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郑平 2 3
创维数字 通信及通信设备 2017-07-13 11.21 -- -- 11.62 3.66%
11.62 3.66% -- 详细
一、事件概述。 近期,创维数字发布半年度业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润4,500万元–7,000万元,同比下降83.30%–74.02%。 二、分析与判断。 中报业绩预告略低于市场预期,营收稳健,市占率持续提升。 1、报告期内,公司销售收入和产品销量稳定增长,市场覆盖率和市占率持续提升。由于手机、PC、服务器等终端对DDR3、EMMC FLASH 等元器件需求增长,存储器供应有限,价格仍维持在高位,导致公司采购成本上升、毛利率下降,净利润同比大幅下降。 2、我们认为,本次存储器涨价对机顶盒的影响是全球性、全行业的。短期来看,存储芯片等元器件涨价对合约价格已定的老订单影响较大,会减少机顶盒生产商的利润;但中长期来看,部分中小型机顶盒供应商受存储器供应紧张影响将难以及时交付订单,甚至被淘汰,整个行业供给下降,龙头厂商凭借规模优势将能保障原材料供应并向下游转嫁成本,持续提升市场份额。 订单需求旺盛,机顶盒产品已开始涨价,毛利率将逐季改善,盈利将持续向好。 1、公司正积极采取如下措施:系统性优化及调整公司的供应链体系于能力,深化与关键原材料供应商的战略伙伴关系;提高对客户的销售单价,目前运营商市场获取的新订单已逐渐、陆续提高了产品的供货单价。目前原材料DDR3、EMMC FLASH 已恢复正常供应,能够满足出货订单的需求。 2、我们认为,公司拥有产能大、市场份额高、品牌、产品性能突出等优势,在保证可靠性、质量、性能的情况下,通过保障关键原材料和提高新订单的产品售价,原材料成本将能够向下游持续传导,毛利率将能够持续改善,盈利将持续向好。 三、盈利预测与投资建议。 根据公司发布的战略,未来创维数字将聚焦机顶盒、汽车智能系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务等四个方面。我们尤其看好公司在汽车智能系统领域的发展。当前,公司已将汽车电子业务提升到战略发展高度,投入资源,集中研究开发汽车前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。其中,汽车电子的中控智能系统是公司2017年重点项目,预计今年将有两家前装厂家实现批量销售。 虽然当前机顶盒业务拖累公司2017年业绩增长,但我们仍然期待公司经营策略的调整将使得负面影响消除到最低程度。同时,我们也看好公司在汽车电子业务的发力,有望带来新的业绩增长弹性。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.36元、0.52元、0.75元,可给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月的合理估值为14.40~16.20元,我们仍然维持公司“强烈推荐”评级。
孙珊 10
创维数字 通信及通信设备 2017-04-25 12.66 -- -- 12.58 -1.56%
13.60 7.42%
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事件描述 创维数字披露17年一季报告:公司一季度实现营收16.50亿元,同比下降0.92%,实现归属净利润3080万元,同比下降79.22%,实现EPS0.03元。 事件评论 供给不足影响出货,但收入端仍环比改善:一季度公司收入基本同比持续:出口方面,虽然订单量同比增长,但由于部分零部件供给不足影响当期生产,公司出口业务收入同比有所下降;内销方面,受益于电信订单出货量的增长,公司内销业务同比小幅增长;此外,报告期液晶模组业务收入也有明显增长;总的来说,一季度公司收入端表现稳健且环比已有明显改善;而后续考虑到公司目前订单需求持续向好,且上游存储芯片供给问题已经逐步缓解,预计公司二季度收入端表现将环比改善。 原材料涨价拖累业绩,盈利或将环比改善:一季度公司毛利率下行8.67pct,主因在于存储芯片DDR3及EMMCFLASH大幅涨价推高成本,且当期产品结构有所变化;费用率方面,尽管销售费用已有效控制,但基于管理费用增加及利息收入减少,一季度期间费用率提升0.85pct;综上,受部分核心零部件价格上涨及费用率提升的影响,公司一季度归属净利率大幅下行7.04pct从而拖累整体业绩表现,后续考虑到零部件价格企稳且公司出厂价逐步提升,其盈利能力将逐步回升至合理水平。 多元化战略布局,积极探索运营及服务市场:随着智能电视盒子销量积累及入口价值渐显,公司积极探索增值服务业务:一方面与广电运营商合作的“广电+互联网”信息服务APP业务在16年开始大规模投入医院覆盖,公司运营与技术服务已实现一定收入规模;另一方面公司在汽车电子、移动互联网运营、家电O2O业务及VR等领域积极展开多元化布局,效果有望逐步显现;总的来说,多元化布局长期效果值得期待。 维持“增持”评级:尽管部分零部件供给收紧影响生产,但公司一季度营收基本持平且环比显著改善,但部分上游零部件大幅涨价大幅拖累当期公司盈利能力及业绩表现;不过后续考虑元器件供给问题逐步缓解且公司已逐步调整产品出厂价,公司二季度经营有望逐步迎来改善;此外公司多元化战略布局也将打开长期空间;预计公司17、18年EPS为0.51及0.59元,对应目前股价PE为25.33及21.71倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1.原材料价格持续上涨; 2.市场需求不及预期。
郑平 2 3
创维数字 通信及通信设备 2017-04-25 12.66 -- -- 12.58 -1.56%
13.60 7.42%
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一、事件概述 近期,创维数字发布2017年一季报:营收16.49亿元,同比下降0.92%;归属于上市公司股东的净利润3079.91万元,同比下降79.22%;归属于上市公司股东的扣非后净利润1537.26万元,同比下降88.44%;EPS为0.0298元,扣非后EPS为0.0149元。 二、分析与判断 17Q1业绩符合市场预期,营收稳健,订单需求不减 1、公司在2017年第一季度业绩预告中指出,预计归属于上市公司股东的净利润为2500万元~3500万元,同比下降83.13%~76.39%。17Q1业绩落入均值偏上区间。报告期内,公司销售收入稳健,数字机顶盒产品订单饱满,市场覆盖率和市占率进一步提升。受DDR3、EMMCFLASH等原材料供应极其紧张的 影响,产品成本上升,毛利率同比下降。 2、我们认为,原材料涨价对机顶盒厂商是一把双刃剑。短期来看,由于存储芯片等元器件成本难以快速转嫁,会引致机顶盒生产商利润侵蚀;但中长期来看,涨价将淘汰部分实力偏弱的中小型机顶盒供应商,产品供给下降,市场集中度将大幅提升,龙头厂商有望因此受益。 市场需求旺盛,产品价格将逐步上调,毛利率将逐季改善,盈利将持续向好1、目前原材料供应开始改善,存储DDR3供应能够完全满足订单的需求,价格呈下降趋势;EMMCFLASH能够保证目前已有订单逐步、有序的出货,价格基本稳定。受原材料供应紧张影响,国内外数字机顶盒产品市场供给十分紧缺,订单需求旺盛。公司后续将在保证原材料供应的基础上,逐步提升数字机顶盒的售价;在保证可靠性、稳定性、产品品质的条件下,优化产品技术方案,推出相应的可替代新方案或新的国产替代原材料。 2、我们认为,公司拥有产能大、市场份额高、品牌、产品性能突出等优势,在保证可靠性、质量、性能的情况下,随着产品结构以及市场销售策略的优化调整,原材料成本将有望向下游传导,毛利率将能够持续改善,盈利将持续向好。 三、盈利预测与投资建议 根据公司发布的战略,未来创维数字将聚焦机顶盒、汽车智能系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务等四个方面。我们尤其看好公司在汽车智能系统领域的发展。当前,公司已将汽车电子业务提升到战略发展高度,投入资源,集中研究开发汽车前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。其中,汽车电子的中控智能系统是公司2017年重点项目,预计今年将有两家前装厂家实现批量销售。 虽然当前机顶盒业务拖累公司2017年业绩增长,但我们仍然期待公司经营策略的调整将使得负面影响消除到最低程度。同时,我们也看好公司在汽车电子业务的发力,有望带来新的业绩增长弹性。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.52元、0.75元,可给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月的合理估值为14.40~16.20元,我们仍然维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料成本上涨;2、客户认证进度低于预期;3、新产品研发进度缓慢。
创维数字 通信及通信设备 2017-04-24 12.63 -- -- 12.83 0.63%
13.60 7.68%
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原材料大幅涨价,净利润下滑,基本符合市场预期。 2017年第一季度公司实现营业收入16.5亿元,同比下滑1%,归母净利3080万元,同比下滑79%,毛利率13.7%,同比减少8.7pct,净利率2.2%,同比减少7.5pct。一季报与业绩预告相符,基本符合市场预期。2017Q1收入增速放缓,原因:2016年同期海外市场如印度大规模整转,导致销售出货大幅增加,基数较高;由于原材料涨价太快,公司有意控制提价幅度小的订单。净利润同比大幅下降,原因:原材料存储芯片DDR3、EMMCFLASH供应极其紧张,大幅涨价,导致成本上升、毛利率下滑。相比于同行,公司的收入和盈利表现仍处于较好的水平。 针对原材料上涨已有对策,预计2017年下半年盈利能力将有望恢复。 针对原材料价格上涨,公司已经采取相应措施:1)与供货商达成更加紧密的战略合作关系,保证供货;2)加强研发和技术替代,寻找可替代的新方案以及新的原材料,降低成本;3)针对运营商市场,提高供货单价;4)推出新品,推动产品结构升级,提升盈利能力。所以,我们认为,2017年下半年盈利能力将有望恢复。 用户运营、VR、汽车电子业务布局蓝海。 公司自主品牌OTT盒子累积用户,未来运营市场广阔。通过与腾讯独家合作开拓VR市场,预计VR游戏机今年内将推出。汽车业务由后装市场转向前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。我们认为,这些业务都属于未来市场前景广阔的蓝海,公司提前布局,未来有望享受行业红利。 机顶盒龙头转型值得期待,“谨慎增持”评级。 我们预计2017-19年净利润分别为5.1/5.7/6.4亿元,同比增长5%、11%、14%,对应2017年PE为26倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:出口下滑;机顶盒行业销量下滑。
郑平 2 3
创维数字 通信及通信设备 2017-04-12 12.88 -- -- 13.49 3.69%
13.60 5.59%
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一、事件概述 近期,创维数字发布2017年第一季度业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润为2500万元~3500万元,同比下降83.13%~76.39%,折合EPS为0.02元~0.03元。 二、分析与判断 17Q1营收稳定增长,市场份额进一步提升,原材料涨价侵蚀利润 1、报告期内,公司营收保持稳健增长,市场覆盖率和市占率进一步提升。17Q1业绩预计同比下降的原因是:原材料存储芯片DDR3、EMMCFLASH全球范围内大幅涨价且供应极其紧张,致使成本上升、毛利率下跌,净利润同比大幅下降。 2、从2016年四季度起,机顶盒原材料成本即面临涨价趋势。对于机顶盒厂商而言,涨价是一把双刃剑。短期来看,由于存储芯片等元器件成本难以快速转嫁,会引致机顶盒生产商利润侵蚀;但中长期来看,涨价将淘汰部分实力偏弱的中小型机顶盒供应商,行业进一步洗牌,市场集中度将大幅提升,龙头厂商有望因此受益。 公司已经采取应对措施,毛利率将逐季改善 1、公司将采取多种措施应对:1)与镁光、东芝等存储芯片大厂建立更加紧密的合作关系,保证DDR3、EMMC等存储器原材料供应;2)加强研发和技术替代,结构性降低成本并提升机顶盒产品功能和售价;3)由于当前机顶盒原材料DDR3、EMMC供给侧紧张导致产品成本大幅上升,运营商终端产品市场供给紧缺,公司针对对运营商市场在逐步提高产品的供货单价;4)在保证可靠性、稳定性、产品品质的条件下,优化产品技术方案,推出相应的可替代新方案或新的国产替代原材料;5)推出更多新产品,提高产品附加值和毛利率。 2、随着原材料供应改善,目前存储DDR3供应能够完全满足订单的需求,价格呈下降趋势;EMMCFLASH能够保证目前已有订单逐步、有序的出货,价格基本稳定。 3、我们认为,随着存储器芯片供需改善和市场份额的逐步提升,公司拥有产能大、市场份额高、品牌、产品性能突出等优势,在保证可靠性、质量、性能的情况下,公司调整产品结构以及市场销售策略,毛利率将能够逐步改善。 三、盈利预测与投资建议 根据公司发布的战略,未来创维数字将聚焦机顶盒、汽车智能系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务等四个方面。我们尤其看好公司在汽车智能系统领域的发展。当前,公司已将汽车电子业务提升到战略发展高度,投入资源,集中研究开发汽车前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。其中,汽车电子的中控智能系统是公司2017年重点项目,预计今年将有两家前装厂家实现批量销售。 虽然当前机顶盒业务拖累公司2017年业绩增长,但我们仍然期待公司经营策略的调整将使得负面影响消除到最低程度。同时,我们也看好公司在汽车电子业务的发力,有望带来新的业绩增长弹性。根据谨慎性原则,我们下调公司盈利预测。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.52元、0.75元,可给予公司2017年40~45倍PE,未来12个月的合理估值为14.40~16.20元,我们仍然维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料成本上涨;2、客户认证进度低于预期;3、新产品研发进度缓慢。
创维数字 通信及通信设备 2017-03-22 13.97 19.01 72.35% 14.00 -0.78%
13.86 -0.79%
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综合毛利率有所提升,管理和销售费用增加较多。全年综合毛利率21.2%,同比提高2.02个百分点。受研发等人员增加薪酬及欧洲Strong并表影响,管理费用4.13亿元,同比增加1.3亿(+46.4%);此外,销售费用4亿元,同比增加8768万元(+28%);一定程度上影响了公司的获利能力。 核心的机顶盒业务继续保持了较快发展,海外已经成长为战略市场。全年数字机顶盒业务实现营收48.7亿元,同比增长23.3%,营收占比82.3%,毛利率21.7%,继续保持健康发展态势。其中:1、国内有线电视运营商市场实现营收13.7亿元、市场占有率28.3%;2、海外市场实现营收22.6亿元(合欧洲Strong在法国、奥地利、德国、意大利等区域8.5亿元营收,实现净利润6469万元),同比增长54.2%,在保持印度、亚太、非洲等传统市场优势份额的同时,在美洲巴西、墨西哥市场也获得重大突破;3、国内运营商市场受益IPTV业务的快速发展,实现营收6.4亿,同比大幅增长160%,在中国电信、移动和联通的市场份额分别达到26%、15%和20%;4、国内互联网OTT市场实现营收8.9亿元,同比增长20.4%,公司整合线下线上团队组建零售事业部,全力发展自主品牌业务。 液晶器件业务基本保持稳定。2016年新并入的液晶器件全年实现营收6.3亿元,毛利率10.6%,实现净利润9068万元。 维持“强烈推荐”评级,目标价19.2元。预测2017-19年净利润5.8、6.6和7.4亿元,每股收益0.56、0.64和0.71元;维持“强烈推荐”评级,中期目标价19.2元,对应2017-18年35和30倍PE。 风险提示:机顶盒需求下滑、运营低于预期,液晶器件下滑、系统风险等
郑平 2 3
创维数字 通信及通信设备 2017-03-22 13.97 -- -- 14.00 -0.78%
13.86 -0.79%
详细
一、事件概述 近期,创维数字发布2016年年报、利润分配方案:1)2016年实现营收59.27亿元,同比增长8.19%,归属于上市公司股东的净利润48640.20万元,同比增长6.67%,扣非净利润43324.32万元,同比增长9.62%,基本每股收益为0.48元,扣非每股收益为0.48元;2)拟每10股派发现金股利1.1元(含税)。 二、分析与判断 ?2016年业绩稳定快速增长,四季度业绩环比大幅增长,并购巩固行业地位 1、年报业绩符合市场预期。(1)公司综合毛利率为21.21%,同比下降1.14个百分点。(2)两大业务--数字机顶盒业务和创维液晶器件业务,同比增速分别为23.28%、-54.13%,收入占比分别为82.25%、10.61%,毛利率分别为21.71%、11.56%,毛利率分别提升0.16、1.84个百分点。(3)期间费用率为12.59%,同比下降0.11个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.76%/6.96%/-1.13%,分别下降0.69个百分点、提高0.80个百分点、下降0.22个百分点。2、公司业绩增长主要受益于欧洲Strong集团合并报表及数字机顶盒业务较快增长。公司2016年Q4实现营收16.76亿元,同比减少19.27%,环比增加42.40%,归母净利润为1.39亿元,同比减少31.37%,环比增加78.21%。 ?国内广电运营商板块中标范围扩大、网络接入设备批量出货,业务实现多样化 1、报告期内,公司产品和服务向国内566家有线网络运营商销售,高清占比达到90%,在国内有线电视运营商市场板块实现营收13.7亿元,有线数字电视终端市场占有率为28.27%,其中,智能融合型终端市场占有率为33.9%(数量同比增长136%);公司参与了多数省份广电运营商的智能机顶盒、高清互动终端置换等多个项目的研发和供货,ONU、光机产品中标入围河南、贵州、甘肃、广西、江苏、内蒙古,ONU、WiFi、EOC、CM中标国内24个广电运营商并批量出货;公司网络接入产品销量同比增长20.2%,独立网络接入产品销量同比增长64.3%,宽带接入网络设备产品出货量实现大幅增长,中标安徽户户通并获得35%的订单份额。2、我们认为,尽管IPTV、OTT的迅猛发展使得广电运营商市场整体出货量略有下滑,但广电运营商积极发展“电视+宽带”以实现宽带接入网络的建设和用户的拓展,发展智能机顶盒、高清互动终端置换、宽带网络接入设备等多样化业务将带动广电运营商市场板块营收增长,并提供增值业务运营机遇。 ?海外市场业务板块高速增长,国际化战略取得重要进展,多个区域超预期增长 1、报告期内,海外市场业务板块实现营收22.60亿元,同比增长54.23%,其中,并购的Strong集团通过法国、德国、意大利等多个国家的167个渠道客户销售,实现营收8.51亿元;公司持续推进业务国际化,海外营销人员60%为外籍员工,海外市场销售版图扩展至106个国家及地区,成为巴西政府项目的主力供应商,美国运营商DishNetwork墨西哥项目和墨西哥运营商Megacable两个项目实现交付,法国整转项目、奥地利整转市场、德国、丹麦市场均实现超预期增长;公司已形成Strong、南非、印度、墨西哥等子公司开展本地化服务,在泰国、印度、南非等地搭建了基于自主研发与设计模式下的OEM代工厂。2、我们认为,公司在全球市场布局取得显著成效,形成了多元化的生产、市场、销售、渠道以及服务平台,通过搭建海外本地化的制造工厂、售后服务体系、销售团队等方式为后续扩大海外市场份额打下坚实基础。 ?受益“宽带中国”的加速普及,国内通信运营商板块营收实现爆发式增长 1、报告期内,国内运营商板块实现营收6.42亿元,同比增长159.75%,销售范围覆盖国内三大运营商的168家地市级运营公司;IPTV+OTT产品在三大运营商的市场份额大幅提升,中国电信市占率约为26%,中国移动约为15%,中国联通约为20%;公司积极加强针对通信运营商的产品分销、技术支持、售后服务网络体系建设,已成为国内通信运营商固网行业智能终端第一的提供商。2、我们认为,随着三大运营商加快发展高速宽带以及“三网融合”政策的推进,公司的IPTV+OTT机顶盒产品将持续高增长,在国内三大电信运营商的市场份额将持续提升。 ?零售市场OTT智能终端放量,线上和线下渠道销量均实现迅猛发展 报告期内,公司重点发展自主品牌业务,线上线下发力,自主品牌B2C零售市场互联网OTT智能终端实现营收8.9亿元,同比增长20.38%;线上销售渠道集中在京东和天猫,京东渠道销量同比增长200%,天猫渠道销量同比增长300%;线下渠道覆盖全国范围内的2130个零售渠道客户,销量实现400%增长。我们认为,自主品牌业务渠道布局合理、成效显著,将持续高增长。 ?战略聚焦汽车电子业务,推进多个产品研发,积极开拓前装市场 1、报告期内,公司将汽车电子上升到战略高度,将汽车电子业务重心调整至前装市场,在研发团队配置、实验室扩建、技术研发方面加大投入,积极研发汽车前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统,瞄准国内自主品牌、新能源车及商用车项目,逐步通过了部分前装及准前装车厂对公司的体系审核。汽车电子营收为0.31亿元,同比下降25.77%。公司重点布局了与行车安全类、手机与车机互联、车内电子器件总线、车载电子系统可靠性等发明专利内容,在车载信息娱乐系统、智能辅助驾驶系统和行车记录仪平台软件系统拥有完全自主知识产权,目前应用在五龙电动车厂、江铃汽车、长安铃木、现代起亚等整车厂。 2、我们认为,随着汽车产业电子化水平提升以及国内汽车产业的快速发展,假以时日,前瞻布局的汽车电子业务将为公司打开长线成长空间。 三、盈利预测与投资建议 公司是全球领先的数字电视智能终端及软件系统与平台供应商,受益于“三网融合”及“宽带中国”战略的持续推进,通过收购Strong公司加速海外业务版图扩张;未来,公司将重点聚焦机顶盒、汽车智能系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务等4个方面,四大版块将打造成为公司的下一个增长极。预计公司2017~2019年EPS分别为0.60元、0.75元、0.91元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年30~35倍PE,未来6个月的合理估值为18.00~21.00元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、产品销量不及预期;2、客户认证进度低于预期;3、新产品研发进度缓慢。
创维数字 通信及通信设备 2017-03-21 13.96 17.83 61.65% 14.17 0.50%
14.03 0.50%
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创维数字在公司现金流业务的支撑下业绩稳健增长,布局与整合中的转型业务在未来仍具看点。 事件描述:17.3.16创维数字披露2016年年报。公司全年实现营收59.3亿元,YoY+8.2%;实现归母净利4.9亿元,YoY+6.7%。部分业务板块增长较快:海外市场实现营收22.6亿元(含Strong集团8.5亿),YoY+54.2%;通信运营商板块实现营收6.4亿元,YoY+159.8%;OTT智能终端营收8.9亿元,YoY+20.4%。公司业绩整体保持稳定增长。 公司现金流业务稳健,机顶盒龙头地位稳固。国内广电方在IPTV及OTT迅猛发展的背景下发展承压,公司凭借出色的研发能力与全品类终端产品参与到多省高清智能机顶盒置换,并借广电宽带推广的东风积极发展互联网接入设备,全年实现营收13.7亿元;通信运营商板块,公司2016年连中大单,在三大运营商的市场份额大幅增加;自主品牌OTT业务通过线上线下的渠道整合实现放量增长。海外业务方面,在保持亚洲、非洲等地区的优势外,在美洲、欧洲等销售实现较大突破。2016.3公司收购的创维液晶并表,2016年剔除创维液晶的影响,公司实现营收52.8亿,YoY+28.6%,公司现金流业务整体增速可观。 销售规模扩大+Strong并表,公司期间费率有所提升,但盈利能力整体无忧。公司2016年销售毛利率21.2%,较去年同期上涨2pct;销售规模的扩大引发销售费率YoY+28%,Strong并表等导致管理费用YoY+46.4%,在期间费率提升的影响下公司净利率为8.9%,较去年同期下降1.1pct。2016年公司扣非后归母净利为4.3亿,YoY+9.6%,同比增速依然优于去年同期。我们认为伴随公司与Strong等收购标的持续整合,规模效应与协同效应有望释放红利。 布局与整合中的转型业务2017仍具看点。公司在汽车电子业务上收缩后装进军前装,2017年致力于完成前装行车记录和智能导航两类产品平台的开发,并实现量产和销售;创维海通将继续为广电网络综合业务运营服务,目标营收在千万级别以上,并力争在2017年实现增值业务运营收入平衡。 公司评级:预计公司2017-19年EPS为0.60/0.74/0.87元,对应PE24/19/17倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:现金流业务及转型业务增速不及预期、A股系统性风险。
创维数字 通信及通信设备 2017-03-21 13.96 -- -- 14.17 0.50%
14.03 0.50%
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内生增长放缓,电信业务开始发力。若剔除液晶器件并表影响,公司营业收入52.82 亿元(+28.58%),归母净利润3.96 亿(+5.07%),低于预期。主要是业务占比较大的有线电视板块增速放缓所致。但在电信运营商板块、自主OTT 及海外市场方面,公司持续发力。尤在目前三大运营商积极法力IPTV 产品的背景下,公司电信业务以159.75%的幅度迅速增长,未来前景可期。 海外市场销售版图继续扩大。海外业务板块实现销售收入22.60 亿元(其中Strong 8.51 亿),同比增长54.23%。公司在保持印度、亚太、非洲等传统优势市场份额的同时,其它市场亦取得较大突破。美洲市场巴西政府项目中占领主要份额,美国卫星广播运营商Dish Network 墨西哥项目和墨西哥运营商Megacable 两个项目实现交付;法国、奥地利整转市场需求超预期。 汽车电子将迎来高速发展期。公司主动收缩传统后装导航及渠道业务,仅保留奥迪、宝马高端客户业务,业务重心开始由后装市场转向前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。国内汽车电子处于高速发展期。预期中国汽车销量将保持在5%以上的增速,汽车整车的电子化的程度,从过往40%向未来的五年内达到50%的比例发展,为汽车电子行业带来预期超过30%的增速。 风险提示:转型业务不及预期。
创维数字 通信及通信设备 2017-03-21 13.96 -- -- 14.17 0.50%
14.03 0.50%
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受出口拖累,业绩低预期。 2016年公司实现营业收入59.3亿元(YoY+8%),归母净利4.9亿元(YoY+7%),毛利率21.2%(YoY+2.0pct),净利率8.9%(YoY-0.1pct)。 剔除液晶器件后营业收入为52.3万(YoY+29%),归母净利4.0亿(YoY+5%)。Q4单季营业收入16.8亿元(YoY-19%),归母净利1.4亿元(YoY-31%),毛利率20.1%(YoY+0.3pct),净利率8.7%(YoY-1.8pct)。Q4业绩下滑主要是受出口影响,体育赛事结束后海外需求下降;原材料涨价较多,拿货紧张,对公司收入和利润率均有影响;另外Strong自2015Q4开始并表,相比2016年前三季度来说,对2016Q4没有并表增量贡献。我们认为,公司业绩低于我们和市场预期。 国内运营商、OTT市场有望持续高增长。 分地区来看,外销收入23.8亿(+48%),排除Strong的并表影响,海外收入增速22%,公司在南非、印度、墨西哥等设立子公司,积极开拓海外业务效果显著;内销收入同比下滑8%,主要来自广电盒子均价下降较多。 分业务,国内运营商市场收入6.4亿(+160%),OTT市场收入8.9亿(+20%),我们预计这两块业务将是公司持续的增长点;集团注入的汽车电子、液晶器件业务分别下滑26%、54%。 用户运营、VR、汽车电子业务布局蓝海。 公司自主品牌OTT盒子累积用户,未来运营市场广阔。通过与腾讯独家合作开拓VR市场,预计VR游戏机今年内将推出。汽车业务由后装市场转向前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。我们认为,这些业务都属于未来市场前景广阔的蓝海,公司提前布局,未来有望享受行业红利。 机顶盒龙头转型值得期待,“谨慎增持”评级。 机顶盒龙头,运营商、OTT市场前景大,积极布局VR、汽车电子蓝海。 我们预计2017-19年EPS分别为0.51/0.56/0.64元(+8%/11%/13%),对应2017年PE为28倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示。 出口下滑;机顶盒行业销量下滑。
创维数字 通信及通信设备 2017-03-20 14.32 -- -- 14.28 -1.24%
14.14 -1.26%
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业绩简评 创维数字发布2016年年报,公司实现营收59.27亿元(+8.19%),归母净利润4.86亿元(+6.67%);扣非后归母净利润同比增长9.62%;其中16年Q4营收16.76亿元(+9.36%);归母净利润1.39亿元(-25.27%)。 经营分析 主业规模稳健增长,液晶器件并表拖累收入:剔除液晶器件并表因素,创维数字营业收入52.82亿元(+28.58%),归母净利润3.96亿元(+5.07%)。公司机顶盒主业收入同比增长23%,营收占比达82%,其中电信、OTT等网络机顶盒销售增幅较大(+40.4%),而传统的广电有线机顶盒销售与15年基本持平。海外业务方面,Strong集团并表以及上半年印度、南非市场订单大增带动出口收入快速增长,16年海外营收22.60亿元(+54%),其中Strong集团实现收入8.51亿元。 毛利率有所改善,期间费用影响业绩:16年公司综合毛利率21.20%,同比增长2.02pct,毛利率改善主要得益于产品结构升级以及海外高毛利业务占比提升。16年公司归母净利率8.20%,同比下滑1.9pct,研发人员规模和薪酬增加以及欧洲Strong集团并表导致的管理费用率提升(+0.8pct)是公司净利率下滑的主要原因。 行业龙头地位稳固,多元化布局稳步推进:公司是国内机顶盒龙头,在广电运营商市场、智能终端市场、海外出口销量、电信运营商IPTV+OTT销量上均为国内第一。16年7月和10月,公司相继中标中国电信和中国移动智能机顶盒集采项目,有力巩固了行业龙头地位。此外,公司积极进行多元化布局:1)液晶器件板块已剔除盈利能力较差的彩电TV模组业务,未来有望发挥良好的协同效应;2)与广电合作的“广电+互联网”业务已在全国60家医院落地;2)汽车电子和自主OTT运营平台稳步推进;4)VR版miniStation正在研发,未来有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议 机顶盒主业稳健增长支撑业绩,同时公司在互联网运营、VR游戏、汽车电子等多元化布局上持续推进。预计公司2017-19年归母净利润分别为5.4/6.2/7.0亿元,对应EPS0.52/0.60/0.68元,对应PE为27.8/24.3/21.4倍。考虑到公司目前转型面临一定不确定性,给予“增持”评级。 风险提示:主业增速放缓;转型面临不确定性;海外市场发展受阻。
创维数字 通信及通信设备 2017-03-20 14.32 -- -- 14.28 -1.24%
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三大运营商订单交付,2017年恢复高速增长。 创维数字2016年实现归母净利润4.9亿元,YoY+6.7%。受关键元器件紧缺影响,Q4业绩增速出现下滑。2017年,电信运营商订单交付、零售端继续放量、汽车电子等新业务发力,我们预计创维业绩将恢复高速增长。 2016全年业绩YoY+6.7%。 创维数字2016全年实现收入59.3亿元,YoY+8.2%;实现业绩4.9亿元,YoY+6.7%;实现EPS0.47元。其中,Q4单季度收入16.8亿元,YoY+3.2%;Q4单季度业绩1.4亿元,YoY-24.9%。公司业绩基本符合市场预期。Q4收入与业绩增速下滑,主要由于公司主营产品机顶盒关键元器件全球供应紧张、价格快速上涨,公司又实行零库存的存货管理政策,新获得销售订单无法如期交付。我们认为,创维具有较强的技术研发实力,一方面可通过适量增加关健元器件库存保证产品供应,消除库存紧缺所带来的短期影响因素;另一方面随着产品技术方案的优化,产品成本将持续降低。 OTT智能终端放量,三大运营商订单交付,2017年恢复高增长。 2016年,公司组建零售事业部发力OTT智能终端市场。其中,京东渠道销量同比增长200%、天猫渠道销量同比增长300%、线下渠道销量同比增长409%。OTT机顶盒行业在政策规范下厂商数量大幅缩减,但在售品牌数量仍有127个,未来行业集中度仍有进一步提升空间,创维机顶盒零售端销售有望保持高速增长势头。同时,三大通信运营商全面发力IPTV产品,大幅增加终端市场招标,创维中标中国电信招标约500万台,占比26%;中国移动占比15%,电信、移动订单均锁定至2017年底。随着OTT盒子持续放量以及电信运营商订单交付,2017公司业绩将恢复高速增长。 汽车电子重点布局,有望步入发展快车道。 汽车电子正面临模拟转数字、机械转液晶的发展机遇,目前行业整体渗透率仍处于较低水平。创维经过长期布局,业务定位逐渐清晰,将聚焦前装市场。目前,公司积极推进新能源汽车厂商客户拓展,倒视镜、显示屏等产品已大量出货,中控系统、智能辅助驾驶系统也进展顺利。未来,汽车智能系统业务未来有望成为公司重要的收入增长来源。 行业龙头地位稳固,维持“增持”评级。 创维数字是我国电视机顶盒龙头,2017年中国电信、中国移动机顶盒订单交付带来的收入与业绩弹性非常可观,广电、零售、海外市场未来的成长空间也非常广阔。汽车电子经过前期布局未来有望持续贡献收入,MinistationVR版也有望推出。我们预计2017-2019年EPS为0.59/0.76/1.02元,考虑到公司新兴业务的成长空间,给予2017年30-32倍PE,对应合理价格区间为17.70-18.88元,维持“增持”评级。
创维数字 通信及通信设备 2017-01-25 13.25 -- -- 15.64 18.04%
15.64 18.04%
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事件描述 创维数字跟踪报告。 事件评论 传统主业表现稳健,营收走势短期承压:16年公司机顶盒主业表现稳健,海外市场方面,上半年印度、南非订单大幅增长,虽三季度趋势略有放缓,但在Strong集团并表拉动下公司海外业务仍维持增长态势;内销方面,电信运营商订单及互联网OTT业务稳步增长,综合影响下公司主业营收表现平稳;但由于液晶器件剔除彩电TV模组加工业务影响,预计公司整体营收短期走势仍将承压;后续随着公司主业持续拓展以及miniStation等新硬件业务逐步放量,公司主营有望重拾较好增长。 毛利率持续提升,盈利能力改善可期:基于产品结构提升及客户优化等因素,前三季度公司整体毛利率有明显改善;费用率方面,由于Strong集团销售费用率较高,并表导致公司整体销售费用率有所提升;但考虑到并表导致的费率上行效应将逐步减弱,后续毛利率改善对盈利带动将更为明显;此外,公司近年来积极布局新兴业务,也有望成为公司后续业绩增长的全新驱动力,综合影响下公司盈利能力逐步提升值得期待。 多元化战略布局,积极探索运营及服务市场:随着智能电视盒子销量积累及入口价值渐显,公司积极探索增值服务业务:一方面与广电运营商合作的“广电+互联网”信息服务APP业务在16年开始大规模投入医院覆盖,另一方面公司在汽车电子、移动互联网运营及家电O2O业务等领域也进行多元化布局,效果有望逐步显现;此外公司于16年7月发售miniStationTV版,考虑到其综合公司硬件制造及腾讯内容开发运营双重优势,随着后续VR版miniStation推出,其市场表现值得期待。 转型布局值得期待,维持“增持”评级:传统电视机顶盒终端维持较好增长有望为公司提供稳定现金流支撑,而基于当前较高的用户基数,公司也积极向互联网运营服务转型,其智能互联平台及VR游戏主机发展更值得期待;考虑到16年公司传统主业有望在海外客户及国内运营商订单超预期背景下实现较好增长,预计公司16、17年EPS为0.56及0.64元,对应目前股价PE为23.27及20.54倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1.行业竞争加剧; 2.新业务拓展不及预期。
创维数字 通信及通信设备 2017-01-09 14.25 19.05 72.71% 14.39 0.98%
15.64 9.75%
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投资思考:被忽视的角落。A股市场对黑电的关注多集中在电视行业,机顶盒作为电视的延伸产品亦值得关注。行业龙头创维数字业绩稳健,近年资本运作较为理性,在业务布局上亦具有前瞻性。预期公司2016-2017年业绩较快增长具有确定性。受创业板市场情绪低迷的影响,公司股价近期深度调整,当前股价的TTM-PE水平相对于历史估值中枢溢价率为-28.1%,而黑电板块平均溢价+13.9%。历史比较,公司已经具有较高的投资性价比。创维在具有估值弹性的OTT运营以及汽车智能领域具有高成长性,未来在上述领域的主题性投资机会也值得关注和留意。 经营分析:创维数字是国内机顶盒龙头企业,公司主业持续向好,2016年业绩高增长具有确定性。2016Q1-Q3创维数字实现营收42.5亿,YoY+24.9%;归母净利润3.5亿,YoY+36.9%。2016年公司海外和国内电信运营商订单增加明显,此前收购Strong和创维液晶,也为公司贡献部分业绩。公司披露Q4订单饱满,2016全年公司业绩高增长无忧。公司目前在国内广电运营商市场、国内智能终端市场、出口海外销量、国内三大电信运营商IPTV+OTT销量均位列第一。除机顶盒主业外,公司未来亦将聚焦汽车智能电子系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务。汽车电子等新业务具有较高的成长性,未来有望对公司业绩作出重要贡献。预计2017~2018年公司业绩亦可实现稳健增长。 公司评级:预计2016-18年EPS为0.58/0.64/0.75元,对应PE25/22/19倍。考虑到公司主业增长稳定,新业务推进速度较快,给予2017EPS对应30倍PE,目标价格为19.2元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:OTT盒子的政策监管风险、A股系统性风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名