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永高股份 基础化工业 2019-08-16 4.53 -- -- 4.70 3.75%
4.70 3.75% -- 详细
摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 summary事件:公司发布 2019年中报,报告期内,公司实现营业收入 28.02亿元,同比增加 20.8%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.98亿元,同比增加 138.4%;实现扣非后归属净利润 1.76亿元,同比增加 103.1%,基本每股收益 0.18元。 渠道拓展效果显著,收入稳健增长。公司上半年实现营业收入 28.02亿元,同比增长 20.8%,其中 Q2单季度实现营业收入 16.13亿元,同比增长 15.83%,上半年归属净利润同比大幅增长 138.4%至 1.98亿元,其中 Q2单季度实现归属净利润 1.40亿元,同比增长 85.2%。 盈利能力大幅提升,且仍有上升空间。公司上半年毛利率 24.74%,同比提高0.89pct。分产品来看,PVC 产品毛利率 22.24%,同比提高 1.84pct,PE 产品毛利率 23.24%,同比提高 4.64pct, PPR 产品毛利率 42.33%,同比提高 0.95pct。 主要原因一是公司销售量持续扩大降低单位固定成本,二是受 PE 原料价格下降、减税降费政策以及汇率对美元贬值的影响。 公司上半年净利率 7.1%,同比提高 3.5pct。从各项费用率看,销售费用率同比下降 1.1pct 至 6.8%,管理费用率同比下降 1.2pct 至 5.3%,随规模效应的扩大,都有明显的下降,但仍与公司 16年水平具有一定差距,向上修复空间较大。 投资建议:公司为国内 PVC 管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.80亿元、4.88亿元和 6.43亿元,对应 8月 13日收盘价 PE 为 13.0、10.2、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,下游需求超预期下滑
永高股份 基础化工业 2019-08-15 4.50 6.00 29.59% 4.68 4.00%
4.70 4.44% -- 详细
19H1基本符合预期,业绩增长较快 2019年8月12日公司发布2019年中报,19H1实现营业收入28.02亿元,YOY+20.80 %,同比提升2.56pct;归母净利润1.98亿元,YOY+138.41%,同比提升106.89pct。其中19Q2 实现营业收入16.13亿元,YOY+15.83%;归母净利润1.40亿元,同比增长85.20%,业绩基本符合我们预期。公司是国内塑料管道龙头企业之一,受益于精装房趋势并加码塑料管道主业,同时布局太阳能和电器开关等多元化业务,营收增速稳健,预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元,维持“买入”评级。 盈利能力维持高位,资产负债结构有待优化 公司盈利能力突出,19H1销售毛利率24.74%,同比提升0.89pct,销售净利率7.07 %,同比增加3.49pct;公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率15.73%,同比减少1.96pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.11/1.11/0.10pct,研发费用率上升0.35pct;资产负债结构有待优化,19H1资产负债率44.34 %,同比上升0.29pct。 受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平 精装房趋势深刻地影响塑管行业的商业模式,利好工程模式。全国各省市相继推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B端家装建材增速水平提升。永高股份以2B 业务为主,其直销模式中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。18年公司净利率4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,系毛利率相近但费用率差距较大所致;今年公司费用率则由于收入增长较快而摊薄,净利率水平有望向可比公司靠拢。19H1公司PVC、PPR、PE、太阳能产品分别实现营收14.29/4.88/5.69/1.47亿元,分别YOY+21.85%/4.47%/+14.87%/+26.21%。 塑管主业产能扩充,打开成长空间 公司顺应时势加码塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能。2019年6 月25日,公司披露公开发行可转换公司债券预案,拟公开发行总额不超过人民币7亿元的可转换公司债券,并计划分别使用3.37/2.5亿元募资资金于岳阳、台州各新建8/5万吨塑管产能。上述产能建成后,公司将增加13万吨塑料管产能,产能将提高20%左右。公司聚焦塑料管道主业,抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现营业收入、利润的较快增长。 公司盈利能力持续修复,维持“买入”评级 受益于精装房趋势和内部资源整合到位,公司19H1营收增长较为稳定,盈利能力持续修复,我们维持公司19-21年EPS预测值0.40/0.50/0.60元,参考可以比公司14.42x估值水平,考虑到公司受益于精装房趋势有望持续高增长,我们认为公司19 年合理PE区间为15-16x,对应目标价为6.0-6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。
永高股份 基础化工业 2019-07-16 4.34 6.00 29.59% 5.05 16.36%
5.05 16.36% -- 详细
A股B端塑料管道龙头,精装房趋势提升公司盈利能力 永高股份是国内塑料管道龙头企业之一,主要市场是华东、华南等区域,同时公司还拥有太阳能和电器开关等多元化业务。精装房已经成为行业趋势,2B为主的建材公司将受益于这一趋势,从而实现较快增长。同时公司更加专注于塑料管道主业,拟发行可转债扩充产能,我们认为公司有望成功抓住精装房趋势,实现收入规模持续增长、净利率水平持续修复。我们预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 塑料管材行业增长稳健,行业集中度将持续提升 塑料管道进入低速增长期,但行业龙头仍有较大成长空间。塑料管道产品性能优越,高端品如PPR管(无规共聚聚丙烯管)在进水管替代钢管和PVC管等低端品,塑料管道市场规模随之提升;从应用领域来看,农业、燃气等领域用管增长较快,而建筑用管增速衰减,行业增速整体放缓。由于环保、下游地产公司集中度提升等原因,塑料管道行业龙头18年的收入增速均实现10%以上的增长,高于行业个位数增长的平均水平,市场份额向龙头集中(中国联塑18年市占率达14%,13年为9%)。 受益于精装房趋势,费用率摊薄提升净利率水平 公司受益于精装房趋势、收入增速较快增长,费用率摊薄带动公司净利率提升。全国各省市推出精装房政策,精装房比例有望稳步提升,从而带动B端家装建材增速水平提升。公司以2B业务为主,包括直销+经销两种模式,直销中地产工程占比超过一半,因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。2018年公司净利率水平只有4%+,明显低于中国联塑同期10%+的水平,主要原因是毛利率相近但费用率差距较大,今年公司费用率则由于收入增速较快增长而摊薄,公司的净利率水平有望向可比公司靠拢。 更加专注于塑料管道主业,公司经营效率明显提升 公司更加专注于塑料管道主业,经营效能提升明显。公司上市之后,相继收购安徽金鹏,注入太阳能等集团资产,资本运作牵涉较多精力,并且相关资产注入后融合需要时间,导致公司12-16年增长表现一般。但随着相关资产整合完毕,公司整体效率提升,并且明确专注于塑料管道主业,从而抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口,实现收入、利润较快增长。 盈利能力持续修复,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内塑料管道龙头之一,在华东等市场拥有较高市占率,同时行业层面受益于精装房趋势,公司层面得益于内部整合到位,收购的安徽金鹏融合完成,公司收入实现较快增长;而公司费用率较高(18年16%),我们预计收入提升将摊薄费用率,净利率水平有望持续修复。我们预计公司19-21年净利润为4.48/5.65/6.78亿元,对应EPS为0.40/0.50/0.60元,参考19年行业平均PE估值水平(16.85x),我们认为公司19年PE合理估值为15-16x,对应目标价6-6.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格下降;销量增速不及预期。
永高股份 基础化工业 2019-06-28 3.95 -- -- 5.05 27.85%
5.05 27.85% -- 详细
事件: 公司发布可转换公司债券预案公告,预计本次公司发行可转债总额不超过人民币 7亿元,期限为发行日起 6年,单张面值为 100元。本次募集资金主要用于新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目和年产 5万吨高性能管道建设项目以及补充流动资金。 点评: 积极拓展产能,填补空白市场,向全国化布局迈进。本次募投资金扩建产能部分,用于“新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目”及“新建年产 5万吨高性能管道建设项目”,项目建成后,公司将增加 13万吨塑料管产能,将使得公司产能(目前 50万吨以上)提高 20%左右。 优化产品结构,提高核心竞争力。 “新建年产 5万吨高性能管道建设项目” 位于台州本部,将引进先进的智能混配系统、节能注塑机、高速挤出线、机器人等先进设备。 我们认为此举将进一步优化公司产品结构,提升发展质量,同时公司巩固在华东地区的竞争优势,提高综合竞争能力。 龙头异地扩张加快,行业集中度提升趋势显著。近年来,塑料管道行业发展较为平稳,5年产量复合增长 5.3%,18年全国塑料管道总产量达 1567万吨。随着消费升级、国家层面去产能等政策的推进,行业进入洗牌期,龙头公司异地扩张步伐明显加快。从近 5年产量复合增速来看,永高股份达到 12.0%(公司近 5年收入复合增速 12.9%,其中华东地区 10.2%,非华东地区 17.8%),中国联塑达到 11.8%,伟星新材达到 12.0%,雄塑科技达到 11.9%(近 3年),增速皆明显高于行业。 盈利波动较大,2018年企稳,2019年加速回升。公司归属净利润近 5年呈现波动的态势,主要因 2016年以来公司加速扩张,人员增加较多,且让利渠道,叠加原材料价格上涨,公司盈利能力有所下降,但随公司销售规模扩大以及产能布局逐步完善,公司盈利水平企稳回升,2018年归属净利润增长 27%达到 2.4亿元(扣非后净利润同比增长 47%)。 投资建议: 公司为国内 PVC 管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.5亿元、4.3亿元和 5.4亿元,对应 6月 25日收盘价 PE 为 13.2、10.8、8.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。
永高股份 基础化工业 2017-08-25 5.21 -- -- 5.50 5.57%
5.50 5.57%
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公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营业收入19.62亿元,同比增长24.53%;归母净利润6317万元,同比下降48.27%。 点评: PE管销量大增,公司营收快速增长。上半年公司营业收入同比增长24.53%,分产品看PE管增长46.09%,是增长最快的品种,PVC同比增长26.68%,PPR管增速较慢,仅增长9.68%;分地区看,华北、华中、华南是增长最快的地区,分别增长67.22%、130.73%、197.33%,其中华南华中是开发新市场所致;分季度看Q2同比增长26.47%,较一季度的21.97%有所提速;在营收快速增长的背景下,本期管理费用同比降低1.35%,管理费用率降低2.68pct,带动期间费用率下降2.76pct至18.23%。 原材料涨幅较大,侵蚀公司盈利。树脂原材料约占管材成本的80%,同时,公司原材料采购周期较短,原材料的领用消耗与原材料采购时间间隔较短,因此原材料价格的波动方向与公司产品成本的变动方向基本一致,对公司的盈利会产生较大影响,上半年主要原材料PVC、PE、PPR采购价格同比分别增长23.84%、12.18%、16.62%,而销售价格保持与去年基本持平,公司毛利率较上年同期的30.46%下降了8.27pct,其中PVC下降12.67pct至16.03%。 加大促销让利,抢占市场份额。公司塑料管年生产能力在50万吨以上,位居全国第二,但市占率仍然不足5%,大行业小公司特征明显,加大促销让利、抢占市场份额不失为在当前行业竞争激烈格局下公司的现实选择。公司规划“十三五”末实现销售收入100亿元,相当于在2016年基础上年化增速27.64%,预计未来公司销售收入将高速增长,市场份额望不断提升。 投资建议:由于成本上升过快,我们下调公司2017~2019年EPS至0.10、0.13、0.18元,PE分别为54X、39X、29X,给予“增持”评级。 风险提示:成本继续上行;销售价格下滑。
永高股份 基础化工业 2017-06-19 5.28 -- -- 5.54 4.92%
5.54 4.92%
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事件: 公司实控人张建均先生以自有资金于2017年5月23日从二级市场买入公司股票99.77万股,均价为6.72元,增持金额为670.69万元,同时计划此后六个月内通过二级市场增持公司股份不低于300万股(含本次增持),不超过总股本的1%。 点评: PVC价格上行,侵蚀公司盈利。树脂原材料约占管材成本的80%,同时,公司原材料采购周期较短,原材料的领用消耗与原材料采购时间间隔较短,因此原材料价格的波动方向与公司产品成本的变动方向基本一致,对公司的盈利会产生较大影响。2016年下半年随着油价反弹,PVC价格也水涨船高,四季度华北地区PVC均价约7151元/吨,高于全年的5688元/吨,我们认为这可能是导致公司四季度产生亏损的根本原因。公司一季度归母净利润较去年同期大幅下降76.74%,或与去年一季度油价低位运行,PVC价格偏低有关。年初至今华北地区PVC均价为6233元/吨,成本短期高点已过,成本端拖累有望改善。 加大促销让利,抢占市场份额。我国塑料管年产能3000万吨左右,公司年生产能力在50万吨以上,位居全国前列,大行业小公司特征明显,加大促销让利、抢占市场份额不失为在当前行业竞争激烈格局下公司的现实选择。公司规划“十三五”末实现销售收入100亿元,相当于在2016年基础上年化增速27.64%,预计未来公司销售收入将高速增长,市场份额望不断提升。 产品品类不断扩张,大股东增持彰显信心:2015年公司收购太阳能及电器开关业务,两项业务2016年收入同比增长76.45%、45.79%,公司产品品类扩张成果已现,有利于公司拓展家装市场,培育新的利润增长点。此次大股东以自有资金增持,表示对公司长期发展的认可,当前股价已倒挂21.88%,具备一定安全边际。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年EPS为0.20、0.26、0.32元,当前股价对应2017年PE为26倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价上行;产品价格下降;地产销售不及预期。
永高股份 基础化工业 2016-10-31 8.58 6.69 44.49% 9.57 11.54%
9.57 11.54%
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前三季度业绩基本符合预期,全年锁定稳定增长 公司1-9月实现营收25.71亿元,YOY+3.5%;归属净利2.16亿元,YOY+12.6%。其中三季度实现营收9.96亿元,YOY+6.9%;归属净利9,391万元,YOY+18.7%。公司同时预告全年业绩增速在0%~30%之间。公司三季度单季业绩增速好于前两季度,基本符合我们前期对公司业绩增速逐渐提高的判断,随着家装产业链资源持续整合、营销渠道持续提升,未来业绩有望持续向好。公司单季营收环比增长11.1%,归属净利环比下降2.2%,主要因为PVC原材料价格提升而管材价格提升滞后侵蚀毛利;同时公司加大销售力度,费用率略升。四季度确有PVC价格上行压力,但是公司增大低价原料储备,预付账款较年初激增61%,有助于稳定毛利。 PVC原材料转强侵蚀毛利,家装板块贡献提升有助稳毛利 公司综合毛利率30.2%,同比上升1.5个百分点,环比下降1.1个百分点。PVC管材价格弹性较大,上半年PVC原材料处于下行区间,3季度低点至今原材料价格上升近10%,我们判断当PVC涨价预期确立后公司毛利将稳定,而PPR和PE管价格刚性较强。根据草根调研了解公司家装板块提供更高增速,收入结构从低端PVC转向PPR家装和太阳能等板块有助于后续提升毛利。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为7.4%/12.2%/0.7%,销售和管理费用率较去年同期提升0.2/1.6个百分点,财务费用基本持平,三项费用率总计提升1.7个百分点至20.2%;其中三季度三项费用分别为7.5%/11.0%/0.5%,较去年同期变动+0.5/1.1/-0.3个百分点。 未来公司业绩增速关注渠道营销渠道建设和内部资源整合 公司上半年成立了华中销售中心,加强华北和西南营销中心建设,市场有望继续拓宽;当前一级经销商1200家,主要面对大客户,其中约300家面对家装管,随着公元“优家管”品牌知名度继续提高,预计公司家装管仍将带动管材板块营收增长。市政方面公司布局管网系统方案提供者,参与台州利斯特智慧管网,预计在五水共治订单缩减后可以维持板块增速,地下管廊、海绵城市方面公司经销商有所参与。公司太阳能和电器开关板块与家装业务联系度较高,随着公司家装事业部继续扩张,预计后续增速仍将好于公司整体。我们判断如果公司营销渠道继续铺设、内部激励机制和公司治理有所改善,则其塑管产能优势将更为明显,业绩增速提高空间较大。 业绩基本符合预期,维持“增持”评级 预计公司2016-18年EPS为0.37/0.46/0.51元,YOY+24.1%/22.7%/10.8%,基于可比公司目前价位和公司历史估值情况,认可给予24~25倍16年PE,目标价格8.9~9.3元,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售不达预期;地下管廊与海绵城市落地放缓;原材料价格波动等。
永高股份 基础化工业 2016-06-29 8.34 6.40 38.23% 8.85 6.12%
9.08 8.87%
详细
塑管龙头产品齐全,打造家居管网系统方案提供商 公司是国内民营塑料管道龙头,主要产品包括PVC、PE和PPR管材等,用于地产工程、市政工程和家装的给水、排水、排污等领域,地产、市政、家装业务营收贡献约为60%/30%/10%。公司基于华东,在全国布局7大产能基地,产能达50万吨,位居全国第二;营销以渠道经销为主,辅以地产直接配送、直接承揽工程和自营出口,在全国拥有1,200多家一级经销商,实现产品快速分流。 布局家装产业链,受益地产销售回暖与二手房重装修 公司成立家装事业部,主要产品是PPR管子品牌公元“优家管”,聘请黄渤代言,新设和整合近300家经销商推广,15年实现营收近7千万元。PPR管材受益地产回暖和二手房重装修,16年年初至今地产销售面积同比增长超30%,二、三线城市二手房/地产销售面积比例升至48%,共同推动下PPR管市场规模今年可超过260亿元。 公司依托全国产能布局优势,市占有望继续提升,对标伟星新材,我们认为公司PPR管市占率可达到3.5%以上,长期看增长空间较大。15年公司收购了同一控制下的太阳能和电器开关公司,形成以管材、太阳能、电器开关家装产业链,根据上半年太阳能市场预计,年内太阳能板块营收有望翻倍,能够达到减亏2000万元目标。 地产PVC管增速再起,市政地下管网接力,看好智慧管网发展 公司与万科、中海、招商、恒大等地产巨头保持良好合作关系,板块确定性高。15年全国地产投资增速降至1.0%,PVC管市场价下跌9.2%,公司销量逆势增长,板块营收与14年持平。16年年初至今地产短周期回暖,投资YOY+7.0%,若年内PVC管价格维持稳定,全年地产投资增长4.5%,则公司板块营收可实现8%增长。市政PE管材方面浙江五水共治订单在手规模料在3亿元左右,据经销商反应公司地下管网订单增加,料将维持稳定增长。公司参股浙江利斯特,布局智慧水务,提供地下管网升级,解决极端天气排水问题,可为公司提供地下管网和总包经验。 塑管行业待整合,油价上升挤压利润空间 15年我国塑管行业前20位的销售量占比仅达44%,产量最多的中国联塑在2007-11年扩产中市占从8%提升至11%。公司年内将关注天津和重庆工厂,提高当地和东北市场市占情况,扩充终端渠道整合行业。成本端树脂占公司成本超70%,对过去5年原料价格和油价回归分析测得油价每上升1%,树脂价格上升近0.4%,公司产品价格弹性较成本小,原料库存周期在1-2月左右。当前原料价格同比降幅收窄至8.9%,如果油价继续上涨,年内毛利率较去年仍有提升,但17年后毛利空间恐受挤压。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司2016-18年EPS为0.37/0.46/0.51元,YOY+24.1%/22.7%/10.8%,基于可比公司目前价位和公司历史估值情况,认可给予23~24倍16年PE,目标价格8.51~8.88元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产销售不达预期;地下管廊与海绵城市落地放缓;原材料价格波动等。
永高股份 基础化工业 2016-05-02 8.45 -- -- 8.72 2.47%
8.85 4.73%
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投资要点 公司公布2015年年报,实现收入35.3亿,同比增长2.27%,归属上市公司股东净利润2.59亿,同比增长34.7%,EPS0.30元,拟每10股派发现金0.5元。其中Q4收入、净利润分别增长0.31%、46.6%。公司公布2016年一季报,实现收入6.79亿,同比增长4.63%,净利润2613万,同比增长36.2%,EPS0.03元,且预计1-6月净利润增长区间【-15%,15%】。 点评: 地产低迷拖累收入增长,成本改善推动利润增长。PVC管主要应用于建筑排水系统及电线保护管,在施工、装修环节均有应用,受房地产投资下滑影响,公司PVC业务销售同比下降0.18%。市政、家装业务表现较好,PE管材同比增长12.3%,PPR管材同比增长11.38%。受益于原材料价格下降,公司毛利率提升4个点至29.12%,从而推动净利润同比增长34.7%。 费用率上升,经营性现金流改善。15年工资薪酬刚性上涨而收入增长缓慢导致公司费用率上升,销售、管理费用率分别提升1.3、1.6个百分点至7.6%、10.8%。因原材料价格下跌,公司采购商品现金支出下降,公司经营性现金流同比增长150%至5亿。 16Q1略有改善,需求略有好转。受益于地产投资回升,3月地产直供业务回升明显,公司Q1收入同比增长4.6%,较15Q4有所加快。未来几个季度,我们认为地产新开工回升、销售保持平稳增长将拉动公司房地产直供、经销商渠道业务双双回升,公司整体需求略有好转。一季度毛利率为29.3%,保持稳定。 成本上涨带来阵痛期。公司以工程业务为主,在成本下降通道因产品售价降幅小于成本降幅盈利能力获得改善,在成本上升通道售价涨幅亦小于成本涨幅盈利能力将受损,且公司原材料占总成本比重超过85%,因此敏感性非常高。15年受益于原材料价格持续下降改善盈利大幅改善,毛利率提升4个点,16年一季度环比继续改善,但进入3月以来PVC价格反弹超过10%,降幅已收窄至5%附近,二季度存原材料价格上涨风险,公司盈利受挑战,鉴于此公司1-6月净利润预测区间下调至【-15%、15%】。 泛家居+管网服务商,积极谋求转型。15年公司收购了集团太阳能与电器开关业务,形成了以太阳能小家电、电器开关、管材为核心的泛家居布局,通过整合有望提升经营效率。15年太阳能业务亏损,16年通过共享经销网络有望减亏。公司科研实力丰富,参股利斯特智慧管网,进军智慧水务,而且公司已成功将地下管廊建设运用至新厂区,积累经验,公司谋求由传统的管材制造商向管网服务商转型 投资建议: 16年地产投资增速回升,地产销售持续增长,公司整体需求有所好转,但原材料价格上涨将抑制利润增长弹性。 地下管廊和海绵城市全面启动,塑管企业迎来新的发展机遇。公司深耕市政工程领域,已成功完成新厂区地下管廊建设,具备项目经验,形成了一定的先发优势,此外公司布局智慧管网领域,谋求向管网服务商转型,有望切入管网监测运维市场,发展空间广阔。 我们预计16-18年EPS0.36、0.44、0.54元,“增持”评级。 风险提示:原油、PVC价格快速,房地产投资下降。
永高股份 基础化工业 2016-04-27 8.68 -- -- 8.80 0.69%
8.85 1.96%
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事件: 公司2015年实现营业总收入35.33亿元,同比增加2.27%,实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增加34.71%,每股收益为0.30元。 公司2016年一季度实现营业收入6.79亿元,同比增长4.63%,实现归属母公司净利润0.26亿元,同比增长36.16%。每股收益为0.03元。 观点: 2015年下半年价格稳定,销量继续提升。房地产投资增速继续下滑。2015年塑料管道行业增速减缓,2015年全国塑料管材产量约为1380万吨,同比增长6.15%,增速持续下降。但国家海绵城市建设以及市政管网建设相关的第二批PPP项目推出,对冲了部分需求的下降。尤其是2015年浙江“五水共治”项目管网需求进入快速增长期。2015年公司管材销量为34.59万吨,同比增长7.45%,高于全国产量增速。 其中,2015年塑料建材业务实现收入34.36亿元,同比小幅增长3.31%,收入占总营业收入97.27%。电器开关业务营业收入0.32亿元,同比增长14.29%,太阳能业务实现营业收入0.64亿元,同比下降36.63%,两项业务营收贡献不足3%。 2016年第一季度,公司营业收入保持增长趋势,实现营业收入6.79亿元,同比增长4.63%,增幅较2015年全年有所提升,归属于母公司所有者的净利润0.26亿元,同比增长36.16%,归属母公司扣除非经常性损益的净利润为0.23亿元,同比下降1.26%,主要原因是公司2015年收购同一控制下的公元电器和公元太阳能,对两公司利润做了非经常性损益处理。 原材料价格下降和产品结构调提升毛利率和期间费用率提升使得业绩低于预期。2015年公司综合毛利率提高4.04个百分点,达到29.1%。其中塑料建材业务毛利率为29.58%,同比提高4.46个百分点,主要原因是树脂价格大幅下降导致。2016年一季度公司综合毛利率29.31%,与2015年全年基本持平。 2015年期间费用率19.07%,同比增长19.8个百分点。其中销售费用率为7.64%,同比增加1.38个百分点,主要原因是公司拓展市场、广告宣传费用增加所致。2015年管理费用率为10.77%,同比增加0.79个百分点,主要原因是折旧费用及员工薪资成本增加。2016年一季度公司期间费用率为24.67%,同比提高3.17个百分点。 成本低位、地产需求改善、海绵城市等政策推动公司业绩增长继续。塑料管道70%的生产成本来自PVC、PPR等专业树脂,仍处于较低水平。同时国家提出海绵城市建设、地下管廊等,尤其是浙江“五龙治水”需求高峰,成为公司主要的订单来源。另外公司的天然气管经过天然气集团的试用后逐步开始贡献业绩。公司研发智能管带来广阔的想象空间。公司以机代人的水平逐步提升,降低公司的人工成本。 并购太阳能及电器开关业务完善家装产业链条。公司新收购公园太阳能及公元电器,完善了公司家装产业链条,随着国家对环保的重视程度的增加太阳能业务将逐渐走出低谷。电器开关业务丰富了公司家装产品种类,提升公司拓展家装业务的综合竞争实力。 盈利预测和投资评级:预计公司2016到2018年公司的每股收益0.38元、0.45元和0.52元,以收盘价8.93元计算,对应的动态PE为23倍、20倍和19倍。考虑到公司综合竞争实力强、受益于海绵城市等政策、家装业务不断完善和业绩增长稳定,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨超出预期。
永高股份 基础化工业 2016-04-26 8.56 7.26 56.80% 8.97 4.06%
8.91 4.09%
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2015年地产直供承压,渠道收入基本持平,市政增长良好。2015年公司地产直供受地产投资景气下行、竞争加剧影响,收入降幅达约16%,贡献率降至约13%;渠道(包括工程经销代理及家装)业务基本持平,收入贡献率约在65~70%,其中工程经销代理为主;市政工程受五水共治等提振增长良好。 分产品来看,2015年公司PVC-U(下游应用于地产工程)收入约18.1亿元,同比降约1.2%;PE(主要应用于市政工程)收入约7.8亿元,同比增约12.3%;PPR(主要应用于地产装修)收入约6.3亿元,同比增约11.4%。 受益于油价下跌,毛利率大幅提升。2015年公司综合毛利率同比增约4.0个百分点至29.11%;其中PVC-U、PE、PPR毛利率分别提升3.9、4.1、8.7个百分点。 短期公司有望受益于地产投资回暖,稳增长压力下地下管网等市政工程推进可期。2016年1季度地产开局火爆,投资回暖;公司管道出货量回升明显,其中偏地产装修端的PPR管道表现尤好。市政工程方面,浙江五水共治订单执行已进入后期,后续政府在弥补地下管网欠账、管廊及海绵城市建设等领域的突破仍有较大空间。 中长期关注公司家装U+管、智慧管网及燃气等新业务推进。公司传统优势在工程及渠道经销,家装零售领域的U+管目前收入体量仍小,但未来战略倾向明显;公司参股利斯特智慧管网公司,持股25%,目前在台州的两个试点项目处于调试、技术升级阶段;同时,公司已获燃气业务许可证,目前已具备3万吨产能,后续推进可期;此外,公司亦在积极探索渠道价值的挖掘,如在供应链金融等领域寻求突破。 维持“增持”评级。我们预计公司2016-2018年EPS约0.36、0.42、0.49元。考虑公司受益于地产基建复苏及家装、智慧管网、燃气等新领域布局预期,我们给予2016年PE27倍,目标价9.72元。 风险提示。地产投资持续下滑;市政资金紧张。
永高股份 基础化工业 2016-04-26 8.56 -- -- 8.97 4.06%
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报告要点 事件描述 公司公告2015年年报,实现营收35.33亿元,同比增长2.27%,归属净利2.59亿元,同比增长34.71%,折EPS0.30元。公司公告2016一季度报,实现营收6.79亿元,同比增长4.63%,归属净利2613万元,同比增长36.16%,折EPS0.03元。 事件评论 业绩增长源于主业支撑与成本改善。全年营收同比增长2.27%,从核心三大产品来看,UPVC管同降1.2%,PPR管同增11.4%,PE管同增12.3%,受UPVC管收入下滑制约,整个塑料建材产品的收入同比微增3.3%。目前,新业务收入贡献较小(约3%),其中电器收入同增16.3%,太阳能收入同降36.2%。与去年同期相比,公司毛利率提升4个百分点,主要系油价下跌带来原材料成本下降所致;由于市场开拓、广告宣传、研发投入等因素,公司期间费用同比增加3个百分点,其中销售、管理、财务费用分别增加1.4、1.6、0.2个百分点。最终实现归属净利2.59亿元,同增34.7%(太阳能净利润由3435万元亏损减至2885万元)。综合来看,全年业绩增长源于主业支撑与成本改善,电器、太阳能业务营收贡献较小且对业绩形成一定拖累。 1季度业绩稳健增长。2016年Q1营收为6.8亿元,同比增长4.63%。成本改善持续下毛利率同比提升了2.5个百分点,期间费率提高了3.2个百分点(其中管理费用大幅提升),最终实现归属净利2613万元,同比增36.2%;剔除电器和太阳能后,主业业绩同增26.8%。 主业潜力较大,新业务仍待深耕。公司以塑料管材为主业,其中家装管材PPR是公司近年来力推产品,基于持续的品牌和渠道建设已成为公司的核心业务。受益于家装市场回暖以及较高的毛利率(2015年为40%),家装管材业务预计将成为公司业绩增长的核心驱动力。同时,在基建投资加速背景下,PE业务将受益于五水共治进一步推进,预计将保持中高速增长。目前新业务阶段性承压,仍处于市场培育阶段,在持续深耕和行业日趋成熟下,新业务也将贡献一定业绩,期待资产整合弹性。 预计16/17年EPS为0.36、0.43元,对应PE25、21倍,增持评级。
永高股份 基础化工业 2016-02-02 7.34 -- -- 8.48 15.53%
9.90 34.88%
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报告要点 事件描述 永高股份公告2015年业绩快报:收入35.3亿元,同比增长2%,业绩2.64亿元,同比增长37%,折EPS0.31元。 事件评论 收入增速低预期主要在于下游地产制约。公司收入同增2%,与14年14%相比下滑明显,分渠道看,地产大客户受开工影响,全年预计下降10%~15%左右;不过工程管材总体预计仍有改善,主要仍然来自于五水共治订单稳步推进(14年贡献收入1.6个亿,预计15年3个亿左右且基本都在下半年贡献);家装管材改善较为明显,收入在6000万元左右,较同期至少翻倍。营业利润率提升2.36个百分点,主要来自于油价下跌带来的原材料树脂价格下降。业绩方面看,全年业绩2.64亿元,同比增长37%(追溯调整),其中前3季度业绩同比增长30%(追溯调整),单看15Q4业绩为8767万元,同比增长较快(50%左右,追溯调整)主要是Q4内公司高新技术认证证书重新到手,因此前3季度按照25%的缴税超额部分将在Q4返还体现,因此15Q4实际归属净利润预计在6426万元(剔除所得税返还因素),与14Q4的5800万元利润(追溯调整估算)相比同比增长11%左右。 16年增长来自于:家装管材+太阳能+五水共治。地产大客户订单预计受下游影响仍将延续,改善或仍需等待,16年的增长或主要来自于:1、太阳能公司减亏:公司今年对太阳能公司增资2.4亿元还贷款减少利息支出,并剥离亏损资产等,同时太阳能公司15年下半年接单能力良好,预计16年可新增收入1亿,利润减亏2000万(15年亏损3000万元)。2、家装管材是公司近年力推品种,附加值高,预计16年有望实现约1.5亿元收入。3、五水共治稳步推进,预计16年贡献收入4亿元左右。4、燃气管道生产许可已经到手,预计16年可贡献几千万收入。 不断寻求突围的管材龙头。公司是管材领域龙头企业,上市公司规模仅次于中国联塑,多年的潜心经营早已在业内树立良好口碑。受产业链不景气影响,公司经营阶段性承压,不过我们看到公司也在发生较大的经营变化:一方面,不断调整产品结构,加大家装管材及燃气管材推广力度、拓展五水共治订单,同时整合太阳能资产、布局智慧管网等,种种改变已经彰显公司寻求突围的战略雄心。预计16、17年EPS为0.38元、0.45元,对应PE为19倍、16倍,推荐评级。 风险提示:地产产业链不景气制约经营+原材料价格回升
永高股份 基础化工业 2015-11-03 8.76 -- -- 11.07 26.37%
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报告要点 事件描述 三季报:前Q3营收24.8亿,同增7.9%,归属净利1.77亿,同增11.5%, 折EPS0.20元;Q3营收9.3亿,同增8.65%,归属净利7100万,同增15.8% 。 事件评论 油价下跌毛利率下行致业绩增速高于营收。公司前三季度营业收入同增8%,虽塑管销售整体受到房地产下行的不利影响,公司14年获得的浙江五水共治工程订单实现了较好的补充。上半年因“五水共治” 项目施工时间推迟,销售与预期存一定差距,三季度估测陆续实现了供货,该订单对15年收入贡献约3~5亿。毛利率整体因油价下跌比去年同期上升4.3个百分点,为28.9%。期间费率为18.8%,比去年同期上升了3.2个百分点,主要是销售费率和管理费率比去年同期分别提升了1.4和1.5个百分点。最终实现归属净利1.77亿,同增11.5%。 单季度营收表现好于往年。Q3营收9.3亿,同增8.7%,往年三季度营收差于二季度,今年环比增长6.3%,销量环比实现提升。毛利率单季为28.8%,同比上期提升4.2个百分点。期间费率为17.7%,同比增长2个百分点,主要是销售费率提升1.3个百分点。单季归属净利实现7100万,同比增长15.8%。 重视家装管道与燃气管发展,智慧管网引领公司转型升级。公司年初聘请黄渤作为公元优管家代言人,提出“优管才优家”的家装理念, 重点布局家装管材品牌建设和渠道沉淀,未来PPR 业务有望在此投入下实现高速发展。燃气管目前研发团队搬至总部,公司也相对比较重视,生产资质正在申请当中。智慧管网方面,公司与其他合作伙伴共同成立浙江利斯特公司,定位城镇管网建设综合配套服务商,结合公司在管道方面的优势主要提供实时监测,漏损管理的服务,预计将成为公司另一利润增长点。 变革在即,成长有望。销售费率的增长征示着公司对品牌的建设在加强,智慧管网的谋划也一定程度上显示了公司在管材销售思路上的突破,传统管网销售变身成综合配套服务商。收购公元电器和公元太阳能科技,显示着拓展品类外延的决心。我们认为公司的经营理念正在改变公司的成长逻辑,预15~17年公司0.30元、0.36元、0.43元, 对应PE30倍、25倍和20倍。
永高股份 基础化工业 2015-09-16 7.39 -- -- 9.28 25.58%
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报告要点 事件描述 公司拟以自有资金9100万收购集团旗下浙江公元太阳能公司100%股权。 事件评论 被收购标的公元太阳能公司内部整合大步推进,整装待发换新颜。1、被收购标的公元太阳能是上市公司控股股东公元集团旗下全资子公司,成立于2006年,2011年曾申请创业板IPO,当年收入超10亿元, 曾完成“上海人民广场照明系统”、“上海世博通信馆发电系统”、“浙江日报光伏发电系统”等嵌入式光伏构件应用系统;2、近几年由于太阳能发电行业大环境影响,业务规模萎缩明显,14年收入仅1.1亿元, 净利润-3435万元;同时最新总资产1.76亿,净资产仅3685万元, 负债率高达80%。3、15年,太阳能公司在发生一些积极变化:1)、集团董事长张建均亲自兼任太阳能公司总经理并对公司进行重新战略调整部署;2)、对太阳能公司增资2.4亿元,清偿了大部分银行贷款和债务,减少了相关利息费用;3)、对闲置并亏损的电池片设备进行了剥离和处理,减轻了企业的折旧负担。整体来看,制约前期低迷的因素在逐步消除,公司可谓整装待发换新颜。 太阳能公司注入上市平台,具备协同效应。1、与智慧管网业务的协同: 公司目前正在研发推广的智慧管网系统所用的传感器、控制器等使用的主要是低压直流电源,而太阳能公司则可提供这一电源系统,且相较于全程布线的模式,可减少建设成本。2、与电器公司的协同:上市公司6月份曾收购了集团下面电器公司,但是但受限于土地、厂房等要素资源约束(以前租用集团部分厂房开展生产经营),所以业务一直发展不快,而太阳能公司注入前曾剥离掉电池片资产、业务,腾出部分空余厂房、场地,可以较好地满足公司电器业务的发展。3、品类外延的协同:目前公司推出家装系列产品如优家PPR 抗菌管、优家PVC 电工管、电器开关、插座、浴霸,集成吊顶电器等,收购公元太阳能后,还可以将太阳能节能灯、太阳能室内外装饰灯、太阳能庭院灯、太阳能暖气等产品纳入家装系列,实现产品品类的外延,打造全方位节能环保家居。 五水共治下半年发力+管网主题犹在,短期机会仍存。预计15、16年EPS 为0.38、0.45元,对应PE 为19、16倍,推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名