事件：公司4月24日晚发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》，2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，同比下降13.61%，环比增长58.80%。 一季报超预期，产品认可度持续提升。2023年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润-0.20亿元，同比增长33.62%，实现扣非归母净利润-0.67亿元，同比增长5.78%；实现EBITDA0.83亿元，同比增长36.59%。2023年公司营收增长主要系客户对公司品牌的认可度提升，双方合作持续加深，产品应用进一步扩大；由于公司持续加大研发投入，净利润依旧为负，净利润上升主要系营业收入金额变动、研发费用金额变动等影响。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入1.60亿元，同比下降25.45%（Q1/Q2/Q3同比分别增长106.30%/66.90%/16.43%）；实现归母净利润-0.63亿元（Q1/Q2/Q3同比分别增长-0.22%/599.40%/163.95%），同比下降120.31%，实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降53.82%。2023年Q4收入下滑主要系2023年第一季度下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，部分客户在2023年上半年加大了提货力度使得2023年Q4收入波动较大。 2024年Q1公司实现营业收入2.54亿元，公司2024年第一季度营业收入同比2023年第一季度下降13.61%，但环比2023年第四季度增长58.80%。 2023年第一季度起，下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，因此部分客户在2023年上半年加大了提货力度，2023年第一季度与第二季度的营业收入被波动性抬高。随着公司与产业链上下游建立长期订单机制，并通过持续、稳定的交付保障客户的信心，2024年起异常波动已逐步消除。24Q1业绩同比下降138.73%，主要系为响应下游客户对公司提升产品性能及规格丰富度要求，抓住当下国产化趋势带来的发展机会，公司加大了新产品的研发投入，利润表现承压。随着公司总体亏损情况的增加，公司各项每股收益类指标的亏损情况也同比有所增加。 核心业务聚焦，以太网交换芯片占收比持续提升。 1）分产品来看：2023年公司以太网交换芯片、以太网交换芯片模组、以太网交换机、定制化解决方案及其他业务分别实现营收7.92亿元、1.51亿元、0.90亿元和0.05亿元，同比分别增长60.58%、1.78%、-20.30%和-61.37%，占收比分别为76.30%、14.52%、8.67%和0.51%。 2）分地区来看：2023年公司境内、境外地区营收分别为7.34亿元、3.03亿元，分别同比增长28.38%、55.00%，占收比分别为70.75%、29.25%。 3）分销售模式来看：2023年公司直销、经销地区营收分别为1.93亿元、8.44亿元，分别同比增长-22.60%、63.06%，占收比分别为18.65%、81.35%。 毛利率变化系芯片产品收入占比提升带来的结构性变化。2023年公司实现毛利率水平36.26%，同比降低6.90pct，实现净利率水平-1.88%，同比上升1.95pct。2024年Q1公司实现毛利率、净利率水平37.94%、-2.39%，同比上升7.30pct、降低7.71pct。 期间费用有所下降，研发增长助力产品拓展。2023年公司四项费用率为41.91%，同比下降9.31pct，其中：销售费用同比增长15.61%，销售费用率3.88%，同比降低0.66pct；管理费用同比增长20.14%，管理费用率5.46%，同比降低0.68pct；研发费用同比增长19.00%，研发费用率30.28%，同比降低4.11pct；公司拟于2024年推出面向超大规模数据中心、交换容量和端口速率基本达到头部竞争对手水平的高性能交换芯片，预计研发费用或将提升。该款芯片搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。 财务费用同比降低49.60%，财务费用率2.29%，同比降低3.86pct，主要系2023年公司为减小汇率波动损失调整外币借款策略，随着汇率波动放缓公司财务费用同比有所下降。 公司2023经营活动产生的现金流量净额为-2.63亿元，同比下降137.49%，主要系为应对销售需求的增长以及下游客户对公司长期稳定供应的需求，公司提升了库存规模并加大了对供应商的产能预定，从而大幅提升了当期公司向供应商支付的产品采购款及预付款。投资活动产生的现金流量净额为-6.57亿元，同比下降303.15%，主要系公司为提升资金使用效率，以闲置资金购买结构性存款支出较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为15.82亿元，同比增长530.53%，主要系公司完成首次公开发行人民币普通股并成功在科创板上市募集资金到账所致。 投资建议：稀缺的交换芯片龙头企业，或将携Arctic系列驰骋AIGC时代。 公司中低端产品线根基已稳、高端产品在研有望切入海外龙头垄断市场，植根中国，具备本土化优势并积极推进供应链创新。预计公司2024-2026年实现归母净利润-1.02亿元、0.45亿元和1.85亿元，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险；知识产权及核心技术人员流失风险；贸易摩擦风险。

事件：公司4月22日发布一季报，24Q1公司实现营业收入2,637亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296亿元，同比提升5.5%。 一季度收入实现稳增长。2024Q1公司实现营业收入2,637.07亿元，同比增长5.2%；其中，主营业务收入为2,193亿元，同比提升4.5%，其他业务收入为444亿元，同比增长8.6%；2024Q1公司实现归母净利润296亿元，同比上升5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比提升8.4%。实现EBITDA780亿元，同比下降2.3%。 移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展。 个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2024年3月31日，公司移动客户总数约9.96亿户，同比增长1.32%；其中，5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户，保持行业领先。2024Q1移动用户净增463万户，同比2023Q1975万户下降40.26%。第一季度，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为人民币47.9元，与去年同期持平。 家庭市场方面：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，提升HDICT价值贡献。截至2024年3月31日，公司有线宽带总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户。第一季度，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比提升1.8%。 政企市场方面：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。第一季度，公司DICT业务收入保持良好增长。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为569亿元，同比下降24.33%，系季度正常波动。投资活动产生的现金流量净额为-205亿元，同比减少39.23%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-121亿元，同比下降18.04%，源于支付其他与筹资活动有关的现金减少。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为1,384.19亿元、1,452.17亿元、1,525.49亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4、15.6和14.9，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

事件：2024年4月22日晚间，公司发布《2024年一季度报告》，2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长175.00%。 业绩超预期，2024年Q1公司营收、归母净利润实现高速增长。2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长83.33%。2024年Q1公司营业收入、净利润高速增长主要系机房温控节能产品收入增加（预计系公司间接蒸发冷相关产品在互联网客户侧持续顺利交付）。 经营性现金流持续向好。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，同比增加198.31%，主要系公司购买商品与接受劳务支付的现金增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，同比减少69.88%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为0.13亿元，同比下降78.13%，主要系支付其他与筹资活动有关的现金增加。 公司毛利率、净利率水平保持稳定。2024年Q1公司实现毛利率水平29.51%，同比下降3.22pct，实现净利率水平8.26%，同比增长0.53pct，系短期业务正常波动。 费用管控良好，四项费用率同比下降5.52pct。2024年Q1公司四项费用率为21.63%，同比下降5.52pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比+6.58%/+11.10%/+24.57%/-22.36%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.31%/4.77%/8.75%/0.81%，同比-2.38pct/-1.30pct/-1.18pct/-0.66pct。 投资建议：平台化温控解决方案龙头，“机房+机柜双轮驱动”。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局，兼具差异化门槛与规模效应双重优势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.09亿元、6.70亿元、8.79亿元，对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.55元，对应PE为33.7倍、25.6倍、19.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期