金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/15 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-24 11.52 13.00 15.45% 11.48 -0.35% -- 11.48 -0.35% -- 详细
全年业绩符合预期,调味品主业增长加速。公司16年收入、归母利润和扣非净利润分别为14.47亿、1.70亿和1.57亿,同比增长10.87%、-28.89%和38.17%,符合市场预期,净利润下滑主要由于15年出售资产带来的一次性收益的高基数原因。其中四季度收入利润3.91亿和0.53亿,同比增长12.73%和79.35%,利润加速在于费用率的下降。调味品主营收入全年增长14.2%达到13亿,主要品类都实现两位数增长,毛利也提升2.44%到41.25%。16年公司销售和管理费用率变化不大,财务费用和资产减值损失下降导致扣非利润弹性大于收入增长,随着公司现金流进一步好转,财务费用仍有进一步下降空间。 行业性提价和营销改善推动价格尽快理顺,今年仍将保持两位数增长。公司调味品业务中,香醋和高端香醋收入合计超5亿,料酒白醋分别到达1.37和1.03亿,其中料酒增长17%,酱类增长13%。随着料酒产能不断释放,之前预计16年底投产的高端醋项目17年下半年投产,持续推动主业增长。此外16年6月底公司对5亿产品提价9%,完全可以覆盖成本上涨和渠道费用的增长,公司提价较早,提价后渠道库存有所增加,终端价格也有待传导。随着行业整体性的大幅度提价(一般都在5%以上,部分超过10%),渠道和消费者接受程度提高,加之公司营销的持续强化(冠名动车组、我要上春晚、终端陈列标准化),今年提价后量保持稳定增长不存在问题,对报表业绩而言,主业将保持两位数增长。 行业红利仍在,寄望混改带来更大弹性。公司管理层二级市场持股和激励基金设立后,在管理和营销上的积极举措渐现成效,团队更为主动、产品结构不断升级、华东市场渠道深化、东北山西分公司也积极布局。随着行业巨头在食醋行业的倾斜(海天借助自身渠道推广、并购镇江香醋公司等),粗放式的行业带来的红利正面临终结,如何赶在之前树立起行业壁垒势必需要在管理和营销上更为灵活,混改的进展仍然迫切,如能加快实施对公司的业绩预期和市值空间也将更乐观。 维持公司17-18年0.33和0.40元业绩预测,给予“审慎推荐-A”评级。公司内部管理和营销的改善渐现成效,调味品行业在成本推动和消费升级的趋势下纷纷提价,外部竞争环境仍然良好,随着料酒、高端醋持续投产,预计公司调味品主营将保持两位数增长,产品结构改善和提价带动毛利率稳中略升,费用率稳中有降,利润率有望达到13-14%,维持17-18年0.33和0.40元EPS,给予17年40倍、18年33倍,13元目标价,维持“审慎推荐-A”评级。风险提示:行业竞争加剧,终端动销不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-24 11.52 -- -- 11.48 -0.35% -- 11.48 -0.35% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,全年实现营业收入14.47亿元,同比增长10.87%,实现归属于母公司股东的净利润1.70亿元,同比下滑28.89%;EPS0.28元。分配预案为每10股派发现金股利0.85元(含税)。 投资要点 主业稳健增长。公司营业收入14.47亿元,同比增长10.87%,增速较上年同期提升2.77个百分点。其中,主业酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%。细分来看,醋类产品同比增长12%,其中香醋主力产品销售4.35亿元,约占年销售额的33%,高端香醋产品销售1.71亿元,约占年销售额的14.3%;白醋类产品销售1.03亿元,同比增长8%,约占年销售额的8%;料酒类产品销售1.37亿元,同比增长17%,约占年销售额的11%;酱类和酱油均增长13%。 扣非归母净利润大幅提升。公司综合毛利率41.25%,酱醋调味品毛利率42.55%,同比分别提升2.44和1.38个pct.。毛利率的提升主要来自于产品结构提升以及产品提价,公司去年下半年对主导产品平均提价9%左右。期间费用率较上年下降0.08个pct.,其中销售费用率提升0.53个pct.至15.3%,管理费用率下降0.07个pct.至10.73%。由于2015年转让百盛商城股权,公司2016年投资收益同比下降100.61%。扣除非经常性损益后归属于母股东的净利润达到1.57亿元,同比增长38.17%。经营活动产生的现金流量净额为3.14亿元,同比增11.32%。 受益于行业增速提升。2015年底开始餐饮开始复苏,到2017年初,连续2年表现较好,调味品作为餐饮的后周期品种,行业增速也有所加速,2016年调味品增速达到10.3%,保持两位数增长。随着餐饮进一步大众化以及消费升级带来的提价,行业增速有望加速。从量上看,餐饮量的增长带动行业,另外低盐产品替代高盐产品也能带来量的增长。从价格看,调味品目前吨产品价格只有海外的30%,相对于牛奶,休闲食品等已经接轨的品种,有很大提升空间。事实上行业性的提价已经开始。2016年龙头公司的增速都在两位数以上。经过两年多时间的调整,调味品行业将再次迎来量价齐升和集中度提高的共振趋势。对于食醋子行业来说,一方面醋产品价格持续提高,品牌化程度加强,相对于酱油有后来居上的趋势,事实上海外醋产品价格高于酱油,另外一方面随着消费意识的增强,醋的量增速也快于酱油,中高端醋产品的空间已经凸显。从行业格局看,目前仍然没有能够全面全国化的品牌,镇江香醋口味好,更容易升级,有可能实现突破。公司是目前中国最大的制醋企业,拥有覆盖各地区的经销网点60万个,其主导产品食醋连续20年销量全国领先。随着产品结构升级和行业集中度提升,公司有望率先受益。 2017年业绩增速目标20%。公司“十三五”的规划目标包括主营调味品业务规模力争实现翻番,主营酱醋调味品销售力争超20亿;经营业绩力争实现翻番,主营调味品实现利税力争超4.5亿。2017年是“十三五”规划实施的第二年,也是公司加快推进转型升级的攻坚之年,公司计划一方面着力提升产品市场占有率,力争主营酱醋调味品业务销售增长超15%,高于行业增长平均水平,另一方面着力提升企业经济效益和运行质量,调味品净利润增长力争超过20%。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年营业收入分别为16.5/18.84/21.57亿元,归母净利润分别为2.19/2.56/3.06亿元,EPS分别为0.35/0.43/0.51亿元。看好公司所在行业的增速回升以及公司龙头地位,给予公司30-32XPE,6-12个月合理价格区间12.9-13.76元,给予对公司“推荐”评级。 主要风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-21 11.13 13.00 15.45% 11.76 5.66% -- 11.76 5.66% -- 详细
1.业绩要点:收入增长稳定,扣非净利增速超预期 16 年全年公司产品盈利能力增加,毛利率41.25%,较15 年增加1.52pct,主要系提价、产品结构优化所致;销售费用率15.30%,较15 年增加0.52pct,是公司扩大市场、增建渠道的必然结果;管理费用率10.73%,较15 年减少0.07pct,较为稳定,也体现了公司管理水平趋于优化;财务费用率0.41%,较15 年减少0.54pct,主要因为银行借款减少;净利率11.63%,较15 年减少6.58pct,变动幅度比较大主要是因为没扣除非经常性损益,扣非净利率为10.82%,增加了2.14pct。 提价发生在Q4,单季度来看,16Q4 营收3.91 亿元,同比增13%,占全年收入的27%;净利润0.53 亿元,同比增79%,占全年净利润的31%;扣非净利润0.48 亿,同比增长68%。提价后单季度盈利能力明显提升,较15Q4 增加3.2pct 为41.8%,净利率增加6pct 为13.2%。 分产品来看,主营调味品业务销售稳步增长,酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14%;其中,醋类产品同比增长12%、白醋品类同比增8%、料酒类同比增17%、酱类和酱油均增长13%。公司酱醋调味品毛利率42.55%,同比增1.38pct,系提价、产品结构优化所致。 2.提价拉动盈利能力跳跃式增长,后期业绩或加速向上 公司16 年6 月21 日公告,未来三个月经典系列19 个单品加价9%,该部分产品15 年实现5 亿销售额。经典系列包含的单品有:恒顺香醋、镇江香醋、K 型镇江香醋、恒顺陈醋、镇江陈醋、金优香醋、酿造白醋、9 度米醋、6 度白醋等。根据对渠道的跟踪,提价后销量受一定影响,除上海地区增速超30%以外,大多数地区销量增速放缓,16Q3 收入同增17%、16Q4收入同增仅13%,但盈利能力明显提升,Q4 毛利率同比增长3.2%,扣非净利润同比增长6%(因公司现在主要业务仅调味品故可用总收入近似估测调味品情况)。我们认为,公司恒顺百年品牌,产品粘性很高,调价对销量的负面影响会逐步恢复,伴随调价的逐步到位、公司管理的改善,以及提价后产品价格带更加受益于消费升级,公司后期业绩或加速向上。 3.产品结构不断优化,积极关注公司管理改善 公司产品结构不断优化:1)产品升级带动毛利提高:公司主打高端产品为3 年陈、6 年陈,毛利率可高达50%,保持高速增长;2)优化产品结构:公司不断削减产品数量,由200 多个品种减少到100 多个产品,突出主打单品,目前有4 个色醋、1 个白醋、1 个料酒单品年收入过亿。另17H2 我们认为可能看到公司经营管理上的多处改善:一是市场化薪酬方案落地,可有效增加员工积极性;二是十万吨高端醋投产,对管理层及销售部门带来压力;三是其他负债或可继续剥离。 4.投资建议: 我们预期17/18 净利润2.13 亿、2.94 亿,归母增速26%、38%;EPS0.36/0.49 元,对应PE30/22x,维持“买入评级”,目标价13 元。 5.风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-21 11.13 -- -- 11.76 5.66% -- 11.76 5.66% -- 详细
业绩稳健增长,4Q16表现良好。2016年公司实现营业收入14.47亿元,同比增长10.87%;归属母公司股东的净利润1.70亿元,同比下降28.89%,主要是由于2015年转让百盛商场股权取得1.42亿投资收益,导致基数较高,扣非后归属母公司股东的净利润1.57亿元,同比增长38.17%,EPS为0.28元。其中Q4营业收入为3.91亿元,同比增长12.73%,增速高于前三季度,归属母公司股东的净利润0.53亿元,同比增长79.35%,利润增速远高于收入增速。 产品升级推动毛利上升明显,费用率略有下降。2016年公司销售毛利率为41.25%,同比提升1.53%,其中酱醋调味品毛利率42.55%,同比提升1.38%,毛利率处于历史最高水平,主要受益于公司产品升级,高端产品增长快于平均增长,同时,公司在16年对19个主导产品进行价格调整,平均提价9%左右。公司高端灌装线项目预计2017年下半年可以投产,受益产品升级我们判断公司2017年毛利率有望继续提升。公司期间费用率为26.44%,同比略降0.08%。其中销售费用率同比上升0.53%,管理费用下降0.07%,财务费用下降0.54%,主要系银行借款减少所致。 酱醋调味品表现亮眼,公司聚焦重点单品。2016年酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%,超公司2016年计划增速;料酒类产品销售1.37亿元,约占年销售额的11%,同比增长17%,增幅领先;酱类和酱油均增长13%;醋类产品同比增长12%;白醋品类同比增长8%。 公司聚焦重点单品,着力打造“A+X”的产品战略定位。2016年进一步提升了A产品的市占率,并且继“A陈”主导产品销售过亿后,“B香”又实现销售过亿。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.41元、0.49元,对应PE分别为32X、26X、22X。公司是我国食醋行业龙头企业,产品升级和营销升级持续推进,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;食品安全事件
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-21 11.13 -- -- 11.76 5.66% -- 11.76 5.66% -- 详细
事件 恒顺醋业公布2016年年报,2016年实现营收14.47亿元,同比+10.87%,归母净利1.70亿元,同比-28.89%,扣非归母净利1.57亿元,同比+38.17%,每股收益0.28元。其中,16Q4实现收入3.91亿元,同比+12.73%,归母净利5,340.27万元,同比+79.35%。 投资要点 受益提价效应,公司16年收入提速。公司16年实现收入14.47亿元,同比+10.87%,较前两年有所提速。公司于16年中对主力产品进行提价,对收入端提振明显,公司三季度开始收入增幅明显加速(Q1:+7.91%,Q2:6.21%,Q3:16.69%,Q4:12.73%)。分产品看,公司酱醋调味品板块整体实现收入12.99亿元,同比+14.2%。公司香醋、高端醋、料酒及白醋类产品全线增长,其中,料酒类产品增速最快,主要由于公司5万吨料酒新厂投产所致。从华东区域的部分草根调研情况看,恒顺醋业铺货情况良好,其中公司经典产品恒顺陈醋及恒顺香醋保持较低库存。 提价应对成本上行,费用增幅可控,公司盈利呈现改善。公司17Q1整体毛利率为41.25%,同比上行1.53pct。产品提价使公司能应对原料成本上涨,毛利保持上行。公司16年加大广告投入和促销费用,致使销售费用率小幅上行,但管理费用及财务费用率均有所下滑,整体费用率为26.44%,同比微降。公司16年实现归母净利1.70亿元,同比-28.89%,主要由于公司转让百盛商城股权致使投资收益下降100.61%所致,扣非归母净利1.57亿元,同比+38.17%。 产品及内部管理优化将是17年看点。公司10万吨高端醋项目有望于下半年投产,未来产品价格带将逐步上移至10元/500ml以上,毛利率有望持续提升。此外,公司正在改善内部薪酬机制,逐步将业务人员的绩效与工资挂钩,公司在华东区域的销量仍有较大业绩空间。公司激励机制的优化,伴随新产能的投产,有望实现更高量级的销售规模。 盈利预测及投资建议:公司新产能将于2017年释放,产品结构趋于优化,同时伴随内部机制改善,销售渠道存进一步下沉空间。预计17-19年公司收入分别为16.5亿元(+14.1%)、19.1亿元(+15.5%)及22.1亿元(+15.7%),EPS为0.33元(+17.6%)、0.39元(+18.2%)和0.46元(+17.9%),对应PE为33x、28x及24x。维持“增持评级”。 风险提示:原料成本上涨、宏观经济下滑
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-21 11.13 -- -- 11.76 5.66% -- 11.76 5.66% -- 详细
一、事件概述 公司公布2016年年报,全年实现营收14.47亿元,同比增长10.87%,归母净利润为1.70亿元,同比下降28.89%,基本每股收益为0.28元。四季度单季度,公司实现营收3.91亿元,同比增长12.73%,归母净利润为0.53亿元,同比增长79.35%。 二、分析与判断 产品提价增厚公司业绩,2017年营收有望继续提速 2016年全年公司营业收入为14.47亿元,同比增长10.87%。其中,酱醋调味品营收为13.00亿元,同比增长14.20%,连续5年保持10%左右的增长,并创下近三年新高;营业成本较2015年增加11.52%,增速有所放缓;产品毛利率为42.55%,同比增长18.02%,创五年来新高。中高端产品(3年、6年陈)增速最为明显,超过20%,香醋类营收占比约80%,料酒产品表现亮眼。 公司2017年全年的营收和毛利情况有望继续提速:1)公司去年6月份上调经典醋系列价格(平均幅度9%左右),明显拉升2016H2营收,这一作用在17年还将持续;2)新疆、黑龙江等地区的项目预计将在今年下半年投产,将有利于产品成本的改善,并有利于10月恒顺系列产品对接上市;3)餐饮复苏与消费升级的势头在17年依旧不减,调味品作为滞后于餐饮周期的行业,有望在量价齐升和集中度提高的双轮驱动下继续提升。 费用保持两位数增长,品牌宣传力度加强 2016年公司销售费用和管理费用分别发生2.21亿和1.55亿元,保持两位数增长,主要是公司加大了广告促销力度,管理效率仍需继续提高。公司重视产品推广与广告宣传,对恒顺包装进行了升级换代,启动高铁传播、赞助央视《我要上春晚》等新的营销模式,培养、加深人们对产品的品牌印象和消费习惯。随着消费观念和消费能力的升级,中高端香醋产品正面临机遇期,公司顺应潮流,积极调整产品结构,再加上强势营销,有望提升公司业绩。 行业龙头仍具提升空间,管理层增持彰显发展信心 目前调味品行业步入成熟发展阶段,区域性品牌开始向全国性品牌迈进;当前成本上涨给小品牌企业造成生存压力,区域龙头企业也将加快并购重组速度,竞争格局的改变有望提高行业集中度。公司作为行业的区域龙头,老字号“镇江香醋”深入人心,但市占率仅为10%左右,品牌提升和行业整合尚有很大空间。2016年公司管理层和大股东连续增持,彰显了对行业和公司发展前景的信心和乐观。 三、盈利预测与投资建议 叠加餐饮复苏与消费升级,调味品行业将继续保持高速增长,公司产能在今年下半年预计投产,同时产品提价、产品结构调整有利于增厚公司利润,因此我们预计公司17-19年营业收入分别为16.73/19.71/23.57亿元,归母净利润分别为2.03/2.48/3.14亿元,对应EPS分别为0.34/0.41/0.52元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 产能投产计划不及预期;原材料价格波动风险;食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-20 11.02 14.35 27.44% 11.94 8.35% -- 11.94 8.35% -- 详细
事件。 公司公布2016年年报,实现收入14.47亿元,同比增长10.87%;实现归母净利润1.7亿元,同比下降28.89%;扣非后归母净利润为1.57亿元,同比增长38.17%;EPS为0.28元。分红方案为每10股派现金股利0.85元。 核心观点。 公司调味品收入实现稳健增长。2016年,公司调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%,下半年增速快于上半年。其中色醋同比增长12%,增速比去年提速;白醋增长8%,增速相比去年有所放缓;料酒增长17%,仍保持较快增长;酱类和酱油增长13%。公司继续推进“春耕造林”工程,建立10万家恒顺流通终端品牌形象店。公司实施“A+X”战略,调味品更加聚焦,重点打造的品类“A陈”、“B香”销售规模破亿元。 公司调味品盈利能力提升。2016年,公司实现毛利率41.25%,同比提升1.52个百分点,主要是产品结构的提升。公司去年下半年对主导产品平均提价9%左右,今年初虽然包装、运输等成本大幅上涨,但是由于公司较早提价,预期对今年一季度毛利率影响不大;另一方面,提价也会带来今年收入、盈利的提升。公司管理费用率、销售费用率基本保持稳定,但广告费和促销费大幅提升。财务费用持续下降到仅600万元。公司去年转让百盛商场股权,导致今年投资收益大幅下降。 公司去年营销动作较多,为长期发展奠定基础;未来将积极推进员工激励。 公司去年升级了产品包装和商标,并对主导产品进行提价。公司加大品牌宣传,冠名了武汉到上海的“恒顺号动车组”,并赞助了央视的“我要上春晚”,并在线下进行联动宣传。去年,公司加强了对营销中心、研发中心等的薪酬考核体系的完善,并提出要加快战略合作引进和员工持股计划的实财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.35、0.42、0.50元(原预测2017、2018年EPS分别为0.34、0.41元)。结合可比公司估值,我们给予公司2017年41倍PE,对应目标价14.35,维持买入评级。 风险提示:调味品销售低于预期,国企改革进程低于预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-20 11.02 14.34 27.35% 11.94 8.35% -- 11.94 8.35% -- 详细
投资要点: 投资建议:业绩超市场预期,上调2016-17EPS至0.35、0.40元(前次预测0.30、0.36元),参考可比公司给予公司2017年41倍PE,维持目标价14.34元,增持。 业绩超市场预期。2016公司实现营收14亿、归母净利1.7亿,同比增11%、-29%。归母净利下滑主因2015处置资产致投资收益基数较高,扣非后归母净利1.6亿,同比增38%。Q4公司营收4亿、净利1亿,增13%、80%。公司拟每股派现0.085元,分红率30.4%。 营收稳步增长,提价、产品结构优化带动盈利能力有所提升。公司醋类产品同比增12%,叠加小品类推广(料酒、酱油酱类增17%、13%)、渠道拓展(终端网点超60万个,其中优化陈列品牌形象终端超10万个)、营销方式创新(冠名《我要上春晚》等明星节目及上海-武汉高铁恒顺号等)等带动,调味品营收增速提升4pct至14%。公司于16Q2末宣布部分产品提价9%,预计报表于Q4开始体现,将对2017毛利率产生积极影响;叠加产品结构优化(如三年陈增速30%以上,毛利率50%),调味品毛利率提升1.4pct至42.6%。公司费用率保持平稳,扣非净利率提升3pct至12%。 高管增持股票完成,运营机制创新下业绩未来有望保持高速增长。 16Q2董监高团队利用自有资金增持股票,实现管理层利益绑定,9.7元左右增持价格也为股价提供安全边际。我们判断,未来公司有望推出员工持股、加快外部战略合作,机制创新有望进入快车道,国企体制桎梏有望改善。当前行业集中度较低,公司作为行业龙头市占率仅10%,尚存提升空间,机制创新、管理层动力激活下,2017年公司既定15%营收增速目标完成难度不大。叠加体制改良下费用管控有望改善提升盈利能力,2017公司业绩增速20%目标有望顺利完成。 核心风险:宏观经济增速下行、行业竞争加剧。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-20 11.02 13.60 20.78% 11.94 8.35% -- 11.94 8.35% -- 详细
事件:公司公布2016年报,实现营业收入14.5亿元/+10.9%;归母净利润1.7亿元/-28.9%;扣非归母净利润1.6亿元/+38.2%;EPS为0.28元。第四季度实现营业收入3.9亿元/+12.7%;归母净利润5340万元/+79.4%。公司2016年度利润分配预案为:拟以2016年末总股本6.03亿股为基数,每10股分配现金股利0.85元(含税)。 调味品业务稳健增长,主力醋类和料酒增速较快。2016公司酱醋调味品业务实现收入13.0亿元/+14.2%,其中醋类产品同比增长12%,白醋增长8%,料酒增长17%,酱类和酱油均增长13%。分品类看,香醋主力产品收入4.35亿元,占比33%,高端香醋产品销售1.71亿元,占比14.3%;料酒类产品收入1.37亿元,占比11%;白醋类产品1.03亿元,占比8%。公司“春耕造林”计划取得实效,主导产品“A陈”和“B香”相继过亿,我们预计随着营销改善效果的进一步显现以及新产能的投产,17年公司收入能持续较快增长。利润方面,由于去年公司有1.4亿元股权转让收入,公司2016归母净利润同比下降28.9%,扣非归母净利润同比增长38.2%,主要受益于毛利率提升以及资产减值损失减少。 产品结构升级带动毛利率提升1.53pct,期间费用率减少0.09pct。2016公司综合毛利率为41.25%/+1.53pct,其中酱醋调味品毛利率42.55%/+1.38pct,我们认为主要受益于产品提价及结构升级。考虑到公司后续仍将进一步优化产品结构,且2016年6月下旬提价效果将在2017年完全显现,因此我们判断公司毛利率仍有进一步提升的空间。费用方面,2016公司期间费用率为26.44%/-0.09pct,其中销售费用率15.30%/+0.52pct,管理费用率10.73%/-0.07pct;财务费用率0.41%/-0.54pct,主要是由于银行贷款减少。 多品类和多渠道协同发展,激励机制完善提升经营效率。公司是国内食醋行业的龙头企业,目前市占率仅10%,面对分散的市场,未来集中度有较大提升空间。此外,公司以醋为基础,积极拓展产品品类,推出料酒、麻油、酱类、醋饮、相关保健品及健康产品等,为公司发展创造新增长点。公司注重销售渠道建设,利用营销中心下设的30个办事处布局全国,拥有覆盖各地区的经销网点60万个,成立了恒顺国际贸易公司积极开拓国际市场,同时打造天猫旗舰店拓展线上业务。短期来看,公司不断完善更加市场化的薪酬考核体系以提升内部激励;中长期来看,公司拥有国企改革预期,我们判断方向主要为员工激励和引入战投,有助于激发公司活力、提升经营效率,保障未来收入、利润的持续较快增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS为0.34/0.41/0.48元,参考可比公司估值,并且考虑到公司有改革的预期且盈利提升空间较大,给予17年40xPE,对应目标价13.6元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧,食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-20 11.02 13.00 15.45% 11.94 8.35% -- 11.94 8.35% -- 详细
事件_:公司发布2016年年报,全年实现营业收入14.5亿元,同比+10.9%,归母净利润1.7亿元,同比-28.9%,扣非后归母净利润1.6亿元,同比+38.2%。 其中Q4单季实现收入3.9亿元,同比+12.7%,归母净利润5340万元,同比+79.3%。同时公司公布利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.85元(含税)。 聚焦酱醋主业,产品结构持续优化,提价助力收入加速增长。公司逐步剥离房地产业务,聚焦酱醋主业,调味品业务快速发展,实现收入13亿元,同比+14.2%。 1、从产品结构来看:醋类产品收入占比达80%以上,同比+12%,其中香醋主力4.35亿元(+12.3%)、高端香醋1.71亿元(+9.3%)、白醋1.03亿元(+8%);料酒收入1.37亿(+17%),属于快速放量的明星产品;酱油和酱类基数较低,发展稳健,同比+13%。公司产品进一步多元化,10万吨高端醋项目完成后将大幅提升中高端产品占比,产品结构持续优化。2、在价格方面,公司6月对主力产品经典醋系列19个单品提价,平均提价幅度9%,受益产品的收入规模约5亿。提价效应在Q4开始显现,16下半年增速达14.6%,较16上半年7.1%增速明显加快。目前食醋均价依旧较低,未来持续提价空间加大。3、在渠道建设上,公司立足华东市场,精耕终端陈列建设,加速渠道下沉,从传统KA渠道向餐饮和流通渠道拓展,并逐步向外埠市场突破。16年华东区域外市场增速达两位数,北上广等一线城市表现较好,全国化步伐稳步推进。消费升级和行业集中度提升趋势下,公司作为龙头企业有望迎来量价齐升,业绩加速增长。 毛利率提升,三费率稳定,实际扣非后盈利能力持续改善。受益产品结构升级和主力产品提价,公司调味品整体毛利率达42.6%,同比提升1.38pct;销售费用率提升0.5pct,主要系公司加大市场投入(促销费用);管理费用保持稳定;财务费用同比-51.9%,主要系房地产业务剥离后银行借款减少,整体三费率变化不大。营业税由于费用性税金调整会计科目,同比+64%。归母净利润同比下滑较多主要是投资收益同比下降100.6%,15年转让百盛商城股权产生收入影响当期利润。实际扣非后净利率提升2.1pct至10.8%,两年提升一倍,盈利能力持续改善。 机制僵化仍是主要问题,期待国企改革进度加快释放活力。与行业龙头海天相比,两者毛利率相当但净利率却相差一倍。高毛利低净利暴露公司国企体制下内部激励不足效率低下的问题。公司积极探索体制改革,深化营销体制改革,完善营销人员考核体系,绑定经销商利益,同时建立中长期激励机制。目前已成立600万元的业绩激励基金,增强管理层积极性,未来大概率将推行员工持股计划和引入战投。目前公司改革仍未进入实质阶段,期待国企改革进程加快打破体制僵局,释放公司活力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.33元、0.40元、0.48元,对应PE分别为33倍、27倍、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-20 11.02 12.80 13.68% 11.94 8.35% -- 11.94 8.35% -- 详细
营收符合预期,盈利能力提升受益产品提价 2016年公司营收14.47亿,同比增10.87%,符合我们对公司营收的预期。归母净利润1.7亿,同比降28.89%系上年投资净收益录得1.46亿;而扣除非经常性损益后,公司净利润同比增38.17%。 其中,调味品营收13亿,占比营收89.8%,同比增14.3%。分品类,料酒年同比增17%增速最快,醋类产品(色醋)同比增12%,白醋品类同比增8%,酱类和酱油平均增13%。 分季度,单四季度营收3.91亿,同比增12.7%,归母净利润同比增79.35%,归母净利润增长远超营收增速,剔除单四季度春节旺季因素,我们认为盈利能力提升来自公司2016年6月的部分产品提价。一方面,此次提价涉及公司19个产品共计约5亿销售额,提价幅度约9%,提价周期约计3个月,剔除增值税影响,此次提价将为营收带来近4000万增量,提价产品的营收增长带来利润提升;另一方面,公司单四季度毛利率41.8%,同比提升3.16pct,较一季度毛利率亦提升0.38pct。2016年酱醋调味品整体毛利率达42.55%,同比增1.38pct。 实施“A+X”产品发展战略,营收稳步提升,财务费用持续下降 公司聚焦调味品主业,实施“A+X”战略,即聚焦重点单品,突出A恒顺香醋明星产品定位,配专项资源做产品进场、铺渠道等,提升A类产品市占率,同时辅以白醋、料酒等非A类产品。此前被公司树立为“拳头”产品的料酒2016年实现销售1.37亿,维持了上年的较快增长。 公司“A+X”产品战略在继剥离房地产辅业、聚焦调味品主业后,又进一步将产品战略做到更精细化,从区域化向全国化突破过程中,有重点向全国范围推行大单品、培育明星产品。同时通过冠名武汉到上海“恒顺号动车组”和联合央视“我要上春晚”等品牌宣传,以及加大成熟市场深耕、整合KA体系等措施,我们预计公司未来营收还将继续稳定增长。 此外,剥离房地产辅业后,公司财务费用持续下降,2016年财务费用绝对额减少644万,同比降51.9%,主要在于银行借款减少。公司财务费用率也由2015年0.95%进一步降至0.41%。 盈利预测及估值 公司是镇江百年老字号和老牌国企,“十三五”规划以来市场一直揣测恒顺国企改革进程,公司2016年报中提出2017年创新发展工作思路,将推动创新,加快战略合作引进和员工持股计划,适逢2017年3月底和4月初市领导和国资委领导对公司的调研指导,我们认为2017年国企改革窗口年份,公司大概率会对于内部运营机制作出较大改变。 我们预测2017/2018年EPS为0.35/0.44,维持“增持”评级,目标价暂定12.8元。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-20 11.02 -- -- 11.94 8.35% -- 11.94 8.35% -- 详细
事件:恒顺醋业公布16年年报,16年实现收入14.5亿,同比增10.9%;归母净利1.7亿,同比降28.9%,每股收益0.28元;扣非净利1.6亿,同比增38.2%。拟每10股派现0.85元(含税)。4Q16收入3.9亿,同比增12.7%;归母净利0.53亿,同比增79.4%。 投资要点: 4Q16业绩超预期。4Q16净利增长,主要来源于毛利率提升3.2pct,管理费用率下降3.1pct,以及非经常损益提升:原因一方面是同期计提开发产品减值准备导致基数较高;另一方面固定资产处置损失减少导致本期营业外支出下降。 调味品主业稳定增长,料酒增速较快。估计4Q16调味品营收增速约14%,与前三季度大体持平。分品类看,2H16料酒增速超20%超预期,应是与5万吨料酒投产,销售资源向料酒倾斜有关;2H16黑醋、白醋增速大概10%、9%,受益于提价增速均快于1H16。调味品中高端产品增速较快,如三年陈、六年陈等,估计有20%以上增长,结构升级趋势明显。渠道方面华东以外市场增长显著,如北京、上海、两广、东北、陕西等地增速均超两位数;华东以内渠道深耕计划下沉到乡村,未来仍有增长空间。17年料酒仍将是重点发展品类,伴随醋类高端项目建设完成,产能释放(预计2H17投产),预计17年收入可达16.2亿,同比增12%。 4Q16毛利率走高,费用率同比改善。4Q16毛利率41.8%,同比提升3.2pct,主要来自于产品提价以及结构升级。管理费用率14.2%同比下降3.1pct,主因在于一方面部分税金会计科目调整至“营业税金及附加”中,另一方面公司加强内部管理,费用率确有降低,将营业税金比率与管理费用率合计来看,同比仍下降1.0pct。往17年看,受益于产品结构改善以及提价,毛利率大概率走高,公司处于扩张时期销售费用率可能增长,管理与财务费用率仍处于下降趋势,综合判断公司17年可实现净利2.0亿,同比增18%。 关注公司国改进程,高管增持未来前景看好。恒顺国企改革仍有预期:一是引入战投进行混改,或员工持股,应是由省国资委牵头自上而下推进,猜测引入有国资背景且具备市场运作能力的企业可能性较大,仍需等待;二是公司内部完善激励与考核机制,可能会比引入战投提前落地。公司管理层已于16年公告增持股票,表明对未来发展充满信心,看好公司前景以及长期价值。 盈利预测与估值:预计17-19年公司营收增+12%、+11%、+10%,净利+18%、+16%、+13%,EPS分别为0.34、0.39、0.44元,对应最新收盘价PE分别为32、28、25倍。考虑到公司为食醋行业龙头,品牌优势长期存在,同时具有国改预期,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:区域扩张速度不及预期、原料价格大幅上涨、食品安全事件。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-20 11.02 -- -- 11.94 8.35% -- 11.94 8.35% -- 详细
事件:4月17日晚,恒顺醋业(600305)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入14.47亿元,同比增长10.86%;实现归属上市公司股东的净利润1.70亿元,同比减少28.89%;基本每股收益0.28元,同比减少7.84%。 单四季度,公司实现营业总收入3.91亿元,同比增长12.73%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长79.35%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:公司拟以2016年12月31日总股本60,273.80万股为基数,每10股派发现金股利0.85元(含税)。 投资要点: 提价效果逐渐显露,调味品增长好于2015年2016年,公司实现营收14.47亿,同比增长10.86%。其中酱醋调味品实现营收13亿,同比增长14.20%,较2014年(+9.53%)和2015年(+9.80%)有明显提升。另外,料酒类产品营收同比增长17%,酱类和酱油营收均增长13%。2016年6月份,公司对19款主力产品提价9%,基本覆盖了成本的上涨,带动全年酱醋调味品毛利率增长1.38pct至42.55%。 2015年投资收益非常态化降低净利率,2017年影响有望消除2016年,公司实现净利润1.68亿,同比减少29.18%;净利率为11.63%,同比降低了6.57pct。主要原因在于2015年公司转让百盛商城股权确认了1.4亿元投资收益。我们认为,随着2016年投资收益正常化,对2017年净利率影响有望消除。另外,2016年公司期间费用率为26.44%,基本保持不变。其中销售费用率增加了0.52pct,销售费用率减少了0.54pct。 恒顺是镇江香醋龙头企业,拥有较高的行业护城河目前我国食醋产值约100亿元,在调味品品类中仅次于酱油和味精。不同于酱油等其他调味品,我国食醋具有较强的地域特性,主要可分为山西陈醋、镇江香醋、福建永春老醋和阆中保宁醋,消费者在消费过程中倾向于将代表品牌与地方名醋联系在一起。恒顺醋业是镇江香醋的代表企业,目前可以生产镇江香醋的企业只有10家左右,公司在这些企业中占据绝对的竞争优势,形成了较高的竞争壁垒。虽然最近海天公告收购了一家镇江醋企,但是我们认为对恒顺而言并不会构成太大威胁。一来,海天收购的标的规模太小;二来,恒顺在消费者心中,就是镇江香醋的代表,这种品牌印象短期内难以被替代。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级我们预测2017/18/19年EPS分别为0.36/0.42/0.50元,对应2017/18/19年PE为30.49/25.97/21.90倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)费用控制不达预期;2)市场拓展不达预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-19 10.86 13.60 20.78% 11.94 9.94% -- 11.94 9.94% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入14.47亿元,同比增长10.87%;归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比减少28.89%;扣非后净利润1.57亿元,同比增长38.17%。其中下半年收入和利润增速明显高于上半年,3、4季度收入增速分别为16.7%、12.7%,利润增速分别为42.4%、79.4%。收入增长、毛利率提升及资产减值损失减少对净利润增长贡献明显。 收入增长基本符合预期,提价影响充分消化仍需时间。分产品来看,主要品类除白醋外均实现两位数增长,醋类产品、白醋、料酒、酱类和酱油分别同比增长12%、8%、17%、13%,占比最大的醋类产品保持稳健增长,其他小品类增速同比有所放缓主要受基数扩大及消化提价影响。下半年收入增速显著高于上半年,3季度增速最高,四季度收入增速较三季度有所放缓至12.7%,我们认为与提价前经销商积极备货有关,公司于2016年三季度起对主力色醋产品提价9%,提价幅度较大,4季度渠道库存偏高,对收入增长有所影响。我们认为目前提价影响尚未完全消除,有望在二季度得到较好消化,届时公司收入增速有望恢复。 盈利能力提升受益产品结构升级及提价,整体费率基本持平:公司四季度毛利率41.8%,同比大幅提升3.12pct;单四季度净利率达到13.2%,创近十年新高。公司盈利能力提升主要受益于提价陆续完成带来的盈利能力改善,以及产品结构升级后高毛利产品占比上升。费用方面,公司主动加大广告宣传投入并配合产品提价加大促销力度,导致16年销售费用率同比提升0.52pct 至15.30%;管理费用率同比略减少0.07pct 至10.73%;财务费用率减少0.54pct 至0.41%,为2002年以来的最低水平。 内部机制正逐渐改善,17年经营目标仍彰显信心:公司已在完善营销和研发中心等核心部门的薪酬考核机制,并开展雄鹰计划培训核心高管进一步提升公司管理水平。我们认为食醋行业成长性仍好,公司品牌影响力及产品力俱佳,目前主要受制于国有体制,随着内部机制的逐渐完善,期待国企改革取得进展,届时公司的综合竞争力将大大提升。据年报中披露的经营计划,公司2017年的收入、利润目标增速分别为15%、20%,考虑到上半年提价影响仍在消化,收入目标完成面临一定压力,但我们认为对公司来说压力也正意味着动力,主动设定较高目标仍彰显了公司对自身综合实力和中长期发展潜力的信心;考虑到提价及产品结构升级,预计全年利润目标完成压力不大,盈利能力有望持续提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为14%、15%,净利润增速分别为20%、22%,维持买入-B 的投资评级,略调整6个月目标价至13.60元,相当于2017年的40倍动态市盈率。 风险提示:提价负面影响超预期,国企改革进度不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-04-19 10.86 -- -- 11.94 9.94% -- 11.94 9.94% -- 详细
16年扣非净利润增长40.46%,利润增速跑赢收入 公司16年实现主营业务收入14.2亿元,同比增长11.11%;实现归母净利润1.7亿元,同比减少28.89%,折合EPS0.28元,业绩符合预期;归母净利润同比减少主要由于16年Q1转让百盛商城股权取得1.44亿元的投资收益,扣非后净利润1.59亿元同比增长40.46%。经营活动现金流量净额3.14亿元为归母净利润1.85倍,同比增长11.32%;其中Q4收入3.91亿元,同比增长12.73%,Q4归母净利润5340万元,同比增长79.35%。16年毛利率41.24%,较15年提高1.5pct。销售费用提升0.5pct至15.3%,主要是促销费增加近3000万元;管理费用基本持平略有下降;财务费用下降约0.5pct。 提价效应及产品结构优化升级提升盈利能力 16年酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%;其中醋类产品同比增长12%、白醋品类同比增长8%、料酒类产品同比增长17%、酱类和酱油均增长13%;毛利方面,酱醋调味品总体毛利率42.55%,同比增加1.38个pct;明星产品表现抢眼,“A陈”及“B香”主导产品销售相继过亿.16年6月起公司上调经典醋系列(共19个单品)价格涉及销售额5亿元,调价平均幅度在9%左右,提价效应带来毛利率提升,预计能对17年业绩有所贡献;同时,公司通过结构优化助力产品升级,通过更换包装和形象,助力产品向高端化发展,带动收入增长和毛利率提升;16年高端香醋产品销售1.71亿元,达到年销售额的14.3%。 风险提示:食品安全风险;国企改革低于预期;行业增速放缓竞争加剧风险; 期待后续国改推进和激励机制完善,效率提升和业绩改善空间巨大,给予买入评级 作为中国醋业龙头企业,恒顺醋业品牌力突出,护城河深厚,提价能力强;一方面受益于醋行业特别是中高端醋行业的量价齐升,醋行业量增速快于酱油,事实上海外醋产品价格亦高于酱油;另一方面受益于格局改善,龙头企业、品牌企业集中度有望持续提升。公司在年报中提及17年工作思路之一推动创新:全方位激活公司内部经营机制,加快公司战略合作引进和公司员工持股计划的实施,集团及公司高管在前期均增持股票,期待后续国改的进一步推进和激励机制的完善,效率提升和业绩改善空间巨大;相比海天,两者毛利率接近但净利率只有海天的一半.公司17年业绩目标而言,主营酱醋调味品业务收入增长超15%,调味品净利润增长20%。预计17-19年归母净利润2.05/2.46/2.84亿元,EPS0.34/0.41/0.47元;给予买入评级。
首页 上页 下页 末页 1/15 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名