4Q23 收入环比增长 12%， 高投入导致盈利能力承压。 根据公司 2023 年业绩快报， 2023 年受整体宏观经济及半导体周期下行， 以及客户去库存行为等因素影响， 公司全年收入同比下降 21.51%至 13.11 亿元。 与此同时， 公司仍然加大投入， 导致销售费用、 管理费用、 研发费用持续上升， 全年实现归母净利润-2.36亿元(YoY -194.21%)， 扣非归母净利润-3.22亿元(YoY -290.19%)。另外， 公司 2023 年股份支付费用达 2.21 亿元， 剔除股份支付费用后的归母净利润为-1500.80 万元。 单季度来看， 4Q23 实现收入 3.10 亿(YoY -21%, QoQ +12%） ， 归母净利润 1486 万元(YoY -21%, QoQ +12%)， 归母净利润 1486 万元(YoY +73%, QoQ +112%)， 扣非归母净利润-810 万元(YoY +127%, QoQ +94%)。 除光储市场外， 其他下游需求均逐步恢复。 公司应用领域包括泛能源、 汽车和消费电子， 2023 年前三季度收入占比分别为 61%、 28%、 11%， 其中泛能源具体包括光伏和储能、 工业、 数字电源等。 从下游需求来看， 除光储下游客户仍在去库存外， 其他下游需求均逐步恢复， 其中汽车电子经过 2Q23 去库存， 3Q23 收入已明显环比增长， 在公司收入中的占比进一步提升。 众多新产品有望在 2024 年贡献收入。 公司在磁传感器、 隔离类产品、 电源管理产品方向推出的众多新产品有望在 2024 年贡献收入。 1） 磁传感器方面，磁电流传感器 2023 年营收主要来自光伏市场， 2024 年将有望逐步拓展至汽车三电系统应用； 同时， 磁角度和磁开关传感器等产品也将逐渐贡献营收。2） 隔离类产品方面， 带保护功能的隔离驱动产品已经在部分新能源车客户主驱应用中实现量产， 功能安全主驱隔离驱动产品预计 2024 年量产推向市场。 3） 电源管理产品方面， 供电电源 LDO 已经实现部分客户的导入工作， 2024 年有望逐步贡献营收； 高边开关相关产品将于 2024 年实现量产。 投资建议： 聚焦泛能源和汽车电子， 维持“买入” 评级由于公司 2023 年收入未达到 2022 年股权激励计划目标， 4Q23 存在股份支付费用冲回， 2023 年净利润亏损幅度低于我们此前预测值， 参考业绩快报， 我们将公司 2023 年归母净利润由-3.79 亿元上调至-2.36 亿元；考虑到公司下游需求已逐步恢复并采取降本增效措施， 我们略上调公司2024-2025 年归母净利润至-1.53/+0.89 亿元（前值-1.81/+0.80 亿元） 。对应 2024 年 2 月 23 日股价的 PS 分别为 12/9/7x。 公司聚焦泛能源和汽车领域， 下游需求逐步恢复， 新品导入顺利， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期

2024年 2月 23日， 纳芯微发布 2023年业绩快报： 2023年实现营业收入 13.11亿元， 同比下降 21.51%， 归母净利润-2.36亿元， 同比下降194.21%， 扣非归母净利润-3.22亿元， 同比下降 290.19%。 根据业绩快报测算， 2023年单四季度， 公司实现营业收入 3.10亿元， 同比下降 21.31%， 环比增长 11.93%， 归母净利润 0.15亿元， 同比增长65.73%， 环比扭亏为盈， 扣非归母净利润-0.08亿元， 同比亏损收窄 0.11亿元， 环比亏损收窄 1.28亿元。 投资要点: 行业周期下行致公司收入毛利承压， 研发费用持续增长。 公司 2023年度营业收入出现下滑主要由于半导体周期下行以及客户去库存行为等因素影响， 导致终端市场需求疲软； 毛利率端， 主要受行业下行周期内供需关系变化的影响， 2023年毛利率有所下降。 期间费用端， 在行业下行周期中， 公司在研发投入、 市场开拓、 供应链体系、 质量管理、 人才建设等多方面持续的资源投入， 使得公司 2023年销售费用、 管理费用、 研发费用持续上升。 股份支付费用端， 公司上市后实施限制性股票激励计划，预计 2023年度总计摊销股份支付费用约为 2.21亿元，同比增长 12.39%。 若剔除股份支付费用的影响， 公司 2023年实现归母净利润-0.15亿元，归母净利润-1.01亿元。 汽车半导体市场未来几年有望持续增长， 关注公司远期价值。 据 mordorintelligence 预计， 全球汽车半导体市场规模有望从 2023年的 716.2亿美元增长至 2028年的 1405.2亿美元， CAGR 达 14.43%， 其中亚太地区占据全球最大市场， 也将是未来几年增长最快的市场。 公司可以提供丰富的汽车半导体产品及解决方案， 2023年上半年， 公司汽车电子领域收入占比达 26.28%， 较 2022年占比提升约 3个百分点。 根据公司股权激励指引， 2024、 2025年公司营收考核目标分别为不低于 23亿元和 28亿元。 公司有望在持续扩张的汽车半导体市场中， 凭借自身产品优势，在未来几年持续取得突破。 盈利预测和投资评级 公司是国内领先模拟厂商， 隔离、 传感器等产品国内领先， 在泛工业、 汽车等领域具备较强竞争力。 未来随市 场需求扩张、 公司产品拓展与迭代公司业绩有望持续增长。 根据业绩快报指引， 我们调整 2023年盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-2.36/1.31/3.24亿元， 对应 2023-2025年 PS 分别为 12/8/6倍， 考虑到未来泛工业、 汽车等领域有望逐步复苏， 维持“买入” 评级。 风险提示 产能扩张不及预期风险； 技术路线改变风险； 下游应用拓展不及预期风险； 外延并购不及预期； 地缘政治风险； 市场竞争加剧风险； 新品研发不及预期风险等。

事件： 2 月 23 日， 纳芯微发布 2023 年业绩快报， 2023 年公司实现营收13.11 亿元，同比-21.51%，归母净利润-2.36 亿元，同比-194.21%；扣非净利润-3.22 亿元，同比-290.19%。 若剔除 2.21 亿元的股份支付费用的影响，公司2023 年实现归母净利润-1500.80 万元，扣非净利润-1.01 亿元。 Q4 营收环比增长， 冲回股权激励实现利润扭亏。 单四季度，公司实现营收3.10 亿元，同比-21.31%，环比+11.94%； 归母净利 0.15 亿元，同比+72.50%，环比扭亏；扣非净利-0.08 亿元，环比亏损大幅收窄。 虽然终端需求疲软加之客户去库影响，公司 2023 年营收、利润同比出现下滑。但 23Q4 公司营收利润改善明显，营收改善主要因下游客户去库已近尾声，公司经营拐点逐步显现。 利润端改善则更为显著，其中主要因股权激励费用冲回影响。 下游景气渐进拐点，公司业绩有望逐步改善。 2023 年前三季度，公司下游中汽车电子领域营收占比约 28%，泛能源占比约 61%，消费电子占比约 11%。从各下游景气度来看，汽车电子方面，新能源汽车渗透率持续提升，随着行业去库市场已有明显回暖；消费电子方面， 2023 年已迎来复苏，终端库存回至合理水平；传统工业方面， 2023 年 Q3 以来已现企稳好转，库存消耗至相对合理水平；光储方面，由于前期下游客户对需求预期乐观，致使客户端和渠道库存堆积较高，目前仍持续去库中。我们认为， 2024 年公司各下游均正逐步迎来拐点，公司业绩有望逐步改善。 新品持续推进，汽车+泛能源模拟 IC 平台更进一步。 磁传感方面， 公司作为国内领先厂商，磁电流产品已自 2022 年开始量产， 2024 年将逐步拓展至新能源汽车三电系统，且磁角度、磁开关等新品也将逐步迎来上量。隔离类方面， 带保护功能的隔离驱动产品已经在部分新能源车客户主驱应用中实现量产， 功能安全主驱隔离驱动产品预计 2024 年量产推向市场。电源管理方面，其中，车灯驱动中单通道/三通道/12 通道尾灯 LED 驱动芯片已导入车灯头部客户，实现大规模出货；马达驱动中 23 年 Q3 陆续量产了新一代隔离半桥驱动以及多路半桥马达驱动产品； 供电电源 LDO 已实现部分客户导入； 功率路径保护方面， 公司低边开关产品已经实现量产，高边开关相关产品将于 2024 年实现量产。 投资建议：我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为-2.36/0.41/2.97亿元， 2024-25 年对应现价 PE 分别为 385/53 倍， 2023 年公司业绩承压，但当下已逐步迎来拐点，且长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。 维持“推荐”评级。? 风险提示： 产品研发迭代不足的风险； 下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

事件公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年公司实现营业收入 13.1 亿元， 同比减少 21.51%，实现归母净利润-2.4 亿元， 同比减少 194.21%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润为-0.15 亿元。 投资要点Q4 业绩环比提升， 下游需求逐步回暖。 2023 年终端市场整体需求疲软， 公司全年实现营业收入 13.1 亿元， 同比减少 21.51%，实现归母净利润-2.4 亿元， 同比减少 194.21%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润为-0.15 亿元； 单季度看， Q4 实现营业收入 3.1 亿元，环比增加 11.94%， Q4 股份支付冲回，整体利润端实现转正。卡位新能源汽车赛道， 新品逐步起量。 公司在汽车领域积累深厚，并持续拓展产品品类， 磁传感器方面， 今年磁电流传感器将有望逐步拓展至汽车三电系统应用，成为今年磁类传感器营收的重要增量， 磁角度和磁开关传感器等产品也将逐渐产生营收贡献；“隔离+” 产品方面， 功能安全主驱隔离驱动产品预计今年量产推向市场，另外隔离驱动产品也在逐步替代光耦驱动，应用于光伏逆变器和工业电机驱动上，部分头部客户正逐步进行替代，并且不断提升份额； 电源管理产品线方面， 单通道/三通道/12 通道尾灯 LED 驱动芯片已经导入汽车车灯头部客户，并且实现大规模出货； 新一代隔离半桥驱动以及多路半桥马达驱动产品开始逐步上量， 供电电源 LDO 逐步贡献增量营收；高边开关相关产品将于今年年实现量产。积极进行外延式并购，充分发挥协同作用。 回顾海外 TI/ADI 等大厂发展史可以发现， 模拟芯片品类繁多， 有相对较高的设计难度及相对较长的研发与验证周期， 外延并购可以快速积累核心技术。昆腾微的收购落地可以进一步完善公司的技术 IP 组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。 未来公司仍将围绕汽车电子和泛能源等关键应用寻找合适标的，不断拓宽产品品类。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 归母净利润-2.4/0.7/3.1 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期；下游客户导入不及预期

投资要点三大产品线全线布局， 打造模拟平台型公司。 公司聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至 2023年 6月 30日可供销售的产品型号达 1,700余款， 广泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯及消费电子领域。2023年前三季度汽车电子领域实现营收占比约 28%，泛能源占比约 61%，消费电子占比约 11%，汽车电子应用占比持续提升。公司坚持研发投入，围绕汽车、泛能源领域持续推出新品，包括磁传感、“隔离+”产品等， 助力业绩增长。 卡位新能源汽车赛道，“隔离+”产品线优势显著。 新能源汽车电动化、智能化趋势进一步提升车规级模拟芯片需求。 公司围绕两大趋势进行布局， 在电动化中主要集中在新能源车的三电和热管理的领域；在智能化中集中在智能座舱、自动驾驶、整车域控、智慧照明领域里， 2022年在汽车电子领域发货规模超过 1亿颗，几乎覆盖国内所有的新能源车型。目前在一辆高端新能源车上，公司已经量产的产品大概可以实现超过 400块人民币的单车价值量，预计 2025年全车价值可以超过 2000元。 公司在汽车领域积累深厚，并持续拓展产品品类， 相比海外大厂也更贴近终端车厂/Tier1，未来汽车电子有望成为公司业绩增长主力。 积极进行外延式并购， 充分发挥协同作用。 回顾海外 TI/ADI 等大厂发展史可以发现， 模拟芯片品类繁多，有相对较高的设计难度及相对较长的研发与验证周期，外延并购可以快速积累核心技术。 昆腾微的收购落地可以进一步完善公司的技术 IP 组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。 未来公司仍将围绕汽车电子和泛能源等关键应用寻找合适标的，不断拓宽产品品类。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025归母净利润-3.0/0.7/3.1亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： （1） 市场竞争加剧； （2）新产品推进不及预期 （3） 行业景气度不及预期； （4）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

事件： 10 月 23 日， 纳芯微发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 10.01 亿元，同比-21.57%，归母净利润-2.51 亿元，同比-203.65%。 若剔除股份支付费用的影响，公司前三季度归母净利润 625.49 万元。 Q3 营收环比增长， 业绩拐点已现。 单三季度，公司实现营收 2.77 亿元，同比-42.58%，环比+9.69%；毛利率 36.45%，环比-1.78pct；归母净利-1.19 亿元，同比-353.79%，环比-10.45%。 营收、利润同比下降，主要因下游需求疲软以及客户去库存影响，且公司逆周期在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，使得公司销售费用、管理费用、研发费用持续上升。不过环比来看， 公司营收实现增长，业绩拐点已现。 库存方面，Q3 账上存货 8.89 亿元，环比微增 6.47%。 领先布局新能源汽车、泛能源， 短期承压长期成长可期。 公司战略重点面向新能源汽车、 泛能源市场，虽然当下由于行业去库需求承压，不过凭借领先布局汽车、泛能源等领域， 享有更高业绩确定性。汽车传感器方面， 公司产品包括， 磁电流传感器、 磁角度传感、 MEMS 压力传感器等，覆盖智能座舱、车身系统、混动及新能源动力总成、电池管理、 OBC/DCDC、热管理系统等，并于 2023 年 2 月与大陆集团旗下合资公司陆博就乘用车关键零部件轮速传感器本土化项目签署产品合作协议；信号链方面，除车规级隔离外，公司围绕汽车应用量产了车规级 CAN FD 接口芯片、车规级 LIN 接口芯片、车规级 PWM Buffer 芯片、车规级 I2C I/O 扩展芯片等，进一步完善了接口类产品的布局；电源管理方面，公司持续投入栅驱动研发，集成多种保护功能的智能隔离驱动赢得众多新能源主驱、光伏、大功率变频器客户认可并大规模出货；直流有刷电机驱动、继电器/螺线管产品大规模发货，获得多家主机厂以及 Tier-1 定点。在供电电源方向，公司完成了应用于贯穿尾灯的 LED 驱动产品的量产，持续放量中；此外，公司积极布局第三代功率半导体器件，推出了适配 GaN 的驱动芯片及power stage 集成产品，同步也推出了首款 SiC 二极管系列新品并全面送样，并积极研发和验证 1200V SiC MOSFET 产品。 投资建议： 考虑 Q3 季报情况且结合股权激励业绩目标，我们调整盈利预测，预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为-3.32/0.77/3.42 亿元， 2024-25 年对应现价 PE 分别为 237/53 倍， 我们看好公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局， 短期业绩承压但长期成长性无虞。 维持“推荐”评级。 风险提示： 产品研发迭代不足的风险； 下游需求不及预期的风险；市场竞争风险

事件：近日公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收 7.24亿元，同比-8.80%；归母净利润-1.32亿元，同比-167.48%； 扣非归母净利润-1.78亿元，同比-209.34%。2023年第二季度单季度实现营收 2.53亿元，同比-44.39%，环比-46.36%；归母净利润-1.33亿元，同比-220.27%，环比-8601.10%；扣非归母净利润-1.56亿元，同比-296.59%，环比-592.45%。 投资要点： 23Q2公司业绩承压，逆周期加大研发投入及人才建设。由于整体宏观经济及半导体景气周期下行，以及客户去库存等因素的影响，终端市场需求疲软，23Q2公司营收同比和环比大幅下降。在行业下行周期内受供需关系变化的影响，公司 23H1毛利率为42.83%，同比下降 7.92%，23Q2毛利率环比下降 7.08%至38.23%；公司 23H1净利率为-18.19%，同比下降 42.73%，23Q2净利率环比下降 18.52%至-18.19%。公司注重在行业下行周期的人才、技术积累，在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，使得公司销售费用、管理费用、研发费用持续上升，23H1研发投入为 3.35亿元，同比增长 219.11%，其中计入研发费用的股份支付费用金额为 1.63亿元，23H1公司研发人员人数同比增加 107人；公司逆周期加大投入，为长期持续发展做好保障。 23H1传感器产品营收高速成长，汽车电子领域营收占比提升。 23H1传感器产品实现营收 0.83亿元，同比增长 131.74%，营收占比 11.46%；信号链产品在 23H1实现营收 4.10亿元，同比下降 22.27%，营收占比 56.66%；电源管理产品在 23H1实现营收2.26亿元，同比下降 0.79%，营收占比 31.22%。在下游市场收入结构方面，23H1汽车电子领域收入占比 26.28%，相比 22年提升约 3%；消费电子领域收入占比 10.04%，相比 22年提升约 3%； 泛能源领域收入占比 63.68%。 23H1新产品研发进展顺利，多款车规级产品推出将助力于公司业绩复苏。公司传感器产品包括磁传感器、温湿度传感器、压力传感器，23H1车规级的磁开关、磁轮速传感器、表压及差压系列压力传感器新产品研发进展顺利，并推出了符合汽车电子应用的磁线性电流传感器，广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景。在信号链产品方面，公司推出新一代高性价比隔离类产品，围绕汽车应用量产了车规级 CAN FD 接口芯片、车规级 LIN 接口芯片、车 规级 PWM Buffer 芯片、车规级 I2C I/O 扩展芯片等，进一步完善了接口类产品的布局。在电源管理产品方面，23H1多款电机驱动产品获得多家主机厂以及 Tier-1定点，应用于贯穿尾灯的 LED 驱动产品实现量产并在持续放量中。目前新能源汽车销量仍处于快速增长中，23H1公司三大产品线推出多款车规级产品，将助力于公司业绩后续的复苏。 通过外延并购拓展产品矩阵，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。2023年 7月 18日和 8月 2日公司发布公告，拟通过现金方式收购昆腾微 67.60%股权。昆腾微的主要产品包括音频 SoC 芯片和信号链芯片，其中音频 SoC 芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片等，信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）以及集成型数据转换器，通过并购昆腾微将加快公司在音频及信号链产品上的布局；昆腾微的音频 SoC 芯片应用于消费电子领域，信号链芯片主要应用于通信、工业控制等领域，昆腾微的产品已进入包括 JBL、飞利浦、山水音响、唱吧、特斯拉、比亚迪、理想汽车、万利达、绿联、创新、铁三角、TCL、漫步者、惠威、创维、海信、康佳、长虹、联想、视源、枫笛等优质客户，昆腾微将与公司形成较好的客户协同。并购昆腾微将有助于提升公司综合竞争力，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，海外模拟芯片龙头厂商加大在中国市场的竞争力度，国内模拟芯片市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润为 0.32/1.60/2.89亿元（原值为 2.43/4.33/6.19亿元），对应的EPS 为 0.22/1.12/2.03元，股票现价对应的 PE 为537.66/107.57/59.54倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。

23H1营收同比下降 9%，归母净利润同比由盈转亏，低于预期。 公司 23H1营收 7.24亿元，同比下降 9%，归母净利润-1.32亿元，扣非归母净利润-1.78亿元。若剔除股份支付费用影响，23H1归母净利润 0.61亿元，同比下降 69%，扣非归母净利润 0.14亿元，同比下降 91%，主要系 23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升 4.20/8.96/33.02pct。 23Q2单季度营收 2.53亿元，环比下降 46%，归母净利润-1.33亿元，扣非归母净利润-1.56亿元；毛利率 38.23%，环比下降 7.08pct，毛利率下降系海外巨头降价 20%~30%以夺回市场份额，公司为维持市场份额亦降价销售。 23H1传感器营收同比翻番，汽车电子领域收入占比同比提升 3pct。 分产品看，23H1信号链产品营收 4.10亿元，占总营收 57%，同比下降 22%； 电源管理产品营收 2.26亿元，占总营收 31%，同比小幅下降 1%；传感器营收 0.83亿元，占总营收 11%，同比增长 132%。分下游应用看，23H1汽车电子营收 1.90亿元，占总营收 26%，同比增长 31%；消费电子营收 0.73亿元，占总营收 10%，泛能源领域营收约 4.61亿元，占总营收 64%。 三大业务新产品研发均顺利展开，多款车规级产品将在 23H2贡献显著营收。 23H1研发费用 3.35亿元，同比增长 219%，主要由于截至 23H1研发人员数量同比增加 107人，且 23H1研发人员平均薪酬同比增长 13%，基于公司大力投入研发，三大业务研发均顺利展开。 （1）传感器：磁电流传感器在光伏/汽车客户快速推广，磁开关产品 23H2将陆续量产，与大陆联合开发的汽车轮速传感器进展顺利； （2）信号链：应用于新能源主电机驱动的带保护的隔离驱动预计 23H2和 2024年贡献显著营收； （3）电源管理：23H1多款马达电机驱动芯片推向市场，预计 23H2成为新增长引擎，12通道尾灯驱动芯片 23H1导入多家车灯行业头部客户并规模发货，预计 23H2贡献较多营收。此外，公司首款 SiC 二极管已全面送样。 国内车规级模拟芯片领军企业，外延并购加速成长，维持“增持”评级。 公司作为国内领先模拟芯片公司，聚焦汽车电子与泛能源领域，拟收购昆腾微电子拓展信号链与音频 SoC 产品矩阵，营收有望进一步成长，预计2023~2025年归母净利润分别为 1.38/1.72/2.15亿元，对应 23/24/25年 PE为 137/110/88倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；核心竞争力风险；经营风险；财务风险等。

2023年7月17日，纳芯微发布《关于签订股份收购意向协议公告》，拟收购昆腾微33.63%股权。 投资要点拟现金收购昆腾微，丰富产品及业务布局。公司与JINGCAO（曹靖）等10名昆腾微的股东于2023年7月17日签署《股份收购意向协议》，拟通过现金方式收购昆腾微33.63%股权，昆腾微整体估值不超过15亿元人民币。 音频SoC+信号链芯片，进入下游知名客户。昆腾微业务主要分为两部分：其中音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，应用于消费电子领域，客户覆盖JBL、飞利浦、山水音响、唱吧等；信号链芯片主要包括ADC、DAC以及集成型数据转换器，主要应用于通信、工业控制等领域，客户覆盖特斯拉、比亚迪、理想等；2022年实现营收3.1亿，归母净利润0.65亿。 完善技术IP组合，扩充料号完善产品方案。昆腾微可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。 投资建议：我们预计公司2023-2025归母净利润2.6/5.0/7.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：收购失败风险；市场竞争加剧；客户导入节奏放缓；半导体周期下行风险。

事件：7月 17日，纳芯微发布公告拟收购昆腾微控股权，已与曹靖、武岳峰等 10名昆腾微的股东签署了《股份收购意向协议》，拟通过现金方式收购上述股东所持有昆腾微的 33.63%股权。剩余股份收购意向，尚在进一步沟通中。 目标公司整体估值不超过 15亿元。 昆腾微为音频 SOC、信号链芯片优质公司。 产品：包括音频 SoC 芯片（无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片，2022年营收占比 81.69%）和信号链芯片（ADC/DAC，2022年营收占比 15.98%），应用于消费电子、通信、工业控制等，产品已进入 JBL、飞利浦、特斯拉、理想汽车等知名厂商。 财务状况：2020-2022年营收分别为 2.17/3.15/3.05亿元，归母净利润分别为0.48/0.83/0.65亿元。 高管及团队：公司董事长曹靖曾就职美国科胜讯、敏迅，在模数/数模转换等模拟电路设计开发方面经验丰富。截至 2022年底，公司员工总计 147人，其中技术人员 107人（研发 67人）。 技术与专利：为国内少数掌握高性能 ADC/DAC 转换技术并实现商业化公司之一，联合承担 03专项、863计划等多项通信领域国家重大课题，进入国内主流通信设备厂商的供应商体系。截至 2023年 6月 30日，公司拥有国内外专利权86项，其中国内发明专利 55项、实用新型专利 25项，拥有外国专利权 6项。 并购拓展公司产品线，增强信号链、音频领域布局。昆腾微产品涉及技术 IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频 DSP、高速 ADC/DAC、高精度 ADC/DAC，与公司现有 IP 组合互补，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域新品，提升公司汽车、泛能源等战略市场研发能力。 公司可以利用自身产品已经进入通信、仪器仪表、工业控制等行业头部客户的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，实现客户协同。 模拟 IC 进入并购整合期，利好现金流充沛的平台型龙头。我们前期于模拟IC 行业深度中强调，并购整合将成为模拟芯片公司快速壮大的捷径，近期如思瑞浦拟收购创芯微、纳芯微拟收购昆腾微等多项重要并购事件，彰显 23年下半年已开启模拟并购整合大幕，随着行业供给端加速出清，助力国产优质模拟 IC 龙头脱颖而出，现金流充沛的平台型公司有望核心受益。 投资建议：考虑下游景气度较弱，我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 2.35/5.17/7.96亿元，对应现价 PE 分别为 100/46/30倍，我们看好公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，随着车载传感器、驱动、电源等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

公司最新公告拟通过现金方式收购昆腾微33.63%股权，以完善公司产品及业务布局，提升公司综合竞争力。根据公司公告，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。 昆腾微主营模拟芯片，拥有多家知名终端品牌客户昆腾微专业从事模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片。其音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，应用于消费电子领域；其信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）及集成型数据转换器，主要应用于通信、工业控制等领域。目前，昆腾微产品已进入包括JBL、飞利浦、比亚迪、理想汽车、绿联、海信等众多知名终端品牌厂商。2022年，昆腾微收入约3.05亿元，净利率约21.33%。 公司在手现金充足，拟通过现金方式收购昆腾微公司拟通过现金方式收购昆腾微控制权，但具体收购方案以双方经协商并签署的正式收购协议的约定为准。根据公司23年一季报，公司23年一季度末现金余额为21.35亿元。根据公司最新公告，昆腾微整体估值不超过15亿元。因此，公司拥有充足的现金进行此次收购。 收购成功后可助力公司丰富模拟芯片相关技术及IP储备，增强竞争力昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，可与公司现有IP组合形成较好的互补，可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性，并提升公司在战略市场（包括汽车、泛能源等）围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力，提高公司竞争力。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.79/5.47/7.72亿元，对应PE为83.87/42.70/30.28倍，给予“增持”评级。 风险提示下游恢复不及预期、市场竞争加剧、收购失败等风险。

业绩持续高增长，重视研发打造核心竞争力公司2022 年营业收入达16.70 亿元，同比增加93.76%；归母净利润达2.51 亿元，同比增加12.00%；23Q1 公司实现营业收入4.71 亿元，同比增加38.87%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少98.14%；扣非归母净利润-0.23 亿元，同比减少126.84%。公司主要受惠于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，在高壁垒行业不断推出新品提升竞争力。 公司2020/2021/2022 年，研发投入为0.41/1.07/4.04 亿元，分别占营业收入比例17.05%/12.44%/24.17%，公司持续坚持加大研发投入，在高壁垒市场加大新品导入，从而不断提高品牌知名度，公司专注围绕下游应用场景组织产品开发，公司目前在汽车、泛能源、消费电子领域已能提供1400余款可供销售的产品型号。 新品高效推出，汽车与泛能源赛道高速成长公司在汽车电子、泛能源高壁垒赛道不断打造新品维持行业竞争力。细分产品上公司2022 年推出了：（1）传感器产品。推出高精度、具有共模磁场抑制的磁角度传感器；推出集成式电流传感器；推出车规线性磁传感器并进入试量产阶段；磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利；推出了单片集成数字输出温湿度传感器；推出了表压、差压系列压力传感器等多款新品。（2）信号链产品。推出高精度、低功耗串联型电压基准，广泛应用于光伏、工业自动化、数字电源、充电桩等领域；推出公司首款车规嵌入式电机智能执行器。（3）电源管理产品。公司布局了丰富的栅极驱动产品，持续扩充传统功率器件MOSFET、IGBT 栅极驱动产品，还陆续推出隔离驱动、非隔离驱动新品系列，公司新推出的电机驱动产品系列，成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景。 公司积极布局海外，全球化战略打造新增长渠道公司目前已在日本、韩国、德国三地设立销售办公室，公司开启国际化布局，逐步提高国际影响力。由于海外IC 供应格局稳定，客户面对有限的供应商会失去议价能力，因此需要新的供应商降本增效，公司抓住机会与行业领先客户保持深度合作，通过创新的技术和产品支持公司客户实现面向全球市场的需求。2022 年公司外销营业收入较上年增长191.81%，主要供应给海外大型汽车客户、工业及光伏头部客户等，未来公司战略仍会以全球化布局，打造全球领先的芯片公司。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为23.47、34.19、47.16 亿元，EPS 分别为2.24、4.14、5.01 元，当前股价对应PE 分别为82、45、37 倍，我们看好公司聚焦于汽车电子与泛能源市场的产品竞争力，继续维持“买入”投资评级。 风险提示持续技术创新能力不足风险；存货跌价风险；行业竞争风险；国际贸易摩擦风险。