评级 2019年公司在高端市场保持旗舰产品迭代,维持核心竞争力,此外有望多维度打造中低端产品,适应不同人群需求,策划推出第二品牌,占位中国的中低端市场。同时积极推进两个4.0工业产业园的建设,缓解产能压力,保障市场需求。 我们预计19-21年公司净利润为5.98/8.08/10.9亿元,对应EPS为1.07/1.44/1.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、终端推广不达预期、产能不足风险等
奥佳华 家用电器行业 2019-04-30 18.44 -- -- 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
盈利预测 展望2019,我们预计公司总收入增速有望维持20%以上,而按摩椅业务收入增速有望50%上下,其中国内按摩椅60%上下,国际按摩椅20%上下。看好行业渗透率稳步提升+公司收入结构进一步改善。预计未来两年业绩增长31%/36%,当前股价对应17X/13XPE,维持“买入”评级。 风险提示 1.共享模式风险:共享模式对下游议价权不高,龙头企业抢夺市场份额与拓展空间有限,有待解决议价瓶颈。 2.自主波动风险:按摩椅属升级性的可选高端消费之一,兼具成长性与波动性,如遇全球经济大幅下滑,主要目标客户购买力大幅下降,市场遭遇失速风险。 3.海外拓展风险:海外各有区域化品牌沉淀,自主品牌海外拓展存因认知不足、产品研发市场策略组合制定不当而导致的不确定性风险。 4.外销ODM风险:因订单不确定性引发的ODM业务波动风险。5.汇率波动风险:人民币汇率发生剧烈变化引致的业绩波动风险。
奥佳华 家用电器行业 2019-04-29 18.44 22.31 41.83% 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
事件:奥佳华公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4单季度收入16.7亿元,YoY+18.8%;业绩1.3亿元,YoY-3.7%。2019Q1实现收入12.4亿元,YoY+20.2%;业绩0.4亿元,YoY+30.1%。我们预计,随着海外订单增加与新品上市,奥佳华收入端有望延续快速增长。 国内自主品牌OGAWA高速增长:根据公告推算,2018Q4单季度,OGAWA内销额约为2.2亿元,YoY+41.2%,快于公司整体收入增速。我们预计2019Q1国内OGAWA销售延续了这一态势。我们分析,公司不断推出新品,市场接受度高,是收入端快速增长的主要原因。根据公告,2018年,御手温感大师椅全球销量超过3.7万台,上年同期为2万台。 费用投入明显增长:根据公告推算,2018年,国内OGAWA净利率为6.2%,同比-0.6pct,我们分析,这主要由于:1)公司增加研发投入。2018年,奥佳华研发费用为1.8亿元,YoY+36.3%。2)销售费用增加。2018年,公司销售费用近10亿元,YoY+22.5%。我们认为,奥佳华重视研发,新品推出速度加快,有利于抢占按摩器具市场份额。 业绩增速恢复:公司2018Q4业绩下滑,主要由于:套期保值业务受汇率波动影响,Q4投资收益为-0.4亿元,上年同期为0.92亿元。根据2019Q1经营情况,公司投资收益已有所恢复。需要注意的是,因科目调整,公司将2018Q4营业外收入计入同期资产处置收益中,故年报的营业外收入少于三季报。 Q1经营性现金流有所下降:奥佳华2019Q1经营性现金流量净额为-1.1亿元,环比下降,主要因公司一季度预付货款金额增加,使得3月底预付款项达到3.9亿元,较2018年年末上升162.6%。我们预计,随着后续回款入账,现金流将改善。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.02/1.34元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.44元,对应2019年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
奥佳华 家用电器行业 2019-04-29 18.44 -- -- 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
事件:公司2018 年营业收入、扣非净利润分别约为54.5 亿元、3.4 亿元,同比增速分别约为26.9%、30.9%;2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为16.7 亿元、1.2 亿元,同比增速分别约为18.8%、22.2%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12.4 亿元、860 万元,同比增速分别约为20.2%、172%。 国内市场快速增长,全年业绩符合预期。公司2018 年营业收入约为54.5 亿元, 同比增长约26.9%。其中按摩椅收入约为21 亿元,同比增长约63%,预计2019 年按摩椅业务将继续高增长;按摩小电器收入约为20.7 亿元,同比增长约11.3%。分区域来看,2018 年国内销售约为12.7 亿元,同比增长约75%,增速超预期。与公司推出领先新产品,“御手温感大师椅OG7598C”2018 年全球销量超3.7 万台,同时对线上线下持续推广有关;期间内国外市场约为40 亿元,同比增长约15.5%,在韩国、美国市场的按摩椅ODM 业务则发展快速,其中韩国市场销售额同比增长约160%。公司2018 年扣非净利润约为3.4 亿元, 同比增长约31%,高于收入增速约4 个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为36.3%,同比下降约0.7 个百分点,受人力成本上升影响,公司细分领域毛利率均出现小幅下滑,整体控制较好;2)期间费用率约为28.1%,同比下降约1.7 个百分点;其中管理研发费用合计约为5.5 亿元,同比增长约40%,与公司加大人才引进及实施第二期股权激励有关;受汇率波动影响汇兑损益大幅减少,财务费用同比下降约0.9 亿元。单季度来看,2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为16.7 亿元、1.2 亿元,同比增速分别约为18.8%、22.2%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12.4 亿元、860 万元,同比增速分别约为20.2%、172%。收入端仍维持稳定增长,Q1 利润规模较小与公司经营策略有关。其他指标如全年经营性现金流净额约为4.5 亿元,同比增长约57%,2019Q1 现金流为负主要是预付款项增加,预计Q2 将有所改善。 按摩椅市场为千亿级别,公司加快产品和渠道布局。国内家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,我们认为国内家用按摩椅市场正处于起步阶段。2017 年中国中等收入以上城镇居民(约4.9 亿人口)人均可支配收入已超5 万元,基本拥有按摩椅消费能力,依中国中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户按3 人次算)基数测算,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,未来中国市场也将实现千亿市场空间。加快新产品开发迭代开发。继“4D 温感按摩机芯”技术平台开发的第五代旗舰产品御手温感大师椅后,2018 年10 月推出基于第五代4D 无刷马达按摩机芯和第六代智能酸痛检测技术,结合全新疲劳检测系统、个人健康云平台及AI 智能按摩算法等新技术开发的AI 御手温感大师椅正式推出,实现技术与产品力再度实现跨越式的提升。线上和线下全渠道发力。2018 年公司收入线下增长45.6%,线上增长155%。线下将持续在核心商圈经营品牌直营门店,加快销售渠道下沉,目前全球布局门店846 家,国内门店573 家;在线上继续加强主流电商平台合作。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.02 元、1.33 元、1.74 元, 对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
奥佳华 家用电器行业 2019-03-06 17.62 -- -- 22.00 24.15%
22.34 26.79%
详细
投资建议: 我们预计奥佳华2019-2020年营业收入分别为65.10、78.14亿元,同比增速分别为21.36%、20.03%;归母净利润分别为5.63、7.01亿元,同比增速分别为25.21%、24.50%;EPS分别为1.00、1.25元/股,对应PE为17.11x和13.74x,维持“买入”评级。 风险因素: 人民币汇率大幅波动、行业竞争大幅加剧等。
奥佳华 家用电器行业 2019-03-04 17.33 23.56 49.78% 21.45 23.77%
22.47 29.66%
详细
公司2018年与2019年一季度业绩增长符合预期,维持“增持”评级,目标价23.70元。我们认为公司受益于按摩椅渗透率提升,2018年预计实现营收53.64亿元,同比增长24.93%,2019年一季度预计实现净利润3555万到3840万元,同比增长25%到35%。2018年按摩椅实现销售收入超20亿元,同比增长超50%。国内市场增长迅速,销售增速超70%。维持预计2018-2020归母净利润4.45、5.70、8.09亿元,维持“增持”评级,目标价23.70元。 公司按摩椅销售收入超20亿元,同比增长50%。公司受益于按摩椅渗透率提升,2015-2017年按摩椅销售收入分别实现7.41亿元、8.17亿元、12.87亿元,分别增长-8.09%、10.28%、57.46%,2018年公司按摩椅销售收入超20亿元,占销售总额的比例超过37%,同比增长超50%,符合预期。 国内市场增长迅速,销售增速超70%,部分国外市场放量突破。公司2015-2017年国内实现销售收入5.1亿元、4.45亿元、7.27亿元分别增长-2.63%、-12.57%、63.18%,2018年国内市场增长迅速,高于过去几年实现增速超70%,符合预期。国外美国市场与韩国市场增长迅速,韩国市场销售额同比增长约160%。 催化剂:共享按摩椅进一步促进国内渗透率提高 风险提示:宏观经济承压导致按摩椅消费需求减弱。
奥佳华 家用电器行业 2019-03-01 17.18 21.87 39.03% 21.45 24.85%
22.47 30.79%
详细
事件:奥佳华公布2018年业绩快报。公司Q4单季度收入15.9亿元,YoY+12.9%;业绩1.4亿元,YoY+4.3%;扣非业绩1.5亿元,YoY+48.8%。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现业绩3555.0~3840.0万元,YoY+25%~+35%。我们预计,随着海外订单增加与新品上市,奥佳华收入端有望恢复快速增长。 Q4单季度收入增速放缓:我们分析,在融资难度加大、商场分成提高等因素的影响下,共享按摩椅行业的发展进入修整期,奥佳华在国内共享按摩椅的出货量减少。我们认为,公司重视研发,产品具有技术优势,预计Q4国内OGAWA家用按摩椅销售仍保持高速增长,短期的经营波动无碍长期发展。 Q4扣非业绩高速增长:我们分析认为,奥佳华扣非前后的业绩增速差异,与外汇远期合约收益变动相关。值得一提的是,1)根据奥佳华官方公众号消息,2019年3月3日,公司将在上海举办新品品鉴会,介绍具备AI功能的按摩椅,该产品拥有语音交互等新功能,定位高端,关注度高。我们分析,新品的推出,亦有利于公司开拓国内市场。2)根据公告,2018年奥佳华按摩椅收入超过20亿元,同比增速50.0%+。结合一季度业绩预告,我们认为奥佳华未来业绩有望保持快速增长。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.00/1.29元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.00元,对应2019年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化。
郑薇 8
奥佳华 家用电器行业 2019-03-01 17.18 -- -- 21.45 24.85%
22.47 30.79%
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按摩椅品类增长超50%,国内市场需求旺盛 公司以技术发展为核心,全球化品牌和ODM共同发展,公司按摩椅业务持续向上,2018年度公司按摩椅销售突破20亿人民币,同比增长超50%。 在国内市场,需求远未被满足,发展潜力大,依托奥佳华品牌,国内销售额快速增长,同比增长约70%。在国际市场,自主品牌零售稳步提升的同时,韩国、美国市场业务发展快速,韩国市场放量突破,销售额同比增长约160%。 2018年非经常性损益为8000余万元,参考2018年三季报,非经常性损益主要包括非流动资产处置损益等,其中非流动资产处置损益主要系公司处置前埔办公楼所致。 多年扎实的技术积累成国内行业标杆,引进世界先进技术进一步提升 公司在按摩椅行业深耕20余年,具备业内庞大的研发团队,每年研发投入充足,近四年来每年研发投入过亿元。 18年底公司推出AI新品,该产品在上一代4D机芯基础上进行了再升级,首次采用NIDEC无刷电机,不但体积和重量减少了一半以上,而且更耐用、更具爆发力;传感器和处理器的配置加码则让按摩的精准度和灵活度有了更进一步的提升,能够为消费者最大程度地还原按摩大师的专业手法,同时,新增全新疲劳感测系统、人脸识别、语音控制等多项创新智能配置,再次刷新产品高度。 签订韩国大单,落实未来三年采购额 18年9月,公司与韩国公司BokJungScaleCorp签署了《合作协议》,BJSC定于2019年、2020年、2021年分别向公司采购不低于5,000万美元、7,000万美元、10,000万美元的产品订单。BJSC在韩国市场运营的Cozyma品牌按摩椅市占率第二,此次合作体现了对奥佳华工业实力的肯定。 根据业绩快报,我们预计18-20年净利润由4.72、6.40、8.41亿元略微调整至4.50、5.98、8.08亿元,EPS由0.84、1.14、1.50元调整为0.80、1.06、1.44元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、产能不足风险等。
奥佳华 家用电器行业 2019-01-22 16.46 -- -- 17.77 7.96%
22.47 36.51%
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按摩椅快速爆发的背后是渗透率在中国巨大的提升潜力。究竟什么因素促进了按摩椅品牌的崛起?而消费疲软之势下,市场质疑需求又是否会放缓?本文从大量全球类比出发,探讨当前时点按摩椅龙头奥佳华的投资价值,评估思路: 定位:布局全球的高端龙头 行业:如何界定按摩椅行业的成长与波动? 趋势:何种成长路径更为符合中国消费趋势的变迁? 风险:当前投资的风险机遇 探讨一、定位全球:品牌与ODM并行 奥佳华定位高端,布局全球,品牌与ODM并行。自主转型6年,收入CARG达20%、利润CARG达66%,三重角度看业绩归因:1.按摩椅品类连续7个季度开启高速增长;2.自主品牌带动整体利润率上行;3.内销强劲提供业绩弹性、外销保障业绩稳定性。 探讨二、行业界定:成长性vs波动性 市场聚焦于按摩椅渗透率&集中度的提升空间?国内按摩椅渗透率仅1%,自主品牌集中度不足20%,行业趋势重心内移,未来中国有望成全球最大增量市场。针对长期空间,本文从两维度切入:相关市场、相关品类。1.类比典型市场,日本(成熟)、韩国(成长)、美国(新兴),得出成长性关键,中国更有望复制日韩市场历程。2.类比近似可选消费:保健品、豪华车,结合周期与定义,推导品牌企业有望复制汤臣倍健走势。国内不论渗透率、集中度或市场规模都与近似市场存量级差距,不论终极天花板如何,三五年内成长可期。 按摩椅作为典型的可选+高端会否出现周期波动?本文重点观测:地产因素、经济因素。1.透过跨市场、跨时期、“人均居住面积”“房价收入比”“地产销售景气度”验证,推断地产不是决定市场景气的核心变量,而在影响产品形态。2.通过回顾海外与中国历史表现,发现按摩椅需求与同期财富水平相关,但消费分层可能平衡其波动。针对波动性,我们对可能的因素做了反复推敲,基于消费分层,认为品牌高端消费影响度略低,按摩椅成长性胜于波动性。 探讨三、趋势思考:从海外看奥佳华的成长密码 三个角度解读奥佳华的成长密码:品牌是关键、产品是趋势、兼顾消费分级的多元化呈现。比较海外不同市场龙头几大典型的成长路径,我们认为差异在于:产品研发、品牌营销、模式创新。反思国内消费趋势的变迁,本文认为:中国消费者正遵循从价格导向、到品牌导向、再到产品导向的迁移。 探讨四、风险评估:当前投资的风险机遇 评估风险因素与增长中枢:风险1共享模式、2.外销ODM、3.自主品牌波动,参考核心竞争力比对,本文认为奥佳华机遇已大于风险。 盈利预测 预计公司18-20年实现净利润4.8、6.6、8.8亿元,EPS0.86、1.17、1.56元,当前股价对应PE19、14、10X,PEG0.4,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示国内市场失速风险、海外拓展不力风险、ODM风险、汇率风险
奥佳华 家用电器行业 2018-12-18 16.85 23.56 49.78% 17.08 1.36%
21.45 27.30%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价23.7元。市场普遍定位公司为按摩椅厂商,而我们认为公司是共享按摩经济的领创者,自主产品+运营尽掌握手中。中长期公司受益于渗透率不断提升,短期受益国内共享按摩经济兴起。随着公司自主品牌战略不断深化,线上线下渠道逐渐铺开,公司有望持续增长。预计2018-2020年公司净利润分别为4.45、5.7和8.09亿元,对应EPS分别为0.79元、1.02元和1.44元。考虑公司强大制造能力构筑的核心优势以及自有品牌战略进一步深化,给予目标价23.70元,对应18年30倍PE。首次覆盖给予“增持”评级。 中长期国内人均工资不断提升,公司受益于按摩椅渗透率提高。国内人民对按摩等养生需求巨大,随着我国人均收入、人工成本增加、按摩电器技术进步以及品牌不断推广,按摩电器渗透率将不断提高。 短期内共享按摩椅兴起拉动行业需求,未来与云享云更进一步合作值得期待,同时公司自主品牌战略不断深化,线下与线上渠道齐飞。目前市场主流共享按摩运营商融资3.5亿,加上本身回款,拉动行业需求,公司参股云享云,并与云享云战略合作,扩大公司按摩椅销售,公司具备技术与强大生产能力,更进一步合作值得期待。 催化剂:共享按摩行业发生较大融资事件 风险提示:宏观经济承压导致按摩消费需求减弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名