事件描述公司披露一季报:公司 2024 年一季度实现营收 8.25 亿元，同比下降 6.59%，实现归母净利润0.14 亿元，同比下降 72.57%，实现扣非归母净利润 0.08 亿元，同比下降 80.52%。 事件评论智能投影行业整体仍承压， 公司头部位置仍明确。 2024 年公司营收同比下滑 6.59%，降幅有所收窄。国内智能投影行业整体仍承压，根据洛图科技， 2024 年一季度国内智能投影市场销量达 144.3 万台，同比增长 8.7%；销额达 23.6 亿元，同比下降 5.1%。产品结构来看，受 1LCD 产品影响， DLP 份额和均价均下滑，其中 DLP 产品市场占比持续压缩至三成以内，较同期下降 4.5pct，同时 DLP 产品线上均价达 3289 元，较同期下滑近 500元。 DLP 品牌端集中度进一步提升，量的维度来看，极米、坚果、当贝和天猫魔屏排名前四，合计份额达 86.2%，同比增长 1.8pct；额的维度来看，极米、坚果、当贝和 Vidda 排名前四，合计份额达 88.8%，同比增长 3.8pct。公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求，2024 年一季度公司于国内智能投影行业头部地位仍然明确， 2024 年 1-3 月公司销量占比分别达到 16.5%/15.7%/13.1%，销额占比分别达到 30.8%/30.3%/25.9%。智能投影仍然是用户，尤其是年轻用户感兴趣的观影电子产品，市场发展原动力仍在，预计市场需求有望随消费环境逐步宽松进一步释放，根据洛图科技， 2024 年上半年整体销量规模有望达 305 万台，同比增幅扩大至 9.3%。 产品价格调整叠加具体产品结构影响， 公司盈利表现承压。 2024 年一季度公司毛利率达28.05%，同比下降 6.81pct，环比增加 0.14pct；费用端，公司 2024 年一季度销售、管理、研发以及财务费率分别达到 17.27%/3.56%/10.49%/-1.50%，同比变动 2.05/-0.82/-0.76/-1.34pct；综合上述影响，公司归母净利率达到 1.73%，同比下滑 4.18pct，归母净利润同比下滑 72.57%，扣非归母净利润同比下滑 80.52%。公司盈利表现下滑主要系产品价格调整以及产品结构变动影响，从产品价格维度来看， 2024 年 1-3 月，智能投影产品均价分别同比下滑 20%/21%/21%。 投资建议： 公司作为智能投影行业龙头企业，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚持研发投入，积极推出新品的同时，通过多样化的宣传形式，加强公司品牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司大力拓展海外市场，公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中，部分国家和地区受到高通胀及地缘政治局势紧张等因素影响，消费市场较为疲软，但家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。预计随着终端需求的逐渐企稳，凭借公司头部品牌优势，会迎来新一轮增长，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.05、 2.89 和 3.86 亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。

事件描述公司披露一季报： 2024 年第一季度公司实现营业收入 8.52 亿元，同比下滑 4.34%；实现归母净利润 1.15 亿元，同比下滑 1.67%；实现扣非归母净利润 0.98 亿元，同比下滑 12.22%。 事件评论公司营收受阶段订单回落影响略有下滑， 经营效率阶段有所回落。 公司 2024 年第一季度营业收入同比下滑 4.34%，或主要由于国内一季度气温回升较慢，冷冻柜的订单节奏受到影响，使得冷冻柜整体收入回落，而冷藏柜由于新客户拓展预计营收迎来增较快增长，商超柜单个客户订单波动影响弱化预计也开始实现增长。公司 2024 年第一季度毛利率为27.49%，较上年同期小幅改善 0.36 个百分点，或是受益于公司供应链体系优化和外销占比提升。费用率方面， 2024 年第一季度公司销售费用率同比上升 2.16 个百分点，或主要由于公司业务扩张，增加了销售人员数量并提高了销售人员薪酬水平，同时随着市场保有量的增加，售后人员及售后服务费用相应增加，此外管理费用率同比上升 0.21 个百分点，研发费用率同比下降 0.22 个百分点，综合使 2024 年第一季度公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）同比下滑 22.2%，在此基础上公司财务费用率同比优化 1.06 个百分点。综上，公司 2024 年第一季度归母净利润率同比提升 0.37 个百分点，但考虑到 2024 年第一季度公司接受政府补助同比增加约 1077 万元，扣非后归母净利润率同比下滑 1.03 个百分点。从营运效率来看，公司 2024 年第一季度存货周转天数增加 17.04%，应收账款周转天数增加 5.89%，应付账款周转天数同比微降 1.31%，综合导致公司净营业周期同比增加 18.71%，或主要受客户订单或回款的阶段节奏影响。 公司持续精进技术，同时积极布局海外市场，看好需求回暖后经营表现迎来改善。公司坚持以市场需求为导向的研发理念，主动发掘新需求动向，进行前瞻性研发，公司冷链产品容积跨度大、类型齐全、成系列化，可以满足客户对产品在不同容积、性能、展示效果以及不同程度数字化、智能化升级等方面的差异化、定制化需求。在此基础上，公司积极推动境内外市场拓展：内销方面，公司商用冷冻展示柜市场地位维持稳定，商用冷藏展示柜客户结构持续改善，产品销量实现较快增长，商超展示柜推出众多新型产品，市场效果良好，商用智能售货柜产品结构进一步改善，高价格带冷冻型产品占比提升；外销方面，随着公司与国际化品牌合作的深入，以及随同国内客户业务出海，公司产品全球市占率有望继续提升，当前公司全球市占率仍处于较低水平，海外市场增长空间广阔。综合来说，公司底层增长逻辑并未发生改变，需求回暖后有望凭借产品优势以及深厚的客源积累扭转颓势，迎来经营拐点。 投资建议： 公司专注商用冷链设备领域，推动产品创新满足个性化细分市场需求，市场份额和品牌影响力持续提升。我们预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.74、 5.48和 6.14 亿元，对应 PE 分别为 11.89、 10.28 和 9.17 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、公司产品开发与市场需求不匹配不及时的风险；2、原材料价格波动的风险。

事件描述公司披露一季报： 2024 年一季度公司实现营业收入 1061.02 亿元，同比增长 10.22%，实现归母净利润 90 亿元，同比增长 11.91%，实现归母扣非净利润 92.37 亿元，同比增长 20.39%。 事件评论公司 C 端与 B 端业务齐发力， 规模实现稳定较高增长。 公司 2024 年一季度实现营收同比增长 10.22%，其中智能家居业务收入同比增长约 11%，其中预计空调和冰箱业务增长接近双位数水平，洗衣机、厨卫等增长超过双位数水平，且预计主要品类的外销增长表现好于内销，主要源于公司智能家居业务全球突破，其中大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约 60%， 巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比增长超过 50%，在此基础上公司增加投入 30 亿元以加速海外自有品牌业务发展。 B 端业务，新能源及工业技术同比增长 23%；智能建筑科技业务收入同比增长 6%，收入增速放缓主要受部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响，除热泵外的其他品类同比增长 28%；机器人与自动化收入同比下降 12%，主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响，同时物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动实现增长超 9%。 受益汇率因素公司毛利率大幅提升， 毛销差同比优化， 公司经营性利润实现亮眼表现。 公司 2024 年一季度毛利率同比提升 3.28%个百分点至 27.32%，预计主要受益于汇率因素，同时，预计 C 端和 B 端业务毛利率均实现同比提升。在此基础上，公司销售费用率同比提升 1.25 个百分点，预计主要由于公司营销费用加大投入，管理费用率小幅提升 0.21 个百分点，研发费用率小幅下降 0.02 个百分点，财务费用因为埃及镑等小币种计价的资产和负债估值波动以及美元、欧元、日元等其他外币资产和负债估值波动导致费用率同比提升 1.26 个百分点，综合使得公司 2024 年一季度扣非净利润同比大幅增长 20.39%。 投资建议： 公司在空调、冰洗及小家电领域经过激烈竞争已形成较强的成本、运营和品牌优势，未来将保持领先，同时积极布局高端和拓展海外 OBM，有望形成新的增长拉动，智能家居业务整体预计仍将保持稳步增长。在此基础上， B 端业务增长潜力较大，短期消费电器零部件、商用空调、工业机器人及安得智联等业务支撑增长无虞，新能源车热管理、电驱动、储能、电梯等具备较大发展潜力，将给予公司更广阔的成长空间，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 376.77、 417.23 和 461.63 亿元，对应 PE 分别为 12.92、11.66 和 10.54 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、 宏观经济调整带来收入波动的风险。 当前全球宏观经济形势存在一定的不确定性，公司销售的消费电器、暖通空调及工业机器人等产品，其市场需求受经济形势和宏观调控的影响较大，如果全球经济出现重大波动，国内外宏观经济或消费需求增长出现放缓趋势，则公司所处的相关市场增长也将随之减速，从而对于美的产品销售收入造成影响。 2、 全球资产配置与海外市场拓展风险。公司已在全球多个国家建立合资生产制造基地，公司的海外布局与新产业拓展日益深入，但全球资产配置可能面临着资源整合与协同效应不达预期的风险，海外市场拓展可能面临当地政治经济局势是否稳定、法律体系和监管制度是否发生重大变化、生产成本是否大幅上升等无法预期的风险，从而可能对公司业务经营的稳定性和盈利情况带来波动

事件描述公司披露一季报：公司 2024年一季度实现营业收入 18.41亿元，同比增长 58.69%，实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 95.23%，实现扣非归母净利润 3.42亿元，同比增长 110.03%。 事件评论低基数下内外销共振，公司 Q1收入与业绩高增长。 公司 2024年 Q1实现营业收入 18.41亿元，同比增长 58.69%， 如果考虑去年同期低基数则两年复合增速为 16.36%，前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升。内销方面， 2024年 Q1扫地机器人品类同比增长态势良好，公司线上份额小幅下降，线下份额取得较大提升，根据奥维云网监测数据， 2024年 Q1扫地机器人品类线上/线下销额分别同比增长 36.22%/ 39.83%，对应销量分别同比增长 32.76%/28.35%，石头线上/线下销额市占率均排名第二，分别达到 20.9%/15.6%，较去年同期分别变动-1.02/9.00pct；结合整体营收增长表现以及国内扫地机器人行业监测数据初步估计，外销增速表现预计高于整体增速并高于内销增速，公司在海外市场利用潜在的市场规模以及高质量产品，重点发展美国、欧洲以及亚太市场， 2023年公司进入美国 Target 线下门店，通过持续品牌投入获得广泛的市场认可，据官方公众号，公司 2023年前三季度在德国、土耳其、韩国等市场销额排名第一。从盈利端表现来看，公司 Q1毛利率同比提升 6.64个百分点达到 56.49%，或因为公司海外市场毛利率更高且增长相对较快，整体营收增长下管理、销售、研发费用合计同比下降 2.63个百分点，归母净利率同比增加 4.05个百分点达到 21.66%，实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 95.23%，如考虑基数则两年复合同比增长 7.85%。 公司通过研发赋能， 实现多价格段布局， 后续新品有望进一步提升市场份额， 带动营收增长。公司在研发端持续投入，在多价格段布局智能扫地机器人产品，更好的满足不同收入水平消费者的需求。国内市场来看，公司于 2024年 2月发布偏向性价比新品 P10S Pro和 P10S，于 3月发布双旗舰组合 G20S 和 V20；海外市场来看，据石头美国官网，当地时间 2024年 4月 16日，石头 S8Max 系列正式开售。根据奥维云网终端监测数据，P10S pro 于 2024年 3月已经进入线上畅销机型 TOP 3；而从报表口径来看，在去年基数较低情况下，公司 Q1合同负债同比增长 44%，可见经销商提货较为积极，预计公司后续密集新品有望持续发力，进一步提升石头全球份额，带动公司规模保持较高增长。 投资建议： 公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 25. 10、 29.74和 35.30亿元，对应 PE 分别为20.03、 16.90和 14.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济形势不确定性带来的需求波动风险； 2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。

事件描述公司披露年报：公司2023年实现营业收入47.12亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比增长15.24%，实现归母扣非净利润3.82亿元，同比增长5.59%。公司2023年四季度实现营业收入13.94亿元，同比下降1.79%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降11.12%，实现归母扣非净利润1.13亿元，同比下降8.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），分红率41.86%。 事件评论海外业务高增长，陑下发力提振，共同驱动公司年度营收实现较好增长。公司2023年实现营业收入同比增长14.43%，其中分区域来看，公司2023年国内销售同比增长10.27%，国外销售同比大幅增长105.66%，公司海外业务取得突破，主要得益于公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司出口自主品牌出海、ODM及跨境电商业务取得较好表现；分渠道维度，公司2023年陑上销售同比增长9.88%，陑下销售同比增长41.18%，主要得益于公司开设陑下O2O品牌专卖店，启动“金种子计划”，培养下沉核心店主和渠道核心经销商。分品类维度，公司2023年厨房小家电中电动类销售同比增长18.24%，电热类同比下降2.83%，锅煲类同比增长19.84%，壶类同比增长12.85%，西式电器同比下降16.99%；生活小家电同比增长22.8%，其他小家电同比增长67.54%，综合来看必选品类和新品类延展表现相对较好。从季度维度，公司2023Q4营收同比下降1.79%，或主要源于外部需求环境依然较理性。 公司毛利率小幅提升，市场促销费和咨询服务费用增加使得公司经营性利润率有所回落。 公司2023年毛利率同比提升0.17个百分点至36.61%，其中分区域维度，公司国内业务毛利率同比提升0.53个百分点，国外业务毛利率同比下降2.53个百分点，或主要由于自有品牌经销增长相对较快；分渠道维度，公司陑上渠道毛利率同比提升1.07个百分点，陑下渠道销售毛利率同比下降2.11个百分点。同时，公司2023年销售费用率同比提升1.04个百分点，主要由于公司2023年市场促销费用增加约1.04亿元；公司2023年管理费用率同比提升0.28个百分点，主要由于公司2023年咨询服务费增加1780.78万元，研发费用率同比下降0.31个百分点，财务费用率同比提升0.21个百分点，综合使得公司年度经营性利润率回落1.24个百分点。其中单四季度公司毛利率同比下降5.86个百分点，销售费用率同比下降3.2个百分点，管理费用率同比下降1.08个百分点，运营费用边际回落，综合使得公司单四季度经营性利润率下降1.09个百分点。 投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.08、5.68和6.32亿元，对应PE分别为16.43、14.68和13.20倍，维持“买入”评级。 风险提示1、经济处于恢复中居民消费意愿降低可能导致收入增长回落；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。

公司发布三季报， 2023Q1-3 实现收入 189.8 亿元，同比增长 21.6%；归属净利润 21.6 亿元，同比增长 32.7%；其中 2023Q3 实现收入 64.5 亿元，同比增长 18.5%；归属净利润 7.6 亿元，同比增长 22.5%。 事件评论收入端，公司整体保持较快增长态势。分板块看，预计传统制冷业务增长平稳，汽车零部件业务在高基数情况下，依然实现较快增长，主要是在手订单充足，支撑业务发展。分区域看，国内、国际双轮驱动。 盈利端，公司 2023Q1-3 毛利率 27.5%，同比提升 2.4pct； Q3 毛利率 30.8%，同比提升3.9pct，环比提升 4.8pct，达到近几年以来季度毛利率最高水平，预计主要是规模效应、产品结构变化、海运费下降、汇率波动等因素影响。费用率方面，公司 2023Q1-3 期间费用率 12.5%，同比增加 1.9pct；Q3 期间费用率 16.3%，同比增加 5.8pct，环比增加 8.2pct，主要是管理、研发、财务费用率提升较多。最终，2023Q1-3、Q3 归母净利率分别为 11.4%、11.9%，同比提升 0.9pct、0.4pct。汇率波动对归母净利润会产生一定影响，预计 2023Q3是负向影响，去年同期是正向影响，若剔除汇率波动影响， 2023Q3 归母净利润同比增速会更高。 其他财务指标方面，公司 2023Q1-3、 Q3 经营性现金流净流入分别为 23.6、 6.4 亿元，同比增加 123.7%、 118.2%，现金流质量显著提升。 同时，近期公司实际控制人、董事长提议以自有资金回购公司股份，用于后续股权激励计划或员工持股计划，回购价格上限不超过 36.00 元/股，回购总金额 2-4 亿元，彰显公司发展信心。 除汽车零部件、传统制冷业务外，公司积极开拓新产品，目前在储能热管理、机器人领域已经实现突破；机器人业务聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地，未来有望贡献可观增量。预计公司 23 年归属净利润 30 亿元，对应 2023年估值约 35 倍。维持“买入”评级 风险提示1、 电动车销量不及预期的风险: 今年以来下游整体电动车产销和理电池排产景气度有所回落，若今年电动车行业景气度受损，可能会对公司全年出货产生影响。 2、 竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险: 如果未来涉足电动车热管理零部件领域的企业变多，可能会造成竞争格局恶化，出现价格和盈利能力下降的风险。

报告要点事件描述公司公布年报和一季报:2019年实现营业收入155.48亿元,同比增长2.23%,归属净利润1019.65万元,同比下降97.63%,归属扣非净利润3321.92万元,同比增长12.76%,每股收益为0.01元。2020年一季度实现营业收入39.54亿元,同比下降10.45%,归属净利润-1.7亿元,同比减少1.97亿元,归属扣非净利-1.98亿元,同比减少2.27亿元,基本每股收益-0.2529元。 事件评论 公司保持较稳健扩张节奏同时优化内生管理效率,业绩迎来环比改善。 公司2019年实现营收同比增长2.23%,其中2019Q1-Q4分别为1.59%、1.71%、2.71%和3.01%,增速环比提速。公司保持相对稳定门店拓展速度,报告期公司新增网点合计203家,其中仓储大卖场16家、中百超市55家、中百罗森131家、中百工贸电器1家。同时,公司持续优化内生管理效率:一方面推进商品结构优化,中百仓储积极引进新品,商品汰换率32.86%,加大商品直采和自有品牌开发力度,全年开发的自有品牌销售同比增长380%;另一方面坚持推进合伙制,其中仓储优化门店新老合伙制方案及事业部合伙方案,超市以门店类别小组合伙为突破,实行“类别销售分成”等,综合使2019年毛费率差提升0.11个百分点,年度扣非利润同比增长12.76%。2019Q4或由于百货门店改造毛利率同比下降0.95个百分点,期间费用率同比下降2.01个百分点,综合使2019Q4公司经营性利润同比增长88%,而由于所得税增加,使扣非净利润为-521万元,同比提升1136万元。 因疫情影响门店阶段闭店,叠加运营成本大幅提升,使得业绩阶段承压。 受疫情影响公司出现门店阶段关闭,销售品类结构相对单一,平价销售促物价平稳等,2020Q1营收同比下降10.45%,毛利额同比下降6.21%,同时公司员工加班工资、交通餐补、防护物资、专业消杀、物流配送等方面的刚性支出导致公司成本费用大幅增加,期间费用率同比提升6.5个百分点,综合使公司一季度扣非净利润亏损1.98亿元。 投资建议:持续深化改革,盈利空间可期。预计2020-2022年EPS 为-0.15、0.09和0.15元,2020年PS 为0.30倍,维持“买入”评级。

事件描述公司发布年报:2019年公司实现营收 2692.29亿元,同比增长 9.91%,实现归属净利 98.43亿元,同比下降 26.15%,实现归属扣非净利-57.11亿元,同比下降53.51亿元,实现基本每股收益为1.07元/股,同时公司向股东每 10股派发现金红利 0.50元(含税)。 事件评论 受家电3C 景气影响公司营收规模增速放缓,大快消品类开始贡献增量 。 2019年公司营收同比增长9.91%,其中2019Q1-Q4分别为25%、20%、5%和-5%,对应整体全渠道规模年度同比增长 12.47%,其中2019Q1-Q4分别同比增长 25%、19%、10%和 1%。单四季度,线上规模同比下降 4%,其中自营同比下降 21%,平台同比增长 38%,线下及其他业务同比增长 13%,经测算若剔除家乐福则同比下降 8%。公司整体营收增速边际收窄,主因一方面苏宁小店、金服及 LAOX 出表; 另一方面家电 3C 整体消费阶段承压,2019年限额以上家电同比下降3.3%,而苏宁凭借全渠道及门店数字化升级等,家电业务持续优于同行,2019年苏宁家电市占率 22.8%,同比提升 0.7个百分点。同时,公司大快消业务实现突破,顺利整合万达百货、家乐福中国,且公司开放平台非电器商户占比提升至 86%,商户数量及活跃度迎来较大提升。 业务处于优化调整阶段业绩阶段性波动加大,经营现金流迎边际改善 。 2019年公司综合毛利率同比下降 0.4个百分点,而由于储备人才增加及员工持股计划费用摊销使人工费用率提升、同店下降使门店租金费用率小幅提升、前置仓建设等使物流费用率小幅提升,同时公司通过社交运营等提升营销转化效率,广告费用率同比下降,整体运营费用率同比提升 1.93个百分点,综合年度扣非净利润为-57亿元,经测算若剔除苏宁小店及家乐福影响,则扣非净利润为-24.88亿元,单四季度扣非净利润为-10.68亿元,而家乐福改造顺利经营利润实现盈利约 900万,且整体资金效率提升,四季度公司实现了经营性现金流净额 20.99亿元。 投资建议:全渠道优势凸显,家电 3C 市场份额持续提升,快消品类扩张,望实现规模高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前PB 估值为 0.94倍,2020年预测 PS 仅 0.28倍,维持“买入”评级。风险提示: 1.疫情影响持续使得终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

事件描述2019年公司实现营业总收入 152.64亿元,同比增长 19.90%,归属净利润4.58亿元,同比增长 6.43%;归属扣非净利润 4.37亿元,同比增长 14.57%。 公司拟以向全体股东每 10股派发现金股利 5.00元(含税)。 事件评论 2019Q4展店提速叠加同店向好促收入 增长 26% ,经营利润同比优化。 同店来看,2019年全年同店增速为 5.78%,2019H1为 4.42%,显现出下半年同店环比向好;开店来看,2019Q1-Q4净增门店(含并表)数量分别为 20、6、5、20家,19Q4并表了山东华润,但由于并表时间较短对收入贡献较为有限。单季度毛利率提升 0.44个百分点,销售费用率微增 0.19个百分点,管理费用管控得当,费率同比下降 0.68个百分点,为了剔除去年同期拆迁补偿款和所得税低基数的影响,我们简单以毛费差(毛利额-营业税-三费+投资收益,下同)来代表经营利润状况,单季度毛费差约增长 66%,显现出经营利润同比改善显著。 2019年 , 公司实现从区域零售商向全国零售商战略初步落地 。2019年公司新增门店 80家(含并表福悦祥和山东华润),其中大卖场 45家、综合超市 32家,其中烟威新增 29家,山东其他地区新增 32家,山东省以外地区新增 19家,新设内蒙古、连云港等子公司,公司实现从区域零售向全国零售的转变,全年闭店 29家,整体门店数量净增 51家达到 783家。子公司利润来看,烟台家家悦、青岛维客等子公司利润较 2018年大幅提升,显现出次新区进一步成熟。此外,2019年公司改造门店数量 150余家,力推门店升级和品类结构调整,生鲜收入同比增长 27%远高于整体营收增速,共促 2019年同店实现较高增长。 2019年 全年 同店高企叠加费用管控得力带来经营利润高增长 。由于生鲜占比提升公司毛利率较为稳定,而费率下降显著:2019年公司销售+管理费用下降 0.45个百分点,其中人工费率下降 0.3个百分点,租金费率小幅提升 0.08个百分点,综合使得 2019年毛费差同比增长 29%。 2020年公司计划新开店 100家,强化线上线下联动和到店到家服务,同时考虑到疫情期间生鲜需求凸显公司有望获得的较好表现,预计2020-2022年 EPS 分别为 0.93、1. 14、1.37元,给予“买入”评级。风险提示: 1.SAP 新系统上线存在摩擦成本; 2. 外延开店扩张进程不及预期。

事件描述 2019年,公司实现营业收入246,036.51万元,同比增长15.22%;实现归属于上市公司股东的净利润15,424.76万元,同比增长28.55%;实现基本每股收益1.10元。拟每10股转增4股并派现5元。 事件评论 2019Q4展店显著提速,品类结构优化促毛利改善,经营利润延续较快增长。不考虑重庆并表来看2019Q1-Q4净增门店分别为1、9、15和31家,四季度开店显著加快,2019Q4净增门店分省来看:上海(12)、江苏(7)、浙江(3)、福建(7)、重庆(1)、广东(1),在新开店较多的驱动下,单四季度实现约17%的收入增长,环比显著提升,毛利率同比提升2.94个百分点,彰显品类结构优化成效,销售+管理费用率提升2.76个百分点,为了剔除非经营性项目的干扰,我们以毛费差(毛利额-营业税-销售费用-管理费用)测算经营性利润,2019Q4公司毛费差同比增长约22%,延续较快增长态势。 2019年商品供应链持续优化,异地扩张空间进一步打开。2019全年,公司新进入重庆、深圳,并表重庆泰诚18家门店,新开73家门店,闭店17家,扩张步伐显著加快,门店数量达到297家,全年同店增长2.74%。分渠道来看,全年门店销售额同比增长约16%,增速较上年提升,电商销售占比提升至3%。分地区来看,上海同比增长约5%,福建、江苏保持在19-20%的成长速度,浙江地区增长29%,次新区的发力较为显著,重庆子公司实现收入3683万元,微亏136万元,预计随整合深化、盈利能力有望提升。得益于持续优化的供应链效率,公司主力品类奶粉和用品毛利率均实现3个点以上的提升,自有品牌销售占比提升至9.97%,共同促进综合毛利率提升至31.23%的较高水平。全年销售+管理费率提升约2.21个百分点,若不考虑股权激励费用,全年毛费差同比增长30%以上,显现出盈利能力的持续优化。 投资建议:我们认为,在2019年终端需求偏疲弱之际,公司持续践行在2018年年报中提出的2019年布局全国扩张的战略规划,同时保持收入和盈利能力的双重提升实属不易,彰显公司较强的供应链基础和区域性竞争优势。我们判断当前时点估值已充分反映疫情影响的悲观预期,预计随终端门店客流恢复,公司基本面有望持续改善,预计2020-2022年EPS分别为1.29、1.62,1.94元,对应当前股价PE分别为23、18和15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.出生率持续走低; 2.公司外延扩张不及预期。

事件描述 近期我们对苏宁易购全渠道运营情况进行跟踪分析,重申对公司的推荐。 事件评论 公司全渠道体系完善,全品类布局加速推进,逐渐形成全场景生态圈。公司拥有多场景线下门店:家电3C专业店、零售云门店,家乐福超市、家乐福便利店、苏鲜生超市、参与投资运营管理的苏宁小店等等。线上,聚焦社交、社区、内容电商能力的提升,不断完善苏宁推客的运营管理体系,完善苏宁拼购的商品规划及创新玩法,大力发展苏小团对社区的覆盖,升级榴莲视频,提升转化;重视小程序运营提升,加快电商赋能输出。持续丰富商品类目,加强超市、快消、母婴产品推广,线上订单实现较快增长。在此基础上,公司逐渐形成线上线下结合的运营体系:通过千里传音、金矿、苏宁V购、店+、拼团等互联网化营销工具,提高店面的互联网化运营能力;建立门店的社群运营能力,大力发展苏宁推客、苏宁拓客、苏小团等,全场景运营体系逐渐完善。 疫情之下,苏宁全渠道布局凸显优势,新增用户及用户转化率快速增长。在疫情对于实体门店客流造成影响下,公司全渠道优势凸显:1)公司积极开启离店销售,线下门店利用各类互联网工具,通过14万个线上社群进行产品传播,社群转化率超过25%,其中,推客销售额在春节期间同比增长迅猛,并且下单用户超过三分之一为新用户;2)公司基于全品类布局、较强的供应链商品保障能力和较完善的物流配送服务体系,苏宁易购主站流量在春节期间同比增长超过50%,线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长;3)以较强的生鲜快消供应链和服务实现好的市场反馈,苏宁家乐福、苏宁小店用户可以通过苏宁易购、苏宁小店APP及小程序下单享受3公里以内的1小时上门服务,春节期间家乐福的水果生鲜礼盒环比增195%、海鲜水产礼盒环比增163%,深耕社区市场的苏宁小店已经成为居民们买菜最便捷的渠道,其“线上下单,线下取货”的苏宁菜场模式,春节期间其销售规模也同比增长超过50%。 投资建议:线上线下融合优势凸显,家电3C市场份额持续提升,并加速大快消品类扩张,有望实现规模非线性高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前对应2019年PS仅0.25倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.促消费政策发生偏移终端消费进一步承压;2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

事件描述 2019年前三季度,公司实现营业收入38.10亿元,同比增长7.59%,归属净利润为7.27亿元,同比增长22.31%,归属扣非净利润为6.89亿元,同比增长21.78%,基本每股收益为1.01元/股。2019年三季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长0.22%,归属净利润为2.52亿元,同比增长4.32%,归属扣非净利润为2.46亿元,同比增长6.75%。 事件评论 公司仍保持较快扩店节奏,终端需求疲弱使收入端增速较大幅度放缓。2019年1-9月公司新开门店618家,净增门店412家,其中加盟店新开599家,净增加425家,自营店新开19家,净减少13家,报告期末门店数量达到3787家,其中加盟门店3498家,自营门店289家,门店数量达到行业第一名,开店数量整体快于去年同店新开店601家,但或由于终端需求影响及商圈迁移,关店调整力度同比加大,前三季度关闭门店206家,同比增加71家。2019年前三季度营业收入同比增长7.59%,其中2019Q1/Q2/Q3分别同比增长17.04%、8.92%和0.22%,其中单三季度线下自营业务收入同比下降13.25%,加盟业务同比下降1.66%,线上自营业务同比增长53.58%。整体而言终端需求较为疲弱,我们判断一方面由于金价中枢大幅上涨,黄金饰品销售受抑制,另一方面可选消费需求疲软下,居民在钻石饰品消费方面趋于谨慎。 业务结构优化,经营管理效率提升,毛利率与期间费用率差同比提升。 公司单三季度毛利率同比提升0.89个百分点至35.14%,或主要由于加盟模式业务占比提升,同时公司期间费用率同比大幅下降1.52个百分点,其中销售费用率同比下降0.46个百分点,管理费用率下降0.23个百分点,财务费用率下降0.83个百分点,毛利率与期间费用率差同比提升2.41个百分点,综合使得公司单三季度归属净利率水平同比提升0.7个百分点,对应归属净利润同比增长4.32%。 投资建议:中长期我们看好公司在已有的低线市场基础之上,积极进行外延展店和产品结构升级,市场份额持续提升的同时利润规模稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS为1.35、1.57和1.85元/股,目前股价对应PE为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行; 2.公司拓展门店进度相对较慢。

事件描述2019年前三季度,公司实现营业收入 2010.09亿元,同比增长 16.21%,归属净利润为 119.03亿元,同比增长 94.28%,归属扣非净利润为-41.52亿元; 2019年单三季度,公司实现营业收入 654.37亿元,同比增长 5.05%,归属净利润为 97.64亿元,归属扣非净利润为-9.62亿元。 事件评论 由于家电和 3C 需求低迷,公司 3季度销售规模增长承压。 2019年前三季度, 公司实现营业收入同比增长 16.21%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长为 25.44%、 20.10%、 5.05%, 2019年前三季度实现终端销售规模合计为 2759.01亿元,同比增长 17.46%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长 25.38%、 18.66%和 9.72%, 其中线上自营各季度分别增长 40.87%、 14.35%和 8.71%,线上平台分别增长 26.08%、 35.24%和 48.56%,线下同比增速分别为 10.97%、 17.42%和-4.52%,对应来看家电 3C 家居生活专业店前三季度可比店下降 7.22%,上半年同比下降 5.66%,降幅环比呈现扩大,此外前三季度苏宁易购红孩子可比店增长 10.80%,易购直营店可比店同比下降 6.55%。 品类管理优化及业务结构调整,综合毛利率提升,营销转化效率改善。 公司强化单品运作,大力推广自主产品,同时来自于线上线下平台相关的服务收入增加,以及金融业务收入规模亦持续增加, 使得 2019年前三季度毛利率同比提升 0.03个百分点,其中单三季度毛利率同比提升0.96个百分点, 单三季度期间费用率同比提升 1.19个百分点,其中销售费用率同比提升 1.27个百分点,管理费用率同比降低 0.24个百分点,财务费用率同比提升 0.16个百分点,其中由于员工持股计划摊销人员费用率增加,小店投入带来租金费用和物流费用率提升,而强化社交运营基础上广告费用率保持下降, 综合来看, 前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则归属扣非净利润为-14.05亿元, 其中单三季度为-4.28亿元。 投资建议: 我们看好公司线上线下领先的融合管理优势下, 家电 3C 市场份额持续提升, 未来随着大快消品类战略布局提速, 有望实现规模非线性高增长, 公司两轮回购, 彰显长期信心,当前对应 2019年预期收入 PS 仅 0.35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

单三季度预计同店较快增长,大卖场新开店提速,共促收入增长提速。2019Q3公司新开门店13家,闭店8家,净增5家门店。2019Q1-Q2新开店数量分别为12(不包含福悦祥并表)和17家。值得指出的是,Q3相较Q2而言大卖场开店数量显著提升,单三季度新开8家大卖场、5家综合超市,分地区来看,济南(3)、青岛(2)、威海(1)、烟台(4)、其他地区(3)。单三季度在CPI持续高企和公司较强的区域性竞争力的共同助推下,预计同店仍保持较快增长,以上共同促进单三季度公司收入端增长实现20.14%,环比实现较大幅度提升。前三季度综合来看,2019Q1-Q3公司收入增速为17.89%,同比去年亦有一定提升,其中,主营业务收入同比增长15.25%,分地区来看,胶东地区收入端同比增长10.63%,胶东以外其他地区收入端增长49.74%;分业态来看,大卖场业态同比增长21.75%,综合超市业态同比增长9.96%。我们预计,前三季度主营业务收入增速低于整体营收增速的原因主要为:生产加工、配送批发等其他业务收入的快速增长。 毛利率略下行但费用管控依旧良好,带来业绩端稳步增长。2019Q3,公司综合毛利率同比下降0.35个百分点至21.47%,得益于费用端的较好管控,公司销售+管理费用率同比下降0.84个百分点,财务盈余略有减少致财务费用有所增加,综合来看,以毛利额-三费计算的经营性利润增速在20%以上。单季度所得税率略有提升导致归母净利润端的增速低于经营性利润的增速,整体归母净利润录得16.42%的增长。 投资建议:当前公司区域性网点密集布局的优势,使其在行业竞争加剧的情况下经营稳定性较强,且有望在基础设施逐步搭建完成的基础上加速扩张,其异地子公司的管理输出和培育结果亦值得期待,我们预计2019-2021年EPS为0.83、0.98和1.18元,维持“买入”评级。

门店调整幅度趋缓,单三季度收入降幅收窄。由于终端需求的疲弱叠加公司仍处渠道调整期,整体单三季度公司仍处于净关店状态,2019Q1-Q3公司净关店数量分别为26家、55家和21家,单三季度净关店数量有所减少,截至三季度末,公司门店数量为635家,当前店数已基本调整至2017Q2左右的水平。整体而言,由于净关店数量的减少,以及公司收入增速的基数从去年三季度开始走低,公司单三季度收入降幅为18.37%,降幅相较二季度而言显著收窄。前三季度整体来看,公司营业收入降幅为22.79%,主营业务收入的降幅为22.9%,分地区而言,降幅较大的地区是京津冀晋区域,主营收入降幅在50%以上,鲁皖豫和沪浙闽地区的收入降幅在20-40%之间,江苏大本营地区的收入降幅较小,前三季度收入降幅在12%左右,凸显出公司在成熟区仍具备较强的竞争力。 毛利率提升难抵销售费率上涨,盈利能力同比弱化。2019Q3公司综合毛利率同比提升3.67个百分点,提升幅度较二季度有所趋缓,分地区来看,江苏地区的毛利率较为稳定,异地毛利率提升较多,毛利率的提升我们认为主因公司产品结构优化以及直营渠道占比的提升;销售费用率为38.32%,同比提升6.54个百分点,而销售费用额度则得到有效控制,相较上年同期减少174万元,我们预计销售费率的持续高企与公司自身渠道结构变化、直营渠道占比有所提升有关,应结合毛利率的变化共同分析,同时终端需求的景气度较低也可能使得营销费用的投入转化率降低。此外,管理和财务费用率控制良好,综合使得公司单季度归属净利润率降低约5个百分点至4.79%。 投资建议:我们认为,伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化,提升新开店准入标准,公司门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.46、0.48、0.56元/股,维持“买入”评级。