2023年天然气重卡销量同比高增带动公司配套尾气催化剂销量提升，营收同比增245%。氢燃料电池核心组件研发项目验收，新能源业务进展值得期待。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司 2024-2025年，新增 2026年的预测净利润分别为 1.32、1.59、1.98亿元，对应 EPS 分别为 1. 10、1.33、1.65元。 公司内燃机催化剂全线产品产能提升，同时储能、氢能新业务稳步推进，维持目标价 44.35元，维持“增持”评级。 内燃机尾气催化剂全线产品销量提升驱动营收高增，业绩符合预期。2023年实现营业收入 15.44亿元，同比增长 245%；归母净利润 4,232万元，扣非归母净利润 1,035万元，实现扭亏为盈。营收增长的主要原因为：①我国天然气重卡商用车需求放量带动公司配套尾气催化剂销量提升；②乘用车大客户的批量供货；③柴油非道路国四和轻型车国六 b 排放法规的全面实施；④工业催化剂、储能与储能+及氢能新业务稳步推进。 天然气重卡终端销量同比高增，公司配套尾气催化剂产品销量提升。2023年，我国天然气重卡销量 15万辆，同比增长 307%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头发动机厂一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。 产销规模提升具备规模效应，综合毛利率同比提升，费用率管控良好。1）新型催化剂智能制造园已于 2023年 11月达到可使用状态，新增全线内燃机尾气催化剂以及配套产品封装产能。规模效应下，公司 2023年综合毛利率同比增加 6.33%至 11.91%。2）销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为 2.99%、2.63%、5.26%，分别同比减少 4.82%、5.83%、14.52%。 风险提示：原材料价格波动的风险、能源价格波动的风险

天然气重卡、销量高增、乘用车大客户批量供货以及新国标实施动推动2023年年营收高增，归母净利润扭亏为盈。投资要点：维持“增持”评级。根据公司业绩快报，我们下调公司2023年归母净利润预测0.43（原0.54）亿元、维持2024-2025年归母净利润预测为1.32/1.60亿元，对应EPS分别为0.36（原0.45）/1.10/1.33元。国标提升扩容尾气催化剂市场，公司产品线丰富，维持目标价44.35元，维持“增持”评级。司公司2023年营收预计同比增245%，归母净利润扭亏为盈。1）公司发布2023年业绩快报，2023年营收预计为15.44亿元，同比增245%；归母净利润4,258万元，扭亏为盈。2）营收增长的主要原因为天然气重卡市场的爆发、乘用车大客户的批量供货、柴油非道路国四和轻型车国六b排放法规的全面实施影响，公司机动车尾气净化催化剂各主要产品线营业收入均实现大幅增长，叠加公司新业务的稳步推进，公司2023年营收高增。 2023年天然气重卡销量同比增长307%，带动公司催化剂销量提升。2023年天然气重卡累计销售15万辆，同比增长307%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。柴油非道路和轻型车新排放法规实施，尾气催化剂市场进一步扩容，乘用车实现大客户批量供货。目前我国机动车和非道路移动机械新标主要污染物排放限值较上一阶段平均下降20%-40%。排放提标带动单车催化剂用量增加，公司催化剂产品对应销量提升。同时，公司近三年公告车型数量持续提升，并持续参与新车型认证，乘用车已实现大客户批量供货。风险提示：原材料价格波动的风险、能源价格波动较大的风险。

天然气重卡销量持续高增，公司业绩受益大幅增长。公司2023前三季度实现营收11.2亿元，同比+261.80%，归母净利润0.33亿元，同比+162.20%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+114.97%。其中2023Q3实现营收4.39亿元，同比+278.84%，归母净利润0.12亿元，同比161.37%，扣非归母净利润0.04亿元，同比116.49%。据第一商用车网数据，2023年9月，国内天然气重卡销量2.46万辆，同比/环比+743%/+30%，同比增幅已连续8个月破百。截止23年6月底，公司已取得包括潍柴WP13及重汽MT13在内的19款天然气重卡国六机型公告，订单顺利转换完成后，预计市占率能达到60%。随着天然气重卡销量的持续向好，叠加公司市占率的稳步提升，公司相关业务有望持续受益。 盈利能力逐渐回暖，回购股份展示信心。2023年Q3，公司毛利率为10.28%，同比+10.38pct，环比+0.68pct，盈利能力有所改善。毛利率的回暖得益于公司产销规模的稳步提升，未来随着天然气、柴油、汽油三大板块齐放量，公司盈利能力有望持续提升。2023年1月，公司接到董事长回购提议，截止2023年10月底，公司已累计回购55.0万股，占比0.46%，总金额为2199.6万元。公司回购的股份将在未来用于员工持股计划或股权激励，有利于公司吸引和留住优秀人才、提高员工凝聚力，充分调动公司相关人员的积极性，有助于实现公司长期可持续发展的战略。 。新能源技术储备丰富，有望打造新的增长极。公司在新能源方面推进顺利，储能电池电芯方面，已如期完成中试线的建设，目前正按照产品开发计划进行开发验证和试生产；车用燃料电池方面，已发开出满足条件的铂碳电催化剂并实现公斤级每批次的制备技术，配合客户完成上千小时的短堆验证，铂合金催化剂获得客户验的认可；同时，公司积极参与的国家重点研发计划—“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”项目进展顺利，预计将于四季度进行结题验收。随着公司在新能源领域不断投入研发，新产品获得客户认可，公司有望打造出新的增长极。【投资建议】短期，下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡高增，主营业务有望反转，同时新拓非道路+乘用车进一步打开市场空间，2023年有望实现业绩的高速增长；中长期，公司在储能、工业催化、氢燃料电池等方面积极布局，拓展更大成长空间。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为17.07、26.08和36.30亿元，归母净利润分别为0.82、1.81和3.09亿元，对应EPS分别为0.68、1.51和2.57元，PE分别为52、24和14倍，维持“买入”评级。【风险提示】纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险

尾气处理催化剂国内领先企业。中自科技成立于 2005年，主营天然气、柴油、汽油等燃料机动车尾气净化催化剂（器）、氢燃料电池电催化剂以及储能与动力电池等新材料，是我国领先的环保催化剂厂商。目前公司布局成都、眉山和长春三大生产基地，募投项目达产后，产能将进一步提升至汽油车催化剂 100万套/年，柴油车催化剂 55万套/年，天然气车催化剂 10万套/年。 国六标准已在全国范围实施，汽车尾气处理技术升级带动市场扩容。自 2021年 7月 1日起，全国范围重型柴油车开始执行国六 a 限值要求。由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用 TWC或 TWC+cGPF 组合方案，柴油车一般需要采用 DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案，天然气车一般需要采用 TWC 或 TWC+ASC 组合方案。催化剂与涂覆产品单套价值量放大，国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单套催化剂组合价格大幅上涨，据我们测算，国六新标全面实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到 679、229、146和45亿元，市场空间达到 1099亿元。 燃油商用车有望周期筑底，尾气处理材料市场复苏可期。商用车作为生产资料和国民经济有非常强的正相关关系，销量呈现周期波动特征。据中国汽车工业协会数据，重型商用货车/轻型商用货车销量分别为 139.5万辆/211万辆，但销量呈现前高都低趋势。商用车销量在 2Q21至 3Q22经历了约一年半的下行周期后，目前逐步呈现底部企稳特征。未来随着宏观经济的逐步复苏，有望进一步带动国六相关材料需求修复。 公司催化剂主业修复+储能电池新布局，料将带动公司业绩快速反弹。 （1）公司是国内天然气重卡催化剂龙头企业，市场占有率达到 30%以上；今年公司获得关键的潍柴 WP13NG 机型公告，有望将市场占有率进一步提升至 60%+； （2）2022年公司实现汽油乘用车大客户零突破，深入绑定长安汽车，获得多款定点车型公告，汽油车催化剂销量将迎来高速增长； （3）携手能蜂电气布局工商侧储能电池业务，公司 60-200大圆柱锂电电芯目前已通过代加工方式实现销售收入，2022年内 PACK 中试线、10MWH 电芯中试线逐步落地，储能电池销售收入有望快速增长。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润-0.52、1.71、2.31亿元，EPS-0.61、1.98和 2.69元/股，对应 2023年 2月 2日收盘价，2023年和2024年 PE 为 20、15倍。考虑到国六标准已经在全国范围全面实施，随着公司募投产能分布释放叠加市占率的持续提升，公司业绩有望在未来两年实现快速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：燃油车销量周期下行的风险；贵金属原材料价格大幅上涨的风险； 国内市场竞争加剧导致市占率下降的风险