公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。 事件：公告已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，已回购股份占公司总股本比例为0.69%，购买的最高价为13.99元/股，最低价为9.97元/股，已累计支付的总金额为人民币9235万元。 评论：投资建议。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。我们维持对公司2024-2026年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07亿元，对应EPS为1.31、1.58、1.95元，维持目标价18.41元，维持“增持”评级。 紫金大手笔增持彰显信心，公司持续回购。1）公司控股股东紫金矿业集团股份有限公司及其全资子公司紫金矿业集团资本投资有限公司、紫金矿业投资（上海）有限公司二级市场持续增持，通过集中竞价交易方式合计增持公司股份6,898万股，占公司总股本的6.38%，共持有公司股份23,890万股，占公司总股本的22.10%，持续增持彰显信心。2）截至2024年4月12日，公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励。 新能源业务快速推进。1）风光方面，公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进中。其中西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内实现运行发电。同时紧贴紫金矿业在海外和国内的矿山及冶炼项目，还有一批项目正在进行前期布局准备工作。2）储能方面，龙净蜂巢一期2GWhPACK产线于2023年8月投产；上杭5GWh磷酸铁锂储能电芯项目已于2024年1月顺利投产；2023年公司在手储能合同15.6亿元。公司现有储能电芯产能规模较小，且由于在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱。 传统环保业务在手订单充足。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5%，期末在手环保工程合同185.10亿。公司环保在手订单丰富，龙头地位无可撼动，充足在手订单有力支撑业绩增长。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

拉果措网源荷储一期项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 事件： 根据陕建三建集团微信公众号，3 月 29 日，由集团公司负责施工的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目顺利通电。 评论：维持“增持”评级。我们维持对公司 2024-2026 年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.31、1.58、1.95 元。我们认为公司转型新能源业务进度超预期，维持目标价 18.41 元，维持“增持”。 拉果措网源荷储一期项目通电，公司绿电业务实现“零的突破”。1）西藏阿里紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目旨在利用太阳能资源为拉果错盐湖锂矿提供清洁能源支持，由陕建三建集团第二工程公司和设备安装公司负责施工，项目于 1 月 7 日正式启动，3 月 29 日完成并网发电，81 天时间完成光伏区建设。2）项目是全球目前最大的工矿类源网荷储发电项目，项目由光伏区、汇集站、降压站等三部分组成。本期建设光伏 115MWp（容配比 1:1)、65MW/130MWh 电化学储能、35KV 开关站和降压站。3）地处西藏地区，项目利用小时数可达 1800 小时以上，结合配储和本地负荷，消纳无忧，盈利能力突出。项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近 1GW 的风光绿电项目建设顺利推进中。除了已投产的西藏拉果错一期光伏项目以外，新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目也预计将在 2024年内实现运行发电，清洁能源业务 2024 年将为公司贡献重要的业绩增量。 环保主业在手订单充足。2023 年度，公司新增环保工程合同 102.87 亿元，同比增长 5%，期末在手环保工程合同 185.10 亿元。公司在烟气治理行业，龙头地位稳固，在手订单充足。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

2023年天然气重卡销量同比高增带动公司配套尾气催化剂销量提升，营收同比增245%。氢燃料电池核心组件研发项目验收，新能源业务进展值得期待。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司 2024-2025年，新增 2026年的预测净利润分别为 1.32、1.59、1.98亿元，对应 EPS 分别为 1. 10、1.33、1.65元。 公司内燃机催化剂全线产品产能提升，同时储能、氢能新业务稳步推进，维持目标价 44.35元，维持“增持”评级。 内燃机尾气催化剂全线产品销量提升驱动营收高增，业绩符合预期。2023年实现营业收入 15.44亿元，同比增长 245%；归母净利润 4,232万元，扣非归母净利润 1,035万元，实现扭亏为盈。营收增长的主要原因为：①我国天然气重卡商用车需求放量带动公司配套尾气催化剂销量提升；②乘用车大客户的批量供货；③柴油非道路国四和轻型车国六 b 排放法规的全面实施；④工业催化剂、储能与储能+及氢能新业务稳步推进。 天然气重卡终端销量同比高增，公司配套尾气催化剂产品销量提升。2023年，我国天然气重卡销量 15万辆，同比增长 307%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头发动机厂一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。 产销规模提升具备规模效应，综合毛利率同比提升，费用率管控良好。1）新型催化剂智能制造园已于 2023年 11月达到可使用状态，新增全线内燃机尾气催化剂以及配套产品封装产能。规模效应下，公司 2023年综合毛利率同比增加 6.33%至 11.91%。2）销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为 2.99%、2.63%、5.26%，分别同比减少 4.82%、5.83%、14.52%。 风险提示：原材料价格波动的风险、能源价格波动的风险

天然气重卡、销量高增、乘用车大客户批量供货以及新国标实施动推动2023年年营收高增，归母净利润扭亏为盈。投资要点：维持“增持”评级。根据公司业绩快报，我们下调公司2023年归母净利润预测0.43（原0.54）亿元、维持2024-2025年归母净利润预测为1.32/1.60亿元，对应EPS分别为0.36（原0.45）/1.10/1.33元。国标提升扩容尾气催化剂市场，公司产品线丰富，维持目标价44.35元，维持“增持”评级。司公司2023年营收预计同比增245%，归母净利润扭亏为盈。1）公司发布2023年业绩快报，2023年营收预计为15.44亿元，同比增245%；归母净利润4,258万元，扭亏为盈。2）营收增长的主要原因为天然气重卡市场的爆发、乘用车大客户的批量供货、柴油非道路国四和轻型车国六b排放法规的全面实施影响，公司机动车尾气净化催化剂各主要产品线营业收入均实现大幅增长，叠加公司新业务的稳步推进，公司2023年营收高增。 2023年天然气重卡销量同比增长307%，带动公司催化剂销量提升。2023年天然气重卡累计销售15万辆，同比增长307%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。柴油非道路和轻型车新排放法规实施，尾气催化剂市场进一步扩容，乘用车实现大客户批量供货。目前我国机动车和非道路移动机械新标主要污染物排放限值较上一阶段平均下降20%-40%。排放提标带动单车催化剂用量增加，公司催化剂产品对应销量提升。同时，公司近三年公告车型数量持续提升，并持续参与新车型认证，乘用车已实现大客户批量供货。风险提示：原材料价格波动的风险、能源价格波动较大的风险。

龙净环保与华为在深圳签署战略合作协议，双方将强强联合，开拓矿山绿色能源整体解决方案市场。 事件： 根据公司微信官方公众号，12月 10日，龙净环保与华为在深圳签署战略合作协议，双方将在矿区微电网及新能源发电设备等领域进行深入合作。 评论： 维持“增持”评级。维持对公司 2023-2025年的预测净利润为 13.64、17.98、23.41亿元，对应 EPS 为 1.26、1.67、2.17元，维持目标价 28.89元。 龙净和华为协同发展矿区微电网及相关新能源设备业务。1）双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案，推进绿色矿山建设。2）双方视对方为核心供应商，在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作，同等条件优先选用对方产品及解决方案。3）华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进，匹配华为数字能源产品规划，在矿冶微电网项目系统，将与龙净电芯和储能设备展开合作。 我国矿区绿电替代市场广阔市场空间加速开启。1）一方面，我国采矿业碳排放量大且仍在增加；另一方面，碳交易和碳关税持续刺激矿业减排需求。2）2022年采矿业总用电量达 2682亿千瓦时。3）测算我国矿山绿电市场空间：①关键假设：2023年采矿业率绿电替代比例 5%，此后每年增加 5%，到 2030年增加至 40%；假设替代以分布式光伏为主、绿电电价0.3元/千瓦时、分布式光伏年利用小时数 1200小时、2023年分布式光伏EPC 单位投资为 2.50元/W，单位投资到 2030年每年下降 5%；储能系统假设 10%的配储规模、2小时的电化学储能；储能系统 EPC 单位投资 2023年为 1元/Wh，单位投资到 2030年每年下降 5%。②根据上述假设，2024年全行业将有 84亿/年的绿电运营市场空间（绿电替代比例 10%）；到 2030年全行业将有 392亿/年的绿电运营市场空间（绿电替代比例 40%）。 2024-2030年矿山绿电 EPC 市场每年预计将有约 280亿的分布式光伏及和约 23亿的储能系统 EPC 投资空间，若考虑微电网，投资规模将更大。 新能源业务快速推进，与矿山绿色能源整体解决方案业务协同。1）风光方面，公司目前已完成指标备案和正在建设的项目分别为 2GW、1GW。2）储能方面：①龙净蜂巢项目已于 2023年 8月 28日竣工投产，新增储能合同已达 12.35亿元；②上杭项目即将达产。3）上述业务一方面有紫金大股东支持，另一方面与华为合作共同开发矿山绿色能源整体解决方案市场提供应用场景，即使在恶劣竞争格局之下，盈利能力依然无忧。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

公司公告：紫金矿业第二次完成 1%增持。紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023 年 11 月 13 日至 2023 年 12 月 7 日期间，累计增持公司股份 1081.5 万股，占公司总股本的 1.0004%。 评论：维持“增持”评级。我们认为公司积极布局储能电芯、储能系统集成及风光运营业务，转型新能源业务进度超预期。维持对公司 2023-2025 年的预测净利润分别为 13.64、17.98、23.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.26、1.67、2.17 元，维持目标价 28.89 元，维持“增持”评级。 紫金二级市场持续增持，彰显信心。1）2023 年 11 月初紫金全资子公司紫金投资在二级市场累计增持 149.5 万股，占公司总股本 0.14%。2）本次增持后，紫金矿业及其全资子公司共持有龙净股份 1.82 亿股，占总股本比例16.8564%；合计控制公司有表决权股份2.89亿股，占总股本比例26.7647%。 新能源业务快速推进。1）风光业务：公司已完成指标备案项目约 2GW，正在推进建设的项目近 1GW。2）储能业务：①龙净蜂巢储能电池 PACK与系统集成项目已于 2023 年 8 月 28 日竣工投产，新增储能合同达 12.35亿元；②上杭县 5GWH 磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。3）公司新能源各项业务快速推进，将继续依托控股股东的矿山应用场景，大力推动矿山和冶炼风光储清洁能源业务。 传统环保业务在手订单充足。在煤电新增装机量高增的趋势下，公司 2023年前三季度除尘器业务相关订单增速显著。2023 年前三季度新增工程合同79 亿元，期末在手工程合同 199 亿元。充沛的在手工程合同为公司业绩的持续稳定增长奠定坚实基础。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

本报告导读：公司自主研发持续拓宽产品线，电镜对标海外中高端品牌，可应用于半导体失效分析。 同时，航空航天发展带动第三方检测需求放量，公司作为金属检测龙头有望受益。 投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为1.34/1.72/1.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.51 元。考虑到，1）公司为金属材料权威第三方检测机构，获下游龙头认可；2）加强基础研究带动分析仪器国产化加速，公司分析仪器品类持续扩张；3）自主研发纳米级电子显微镜定位中高端，可应用于半导体器件失效分析、高温合金材料等领域。给予公司目标价 16.62 元，33%向上空间，“增持”评级。 加强基础研究催化配套分析仪器国产化进程加速，公司自主研发攻克电镜、质谱仪、光谱仪等高端产品。我国基础研究存在海外选题、进口海外科学仪器、海外期刊发表的“两头在外”问题，加强基础研究催化配套科学仪器国产化率提升。公司承担国家重大课题，牵头制定 ICP 质谱仪国际标准，自主研发拓宽电子显微镜、质谱仪等科学仪器达八大类、60 余种。 公司电镜分辨率进口替代程度超预期，对标海外中高端产品，可提供高端材料、半导体失效分析解决方案。纳米级电镜放大倍数达百万倍，可用于半导体器件失效分析、高端材料等领域。公司已开发高分辨率扫描电镜产品，对标海外中高端产品，公司电镜已中标中科院生物物理所采购项目。 航空航天发展推动高温合金第三方检测需求加速放量，公司为权威金属检测机构有望受益。1）高温合金为航空航天发动机关键用材，国产大飞机适航认证等航空航天产业升级有望带动配套高温合金第三方检测需求放量。2）金属检测壁垒高，公司获龙头发动机企业、科研院所认可。 风险提示：技术迭代的风险、补助政策变动的风险

事件：公司公告：终止 2023 年度向特定对象发行 A 股股票。 评论：维持“增持”评级。我们认为公司积极布局储能电芯、储能系统集成及风光运营业务，转型新能源业务进度超预期。维持对公司 2023-2025 年的预测净利润分别为 13.64、17.98、23.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.26、1.67、2.17 元，维持目标价 28.89 元，维持“增持”评级。 综合考虑市场环境及相关政策等因素，公司决定中止此次定增。1）2023年 7 月，紫金矿业拟以 14.31 元/股全额现金认购参与定增募资不超过 15.4亿元用于储能电芯制造及偿还银行贷款。2）目前公司前次募集资金使用比例较低，综合考虑当前资本市场环境、相关政策及公司实际情况等因素，经审慎论证，拟终止本次向特定对象发行 A 股股票方案。 紫金持续提升持股比例，高位增持彰显信心。1）2023 年 11 月初紫金全资子公司紫金投资在二级市场累计增持 149.5 万股，占公司总股本的 0.14%。 目前紫金共持有公司股份 1.7 亿股，占公司总股本比例 15.86%；合计控制公司有表决权股份 2.8 亿股，占公司总股本比例 25.76%。2）紫金矿业将龙净环保打造为旗下矿山绿能平台的决心坚定，持续增持彰显信心。 新能源业务按期快速推进，传统环保业务在手订单充足。1）风光业务方面，公司目前已完成指标备案的项目约 2GW，正在推进建设的项目近 1GW。2）储能业务方面：①龙净蜂巢储能电池 PACK 与系统集成项目已于2023年8月28日竣工投产，新增储能合同已达12.35亿元；②上杭县5GWH磷酸铁锂储能电芯项目即将达产。3）传统环保业务方面：在煤电新增装机量高增的趋势下，公司 2023 年前三季度新增工程合同 79 亿元，增速显著，期末在手工程合同 199 亿元，在手订单充足。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

公司是高难废水治理起家的综合环境服务商，技术+经验+全产业链服务能力协同，项目开拓能力超预期。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025年净利润分别为2.98、4. 14、4.97亿元，对应 EPS 分别为 0.71、0.98、1.18元。公司进入订单快速拓展期，技术+经验+全产业链服务能力铸就公司突出核心竞争力，项目开拓能力超预期，给予公司目标价 15.14元，32%向上空间。 快速发展的水环境治理及固废处置龙头。1）公司起家于垃圾渗滤液治理，目前发展为全面的水环境治理及固废处置的综合环境服务商。2）公司主要为客户提供水与固废工艺设计、设备加工、装备集成、工程施工、运营服务一体化解决方案。3）上市后环保工程业务快速发展驱动业绩高增长。 技术+经验+全产业链服务能力协同，公司项目开拓能力超预期。1）当前我国水环境和固废治理行业发展都已进入成熟期，水环境治理新增需求主要来自于城市补短板及乡镇基础水处置设施的建设，垃圾焚烧增量需求也主要来自于下沉市场。县乡级下沉市场优质项目获取难度较大，对于企业核心竞争力提出高要求。2）公司拥有多项行业领先的核心处理技术体系； 深耕环境治理行业十余年，在全国积累了大量大型项目经验，政府及客户资源丰富；以及公司的投资、建设、运营、装备全产业链服务能力一流。 依托深厚的积累，公司上市后进入订单快速拓展期，项目开拓能力超预期。 目前公司在手订单超 50亿元，为未来业绩增长打下坚实基础。 新能源业务期待突破。近期公司参与合资设立广州天源行至私募新能源产业合伙基金，将利用已有污水运营资产及政府、客户资源优势积极合作，开拓分布式风光及氢能等领域，关注公司在新能源业务方面进展。 风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、行业政策变化等。