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奥佳华 家用电器行业 2018-08-02 20.00 -- -- 19.54 -2.30% -- 19.54 -2.30% -- 详细
2018年上半年业绩喜人,国内市场显著增长知名度提升 公司发布2018年半年度业绩快报,2018年半年度实现营业收入221,033.19万元,同比增长31.71%;实现归属于上市公司股东的净利润14,405.46万元,同比增长56.11%。受到国内消费升级、健康需求以及共享经济因素驱动,公司综合技术、产品、品牌渠道等优势大力拓展中国市场按摩椅业务,按摩椅业务中中国市场有显著增长。 爆款精品与面向不同消费群体的多层次产品相结合,天猫、京东等线上商城与线下门店全渠道运营,结合共享按摩椅的大力推广,加速公司在中国按摩椅市场放量增长。 2017年通过签约香港著名歌手陈奕迅为品牌代言人,以及独家冠名浙江卫视《中国新歌声》衍生节目《真声音》,并配合线下落地宣传及一系列大型展销活动,持续将“OGAWA”品牌曝光在大众视野,提升“OGAWA”的国际知名度和美誉度。 多年扎实的技术积累成国内行业标杆,引进世界先进技术进一步提升 公司在按摩椅行业深耕20余年,具备业内最大研发团队,每年研发投入充足,近四年来每年研发投入过亿元。 2017年公司推出“4D温感按摩机芯”技术平台的爆款产品御手温感大师椅OG7598C及新一代沙发按摩椅-爱沙发。在4D机芯的基础上,独到的脊椎和全身多个穴位实现精准到位的按摩、脊椎保健功能,一经推出就成为旗舰爆款产品。爱沙发依托专业按摩机芯,以其精巧、时尚、专业在台湾市场市占率超60%。 公司研发出行业内先进的酸痛按摩检测技术以及百位推拿按摩大师手法数字化采集工作。同时与发美利稻田合作,引入世界先进技术,还得到全球最大的一流电机制造企业-日本电产的助力。 消费升级、保健意识增强以及共享经济的风行形成行业快速增长期 公司与专注共享按摩椅投放与运营的高科技公司云享云合作,向云享云公司提供共享按摩椅。2年内云享云将向漳州蒙发利采购共享按摩椅数量不少于30万台。随着共享按摩椅的广泛投放,按摩椅也将进入更多人的视野中,有望进一步缩短行业培育期。而目前中国家用按摩椅保有率仍不足1%,对标近几年新兴韩国市场12%的保有率,中国按摩椅市场存在巨大的成长空间。 我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、新成立合资公司前期投入较大影响整体利润、共享按摩椅盈利能力不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2018-08-02 20.00 -- -- 19.54 -2.30% -- 19.54 -2.30% -- 详细
事件 2018年7月30日晚,奥佳华发布2018年半年度业绩快报。公司2018年1-6月实现营业收入22.10亿元,同比增长31.71%;实现营业利润1.17亿元,同比增长21.67%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长56.11%。 分季度看,2018Q2公司实现营业收入11.76亿元,同比增长30.23%;实现营业利润0.85亿元,同比增长19.76%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长57.62%。 公司业绩基本符合预期。公司收入依然保持良好增长态势,公司大力拓展国内市场的按摩椅业务,产品结构继续优化;净利润增速明显高于营业利润增速,我们推测:也有受到非经常性损益科目的影响。 我们的分析和判断 公司所属的按摩保健器具行业受国内消费升级、健康需求及共享经济因素驱动迎来良好的发展势头,公司综合技术、产品、品牌渠道优势大力拓展中国市场按摩椅业务。报告期内,公司在中国市场的按摩椅业务显著增长。具体来看: 国内消费升级,国民健康需求快速增长,共享经济发展共驱行业成长根据《中国统计年鉴-2017》数据,我国2016年中等收入以上城镇居民(约4.8亿人)人均可支配收入已近5万元,基本拥有按摩椅消费能力。按户均3.02人(2015,国家计生委)测算,中等收入以上城镇家庭户数约1.59亿户,如其中10%家庭购买均价6000元的按摩椅,则我国按摩椅市场空间为954亿元。 国民健康意识不断提升,共享按摩椅在多场景普及共驱行业成长。2018年1-6月城镇居民人均消费支出同比增长6.80%,其中人均保健支出同比增长17.45%,高增长的保健支出体现了国民对健康的重视程度的加强。 技术创新推动产品升级,品牌建设稳步推进 公司重视研发创新,每年投入营业收入5%的费用进行研发,“4D温感按摩机芯”及智能酸痛检测技术业内领先,2017年公司推出依托“4D温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大师椅OG7598C及新一代沙发按摩椅-爱沙发两款精品,均成为全球市场的爆款产品。2018年以来延续增长趋势,热度不减。 2017年公司通过独家冠名浙江卫视《中国新歌声》衍生节目《真声音》开展系列营销活动,配合全新形象代言人陈奕迅的传播效应,以及公司在新媒体的全方位宣传,奥佳华品牌知名度快速提升。2017年公司自主品牌业务实现收入18.88亿元,占比约45%。 紧握共享按摩椅契机,国内按摩椅业务快速放量 共享按摩椅在高铁、机场、影院、酒店、KTV等公共场所快速的渗透,国内按摩椅行业的培育期大幅缩短,按摩椅消费意识快速提升。 公司联合多家共享按摩椅运营公司开拓共享按摩椅市场,2017年公司在国内市场按摩椅业务增速145%。2018年3月,公司同云享云签订战略合作协议,共同开展智能共享按摩椅业务,云享云将向公司采购共享按摩椅数量不少于30万台(18年内采购数量不低于18万台),将有力推动公司销售增长。 此外,公司将通过共享按摩椅体验数据的采集、分析和引流,户深挖用户需求,打造基于共享按摩椅的大数据中,心加速建设按摩产品线上健康商城,打造新零售模式,推动公司在国内市场的快速发展。 筹划百万台按摩椅基地,有效保障销售放量 2017年,公司年总产能达到2130万台,其中按摩椅30万台,按摩小电器1700万台,健康环境产品400万台。公司目前已开始筹划年产100万台智能按摩椅生产基地的建设,进一步提升公司按摩椅产能,有力支撑未来销售的增长。 投资建议: 我们预计奥佳华2018-2019年营业收入分别为56.04亿元和72.01亿元,同比增速分别为30.50%和28.50%;归母净利润分别为4.97亿元和6.44亿元,同比增速分别为44.06%、29.50%,对应PE为24x和18.5x,维持“买入”评级。 风险提示: 人民币汇率大幅波动的风险;按摩器具行业竞争大幅加剧风险
奥佳华 家用电器行业 2018-07-17 22.17 -- -- 23.34 5.28%
23.34 5.28% -- 详细
全球按摩器具市场发展稳定,我国是增速最快的地区之一。目前,全球按摩器具市场整体发展较为稳定,近十年复合增速在10%左右,到2018年,全球按摩器具市场规模预计将达138亿美元。其中,中国是需求增长最快的地区之一,目前规模已破100亿元,主要得益于:我国人均消费水平的提升;传统家电渗透率提升空间有限,新型家电存在机会;相较于日(20%)韩(12%)等国家,我国按摩器具渗透率仅为1-2%,基数较低;突然爆发的共享按摩椅对消费者进行了较为全面且充分的教育。 我国按摩椅行业发展潜力巨大,市场空间十分广阔。在按摩器具众多品类中,就需求端而言,按摩椅的综合功能更全、体验更好;就供给端而言,其单品价值高、毛利率也更高;因此,按摩椅发展潜力巨大。而目前,我国按摩椅行业集中度仍较低,拓展机会广阔。(1)就2C市场,当前我国按摩椅的家庭保有率在1%左右,而韩国在12%左右,若1.55亿户中等收入以上城镇家庭中10%的家庭购买均价6,000元按摩椅,我国按摩椅市场千亿规模可期;(2)就2B市场,据统计,2017年已投放的共享按摩椅为40万台,预计2-3年内可投放超300万台,假设单台共享按摩椅价格为2000元,那么2-3年内共享按摩椅产值将超60亿元。 2B业务:奥佳华传统业务优势犹存,新拓业务潜力较大。①传统部分,公司ODM业务自2005年以来,连续十三年稳踞龙头,与Homedics、Honeywell、日本松下等国际领先健康品牌建立稳固合作关系。②新增部分,公司凭借着领先的技术和制造能力,联合云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司,共同开拓共享按摩椅市场。由于公司自身并不运营共享按摩椅,一来,公司潜在共享按摩椅ODM订单空间很大;二来,公司与云享云等合作的共享按摩椅上不仅贴了奥佳华的标签,而且其公众号内可以直接切入到奥佳华的销售网站,还能反哺公司零售业务。 2C业务:大市场+名品牌+好产品,公司按摩椅业务高速增长。在消费升级,共享按摩椅爆发,公司优异的品牌力和产品力等多重因素的作用下,2017年公司按摩椅业务同比增长57.46%;国内市场按摩椅销售额同比增加2.49亿元,同比增长145%。其中,公司2017Q2才推出的御手温感大师椅和爱沙发全年销量更是达到了2万及3万台。与此同时,公司开设在中低端按摩椅领域发力,对各种需求实现全方位覆盖,有望快速上量。 公司目标:努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上。后续,公司将继续加大研发投入;逐渐在中低端按摩椅领域发力;深化不同渠道场景的运营和推广;加大销售激励;打造线下和线上闭环的按摩保健一体化新零售模式;筹划年产100万台的智能按摩椅生产基地;努力实现中国按摩椅市场占有率达到30%以上的目标。 盈利预测与评级:我们看好公司未来的发展,预计2018-2020年的归母净利润分别为4.68/6.29/8.25亿元,对应7月12日的PE分别为26.6/19.8/15.1倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、业绩不及预期、各项经营计划推进不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2018-07-04 20.90 -- -- 23.34 11.67%
23.34 11.67% -- 详细
全球按摩器具市场稳定发展,中国按摩器具出口总额稳步增长。近年来,全球按摩器市场一直保持9.5%左右的稳定增长态势。 灼识投资咨询预计,到2021年,全球按摩器市场将达到170亿美元,2016至2021年的年复合增长率将达到8.15%。中国按摩器具市场同样保持着稳定的发展态势,2017年市场规模达到了116亿元人民币,同比增长10.48%。若按照10%的年增长率计算,预计到2020年,中国的按摩器具市场将达到154亿元人民币。 全球现已形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要按摩器具消费区域。根据海关总署统计数据,2017年,我国按摩器具的出口总额达到了22.86亿美元,同比增长9.72%;按摩器具出口数量首次突破2亿台,达到了2.28亿台,同比增长25%。美国、韩国和日本是我国按摩器具产品的前三大出口目的地,占总出口金额的比重分别为25.24%、13.35%和11.68%。 全球布局,“多品牌,国际化”。公司的主要产品为按摩康复(按摩椅、按摩小电器)产品,占到总营收的70%以上。公司目前在亚洲、北美及欧洲三大核心按摩康复市场,拥有奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”五大自主品牌,不同品牌对应不同的市场需求,同时采用不同的销售渠道。 精品战略,“OGAWA”占稳亚洲高端市场。2017年,公司依托“4D 温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大师椅OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发陆续在奥佳华“OGAWA”线下门店推出,同期,针对线上消费者需求策划售价在8,000-15,000价位的唱享椅等三款新品在天猫、京东等电商平台上线。公司通过强化品牌营销、推进全渠道运营、加大销售激励以全面提升终端销售力,全力促使奥佳华“OGAWA”品牌在中国市场放量。御手温感大师椅OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发2017年全球销量分别达20,000台、30,000台。“OGAWA”占稳亚洲高端市场,2017年,中国OGAWA 收入与利润增长显著,收入增速56%,其中电商增速65%;利润增速299%,其中电商增速436%。 最具研发能力强,技术水平国际领先。公司自成立以来始终十分重视研发创新,持续多年保持对研发的大量投入。2014年以来,研发费用一直保持在1亿元人民币以上,研发强度约4%左右。截止2017年底,公司已获得专利授权473项,其中多项自主研发的核心技术已达到国际先进或国际领先水平。目前是国内唯一一家拥有按摩椅一代至六代技术的厂家,国内大多数厂家尚处三代或三代至四代过渡阶段。毛利率方面,2014年以来,公司的综合毛利率水平一直维持在30%以上,并呈现出逐年上升态势;单项产品方面,按摩椅更是达到50%的毛利率水平。 共享市场快速放量,百万台按摩椅产能提升保需求。2017年,中国按摩椅市场迎来了共享经济的新“风口”,据统计目前仅高频使用共享按摩椅的公共场所就有约20万家,2-3年内可投放共享按摩椅数量超300万台,目前已投放约40万台,2018年共享按摩椅的投放速度将进一步加快。 2017年,公司凭借在按摩椅业界领先的技术和制造能力,联合包括云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司,针对不同场景开发产品与平台,共同开拓共享按摩椅市场。2018年月,公司与云享云签订了战略合作协议,未来两年,云享云将向公司采购共享按摩椅数量不少于30万台,其中2018年内采购数量不低于18万台。 股权激励政策,彰显公司发展信心。2017年6月,公司推出第二期股权激励计划,包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。业绩考核目标为:以2016年净利润为基数,2017年净利润增长率不低于20%;2018年净利润增长率不低于40%。投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.98/6.62/8.95亿元,EPS分别为0.89/1.18/1.60元,对应P/E分别为23/18/13倍,考虑公司为全球按摩康复龙头企业,拥有国际化品牌及全球销售渠道,研发能力强劲且技术水平国际领先;同时,积极参与共享按摩椅市场,我们将公司评级由“中性”上调为“买入”。 风险提示: 市场竞争加剧,汇兑损失风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-05-21 24.15 -- -- 24.49 1.41%
24.49 1.41%
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公司18年一季度整体业绩稳中有升,扣非后归母净利润同比出现较大幅度下降,主要是财务账务处理导致的。财务核算中把资产项下的外币科目按汇率变化计算汇兑损益,对于即期交割的汇兑损益记入经常性支出“财务费用”科目中,而公司与银行锁定的远期外币交割与未交割的会计科目上是计入非经常性支出的“投资收益”及“公允价值变动收益”中。面对18年一季度汇率损失较大的情况,公司采用了套期保值等手段有效防范外汇波动的风险。我们看好公司采取措施防范外汇波动后,18全年扣非后归母净利润仍保持增长趋势。 共享按摩椅快速提升消费意识,最终将流向家用市场。共享按摩椅基础的功能增加了销售量给公司带来收益,更为重要的是降低体验门槛方便了消费者的体验,按摩椅行业的培育期大幅缩短,按摩椅消费意识正快速提升,最终将从商用流向家用市场。公司与云享云的合作采用双品牌的模式去经营共享按摩椅,双方强强联合共同开拓共享按摩椅市场,加速中国公众场所共享按摩椅的渗透与教育。公司将通过共享按摩椅体验数据的采集、分析和引流,加速建设运营按摩产品线上健康商城,打造新零售模式,进而有力地带动公司家用按摩椅业务在中国市场的快速发展。 建设百万台智能按摩椅生产基地,为更好地迎接国内按摩器具市场爆发期的到来。公司布局规划产能扩建,提前为市场爆发做好准备。目前国内按摩椅市场家庭保有率不足1%,市场前景巨大。同时这两年共享按摩椅的出现,大幅降低体验门槛,消费者的需求被激发出来,可以看到目前消费需求很大,为应对后续的爆发增长,公司提前做好产能规划。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.7/6.3/8.2亿元,EPS分别为0.85/1.12/1.46元,公司有超过二十余年的按摩椅技术深耕和积累,中国内唯一一家从一代至六代全掌握的按摩椅企业,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汇率波动超预期,全球经济增长不及预期,产品推广不及预期,跨境电商业务发展不及预期等。
奥佳华 家用电器行业 2018-05-09 23.48 -- -- 25.25 7.08%
25.14 7.07%
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继发布休闲沙发、功能沙发的行业及国内外龙头多篇深度研报之后,我们再次从大沙发细分品类--按摩椅的视角,深入分析奥佳华的投资价值。 按摩器具行业龙头,品牌丰富,激励出台提升信心。奥佳华旗下拥有OGAWA、FUJIMEDIC、FUJI、COZZIA、MEDISANA五个自主品牌,分布在亚洲、北美及欧洲的核心市场。2017年6月,公司推出股权激励和限制性股票激励计划,2018年净利润较2016年增长不低于40%,至少达到3.51亿元。 产能扩张,业绩增长,盈利能力稳步提升。公司产品结构稳定,2017年按摩椅、小电器、健康保健类产品营收占比分别为30.67%、44.24%和16.16%。2015-2017年公司营收为28.31、34.51、42.94亿元,增速为0.69%、21.93%和24.41%,其中2017年公司中国市场的按摩椅收入同比增加了2.49亿元,增速达145%,家用、商用和专用按摩椅均实现了快速增长。归母净利为1.81、2.51、3.45亿,增速28.77%、39.03%和37.51%。2018Q1营收及归母净利为10.34、0.28亿元,同比增速为33.37%和50.23%。公司销售毛利率持续提高,2015-2017年分别为33.21%、35.77%及37.00%。 市场规模稳步上升,中国市场需求增长较快。全球按摩器具市场2016年规模接近115亿美元,同比增速9.52%,我们预计仍将保持9%左右增长,2017-2018年预计规模将达到125、137亿美元。中国是全球市场需求增长较快的地区之一,受益于居民收入水平不断提升以及对按摩器具的消费观念,国内市场规模逐年提高。2016年销售额达到105亿RMB,全球占比约为14.49%,同比增9.38%。我们预计仍将保持9.5%左右增速,2017-2018年预计中国市场规模将达到116、127亿RMB。 行业集中度低,国内龙头具备超越潜力。目前国内按摩器具行业呈现生产企业数量多、但规模企业较少的特点,行业集中度较低。国内龙头企业在国内市场多以自有品牌经营,出口业务则主要是以ODM/OEM方式为国际品牌运营商提供代工生产。2016年奥佳华、荣泰健康营业收入分别为34.51亿元和12.85元,综合考虑国内销售规模(105亿元)和出口规模(236亿元),市占率分别为14.62%和5.44%。从全球市场来看,2016奥佳华、荣泰健康市占率分别约为4.79%和1.78%。从保有率上来看,目前中国家用按摩椅保有率仍不足1%,对标韩国市场12%的保有率,中国按摩椅市场还仅仅处于起步阶段。 竞争对比:(1)业绩:规模上,奥佳华处于领先地位;增速上,荣泰健康目前增速相对较快,奥佳华营收增速处于提升趋势。(2)盈利能力:奥佳华毛利率、净利率相对于荣泰健康较低,但处于上升趋势,差距在减小。(3)产能:在按摩椅领域二者产能较为接近,均为30万台左右;在小电器方面,奥佳华产能持续领先,2017年达到1700万台。(4)渠道:奥佳华境外收入体量较大,营收占比80%左右,增速稳定,境内业务有待发展;荣泰健康境内业务增长迅速,规模已经超奥佳华。奥佳华五大品牌布局亚洲、北美、欧洲市场,其中奥佳华“OGAWA”全球已有702家门店(其中国内450家);荣泰健康国内业务分为经销、直营、电商、体验店、ODM五种销售方式,目前已在全国拥有995家门店。 投资建议:我们预计奥佳华2018-2019年营业收入分别为54.00亿元和66.72亿元,同比增速分别为25.77%和23.56%;净利分别为4.61亿元和6.02亿元,同比增速分别为33.61%、30.48%;EPS分别为0.81和1.06元/股,对应PE为29.0x和22.2x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:人民币汇率大幅波动风险;市场竞争大幅加剧风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-05-04 23.10 26.29 51.70% 25.25 8.84%
25.14 8.83%
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17年业绩符合预期,18年一季度持续高增长 公司发布2017年年报,实现营业收入42.94亿元,同比增长24.41%,归母净利润为3.45亿元,同比增长37.51%。公司业绩符合预期。同时公司发布2018年一季报,营业收入为10.34亿元,较上年同期增33.37%,归母净利润为2844.56万元,同比增长50.23%,继续维持快速增长。 国内市场红利释放,公司业绩高增长 国内市场快速发展。中国的消费升级开始步入包括按摩椅在内的健康家电升级中,而线上平台增长更为迅速,2017年天猫、京东两大线上销售平台按摩椅销售额比2016年增长超100%。公司作为国内领先企业享受市场成长的红利。2017年中国OGAWA收入与利润增长显著,收入增速56%,其中电商增速65%;利润增速299%,其中电商增速436%。随着公司国内渠道的进一步拓展,预计国内市场将成为公司业绩增长的主动力。精品推出,全渠道营销。2017年奥佳华“OGAWA”线下主推新品御手温感大师椅OG7598C及新一代沙发按摩椅-爱沙发,两者均获得市场高度认可,2017年全球销量分别达20,000台、30,000台。同时在国内针对线上消费者需求策划售价在8,000-15,000价位的唱享椅等三款新品在天猫、京东等电商平台上线。在优质精品、全渠道营销的助力下,2017年年公司按摩椅业务(家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅)同比增长57.46%。 国内渗透率提高,龙头公司最先受益 近年国内按摩椅市场快速发展,但家用按摩椅保有率仍不足1%,对标近几年新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场还有广阔的空间。而从行业发展趋势来看,近年来国内品牌崛起,市场份额向优势企业集中的趋势明显。公司拥有智能化按摩椅年生产能力30万台,从头到脚各部位专项适用的专业按摩小电器年生产能力合计超过1700万台,健康环境产品年生产能力近400万台,是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。且公司已开始筹划年产100万台智能按摩椅生产基地的建设,进一步提升公司按摩椅产能。随着共享经济、消费升级及健康需求驱动行业良好地发展,公司按摩椅业务已开始步入快速上升通道。 按摩器具优势企业,维持“买入”评级 国内按摩器具行业进入上升期,公司为行业优势企业必将享受行业增长红利。由于公司在国内业务发展超预期,上调公司盈利预测,预计18-20年的EPS分别为0.88元、1.23元和1.78元,参考可比公司估值,给予公司2018年30倍估值,对应目标价26.40元,看好公司发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-05-02 22.40 -- -- 25.25 12.22%
25.14 12.23%
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事件描述 公司业绩符合预期。2017年公司实现营业收入42.9亿元,同比增长24.4%;归属于母公司股东的净利润3.45亿元,同比增长37.5%;基本EPS同比增长33%。2018Q1公司实现收入10.3亿元,同比增长33.4%,归母净利0.28亿元,同比增长50%。 事件点评 强化“OGAWA”品牌,发力中国市场。1)中国市场潜力大,随着消费升级的进一步加速,中国家用按摩椅市场已进入快速增长期,2017年天猫、京东线上销售平台按摩椅销售额比2016年增长超100%。报告期中国OGAWA收入与利润增长显著,收入增速56%,其中电商增速65%;利润增速299%,电商利润增速436%,其中按摩椅销售额增速达145%。2)新品拓展方面,17年公司推出具有“4D 温感按摩机芯”的御手温感大师椅及新一代沙发按摩椅-爱沙发在“OGAWA”线下门店推出,同期,针对线上消费者需求策划的唱享椅等新品在天猫、京东等电商平台上线。整体上来看,御手温感大师椅和爱沙发全球销量分别达到20,000台和30,000台。我们持续看好按摩市场发展潜力以及公司竞争能力,未来若公司实现百万台按摩椅基地建设有助公司快速拓展市场份额。 均价刺激主营毛利小幅提升,盈利质量优化1)销售额方面,公司按摩椅收入12.9亿元,同比增长57.5%,按摩小电器收入18.6亿元,同比上涨9.8%。销售量方面按摩按摩椅销量23.84万台,同比增长57.88%,按摩小电器1754万套同比下降1.83%。从销售均价来看,按摩椅维持平稳,小电器虽然销量略有下降但均价出现上扬,呈现量跌价扬。2)分地区看,海外毛利增长快于国内。报告期内国内销售7.3亿元,毛利率同比上涨0.18%,成本增长略低于收入增长;国外销售34.7亿元,毛利率同比增长1.2%。3)经营现金流增长154%,显示公司应收款项收回及时,盈利质量较好。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.8/1.04/1.35。对应公司未来3年业绩PE估值为27.2/32.6/16.5,维持增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求不达预期。
奥佳华 家用电器行业 2018-04-30 22.40 -- -- 25.25 12.22%
25.14 12.23%
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事件:公司发布2017年年报,2017年公司营业收入42.9亿元,同比增长24.41%,归母净利润3.45亿元,同比增长37.51%,扣非后归母净利润为2.61亿元,同比增长36.52%。业绩的快速增长主要有三方面的原因:1.三大按摩椅(家用椅、专用椅、商用椅)业务收入快速提升,不断突破;2.营销端发力,助力自主品牌崛起;3.自主品牌收入占比提升带动毛利率上升。 公司同时发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入10.3亿元,同比增长33.37%,实现归母净利润0.28亿元,同比增长50.23%。 根据2017年度分配预案,以未来实施2017年度权益分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税),共计人民币56,070,400元。根据公司未来三年股东回报规划公告,2018-2020年,如公司无重大投资计划或重大资金支出安排,将优先采取现金方式分配股利,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的合并报表所载可供分配利润的10%,且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 产品+营销全面向好,三大按摩椅业务成为业绩增长的重要基石 2017年,公司按摩椅业务实现收入12.9亿元,同比增长57.46%,占总收入的比例由2016年的24.18%提升至2017年的30.67%,毛利率达到50.95%,同比提高2.04个pp。2017年,公司先后在海内外推出新品御手温感大师椅OG7598C及新一代沙发按摩椅-爱沙发,销量实现快速突破,全球销量分别达到2万台、3万台,夯实公司整体业绩基础,提升品牌影响力。中国OGAWA收入与利润增长显著,收入增速56%,利润增速299%,中国市场按摩椅业务增速达到145%。 共享经济风口仍在延续。根据公司年报数据,目前仅高频使用共享按摩椅的公共场所就有约20万家,2-3年内可投放共享按摩椅数量超300万台,目前已投放约40万台,2018年共享按摩椅的投放速度将进一步加快。 电商平台成为公司业务新渠道。2017年中国OGAWA电商收入增速65%,利润增速436%。天猫、京东两大线上销售平台按摩椅销售额比2016年增长超100%,品类负责人预测未来3年按摩椅在线上将继续维持年均100%以上的增长,至2020年按摩椅线上销售额将超百亿,中国家用按摩椅市场已进入快速增长期。 维持“买入”评级 我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:中国市场渗透提高不达预期,产品销售不达预期的风险,共享经济趋冷影响共享按摩椅铺设,百万按摩椅生产基地投入风险、汇率风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-04-30 22.40 -- -- 25.25 12.22%
25.14 12.23%
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事件: 公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司营收42.93亿元,同比增长24.41%;扣非净利润2.61亿元,同比增长36.52%。一季度公司营收10.34亿元,同比增长33.37%;归母净利润0.28亿元,同比增长50.23%,位于公司预告上沿,扣非归母净利润316.08万元,同比减少72.18%。公司预计2018年上半年净利润同比增长45%-60%。 投资要点: 产品结构提升,毛利率再创新高 由于公司在按摩椅产品上的发力(+57.46%),公司毛利率提升1.23pct至37.00%。而期间费用率因为公司在营销活动投入加大以及汇兑损失增多,同比增加2.77pct至29.80%。我们认为公司爆款产品带动了国内高速增长(+63.18%)也使得净利率提高0.58pct至8.28%。随着国内市场消费升级的继续,公司或将继续保持稳健增长。 消费升级或触发行业拐点 随着我国人均收入提升,人们对于产品的需求也逐渐高端化。以韩国为例,2012年韩国人均可支配收入7万元人民币,按摩椅行业进入快速增长期,至2016年韩国市场保有率已达到12%。由于我国消费者生活水平提高、对健康家电的关注度提升以及共享按摩椅对消费者的教育,我国按摩椅市场或将迎来高速增长期。 多渠道发力迎接行业增长 2017年公司打造了多款爆款按摩椅,御手温感大师椅全年销量达到2万台,爱沙发全年销量3万台。在着力发展自有品牌的同时,公司亦通过与发美利稻田、日电产合作布局按摩康复服务机器人并与云享云布局共享市场,公司预计2018年将投放18万台共享按摩椅,带来近3.6亿元收益。公司2018年或将乘行业增长之风多渠道发力快速增长。 维持推荐评级 我们认为公司2018-2020年EPS分别为0.81、1.08以及1.40元,维持推荐评级。 风险提示 新产品投产不及预期的风险,共享按摩椅市场饱和的风险,汇兑波动加大的风险
奥佳华 家用电器行业 2018-04-30 22.50 -- -- 25.25 11.73%
25.14 11.73%
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业绩总结:2017年实现营业收入42.9亿(+24%)、归母净利润3.5亿(+38%);2018Q1实现收入10.3亿(+33%)、归母净利润2845万(+50%)。 业绩符合预期,按摩椅是业绩增长主要动力。从收入端来看,2017Q3以来单季度收入增速提升,2018Q1收入在高基数的基础上仍然同比增长33%(由于2016Q1负增长,2017Q1增速全年最高达到41%),国内自主品牌按摩椅放量的影响逐步显现。2018Q1公司表观扣非后归母净利润为316万,同比下滑72%,主要是因为汇兑损益属于经常性损益的财务费用,而对汇率波动开展的套期保值业务则体现在非经常性损益。如果套期保值收益冲回接近1800万,实际扣非后净利润超过2000万,同比增速接近80%,仍然保持高速增长。我们认为公司业绩增长的主要动力来自按摩椅,尤其是自主品牌放量。2017年按摩椅实现收入12.9亿(+57%),毛利率提升2个百分点至51%,主要是因为自主按摩椅产品快速放量,自主品牌产品御手温感大师椅和爱沙发于2017上半年推出市场,全年销量分别达到2万台和3万台。中国市场进入了高速增长阶段,厦门蒙发利电子实现收入7.8亿(+71%)和净利润8650万(+112%)、厦门蒙发利营销(OGAWA品牌中国销售公司)实现收入3.4亿(+56%)和净利润2329万(+299%),都是因为中国市场的自主品牌按摩椅实现了快速放量。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012年人均可支配收入达到7万人民币,消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017年复合增速接近70%。2016年中国中等收入以上城镇居民(约4.8亿人口)的人均可支配收入接近5万元,拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6亿户(每户平均3人)基数,如其中10%家庭购买均价6000元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20万家,共享按摩椅投放量未来3年有望达到300万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.75元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-03-30 21.31 -- -- 23.03 7.62%
25.14 17.97%
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奥佳华发布公告2018Q1实现归母净利润 2760-2880万元,同比增长 46-52%; 与云享云签订战略合作协议,未来2年内云享云将从公司采购按摩椅数量不低 于 30万台,其中2018年采购数量不低于18万台。继续维持“强烈推荐-A”评级。 事件:一、公司发布2018年Q1业绩快报:实现归母净利润 2760-2880万元,同比增长 46-52%;二、公司同时公告与云享云签订战略合作协议,未来云享云将从公司采购按摩椅数量不低 于 30万台,其中 2018年采购数量不低于 18万台。 从2018年Q1来看,公司第一季度业绩大幅增长。主要原因是由于公司加大对于国内的广告宣传,提升自主品牌在国内的销售,凭借雄厚技术实力推出的旗舰产品御手温感大师推广成果显著,未来也将持续放量,相对于东南亚其他国家按摩椅渗透率20%左右,国内渗透率1%,仍有很大的提升空间。公司与日本发美利稻田等全球一流企业的强强联合,进一步增强其技术实力。公司凭借综合技术、产品、品牌渠道优势大力拓展中国市场按摩椅业务,未来国内市场放量可期。 共享按摩椅将带动公司家用按摩椅业务发展。从台湾按摩椅市场成长的趋势来看,商用按摩椅最终会将市场导入到家用按摩椅。随着国内共享按摩椅的出现,将会加速这一进程。共享按摩椅所具备联网以及用户流量大的特性,可作为线下导流的产品载体,同时也起到教育消费者的目的。奥佳华将通过共享按摩椅体验数据的采集、分析和引流,加速建设运营按摩产品线上健康商城,打造新零售模式,进而有力地带动公司家用、商用按摩椅业务在中国市场的快速发展。 投资评级:维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-19年归母净利润分别为4.7/6.24亿元,EPS分别为0.84/1.11元,公司是国内按摩器具行业产业链最完整并在全球具有影响力的龙头民企,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。
奥佳华 家用电器行业 2018-03-29 21.97 23.98 38.37% 23.03 4.35%
25.14 14.43%
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一季度归母净利润预告同比增长46%~52%,按摩椅业务显著增长公司发布2018年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润预计盈利2,760万元~2,880万元,同比增长46%~52%,受益于国内消费升级、健康需求及共享经济因素驱动按摩椅行业快速发展,公司在中国市场的按摩椅业务(家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅)增长显著。 前期战略布局凸显成效,三大按摩椅齐放量公司三大按摩椅业务:家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅随着各自运行模式进一步铺开,在2018年一季度销量增长显著。 1. 商用按摩椅:依靠多个大客户自行铺设按摩椅放量,未来与云享云合作推广共享按摩椅有望迎来业绩增量。公司在17年开发了多个大客户(爽客、民本、大创客等)预计迎来一季度业绩出货量增长。同时公司于2018年3月26日与云享云签署共同开展智能共享按摩椅的战略合作协议,且全资子公司漳州蒙发利创新科技有限公司将持有云享云5%的股权。根据公告,云享云目前签约数量累计超过5万台,已投入运营数量超过2万台,2018年底目标在全国范围内投放超20万台共享按摩椅。根据协议,云享云将在两年内向漳州蒙发利采购共享按摩椅数量不少于30万台(2018年内采购数量不低于18万台),并且独家享有流量衍生业务开发权力、运营数据开发及分析权力。所铺设运营的共享按摩椅可同时使用双方指定的品牌LOGO,双方指定的LOGO可同时存在。 2. 专用按摩椅:凭借先前与知名药企战略合作,实现业绩的新突破。公司与康美、片仔癀等药企达成战略合作,为其提供健康管理椅。从2017年下半年开始放量,实现0的突破,2018年进一步发挥企业合作的战略部署优势,业绩有望继续提速。 3. 家用按摩椅:随着中国市场进一步渗透,业绩加快提速。从2017年初自主品牌OGAWA 推出新品御手温感大师椅和沙发按摩椅-爱沙发4,叠加陈奕迅明星代言效应,扭亏为盈,逐步渗透仅有1.17%渗透率的中国大陆市场。2018年一季度的业绩增长显著,随着进一步进军中国市场,家用按摩椅18年全年销量可期。 盈利预测和投资建议 我们预计2017-2019年EPS 为0.62、0.84、1.14元,对应PE 为35、25、19倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:中国市场渗透情况不达预期,产品销售不达预期的风险;汇率风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-03-28 21.82 25.39 46.51% 22.60 3.10%
25.14 15.22%
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事件:公司预告2018Q1实现归母净利润 2760-2880万元,同比增长 46-52%; 与云享云签订战略合作协议,未来2年内云享云将从公司采购按摩椅数量不低于30万台,其中2018年采购数量不低于18万台。 Q1业绩持续高增长,商用和家用按摩椅快速放量。从Q1来看,公司业绩仍然保持快速增长,估计主要原因在于自主品牌产品保持高速增长。随着广告宣传力度加大、共享按摩向全国铺开、线下体验+线上购买渠道畅通,国内按摩椅市场实现高速增长。在家用渠道,OGAWA 品牌 2017年推出了新品御手温感大师椅,全年销售超过1.3万台,仍处于高速放量阶段;在商用渠道,通过共享服务公司合作铺设共享按摩椅数量超过4万台,18年仅云享云采购数量就不低于18万台,如果考虑其他共享按摩椅合作伙伴,全年投放数量将实现大幅增长; 在专用按摩椅市场,与康美、片仔癀等国内知名企业合作推广并提供健康管理方案。我们认为随着公司自主按摩椅在国内市场的高速放量,业绩有望实现加快增长。 国内按摩椅渗透率提升,按摩椅市场迎来爆发期。中国家庭的按摩椅渗透率仅1%左右,处于高速增长阶段,参照日韩等国,未来渗透率有望达到10%以上, 整个按摩椅市场将迎来10倍以上的扩容。从行业发展趋势来看,一方面按摩椅技术突飞猛进,奥佳华技技术引领国内按摩椅行业,经过多年持续的研发投入, 按摩椅技术与国际水平接轨,是国内唯一一家拥有六代按摩椅技术的公司,舒适度大幅度提升,能够满足消费者对按摩椅的性能需求。另一方面各大厂商从代工外销转向内销,加大国内市场开发力度,如奥佳华、傲胜等企业都纷纷通过广告投放提升知晓率、通过共享按摩让消费者了解产品性能,激发消费者购买欲望。我们认为国内按摩椅市场已经进入了爆发期,行业有望维持高速增长, 奥佳华作为国产按摩椅龙头,在技术、品牌、销售等方面都处在行业领先地位, 能够享受行业扩容带来的红利。 盈利预测与评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.85元、1.19元,对应PE分别为25倍、18倍。给予公司2018年30倍PE,对应股价为25.50元, 维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-03-02 21.85 23.98 38.37% 22.75 4.12%
25.25 15.56%
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与国际领先企业合资设立新公司,同日公司发布2017年业绩快报 公司发布公告,全资子公司蒙发利电子与日本发美利稻田(FAMILYINADA)、日电产(上海)三方共同投资设立蒙发利稻田健康科技(厦门)有限公司,蒙发利电子出资1,300万元人民币,占注册资本的65%。 同日,公司发布2017年业绩快报,2017年实现收入42.16亿元,同比增长22.14%,归母净利润为3.46亿元,同比增长37.68%,基本每股收益为0.63元,同比增长36.96%。借助行业快速发展势头,公司综合技术、产品、全球品牌等优势,实现业绩高速增长,公司家用按摩椅、专用按摩椅(健康管理椅)及商用按摩椅业务成为业绩的强力助推剂。 资源整合,新公司蒙发利稻田技术水平有望再攀高峰 日本发美利稻田(FAMILYINADA)是由世界按摩椅之父的稻田二千武先生于1962年创立,全球按摩器居行业的开创者之一,率先生产全球第一台家用全自动按摩椅,长期聚焦于按摩椅的研发和制造,拥有丰富的技术沉淀。 日电产(上海)是日本电产株式会社在中国投资设立的全资子公司,日本电产株式会社成立于1973年,是全球最大的一流电机制造企业,其生产的无刷电机具备节能、寿命长、低噪音等特点,在全球电机市场市占率第一(根据公告),电机是按摩椅的核心器件之一,无刷电机属于新型电机,稳定性和精确性都优于传统电机,日本电产长期与日本的松下、夏普,韩国的三星、LG及美国的苹果公司等企业都有紧密合作。 此次合作三方强强联合,蒙发利电子与发美利稻田将为蒙发利稻田提供已经销售的按摩椅的相关技术专利实施许可,以及包括健康管理数据在内的健康管理技术。同时蒙发利稻田得到电动机业界全球市占率第一的日电产助力,有望实现技术突破,着力打造全球领先家庭智能健康产业共同体。 奥佳华集团龙头地位凸显,三大按摩椅业务齐发展 2017年公司在家用按摩椅、专用按摩椅(健康管理椅)及商用按摩椅三大业务板块取得重大突破,除自主品牌端的放量增长带动家用按摩椅增速加快外,公司在专用按摩椅(健康管理椅)上通过与康美健康云合作,预计今年下半年产生收入。而在共享按摩椅上公司积极扩展大客户订单,与市场上多家共享按摩椅公司展开合作,2017年预计出货达到数万台。 公司下半年产能紧张,预计17-19年EPS由0.62、0.86、1.17元调整为0.62、0.84、1.14元,公司拟在厦门市集美区投资年产100万台智能按摩椅生产基地,未来产能有望释放,维持目标价,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设速度不及预期导致产能持续紧张、新款按摩椅销量不及预期、汇率波动风险、新成立合资公司前期投入较大影响整体利润等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名