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李华丰

兴业证券

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北新建材 非金属类建材业 2018-05-07 22.90 -- -- 24.55 5.55%
24.17 5.55% -- 详细
事件:公司披露2018年一季报,报告期内实现营业总收入24.98亿元,同比增长40.36%,实现归母净利润4.90亿元,同比增长227.71%,实现扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长170.90%,基本每股收益为0.27元。 点评: 淡季盈利保持高位,价格驱动Q1业绩高增长。公司Q1收入增速为40.4%,主要得益于石膏板单价因去年下半年提价同比出现大幅上涨,此外销量预计有小幅增加。Q1单平净利环比去年Q4有所回落,主要因为Q1是传统淡季且单位固定成本费用较高,但绝对水平仍处于较高位置,我们预计后续季度单平净利有望出现回升,可关注护面纸供求关系变化。展望今明两年,石膏板需求在存量装修和渗透率提升的贡献下将保持平稳增长,小产能受环保影响将持续出清,公司产能扩张稳步推进,预计公司收入端和盈利端的增长具备持续性。 费用端基本平稳,美国石膏板诉讼费用压缩。公司Q1期间费用率为11.91%,同比减少2.82pct,预计主要得益于收入端高增长的摊薄。其中销售费用、管理费用和财务费用总额分别变动+0.24%、+20.64%和-3.50%,对应单平销售费用与财务费用基本平稳,单平管理费用略有增加。Q1公司营业外支出同比减少46.5%至2071万元,主要得益于美国石膏板事项律师费等费用的减少。资产负债表方面,存货余额同比增加2.8%,考虑原材料涨价因素,库存水平或有所降低;带息债务规模同比减少9.98亿元至14.43亿元,主要因短期借款和应付债券的偿付,良好的现金流表现推动杠杆率的下行,财务费用有望持续压缩。 投资建议: 下游需求平稳,但2018年原材料(护面纸)供给紧张局面持续和北方小产能退出将有利于行业供求关系持续紧张甚至阶段性出现缺口,行业盈利水平有望稳中向上。 长期看,公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司是行业龙头,占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好,5月3日收盘价对应公司公司2018年PE估值仅12.2倍,估值仍有提升空间。 我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.13亿元、41.78亿元和50.46亿元,5月3日收盘价对应PE分别为12.2倍、10.0倍和8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产投资超预期下滑、美国石膏板诉讼案恶化
东方雨虹 非金属类建材业 2018-05-07 36.96 -- -- 39.39 6.57%
39.39 6.57% -- 详细
投资建议: 公司“全国化布局”提升企业竞争力,“多品类”打造多个利润增长点。近几年公司全国化基地布局加速推进,由北方市场向南方渗透,现阶段的规模优势将逐步转化为成本优势,公司与第二梯队的差距进一步拉开。品类方面,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.24亿元、22.54亿元和30.52亿元,5月2日收盘价对应PE为20倍、15倍和11倍,持续看好。 风险提示:地产需求下滑超预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-04-30 14.02 -- -- 14.89 6.21%
15.65 11.63% -- 详细
事件:公司披露2018年一季报:报告期内实现营业总收入45.09亿元,同比增长16.3%,实现归母净利润5.30亿元,同比增长458.7%,实现扣非后归母净利润5.12亿元,同比增长509.1%,基本每股收益为0.35元。公司预计2018年上半年归母净利润增长50%以上。 点评: 华中、西南市场景气高位运行,一季度业绩亮丽。去年年底以来华中、西南水泥价格跟随华东出现大幅上涨,虽然前期华中地区受华东市场影响有一定调整,但整体价格仍然高出四季度平均水平,加之去年同期湖南、川渝等区域价格属洼地,我们判断公司今年一季度均价同比、环比均出现明显上涨,但销量方面或受一季度需求恢复之后影响有所减少。我们测算公司一季度吨均价超过320元,环比2017年Q4提升30元左右,同比提升超过50元;吨毛利110元左右,环比增加接近10元,同比提升接近50元。预计吨成本同比有所上涨,主要是煤炭采购价格同比小幅上涨所致,但4月开始因煤价下行预计成本端也将有所压缩。我们测算公司一季度吨净利约为46元,环比减少接近10元,主要因一季度产销规模小单位费用偏高,但同比提升约40元,显现盈利端的强弹性。 财务费用压缩明显,费用端基本保持稳定。我们估算一季度公司吨三项费用合计约59元,同比增加5元。分项来看,预计吨销售费用增加较多(同比增加约6元至27元),吨管理费用有所上升(同比增加约1元至21元),吨财务费用显著压缩(同比减少约3元至11元)。财务费用的减少预计得益于带息债务规模的减少,我们测算一季报带息债务余额约为94.31亿元,同比减少18.30亿元,环比2017年年报减少10.49亿元,负债端趋于优化。公司资产负债率的下行亦非常明显,一季报为53.87%,同比降低8.13pct,环比降低3.00pct。 开局奠定高起点,全年弹性可期待。公司产能集中的湖南、四川和重庆地区景气同比提升的幅度非常可观,一季度市场表现奠定了全年的高起点。当前华中、西南区域库位整体处于历史同期偏低位置,且基于市场格局的优化以及企业自律协同的强化,我们认为景气具备较好的持续性,因此全年的盈利弹性亦将显著。 投资建议: 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张也领先行业,收购西南拉法基后实力进一步增强。短期来看,18年公司所处区域改善幅度大,全年景气有望大幅提升,具备业绩弹性。中长期来看,公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。 我们调整盈利预测,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为31.45亿元、33.53亿元和35.18亿元,对应EPS分别为2.10元、2.24元和2.35元,继续看好。 风险提示:国内水泥需求超预期下滑,海外项目盈利能力大幅降低
伟星新材 非金属类建材业 2018-04-30 16.88 -- -- 24.34 8.42%
21.18 25.47% -- 详细
事件:公司披 露2018年一季报,报告期内实现营业总收入6.63亿元,同比增长20.16%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长29.21%,实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长24.43%。公司预计2018年上半年归母净利润同比增长0-30%,对应区间为3.12-4.06亿元。 点评: 收入增长提速,或反映零售业务景气超预期。公司2017年Q1-2018年Q1单季收入增速分别为23.4%、19.0%、19.4%、12.8%和20.2%,其中今年一季度增速在去年同期较高基数上出现回升,更为难能可贵。考虑到今年一季度全国基建启动的节奏因春节因素较为缓慢,预计公司收入增速的提升或主要得益于零售业务景气的持续,公司份额的提升与地产后周期因素持续支撑零售业务稳健增长。预收账款余额的继续上升(同比增加22.4%至4.77亿元)或也反映了这一点。基于零售端的较强韧性以及公司对工程端更为积极的战略,我们判断公司全年管材收入仍有望保持较快增长,此外防水、净水业务的推进也将为收入端带来新增量。 毛利率同比回升,原材料备货力度持续较大。公司Q1毛利率为44.39%,同比提升0.70pct,预计主要得益于PP、PE、PVC 等原材料趋稳的走势以及公司在价格低点的提前备货,此外零售业务占比的提升以及去年PVC 的价格调整或也有贡献。公司一季报预付款项增加116%至1.50亿元也反映了当前原材料备货力度仍然较大,有利于缓解原材料价格上行的压力。 期间费用保持平稳,投资收益有所增加。公司Q1三项费用率合计为25.28%,同比减少0.06pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.96%、9.84%和-0.52%,同比分别变动-0.08pct、0.19pct 和-0.17pct,均属于正常波动。投资收益同比增加530万元至242万元,主要得益于理财产品收益增加及合营企业新疆东鹏亏损的减少。此外,其他收益同口径下同比增加 32.9%至381万元,主要系本期收到政府补助增加所致。公司一季度经营活动产生的现金流量净额下降79.2%至2104万元,主要是因为原材料备库采购增加所致,与预付款项的增加相符。应收账款余额增幅较小(仅为14.3%)显示风险控制仍然非常良好,资产减值损失同比增加57.0%,则是因为其他应收款账龄增长相应计提的坏账准备较上年同期增加,资产减值损失绝对数额也仅为120万元,增长的“含金量”高。 投资建议:塑料管道行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性,品牌集聚是大势所趋。 公司定位隐蔽工程方案解决商,经营管理能力优异,PPR 市场份额不足10%,品牌集聚下提升空间可观,叠加品类拓展潜力,中长期成长性仍然看好。渠道下沉+同店增长有望持续推动现有业务稳健增长。公司防水与净水领域布局不断取得新进展,未来两年防水收入有望逐步放量,形成新的利润增长点。我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.43亿元、12.82亿元和15.47亿元,若不考虑转增股本的摊薄,对应每股收益为1.03元、1.27元和1.53元,4月25日收盘价对应市盈率为21.8倍、17.8倍和14.7倍,持续看好。 风险提示:地产市场下滑超预期、新品类拓展不及预期
友邦吊顶 建筑和工程 2018-04-30 41.56 -- -- 43.50 3.65%
43.07 3.63% -- 详细
事件: 公司披露2017年年报及2018一季报:2017年全年与2018年一季度分别实现营业总收入6.68亿元和1.18亿元,同比分别增长31.4%和32.4%,分别实现归母净利润12920万元和1137万元,同比分别增长2.15%和减少34.30%,分别实现扣非后归母净利润11345万元和748万元,同比分别减少9.4%和41.8%。公司预计2018年上半年归母净利润同比增长0%-40%,对应区间为6488万元-9084万元。公司拟每10股派发现金股利4元(含税)。 点评:工程渠道初步放量,新品类延伸落地,收入延续快速增长。公司2017年和2018年Q1营收增速分别为31.4%和32.4%,延续了2016年Q4以来的快速增长,我们预计主要得益于工程渠道的初步放量以及MGRG石膏、集成墙面、家居模块等新品类延伸落地的增量。工程业务方面,从公司前五大客户数据来看,预计恒大的采购2017年贡献收入6220万元,拉动营收增长12.0pct。新品类方面,石膏、墙面以及家居模块2017年合计实现收入1388万元,拉动营收增长2.7pct。剔除工程端与新品类影响后,公司2017年收入增长仍有20%左右,反映零售渠道亦有不错表现,与公司渠道的调整优化到位、空白区域市场的拓展有关。从Q1增速表现来看,除了工程渠道的贡献外,预计零售渠道也维持稳健增长。 毛利率有所下行,费用投放、新设子公司拖累业绩。公司2017年和2018年一季度综合毛利率分别为45.39%和40.56%,同比分别减少4.06pct和5.09pct。我们判断毛利率的下行主要是受工程业务占比提高、铝等原材料价格的上涨的影响,此外新品类刚推出市场毛利率较低对其也有拖累。费用投放力度的加大也是盈利表现不及预期的原因之一。2017年全年与2018年一季度三项费用率分别为24.79%和32.93%,同比分别增加5.27pct和4.21pct。 其中2017年全年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为13.38%、12.33%和-0.93%,分别同比增加2.75pct、1.72pct和0.79pct,销售费用率的上升主要因广告宣传费大幅增加所致,管理费用率的上升主要因为研发投入、人员工资、福利费用等增加,预计与新品类处于研发推广期等因素有关。2018年一季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.54%、19.24%和-0.85%,同比分别减少2.25pct、增加2.64pct和3.82pct。我们判断销售费用率的下降得益于营销投入的调整,但管理费用系公司研究开发费增加所致。公司2017年与2018年一季度少数股东损益分别为-301万元和80万元,说明2016年以来新设的子公司因业务尚处起步期整体仍处亏损状态,对公司整体盈利也有一定的拖累,预计随着业务的拓展,今年将有改善。 应收账款风险控制良好,但现金流有所波动。2017年末与2018年一季末应收账款余额同比分别增长122%和179%,预计与公司工程端的拓展加速有关。但公司2017年坏账损失仅为151万元(同比减少10%)、2018年一季度坏账损失为0,反映应收账款风险控制良好,对业绩未有不利影响。2017年全年经营活动产生的现金流量净额为2.08亿元,同比增长56.9%,但2018年一季度为-6572万元,同比减少139.8%,预计与备货力度的加大、应收账款余额的增加有关。 投资建议:我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.69亿元、2.31亿元和3.08亿元,4月25日收盘价对应23、17、13倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:地产超预期下滑、行业竞争加剧。
帝王洁具 建筑和工程 2018-04-25 30.92 -- -- 63.71 20.78%
38.04 23.03% -- 详细
事件:公司披露2018年一季报:报告期内实现营业总收入7.57亿元,同比增长935.55%,实现归母净利润4417万元,同比增长2214.83%,实现扣非后归母净利润4364万元,同比增长1161.64%,基本每股收益为0.37元。 公司预计2018年上半年归母净利润同比增长390%-440%,对应区间为11823.8万元13030.31万元。 点评: 工程与零售双渠道发力,瓷砖业务增长亮眼。公司2018年一季度收入和利润的跨越式增长源于欧神诺报告期内并表以及瓷砖业务和卫浴业务的高速增长。欧神诺2018年一季度实现营收6.44亿元,同比增长147.33%,实现归母净利润5727万元,同比增长224.87%。一季度瓷砖业务超高速的增长主要得益于工程业务的迅猛扩张,在碧桂园、万科及恒大等核心客户中的份额不断提升。此外我们预计瓷砖零售渠道经过持续的完善后,一季度亦延续了近年来的良好增长态势。 洁具业务持续加速,毛利率提升显著,但股权激励费用拖累业绩。一季度洁具业务(不含亚克力板)实现营收8183万元,同比增长32.3%,增速较去年全年提升8.1个百分点,在地产销售下行的大背景下实属不易。洁具业务的持续提速反映公司前期门店拓展、品牌营销的发力已经显现出良好成效。后续随着经销网络的持续扩张以及工程业务在碧桂园的突破,我们预计洁具业务有望持续运行在中高速的增长轨道。根据母公司利润表可以测算得到公司洁具业务一季度毛利率为29.3%,同比大幅增加5.4pct。我们判断毛利率的提升或来自于洁具业务持续扩张带来的规模效应以及生产线智能化程度提升带来的成本端优化。此外,一季度母公司期间费用率为48.5%,同比大幅增加10.5pct,主要因股权激励费用确认导致管理费用大幅增加,股权激励费用的计提也是母公司层面一季度亏损829万元的主要原因。但母公司销售费用率和财务费用率基本平稳,分别为25.6%和-4.6%,同比分别增加1.2pct 和减少4.3pct。 中报预增指示高增长持续,剔除股权激励费用后盈利增速或超50%。公司中报归母净利润预增区间中值为12427万元,而2017年1-6月帝王洁具合并欧神诺的备考归母净利润为8707万元,同比增速达到42.7%。若剔除股权激励费用的影响,我们预计同比增幅在50%以上显示瓷砖业务高增长持续。 投资建议:我们暂维持盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为3.72亿元、5.09亿元和6.71亿元,4月20日收盘价对应2018-2019年市盈率19倍、14倍、11倍,维持“审慎增持”评级,持续看好。 风险提示:地产市场下滑超预期、并购后协同进展不及预期、商誉减值风险
万年青 非金属类建材业 2018-04-05 12.00 -- -- 13.66 10.88%
13.37 11.42% -- 详细
事件:公司披露 2017年年报,全年实现营业总收入70.94亿元,同比增长25.38%,实现归母净利润4.63亿元,同比增长101.80%,实现扣非后归母净利润4.90亿元,同比增长77.67%。公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。 资产减值集中计提致Q4业绩略低于预期,但实际经营情况符合预期。公司四季度单季实现归母净利润2.29亿元(同比+260.12%),单季利润总额为4.76亿元(同比+241.20%)。考虑到公司Q4集中计提减值损失9079万元,若剔除上述事项影响,公司Q4单季归母净利润接近3亿元,单季利润总额为5.67亿元(同比+306%),盈利水平已经大幅超过2010Q4、2013Q4的历史景气高点。 全年实现量价齐升,景气“V”形反转,四季度完美收官。公司全年销售水泥2186万吨,同比增长3.3%,高于江西省2017年-0.1%的产量增速,显示份额稳中有升。从单吨指标来看,公司全年吨水泥均价为237元(同比增加38元),吨水泥成本为168元(同比增加19元),吨水泥毛利为69元(同比增加18元)。我们吨成本的抬升主要是煤炭、矿石价格上涨所致,但降本增效亦缓解了原燃料上涨的压力,公司2017年熟料标煤耗下降0.14kg/t、水泥工序电耗下降0.61kWh/t。 分季度来看,全年景气水平走出“V”形反转,我们测算公司下半年吨水泥均价、成本、毛利分别为255元、167元和88元,环比上半年变动+43元、-2元、+45元。我们预计公司四季度单季吨均价或已经超过300元,吨毛利超过110元。此外,公司商混和新型墙材业务改善,亦对公司业绩产生正面贡献。 期间费用较为平稳,杠杆去化过程中财务费用持续显著压减。公司全年吨水泥期间费用为35.8元,同比微增1.0元。其中吨销售费用、管理费用与税金及附加分别为12.7元、14.9元,同比分别增加1.4元、0.8元,属于合理波动。吨财务费用则得益于企业融资结构的优化、承兑支付比例的增加以及资金利用效率的提升持续显著压减,同比减少1.6元至5.7元。反映在资产负债表端,公司2017年末负债率与带息债务规模分别为44.67%和20.98亿元,同比减少3.58pct 和4.82亿元,亦显示了公司资产负债表的改善与杠杆的去化。我们判断未来随着良好盈利的持续,公司杠杆率的下降与财务费用的压减也将延续。 一季度实现高位开局,看好全年盈利再上新台阶。区域价格经历去年末大幅上涨及后续的回调后,当前南昌地区高标散装到位价仍维持在390元/吨的水平,较去年同期高120元/吨,一季度实现高位开局。且得益于元宵节后江西区域需求快速提升,当前企业已实现产销平衡,整体库位在51%左右,亦低于去年同期水平,为旺季价格推涨提供坚实支撑,后续4-5月将是涨价窗口,基本面将持续走强,江西水泥旺季弹性值得期待。 江西地区产能发挥率好,市场集中度高,且新增产能得到了有效的控制。在下游较为理想的需求表现下,行业协同修复后区域景气度大幅提升,一季度实现高位开局,全年盈利有望再上新台阶。 此外公司积极推进区域整合,万年厂环保搬迁项目与德安项目稳步推进,区域布局日臻完善,中期有望迎来量价齐升。 我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.28亿元、9.91亿元和10.16亿元,3月30日收盘价对应市盈率为7.7倍、7.2倍和7.1倍,维持“审慎增持”评级,持续看好。 风险提示:区域需求超预期下滑、行业协同破裂。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-04-02 5.47 -- -- 6.02 4.33%
5.70 4.20% -- 详细
投资建议:公司在成本、管理效率等多个维度都得到显著提升,且前期在下游深加工和海外的布局逐步进入收获期,公司市场竞争力将进一步增强。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.83亿元、18.32亿元和19.22亿元,3月28日收盘价对应PE为8.4倍、8.2倍和7.8倍,维持“审慎增持”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2018-03-30 14.82 -- -- 22.93 16.34%
21.18 42.91% -- 详细
零售业务维持稳健增长,工程业务有新亮点,成长性仍然值得期待。公司PPR管材管件、PE管材管件、PVC管材管件营收下半年增速分别为10.0%、30.6%、6.4%,环比上半年变动-16.3pct、+16.7pct、-4.6pct。零售业务仍维持稳健的增长,增速放缓主要是去年同期基数较高的影响,此外或受到地产销售增速下行的一定压力。工程业务整体增长显著改善,在燃气业务(进入G5+、北方煤改气)等新亮点的带动下收入增速持续回升,公司国内市场发展战略从“零售为先、工程并举”到“零售、工程双轮驱动”的调整显示工程业务重视度的提升,预计未来工程端的增长动力有望较过去更加充足。此外公司2017年末预收账款余额为4.30亿元,绝对水平仍维持在高位,同比增加21.6%,显示公司的发货情况仍然非常良好,渠道景气在持续。相对应地,公司2017年末库存商品天数为66天,较上年减少8天。 毛利率小幅提升,期间费用率基本持平,原材料备货力度加大有助于平滑成本波动。 得益于原材料端的平稳走势,公司全年毛利率为46.72%,同比提升0.17pct,其中四季度单季因基数效应(1604原材料价格处在高位)改善幅度较大,毛利率同比提升1.74pct至46.3g%,其中PVC管材管件毛利率的大幅提升或也与业务质量的进一步提升有关。此外,公司年末原材料余额为1.36亿元,同比增加43.g%,高于全年产量7.2%的增速,反映公司在原材料价格较低位置加大了备货力度,有利于缓解日后石化系原材料价格上行的压力。 现金流质量依然优异,负债率持续下行,高分红率延续,长期投资价值凸显。公司全年经营活动产生的现金流量净额为9.42亿元,尽管净额略有减少,但主要是应付账款等科目余额的下降所致,属于正常的波动。其中收现率指标(销售商品提供劳务收到的现金/营业收入)在工程业务加速的背景下仍能维持在100%以上,达到117%的水平。得益于优异的现金流质量,公司资产负债率进一步下降至23.52%,同比减少1.65pct,现金分红比例维持在70%左右的水平(2017年度为73.91%),对应股息率3.0%。 盈利预测与评级: 我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.90亿元、12.13亿元和14.67亿元,若不考虑转增股本的摊薄,对应每股收益为0.98元、1.20元和1.45元,3月23日收盘价对应市盈率为20.1倍、16.4倍和13.6倍,维持“审慎增持”评级,持续看好。
华新水泥 非金属类建材业 2018-03-29 13.81 -- -- 15.86 12.64%
15.65 13.32% -- 详细
公司披露2017年年报:全年实现营业总收入208.89亿元,同比增长54.44%,实现归母净利润20.78亿元,同比增长359.72%,实现扣非后归母净利润18.04亿元,同比增长288.58%。 其中四季度单季实现营业总收入65.39亿元,同比增长49.91%,实现归母净利润10.28亿元,同比增长253.07%。 公司拟每股派发0.28元现金红利(含税),占合并后归属于母公司股东净利润的20%。 量价齐升,四季度景气再上新台阶。公司全年销售水泥及熟料共计6872万吨,同比增长31.4%,主要得益于拉法基云南、贵州、重庆资产的并表,剔除新并购产能后销量增长为2.1%。全年水泥与熟料综合吨均价和吨成本分别为270元和191元(同比分别增加44元和23元),综合吨毛利为79元(同比提升21元),其中吨成本的提升主要是煤炭价格大幅上涨所致。下半年水泥与熟料综合吨均价和吨成本分别为275元和186元(环比上半年分别增加11元和减少10元,较去年同期增加38元和17元),综合吨毛利88元(环比上半年提升20元,较去年同期提升20元)。特别是四季度以来,公司产能集中的湖北、湖南地区在区域良好供需形势以及华东价格大涨等因素共同作用下水泥价格也出现了大幅的提升,其中武汉地区42.5标号散装水泥价格从9月底的390元/吨推涨至12月底的510元/吨,累计涨幅达120元/吨,景气追赶长三角水平,此外滇藏地区景气水平也维持高位,公司整体盈利水平再上新台阶。我们估算公司Q4单季吨均价环比Q3提升在30元以上,吨毛利或已经达到100元/吨的水平,环比Q3提升30元/吨以上,估算Q4单季吨净利在45元左右,均迈上历史高位。 吨期间费用持续压缩,负债率有所下行,负商誉形成营业外收入。公司全年合计吨期间费用(含税金及附加)为46.5元,同比去年减少0.7元。其中吨销售费用、管理费用、财务费用与税金及附加分别为18.1元、15.5元、8.5元和4.3元,同比分别减少0.4元、0.2元、1.0元和增加0.8元。吨财务费用的减少也是公司近年来吨期间费用持续压减的重要因素。公司2017年末带息债务余额和资产负债率分别为101.79亿元、56.9%,同比分别减少5.95亿元和1.66pct,显示杠杆率也在下行。考虑到公司2018年资本支出计划为37亿元,已经略低于2017年经营活动现金流量净额39.04亿元的水平,负债率将继续下行,财务费用水平也有望进一步压缩。另外,公司因并购拉法基中国 西南水泥资产确认了2.57亿元的负商誉,产生相应数额的营业外收入(非经常性损益),对全年盈利亦有可观贡献。与此同时,公司对个别经营状况不佳的子公司相关固定资产计提资产减值损失1.94亿元。 骨料、环保业务拓展加速,扩张动能不减。公司将骨料和环保业务作为重点的拓展方向,2017年业务指标的快速增长与2018年规模可观的资本支出计划显示两大业务的拓展将继续加速。(1)骨料业务快速扩张,公司2017年骨料销量达到1152.6万吨,同比增长53.8%,对营收的贡献也大幅增长107%达到5.13亿元,均价也从2016年的33.1元/吨提升至2017年的44.5元/吨,毛利贡献也达到2.71亿元。骨料产能方面,公司年内赤壁、富民2个项目(共计200万吨/年产能)投产,同时2018年还将建设长阳、西藏、渠县等6个项目(共计1600万吨/年产能),力争在未来2-3年内形成1亿吨/年的骨料业务产能。(2)环保业务方面,公司2017年环保业务处置总量181.6万吨,同比增长21%,实现营收3.2亿元。2018年工业危废方面还将有武穴扩建项目、十堰项目、株洲项目在建,并且规划至2025年建设200个环保及水泥窑处置平台,形成环保废料处置能力3000万吨,销售收入100亿,水泥窑TSR(能源替代率)达到40%以上。(3)公司对水泥业务的布局与整合也仍在积极运作。2017年公司获得西藏山南三期3000吨/日、日喀则二期3000吨/日、云南禄劝4000吨/日和黄石285万吨/年等水泥熟料生产线产能置换项目的建设许可,其中西藏山南三期和日喀则二期项目已开工建设,云南禄劝和黄石产能置换项目将在2018年开工。公司于3月公告收购拉法基瑞安参天水泥股权,显示公司区域整合步伐继续迈进。 新年高起点出发,18年业绩有望再上新台阶。17年Q4华中湖北、湖南地区价格的大幅推涨使得18年市场开局站在更高的起点,尽管短期受华东降价影响,华中地区(主要是鄂东地区)跟随下调,但其它地区价格走势相对稳健,整体价格维持去年四季度的平均水平。考虑到华中地区供需关系较好,下游需求旺盛,18年区域市场继续看好。此外滇藏两地十三五基建投资规模宏大,预计景气也将维持高位。综合判断,公司18年全年销售均价较17年有望将再上新台阶,推动盈利新高。 公司为长江中上游区域水泥龙头,在西藏有产能布局,海外扩张也领先行业,收购西南拉法基后实力进一步增强。短期来看,18年华中地区价格站在更高起点,全年景气有望明显提升,滇藏区域在基建需求的带动下高盈利仍能持续,为公司业绩提供良好支撑,若后续川渝市场景气向上,业绩弹性有望进一步显现。中长期来看,公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。 我们调整盈利预测,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为28.91亿元、30.93亿元和33.07亿元,对应EPS分别为1.93元、2.07元和2.21元,维持“审慎增持”评级,继续看好。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-03-27 31.61 -- -- 35.13 11.14%
37.84 19.71% -- 详细
景气再上新台阶,四季度盈利创历史新高。(1)公司全年水泥实现量价齐升,集团水泥和熟料合计净销量为2.95亿吨,同比增长6.6%,综合吨均价大幅提升至247元(同比增加50元)。(2)公司综合吨成本上行至160元,同比增加28元,分项来看主要是煤价和矿石上涨所致,全年吨燃料动力成本同比提升20.4元至98.7元,吨原材料成本同比提升4.9元至27.8元,其中下半年吨燃料动力成本和原材料成本环比上半年进一步提升3.9元和2.0元,不过得益于近期煤价的回落,今年上半年单位燃料成本有望压缩。(3)吨毛利达到87元(同比增加23元),全年吨毛利水平为2011年之后的最高点。根据我们的测算,预计四季度单季均价水平在290元附近,吨毛利水平超越110元,吨净利超越70元,单位盈利水平媲美2010年四季度。 财务费用持续压缩,负债率进一步下降,分红率提升至40%。(1)公司全年吨三项期间费用为24.6元,与上年基本持平(略增0.2元)。财务费用净额为2.15亿元,同比减少36.0%,对应吨财务费用减少0.5元至0.7元,主要是本集团上年度偿还已到期70亿元的公司债券所致。(2)现金流方面继续提升,公司2017年经营性现金流净额为173.63亿元(同比增加31.6%),资本性支出64.85亿元(同比减少8.8%),相对应地,公司2017年年末带息债务规模同比减少18.57亿元至143.55亿元,资产负债率同比下行2.0个百分点至24.7%,说明在资本支出平稳的背景下,公司高盈利的持续驱动杠杆率水平的进一步下降,有利于盈利中枢的上移与波动的熨平。(3)公司2017年度分红比例也由2016年的31.0%提升至40.1%,对应股息率3.7%。 骨料业务有望加速,海外项目稳步推进。公司2017年末熟料、水泥、骨料年产能分别为2.46亿吨、3.35亿吨、2890万吨,同比增加约200万吨、2200万吨和400万吨。公司预计2018年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商品混凝土产能120万立方,后续骨料业务发展有望加速。海外扩张也在有序进行,预计年内投产,柬埔寨马德望海螺已于近日点火,老挝琅勃拉邦海螺等项目也在稳步推进。 18年高位开局,全年盈利看高一线。17年四季度水泥价格的大幅上涨使得2018年全年站在历史上最好的起点,截至目前华东高标散装到货均价仍维持在400元/吨左右,同比提高80元/吨。元宵节后华东需求继续爬坡,企业发货量快速恢复,价格全面迎涨在即。而供给方面,今年春节长三角熟料线停窑时间长于去年,环保对水泥供给约束较17年更为严格,全年行业景气与企业盈利不必担忧,仍可看高一线。投资建议:公司管理优秀、战略布局独具慧眼,是水泥行业优秀公司代表,手握大把现金,负债率持续下行,未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为214.2亿元、240.8亿元和252.8亿元,EPS分别为4.04、4.54、4.77元,3月22日收盘价对应PE分别为8.0、7.1、6.8倍。
祁连山 非金属类建材业 2018-03-27 9.66 -- -- 10.53 9.01%
10.53 9.01% -- 详细
投资要点 事件: 公司披露2017年年报,全年实现营业总收入59.69亿元,同比增长16.7%,实现归母净利润5.75亿元,同比增长245.0%,实现扣非后归母净利润5.34亿元,同比增长227.3%。 公司拟每10股派发2.30元现金股利(含税)。 点评: 区域景气维持较好水平,淡季平稳过渡。公司全年实现水泥和熟料销售2153万吨,同比下降1.2%,对应综合吨均价254元,同比上年提升40元,得益于区域水泥价格2016年四季度以来的上涨,对应综合吨成本175元,同比提升21元,主要是原煤涨价所致,对应吨毛利78元,同比提升19元。其中公司2017年下半年水泥和熟料综合吨收入250元(同比提升14元,环比降低10元),综合吨成本170元(同比提升12元),对应吨毛利80元(同比提升2元)。受甘青两省下半年需求表现乏力的拖累,我们预计公司四季度水泥及熟料单季吨均价和吨毛利或有所回落,但吨毛利仍维持在70元以上的较高位置,反映区域景气仍然维持在良好的水平,西北地区传统的需求淡季实现了较为平稳的过渡。 费用端表现平稳,负债率下行带动财务费用明显压缩。公司全年水泥及熟料吨期间费用(含税金及附加)合计55.0元,同比略增1.8元,其中吨销售费用14.7元,同比减少0.2元;吨管理费用31.6元,同比增加4.4元,主要是停产停工费用计入管理费用以及部分设备发生维修费用所致;吨财务费用5.8元,同比减少2.7元,Q4单季发生财务费用2725万元,呈逐季压缩的态势。财务费用的大幅压缩得益于带息负债的减少以及高利率债务的置换,公司2017年末带息债务规模已减少至27.72亿元,同比减少9.64亿元。公司资产负债率下行至41.80%,同比降6.18个百分点。我们预计随着盈利的持续,财务费用规模和资产负债率仍将延续下行趋势。 18年需求有望触底反弹,看好企业盈利的持续向上。2017年甘肃省内固定资产投资大幅下滑40%,拖累水泥需求减少11%,但随着区域续建项目陆续进入施工高峰期以及新开工重点工程的推进,区域基建投资增速在2017年末已见底回升,2018年省内投资有望继续上行,甘肃全年交通投资计划增长17%、棚改套数计划增长40%,我们预计4月旺季到来后区域价格存在较强的向上动力,今明两年企业盈利有望持续向上。 此外,公司西藏地区的拉萨和山南两个项目稳步推进,未来有望贡献增量。 投资建议: 去年甘青地区受区域需求的拖累,水泥景气跑输全国。但随着2017年末逆势提价成功,2018年盈利有望高位开局。我们判断下游需求启动以后,区域价格在当前低库位的支持下具备较好的推涨基础,旺季景气度有提升空间。 “一带一路”、扶贫攻坚、“乡村振兴”等国家战略背景下区域基建力度有望持续,且两材顺利合并后,区域水泥销售管控力度或将大幅增强,我们继续看好区域中期景气度。 我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.84亿元、11.04亿元和12.22亿元,维持“审慎增持”评级,持续看好。 风险提示:区域需求低于预期,市场竞争格局恶化。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-26 23.14 -- -- 25.99 10.60%
25.59 10.59% -- 详细
销量符合预期,预计Q4单平盈利再创新高。公司全年石膏板产销量分别为18.26亿平方米和18.21亿平方米,同比分别增长11.g%和11.4%,销量基本符合预期,产能利用率提升至85%左右。下半年石膏板单平收入与成本平均水平分别为6.05元和3.39元,考虑到Q3、Q4单季毛利率的走势,预计Q4石膏板的均价和单位盈利环比Q3有显著提升。我们测算Q4单平净利2元左右,环比Q3约提升0.5元,当前动态盈利也维持在较好水平。 原材料延续上行趋势,成本转移展示龙头定价权。石膏板成本结构中原材料、燃料动力增速分别为36.4%和25.6%.显著快于石膏板产量ll.g%的增速。单位原燃料成本有较大幅度的上升主要是护面纸、煤炭等原燃料价格上涨所致。但成本端抬升下公司毛利率的逆势提升已充分展示公司作为绝对龙头的定价权,当前外废进口收紧或导致护面纸价格的继续上行,但我们认为公司凭借行业定价权与成本优势能够实现充分转移并有望获取一定的超额利润。 费用端保持平稳,Q4美国石膏板诉讼费用大幅减少。公司2017年全年期间费用率(含税金及附加)约为12.3%,同比下降1.8个百分点,对应单平期间费用为0.751元.同比有所增加但仍处在正常波动范围内。另外得益于美国石膏板事项涉诉费用的大幅减少,公司04单季营业外支出仅为335万元,同比减少2013万元。公司全年经营性现金流净额达到26.54亿元(同比增长55%),资产负债率减少至22.44%(同比降低4.64个百分点),良好的现金流表现推动杠杆率的下行,将进一步保障后续盈利的稳健增长。 盈利预测与投资建议: 下游需求平稳,但18年原材料(护面纸)供给紧张局面持续和北方小产能退出将有利于行业供求关系持续紧张甚至阶段性出现缺口,行业盈利水平有望稳中向上。 长期看,公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司是行业龙头,占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好,3月16日收盘价对应公司公司2018年PE估值仅13.3倍,估值仍有提升空间。 我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.13亿元、41.78亿元和50.46亿元,3月16日收盘价对应PE分别为13.3倍、10.9倍和9.0倍,维持“审慎增持”评级。
中材科技 基础化工业 2018-03-26 13.60 -- -- 21.58 -2.35%
13.28 -2.35% -- 详细
玻纤业务量价齐升,持续向好。公司全年销售玻璃纤维及制品73.8万吨,同比增长24.1%,实现营业收入52.29亿元,同比增长28.7%.泰山玻纤实现净利润6.95亿元,同比增长55%。玻纤业务的高景气整体得益于下游旺盛的需求以及坩埚等落后产能的淘汰,行业整体供需持续偏紧,主要产品价格出现上行。此外,销量的快速增长也受益于公司新产能的逐步释放,17年新厂区F04和F05线两条新线点火新增近20万吨产能。我们预计18年内在公司产品结构调整带来的高端占比的继续提升、下游旺盛需求的支撑以及成本端的优化下,公司玻纤业务仍将维持较高景气度。 风电叶片已有改善,看好18年下游复苏趋势。公司全年销售风电叶片4859MW,同比减少12.6%,实现净利润1.43亿元,同比减少51.3%,但逐季来看已有触底反弹,销量增速较前三季度回升3.2个百分点,市占率也在逆势提升。公司全年销售2MW及以上功率叶片合计4049MW,占总销量的83%,显示产品结构的优化,也带动产品单价的提升,但受制于量的减少,毛利率有所回落至17.8%(同比减少0.7pct)。我们判断风电行业筑底完成,看好2018年行业复苏,分散式成为重要增量,推动18-20年风电装机逐年增长,公司叶片业务有望持续改善。 锂膜业务稳步推进,气瓶扭亏为盈。锂膜业务方面,当前公司1#、2#共计1.2亿平产能已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段,已为批量销售做好准备。公司3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,预计今年上半年投产,总产能增至2.4亿平。气瓶方面大幅改善,经历16年的整合后实现扭亏为盈,全年销售CNG气瓶16.2万只,同比增长20.2%,实现利润1490万元,产品在改装车市场、整车市场及重卡市场的市场占有率实现提升。此外公司在高温滤料、AGM隔板等其他业务上经营亮点频现,改善趋势明显。 投资建议:公司基本面扎实,经营亮点频现,玻纤业务持续向好,下游风电装机回升下叶片业务改善弹性强,锂膜业务稳步推进。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.68亿元、13.20亿元和16.36亿元,对应EPS为1.32元、1.64元和2.03元,维持“审慎增持”评级,继续看好。
帝王洁具 建筑和工程 2018-03-23 29.53 -- -- 55.00 9.19%
38.04 28.82% -- 详细
下游变化推动瓷砖行业变革:2017年房企集中度开始加速提升,前20房企销售占比达到32.5%,而且土地购置占比提升更快,预计3-5年内国内房企集中度提升趋势不变,叠加政府大力推动全装修,瓷砖的工程需求将快速爆发,未来3-5年需求复合增速20%以上。 房企的集采模式存较高壁垒和粘性,瓷砖的低集中度格局望打破:大型房企推行集采模式,注重瓷砖供应商的品牌、供货能力、资金实力等因素,行业进入门槛提高的同时房企对供应商也产生很强的粘性,而且目前大型房企追求周转率因此瓷砖需求特征表现为少款多量,有利于供应商做大,预计新房工程需求的爆发有望打破行业低集中度的格局。 欧神诺:瓷砖工程行业龙头,具备先发优势,未来3年树立成本壁垒。近年来公司供货量占碧桂园的5-6成、万科的4-5成,是其长期核心供应商,具备丰富的管理经验,同时业内率先上市形成资金优势。未来3年公司战略明确,产能布局、大地产客户同步扩张,扩大规模树立成本壁垒,而且因瓷砖规模效应明显公司利润率将稳步提升。 投资建议: 未来3年瓷砖工程市场迎来爆发期,公司战略明确,先发优势下有望迅速做大树立成本壁垒。长期看洁具、瓷砖渠道存协同,可发挥渠道价值扩充品类打造成一流的家居集团。 我们预计公司2018-2019年合并收入分别为39.6亿元和50.5亿元,复合增速超过30%。考虑合并报表的调整与抵消,我们预计公司2018-2019年净利润为3.63亿元和5.12亿元,3月16日收盘价对应2018-2019年PE18、13倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名