事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入4969 亿元，同比增长12%； 其中，主营业务收入达到4264 亿元，同比增长8.4%。归属于母公司股东的净利润703 亿元，同比增长18.9%；剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%；EBITDA 为1739 亿元，同比增长7.4%；符合预期。公司决定2022 年中期派息每股2.20 港元，同比增长34.9%，全年派息率将同比进一步提升。 CHBN 融合发展。个人市场：收入达到2561 亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70 亿户，净增1296 万户，其中5G 套餐客户达到5.11 亿户，净增1.24 亿户， 规模保持行业领先。移动ARPU 为人民币52.3 元，同比增长0.2%。家庭市场： 收入达到594 亿元，同比增长18.7%；家庭宽带客户达到2.30 亿户，净增1241 万户。政企市场：收入911 亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2112 万家， 净增229 万家。DICT 收入达到482 亿元，同比增长44.2%。移动云收入234 亿元，同比增长103.6%。新兴市场：收入199 亿元，同比增长36.5%。国际业务收入81 亿元，同比增长19.3%。数字内容收入116 亿元，同比增长50.6%。产业链金融规模近300 亿元，同比提升157%。 创新业务快速发展，运营商迎来第二增长曲线。得益于数字内容、智慧家庭、5G 垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入达到人民币 1108 亿元，同比增长 39.2%，占主营业务收入比达到 26%，是推动公司收入增长的主要驱动力。在过去4G 互联网时代，运营商管道化压力不断增大， 行业增速放缓，我们认为，随着5G、云计算、大数据等技术不断发展，运营商创新业务快速增长，将打开第二增长曲线。根据年报数据，预计到2025 年，中国数字经济占GDP 比重将从2021 年的39.8%提升到50%以上，中国信息服务市场规模将从2021 年的12.5 万亿元增长到22.8 万亿元，为公司数智化转型提供宝贵的发展机遇。 维持A/H“买入”评级：我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展5G 行业领域应用，创新业务保持快速增长，我们看好运营商基本面反转趋势。我们维持中国移动22-24 年归母净利润1285/1433/1569 亿元人民币，对应A 股PE 11X/9X/9X，H 股PE 7X/7X/6X。当前股价对应TTM 股息率A 股为6.3%、H 股为8.8%，A/H 股均维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险，股价波动风险。

公司是通信网络管维领域规模最大的民企，5G 建设后周期通信管维市占率有望持续提升。公司深耕通信行业18 年，是通信网络管维领域规模最大的民企。 2022 年我国预计完成60 万个5G 基站建设，通信网络基础设施建设完成后， 需要持续的管维服务，公司通信管维业务具有较强稳定性与持续性。目前通信管维行业市场格局较分散，有向头部企业集中趋势，公司作为行业龙头有着丰富的案例经验、良好的交付质量和客户口碑，预计未来市场份额将持续提升。 用户侧+发电侧双管齐下，新能源运维开启成长新引擎。2021 年公司能源网络管维业务营收同比增长158.11%，毛利率提升5.4pct。公司能源网络管维业务可分为用户侧和发电侧两部分。发电侧，公司重点拓展的光伏运维业务已全场景覆盖户用、分布式、大型地面、农光/渔光互补等电站，提供“平台-服务- AI”一揽子智慧化运营解决方案。截至2022 年H1，公司在手新能源项目订单超3GW，看好公司以“双碳”战略推行和新能源新型电力系统建设为契机，加速新能源电站管维业务拓展。用户侧，随着5G 建设的深入，运营商基站能耗成为行业核心痛点，能耗管理需求愈加强烈，预计运营商综合能源管理业务将快速增长。我们预测2022-2024 年能源网络管维的营业收入分别为15.01/25.06/37.59 亿元，同比增长62%/67%/50%。 数字经济+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。（1）行业数字化方面：公司基于自主研发的数字化平台打造了一系列数字化产品和解决方案，通过线下服务网点快速推广复制，实现了业务快速落地。公司在社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景有较丰富的行业资源和产品积淀，看好公司未来能够把握各行业数字化趋势，不断扩大市场份额。（2）IDC 服务方面：公司以运营商数据中心、数据机房等为切入点，快速进行业务拓展，已与中国移动多个省份IDC 机楼达成运维合作项目，未来将持续聚焦运营商和华为的IDC 运维合作机会，利用公司全国布点优势进行市场触角延伸。同时公司自有 IDC 将于 2022 年开始投产运营，目前已和部分客户签订了意向协议，项目进展顺利。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为90.23/122.4/167.11 亿元，归母净利润分别为4.92/6.55/8.6 亿元，对应PE 分别为18X、13X、10X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已初步形成规模，未来成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

事件：公司发布半年报，上半年实现主营业务收入1610亿元，同比增长8.3%；归属于母公司净利润48亿元，同比增长18.7%。EBITDA为513亿元，同比增长3.9%。计划中期股息每股人民币0.0663元，同比提升35.9%。 基础业务发展良好，移动//宽带业务保持稳定增长。上半年，公司移动主营业务收入849亿元，同比提升3.4%。其中5G套餐用户净增2999万户达到1.85亿户，5G套餐渗透率达到58%。ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。上半年实现宽带接入收入230亿元，同比提升4.3%，延续了良好态势。宽带净增440万户，总数达到9944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。 产业互联网贡献主要新增收入。上半年，公司产业互联网实现收入369亿元，同比增长31.8%，贡献了公司超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。“联通云”收入187亿元，同比增长143.2%；5G行业应用签约规模近40亿元，5G虚拟专网服务客户数2014个，5G行业应用累计项目数超过8000个；数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124亿元，同比提升13.3%；物联网连接数3.35亿户，实现收入43亿元，同比提升44.1%；大数据业务收入19亿元，同比提升48.9%。 适度加大战略投入，加快科创转型。公司适度加大战略投入，上半年资本开支为284亿元。5G/4G精品网已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖，5G中频规模和覆盖水平与行业相当。宽带网络部署进度与行业同步，FTTH端口达到2.3亿个。公司完成“东数西算”网络总体架构方案，初步完成产业互联网低时延平面建设，IDC机架数较上年底提升1.9万架，总规模达到32.9万架。公司加快科创转型，上半年研发费用同比增长113.7%，授权专利数同比提升27%。 维持“买入”评级：维持22~24年净利润预测75/89/104亿元，对应PE14X/12X/10X。我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G的持续普及有望进一步提升业绩。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险，降费政策影响超预期，5G应用低于预期致流量增速放缓。

事件：公司发布 2022年一季报，22Q1公司实现营收 47.68亿元，同比+5.82%，实现归母净利润 4.82亿元，同比减少 11.37%。 点评：短期盈利承压，长期成长可期。从公司 2022年一季度收入及净利润情况来看，22Q1收入同比提升但利润下降，主要是由于覆铜板行业处于降价周期，导致毛利率承压，带动公司整体利润下滑。从毛利率情况来看，22Q1公司毛利率23.65%，同比减少 4.3pcts。我们认为，短期公司盈利具有一定压力，公司有望通过内部经营优化、产品结构升级等措施，实现较快业绩增长。 行业需求恢复迅速，保障公司长期业绩向好。根据 Prismark 最新预测，2021年全球电子工业产业产值同比增长 11%，达到 24520亿美元。从各主要市场领域来看，积压的消费者需求转化了强劲的消费力，PC、家电、影音等消费类电子增速明显，2021年同比增长超过 14%；汽车电子虽因缺“芯”产量受到较大影响，但整体向好，尤其电动车市场持续发力，2021年全球 EV 销量达 650万辆，同比增长 109%，汽车电子同比增长 12.1%；大规模数据中心算力需求恢复，5G 商用加速推进，通讯类（不含手机）同比增长 11%。我们认为，行业的需求恢复有望保障公司业绩长期成长。 覆铜板高增长，生益科技全系列产品满足行业需求。根据 Prismark 覆铜板报告，2020年产值达到 128.96亿美元，同比增长 4.3%，其中中国产值达到 92.34亿美元，同比增长 7.5%，占比超过 70%。Prismark 预计 2021年全球覆铜板年增长率将达 37.9%。 同时我们认为，5G 通信、数据中心、新能源等新市场，均有望成为支撑行业发展的重要动力。生益科技拥有全系列产品，近年来，根据市场需求的变化，通过持续研发投入、设备改造、新工厂投产等进行产品结构调整和升级，将更好地满足高多层、高频高速、封装载板基板等需求的增长。 盈利预测、估值与评级：由于覆铜板降价影响，公司毛利率承压，我们下调公司2022-2023年的归母净利润预测为 25.54/28.70亿元，较前次下调幅度为8.52%/12.79%，新增公司 2024年归母净利润预测为 33.37亿元，对应PE14/13/11X，我们看好公司长期业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：5G 建设需求不及预期，原材料涨价拖累公司盈利能力。

积极布局智能驾驶，汽车电子业务快速发展。公司汽车电子业务 2021年实现营业收入 1.2亿元，同比增长 95.28%，占整体营收比重 3.19%，毛利率水平已经达到36.52%。公司在汽车电子方面，有 AR-HUD/W-HUD、车载激光雷达罩、智驾伴侣（全息投影）、Birdbath 光学模组、衍射/反射光波导光学模组五方面的产品布局。 公司于东莞筹建新的南方基地，主要围绕汽车电子和 AR/VR 进行业务布局。2022年 7月 25日，标配公司 AR-HUD 的长安深蓝 SL03上市。2021年，公司 HUD 小批量出货，2022年有望快速放量，同时公司成立了新的越南生产基地。 行业渗透率迎来上升拐点，HUD 快速起量。HUD 即抬头显示，又称平视显示系统，可以将时速、导航等重要的行车信息投影到驾驶员的挡风玻璃上，又不会干扰到驾驶员对前方的观察，从而提升驾驶安全。受益于汽车智能化趋势，盖世汽车数据显示，2021年~2025年国内 HUD 配套量有望从 154.7万套增至 908万套，CAGR 达56%。AR-HUD 目前仍处于初期渗透阶段，预计 2021~2025年配套量将由 21.2万套增至 349.4万套，CAGR 达 101%，远高于 HUD 的总体增速。2021款车型 HUD配置率提升至 4.17%，较 2020款、2019款分别提升 1.29pct、2.80pct。预计 2025年，我国乘用车前装市场中 W-HUD、AR-HUD 渗透率将分别有望达到 24%、15%，分别较 2020年提升 20.3pct，15pct。当前国内 HUD 系统众多供应商企业已有AR-HUD 产品布局，但投影单元核心元器件仍对海外有较大依赖。根据高工智能汽车研究院数据，2020年，标配 HUD 的市场份额前五为日本精机（33.3%）、大陆（27.0%）、电装（20.1%）、台湾怡利（9.1%）、江苏泽景（3.6%）。2021年国内 HUD 市场份额前五，分别为电装（39.4%）、华阳集团（16.2%）、台湾怡利（16.0%）、大陆集团（11.1%）、日本精机（9.3%）。 公司多线布局车载 HUD 业务，产品加速放量。水晶光电凭借光学优势，成为国内最早可量产 AR-HUD 产品的上下游一体供应商。通过在 AR-HUD 算法领域投入大量资源，实现 AR-HUD 光学、结构、硬件以及软件算法全方位布局。2021年公司的AR-HUD 在红旗车型上实现了量产首发，并获得了十多家整车厂商的定点项目。技术上，水晶光电发挥了 AR 光学成像技术和软件算法的优势，用高技术门槛的AR-HUD 与整车厂合作，并在质量上得到整车厂的认可。AR-HUD 采用 TFT 屏，价格低且体积小，投影距离远，同时加强场景融合的技术壁垒，专注于场景融合技术。利用公司 PGU 光机集成光学模块优势，将公司领先的 AR 技术植入车载平视系统 HUD，实现混合显示的驾驶体验效果。同时 W-HUD 项目持续开发，预计 2022年实现量产，丰富汽车电子产业布局和 HUD 产品阵列，提升公司在车载领域的市场影响力及占有率。2022年一季度，受疫情影响，公司 HUD 产品整体出货量有限，公司后续将为红旗、长安、比亚迪、长城等部分车型 HUD 出货，预计 2022H2公司 HUD 产品将快速放量。 智能驾驶驱动，激光雷达渗透率有望快速提升。激光雷达主要由激光发射、激光接收、信息处理、扫描系统组成。光学器件比如准直镜、扩散片、分束器等产品已经非常成熟，国内诸多厂商均有布局，代表性厂商有舜宇光学科技、永新光学、蓝特光学、水晶光电等。2022年可视为激光雷达量产元年，多款搭载激光雷达的车型在2022年实现量产，同时 2022年 CES 展上多家激光雷达厂商发布多款车规级别激光雷达新方案。根据沙利文研究，2019年，车载激光雷达市场规模约为 1.2亿美元，到 2025年，车载激光雷达市场规模预计将达到 46.1亿美元，2019-2025年 CAGR 达 83.7%。 公司激光雷达核心零部件小批量出货，中长期有望贡献业绩。在激光雷达业务中，水晶光电主要供应棱镜、透镜、保护罩等光学零部件。2021年，水晶是国内唯一基于玻璃材质的激光雷达保护罩供应商，公司的激光雷达罩产品已经量产出货，并与多家行业前列的激光雷达厂商进行合作。除激光雷达罩外，棱镜等其他光学零组件也将量产出货。随着激光雷达的推广，玻璃材质的激光雷达保护罩具有广泛的应用前景。除了上述产品应用，公司也围绕着重点客户和海外的一些知名品牌紧密合作，如宝马、劳斯莱斯等，布局投影灯、动态迎宾灯、智能像素大灯等项目，争取产品在汽车上实现更多的应用与合作。激光雷达保护罩及汽车电子其他元器件业务紧抓市场机遇点，储备公司第三产业梯队，实现战略性突破。 维持“买入”评级：由于今年上半年疫情扰动影响供应链，我们下调公司 2022年归母净利润预测为 5.5亿元（调整幅度为-12.6%），维持公司 2023-2024年归母净利润分别为 7.0/8.1亿元的预测，对应目前 PE 分别为 31X/24X/21X，公司汽车电子业务 2022年有望快速放量，同时手机光学持续创新有望带动公司单机价值量持续上升，我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，疫情反弹影响供应链风险。

事件：拓邦股份发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入42.28 亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润2.47 亿元，同比下滑42.43%。 点评： 22Q2 单季业绩显著改善，全年业绩可期：22Q2 单季公司收入环比增长26%， 扣非归母净利润环比增长155%，改善明显。2022 年上半年，公司为保障交付安全，储备了一定的库存，部份高价库存在二季度消耗并进入成本。同时，上半年计提股权激励费用同比增加约7100 万元。扣除股权激励费用，三项费用同比增加约1.5 亿元，主要原因是公司业务处于快速发展期，新项目研发投入增加， 以及公司海外基地尚在前期投入阶段，销售费用同比增加。我们认为，22Q2 单季业绩已体现明显的改善，2022 年下半年相关不利因素有望消除，全年业绩有望实现较高增长。 新能源板块收入增长61%，高增长态势有望延续：2022 年上半年新能源板块实现销售收入8.58 亿，同比增长61.23%，高于公司整体增速。公司新能源业务产品线丰富、产品形态多元，在新能源领域具备逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK 等产品和完整的系统解决方案能力，依托多年的技术积累和稳定的品质保障，以定制化解决方案优势快速打开市场。叠加海外能源紧张的因素，带动2022 年上半年海外市场对能源、户用储能的需求较大。我们认为， 该业务未来几年有望延续高增长的态势。 工具/家电提供持续增长动力。工具板块22H1 实现销售收入16.07 亿，同比增长7.96%。中长期来看，工具的应用场景在增加，欧美以外市场的渗透率也还有较大的提升空间，公司在该板块的市占率有望进一步提升。家电板块22H1 实现销售收入15.15 亿，同比增长12.1%。主要原因是大客户开拓进展顺利并有新客户突破，客户数量增加及体量加大。我们认为，创新的产品不断涌现，如商空、变频空调、厨房电器、洁净产品、服务机器人等增长迅猛，打开了家电板块的成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司2022 年受高价库存以及三费增加的影响，给该公司业绩带来一定压力。我们下调公司2022 年的归母净利润预测为6.14 亿元， 较前次下调幅度为12%，维持公司2023-2024 年归母净利润为8.78/10.85 亿元的预测，对应PE27/19/15X。我们看好新能源业务打开公司的长期成长空间， 维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。

事件： 公司发布2022 年半年度业绩预告：2022 年上半年公司实现归母净利1.77-1.98 亿元，同比增长93% -116%，实现扣非归母净利1.62-1.83 亿元，同比增长70-92%； 其中Q2 单季度实现归母净利1.05-1.26 亿元，同比增长96-134%，环比增长48-77%，实现扣非归母净利0.95-1.16 亿元，同比增长122-172%，环比增长43-74%。 点评： 公司2022 年上半年业绩表现亮眼，Q2 单季度业绩强劲，同比环比提升显著，主要得益于以下三个方面：（1）CMP 抛光垫稳步放量，CMP 抛光液进入采购阶段，CMP 清洗液取得规模化订单；（2）柔性显示材料YPI 产品在客户端持续放量；（3）打印复印通用耗材业务稳健经营，综合盈利能力有所提升。 泛半导体材料业务产线产能稳步释放，多项产品步入高速成长期。 CMP 业务线领域，CMP 抛光垫：公司目前已实现了抛光垫产品的先进和成熟制程100%覆盖。抛光垫产品一期、二期合计年产能达30 万片/年，三期预期2022 年夏季完成设备安装，进入设备联动、试生产阶段。CMP 抛光液：Oxide 制程抛光液产品已取得小量订单，Al 制程某抛光液产品在28nm 技术节点HKMG 工艺中通过客户验证，进入吨级采购阶段。抛光液产品的产能建设方面，武汉本部一期全自动化抛光液生产车间已经建成，具备年产5000 吨抛光液的生产能力，二期在按计划筹备中。清洗液：Cu 制程CMP 清洗液已实现突破，获得3 家国内主流客户验证通过， 另有3 家客户进入大规模验证阶段，并已经取得小量订单。其他的目前已经开发出W、SiN 以及Al 制程清洗液，部分送至客户测试。产能方面，年产能2000 吨的武汉本部一期清洗液产线已达到稳定供货的能力。 半导体先进封装材料领域，底部填充胶、临时键合胶、半导体封装用光敏聚酰亚胺等都按计划正常开发中，同步开始上游核心原材料的自主研发。公司已开启先进封装材料产线的建设，用于产线上的产品直接给客户送样测试，计划2022 年10 月在武汉竣工生产。 柔性显示材料领域，主要客户G6 线验证已基本完成，YPI 产品进入批量放量阶段。新品研发方面，PSPI、TFE-INK 产品中试结束，客户端验证良好，武汉本部PSPI 一期年产150 吨中试产已建成，即将开始规模化产线的二期建设。 保持耗材业务固有产业链优势，协调发展。在墨盒成品端，公司与行业头部电商加强战略合作，进行业务数字化建设，积极推动线上客户与线下客户市场的同步发展。硒鼓产品端，名图、超俊通过采取加强专利研发力量，持续提升效率。 盈利预测、估值与评级：公司是国内 CMP 抛光垫领军企业，其抛光垫业务有望随着国内晶圆厂扩产和国产化导入加速而释放，同时公司积极布局CMP 抛光液、清洗液、先进封装材料等其他半导体材料业务，我们看好公司在泛半导体材料平台化布局，维持公司2022-2024 年实现归母净利润分别为3.94 亿元/5.42 亿元/7.34 亿元的预测，对应PE 分别52x/37x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产不及预期，产品研发不及预期，客户验证或导入进度不及预期，上游原材料大幅涨价，疫情反复风险。

纳芯微是国内稀缺的数字隔离芯片全品类提供商、完整的传感器IC 提供商、汽车电子芯片领跑者。公司聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售，产品技术覆盖模拟及混合信号芯片，广泛应用于工控、汽车、通讯和消费电子等领域。21 年公司实现营收8.6 亿元(YOY+256%)，归母净利润2.2 亿元(YOY+340%)； 22Q1 营收3.4 亿元(YOY+146%)，归母净利润0.84 亿元(YOY+148%)。 华丽创始团队，知名资本加持。公司核心团队人员大多具备海外龙头企业工作背景，其中董事长、研发负责人、IC 设计总监、信号调理产品线总监、隔离与接口产品线总监等人均有ADI 工作背景，人事行政总监在TI 工作近十年。公司获得了中芯、大基金、深创投、小米等多家知名资本背景PE 的支持。 传感+信号链+数字隔离+电源链技术组合，主打高壁垒市场。公司以混合信号为基础，囊括高精度REF、高精度仪表放大器、高精度ADC/DAC 数字信号处理芯片，拓展了隔离与接口以及驱动与采样芯片。传感ASIC 多品类覆盖，数字隔离性能国际领先，并通过隔离+电源/信号链持续拓展品类。下游主打泛能源及车载IC 等高壁垒市场，业绩持续快速成长。 新能源时代下，隔离成为模拟IC 高速成长赛道。隔离芯片作用是保证强电和弱电电路间信号传输安全性。新能源时代下，工业变频伺服、光伏储能、智能电网、新能源车、通讯数字电源等市场快速发展，扩大了强弱电路之间信号传输的使用场景，同时各类系统对安全性的要求越来越高，隔离芯片被更多的集成到信号链和电源类等模拟芯片中，进一步扩大了隔离类芯片的整体需求。同时，中国数字隔离芯片进口替代潜力大，国内下游大客户也为公司带来更多新品开发机会。 国内车载IC 领跑者，传感/隔离/驱动/采样芯片快速放量。亿欧智库预测2025 年国内新能源车销量将超过1300 万辆，行业保持快速增长。公司通过了ISO26262 全球汽车功能安全的最高等级认证，多款产品符合AEC-Q 可靠性测试标准。新能源汽车电气化程度高，三电+热管理系统新增了多种数字隔离类芯片产品的需求。公司传感及隔离类车规级芯片已在比亚迪、东风、五菱、长城、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，此外进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等合资及国外厂商的供应体系。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司22~24 年净利润4.1/5.6/9.4 亿元， 对应PE 95/68/41X，剔除股权激励费用及理财收益影响预计净利润约为4.9/7.1/9.3 亿元，对应PE 79/54/42，我们看好新能源快速发展趋势下，隔离类芯片成长前景，以及公司在传感IC 和电源链品类拓展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，人才紧缺风险，高估值风险，次新股波动风险。

四方光电：专注于气体传感器市场，拥抱蓝海市场。四方光电成立于2003年，是专业从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售的高新技术企业。公司专注于气体传感器，以及基于核心传感器的气体分析仪器的技术开发及产品应用，公司高管均为技术背景出身，研发实力雄厚。2003-2011年，公司以工业过程和环境监测气体分析仪器为主，启动民用气体传感器产业配套。2012-2020年，公司形成气体传感器与气体分析仪器并重的“双轮驱动”格局。2022年一季度，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长28%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长31%。传感器国产化率提升，市场空间持续增长。根据前瞻产业研究院的数据，我国国内厂商智能传感器总产值占比从2016年的13%快速提升到2020年的31%。未来随着国内厂商技术持续迭代、产品线进一步丰富、市场认知度持续提升，智能传感器市场国产化率有望进一步提高。同时，随着物联网在工业领域的应用推广，智能传感器在其中的应用越来越广泛。我们认为，物联网、移动互联网等新兴产业的快速发展为智能传感器行业带来巨大发展契机。根据前瞻产业研究院的预测，预计2026年中国智能传感器行业市场规模将从2021年的160亿美元增长到239亿美元，2021-2026年的复合增速达8.36%。 下游应用持续拓展，车载业务打开成长空间。公司民用空气品质传感器产品在环境电器、清洁电器等领域持续拓展。同时在车载领域，车载传感器产品线不断丰富，逐步从产出期进入到量产期。2021年，公司车载传感器销售收入同比增长139.94%，获得车载传感器项目定点的传感器数量累计约1000万个，公司不断拓展车载安全领域尤其是加大新能源汽车动力电池热失控传感器的市场开拓力度，有望带动公司长期业绩成长。业绩预测、估值与评级：四方光电专注于气体传感，公司在原有业务保持高速增长的基础上，车载传感器产品线不断丰富，气体分析仪器业务围绕“双碳”、“国六”新需求，不断推出新产品，有望持续带动公司长期成长。我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为8.14/11.70/16.08亿元，2022-2024年的归母净利润分别为2.76/3.67/4.96亿元，对应PE38/28/21X。我们认为公司车载业务在手订单转化有望给公司带来利润增长空间，应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、车载市场拓展业务不及预期、新品研发进展不及预期。

华测导航：国内高精度卫星导航定位领先企业。公司主营各类高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业，经过多年的技术积累和研发投入，公司已经形成较完备的基础器件平台和全球服务平台。近年来，公司业绩稳定增长，盈利能力强。2021 年，公司实现营收19.03 亿元，同比+35.02%；归母净利润2.94 亿元，同比+49.45%；公司2022 年的经营目标为营业收入达到25.5 亿元，同比增长34%；归母净利润达到3.7 亿元，同比增长25.7%。 高精度GNSS 市场规模快速增长，应用范围不断拓宽。2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元，同比增长约16.9％，其中高精度GNSS 产品及服务产值为110.4 亿元，同比增速达到47.6%。测绘、精准农业、数字施工、位移监测等成熟产业不断发展；同时，高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽， 5G、物联网、大数据、云计算和北斗技术的融合使得相关的应用新模式、新业态、新经济不断涌现，以自动驾驶、智慧城市、无人智能为首的新兴应用场景带来增量需求，使得高精度GNSS 市场规模呈现快速增长态势，预计到2025 年，市场规模有望增长至826 亿元，2020-2025 年复合增速约50%。 自动驾驶打开高精度定位新增长极。预计2022-2025 年自动驾驶会由L2 向L3 加速渗透，到2025 年，L2、L3 级智能网联汽车市场份额有望超过50%。以GNSS 卫星导航+IMU 惯性导航为基础的卫惯融合方案是辅助L3 级自动驾驶高精度定位的主流方案。公司已通过IATF16949 车规标准认证，可为车企提供端到端满足ASIL-B 要求的车规级高精度定位解决方案。目前，公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。 积极探索“北斗+”产业生态，产品出海拓展全球市场。公司通过多年在高精度定位+各行业应用领域的实践，积淀了丰富的行业融合经验，为公司奠定了开拓“北斗+”业务边界的基础。公司牢牢把握国家北斗产业发展黄金期, 积极响应“一带一路”倡议，随北斗出海，产品较早地进入了国际市场，并完成了全球营销网络的布局。未来，公司在亚太地区、非洲等新兴市场有广阔的市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为26.47/36.09/48.33 亿元，净利润分别为3.95/5.19/6.87 亿元，对应PE 分别为46X、35X、27X。考虑到公司在高精度定位赛道产业链整合能力较强，且积极切入车载定位导航新赛道，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

事件：2022年5月22日，韦尔股份发布公告：公司全资企业绍兴韦豪拟通过集中竞价或大宗交易等方式增持北京君正股票，总投资金额不超过人民币40亿元，增持后累计持有北京君正股份数量不超过5000万股，不超过北京君正总股本的10.38%。本次交易的资金来源为约40%的自有资金以及约60%的银行贷款及法律法规允许的其他融资方式筹集的资金，不涉及使用募集资金。目前韦尔股份已持有北京君正约2391万股，占北京君正总股本4.82亿股的4.96%。 截至2022年5月22日，过去12个月内：（1）韦尔股份参与认购了北京君正向特定对象发行股票。北京君正非公开发行完成后，韦尔股份以发行价格103.77元/股获配北京君正530万股，合计支付股权认购款5.5亿元；（2）韦尔股份通过二级市场集中竞价方式累计购买北京君正1860.5万股，合计支付股权收购款人民币15.18亿元，均价约81.61元/股。截至2022年5月20日，韦尔股份累计持有北京君正2390.5万股，占北京君正总股本的4.96%，累计支付股权收购款20.7亿元。点评：公司与君正下游客户高度重叠，此次增持有利于加强公司与北京君正实现资源互补，进一步强化业务合作。客户方面，北京君正车规存储芯片客户基础良好，韦尔作为全球车载CIS的领军企业，公司与北京君正在车载电子市场将深化合作，在客户产品方案及未来技术方向上实现资源互补，助力公司在车载电子市场继续扩大市场份额；产品领域，韦尔模拟业务线目前以消费电子为主，正加速布局工业及汽车电子市场。北京君正模拟与互联产品线涵盖了LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、G.vn等网络传输芯片等领域，主要面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场。2020年公司与北京君正和韦尔股份合资成立上海芯楷，研发消费级NORFlash产品，预计2022年会有首款NORFlash芯片量产销售。此次增持利于公司和北京君正在细分技术领域及市场合作交流，实现共同成长。公司此次增持北京君正股份，能够与其加强业务战略合作，实现资源互补、发展战略协同等积极效应。北京君正成长确定性较高，有望为公司贡献投资收益。北京君正2020年成功收购矽成，现已完成“存储+模拟+互联+计算”布局，其主要产品包括SRAM、DRAM、Norflash、嵌入式Flash、ANALOG模拟芯片等，下游广泛应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备及消费电子等领域。受益于汽车“电动化+智能化”趋势，北京君正有望快速成长。汽车芯片市场规模从2016年的321亿美元增至2020年的450亿美元，2016-2020年CAGR为8.81%。据IHS预测，全球汽车芯片市场规模在2025年或达630亿美元，2020-2025年CAGR为6.96%。目前各家厂商加速推行L3自动驾驶车型，L3自动驾驶落地关键时期已来。L3及以上级自动驾驶的高精度地图、数据、算法需要大容量存储作为底层支持，为存储器厂商提供了广阔的市场空间。IHS预测，受益于新能源汽车、5G及物联网、可穿戴设备等赋能，全球汽车存储芯片市场规模将从2020年的34亿美元增至2025年的83亿美元，2020-2025年CAGR为19.54%，北京君正将在智能驾驶时代迎来新的发展前景。北京君正在存储器技术、模拟和互联技术、嵌入式CPU技术等方面具有良好的技术优势，产品核心技术自主可控，拥有国际化的集成电路设计团队，团队人才分布于 ′úì￡¨￡中国、美国、以色列、韩国、日本等地，领域知识涉及到处理器设计、存储器设计、模拟电路设计、通信电路设计等。 积极打造半导体产业平台型企业。除增持北京君正外，韦尔股份也持续进行半导体领域的并购和整合：（1）韦尔的持股公司无锡韦感于2021年成为共达电声的控股股东，共达电声主要产品包括车载麦克风模组等产品；（2）荣湃半导体获得韦尔的持股公司韦豪创芯的Pre-B轮融资。荣湃半导体作为国内隔离器件生产的领先企业，目前公司产品已拥有全球多项专利，并成功销往美国、德国、韩国、日本等十几个国家和地区；（3）景略半导体与韦尔股份成立半导体合资公司。景略半导体是国内第一家实现万兆以上高速以太网物理层传输技术的芯片设计公司，韦尔CIS和ISP技术领先，二者合作，有望为下一代智能汽车提供从端到端高速图像数据的传输、处理和网络通信系统解决方案；（4）地平线与韦尔股份2021年签署战略合作协议，在车载智能交互领域合作的基础上进一步深化，合作拓展至智能驾驶领域。 维持“买入”评级：我们持续看好公司与北京君正的协同效应，以及公司“3+N”平台化布局，维持公司2022-2024年实现归母净利润分别为54.6/68.2/80.9亿元的预测，对应PE估值分别为27x/21x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，疫情反弹影响供应链风险。

事件： 1、公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营收25.41 亿元(同比增长69.17%)， 归母净利润6.00 亿元(同比增长197.24%)，毛利率44.90%(同比增长9.61pct)；其中，2021Q4 单季度公司实现收入7.88 亿元（同比增长67.86%，环比增长8.67%）， 归母净利润1.96 亿元（同比增长992.82%，环比增长0.41%），毛利率46.75%(同比增长12.60pct，环比减少0.19pct)。 2、公司发布2022 年一季报：2022 年Q1 公司实现营收7.56 亿元(同比增长63.86%， 环比减少3.98%)，归母净利润2.38 亿元（同比增长214.02%，环比增长21.39%）， 毛利率50.26%（同比增长9.29pct，环比增长3.51pct）。 点评： 大硅片产能快速提升，收购国晶半导体强化轻掺业务布局。受益于行业供需失衡， 公司8 寸及以下硅片产线满产满销，12 寸硅片上量明显，驱动公司业绩实现快速增长。2021 年公司硅片业务实现营收14.59 亿元（同比增长49.85%），毛利率45.45%(同比增长4.79pct)。公司硅片业务产品结构持续优化，12 寸大硅片产能快速提升，截至2021 年底公司12 寸硅片年产能达180 万片，技术能力已覆盖14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需技术节点且已大规模出货，并持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。目前硅片市场供需紧张仍持续且难见缓解，随着晶圆厂扩产与公司产品、客户持续突破，公司硅片业务高增长有望持续。 公司2022M2 发布公告，拟收购国晶半导体78%股权。国晶半导体目前已完成月产40 万片产能全部基础设施建设，生产集成电路用12 英寸硅片自动生产线已贯通， 处于客户导入和产品验证阶段。此次收购利于公司提升轻掺技术实力，强化轻掺业务布局，同时扩充12 寸硅片产能规模。 功率器件业务产品结构进一步优化，深度受益行业高景气。受益于行业高景气，以及公司产业链一体化优势，公司功率器件业务2021 年表现亮眼，营收和毛利率均实现大幅增长。2021 年公司功率器件芯片实现营收10.07 亿元(同比增长100.34%)， 毛利率50.95%(同比增长21.00pct)。公司产品结构持续优化，2021 年光伏类产品发货量占全年功率器件总发货量的46%，在全年全球光伏类芯片销量占比达43%-47%；沟槽芯片发货量同比增幅达260%，平面肖特基定制品同比增幅达170%。同时，公司车规级功率器件芯片、光伏用旁路二极管控制芯片产销量亦大幅提升，已通过博世、大陆集团、法格等国际一流汽车电子客户的审核认证。 射频芯片业务亏损显著改善，已切入优质客户群。2021 年公司射频芯片业务实现营收0.44 亿元(同比增长474.32%)，毛利率-93.77%(同比增长152.17pct)，营收和毛利率改善明显。同时，公司已推出0.15μm E-mode pHEMT 的工艺和产品，形成了较大规模的商业化销售并快速上量，并拥有昂瑞微、芯百特等在内的60 余家优质客户群，目前处于产能爬坡阶段。

事件： 1、公司发布 2021年年度报告：2021年公司实现营收 105.58亿元（同比增加40.18%），实现归母净利润 1.12亿元（同比减少 31.33%），毛利率 9.62%（同比减少 1.77pct）；其中，2021Q4单季度公司实现营收 34.37亿元（同比增加 83.24%，环比增加 48.78%），实现归母净利润-0.76亿元（同比减少 64.89%，环比减少183.46%），毛利率 11.05%（同比减少 2.73pct，环比增加 1.25pct）。 2、公司发布 2022年一季度报告：2022Q1公司实现营收 20.05亿元（同比减少12.12%，环比减少 41.66%），实现归母净利润 0.40亿元（同比增加 10.90%，环比增加 152.92%），毛利率 11.99%（同比增加 3.33pct，环比增加 0.94pct）。 点评： 积极调整产品结构，车载和高清广角业务发展迅猛。2021年手机行业竞争加剧，公司持续加大研发投入，导致公司 2021年盈利有所下降。分业务来看，2021年公司核心光学业务营收 26.69亿元（同比增长 70.58%），毛利率 22.80%（同比减少4.18pct）；触控显示业务营收 49.46亿元（同比增长 92.10%），毛利率 5.96%（同比减少 7.94pct）；终端制造业务营收 11.59亿元（同比增长 73.32%），毛利率9.59%（同比减少 1.93pct）。公司不断优化产品结构，车载和高精广角业务发展迅猛：车载镜头及车载影像模组业务收入同比增长 615.39%，光学高清广角镜头和高清广角影像模组收入同比增长 81.63%，手机镜头和手机影像模组收入同比增长59.38%。受益于汽车智能化趋势，公司 ADAS 镜头产品技术领先，未来有望受益于车载业务放量快速发展。 积极拓展非手机业务，车载项目再获多个定点。公司加快发展车载光学项目，快速扩充车载镜头和影像模组产能。开发项目中，前视双目摄像头模组、侧视与后视摄像头模组等满足车载 ADAS 的产品处于 B 样测试中。2021年公司加大与 Tesla 的合作，取得了四个新项目的定点，二个新项目进入量产，另外二个新项目通过客户认证，预计在 2022年年中量产。同时公司与终端车厂蔚来、BYD 等合作开发的多款高端 8MADAS 车载影像模组和 DMS 影像模组获得定点，并完成量产准备，后续产能有望持续释放。公司继续深化了与 Mobileye、Nvidia、地平线、华为等国内外知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头和影像模组在 Valeo、Magna、Aptiv、ZF、比亚迪、蔚来等汽车电子厂的市场占有率。 在高清广角镜头和高清广角影像模组领域，公司服务于 GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，重视与行业龙头企业的战略合作。2021年公司成为国际知名警用执法仪公司 AXON 警用摄像模组的独家供应商。 维持“买入”评级。基于公司最新业绩情况，考虑到公司光学业务进展低于预期，我们下修公司 2022-2023年实现归母净利润分别为 2.8亿（调整比例为-45.1%，同下）/3.7亿（-43.1%），原预测分别为 5.1亿和 6.5亿元，新增预测 2024年归母净利润为 4.9亿元，对应 PE 分别为 42x/32x/24x。我们看好公司在 ADAS 领域的产品和技术积累，随着汽车智能化的不断推进，公司有望深度受益，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，大客户拓展低于预期，行业竞争加剧风险，疫情反弹风险。

事件： 公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入25.62 亿元，同比增长40.49%， 实现归属于上市公司股东的净利润8.29 亿元，同比减少24.88%。 公司发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入9.00 亿元，同比增长200.61%， 实现归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，同比增长128.23%。 点评： 22Q1 各产品线收入高增。22Q1 公司互连类芯片产品线营业收入5.75 亿元，同比增长94%，毛利率为60.45%，其中DDR5 内存模组配套芯片是公司与合作伙伴共同研发的产品，毛利率低于内存接口芯片，随着其收入占比提升，互连类芯片产品线平均毛利率有所下降；22Q1 公司津逮?服务器平台产品线营业收入3.25 亿元，同比增长99 倍，毛利率为12.44%。 全球服务器市场在需求端呈现供不应求态势，中国服务器市场保持高速增长。公司主要产品内存接口及模组配套芯片、PCIe Retimer 芯片、津逮?CPU 以及混合安全内存模组均应用于服务器。2021 年全球服务器市场在需求端呈现供不应求态势，主要原因是疫情反复带动云端、家庭办公和线上服务需求，大型云端企业对服务器采购强劲；但在供给端由于芯片、零部件短缺使供应进度受阻，两种因素叠加使得2021 年全球服务器市场同比实现个位数增长。根据IDC 的研究报告，2021 年全球服务器市场出货量和销售额分别为1353.9 万台和992.2 亿美元，同比增长6.9%和6.4%。 一、内存接口及模组配套芯片业务 技术的更新迭代和计算机生态系统的推动内存模组行业发展。内存模组的发展有着清晰的技术升级路径，JEDEC 组织定义内存模组的组成构件、性能指标、具体参数等，2021 年公司内存模组已开始从DDR4 开始向DDR5 切换，DDR5 第一子代相关产品已开始量产，同时JEDEC 正在制定DDR5 第二子代、第三子代产品标准。内存模组与CPU 是计算机的两个核心部件，是计算机生态系统的重要组成部分，支持新一代内存模组的CPU 上市将推动内存模组的更新换代，2021 年公司支持DDR5 的主流桌面级CPU 已正式发布，已经带动了普通台式机/笔记本电脑DDR5 内存模组的上量，因此，未来随着支持DDR5 的主流服务器CPU 上市，DDR5 服务器内存模组渗透率将持续提升。全球DRAM 行业市场90%以上的市场份额由三星电子、海力士及美光科技占据，也是公司内存接口芯片内存模组配套芯片主要的下游客户。 澜起科技DDR5 第一子代内存接口芯片及内存模组配套芯片成功量产。公司DDR5 相关芯片在2021Q4 量产，目前渗透率还在低位水平，随着相关产品渗透率持续上升，公司有望受益于行业从DDR4 切换至DDR5 带来的成长红利。基于公司的技术领先性、行业地位及研发团队的稳定性，公司在DDR5 内存接口芯片细分领域有望继续保持相对领先地位；公司的DDR5 内存模组配套芯片也开始量产出货，是目前全球可提供DDR5 内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家供应商之一。 同时，公司已完成DDR5 第二子代内存接口芯片工程样片的流片，开始在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。 二、津逮 ?CPU 业务2.1、津逮 ?CPU 持续迭代升级，相关业务高速增长。根据IDC 的研究报告，2021 年中国服务器市场出货量为391.1 万台。澜起科技津逮 ?服务器平台产品线2021 年度实现营业收入8.45 亿元，较上年度增长27.5 倍。并于2021 年4 月正式对外发布全新第三代津逮?CPU。 2.2、混合安全内存模组（HSDIMM?）。混合安全内存模组采用公司具有自主知识产权的Mont-ICMT?（Montage, Inspection & Control on Memory Traffic） 内存监控技术，可为服务器平台提供更为安全、可靠的内存解决方案。目前，公司推出两大系列混合安全内存模组：标准版混合安全内存模组（HSDIMM?）和精简版混合安全内存模组（HSDIMM?-Lite），可为不同应用场景提供不同级别的数据安全解决方案，为各大数据中心及云计算服务器等提供了基于内存端的硬件级数据安全解决方案。 三、PCIe Retimer 业务PCIe Retimer 成为PCIe 协议升级迭代背景下新的芯片需求。PCIe Retimer 芯片作为PCIe 协议升级迭代背景下新的芯片需求，其主要解决数据中心、服务器通过PCIe 协议在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。相比于市场其他技术解决方案，现阶段Retimer 芯片的解决方案在性能、标准化和生态系统支持等方面具有一定的比较优势。随着传输速率从PCIe 4.0 的16GT/s 到PCIe 5.0 的 32GT/S，再次实现翻倍，Retimer 芯片技术路径的优势更加明显，Retimer 芯片的需求呈“刚性化”趋势。在PCIe 5.0 时代， PCIe Retimer 芯片有望为行业主流解决方案。 PCIe 4.0 Retimer 芯片逐步导入市场，销售实现突破。2021 年公司PCIe 4.0 Retimer 芯片实现营业收入1220 万元人民币，公司也成为全球量产PCIe 4.0 Retimer 芯片的主要厂商之一，并且是其中唯一的中国公司。PCIe Retimer 系列芯片作为公司在互连类芯片布局的重要子产品，将有望成为PCIe 5.0、6.0 时代的主流解决方案，公司看好其未来的市场发展前景，并将持续投入该系列产品的迭代研发。 公司的PCIe 5.0 Retimer 芯片已完成工程样片的流片以及器件和系统级测试评估，开始送样给客户和合作伙伴进行互操作性测试。 四、AI 芯片业务公司在研的AI 芯片解决方案由AI 芯片等相关硬件及相应的适配软件构成，采用了近内存计算架构，主要用于解决AI 计算在大数据吞吐下推理应用场景中存在的CPU 带宽、性能瓶颈及GPU 内存容量瓶颈问题，为客户提供低延时、高效率的AI 计算解决方案。 公司在研的AI 芯片未来的典型应用场景如下：（1）互联网领域大数据吞吐下的推荐系统。（2）医疗领域生物医学/医疗大图片流处理。（3）人工智能物联网领域的大数据应用场景。 公司在2021 年完成了AI 芯片主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证；同步推进AI 和大数据软件生态的建设工作，在各类仿真平台上完成了软硬件工具链、主要AI 网络模型和大数据典型用例的功能验证和性能评估，结果符合预期；针对典型应用场景，在FPGA 原型平台上完成主要功能验证和性能评估。2021 年度，公司申请 AI 芯片 相关专利 14 项。经过几年的研发和积累，公司在AI 芯片方面已累计申请发明专利 28 项，其中3 项已获授权。 五、新业务布局2021 年，经过公司市场调研后发现，结合行业前沿的技术趋势，在互连类芯片领域有一些新的芯片需求和市场机会，公司进行了可行性研究并开展了部分产品的初步功能验证工作，决定在2022 年启动多项新产品的研发工作，主要包括以下产品：5.1、CKD 芯片：JEDEC 组织正在定义一款高速时钟驱动芯片（Clock Driver） （“CKD 芯片”），该芯片可对DDR5 UDIMM 和SODIMM（主要用于台式机及笔记本电脑）的时钟信号进行缓冲再驱动，从而提高时钟信号的信号完整性和可靠性，支持最高8400MT/s 速率，可为台式机及笔记本电脑提供更高速率的内存解决方案。公司计划于2022 年正式启动该产品的研发工作，目标是2022 年底前完成DDR5 第一代CKD 芯片工程样片的流片。 5.2、MCR RCD/DB 芯片：为了满足服务器系统及数据中心对内存子系统带宽的更高要求，JEDEC 组织正在定义用于DDR5 第一代MCR 内存模组的RCD/DB 芯片(“MCR RCD/DB 芯片”)，该芯片可同步实现高带宽、低功耗和高可靠性， 可将CPU 的内存通道的带宽从4800MT/s 提升到8800MT/s。公司计划于2022 年正式启动该产品的研发工作，目标是2022 年底前完成DDR5 第一代MCR RCD/DB 芯片工程样片的流片。 5.3、MXC 芯片：为了满足互联网厂商、云计算厂商及内存模组厂商对于内存扩展及内存池化的应用需求，公司拟研发MXC（Memory Expander Controller， 内存扩展控制器）芯片，该芯片是基于CXL 协议的高带宽、高容量内存扩展模组的核心芯片，可驱动DDR4/DDR5 内存模组，通过CXL 接口和主机相连，为服务器系统提供高带宽、低延迟的内存访问性能，有望成为扩展服务器内存容量和带宽的有效解决方案。公司计划于2022 年正式启动该产品的研发工作，目标是2022 年底前完成第一代MXC 芯片工程样片的流片。 六、股权激励、股份回购、高管增持彰显信心发布2022 年限制性股票激励计划（草案）。激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计 216 人，占2021 年年底公司员工总数 527 人的 40.99%。此次限制性股票的授予价格（含预留授予）为每股30.00 元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股30.00 元的价格购买公司向激励对象增发的公司A 股普通股股票。 此次限制性股票激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面激励计划的考核年度为2022-2024 年三个会计年度， 每个会计年度考核一次，根据各考核年度营业收入（A）或新产品研发指标（B） 完成情况确定公司层面归属比例。此次激励计划设定的考核目标为：2022 年度业绩考核指标为营业收入（触发值/目标值为30/35 亿元）、2023 年度业绩考核指标为新产品研发指标（目标1/2/3 为MXC 芯片/MCR 内存接口芯片/CKD 芯片完成量产版研发并实现出货）、2024 年度业绩指标为2022-2024 年公司累计营业收入（触发值/目标值为105/120 亿元）。 回购和高管增持彰显信心。（1）高管增持彰显信心：董事长兼CEO 和董事兼总经理合计增持约2000 万元。（2）澜起科技于2021 年10 月公告，公司拟以自有资金3-6 亿元回购公司股份，回购价格不超过86 元/股。截至2022 年2 月28 日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份3,873,000 股，占公司总股本比例为0.34%，回购成交的最高价为84.99 元/股， 最低价为72.56 元/股，支付的资金总额为人民币3.0 亿元。 盈利预测、估值与评级：积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。澜起科技是细分赛道全球第一和中国为数不多具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5 内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及PCIeRetimer 芯片放量。我们维持公司2022-2023 年净利润为15.07/21.51 亿元的预测，新增2024 年净利润预测为30.10 亿元，对应PE 44/31/22X，维持“买入”评级。 风险提示：DDR5 进度不及预期，技术研发不及预期。

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入212.26亿元，同比增长23.91%；实现归属于上市公司股东的净利润16.99亿元，同比减少10.65%。 公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入41.87亿元，同比增长17.24%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比增长53.09%。 点评：教育业务维持领先优势。2021年，公司教育业务实现营业收入68.42亿元，同比增长20.53%。希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势，品牌排名继续位居行业首位。根据迪显咨询《全球IFPD 市场研究报告2021Q4DISCIEN》统计，2021年希沃教育市场品牌份额占中国大陆教育IFPD 市场总销量的47.5%。截至2021年12月31日，中小学希沃白板活跃教师用户规模数超过460万人，幼儿园希沃白板活跃教师用户数超过22万人，已上线的EN5课件数达2.9亿个，其中2021年新增课件超过1.7亿个。 海外教育和企业市场空间广阔。2021年公司海外收入50.05亿元，同比增长76%。依据迪显咨询的报告显示，截至2020年底，教育市场交互智能平板在中国的渗透率为59%，而在全球的渗透率仅为14%。我们判断，交互智能平板的需求增速有望持续提升。同时依据迪显咨询的报告显示，未来5年海外教育市场交互智能平板的预估复合增长率为19%。对于海外的企业服务市场，依据迪显咨询的报告显示，2021年海外会议市场交互智能平板的出货量为25.5万台，增速为53%，未来5年海外会议市场交互智能平板的预估复合增长率为30%。 新业务持续拓展。随着公司交互智能平板在教育、企业服务等不同行业的拓展和用户使用场景的延伸，继续围绕主营业务进行相关新业务的拓展和培育。公司LED 显示业务在2021年取得快速发展，实现营业收入4.75亿元，同比增长超50%。部件业务的新产品方向如IoT 模组、投影板卡在2021年取得了快速增长，实现营业收2.93亿元，同比增长49%。生活电器业务实现营业收入5.05亿元，同比增长123%。 盈利预测、估值与评级：公司22Q1业绩超预期，在新业务以及海外市场有望持续拓展，带动公司全年业绩向好。我们上调公司2022-2023年净利润预测为22.10/26.01亿元，较前次上调幅度为10.61%/5.73%，新增公司2024年净利润预测为30.26亿元，对应PE21/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期。