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迎驾贡酒 食品饮料行业 2019-08-12 17.70 22.20 9.04% 19.70 11.30%
24.18 36.61%
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事件 Q2洞藏收入高增,中报业绩超预期。 公司公布 2019年中报, 19H1实现营收 18.82亿元,同增 8.59%。实现归母净利 4.45亿元,同增 16.42%,对应 EPS0.56元/股。 19Q2实现营收 7.22亿元,同增 19.64%;实现归母净利润 0.91亿元,同增 57.79%。我们认为二季度收入利润增速环比明显提升主要系洞藏系列放量所致。 洞藏自推出以来逐渐获得市场认可,收入持续高增,期待下半年公司继续加大推广力度,提升大单品销售规模。 核心观点 中高档发力结构升级,省内省外并驾齐驱。 分产品看, 受益于省内消费升级,公司产品结构持续改善。 19Q2中高档、普通白酒收入分别为 3.7亿元( +30.3%)、2.8亿元 ( +10.6%),中高档收入占比同比提升 4.1pct 达 56.8%。 分区域看, 19Q2省内、省外收入分别达 3.1亿元( +27.7%)、 3.4亿元( +15.5%) ,上半年省内外增速分别为 7.9%、 10.6%,省内收入占比 61%。 我们认为公司未来将进一步夯实省内基础,省外聚焦江苏、上海等核心市场,优化资源配置,推进渠道下沉。 从预收款看, 由于 Q2发货确认收入, 19H1公司预收款为 2.1亿元,同比下降 28.6%,环比下降 0.74亿元。 盈利能力稳步提升,费用投放高举高打。 受益于产品提价和结构改善, 上半年公司毛利率同比提升 1.94pct 达 62.96%.销售费用率同增 0.94pct 达13.55%,主要系广宣费、职工薪酬增加所致; 研发支出上升带动管理费用率同比提升 0.42pct 至 5.08%。毛利率提升+税金率下降带动净利润同比提升1.60pct 达 23.65%。短期看,公司大单品仍处培育期,品牌营销建设与活动促销必不可少;长期若洞藏销售势能形成,销售费用率有望逐步下行。 财务预测与投资建议 考虑到宏观经济增速放缓对公司中高档产品销售可能造成的负面影响,我们下调了产品收入增速预测;由于产品结构持续升级和纸箱等包材成本下降,我们上调了毛利率预测;公司目前仍处于扩张期,上半年广宣费、职工薪酬等有所增长,我们上调了销售费用率预测。调整预计 19-21年公司 EPS 分别为 1.11、 1.19、 1.26元(原 19-20年预测为 1.06、 1.22元)。结合可比公司估值,给予公司 19年 20倍 PE,对应目标价 22.20元,维持增持评级。 风险提示: 洞藏增速低于预期,原材料价格大幅上涨,省外扩张不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2019-08-09 16.79 20.00 -- 19.70 17.33%
24.18 44.01%
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19Q2收入利润增长19.6%/57.8%,二季度环比加速,超出市场预期。公司19H1营收18.82亿,同比+8.59%,归母净利润4.45亿,同比+16.42%。Q2单季营收7.22亿,同比+19.64%,归母净利润0.91亿,同比+57.79%,超出市场预期,主要系二季度洞藏系列高增所致。19Q2末预收款2.13亿,同比-28.62%,环比下降0.74亿,主要系一季度预收款二季度发货确认所致,19Q2现金回款7.9亿,同比+9.72%,经营净现金流-0.09亿,相比去年同期净增加0.27亿,同比+74.82%。 洞藏系列加速增长,结构升级推动毛利率提升,税金率下降推升净利率。公司19H1毛利率62.96%,同比+1.94pct,19Q2毛利率56.2%,同比+3.41%,Q2毛利率环比提升明显主要系产品结构加速升级所致,19Q2中高端白酒收入同比+30.3%(19Q1同比+7.4%),其中洞藏系列增速环比加快,带动中高端白酒收入快速增长。19H1销售费用率13.55%,同比+0.94pct,主要系广告宣传费、薪酬费增长所致,管理费用率(含研发)5.08%,同比+0.42pct,税金及附加比率15.04%,同比-0.78pct,毛利率提升叠加税金率下降,推升净利率提升1.6pct至23.65%?省内持续深耕下沉增速提升,省外江苏/上海核心市场保持稳增。分区域看,19Q2省内、省外收入分别同比+27.6%、+15.4%,上半年省内占比61%,省外占比39%,省内仍是收入利润的主要来源。19年上半年,公司省内持续加强渠道建设和下沉,核心终端的掌握数量不断增加,同时继续加大洞藏系列的推广力度和招商力度,开展多种主题促销活动,培育大单品,省内局部市场已开始有放量趋势。省外仍继续聚焦江苏、上海等核心市场,产品以中低端为主,近年来也在逐步加大高端洞藏系列的布局。19Q2公司省内外经销商分别增加30/23家,达到495/580家。 下半年重点观察洞藏系列是否能持续放量并形成趋势,期待公司进一步加大品牌投入,抓住省内升级机遇,进一步提升市占率。公司19Q2的高增长一是来自于省内部分区域洞藏的放量,二是来自二季度新拓展洞藏经销商带来的增量。经过几年的持续投入,省内消费者对洞藏的认可度逐步提升,局部区域已有放量趋势,但整体来看,在200元以上价格带,与古井、口子窖相比,迎驾的品牌力仍相对较弱,在百元以上价格带的市场份额也较低。展望下半年,重点观察洞藏系列是否能够持续放量并形成趋势,以判断洞藏在省内是否形成势能。在省内消费加速向品牌企业集中的背景下,期待公司能够进一步加大品牌和渠道投入,不断提升洞藏品牌力,持续培育消费者,聚焦重点渠道和核心终端,进一步提升市占率。 小幅上调全年盈利预测,当前估值仅15倍,安全边际较高,暂维持“审慎推荐-A”评级。安徽省内“升级+集中”趋势不改,公司作为省内知名白酒品牌且提前卡位中高端,将持续受益。二季度洞藏系列加速增长,下半年重点观察洞藏系列是否能持续放量并形成趋势。长期来看,期待公司能够进一步加大品牌和渠道投入,持续培育消费者,进一步提升市场份额。小幅上调19-20年EPS1.10和1.17(前次1.05、1.11),当前对应19年估值仅15倍,安全边际较高,给予19年18倍,目标价20元,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2019-05-09 15.65 18.20 -- 18.42 12.73%
20.17 28.88%
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18年报符合预期,回款及现金流指标健康,继续维持高分红。公司18年营收34.89亿,同比+11.17%,归母净利润7.79亿,同比+16.81%。Q4单季营收10.52亿,同比+10.23%,归母净利润2.81亿,同比+17.47%。公司18年毛利率60.92%,同比+0.28pct,主要系产品结构升级所致,草根调研反馈,18年高端洞藏系列继续延续高增长,占比达15%以上,金星银星占比在35-40%,其中金星增速较快,产品结构持续升级。18年销售费用率下降-0.03pct,主要系营收高增带来费用率摊薄,其中广告宣传费增长8.8%,公司品牌宣传投入加大,管理费用率(含研发)5.1%,同比+0.12pct,主要系加大生态白酒研发项目所致。18年末预收款4.83亿,同比+1%,现金回款39.05亿,同比+15.3%,经营净现金流8.92亿,同比+31.1%,回款及现金流指标健康。公司拟每10股派现7元(含税),分红率71.92%,继续维持高分红。 19Q1业绩略超市场预期,结构升级推升毛利率,税金率下降推动净利率创历史新高。公司19Q1营收11.6亿,同比+2.7%,归母净利润3.53亿,同比+9.02%,业绩略超市场预期。19Q1毛利率67.2%,同比+1.8pct,主要系产品结构升级所致,19Q1中高端白酒收入同比+7.4%、普通白酒收入同比-6.5%。19Q1销售费用率增长0.36%,主要系加大市场投入所致,管理费用率(含研发)同比增长0.4%,税金及附加比率下降-1.75%,毛利率提升叠加税金率下降,推升净利率提升1.8pct至30.5%,创历史新高。19Q1预收款2.87亿,同比-5.63%,环比下降1.96亿,主要系四季度预收款一季度发货确认所致。19Q1现金回款10.15亿,同比-2.22%,经营净现金流-1.67亿,较去年同期下降1.69亿,主要系政府补助收入减少所致。 省内大本营持续深耕,省外专注经营江苏、上海等核心市场。分区域看,18年省内收入同比+10.1%,占比60.6%,省外收入同比+12.6%,占比39.4%。公司省内大本营持续深耕,高端洞藏系列也主要在省内推广,省内仍是收入利润的主要来源;省外公司重点聚焦江苏、上海等周边市场,江苏和上海是安徽劳动人口流出的主要地区,公司从98年开始布局,培养了一批具有传承性的忠实消费群体,产品主要以中低端为主,近年来也在逐步加大高端洞藏系列的布局。截止18年末,公司省内外经销商分别增加79/102家,主要是洞藏系列的经销商,公司洞藏布局力度明显加大,未来成效有望逐步显现。 期待公司继续加大品牌投入,抓住省内消费升级机遇,进一步提升市占率。安徽白酒持续向200元以上价格带升级,受益于此,公司近年来洞藏系列增速较快,产品结构升级也较为明显。但与古井、口子窖相比,迎驾的品牌力相对较弱,在百元以上价格带的市场份额也较低。在省内消费加速向品牌企业集中的背景下,期待公司能够继续加大品牌和渠道投入,进一步提升洞藏系列的品牌力,同时持续培育消费者,引领资源向核心消费者、核心终端集中,进一步提升市占率。 业绩稳健增长,升级空间及增速短期仍弱于古井口子,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。安徽省内“升级+集中”趋势不改,公司作为省内知名白酒品牌且提前卡位中高端,将持续受益,但产品升级空间及增速短期仍弱于古井口子。期待公司加大品牌投入,持续培育消费者,进一步提升市场份额。给予19-20年EPS1.05和1.11,考虑到省内竞品更为强势,公司估值进一步提升空间有限,给予19年18倍,目标价19元,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-11-05 14.66 13.36 -- 15.54 6.00%
15.65 6.75%
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三季度增速提升,业绩符合预期。公司18Q3实现营收7.04亿元,同增13.50%,较Q1(+11.87%)、Q2(+8.88%)有所提升,预计与省内消费升级和公司积极扩大经销商队伍、加大推广力度有关;实现扣非后归母净利润1.07亿元,同增21.13%。前三季度预收款达3亿元,较18H1基本持平,同比增长7.73%。分产品看,Q3中高档酒(包括洞藏、生态年份、金星银星)实现营收3.67亿元,同增12.86%;普通白酒实现营收2.72亿元(包括百年迎驾、古坊糟坊),同增13.16%。中高档酒占比57.48%,同比微幅下滑。分区域看,Q3省内实现收入3.84亿元,同增26.77%,占比提升至60%;省外收入同比下滑2.89%至2.55亿元。截至18Q3末,省内、省外经销商较Q2分别净增36家、41家至452家、541家,分别同增36%、19%。 毛利率稳中有升,销售费用率小幅上扬。公司二季度末对洞藏和金星银星提价,抵消了成本上涨和中低档酒占比提升影响,Q3毛利率同比提升0.77pct,前三季度毛利率同增0.2pct达60.23%,盈利能力进一步增强。1-9月销售费用率为14.14%,同比提升0.84pct,推测主要系广告费和职工薪酬增长所致;管理费用率(含研发费用)为4.91%,同比下降0.41pct。 洞藏发力次高端,结构升级空间足。顺应徽酒升级趋势,公司主推的次高端生态洞藏系列增长迅速,品牌处于上升通道,洞藏有望成为未来主要增长点。伴随着迎驾之星稳健增长和洞藏放量,中高端占比提升有助于带动产品平均吨价持续上涨,盈利能力逐渐提升,边际改善逻辑仍较为顺畅。 财务预测与投资建议 考虑到未来宏观经济增速放缓对公司中高档产品可能造成的负面影响和前三季度公司销售费用率上升,我们小幅下调产品收入增速预测,上调了销售费用率预测。我们小幅调整公司18-20年EPS预测分别为0.93、1.06、1.22元(原18-20年预测为0.94、1.10、1.32元)。结合可比公司估值,给予公司18年15倍PE,对应目标价13.95元,维持增持评级。 风险提示 洞藏增速低于预期风险,原材料价格大幅上涨风险,省外扩张不及预期风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-11-02 14.13 14.85 -- 15.54 9.98%
15.65 10.76%
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核心观点: 公司业绩稳健增长,毛利率和净利率同比均有所提升,核心产品表现积极,产品结构继续升级,洞藏系列在白酒销售占比超过15%,持续增长,迎驾金银星系列占比稳定在40%以上。公司成立财务管理平台提升费用使用效率,销售端投入增长配合品牌打造,管理端费用率及规模同比持续降低。成立生态白酒研究院,领导层规格向酒业协会看齐,看好公司以洞藏系列为主打的生态白酒扩张之路。 点评: 收入和业绩稳健增长,核心产品表现积极,主力产品维持稳定。公司前三季度收入24.37亿,同增11.57%,同比大幅上行9.46%;归母净利润4.98亿,同增57.5%;Q3单季收入7.04亿,同增13.50%,同比增长14.48%;归母净利润1.16亿,同增18.04%。在安徽地区白酒动销放缓的情况下,公司核心产品生态洞藏系列销售收入占比有所提升,至15%以上,而主力产品的迎驾金银星则继续保持稳健,占比40%以上。分区域看,省内市场增长迅速,前3季度收入3.84亿元,同比增长26.77%;省外市场相对稳定,前3季度收入2.55亿元,同比下降2.89%。 成立财务平台提升费用使用效率,盈利能力提升。为配合产品结构升级,公司继续加大品牌打造和促销力度,3季度销售费用增速26.72%,费率同比上行1.86pct。而在其它费用方面精细化管理,公司成立财务管理平台对下辖子公司进行统一费用管控,3季度管理费用仅同比略增0.8%,费率下降0.7pct。在产品结构升级和费用精细化管控的情况下,公司前3季度毛利率和净利率同比分别提升02和0.88pct,盈利水平提升。 专注经营安徽、江苏和上海三个核心区域,经销商队伍持续壮大。公司主力产品迎驾之星系列在省内外拥有稳定的消费群体。省内皖北地区覆盖率较高,皖南芜湖等核心城市仍有较大提升空间,省外江苏和上海是安徽人口流出的主要目的地,公司从1998年开始布局,培养了一批具有传承性的消费群体,对公司业绩贡献稳定。截至3季度,公司省内外经销商分别净增41和36家,经销商队伍的扩大将继续助力公司产品扩张和品牌推广。 洞藏系列酒质优良,成立高规格生态白酒研究院。近年来公司对产品结构进行梳理并推出生态洞藏系列,其中洞藏16在最新的白酒盲评中获得第3,酒质优良。同时公司资源向生态白酒概念大力倾斜,组成成立生态白酒研究院,邀请酒业协会领导担任高层,迎合“少喝酒,喝好酒”的新兴白酒消费理念。预计随着经销网络在省内外的扩大,公司品牌力将加速释放。 看好公司业绩的稳健增长和高端品牌的成长空间。预计公司2018-19年收入增速为11.56%和12.23%,归母净利润增速为14.93%和15.66%。对应EPS0.96元和1.11元,对应PE13.25和11.46倍。 风险提示:省内需求下滑超预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-11-02 14.13 13.94 -- 15.54 9.98%
15.65 10.76%
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迎驾贡酒前3季度收入24.37亿元(+11.57%),净利4.98亿元(+16.44%) 迎驾贡酒于10月30日发布三季报,公司前3季度实现收入24.37亿元,同比增加11.57%;实现归属于上市公司股东的净利润4.98亿元,同比增加16.44%;实现扣非归母净利润4.76亿元,同比增加11.38%;Q3单季实现收入7.04亿元,同比增加13.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增加18.04%。公司的业绩基本符合此前的预期,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.97元,1.12元和1.23元,维持“买入”评级。 全价格带产品稳定增长,省内市场表现尤为强劲 从产品结构看,各个价格带产品均实现了较为快速的收入增长。其中中高档白酒前3季度实现收入3.67亿元,同比增长12.86%;普通白酒前3季度实现收入2.72亿元,同比增长13.16%。从渠道结构看,批发代理渠道仍然占据绝对优势的地位。其中直销(含团购)渠道前3季度收入为2655.17万元,同比增长78.89%;批发代理渠道前3季度收入为6.12亿元,同比增长11.21%。按照销售区域看,省内市场是销售收入增长的重要驱动因素。省内市场前3季度收入3.84亿元,同比增长26.77%;省外市场前3季度收入2.55亿元,同比下降2.89%。 经销商队伍快速扩张,费用压力有所上升 迎驾贡酒维持了比较高的经销商队伍扩张速度。与18Q2末相比,18Q3季度内省内经销商数量净增41家,省外经销商数量净增36家。在经销商队伍持续扩大的情况下,公司的销售费用也有所上升。18Q3迎驾贡酒的销售费用率为17.88%,同比增长1.86pct。管理费用率为5.51%,同比下降0.63pct。考虑到迎驾贡酒在着力提升中高档产品的市场渗透率,我们认为费用的投放和经销商队伍的扩张会持续进行。 稳健增长的区域白酒品牌,维持“买入”评级 我们认为迎驾贡酒在安徽市场的地位稳固,同时在周边市场也具有一定的品牌影响力,产品的升级和经销网络的扩大将有望释放迎驾贡酒的品牌潜力。根据盈利预测,迎驾贡酒2018~2020年收入将分别达到35.75亿元,39.63亿元和42.93亿元,分别同比增长13.91%,10.86%和8.33%;EPS将分别达到0.97元,1.12元和1.23元。可比公司平均估值水平为2018年15倍PE,我们给予迎驾贡酒2018年15~16倍PE估值,目标价范围为14.55元~15.52元,维持“买入”评级。 风险提示:中高档产品的推广和销售不达预期;省外市场拓展不达预期;食品安全问题。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-08-29 16.21 -- -- 15.99 -1.36%
16.34 0.80%
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事件: 公司公布了2018年中期报告,报告期内公司实现营业收入为17.33亿元,同比增长10.81%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.82亿元,同比增长15.96%;基本每股收益为0.48元,较上年同期增17.07%。 结论: 基于此轮白酒行业复苏的基础为大众消费的崛起,而大众消费的升级是长期趋势且潜力巨大,因此我们看好白酒行业消费升级的提升空间和持续性。安徽省居民可支配收入相对较低,未来具有较大的潜在提升空间。受益于居民收入的提高,省内白酒行业整体消费升级势在必行,公司中低端白酒具有庞大的消费基础,近年来又发力高端产品生态洞藏系列,受益于产品升级和产品结构优化,公司业绩有望保持稳步增长,给予公司“增持”投资评级 正文: 供需改革持续推进,消费基础不断夯实。统计显示,2018年上半年,安徽省饮料酒行业产量为6.4亿升(规模以上产品产量),同比下降15.2%,行业供给不断压缩,供需改革持续推进。另一方面,省内居民消费能力持续提升。统计显示,2018年上半年,安徽省城镇常住居民人均可支配收入17057元,同比增长8.5%,居全国第6位;农村常住居民人均可支配收入7472元,同比增长9.6%,居全国第5位。可见,安徽省居民可支配收入绝对数相对不高,但增长势头强劲,具有较大的增长潜力,这将给省内白酒行业消费升级提供了扎实的消费基础。 产品销售顺畅,后续高端产品值得持续关注。报告期,公司营业收入和营业毛利增速均保持在10%以上,为近几个季度相对高位,体现出公司产品销售相对顺畅。从盈利能力来看,报告期公司销售毛利率相对稳定,维持在60%左右,销售净利率维持在20%左右,其中期间费用率的下降一定程度上支撑了净利率的提升。我们认为,当前公司处于产品升级和产品优化阶段,营收的平稳增长体现出公司市场开拓相对顺畅,而盈利能力没有出现可观的提升一定程度体现出新品市场开拓的难度较大(新品开拓让利于市场)。当前,正值我国白酒消费升级加速期,区域市场竞争呈现竞争加剧态势,公司在上一轮白酒发展周期没能卡位省内中高端市场,而当期加码省内白酒行业中高端市场势必需要公司付出更大投入、更大营销能力。因此,未来公司面临加大费油投入的预期,后续需要持续关注公司高端产品生态洞藏系列产品的市场开拓情况。 盈利预测与投资建议:维持18/19/20年7.33亿元/8.21亿元/9.44亿元的净利润预测,当前股价对应18年的PE为18倍,处于合理估值区间,维持“增持”投资评级。 风险提示:市场投入加大带来经营活动净现金流下降、市场开拓不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-08-29 16.21 19.52 -- 15.99 -1.36%
16.34 0.80%
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迎驾贡酒18H1实现收入17.33亿元(+10.81),净利3.82亿元(+15.96%) 迎驾贡酒2018年上半年实现收入17.33亿元,同比增长10.81%;实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长15.96%;实现扣非归母净利润3.69亿元,同比增长8.84%。其中Q2单季实现收入6.03亿元,同比增长8.88%,实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元,同比增长40.50%。公司的业绩基本符合我们此前的预期,预计2018~2020年迎驾贡酒EPS分别为0.97元,1.12元和1.23元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,中高档产品占比提升 从产品结构看,2018Q2单季中高档白酒(包括生态洞藏、迎驾金星和银星系列)实现收入2.84亿元,同比增长22.17%;普通白酒(包括百年迎驾、迎驾古坊和迎驾糟坊系列)实现收入2.55亿元,同比下降3.86%。从渠道结构看,2018Q2单季直销(含团购)渠道实现收入0.20亿元,同比增长50.19%;批发代理渠道实现收入5.20亿元,同比增长7.17%。我们认为迎驾贡酒推进的产品结构优化成效已经逐步出现,2018Q2单季中高档白酒的收入在总收入中的占比已经达到47%,明显高于去年同期42%的占比水平。 省外经销商队伍稳步扩大,收入增长更快 从销售区域看,2018Q2单季省内市场实现收入2.45亿元,同比增长5.07%;省外市场实现收入2.95亿元,同比增长11.12%。省外市场已经成为迎驾贡酒收入增长的重要驱动力。我们认为省外市场的快速增长与公司积极发展省外市场经销商队伍的策略有关。截止2018Q2末,迎驾贡酒省外的经销商数量已经达到505家,在公司总经销数量中占比达到51%,与2018Q1末的478家相比,Q2单季净增加了27家。与此同时,迎驾贡酒省内经销商数量则从2018Q1末的382家上升至2018Q2末的411家,Q2单季净增加29家。 看好迎驾贡酒的产品升级和省外市场拓展,维持“买入”评级 我们认为公司推广的以“生态洞藏”为代表的中高档产品的放量将有力的提升公司的产品吨价和盈利能力,使得公司更充分的受益区域白酒市场的消费升级带来的行业增长。同时,省外经销商队伍的稳步扩大也有利于公司降低对安徽市场的依赖,扩大品牌在周边区域的影响力。我们预计迎驾贡酒2018~2020年的EPS分别为0.97元,1.12元和1.23元。可比公司2018年PE均值为21倍,考虑迎驾贡酒的收入和利润增长潜力,给予2018年21~22倍PE估值,目标价范围20.37元~21.34元,维持“买入”评级。 风险提示:中高档白酒产品的销售不达预期;省外市场拓展进度不达预;食品安全问题。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-08-03 18.39 20.71 1.72% 17.66 -3.97%
17.66 -3.97%
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洞藏发力次高端,渠道扁平推进深度分销。公司历史悠久,属浓香型白酒,民营体制激励充分,运营机制灵活。公司产品主要定位百元价格带,梯度分明,性价比高。顺应徽酒升级趋势,公司主推次高端生态洞藏系列,17年洞藏收入占比约10%,增速近150%;是未来主要增长点。中高端系列收入占比50%,小个位数增长,其中拳头产品迎驾之星收入占比约四成,中高端增长主要由金星驱动;中低端占比处于下降态势。公司资源聚焦高增长价位段,渠道扁平化,推进生态白酒差异化营销,公司品牌定位正处于上升通道。 结构升级空间足,边际改善逻辑顺畅。公司定位大众消费,收入增速平稳,行业调整期业绩受影响较小。近三年公司占比较高的中低端产品销量有所下滑,而高端占比提升,平均吨价持续上涨。公司渠道优化推进深度分销,组织裂变推出“3+N”架构带动产品销售。成立销售公司、加大费用投放加码推广。省外与大商合作,辐射安徽周边,发力消费层级更高的苏沪市场。洞藏系列在公司整体收入中占比仍较低,其高增速未能很好反应到公司整体报表,随洞藏占比上移,公司有望实现逐年加速增长。 毛利率持续攀升,费用精细化支撑盈利。近年迎驾贡酒提价较频繁,提价主要针对洞藏系列和迎驾之星,展现出公司布局主力价格带的决心。伴随着核心产品直接提价和结构改善,近年公司毛利率逐渐提升。盈利能力持续处于上行通道。民营体制下,公司对费用管控严格,销售费用率、管理费用率均处于较低水平。费用中广宣占比较高,短期公司加速推广洞藏、积极开拓省外市场,费用投放绝对额仍在增加,而精细化投放带来费效比上升,预计未来费用率维持稳定,盈利能力仍存在较大提升空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.94、1.10、1.32元,结合白酒类可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为18年的23倍市盈率,对应目标价为21.62元,首次给予增持评级。 风险提示 洞藏增速低于预期风险,原材料价格大幅上涨风险,省外扩张不及预期风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-06-15 20.35 25.09 23.23% 20.68 1.62%
20.68 1.62%
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看好迎驾贡酒推动的产品升级给公司业绩带来的弹性。 迎驾贡酒推出的“生态洞藏”系列能够充分的受益于安徽省内白酒市场的消费升级需求,同时也能够优化公司的产品结构,提升高毛利产品的占比。我们认为“生态洞藏”的放量将有望助力公司打破收入增长的瓶颈,提升公司在次高端价格带的品牌地位,进而推动公司的收入和利润增长的加速和估值水平的上升。考虑到公司未来产品升级的潜力,我们上调迎驾贡酒至“买入”评级。 推出次高端价格带白酒产品,提升品牌价值,释放品牌潜力。 作为安徽省内白酒市场出现较为明显的消费升级趋势的应对,迎驾贡酒推出“生态洞藏”系列产品。与过往的主力产品迎驾金星和迎驾银星聚焦80~150元价格带相比,“生态洞藏”系列瞄准150~400元的价格带,能够在与过往产品不产生直接竞争的前提下更好的满足白酒市场的消费升级诉求。我们认为“生态洞藏”的产品定位与迎驾贡酒自身“中国生态白酒第一品牌”的品牌定位相符,价格带的拓宽有助于品牌价值的提升和潜力的释放。 新品推广渠道先行,省内外经销商队伍稳步扩大。 配合新品的市场推广和放量,迎驾贡酒在渠道建设方面稳步前进。截止18Q1,省内经销商数量达到382家,季度环比增加17家;省外经销商数量达到478家,季度环比净增长15家。2018年公司亦将持续优化渠道模式,调整酒店渠道的操作模式,锁定核心的酒店终端;调整流通渠道管理,梳理产品线,制定商超渠道的统一操作模式;深耕网点建设,完善城市直销模式,开展洞藏酒会员制销售;建立渠道建设匹配标准,保障渠道精细化管理;建立会务品鉴营销模式,通过“氛围营造、样品展示、现场品鉴、会后跟进”增强消费者对迎驾洞藏产品的认可度、认同度和记忆度。 看好未来产品升级的潜力,上调至“买入”评级。 伴随新品“生态洞藏”的放量,迎驾贡酒的收入和利润的增长有望加速。根据我们的盈利预测,2018-2020年迎驾贡酒收入分别达到35.75亿元(上调5%),39.63亿元(上调7%)和42.93亿元,分别同比增长13.9%,10.9%和8.3%;归属于母公司的净利润分别达到7.80亿元(上调4%),8.95亿元(上调8%)和9.82亿元,分别同比增长17.0%,14.7%和9.8%;EPS分别达到0.97元,1.12元和1.23元。考虑可比公司的估值水平,我们给予迎驾贡酒2018年27~28倍PE估值,目标价范围为26.19元~27.16元,上调至“买入”评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-06-06 18.53 -- -- 20.96 13.11%
20.96 13.11%
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投资要点: 1、大众消费崛起持续支撑行业高景气。当前,我国白酒处于行业处于高景气周期,而此轮白酒行业复苏的基础是大众消费的崛起,鉴于大众消费的刚性较强,因此认为此轮白酒行业将在未来很长一段时间都处于高景气周期,行业红利持续利好上市公司。同时,近年来酒水行业的消费升级呈现加速态势,消费升级驱动行业整体盈利能力持续提升。我们认为,消费升级是白酒行业未来发展的核心驱动力,其中产品结构优化和行业集中度提升将成为白酒企业稳步增长核心推动力。 2、产品升级提升品牌高度,高端放量支撑业绩增长。迎驾贡酒为安徽市场老牌白酒企业,发展较为稳健,营收规模位居区域前列。当前,公司致力于产品升级,推出迎驾生态洞藏系列产品,这既符合了公司品牌升级的战略,也迎合了消费升级的潮流。我们认为,首先安徽白酒企业以市场营销著称,在市场推广方面走在行业前列。公司在省内企业中,销售队伍庞大,销售人员数仅次于古井贡酒(古井贡酒的销售体量远大于公司),远高于销售体量相当的口子窖;其次,公司在省内外销售均具有一定的市场规模,生态洞藏系统产品的推广具有一定的市场推广基础,且公司主打生态牌,产品市场推广具有一定的差异性。综合上述,在白酒行业呈现消费升级和挤压式竞争的背景下,凭借着产品差异化和资源聚焦,公司高端生态洞藏系列的市场推广前景值得期待。 3、盈利预测与投资建议。受益于消费升级红利,公司白酒业务整体盈利能力有望得以提升,同时公司发力生态洞藏系列高端产品,产品结构持续优化。因此在消费升级和产品结构优化的双重推动下,公司业绩有望保持稳步增长。我们预计18/19/20年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为7.33/8.21/9.44亿元,对应18/19/20年每股收益分别为0.92/1.03/1.18元,当前股价(18.91元)对应18/19/20年的PE分别为20x/18x/16x。看好消费升级驱动公司中低端产品盈利提升和营销驱动中高端产品持续放量(特别是生态洞藏系列产品的放量)。同时白酒行业现金流较好,负债率较低、增长确定性较高,在去杠杆带来资金面趋紧以及A股“入魔”带来市场投资风格转变的背景下,白酒行业有望得到市场资金持续青睐,行业估值中枢有望整体提高。基于上述,我们维持公司“增持”投资评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-04-30 14.67 -- -- 18.45 21.38%
20.96 42.88%
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1、产品优化推动收入稳步增长,成本上升侵蚀利润增量。报告期,公司主营业务收入达到31.38亿,实现了个位数增长,这主要得益于公司主营产品结构优化(报告期内,中高档白酒产品营收实现了12.11%增速),产品单价持续提升。另一方面,报告期内,公司主营产品营业成本涨幅较大,其中直接材料、直接人工以及制造费用同比增幅均大于营业收入增速,成本费用的上升侵蚀了利润增量。 2、盈利处于相对高位。报告期内,因营业成本的上升,公司销售毛利率和销售净利率均出现了小幅下降,但仍然处于近年来相对高位,销售毛利率维持在60%以上,销售净利率维持在20%以上。从ROE水平来看,报告期公司净资产收益率(加权)为16.90%,虽同比下降0.94个百分点,但仍处于相对高位,维持较高的盈利水平。拆分ROE来看,净资产收益率的下降主要因销售净利率的下降,随着公司中高档产品持续放量,公司主营产品盈利有望得以提升,届时将推动净资产收益率稳步上涨。 3、业绩增长来源于产品结构持续优化。对于区域性白酒市场而言,我们有如下认识:1)高端产品品牌忠诚度相对有限,发力产品品质提升和产品市场营销是影响区域高端产品市场销售的另外核心因素,因此区域市场有望存在多个高端品牌共存的局面;2)消费人群年龄结构的变化和互联网对行业的持续渗透,区域市场高端品牌存在发生较大变革的可能,其中迎合消费人群消费潮流的新的高端品牌有望出现,同时,随着白酒产品客单价持续提升,白酒行业去中间环节有望实现较大突破;3)中低端产品消费升级潜力同样巨大。区域市场内中低端产品占比较高,居民收入提高带来的消费升级对中低端白酒行业的影响不容小视,同时中低端白酒消费体量巨大,因此,中低端白酒消费升级带来的业绩弹性同样较大。综合上述,迎驾贡酒为安徽区域白酒知名品牌,未来消费升带动中低端产品盈利提升和营销驱动洞藏生态等中高端产品持续放量将是公司业绩增长的核心驱动因素,同时电商业务处于发展初期,未来有望保持高速增长。 4、盈利预测与投资建议。我们预计18/19年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为7.33亿元和8.21亿,对应18/19年每股收益分别为0.92元和1.03元,当前股价(15.23元)对应18年17x的PE,对应19年15x的PE。看好消费升级带来公司中低端产品盈利提升和营销驱动中高端产品持续放量,给予公司“增持”投资评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-04-27 14.83 17.11 -- 17.77 15.69%
20.96 41.34%
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事件:公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年,公司实现营业收入31.38亿元,同比增3.29%;归母净利润6.67亿元,同比减2.40%;扣非后归母净利润为6.43亿元,同比减1.84%;EPS为0.83元/股,同比减2.35%。单四季度,公司实现营收9.54亿,同增6.1%,实现归母净利润2.39亿,同比增14.06%。 2018年一季度,公司实现营收11.30亿,同比增长11.87%,归母净利润3.24亿,同比增长12.46%。 公司业绩环比改善明显,一季度收入重回双位数增长 根据公司披露的业绩来看,2017年Q4和2018年Q1,公司营收同比增速分别为6.1%和11.87%,再结合2017年前三季度增速,可以看到公司整体业绩改善趋势十分明显。我们认为,公司产品结构调整效果显现,尤其是以生态洞藏系列为主打的中高端产品增长迅速,对公司业绩拉动起到了显著的作用。2017年,公司酒类业务实现营收29.01亿,同比增长3.68%。其中中高档白酒(包括生态洞藏、生态年份、迎驾金星、迎驾银星等系列)实现营收17.08亿,同比增长12.11%,占比58.9%;而普通白酒实现营收11.93亿,同比减少6.4%,占比为41.1%。 从市场来看,公司增长主要来自于安徽省内。2017年,安徽省内实现营收17.73亿,同比增长6.19%,占比为61%;省外实现营收11.29亿,同比减少0.04%,占比为39%。2018年一季度,省内实现营收7.43亿,占比进一步提升至70%,仍然是拉动公司业绩增长的源泉。 销量下滑致2017年毛利率降低,2018年有望消除 2017年,公司销售毛利率为60.64%,同比降低1.13 pcts。一方面是由于包材、人工成本上升导致;另一方面,也和公司进行产品结构调整,白酒销量下滑,导致固定成本摊销增加有关。2017年,公司酒类销售量为43718.5千升,同比减7.41%,导致当期制造费用同比增长18.95%。2018年一季度,公司毛利率为65.41%,同比提升0.23 pcts,说明上述影响已经消除,公司全年毛利率有望维持平稳。 2017年费用率略有提升,2018年一季度已有好转 由于新品宣传和推广所需,2017年公司加大了广告宣传投入,销售费用同比增长6.39%,导致销售费用率小幅提升0.37 pcts。2018 年一季度,随着公司营收增速加快,公司销售费用率反而同比降低了0.70 pcts。全年来看,生态洞藏尚处于推广期,公司费用投放仍会维持较高水平,但是随着营收增速恢复,整体费用率有望维持平稳。 盈利预测与评级 公司是徽酒4 家上市酒企之一,近几年由于省内消费升级加速,公司低档白酒竞争压力有所加大。公司推出生态洞藏系列,广告宣传主打16 年(定价300 元以上),以此带动6 年、9 年、迎驾金星和银星等其他产品销售。目前来看,公司洞藏系列维持较快增长;2017 年由于低端产品持续调整,整体收入增长不高。未来随着低端产品调整结束,公司收入增速有望加快,2018 年一季度已有所体现。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.95/1.11/1.31 元,对于PE 分别为15.3/13.2/11.2,目标价18.5 元,维持“增持”评级。 风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-04-05 15.15 -- -- 17.09 8.85%
20.96 38.35%
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核心观点:公司核心产品定位百元价位,民营体制激励充分,具备完善的经销渠道体系,在省内和周边市场享有广泛认可。徽酒市场进入壁垒高,四朵金花占据主导地位,消费升级红利驱动百元价位产品快速增长。2015年迎驾推出生态洞藏系列积极应对,经过培育期洞藏规模初显,目前省内产品结构上移趋势确立,省外苏沪市场有望开展洞藏系列推广打开成长空间。我们认为公司未来有望在中高端酒市场占据一席之地,期待洞藏系列突围成功迎来收获期。首次覆盖,给予“增持”评级。 公司是主打百元价位、聚焦苏皖的大别山民营徽酒企业。公司作为白酒行业为数不多的民营企业,其管理层激励到位,经营机制具备较强的灵活性。公司核心产品定位百元左右价位,核心产品迎驾之星系列收入占比约40%,且积极推出百元以上价位洞藏系列发力中高端白酒。公司凭借生态酿造优势,品牌在省内和周边市场具有较高美誉度。渠道以经销为主,队伍规模不断壮大且渠道利润稳定。 徽酒消费升级显著,迎驾洞藏有望在百元价位收获一定市场份额。1)省内进入壁垒高,四朵金花占据主导地位:安徽是我国白酒行业营销模式创新发源地,省内激烈的渠道竞争铸造了较强进入壁垒,强品牌背书的古井和口子窖在中高端酒市场优势突出,迎驾凭借生态洞藏差异化理念积极布局百元以上市场。2)徽酒消费持续升级,洞藏有望形成突围。近几年省内主流消费价格带逐步由80-120元升级到120-150元,200元以上产品增速最快,迎驾未来有望依靠洞藏系列发力,在中高端酒市场收获一定份额。 未来看点:产品结构上移+渠道布局深化,省外苏沪市场静待厚积薄发。1)产品:生态洞藏系列自推出以来表现靓丽,今年收入有望达到3亿元,我们认为其快速成长具有可持续性,进而从直接贡献营收增长和带动公司整体产品结构上移两方面推动量价齐升。2)渠道:公司通过组织裂变等形式不断深化整合经销商渠道,事业部制改革提升聚焦战略效果,如普酒和散酒事业部用于抢占乡镇市场。3)省外:苏沪市场具备相对优势,江苏和上海开拓较早,渠道基础扎实,后续将加大洞藏系列的推广进一步打开市场空间。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。在未来3年以洞藏为代表的中高端产品占比持续提升、核心单品迎驾之星稳步增长的假设下,我们预计2017-2019年公司分别实现营业收入31.32/32.89/35.34亿元,同比增长3.07%、5.03%、7.43%,实现净利润6.56/6.83/7.42亿元,同比增长-3.95%、4.09%、8.65%,对应EPS分别为0.82/0.85/0.93元。首次覆盖,我们给予“增持”评级。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-01-11 18.16 19.03 -- 18.57 2.26%
18.57 2.26%
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17年前三季度营收稳中微增,因销售费用及营业税金增加净利润下降。公司三季度报告显示,17Q1-3实现营收21.84亿元/+2.11%,归母净利润4.28亿元/-9.67%,扣非归母净利润4.27亿元/-8.35%。前三季度公司毛利率为60.03%,同比下降1.67pct,三项费用率合计18.07%,同比增加0.33pct。其中销售费用率13.30%,增加0.60pct,单三季度16.02%,增长2.53pct,主要来自于市场投入加大,增强对生态洞藏系列的宣传力度;管理费用率为5.32%,减少0.27pct,单三季度6.14%,增长0.17pct,维持较稳态势;财务费用率为-0.55%,增加0.01pct。税金及附加占营收比重为15.95%,增加1.03pct。综合来看,2017年前三季度公司收入增速较2016年全年的3.81%有所放缓;归母净利润下降主要是毛利率降低、销售和营业税率增加。 民营控股,费用指标占优。根据2017年3季报,公司控股股东安徽迎驾集团股份有限公司持有79.04%,公司作为民营控股的上市公司,管理优化,做大做强的动力较足,费用指标相对优于省内其他白酒上市公司。对比省内白酒上市公司费用率,公司管理费用、销售费用率合计为18.62%,仅高于口子窖的12.22%,低于古井贡和金种子的41.22%、39.26%。 行业消费升级趋势持续,品牌价值凸显。公司积极发展中高档产品线,高端及电商渠道,挑战机遇并存。公司主打系列迎驾之星包括金星、银星系列,定位中档。其中金星定位80-120元价格带,银星定位40-80元价格带。高端产品系列迎驾生态洞藏以“醉得慢、醒得快、窖香浓、有点甜”的鲜明风格获市场高度认可,目前定位120-400元价格带。2016年公司完成了迎驾生态洞藏系列产品在核心市场的全面布局,并全力打造销售大单品-迎驾金星。2017年前三季度,公司仍在努力推动产品结构升级。2012年至今,迎驾贡酒中高档酒占比不断提高,2016年中高档酒营收占比达54%,较2012年增长了4%。2017年第三季度,中高档酒占比已达57%。行业消费升级,品牌挤出效应显著,公司作为安徽省领先企业,省内竞争格局相对稳定,但仍面临省外中高端产品和省内龙头的竞争,增速相对放缓。公司正积极利用现有品牌、渠道、资本优势,进一步加强迎驾品牌知名度和品质,提高中高档产品占比,应对行业消费升级趋势。 控股股东拟增持,体现集团层面做大做强信心决心。2017年11月20日,公司公告控股股东增持计划,计划在未来6个月内继续增持金额拟不低于2000万元人民币,不超过6000万元人民币。截止2017 年12 月5 日,迎驾集团累计增持1,948,825股,占公司总股本的0.24%,总增持金额为3,366.91万元,超过承诺增持金额下限2,000万元人民币的50%。我们认为,迎驾集团此次增持,体现了作为控股股东对做大做强迎驾贡酒的信心和决心。 盈利预测及投资建议。公司控股股东为民营企业,多年深耕安徽及周边市场,整体保持稳中有增的趋势,费用管控能力强于同类白酒业上市公司;作为安徽省领先白酒品牌,公司正顺应行业消费升级趋势积极推进品牌、渠道升级战略,毛利率较高的中高端产品收入占比有所提高。2017年是公司产品结构升级投入期,为打造公司品牌力和推广高端产品销售费用投入有所增大,但预期会对公司后续发展产生积极影响。我们预计公司2017-2019 年EPS0.86/0.98/1.05 元,2018年可比公司估值21.43倍,综合考虑同业估值和公司情况,给予2018 年21倍PE,目标价20.58元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行消费需求降低,市场竞争加剧品牌认知度下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名