本报告导读：公司自主研发持续拓宽产品线，电镜对标海外中高端品牌，可应用于半导体失效分析。 同时，航空航天发展带动第三方检测需求放量，公司作为金属检测龙头有望受益。 投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为1.34/1.72/1.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.51 元。考虑到，1）公司为金属材料权威第三方检测机构，获下游龙头认可；2）加强基础研究带动分析仪器国产化加速，公司分析仪器品类持续扩张；3）自主研发纳米级电子显微镜定位中高端，可应用于半导体器件失效分析、高温合金材料等领域。给予公司目标价 16.62 元，33%向上空间，“增持”评级。 加强基础研究催化配套分析仪器国产化进程加速，公司自主研发攻克电镜、质谱仪、光谱仪等高端产品。我国基础研究存在海外选题、进口海外科学仪器、海外期刊发表的“两头在外”问题，加强基础研究催化配套科学仪器国产化率提升。公司承担国家重大课题，牵头制定 ICP 质谱仪国际标准，自主研发拓宽电子显微镜、质谱仪等科学仪器达八大类、60 余种。 公司电镜分辨率进口替代程度超预期，对标海外中高端产品，可提供高端材料、半导体失效分析解决方案。纳米级电镜放大倍数达百万倍，可用于半导体器件失效分析、高端材料等领域。公司已开发高分辨率扫描电镜产品，对标海外中高端产品，公司电镜已中标中科院生物物理所采购项目。 航空航天发展推动高温合金第三方检测需求加速放量，公司为权威金属检测机构有望受益。1）高温合金为航空航天发动机关键用材，国产大飞机适航认证等航空航天产业升级有望带动配套高温合金第三方检测需求放量。2）金属检测壁垒高，公司获龙头发动机企业、科研院所认可。 风险提示：技术迭代的风险、补助政策变动的风险

事件：公司发布 23 年半年报，2023 年上半年实现营收 3.91 亿元，同比增长18.48%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比下滑 8.17%。2023Q2 实现营收 2.14 亿元，同比增长 15.96%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比增长 3.74%。 主业需求保持快速增长，新产能投产、产品结构变化等因素短期扰动毛利率。 2023H1 公司第三方检测服务、检测分析仪器业务继续保持快速增长，其中检测业务收入同比增长 25.58%至 1.98 亿，仪器业务收入同比增长 28.29%至 1.01 亿。检测业务毛利率为 43.60%，较上年同期下滑 2.6pct，我们判断主要系江苏检测技术研究院投产初期投入较多、尚未达产达效所致，随着其业务量增长，有望带动检测业务毛利率回升；分析仪器业务毛利率 38.09%，较上年同期下滑 4.4pct，我们判断系产品销售结构变化影响。腐蚀防护工程与产品、标准物质/标准样品、能力验证业务收入分别为 1503 万、4709 万、819 万，同比分别增长-1.97%/21.54%/7.58%，毛利率较上年同期分别提高 8.26/2.05/-7.63pct 至 45.97%/47.63%/42.96%。 费用增长拖累短期业绩。23H1 归母净利润下滑主要原因系费用端增长较快，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 14.45%/15.57%/10.65%，较 22H1 分别增加1.23/4.28/2.48pct。管理费用增长主要系新实验室建设员工培训费用增长、股权激励分摊费用增加所致，研发费用增长较快主要系纳克微束持续投入仪器研发所致。 检测区域布局日臻完善，仪器业务厚积薄发。公司持续推进检测板块的全国布局，成都等地实验室基本达产达效，23H1 子公司成都纳克实现 2616 万元、净利润 1170万元；随着昆山、沈阳、青岛、德阳等地实验室建设运营，预计未来检测板块业绩将保持快速增长。分析仪器板块，纳克微束 23H1 收入 11.28 万元、净利润-1961 万元，扫描电镜等高端仪器研发还处于前期投入阶段，考虑高端仪器市场广阔的市场需求空间与极低的国产化率，我们看好在公司高端仪器领域的厚积薄发。 我们对 2023-2025 年收入、毛利率假设进行调整，预计 23-25 年归母净利润为1.38/1.82/2.38 亿元（原 23-25 年归母净利润为 1.33/1.83/2.41 亿元），参考可比公司平均估值，给予 2023 年 32 倍 PE，目标价 11.52 元，维持“增持”评级。 风险提示高温合金检测需求不及预期，产能释放不及预期，仪器产品研发进度低于预期

事件：公司发布 22年年报&23年一季报，2022年全年实现营收 8.15亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润 1.14亿元，同比增长 35.22%。2023Q1实现营收 1.77亿元，同比增长 21.67%；实现归母净利润 985万元，同比下滑 33.81%。 22年检测业务保持较快增长、毛利率回升，期间费用率提升主要系研发费用大幅增长影响。2022年公司检测业务继续保持较快增长，收入同比增长 23.7%至 3.86亿，毛利率较上年同期增加 1.79pct，带动公司整体毛利率同比提升 0.94pct 至 46.45%。 检测分析仪器、腐蚀防护工程与产品、标准物质/标准样品、能力验证业务收入分别为 2.37亿、4810万、7873万、2645万，同比分别增长 9.4%、-6.5%、23.2%、4.7%。从费用端来看，2022年公司期间费用率 38.69%，较上年同期增加 2.67pct，主要系研发费用同比增长 71%至 1.01亿，研发费用率提升至 12.43%。 积极推进区域布局巩固检测业务优势，持续发力高端仪器。检测板块，公司不断优化区域布局，2022年北京永丰 3A 实验室搬迁改造完毕，成都纳克产能充分释放，江苏纳克基地建设基本完工，青岛平度检测实验室取得 CMA 资质，沈阳纳克注册成立，构筑后续发展平台。仪器板块，一方面公司传统优势产品不断增长，2022年ICP 光谱仪、气体分析仪销售合同额同比大幅增长，直读光谱仪销售超过 400台、气体分析仪超过 300台；另一方面 FE-1050系列场发射扫描电镜、PlasmaMS 400电感耦合等离子体质谱仪等高端新产品发布、推向市场，后续销售值得期待。 23Q1费用增长拖累短期业绩，全年影响有限。2023Q1公司收入同比增长 21.67%至 1.77亿，符合预期，归母净利润下滑 33.81%主要系管理和研发费用增长影响（同比分别增长 90.5%、59.1%），我们判断管理费用增长主要系股权激励摊销成本增加及推动江苏纳克投产运营所致，研发费用增长主要系纳克微束持续投入仪器研发所致。公司历史 Q1利润占全年比例较低，短期业绩承压预计对全年影响有限。 我们对 2023-2024年收入、毛利率假设进行调整并引入 2025年盈利预测，预计 23-25年每股收益为 0.52/0.72/0.95元（原 2023-2024年为 0.55和 0.72元），参考可比公司平均估值，给予 2023年 36倍 PE，目标价 18.72元，维持“增持”评级。 风险提示高温合金检测需求不及预期，产能释放不及预期，

事件描述公司发布2022 年年报，全年实现营收8.15 亿元，同增16.22%；实现归母净利润1.14 亿元，同增35.22%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同增31.57%。公司发布2023 年一季报，Q1 实现营收1.77 亿元，同增21.67%；实现归母净利润0.1 亿元，同减33.81%；实现扣非归母净利润0.05 亿元，同减49.59%。 事件点评第三方检测服务是推动2022 年营收增长的关键产品，全国布局正持续推进。分产品看，2022 年公司第三方检测服务/检测分析仪器/腐蚀防护工程与产品/标准物质与标准样品/能力验证服务分别实现营收3.86/2.37/0.48/0.79/0.26 亿元， 同比增速分别为23.70%/9.44%/-6.53%/23.22%/4.71%。其中，第三方检测服务是推动2022 年营收增长的关键产品，全国布局持续推进，青岛纳克取得CMA资质，沈阳纳克注册成立，江苏纳克建设基本完成，其他区域布局有序开展。 2022 年毛利率同比增加，受研发费用大幅增加影响期间费用率亦同比增加。2022 全年毛利率同增0.94pct 至46.45%，主因第三方检测服务/检测分析仪器毛利率均同比增加，且高毛利率的第三方检测服务占营收比例上升。期间费用率同增2.67pct 至38.69%，其中销售费用率同减1.22pct 至12.57%；管理费用率同增0.24pct至13.03%；研发费用率同增3.97pct 至12.43%，系新设立的纳克微束研发费用增加所致；财务费用率同减0.33pct 至0.66%。 2022 年经营性现金流同比有所增加。全年公司经营性现金净流入1.21 亿元，同比增0.2 亿元。收、付现比分别同减9.65pct、15.32pct至99.47%、73.14%。 公司深耕金属检测领域，技术与品牌优势明显。公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。同时，公司自成立以来搭建了独特的技术创新体系，形成围绕重点材料的检测表征方法体系，开发出一系列具有完全自主知识产权和首创性的仪器产品，引领国内金属检测和检测分析仪器的技术进步与创新。 公司推出多款高端科学仪器产品，均已实现市场销售。公司2022年直读光谱仪、气体分析仪等产品销量创历史新高，ICP 光谱、ICP 质谱等产品销量增幅明显。同时，公司推出多项新产品，包括FE-1050系列场发射扫描电镜、CNX-808 型波长色散X 射线荧光光谱仪、PlasmaMS400 电感耦合等离子体质谱仪、Auto-RESpark1000 稀土金属高速全自动分析系统等，均已实现市场销售。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年，营业收入分别为10.55/13.51/17.15 亿，同比增速分别为29.40%/28.03%/26.92% ； 归母净利润分别为1.51/1.96/2.52 亿元，同比增速分别为32.80%/29.60%/28.55%。考虑到公司深耕金属检测领域，市占率仍有较大提升空间；并于检测分析仪器领域发力，新产品均已实现市场销售，维持“买入”评级。 风险提示：第三方检测业务拓展不及预期；高端科学仪器业务拓展不及预期；盈利预测与估值不及预期

主业发展检测+仪器业务，细分领域龙头地位稳固：公司成立于2001年，背靠钢研院，是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司主要业务包括第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质标准样品、能力验证服务、腐蚀防护工程与产品等，在高温合金检测和光谱仪等领域居行业龙头地位。 第三方检测业务稳健增长，下游航空航天检测需求旺盛:公司在金属检测领域技术实力雄厚，经验丰富，受下游航空航天事业发展对于高温合金的带动，公司金属检测业务有稳定的发展，2017-2021年收入CAGR为17.4%，2022H1实现收入1.58亿，占比47.8%，同比增长24.1%。根据官网显示，钢研纳克为国产大型飞机在材料性能测试领域提供服务，随着以C919为代表的国产大型飞机上市销售，有望带动公司检测业绩增长。 仪器新品发布，实现技术突破，紧抓国产替代机遇:目前国内科学仪器集中度高，大部分市场被国外巨头垄断，国产替代空间广阔。一方面公司不断实现技术突破，发布场发射扫描电子显微镜FE-1050以及扫描式波长色散X射线荧光光谱仪CNX-808等新产品，实现技术突破，达到行业标杆水准；另一方面受国家设备更新改造专项再贷款贴息政策影响，学校及政府科研机构需求上涨迅速，2022年电子显微镜招标金额达25.05亿，同比增长348.92%。质谱仪招标金额达22.32亿，同比增长436.84%。预计在政策持续催化下，科学仪器的采购将保持高景气度。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.38、0.55、0.72元，考虑下游航空航天发展对于检测业务的带动以及未来国产仪器进口替代带来的旺盛需求，公司未来将保持较高成长性。我们认为目前公司的合理估值水平为2023年37倍市盈率，对应目标价为20.35元，首次给予增持评级。 风险提示第三方检测业务发展不及预期；检测分析仪器销售不及预期；电镜新品上市进度不及预期；产能建设及释放不及预期；航空订单合作不及预期；高温合金行业周期性波动；假设条件变化影响测算结果盈利预测与投资建议

投资要点公司是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一，以第三方检测服务、检测分析仪器为两大主业，营收、毛利占比之和超七成。公司通过股权激励绑定核心员工利益，锚定业绩目标，2022-2024年净利润分别需达 11132/13138/13481万元。 公司深耕金属检测领域，技术与品牌优势明显。2021年检测行业市场规模达 4,090.22亿元，六年复合增长率高达 14.66%。金属材料检测与检测行业相比，难度大、技术要求高，门槛高，其市场规模约为 80亿元。公司深耕金属检测领域多年，拥有三个国家级检测中心与三个国家级科技创新平台，是国内首家通过美国国家航空航天和国防供应商认可的材料检测实验室，并取得了英国罗尔斯罗伊斯、美国霍尼韦尔、福特汽车公司、中国商用飞机有限责任公司等众多知名公司的供应商认证，技术与品牌优势明显。经测算，当前公司于金属材料检测领域的市占率仅为 3.9%，仍有较大提升空间。 公司推出多款高端产品，政策催化下仪器业务有望加速成长。科学仪器属于典型的“卡脖子”行业，高端仪器自主可控大势所趋。贴息政策有望带动高端仪器需求，加速国产替代节奏。公司于近期推出场发射扫描电子显微镜 FE-1050系列与 FE-2050系列、CNX-808顺序式波长色散 X 射线荧光光谱仪、Plasma MS 400电感耦合等离子体质谱仪，有望借政策东风，打开国内高端仪器市场。公司新产品性能优秀，以 FE-1050系列为例，在性能指标上，其与同级别产品基本持平； 在分析能力相关参数上，其更具有优势。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 7.94/11.07/14.51亿 ， 同 比 +13.2%/+39.4%/+31.1% ； 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为1.04/1.62/2.1亿元，对应 2022-2024年 PE 分别为 40倍、26倍、20倍。考虑到公司深耕金属检测领域，行业规模增速较快，且市占率仍有较大提升空间，第一主业成长性凸显;并于检测分析仪器领域发力，近期先后推出高端扫描电镜、光谱仪、质谱仪产品，叠加贴息政策带动高端仪器需求，第二主业亦有望迎来高速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：盈利预测与估值不及预期，贴息政策效果不及预期。

背靠钢研院，从事检测与科学仪器业务公司成立于2001年3月，前身起源于1952年的重工业部钢铁工业试验所，是我国冶金分析测试技术的摇篮。当前公司的业务主要划分为第三方检测服务、检测分析仪器等。 发布三款科学仪器，国产替代空间广阔11月1日，公司发布首款高端成像仪器装备——场发射扫描电子显微镜FE-1050系列。当前科学仪器类产品线内包含波谱、质谱和扫描电子显微镜等仪器，有望成为领先的中国仪器厂商。 国内电子显微镜市场，国外企业份额占比近90%，国产企业仅占比10%。 主要厂商包括中科科仪、国仪量子等公司。海外厂商包括德国蔡司、日本日立等厂商。产品单体价值量高，平均单价在百万以上，高端产品甚至突破千万。 教育贴息，场发射扫描电子显微镜需求激增，公司产品有望打开市场2022年9月29日《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供2000亿元规模贷款，贴息2.5%。10月以来，高校设备采购招标公告激增。 根据我们不完全统计，10月以来包含扫描电子显微镜需求的高校采购公告约80起，其中涉及扫描电子显微镜采购的预算合计接近3.5亿元。 根据公告中标信息，公司场发射扫描电子显微镜产品，已经获得了中国工程院材料研究所扫描电子显微镜采购项目订单等，未来有望获得更多高校采购订单。 第三方检测业务稳健增长，国产大飞机材料性能测试服务提供弹性公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。主要服务于中国钢研及下属公司、中国航空发动机集团有限公司及下属公司等。2022年预计与中国钢研的第三方检测业务关联交易规模为8200万元。 根据公司官网，钢研纳克为国产大飞机在材料性能测试领域提供服务。 未来随着国产大飞机订单增长，公司检测业务亦有望随之成长。 投资建议预计2022年-2024年实现营业收入8.5亿元、10.7亿元及13.53亿元，同比增长21%、26%及26%；考虑公司股权激励2022年-2024年目标约为归母净利润1亿元、1.21亿元及1.45亿元，预计实现归母净利润1.02亿元、1.3亿元及1.7亿元，同比增长21%、28%及30%。 公司当前市值对应2022年-2024年利润的PE为42倍、33倍及25倍。 我们认为，1）公司检测分析仪器业务将受益于高校贴息带来的采购需求增加。新产品扫描电子显微镜带来的收入有望快速增长；2）第三方检测业务受益于与中国商飞的合作，亦有望提速。给予公司“买入”评级（首次覆盖）。风险提示高校教育贴息政策落地节奏不及预期；检验检测行业的下游的周期性；C919合作进展不及预期等。