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邢立力

中泰证券

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上海建工 建筑和工程 2019-04-16 4.03 -- -- 4.05 0.50%
4.05 0.50%
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一季度新签订单超预期强化公司自上而下投资逻辑: 宏观层面:新一轮稳增长周期开启,货币、财政宽松;基建投资2019年处于上升周期;一二线地产周期向上,三、四线房地产建安投资修复。 行业层面;基建新签订单增速向上,一二线房建新签订单受益周期向上;行业集中度继续提升,龙头企业优势不断强化;长三角一体化推进加速,公司作为长三角龙头,显著受益 公司层面: 1、订单储备充足,进入结转高峰。最近三年订单复合增速21.7%,2019年新签订单目标为3305亿,YOY+8.8%。2018年收入显著改善,增速20.03%,订单结转逐渐进入高峰,保障2019年收入增长,2019年收入目标为1860亿,YOY+9.1%,由于地产业务经过2018年集中结转,2019收入端可能大幅下滑,在此基础上实现9.1%的收入增速,建筑施工业务有望显著提速。 2、利润端弹性充足:毛利率提升、财务费用下降、资产减值规模回落、金融资产增厚等多重因素叠加,利润弹性充足; 3、释放业绩动力充足。从公司自身动力而言,2020年3月员工持股解禁,释放业绩动力强劲。 4、主题催化:长三角一体化加速推进,带来增量订单的同时,有望持续产生主题催化。 预计公司2019-2020年新签订单增速分别为11.54%、7.44%,营业收入增速分别为9.59%、7.34%,不考虑金融资产影响的归母净利润增速分别为20.7%、18.5%,EPS为0.38、0.45,对应PE为9.7倍、8.3倍,维持买入评级! 风险提示;房地产政策风险、订单增速下行风险等。
上海建工 建筑和工程 2019-04-04 3.93 -- -- 4.17 6.11%
4.17 6.11%
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公司发布2018年年报,实现营收1705.46亿,同比增长20.03%,归母净利润27.80亿,同比增长7.56%,扣非净利润24.48亿,同比增长27.88% 订单强势,储备充足:2018年公司新签订单3037.12亿,同比增长17.68%,其中建筑施工、设计咨询新签订单保持强势,规模分别为2468.09亿、161.48亿,增速分别为23.33%、32.70%.建筑工业新签订单138.77亿,同比增长19.76%,房地产预售120.14亿,下降4.05%。全年新签PPP订单87.03亿,相比2017年减少69.46亿。公司订单储备充足,2016-2018年复合增速21.70%,为历史最好水平。公司2019年新签订单目标为3305亿,YOY+8.8%,有望在连续三年高增长基础上继续保持强势n收入提速,结转加快:2018年公司实现营业收入1705.46亿,YOY+20.03%,为2011年以来最高增速,其中建筑施工、房地产、建筑工业、设计咨询、城市建设投资业务收入规模分别为1283.64亿、228.82亿、50.25%、42.27亿、8.59亿,增速分别为13.9%、100.4%、4.9%、19.2%、27.1%。公司自2016年订单开始提升,2018年收入端增速显著提升,订单向收入结转明显加快,2019年随着宏观、行业环境的改善,公司收入端有望继续保持强势,2019年收入目标为1860亿,YOY+9.1%,,由于地产业务经过2018年集中结转,2019收入端可能大幅下滑,在此基础上实现9.1%的收入增速,建筑施工业务有望显著提速。 盈利能力全面提升,资产减值规模历史新高:2018年公司毛利率为11.25%,增加0.78pct,盈利能力持续提升一方面来自于主营业务毛利率提升,2018年建筑施工、建筑工业、设计咨询板块毛利率分别提升0.52pct.、1.88pct.、1.55pct.。另一方面在于高毛利的地产业务占比大幅提升,2018年地产业务占收入的比重为13.42%,提升5.4个百分点。报告期内公司计提资产减值8.73亿,占净利润比重为25.46%,创历史最高水平,其中可供出售金融资产减值损失3.6亿,主要由于公司持有的部分可供出售金融资产期末公允价值下跌所致。坏账损失4.4亿,相比2017年增加2.96亿。 投资逻辑 上海建工具备较为顺畅的自上而下投资逻辑,天时、地利、人和兼具: 宏观、行业层面:新一轮稳增长周期开启,货币、财政宽松;基建投资2019年处于上升周期;一二线地产周期向上,三、四线房地产建安投资修复。 公司层面;订单储备充足,并进入结转提速阶段,收入端继续保持强势;利润端弹性更大:首先施工业务毛利率提升趋势确定;其次资产减值规模有望显著回落;最后,新会计准则下可供出售金融资产的会计选择也可能贡献可观利润;从公司自身动力而言,2020年3月员工持股解禁,释放业绩动力强劲。 主题催化:长三角一体化加速推进,带来增量订单的同时,有望持续产生主题催化。 预计公司2019-2020年新签订单增速分别为11.54%、7.44%,营业收入增速分别为9.59%、7.34%,不考虑可供金融资产会计选择影响的归母净利润增速分别为20.7%、18.5%,EPS为0.38、0.45,对应PE为9.7倍、8.3倍,维持买入评级! 风险提示;房地产政策风险、订单增速下行风险等
上海建工 建筑和工程 2019-02-18 3.27 -- -- 4.15 26.91%
4.17 27.52%
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公司简介:区域综合型建筑龙头 上海建工成立于1953年,是长三角区域具备国际水平的建筑领军企业,公司业务横跨基建、房建、地产与国际工程,具有科研、规划、设计、施工、投融资等完善的产业链。经过多年发展,公司已经形成建筑施工、设计咨询、房地产开发、建筑工业、基础设施投资五大事业群。 行业判断:基建第二过渡周期开启,房建将迎来修复 2008年以来宏观经济呈现3-4年小周期波动的特点,并由基建、地产主导趋势,其触发机制是外需、内需共振冲击带来政策稳增长。2019年,基建新一轮周期已经开启,2019年处于上升周期,本轮基建周期的最大特征是过渡周期;房地产行业处于周期尾部,2015年二季度以来的这轮周期持续时间最长、量级较大,目前销售端量、价均未出清、土地市场骤冷、投资结构性见底,周期回归的大趋势较为确定,但扩内需、逆周期调控的政策基调决定了房地产周期的回归将是曲折的,政策存在边际改善空间、低库存具有缓冲作用、因城施策自带结构稳定性是核心原因。在房地产周期曲折回归的过程中,房地产建安投资将迎来修复。相对稳定资金来源下的交付压力与拿地趋缓共同带来的房企资金支出结构的调整是建安投资修复的主要驱动力 投资逻辑:储备深厚,自我崛起 1、订单储备充足,业绩进入释放周期:公司2016-2018年订单保持较快增速,分别为27.58%、20.06%、17.68%,复合增速21.70%,订单储备充足。2018年公司充足的订单储备逐渐体现为收入增长提速,根据公司最新的业绩预告2018年收入增速高达19.69%,为2011年以来的最好水平,2019年公司施工订单结转有望迎来高峰,成为收入向好趋势延续的主要力量;2019年施工业务毛利率提升、资产减值规模回落、资产周转加快等因素将为利润端带来较大弹性 2、直接受益长三角一体化:公司是长三角区域的建筑领军企业,多年来参与了50%以上上海市重大工程,以上海为核心的长三角区域是公司业务的重要来源,2017年公司上海市内的新签订单占比高达57.9%。目前“长三角一体化”已经上升为国家战略,节奏有望加快。加之浙江、江苏、上海财政状况较好,有利于重大项目的实施,公司未来有望直接、显著受益于“长三角一体化”战略的推进 3、激励充分,动力强劲:2017年3月公司以定向增发的方式完成员工持股计划,发行股份35083万股,募集资金12.59亿元,参与人数高达4542名。员工持股完成之后,公司进一步实施职业经理人薪酬考核与激励计划。员工持股与职业经理人计划双管齐下,为公司管理层和基层员工提供了充分激励,为公司业绩快速、持续增长奠定了基础 4、股息率较高,安全边际充足:按照公司业绩预告,2018年归母净利率约为27.3亿,假设2018年股利支付比例为46.5%,则对应当前股价的股息率约为4.4%,居建筑国企前列。公司目前估值处接近历史底部,为公司股价提供安全边际的另一个重要因素是公司员工持股成本与当前股价接近,不计算分红的员工持股成本约3.02元 预计公司2018-2020收入增速分别为20.0%、6.1%、8.8%,归母净利润增速为5.9%、19.7%、13.1%,EPS0.31、0.37、0.42,对应PE为10.5倍、8.8倍、7.8倍,首次覆盖给予买入评级! 风险提示:房地产政策风险、订单风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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