事件描述公司披露三季报: 2019年前三季度公司实现营业收入 128.81亿元,同比下降 0.42%,归属净利润为 8.18亿元,同比增长 4.52%,归属扣非净利润 7.99亿元,同比增长 3.28%,基本每股收益为 1.07元/股。 单三季度公司实现营业收入40.06亿元,同比下降1.87%,归属净利润2.18亿元,同比增长5.78%,归属扣非净利润 2.01亿元,同比下降 1.28%。 事件评论? 由于终端需求承压,公司单三季度营收与扣非净利润同比均小幅下降。 2019年前三季度公司营业收入同比下降 0.42%,其中 2019Q1/Q2/Q3同比增速分别为-1.81%、 2.74%和-1.87%,单三季度公司营收同比下降主要由于行业终端需求承压,对应单三季度整体限额以上消费品增速环比二季度增速缩窄。2019年单三季度公司综合毛利率水平为 21.6%,同比下降 0.59个百分点;单三季度公司期间费用同比下降 4.75%,其中公司销售费用同比下降 5.16%,费用率同比下降 0.41个百分点至11.97%,管理费用同比下降 3.1%,管理费用率同比下降 0.02个百分点至 1.39%,公司整体控费效果较好, 综合使得公司单三季度归属扣非净利润小幅下降 1.28%。 ? 梦时代广场项目积极推进,拟布局三四线微型购物中心有望打开成长。 梦时代广场重点项目设计和招商稳妥推进: 1)室内乐园项目完成消防性能化报审图纸设计,推进主题包装、主题灯光照明深化设计,开展声学、音视频、标识系统等专项设计, 冰雪乐园完成整体工程设计的结构与机电提资,全面启动施工图及各专项设计; 2)完成七大主力品类为导向的两套平面布局方案,形成“奢华、时尚、亲子”三大核心区块,落实体验区重点项目的规划模型, 与国际名品、化妆品、潮牌、运动等目标品牌明确合作意向。 在此基础上,公司积极寻找并洽谈省内三四线城市微型购物中心网点,尝试性拓展下沉市场望打开新的成长空间。 ? 投资建议:估值底部,物业基础夯实,新项目稳妥推进蓄势待发。 梦时代广场项目积极推进,并与国际名品等明确合作意向, 或开业后有望给公司的收入利润规模打开成长空间, 预计公司 2019-2021年 EPS 为1.43/1.39/1.25元, 估值处于历史底部区间,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移; 2. 梦时代项目建设进度低于预期,资金投入超出预期。

事件描述公司公告2019 年三季报快报,2019 年前三季度,公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%,营业利润16.64 亿元,同比增长84%,利润总额18.09 亿元,同比增长78.35%,归母净利润15.38 亿元,同比增长51.14%。扣非归母净利润12.69 亿元,同比增长45.81%。 事件评论 大卖场展店提速,单三季度收入增速环比提升。2019Q3 公司新开大店33 家,对应来看,Q1-Q2 新开店分别为21 和25 家,显现出单三季度开店有所提速,同时,mini 店的持续稳步拓店有望贡献部分增量;内生增长方面,在CPI 维持高位、叠加机制变革激发创收活力的背景下,我们预计公司同店仍维持较快增长,此外广州百佳从今年二季度开始并表,以上因素共同使得单三季度收入端获得高增长,2019Q3 公司整体营业收入实现22.26%的增长,呈现逐季加速的趋势。 低基数效应+预计大卖场经营性业绩仍维持较快增长,共促单三季度业绩高增。业绩端来看,在去年Q3 公司业绩较低基数的情况下,公司单三季度归母净利润实现1.69 亿元,同比增长100.31%。今年相较于去年而言,报表变化较大项目在于两点:股权激励费用的减少、云创云商等创新业务股权比例的降低,具体到单三季度来看,2019Q3 公司确认股权激励费用0.67 亿元,测算上年同期约为1.66 亿元,激励费用同比大幅减少,单三季度确认云创、彩食鲜和上蔬永辉的投资亏损1.48 亿元。剔除以上两项因素的波动,同时考虑到:1)公司为应对股权投资和门店扩张的资金需求,赎回部分理财产品,新增部分短期借款,预计财务费用有所提升;2)mini 店尚处在培育期,存在一定的费用投入,综合以上因素,预计大卖场业务经营性业绩仍维持较快增长。 今年以来,公司在聚焦云超主业后力推组织架构变革,释放经营活力,助力云超业务的较快增长。长期来看,当前超市行业出清加速,整合机遇凸显;同时生鲜品类消费场景仍在线下的逻辑未改,携生鲜经营优势的永辉,处在整合存量市场、积极探索增量社区市场的关键阶段,规模优势的巩固有望带来长期渠道议价和利润率提升空间,预计公司2019-2021 年EPS 为0.23/0.29 /0.40 元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费进一步大幅下滑,CPI 走低;2. 新业态拓展效果低于预期。

事件描述公司公告三季报:2019年前三季度实现营业收入 140.75亿元,同比增长1.75%,归属净利润 6.52亿元,同比下降 3.15%,归属扣非净利润 5.61亿元,同比下降 4.86%,基本每股收益为 0.5432元/股。单三季度实现营业收入 43.99亿元,同比增长 2.05%,归属净利润为 1.49亿元,同比下降 20.75%,归属扣非净利润 1.10亿元,同比下降 30.44%。 事件评论? 内生增长保持较强韧性,房地产、关店等因素使得单三季度利润承压。 2019年单三季度公司实现营业收入同比增长 2.05%,其中房地产业务同比下降 38.55%,剔除地产以外零售及其他业务同比增长 3.05%,增速环比提升 0.21个百分点。其中,公司 2019年前三季度营业收入同店增长 0.03%,上半年同比下降 0.72%,我们判断单三季度营业收入同店增长环比改善,在单三季度整体限额以上消费增速低于上半年情况下公司同店收入改善,保持好于行业的增长韧性。2019年单三季度公司扣非净利润同比下降 30.44%,下降幅度为 4800万元,我们预计受两方面因素影响较大:1)房地产业务收入大幅下降对应利润贡献下降幅度较大;2)盈利较好的君尚门店去年 10月份关闭。剔除此两大因素以外,公司整体可比店利润表现相对较好, 2019年前三季度同店利润同比增长 5%,上半年同比增长 6.85%,环比放缓幅度有限,同时超市及购物中心表现突出,前三季度超市同店利润总额增长 13.44%,购物中心同店利润增长 59.19%,整体而言公司内生增长保持较强韧性。 ? 公司持续拓展成长性购物中心和独立超市业态,奠定持续成长的基础。 公司 2019年上半年开业 2家社区购物中心,单三季度新开首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心,新开 1家独立超市,10月在江西省新开鹰潭天虹购物中心,同时公司单三季度新签约 5个购物中心及百货项目,5个独立超市项目,项目储备丰厚为公司奠定成长基础。 ? 投资建议:加快社区购物中心成长项目布局,随业务结构优化后盈利效率提升,业绩有望步入快速增长阶段。 我们预计公司 2019-2021年 EPS为 0.75、0.90和 1.13元/股,对应 PE 为 15、12和 10倍,公司持续推进员工持股计划,有利于优化管理机制,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费端承压,公司百货主业改革效果较弱; 2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。

事件描述公司公布 2019年三季报,2019年单三季度,实现营业收入 5.62亿元,同比增长 11.68%,归母净利润 2498万元,同比增长 49.46%,实现扣非归母净利润 2238万元,同比增长 56.62%。 事件评论 单三季度新开店提速,批发业务减少致表观收入增速放缓。2019Q3,公司新开店 21家、闭店 6家,净开店 15家,新开店速度较前两季度有显著提升;净开店分区域来看,上海净增 7家,浙江净增 4家,福建净增 3家,重庆净增 1家,单三季度上海收入增速持平略下滑,福建同比增长约 5%,江苏同比增长 17%,浙江同比增长 31%,重庆子公司并表贡献收入增速约 2个点,区域梯队逐渐成型;分渠道来看,批发业务规模同比去年有较大幅度收窄、一定程度上拖累了整体收入端增长,电商业务持续高速扩容,同比去年增长 63%,单独就门店渠道而言,单季度实现 12%左右的增长,相较上半年呈现阶段性放缓。整体而言,公司单三季度收入增速为 11.68%,环比 2019Q2有所收窄,而单三季度新开店显著提速,我们认为,由于 10月为实体零售销售旺季,预计三季度门店大多新开于三季度末,新开店对当季收入增速的贡献较小,预计四季度将逐步贡献收入增量。 商品结构持续优化促毛利较大幅改善,业绩弹性持续彰显。2019Q3,公司综合毛利率提升 3.83个百分点,单独看门店渠道的毛利率亦实现约 2个点的提升,叠加高毛利率其他业务收入的增加,共促综合毛利率的改善;分品类来看,奶粉主品类毛利率同比提升约 4个百分点,我们预计主要得益于公司较好把握奶粉行业升级趋势进行产品结构升级。 费用端来看,销售+管理费用率同比提升约 3个百分点,同时,财务盈余持续增加,共促单季度归母净利润实现接近 50%的较高增长。 投资建议:我们认为,短期来看,在终端需求持续承压的背景下,母婴行业仍具备较强的内生增长韧性;长期而言在母婴行业中专业连锁渠道的价值有望持续凸显,最终带来渠道溢价的提升。当前公司正处区域梯队和供应链基础夯实的提速展店期,未来成长性值得期待,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.53、1.89、2.36元,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 出生率持续走低; 2. 公司外延扩张不及预期。

营收增速季度环比改善,控费效果进一步显现,公司业绩保持稳定增长。公司2019年上半年实现营业收入同比增长0.25%,其中2019Q1/Q2分别同比增速为-1.81%和2.74%,其中上半年公司超市整体同比增长1.95%,购物中心同比小幅下降0.87%。2019年上半年综合毛利率同比下降0.19个百分点,其中超市毛利同比下降1.44个百分点,购物中心业务毛利率同比提升0.17个百分点,2019Q1/Q2分别同比下降0.01和0.45个百分点,毛利率的下降或主要由于超市业务品类结构调整有关。在此基础上,公司持续强化费用管控提升经营效率,2019年上半年公司销售+管理费用率同比下降0.65个百分点,其中人工费用率同比下降0.41个百分点,水电燃气费率降低0.22个百分点,租金费用率下降0.01个百分点,同时财务费用率同比下降0.09个百分点,综合使公司上半年扣非净利同比增长4.92%,扣非净利率同比提升0.3个百分点至6.74%,其中2019Q1、Q2扣非净利润同比分别增长3.9%和5.92%。 梦时代广场的建设与招商稳定推进,开启低线市场微型购物中心探索。梦时代广场项目稳定推进,建设方面:通过梦时代项目规划方案,取得还建楼项目工程规划许可证;推进基坑北侧中心岛结构合围施工,加快地上主体结构施工进度,力争年底实现主体结构局部封顶;还建楼项目全面封顶,部分达到验收标准;招商方面:完成七大主力品类为导向的两套平面布局方案,形成“奢华、时尚、亲子”三大核心区块;建立优质渠道数据库,与国际名品、化妆品、潮牌、运动等目标品牌明确合作意向。在此基础上,公司积极寻找并洽谈省内三四线城市微型购物中心网点,加强与当地政府密切沟通,争取网点资源和政策支持。 投资建议:估值底部,物业基础夯实,新项目稳妥推进蓄势长期发展。公司梦时代广场有望打开新成长空间,预计公司2019-2021年EPS为1.43/1.39/1.25元/股,目前估值接近历史最低点,维持“买入”评级。

事件描述公司公告半年报:2019年上半年公司实现营业收入 1355.71亿元,同比增长 22.49%,实现归属净利润 21.39亿元,同比下降 64.36%,实现归属扣非净利润为-31.9亿元,同比下降 32.22亿元,基本每股收益为 0.2328元/股。 事件评论 消费整体承压,公司规模较快增长市场份额提升。2019年上半年营收同比增长 22.49%,其中 2019Q1/Q2分别增长 25.44%和 20.1%,上半年实现销售规模 1,842亿元,同比增长 21.80%,2019Q1/Q2分别同增长 25.38%和 18.66%,其中线上整体分别增长 36%和 20%,线上自营分别增长 40.87%和 14.35%,线上平台分别增长 26.08%和 35.24%,线下及其他业务规模分别增长 10.97%和 17.42%,上半年同店下降5.66%,整体而言上半年在整体消费承压期公司仍实现远高于行业增长,上半年在家电品类市场份额达到 22.4%,同比提升 1.3个百分点。 积极的价格和新品策略使经营业绩承压。上半年综合毛利率同比下降0.35个百分点至 14.3%,其中主营业务毛利率同比下降 0.73个百分点至 12.71%,主因市场承压公司采用积极的价格和新品策略;运营费用率同比提升 1.81个百分点至 15.45%,其中:人员费用率提升 1.19个百分点,主因门店开发、IT 能力建设以及新品运营等业务需求,引进及储备人员较多等;广告促销费用率同比下降 0.36个百分点,主因公司注重社交、社群的运营,有效管控广告投放,营销转化效率提升。上半年实现扣非净利润-31.9亿元,其中小店亏损约为 22亿元,金融业务盈利 4.5亿元,物流亏损 3.2亿元,除小店外其他零售主业业绩承压。 积极的供应商政策和对公销售提升,经营现金流净额流出扩大。不考虑金融放款业务影响,经营性现金流量净额为-70.83亿元,主因:公司加强对供应商的支持,强化零供合作;加大对公销售,应收款项规模有所增加;苏宁小店仍处于阶段性经营亏损。二季度若剔除前述金融放款业务的影响经营现金流净额为-26.47亿元,较一季度环比有所改善。 投资建议:线上线下融合优势凸显,家电 3C 市场份额持续提升,并加速大快消品类扩张,望实现规模非线性高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前对应 2019年 PS 仅 0.33倍,维持“买入”评级风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

公司超市门店继续调整,强化商品供应链管理实现毛利率持续的提升。公司2019年上半年实现营业收入同比增长1.64%,其中2019Q1、Q2分别同比增长1.59%和1.71%,公司报告期新增门店合计87家,同比去年同期增加5家,关闭门店68家,同比去年同期增加30家,其中中百超市门店关闭58家,同比增加26家,门店优化调整力度进一步加大,同时公司超市业态同店迎来改善,2019年上半年公司超市同店增长0.22%,同比提升0.68个百分点,综合使得公司营业收入迎来稳定提升。公司持续优化超市供应链能力,对两大超市公司生鲜业务进行整合,成立新的生鲜事业部,实行统一采购、统一配送、统一管理、统一运营,加大自有品牌开发力度,上半年自有品牌销售同比增幅663%,毛利率同比提升10个百分点,综合使得超市业务毛利率提升0.02个百分点至22.39%,延续持续提升趋势,公司综合毛利率提升。 开店较快同时门店结构调整,费用短期承压,综合营业利润延续盈利。截至2019年6月30日,公司连锁网点1274家,其中,中百仓储185家,中百便民超市725家;中百罗森便利店338家;中百百货店9家;中百电器门店17家,其中6月长沙开业5家中百罗森店,拓展华中市场迈出新步伐,当前阶段公司新开店速度加快,同时超市业态调整继续,使得整体费用端承压,2019Q1/Q2销售费用率同比提升0.03和0.42个百分点,管理费用率同比分别变化-0.14和0.07个百分点,综合使得公司2019Q1/Q2扣非净利润为2875万元和946万元,延续季度盈利。 投资建议:改革效果延续,经营业绩保持盈利,维持“买入”评级。2019年公司加快新业态布局和品类结构调整,同时强化供应链优化整合,推进机制体制变革,推行合伙人机制,经营效率望稳步迎来释放最终带动盈利能力持续改善。我们预计2019-2021年公司EPS为0.17、0.20和0.24元/股,对应2019年PS仅为0.32倍,维持“买入”评级。

高基数效应叠加门店网络布局优化力度加大,单二季度收入和业绩依旧承压。2019Q2,公司主动加大门店调整力度,净关店55家,相较于2019Q1净关店26家而言,门店调整力度有所加大;叠加上年基数来看,2018Q2为去年全年净增门店最多的季度,合计净开店29家,其中,净增32家加盟门店,由于加盟店在当期即可贡献一次性铺货的收入和毛利额,因此去年同期收入端和业绩端基数均较高,同时,上半年整体钻石首饰行业或因宏观经济影响呈现一定放缓,综合使得单季度公司收入和业绩降幅有所扩大,2019Q2收入端同比下滑38.84%,归属净利润降幅为39.98%。上半年分区域来看,江苏作为公司大本营地区,区域性市场影响力犹存,收入降幅相对较小,约在13%左右,降幅较大的区域为京津冀晋区域,降幅在50%以上,整体2019H1收入同比下滑24.36%,归属净利润同比下滑27.77%。 渠道结构调整、产品结构升级促毛利率提升,费用端管控效果初显。单二季度公司毛利率同比提升6.29个百分点,我们预计毛利率的大幅度提升一方面来自产品结构优化,另一方面或因加盟店的门店调整较多,使得公司渠道结构中更高毛利率的直营店收入占比提升;今年上半年,公司力推降本增效,同时继续运用影视植入方式提升品牌影响力,时尚大剧《归还世界给你》播出,通过剧情和场景深度绑定和产品植入,强化莱绅通灵王室IP,2019H1三大期间费用较上年同期减少2,940万元,其中销售费用同比减少2,553万元,运营成本进一步降低。 伴随去年同期业绩基数走低,2019Q3开始渠道调整效果有望逐步显现。展望今年下半年,从基数来看,公司闭店调整从去年三季度开始,2018Q3收入和业绩开始出现较大幅下滑,因此进入2019Q3公司整体业绩基数压力有望缓解;另一方面,伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化,提升新开店准入标准,门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.64、0.70、0.81元/股,给予“买入”评级。

事件描述 2019年6月22日,公司全资子公司苏宁国际与CarrefourNederlandB.V. (转让方)及家乐福集团签订《股份购买协议》,苏宁国际向转让方以现金48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份。 事件评论 收购价相对合理,现金收购、保留部分股权及业务独立性等条款积极。 公司子公司苏宁国际拟以48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份,交易标的家乐福中国100%股份对应估值为60亿元人民币,家乐福中国2018年营业收入约为299.58亿元,本次交易价格隐含的股权价值/收入倍数约为0.2x,对比来看A股主要的超市上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值为0.88x及中位数0.7x,本次交易的估值水平较为合理。同时收购条款相对积极:1)以48亿元现金直接收购,无分期付款,由于苏宁截至2019Q1账面资金为445亿元,资金相对充裕;2)保留家乐福集团部分股权和部分决议权,同时将保留家乐福中国现有的组织架构及业务组成,在一段时间内保持相对独立的运作,家乐福中国人员、物业租赁等方面不会发生重大变化。 收购家乐福中国有望加速公司大快消品类布局,静待二者的整合效果。 家乐福中国业务收入体量接近300亿元,拥有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市,具有较强的快消品类供应链基础和庞大的网点基础,有利于:1)实现公司大快消类目的跨越式发展,产品品类将得到极大的丰富,有效提升公司全品类经营能力;2)强化公司快消领域的自有品牌研发能力、市场推广能力以及食品质量控制能力,推动供应链赋能。同时,家乐福中国拥有忠实会员3,000万,且用户具有高频消费的特性,与公司现有电器、3C产品的消费特性形成有效互补,完善公司全场景零售业态布局,静待二者后续整合效果。 投资建议:家电3C优势领域提份额,加速品类扩容实现非线性高增长。 线上线下融合优势凸显,家电3C市场份额持续提升,以并购与自营开店并举加速大快消品类扩张,有望实现整体规模非线性高增长,暂不考虑家乐福收购,目前对应2019年PS仅0.34倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促销费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

事件描述2018年公司实现营业收入705亿元,同比增长20.35%,归属净利润14.80亿元,同比减少18.52%。2019Q1,公司实现营业收入222.36亿元,同比增长18.48%,归属净利润11.24亿元,同比增长50.28%。 事件评论 2018年云超业绩较快增长,Q4收入承压,云超业绩增速有望触底回升。 2018年公司全年新开135家大店,门店数量达708家,同店增长1.6%,相较上半年3.3%的同店而言,下半年回落较多。2018Q1-2018Q4新开数量分别为19、26、25和65家门店,2018Q4虽然展店较多,但我们判断由于节日错位叠加四季度终端需求低迷,公司同店环比进一步收窄,使得2018Q4收入增速为16.63%,环比有所下滑。区域来看,2018年四川大区跃升为全国第三极,华东地区展店速度迅猛。落实到业绩端,供应链迭代和规模议价力强化使得公司毛利率显著改善,综合毛利率同比提升1.31个百分点,我们预计云超主业业绩在2018年仍维持较快增长,趋势上,2018Q4相较Q2-Q3业绩增速呈现一定改善。 2019Q1收入增长亮眼,新业态初具规模,云超业绩增速持续改善。 2019Q1公司新开大店21家,Mii店93家,预计随公司战略重心的回归叠加3月份整体消费需求回暖有所提振,公司2019Q1同店增速较去年下半年有所改善,综合使得2019Q1收入在剥离云创和云商业务的情况下仍录得18%以上的较高增长,云超业务的可比营收增速理论上高于该数值。业绩端我们测算在上年同期高基数效应下,公司云超主业仍录得可观正增长,凸显公司重回核心业务、着重节能增效的落地效果。 回归初心,力推新一轮架构变革焕发经营活力。我们认为,当前永辉正处于双重变革期:战略层面,梳理各大板块,以超市业务为核心,回归塑造食品供应链平台型公司本源,注重节能增强;架构层面,变集群管理为战区管理,采用更细颗粒的管理思路,适度下放权利激发经营活力。 投资建议:2019年公司计划新开大店150家,并将持续进行新业态mii店的探索,我们看好公司在重回超市业务重心后,力推组织架构变革所释放的经营活力,预计公司2019-2021年EPS为0.26/0.32/0.39元,PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2.新业态拓展效果低于预期。

事件描述 近期我们对鄂武商经营情况进行跟踪梳理。 事件评论 购物中心受可选下行影响同店承压,超市闭店调整步入尾声。2018年以来,服装、化妆品、金银珠宝等可选品类限额以上零售额增速持续放缓,使公司购物中心业态增速有所回落,2018Q1-Q3公司购物中心业态营业收入同比增长0.19%,增速较2017年全年放缓5.98个百分点,但考虑到公司购物中心整体店龄结构偏大且无新开门店背景下,这一增速仍处于行业相对较优水平。2018Q4服装、化妆品、珠宝品类限额以上行业增速环比Q3分别放缓2.30、3.64、7.42个百分点,我们预计购物中心同店仍有一定压力。2018年公司超市业态闭店调整基本结束,2018Q1-Q3超市无关闭门店,新开店1家,“优质优品、提质增效”建设初显成效,2018Q1-Q3超市业态毛利率为20.82%,同比提升0.51个百分点。 强化经营管理提质提效,梦时代项目顺利推进助力中长期业绩增长。购物中心方面:公司2018年提升了高档品牌占比,通过高档品牌的优质服务促进长尾商品销售并进一步提高客户粘性,我们认为此举有望进一步拉开与竞争对手品牌资源的差距。超市方面:2018年公司分级建立标准化超市门店经营管理模式,希望提高超市业务的盈利能力,同时公司以生鲜类为重点,加大餐饮化比例,加快品牌提档升级,优化商品结构,加速门店升级改造,线上线下全渠道营销,改善超市购物环境等,从而提升规模和经营质量,力争提高超市业务的整体竞争力。新项目方面:公司梦时代广场项目已进入建筑施工阶段,招商及人员培训顺利进行,力争项目2020年开业,项目无论从体量还是从区位来说,开业后有望成为江南区域商业领头羊,再造武广商圈盛况。 投资建议:资产质量夯实,估值居历史底部。我们认为公司近年来成熟店持续内生优化,次新店处于稳步培育中,整体存量门店资产质量和现金流能力优异,尽管梦时代项目建设阶段业绩承压,但中长期来看利好于公司区域竞争力和规模的提升,我们预计公司2018-2020年EPS为1.44/1.36/1.44元/股,对应2019年PE为7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移; 2.梦时代项目建设进度低于预期,资金投入超出预期。

行业层面:2018Q4可选消费增速环比回落,预计公司同店增长仍存一定压力。2018Q4,以化妆品、黄金珠宝为代表的可选消费品类增长压力突出,其中,公司所处的黄金珠宝品类10-12月限额以上零售额增速分别为4.7%、5.6%和2.3%,相较2018年3季度每个月份8%以上的增速而言,回落较为明显,叠加公司作为中高端品牌或受经济环境低迷的影响更为显著。 公司层面:持续变现王室IP,多元化营销方式提升品牌影响力。2018年四季度,公司以欧洲王室为灵感的王室马蹄、FRANCE、MyQueen王室限量版等系列持续推广,王室元素的变现能力得到进一步强化,其中,FRANCE和MyQueen王室限量版,均是基于公司经典系列蓝色火焰、王后的延伸,一方面反映出蓝色火焰、王后系列较强的产品生命力和良好的市场口碑;另一方面,在此基础上的不断产品更新,利于拓宽产品受众人群,持续焕发品牌活力。而在营销层面,莱绅通灵王室克拉钻&传奇王冠开始全国巡展,以展出奢华王冠和克拉钻新品的形式,将公司品牌升级后的全新王室品位在全国范围内进行宣传推广;而莱绅通灵王室珠宝微电影的播出,则是借助新媒体形式和代言人作为意见领袖的影响力,扩大公司产品在年轻群体中的辐射范围。 投资建议:长期来看,公司以王室元素融入产品创新,锻造品牌、提档升级的策略,有望不断增添品牌溢价,而短期消费者认知摩擦成本犹存,外部消费环境的低迷则加剧了其对公司经营层面的负面影响。展望2019年,我们认为公司业绩有望在2018年已形成较低基数的基础上,伴随消费者新认知逐步建立、公司迎合消费需求不断调整产品结构等多重因素逐步显现,而获得一定的修复空间。此外,2018年11月20日,控股股东、董事长沈东军先生完成增持公司股份,增持金额为2009万元,均价为12.47元/股,与当前股价基本持平,彰显对公司长期发展的信心,我们预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.88和1.05元,PE为16、14和12倍,维持“买入”评级。

事件描述我们跟踪了公司2018年4季度经营和近期重大事项,点评如下。 事件评论 2018Q4因基数抬升同店或环比回落,预计展店依旧维持较快水平。同店情况来看,一方面,2017H1家家悦同店增速为0.9%,而2017年全年公司同店增速抬升至2.8%,可见2017年下半年同店增速基数出现较大幅度的提升,叠加10月与9月节日错位、4季度CPI 食品价格增速回落等外部因素,2018Q4公司增速或环比略有放缓,但整体仍领先行业平均;开店方面,结合公司储备门店情况以及2018年以来物流等基础设施的完善,预计2018年4季度公司仍保持较快展店速度。整体来看,我们预计2018年4季度由于外延处于较高水平公司收入端依旧能延续高增长,而经营效率优化有望驱动利润弹性的持续释放。 拟投资张家口福悦祥,并购扩张再下一城。公司拟1.56亿元收购张家口福悦祥超市67%股权,迈出全国战略性布局的关键一步。福悦祥超市门店面积在3000-7000平米之间,经营业态与家家悦主力业态较为接近,在张家口市拥有11家门店、约13万平米的工业用地,该工业用地未来拟规划用常温物流和生鲜加工中心、中央厨房的建设。标的公司2018年9月超市业务营收1540万元,我们简单年化估算全年超市业务营收规模接近2亿元。我们认为,张家口为北京、河北和陕西三地交界重镇,以此为依托辐射华北战略意义重大,公司借助在当地已有的网点和物流基础的标的公司进入该城市,有望打开异地市场,同时,管理输出生鲜供应链后的整合优化和改造效果亦值得期待。 投资建议:长期来看公司生鲜供应链质地较优且正处快速扩张时点,而必选行业属性则奠基其中期经营稳定性,当前股价回调期迎配置时点。 展望2019年,我们认为公司看点如下:第一,合伙人制改造有望在较好试点效果的基础上进一步推广,推动公司在2019仍有望保持较优内生增长;第二,物流基础设施夯实、多业态联动优势基础上,公司展店能力得到进一步强化,叠加行业整合的稳步推进,共同助推公司规模的快速增长。我们预计2018-2020年EPS 为0.87/1.05/1.27元/股,对应目前股价PE 为24/20/16倍,估值性价比突出,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 终端消费进一步放缓; 2. 外延开店扩张进程不及预期。

四季度同店或受CPI回落影响放缓,持续进行业态结构调整经营业绩维持稳定。公司上半年实现湖北仓储门店同店增长3.68%,中百超市同店略下滑0.46%,而由于四季度禽肉和非食品价格回落使得CPI环比放缓,同时10月份中秋节节日错位,我们预计受此影响公司四季度同店或环比放缓。而公司积极主动变革进行门店调整,关闭亏损门店,预计公司主业维持稳定,公司调整主要围绕消费需求变化:针对新兴居民区和成熟社区加快布局邻里生鲜绿标店;针对核心商圈和交通枢纽公司联合罗森加快便利店布局;针对线上便利需求,公司积极推动线上线下融合,完成微信小程序“会员付”、“数字推荐”等功能的开发,推动与多点、淘鲜达等线上信息平台合作,强化到家业务能力等,截至2018年9月底公司开业邻里生鲜绿标店106家,中百罗森便利店277家。 优化组织治理结构提高经营效率,强化供应链能力保障长期竞争力。在业态结构变化同时,公司积极进行组织架构调整:1)围绕新零售业务及新业态经营,增设新零售发展部门;2)完善新模式合伙及门店合伙制方案,仓储公司制定超市事业部、生鲜事业部合伙制方案及区域、门店月度激励方案,超市公司在原个人合伙的方式上优化为团队合伙,扩大了参与范围,从根本上调动门店全员工作积极性和创造性。同时,强化供应链能力积累持续发展动能:1)中百中央大厨房以两家超市公司及便利店经营需求为导向,通过现场复热、简单烹饪大厨房系列产品营造现场氛围;通过调整优化配餐菜品结构,推进大宗客户“每日多餐食”选购及“智慧食堂”学生餐等项目,通过客户定制模式,积极挖掘大宗客户;2)加强商品库存周转管理,加大新品引进力度。 投资建议:网点基础夯实,持续业态变革有望迎来经营业绩稳步提升,维持“买入”评级。公司紧随需求变化,积极拓展社区便利店及社区生鲜业态,开启新的扩张,同时随着公司管理组织结构调整及治理机制的优化,经营效率望迎来稳步提升,预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.17和0.27元/股,对应2019年PS仅为0.25倍,维持“买入”评级。

事件描述 苏宁控股集团近期通过大宗交易增持公司股份61,056,374股,占公司总股本的比例为0.66%,我们对公司近期经营情况做出梳理,重申推荐。 事件评论 预计2018Q4整体规模仍保持较高增长水平,经营性利润仍持续提升。行业层面我们测算2018Q4限额以上家电品类同比增长10.8%,环比Q3同比提升7.1个百分点,在此背景下预计公司凭借自身线上线下融合的渠道优势加快布局低线市场,4季度GMV整体仍将保持较高增长水平。同时,随着公司规模的扩容,行业溢价力持续增强,仓配及服务体系完善后会员保持更高粘性,营销转化效率提升,这些综合使得公司家电3C业务毛利率与费用率剪刀差扩大,经营性利润持续提升。而由于公司4季度加快布局苏宁小店业务使得公司培育成本加大部分抵减公司零售业务盈利水平,苏宁小店获得其他股东增资后公司将通过苏宁国际仅持有苏宁小店35%的股权,苏宁小店的出表或有望改善公司整体盈利水平。同时公司金融业务规模持续扩容,保持较好的盈利能力,物流业务持续优化调整预计亏损持续缩窄,整体而言,我们预计公司4季度经营性业绩仍将延续改善趋势。 苏宁金服进一步引入战投实现出表,强化资源对接能力以更长远发展。2018年12月28日公司旗下苏宁金服拟进一步引入战略投资者,若增资完成,公司持股比例将降至41.154%,苏宁金服将不再纳入合并报表,预计此交易将增加投资收益约161.33亿元,且有利于缓解公司整体现金流压力。此轮引入战投后,苏宁金服有望获得更快发展:1)苏宁金服可以在其短期经营目标以及长期战略发展目标间进行灵活的调整安排,以应对市场的变化及竞争;2)拓展了融资渠道,可引进多元化的社会资本,以支持其业务高速发展;3)有利于苏宁金服建立灵活的股权激励制度,充分调动团队积极性,实现长远健康发展。 投资建议:规模增长持续优于行业,估值处历史低位投资价值凸显。公司突出的全渠道优势促进其规模保持高于行业增长,近期的家电促消费政策也有望利好于终端销售,预计2018-2020年EPS为1.41/1.86/0.38元/股,2019年PS仅为0.33倍,为公司历史低点,维持“买入”评级。 风险提示: 1.促销费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。