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恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-15 10.90 13.44 19.79% 11.35 4.13% -- 11.35 4.13% -- 详细
主力产品涨价,渠道积极性提升 公司从2019年1月1日开始,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等5款产品出厂价格进行不同幅度调整。5款产品2018年销售收入为2.36亿,平均提价幅度为13%。我们预测2018年恒顺调味品业务收入在13亿左右,此次调价范围约占营业收入18%,线性推测此次调价对2019年调味品板块收入贡献2.3%左右,对毛利率贡献1个点左右。 此次调价聚焦公司A类产品,为公司主力大单品,提价幅度较大,公司有聚焦资源向核心产品倾斜、进一步调整产品结构的思路更为明显。 本次提价除料酒外,其他四款产品终端价格也相应上调,上调幅度高于出厂价,完成调价后,渠道利润也会相应增加,有利于提高渠道积极性。 进入提价周期,后续不排除继续提价 恒顺每2-3年会对产品进行提价,持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2010年以来公司一共进行4轮提价,上一轮提价在2016年,公司对经典醋系列共19个单品进行提价,调价平均幅度在9%左右。受益于价格提升,恒顺调味品板块毛利率从2016Q2的41.98%提升至2018Q2的42.63%。恒顺料酒价格定价略低于竞品,此次调价也包含料酒的产品,未来料酒毛利率有很大的提升空间。预期此次提价成功后,其他产品也会陆续跟进提价,对2019年业绩会有较大的贡献。 提前锁定进货规模,此次提价或平稳过渡 上次提价是从公告之日起三个月内逐步上调,经销商为了规避涨价囤货较多,导致渠道库存偏高,报表消化很长时间。此次提价公司吸取上一次提价的经验,在酝酿过程中就将经销商进货规模进行锁定,公司要求经销商在2018年11月和12月进货规模不得超过计划的1.1倍,以确保在提价期间不会对业绩造成大幅的波动。提价执行后,公司给予经销商半年的过渡期,提价完成后,公司将利用提价的优势进行市场投入,反哺市场。 景气度提升不断验证 2018年以来,公司销售层面做了很大的调整和改革,包括营销策略的转变、销售费用管理层级上移、基层员工薪酬体系调整等一系列措施。从销售情况来看,2018年公司收入逐季上升,Q1-Q3逐季增长为8.21%、11.24%和12.98%,归母净利润增速分别是为32.96%、29.49%和86.69%,公司景气度不断提升的逻辑被验证。我们认为2019年会保持景气向上,公司发展进入快车道。 盈利预测 当前,醋这一品类的主流产品价格带普遍上移,公司产品提价后,其他产品也都会受益,未来价格都有上涨空间,未来醋整体的价格将会显著高于生抽。另一方面,随着PPI指数的持续回落,包材、玻璃等过去两家价格大涨的包装材料也会回落,公司在收益价格提升和成本下降下双重受益。公司作为食醋行业的龙头,有望享受行业增长红利,进一步提升市场份额。此次提价利好2019年公司产品结构升级,对毛利率带来贡献。我们预测2019年公司实现销售收入同比增长9.56%,归母净利润同比增长13.84%,实现EPS0.48元,当前股价对应估值22倍。按照合理估值28倍计算目标价格为13.44元,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动较大,经营情况不及预期,市场竞争加剧等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-14 10.72 12.40 10.52% 11.35 5.88% -- 11.35 5.88% -- 详细
事件:公司于2019年1月1日起,对产品中的五个核心品种进行提价:恒顺香醋系列产品平均提价幅度为15.04%,对应2018年销售额约0.97亿元;恒顺陈醋系列产品平均提价幅度15.04%,对应2018年销售额约0.49亿元;恒顺料酒系列产品平均提价幅度10%,对应2018年销售额约0.44亿元;镇江香醋系列产品平均提价幅度为10%,对应2018年销售额约0.37亿元;镇江香醋(金恒顺)系列产品平均提价幅度6.45%,对应2018年销售额约0.1亿元。此次提价于2019年1月1日起执行。 相比酱油,食醋仍有提价空间。据我们测算,高档酱油目前的吨价接近8000元,而香醋的吨价大致在7300至7400元区间,后者仍停留在前者于2014年的价格水平。此外,香醋的主要成本高于酱油。香醋的主要原料是糯米,而酱油的主要原料是大豆:截至2018年12月31日,糯米吨价是4800元,国产大豆吨价是3280元,二者在产品中的占比都是20%,主要原料的价格悬殊造成了成本差异,即香醋的主要成本高于酱油。在价格较低而成本较高的情况下,公司香醋的毛利率仍维持在40%以上,说明公司的成本控制和生产效率水平较高。叠加潜在的提价和升级空间,公司的醋酱毛利率仍可以提升。 公司上一次提价仅覆盖了2017年成本的大幅上涨,并没有达到增厚盈利的效果。公司上一次直接提价是在2016年第三季度:公司对经典醋系列中的19个单品提价,提价幅度为9%,对应的销售收入约为5亿元。提价后,自2016年9月至2017年12月期间,公司包材成本大幅上涨:其中,箱板纸价格上涨48.47%、玻璃价格上涨16.77%、糯米的价格上涨8.28%。可见,2016的提价主要用来覆盖了2017年成本的大幅上涨。由于当期成本上涨过甚,尽管提价幅度高达9%,但是2017年公司的食醋毛利率仍然较2016年有所下滑。 2018年是各项成本高位回落的一年,且有望延续到2019年。故,公司此次提价可增厚2019年的盈利。2018年,公司产品的各项成本自高位回落:包材中的箱板纸价格下降2.65%、玻璃下降9.37%、主要原料糯米的价格下降了3.19%。考虑到PPI、PMI等宏观数据的目前走势,我们认为,公司的各项成本在2019年仍会继续下行。故而,此次提价将会对公司2019年的利润表产生积极影响。鉴于2019年生产成本回落并趋稳,叠加产品结构的升级,公司的主要产品食醋和料酒的盈利水平均可在2018、2019年得到稳步提高。 我们维持之前的盈利预测。由于此次提价所对应的产品在整个产品收入结构中占比较小,我们核算:此次提价的平均幅度大概在2%至3%区间。公司对2019年的经济环境有所忧虑,故对提价心存谨慎。我们之前的盈利预测已经反映了吨价的合理上涨,故维持前期的盈利预测,即:公司食醋毛利率2018年达到42.5%、2019年达到43%;公司料酒的毛利率2018年达到42%、2019年达到43%。 此次提价,通过公司努力,杜绝了事前囤货的行为,保持渠道库存的良性水平,有助于提价之后的市场动销。公司的渠道存货一直保持低位,产品动销良好。市场对调味品的提价接受能力较好,将不会对销售产生负面作用。 投资评级:我们预测,公司2018、2019、2020年扣非后的EPS分别为0.28、0.39和0.50元,按照1月9日收盘价,股价对应的市盈率分别为38.2、27.9和21.6倍,2019、2020年的对应PEG为0.76和0.74。我们调升公司评级从“增持”至“买入”,未来6个月目标价12.4元。 风险提示:食醋市场相对小,不利于企业实现高增长,市场过高的增长预期一旦落空,将会对公司股价造成压力;宏观经济将会以影响餐饮消费的方式影响调味品市场,因而系统风险仍需要考虑;食品安全等“黑天鹅”事件所引发的风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-14 10.72 -- -- 11.35 5.88% -- 11.35 5.88% -- 详细
一、事件概述 公司1月5日发布公告,对旗下恒顺香醋系列、恒顺陈醋系列、料酒系列、K型香醋、金恒顺等系列提价6%-15%不等。提价覆盖产品在2018年的营收共计约2.36亿元,约占公司调味品业务整体收入的15%左右。 二、分析与判断 提价举措凸显管理层对2019年业绩的积极意图 从2018Q3表现看,公司2018年完成收入增长任务的可能性较大,我们预计2019年业绩增速目标仍在两位数以上。因此,提价举措在这一节点出台,凸显了恒顺管理层对于2019年公司收入端及利润端的双重诉求。收入端,按照2018年提价SKU收入占比静态估算,将提供约2%的收入增长;更核心的是对利润端的提振,静态预估(不考虑营销加大投入)将增厚利润6-8个百分点。因此,我们认为提价意味着管理层对2019年的收入及主业利润要求更高,甚至有望高过2018年。 此次提价仍遵循旧规矩,有2~3个月过渡期 恒顺提价流程与海天、厨邦等企业不同,一般存在2~3个月的过渡期。在过渡期内,虽按新价格执行,但完成任务后可返利(返货为主),返利后与提价前价格基本持平。因此,提价后2~3个月内,经销商为追求返利会主动加库存,一般而言对恒顺出厂节奏影响不大,真正体现影响要在过渡期后。我们预计,恒顺2019年将延续2018年以来的渠道宽松政策,将继续配合其他措施保障提价后铺市以及动销的持续。针对2016年提价后市场反馈不佳的问题,我们认为公司提价后后续渠道动作匹配不够到位才是当时动销不佳的核心因素,本次提价后自身改善空间巨大足以弥补提价带来的负面效应。 提价及过渡期对财报的短期影响无需担忧 提价行为短期对公司报表的影响无需担忧。由于2~3个月提价过渡期的存在,提价后的第一个季度反而一般是恒顺报表表现较好的时点。同时,根据最新跟踪反馈,公司2018年12月(2019销售年首月)销售表现突出,当然存在部分经销商提前备货因素。提价对终端动销是否存在影响,尚需跟踪公司后续配套的铺市及相关营销动作。2018年以来公司的市场推广力度持续加码,我们对此予以相对乐观预期。总体上,恒顺醋业2019年业绩仍然值得期待。 三、盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入17.27亿元/19.55亿元/21.50亿元,同比增长12%/13%/10%;预计18-20年公司归属母公司净利润为3.10亿元/3.26亿元/3.65亿元,同比增长10%/5%/12%,按照最新股本对应EPS分别为0.40元/0.42元/0.47元,目前股价对应PE为26倍/25倍/22倍。公司估值低于行业整体43倍,及一线企业海天味业、中炬高新43/39倍的估值水平。综上,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 返利过大导致提价幅度不及预期,居民整体消费倾向下降,食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-10 10.74 11.50 2.50% 11.35 5.68% -- 11.35 5.68% -- 详细
公司近日发布公告,宣布对5款主力产品提价。 由于包材上涨,公司决定对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒系列产品,以及镇江香醋两款系列产品出厂价格进行调整,价格上浮6~15%不等,并于2019年1月1日开始实施。 简评 本次提价对综合吨价影响约1~2%,有望增厚利润。 本轮提价产品2018年销售额(出厂口径)约2.36亿元,估计占总收入13~14%,提价后预计影响综合吨价提升约1~2%。我们估计2019年公司成本上涨在可控范围内,预计提价可改善毛利率1~2pct。提价后预计上半年将以费用形式反哺渠道,若下半年费用按期收回则全年净利润在本次提价影响下预计有3%增长。终端价格预计也将相应提升。 本轮提价不同于上次提价(2016.6-9),一则提价范围小于上次,16年6月公司公告对19款单品提出厂价格,提价产品收入占总收入比重38.3%,提价范围大于本次提价,时隔三年进入提价年,不排除今年仍有继续提价行为的可能;二则提价政策略有不同,上次提价留有3个月左右备货期(6月公告、9月执行完毕),因此16年前三季度收入波动较大,单季度收入增速分别为8%/6%/17%,本次提价即执行,预计不会因提价备货引起收入在季度间大幅波动。 公司2018年聚焦调味品,主业增长稳健,恢复性发展势头良好。 公司2018年前三季度收入增长逐季提升,单季增速分别为8.2%、11.2%、13.0%,恢复性发展势头良好。同时通过提升费用效率和内部经营,销售费用率和管理费用率得到有效控制,单三季度分别下降1.7pct、0.8pct。在这些经营边际改善的影响下,公司扣非净利润率有效提升,单三季度提升1.2pct至13.2%。 投资建议:短期期待提价年理顺价格增厚业绩,长期看好细分龙头潜力,期待改革加速。 短期看,提价增厚公司业绩,今年或有继续提价动作。 长期看,公司作为醋行业细分龙头在消费升级和行业集中度提升两大因素驱动下,未来规模空间广阔。目前公司逐步向主业聚焦的经营战略清晰,边际改善可见,如能加速改革进程,内部效率仍有较大挖潜改善空间。 我们维持原有盈利预测,预计2018~2020年EPS分别为0.36、0.41、0.46元。最新收盘价10.64元对应2018-2020年静态PE分别为30、26、23倍。维持增持评级,给予目标价11.50元,对应2018~2020年动态PE分别为32、28、25倍。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-09 10.59 12.47 11.14% 11.35 7.18% -- 11.35 7.18% -- 详细
从2019年1月1日起上调包括恒顺香醋在内的部分核心产品的出厂价恒顺醋业1月5日发布公告,基于包装材料等成本上涨因素,为便于进一步聚焦A 类产品战略、理顺价格体系,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,价格调整从2019年1月1日开始实施。 我们认为上调产品出厂价体现了公司产品聚焦和升级战略的持续推进,对恒顺的品牌具有正面影响。我们预测2018~2020年EPS 分别为0.38元,0.43元和0.48元,目标价范围为12.47元~12.90元,维持“增持”评级。 2016Q3以来的首次提价,涉及的品类数量谨慎但提价幅度较为激进恒顺醋业于2016Q3上调19个单品(2015年该部分产品的销售额约为5亿元)的出厂价格,调价的平均幅度为9%。经历了9个季度后,2018Q1再次上调包括恒顺香醋在内的5个品种(2018年该部分产品的销售额约为2.36亿元)的出厂价,调价的平均幅度为12.96%。本次提价有两个特点,首先提价的覆盖面并不广,提价涉及的品种上一年收入规模2.36亿元远低于上次调价品种上一年约5亿元的销售额;其次是提价的幅度较为激进,本次提价的平均幅度为12.96%,与2016年9%的平均幅度相比上升3.96pct。 本次提价的特点彰显了恒顺在中高端食醋领域里的话语权我们认为恒顺醋业本次在中高档品种恒顺香醋和恒顺陈醋产品的15.04%提价幅度彰显了恒顺品牌在中高档食醋领域里的话语权,恒顺是食醋行业消费升级的主要受益者。相较而言,主要面向价格敏感型消费者群体的镇江香醋的提价幅度则较小,避免了市场份额方面的压力。同时,料酒作为恒顺品类多元化的重要战略品种,目前仍然处于份额优先的发展时期,提价幅度也相对较为谨慎。整体而言,我们认为公司本轮产品提价的覆盖面较上次小,较大程度的降低了提价给经营层面带来的波动,同时优势的中高档价格带产品的提价维护了恒顺品牌的高端形象,有利于长远发展。 看好恒顺醋业在食醋领域的地位和多元化产品策略,维持“增持”评级恒顺醋业在食醋领域中有较强的话语权,在积极推进食醋产品升级的同时通过料酒产品实现品类的多元化,国企机制仍然有较大的效率提升空间。 由于我们的预测中已经考虑到产品提价的因素,因此维持盈利预测,预计恒顺醋业2018~2020年收入将达到17.23亿元,19.06亿元和21.32亿元,分别同比增长11.78%,10.58%和11.87%;EPS 将达到0.38元,0.43元和0.48元,分别同比增长6.08%,13.77%和12.01%。可比公司平均估值水平为2019年29倍PE,给予恒顺醋业2019年29~30倍PE 估值,目标价范围12.47元~12.90元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格上调导致市场份额下降的风险;市场竞争加剧导致费用压力超过预期的风险;食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-09 10.59 11.34 1.07% 11.35 7.18% -- 11.35 7.18% -- 详细
重新梳理产品价格体系,渠道掌控力增强。本次调价有利于理顺现有价格体系,中低端产品价格上调也为高端产品提价奠定基础,有望带动结构升级。 相较于16年6月的提价,本次调价体现出两点差异:1)16年时提价涉及19个单品,而本次提价品类更为聚焦,针对5个系列做出调价动作,体现出公司积极落实大单品战略,我们判断未来资源将进一步向核心产品倾斜;2)16年时公司在通知调价后给经销商预留了3个月备货期,本次价格调整并未给渠道腾挪时间,体现了公司渠道运作更为完善,控制力增强,也有利于渠道库存维持良性水平,预计对18Q4业绩影响不大。由于本次终端提价时间晚于出厂价,我们判断公司在短期内可能通过实施较为宽松的渠道政策(如增加渠道返利等)以实现平稳过渡,对于终端动销的影响仍有待观察。 长期增长逻辑仍存,期待公司体制进一步完善。公司作为食醋行业龙头,品牌力、产品力、渠道力均具备一定优势,消费升级、渠道完善、收入增长有望带动市占率提升。公司国企体制对经营积极性有所制约,通过调整高管和业务团队考核体系和薪酬机制,有望优化激励,激发团队积极性。 财务预测与投资建议 我们小幅上调醋、料酒产品单价及毛利率预测;考虑到公司管理效率逐渐提升,我们小幅下调管理费用率预测。调整公司18-20年EPS预测为0.39、0.42、0.47元(原18-20年预测为0.36、0.39、0.45元)。结合可比公司估值,给予公司19年27倍PE,对应目标价11.34元,维持买入评级。 风险提示 终端动销放缓风险,消费升级低于预期风险,国企改革进程低于预期风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-09 10.59 -- -- 11.35 7.18% -- 11.35 7.18% -- 详细
事件:公司发布产品提价公告,自2019年1月1日起对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,提价系列产品的2018年销售额合计约2.36亿元,提价幅度在6.45%-15.04%之间。 投资评级与估值:考虑到提价贡献以及提价带来的,我们略调整2019-20年盈利预测,预计2018-20年公司收入分别为17.27、19.45、21.46亿元(前次17.41、19.35、21.31亿元),分别同比增长12%、12.6%、10.4%;预计2018-20年公司EPS分别为0.43、0.46、0.51元(前次0.43、0.45、0.50元),分别同比增长20%、6%、11%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为24、22倍,维持增持评级。 主动提价有望直接增厚19年收入业绩:公司此次提价共覆盖恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋K型010072、镇江香醋金恒顺115050这五个系列产品,对应2018年销售额分别为9685、4861、4391、3716、958万元,提价幅度分别为15.04%、15.04%、10%、10%、6.45%。根据我们的测算,提价部分在公司2018年收入中占比约13-14%,提价幅度平均约13%,对2019年公司收入的直接贡献约1.6-1.8%。 若终端消化顺利,此次提价或可传导至高端产品:本次提价出于公司应对成本上涨以及梳理产品结构、价格体系的考虑,主要面向公司的中低端产品。同以往提价相比,本次提价公司未给渠道预留备货时间,因此对18Q4收入不会产生较大影响,整体渠道库存与动销仍然保持良性;而终端提价时点晚于出厂,因此在提价的过渡期内公司会给予渠道一定支持以顺利完成提价,故仍需跟踪提价后终端动销情况。若此次提价在终端得到顺利接受,我们认为其他高端产品亦会随之具备一定提价空间和基础,公司整体产品结构及价格体系有望得到进一步优化。 18年平稳收官,19年值得期待:根据我们的跟踪,公司四季度整体销售情况仍然保持平稳,预计将会延续18Q3双位数增长的趋势。展望19年,在直接提价贡献、渠道价格体系进一步理顺的基础上,我们预计公司收入端仍会实现双位数的稳健增长,同时预计扣非后净利率将继续保持稳步提升的趋势。 股价上涨的催化剂:提价效果超预期、调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破 核心假设风险:提价效果不达预期、业绩低于预期、行业竞争加剧。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-08 10.48 12.25 9.18% 11.35 8.30% -- 11.35 8.30% -- 详细
事项:公司公告基于包装材料等成本上涨因素,为便于进一步聚焦A 类产品战略、理顺价格体系,对公司恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,价格调整从2019年1月1日开始实施。 主力产品提价,有望理顺价格体系,改善盈利表现。本轮提价目标产品2018年出厂销售额合计2.36亿元,约占2018年公司规划营业收入的13.5%。恒顺香醋及陈醋为公司主流单品,此次提价幅度达15%,公司料酒产品2018年预计增速达25%以上,此次对恒顺料酒系列提价10%,提价幅度超市场预期。 此外,对镇江香醋部分系列产品也提价6%-10%不等。我们认为,公司此次针对主力产品较大幅度提价,一方面可有效应对原材料成本上涨压力,公司糯米原料及包材成本分别占比30%,2018年糯米/箱板纸/玻璃均价分别同比上涨4.2%/2.5%/7.4%;一方面有望进一步理顺产品价格体系,改善产品盈利能力。 期待本轮提价较上一轮提价有更良好渠道反馈。上一轮提价,公司于2016年6~9月对主营经典醋系列产品中的19个单品提价,销售额约5亿元,占当年调味品类收入40%,调价平均幅度约9%。提价影响表现为:1)对收入及毛利率产生积极影响:2H2016公司调味品销售收入同比+18.3%,调味品毛利率为43.2%,环比提升1.2pcts。2)提价导致经销商提前囤货,渠道经历一段时间的库存消化和终端价格传导。我们认为,1)本轮提价较上一轮节奏更快,经销商提前备货时间较短,有望避免上轮提价带来较长渠道库存消化期;2)本轮提价较上一轮幅度更大,对盈利影响后续需密切关注公司反哺市场行为及提价传导顺畅程度,包括对渠道的反哺力度、渠道动销及竞争对手跟随提价行为等。近期渠道反馈,经销商任务完成平稳,促销投入有所加大,价格体系较为稳定。 渠道营销现边际积极变化,静待机制改善带动业绩提速。近年来公司经营层面边际改善明显,体现在聚焦调味品主业及渠道营销有所改善。1)积极聚焦主业,扣非净利率持续向好:举措包括2014年起逐步剥离房地产等非主营业务,近期亦对子公司恒华包装实施债转股增加其注册资本,有利于恒华彩印后续融资及引入战略合作伙伴,转股后公司出资比例由60.0%降至45.6%;2)改善激励,加大投入:改善业务员及管理人员薪酬,重视营销人员KPI 考核,同时逐步加强品牌广告投入;3)升级产品结构:聚焦A 类产品,完善主力产品在全国渠道建设,料酒业务发展较快;4)渠道拓展:积极拓展餐饮渠道,产品包装及定价相应做出改变,餐饮渠道增速超15%。未来期待公司机制改善带动品类收入提速,规模效应及费用控制带动盈利能力提升,以释放更大业绩弹性。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,公司作为醋行业龙头,品牌力强,此次主力产品提价有望提升业绩表现,关注渠道提价传导及动销反馈,公司内部管理及营销渠道运作的改善渐现成效,预计调味品收入继续保持两位数稳健增长,未来关注机制改善及费用控制以释放公司业绩潜力。我们暂维持公司2018-2020年EPS 为0.43/0.49/0.57元的预测,对应PE 为24/21/18倍,按19年25X 估值,上调公司目标价至12.25元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,渠道提价反馈不达预期,营销改革不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-08 10.48 12.00 6.95% 11.35 8.30% -- 11.35 8.30% -- 详细
事件:公司公布部分产品提价的公告,对旗下5 个品种产品提价。 基于包装材料等成本上涨因素,为便于进一步聚焦A 类产品战略、理顺价格体系,恒顺香醋系列平均提价幅度为15.04%,该系列产品2018 年全年销售额约为 9,685 万元;陈醋系列产品平均提价15.04%,2018 年全年销售额约为4,861 万元;料酒系列产品平均提价幅度为10%, 2018 年全年销售额约为4,391 万元;镇江香醋【K 型010072】系列产品平均提价幅度为10%,2018 年全年销售额约为3,716 万元;镇江香醋【金恒顺115050】系列产品平均提价幅度为6.45%,2018 年全年销售额约为958 万元。 五个品种营收占比小,提价对业绩有一定贡献。据公司披露销售额, 2018 年该五个品种销售额总计达2.36 亿元,占总营收约13.64%,综合提价幅度12.96%。在提价不影响该部分产品销量的前提下,预计提价将提升公司整体毛利率一个百分点。此次提价是2010、2014、2016 年提价中提价幅度最大的。前三次提价幅度均低于10%。对比恒顺三次提价前后公司营收的变化,2010、2014 年公司提价后一个季度的营收环比均回落,提价后公司销量减少。而2016 年公司提价后,公司营收提升。公司的提价能力在逐步改善,这包括了公司品牌力以及对经销商的库存控制力的提升。本次提价涉及产品范围较少,并采取了优势产品提价多,薄弱产品提价少的策略,预计提价对销量影响较小。 醋类产品增长空间广阔,产品结构不断改善。2017 年恒顺醋业的销量在全国食醋行业中位列第一,但占比仅为4%,远低于酱油行业第一名海天的市占率(16%)。公司将在华东成熟市场落实渠道下沉,积极拓宽餐饮渠道,并且拓宽外沿市场。另外,公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋,毛利率超50%。随着十万吨高端醋新产能逐步投产销售,公司产品结构将进一步优化。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.39、0.46、0.49 元,对应PE 为26、22、21 倍,维持“增持”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-08 10.48 -- -- 11.35 8.30% -- 11.35 8.30% -- 详细
事件:公司发布提价公告,从2019年1月1日起,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋【K型010072】、镇江香醋【金恒顺115050】五个系列产品进行出厂价格调整,提价幅度在6.45%-15.04%之间,提价产品2018年全年销售额合计约2.36亿元。 提价带动调味品均价上升约2%,加快聚焦A类产品。本次提价的五个系列产品2018年销售额合计约2.36亿元,平均提价幅度为12.96%。我们测算提价产品占公司2018年调味品收入的15%左右,以2018年产品结构作为参考,本次提价将带动公司调味品出厂均价上升2%左右。假设成本不变,参考2018H调味品业务42.58%的毛利率,提价可推动调味品毛利率上升约1.1个pct。分产品看,涉及提价的四个醋系列产品2018年销售额为1.92亿元,平均提价幅度为13.64%。我们测算提价的醋产品占公司2018年醋收入的17%左右,提价将带动醋的出厂均价上升约2.3%。假设醋成本不变,参考2018H醋业务44.41%的毛利率,本次提价可推动醋毛利率上升约1.3个pct。提价的恒顺料酒系列产品2018年销售额为0.44亿元,提价幅度为10%,占公司2018年料酒收入的22%左右,预计提价将带动料酒出厂均价上升2.2%。假设料酒成本不变,参考2018H料酒业务31.02%的毛利率,本次提价可推动料酒毛利率上升约1.5个pct。本次提价产品均为A类产品,覆盖了A类近50%的销售额,有利于公司进一步聚焦A类产品、理顺价格体系。 包材成本短期承压,提价未引起渠道库存大幅波动。公司本次提价基于包材等成本上涨,我们预计2019年原材料价格相对平稳,包材价格先升后降。目前纸箱价格已经回落,玻璃瓶现货仍处于高位,但2019年需求边际平稳,供给边际有望受益环保放松和支持民营的政策增加,更远视角看玻璃瓶价格有望回落。渠道反馈本次终端价格与出厂价格预计同幅度调整,公司提价后将加大费用投放反哺市场。参考历史经验,通常提价落实到终端需要3个月左右时间。相比2016年的提价,本次提价未提前通知经销商,避免了经销商大量囤货拉高渠道库存,目前渠道库存仍处于1.5个月的正常水平。 盈利预测:恒顺醋业是我国食醋行业龙头,目前行业整体集中度低,提升空间大,期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升。预计公司2018-2020年收入分别为17.48、19.52、21.72亿元,归母净利润分别为3.35、3.52、3.97亿元,扣非后归母净利润分别为2.15、2.86、3.59亿元,EPS分别为0.43、0.45、0.51元,对应PE为24倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;渠道开拓不达预期
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-08 10.48 11.00 -- 11.35 8.30% -- 11.35 8.30% -- 详细
1、业绩影响测算:提价影响收入1%-2%,短期刺激渠道备货 恒顺提价五个品种产品,测算收入占18年比例不到15%,提价幅度为6.45%-15.04%,按销售收入加权测算综合提价率为13%。草根调研反馈,该次提价存在一定的备货期,以提价产品18年收入月均销量为基数,1-6月经销商可提货额为1月1.5X、2-6月为1.2X,其中前4个月提价以全额返还渠道,后两个月半额返还。我们预计此次提价将对19年收入影响1%-2%左右。若成功提价,终端提价幅度会略高于出厂价幅度,终端提价需要2-3月时间理顺。 2、18年回顾:公司恢复性增长,改善逻辑不断验证 公司18年设置积极目标,提振内外经营。渠道方面,积极推进基层人员薪酬薪酬结构调整,业绩奖金激励加大,主力区域经销商激励也有所增加。产品策略方面,聚焦单品投放效率增强。内部经营方面,推进提质增效。目前来看,全年恢复性增长态势良好,前三季度收入12.36亿,同比+10.83%,归母净利润2.18亿,同比+50.69%,扣非利润增长23%,Q1-Q3的同比增长率分别为8/11/13,恢复性增长逻辑不断验证。目前公司利润与年初规划的3.3亿仍有一定距离,调味品保持稳定增长的情况下,若达成目标,料需其他业务贡献业绩。 3、19年展望:Q1预计销量增长有保障,后续需紧跟提价进展 19年来看,公司预计仍可保持维持稳定增长。价格节奏来看,历史上恒顺约3年提一次价格,19年公司进入提价年,虽当前提价产品占比不多,但不排除有其他产品跟进提价。量的节奏上来看,Q1受益于春节旺季及提价备货效应,预计销量增长有保障。后续则需紧跟终端提价能否顺利实现,及提价后的动销情况,若提价理顺到位,对H2及明年增长具有正向刺激。 4、投资建议:18增势良好,期待19继续发力,维持“审慎推荐-A”评级 18渠道改善,提质增效,发展态势良好。19年料仍有稳定增长,此轮提价短期利好备货积极性,长期影响需待跟踪,期待19继续发力,理顺渠道价格,我们暂维持18-20年EPS为0.42、0.42、0.5元,给予19年30倍,对应11元目标价,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:需求不及预期,提价后动销受影响。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-07 9.69 12.19 8.65% 11.35 17.13% -- 11.35 17.13% -- 详细
食醋大市场小企业,行业整合在路上:食醋在烹饪中软化食物、提鲜去腥等独特功用,以及其中含有有机酸、蛋白质和矿物质等营养物质使得其在调味中不断被消费者喜爱和认可,并开发了其在佐餐、保健、饮料等更多领域的用途。食醋目前市场规模超过80亿,我们认为未来食醋市场规模增长主要受益于:1)人均消费量提升,我国人均食醋消费量不足美、日的一半,醋饮料是人均消费量提升的的的重要途径;2)食醋消费结构内部升级,功能性食醋挖掘更多消费者需求;3)配制食醋退出食醋领域,留出空白市场。 由于酿造和饮食的差异,我国形成了四大名醋并行发展的行业格局,缺乏全国化的大产品和全国性企业,行业格分散,仅有9% 的企业产能超过10万吨,行业龙头恒顺市占率仅占10%左右。行业稳健增长的背景下两极分化严重,大企业携资金、品牌、渠道等优势市占率不断提升,小企业生存难度不断加大,行业整合、集中度提升是大势所趋。 恒顺香醋传承者,扎根食醋做全国龙头 公司是最大的恒顺香醋生产商,将传统工艺技术与现代科技相结合,践行和传承恒顺香醋生产工艺。1)产品端开发了七个系列几十种产品,SKU超过百种,未来计划以培育大单品为核心,将SKU精简到60-70种,进行资源集中投放,发挥更大的效用;并积极布局高端品,通过产品扩张率先卡位布局,高端品收入已超过2亿,占醋类销售的21.26%。2)品牌端着力将恒顺打造为全国知名的食醋品牌,选择高铁作为品牌宣传推广的重要窗口,年影响15亿人次,并通过冠名综艺和插播广告持续强化品牌价值,恒顺已成为品牌价值最高的食醋品牌。3)渠道端扎根华北,以“春耕造林”等方式开展深度分销和渠道下沉,累计打造2万家标准化农贸终端店,并进行了电商、特通、新零售等B2B和B2C渠道探索,17年零售、特通和电商等渠道均实现两位数增长,通过营销中心下设的30个办事处覆盖各地区60万个经销网点。 料酒提供新动能,单品类向多品类换挡 公司目前处于单品类增长的后期阶段,除保证食醋稳定增长外寻求第二、第三大品类发展机会,其中料酒已经发展成为明星产品,17年料酒收入超过1.5亿,并且新建了10万吨的料酒产能,看好公司在这轮料酒市场规模扩张的背景下借助品牌和渠道优势占领市场,迅速成为料酒行业的领军品牌。公司已经形成了覆盖食醋、料酒、酱油、麻油、酱菜、黄酒、沙司等十二个品类的调味品矩阵,为未来“大调味品”业务提前布局,增强业绩增长潜力。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现的归母净利润分别为2.9亿,3.4亿和4.2亿;对应的EPS分别为0.37、0.43和0.53,当前股价(10.4元)对应28.2倍、24.1倍和19.6倍的估值。看好公司受益于食醋行业整合和自身全品类、全国化布局初见成效,给予公司2019年28倍的PE,对应目标价为12.19元/股,对应当前股价依然有17.2%的空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能建设不达预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-12-14 10.06 11.00 -- 11.06 9.94%
11.35 12.82% -- 详细
收入解析:调味品保持两位数增长,料酒品类积极开拓。公司前三季度营业收入同增10.8%,其中18Q3收入同增13.0%,增速环比继续提升。调味品业务增速保持两位数水平,黑醋和高端醋品类延续良好增长,白醋品类增速超15%,料酒品类近年来积极拓展市场,前三季度增速超25%,全年有望实现30%左右增长。分地区来看,华东地区稳固市场优势,18Q3华东地区收入占比62%,增速约15%,高端产品有不错贡献,外埠区域整体增速超10%,其中江西市场Q3增速超20%,表现较好。 利润解析:盈利能力稳步改善,非经常性损益贡献带动业绩高增。18Q3公司归母净利润0.95亿元,同增86.7%,主要系18Q3非经常性损益3800万左右,为房地产处置收益和子公司扭亏增加营业外收入。剔除非经常性因素影响后,18Q3扣非归母净利润0.57亿元,同增23.9%,调味品主业保持稳健增长。18Q3毛利率为40.7%,同比基本持平,环比有所下降,主要系原材料及包材成本有所上涨、料酒品类积极市场政策所致,而食醋品类受益于产品升级和生产规模化,毛利率稳步提升。费用率方面,18Q3销售费用率14.6%,同降1.7pcts,管理费用率7.4%(其中含研发费用率2.4%),同降0.8pct,费用控制表现良好,表明运营效率继续改善。综合来看,公司扣非净利率稳步提升,主营业务盈利能力持续改善。 未来展望:业务聚焦营销改善可期,静待机制改善带动提速。公司近两年来加大营销改革力度,更注重市场化,渠道反馈营销队伍更趋专业化和年轻化,销售人员考核机制向好变化,同时有序处理非主营业务,运营效率不断改善。 市场渠道方面,夯实传统渠道同时,积极拓展餐饮渠道,大力推进市场建设,前三季度餐饮渠道增速超15%。全年收入增长13%目标有望达成,未来期待机制改善带动品类收入提速,规模效应及费用控制继续带动盈利能力提升,以释放更大业绩弹性。 盈利预测、估值及投资评级。公司聚焦主业,全年调味品业务有望保持稳健增长,费用控制效果良好,盈利能力继续提升。渠道调研反馈营销机制边际改善,期待后续机制改革推进以带动经营活力更充分释放。我们预测公司2018-2020年EPS为0.43/0.49/0.57元,对应PE为22/19/17倍,参考行业可比公司估值,按明年23X估值,给予公司目标价11元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,营销改革效果不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-10-29 9.92 11.52 2.67% 10.23 3.13%
11.35 14.42% -- 详细
收入增速逐季提升,品类增长区域扩张持续推进。Q3公司实现营收4.31亿元,同比增长12.98%,增速高于Q1(+8.21%)、Q2(+11.24%)水平;公司前三季度确认了0.59亿元非经常性收益,主要是上半年的政府补助和三季度的资产处置收入,贡献了部分业绩;Q3实现扣非后归母净利润0.57亿元,同比增长23.88%。分产品看,单三季度公司调味品收入保持了双位数以上增长,其中食醋保持较高个位数稳健增长,白醋增长15%以上,A类核心产品增长10%以上,料酒增速超25%。分区域看,华东地区收入达双位数增长,外埠市场中江西、四川、陕西表现亮眼,区域拓展稳步进行。 毛利率同比小幅提升,期间费用率下行带动盈利能力改善。公司前三季度毛利率为41.45%,同比提升0.35pct,推测系产品结构升级和规模效应发挥所致。受包材成本上涨和料酒毛利率下降影响,单三季度公司毛利率环比下降。公司销售费用率为14.52%,同比下降1.16pct;管理费用率(含研发费用)为9.07%,同比下降0.04pct。公司控费效果逐渐显现,经营效率有所提升。受益于毛利率稳中有升和期间费用率下降,公司盈利能力进一步增强。 调味品稳健成长,期待公司体制进一步完善。公司作为食醋行业龙头,品牌力、产品力、渠道力均具备一定优势,调味品主业有望稳健增长。随着公司聚焦打造A产品和高端产品,落实大单品战略,消费升级、渠道完善、收入增长有望带动市占率提升。公司国企体制对经营积极性有所制约,通过调整高管和业务团队考核体系和薪酬机制,有望优化激励,激发团队积极性。 财务预测与投资建议 考虑到公司非经常性收益贡献了部分业绩,我们调整了营业外收入预测,调整预测公司18-20年每股收益为0.36、0.39、0.45元(原18-20年预测为0.33元、0.38元、0.44元)。结合可比公司估值,给予公司18年32倍PE,对应目标价11.52元,维持买入评级。 风险提示 调味品销售低于预期,国企改革进程低于预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-10-29 9.92 -- -- 10.23 3.13%
11.35 14.42% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力提升。 公司2018年前3季度实现营收12.36亿元,同增10.83%,归母净利润2.18亿元同增50.69%,扣非归母净利润1.59亿元,同增22.67%,业绩符合预期。单Q3收入4.31亿元同增12.98%,环比提速,归母净利润9519万元同增86.69%,Q3资产处置、政府补助和子公司弥补亏损致经常性损益达3806万元,扣非归母净利润5713万元,同增23.88%,增速环比持续上升;Q3毛利率40.71%同增0.12pct,主因产品结构升级;原材料、人工及固定摊销成本上升,部分折价促销亦有影响。Q3销售费用率14.6%同减1.7pct,管理费用率7.45%同减0.8pct,内部经营提效并提升研发费用投入。Q3扣非净利率13.2%,同增1.2pcts。前3季度销售收现14.43亿元同增9.86%,现金流净额2.99亿元同增9.89%,现金流情况改善。 品类综合发展,研发投入提升持续创新。 2018年前3季度酱醋调味品延续上半年发展势头,同比增长超过10%,Q3毛利率40.71%同增0.12pct,毛利率小幅提升,主要源于占比接近调味品80%的醋类产品体系拉升,预计高端醋产品占比醋类超20%,增速20%+拉动产品结构升级从而提升毛利率。料酒类基数较小继续实现高增,因竞争加剧折扣力度加大短期毛利率有所回调,中长期预计回稳。长期看公司致力与创新升级,Q3研发费用同比增长162%,有利于拉动公司产品持续升级创新能力实现多品类共同发展。 区域稳步增长,机制改善空间较大。 公司以提升市场占有率为目标,拓展新零售新渠道,营销层面实现线上线下联动,全国化渠道布局推进,华南大区、华北地区及西部地区收入增速超10%,毛利率进一步拉升;强势华东市场毛利率高基数下稳中有升。2018年内部激励机制有望进一步强化,人员薪酬体系和KPI考核完善后,经营效能提升将有效降低费用率。随着市场份额提升,规模效应下盈利能力仍有改善空间。 盈利预测与估值。公司产品持续升级、管理提效拉动业绩,未来内部机制改善红利仍待释放。预计2018-2020年EPS为0.33/0.38/0.44元,对应PE分别为32/28/24倍,维持“增持”评级。 风险因素:内部机制改善缓慢;高端产品销售不及预期;区域竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名