事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 125.29亿元，同比增长 23.3%；实现归母净利润 14亿元，同比增加 39%。其中 Q2单季度实现营收入 68.5亿元，同比增长 27.9%；实现归母净利润 7.9亿元，同比增加 44.2%。 分地区来看，2023H1公司内销收入 67.76亿元，同比增加 29.4%；外销收入57.53亿元，同比增加 16.9%。 制冷业务稳健增长。报告期内，公司制冷业务实现营收 77.1亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润 7.6亿元，同比增长 27.7%。我们认为这主要是上半年国内更新换代叠加炎热天气影响，空调市场需求旺盛，带动上游零部件需求大增。 汽零业务持续高速增长。报告期内，公司汽零业务实现收入 48.2亿元，同比增长 50.8%，实现归母净利润 4.1亿元，同比增长 55.7%。其中新能源汽车业务占比达到 89%。公司是全球热管理龙头公司，作为多家优质客户的主导甚至独家供应商，汽零业务持续快速增长，2023年新接订单情况良好，在手订单丰富。 盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为 25.8%，同比增加 1.6pp。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/9.6%/4.6%/-1.2%，与同期基本持平。综合来看，公司净利率为 11.3%，同比增加 1.3pp。单季度数据来看，Q2毛利率为 26%，同比增加 1pp；净利率为 11.8%，同比增加 1.3pp。 公司制冷业务实现浮动定价，毛利率上升系产品结构+汇兑+原材料+海运等多重因素影响，随着收入规模持续提升，汽零业务毛利率仍有提升空间。 注重研发投入，拟发行 GDR募资。公司通过持续的研发投入来强化产品，报告期内公司研发投入为 5.8亿元，同比增长 21.2%。为进一步推进全球化战略，公司正持续推动 GDR发行，募集资金拟用于拓展公司全球化经营布局，加强公司制冷控制元器件、新能源热管理领域和机器人机电执行器业务的生产制造，加大公司研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平等。 盈利预测与投资建议。公司两大板块业务均实现快速增长，我们略微上调2023-2025年 EPS 分别为 0.87元、1.06元、1.30元，对应 PE 分别为 32、26、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：整车客户产量不及预期、汇率波动、制冷业务下游需求下滑等风险。

事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实归母净利润3.2-3.8亿元，同比+430%-529.4%；按此计算，单Q2实现归母净利润2-2.6亿元，同比+258.2%-367%，业绩实现大幅增长。 近两年收入快速增长，空调贡献主要增量。近两年公司积极改革，提升效率，近两年收入均实现双位数以上增长，其中，空调增速更为显著。2022年，空调实现收入97.8亿元，超越冰箱成为公司营收占比最大业务板块。今年以来，高温天气催生终端需求，空调行业持续保持较高景气度，根据奥维等第三方数据，公司空调产品市占率仍处于提升态势。因此，我们认为2023H1，公司空调板块仍是营收增长的主要动力之一，公司积极拓展ODM业务，提升产能利用率，同时积极推进自主品牌建设，双轮驱动下，空调业务成长迅速。 盈利能力大幅改善，降本增效成效显著。此前，公司盈利水平处于行业较低水平且波动性较大状态，随着公司进行降本增效改革，采取提升产能利用率，降低库存加速周转等措施，公司盈利能力显著提升。自2022年初开始，净利率呈现稳步提升状态，且自22Q3后均稳定在2%左右（公司历史净利率较高水平），我们分析，一方面原材料价格下行，人民币汇率贬值等宏观因素增厚公司业绩；另一方面，降本增效措施也是盈利能力提升，且稳健性增强的内生驱动力。我们认为，随着公司加强自主品牌建设，精简SKU，提升产能利用率等措施持续深化，公司未来盈利能力仍有提升空间。 改善趋势持续兑现，期待老牌国企再出发。我们认为公司近两年的表现证明公司内部改革提效的策略行之有效，即使行业短期波动，不改长期改善趋势。我们建议持续关注公司内部治理，产品策略等方面的改革深化，在保持冰箱原有较强产业地位的基本盘下，实现多SKU拓展，寻找营收利润增长新动力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62/0.72/0.82元，对应动态PE分别为11/9/8倍。公司22年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端需求不及预期风险。

业绩总结：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收213.5亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润25.7亿元，同比增长52.8%。单季度来看，Q4公司实现营收57.5亿元，同比增长33.7％；实现归母净利润9.5亿元，同比增长141.9%。2023Q1公司实现营收56.8亿元，同比增长18.2％；实现归母净利润6.0亿元，同比增长32.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元，合计分红7.2亿元，分红率为27.9%。 制冷业务快速增长，汽零业务放量高增。分业务来看，制冷业务方面，公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵等业务的发展机会，营收实现了快速增长。2022年公司制冷业务实现营收138.3亿元，同比增长23.3%。 汽零业务方面，随着新能源汽车景气度的提升，公司新能源汽车在手订单充足，汽零业务放量增长，全年实现营收75.1亿元，同比增长56.6%。 产能快速释放，盈利能力优化。2022年公司综合毛利率为26.1%，同比上升0.4pp。其中制冷空调电器零部件、汽车零部件产品毛利率分别为26.2%/25.9%，同比变动-0.3pp/2.1pp。汽零业务放量增长，产能逐步释放下固定成本进一步摊销，毛利率实现明显提升。2022年公司新能源汽车热管理年产能为5200万只，同比增长100%；产能利用率为79.3%，同比提升4.4pp。费用率方面，公司销售费用率为2.4%，同比下降0.4pp；管理费用率为10.6%，同比上升0.4pp；财务费用率为-0.8%，同比下降1.4pp，主要系公司汇兑收益增加。综合来看，公司净利率为12.2%，同比上升1.6pp。 Q1盈利持续提升。报告期内，公司综合毛利率为25.6%，同比上升2.3pp。我们认为主要是公司汽零放量下费用进一步摊销，叠加原材料价格持续回落。费用率方面，公司销售费用率为2.2%，同比基本持平；管理费用率为10.5%，同比上升1.2pp，主要是研发费用有所增长；财务费用率为0.9%，同比上升0.4pp。 综合来看，公司净利率为10.7%，同比上升1.3pp。 专注创造领先优势。公司坚持“专注领先、创新超越”的经营战略：（1）以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心，进行产品拓展、技术升级。三花汽零注入后，将充分发挥与公司原有业务的协同效应，继续深耕汽车新能源车热管理系统部件研发，积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用。 （2）始终坚持自主开发创新，聚焦智能控制领域，大力培育核心技术，搭建产品开发和技术研究多专业综合型研发团队，建立矩阵化研发组织结构，以技术研究驱动产品开发。已获国内外专利授权3408项，其中发明专利授权项1683项。（3）产品覆盖制冷空调电器零部件及汽车零部件两大行业，空调电子膨胀阀、四通换向阀、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率全球领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.04/1.26元。 考虑公司作为家电零部件龙头企业，制冷业务稳健增长，汽零业务快速放量，综合实力进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游行业景气度不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收 3457.1亿元，同比增长 0.7%；实现归母净利润 295.5亿元，同比增长 3.4%。Q4单季度实现营收 739.3亿元，同比下降 8.1％；实现归母净利润 50.8亿元，同比下降 0.7%。2023Q1实现营收 966.4亿元，同比增加 6.3%；实现归母净利润 80.4亿元，同比增加 12%。公司拟每 10股派息 25元，合计分红 171.9亿元，分红率为 58.2%。 营收增长稳健，龙头彰显韧性。分产品来看，公司 2022主要业务板块增势良好，暖 通 空 调 / 消 费 电 器 / 机 器 人 及 自 动 化 系 统 分 别 实 现 营 业 收 入1506.3/1252.8/299.3亿元，同比变化+6.2%/-5%/+9.7%。受到宏观经济影响，家电消费需求有所低迷，但是公司整体经营依旧实现了稳健增长，主要家电产品份额依旧保持了行业领先水平。据奥维云网数据显示，在家用空调、台式泛微波、台式烤箱、电暖器、电磁炉、电热水壶等 6个品类中，美的系产品在国内线上与线下的市场份额均位列行业第一。其中公司家用空调线下零售额、线上零售额分别为 33.7%/33.6%，位于行业第一。分地区看，公司内外销收入分别为 2013/1426亿元，同比变化-1.1/+3.6%。公司推进海外渠道向零售终端转型，持续拓展和完善海外渠道布局，深耕海外电商业务，2022年电商销售收入同比增长 14%。 盈利能力稳步提升。报告期内，综合毛利率为 24.2%，同比提升 1.8pp。其中Q4单季度毛利率为 26.6%，同比提升 8.4PP。公司推动全面数字化变革，实现全价值链数据运营与平台化运作，公司运营各个环节效率升级，成本优化毛利率提升。费用率方面，公司销售费用率为 8.3%，同比持平；管理费用率为 7%，同比提升 0.5pp；财务费用率为-1%，同比增加 0.3pp。综合来看，公司净利率同比提升 0.2PP 至 8.7%。 Tob业务快速发展，Q1盈利能力提升。Toc 业务来看，随着国内空调消费的逐步回暖，预期公司 Toc 端业务实现稳健增长。Tob端来看，公司着力发展楼宇科技、机器人与自动化以及新能源等核心 ToB 业务，楼宇科技事业部/机器人与自动化事业部/工业技术事业群分别实现营业收入 78/76/62亿元，同比变动41%/27%/11%。盈利端来看，2023Q1公司毛利率同比增长 1.9pp至 24%。我们认为主要是公司深化数字化变革效率提升、产品结构优化以及原材料价格回落等助益。综合来看，公司净利率为 8.5%，同比提升 0.5pp。 深化长期激励，彰显经营信心。公司发布新一期股权激励计划，计划面向包括公司核心研发人才以及对公司业绩承担主要责任的核心人员在内的 416人，授予限制性股票 1837.5万股，占公司股本总额的 0.3%。限制性股票分三期解锁，公司层面业绩考核要求为 2023-2025年加权平均净资产收益率分别不低于20%/18%/18%。公司新一轮股权激励草案出台，进一步完善了公司治理机制，彰显了公司长期经营的信心。 盈利预测与投资建议。公司作为家电企业龙头企业，多元化业务逐步孵化，全球化建设深入推进，内部变革提效，盈利能力持续提升，预计 2023-2025年 EPS分别为 4.7/5.33/6.02元，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率波动风险、原材料价格波动风险。

业绩总结：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收1901.5亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润245.1亿元，同比增长6.3%。单季度来看，Q4公司实现营收418.1亿元，同比下降16.6％；实现归母净利润62亿元，同比下降16.4%；实现扣非后归母净利润54.2亿元，同比下降23.5%。非经常性收益主要系政府补助及应收款项减值准备转回。2023Q1公司实现营收356.9亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润41.1亿元，同比增长2.6%；实现扣非净利润37.2亿元，同比下降1.4%。非经常性收益主要系政府补助，套期保值及金融资产公允价值变动带来的投资收益。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计分红56.1亿元，分红率为22.9%。 传统主业稳健增长，多元化布局持续推进。在行业需求相对较弱叠加物流安装等受限的影响下，2022年空调行业销量有所下滑。根据产业在线数据显示，2022年空调总销量为1142.1万台，同比减少1.7%，其中内销量/外销量同比减少0.5%/3.2%。在行业需求相对较弱的背景下，公司主业依旧显示了稳健增长。2022年公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源及其他产品分别实现营收1348.6/45.7/76.0/4.3/47.0/10.1亿元，同比变动2.4%/-6.4%137.9%/-49.6%/61.7%/-21.8%。2022年公司不断完善生活电器类品类产品线，逐步形成“好电器格力造”的产品形象。根据奥维云网数据，公司电风扇/电暖器产品市场占有率分别为20.68%/14.01%，排名行业第1/2。此外，公司工业制品领域业务涵盖压缩机、电机、制冷配件及精密模具板块，2022年努力攻破“卡脖子”技术，实现产业链、供应链自主可控，在该领域完成跨越式增长。 毛利率稳步优化。报告期内，公司综合毛利率为26%，同比上升1.8pp。其中空调毛利率为32.4%，同比提升1.2pp。我们认为公司毛利率优化主要得益于两方面：1）产品结构优化推动终端零售均价提升。根据奥维云网数据，2022年公司空调产品线上线下渠道销售均价同比上升4.6%/8.4%。2）原材料价格回落助推公司成本优化。费用率方面，公司销售费用率为5.9%，同比降低0.2pp；管理费用率为6.1%，同比上升0.6pp；财务费用率为-1.2%，同比基本持平。综合来看，公司净利率为12.2%，同比持平。 Q1盈利能力回升。根据奥维云网数据显示，23Q1国内空调线上销额同比增长13.5%，线下销额同比增长1.2%，空调内销呈现明显恢复。公司作为行业龙头企业，预期公司空调内销表现优于行业；在海外市场需求相对较弱的背景下，预期空调外销有所承压。盈利端来看，2023Q1公司综合毛利率为27.4%，同比上升3.8pp；净利率为11.0%，同比上升0.8pp。根据奥维云网数据，2023Q1公司6000-6999元、7000-7999元及8000元三个价格段产品线上销售额市场占有率分别同比上升2.8%/19.1%/11.0%，推测为产品价格结构优化推动公司毛利率提升。此外，原材料价格回落对于公司盈利表现也有正面影响。 盈利预测与投资建议。公司作为空调龙头企业，近年来受到外部因素影响，短期经营有所承压。随着空调旺季来临，经销商加速提货，预期公司收入端逐步向好，预计公司2023-2025年EPS分别为4.72/5.23/5.8元，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率波动风险，原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收153.2亿元，同比增长17.1%；归母净利润17亿元，同比下降15.5%。单季度来看，Q4公司实现营收52亿元，同比增长7.4％；归母净利润5.8亿元，同比下降15.2%。2023Q1公司实现营收32.4亿元，同比增长1.1%；归母净利润3.3亿元，同比下降23%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9元，现金分红金额5.2亿元，分红率为30.3%。 双品牌协同发力，产品结构持续优化。报告期内，公司以多价格段布局，推动两大自有品牌高速增长。其中扫地机品牌科沃斯实现收入78亿元，同比增长16.2%。2022年扫地机行业向自清洁、全能基站方向发力，带动高价格段产品增长。公司科沃斯品牌针对自清洁功能，推出T10系列扫地机器人，引领产品功能迭代，市场份额进一步提升。2022年公司自清洁产品出货量137万台，同比增长118.2%。洗地机品牌添可实现收入69.1亿元，同比增长34.5%。洗地机方面，行业仍处于快速增长期，渗透率仅为1%。公司添可品牌推出新一代洗地机芙万3.0及全能基站芙万Station产品，同时下调芙万2.0价格，实现多价格段覆盖。2022年添可芙万洗地机出货量257万台，同比增长52.1%。新品类方面，公司科沃斯品牌推出商用清洁机器人和家用户外割草机器人系列产品，添可品牌推出食万3.0和3.0Pro料理机新品，业务边界不断拓展。 海外迎来新机遇。报告期内，在欧美主要国家消费疲弱的背景下，公司在日本和亚太新兴市场取得了显著发展，推动海外收入增长。2022年公司海外业务实现收入51.9亿元，同比增长9.9%。其中科沃斯品牌海外业务收入同比增长20.2%，添可品牌海外收入同比增长34%。未来随着公司海外渠道建设的进一步完善，预期公司海外自主品牌收入有望进一步增长。 强化渠道建设，费用投放加码。报告期内，公司综合毛利率为51.6%，同比提升0.2pp。费用率方面，公司销售费用率为30.2%，同比提升5.4pp，主要系线下渠道建设投入增加；管理费用率为9.1%，同比提升0.9pp；财务费用率为-0.7%，同比减少1.3pp。综合来看，公司净利率为11.1%，同比减少4.3PP。 Q1盈利短期承压。2023Q1公司营收保持小幅增长，业绩同比有所下滑。盈利端来看，公司综合毛利率50.7%，同比提升1.1pp；销售费用率29.3%，同比提升4.6pp；净利率10.1%，同比下降3.2pp。一方面由于季节及宏观经济影响，市场消费需求相对平淡；另一方面公司现有品类推新、割草机器人等新品类上市推广导致销售费用上升。随着公司新品类在国内外市场的落地，销量逐步释放，期待公司有新的营收增长点。 发力线下渠道建设。公司积极开拓线下渠道，科沃斯品牌重点开拓一、二线市场的中、高端ShoppingMall，科沃斯品牌Mall门店数已达137家；添可品牌着力建设高质量旗舰店和中高档社区城市展厅。同时，公司将渠道延伸到前家装领域，通过“多场景、多环境”展陈模式，聚焦品牌旗舰店建设，促进销售转化。代理商方面，公司通过优化代理商结构、直营转代理等举措，提升代理模式重要性；科沃斯品牌代理商平均规模超过2000万元。截止2022年底，科沃斯品牌线下销售网点超1600家，线下销售收入11.7亿元，同比增长77.5%，占比达21.9%；添可品牌线下销售网点785家，线下销售收入15.3亿元，同比增长106.2%，占比达32.3%。 股权激励焕发员工活力。公司发布新的股权激励方案，计划面向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干等在内的1272名激励对象，授予权益总计3900万股，约占公司股本总额的6.8%。本次激励权益分四期解锁，解锁要求（1）2023-2026年科沃斯品牌收入增速同比不低于15%，业绩增速同比不低于10%/12%/15%/15%；（2）添可品牌收入增速不低于15%，业绩增速不低于10%/12%/15%/15%。对于一、二类激励对象的考核分别要求完成第一个目标和第二个目标。对于第三类激励对象考核要求完成目标一和目标二，两目标行权系数分别为50%。新的股权激励方案出台，进一步焕发员工工作活力，彰显公司长期经营的信心。 盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器龙头企业，产品矩阵持续完善，渠道建设逐步加码，随着新品放量增长，预期公司业绩有望逐步重回增长节奏，预计公司2023-2025年EPS分别为3.39/3.88/4.51元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险、新品销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布2023年一季报。公司实现营收1.8亿元，同比下降8.5%；实现归母净利润4006.3万元，同比增长6.3%。 Q1收入小幅下滑，线上份额显著优化。根据奥维云网数据，2023年Q1公司集成灶产品线上销售额同比上升21.9%，线下销售额同比下降20.9%。我们推测公司强化线上渠道建设，营销加码叠加新品发力，线上销售有所增长，线上渠道竞争实力有所强化。根据奥维云网数据显示，2023Q1公司线上销售份额为9.4%，同比提升2.5pp。线下渠道来看，公司短期内收入有所承压。未来随着公司产品渠道的进一步完善，集成灶渗透率持续提升的背景下，预期公司营收有望重回良性增长趋势。 盈利能力稳步优化。报告期内，公司综合毛利率为47.7%，同比上升3.4pp。我们认为公司毛利率优化主要是两方面原因：（1）中高端产品占比提升推动毛利率提升。根据奥维云网数据，2023年Q1公司线上线下集成灶产品均价分别为10796元/11109元，同比基本持平/上涨21.3%。（2）原材料价格回落助益公司成本优化。费用率方面，公司销售费用率为16%，同比上升3.6pp，推测公司营收规模减少，门店租金以及人员工资等费用支出较为刚性；管理费用率为10.1%，同比下降5.4pp，主要是公司研发费用控制较好；财务费用率为-3.6%，同比上升0.1pp。综合来看，公司净利率为22.9%，同比上升3.2pp。 产品渠道持续完善，终端份额稳步优化。渠道建设方面，公司已有经销商数量近1300家，线下专卖店220家。公司通过和家装企业合作进一步拓展终端网点，目前公司与地方家装合作网点1000家以上。此外，公司通过和京东、天猫等合作进一步提高渠道覆盖面。线上渠道方面，公司调整线上平台布局，线上线下上架同款机型，促进融合销售。根据奥维云网数据，2023Q1集成灶行业线上销售额TOP20机型中，公司线上全部上榜畅销机型合计销售额市场占有率分别为7.3%，同比上升2.5pp。 盈利预测与投资建议。随着集成灶行业渗透率加速提升，公司作为集成灶行业领先企业，产品渠道持续完善，收入有望恢复良性增长趋势。产品结构优化叠加原材料价格回落，公司盈利持续改善，预计2023-2025年公司EPS分别为1.34/1.53/1.76元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，新品销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营收 102.7亿元，同比增长 1.2%；实现归母净利润 15.7亿元，同比增长 18.0%。Q4单季度实现营收 30.5亿元，同比减少 1.4%；实现归母净利润 3.4亿元，同比增长3480%，主要是上年同期公司计提信用减值损失 7.7亿元，本报告期值为 2.2亿元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.0元（含税），合计分红 4.7亿元，分红率为 30.%。2023Q1公司实现营收 21.8亿元，同比增长 4.4%；实现归母净利润 3.9亿元，同比增长 5.7%。 第一品类群保持稳健，第二成长曲线表现亮眼。在大环境承压的背景下，公司第一品类群依然保持稳健，油烟机、燃气灶两大主品类同比几乎持平；二三品类群及集成灶则增速亮眼，其中一体机、洗碗机、集成灶增速分别达到14.3%/31.8%/17.9%，非第一品类群产品占公司营收比重 24.4%，同比提升1.9PP。分渠道来看，公司代销、经销、直营、工程各渠道分别实现营收24.5/3.0/54.0/20.6亿元，同比变动-20.3%/-20.6%/16.3%/4.2%，由于线下客流减少，代销、直销渠道收入有所下降。 短期盈利承压。2022年公司综合毛利率为 50.0%，同比下降 2.4pp。分产品看，油烟机、燃气灶产品毛利率分别为 51.7%/54.6%，同比变动-1.9pp/-2.4pp；分渠道看，代销、直营、工程渠道毛利率分别为 41.3%/55.4%/48.0%，同比变动-6.8pp/-2.8pp/1.1pp。线下客流减少门店收入规模承压，门店租金以及人员工资等费用支出较为刚性，短期内公司代销直营渠道盈利承压。费用率方面，公司销售费用率为 25.4%，同比提升 1.3pp，主要为销售人员薪酬与广告费用支出增多所致；管理费用率为 8%，同比提升 0.8pp；财务费用率为-1.5%，同比降低0.2pp。综合来看，2022年公司净利率为 15.2%，受坏账计提减值损失影响，仍未恢复到常态水平。 Q1盈利能力回升。根据奥维云网销售数据，2023Q1油烟机行业线上线下销额同比变动-1.6%、-5.1%。在行业需求相对较弱的背景下，公司 Q1收入端依旧实现了稳健的增长，充分彰显了作为厨电龙头企业的韧性。盈利端来看，公司Q1盈利能力有明显回升，我们推测原因如下： （1）原材料价格回落，公司成本端压力缓解； （2）产品结构调整推动毛利率改善。未来随着线下门店营收的进一步恢复，新品放量增长，预期公司经营有望进一步恢复。 新一轮股权激励出台，提振员工信心。公司发布 2023年股票期权激励计划。激励计划面向中层管理人员及核心（业务）骨干共计 325人，拟授予股票期权的总量为 552万份，约占计划公告日公司股本总额的 0.6%。解锁条件要求以 2022年营收为基准，公司 2023-2025年各年度营收复合增长率 10%，可解锁 100%； 营收复合增长率为 5%-10%之间，可解锁 60%。我们认为公司股权激励有望充分调动员工积极性，同时也彰显了公司长期经营发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.11/2.31/2.56元。 考虑公司作为龙头具有稳健性，并且新品拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营收 18.3亿元，同比下降 15.2%；归母净利润 4.5亿元，同比下降 32%；扣非后归母净利润 4.2亿元，同比下降 33.6%。Q4单季度实现营收 4.4亿元，同比下降 30.7％； 归母净利润 0.8亿元，同比下降 62.8%；扣非后归母净利润 0.6亿，同比下降71.1%。公司拟每 10股派发现金红利人民币 6.2元，分红率为 88.6%。2023年 Q1公司实现营收 3.4亿元，同比下降 18%；归母净利润 1亿元，同比下降17.2%；扣非后归母净利润 1亿元，同比下降 17.3%。 外部环境复杂严峻，市场竞争加剧。2022年公司集成灶、橱柜分别实现营业收入 16.4亿元/0.5亿元，同比变动-16.7%/-19.2%。面对复杂严峻的外部环境，公司所处的集成灶行业受国内外宏观经济形势、房地产调控政策等因素影响，行业市场形势严峻，市场消费能力下降。加之集成灶行业参与者逐渐增多，行业竞争进一步加剧，虽然渠道呈现多元化趋势，但线下经销商仍是最主要的销售渠道，受到较大影响。Q1营收仍呈下滑趋势，但下滑幅度收窄，预计后续重回增长趋势。 原材料价格导致利润率波动，Q1环比恢复。2022年公司综合毛利率为 44.1%，同比下降 7.6pp。其中集成灶毛利率 46.9%，同比下降 7.2pp，主要系原材料价格波动所致。费用率方面，公司销售费用率为 11.3%，同比持平；管理费用率为 7.7%，同比增加 1.2pp，主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加所致； 财务费用率为-0.9%，同比减少 0.2pp。综合来看，公司净利率为 24.7%，同比下降 6.1PP。Q4单季度毛利率为 42.5%，同比下降 8.3PP，净利率为 18.2%，同比下降 15.7pp。Q1公司主营业务毛利率 47%，同比下降 2.8PP，环比提升4.5PP，净利率 29.7%，同比提升 0.3PP，环比大幅提升 9.5PP。22Q1为营收高点，因此 23Q1虽营收仍有下滑，但下滑幅度收窄，盈利情况大幅改善。 盈利预测与投资建议。随着经营节奏逐渐恢复，且基数下行，预计后续公司重回增长渠道，看好集成灶行业渗透率持续提升。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.88/0.98/1.09元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年度报告。2022年实现营收 22.8亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润 3.1亿元，同比下降 16.3%；实现扣非后归母净利润 2.8亿元，同比下降 21.6%。Q4单季度实现营收 6.4亿元，同比下降 11.9%；实现归母净利润 1亿元，同比下降 6.5%；实现扣非后归母净利润 0.8亿元，同比下降 20.9%，非经常性收益主要系政府补助和理财投资收益。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 6.0元（含税），现金分红金额 2.5亿元，分红率为 71.8%。 短期营收承压。在经济下行、需求疲软以及房地产周期影响下，厨电大部分品类零售额均出现下滑，根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2022年厨房大家电市场零售额同比减少 9.6%；部分集成产品实现了逆势增长。在行业大背景下，公司经营表现与行业趋势类似。分产品来看，2022年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收 20.2/1.3/1.3亿元，同比减少 1.1%/3.8%/10.6%。 分渠道来看，公司线上线下各销售渠道分别实现营收 11.1/11.7亿元，同比变动14.2%/-13.3%。公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一。 Q4单季度盈利能力向好。2022年公司综合毛利率为 45.0%，同比下降 1.1pp。 其中 Q4单季度毛利率为 45.1%，同比提升 2.2PP。我们推测公司单季度毛利率修复主要是得益于原材料价格回落以及产品结构优化。费用率方面，公司销售费用率为 22%，同比提升 0.2pp；管理费用率为 9.1%，同比提升 2.2pp；财务费用率为-0.9%，同比减少 0.1pp。综合来看，公司净利率为 13.7%，同比减少2.4PP。 线上线下双轮驱动，新发展渠道助力增长。2022年年末，公司专卖店数量超 2000家，构建有从一二线城市、三四线城市到乡镇级市场的全国性经销网络。公司在经销商数量不断增长的同时，先后入驻天猫平台、京东平台和苏宁易购、抖音、快手等电商平台，积极推行“线上线下相结合，经销、直营和电商相结合”的销售战略。此外，公司积极布局工程渠道、家装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道，为公司快速发展注入新的增长动力。公司率先与优质家电 KA 卖场达成合作，鼓励、支持经销商进入当地优质的 KA 家电卖场，实现一城多店覆盖网络；积极布局下沉渠道，进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云，布局“最后一公里”；加快家装渠道建设，布局精装修市场，销售前置，与主流家装公司维尚家居、圣都装饰、匠人智装、嘉宝家居等知名品牌合作；与多家百强地产达成战略合作，稳步推进工程渠道建设。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.02/1.24/1.5元，公司推进多元化渠道建设，经营有望重回快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。

业绩总结：公司 发布 2022年年度报告，2022年实现营收 9.5亿元，同比减少3.2%；实现归母净利润2.1 亿元，同比减少13.1%。Q4单季度实现营收2.4 亿元，同比减少18.5%；实现归母净利润0.6 亿元，同比减少0.3%。公司拟每10股派发现金红利约7.0 元，共计派发现金红利约1.3 亿元，分红率为60%。 主营产品短期经营承压。分产品来看，2022 年公司集成灶实现营收8.6 亿元，同比减少4.9%。在消费需求低迷以及市场竞争家居的那个多因素影响下，集成灶行业增速有所放缓。公司线下客流减少，主营产品集成灶销售有所下滑。受到募投项目推动，公司拓展全屋装修及橱柜市场，报告期内橱柜业务实现营收0.3 亿元，同比增长190%；其他厨房用品实现营收0.4 亿元，同比减少14.1%。 分渠道来看，2022 年公司经销商、电商、线下直销及其他渠道分别实现营收8.7/0.4/0.3 亿元，同比变动-2.0%/-36.3%/50.6%，主要系公司调整营销策略，经销商线下门店成交率提升造成电商营收减少，扩大厨房电器配套产品销售造成线下直销及其他营收增加。 Q4盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率46.1%，同比下降0.1pp。其中集成灶、橱柜和其他厨房用品毛利率分别为48.0%/11.5%/18.3%，同比分别提升0.2%/2.8%/8.9%。盈利稍低的橱柜业务快速放量，橱柜业务营收占比提升影响到公司整体毛利表现。Q4单季度毛利率为46.9%，同比提升1.7pp。公司单季度毛利率提升，我们推测主要是公司集成灶产品结构优化叠加原材料价格回落所致。费用率方面，公司销售费用率为14.5%，同比提升2.2pp；管理费用率为10.7%，同比提升1.8pp；财务费用率为-3.5%，同比-0.9pp。综合来看，公司全年净利率为22.6%，同比减少2.6PP。 全渠道覆盖营销网络，多方面稳固经营业绩。（1）线下方面，公司已建立覆盖全国范围的营销网络与服务体系，实现地级市经销商全覆盖。报告期内新增、优化经销商近200 家，保持经销商数量近1300 家；新增、改造第五代形象店、专卖店220 家。（2）线上方面，公司调整线上平台布局，线上线下上架同款机型，促进融合销售。（3）家装渠道方面，公司已实现与湖南千思等地方家装合作网点1000 家以上，资源互补、提高市场占有率。（4）此外，公司配合京东智慧厨房的发展战略、与天猫优品洽谈进驻合作，激活市场潜力，扩大渠道覆盖面，助力公司在渠道细分领域中提升市场份额。 盈利预测与投资建议。多因素影响下公司短期经营承压，随着线下客流的恢复，集成灶行业渗透率加速提升，公司作为集成灶行业领先企业，产品渠道持续完善，经营有望重回增长节奏，预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.34/1.53/1.76元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，新品销售不及预期风险。

事件：公司发布 年报，2022年实现营收12.8亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.1亿元，同比增长0.1%。单季度来看，Q4公司实现营收3.1亿元，同比下降25.6％；归母净利润0.5 亿元，同比下降9.8%。公司拟每10 股派发现金红利6 元，分红率30.7%。 集成灶行业彰显韧性，公司销售逆势增长。受行业周期、需求萎缩等不利因素影响，厨电行业整体增长乏力，但是集成灶仍旧表现了良好的抗压性与成长性。 2022 年行业零售额同比增长1.2%，而公司作为集成灶领域中坚力量，增长领先行业。2022 年公司集成灶业务实现营收11.6 亿元，同比增长3.2%；其他产品实现营收1.1 亿元，同比增长9.5%。受到线下客流减少以及房地产周期影响等，公司单Q4营收同比出现了下滑。我们认为短期因素扰动不改公司长期增长动力，随着线下客流的恢复，预期公司营收重回增长节奏。 强化渠道建设，毛利率优化。报告期内，公司综合毛利率为46.6%，同比增长1.9pp，一方面由于产品结构持续优化，盈利能力增强，另一方面数字化改革和智能工厂建设升级，大幅降低单位能耗和人工成本。费用率方面，公司销售费用率为22.4%，同比增长3.1pp，主要由于公司扩大品牌知名度和渠道拓展的投入，费用投放有所增多；管理费用率为8.4%，同比增长0.5pp；财务费用率为-1.6%，同比下降0.7pp。综合来看，公司净利率为16.4%，同比下降0.6pp。 全渠道协同发展，品牌渠道持续加码。公司通过线上线下渠道的融合发展，进一步增强综合竞争实力。经销渠道来看，公司拥有经销商逾1500家，覆盖全国31 个省；电商渠道方面，公司推进平台电商、内容电商、社交电商共同发展，2022 年公司在京东、天猫平台成交金额分别为5.1 亿元/3 亿元，同比增长14.3%/22.8%；家装工程方面，合作装企逾8000 家；新零售方面，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800 家。品牌建设方面，公司以“亿田集成科技，更懂中国厨房”的理念，塑造全新视觉形象，通过线上+线下、明星+赞助的多维度传播方式持续增加品牌曝光量，品牌效应逐步凸显。 盈利预测与投资建议。随着集成灶渗透率的稳步提升，公司作为集成灶行业领先企业，通过渠道产品的持续完善，预期经营稳步修复，预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.7/3.2/3.76 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，终端销售不及预期风险。

业绩总结：公司2022年实现营业收入2435.1亿元，同比增长7.2%（21年营收口径调整后）；实现归母净利润147.1亿元，同比增长12.5%（21年业绩口径调整后）；扣非后归母净利润139.6亿元，同比增长18%。单季度来看，Q4公司实现营收587.6亿元，同比增长2％；归母净利润30.5亿元，同比下降2.8%；扣非后归母净利润27.4亿元，同比下降1.2%。 核心大家电领先行业，业务全球化增长迅猛。公司深耕大家电领域多年，在外部环境冲击下仍实现稳步增长，龙头地位进一步巩固。2022年公司国内业务实现收入1263.8亿元，同比增长4.6%。在冰箱/洗衣机/空调/水家电的核心业务方面，公司增速优于行业，分别实现收入432/37.6/316.1/339.5/138.6亿元，同比增长3.5%/7.7%/3.1%/5.4%/9.1%。各品类份额不断提升，冰箱/热水器/家用空调市场份额分别提升至43.9%/29.8%/19.5%。得益于全球化平台优势，公司海外业务实现收入1254.2亿元，同比增长10.3%，在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入增长9%/16.7%/-0.7%/16.1%/9.3%/2.2%。公司在全球推广高端创牌战略，市场份额持续提升，达到亚洲第一（21.4%），美洲第二（15.6%）。 三翼鸟场景定制方案，多方面变革赋能渠道。公司大力推广三翼鸟场景品牌，即通过设计、展示家电家居一体化的智慧场景方案，提升高端成套销售占比和客单价。2022年新增三翼鸟门店超900家，零售额同比大幅增长257%。此外，面对行业KA渠道流量萎缩，公司一方面用数字化工具赋能专卖店，以入社区入村的方式增强用户交互，提高订单转化效率；另一方面积极抓住线上营销红利，报告期内线上全渠道GMV增长20%行业第一。2022年公司在国内市场零售额份额达27.2%，同比提升2pp。 卡萨帝占据高端市场绝对优势。公司持续发挥高端品牌优势，旗下卡萨帝在国内大家电高端市场绝对领先，品牌份额12.3%，同比提升1.4pp。卡萨帝1万元以上洗衣机/冰箱/1.5万元以上空调在国内市场份额达77.2%/38.5%/30.6%。 2022年卡萨帝布局南亚、东南亚等市场，开启新增长通道。 毛利率稳定费用优化，数字化提升运营高效。公司2022年毛利率31.3%，同比持平，因为产品结构优化、价格提升等优势被海外市场大宗材料价格上涨抵消。 销售费用率15.9%，同比下降0.3pp；管理费用率4.5%，同比下降0.2pp，主要由于公司推进数字化变革，优化业务流程，效率提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.81/2.04/2.26元，公司作为家电龙头企业，高端化全球化稳步推进，预期公司盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：家电消费需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务运营风险。

事件：公司发布限制性股票激励草案，计划授予限制性股票数量450万股，约占公司总股本的1.11%。限制性股票计划分三期解锁，业绩考核要求2023-2025年公司营收不低于29/35/42亿元，或者归母净利润不低于4.5/5.5/6.8亿元。激励对象来看，包括公司高管以及核心技术骨干在内共计217名。 强化业绩考核，股权激励提高员工积极性。解锁条件来看，公司公布的解锁条件为绝对数额，不受2022年基数影响，显示公司摒除影响，轻装上阵的决心。 经历行业低迷期后，提出未来三年复合20%以上的营收业绩增速，显示公司对集成灶业务未来的良好展望。我们认为，在此时出台激励计划，一方面显示公司认为经营拐点已到，对未来信心良好，另一方面也加强核心人员凝聚力，为发力期稳定人员构成。 政策助力，集成灶行业渗透率持续向上。根据奥维云网推总数据显示，2022年1-11月集成灶全渠道零售合计规模274.8万台、247.7亿元，零售量同比下滑3.8%、零售额同比增长2.2%。受到房地产周期以及疫情影响，2022年集成灶增速有所回落。随着疫情防控政策优化及保交付政策持续落地，行业需求逐渐回归常态，集成灶渗透率仍在向上，仍为厨电行业中成长性较高子板块。公司作为集成灶行业龙头企业，产品、渠道布局领先，有望充分受益于行业红利。 渠道布局持续完善。公司实施渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内的铺设，持续保持电商平台优势，积极拓展KA渠道、工程渠道、家装渠道、下沉渠道等新兴渠道，打造集成灶行业领先的终端销售体系。目前公司线下实体门店已经实现全国重点城市的全覆盖。公司渠道先发优势明显，未来将成为公司重要的增长动力，此外经历了广泛布局阶段，渠道盈利能力有望稳步提升。 盈利预测与投资建议。参考股权激励解锁条件，预计2023-2024年EPS分别为1.11/1.38元，对应2023-2024年PE分别为23、19倍。我们认为公司信心十足，若达到解锁条件，其成长性，稳健性彰显，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

业绩总结： 公司发布 ] 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现营收 101.2亿元，同比增长 22.8%；归母净利润 11.2亿元，同比减少 15.7%；扣非净利润 11.1亿元，同比减少 8.9%。单季度来看， Q3公司实现营收 33亿元，同比增长 14.4％； 归母净利润 2.5亿元，同比减少 48.9%。 洗地机持续增长，行业竞争加剧。 国内疫情反复，叠加海外高通胀影响，全球消费需求减弱，清洁电器销售有所放缓。根据奥维云网数据显示， 2022年 7-9月清洁电器线上零售额基本持平，线下零售额同比减少 13.3%。分品类来看，2022年 7-9月扫地机线上零售量同比减少 30%，零售额同比减少 7%；洗地机线上零售量同比增长 55.5%，零售额同比增长 38.3%。据此，我们推测公司两大品类增长趋势与行业类同，扫地机品类增长短期承压，洗地机依旧保持了较快的增长。从市场份额来看，公司扫地机零售量份额依旧保持在 30%以上，位列行业第一，随着新秀品牌的加入，零售份额同比有一定的下滑；洗地机方面，公司线上零售量份额保持在 40%以上。随着行业晶竞争的加剧，公司线上零售额同比下滑。 降价促销，短期盈利承压。报告期内，公司综合毛利率为 49.7%，同比提升 0.3pp。 其中 Q3单季度毛利率为 47.2%，同比-0.8PP，环比-5.1PP。我们推测公司短期毛利率下滑主要是由于产品降价促销。根据奥维云网数据显示， 2022年 7-9月科沃斯品牌扫地机线上零售均价环比减少 5.8%；添可品牌洗地机线上零售均价环比减少 8.8%。 费用率方面，公司销售费用率为 28.2%，同比提升 5.2pp，我们推测主要是公司加大营收投放所致；管理费用率为 10.1%，同比提升 1.7pp； 财务费用率为-1.2%，同比减少 1.6pp。综合来看，公司净利率为 11.1%，同比减少 5.1PP。 盈利预测与投资建议。 公司作为清洁电器龙头企业， 渠道持续完善，产品降价推动市场扩容，营收端有望保持稳健增长。未来随着原材料价格的进一步回落，叠加销量释放下成本的摊薄，前期营销投放逐步见效，预期公司业绩端有望重回增长轨道， 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.99/3.62/4.44元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。