上调目标价至24.48元，维持“增持”评级。公司发布2023年报，净利润同比大增，乘用车业务快速放量。调整2024/2025年EPS预测分别为1.03(+0.06)/1.36(+0.02)元，新增2026年EPS预测1.65元，考虑到公司在热交换器领域的竞争优势，给予公司2025年18倍PE，高于可比公司平均，上调目标价至24.48(原为24.25)元。 业绩基本符合预期，盈利能力实现提升。公司2023年归母净利润6.1亿元，同增59.7%，扣非净利润5.8亿元，同增90.4%。2023年Q4归母净利润1.69亿元，同增11.1%，环增6.6%，扣非净利润1.67亿元，同增38.5%，环增7.9%。2023年公司毛利率21.6%，同比+1.7pct，净利润率6.4%，同比+1.1pct，通过精细化管理带来盈利能力提升。 乘用车业务放量，数字与能源热管理业务亦快速发展。2023年公司乘用车业务收入54.3亿元，同增51%，乘用车业务在总收入中的占比达49.3%，同比+6.9pct。受益于新能源汽车的销量增长，公司乘用车业务快速放量。数字与能源热管理业务收入约7.0亿元，同增37%，随着家用热泵领域客户的开拓，以及AI智算和数据中心液冷等需求的不断增长，公司有望持续受益。 全球化布局快速推进，海外盈利有望持续改善。2023年公司墨西哥工厂、波兰工厂投产，墨西哥工厂在Q4实现盈亏平衡。2023年公司获国际订单25.88亿元，海外市场开拓提速，规模效应有望继续增强。 风险提示：下游客户销量低于预期，汇率及原材料价格波动

公司营收增长稳健，2024Q1盈利能力提升，通过优化费用投放策略降本增效。旗下各品牌战略打法清晰，加强多渠道布局，提升分红比例彰显长期发展信心。 投资要点： 结论：公司 2024Q1营收预计稳健增长，盈利能力大幅提升，维持2024-2026年 EPS 预测分别为 1.54/1.83/2.12元，维持目标价 23.10元，维持“增持”评级。 事件：公司发布 2024年第一季度业绩预增公告，预计 2024Q1实现收入 19.85-21.66亿元/同比增长 10-20%，预计实现归母净利润 1.57-1.88亿元/同比增长 50-80%，预计实现扣非归母净利润 1.35-1.61亿元/同比增长 50-80%。考虑 2023Q1存在一定低基数影响，以中值计算 2022Q1-2024Q1营收 CAGR 为 1.90%，归母净利润 CAGR 为23.01%，扣非净利润 CAGR 为 18.16%，2024Q1归母净利率达8.31%/+2.55pct。营收增长主要系整装渠道和米兰纳带动，利润增长主要依托降本增效，公司优化广宣费用投放策略，降低传统机场高铁广告投入，加大兴趣电商及种草营销，费用投放效率提升。 品牌端战略清晰，各渠道共同发力。预计 2024年品牌端将重点拓展米兰纳，产品端继续践行“以橱柜引流带动衣柜增长”战略，渠道端线上线下并进，采用“点将”模式加大对经销商精细化扶持，针对存量房市场打磨策略，力图在局部地区试点跑通。 提升分红回馈股东，多方位驱动成长。预计橱柜、木门、家居家品、整装渠道和米兰纳有望成为增长驱动力，公司 2023年分红比例提升至 75.46%（2022年为 59.69%），积极回馈股东彰显长期发展信心。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。

考虑股权激励成本摊销，下调2024~2025年EPS预测至0.73/0.95元（原为0.78/0.96元），预测2026年EPS1.24元，参考可比公司估值，给予2024年PE34X，下调目标价至24.82元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2023年实现营收10.44亿元（+23.91%），归母净利润2.61亿元（-0.86%），扣非净利润2.39亿元（+52.21%），其中Q4实现营收3.36亿元（+38.28%），归母净利润0.88亿元（+121.68%），扣非净利润0.85亿元（+137.24%），业绩符合预期。 国内市场合规优势凸显，院内试剂收入快速增长。2023年，公司国内实现营收7.85亿元（+23.65%），其中院内检测试剂收入同比增长超过40%，合规优势凸显。随着肿瘤基因检测行业整顿进一步深入，公司作为合规龙头企业有望继续获益。2023年，公司MSI（微卫星不稳定性）产品获批泛癌种免疫治疗伴随诊断第一证，国产高通量基因测序仪ADx-SEQ200Plus获批上市，并储备了丰富的LDT产品线并正在进行注册报批。 国际市场快速拓展，药企朋友圈持续壮大。2023年，公司国际销售及药企商务实现营收2.58亿元（+24.68%）。国际业务及BD团队近70人，与100余家国际经销商合作，在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、一带一路沿线等重点海外市场组建本地化团队，进一步扎根国际市场，加速海外市场准入；公司以伴随诊断赋能原研药物临床，药企朋友圈持续扩大，合作领域、区域不断扩展，为公司长远发展注入新的增长动力。 风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

投资建议：考虑到Q1业绩低于预期，下调2024-2026年EPS预测至1.20/1.39/1.60元（调整前为1.27/1.58/1.80元），考虑到公司龙头地位稳固，给予2024年高于行业平均的17倍PE，维持目标价20.32元，维持“增持”评级。 事件：2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为18.1/1.6/1.1亿元，同比-12.9%/-26.9%/-39.2%。业绩低于预期。 2024Q1男装韧性相对较优，加盟表现优于直营。2024Q1营收同比下滑12.9%，主要由于终端门店数量同比减少以及倒春寒因素导致春装销售不畅，毛利率同比-4.7pct至55.3%。分品牌来看，PB女装/PB男装/乐町/MP童装收入分别为6.5/7.7/1.3/2.3亿元，同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%（其中门店数量同比-17%/-6%/-37%/-18%），毛利率同比-7.4/-2.9/-9.6/-2.0pct。分渠道来看，线上/直营/加盟收入分别为5.2/8.5/4.3亿元，同比-6.1%/-22.2%/+2.3%，加盟渠道发货稳健增长，毛利率同比-4.9/+1.5/-12.2pct。2024Q1管理费用率同比改善0.4pct，但销售/研发/财务费用率同比+0.3pct/+0.3pct/持平，因此公司盈利承压，扣非归母同比下滑39.2%。此外Q1公司收到政府补助0.6亿元，利润端有所增厚，因此归母净利降幅收窄至26.9%。 渠道持续优化调整，公司业绩有望逐季改善。在渠道方面，直营/加盟门店较年初-31/-29家；PB女装/PB男装/乐町/MP童装门店较年初-28/持平/-26/-5家，女装及乐町品牌渠道闭店较多。从库存水平来看，Q1末存货余额同比-27%至13.7亿元，库存水平相对良好。未来随着渠道扩张持续推进以及经营效率稳步提升，公司业绩有望逐季改善。 风险提示：品牌调整效果不及预期，拓店进展不及预期

公司 2023年业绩符合预期，全方位改革优化下，结构升级、降本增效带来盈利改善的空间仍较为显著。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑短期人员安置等开支，下调公司 2024-25年EPS 预测至 0.33(-0.01)、0.43(-0.03)元，新增 26年 0.53元，参考同业考虑盈利改善弹性较显著，给予 24年 37XPE，下调目标价至 12.3元。 业绩高于预告中枢。公司 23年实现营收 142.13亿元、同比+7.66%，归母净利 6.45亿元、同比+83.02%，扣非归母净利 5.0亿元、同比+84.23%；对应 23Q4单季营收 17.97亿元，同比-4.41%，归母净利为-3.11亿元（22Q4为-3.20亿元），扣非净利为-3.66亿元（22Q4为-3.58亿元）。年营收创历史新高，利润高于预告中枢，改革弹性持续兑现。 量增快于行业，结构持续升级。23年同比看，公司啤酒销量+4.6%、吨价+2.8%、吨成本+2.1%，U8销量同增超 36%达 53万吨以上，中高档/普通产品收入分别同比+13.3%/-2.3%，中高档占比同比+3.4pct至 66.3%。23年毛利率同比+0.19pct 至 37.6%，U8带动下产品矩阵逐步强化、升级有望持续。23Q4单季同比看，销量-2.4%、吨营收-2.1%，预计主因春节备货延后及淡季控货。我们预计公司 24Q1量价增速环比有望改善，随着旺季来临后续动销进一步加速可期。 人效持续提升，弹性有望持续。23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/+0.7/-0.1pct/持平，员工数减少 2303人，应付薪酬中相关福利本期增加 1.38亿元，生产成本中人工工资同比-0.5亿元，归母净利率同比+1.87pct 至 4.5%。公司人效持续改善，改革增效弹性空间大。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

公司23Q4加24Q1合计营收同比增长15%，旺季备货提前、销售力度加大。分红超预期，23年度分红率64%、对应股息率约4.6%。 投资要点：l[Table_Summary]维持“增持”评级。考虑市场投放及成本因素，下调公司2024-25年EPS预测至0.66(-0.04)、0.72(-0.07)元，新增26年0.80元，参考可比公司给予24年17XPE，下调目标价至11.3元。 收入超预期，分红率超预期。公司23年营收29.55亿元、同比+9.76%，归母净利6.38亿元、同比+6.02%，扣非净利6.35亿元、同比+5.26%；单23Q4营收9.19亿元、同比+27.54%，归母净利1.95亿元、同比+7.41%，扣非净利1.94亿元、同比+6.65%；24Q1营收12.27亿元、同比+7.53%，归母净利2.46亿元、同比+3.04%，扣非净利2.46亿元、同比+3.03%；23年度分红率64%、对应股息率约4.6%，提升较显著。 旺季提前备货、促进动销。24年春节大众礼盒旺销，公司抢抓旺季备货提升销售，23Q4/24Q1单季毛利率分别同比-9.8/-3.9pct至37.7%/43.7%，预计主因旺季加大促销力度以及原材料成本有所上涨，24Q1毛利率环比回升；23Q4/24Q1销售费用率同比-3.5/-2.0pct至8.5%/16.0%，公司强化线上直播、种草等新营销渠道，更趋年轻化，线下多媒体露出及地推，整体费效强化。23Q4/24Q1管理费率分别同比-0.2/-0.1pct，23Q4/24Q1归母净利率分别同比-4.0/-0.9pct。 机制优化，新品新区域逐步开拓。公司激励落地，有望带来团队稳定性和积极性提升。杏仁+、巴旦木奶、PET瓶等新品加速推出。23年北部、中部以外其他区域收入同比+87.9%、经销商数量翻倍以上。 风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。

公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。 事件：公告已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，已回购股份占公司总股本比例为0.69%，购买的最高价为13.99元/股，最低价为9.97元/股，已累计支付的总金额为人民币9235万元。 评论：投资建议。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。我们维持对公司2024-2026年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07亿元，对应EPS为1.31、1.58、1.95元，维持目标价18.41元，维持“增持”评级。 紫金大手笔增持彰显信心，公司持续回购。1）公司控股股东紫金矿业集团股份有限公司及其全资子公司紫金矿业集团资本投资有限公司、紫金矿业投资（上海）有限公司二级市场持续增持，通过集中竞价交易方式合计增持公司股份6,898万股，占公司总股本的6.38%，共持有公司股份23,890万股，占公司总股本的22.10%，持续增持彰显信心。2）截至2024年4月12日，公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励。 新能源业务快速推进。1）风光方面，公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进中。其中西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内实现运行发电。同时紧贴紫金矿业在海外和国内的矿山及冶炼项目，还有一批项目正在进行前期布局准备工作。2）储能方面，龙净蜂巢一期2GWhPACK产线于2023年8月投产；上杭5GWh磷酸铁锂储能电芯项目已于2024年1月顺利投产；2023年公司在手储能合同15.6亿元。公司现有储能电芯产能规模较小，且由于在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱。 传统环保业务在手订单充足。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5%，期末在手环保工程合同185.10亿。公司环保在手订单丰富，龙头地位无可撼动，充足在手订单有力支撑业绩增长。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

2023年归母净利增 7.8%，Q4单季增 132.4%。2023年营收增 27.3%，其中国际工程增 67.9%。2023年新签合同增 6%，其中国际工程增 28%。 投资要点： 维持增持。依据 2023年合同增速 6%(国际工程增速 28%)，下调预测 2024-2025年 EPS0.34/0.38(原 0.46/0.56)元对应增 15/14%，预测 2026年 EPS0.43元增 13%。因板块估值下修，下调目标价至 10元,对应 2024年 29倍 PE。 2023年归母净利增 7.8%低于预期，Q4单季增 132.4%。 (1)2023年营收124亿元增 27.3%(Q1-Q4增 9.1/-4.1/47.9/59.5%)，分业务国际工程 63.3亿元增 67.9%，设计 15.6亿元增 9.9%，装备 15.4亿元增 21.1%。归母净利3.6亿元增 7.8%(Q1-Q4增 55.3/-11.0/-4.1/132.4%)，扣非 4.4亿元增 48.7%。 2023年经营净现金流降 7.5%，应收账款增加，减值下降。 (1)2023年经营现金流 2.33亿元(22年 2.52亿元)，Q1-Q4为 0.35/-9.87/2.02/9.84亿元(22年为-1.51/0.80/1.37/1.86亿元)。2023年收现比 93%(22年 96%)，付现比 90%(22年 89%)。 (2)经营+投资现金流合计 2.4亿元(22年 9542万元)。 (3)应收账款 54.3亿元增 21%，减值损失合计 7880万元(22年 1.74亿元)。 国企改革成效显著，优势细分领域带动公司成长。 (1)落实国企改革深化提升工作部署，完善经营考核及薪酬福利管理体系，开展多种中长期激励，按照一利五率要求完善业绩考核体系。 (2)公司构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。 我们判断公司有望凭借医疗、索道等领域的技术优势，带动工程和整体营业收入持续增长。 (3)2023年新签 31.6亿美元增 6%，其中国际工程 23.1亿美元增 28%占 73%。国际工程订单快速增长将带来业绩的同步增长。 风险提示：合同货币汇率风险，海外项目风险等。

投资建议：业绩低于预期，下调公司 2024-2025年归母净利润 EPS 分别为 0.28（-0.14）、0.36（-0.16）元，预计 2026年 EPS 为 0.48元，参考同行业可比公司估值，给予 2024年略高于行业平均的 37xPE，下调目标价至 10.51元，维持增持评级。 业绩简述：2023年，公司实现营业收入 305.19亿元/-5%，归母净利润 3.99亿元/同比-41%，扣非归母净利润 1.94亿元/同比扭亏为盈。 其中 Q4单季度：2023Q4实现营业收入 69.60亿元/-3%，归母净利润0.55亿元/同比-94%，扣非归母净利润-0.83亿元。 剔除公司 2022年度出售资产发行类 REITs 因素，扣非归母净利润大幅增长。分业态，2023年百货、购物中心、奥特莱斯分别实现营收18.39亿元、15.41亿元和 13.69亿元，同比增长 11.11%、23.70%和41.50%；毛利率分别达 22.50%、49.42%和 74.84%，同比增长 0.22pct、10.41pct 和 2.67pct.现金分红比例大幅提升，积极探索消费新场景。2023年，公司重点聚焦四个“商业+”跨界融合，以“商业+”年轻力中心、“商业+”社区能量场、“商业+”时尚孵化场、“商业+”城市微度假的发展路径持续描绘百联特有的“商业+”时代文明。在稳健经营的同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.20元合计派发现金股利 2.14亿元，占 2023年归母净利润 53.64%，较上年分红率同比大幅增长。 风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

更新盈利预测，上调目标价，给予增持评级。公司发布2023年年报和一季报，其中年报符合此前快报公告情况，一季报业绩符合预期。 考虑行业后续季度有望逐步上行，一季度将成为业绩拐点，我们上调2024-2026年归母净利润预测为0.51/1.20/2.15亿元（较上次预测分别调整+8.0%/+2.0%/-），对应每股盈利为0.11/0.26/0.47元，考虑同行业估值，给予2025年行业估值60x，上调目标价至15.6元（前值12.5元），给予增持评级。 业绩符合预期，季度营收恢复盈利改善。公司公告2023年及2024Q1财报，2023年实现归母净利润为-0.48亿元，与此前快报相同。2024Q1实现营收1.97亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润844.3万元，环比季度扭亏。从财务指标看，公司营收同比高速增长，主要由光芯片及器件、室内光缆、线缆材料等不同程度增长驱动。盈利能力看，公司Q1毛利率24.13%，环比增加8个百分点，改善明显。 持续创新研发，迎接国内外AI需求共振。随着全球对AI行业投入，将带动2024年400G/800G光模块器件行业高速发展。2023年公司重点对400G/800G光模块用AWG、平行光组件，以及高速激光器、硅光用CW激光器等产品线投入，我们预计随着高端产品出货占比提升，公司季度间营收和盈利能力将较明显改善。 催化剂：海外子公司投资顺利推进，国内外数通市场回暖。 风险提示：投资落地、需求回暖不及预期、光芯片研发延缓。

公司 2023年报符合预期，围绕同心多元化战略，不断拓展能力边界，民生齿轮、机器人业务快速放量，海外布局不断加码，全球化扩张加速。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至 33.21元。维持 2024-2025年 EPS 预测1.23/1.59元，新增 2026年 EPS 预测 1.93元，考虑新能源行业增速放缓，下调目标价至 33.21元（原为 40.15元），对应 2024年 27倍 PE，考虑公司行业龙头地位，海外扩张加速，估值水平高于行业平均。 2023年报符合预期，经营质量持续提升。公司 2023年收入 80.7亿元，同增 18.1%，归母净利 8.2亿元，同增 40.3%。4Q23收入 22.0亿元，同增 9.4%，归母净利 2.3亿元，同增 31.5%，重卡 AMT、新能源汽车齿轮业务拉动收入业绩增长。公司现金流充沛，ROE 持续提升，2023年公司经营性现金流净额 15.7亿元，ROE 为 10.3%。 盈利能力表现亮眼，运营效率不断提高。公司 2023年毛利率 22.2%，同增 1.2pct，净利率 10.3%，同增 1.8pct；4Q23毛利率 24.6%，同增2.1pct，环增 2.9pct，净利率 10.0%，同增 1.6pct，环减 0.6pct。公司通过精益生产、技术改善、产线自动化等方式，不断提高人均产出和人均效率，巩固护城河，盈利能力持续提升。 同心多元化发展，海外工厂助力全球化扩张。公司围绕同心多元化发展战略，专注高精密齿轮传动，不断拓展产品边界。公司新业务民生齿轮快速放量，2023年收入 3.8亿元，同增 87%。公司建设匈牙利生产基地，进入和巩固欧洲市场，加快海外供应链和销售渠道开拓，海外布局逐步完善，全球化扩张加速。 风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。

公司产品端坚持创新引领行业，渠道端有望厚积薄发，预计产品结构持续改善，电商多平台发力维持领先优势，线下外围省份有望高增，成长势头强劲。 投资要点：[Tabe_Summary]结论：公司盈利有望厚积薄发，区域扩张逐步兑现，上调2024年EPS预测至0.70元（原0.68元），维持2025-2026年EPS预测为0.81/0.99元，结合绝对与相对估值法，上调目标价至21.67元（原21.54元），维持“增持”评级。 行业易守难攻，撬动份额的支点源于爆款大单品和把握渠道趋势。 卫生巾市场规模扩容主要来源于消费升级，成熟市场份额逐渐向两端集中。当前的市场格局下，市占率提升的关键源于打造破圈大单品、强大的经销商和可观的经销商利润空间。 与众不同的逻辑：市场认为，行业内现有品牌份额稳定，公司市占率难以提升。我们认为，公司具备撬动行业份额平衡点的必要条件，电商渠道打开市场，线下渠道锐意进取，公司市占率能够稳步提升。 产品层面：公司首创“大健康”概念，益生菌产品有望强化品牌中高端定位，费率摊薄后盈利能力有望持续改善。渠道层面：1）线下：协同经销商积极开展动销，绑定优质大商利益，可观的利润空间有效提升经销商意愿。公司派驻绩优团队复刻核心五省成功经验，锚定冀湘粤以点带面实现区域扩张；2）线上：电商团队持续发力，将电商细拆为11个渠道，抖音成功打法有望复制，全平台放量可期。公司产品结构优化升级提振盈利能力，全国扩张路径清晰，成长属性凸显。 催化剂：电商销售数据超越龙头品牌；川渝外地区拓展加速。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿

在能源数字化和互联网的双轮驱动战略聚焦下，公司 2023年业绩修复显著。公司平台对接的各类资源增长也较快，该业务占比进一步提升，未来营收增速或超预期。 投资要点： 维持增持评级，目标价下调至 17.67元（-5.7元）。考虑电网数字化业务新旧动能转换时间周期以及能源平台业务拓展节奏，预计公司 2024-2026年（新增 2026）EPS预测为 0.63（-0.38）、0.75（-0.51）、0.86元。 给予公司 2024年 27.84倍 PE，目标价 17.67元，维持“增持”评级。 聚焦“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展战略。业绩增长显著。 公司 2023年实现营收 47.27亿元，同比增长 3.86%，归母净利润 6.04亿元，同比增长 17.44%，扣非归母净利润 5.33亿元，同比 增长33.64%。其中能源互联网业务营收高增，收入占比提升显著。 迎新型电力系统建设的东风，构筑电网数字化业务增长新动能。基于两网数字化业务的基本盘，公司完成了营销 2.0系统在上海、山西等省的上线。围绕新型电力系统建设，基于用户侧不同负荷属性和场景，公司在两网多个网省建设、升级负控系统，且围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成了丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。公司服务运营型新业务也已在多个省份开展，公司市场地位进一步巩固并加强。 能源互联网业务占比提升明显，平台对接资源高速拓展。“新电途”业务保持高速发展，截止 2023年末，平台充电设备覆盖量超过 110万，平台注册用户数超 1,100万，2023年聚合充电量达 40亿度，同比实现翻倍增长。光伏云平台新接入分布式光伏电站约 14万座、容量约4GW。通过分布式光伏电站、充电桩、储能、工商业客户等资源聚合，随着公司参与多省的市场化售电、电力辅助服务及需求侧响应、绿电聚合交易，未来该业务增速有望进一步提升。 风险提示：电网投资支出不及预期、行业政策不及预期。

公司1Q24业绩超预期，参控股业务齐发力下权益装机有望持续成长。 投资要点：维持“增持”评级：考虑到公司雅砻江来水及电价上涨等因素，上调2024~2025年归母净利润至56.8/59.1亿元（原值50.3/52.2亿元），预计2026年归母净利润62.0亿元，对应2024~2026年EPS1.16/1.21/1.27元。参考行业可比公司估值，给予2024年18倍PE，上调目标价至20.88元，维持“增持”评级。 1Q24业绩超预期。公司2023年归母净利润44.0亿元，同比+25.2%；公司1Q24归母净利润12.7亿元，同比+12.1%，超出我们此前预期。 公司2023年拟每股派息0.4元，分红比例44.3%。 投资收益及费用节约拉动业绩增长。公司1Q24业绩增长主要受益于：1）公司1Q24投资净收益13.2亿元，同比+7.0%，我们推测1Q23公司投资收益增长主要由于参股水电公司业绩增长所致；2）“川投转债”转股赎回对应财务费用同比减少，公司1Q24财务费用1.0亿元，同比-32.0%。据硕电汇公众号，2024年四川省集中交易全年均衡/丰水期/平水期/枯水期电价为0.265/0.143/0.270/0.385元/千瓦时，同比-0.4%/+6.2%/+2.2%/-2.2%。 参控股齐发力，权益装机有望持续成长。1）截至2023年末雅砻江流域已投产水风光装机超20.8GW，清洁能源基地规划总装机100GW）；2）2023年公司新增新能源控股装机0.1GW，此外公司中选屏山抽蓄电站（初拟装机1.2GW）市场化竞争配置投资开发主体。 风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。

上调目标价至 19.2元，维持“增持”评级。考虑公司业绩的强劲趋势，我们上调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为 1.28/1.47/1.62元（2024-2025年原值 1.26/1.41元），参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局赋予的估值溢价，给予公司2024年 15xPE，上调目标价至 19.2元，维持“增持”评级。 旺季提价顺畅，经营稳健扎实。1）文化纸：23Q4双胶纸市场均价环比上行，旺季采购增加，订单涨价有序落地。2）箱板纸：Q4箱板纸均价环比略增，Q4双节备货，中低端产品需求增加、盈利改善，高端产品盈利稳健，预计南宁新产线满产。3）溶解浆： Q4市场均价环比略增，预计公司邹城和老挝溶解浆满产满销，盈利向上。 旺季行情可期。1）文化纸：Q1产量稳定增长，主要系南宁 1号机改造优化，3月春季教辅材招投标来临，纸厂成本压力带动积极挺价。 2）箱板纸：Q1产量同比高增，增长系南宁新纸机投产，中低端价格有波动、高端价格坚挺，新纸机产能优化，预计盈利稳健。3）溶解浆：2024年初价格略有下调，木片成本同步下降，判断盈利稳定。 上游优势深化、分红率或提高 。截至 2023年底，公司浆纸产能超1200万吨，老挝基地纸浆林保有面积达 6万公顷，每年以 1万公顷-1.2万公顷种植面积推进。当前公司纵向产业链贯通、横向多基地协同的布局形成，保持一定比例资本开支的同时，或加大分红率。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。