事件： 2023年，公司实现营收 106.3亿元，同比下降 11.5%；归母净利润 6.02亿元，同比下降 26.85%。 弱消费需求压制业绩， 24年已中标多个网关项目。 2023年，智能终端业务实现营业收入 78.63亿元，同比下降 17.91%，主因市场需求不足及单价下滑影响。 但公司市占率及覆盖率保持领先地位， 23年多次以前列份额中标机顶盒、网关等集采项目， 海外机顶盒主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。 2024年，宽带连接方面，公司已陆续中标多家运营商集采项目，包括中国电信天翼网关 4.0、河南联通 FTTR 项目；机顶盒方面， AI 应用逐步落地将提升产品能力，机顶盒向高清、超高清的迭代有望拉动价格增长；我们预计 24年智能终端业务有望恢复增长。 汽车显示高速增长，中小模组 24年有望减亏。 23年，汽车显示业务实现营收 9.82亿元，同比增长 216.29%；中小尺寸显示模组业务实现营收10.98亿元，同比下降 26.89%。 23年，公司汽车智能完成了超过 100万套产品的生产销售。 中小尺寸模组方面，该业务 23年净利润亏损，预计随组织架构调整，以及向直接对接品牌方转变， 24年有望持续减亏。 产品化 AI 应用方案初步落地， XR 产品海外销售拓展。 公司目前已积累了 CV、 NLP、语音识别、 AI 画质增强、手势识别、边缘计算等算法技术，并积极尝试和打造现有产品中增加 AIGC 能力的新产品，在公司智能 OTT 盒子、投影仪等产品（海外、零售）进行了技术验证，初步实现了产品化 AI 应用方案的技术落地。 XR 方面， 公司以 Pancake 系列为主的产品，面向海外行业 B 端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等 XR 行业应用客户并实现了销售。我们认为， AI 及 XR 等新技术有望贡献智能终端业务新增量。 毛利率同比下滑，费用率保持稳定。 2023年，公司毛利率达 16.75%，同比下降 0.9pct，主因专业显示业务毛利率同比下滑； 2023年，专业显示业务毛利率为 2.28%，同比下降 4.49pct；销售/管理/研发费用率为4.8%/1.7%/5.7%，同比变动-0.2/-0.1/0.5pct。 盈利预测与投资评级： 公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及 AI 赋能，考虑到 23年消费需求较弱， 24年有望逐步恢复，我们将公司 2024-2025年归母净利润由 10.8/13.1亿元调整至 8.0/9.5亿元，同比增长 34%/18%，预计 2026年归母净利润为 11.1亿元，同比增长17%，维持“买入”评级。 风险提示： 订单交付不及预期，新技术发展不及预期

事件概述：2024年1月9日-12日创维PANCAKE2将在CES展首次亮相。PANCAKE2采用Mrico-OLED屏，拥有单目4K分辨率。苹果MR产品销售在即，XR产业迎来重大发展机遇。苹果将于年初发布首款具有突破性功能的MR头显产品，采用Pancake光学方案和4K硅基OLED显示屏幕等核心技术，解决显示模糊痛点，有望充分拉动行业需求，推动XR头显设备从企业商用产品迈入消费产品阶段。据MordorIntelligence，全球XR市场规模23-28年CAGR将达到34.94%。公司PANCAKE2即将亮相CES，搭载VST和4K硅基OLED屏，多项配置行业领先。公司1月8日在投资者互动平台表示，将于2024年1月9日-1月12日美国CES展期间展出创维PANCAKE2、PANCAKE1两款MR头显以及A1AR眼镜产品。其中，PANCAKE2为首次亮相，产品配备双4K级Micro-OLED屏幕，分辨率为3552×3840×2。主处理芯片为高通XR2，前置两颗1600万的RGB摄像头，而现有的VR/MR设备基本采用1颗RGB摄像头。 产品具备VST能力，并搭载手势追踪等功能，用户可体验到的VST透视效果接近真实世界，与苹果采用的技术路径大体上一致。公司的Pancake光学方案采用多镜片组合方式，可满足进行调焦需求，支持0~500度（0D~-5D）近视屈光度调节，能覆盖绝大部分近视用户的调节需求，不戴眼镜也能使用VR/MR。公司在视觉交互上提供出了较为成熟的解决方案，产品具备差异化，轻薄优势明显。先发突破2B，积极布局2C，公司有望充分受益XR产业发展。公司XR产品海外2B市场主要用在教育、培训、医疗等，并且围绕“OTT+AR”产品形态积极布局2C市场。PANCAKE2MR新品将先服务于海外B端行业解决方案市场，重点拓展日本、美国、韩国、印度等XR行业应用客户，并于23年6月与印度某客户达成战略合作提供MR产品设备定制服务。另外公司在AR领域亦有积累，公司正与海外客户合作研发轻交互的AR眼镜，通过AI和AR的结合实现基础性的功能交互。公司的XR产品其核心硬件与全球产业链公司合作，产品公司自研及整机产品自行生产。公司在深圳宝安区和惠州仲恺高新区拥有自己的工厂，具备完整的制造体系，可以实现XR一体机的批量生产及产品的大量出货供应。公司有望受益于行业发展机遇，打开公司成长曲线。投资建议：我们认为随着苹果头显等产品的推动，MR相关应用场景逐渐丰富，头显逐步从商用产品迈入消费产品，公司作为XR行业龙头之一有望率先受益。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.81/11.58/14.01亿元，对应PE倍数为18x/14x/11x。维持“推荐”评级。风险提示：XR市场竞争加剧；下游需求不及预期等。

前三季度营收同比增长 18.5%， 归母净利润同比增长 162.8%。 公司 1-3Q22营收 90.29亿元(YoY +18.5%)， 归母净利润 7.07亿元(YoY +162.8%)， 毛利率 18.15%(YoY +1.81pct)； 其中 3Q22营收 27.89亿元(YoY -8.5%)， 归母净利润 2.15亿元(去年同期： -0.15亿元)， 毛利率 18.05%(YoY +1.87pct)。 3Q22营收同比下滑主要受中小尺寸的手机显示模组营收下滑影响， 但公司仍实现净利润同比高速增长， 得益于： 1)主业智能终端业务营收延续同比高速增长态势， 机顶盒、 宽带连接设备多次中标国内运营商项目， 同时海外市场订单持续增加； 2)公司积极发力车载显示、 VR 设备的第二增长曲线。 机顶盒、 宽带连接设备主业连续中标新项目， 海外订单持续增加。 今年以来，公司机顶盒、 宽带连接设备多次中标国内三大运营商项目， 在 7月中国电信的机顶盒招标， 5月中国移动、 10月中国电信的网关招标中均取得了亮眼的表现。 此外， 公司海外业务实现量价齐升， 得益于： 1)美洲运营商订单放量，公司市场份额领先； 2)在卡塔尔世界杯的拉动下， 公司面向南非运营商客户的营收实现大幅增长； 3)欧洲市场经过了前几年的布局， 逐步迎来放量及收获的阶段里； 4)印度运营商大力发展宽带业务， 公司取得较高市场份额。 《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划》 出台， 公司 VR 业务前景广阔。 11月 1日， 工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年)》 ， 目标 2026年我国虚拟现实产业总体规模(含相关硬件、软件、 应用等)超过 3500亿元， 虚拟现实终端销量超过 2500万台。 公司 8月发布Pancake 1C 产品，首批已全部完成销售发货，后续迭代升级款PANCAKE1也将推出市场。 公司定位及布局 ToB、 ToC 端以及行业定制解决市场， 随着应用生态的丰富以及产品性能的提升， 市场空间及用户群体将逐步扩大。 车载显示市场逐步打开， 公司连续取得明星车型显示总成项目顶点。 公司汽车电子业务定位于车载人机交互显示总成系统、 车载智能显示仪表系统等，2022年以来连续取得多个明星车型的显示总成项目的新定点， 目前定点的原装品牌车厂及在手订单持续递增。 其中： 公司向 Smart 品牌纯电车型精灵#1提供的 12.8英寸悬浮式人机交互中控大屏系统已于今年 7月批量交付； 三季度公司取得了奇瑞等品牌明星车型的人机交互中控屏系统定点等项目。 投资建议： 我们预计 22-24年营收 137.46、 171.24、 208.03亿元， 同比增速 26.7%、 24.6%、 21.5%， 归母净利润 9.58、 12.02、 15.01亿元， 同比增速127.1%、 25.5%、 24.9%， 对应 PE 为 18.1、 14.4、 11.6倍， 给予买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 海外市场开拓、 新业务开拓不及预期。

事件：2022 年10 月25 日，公司发布三季报，2022 年前三季度实现营业收入90.29 亿元，同比增长18.46%，归母净利润7.07 亿元，同比增长162.82%；2022Q3 单季度实现营业收入27.89 亿元，同比减少8.45%，归母净利润2.15 亿元，同比增加1511.49%。 智能终端出货增加拉动营收增长，盈利能力延续走强趋势。前三季度，公司机顶盒与宽带业务多次中标运营商招标项目，前三季度收入同比+18.46%，Q1/Q2/Q3各单季度收入分别同比+25%/+47%/-8%。同时，受益于成本降低和公司供应链管理优化，盈利能力延续走强趋势。2022 年Q1-Q3 公司实现毛利率18.15%，同比增加1.81 个百分点；实现净利率7.83%，同比增加4.30 个百分点（21Q3 公司对客户北京国安广视网络有限公司应收账款风险评估计提2.58 亿元信用损失准备）。 宽带业务大单不断，受益千兆网周期与份额提升快速放量。固网向F5G 发展，目前正处于10GPON 和WiFi6 加速普及的关键时刻，千兆网渗透率提升和供应商格局变化带来相应市场机遇。公司宽带业务多年培育迎来收获，运营商宽带设备采购项目接连斩获大标包。2022 年上半年公司以11%份额中标《中国移动2022 年至2023 年智能家庭网关产品紧急集中采购》、以 22%份额中标《中国电信宽带融合终端（2021 年）应急集中采购项目》，10 月又以第4、6 名分别成为中国电信天翼网关4.0（2022 年度）两个标包候选人。公司宽带业务与机顶盒业务具有协同效应，且在产品供应链等方面具有一定优势，未来有望继续高增。 新兴业务布局积极，打造VR 与车载显示第二增长曲线。在VR 方面，7 月份公司推出Pancake 一体机产品，VR 业务从B 端向C 端突破。内容生态上，公司也在直播、视频、游戏等方面逐渐完善丰富，并持续加注与其他内容商的合作。在车载显示业务方面，公司提供人机交互显示总成系统、智能显示仪表系统等，连续取得多个明星车型合作，产品有望逐步放量。 投资建议：预计公司2022/2023/2024 年营收分别为137.18/170.62/212.91 亿元，同比+26.5%/24.4/%/24.8%；归母净利润分别为9.72/11.48/13.75 亿元，同比+130.6%/18.1%/19.8%，对应10 月26 日股价PE 分别为18.42/15.59/13.02 倍。 风险提示：运营商集采不及预期的风险；原材料价格波动的风险；VR 业务拓展不及预期的风险。

事件：公司与2022年10月24日晚发布三季报：前三季度收入90.29亿元，同增18.46%，归母净利润7.07亿元，同增162.82%。Q3单季度营收27.9亿，同减8.45%；归母净利润2.15亿，同增1511.49%，业绩符合预期。 业绩符合预期，集采陆续落地行业高景气维持前三季度业绩同比高增，主要由于：1）海外欧洲、拉美、非洲等市场需求拉动机顶盒业务增长；2） 国内千兆宽带网络升级叠加公司网关市场份额显著提升；3）去年同期大额信用减值影响业绩。分季度来看，Q3收入环同比略有下滑，但7月和10份中国电信机顶盒与网关集采先后落地公示，四季度及往后的执行期间预计公司主业订单充足，高景气有望维持。 1）宽带连接业务：公司网关业务在运营商中标份额显著提升。例如，中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）落地，其中GPON 产品采购2095万台，10G GPON 产品采购535万台。创维数字GPON 合计中标352万台，份额为16.8%；10G GPON 合计中标100.6万台，份额为18.8%。较去年（2020-2021年）相比份额显著提升。 2）机顶盒方面：海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付；国内三大通信运营商，公司机顶盒整体的份额于中国移动、中国联通的市场占有率排名居头部，未来受益于超高清。 VR 硬件设备实力强，发展潜力十足公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancake IC 于7月底发布。硬件参数媲美国际头部企业，且轻量化指标优于PICO&Oculus。公司凭借高性价比优势及渠道优势进军 TO C 市场。To B 端，公司在 VR+行业快速推进，已覆盖 K12教育、职业教育、医疗、文旅、工业、科技冬奥等领域。 疫情后汽车业务持续改善，下半年为交付旺季汽车业务在6月份开始得以恢复及持续的改善。公司车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品，在市场上已经具备较强的竞争力，22年上半年连续取得多个明星车型的显示总成项目定点，扩大了市场占有率。2022年Q4为交付旺季，公司将按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作。 投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力VR 领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们预计公司22-24年的净利润分别为9.51亿元、12.37亿元和15.71亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：Wi-Fi6推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR 行业发展不及预期。

机顶盒打开迭代空间，倚渠道技术优势稳占龙头：截止至2021年，公司机顶盒业务规模是全球第一，随着智慧家庭、超高清设备升级迭代，据Ovum统计，2020年我国智慧家庭市场规模共计183亿美元，未来5年中国智慧家庭用户数将达5亿户，为智慧家庭市场提供广阔的增长空间，预计2025年市场规模将达到537亿美元。据奥维云网统计，2020年我国电视机出货量达4910万台，其中4K电视机出货量占比为69.1%，8k电视机出货量达6万台，同比增长264%，主流电视品牌均推出8K电视旗舰产品，8K机顶盒未来有望快速放量。公司海外市场结合本地化团队及境外生产、交付，在东南亚、南非、拉美、中东、印度、欧洲等市场实现大幅增长；国内三大通信运营商机顶盒由高清向智能及P60的升级，使得公司于国内三大通信运营商机顶盒的集采及销售实现了新的突破。2021年，公司智能终端业务实现营业收入59.61亿，同比增长26.12%，占营业收入比重为54.95%，尽管芯片价格大涨，但依靠规模化大供应链体系将毛利率稳定在20%左右。 ：“千兆光网”拉动需求，宽带业务稳定增长：“双千兆”打开市场空间，在国家大力支持的背景下，“千兆光网”建设将推动网络连接设备升级迭代。根据工信部数据，截至2022Q1，国内三家基础电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达5.51亿户，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达0.46亿户，国内三大运营商千兆宽带用户已突破3360万台，千兆用户渗透率达到8.34%，2019年起国内三大运营商开始推动千兆宽带入户，GPON采购火热。公司在国内市场已进入运营商第一梯队，2021年宽带连接出货量已达1354万台，同比增长95.66%，四年CAGR达49.69%，实现营业收入17.06亿，同比增长89.97%，毛利率在“缺芯”的背景下逆势增长至15.55%。2022H1公司在印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长，基于渠道与技术优势，公司宽带业务呈现稳定增长态势。 “四化”推动车载显示屏市场发展，技术优势吸引客户形成规模效应：大屏化、多屏化、集成化、智能化推动车载显示屏市场快速发展，目前高端车型开始搭载4个以上的车载显示屏，座舱电子正向多屏集成的方向发展。据GlobalMarketInsights统计，2021年全球车载显示市场规模为159亿美金，中控屏和仪表盘占比约86%，预计2022年全球车载显示屏市场规模将达177亿美元，多屏化将为车载显示屏发展提供肥沃的土壤。公司2016年布局汽车电子前装市场业务，作为Tier1企业目前公司已经定点奇瑞、吉利等10多家国产及合资品牌汽车厂家，并具有很好的口碑及品牌效应，2021年已初步形成供应规模，有望进一步提升市占率，成为公司的第二增长曲线。 VR硬件技术领先叠加内容端放量，公司有望占领风口：2022国内外VR新品大部分采用Pancake方案，公司凭借Pancake技术、重量、分辨率、交互技术、芯片等多款指标已赶超国际主流水平。据IDC统计，2021年全球VR头显出货量达1100万台，VR全球出货量已突破千万大关，2021年中国VR市场出货量为138万台，随着国内厂商加大投入，内容及应用生态丰富，中国市场潜力不断激发，中国VR市场5年复合年增长率将达到43.8%，高于全球市场38.5%的增长率。2C端，公司新品Pancake1C预售十小时预定突破5000台，上线3天预售8000台全部售罄，有望快速提升国内市场份额。2B端，公司是首家进入中国电信、中国移动、中国联通供应商名录的VR供应商，并通过定制化服务积极拓展海外客户，同时在教育、医疗、文旅、工厂等行业应用端已形成丰富解决方案。VR业务有望成为公司的第二增长曲线。 投资建议：公司是全球机顶盒龙头企业，拥有全球运营商系统集成、交付能力，规模化的大供应链支撑体系、工业化能力及海外竞争与技术优势，宽带业务拥有渠道优势，增速迅猛，新兴业务汽车车载显示与VR设备进入成长快车道，产品力充足，有望拉动第二增长曲线。我们预计公司2022年-2024年收入分别为121.2/151.2/189.5亿元，归母净利润分别为8.3/10.0/11.6亿元，对应EPS分别为0.72/0.87/1.01元。我们给予公司2023年26倍PE，对应6个月目标价22.62元，维持买入-A投资评级。 风险提示：原材料供应紧缺、海外经济下行、外汇汇率波动、商誉减值

智能终端龙头，业务版图不断拓张。公司为智能数字平台型企业，围绕新一代智能融合终端、宽带、专业显示及配套运营服务等多产业模块布局，新老业务交替演绎，多点开花，并伴随供应链管理和成本管控优化，创收创利能力持续提升。 机顶盒业务：全球第一，出海加速，超高清驱动迭代。根据Goba Market Insights数据，2021 年全球机顶盒市场规模达150 亿美元，并随着疫情减弱，机顶盒在多地区再次走强，预计2028 年将达到200 亿美元，CAGR 达4.2%。4K/8K 高清潮流推动机顶盒迭代升级，新一轮换机周期下机顶盒平均售价将有所提升。公司为全球机顶盒龙头企业，多年深耕运营商市场，目前正加速出海。机顶盒作为公司业务发展的基石，未来主要受益于高端产品价格增加和市场份额继续提升，发展态势稳中向好。 宽带接入业务：千兆加速渗透，10GPON/Wifi6 需求放量，22 年公司中标份额显著提升。固网向F5G 发展，目前正处于10GPON 和WiFi6 加速普及的关键时刻，千兆网渗透率提升和供应商格局变化带来相应市场机遇。公司宽带业务多年培育迎来收获，运营商宽带设备采购项目接连展望大标包，2022 年以11%份额中标《中国移动2022 年至2023 年智能家庭网关产品紧急集中采购》、以 22%份额中标《中国电信宽带融合终端（2021 年）应急集中采购项目》。发展前景上，公司宽带业务与机顶盒协同，供应链能力强，且产品性能领先，未来在运营商市场中标份额有望持续提升。 VR 产业拐点已至，公司为本土VR 品牌稀缺标的，市场拓展正从B 端走向C 端。 2021 年VR 头显出货量迈过了1000 万台的生态繁荣门槛，行业发展进入硬件迭代与内容生态建设协同发展的良性循环上升通道。公司是国内VR 品牌稀缺标的，于2022 年7 月推出Pancake 超短焦方案VR 一体机，加码布局C 端市场拓展。 我们认为，在产品性能表征较佳的基础上，公司或可依托运营商渠道优势在C 端市场大有可为，发展成为全球VR 品牌第一梯队。 投资建议：预计公司2022/2023/2024 年营收分别为137.18/170.62/212.91 亿元，同比+26.5%/24.4/%/24.8%；归母净利润分别为9.72/11.48/13.75 亿元，同比+130.6%/18.1%/19.8%，对应9 月2 日股价PE 分别为24.52/20.76/17.34 倍。考虑到公司作为智能终端龙头，基本业务焕发新生机，新兴业务未来可期，多轮驱动下成长路径清晰且天花板高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：运营商集采不及预期的风险；原材料价格波动的风险；VR 业务拓展不及预期的风险。

上半年业绩高增长， 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。 2022年上半年公司实现营业收入 62.40亿元，同比增长 36.39%；实现归母净利润 4.91亿元，同比增长 72.89%；毛利率为 18.18%，同比提升 2.01%；经营活动现金流量净额为 11.25亿元，同比增长 934.48%。 “智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛。公司业务涵盖智能终端（智能机顶盒、融合终端、 VR 等）、宽带连接（PON、 Wi-Fi 路由器、 CableModem、 CPE）、专业显示（中小尺寸显示模组、 LED 显示器件、车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）及运营服务（智慧城市、 B2B 售后增值服务等）。 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。 数字机顶盒业务上半年受益于海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付。公司在国内三大通信运营商机顶盒整体的份额居于头部，随着交付能力持续提升规模优势也将逐渐凸显，产品毛利率逐渐提升。宽带连接业务主要服务于国内三大通信运营商、国内广电运营商以及海外电信、通信综合运营商等客户，公司 PON 网关市场份额明显提升，在中国移动 2022年-2023年智能家庭网关产品集中采购项目中，公司 6款产品（1GPON、 10GPON） 5个标包均中标，进入核心供货厂家第一梯队；在中国联通的省供中也占据一定的市场份额。同时海外宽带连接业务也实现了一定幅度的增长。 公司抢先布局 pancake 一体机， 行业理解积淀深，受益于终端需求高速增长红利。 公司抢先并布局 Pancake 短焦产品， 研发优势显著，公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancakexr 将发布并于 8月底量产，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率，强势进军 To C VR 市场。 公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业 know-how 积淀，有助于增强下游粘性。据 VR 陀螺数据， 2021VR 出货1110万台， yoy+66%；预计 2022将同比 80%增至 2000万台， 2025年全球 VR 出货将超 1亿台。 公司车载显示业务性价比佳&响应迅速，品牌效应逐渐凸显；多屏化大屏化大势所趋。 较博世、大陆、伟世通等厂商，国产 Tier1企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等 10余家车企定点， 2021年向品牌车厂出货 30万台定点产品。 公司将在 2022年第三、四季度的交付旺季，按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作，按计划达成全年的营收目标。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2022~2024营收 138.84/170.77/198.80亿元；归母净利 9.53/12.15/15.20亿元， yoy+125.9%/27.5%/25.1%， 对应PE 25.8/20.3/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， VR 行业渗透不及预期。

事件：创维数字发布2022年半年报。公司2022H1实现收入62.4亿元，YoY+36.4%；实现业绩4.9亿元，YoY+72.9%。经折算，2022Q2单季度实现收入34.7亿元，YoY+47.3%；实现业绩2.8亿元，YoY+120.3%。全球IP化、宽带化、智能车载显示快速发展背景下，公司宽带连接、汽车电子业务有望快速成长。全球VR行业进入加速发展期，公司VR业务蓄势待发。 抢先发布VR新品，进军C端市场：2022年VR行业持续高景气，VR一体机的发展进入到了超短焦Pancake方案时代。2022年7月，公司发布全球首款消费级短焦6 DoF VR一体机PANCAKE 1C、PANCAKE 1、PANCAKE 1Pro，开启了VR一体机Pancake短焦光学时代。PANCAKE 1的体积相对传统光学VR眼镜缩小了3/4以上，主机重量仅189g。清晰度方面，PANCAKE 1屏幕采用专为高刷新率低延迟定制的Fast-LCD屏，双眼分辨率可达4560x2280分辨率、1512的PPI达到了全球Fast-LCD显示工业的最高水平。PANCAKE 1的6DoF算法可支持10mx10m自定义超大空间，运动时延<2ms，定位精度<10mm，手部追踪范围可达240°x195°，整体对标Oculus Quest 2。PANCAKE的轻重量、小体积、高分辨率优势，将助力公司打开C端市场。创维VR的内容生态建设将围绕视频、游戏、教育、社交、健身。视频方面，PANCAKE 拥有酷开平台的内容资源，还将逐渐接入第三方视频资源；游戏方面，PANCAKE上市时配套了40多款游戏，每周保持1~2款游戏更新，支持无线串流，可玩Steam VR几千款游戏。公司VR业务全面布局了B端运营商市场、C端零售市场和行业应用订制市场，将进入发展快车道。公司VR+行业应用快速推进，已覆盖K12教育、职业教育、医疗、文旅、工业等领域。海外方面，公司VR产品已在美国、日本、韩国、欧盟、印度、俄罗斯等国家和地区实现销售。 宽带连接和机顶盒业务增长强劲：全球宽带化、IP化背景下，Q2公司宽带连接业务高速增长。Q2公司大份额中标中国移动智能家庭网关集采等项目。随着公司加大海外布局力度，印度、东南亚、欧洲等地的宽带连接业务也实现快速增长。受益于国内千兆宽带网络升级，公司在PON网关市场份额的提升明显。Q2公司大份额中标中国移动智能家庭网关集采项目（6款产品在5个标包均中标）。随着广电5G业务的开展，移动和家庭宽带业务的融合套餐逐渐成为广电的基础业务，广电宽带连接产品需求潜力大。此外，Q2公司机顶盒业务快速增长。公司在运营商机顶盒市场的份额持续提升。Q2公司中标了中国电信IPTV智能机顶盒集采项目的多个标包。公司海外机顶盒订单实现稳定交付。 下半年汽车电子业务将迎来快速修复：汽车显示屏已成为汽车智能化的重要标志，车载显示屏的配备数量将不断增加。双碳目标下新能源汽车产业快速发展，车载显示成长空间广阔。上半年国内疫情反复、汽车原材料供应链不稳定，但公司凭借研发技术和供应链平台，保证了良好的项目交付和产品供应。上半年，公司车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品取得了多个明星车型的项目定点，市场占有率进一步提高。公司将在下半年交付旺季积极配合汽车主机厂完成交付。下半年公司汽车电子业务有望实现快速增长。 Q2单季度毛利率提升显著：公司Q2单季度毛利率同比提高2.4pct，主要是因为1）产品价格提升及结构优化。公司10G PON、WiFi6智能路由器等高单价产品销售占比提升，拉动产品均价和毛利率提升。2022H1智能终端业务毛利率同比+0.9pct；2）公司持续落实降成本的新技术、新方案替代应用。 Q2盈利能力同比提升：公司Q2净利率为8.2%，同比+2.7pct。Q2公司净利率同比提升，主要原因为1）公司加强费用管控，Q2管理、研发费用率合计同比-1.3pct；2）Q2人民币兑美元贬值，远期外汇公允价值变动收益同比+0.3亿元。 Q2经营活动净现金流同比增加：公司Q2经营活动净现金流同比+12.8亿元。我们认为主要原因为，1）Q2公司收入高速增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比+17.0亿元；2）公司加大应收账款回收力度，销售回款增加。Q2公司应收票据及应收账款同比-4.2亿元。 投资建议：公司是VR行业引领者。公司正积极打造丰富的内容生态，全面布局B端运营商市场、C端零售市场和行业应用订制市场。凭借产品高性价比优势、渠道、供应链优势，公司VR业务将进入发展加速阶段。在全球IP化、宽带化、智能车载显示快速发展背景下，公司宽带连接、汽车电子等业务也将快速成长。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.66/0.87/1.11元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。

公司于8 月20 日发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入62.4 亿元，同增36.39%；实现归母净利润4.91 亿元，同增72.89%。 点评： 22H1 业绩亮眼，盈利能力显著提升。22H1 公司智能终端业务实现大幅增长，VR 研发、技术及产品储备升级，车载显示获得核心客户多个重点项目定点，且宽带业务连续中标进入运营商第一阵营，各业务获长足进展，22H1 公司实现营业收入62.4 亿元，同增36.39%；实现归母净利润4.91 亿元，同增72.89%；实现扣非后净利润4.44 亿元，同增193.49%。受益于供应链原材料价格下降、以及公司在车载等业务议价能力提升，22H1 公司毛利率提升1.74pct 至18.18%，净利率提升1.52pct 至7.78%，为2017 年以来最高水平，盈利能力显著提升。 研发持续投入赋能VR 新业务，控费成效显著。22H1 公司研发费用为2.98 亿元， 同比增长13.36%，研发投入主要用于VR 业务、车载显示业务的技术开发，并在行业内具备较强的技术竞争力。其中，公司自研的首款消费级6DoF 短焦VR 一体机Pancakexr 于7 月25 日发布，Pancakexr 在重量、体积方面较同业产品具有技术优势，整机重量小于300g，较市面主流产品低近50%，体积仅为普通一体机的1/4， 将助力公司进军2C 市场。控费方面，公司2022H1 销售/ 管理/ 财务费用分别为3.17/ 1.12/ -0.22 亿元，其中销售费用上升30%主要系销售增加对应的销售维护费和提成奖励增加，管理费用上升22%主要系职工薪酬增加所致，财务费用下降主要系利息收入增加，三费率合计6.52%，同降0.56pct，公司控费成效显著。 公司智能终端业务驱动增长，22H2 各业务放量可期。 智能终端及宽带业务22H1 实现营业收入52.12 亿元，同增69.46%，占比公司营收83.53%。机顶盒业务方面，公司机顶盒出货量市占率2018-2021 连续四年全球第一，国内三大运营商市场中公司市占率居头部，国际市场公司H1 突破拉美市场正式完成本地交付。鉴于H2 即将举行的世界杯赛事将拉动欧洲、拉美、非洲对机顶盒需求，Q3 公司有望迎来机顶盒出货旺季， 全年机顶盒业务增长可期。VR 业务方面，公司新产品Pancakexr 于8 月开始量产，基于产品的技术优势以及公司在美国、日本、韩国、非洲等多国市场的渠道布局，VR 产品出货量有望迎来大幅增长，我们预计22 年VR 出货量有望达到10 万台，未来成倍增长可期。 专业显示业务22H1 实现营收8.91 亿元，同降33.3%，占总营收比例为14.28%。该业务营收下降主要系中小尺寸手机显示模组业务下滑所致，因手机市场需求下滑、各ODM 自身产能充足无外溢订单等因素影响，手机显示模组需求下滑。公司服务的闻泰、中兴、华贝等客户的重点项目集中在下半年量产，H2 该业务有望回暖。汽车智能电子车载显示总成业务方面， 多屏化+大屏化趋势有望推升单车座舱的屏幕价值量提升，公司作为Tier1 供应商，已进入包括一汽-大众、吉利、长城、Smart、奇瑞、北京现代、江淮汽车、五菱汽车、南京金龙等前装车厂供应商目录及相关车辆的定点。H1 由于疫情及缺芯影响，汽车主机厂物料齐套的不稳定，导致对Tier1 的物料交付需求波动较大，但6 月供应链已逐步恢复，公司有望在2022 年第三、四季度迎来交付旺季。根据近三年的定点项目，22-23 年车载业务有望实现5/10 亿营收，业务高增长可期。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，VR 业务技术领先放量可期，半年报业绩超预期增长，我们上调22-24 年公司归母净利润预测9.79 亿元（+9.95%）/ 12.72 亿元（+10.63%）/ 16.26 亿元（+12.10%），对应PE 为30X/ 23X/ 18X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。

数字解决方案领军者：创维数字为机顶盒和宽带通信的智能设备及系统方案头部提供商，机顶盒出货量市占率2018-2021连续四年全球第一，同时领先布局VR、汽车电子等新兴领域，渠道优势显著。2019-2021公司营收分别为88.96/ 85.08/108.47亿元，归母净利润分别为6.32/ 3.84/ 4.22亿元，22Q1实现营收27.7亿元，同增24.81%，实现净利润2.08亿元，同增33.74%。 VR 业务：硬件技术叠加行业+应用，公司VR 业务高增可期。VR 行业出货量已达拐点放量在即，公司研发优势显著抢先布局Pancake 短焦产品，全球首款消费级6DoF 短焦VR 一体机Pancakexr 将在7月25日发布和8月量产，突破VR在重量体积上的技术瓶颈，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率的Pancake 一体机将助力公司进军2C 市场。凭借公司产品高性价比优势及渠道优势，国内外市场份额有望快速扩大。2B 端，公司在VR+行业快速推进，已覆盖K12教育、职业教育、医疗、文旅、工厂等领域。 车载显示业务：车载显示量价齐升，成倍增长可期。多屏化+大屏化趋势有望推升单车座舱的屏幕价值量从1500元提升至6000元以上，公司作为Tier1供应商，已进入包括一汽-大众、吉利、长城、Smart、奇瑞、北京现代、江淮汽车、五菱汽车、南京金龙等前装车厂供应商目录及相关车辆的定点，根据近三年的定点项目，22-23年车载业务有望实现5/10亿营收，成倍增长可期。 传统业务：机顶盒龙头地位稳固，宽带业务受益双千兆放量可期。机顶盒方面，公司市占率高企，2018-2021年公司数字机顶盒出货量市占率连续四年蝉联全球第一名。未来超高清、智能化及IoT 化打开替换空间，公司领先布局8K、融合终端及智能机顶盒。宽带方面，双千兆打开市场空间，2021年公司PON 网关产品进入运营商集采第一阵营，在宽带连接业务上实现营收同比增长89.97%。 启动1-2亿元回购方案，彰显发展信心。2022年3月公司发布公告回购部分股份，总额不低于人民币1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过16元/股，彰显公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，VR 业务技术领先放量可期，我们预测22-24年公司归母净利润为8.9/11.5/ 14.5亿元，对应PE为23X/ 18X/ 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。

事件：公司发布上半年业绩预告，归母净利润4.3亿元-5.5亿元，中值为4.9亿元（YoY+72.4%）；扣非归母净利润为3.82亿元-5.03亿元，中值为4.4亿元（YoY+191%），业绩超预期。 上半年收入毛利提升，公司业绩超预期公司归母净利润中值为4.9亿元（YoY+72.4%）；扣非归母净利润中值为4.4亿元（YoY+191%）。业绩高增主要由于主业智能终端、宽带连接设备的营收规模以及毛利率同比提升所致。去年同期，公司转让群欣安防55%股权及政府补助所带来非经常性收益高达1.3亿，今年非经常性收益大幅缩减至0.4-0.5亿元（以中值预估），核心业务盈利能力凸显。 千兆宽带业务高景气，龙头厂商份额提升千兆时代已至，运营商网关产品采购大概率量价齐升。中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）落地，其中GPON产品采购2095万台，10GGPON产品采购535万台。创维数字GPON合计中标352万台，份额为16.8%；10GGPON合计中标100.6万台，份额为18.8%。较去年（2020-2021年）相比份额显著提升。 机顶盒主业回暖，8K超高清成为趋势国内市场：数字经济建设推动高新视频产业链加快成熟。三大通信运营商机顶盒由高清向智能及P60的升级，由之前单纯的视频业务到目前丰富多彩的内容、云游戏、VR等多功能业务于一体，公司于国内三大通信运营商机顶盒的集采及销售实现了新的突破。海外市场，公司结合本地化团队及境外生产、交付，尤其拉美、中东、印度、欧洲等市场的大幅增长，克服诸多不利因素，使海外业务保持了增长态势。 VR硬件设备实力强，发展潜力十足作为稀缺VR设备A股标的，公司具备7年以上VR硬件产品及行业解决方案研发经验，已量产多款VR头戴显示设备产品。公司具备超短焦光学技术优势及多个软件算法专利，业务潜力十足。 海外市场，公司VR产品在美国、日本、韩国、欧盟等国家和地区已实现销售。国内市场，公司在医疗探视领域布局较早，有一定的先发及比较优势；在教育领域与国内教育内容伙伴合作推出解决方案，也实现了持续的出货销售。 投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力VR领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。之前预测公司22-24年的净利润分别为为7.82亿元/10.04亿元/12.63亿元，由于公司上半年业绩超预期呈现淡季不淡的格局，且运营商招标落地后下半年公司业务将维持高景气，我们上调公司22-24年的净利润分别为9.51亿元、12.37亿元和15.71亿元，对应PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：Wi-Fi6推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR行业发展不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛。公司2002年成立，2014年上市，业务涵盖智能终端（智能机顶盒、融合终端、VR等）、宽带连接（PON、Wi-Fi路由器、Cable Modem、CPE）、专业显示（中小尺寸显示模组、LED显示器件、车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）及运营服务（智慧城市、B2B售后增值服务等）。 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。1）机顶盒：2021全球机顶盒出货超3.1亿台。4K机顶盒不断放量，8K机顶盒乘超高清化东风，看好未来长期更迭趋势。公司在国内通信运营商、广电运营商等市占领先，海外电信、通信运营商市场多国别/区域市占率高。2）网关&路由：政策相继出台，支持千兆宽带加速建设。据工信部，截至3月末，国内三大运营商固定互联网宽带千兆及以上接入4596万户，渗透率约8.3%。国内三大通信运营商未来智能10GPON网关、Wifi6组网路由及海外CM、Wifi、CPE等产品需求将大幅增长。公司宽带通信连接设备国内2021已获重要突破，客户协同优势助力海外拓展。 公司VR布局早，一体机部分指标占优且性价比突出，行业理解积淀深，受益于终端需求高速增长红利。公司当前VR产品具体包括8K一体机、高性价比4KVR一体机、超短焦轻薄分体机及分体机互通软件系统、VR行业应用解决方案等。公司VR一体机在国内主流产品中部分性能处于领先水平，且具备一定性价比优势。2021年国内主流品牌发布一体机中，公司S802 4K分辨率、光学视场角等指标占优且性价比突出。公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业know-how积淀，有助于增强下游粘性。据VR陀螺数据，2021VR出货1110万台，yoy+66%；预计2022将同比80%增至2000万台，2025年全球VR出货将超1亿台。 公司车载显示业务性价比佳&响应迅速，品牌效应逐渐凸显；多屏化大屏化大势所趋。较博世、大陆、伟世通等厂商，国产Tier1企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等10余家车企定点，2021年向品牌车厂出货30万台定点产品。据IHS数据，单车配置3块显示屏及以上的车辆占比将由2022年1%增至2025年4%，2030年19%；据Omdia数据，2020~2025全球车载显示屏出货将由1.3亿片增至2.4亿片，CAGR约13%。 盈利预测及投资建议：预计公司2022~2024营收133.12/156.97/178.73亿元；归母净利7.54/9.32/11.18亿元，yoy+78.8%/23.7%/19.9%；对应PE19.9/16.1/13.4x。公司较可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场终端需求不及预期、成本波动风险

事件： 创维数字发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现收入27.7 亿元，YoY+24.8%；业绩2.1 亿元，YoY+33.7%。公司在机顶盒市场的地位稳固，机顶盒业务持续复苏。在全球IP 化、宽带化、智能车载显示快速发展的背景下，公司网络连接设备、虚拟现实VR、车载显示等新兴业务有望快速成长。 机顶盒和宽带连接业务拉动Q1 收入快速增长：1）Q1 机顶盒业务保持快速增长。国内机顶盒行业朝着4K、8K 快速发展，海外数字机顶盒行业正向数字化、高清化发展，全球机顶盒更新换代需求向好。根据格兰研究，2021 年全球机顶盒出货量YoY+11%。公司是全球机顶盒行业领导者，受益于机顶盒行业快速复苏。2）Q1 宽带连接业务高速增长。数字经济、千兆宽带+5G 网络全面部署不断推动国内网络连接设备升级换代。2021 年公司全面突破国内三大电信运营商，在宽带连接设备集采项目中获得可观的份额。2022 年公司持续深化和国内三大运营商的合作。2022 年1 月，公司以第二名中标中国电信集团宽带融合终端（2021年）应急集采项目。 原材料压力缓解，Q1 毛利率有所提高：公司Q1 单季度毛利率同比提高0.8pct。 从2021Q3 起，公司机顶盒的重要零部件DDR 存储价格持续回落。Wind 数据，2022Q1 DRAM 现货价格YoY+0.6%，同比涨幅较2021Q1 收窄54pct。Q1 公司毛利率同比提高，主要是因为1）公司对运营商价格传导顺畅，有效应对成本上涨压力；2）公司作为行业龙头，对上游的议价能力强，供应链成本降低。未来随着DRAM 价格企稳回落，公司盈利能力有望进一步提升。 Q1 单季度盈利能力同比提升：公司Q1 净利率为7.5%，同比提升0.5 pct；扣非归母净利润约为2.0 亿元，YoY+228.8%。Q1 公司净利率同比提升，主要原因为1）公司加强费用管控，Q1 销售、管理、研发费用率合计同比下降1.5pct；2）Q1 公司利息收入增加、汇兑损失减少。Q1 财务费用同比下降0.8pct。 Q1 经营活动净现金流同比减少：公司Q1 经营活动净现金流同比-0.2 亿元。 我们认为主要原因为，公司基于对存储器等原材料供应的判断，加大备货力度。 Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+6.0 亿元。 投资建议：公司是国内机顶盒行业龙头，技术和客户优势领先。公司在机顶盒市场的地位稳固，宽带网络通讯连接设备将迎来发展机遇。我们预计公司2022年~2024 年的EPS 分别为0.72/0.97/1.14 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。