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信捷电气 电子元器件行业 2019-04-23 27.83 -- -- 28.08 0.29%
27.91 0.29%
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事件:公司发布2018年报,实现营业收入5.9亿元,同比增长 22.09%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,较上年同期增长 20.05%;公司基本每股收益为 1.06 元。 行业景气有所下行,公司业绩稳健。2018年,受宏观经济和中美贸易摩擦等影响,工控行业“前高后低”态势明显,其中OEM市场整体增长仅4.1%左右。此背景下,公司Q4营收同比+6.98%,营业利润同比-13.45%,全年实现营收5.9亿,同比+22.09%,营业利润1.73亿,同比+12.08%,顺利重获高新技术企业证书,受此影响,实现归母净利润亿,同比+20.05%,基本符合预期。公司作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商,深耕包装、数控、纺织机械等行业,PLC业务收入同比+21.78%,保持了小型PLC市场国内品牌龙头地位;伺服系统是公司布局重点,近几年维持高增长,收入同比+31.95%;人机界面、智能装置业务保持稳定增长,公司智能装置的主要部件中,除减速器外购,伺服系统和控制器都由自己开发。毛利率为51.79%,由于采取了严格的供应链管理措施,2018年部分原材料的上涨对毛利率的影响有限。当前,3月PMI再次回到临界点以上,政策层面上“稳增长+宽信用”趋势逐渐强化,在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造景气向好趋势不改。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,报告期内,公司的期间费用率为16.59%(同比下降0.32PCT),各项费用控制合理。研发投入4472万元,同比+10.26%,研发费用率7.57%,,公司明确将保持销售收入7%以上的研发投入。报告期内,公司成功研发出运动型可编程控制器--XG2 系列PLC、以太网通讯型PLC 并不断丰富扩充产品系列,将继续优化运动型可编程控制器、中型可编程控制器、第三代高性能伺服驱动器、智能装备控制器等新产品,逐步实现量产,继续保持和发展可编程控制器控制类产品市场的优势地位,加大伺服系统投入。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 投资建议。当前,3月PMI再次回到临界点以上,政策层面上“稳增长+宽信用”趋势逐渐强化,在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造景气向好趋势不改。公司已大规模布局FA智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,作为细分龙头有望加速成长。预计公司9-2021年的EPS 分别为1.41、1.77和2.21元,对应PE分别为20/16/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期
信捷电气 电子元器件行业 2019-04-19 28.58 -- -- 28.54 -0.73%
28.37 -0.73%
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2018年营收同比增22.09%,归母净利润同比增20.05%。2018年,公司实现营收5.90亿元,同比增22.09%;归母净利润1.49亿元,同比增20.05%;基本每股收益1.06元/股;综合毛利率39.72%,同比下降3.64pct,我们预计毛利率下降主要源于(1)产品结构:毛利率相对较低的伺服产品,收入快速增长,占总收入比重提升。(2)价格:部分伺服等产品,价格有所下降。(3)成本:部分集成电路材料紧缺,电阻电容等部分原材料价格上涨。每10股派1.5元(含税)。 2018四季度收入增速有所放缓。单季度环比趋势来看,(1)毛利率:四季度综合毛利率38.66%,同比降3.11pct。二、三单季,毛利率同比降3.97pct、4.65pct,四季度降幅有所收窄。(2)收入:四季度同比增6.98%,二、三季度同比增25.84%、31.38%,四季度增速放缓,我们预计主要源于经济下行对工控需求造成了影响。 2019年有望维持快速增长。公司规划2019年度经营目标:销售收入同比增长10%-30%,净利润同比增长10%-30%。整体维持快速增长。 期间费率略降。2018年期间费用率16.59%,同比降0.32pct;其中管理费率3.22%,同比增0.14pct;销售费率5.58%,同比降0.09pct;研发费率7.57%,同比降0.81pct,公司规划2019年研发费率维持7%以上,继续优化运动型可编程控制器、中型可编程控制器、第三代高性能伺服驱动器等新产品;财务费率0.22%,同比增0.44pct。 PLC:产品线持续丰富。2018年,公司PLC收入2.75亿元,同比增21.78%;销售72.65万台,同比增20.22%;毛利率51.79%,同比降4.06pct。我们预计毛利率下降源于部分原材料涨价等因素。公司进一步提高可编程控制器的技术优势,丰富产品系列,研发出运动型可编程控制器-XG2系列PLC、以太网通讯型PLC,不断丰富扩充产品线。 驱动系统:下游突破持续开花。2018年,公司驱动系统收入1.61亿元,同比增31.95%;销售23.76万台,同比增33.33%;毛利率25.41%,同比降5.37pct。我们预计毛利率下降源于,竞争导致产品均价下降,以及部分原材料涨价等因素。公司推出“控制+驱动”整体解决方案,驱动产品在3C行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业实现成功应用。 人机界面、智能装置:2018年,公司人机界面收入1.23亿元,同比增12.37%;销售40万台,同比增9.10%;毛利率29.72%,同比降2pct。智能装置收入2752.25万元,同比增27.77%;毛利率45.64%,同比增2.66pct。公司机器视觉产品与公司高端伺服控制系统结合,形成全面智能化的智能装置体系,陆续推出新产品。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为1.83亿元、2.22亿元、2.68亿元;每股收益为1.30元、1.58元、1.91元。参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间32.5-39.0元/股,优于大市评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。
信捷电气 电子元器件行业 2019-04-18 28.47 -- -- 28.75 0.38%
28.58 0.39%
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事件 公司发布2018 年年报,报告期内实现营收5.9 亿(同比+22.1%), 综合毛利率39.7%(同比-3.6pcts),归母净利润1.5 亿元(同比+20.1%), 业绩低于我们之前预期1.68 亿,公司综合毛利率同比下滑3.6pcts,主要由于公司制造费用以及人工费用上涨,同时由于中美贸易摩擦以及行业竞争,部分产品价格有所下滑。 PLC业务稳健发展,驱动系统快速增长 2018 年,公司PLC 业务稳健增长,实现营收2.8 亿,同比提升21.8%, 连续多年保持小型PLC 内资企业市占率第一。公司小型PLC 主要应用于OEM 客户,与HMI 以及驱动系统客户协同效应显著。报告期内公司HMI 以及伺服驱动系统分别实现营收1.2 亿、1.6 亿,同比增长12.4%、31.9%。公司驱动系统以伺服系统为主,是公司重点布局业务,2015 年-2018 年复合增速达到38.1%,受激烈市场竞争影响以及制造费用与人工成本上涨, 2018 年驱动业务毛利率降至25.4%。公司目前已推出中型PLC 以及运动总线型PLC,进一步提升设备控制精度与效率;驱动业务方面,公司不断优化内部结构,提升伺服系统整体性能。 持续研发投入推动产品升级,深耕客户需求打造一体化综合解决方案 2018 年公司研发投入达到4472 万元,同比增长10.3%,占营收比重达到7.57%;研发团队进一步扩大,总人数同比增长24.9%。基于现有工控自动化产品布局,公司对下游重点行业进行深层次挖掘,形成多套完善的行业整体解决方案。我们认为,整体解决方案附加值更高,将有利于公司深度绑定终端客户,提升公司综合毛利率水平。 估值与评级 考虑中美贸易摩擦以及宏观经济形势影响制造业下游订单增长,我们下调公司2019-2020 年EPS 分别至1.23/1.50 元(原预测值为1.56/1.93 元),新增2021 年EPS1.85 元,当前股价对应PE 分别为23/19/15 倍, 维持 “增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期,制造业固定资产投资不达预期。
信捷电气 电子元器件行业 2019-04-17 28.10 38.07 59.49% 29.10 2.94%
28.93 2.95%
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公司公布2018 年报,实现营业收入5.90亿,同比增长22.09%;归母净利润1.49亿,同比增长20.05%。业绩符合预期。 经营分析 n 营收和归母净利润增长稳健,竞争加剧导致毛利率回调。受到宏观经济和贸易战影响,2018年Q4公司营收增速仅为7%,环比前三季度营收28.5%增长率大幅下滑,但伺服系统相对来说表现强势,全年实现营收1.6亿,同比增长32%,占比提升至27%。竞争加剧导致公司毛利率逐季下滑,另外由于低毛利率伺服控制系统占比提升,全年毛利率为39.7%,同比下滑3.64pct。 PLC研发强调设备易用性和以太网通信组网能力,伺服技术取得突破推出高性能伺服。公司2018年研发费用率维持在7.5%的高水平。PLC:推出机器视觉动态引导、图形化现场编程技术等强调设备易操作技术,同时不断丰富以太网通讯PLC控制器产品门类,提升大数据、高速以太网通信组网能力。伺服:公司将伺服作为公司第二大发展品类,不断优化伺服系统算法、伺服电机电磁路设计,推出EtherCAT总线伺服配合主站PLC,已实现伺服在3C、电子制造、印刷、包装食品等多行业成功应用。 深入行业营销,推出行业定制化解决方案。随着公司控制、驱动、执行等产品序列、型号、功能的逐步完善,公司陆续推出包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多行业解决方案,为细分行业客户提供定制化高附加值方案,并加速推广到行业广大客户,不断提升竞争壁垒,市场份额得到明显提升。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润为1.8亿、2.2亿、2.8亿,对应当前股价分别为23x、19x、15x,维持买入评级。 风险提示制造业资本开支大幅降低;贸易战风险;电子原材料价格大幅上涨
信捷电气 电子元器件行业 2019-04-16 29.74 -- -- 29.10 -2.74%
28.93 -2.72%
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业绩符合预期,竞争加剧与元器件涨价致毛利率下滑:公司2018年实现收入5.90亿元,同比增长22.09%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长20.05%;经营活动现金流净流入6416万元,同比下滑41.59%;公司实现综合毛利率39.72%,同比下滑3.64pct,其中PLC、人机界面、驱动系统产品毛利率均有所下滑,分别下滑4.06pct、2.00pct、5.37pct。毛利率下滑一方面和去年整个制造业景气度下降工控行业竞争加剧有关,另一方面,去年元器件涨价明显成本上行。公司利润分配预案为每10股派发现金1.5元,预计派发2108万元,分红率为14.2%。 拥有自主控制算法和核心代码,发力高端运控总线系列产品:公司主打产品PLC为智能装备核心控制部件,公司拥有自主知识产权算法和代码,并处自主品牌领头羊地位。公司近年在运动型、总线型等高端系列产品推陈出新,组网、通信速度、控制精度与效率等各方面均有大幅提升;另外,公司伺服产品逆势保持32%的较高收入增速,规模已达1.6亿元。公司在包装、数控、木工等多个领域通过PLC、伺服、人机界面、视觉系统等量身定做解决方案,助力制造业升级和进口替代。今年以来国内进口高端品牌的工控产品均有提价,项目型市场已率先回暖。叠加降税减费措施刺激终端消费并提振资本开支,专注OEM的国产工控品牌景气度有望在二季度见底回升。公司有望把握机遇期,保持提升PLC和伺服产品市占率的良好势头。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为7.16亿元、9.06亿元、11.22亿元;归母净利润分别为1.83亿元、2.31亿元、2.87亿元;2019年动态PE为23倍,公司为国内PLC龙头,技术和品牌优势壁垒突出,当前估值水平低于行业平均,维持“买入-A”评级。 风险提示:工控行业景气下行中竞争加剧导致毛利率下滑风险,新产品及新技术研发进度低于预期风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2019-04-16 29.74 -- -- 29.10 -2.74%
28.93 -2.72%
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公司发布2018年年报,归母净利润同增20%: 公司发布2018年年报,2018年1-12月公司实现营收5.9亿元(YOY+22%);实现归母净利润1.49亿元(YOY+20%);实现扣非后归母净利润1.23亿元(YOY+14%);毛利率为39.72%(YOY-3.64pct)。公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.27/0.40/0.38/0.44亿元;毛利率分别为41.0%/40.0%/39.5%/38.7%。受公司产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,公司毛利率有所下跌。公司2017年未通过高新技术企业认定,2018年重新获得高新技术企业认定,2018-2020年按15%税率缴纳企业所得税。 工控行业景气度下行难阻公司业绩增长 公司产品下游以OEM客户为主,2018年下半年受宏观经济和中美贸易战的影响,工控行业需求增速放缓,2018年Q4增速转为负增长,但Q4公司收入/利润仍能保持增长态势,足以体现公司在工控领域的优势地位。公司作为小型PLC本土品牌龙头,凭借成本、服务响应时间、技术、定制化以及客户资源等方面的优势,增速明显快于行业增速,市占率有所提升。2018年公司PLC、人机界面、伺服系统、控制系统等产品获得稳步发展,营收分别同比增长21.78%/12.37%/31.95%/27.77%;公司PLC、人机界面、驱动系统销量同比增长20.22%/9.10%/33.33%。收入增速略快于产品销量增速,公司产品结构升级较好,同时公司依托PLC的技术优势,丰富产品系列,推出多个运动型、总线型的PLC产品,积极拓展市场,并持续发力驱动系统。 依托PLC龙头地位,打造整体工控自动化解决方案 公司围绕感知、决策和执行三个层面,以“PLC+伺服+人机界面、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要战略方向,打造整体工控自动化解决方案,提升市场拓展能力,凭借协同效应有望持续扩张业务体量及成长性。 维持“推荐”评级 公司依托小型PLC本土品牌龙头地位,打造整体工控自动化解决方案,带动驱动系统和人机界面快速增长。受公司获得高新技术企业认定影响,上调盈利预测,我们预计2019-2021年净利润分别为1.81(+0.08)、2.20(+0.08)和2.65亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为23、19和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示:工控行业发展不及预期;产品拓展不及预期
信捷电气 电子元器件行业 2019-03-29 28.80 -- -- 32.98 14.51%
32.98 14.51%
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四季度增速放缓,工控行业景气下行是提升产品市占率机遇期:公司2018年实现收入5.90亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长22.2%;低于此前收入6.23亿元,利润1.65亿元预期,主要由于四季度增速放缓和毛利率下降幅度超出预期。公司四季度单季实现收入1.55亿元,同比增速放缓至6.9%。公司全年净利率水平为25.6%,与上年持平;考虑到税率差异,预计2018年综合毛利率有2-3%的下滑。毛利率下滑一方面由于元器件价格上涨,另一方面制造业景气度持续下滑,工控部件行业竞争激烈,行业普遍出现价格松动以换取市场竞争力。当前工控行业景气度仍处下行周期,二季度或难见明显好转;从行业周期波动中公司历史营收表现看,预计公司今年上半年仍能保持显著好于行业的正增长。而公司有望把握机遇期,或加速提升PLC和伺服产品的市占率。 项目型市场率先回暖,OEM市场有望二、三季度见底:今年春节以来,以ABB、施耐德、三菱、富士等为代表的高端品牌,其PLC、伺服、变频器产品均有3-5%的提价,这与国产品牌价格下调以换取市场空间形成鲜明反差。我们分析这主要由于外资高端品牌的市场已逐步被国产品牌挤压至项目型市场,提价意味着项目型市场的需求好转,去年下半年以来加大基建投资的拉动效应显现;而随着项目型市场回暖逐步向其他领域传导,叠加降税减费措施刺激终端消费和提振企业资本开支,工控行业整体景气度有望在二、三季度见底。 投资建议:考虑到今年以来制造业景气度下行压力未有明显减缓,我们下调公司2019-2020年盈利预测,营业收入预测由此前的7.96亿元、10.22亿元下调至7.17亿元、9.07亿元;净利润预测由此前为2.18亿元、2.76亿元下调至1.85亿元、2.30亿元;当前2019年动态市盈率22倍。公司为国内PLC龙头,技术和品牌壁垒突出,当前估值仍低于行业平均水平,维持“买入-A”评级。 风险提示:工控行业景气下行中竞争加剧导致毛利率下滑风险,新产品及新技术研发进度低于预期风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2018-12-13 21.75 -- -- 23.19 6.62%
31.46 44.64%
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三季度单季增速达今年最好水平:公司前三季度实现营收4.36亿元,同比增长28.53%,公司未受今年以来工控行业景气度持续下降的影响,三季度增速环比不降反增,略超预期,体现了公司产品优异的市场竞争力;公司前三季度实现归母净利润为1.05亿元,由于去年同期计算税率不同的原因,同比增长7.19%。三季度单季实现营收1.54亿元,同比增长31.38%,为今年单季度同比增速最好水平;今年一、二季度单季营收增速分别为28.76%、25.84%。三季度单季毛利率为39.5%,环比下滑0.5pct,主要由于毛利率相对较低的伺服业务增速高于整体水平。 公司产品竞争力优异,不惧工控行业弱景气:今年以来,工控行业景气度有所下降,三季度尤为明显。这体现在工控行业主要企业增速放缓,工业机器人需求持续减弱,自动化设备厂商业绩增速减慢。当前下游对经济前景的展望普遍较为谨慎,这与汽车、光伏、消费电子等行业波动,以及中美贸易摩擦等多种因素有关;而终端应用厂商增加资本开支,购买设备提升产能和效率的主要动力是基于对行业前景的展望。我们认为,短期各种干扰因素会减缓智造升级节奏,但不会改变我国制造业竞争力提升的方向,我们依然看好国内优秀的工控企业。从历史数据来看,不管行业处于增长或低潮期,公司始终能保持明显高于行业的增长水平,主要产品PLC与伺服的国内市占率稳步提升。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为6.23亿元、7.96亿元、10.22亿元;净利润分别为1.68亿元、2.18亿元、2.76亿元;EPS分别为1.19元、1.55元、1.96元,对应2019年动态市盈率12倍,显著被低估,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力下降,经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑,新产品及新技术研发风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2018-11-02 19.64 24.06 0.80% 22.75 15.84%
23.19 18.08%
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本报告导读: 公司前三季度业绩基本符合预期,预计四季度有望重获高新技术企业认证,后续依靠行业解决方案+行业营销继续开拓下游市场 调目标价至 24元,维持增持评级。信捷电气发布2018年三季报,受毛利率和所得税因素影响业绩增速有所放缓。考虑后续市场竞争情况,下调2018-2020年EPS 至1.1(-0.05)/1.32(-0.08)/1.55(-0.1)元;参考行业平均估值水平,下调目标价至24.2元(原目标价32元),对应2018年22X PE,维持增持评级。 前三季度业绩基本符合预期。2018年前三季度公司实现营收4.36亿元(+28.5%);归母净利润为1.05亿元(+7.3%);基本符合预期。其中Q3营收为1.54亿元(+31.4%);归母净利润为3800万元(+11.4%)。 费用率基本保持稳定,预计四季度有望重获高新企业技术认证。由于未能通过17年高新技术企业认证,公司税率从15%上升到25%;预计前三季度所得税对公司净利润影响约为1300万。今年以来公司聘请专业团队推进高新企业技术认证,我们预计四季度评选结果出炉公司有望重获认证。费用率方面管理费用(包含研发费用在内)率、销售费用率、财务费用率分别为10.5%/5.3%/0.2%;基本保持稳定。 OEM 市场增速有所放缓,依靠行业解决方案+行业营销继续开拓市场。 二季度以来公司PLC 和伺服产品下游OEM 市场增速有所放缓,受此影响市场竞争加剧公司产品价格有所下滑。目前公司已经针对包装机械、数控机床、纺织机械等行业打造多套行业解决方案,并加大营销团队建设,依托行业营销模式逐步完成行业解决方案的落地。 风险提示:固定资产投资增速下滑,市场竞争加剧导致毛利率下滑
信捷电气 电子元器件行业 2018-11-02 19.64 -- -- 22.75 15.84%
23.19 18.08%
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事件 公司公布2018年三季报,2018年1-9月公司收入和归母净利润分别为4.36亿、1.05亿,同比分别增长28.5%、7.3%,2018Q3公司收入和归母净利润分别为1.53亿、0.38亿,同比分别增长31.4%、11.4%。 经营分析 3季度营收增速逆势提升凸显稳定经营实力,高新认定四季度如通过仍显著提升全年利润水平。公司2018Q3收入和归母净利同比分别增长31.38%、11.37%,增速环比Q2单季提升5.54pct,公司总体增速净利润增速小于营收增速源于毛利率同比下滑接近4pct及还未通过高新认定所得税率影响,高新认定有望在四季度通过,前三季度影响大致1300多万的所得税费用将加回。若剔除该影响测算公司前三季度归母净利润增长大概20%。 下游需求好于工控整体需求,国内小型PLC龙头市占率有望进一步提升。虽然2018年以来宏观经济出现一定程度波动,Q3工控行业整体需求增速环比有所下降,但我们认为PLC作为工业自动化控制大脑需求,在今年工业互联网、智能工厂发展较快的大背景下增速可能仍然快于工控行业整体增速;前三季度公司单季营收增速为28.9%、25.8%、31.4%,其中半年报PLC营收增速25%,小型PLC市场份额进一步提升至6%左右。凭借相比外资企业高性价比优势,公司小型PLC市占率将会进一步提升。并且公司已实现突破,运动型及中型PLC已上市销售,向PLC中高端市场发展。 推出一系列高端产品和信息化产品助力公司成为智能化、自动化综合解决方案商。公司发力信息化云平台、无线产品模块等自动化新品,推出MES生产监控系统核心硬件--无线射频模块助力数字化发展,该平台主要核心产品之一为公司自主研发且行业首创的手持式无线射频模块。推出工业以太网协议EtherCATXG2PLC和DS5C系列伺服系统,在效率、精度、算法等方面均更进一步。我们认为公司产品向智能化、高端化升级将提升公司在智慧工厂领域的综合解决方案能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年归母净利润为1.58、1.95、2.47亿,估值对应当前股价分别为17x、14x、11x,维持买入评级,对应今年30x。 风险提示 制造业资本开支大幅降低;中美贸易战升级;电子原材料价格大幅上涨。
信捷电气 电子元器件行业 2018-10-31 19.12 27.08 13.45% 22.75 18.99%
23.19 21.29%
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小型PLC内资龙头地位奠定业绩护城河,单三季度营收同比增速31.38%:公司小型PLC产品成熟,拥有高粘性客户资源,同时,公司在运动型及中型PLC、伺服业务领域的技术研发和市场开拓有序推进,进军高端市场,为公司在工控市场增速总体回落的情况下提供了较强业绩支撑。1-9月份,公司营收为4.36亿,同比增速为28.53%,其中Q1/Q2/Q3单季度营收分别为1.16/1/66/1/54亿元,同比增速分别为28.76%/25.84%/31.38%,增速明显快于行业增速,市占率份额有望得到进一步提升。 PLC+伺服双主线,单季度综合毛利率水平相对Q2仅下降0.5pct,所得税影响拉低净利润增速:Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为41.05/40.01/39.47%,毛利率下降一方面源于市场竞争加剧,更主要的原因在于公司产品结构改变,毛利率较低的伺服产品逐渐放量。而未来随着公司零部件自产比例提升,伺服业务市场认可度提高,判断毛利率水平有望维持。 此外,公司净利润增速明显低于营收增速,源于公司2017年1-9月份均按15%计所得税率,年底未通过高新技术企业认证后补缴前三季度所得税。而今年前三季度均按25%计所得税率,Q4公司若能重新通过认证,将冲调扣除前三季度税费,从而大幅增厚公司净利润。 财务预测与投资建议 预测未来三年公司净利润CAGR25%,2018/19/20年EPS为1.07/1.44/1.74。根据可比公司合理估值2019年19倍市盈率,目标价27.24元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。
信捷电气 电子元器件行业 2018-10-31 19.12 -- -- 22.75 18.99%
23.19 21.29%
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公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收4.36亿元,同比增长28.53%;综合毛利率40.10%,同比下降3.93pct;归母净利润1.05亿元,同比增长7.26%。单季度看,2018年3季度公司实现营收1.54亿元,同比增长31.38%;综合毛利率39.47%,同比下降4.65pct,环比下降0.54pct;归母净利润3791万元,同比增长11.37%。 收入、利润增速环比提升,毛利率下降和所得税率上升影响利润增速。2018年第三季度,公司收入同比增长31.38%,高于上半年的27.03%。归母净利润同比增长11.37%,亦高于上半年的5.06%。 单3季度,公司综合毛利率同比降4.65pct,环比降0.54pct,我们认为主要源于:(1)产品结构调整,毛利率相对较低的伺服系统收入占比提升;(2)部分产品原材料价格有所上涨;(3)部分领域竞争加剧,公司部分产品,尤其是老产品价格有所调整。 此外,由于2017年公司高新认证暂未通过,2018年前三季度和单三季度实际税率分别为21.15%和18.26%。若剔除该因素影响(暂不考虑研发费用加计扣除比例提升的影响),我们测算2018年前三季度和单三季度公司归母净利润同比增速分别为18%和17%左右。我们估计,公司实际具备高新技术企业认证条件,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在四季度公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获得资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 控制层起家,伺服性能不断完善,打造“控制+驱动”的整体解决方案。公司作为内资小型PLC龙头,我们估算目前公司小型PLC市占率超6%。在做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助于打造完整PLC自动化系统。 我们认为公司PLC产品技术水准与主流外资企业相近,同时在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,国产替代有望继续稳步推进,业务有望维持较快增速。 近年公司伺服产品性能稳步提升,并积极打造“控制+驱动”的整体解决方案,市场拓展能力得到显著提升。公司针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,已形成多套完善的行业解决方案,我们认为未来公司将聚焦细分领域龙头客户,通过打造样本工程推动行业拓展应用。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.61亿元、1.93亿元、2.37亿元,对应每股收益1.15元、1.38元、1.69元。给予2018年PE25-30X,对应合理价值区间28.75-34.50元,“优于大市”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.456亿元、1.75亿元、2.15亿元,对应每股收益1.04元、1.25元、1.53元。以28.75-34.50元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为27.6倍-33.2倍,与机器人、汇川技术等可比公司估值水平相当。 风险提示。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。
信捷电气 电子元器件行业 2018-10-30 18.89 -- -- 22.75 20.43%
23.19 22.76%
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三季度营收保持保增长,四季度有望通过高新技术企业审核公司前三季度营业收入4.36亿元,同比增长28.53%,其中三季度收入1.54亿元,同比增长31.38%,增速较前半年提升4.35pct。公司前三季度归母净利润为1.05亿元,同比增长7.26%,其中第三季度归母净利润为3791.47万元,同比增长11.37%。前三季度实现扣非归母净利润9076万元,其中第三季度实现扣非归母净利润3249.57万元,同比增长15.93%。 公司的净利润增速不及营收增速,主要是由于未通过2017年高新技术企业资格认定所得税增加所致。我们预计公司将于11月初通过高新技术企业审核,届时前三季度的税收差值将一次性返还,提高全年度的净利润水平。 伺服产品毛利率下滑和产品结构性调整导致产品毛利率降低公司前三季度综合毛利率为40.1%,同比下降3.93pct,仍保持一个较高水平;前三季度毛利率分别为41.05%、40.01%、39.47%,毛利率呈下滑趋势。分析原因,一方面,伺服产品市场竞争愈发激烈,产品毛利率下滑较多;另一方面,公司的产品结构出现调整,低毛利率的伺服系统高速发展,其所占比重逐渐增加,综合导致了毛利率降低。 备货导致公司预付账款较多,多重因素综合影响企业现金流公司前三季度整体费用率为15.99%,较半年度提升0.73pct,费用率整体平稳。出于对订单增量的预判和芯片供应价格的担忧,公司提高了备货数量。公司第三季度末的预付账款金额为1229.05万元,比年初增加了151.20%。税率的增加、备货数量的增多和应收账款账期的延长影响了公司的现金流情况。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1151.95万元,同比减少83.84%。 盈利预测公司作为国内的小型PLC 龙头企业,在PLC 业务不断向中高端完善的同时,也积极向其他工控方向布局,其他各部分营收所占比重也越来越高。随着公司的布局逐渐完善,解决方案趋渐成熟,公司的营业收入会得到大幅度的提升。我们预计 2018-2020年公司EPS 分别为1. 11、1.40、1.76元/股,对应目前股价PE 分别为17、13和11倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧;毛利率下降;下游需求下滑;高新技术企业未通过等。
信捷电气 电子元器件行业 2018-10-29 19.20 -- -- 22.75 18.49%
23.19 20.78%
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2018年1-9月营业收入快速增长,所得税税率问题拖累利润增速 2018年1-9月公司实现营业收入4.36亿元,同增29%;归母净利润1.05亿元,同增7%;扣非后归母净利润0.91亿元,同增7%。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.27/0.40/0.38亿元,分别同增10%/2%/11%。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为41%/40%/39.5%;前三季度毛利率为40%,同比下滑3.93pct。 毛利率下滑和所得税税率问题导致税后利润增速较慢,2018年有望重新通过高新认证。受销售收款承兑结算比重增加、持续备货、支付的税费增加、工资上涨等因素综合影响,经营活动产生的现金流量净额下滑83.84%。 小型PLC本土品牌龙头,市占率持续提升,并向中型PLC拓展 受益国内工业自动化水平提升,以及3C制造等下游行业快速发展带动,国内PLC市场规模有望稳步增长,未来三年有望保持12%复合增速。公司作为小型PLC本土品牌龙头,凭借成本、服务响应时间、技术、定制化以及客户资源等方面的优势,增速明显快于行业增速,市占率有所提升;同时逐步向中型PLC领域拓展。 依托PLC龙头地位,打造整体工控自动化解决方案 依托PLC龙头地位,产业链延伸至伺服系统,随着公司驱动系统产品结构的完善,我们预计驱动系统销量增速会明显快于PLC销量增速,从而带动驱动系统业务收入的快速增长。同时借助PLC和伺服系统快速发展,有望带动人机界面同步增长。公司围绕感知、决策和执行三个层面,以“PLC+伺服+人机界面、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要战略方向,打造整体工控自动化解决方案。 维持“推荐”评级 公司依托小型PLC本土品牌龙头地位,打造整体工控自动化解决方案,带动驱动系统和人机界面快速增长。我们预计2018-2020年EPS分别为1.02、1.23和1.50元,当前股价对应2018-2020年PE分别为18、15和12倍。维持“推荐”评级。 风险提示:工控行业发展不及预期;产品拓展不及预期;高新技术企业认定未通过
信捷电气 电子元器件行业 2018-09-03 23.80 -- -- 24.05 1.05%
24.05 1.05%
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公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收2.82亿元,同比增长27.03%;综合毛利率40.44%,同比下降3.55pct;归母净利润0.67亿元,同比增长5.06%。单季度看,2018年2季度公司实现营收1.66亿元,同比增长25.84%;综合毛利率40.01%,同比下降3.97pct,环比下降1.04pct;归母净利润3988万元。 收入快速增长,毛利率下降和所得税影响利润增速。2018年上半年,公司收入同比增长27.03%,其中PLC实现收入1.3亿元,同比增长25%;伺服系统收入0.77亿元,实现较快增长;人机界面业务收入0.59亿元,实现稳步增长。 公司综合毛利率同比降3.55pct,我们认为主要源于:(1)产品结构调整,毛利率相对较低的伺服系统收入占比提升;(2)部分产品原材料价格有所上涨;(3)部分领域竞争加剧,公司部分产品,尤其是老产品价格有所调整。由于2017年公司高新认证,暂未通过,2018年上半年实际税率达22.7%。若剔除该影响,我们测算2018年上半年公司归母净利润同比增速约18%。我们估计,公司实际具备高新技术企业认证条件,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在下半年公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 PLC:小型PLC内资龙头地位扎实。2018上半年,公司PLC业务收入1.3亿元,同比增长25%。公司作为内资小型PLC龙头,我们估算目前公司小型PLC领域市占率超6%。在做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助于打造完整PLC自动化系统。 我们认为公司PLC产品技术水准与主流外资企业相近,同时在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,我们认为国产替代有望继续稳步推进,业务有望维持较快增速。 伺服业务:性能稳步提升,销售持续发力。2018上半年,公司该业务收入7700万元,我们预计公司该板块收入同比增速接近40%,发展趋势良好。公司以控制层起家,近年伺服产品性能稳步提升,在夯实伺服层后,公司积极打造“控制+驱动”的整体解决方案,市场拓展能力得到显著提升。目前公司伺服业务体量尚小,产品性能的持续完善和整体解决方案的开发,有望推动公司伺服业务持续快速增长。 精耕细作,成立细分行业开发部,开发专用控制系统。公司在通用产品的基础上,利用已有的行业解决方案的经验,成立细分行业开发部,开发专用控制系统,针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,已形成多套完善的行业解决方案,我们认为未来公司将聚焦细分领域龙头客户,通过打造样本工程推动行业拓展应用。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.59亿元、1.86亿元、2.26亿元,对应每股收益1.13元、1.33元、1.61元。给予2018年PE25-30X,对应合理价值区间28.25-33.90元,“优于大市”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.45亿元、1.70亿元、2.05亿元,对应每股收益1.03元、1.21元、1.46元。以28.25-33.90元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为27.4倍-32.9倍,与可比公司估值平均水平相当。 风险提示。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名