事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年公司实现归母净利润2.53~2.79亿元，同比+118.97%~142.02%；Q4预计实现归母净利润0.47~0.73亿元，同比-15.09%~+33.33%。 预计2023年公司实现扣非归母净利润2.18~2.45亿元，同比+133.65%~+162.12%；Q4预计实现扣非归母净利润0.41~0.67亿元，同比-24.11%~+25.55%。 咖啡业务现磨和精品咖啡产能受限，积极拓展CC端业务销售费用增加。Q4业绩略不及预期，我们预计主要是由于（1）目前公司咖啡产品生产线以传统速溶咖啡为主，23年下半年以来随着现磨咖啡和精品咖啡需求的不断增长，公司现有产能已经不能满足新的需求，因此Q4咖啡业务营收增速放缓，导致净利润增速放缓；（2）公司积极布局C端业务，建立C端营销团队积极推销金猫咖啡、非常麦燕麦奶和卡丽玛牛乳茶等，带动了销售费用的增加，导致净利润减少。 扩张产能提升优势，多业务协同发展。粉末油脂方面，预计未来会保持稳健的增长。随着新式茶饮消费场景更加多元化，品类不断创新拓宽，新式茶饮规模不断扩大，同时随着消费者健康饮食意识的提升，市场对粉末油脂产品的选择更加注重安全、营养和便捷，对产品品质和技术研发水平的要求不断提高，公司将继续投资“年产十二万吨的植脂乳化项目”，提升公司的产品优势和规模经济效应，咖啡业务方面，预计随着新产能的建成，会高速增长。由于公司现有现磨咖啡和精品咖啡产能受限，公司计划投资6.2亿元扩张咖啡产能，项目建成后预计年产能将新增16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡，以增强公司咖啡业务的竞争力。植物基业务方面，预计保持较快增长。近年来全球植物基市场规模快速增长，公司已推出“非常麦”燕麦奶饮料等多款产品，其中“非常麦有机燕麦奶”已进入新加披超市，未来将持续布局。 盈利预测与投资建议：：23年以来公司主要原材料棕榈油价格下降并维持低位，利润弹性显现，但是考虑到23Q4咖啡业务营收增速放缓以及公司积极拓展业务带来销售费用的增加导致净利润的减少，我们下调了公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.70/3.29/3.93亿元（原值为2.81/3.59/4.40亿元），给予公司2024年28倍市盈率，对应目标价为23元，维持买入评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；下游茶饮需求不及预期风险；咖啡业务拓展不及预期风险；食品安全风险。

投资要点： 以烘焙油脂为基本盘，保持领先优势。南侨的母公司南侨投控创始于1952年，是台湾陈氏家族创立的企业，1995年底成立天津南侨，正式进入中国大陆烘焙油脂市场。烘焙油脂行业集中度较高，规模效应显著，经过多年发展，公司的烘焙油脂在烘焙市场上有较高的知名度，是烘焙油脂领域头部品牌之一。2023Q3烘焙油脂的营收占比为49.64%。 奶油定位高端顺应发展趋势，茶饮咖啡连锁化推动奶油业务增长。目前奶油市场正处于结构升级的趋势中，动物奶油的占比将逐步增加。公司奶油产品主要以淡奶油为主，定位较为高端，顺应奶油高端化发展趋势；同时茶饮咖啡行业对奶油的需求增加，公司推出JoyQ霜享品牌积极布局，未来有较大增长潜力。 冷冻面团主打丹麦类差异化竞争，成长空间充足。近年来冷冻面团行业发展迅速，但是处于成长初期，渗透率仍较低，目前仅为10%左右。根据信公研究院，2020年我国冷冻面团市场规模约49亿元，预计2025年将达到223亿元，CAGR为35%。近年来公司重点发展冷冻面团业务，主打丹麦类形成差异化竞争优势，产品线齐全，同时22年冷冻面团产能翻倍进一步支撑业务的扩张。 大B客户驱动成长，新渠道拓展带来增量。公司渠道以经销和直营为主，截至2023年Q3，经销商数量为397家；近年来直营营收增速较快，占比不断提升，直营渠道主要以品牌知名度较高的连锁客户及食品工业客户为主。公司和客户长期合作，关系稳固。后续公司进一步与茶饮、咖啡、商超、便利店等新渠道进行合作，开拓新的增量。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.02/3.45/4.54亿元，三年同比增长26%/71%/32%。考虑到公司是烘焙油脂龙头品牌之一，淡奶油和冷冻面团等业务发展潜力较大，给予公司2024年29倍PE，对应目标价23.5元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险

聚焦鸭脖主业踩中消费升级浪潮，供应链成行业标杆终成卤味霸主。 公司成立初期选中具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础、消费场景广泛、可移植性强、便于“跑马圈地”的鸭脖等卤制食品作为主业，同时伴随着消费升级浪潮和自建供应链的不断完善，公司逐步发展壮大，截止2023年H1，绝味食品在全国建立22个生产基地（含4家在建），门店16162家居全国之首。 卤味行业空间广阔，集中度有望继续提升。根据《2023卤味熟食产业发展报告》，2023年中国休闲卤制食品预计将达到1848亿元。同时根据前瞻产业研究院，行业集中度较低。个体卤味门店抗风险能力较弱且有食品安全风险，绝味有望通过品牌、生产工艺、供应链、物流、质量管理提升竞争优势，未来公司将通过加密一二线市场和加快下沉市场布局进一步打开拓店天花板。 原材料进入下行通道，盈利能力有望改善。2022年公司毛利率承压主要系原材料成本上升。受疫情影响，餐饮作为毛鸭的主要需求场景受限，导致毛鸭与鸭副需求错配，公司鸭副产品采购成本上升。23年Q1以来随着鸭苗投苗量逐渐修复和毛鸭出栏，鸭副产品成本回落较多，后续公司毛利率有望回升。同时随着消费需求和场景的复苏，经营进入常态化，公司盈利能力有望改善。 构建美食生态品牌矩阵。公司通过旗下网聚资本，围绕泛卤味赛道和连锁轻餐饮、复合调味料、供应链上下游投资收购了多家公司，多样化布局餐饮版图，打造新的增长曲线。其中廖记棒棒鸡是公司重点布局标的，目前处于规模扩张重要阶段，未来有望为公司贡献新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到6.08/9.66/12.47亿元，三年同比增长161%/59%/29%，考虑公司是休闲卤味龙头，门店扩张仍有空间，主业增长确定性高，同时享受龙头溢价，给予公司2024年30倍PE，对应目标价46元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险

事件： 2023年Q1-Q3公司实现营业收入24.15亿元，同比增长 6.71%；归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长5.65%； 2023年Q3公司实现营业收入5.50亿元，同比增长20.86%，归属于上市公司股东的净利润为-0.15亿元。 投资要点： 主业粽子实现高增， 月饼中秋销售承压。 分产品看， 2023年Q1-Q3， 粽子 系 列 / 月 饼 系 列 / 餐 食 系 列 / 蛋 制 品 、 糕 点 及 其 他 实 现 营 收18.81/1.55/1.13/2.18亿元，同比+10.58%/-13.32%/+2.41%/-3.88， 分别占比 79.45%/6.56%/4.79%/9.19%；其中2023年Q3单季度，粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收2.99/1.55/0.42/0.38亿元，同比+60.23%/-13.26%/+4.93%/+6.67%， 由于今年端午节相较去年较晚， Q2部分粽子类产品收入及利润延后至Q3确认， 中秋月饼消费疲软， 公司月饼销量承压。 连锁门店线下持续恢复， 电商渠道增速较快。 分渠道看， 23Q1-Q31公司连锁门店/电子商务/商超/经销商收入分别实现收2.99/7.88/2.71/8.80亿元，分别同比+27.50%/+6.45%/-12.73%/+11.65%， Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收入0.82/3.40/0.25/0.61亿元，分别同比+9.51/+29.46%/-1.27%/+6.86%， 电子商务增速较快， 主要受益于公司持续增加抖音、小红书、得物等新型平台的投入，以抖音平台为首的品牌市占率增长显著。 截至2023年Q3，经销商数量为737家， 净增30家。 毛利率保持稳定， 费用率下降。 23Q1-Q3公司毛利率为38.57%，同比-0.50pct； Q3毛利率为28.67%， 同比-0.03%。 23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%，同比+0.02pct/+0.40pct， Q3销售费用率/管理费用率分别为25.23%/8.56%，同比-0.43pct/-1.68pcts。 23Q1-Q3净利率为9.96%，同比-0.14pcts， Q3净利率为-2.79%。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司粽子月饼销量不及预期， 我们下调盈利预测， 预计23-25年归母净利润为1.94/2.30/2.67亿元（原23-25年为2.25/2.74/3.31亿元） ， 考虑到公司作为中国粽子类第一品牌， 贯彻“糯+”战略发力多元化产品，我们看好公司后续持续发展， 给予2024年22倍PE，对应目标价为35元，维持“买入” 评级。 风险提示： 销售不及预期风险；原材料价格波动的风险；食品安全风险

事件： 2023年Q1-Q3公司实现营业收入20.86亿元，同比+28.18%； 归母净利润为2.06亿元，同比+240.77%； Q3公司实现营业收入7.59亿元，同比+13.88%；归母净利润为0.70亿元，同比+162.55%。 粉末油脂稳健增长， 咖啡业务持续增长， 期待厚积薄发。 分产品看， 2023Q1-Q3粉末油脂 / 咖 啡 / 植 物 基 / 其 它 产 品 分 别 实 现 营 收 14.44/1.80/0.79/2.64亿 元 ， 同 比+28.25%/+30.12%/+14.49%/+36.01%。 其中Q3分别实现营收5.03/0.70/0.28/0.99亿元，同比+10.80%/+3.96%/-2.49%/+21.02%。 主业粉末油脂稳健增长， 咖啡增速回落。 分渠道看， 2023Q1-Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收5.78/11.22/1.81亿元，同比+73.57%/+21.32%/+0.63%。Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收1.91/4.09/0.69亿元， 同比+17.12%/+11.27%/+9.15%， 生产企业增速较快。 分区域看， Q1-3国内/境外分别实现营收16.87/2.80亿元，同比+28.34%/+31.52%，分别占比85.77%/14.23%。 原材料价格回落毛利率提升， 期间费用率控制良好， 净利率显著提升。 23Q1-Q3公司毛利率为18.48%，同比+7.76pcts； 2023Q3毛利率为18.91%，同比+8.74pcts； 主要系棕榈油原材料价格的回落。 23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为2.94%/2.67%，同比-0.16pct/-0.80pcts；23Q3销售费用率/管理费用率分别为3.31%/2.66%，同比+0.64pct/-0.60pct， 费用率控制良好。 23Q1-Q3净利率为9.85%，同比+6.14pcts； 23Q3公司净利率为9.19%，同比+5.16pcts。 开发连锁咖啡客户， 扩张咖啡产能， 打造第二增长曲线。 公司已向为库迪提供咖啡豆、咖啡液、咖啡粉等产品， 未来会积极开拓新连锁客户， 并加大与客户合作的力度与深度，不仅供应咖啡豆，还会延伸到咖啡液、咖啡粉、冻干粉、现调饮品等。 另外，公司拟向特定对象发行股票募集资金来建设全新的咖啡生产基地，项目建成后预计年产能将新增16000吨焙烤咖啡豆、 3000吨研磨咖啡粉、 8000吨冷热萃咖啡液、 10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡， 以满足不断增长的市场需求。 盈利预测与投资建议： 考虑到Q3粉末油脂、咖啡的增速回落， 我们下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.81/3.59/4.40亿元（原值为2.95/3.87/4.93亿元） ， 给予公司2024年的28倍市盈率，对应目标价为25元，维持买入评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨风险；下游茶饮需求不及预期风险；咖啡业务拓展不及预期风险；食品安全风险

事件： 舍得酒业发布2023年三季报， 23Q3公司实现营收17.17亿元，同比增长7.86%；实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，同比增长3.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.58亿元，同比增长3.15%。 23年前三季度，公司实现营收52.45亿元，同比增长13.62%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长7.93%。 普通酒稳健增长， 终端布局持续推进。 分产品看， 23年前三季度，公司中高档酒/普通酒分别实现营收41.50/6.93亿元，同比分别增长10.62%/22.94%。 在白酒商务消费承压的环境下，公司腰部产品持续发力，普通酒增长稳健。分渠道看，公司批发代理/电商销售渠道分别实现营收45.45/2.98亿元，同比分别增长12.37%/10.19%。分区域看，省内/省外市场分别实现营收13.75/34.68亿元，同比分别变化19.09%/9.73%。基于公司“聚焦川冀鲁豫及东北市场”的战略，公司在白酒消费渐进式修复的大背景下，持续加大B端覆盖，强化终端布局，截至Q3末公司共有经销商2553家，环比较Q2末净增加148家。 费用端控制整体较好，毛利率短期承压。 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为10/5/0.9/-0.2亿元，同比分别变化20%/-5%/74%/-31%，费用率分别为19%/9%/2%/-0.4%，期间费用率整体保持稳定。盈利端，普通酒营收贡献提升所致， 公司整体毛利率为75%，同比-3pct；净利率为24.7%，同比下降1.3pct。 内外并举，长期增长势能足。 在高端产品方面，公司通过老酒盛宴等活动，赋能老酒品牌高端形象的打造，加大藏品舍得10年的圈层影响力；在疫后消费回补较好的婚宴市场， 沱牌通过场景营销抢占市场，实现双品牌的双轮驱动。 对内， 公司2018年限制性股票激励计划的第四个限售期已于今年8月24日届满，今年年初股东大会换届后， 9月公司公布了2023年员工持股计划草案，激发团队活力，增强团队向心力。 盈利预测与投资建议： 受商务消费承压影响， 公司次高端产品收入增速短期内有所放缓， 在公司全国化进程中预计短期内费用不会缩减。 预计2023-25年归母净利为18.06/21.08/27.24亿元（前值20.68/26.30/33.46亿元） ， 参照可比公司， 给予公司2023年25倍PE， 对应目标价136元，维持买入评级。 风险提示： 白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。

事件： 巴比食品发布2023年三季报， Q1-3实现营业收入11.86亿元，同比+7.78%，归母净利润1.55亿元，同比15.52%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-11.31%； Q3实现营业收入4.49亿元，同比+8.13%，归母净利润0.73亿元，同比+354.55%，实现扣非归母净利润0.56亿元，同比+23.7%。 投资要点： 团餐收入增速加快， 新开店数量已超千家。 渠道端： Q1-3特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为9.11/0.20/2.40亿元，分别占比76.75%/1.69%/20.23%，同比+12.61%/-21.57%/-4.01%； Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.48/0.06/0.89亿元，同比+3.95%/-11.62%/+31.23%； 门店端： 截止2023Q3， 加盟门店合计4970家（新增1030家，减少533家），净增门店497家，其中华东/华南/华北/华中分别净增184/208/90/15家门店。 单Q3新增362家， 减少195家， 净增167家， 其中华南区域净增门店107家， 增长较快，主要由于公司6月正式开放湖南省区域市场。 毛利率改善， 费用率降低， 盈利能力增强。 Q1-Q3公司毛利率为26.11%，同比-1.54pcts； Q3毛利率为 15.55% ，同比 +1.29pcts ； Q1-Q3销售费用 率 / 管理 费用 率分别为5.66%/7.85% ， 同 比 +0.37pct/+0.63pct ； 23Q3销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为5.07%/6.64%，同比-0.74pct/-0.38pct。 Q1-Q3净利率为13.10%，同比+1.08pcts； 扣非净利率为10.31%， 同比-2.22%。 Q3净利率为16.43%，同比+12.78pcts， 扣非净利率为12.36%，同比1.56%。 单店收入有望进一步增长， 预制菜有望成为团餐新的增长点。 目前单店订货量环比在逐渐提升，同时手工牛肉大包等高客单价产品陆续上市和通过外卖业务拓展中晚餐消费场景会进一步带动门店订货额的提升， 未来单店收入有望进一步修复， 单店模型有望进一步改善。 团餐方面， 公司计划在现有面米类制品基础上不断拓宽和丰富产品品类，增加对预制菜产品的研发投入， 生产满足餐厅、食堂等需要提前处理或者预加工的食材类产品， 未来有望成为团餐业务新的增长点。 盈利预测与投资建议： 目前公司处于全国化进程中，门店数量还有较大的拓展空间， 单店收入有望进一步提升， 同时团餐业务有望为公司贡献新的增长点， 我们维持 2023-2025年公司归母净利润的预测，预计分别为 2.3/2.79/3.37亿元， 给予公司 2024年26倍 PE，对应目标价 29元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 开店不及预期风险；原材料价格风险；行业竞争风险；食品安全风险

事件： 2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%； 归母净利润为0.66亿元，同比-15.83%； Q3实现营业收入2.34亿元，同比+2.2%；归母净利润为0.18亿元，同比-33.79%。 受益于下游需求恢复，营收稳步增长。 2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%； 单Q3实现营收2.34亿元，同比+2.2%，主要受益于下游烘焙市场的逐步修复和现制茶饮咖啡市场的快速增长。 同时，公司在稀奶油国产替代的趋势下， 在恋乳70稀奶油的基础上，今年新推出恋乳澳浓以及恋乳轻脂稀奶油，进一步丰富了稀奶油产品线。 另外， 公司针对餐饮客户进行定制化开发， 餐饮渠道营收增长速度较快。 原材料价格回落毛利率提升，期间费用率上升， 净利率承压。 23Q1-3公司毛利率为34.35%，同比+0.63pct，单Q3毛利率为34.02%，同比+1.69pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。 23Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.15%/7.7%/3.52%，同比+1.36pcts/1.23pcts/-0.01pct；单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.60%/8.14%/3.86%，同比+1.36pcts/1.43pcts/+0.36pct，主要系： （1） 公司加大了产品及品牌的市场推广力度，同时扩充销售团队； （2） 粤海融工厂的厂房的租金、人员工资、办公费用等增加； （3）扩充研发团队提升产品研发和客户定制化服务。 因此23Q1-3净利率为9.34%%，同比-2.78pcts； 单Q3净利率为7.53%，同比-4.09%pcts。 粤海融工厂产能释放有望加快， 海外市场加速开拓。 目前公司粤海融华南生产基地建设的辅助工程设施及生产设备已基本完成安装，车间生产线也已完成调试， 已进入小试生产阶段，未来华南生产基地的产能有望进一步加快释放，费用率有望进一步下降。 另外，海外方面， 公司已进入泰国、印度尼西亚、越南、土耳其、马来西亚等市场，菲律宾公司在注册中，未来会进一步拓展俄罗斯、菲律宾、韩国、新加坡以及欧洲等市场。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司今年积极开拓市场和新工厂投产导致费用率提升， 因此我们调低了公司23年盈利预测， 但是我们认为未来随着奶油高端化和国产化趋势，公司有望加速开拓市场，同时产能进一步释放，未来还有较大成长空间，因此我们预计23-25年公司归母净利润分别为0.91/1.50/2.09亿元（原23-25年为1.11/1.50/2.09亿元） ，我们给予公司2024年的30倍市盈率， 维持目标价50元，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

全球领先的中高端食品添加剂制造商，具备多品种规模化生产能力。 公司成立于2005年，逐渐确立产学研合一的发展道路，不断增加研发投入，推动公司产品的多元化和高端化，形成了益生元、膳食纤维、健康甜味剂、其他淀粉糖（醇）等四大系列，成为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。 2022年公司实现营收7.2亿元，同比+11%；归母净利润1.5亿元，同比+44%。 膳食纤维系列为第一大业务，高端产品抗性糊精具备绝对领先优势。 公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主，根据华经产业研究院，百龙创园膳食纤维产量占全球份额约为12%，位列TOP3。 公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，也是国内唯一一家实现工业化生产抗性糊精的企业。膳食纤维营收占比从2018年的30%持续提升至2023Q3的52%。 阿洛酮糖顺应减糖趋势，需求快速提升。 随着过量摄入糖对身体造成危害被逐步认知，减糖成为重要趋势，阿洛酮糖作为一种理想的蔗糖代替物，需求快速提升。 公司于2019年推出阿洛酮糖产品， 2020年实现批量销售， 2023年Q3公司甜味剂业务营收同比+50%。 益生元稳健增长，优化产品结构向中高端升级。 益生元系列是公司研发较早的产品， 公司持续研发更加高端的产品推动产品结构升级，目前公司可规模化生产4种益生元，覆盖范围较竞争对手更加广泛。 客户遍布海内外品牌客户，产能落地支撑扩张。 目前公司已和国内外众多知名企业建立了良好的合作关系，积累了大量优质客户资源，包括QuestNutrition、 General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利等。 22年公司的产能已趋近饱和， 23年上半年“年产20000吨功能糖干燥项目”已投产， 23年底“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”将投产。 另外， 公司计划在泰国建厂加速海外布局。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.06/3.01/4.06亿元，三年同比增长37%/46%/35%。公司作为全球领先的中高端食品添加剂制造商，随着23年产能的释放，有较大的成长空间，给予公司2024年25倍PE，对应目标价30元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险； 业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

事件：2023年H1，公司实现营业收入16.36亿元，同比+23.61%；归母净利润为1.08亿元，同比+53.7%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为1.37亿元，同比+28.35%。Q2公司实现营业收入8.42亿元，同比+21.26%；归母净利润为0.58亿元，同比+92.04%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为0.71亿元，同比+38.85%。 投资要点：产品中心改革创新，新品销售情况理想。2023年H1公司冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收10.64/5.56亿元，同比+33%/+7.5%，分别占比65%/34%。今年公司对产品中心进行了组织架构和激励机制调整，目前已成立50余个产品项目组，分别围绕特定的产品方向进行研发，上市新品及应用方案数量同比明显增加，包括重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO，并有多款创新烘焙单品在重要客户渠道销售情况理想。 商超和创新渠道营收增长较快，渠道融合成效初显。2023年H1公司流通饼房/商超/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道分别实现营收8.18/5.73/2.45亿元，同比+0%/+75%/+50%，分别占比50%/35%/15%。饼房渠道同比持平的主要原因为去年底提前进行春节备货。商超渠道营收增长较快主要系上市多年的老品仍保持增长趋势，同时新品销售情况理想；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道受益于与头部连锁客户合作取得积极进展。另外，今年年初公司完成了营销组织架构的初步整合，全面融合了商超、重客以外的销售渠道，实现了烘焙、奶油、酱料全品类一体销售，销售人员平均人效提升超10%。 毛利率提升，盈利能力增强。23H1公司毛利率为32.89%，同比+1.75pcts；2023Q2毛利率为33.73%，同比+4.33pcts；主要系棕榈油等原材料价格的回落和产能利用率的提升。23H1销售费用率/管理费用率分别为11.93%/11.74%，同比-0.38%pct/-0.52pct，主要系规模效应显现；23Q2销售费用率/管理费用率分别为12%/7.72%，同比+0.32pct/-0.64pct。23H1公司净利率为6.57%，同比+1.25pcts；23Q2公司净利率为6.89%，同比+2.57pcts。 数字化建设初具成果，加大品牌推广力度提升影响力。公司数字化销售平台“兴高采链”、CRM客户管理系统、物流TMS管理平台、供应链金融方案等已投入使用并持续优化，可进一步提升公司经营能力。另外，公司积极参加各类展会，获得了众多客户的认可，品牌影响力进一步提升。 盈利预测与投资建议：考虑到烘焙行业需求逐步复苏、公司产品中心改革和渠道融合的效果逐步显现、原材料价格的回落，我们上调了2023-2025年公司归母净利润，预计分别为3.43/4.65/6.03亿元（原23-25年为2.98/4.44/5.93亿元），由于公司具备较高的成长性，我们给予公司2030年的40倍市盈率，对应目标价为81元，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经销商管路风险；行业竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

事件：2023年H1公司实现营业收入13.27亿元，同比+38.09%；归母净利润为1.36亿元，同比+303.23%； Q2公司实现营业收入6.86亿元，同比+56.33%；归母净利润为0.72亿元，同比+341.12%。 受益于下游需求快速增长，营收实现高增。2023年H1公司粉末油脂/咖啡/植物基/其它产 品 分 别 实 现 营 收 9.41/1.10/0.51/1.65亿 元 ， 同 比+40.05%/+54.72%/+26.59%/+46.99%。其中Q2分别实现营收4.59/0.56/0.26/1.00亿元，同比+56.82%/+46.17%/+19.05%/+79.71%。公司营收实现高增主要受益于下游茶饮、咖啡的需求的快速增长。目前公司客户有1000多家，其中与公司稳定合作的饮品品牌数量达到近 200个。分渠道看， 2023年 H1公司生产企业 / 连锁 / 经销分别实现营收3.87/7.12/1.12亿 元 ， 同 比 +127.55%/+27.95%/-3.99% 。 其 中 Q2分 别 实 现 营 收2.18/3.37/0.55亿元，同比+179.44%/+39.05%/-5.17%。分区域看，国内/境外分别实现营收10.90/1.76亿元，同比+39.55%/+54.81%，分别占比86.07%/13.93%，境外增速加快。 原材料价格回落毛利率提升，期间费用率下降，净利率显著提升。23H1公司毛利率为18.22%，同比+6.73pcts；2023Q2毛利率为12.78%，同比+8.71pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。23H1销售费用率/管理费用率分别为2.72%/3.76%，同比-0.67pct/-1.31pcts；23Q2销售费用率/管理费用率分别为3.07%/2.82%，同比-0.40pct/-1.06pcts。 23H1公司净利率为10.23%，同比+6.73pcts；23Q2公司净利率为10.56%，同比+6.83pcts。 BC端兼顾双轮驱动发展，扩张咖啡产能打造第二增长曲线。公司过去以直销为主，现在渠道策略调整为“toBtoC 兼顾，双轮驱动发展”，B 端方面，公司凭借长期渠道资源和优势，根据市场需求逐步扩大研发，进一步提升产品竞争力，拓展销售渠道及客户资源；C端方面，公司推出“非常麦”燕麦奶、“金猫”咖啡、“苏小丸”预制甜品等产品，满足消费者对口感和健康等方面升级的需求。另外，公司拟向特定对象发行股票募集资金来建设全新的咖啡生产基地，项目建成后预计年产能将新增16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡，以满足不断增长的市场需求。 盈利预测与投资建议：考虑到下游茶饮、咖啡的需求快速增长和原材料价格的回落， 我们维持公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.95/3.87/4.93亿元，我们给予公司2023年的35倍市盈率，对应目标价为26元，维持买入评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；下游茶饮需求不及预期风险；咖啡业务拓展不及预期风险；食品安全风险

事件：2023年H1，公司实现营业收入 4.17亿元，同比增长 10.30%。公司归属于上市公司股东的净利润 0.75亿元，同比增长 6.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.73亿元，同比增长 18.17%。其中Q2实现营收2.15亿元，同比增长11.94%；公司归属于上市公司股东的净利润 0.39亿元，同比增长12.59%。 投资要点： 开店稳步推进，批发客户增加较快。产品端：2023年公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊 肉 类 / 鱼 类 / 虾 类 分 别 实 现 营 收 1.71/0.66/0.29/0.09/0.63/0.53亿 元 ， 同 比11.95%/+15.16%/+9.7%/38.87%/+18.74%/+0.02%。渠道端：2023年H1公司加盟店/经销店/批发渠道实现营收2.21/0.54/1.13亿元，同比+9.77%/-16.22%/+14.51%；经销商数量分别净增82/39/59家至1773/716/496家；批发客户增加较快，主要系随着线下餐饮消费的恢复，公司加大了对对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发。另外，2023年公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展，并将原有渠道中的37家商超客户与新增的商超客户销售情况归类为商超渠道单独列出，23H1实现营收0.14亿元，总商超客户数达到51家。 毛利率提升，Q2净利率环比改善。23H1公司毛利率为26.12%，同比+1.71pcts； 2023Q2毛利率为26.03%，同比+2.03pcts；主要系23年以来牛肉价格有所下降。23H1销售费用率/管理费用率分别为4.29%/4.50%，同比+0.56pcts/+0.44pcts；23Q2销售费用率/管理费用率分别为4.27%/3.47%，同比+0.9pcts/+0.01pcts；主要系销售区域扩展，销售和管理人员增加所致。23H1公司净利率为17.91%，同比-0.71pcts；23Q2公司净利率为18.18%，同比+0.1pcts，环比+0.56pcts，盈利能力环比改善。 新产能即将正式投产，多举措提升单店收入。目前，公司“年产 5千吨的食品用发酵菌液及年产 5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段，正式投产后6.5万吨的产能将逐步释放。另外，公司不断优化线下门店管理，不仅对原有的农贸市场加盟门店进行分类管理，对 C、D 类门店进行升级提升销售收入，并且进一步开发街边店及直营店，未来单店收入有望提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司线下门店的复苏、新产能逐步释放、BC端渠道的持续拓展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.8/2.23/2.73亿元（原23-25年为1.8/2.21/2.7亿元），由于公司是唯一一家主营业务专注于预制菜的上市公司，我们给予公司2030年的30倍市盈率，对应目标价为49元，维持买入评级。 风险提示：开店不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；食品安全风险； 业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

事件：舍得酒业发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收35.29亿元，同比增长16.64%；实现归属于上市公司股东的净利润9.20亿元，同比增长10.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.98亿元，同比增长10.68%。其中，23Q2公司实现营收15.08亿元，同比增长32.10%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长14.83%。 营收端增长稳健，全国化步伐向前。分产品看，23H1公司中高档酒/普通酒分别实现营收27.57/5.13亿元，同比分别增长14.61%/23.75%。分渠道看，公司批发代理/电商销售渠道分别实现营收30.20/2.51亿元，同比分别增长14.95%/29.65%。分区域看，省内/省外市场分别实现营收9.33/23.38亿元，同比分别变化9.16%/18.91%。基于公司“聚焦川冀鲁豫及东北市场”的战略，公司在白酒消费渐进式修复的大背景下，省外销售维持双位数增长，全国化布局持续深化。截至Q2末公司共有经销商2,405家，较2022年末增加247家。 费用端控制整体较好，毛利率短期承压。23H1公司销售/管理/财务/研发费用 分 别 为 6.18/3.04/-0.14/0.54 亿 元 ， 费 用 率 同 比 分 别 为 17.52%/8.60%/-0.40%/1/54%，同比分别变化0.14/-1.35/0.28/0.76pct，期间费用率整体下行。 盈利端，23H1公司整体毛利率为75.6%，同比下降2.6pct；净利率为26.1%，同比下降1.6pct，主要系Q2白酒消费不及预期的环境下，公司对应消费场景调整产品结构发力点所致。 短期受商务消费修复不及预期影响，拥抱变化积极改变，长期成长潜能足。 22Q2受疫情等因素影响，公司营收有所下降，今年Q2在去年较低的基数上，受白酒商务消费不及预期的影响，公司在压力环境中积极发力疫后反弹较好的宴席市场。例如，公司6-8月针对全国高考升学宴消费者推出专项政策，活动产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，政策力度空前。此外，在五一小旺季期间，公司也推出了“五一喝舍得，扫码赢好礼”等活动，强化C端培育。随着下半年政策推助经济加快复苏，消费环境改善的背景下，舍得作为全国化势能和潜力较高的次高端酒企，成长弹性空间仍足。 盈利预测与投资建议：受白酒消费复苏不及预期影响，预计2023-25年归母净利为20.68/26.30/33.46亿元（前值21.54/28.52/36.41亿元），参照可比公司，给予公司2023年28倍PE，对应目标价174元，维持买入评级。 风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、新市场开拓不及预期的风险等。

中国包子第一股，以华东为根据地全国化布局。巴比品牌自2003年创立以来，专门从事包子、馒头等中式面点食品的研发、生产和销售，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐消费为辅”的中式面点速冻食品制造企业，公司于2020年上市，为“中国包子第一股”。公司立足于华东，随着公司全国化进程的推进，华东以外区域营收占比逐步上升。 早餐外食成为趋势，连锁加盟模式优势显著。根据英敏特报告，消费者获取早餐快餐的方式从家庭制作转为到品牌早餐快餐连锁店消费，2024年外食早餐市场将达1.12万亿，同时65%的中国消费者表示对性价较高的包子、馒头等面食为主的中式早餐接受度更高。巴比以特许加盟为主，2023Q1特许加盟收入占比75.5%，公司加盟店前期投入较小，回本周期较短，盈利能力较强，加盟商续约意识强，截止2023H1公司共有加盟店4803家。后续公司将推出最新开发落地的冷冻面皮技术，降低加盟商投资的门槛和劳动强度，增强加盟商的投资意愿。同时提高外卖业务的覆盖率和渗透率，增加适用于中晚餐消费场景的产品品类，进一步提高店效。随着后续产能的逐步落地，公司未来门店有望突破万家。 发力团餐业务，成为新的增长点。根据艾媒咨询数据，2016-2022年中国团餐市场规模由0.90万亿元增至1.98万亿元，团餐市场占餐饮市场的比例总体呈现上升趋势，由2016年的25%提升至2022年的45%，未来还有较大的市场空间。公司团餐业务增长迅速，21-22年连续两年保持了50%以上的增速，接下来公司将重点发力华东区域以外的团餐市场，推动全国化的快速落地。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入为18.7/22.9/27.5亿元，三年同比增长22%/23%/20%；归母净利润将达到2.3/2.79/3.37亿元，三年同比增长3%/21%/21%，24-25年复合增速达21%，目前公司处于全国化进程中，门店还有较大的拓展空间，同时团餐业务为公司贡献新的增长点，给予公司2024年26倍PE，对应目标价29元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：开店不及预期风险；原材料价格风险；行业竞争风险；食品安全风险

中华老字号，粽子第一股。五芳斋始于1921年，最初以制作和销售粽子为主，被誉为“粽子大王”，是全国首批“中华老字号”企业。经过百年的发展，公司形成了以糯米食品为主导的多品类产品矩阵，包括粽子、月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等。2022年8月，公司上市成为“粽子第一股”。 优化结构+场景拓宽，粽子类量价齐升。根据公司招股说明书，2019年我国粽子市场为73亿元，预计2024年将增长至103亿元，CAGR为7%。公司作为行业龙头品牌，推出多样化礼盒粽子产品优化结构，持续开发粽子的日常消费场景，从而打开粽子业务的长期增长空间。 布局节令和日销美食，打造成长新曲线。根据公司招股说明书，2019年月饼行业规模为197亿元，预计2024年将增长至263亿元，CAGR为6%。公司月饼凭借五芳斋的品牌力、原有的渠道、定位“糯+”的差异化产品战略，收入快速增长，成为了为公司第二增长曲线。另外公司围绕二十四节气推出了多类节令美食，并开发早餐、下午茶等日销场景推出多种速冻食品和烘焙食品，有望成为新的驱动力。 全渠道布局，以华东为根据地加速渗透全国。经过多年的经营和发展，公司建立了覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络，逐步向华东以外的区域拓展，目前公司正在探索“零售+轻餐饮”小型社区店的新模式，发展情况良好，跑通后将通过加盟的模式推广至全国。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.25/2.74/3.31亿元，三年同比增长64%/22%/21%，三年复合增速达34%，考虑公司处于发展成长期，给予公司2023年30倍PE，对应目标价47元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险；原材料价格波动的风险；食品安全风险