事项：公司发布2024年中报，实现营业收入67.0亿元，同比+27.8%；实现归母净利11.9亿元，同比+36.8%。拆分单季度来看，其中24Q2实现营业收入33.9亿元，同比+26.2%；实现归母净利7.8亿元，同比+36.9%。 评论：24H1下游零售商库存去化结束，公司订单及收入复苏高增。24H1、24Q2公司营业收入增速分别为27.8%、26.2%，2024年上半年公司订单及收入修复高增，主要系下游欧美零售商库存去化结束，公司订单恢复匹配终端市场需求，同时继续推出大量新品获取订单增量。1）分品类拆分来看：手工具收入明显修复，电动工具低基数下高增。24H1公司手工具实现营收45.5亿元，同比增长30.0%，主要系下游客户补库需求释放；电动工具实现营收4.8亿元、低基数下同比高增35.1%，占营收比重提升至7%；工业工具品类实现营收16.3亿元，同比增长19.7%。2）拆分区域来看，美洲区域大幅增长，欧洲市场稳健修复。24H1营收拆分区域来看，美洲、欧洲营收增速分别为41.8%、19.2%，同时公司ODM、OBM业务24H1增速分别为39.8%、15.1%，公司24H1增长预计主要由美洲市场客户代工订单修复拉动。展望后续，工具市场有望迎来需求回暖。 24Q2毛利率同比提升，汇兑影响财务费用率上升。公司24Q2实现归母净利7.8亿元，同比+36.9%；实现毛利率32.7%，同比+2pct，主要系收入规模效应及东南亚基地投产盈利能力提升。24Q2公司期间费用率同比提升3.3pct；具体来看，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.5/-0.2/+4.6pct，财务费用率主要受汇兑影响。综合影响下24Q2实现归母净利率23.0%，同比+2pct。 下游零售商库存去化结束，工具行业有望进入繁荣周期。24H1由于欧美仍处于近十五年来最高利率水平，再融资贷款利率锁定效应下，居民住房周转率处于较低水平。同时欧美大型商超经18个月去库存，库存去化周期基本结束。 伴随24年下半年降息通道打开，再融资利率锁定效应有望减弱，驱动房屋周转需求回升及工具需求复苏，工具行业有望进入下一轮繁荣周期。 投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们维持24-26年归母净利润为21.5/27.1/32.9亿元，对应PE为16/12/10倍，归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%，公司现金流稳定，采用DCF法估值，维持目标价33元，维持“推荐”评级。 风险提示：：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

事项：公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入13.67亿元，同比+2.61%；实现归母净利润3.47亿元，同比+28.8%。评论：24H1境外收入同比+7.4%，运费成本下降带来盈利能力提升。 公司24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.67/3.47/3.29亿元，同比分别+2.61%/+28.8%/+25.98%。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.35/1.82/1.71亿元，同比分别+0.18%/+6.08%/+1.96%。24H1公司毛利率/净利率分别为46.51%/25.36%，同比分别+5.79pct/+5.16pct，毛利率增长主要系本期销售结转成本相关的海运成本下降。24H1境内外收入分别为0.74/12.9亿元，同比分别-42.7%/+7.4%，境内收入有一定幅度下滑。销售费用率（同口径）有所增长，财务费用率增长主要系汇兑收益减少所致。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.07%/5.86%/1.85%/-3.13%，同比分别-0.85pct/+0.36pct/-0.19pct/+0.96pct。 根据财政部于2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，公司24H1将产生的保证类质保费用0.25亿元计入主营业务成本，造成销售费用率的下降；若同口径调减2023年销售费用0.23亿元，对应24H1/23H1销售费用率分别为13.1%/12.2%，24H1销售费用率同比+0.9%，主要系职工薪酬增长所致。财务费用24H1较23H1同比增长1169万元，主要系24H1利息收入增加2172万元以及汇兑收益减少3045万元所致。不考虑准则变动影响，Q2毛利率基本维持Q1水平。24Q1/24Q2毛利率分别为48.15%/45.09%，表观看Q2毛利率环比Q1下滑。若将24H1的0.25亿元保证类质保费用剔除来计算主营业务成本，24H1毛利率48.4%，上半年毛利率维持Q1水平。Q2单季度净利率24.8%，环比Q1小幅下降1.3pct，主要系销售费用率及财务费用率增长所致。 制冷设备占比进一步提升，产品结构进一步优化。24H1公司制冷/自助餐/西厨设备分别实现收入10.14/0.71/2.14亿元，同比分别+3.5%/-10.2%/-10.1%，分别占收入比例74.2%/5.24%/15.72%，制冷设备24H1收入占比同比+0.73pct。从分产品盈利能力看，24H1制冷/自助餐/西厨设备毛利率分别为48.7%/34.1%/44.4%，制冷设备毛利率最高。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.35/33.04/37.18亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；考虑到2024年上半年运费上涨以及汇率变动，我们适当下调归母净利润预期，预计2024-2026年归母净利润分别为6.67/7.82/9.05亿元（前值预测分别为6.87/8.06/9.32亿元），同比分别增长30.5%/17.3%/15.8%。参考可比公司估值，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，因此给予公司一定估值溢价，给予公司24年26倍PE，目标价40.82元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。

公司发布 2024年半年报： 上半年实现营收 5.79亿元，同比+8.75%； 归母净利润 0.6亿元，同比-44.58%；上半年公司数控刀具产品实现营业收入为 3.21亿元，同比上升 3.66%；硬质合金制品实现营业收入 2.54亿元，同比增长 14.35%。 Q2实现营收 3.15亿元，同比+26.73%；归母净利润 0.3亿元，同比-38.45%。 评论： 上半年营收有所增长，利润短期承压。 营收增长主要系： 公司出口及新项目投产形成批量收入等所致。 利润下滑主要系： 1）新项目处于产能释放阶段及产品产能利用率有所下降，致营业成本有所增加； 2）财务费用及研发费用增长较多； 3）原材料涨价。 量价：刀具量价有望齐升，新产品产能逐步释放。 刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大。目前海内外刀具价差较大，国产刀具产品迭代升级，产品种类愈发丰富，中高端刀具价格呈现上升趋势。 1）炎陵基地项目： 项目产能提升后，公司数控刀片的理论产能达到 1.3亿片。 2）产业园项目： 公司于 2022年完成定增募资用于建设数控刀具产业园，主要布局棒材、整体刀具、数控刀具、金属陶瓷刀片等业务， 2023年新布局产品收入贡献较小，整体刀具等新产品有望为 2024年业绩贡献较大增量。 整包： 加大终端布局，拓宽整体解决方案应用场景。 整体解决方案推进是国产刀具迈入高端的重要途径。 一方面，公司积极拓宽整体解决方案应用场景，推出了用于汽车制造零部件、 航空航天（机匣、 叶片等）、 轨交（道岔、 车轴、轮毂等）、 风电（法兰、行星轮等）、 手机中框等领域刀具加工解决方案；另一方面，公司积极丰富产品体系并拓展现有客户产品需求。 出口：国产刀具“物美价廉”，海外出口增长明显。 公司 2017-2023年海外销售额从 0.26亿元增长至 1.40亿元， CAGR 为 32.73%。上半年公司海外销售收入为 1.15亿元，同比增长 94.67%，其中，数控刀具产品出口收入实现 0.97亿元，同比增长 117.94%， 均价 11.83元/片。凭借“物美价廉”的优势，海外业务实现高速增长，在新增海外品牌代理、新增海外客户数量、欧美区域的海外布点销售方面均有新的突破， 2024年海外业务增长可期。 投资建议： 考虑到 2024上半年制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司利润预期，预计公司 2024-2026年营收分别为 12.84、 15.54、 18.99亿元， 归母净利润分别为 1.66（前值 2.25）、 2.58（前值 3.14）、 3.61亿元（前值 4.41）， 对应 EPS 分别为 1.05、 1.62、 2.27元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具领先企业、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、 定增项目产能逐步释放、制造业景气度回暖等因素，给予 2024年 23倍 PE，目标价调整为24.15元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险。

公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年实现营收 245.35亿元，同比增长1.91%，归母净利润 22.88亿元，同比增长 12.15%，扣非归母净利润 14.80亿元，同比下降 12.35%。单二季度实现营收 127.62亿元，同比下降 6.50%，归母净利润 13.72亿元，同比增长 11.56%，扣非归母净利润 7.02亿元，同比下降 32.29%。 评论： 盈利能力提升工程机械行业毛利率行业领先， 海外扩张叠加股份支付费用扰动期间费用率提升。 2024年上半年，面对国内内需不足、房地产市场持续调整等因素影响，国内工程机械依旧承压，而海外新兴市场和发展中经济体展现出较强增长韧性，公司在传统优势产品、优势区域的基础上，加速拓展，取得了优于行业的表现。公司综合毛利率、净利率分别为 28.31%、 10.36%，分别同比增长 0.41pct、1.14pct，其中工程机械行业毛利率 29.23%，同比提升 1.07pct，毛利率处于行业领先地位。 公司期间费用率同比增长，销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.75%、 4.74%、 5.32%、 0.57%，分别同比+0.71pct、 +1.15pct、-1.27pct、 +0.97pct。 销售费用率增长主要系海外市场拓展，销售渠道及人员增多导致短期内费用率提升，管理费用率增长主要系员工持股计划相关的股份支付费用影响，财务费用率增长主要系汇兑因素影响。 海外市场区域结构多元化转型， 产品型谱完善叠加渠道拓展助力海外强劲增长。 上半年，公司海外收入延续高增态势，收入同比增长 43.90%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚等传统销售优势区域占比已下降到 36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。 各主机事业部成立了海外产品研发机构，快速完成了海外产品布局，近 300款产品通过国际认证，海外产品上市 197款，推动海外产品销售占比大幅提升。 预计随着产品型谱和渠道布局逐步完善，公司海外业务有望持续增长。 新兴业务持续发力，混凝土起重受内销拖累。 公司智慧产业园为公司全面赋能， 2024年上半年土方、高机、农机板块表现优异，收入分别为 35.2、 39.6、23.4亿元，分别同比增长 19.89%、 17.75%、 112.51%，占公司收入比重分别提升 2.15pct、 2.22pct、 4.92pct。 挖掘机板块在巩固中大挖的同时，快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，高机板块则依托起重机技术优势，电动化渗透率达 90%以上，农业机械充分发挥工程机械资源优势，烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。公司传统优势产品混凝土、起重机业务受国内下行拖累短期承压，但公司国内市场地位稳固， 海外业务规模与市场地位持续提升。 投资建议： 公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、 本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。 我们预计公司 2024~2026年收入分别为 569.0、 669.6、 764.9亿元，分别同比增长 20.9%、 17.7%、 14.2%，归母净利润分别为 45.7、 57.9、 71.0亿元，分别同比增长 30.4%、 26.7%、 22.5%； EPS分别为 0.53、 0.67、 0.82元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价为 7.9元， 维持“强推”评级。 风险提示： 国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧； 地缘政治冲击海外贸易； 回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。

柯力传感披露 2024年中报： 2024年上半年实现收入 5.55亿元， 同比+9.42%，实现归母净利润 1.17亿元，同比-16.57%， 实现扣非归母净利润 1.00亿元，同比+5.73%。 评论： 利润下滑主要系子公司并表导致期间费用率增长以及公允价值变动损益。 2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.29%、7.38%、 8.65%、1.19%， 同比增长 0.69pct、 0.32pct、 0.17pct、 0.45pct，主要系新增并表子公司所致。 公司持有的驰诚股份因股票价格波动，导致公司产生公允价值变动损益-2,110.50万元，影响非经营性净利润-1,793.93万元。 机器人传感器平台加速成形，六维力进展顺利。 公司沿着机器人力学、触觉、视觉、惯导传感器的布局方向， 加速推进多种物理量传感器融合。目前六维力/力矩传感器已完成人形机器人手腕、脚腕，工业臂、协作臂末端的产品系列开发，掌握了结构解耦、算法解耦、高速采样通讯等技术要点，并已给多家国内协作机器人、人形机器人客户送样； 触觉传感器已启动与多家企业、院校的合作，同时以自研模式进行研发，目前尚处于研发验证阶段。 2024H1毛利率达近三年最高水平，芯片国产替代有望继续提振毛利率。 公司2024上半年毛利率为 43.43%，创近三年新高。 一方面，公司围绕“KMS”管理体系， 不断拓展海外市场， 在全球 140多个国家发展了 2000多个海外客户，海外市场收入在力学传感器领域占比超 30%。 另一方面公司与宁波米德方格半导体技术有限公司签订投资协议，后者将为柯力传感母子公司提供高质量、高性价比的“国产替代”芯片，毛利率有望继续增长。 三家控股子公司将为 2024年贡献业绩新增量。 公司通过“再投资”方式先后控股了宁波知行物联科技有限公司和上海飞轩传感器技术有限公司，进一步加大了在智慧库房领域和电流传感器领域的投资力度，深耕细分赛道。 公司于 8月完成对苏州禹山传感科技有限公司的交割，纳入公司合并报表范围。总体来看， 2024年上半年，公司基本完成“三控一参”的战略投资任务，三家新增控股子公司将为柯力传感 2024年下半年及后续发展贡献业绩。 投资建议： 考虑到公司子公司并表导致期间费用率的增长以及公允价值变动损益， 我们下调公司利润预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 12.54、 15.46、19.33亿元； 归母净利润分别为 3.32（前值 3.83）、 4.48（前值 4.83）、 5.64（前值 6.06）亿元； EPS 分别为 1.18、 1.59、 2.00元。 同时考虑到可比公司平均估值水平下移， 2024年 PE 由前期 30倍调整至 28倍， 对应目标价为 33.0元，维持“强推” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险； 国际市场变化风险。

事项：公司发布42024半年报：上半年公司实现营收15.87亿元，同比-11.40%，归母净利润0.96亿元，同比-14.46%，扣非归母净利润0.52亿元，同比-50.14%。 Q2实现营收7.86亿元，同比-21.83%，归母净利润0.32亿元，同比-52.51%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-82.12%。 评论：光纤激光器营收有所下滑，毛利率略有上升。11）脉冲光纤激光器：上半年营收1.91亿元，同比-11.01%，毛利率29.70%，同比+4.01pct；22）连续光纤激光器：上半年营收12.63亿元，同比-14.21%，毛利率25.51%，同比+1.05pct。 公司上半年推出了355nm紫外激光器、266nm及213nm深紫外激光器、1.3-1.7μm及2μm近红外光纤激光器等产品，可广泛应用于医疗、光通讯、激光雷达等领域；公司超高功率12万瓦激光器在面向更高端、更复杂的工业领域有巨大应用潜力，并在上半年形成产品销售。 超快激光器营收有所增长，利润同比下滑。公司超快激光器上半年营收3057.11万元，同比增长9.40%。国神光电科技（上海）有限公司上半年因超快激光器产品降价、新技术状态导入滞后、政府补助及软件退税减少，利润同比下滑。 公司紧抓出海机遇，出口收入增长较快。公司上半年海外收入1.05亿元，同比增长81.18%。在海外市场布局方面：一是，公司紧握激光出海的机遇，相继推出全球版系列激光器和HP高性能系列激光器。二是，海外部分汽车及新能源头部企业面临市场竞争逐渐加剧，开始采用我国激光器及设备以提升利润率，公司凭借多年的技术积累，已具备成熟产品及成功案例可应用至相关领域。 三是，随着国内新能源产业日趋饱和，锂电行业头部企业正逐步向海外拓展建厂，公司作为其核心光源供应商，也将获得更多机遇。 投资建议：考虑到国内宏观经济环境所带来的挑战，下游市场需求出现了显著放缓，我们下调公司业绩预期。预计公司2024-2026年实现营收分别为40.97/48.53/57.62亿元（前值为43.52/51.60/61.30亿元），实现归母净利润分别为3.06/3.83/4.62亿元（前值为3.35/4.24/5.35亿元），对应EPS分别为0.54元、0.68元、0.82元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额将逐步提升，给予2024年32倍PE，目标价调整为17.28元，维持“强推”评级。 风险提示：光纤激光器价格战持续、超快激光器布局不及预期、制造业景气度复苏不及预期、出口不及预期。

事项：伟创电气发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收7.71亿元，同比增长23.46%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长25.75%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长30.64%。 评论：Q2单季度利润环比高增，盈利能力持续提升。2024年Q2公司实现营收4.43亿元，同比增长30.35%、环比增长35.33%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长26.06%、环比增长50.45%。2024年上半年公司毛利率为39.47%、净利率为17.16%。公司坚持技术创新为驱动，持续加大研发力度，2024年半年度，研发投入总额同比增长38.70%。 传统主业稳健增长，系统解决方案能力进一步提升。1）变频器：完善产品结构，形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系，广泛应用于重工、轻工、高端装备、光伏等行业。未来公司持续深耕行业、拓展变频器品类，进军项目型市场。2）伺服：产品已经形成足够宽的产品宽度和深度，同时导入自研编码器，提升产品综合竞争力。3）PLC：：在强化小型PLC市场竞争优势的同时，向中高端市场渗透，逐步开发中大型PLC。目前，公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，综合竞争力进一步提升，后期可开拓新的细分市场，互相带动产品实现销量增长。4）机器人：公司持续进行机器人领域的产品开发，空心杯电机、伺服一体轮、伺服一体机等产品适用于人形机器人灵巧手、各类移动式机器人以及机器人关节部位。据MIR睿工业，2024年二季度公司在我国低压变频器领域市占率约为2%，位居大陆上市厂商第三位。 海外市场维持高速增长，进一步提升全球竞争力。通过“区域+行业”的营销体系，公司在海外成立了印度子公司，国内外经销商数量达到313个。公司在海外推出技术成熟的通用产品，率先建立稳固的市场基础，为后续的市场扩展积累经验和资源。其次，在通用产品获得市场份额之后，公司将提供非标定制服务，丰富海外出口产品种类，拓宽多元化出海布局，以满足客户更具体、更个性化的需求。随着公司业务继续辐射到更有影响力的周边国家，公司也将聚焦优势行业，进行关联性拓展，提供全场景方案定制服务，为客户打造一站式的场景类系统解决方案，进一步提升公司海外市场份额和品牌知名度。2024年上半年，海外实现主营业务收入为1.98亿元，同比增长20.99%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为17.18、22.13、27.88亿元；归母净利润分别为2.68、3.62、4.90亿元；EPS分别为1.27、1.71、2.32元。 公司深耕自动化领域多年具备较强竞争优势，有望受益工控需求复苏和制造出海红利，考虑到可比公司平均估值水平下移，2024年PE由前期25倍调整至22倍，对应目标价27.9元，上调至““强推””评级。 风险提示：行业复苏不及预期、海外市场导入不及预期、市场竞争加剧。

事项：公司发布2024年半年报：公司24H1实现收入2.76亿元，同比+37.75%，实现归母净利润0.74亿元，同比+65.11%。评论：上半年业绩超预告中枢，Q2延续快速增长势头。24H1公司实现收入2.76亿元，同比+37.75%；实现归母净利润0.74亿元，同比+65.11%，利润超此前业绩预告中枢（0.73亿元）。24Q2公司实现收入1.72亿元，同比+33.6%；实现归母净利润0.47亿元，同比+35.3%，保持快速增长势头。 毛利率及净利率保持较好水平。24H1公司毛利率/净利率分别66%/26.9%，同比分别-0.03pct/+4.38pct，我们认为净利率的提升主要系2023年部分合同收入确认延期但费用在2023年已确认所致；24H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为12.4%/11.4%/10.5%/0%，同比分别-1.09pct/-2.1pct/-0.6pct/+0.1pct，财务费用增加主要系利息费用增加，利息收入减少所致。 24Q2公司毛利率/净利率分别为65.2%/27.3%，同比分别-1.11pct/+0.21pct，净利率小幅提升主要系管理费用率下降和其他收益（增值税退税款和政府补助增加）增加所致。电化学工作站翻倍增长，结构力学板块势头向好。结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他24H1分别实现收入1.90/0.4/0.14/0.26/0.06亿元，同比+36.24%/+15.78%/+33.56%/+135.51%/+25.83%。各板块毛利率基本保持稳定，开发服务及其他板块毛利率提升。结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他24H1分别实现毛利率66.32%/65.45%/63.36%/64.90%/70.48%，同比分别+0.17pct/-0.70pct/-1.72pct/-0.68pct/+5.48pct。 看好国产替代及PHM渗透率提升。武器装备现代化及智能化发展对结构优化及安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续推进。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。此外，电化学工作站作为重要的科研工具迎来政策机遇期，公司有望凭借性价比和售后服务优势拓展市场提升份额。 投资建议：考虑到2024年部分行业下游客户投资节奏放缓，我们适当下调此前预测，预计公司2024-2026年收入分别为6.03/7.96/10.17亿元，（前值分别为6.46/8.54/10.86亿元），同比分别+59.3%/32.1%/27.8%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88/2.49/3.26亿元（前值预测分别为2.02/2.71/3.52亿元），同比分别+114.5%/+32.4%/+30.7%。参考可比公司估值平均水平，给予公司2024年33XPE，目标价约为44.9元。维持“强推”评级。 风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。

制造业变革下的工业机器人市场，迈入成长新阶段。我国制造业正面临劳动力市场拐点和产业迫切升级的两大难题。人口老龄化影响下劳动力人口下行，叠加工业机器人应用成本的显著下降，“机器替人”成为核心主题。据睿工业，我国作为全球最大的工业机器人市场，实现2012年2.7万台至2022年28.2万台的“十年十倍”螺旋式增长。国产品牌凭借核心零部件国产化及机器人控制器技术能力提升，市占率在2023年提升至45%，创历史新高。国产品牌已形成相对完整的工业机器人产业链，产品质量、核心技术自主能力、品牌知名度也在不断提升，对内国产替代加速进行，对外将目光投向日韩、东南亚等国际市场。进行海外市场拓展以寻求新的增长点，逐渐成为行业提升天花板的重要路径。 从零部件出发，构建工业机器人的微笑曲线。工业机器人产业链上中下游壁垒与盈利能力呈“微笑曲线”。上游核心零部件包括减速器、伺服系统及控制器，技术壁垒最高，直接决定工业机器人的性能、可靠性和负载能力，核心零部件供应商具备较强的议价能力；中游整机厂商技术附加值较低，议价能力弱，毛利率相对较低；下游的系统集成商掌握know-how，轻资产经营，满足客户定制化及多样化需求，盈利能力略好于整机厂商。参考全球“四大家族”及国内头部整机企业，通过延伸产业链，自主掌握部分关键零部件尤其是机器人控制器，控制成本的同时提升整机性能把控力和技术附加值，牢牢锁住了产业链上的大部分利润，从而在激烈的市场竞争中脱颖而出，取得更大的优势。 汇川技术：不止于SCARA，不止于工业机器人。公司自2016年发布第一代SCARA机器人，到2023年稳居工业机器人国产头部地位，通过近十年深耕，实现了工业机器人业务的放量。据睿工业，公司2023年工业机器人国内市场份额约为6.5%，位居第四；其中SCARA国内市占率20.8%，位居第一。公司工业机器人一体化产品线涵盖机器人系统、控制柜、软件以及各种选配件，同时坚持不断优化产品性能，提升客户体验，推动了国产工业机器人在技术和市场份额上的双重突破，巩固了其在行业中的领先地位。此外，公司凭借20多年的积累，已经形成了多产品、多层次的行业解决方案，公司提供“PLC/HMI/CNC+伺服系统/变频系统+工业机器人+精密机械+气动+总线”等多产品打包解决方案，多产品形成协同，满足客户对“易用性”、“TCO”价值需求。同时公司关注人形机器人领域，进行核心零部件产品研发。 投资建议：考虑到今年以来国内制造业景气度低于预期，我们适当下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为367、448、547亿元；归母净利润分别为55.2、66.8、81.3亿元（24-26年前值为60.4、73.4、89.3亿元）；EPS分别为2.06、2.49、3.03元。结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2024年32倍PE，对应目标价为65.9元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业自动化、新能源汽车电机电控领域份额提升不及预期；盈利能力提升不及预期等。

振华风光：军用模拟电路核心供应商。 公司始建于 1971年、 成立于 2005年，经过五十多年的深耕， 布局五大门类共 200多款模拟芯片，广泛应用于航空航天、兵器船舶等高精尖领域，为武器装备提供配套，可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。公司与各大军工集团及科研院所合作40余年，建立了良好、稳定的合作关系，拥有稳定的客户关系与市场地位。 模拟芯片长坡厚雪，国产替代加速进行。 模拟芯片相较于数字芯片，用于处理连续信号，有着“少量多样、可替代性低、认证周期长、设计门槛高”的特点。 据 WSTS， 2013年至 2023年，全球模拟芯片的市场规模从 401亿美元提升至812亿美元，具有“大赛道、波动小”的属性。模拟芯片下游应用百花齐放，涉及通信、工业、汽车电子等诸多领域。据 IC Insights， 2022年政府/国防仅占模拟芯片下游应用领域的 1.0%。基于此，我们测算得出 2024年全球军用模拟芯片市场有望达到近 9亿美元。我国作为全球最大的模拟芯片市场，规模有望超 3000亿元，但自给率仍处于较低水平。海外龙头厂商底蕴深厚，核心竞争力主要来自于对人才、经验、工艺、料号数量和客户资源的长期积累所带来的复利效应。国内模拟芯片厂商积极有序拓展汽车、工控等新兴应用领域，有望进一步提升自给率，逐渐缩小与国际先进水平的差距。 国防装备先进程度至关重要，高景气领域提振军工电子需求。 2024年我国国防预算稳定提升至 1.69万亿元，与经济增速相适应。目前我国国防支出的重心向加大武器装备建设方向发展，据《新时代的中国国防》，我国国防装备费支出占比由 2010年的 33.2%提升至 2017年的 41.1%，复合增速达到 13.44%。 军工电子作为武器装备产业链上游，在各类装备中起底层基础支撑作用，是军工信息化、智能化的基石。伴随着我国传统武器装备迭代更新，军工电子产业链日渐完善，军工电子制造和军工电子技术不断提升，军工电子原材料自给率不断提高，在高景气赛道如导弹、雷达、无人机的推动下，我国军工电子行业即将迎来发展的黄金时期。 从军工电子和民用电子差异，推导公司核心竞争力。 1）相比于民用芯片，军工芯片以可靠性为核心要求、以武器装备配套和国家需求为牵引。公司作为国内高可靠放大器产品谱系覆盖面最全的厂家之一，产品在可靠性、工作温度范围等方面具有明显优势。 2）公司控股股东中国振华业务涵盖从电子元器件到高端集成电路，充分布局产业生态链，形成协同高效、优势互补的产业集群。 3）公司通过募投项目向 IDM 模式转型，通过“补链、强链、延链”，提升产线价值创造能力。 4） 2023年公司推出 MCU、 NAND、 时钟缓冲器等新产品，并不断探索和研究民品市场，开辟全新增长点。 投资建议。 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 17.6、 23.3、 29.9亿元；归母净利润分别为 6.88、 8.79、 11.15亿元； EPS 分别为 3.44、 4.40、 5.57元。 参考可比公司估值，考虑到公司作为以放大器等信号链产品为核心的军工模拟芯片厂商，积极布局新产品、新市场，具有一定稀缺性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高， 贸易摩擦， 需求放缓， 应收账款及票据余额较高。

事项：公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入27.9亿元，同比+9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比+1.97%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比+4.74%。 评论：上半年利润同比增速转正超市场预期，Q2环比Q1增速改善。24H1公司实现收入27.9亿元，同比+9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比+1.97%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比+4.74%，上半年利润同比增速转正，超市场预期；24Q2公司实现收入16亿元，同比+11.1%，实现归母3.04亿元，同比+7.09%；实现扣非归母2.90亿元，同比+8.45%，Q2收入及业绩增速环比Q1改善，Q2归母净利率修复至19.0%，回归历史优异水平。 24年上半年毛利率同比小幅增长，费用率基本稳定。24H1公司毛利率49.5%，同比+0.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.25%/8.16%/-0.06%，同比+0.19cpt/+0.05pct/-0.04pct/+0.33pct，费用端强管理能力持续，其中财务费用小幅增长受汇兑和利息影响。24年上半年资产及信用减值损失有所增加，其他收益有所下降。 生命科学及工业测试收入增速快、医药及医学服务业务尚待恢复。24H1生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药医学分别实现收入12.6/5.6/4.6/3.8/1.4亿元，同比分别+21.7%/+13.8%/-3.9%/+9.3%/-34.2%；其中生命科学板块中环境板块受益土壤三普顺利以及海洋环境监测发展实现较块增长；工业品板块中建工收入由降转升，工业检测发展较好，此外在数字化、双碳和ESG领域快速发展；消费品板块中轻工及玩具、纺织品等业务呈现出较好的增长态势，收入下滑主要受医疗器械产品线重分类的调整以及蔚思博产能爬坡影响；医药医学板块中医疗器械、CMC、药品检测等业务增速较快。 医药医学板块毛利率下滑幅度大、贸易保障/工业测试/生命科学毛利率提升。 24H1公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药医学毛利率分别为49.4%/45.5%/43.2%/72.7%/24.3%,同比分别+1.36pct/+2.47pct/-0.95pct/+3.13pct/-25.2pct。 投资建议：公司所处检验检测行业2023年国内有4670亿市场规模，行业顺周期及抗周期性并存，具备GDP+属性；公司作为行业龙头，在资本开支、人员管理、外延并购上均具备较强管理能力，2023年ROE达16%；公司下游业务布局分散增加抗风险能力，预计有望通过内生外延，实现稳健业绩增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.6/12.2/14.2亿元，同比分别+16%/15.6%/16.3%，对应2024-2026年PE估值分别为18.5x/16x/13.7x，考虑到公司作为龙头的优异管理能力，给予24年25XPE，目标价约为15.75元。 维持“强推”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响、市场及政策风险、并购的决策风险及并购后的整合风险、实验室投资不达预期等。

事项：公司发布2024年半年报:公司上半年实现营收4.10亿元，同比+14.93%；归母净利润0.72亿元，同比+15.35%；扣非净利润0.71亿元，同比+19.52%。Q2实现营收2.40亿元，同比+16.17%；归母净利润0.55亿元，同比+43.10%，扣非净利润0.54亿元，同比+48.26%。 评论：上半年营收及利润同比增长较快。营收增长较快主要系公司积极应对市场变化，通过技术创新、销售渠道完善、加强内部管理等多种方式推动公司各项业务平稳发展；此外，公司海内外市场开拓、推动IPO及可转债项目新产能落地，产品供应能力与服务能力不断增强，产销量向好。上半年公司计提的股份支付费用减少、管理人员薪酬等费用减少是净利润提升的重要因素。 下半年数控刀具量价有望继续提升。刀具作为制造业中重要耗材，顺周期属性较强，制造业景气度对刀具需求量影响较大。24年上半年钨粉价格上涨幅度较大，而钨粉是数控刀具的重要原材料，对刀具价格产生影响，此外，产品迭代升级及海内外价差也是刀片价格上涨的重要因素。23年公司数控刀片销售量1.03亿片（22年0.90亿片），预计24年公司数控刀片销量持续提升。 国产替代空间广阔，海外出口是重要增长点。国产品牌通过研发和创新发力，不断缩小与海外知名厂商技术差距，向高端刀具市场渗透，经我们测算，以数控刀片为例，2022年国产化率（价值量）约35%，国产化率（数量）约70%；国产刀具“物美价廉”，海内外企业刀具价差较大，据中国机床工具工业协会，进口数控刀片均价为30元/片左右，国产内销均价为7元/片左右；23年公司海外营收4676.03万元，同比+60.90%，预计24年公司海外营收将持续提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为9.93、12.54、15.90亿元，归母净利润分别为2.04、2.70、3.92亿元，对应EPS分别为3.30、4.36、6.33元。参考可比公司估值水平，基于公司的国内刀具民营企业领先企业、海内外业务及整体刀具业务取得积极进展等因素，给予2024年18倍PE，目标价为59.40元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。

事项：公司发布2024年半年报：公司上半年实现营收7.97亿元，同比+10.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比+21.7%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比+30.8%。 评论：Q2营收及利润增速环比均有显著提升。公司2024Q2实现营收4.57亿元，同比+17.2%；实现归母净利润为0.82亿元，同比+30.1%；实现扣非归母净利润为0.75亿元，同比+34.6%。公司Q2营收及利润增速表现环比均有显著提升。 公司上半年综合毛利率为38.5%，同比+5.63pct，主要得益于高毛利率的PLC占比提升。期间费用方面，公司上半年销售费用率为9.75%，同比+1.28pct；管理费用率为4.77%，同比微增0.17pct；研发费用率为9.59%，同比+0.67pct。 公司今年上半年研发投入进一步加大，研发人员占比达32.4%。 PLC逆势增长，毛利率有所提升。受国内制造业景气度影响，据睿工业，我国今年上半年小型PLC市场规模为35.9亿元，同比-6.1%。公司上半年PLC业务实现逆势增长，收入为3.12亿元，同比+26.7%，据此，公司上半年小型PLC国内市占率为8.7%，相比2023年市占率7.5%提升1.2pct。PLC作为高端装备控制层核心部件，软件属性强、客户粘性高、竞争格局较好、价格竞争压力相对较小。上半年公司PLC产品毛利率为56.7%，相比2023年的54.0%提升2.7pct，凸显公司产品显著的市场竞争力。PLC作为控制层核心部件实现自主可控战略意义重大，2023年小型PLC国产化率为38.2%，中大型PLC国产化率仅为5.9%，国产品牌的进口替代仍大有可为。 驱动产品加速纵向迭代横向拓展，上半年份额有所提升。公司上半年驱动业务实现收入为3.65亿元，同比微增1.1%。据睿工业，今年上半年国内通用伺服市场规模为105亿元，同比-5.8%；而公司通用伺服行业份额为3.4%，同比上年提升0.5pct。公司PLC及伺服产品在上半年需求萎缩情况下实现了增长，份额进一步提升。公司驱动业务毛利率为24.3%，与去年全年驱动业务毛利率相当。公司正加速伺服产品迭代，同时进一步完善变频器及步进驱动器产品性能和品类，其中变频器产品收入实现较快增长。公司横向拓展驱动品类将进一步提升“控制层+驱动层+执行层”的整体解决方案能力。 投资建议：考虑到国内制造业景气度仍有压力，我们适当下调预期，预计2024-2026年收入分别为18.0、21.6、25.3亿元（此前分别为18.4、22.4、27.0亿元）；归母净利润分别为2.62、3.24、3.94亿元（此前分别为2.65、3.45、4.35亿元）；EPS分别为1.86、2.30、2.80元，给予公司2024年23倍PE，目标价为42.8元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力不及预期等。

我们首先从产业链视角切入，证明巨星科技核心优势正是切中产业链壁垒关键韵脚；其次，进一步从收购整合、渠道壁垒等展开论述核心优势底层逻辑；最后，工具行业有望进入下一轮景气周期，驱动公司成长性释放。 工具行业产业链：下游零售商主导产业链价值。上游代工厂→中游品牌商→下游零售商毛利占比2%→8%（ODM）/20%（OBM）→34%；手工具品牌商→零售商CR319%→59%；无论是品牌集中度还是价值比重，产业链中上游长尾分散，下游零售商话语权较强。 巨星科技：核心优势切中产业链壁垒关键韵脚，突破渠道垄断形成上下游正向循环。1）收购能力提供品类扩张内生动力。2010年开始收购9家区域性工具品牌，完成ODM→OBM转型，2023年OBM收入占比48%。2）突破产业链渠道壁垒，渠道高粘性强复用。美国手工具零售商CR359%，公司自主品牌同时入驻、并为HomeDepot和Lowes代工，打破美国渠道排他；在欧洲分散市场整合进入英德法荷等多个国家经销零售渠道。3）全球布局：中国研发，亚洲制造，欧美服务。整合上游预计超百家OEM代工厂，2023年新品研发设计1828项、获大型零售商电动工具订单；23个生产基地布局全球，海外产能占比超55%，同时不断加强欧美现地化服务能力。 美国地产及零售商库存双底，行业有望开启新一轮景气周期。22年全球工具规模1030亿美元，其中手工具+存储柜约占三成。手工具竞争格局分散、CR5仅24%（2021）。下游需求以建筑施工、汽修等工业级为主，地产后周期属性强；24年4月美国房屋销量同比-3%、降幅较23年同期收窄19%，同时当前较低的库销比和居民杠杆率可支撑房屋销售继续增长，未来美国降息预期催化下，地产筑底修复有望拉动工具行业景气复苏。消费级需求经历2023年下行及零售商库存去化后，24年5月下游商超库销比2.2回落至22年5月水平，库存去化基本结束，有望进入补库周期释放需求。 动力工具构筑远期成长曲线。动力工具2020年全球市场规模392亿美元，与手工具相比空间更大、市场集中度更高（2020年CR343%）；疫情影响为公司收购区域性品牌提供切入窗口，公司收购Shop-Vac、BeA等品牌后，产品快速迭代推新20V锂电工具品线、差异化选择亚马逊线上进入，2021年作为动力工具元年实现收入10.2亿元（同比+454%），2022-2024年连续3年获得美国大型零售商动力工具采购确认订单，年化合计金额超8500万美元。 投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们预测24-26年归母净利润为21.5/27.1/32.9亿元，对应PE为14/11/9倍，归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%，公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价33元，对应24年18.4倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：美国成屋销售不及预期，海外需求恢复不及预期，下游渠道库存去化不及预期，中美贸易风险升级、关税成本上升。

公司深度布局钙钛矿涂布设备， 打造第二成长曲线。 （1） 把握钙钛矿发展机遇，成立深圳曼恩光电子公司。 为快速完备、聚焦在钙钛矿太阳能电池、面板显示、先进封装等领域的技术路线，打造先进的工程应用能力， 近期公司成立深圳市曼恩光电科技有限公司。目前，公司已形成较为成熟的狭缝式涂布解决方案的供应能力，产品涵盖 GW 级、中试线及实验线等，其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。公司具备大尺寸钙钛矿产业化“配方-工艺-设备”协同研究的开发能力，积极参与客户的工艺验证及招投标工作，致力推动钙钛矿设备的规模化量产。 （2） 大面积钙钛矿涂布设备近期成功中标。 在钙钛矿太阳能电池领域，钙钛矿膜层的大面积制备是目前产业化面临的关键难题之一，稳定成熟的大面积涂布方案是钙钛矿产业亟需解决的核心技术。 公司在国内率先推出 GW 级量产平板涂布系统， 打破了国外企业的长期垄断，助力钙钛矿电池产业化生产。 近日，曼恩斯特自主研发的 GW 级钙钛矿涂布系统成功中标。 公司本次中标的涂布设备幅宽达 2.4米， 组件尺寸达 2.88平米，膜厚均匀性≤5%， 是中国首台自研的超大尺寸平板涂布机，也标志着公司获得下游客户认可。 “横向拓展+纵向延伸”双轮驱动，经营规模持续增长。 公司积极开拓增量市场，同时持续挖掘客户产线升级的技改需求， 支持客户提质降本增效。 2023年公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品，丰富了产品矩阵，满足客户对于高容量、高倍率、高智能等需求。 2023年，公司新增客户数量同比超 40%，客户结构进一步优化。 2023年，公司实现营收 7.95亿元，同比+62.76%；其中核心部件业务营收 5.98亿元，同比+68.83%； 毛利率 77.24%，同比-2.05pct；智能装备业务营收 1.83亿元，同比+38.43%，毛利率 43.72%，同比+3.08pct。 考虑下游厂商结构性产能过剩的改造优化及提质降本增效的核心诉求，核心部件产品预计将持续更新换代，高附加值产品占比的提升将有助于维持公司较为稳定的毛利率水平。 储能业务签订大单，暂未起量影响短期利润。 一季度公司储能业务占比约15%，由于处于前期开拓阶段，出现阶段性亏损。 2024年 4月，储能子公司与汇南能源签订 6.76亿元储能系统设备采购合同。随着储能业务规模效应充分体现， 盈利能力有望迎来修复。 投资建议： 公司是涂布细分领域龙头企业， 锂电领域深度绑定比亚迪、宁德时代等下游大客户，同时非锂涂布业务有望逐步放量，进一步打开业绩增量空间。 考虑锂电扩产较慢，新兴业务仍处开拓阶段，我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026归母净利润分别为 4.02/4.94/6.01亿元（24/25年前值为 5.58/8.91亿元），当前市值对应 PE 分别为 14/11/9倍。参考可比公司估值，给予 2025年15x PE，对应目标价 51.47元，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司模头产品研发不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧等。