业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收79.3亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长4.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比减少65.7%。非经常性损益主要是公司处置菲律宾子公司以及远期合约套保等取得投资收益3.2亿元。Q4单季公司实现营收21.1亿元，同比减少8.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长31.1%。2022Q1公司实现营收15.8亿元，同比减少23.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少73.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计分红金额为1.9亿元，分红率为40.8%。 聚焦保健按摩核心主业，自主品牌稳健增长。分业务来看，公司全面聚焦保健按摩主业，全球保健按摩业务实现55.0亿元，同比增长23.8%。公司集中优势资源，大力推动保健按摩自主品牌发展，2021年全年实现收入28.0亿元（占保健按摩整体收入50.9%），同比增长33.1%，其中全球按摩椅自主品牌实现收入21.5亿元（占按摩椅整体收入70.6%），同比增长30.8%；按摩小电自主品牌业务实现收入6.5亿元，同比增长41.3%。健康环境业务在高基数的背景下，营收增速有所下滑，全年实现收入10.2亿元，同比减少6.2%。此外，主动调整非核心业务，逐渐减少防疫物资等一次性业务，2021年其他业务较上年同比下降15.1%。 强化品牌全球化布局，海内外市场齐发力。公司利用前期积累的国内、国际两个市场和资源，积极推进自主品牌业务的发展。保健按摩板块方面，（1）在中国市场，自主品牌“OGAWA奥佳华”继续保持领先优势，经营效率显著提升，收入和利润分别实现47.2%、252.2%的大幅增长；（2）国际“OGAWA奥佳华”布局于东南亚市场，全年收入和利润分别增长11.6%、56.1%；（3）“FUJI”主攻中国台湾市场，全年实现收入增长的同时，净利率同比提升了0.4%，实现了11.8%的净利率；（4）“cozzia”布局于北美市场，线上自营网站销售首破500万美元，收入和利润双双实现较大增长；（5）“medisana”布局于欧洲市场，是欧洲领先的家庭健康品牌，在欧洲的市占率位列前三。此外，健康环境板块方面，公司于2013年携手钟南山创立了“BRI呼博士”品牌，产品涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品。公司品牌布局完善，未来随着公司自主品牌进一步发力，预期公司经营将稳步向好。 盈利表现承压。受到原材料大幅上涨、人民币兑美元汇率波动、海运费上涨等因素的影响，公司毛利率有所下滑。2021年公司综合毛利率为29.9%，同比减少6.1pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.8%/9.5%/1.8%，同比变动+0.7pp/-0.8pp/-1pp。全年来看，公司净利率为6.2%，同比减少0.4PP。 短期经营压力仍存。营收方面，受国内疫情反复影响，按摩器具国内需求减弱，外销在高基数的背景下增速放缓，Q1公司营收下滑。在原材料价格、汇率等持续波动的背景下，公司盈利表现依旧承压。2022Q1公司毛利率、净利率分别为28.8%和1.5%，同比减少5.5pp和4.3pp。 盈利预测与投资建议。公司作为国内按摩器具龙头公司，品牌矩阵丰富，随着国内外需求恢复，原材料价格以及汇率等逐步趋稳，预期公司经营将逐步向好。预计公司2022-2024年EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

事件描述 公司2021上半年实现营业收入39.38亿元，较上年同期增长41.34%，实现归母净利润2.66亿元，较上年同期增长76.68%。其中Q2实现营收18.69亿元，同比增长5.86%；当期归母净利润1.61亿元，同比下降10.89%。EPS 0.43元，同比增长59.26%。 事件点评 公司聚焦保健按摩板块，产能释放良好 公司持续聚焦按摩椅与按摩小电器业务，利用在家庭医疗领域的技术积累赋能保健按摩业务，增强保健按摩的技术与品牌优势。目前公司在高端市场约40%的市场份额。公司拥有智能按摩椅年生产能力70万台，按摩小电器年生产能力合计超1700万台，健康环境产品年生产能力超600万台，上半年健康环境业务实现54.21%的快速增长。此外，集美工业园正逐步释放中低端产能。 国内坚持双品牌战略 国内实施双品牌发展战略，对消费人群全覆盖，品牌之间形成有效互补。主品牌“OGAWA”线下以一二线城市的中高端商场、核心商圈为主，产品销售以中高端按摩椅为主并辅以部分小产品，同时在线上主流平台推出高性价比的万元级新单品。子品牌“ihoco”以高性价比产品为重点，重视三四线市场的购物中心及机场高铁等交通枢纽的集合店（共享+新零售模式），产品以多品类的按摩小产品和中低端按摩椅，SKU 相对较多。 三费占比出现下降，营运能力略有优化 21H1公司毛利率为33.09%，较上年同期下降4.17pct，主要是健康类的毛利率下降所致。 销售净利率7.42%，上涨2.54pct。销售费用6.13亿元，同比增长16.4%，销售费用率15.57%，同比下降3.33pct，连年持续下降；管理费用2.16亿元，同比增长9.15%，管理费用率9.04%，同比下降2.95pct，研发投入1.4亿元，同比增长2.73%，研发费用率3.56%，同比下降1.34pct。 存货周转率为1.75，同比上升0.11；应收账款周转率2.99，同比上升0.16；固定资产周转率3.01，同比上升0.38。 按摩健康业务持续全球布局 在海外市场，公司针对三大核心市场分别布局了四大自主品牌，并通过本土化运营成为当地重点品牌，其中“OGAWA”布局于东南亚市场；“FUJI”主攻中国台湾市场，“cozzia”布局于北美市场，市占率均为第二；“medisana”布局于欧洲市场。上半年公司海外销售29.53亿元。同比增长42.6%，营收占比77.25%。 其中全球按摩椅自主品牌实现收入10.64亿元（占按摩椅整体收入67.06%），同比增长54.51%，实现净利率7.54%，相比去年净利率4.93%提升2.61%投资建议 预计公司2021-2023年EPS 分别为0.87\1.14\1.43，PE 分别为17.8/13.6/11，维持“增持”评级。 存在风险 产品竞争激烈，消费需求疲弱，原材料价格波动大。

业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收39.4亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长78.7%。实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长37%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等产生的投资收益7705万元。单季度来看，Q2公司实现营收18.7亿元，同比增长5.9％；实现归母净利润1.6亿元，同比下降10.9%，实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比下降35%。整体来看，公司营收业绩均相较于2019年同期均实现增长。 聚焦自主品牌，按摩主业快速发展。分业务来看，报告期内，公司保健按摩、健康环境分别实现营收25亿元/6.4亿元，同比增长53.6%/54.2%。保健按摩占主营业务收入67.9%，比上年同期提升了5.7%。其中，公司全球保健按摩自主品牌实现收入13.5亿元，同比增长54.2%，高于公司整体收入增速。究其原因，我们认为一方面公司聚焦于自主品牌战略，另一方面公司持续推进按摩椅主业发展。上半年国内“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”自主品牌收入合计实现80.3%。“6.18”活动期间，公司按摩椅全网销售行业第一，同比增长近100%，“OGAWA奥佳华”品牌蝉联京东健康电器榜单第一名。海外市场方面，公司自主品牌收入实现43.1%的增长。 自主品牌升占比提升+控费得当，盈利能力增强。报告期内，公司综合毛利率为33.1%，同比下降4.2pp，我们推测主要是受到原材料及海运成本上涨等因素影响。费用率方面，公司销售费用率为15.6%，同比下降3.3pp；管理费用率为9%，同比下降3pp；财务费用率为1.7%，同比增加1.8pp，主要系人民币对美元汇率升值影响所致。综合来看，尽管综合毛利率有所下降，但是费用率管控得当以及自主品牌盈利能力增强，提高了公司整体盈利能力；报告期内公司净利率为7.4%，同比增加2.5pp。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业龙头企业，自主品牌业务快速增长，预期公司盈利能力持续改善。预计2021-2023年EPS分别为1、1.29、1.56元，未来三年归母净利润将保持29.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：：原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。

按摩椅行业：“高性价比” 驱动国内市场渗透率拐点到来我们看好按摩椅行业的高成长性： 1）渗透率角度： 我们测算按摩椅行业20年渗透率不足 1%， 对标海外成熟市场渗透率高达 10%（日本 20%），我们认为按摩椅行业或将经历“技术迭代→使用价值→渗透率提升”的成长路径，至 25年国内按摩椅渗透率有望提升至 4%； 2）市场空间：我们测算国内家用按摩椅市场规模至 25年或达 286亿， 20-25年行业复合增速36.6%。我们认为国内按摩椅行业国产品牌技术已具备较好的技术积淀，叠加疫情之后以奥佳华为首的产品价格下沉策略， 当前按摩椅行业的阶段或可类比 16年扫地机器人“高性价比” 引爆市场阶段，迎来加速渗透期。 保健按摩业务： 三大核心竞争力—技术领先、战略前瞻、产能储备充足自公司实施双品牌战略以来，20年“双 11”实现 2.1亿销售额， 21年“6.18”按摩椅全网销售额 1.4亿，同比增长均近 100%， 我们认为公司三大核心竞争力为： 1）技术领先：我们对市面上 5大品牌不同价格带产品的性能对比， 对于中低端产品，奥佳华品牌性能远优于国外品牌，且在核心功能基本相同的情况下，奥佳华的价格比荣泰价格相对更低；对于高端产品，奥佳华与荣泰、傲胜的高端产品相比，公司具备 4D 机芯（可调节按摩头伸缩长度）技术； 2）战略前瞻：公司海外布局早， 自主品牌 COZZIA 在北美市场市占率达到 13%， FUJI 品牌在中国台湾市占率达到第二。国内线下以经销为主，线下门店数量约 483家，线上通过站外种草、专业测评以及头部主播薇娅、罗永浩、雪梨等直播带货等新兴营销方式获得更多品牌外露。 3）产能储备充足： 20年末荣泰和奥佳华的按摩椅产能为 27、 70万台，扩产完成后将达到 72、 95万台，奥佳华产能储备明显优于同行。 健康环境业务：政策促进家庭新风发展，打造公司第二增长极我国目前精装修新风系统配置率低，仅为 29%，新房渗透率约为 8%，对标发达国家 90%的渗透率，上升空间较大。政策方面，江苏政府已明确出台文件要求省内新房交付必须安装新风系统，北京、上海等地也开始重视新风系统的安装。 20年公司引入战略股东保碧基金， 我们测算两家地产预计每年新风系统采购量约为 8亿元，我们认为随着下游地产的精装率和新风配置率提升，公司客户的不断拓展，新风业务业绩将迎来放量。 此外公司计划将健康环境业务分拆上市， 我们认为， 2021年是产业纵横兑现的起点，与地产商的深度合作有望打造公司第二增长曲线。 投资建议： 我们持续看好按摩保健业务的持续增长能力以及健康环境板块打开的潜在增长空间，上调 21-23年公司归母净利润至 6.5、 9.0、 11.3亿元（前值 6.5/8.2/10.5亿元）， 对应 PE 22.0/15.8/12.7倍， 参考可比公司 21年平均 PE 29x， 认可给予公司 21年 30x 倍 PE 水平， 对应目标价 31.2元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、产能消化不及预期、新风业务拓展不及预期。

事件：奥佳华公布2021年一季报。公司2021Q1实现收入20.7亿元，YoY+102.7%，较2019Q1增长66.6%；实现业绩1.1亿元，上年同期亏损0.3亿元，相比2019Q1增长185.6%。我们认为，疫情后，奥佳华经营逐步恢复，保健按摩及健康环境类产品销售态势向好，Q1收入、业绩超预期。 Q1收入增速超预期：公司2021Q1收入实现翻倍增长，主要原因为：1）Q1公司按摩椅业务收入增速超过100%，其中，国内按摩椅收入增速150%+。从2020Q2起，奥佳华国内按摩椅业务已连续4个季度实现高速增长（2020Q2/Q3增速30%+，2020Q4增速62%）。我们分析，随着疫情后，国内消费景气回升，奥佳华对大众型号的推广力度亦有所加强，国内按摩椅业务有望持续恢复。2）因海外疫情反复，2021Q1奥佳华健康环境类产品收入增速180%+。公司将健康环境业务作为第二主业发展，也在积极布局新风类产品业务。展望二季度，我们预计公司销售有望保持快速增长。可供佐证的是，根据公告，一季度末合同负债YoY+56%，相比2019年同期增长133%，渠道打款积极。 Q1净利率有所提升：奥佳华Q1净利率为5.8%，高于过往年份水平（2017~2019年，每年Q1净利率不到3%），主要是公司控制费用投放，2021Q1期间费用率为27.5%，同比-10.8pct（2017~2019年，每年Q1期间费用率在33%~36%）。若公司费用投放效率持续提升，则对盈利能力产生长期拉动作用。 经营性现金流下滑：根据公告，奥佳华Q1单季经营性现金流净额为-1.0亿元，上年同期为2.4亿元。公司现金流下降，主要因奥佳华储备原材料，应对成本上涨，使得Q1购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长7.5亿元。 投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2022年的EPS分别为1.01/1.20元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为20.20元，对应2021年20倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021Q1公司实现营业收入20.7亿元，同比增长102.7%，相较于2019Q1增长66.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长438.3%，相较于2019Q1增长185.6%。 保健按摩主业发展迅速。2021Q1公司保健按摩板块继续保持快速增长态势，其中全球按摩椅业务同比实现超100%增长，环比亦实现正增长。从国内来看，公司依托“OGAWA奥佳华”和“ihoco轻松伴侣”双品牌发力中高端和大众市场，产品实现高中低价位全面覆盖。中国按摩椅业务连续四季度实现快速增长，Q1营收增速超150%。从国外来看，公司“OGAWA奥佳华”、“FUJI”、“cozzia”品牌分别布局于亚洲、台湾、北美市场，本地化运营下各品牌市占率领先。 健康环境业务蒸蒸日上。一方面，疫情催化下国内外市场需求爆发，带动公司新风系统、空气净化产品销售提升；另一方面，2020年公司引入保碧基金作为战投，随着公司与战投合作的深入，新风业务有望进一步发展。2021Q1公司健康环境业务增长超过180%。 盈利能力不断增强。报告期内公司综合毛利率为34.4%，同比降低1.3pp。我们推测受到原材料价格上行以及汇率波动的负面影响，公司毛利率略有下降。费用率方面，销售费用率、管理费用率分别为16%/5.9%，分别同比降低7.9pp/5.2pp。公司加强海内外全渠道宣传推广，销售费用以及管理费用绝对值相较于2020年和2019年明显提升。但是得益于营收规模的快速增长，费用被摊薄，期间费用率下降。综合来看，公司净利率为5.8%，同比2020Q1实现扭亏为盈，同比2019Q1提升2.9pp，盈利能力不断增强。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.92、1.13、1.42元，未来三年归母净利润将保持25.4%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期、新风业务拓展不及预期风险。

公司披露2021一季报：收入、归母、扣非20.70亿、1.06亿、0.87亿，同比+103%、+438%、+387%。 归母接近预告上限（此前预告0.92-1.07亿元）。 一、财务分析：收入高增，盈利能力提升 ①收入：2021Q1收入20.70亿元，同比+103%。收入增长主要来自于按摩主业和健康环境两大业务双轮驱动。后续看：①按摩业务在产能瓶颈打开后的增长有望成为公司核心看点。②新风业务在2021年的落地有望带来收入增量。 ②利润：2021Q1归母净利1.06亿元，同比+438%；扣非归母净利0.87亿元，同比+387%。扣非前后差异主因远期交割等投资收益0.23亿元。 ③毛利率：2021Q1毛利率34.36%，同比-1.33pct（较19Q1-2.36pct）。 毛利率下降预计主因①毛利率较低的健康环境业务占比提升；②海外代工订单增多，拖累公司毛利率。③原材料价格上涨影响。 ④费用率：2021Q1期间费用率27.54%，同比-10.81pct（较19Q1-8.41pct）。 分项看，Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.97%/5.88%/4.14%/1.55%，同比分别-7.90pct/-3.30pct/-1.89pct/+2.27pct（较19Q1同比-4.85/-1.71/-0.46/-1.39pct）。 销售费用率等大幅降低，除收入增长摊薄费用外，预计主因公司代工业务占比提升所致。财务费用率明显提升，则主因公司出口业务占比高，美元兑人民币汇率波动对公司影响较大造成财务费用1.55亿元（2020Q1同期-0.72亿元）。 ⑤净利率：2021Q1净利率5.80%，同比+9.69pct（较19Q1+2.90pct）。净利率提升预计主因①空净等高盈利能力的业务占比提升。②收入增长下费率得到有效摊薄。 二、经营分析：双主业表现均亮眼 1、按摩业务：产能释放，需求旺盛 公司按摩椅业务环比持续提速。2021Q1公司全球按摩椅业务实现同比超100%增长，中国按摩椅业务连续四个季度高增（2020Q2-2021Q1分别同比约+30%、+30%、+62%、+150%）。 内销：公司双品牌持续突破，线上表现持续优于行业，ihoco尤为突出。据淘系数据监测：2021Q1按摩椅行业线上同比+46%，奥佳华品牌同比+258%，增速远超行业；从销售额绝对值看：2021Q1奥佳华品牌淘系销售额约1.1亿，低价子品牌ihoco淘系销售额则达约1.2亿，表现赶超主品牌。可见公司双品牌战略收效良好，子品牌ihoco降维打击在线上取得较好增长，有望持续开拓中低端市场份额。 外销：Q1出口持续高景气。参考海关数据：2021年1-2月按摩器具出口金额同比+148%，高增延续。我们预计上半年公司按摩业务出口仍将延续较好表现。 长期看：随低价按摩椅市场逐渐崛起，按摩椅行业正从高单价、低曝光、消费认知不足的局面，进入到性价比合理、渠道分布广泛、消费者认知快速提升的阶段。结合公司按摩椅产能瓶颈放开（从2019年30万台提升至2020年报披露的70万台），公司按摩椅收入增长有望迈入新阶段，盈利端亦有望随规模效应放大获提振，迎来收入盈利双击。 2、健康环境：海外表现持续强劲，期待新风落地 Q1公司环境业务同比增长+180%，环比亦实现正增长。自2020年第二季度开始，健康环境业务已连续四个季度实现高速增长，公司表现持续受益于海外旺盛的空气净化器需求。 期待新风业务落地带来增量。公司新风业务绑定B端大客户保利碧桂园，预计2021年产品订单落地后有望迅速实现增量突破。全年看，健康环境业务在海外需求+国内增量双重保障下有望实现较好增长。 投资建议：买入评级 公司当前为双主业双轮驱动：①按摩业务打破产能瓶颈，当前线上市场需求旺盛，公司双品牌高低端共同发力有望抢占市场。②环境业务中新风业务2021年有望正式落地，且牵手大客户保利碧桂园有望迅速放量。 我们预计21-23年公司归母净利5.3、6.9、8.7亿元，同比+17%、31%、27%，维持“买入”评级。 风险提示 健康业务发展不及预期、海外疫情反复、按摩业务景气不及预期

事件：奥佳华公布2020年年报。公司2020年实现收入70.5亿元，YoY+33.6%；实现业绩4.5亿元，YoY+55.9%。折算2020Q4单季度实现收入23.0亿元，YoY+57.0%；业绩1.2亿元，YoY+48.9%。我们认为，疫情后，奥佳华经营逐步恢复，健康环境类产品销售态势向好，Q4收入增速超预期；因所得税返还，奥佳华Q4业绩也实现了高速增长。 Q4收入增速超预期：公司2020Q4收入实现近60%的增长，原因为：1）海外按摩椅业务快速增长。2）因疫情影响，Q4健康环境类产品收入翻倍增长。自2020Q2起，公司健康环境类业务收入已连续三个季度增速超过100%。当前，公司将健康环境产品作为第二主业发展，积极布局新风类产品业务，拓展B端客户。3）2020Q4国内按摩椅销售实现60%+增长。我们认为，国内疫情已得到控制，消费景气逐步回升，看好OGAWA内销发展前景。 Q4毛利率有所下降：奥佳华Q4毛利率为34.5%，同比-2.4pct，主要因Q4人民币对美元升值、原材料涨价。另外，因会计准则调整，Q4部分费用调整进入营业成本，也对毛利率产生了影响。展望2021Q1及之后几个季度，在原材料价格处于高位的情况下，公司的盈利能力尚需跟踪。 经营性现金流下滑：根据公告，奥佳华Q4单季经营性现金流净额为1.6亿元（YoY-63.0%），同比减少2.6亿元。公司现金流下降，主要因奥佳华在年底储备原材料，使得Q4购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长9.3亿元。 发力线上营销，电商放量：因疫情影响，公司更加关注线上销售，2020年尝试开展内容营销、主播带货，取得一定成效。根据公告，2020年，奥佳华国内按摩椅线上收入增速近65%，其中，双十一期间，OGAWA位居京东健康电器品牌销量榜榜首。 投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021~2022年的EPS分别为0.92/1.18元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.00元，对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

按摩椅、健康环境业绩双增，维持“买入”评级公司发布2020年年报，20FY实现营收70.49亿元，yoy+33.6%，归母净利4.5亿元，yoy+55.89%。其中，保健按摩业务增速转正，yoy+11.36%，健康环境业务业绩高增，yoy+93.84%，疫情驱动下家用医疗业务yoy+314.50%。 公司深耕大健康，聚焦按摩椅及新风行业，我们认为经营拐点已显，预计21-23年EPS1.06/1.48/1.97元，维持“买入”评级。 按摩椅：双品牌战略迎业绩拐点公司按摩椅业务Q1受到疫情冲击，Q2业绩开始恢复，Q3实现强劲反弹，yoy+45%，我们测算Q4营收同比增长超30%。分地区看，公司借鉴中国台湾地区FUJI团队的成功案例，去年开始在东南亚等市场进行调整，东南亚市场经营效果明显好转。产能方面，20年公司按摩椅产能实现了30万台到70万台的大幅提升，产能掣肘问题改善，后续集美50万台产能逐步释放，有望进一步厚增业绩。 国内线上销售情况来看，20年同比增长65%（中国线上销售40%）。双十一期间，公司借助奥佳华+ihoco双品牌战略，销售额超2.1亿元，同比去年增长一倍以上。公司通过价格分层覆盖更广的消费群体，通过新的销售模式（知名主播直播带货）实现快速放量。 此外，公司过去几年处于按摩椅品牌投入期，利润没有完全释放，随着按摩椅业务发展，已培育成熟品牌的销售费用逐步与收入匹配，公司中低端募投项目陆续投产后，按摩椅净利率有望逐年提高。 健康环境：空净海外维持高增速，国内新风明年迎来突破健康环境业务表现抢眼，全年10.92亿，yoy+93.84％。收入高增一方面受国外疫情影响，一方面受益于海外市场如欧洲、日本等市场拓展。 我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间，目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策，要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置，行业放量可期。此外，公司拟将环境健康业务分拆上市，进一步完善激励机制，强化“环境工程”战略地位。 投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在新风配置率不断提升的背景下，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。我们上调2021-2023年公司归母净利润至6.55/9.23/12.22亿元（前值6.5/8.8亿元），对应PE16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新风拓展不及预期、原材料成本大幅上升、宏观经济不及预期

事件描述2020年，公司实现收入704,915.84万元，较上年同期增长33.60%，归母净利润45,049.30万元，同比增长55.89%，经营成效显著。基本每股收益0.79元。Q4实现营业收入23亿元，同比增长57%；当期归母净利润1.2亿元，同比增长48.9%。 事件点评按摩椅业务先抑后扬，公司线上销售增速高于行业平均公司通过OGAWA与ihoco双品牌布局，构建了完整的产品矩阵，实现对高中低端市场全面覆盖。公司国内的按摩椅业务自2020年Q2起连续三个季度实现超30%的快速增长。其中线上销售额增速64.91%，远超行业线上销售增速的40%。2021年1-2月公司国内按摩椅业务继续保持高增长态势，同比分别实现108.48%、283.68%的增长。Q3及Q4按摩椅内销一直保持40%以上增长，伴随着新基地自动化程度提高和规模效应释放，2021年公司按摩椅内销目标在40%以上。国际市场，韩国、台湾地区等疫情控制较为良好的地区增长较快；北美等疫情控制较弱的地区则从Q3开始增长。 线下完善渠道布局线上完成深度合作公司自主品牌建设坚持全球化布局和本地化运营，积极发挥产业链的核心优势，根据品牌在当地的定位制定销售策略和布局渠道。公司采取线下渠道（高端百货、Shoppingmall、家居等）、线上渠道（京东、天猫、Amazon、小米有品等）及新零售实现渠道联动。随着家电行业线上渠道份额的不断提升，公司加大线上市场的支持力度，提供更多资源导入，与淘宝、京东、快手、抖音等平台达成深度合作，邀请知名主播直播带货，加大品牌和核心单品曝光，以精准引流提高销售转化率。公司积极推动线上线下融合，打通线上引流、线下体验的全链路营销闭环，提升线下实体店店效和人效，推动线上渠道快速放量。 健康环境与家用医疗业务逐步迈入正轨1）健康环境业务自20Q2连续三个季度高速增长，2020年全年实现收入10.9亿元，同比增长93.84%，占公司收入15.8%。公司通过自主品牌“BRI呼博士”旗下的新风系统、空气净化器等健康环境产品提高在呼吸与环境健康领域的核心竞争力。空净产品主要出口欧美、日本等发达国家，海外业务增长趋势明显，同时公司引入战略投资人，快速推进国内业务的发展。2）公司16年并购全球知名德国企业MEDISANAGmbH，正式涉足家用医疗领域。“medisana”在欧洲的市场份额排名前三。2020年家用医疗业务收入10.4亿元，同比增长314.5%，占公司收入15%。产品涵盖电子血压计、血氧仪等家用医疗产品。2020年公司继续将产业链从品牌向生产端延伸，同时推进medisana全球销售渠道的建设，特别是加快在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.88\1.2\1.45，PE分别为19.7/14.5/12，维持“增持”评级。 存在风险产品竞争激烈，消费需求疲弱，新业务拓展不达预期，原材料价格波动大。

业绩总结：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收70.5亿元，同比增长33.6%；归母净利润4.5亿元，同比增长55.9%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长40.1%。由于收到政府补助2497万元以及持有交易性金融资产等获得投资收益8294万元，2020年非经常性损益同比增加4573万元。单季度来看，Q4公司实现营收23亿元，同比增长57％；归母净利润1.2亿元，同比增长48.9%。公司计划向全体股东每10股派发现金股利3元，分红率为40.9%。 按摩主业快速发展。报告期内，公司按摩业务实现营收43.6亿元，同比增长11.4%。其中按摩椅同比增长13.2%，按摩小电同比增长9.4%。我们认为公司按摩业务实现了双位数的快速增长，主要得益于公司全球化的品牌布局与本土化运营。国内方面，公司通过“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”的双品牌布局，发力国内中高端和大众市场，形成高中低价位全面覆盖的完整产品矩阵。自Q2起，2020年国内按摩椅业务增速均在30%以上，其中Q4单季度营收同比增长62.5%。海外方面，公司利用“cozzia”、“fuji”以及“奥佳华”品牌分别布局北美、台湾以及新加坡等亚洲市场，通过本地化运营，公司持续开拓海外市场。 新风业务蓄势待发。受益于全球新冠疫情爆发，公司依托于medisana品牌的销售渠道快速开拓海外家用医疗业务，报告期内公司家用医疗业务实现营收10.4亿元，同比增长314.5%。新风业务方面，受益于国际市场的拓展以及疫情的催化，自Q2起连续三个季度实现超100%高速增长，全年营收同比增长93.8%。2020年12月，公司公告拟将新风业务分拆上市，进一步完善激励机制，强化新风业务战略地位。此外，公司引入保碧基金作为战略投资人，快速推进国内业务的发展，进一步促进新风业务的快速发展。 盈利能力稳步提升。2020年公司综合毛利率为36%，同比减少1.2pp。其中按摩保健、健康环境与家用医疗业务毛利率同比变动-3.7pp/1.2pp/15.3pp。费用率方面，公司销售费用率和管理费用率分别为15.8%和10.3%，同比减少4pp和1pp。除了会计准则变动影响外，我们推测公司整体费用率下降得益于内部的降本控费运营提效，以及海外代工业务占比提升。2020年公司odm业务营收占比为59%，同比提升了4pp。由于汇兑影响，财务费用率为同比提升3.5pp。综合来看，公司净利率为6.2%，同比提升0.7PP。 按摩市场潜力大，智能化制造精益生产。相较于日韩（20%、12%）的家庭保有率，目前我国按摩椅的家庭保有率仅为1%。随着老龄化、亚健康年轻化等因素推动下，我国按摩椅保有率有望快速提升。经过多年的制造积累与沉淀，公司是目前全球最大的保健按摩器械专业生产基地，按摩椅年产能70万台，按摩小电器年产能合计超1700万台。随着公司集美工业4.0按摩椅产业园项目落成，将逐步释放50万台按摩椅的年产能，公司产能储备充足。在按摩椅行业快速扩张的过程中，公司有望凭借充足的产能储备，“奥佳华+ihoco”的双品牌运营快速增长。2021年1-2月，国内按摩椅业务持续增长，分别实现了108.5%和283.7%的增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.88、1.09、1.36元，未来三年归母净利润将保持23.2%的复合增长率。考虑公司品牌矩阵完善，产能储备充足。在按摩椅渗透率提升的背景下，公司加快下沉市场建设，按摩业务有望快速增长；随着公司与战投合作的深入，新风业务有望进一步发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、按摩市场扩容不及预期、新风业务拓展不及预期风险。

投资建议：买入评级 公司当前为双主业双轮驱动：①按摩业务打破产能瓶颈，当前线上市场需求旺盛，公司双品牌高低端共同发力有望抢占市场。②环境业务中新风业务2021年有望正式落地，且牵手大客户保利碧桂园有望迅速放量。我们预计21-23年公司归母净利5.3、6.9、8.7亿元，同比+17%、31%、27%，对应21-23PE20、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 健康业务发展不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期

事件： 公司公布 2020年业绩预告， 2020年归母净利区间 4.45-4.55亿，同比增长 54%-57%，其中 Q4业绩 1.18-1.28亿，同比增 42%-54.5%，继续保持高速 增长。 点评： 1.Q4业绩继续维持历史峰值水平，全年业绩超预期 我们预计全年实际经营性利润约 6亿元，表现优于表观净利润： 1） 2020年下半年新风子公司呼博仕完成了高管持股，产生一次性激励费 用约 4000万元， Q4实际净利润应 1.58-1.68亿，接近与 Q3的 1.78亿，连 续 2个季度业绩处于历史峰值，我们认为随着下半年口罩价格回归理性， 防疫物资业绩贡献已明显下降，公司 Q3、 Q4业绩含金量高，且具备持续 性； 2） 2020年下半年人民币快速升值， 预计全年产生汇兑损失 13662万元， 去年同期受益 1120万元，预计 2021年随着套保增加汇兑对业绩拖累会显 著下降。 2.双主业共振向上，公司进入高速成长期， 预计未来复合增速有望达 30% 1） 2020年保健按摩业务经营逐季向上， 我们预计 Q4同比增长超 40%（按 摩椅超 70%），全年同比增幅预计超两位数，表现显著好于同行。凭借出众 的品牌力，公司的价格下沉策略获得成功，内销呈现高速增长，预计 2021年有望延续，且随着募投项目投产规模效应和费用率拐点将持续体现，利 润率有望回升； 2） 2020年健康环境业务预计实现翻番增长，充分验证行业高景气，目前 海外在手订单充足，有望继续保持高增长，同时引入保利碧桂园战投后亦 有望加速在国内精装房放量， 新风千亿市场，空间广阔。 投资建议： 公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙 头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装 修率不断提升的背景下，公司确立健康环境为第二主业，引入知名房企作 为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善，我们预计 2020-2022年公司归母净利润至 4.5、 6.5、 8.8亿元， 同比增长 56.7%/43.5%/35.7%， 对应 1月 12日 PE 分别 为 19/13/9.6倍， 显著低于同类公司， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期， 新风合作进度不及预 期

事件：公司发布了2020年年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.5-4.6亿元，同比增长54%-57.5%。据此测算，预计公司2020Q4归母净利润为1.2-1.3亿元，同比增长42%-54%。整体来看，公司业绩增速符合我们之前的预期。 按摩业务加速恢复，海外订单需求旺盛。营收拆分来看，公司第一主业按摩椅业务营收占比60%左右。虽然受疫情影响，第一季度有所下滑，但是第二季度开始恢复增长。整体来看，我们推测公司按摩椅业务2020年全年实现大个位数的增长。内销方面，公司双品牌战略出现成效。“双11”期间，“奥佳华+ihoco”双品牌在天猫、京东两大平台合计成交2.1亿元，同比增长超100%。通过双品牌战略分立中高端与大众市场，奥佳华形成了从高端到大众的不同产品细分矩阵，全方位覆盖和满足不同人群的按摩放松需求。出口方面，海外订单需求旺盛。根据海关总署数据显示，2020年10/11月，按摩器具出口金额同比增长70.7%和83.2%。按摩行业景气快速恢复，公司作为按摩行业龙头，充分受益。 新风业务持续高速增长，分拆上市焕发活力。公司第二主业为新风业务，营收占比15%。疫情催化下，自第二季度开始公司新风业务连续三个季度高速增长，全年预计翻倍增长。此外，公司于2020年12月23日公告，拟将新风业务分拆上市，进一步完善激励机制，强化新风业务战略地位。并且公司已开始重点布局国内自主品牌市场，通过保碧基金入股开展战略合作，未来有望在工程渠道展开深入合作，进一步提升新风业务盈利能力。 盈利预测与投资建议。按摩行业景气快速恢复，公司作为全球按摩椅龙头，多品牌布局全方位覆盖细分市场，外销需求旺盛；第二主业长期布局稳步推进，随着公司与知名房企合作的深入，预计新风业务有望实现快速突破。我们预期公司整体业务将保持良好的增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、新风业务拓展不及预期。

公司披露2020年业绩预告： 2020全年：归母4.45-4.55亿元（YOY+54%-57%）。 单Q4：归母0.30-0.35亿元（YOY+65%-77%）。 按摩主业：线上、出口回暖持续，逐季同比提速。 线上：奥佳华、ihoco 双品牌发力。自Q2后按摩椅线上持续提速，参考淘系平台数据：奥佳华品牌线上预计持续100%高增；子品牌ihoco 从0起步发展迅速，规模迅速追赶主品牌，有望开启按摩椅新成长曲线。 出口：Q4高增持续。海关数据显示按摩器材出口金额10月/11月同比+71%/+83%。 线下：仍待后续改善。预计环比表现有所复苏，但仍未恢复至疫情前水平。 健康环境：全年预计翻倍增长，子公司拟分拆上市。 健康环境业务部分受益于海外疫情反复，叠加公司持续开拓国际市场下，自Q2起连续三季度实现超预期高增，全年有望翻倍。 新风业务子公司呼博仕拟分拆至创业板上市，助力未来发展。公司目前直接持有呼博仕67.3%股份，分拆有利于激励持股的高管团队（此前定向激励）和战略股东（保碧），也有利于子公司业务拓展和打响知名度。新风业务目前团队组建等进展顺利，携手保碧下2021年有望迅速突破。 后续看点：①主业按摩椅复苏持续。线上/线下/海外三重改善，尤其子品牌ihoco 有望乘线上之势迅速成长。②2021年新风有望逐渐放量。2020年新风业务仍处筹备阶段，预计2021年相关产品有望落地，合作保碧有望迅速打开B 端渠道。 投资建议：鉴于公司新风业务2021年起有望贡献增量，我们调整公司盈利预测：预计公司20-22年净利润4.5、5.4、6.8亿元（前值4.4、4.8、5.4亿元），同比+56%、+21%、+25%，维持买入评级。 风险提示：新风落地不及预期、景气不及预期、子公司分拆上市失败风险。